Сделки с ценными бумагами в фондовой торговле: механизм и правовые конструкции
(Кирилловых А. А.) ("Законодательство и экономика", 2014, N 3) Текст документаСДЕЛКИ С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ В ФОНДОВОЙ ТОРГОВЛЕ: МЕХАНИЗМ И ПРАВОВЫЕ КОНСТРУКЦИИ
А. А. КИРИЛЛОВЫХ
Кирилловых Андрей Александрович, юрисконсульт Вятской государственной сельскохозяйственной академии, доцент кафедры гражданско-правовых дисциплин Санкт-Петербургского института внешнеэкономических связей, экономики и права (Кировский филиал), кандидат юридических наук.
В статье А. А. Кирилловых рассматривается понятие и легальный механизм обращения эмиссионных ценных бумаг с учетом норм действующего законодательства и практики правового регулирования; показываются организационные аспекты совершения сделок с эмиссионными ценными бумагами, а также раскрываются основные виды производных финансовых инструментов, получающих обращение на фондовом рынке.
Ключевые слова: эмиссионные ценные бумаги, фондовый рынок, законодательство, договор, производные финансовые инструменты.
Обязательства из ценных бумаг. Общая характеристика обращения эмиссионных ценных бумаг
Вопросы, связанные с обращением <1> ценных бумаг, следует считать одними из основных в их юридической характеристике, одновременно показывающей экономическую роль и значение ценных бумаг как инструментов гражданского оборота. Представляется, что содержание понятия "обращение ценных бумаг" напрямую определяет степень оборотоспособности ценной бумаги и вытекающий из этого конкретный состав правомочий лиц, совершающих юридически значимые действия с ценными бумагами. -------------------------------- <1> Интересным образом определяется период (срок) обращения ценных бумаг. Так, А. В. Габов связывает этот срок сроками обращения, установленными условиями эмиссии, при которых лицо осуществляет свои права по бумаге самостоятельно (предъявляя ее) или через включение ценной бумаги в соответствующий список. См.: Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М.: Статут, 2011.
Легальное понятие обращения связывается с оборотом ценных бумаг. Статья 2 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" определяет обращение как "заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход прав собственности на ценные бумаги". Однако гражданско-правовые сделки сопровождают не только обращение ценных бумаг, но и их размещение, которое органично вписывается в процедуру эмиссии (выпуска ценных бумаг). В связи с этим Г. Н. Шевченко справедливо отмечает: "...определяя размещение эмиссионных ценных бумаг как стадию эмиссии, законодатель вновь указывает, что это - отчуждение эмиссионных ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок" <2>. -------------------------------- <2> Шевченко Г. Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М.: Статут, 2006.
Толкуя положения действующего законодательства о рынке ценных бумаг, С. Мигранов также полагает, что под термином "обращение" законодатель понимает заключение гражданско-правовых сделок, влекущих переход права собственности на ценные бумаги после их эмиссии <3>. Между тем существует и более широкий взгляд на сущность обращения ценных бумаг. Так, М. Г. Локшин в понятие обращения включает и размещение эмиссионных ценных бумаг <4>. При этом понятие "обращение ценных бумаг" связывается не только с их первичным размещением, осуществляемым в порядке эмиссии, но и охватывает вторичный их рынок <5>. -------------------------------- <3> Мигранов С. Некоторые проблемы правового регулирования операций с бездокументарными ценными бумагами // Хозяйство и право. 2000. N 12. С. 48, 49. <4> Локшин М. Г. Гражданско-правовое регулирование обращения эмиссионных ценных бумаг в РФ: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. С. 15. <5> Коммерческое право: Учебник / Под ред. В. Ф. Попондопуло и В. Ф. Яковлевой. М., 2002. Ч. 2. С. 406.
Фактически в данном случае законодатель исходит из расширительного толкования термина "обращение" и относит к нему не только эмиссию, но и фактически все операции с ценными бумагами после завершения их эмиссии. Обращение ценных бумаг составляют различные гражданско-правовые сделки. Поскольку основу всего оборота эмиссионных ценных бумаг составляют акции, в рамках норм специального законодательства о ценных бумагах и об акционерных обществах в качестве основного вида таких сделок рассматривается договор купли-продажи акций. По мнению Г. А. Шапкиной, в рамках совершения действий по купле-продаже акций "обращение можно представить в виде последовательного ряда двусторонних сделок по отчуждению и приобретению акций, началом которого служит сделка по отчуждению акций лицом, ставшим их первым собственником, тем, кто приобрел акции на стадии их размещения обществом-эмитентом" <6>. Вторичный рынок ценных бумаг автор также относит к сфере обращения акций <7>. В то же время обращение ценных бумаг подразумевает под собой переход права собственности на ценные бумаги. По мнению отдельных ученых, действия, не предполагающие смену титульного владельца, например доверительное управление, не рассматриваются как сделки, подпадающие под обращение <8>. -------------------------------- <6> Шапкина Г. С. Применение акционерного законодательства. М.: Статут, 2009. С. 3. <7> Там же. <8> Юлдашбаева Л. Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М., 1999. С. 178.
Вызывает известные сомнения возможность применения института цессии в рамках оборота ценных бумаг. На отсутствие в законодательстве "оснований для распространения на трансферт по заявлению отчуждателя положений, установленных в ГК для цессии", указывал в свое время М. М. Агарков <9>. С тех пор ситуация не изменилась, и в рамках современного законодательства механизм передачи именных ценных бумаг в порядке цессии также не применяется. -------------------------------- <9> Агарков М. М. Учение о ценных бумагах // Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. М., 1994. С. 315.
Подобные позиции представляют достаточно ограниченный подход к функциональной составляющей ценных бумаг и их оборотоспособности. Весь круг отношений, связанных с юридически значимыми действиями в отношении ценных бумаг (смена собственника либо титульного владельца, их обременение), органично вписывается в содержание категории обращения ценных бумаг. Универсальный характер обращения ценных бумаг предполагает, что "обращение охватывает и все те отношения, которые возникают в процессе выполнения ценными бумагами различных функций" <10>. -------------------------------- <10> Габов А. В. Указ. соч.
В связи с изложенным выше более верное определение понятия "обращение", на наш взгляд, дает Г. Н. Шевченко. По мнению автора, обращением является "смена владельца эмиссионных ценных бумаг в результате совершения гражданско-правовых сделок, а также при наступлении других указанных в законе юридических фактов после завершения эмиссии (на вторичном рынке)" <11>. -------------------------------- <11> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
Как известно, институт ценных бумаг со значительным преобладанием норм гражданского правопорядка включает в себя и публично-правовые черты, которые наглядно проявляются при регулировании обращения эмиссионных ценных бумаг. Необходимость государственного контроля за сделками с ценными бумагами возникает всякий раз, когда сталкиваются частные и публичные интересы. В данной ситуации обеспечение защиты интересов сторон таких правоотношений должно отдаваться сугубо на уровень публичного права, как определяющего императивы должного поведения в целях охраны прав и свобод значительного, и даже неопределенного круга лиц. По образному выражению Ю. Г. Басина, "площадь применения принципа свободы договора, полностью сохраняющего свое значение, должна быть обнесена оградой, защищающей интересы добросовестных коммерческих партнеров, третьих лиц и публичные интересы" <12>. Не секрет, что обращение эмиссионных ценных бумаг нередко связывается с большим числом заинтересованных лиц, инвесторов, вкладывающих свои денежные средства в капитализацию субъектов экономического оборота. В связи с этим в целях обеспечения публично-правовых интересов законодатель предусматривает ряд ограничений в обращении эмиссионных ценных бумаг, связанных в основном с порядком их приобретения. -------------------------------- <12> Басин Ю. Г. Правовые проблемы концентрации капитала в условиях свободного рынка и необходимости защиты публичных интересов // Цивилистические записки: Межвузовский сборник научных трудов. М., 2001. С. 40.
Г. Н. Шевченко такие ограничения подразделяет на две большие группы. Во-первых, это ограничения, содержащиеся в законодательстве о ценных бумагах и предусматривающие специальный контроль за заключением сделок со стороны органов эмитента или предоставление дополнительных прав акционерам акционерного общества, акции которого приобретаются. Во-вторых, это установленные в законодательстве случаи государственного контроля за приобретением либо крупных пакетов акций, либо акций определенных эмитентов - финансовых организаций, субъектов естественных монополий, т. е. юридических лиц, чье правовое и экономическое положение может оказать влияние на широкий круг лиц <13>. -------------------------------- <13> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
В некоторых случаях отрицается возможность отнесения ценной бумаги, удостоверяющей право на другую ценную бумагу, к ценным бумагам, "конвертируемым" в другие ценные бумаги. Между тем порядок размещения таких ценных бумаг (речь идет об опционах) позволяет с достаточной степенью условности признавать такие производные инструменты ценными бумагами. Основной титул (собственника) на эмиссионные ценные бумаги может переходить по различным основаниям, в том числе по гражданско-правовым договорам (купли-продажи, мены, дарения и т. д.), на основании судебного решения, в порядке наследования. В отношении транзита ценных бумаг действует принцип одновременности перехода прав на бумагу и прав, удостоверяемых ценной бумагой. Такое "право следования" вполне объективно соответствует природе ее документарной формы. В литературе делается вывод: законодательство не предусматривает случаи, когда переход прав по бумаге не сопровождается переходом права на саму бумагу, хотя и допускает фактическую возможность перехода прав на эмиссионную ценную бумагу без перехода прав, удостоверенных этой ценной бумагой <14>. Порочность принципа "следования прав" здесь заключается в самой бездокументарной форме ценной бумаги, поскольку только при наличии вещественного субстрата можно реализовать одно из правомочий собственника (владение вещью), которое в отсутствие материализованного объекта превращается в юридическую фикцию. Вероятно, по этой причине, по мнению М. Г. Локшина, при обращении бездокументарных ценных бумаг "происходит не переход права собственности на эмиссионные ценные бумаги, а исключительно переход прав, удостоверенных такими бумагами" <15>. -------------------------------- <14> Там же. <15> Локшин М. Г. Указ. соч. С. 9.
Таким образом, передавать право собственности можно только на объекты, которые имеют правовой режим вещи - объекта гражданских прав. В то же время законодательство устанавливает, что выпуск федеральных государственных ценных бумаг возможен только в документарной форме. В основном государственные ценные бумаги выступают инструментами решения социально-экономических задач и в рамках оформления долговых обязательств ограничены в обращении. Не обладая достаточной степенью оборотоспособности, такие ценные бумаги предусматривают реализацию удостоверенных ими прав способами, предусмотренными в законе. Как считает Г. Н. Шевченко, решение публичных задач при использовании ценных бумаг "расширяет специально-юридическую конструкцию - ценные бумаги - до необозримых пределов, в результате чего она утрачивает свою сущность и назначение" <16>. -------------------------------- <16> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
Уполномоченными субъектами по заключению договоров купли-продажи эмиссионных ценных бумаг являются предприниматели (коммерческие юридические лица и индивидуальные предприниматели), а также иные лица, не занимающиеся предпринимательской деятельностью. Между тем такие действия могут носить не только разовый, но и постоянный характер. В последнем случае имеет место систематичность - один из признаков предпринимательской деятельности, сопряженный с ее профессиональным характером. Подобной деятельностью могут заниматься только профессиональные участники рынка ценных бумаг. Статья 29 Закона о рынке ценных бумаг определяет порядок и условия перехода права на именную бездокументарную ценную бумагу к приобретателю. Такой переход прав осуществляется: - в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра - с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя; - в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, - с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя.
Договоры с эмиссионными ценными бумагами и производные финансовые инструменты
Эмиссионные ценные бумаги могут быть предметом сделок как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. В практике оборота ценных бумаг широкое распространение получили биржевые сделки, определяемые особой спецификой ценных бумаг как товара, условиями его отчуждения и приобретения. Специфика договора купли-продажи ценных бумаг зависит от рынка (первичный или вторичный), на котором осуществляется их обращение. Первичное и вторичное обращение ценных бумаг в некоторых элементах, безусловно, имеет сходство, но особенности проявляются в составе участников сделки и условиях ее совершения. Как указывалось выше, первичное размещение ценных бумаг, сопровождаемое договором купли-продажи, является неотъемлемым этапом эмиссии (выпуска) ценных бумаг с характерными последствиями, вытекающими из данной процедуры. Прежде всего это зависит от характера отношений, обладающих публичной природой и влекущих неравенство их участников. Неравенство сторон на первичном рынке проявляется в формальном аспекте. Прежде всего речь идет о возможности смены статуса, который сравнительно легко сменить при вторичном обращении, где покупатель в любой момент может продать ценные бумаги. Особенности торговли ценными бумагами проявляются в специфической сущности договорных отношений, оформляющих обращение ценных бумаг, которые не могут ограничиваться обычной куплей-продажей. С учетом того что правовой смысл и цель договора в данном случае не определяют собой классическую куплю-продажу, Е. Н. Решетина полагает, что "договор купли-продажи ценных бумаг представляет собой особый вид договора по отчуждению имущества" <17>. -------------------------------- <17> Решетина Е. Н. Суррогат или ценная бумага? М.: Юстицинформ, 2013.
Купля-продажа эмиссионных ценных бумаг сопровождается субсидиарным применением норм о купле-продаже, но только в том объеме, который может быть задействован для объекта права, не имеющего овеществленной составляющей. Исторические памятники свидетельствует, что юридическая практика римского права не ограничивалась оборотом только движимых вещей, предметом купли-продажи могли быть бестелесные вещи, т. е. права. Примером подобных сделок являлось право эмфитевзиса и суперфиция, отправление узуфрукта и иные права в объеме, предусмотренном для передачи подобных прав <18>. Аналогичное представление об объектах купли-продажи сохранилось и до настоящего времени, а потому ценные бумаги, имеющие так называемую бездокументарную форму, из оборота изъять никак нельзя. Более того, правила торговли подобными бестелесными объектами требуют дальнейшего развития и совершенствования. -------------------------------- <18> Азаревич Д. Система римского права. Варшава, 1888. Т. II. Ч. I. С. 139.
Несмотря на сформированную и устоявшуюся категорию "биржевые сделки", как таковые действия участников рынка, формирующие их содержание, являют собой традиционные двусторонние сделки, т. е. договоры. В то же время подобные сделки имеют существенные особенности, связанные с условиями их совершения, на что указывалось в дореволюционной цивилистике. В частности, Г. Ф. Шершеневич подобные особенности видел в субъектах, объекте и действиях сторон договора <19>. -------------------------------- <19> Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права. 4-е изд. СПб., 1908. Т. 3. С. 558.
В современной практике биржевых сделок эти особенности сводят к нескольким моментам <20>: -------------------------------- <20> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
- место совершения сделок с ценными бумагами - фондовая биржа, выполняющая функции организатора торгов; - определенный субъектный состав - участники торгов на фондовой бирже (брокеры, дилеры и управляющие). Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов; - специфический предмет - определенный перечень объектов гражданского права, допущенных к обращению на данной бирже, и эти объекты обязательно должны быть стандартизированы по количественным и качественным параметрам; - особый порядок заключения - только в течение торговой сессии. Установлена простая письменная форма путем обмена документами. Порядок регистрации и оформления биржевых сделок определяется биржей самостоятельно. Специалисты, ведя речь о специфике биржевых сделок с ценными бумагами, находят особенности в порядке их совершения, а содержание обязательств, по их мнению, должно быть подчинено всем требованиям, предъявляемым к гражданско-правовым сделкам <21>. В свою очередь, О. А. Беляева специфику биржевых сделок видит в следующем: "...гражданско-правовые сделки могут быть как односторонними, так и двух - или многосторонними - договорами, а биржевая сделка может быть только договором" <22>. Особенностью биржевой торговли является также то, что "стандартные условия контрактов разрабатываются не одной из сторон сделки, а биржей, которая не является контрагентом биржевых договоров" <23>. Обозначенные отличительные черты биржевых договоров безусловно заслуживают внимания и должны найти практическое применение. -------------------------------- <21> Шевченко Г. Н. Указ. соч. <22> Беляева О. А. Предпринимательское право: Учеб. пособие / Под ред. В. Б. Ляндреса. 2-е изд. М.: Контракт; Инфра-М, 2009. <23> Иванова Е. В. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. М., 2006. С. 104, 105.
В рыночной практике торговли ценными бумагами распространены сделки, связанные с покупкой ценных бумаг "на будущее время". Особенности такого договора заключаются в том, что покупатель приобретает ценные бумаги, которые еще не имеются в собственности продавца, а будут приобретены им в будущем. Жаргонный сленг участников рынка ценных бумаг закрепил за подобными операциями понятие "короткой" продажи <24>. При этом совершение подобных сделок обеспечивается гарантийными обязательствами со стороны покупателя и заключается в его обязанности внести на свой кредитный счет половину рыночной стоимости ценных бумаг, т. е. половину выручки от их продажи по рыночной цене <25>. -------------------------------- <24> Шевченко Г. Н. Указ. соч. <25> Рубцов Б. Б. Зарубежные фондовые рынки: Инструменты, структура, механизм функционирования. М.: Инфра-М, 1996. С. 89.
Классификация биржевых сделок может осуществляться по различным основаниям. Юридическая и экономическая практика выделила кассовые, форвардные, фьючерсные, опционные сделки, сделки репо и иные, установленные правилами торговли на конкретной бирже. Важное значение имеет деление сделок на кассовые и срочные. Основным отличием срочных сделок от кассовых является то, что обязательства сторон по кассовым сделкам исполняются немедленно, как правило, в срок не более 14 дней. По мнению Г. Н. Шевченко, срочные сделки могут заключаться не только на бирже, но и на внебиржевых организованных рынках, в таком случае они не могут рассматриваться в качестве биржевых, так как не обладают признаками последних <26>. Кассовые сделки (сделки с немедленным расчетом, сделки СПОТ) имеют своей целью действительное приобретение или отчуждение ценных бумаг, предполагают немедленное (безотлагательное) исполнение. Немедленное исполнение носит условный характер, поскольку исполнение происходит уже за пределами биржи, что требует определенного промежутка времени для осуществления передачи ценных бумаг. -------------------------------- <26> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
В настоящее время в рыночной торговле широко распространены сделки, именуемые репо, которые на протяжении значительного периода времени являются классическим инструментом биржевого рынка. Г. Ф. Шершеневич еще в 1914 г. дал следующее определение рассматриваемой сделки: "Репортом называется такая операция, когда одно лицо покупает на наличные известное количество ценных бумаг и одновременно продает те же бумаги тому же лицу по повышенной цене на срок, обыкновенно непродолжительный... Разница в цене составляет вознаграждение за пользование чужим капиталом" <27>. Сегодня юридическая наука не имеет однозначного подхода к определению сущности и природы данного договора, что породило и различные представления ученых о понятии сделок репо. -------------------------------- <27> Шершеневич Г. Ф. Учебник торгового права (по изд. 1914 г.). М., 1994. С. 241.
Выделим основные точки зрения на предмет рассматриваемого обязательства. Так, В. А. Белов относит данный договор к числу комплексных, представляющих собой, по сути, два взаимно обратных договора купли-продажи одного и того же товара (ценных бумаг), исполняемых, однако, в различное время и по различной цене <28>. В. И. Поляков характеризует договор репо как договор купли-продажи с обязательством обратного выкупа и одновременно признает его самостоятельным видом договора, не поименованным в законодательстве <29>. Близкое мнение высказывает М. Г. Локшин, полагая, что такие сделки представляют собой самостоятельный вид гражданско-правовых договоров, не предусмотренный законом или иными правовыми актами <30>. В свою очередь, И. А. Трошин считает, что сделка репо является смешанным договором, сочетающим в себе элементы купли-продажи и займа <31>. И, наконец, Г. Н. Шевченко присоединяется к мнению ученых, рассматривающих договор репо в качестве самостоятельного договора, не поименованного в законодательстве <32>. При этом автор достаточно убедительно доказывает самостоятельный характер данного договора, приводя ряд веских аргументов. Признавая сложную структуру договора, состоящую из двух частей, и взаимно направленный характер действий сторон, Г. Н. Шевченко считает, что это не две самостоятельные сделки купли-продажи, а единая сделка, стороны которой в отличие от традиционного договора купли-продажи, преследующего передачу права собственности на имущество, имеют совсем другую цель - извлечение прибыли посредством игры на изменении курсов ценных бумаг во времени <33>. -------------------------------- <28> Белов В. А. Гражданское право. Общая часть: Учебник. С. 300. <29> Поляков В. И. Договор купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. С. 29. <30> Локшин М. Г. Указ. соч. С. 26. <31> Трошин И. А. Правовая природа сделок репо: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. С. 8. <32> Шевченко Г. Н. Указ. соч. <33> Там же.
На наш взгляд, стоит согласиться с учеными, делающими акцент на самостоятельном значении договора репо, определяемого в том числе непоименованностью данного обязательства в действующем гражданском законодательстве. Рассмотрев особенности репо-обязательств, стоит обратить внимание на категории сделок, направленных на приобретение прав в отношении ценных бумаг. Особое место на фондовом рынке и биржевой торговле занимают так называемые производные финансовые инструменты, или деривативы. Начнем с того, что дадим определение финансового инструмента, а далее и производного от него. Под финансовыми инструментами в международной торговой практике понимают договоры или возникшие на их основании права, которые предусматривают исполнение в денежной форме, при этом договоры и права в отношении их также являются финансовыми инструментами <34>. -------------------------------- <34> Райнер Г. Деривативы и право. М., 2005. С. 1.
В экономической литературе под финансовым инструментом понимается срочный контракт, отношения между сторонами которого сводятся к выплате одной из сторон контракта другой разницы между ценой актива, зафиксированной в контракте, и рыночной ценой этого же актива на момент расчета по контракту <35>. -------------------------------- <35> Галанов В. А. Рынок ценных бумаг. М., 2009. С. 175.
Под деривативами понимают финансовые инструменты, ценность которых проистекает из колебания цен на соответствующие активы, такие как финансовые продукты или статистические индикаторы <36>. Когда ведут речь о деривативах, имеют в виду не ценные бумаги, а срочные контракты, связанные с реализацией прав на ценные бумаги. В связи с этим специалисты не всегда считают деривативы ценными бумагами, противопоставляя им признаки, присущие исключительно ценным бумагам. Как отмечает Е. В. Иванова, если ценная бумага - это титул собственности на определенное имущество или отданный взаймы капитал, то срочный контракт предоставляет только право или обязательство поставить или купить в будущем базисный актив. Кроме того, ценные бумаги приносят доход в виде дивидендов или процентов, в то время как по срочным контрактам такого вида дохода не существует <37>. В связи с этим в литературе существует мнение, что производный финансовый инструмент не может являться производной ценной бумагой, удостоверяющей права ее держателя на покупку (продажу) базисной ценной бумаги, а закрепляет полномочия на приобретение (продажу) базисного товара <38>. -------------------------------- <36> Кидуэлл Дэвид С., Петерсон Ричард Л., Блэкуэлл Дэвид У. Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ. М., 2000. С. 284. <37> Иванова Е. В. Расчетный форвардный контракт как срочная сделка. М.: Волтерс Клувер, 2004. <38> Губин Е. П., Лаутс Е. Б. Производные финансовые инструменты и срочный рынок: понятие и правовое регулирование (лекция в рамках учебного курса "Предпринимательское право") // Предпринимательское право. Приложение "Бизнес и право в России и за рубежом". 2012. N 2. С. 87 - 96.
С позиции налогового законодательства (ст. 301 Налогового кодекса РФ) под базисным активом финансовых инструментов срочных сделок понимается предмет срочной сделки (в том числе иностранная валюта, ценные бумаги и иное имущество и имущественные права, процентные ставки, кредитные ресурсы, индексы цен или процентных ставок, другие финансовые инструменты срочных сделок). Группу срочных сделок, являющихся деривативами, образуют форвардные, фьючерсные и опционные сделки, о которых речь пойдет ниже. Для понимания сущности производных финансовых инструментов нелишним будет обратиться к истории их развития и к условиям, способствующим появлению таких форм сделок в биржевой торговле. Ю. А. Метелева полагает, что появление деривативов характерно для рынков, достигших определенного уровня развития. Определяющими факторами здесь являлись объем сделок на кассовом рынке, изменчивость цен, наличие инфраструктуры срочного сектора, заинтересованность участников в хеджировании позиций, наличие противоположно направленных ожиданий участников рынка в отношении динамики цен <39>. -------------------------------- <39> Метелева Ю. А. Товарный оборот. Право. Практика. Тенденции регулирования. М.: Юриспруденция, 2008.
Здесь мы опустим исторический экскурс возникновения и развития деривативов, хотя сам по себе он представляет интерес. Отечественной практике какой-либо опыт нормативного регулирования фондовой торговли не был известен <40>. Впервые в России легальную основу производные финансовые инструменты получили в Положении о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР <41>, утв. Постановлением Правительства РСФСР от 28 декабря 1991 г. В документе предусматривалось распространение норм названного Положения на производные ценные бумаги, под которыми понимались "любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в Положении ценных бумаг". В 1992 г. на Московской товарной бирже впервые состоялись торги фьючерсным контрактом на сумму 10 долл. США с поставкой через два месяца. -------------------------------- <40> Неразвитость отечественного законодательства о биржевой торговле по сравнению с законодательством зарубежных стран была отмечена еще в конце XIX в. в исследовании В. Т. Судейкина. См.: Судейкин В. Биржа и биржевые операции. СПб.: Типография северного телеграфного агентства, 1892. С. 103. <41> СП РФ. 1992. N 5. Ст. 26.
Содержательные аспекты производного финансового инструмента довольно наглядно показал С. С. Абдулкадыров. По его мнению, производный финансовый инструмент - это договор, за исключением договора репо, предусматривающий одну или несколько из следующих обязанностей: - обязанность сторон или стороны договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы, в том числе в случае предъявления требований другой стороной, в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции, значений, рассчитываемых на основании цен производных финансовых инструментов, значений показателей, составляющих официальную статистическую информацию. Такой договор может предусматривать и обязанность сторон или стороны договора передать другой стороне ценные бумаги, товар или валюту либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом; - обязанность сторон или стороны на условиях, определенных при заключении договора, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар либо заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом; - обязанность одной стороны передать ценные бумаги, валюту или товар в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора; обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество и указание на то, что такой договор является производным финансовым инструментом <42>. -------------------------------- <42> Абдулкадыров С. С. Об особенностях обращения ценных бумаг в банковской деятельности: вопросы теории и судебной практики // Российский судья. 2012. N 8. С. 26 - 30.
С учетом различной правовой природы сделок, выступающих производными финансовыми инструментами, таковые разделяются на два вида: - сделки, при которых происходит реальная передача на дату в будущем базового актива по цене, согласованной в момент заключения сделки (поставочные производные ценные бумаги); - сделки, исполнение по которым осуществляется исключительно путем выплаты денежных сумм в зависимости от изменения цен на актив - разницы в цене (согласованной сторонами) на момент заключения сделки и на момент исполнения сделки (расчетные производные ценные бумаги) <43>. -------------------------------- <43> Абдулкадыров С. С. Европейский опыт обращения ценных бумаг в России и о единстве судебной практики // Российский судья. 2013. N 8. С. 46 - 48.
Производные ценные бумаги могут существовать не только сами по себе, но и как вложенные, т. е. когда они при создании структурных продуктов объединяются с обычной облигацией либо используются в процессе секъюритизации. В связи с этим необходимо обратить внимание на два инструмента: кредитные ноты (credit-linked notes) и ценные бумаги, обеспеченные активами (asset-backed securities) <44>. -------------------------------- <44> Там же.
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 г., утв. распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008 г. N 2043-р <45>, для обозначения деривативов также использовала конструкцию "производный финансовый инструмент". -------------------------------- <45> СЗ РФ. 2009. N 3. Ст. 423.
Виды договоров (контрактов), являющихся производными финансовыми инструментами, определены Положением о видах производных финансовых инструментов (Приказ ФСФР России от 4 марта 2010 г. N 10-13/пз-н "Об утверждении Положения о видах производных финансовых инструментов") <46>. К ним относятся: -------------------------------- <46> БНА ФОИВ. 2010. N 17. 26 апр.
- опционный договор; - фьючерсный договор; - биржевой форвардный договор; - внебиржевой форвардный договор; - своп-договор. Опцион является производным финансовым инструментом (деривативом) организованного срочного рынка, предоставляющим его владельцу право на приобретение (опцион колл) или продажу (опцион пут) в будущем базисного актива по фиксированной цене. За это право выплачивается вариационная маржа (премия). Предметом опционной сделки выступает право на покупку (продажу) в будущем базисного актива, в том числе ценных бумаг. По опционной сделке одна сторона обязуется за вознаграждение в установленный срок купить у другой стороны или продать ей определенное количество ценных бумаг, иностранной валюты, иного биржевого товара (базисного актива) по установленной цене <47>. -------------------------------- <47> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
В Положении о видах производных финансовых инструментов опционным контрактом признается: - договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены (значения) базисного актива; - договор, предусматривающий, в частности, обязанность одной его стороны на условиях, определенных при его заключении, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом. При этом природа опционной сделки не является столь однозначной. Концептуально опцион разделяется на непоименованный договор особого рода (Д. А. Жуков, Н. Б. Шеленкова) либо предварительный договор (А. Васильев, Н. Красников, П. Меньшенин, Г. Мельничук и др.). Прежде всего стоит учесть, что кассовые, форвардные и фьючерсные сделки в отличие от опциона совершаются по поводу реального товара - ценных бумаг. Российские депозитарные расписки, так же как и опционы эмитента, являются производными ценными бумагами (деривативами). Н. Г. Удальцова выделяет ряд элементов, характеризующих юридическую и экономическую сущность депозитарной расписки, исходя из которых депозитарная расписка: - является ценной бумагой (именной, эмиссионной); - у нее отсутствует номинальная стоимость; - удостоверяет право собственности ее держателя на базовый актив - депонированные акции или облигации; - удостоверяет комплекс субъективных гражданских прав ее законного держателя, т. е. прав, которые удостоверялись бы пакетом ценных бумаг (акций или облигаций), составляющих базовый актив такой расписки, если бы они не были депонированы <48>. -------------------------------- <48> Удальцова Н. Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. М.: Инфотропик Медиа, 2012.
Фьючерс является производным финансовым инструментом (деривативом) организованного срочного рынка, цель которого состоит в получении денежных средств на основании изменения цены на соответствующий базовый актив. Фьючерсный контракт - заключаемый на биржевых торгах договор, предусматривающий обязанность каждой из сторон договора периодически уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены (цен) и (или) значения (значений) базисного актива и (или) наступления обстоятельства, являющегося базисным активом. Фьючерсные сделки заключаются между участниками торгов и клиринговой организацией на стандартных, заранее определенных фондовой биржей условиях. К таковым обычно относят вид ценных бумаг, минимальное их количество (лот), срок, способ и место исполнения. Стандартные условия содержатся в типовом фьючерсном контракте, который находится в обращении на фондовой бирже и является неотъемлемой частью правил торговли. Исходя из определения данные сделки заключаются "на будущее время" и в связи с этим имеют отсроченный характер исполнения. Разработка условий фьючерсного контракта биржей, а не его сторонами не противоречит сущности договоров присоединения, стандартные условия которых предназначены для общего и неоднократного использования <49>. -------------------------------- <49> Беляева О. А., Витрянский В. В., Гасников К. Д. и др. Договоры в предпринимательской деятельности / Отв. ред. Е. А. Павлодский, Т. Л. Левшина. М.: Статут, 2008.
С учетом изменения рыночной стоимости ценных бумаг участники торговли составляют прогнозы относительно будущей цены ценных бумаг и с расчетом на повышение (покупатель) или понижение (продавец) цен. Подобные сделки имеют алеаторный (т. е. рисковый) характер для любой из сторон, поскольку к моменту их совершения рыночная стоимость ценных бумаг может как возрасти, так и уменьшиться. Форвардная сделка предполагает, что одна сторона обязуется передать другой стороне в собственность в установленный срок определенное количество биржевого товара, так называемого базисного актива по цене, определенной в момент заключения договора и не подлежащей изменению, а вторая сторона - приобрести в установленный срок этот базисный актив по установленной цене. Форвардные сделки в отличие от кассовых имеют более или менее значительный промежуток времени между заключением сделки и ее исполнением, как правило, три - шесть месяцев. Форвардная сделка похожа на простую биржевую тем, что она также заключается на реальный товар. Отличие состоит в следующем: форвардная сделка предполагает отсрочку исполнения обязательств. Форвардные сделки, в свою очередь, подразделяются на поставочные и расчетные форварды. Поставочные форварды подразумевают исполнение обязательств в натуре. По расчетному форварду стороны изначально не предполагают производить поставку базисного актива <50>. -------------------------------- <50> Шевченко Г. Н. Указ. соч.
В литературе с учетом имевшейся судебной практики выделяют три варианта квалификации расчетных форвардов: - квалификация расчетного форвардного контракта как самостоятельного гражданско-правового договора, не названного в Гражданском кодексе РФ, но соответствующего всем основным требованиям, которые гражданское законодательство предъявляет к такого рода контрактам; - отождествление расчетного форварда с играми и пари; - правовая природа заключенного договора определяется в каждом конкретном случае по представленным сторонами доказательствам и в зависимости от цели его заключения квалифицируется либо как пари, либо как полноценный гражданско-правовой договор <51>. -------------------------------- <51> Иванова Е. Расчетные производные финансовые деривативы в практике арбитражных судов РФ // Хозяйство и право. 2004. N 8. С. 27.
Среди производных финансовых инструментов, так же как и среди ценных бумаг, можно выделить биржевые и внебиржевые финансовые инструменты в зависимости от того, где в основном совершаются операции (сделки) с тем или иным инструментом. Биржевым форвардным (англ. "forward" - вперед) договором (контрактом) признается договор, заключаемый на биржевых торгах, предусматривающий обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить указанное имущество. Обычно форвардные сделки заключаются, совершаются банками, торгово-промышленными фирмами с целью избежать возможных убытков от колебания, изменения цен, курсов валют. Внебиржевым форвардным признается договор (контракт), заключаемый не на биржевых торгах и предусматривающий обязанность одной стороны договора передать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в собственность другой стороне не ранее третьего дня после дня заключения договора, обязанность другой стороны принять и оплатить такое имущество. Своп является производным финансовым инструментом (деривативом) срочного рынка, предоставляющим сторонам обязательства право обмена одного актива или обязательства на аналогичный актив или обязательство, с тем чтобы удлинить его срок, максимально повысить доход или свести к минимуму финансовые издержки. Согласно наиболее общему определению своп - это производный финансовый инструмент (дериватив), представляющий собой договор, который позволяет его сторонам временно обменять одни активы или обязательства на другие. Своповое соглашение - это совокупность договоров, имеющих неразрывную правовую связь между собой. Правоотношения сторон свопового соглашения носят характер длящихся финансовых правоотношений, срок действия которых не заканчивается исполнением какого-либо договора. В правовом предмете своп-соглашения могут лежать несколько взаимосвязанных взаимных денежных обязательств, в предмете иных производных финансовых инструментов (форвардном, опционном договоре) - только одно взаимное денежное обязательство. В этом заключается правовое отличие предмета своп-соглашения. По мнению Я. Н. Игнатова, "в предмете своп-соглашения находятся два взаимосвязанных форвардных договора с противоположным правовым статусом их сторон. Доход как разницу в ценах базового актива по своп-соглашению можно получить только при одновременном исполнении названных форвардных договоров" <52>. -------------------------------- <52> Игнатов Я. Н. Правовая природа операций свопа как производного финансового инструмента // Предпринимательское право. 2012. N 3. С. 40 - 43.
Как полагает П. Б. Логинов, главное правовое содержание свопового соглашения заключается в том, что его объектом выступают различные форвардные, фьючерсные, опционные, кредитные договоры и обязательства, заключенные между сторонами свопового соглашения, занимающими противоположную сторону по отношению друг к другу в своповом соглашении в зависимости от установленного правового статуса каждой из сторон <53>. -------------------------------- <53> Логинов П. Б. Финансово-правовой анализ своповых договоров // Право и экономика. 2010. N 9. С. 54 - 58.
В свою очередь, Д. В. Сидоров рассматривает своп как "производный финансовый инструмент, по условиям которого стороны в установленную дату или период времени в будущем производят обмен одного базового актива на другой (аналогичный) базовый актив и (или) обмен обязательствами, связанными с разными базовыми активами, и (или) обмен обязательствами, определяемыми на основе значений показателя" <54>. -------------------------------- <54> Сидоров Д. В. Гражданско-правовое регулирование фьючерсных договоров: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2006. С. 50.
По мнению С. В. Ротко, в ходе развития современной инвестиционной экономики наибольшей популярностью пользуются следующие виды свопов: - процентный своп - внебиржевое соглашение между сторонами об осуществлении серии платежей друг другу в определенные соглашением даты; - валютно-процентный своп - внебиржевое соглашение между сторонами, согласно которому одна сторона осуществляет платежи (по фиксированной или плавающей ставке) в определенные соглашением даты в одной валюте, а другая сторона - в другой валюте. Отдельно выделяется валютный своп, по которому происходит одновременно и покупка, и продажа одной валюты за другую; - товарный своп - внебиржевое соглашение, по которому предусматриваются платежи в зависимости от цены товара или товарного индекса; - фондовый своп - внебиржевое соглашение между сторонами, когда одна сторона осуществляет платежи другой стороне на основе фондового индекса в течение всего срока действия контракта по установленным датам, а другая сторона осуществляет платежи первой стороне на основе другого фондового индекса <55>. -------------------------------- <55> Ротко С. В. Свопы в современном российском законодательстве // Юрист. 2010. N 10. С. 8 - 10.
В зависимости от "реальности" либо "фиктивности" обмена С. В. Овсейко предлагает различать свопы: с реальным обменом базисным активом (обязательством); с реальным обменом только денежными потоками; своп как сделка на разницу с реальным перечислением только последней <56>. -------------------------------- <56> Овсейко С. В. Свопы: общая характеристика производного финансового инструмента // Юрист. 2012. N 24. С. 22 - 29.
Одной из разновидностей своп-контракта признается договор, предусматривающий обязанность стороны (сторон) договора периодически или единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены или значения базисного актива, а также обязанности каждой из сторон уплачивать денежные суммы на основании различных базисных активов или различных значений базисного актива. Обязанность стороны договора уплачивать денежные суммы может определяться на основании фиксированного значения базисного актива, установленного договором. Статистика убедительно показывает востребованность указанных финансовых инструментов. В связи с этим А. Н. Буренин отмечает: "...около 55% внебиржевого рынка составляют сегодня процентные свопы. Что касается биржевого рынка, то в последние годы доля фьючерсных контрактов на нем составляла порядка 35 - 45%, а опционных - 55 - 65%" <57>. -------------------------------- <57> Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М., 2011. С. 187.
Срочный рынок характеризуется не только наличием временного разрыва между заключением и исполнением сделок, но и возможностью страхования интересов участников от риска неполучения ожидаемого результата, т. е. тесной связью с риском <58>. Аллеаторный характер таких обязательств, безусловно, определял и ряд других проблем. Подобная трактовка и ложилась в основание неприменения способов защиты по таких сделкам, как противным основам нравственности и морали. И для того, чтобы получить судебную защиту, стороне судебного спора всякий раз приходилось доказывать экономическую целесообразность сделки. -------------------------------- <58> Сарайкин С. В. Правовое регулирование фьючерсного рынка: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2002. С. 6, 12.
В связи с этим А. Б. Балкаров считал: для того чтобы квалифицировать ПФИ как непоименованные договоры и иметь возможность получить судебную защиту, необходимо установить, что эти контракты заключаются для защиты от инфляции, оптимизации распределения хозяйственных рисков, а не в целях удовлетворения личных неимущественных потребностей. Желательно в самих договорах с ПФИ указывать, что они не являются сделками пари <59>. -------------------------------- <59> Балкаров А. Б. Юридическая квалификация производных финансовых инструментов (деривативов или срочных сделок) // Налоги. 2011. N 5. С. 14 - 17.
Точку в подобных спорах поставил Конституционный Суд РФ, указав: в настоящее время отнесение ПФИ (в частности, расчетных форвардных контрактов) к сделкам пари с последующим лишением требований по ним исковой защиты не соответствует части 1 ст. 34 и части 2 ст. 55 Конституции РФ. Возможность получить судебную защиту зависит от того, является ли ПФИ непоименованным договором либо это сделки пари. Импульсом для качественного роста объема сделок с производными финансовыми инструментами стал Федеральный закон от 26 января 2007 г. N 5-ФЗ "О внесении изменений в статью 1062 части второй Гражданского кодекса Российской Федерации" <60>. Целью данного Закона было предоставить судебную защиту срочным сделкам, которой они были лишены ранее. С момента принятия этого Закона правила главы 58 ГК РФ "Проведение игр и пари" не распространяются на требования, связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цен на товары, ценные бумаги, курса соответствующей валюты, величины процентных ставок, уровня инфляции или от значений, рассчитываемых на основании совокупности указанных показателей, либо от наступления иного обстоятельства, предусмотренного законом, относительно которого неизвестно, наступит оно или нет. -------------------------------- <60> СЗ РФ. 2007. N 5. Ст. 558.
Между тем С. В. Ротко считает необходимым принятие отдельного закона о производных финансовых инструментах, регулирующего ряд процедурных вопросов, касающихся в первую очередь кредитных производных финансовых инструментов, в том числе содержащего положения, раскрывающие правовую природу инструментов, правила их выпуска и обращения, а также определяющие способ и порядок защиты прав владельцев данных инструментов <61>. -------------------------------- <61> Ротко С. В. Кредитные производные финансовые инструменты в свете Концепции гражданского законодательства и Концепции о ценных бумагах и финансовых сделках // Налоги. 2011. N 5. С. 19 - 23.
Поддерживая указанную точку зрения, стоит отметить: в настоящий период действительно назрела необходимость разработки и введения в действие адекватного правового механизма биржевой торговли, способного в равной мере урегулировать непосредственную торговлю как ценными бумагами, так и производными финансовыми инструментами.
Библиография
1. Абдулкадыров С. С. Европейский опыт обращения ценных бумаг в России и о единстве судебной практики // Российский судья. 2013. N 8. 2. Абдулкадыров С. С. Об особенностях обращения ценных бумаг в банковской деятельности: вопросы теории и судебной практики // Российский судья. 2012. N 8. 3. Агарков М. М. Учение о ценных бумагах // Основы банкового права. Учение о ценных бумагах. М., 1994. 4. Азаревич Д. Система римского права. Варшава, 1888. Т. II. Ч. I. 5. Балкаров А. Б. Юридическая квалификация производных финансовых инструментов (деривативов или срочных сделок) // Налоги. 2011. N 5. 6. Басин Ю. Г. Правовые проблемы концентрации капитала в условиях свободного рынка и необходимости защиты публичных интересов // Цивилистические записки: Межвузовский сборник научных трудов. М., 2001. 7. Беляева О. А. Предпринимательское право: Учеб. пособие / Под ред. В. Б. Ляндреса. 2-е изд. М.: Контракт; Инфра-М, 2009. 8. Бернстайн П. Л. Причудливая система онкольных сделок // URL: http://www. bull-n-bear. ru. 9. Бикеева В. П. Развитие производных финансовых инструментов в России и за рубежом: исторический аспект // Законодательство и экономика. 2006. N 9. 10. Буренин А. Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М., 2011. 11. Габов А. В. Ценные бумаги: вопросы теории и правового регулирования рынка. М.: Статут, 2011. 12. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг. М., 2009. 13. Губин Е. П., Лаутс Е. Б. Производные финансовые инструменты и срочный рынок: понятие и правовое регулирование (лекция в рамках учебного курса "Предпринимательское право") // Предпринимательское право. Приложение "Бизнес и право в России и за рубежом". 2012. N 2. 14. Кидуэлл Дэвид С., Петерсон Ричард Л., Блэкуэлл Дэвид У. Финансовые институты, рынки и деньги / Пер. с англ. М., 2000. 15. Жуков Д. А. Правовое регулирование срочных сделок на фондовом рынке: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2006. 16. Иванова Е. Расчетные производные финансовые деривативы в практике арбитражных судов РФ // Хозяйство и право. 2004. N 8. 17. Иванова Е. В. Расчетный форвардный контракт как срочная сделка. М.: Волтерс Клувер, 2004. 18. Иванова Е. В. Финансовые деривативы: фьючерс, форвард, опцион, своп. М., 2006. 19. Игнатов Я. Н. Правовая природа операций свопа как производного финансового инструмента // Предпринимательское право. 2012. N 3. 20. Логинов П. Б. Финансово-правовой анализ своповых договоров // Право и экономика. 2010. N 9. 21. Локшин М. Г. Гражданско-правовое регулирование обращения эмиссионных ценных бумаг в РФ: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. 22. Метелева Ю. А. Товарный оборот. Право. Практика. Тенденции регулирования. М.: Юриспруденция, 2008. 23. Овсейко С. В. Свопы: общая характеристика производного финансового инструмента // Юрист. 2012. N 24. 24. Поляков В. И. Договор купли-продажи ценных бумаг с обязательством обратного выкупа: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. 25. Райнер Г. Деривативы и право. М., 2005. 26. Ротко С. В. Кредитные производные финансовые инструменты в свете Концепции гражданского законодательства и Концепции о ценных бумагах и финансовых сделках // Налоги. 2011. N 5. 27. Ротко С. В. Свопы в современном российском законодательстве // Юрист. 2010. N 10. 28. Сарайкин С. В. Правовое регулирование фьючерсного рынка: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2002. 29. Сидоров Д. В. Гражданско-правовое регулирование фьючерсных договоров: Дис. ... канд. юрид. наук. М., 2006. 30. Судейкин В. Биржа и биржевые операции. СПб.: Типография северного телеграфного агентства, 1892. 31. Трошин И. А. Правовая природа сделок репо: Автореф. дис. ... канд. юрид. наук. М., 2004. 32. Удальцова Н. Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. М.: Инфотропик Медиа, 2012. 33. Шапкина Г. С. Применение акционерного законодательства. М.: Статут, 2009. 34. Шевченко Г. Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. М.: Статут, 2006. 35. Шеленкова Н. Б. Место опционных операций в системе биржевой торговли // Московский журнал международного права. 1993. N 2. 36. Шершеневич Г. Ф. Курс торгового права. 4-е изд. СПб., Т. 3. 1908. 37. Шершеневич Г. Ф. Учебник торгового права (по изд. 1914 г.). М., 1994.
Название документа