< Предыдущая		Оглавление		Следующая >

4.3. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Учет инфляции, неопределенности и рисков

Каждый инвестиционный проект обладает некоторыми свойствами, которые необходимо учитывать, когда речь пойдет об оценке проекта, о необходимости на основе этой оценки принять конкретное решение - будет или не будет осуществляться данный проект. Речь идет о том, что в проект, как правило, нужно вкладывать большие деньги, причем часто достаточно длинный период времени. Отдачу они дадут тоже не сразу, а через значительные временные промежутки, и эта отдача может быть растянута во времени. Крупные инвестиционные проекты не только воздействуют на производственный процесс, но и затрагивают социальные проблемы. Их негативные социальные последствия тоже необходимо учитывать, причем сразу выделять какие-то средства на их ликвидацию или сглаживание. Кроме того, проект должен быть не разовым, обособленным мероприятием для получения дохода, а вписываться в рамки глобальной стратегии функционирования и развития фирмы. И, кроме того, не нужно забывать о том, что такие проекты всегда связаны с рисками и учет этих рисков необходим при оценке проекта и принятия решения о его реализации.

Необходимость оценки инвестиционного проекта возникает также и потому, что в процессе его разработки и реализации возникает ряд противоречий, которые требуют разрешения. Это противоречия между объективными и субъективными подходами в оценке проекта; интересами различных участников проекта; внутренним и внешним окружением проекта; целями и возможными средствами их достижения. Разрешить эти противоречия можно только в процессе комплексной его оценки, с расчетом количественных и качественных критериев. При оценке нужно учитывать как производственные, так и социальные последствия.

Инвестиционные проекты оцениваются для решения трех типов задач:

- оценка конкретного проекта;

- обоснование целесообразности участия в проекте;

- сравнение нескольких вариантов проекта.

Наиболее наглядно позволяют оценить проект, конечно, количественные показатели. Главное, на что должно быть нацелено внимание при расчете таких показателей, - сможет ли проект обеспечить достаточную прибыль в долгосрочном периоде, не нужно увлекаться быстрым получением прибыли. Как правило, это не показатель выгодности проекта, при осуществлении серьезных проектов такой ситуации не бывает. Прибыль можно получить только через какое-то время, но она стабильна в течение достаточно длительного периода, и проект позволяет решать фирме стратегические задачи.

При расчете количественных показателей за основу берется сопоставление объема предполагаемых инвестиций с будущими доходами Основная трудность при таких расчетах заключается в том, что затраты необходимо производить сегодня, а доходы буду через определенное количество времени, т.е. необходимо сопоставлять денежные суммы в различные временные периоды. При таких расчетах следует определить прогнозную оценку объемов реализации продукции в будущем с учетом меняющегося спроса. Здесь желательно добиваться максимальной приближенности прогнозируемых сумм к будущему периоду, так как недооценка этого показателя может привести к потере части рынка, а переоценка - к неэффективному использованию созданных новых производственных мощностей.

Далее необходимо рассчитать поступление доходов по годам. Отдача от вложенных средств происходит не один год, и чем более протяжен проект во времени, тем труднее определить возможную отдачу в каждый последующий год, так как возрастает фактор неопределенности. Поэтому целесообразнее через определенный период на каждый отдаленный год при расчетах вводить понижающие коэффициенты.

Как уже отмечалось, финансирование проекта может осуществляться из различных источников, имеющих определенную стоимость. Но по мере осуществления проекта условия, определяющие стоимость финансовых источников, могут меняться, что изменит и саму стоимость. Это приведет к тому, что проект, который считался выгодным на момент его принятия, через какое-то время вследствие изменившихся условий может оказаться невыгодным. И это тоже фактор риска, который нужно учитывать при осуществлении проекта.

При оценке инвестиционного проекта решаются два круга задач, выясняется, имеются ли финансовые возможности реализации проекта и будет ли выгодно фирме участвовать в таком проекте. При наличии нескольких проектов необходимо провести их сравнительный анализ и выбрать наиболее эффективное решение.

Оценка проводится на основе использования Методических рекомендаций, подготовленных Министерством экономики РФ. Кроме того, существуют отраслевые методики, учитывающие особенности инвестиций в отдельных отраслях.

Финансовая оценка проекта дает возможность определить финансовое состояние проекта, возможность нахождения более выгодных источников финансирования и получения доходов. Для анализа используют три вида отчетов: отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет. Каждый из этих отчетов, составленных по расчетным данным проекта, характеризует его с разных точек зрения.

Балансовый отчет представляет собой таблицу, состоящую из двух разделов. Она строится на основе прогнозных данных и показывает в активе будущий состав капитала, а в пассиве - источники его формирования. На основе этого расчета можно проследить динамику изменения структуры имущества проектов и источников финансирования. Фактически этот баланс позволяет судить о финансовом положении предприятия на каждый конкретный момент.

Прибыли и убытки рассчитываются по годам. Форма расчета предполагает перечень всех основных доходов и поступлений, которые будет получать фирма в ходе реализации проекта по годам, и такой же перечень, но уже по расходам и отчислениям. На каждый период рассчитывается разница между этими показателями, благодаря чему можно оценить эффективность деятельности предприятия, резервы увеличения собственного капитала и определить величины различных налогов и дивидендов.

Движение денежных средств определяется на основе плана ожидаемых прибылей и убытков методом прямого счета притоков и оттоков денежных средств по различным направлениям движения денежных средств. Это позволяет увидеть, имеется ли в каждый момент времени необходимый запас денег и возможно ли продолжать проект, есть ли резервы пополнения денег.

Эти формы рассчитываются на основе абсолютных данных, характерных для данного проекта, поэтому для сравнения с другими проектами они непригодны. Для этих целей должны быть разработаны другие показатели в форме финансовых коэффициентов. Это относительные показатели приемлемости проектов. Они используются достаточно длительное время в отечественной и зарубежной практике, и именно практика позволила определить их величины, что дает возможность остановить выбор на наиболее выгодном варианте.

Все расчетные коэффициенты условно могут быть разделены на четыре группы, отражающие ликвидность проекта, платежеспособность, оборачиваемость и рентабельность.

Под ликвидностью проекта понимается его способность своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам. Для характеристики этого критерия рассчитываются несколько коэффициентов.

Коэффициент текущей ликвидности определяется как отношение текущих активов к текущим пассивам. Когда этот показатель превышает 1,6 можно признать финансовое состояние проекта удовлетворительным. Промежуточный коэффициент ликвидности - это отношение текущих активов без стоимости товарно-материальных ценностей к текущим пассивам, его нормальное значение 1,0-1,2. Коэффициент абсолютной ликвидности - это отношение высоколиквидных активов к текущим пассивам. К высоколиквидным активам относят денежные средства, ценные бумаги и счета к получению. Нормальное значение этого коэффициента - 0,8-1,0.

Платежеспособность проекта также можно охарактеризовать несколькими коэффициентами. Коэффициент финансовой устойчивости рассчитывается как отношение собственных средств предприятия и субсидий к заемным средствам. Собственными средствами в данном случае считается акционерный капитал плюс резервы, плюс нераспределенная прибыль. Степень финансового риска характеризует так называемый финансовый рычаг. Это отношение заемных средств к акционерному капиталу. Отношение заемных средств, т.е. краткосрочной и долгосрочной задолженностей, к собственным средствам характеризует собственно коэффициент платежеспособности. Так как для реализации инвестиционного проекта стараются использовать долгосрочные кредиты, то особо оцениваются возможности уплаты по этим кредитам и их влияние на общую платежеспособность. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств определяется как отношение долгосрочной задолженности к общему объему капитализируемых средств, т.е. к сумме собственных средств и долгосрочных займов. Коэффициент покрытия долгосрочных обязательств - это отношение чистого прироста свободных средств к величине платежей по долгосрочным обязательствам. Чистый прирост свободных средств - это сумма чистой прибыли, амортизации и заемных средств за вычетом осуществленных в данном периоде инвестиций. Долгосрочными обязательствами считаются суммы, выделенные на погашение займов, плюс проценты по ним.

В качестве показателей оборачиваемости используют коэффициенты оборачиваемости.

Коэффициенты оборачиваемости показывают зависимость выручки от продаж от различных условий реализации проекта. Коэффициент оборачиваемости активов - это отношение выручки от продаж к средней за данный период стоимости собственного капитала. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости собственного капитала. Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов - отношение выручки от продаж к средней за период стоимости запасов. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности характеризует развитие коммерческого кредита на предприятии, рассчитывается как отношение выручки от продаж в кредит к средней за период дебиторской задолженности. И еще один показатель из этой группы - средний срок оборота кредиторской задолженности. Он рассчитывается как отношение краткосрочной кредиторской задолженности (счета к оплате) к расходам на закупку товаров и услуг, умноженное на количество дней в данном периоде.

Группа итоговых показателей - это показатели рентабельности проекта. К ним относится рентабельность продаж, т.е. показатель, рассчитанный как отношение валовой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции и внереализационных операций. Полная рентабельность продаж определяется как отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и той части выплаченных процентов по займам, которая относится на себестоимость, к сумме выручки от реализации продукции. Чистая рентабельность продаж- это отношение чистой прибыли от операционной деятельности к сумме выручки от реализации продукции. Рентабельность активов рассчитывается как отношение валовой прибыли от операционной деятельности к средней за период стоимости активов. Полная рентабельность активов - это отношение суммы валовой прибыли от операционной деятельности и выплаченных процентов по займам к средней за период стоимости активов. Чистая рентабельность активов - это отношение чистой прибыли к средней за период стоимости активов. Чистая рентабельность собственного капитала - это отношение чистой прибыли к средней за период стоимости собственного капитала.

При расчетах этих показателей и их использовании для дальнейшего анализа необходимо иметь в виду, что все перечисленные показатели могут меняться в зависимости от отрасли, технологии, структуры цен и других факторов. Чаще всего эти показатели используют для выяснения динамики и сравнения с другими фирмами.

В целом финансовые расчеты показывают способность участников проекта выполнять принимаемые на себя обязательства, характеризуют устойчивость проекта к неблагоприятным изменениям окружающей внешней среды, отражают качество инвестиционного проекта и возможности развития фирмы. Они позволяют понять, что реализация проекта улучшит, или, по крайней мере, не ухудшит положение действующего предприятия. После этого переходят к расчету экономической эффективности проекта.

< Предыдущая		Оглавление		Следующая >