Банковское дело / Доходы и расходы / Лизинг / Финансовая статистика / Финансовый анализ / Финансовый менеджмент / Финансы / Финансы и кредит / Финансы предприятий / Шпаргалки Главная Финансы Финансы
Зви Боди, Роберт Мертон. Финансы, 2007

6.10. ИНФЛЯЦИЯ И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ


Давайте обратим внимание на то, как учитывать инфляцию при оценке инвестиционных проектов. Рассмотрим инвестиционный проект, реализация которого требует начальных вложений в размере 2 млн. долл. В первом случае инфляция отсутствует От реализации проекта ожидается получение ежегодных денежных поступлений (после уплаты налогов) в размере 600000 долл. на протяжении пяти лет. Стоимость капитала составляет 10% годовых. При этих исходных данных мы находим, что NPV проекта равна 274472 долл.
n i PV FV PMT Результат 5 10 ? 0 60000 PV=2274472
NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл. Теперь допустим, что уровень инфляции 6% годовых. Ожидаемые денежные поступления приведены в табл. 6.7.
Номинальные прогнозируемые денежные потоки показывают фактическое поступление средств. Реальныге прогнозируемые денежные потоки даны с поправкой на показатель инфляции.
Точно так же, как мы делаем различия между реальными и номинальными прогнозируемыми денежными потоками, существуют различия между реальной и номинальной стоимостью капитала. Реальная ставка доходности - это ставка, которая и пользуется в случае, если бы инфляция была равна нулю. Номинальная ставка доходности - это ставка, которая не учитывает поправок на инфляцию.
Даже если специалисты фирмы не используют в своих расчетах стоимость капитала в реальном выражении, то устанавливая ее в номинальном выражении, они ориентируются на вполне определенную реальную ставку. Например, если номинальная стоимость капитала равна 14% годовых и ожидаемый уровень инфляции равен 6% в год, тогда предполагаемая реальная стоимость капитала будет равна приблизительно 8% годовых. ПРАВИЛО. Существует два верных способа расчета NPV.
Используйте номинальную стоимость капитала для дисконтирования номинальных денежных потоков.
Используйте реальную стоимость капитала для дисконтирования реальных денежных потоков.
Продемонстрируем правильный способ учета инфляции на нашем примере. Мы уже рассчитали NPV и IRR, воспользовавшись вторым способом, учитывающим ожидаемые реальные денежные потоки и реальную стоимость капитала в размере 10% годовых:
NPV = 274472 долл.
Поскольку NPV положительная, этот проект стоит принять.
Теперь давайте воспользуемся номинальным подходом. Перед тем как это сделать, ' мы должны внести небольшое изменение в способ расчета номинальной ставки дисконтирования (стоимости капитала). В большинстве случаев было бы достаточно сделать приближение номинальной ставки к 16% - реальная ставка в размере 10% плюс о-ный ожидаемый уровень инфляции.
Таблица 6.7. Инвестиции при 6%-ной ставке инфляции
Год Реальный денежный поток Номинальный денежный поток (6%-ная инфляция)
600000 636000
600000 674160
600000 714610
600000 757486
600000 802935
Но сейчас мы хотим получить точное значение, чтобы продемонстрировать полную равноценность использования реального и номинального подходов для планирования инвестиций и, таким образом, должны представить связь между номинальной и реальной ставками.
Зависимость между номинальной и реальной ставками выглядит следующим образом:
Номинальная ставка = (1 + Реальная ставка) (1 + Ожидаемый уровень инфляции) - 1
Таким образом, в нашем примере номинальная ставка дисконтирования была бы равна 16,6%, а не 16% годовых:
Номинальная ставка == 1,1 х 1,06 - 1 = 0,166 или 16,6%
Использование ставки в размере 16,6% для расчета ожидаемых номинальных денежных потоков в табл. 6.7 даст нам следующий результат - NPV в размере 274472 долл. Тот же результат мы получили и используя реальный подход. Это логично, так как увеличение благосостояния акционеров при принятии проекта не должно зависеть от того, какую единицу выбрали для расчета AW проекта (т.е используем ли мы обесцененные доллары или доллары с постоянной покупательной способностью).
Будьте внимательны. Никогда не сравнивайте IRR, рассчитанную с помощью реальных ожидаемых денежных потоков, с номинальной стоимостью капитала.
Контрольный вопрос 6.9
Проанализируйте тот же самый проект при условии, что ожидаемый уровень инфляции составляет 8%, а не 6%.
<< Предыдушая Следующая >>
= К содержанию =
Похожие документы: "6.10. ИНФЛЯЦИЯ И ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ"
  1. Ответы на контрольные вопросы
    инфляции составляет 8%, а не 6%. ОТВЕТ. Год Реальный Номинальный денежный поток (уровень денежный поток инфляции составляет 8%) 1 600000 648000 2 600000 699840 3 600000 755827 4 600000 816293 5 600000 881597 NPV = 2274472 - 2000000 = 274472 долл. Номинальная стоимость капитала = 1,1 х 1,08 -1 =0,188, или 18,8% Вопросы и задания 136 Шаблон М 6.1-6.6 1. Руководство вашей фирмы обдумывает
  2. 2.3. МЕХАНИЗМ ГОСУДАРСТВЕННОГО ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ И ЭКОНОМИКУ СТРАНЫ
    инфляционных процессов. Однако макрорегулирование не ограничивается только непосредственными действиями государства в лице его органов управления, так как государство может запаздывать в своих действиях. В рыночной экономике существуют определенные механизмы самоорганизации и саморегулирования, которые вступают в действие немедленно, как только обнаруживаются негативные процессы в экономике. В
  3. 4.2. Планирование развития субъектов предпринимательской деятельности
    инфляции, безработицы, нарушений торгового баланса, изменений кредитных ставок и т. п. На этой стадии устанавливают важнейшие результаты деятельности компании при условии сохранения существующей политики и сравнивают их с результатами, которые должны быть получены при достижении поставленных целей, и выявляют резервы. Вырабатывают стратегические решения, позволяющие реализовать эти резервы с
  4. ПРЕДМЕТ И ЗАДАЧИ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ ЭКОНОМИКИ
    инфляцией, стаг нацией производства. Исторический опыт развития свидетельствует о необходимос ти применения стимулов и регуляторов, основанных на использо вании отношений рынка при утверждении эффективной рыноч ной экономики. Только при достаточном насыщении спроса и развитии конкуренции между производителями возникает рынок потребителя, тот самый товарный рынок, который жестко подчи няет
  5. СОЦИАЛЬНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
    инфляция, падение жизненного уровня большинства на селения. Попытка реформирования сферы финансирования жи лищно-коммунального хозяйства, расширение границ платности в образовании, здравоохранении, культуре идет без адекватного реформирования структуры оплаты труда занятых в обществен ном производстве и увеличения пенсий и пособий. Объективно необходимое расширение участия населения в покрытии
  6. ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ РАЗВИТИЯ МАТЕРИАЛЬНОГО ПРОИЗВОДСТВА
    инфляцией; авансирование (до 40 %); льготное налогообло жение и др. Госзаказ на научные исследования. Цель формирования этого заказа - обеспечить ускорение освоения отечественных и зару бежных научно-технических и технологических достижений. Гос заказы в науке формируются по приоритетным направлениям раз вития науки и техники: фундаментальные исследования, инфор мационные технологии и
  7. 6.5 Государственная поддержка и проблемы малого предпринимательства
    инфляции. Положение едва ли может серьезно измениться в позитивную сто рону, если не перейти, наконец, от слов к делу в общественной под держке конструктивного малого бизнеса. На существенный рост имею щихся для этого материально-технических и финансовых ресурсов, по крайней мере в ближайшее время, нет оснований рассчитывать. Кризис в экономике, последовавший после 17 августа 1998 г., привел к
  8. 3.2. Денежные фонды и резервы предприятий
    инфляции. Уменьшение сумм добавочного капитала, образо ванного в результате переоценки может быть только в результате: переоценки в сторону снижения стоимости основных средств; направления средств на увеличение уставного капитала; выбытия основных средств. Под курсовой разницей, связанной с формированием уставного (складочного) капитала организации, признается разность между рублевой оценкой
  9. 4.2. Стоимость основных средств. Оценка и износ основных средств. Источники финансирования воспроизводства основных средств
    инфляции и др. Своевременная и объективная переоценка основных средств имеет очень важное значе ние, прежде всего для их простого и расширенного воспроизводства. В условиях инфляции переоценка основных средств на предпри ятии позволяет: объективно оценить истинную стоимость основных средств; более правильно и точно определить затраты на производство и реализацию продукции; более точно
  10. 6.2. Сущность, функции и виды прибыли, ее планирование распре-деление и использование. Рентабельность предприятия.
    инфляции. Финансовый результат от внереализационных операций определя ется как доходы (убытки) за минусом расходов по внереализационной деятельности. Чистая прибыль (нераспределенная) остается в распоряжении предприятия после уплаты налога на прибыль и подлежит дальнейшему распределению и использованию в соответствии с учредительными до кументами. Она идет на уплату дивидендов акционерам, на