2.1. Финансовый менеджмент: цели и содержание

Финансовый менеджмент - это система рационального управления процессами финансирования хозяйственной деятельности коммерческой организации. Финансовый менеджмент Ч неотъемлемая часть общей системы управления предприятием, в свою очередь состоящая из двух подсистем: объекта управления (управляемая подсистема) и субъекта управления (управляющая подсистема).

В качестве основного объекта управления в финансовом менеджменте выступает денежный оборот предприятия как непрерывный поток денежных выплат и поступлений, проходящих через расчетный и другие счета предприятия. Управлять денежным оборотом Ч значит предвидеть его возможные состояния в ближайшей и в отдаленной перспективе, уметь определять объем и интенсивность поступления и расхода денежных средств как на ближайшую дату, так и на долгосрочную перспективу.

Чтобы определить ожидаемый объем и интенсивность денежного оборота предприятия, необходимо проанализировать все существенные стороны и условия осуществления денежного оборота предприятия, процесса кругооборота всего капитала, движения финансовых ресурсов, состояние финансовых отношений предприятия со всеми участниками коммерческого дела.

Субъектом управления, т.е. управляющей подсистемой финансового менеджмента, являются финансовая дирекция и ее отделы (департаменты), а также финансовые менеджеры. Управляющая подсистема вырабатывает и реализует цели финансового менеджмента. Основной конечной целью финансового менеджмента является повышение конкурентных позиций предприятия в соответствующей сфере деятельности через механизм формирования и эффективного использования прибыли.

По содержанию финансовый менеджмент сводится к процессу выработки управляющих воздействий на движение финансовых ресурсов и капитала с целью повышения эффективности их использования и приращения.

Цели финансового менеджмента реализуются через функции объекта и субъекта управления.

Основными функциями объекта управления в финансовом менеджменте являются:

1) Воспроизводственная, т.е. деятельность по обеспечению эффективного воспроизводства капитала, авансированного для текущей деятельности и инвестированного для капитальных и финансовых вложений в долгосрочные и краткосрочные активы предприятия. Простое воспроизводство капитала обеспечивает самоокупаемость производственно-коммерческой деятельности предприятия. Расширенное воспроизводство капитала обеспечивает самоокупаемость и самофинансирование производственно-коммерческой деятельности предприятия.

Оценку эффективности реализации воспроизводственной функции финансового менеджмента можно провести по следующим показателям:

* рост собственного капитала;

* превышение темпов роста собственного капитала над темпами роста валюты баланса;

* степень капитализации прибыли, т.е. доли прибыли, направленной на создание фондов накопления и доли нераспределенной прибыли в чистой прибыли, остающейся в распоряжении предприятия;

* повышение доходности (рентабельности) капитала;

* повышение скорости оборота капитала, сопровождаемое ростом его доходности.

2) Производственная, т.е. регулирование текущей производственно-коммерческой деятельности предприятия по обеспечению эффективного размещения капитала, созданию необходимых денежных фондов и источников финансирования текущей деятельности.

Оценку эффективности реализации производственной функции финансового менеджмента можно провести по следующим показателям:

* структура капитала;

* структура распределения балансовой прибыли;

* уровень и динамика себестоимости продукции и затрат на единицу продукции;

* уровень и динамика затрат на единицу продукции;

* уровень и динамика фонда оплаты труда.

3) Контрольная, т.е. контроль рублем за использованием финансовых ресурсов. Каждая хозяйственная операция должна отвечать интересам предприятия, исходя из его конечных целей. Поэтому контроль за финансовой целесообразностью операций должен осуществляться непрерывно, начиная от платежей за поставку сырья, материалов, комплектующих, услуг посреднических организаций и т.д. и кончая поступлением денежных средств от выручки за реализованную продукцию.

Функции объекта финансового менеджмента реализуются через функции субъекта управления, которые заключаются в следующем:

* прогнозирование финансовых состояний (ситуаций);

* планирование финансовой деятельности;

* регулирование денежного оборота;

* учет затрат и результатов производственной, инвестиционной и финансовой деятельности;

* анализ и оценка эффективности использования и вложения капитала;

* контроль за расходованием и поступлением денежных средств на всех этапах производственно-коммерческого цикла.

Основное правило, или принцип, которым должны руководствоваться финансовые менеджеры Ч это исключительность интересов фирмы (предприятия). Конечные финансовые цели предприятия определяют всю цепочку целей и действий всех участников процесса. Правовая законность операций обеспечивает их защиту и законность доходов. Поэтому функциональными обязанностями финансового менеджера в коммерческой организации являются:

* обеспечение правовой законности и защищенности хозяйственных операций с капиталом и финансовыми ресурсами предприятия;

* налаживание нормальных финансовых взаимоотношений со всеми участниками коммерческой операции;

* разработка планов и прогнозов вложения капитала и оценка их эффективности;

* выбор и обоснование кредитной и валютной политики предприятия;

*разработка и реализация инвестиционных проектов, направленных на повышение доходности предприятия и его дочерних организаций;

* страхование капитала и финансовых операций от финансовых рисков и потерь;

* выявление рейтинга предприятия и конкурентов;

* непрерывное обеспечение хозяйственной деятельности финансовыми ресурсами и контроль за эффективностью их использования;

* анализ финансовых результатов и финансового состояния предприятия и клиентов.

2.2. Система формирования финансовых показателей - и их использование в финансовом управлении

Важным инструментом оценки, планирования и управления деятельностью экономических субъектов (предприятий) являются экономические показатели. Практика выработала определенную их систему для различных целей управления. Рассмотрение предприятия как целостного производственно-хозяйственного и финансового механизма позволяет дать общую схему формирования финансовых показателей, ориентированную на рыночные условия хозяйствования (рис. 2.1).

Система показателей состоит из II блоков (групп экономических показателей).

В основе всех экономических показателей хозяйственной деятельности предприятий лежит технико-организационный уровень производства (блок 1), т.е. качество продукции и используемой техники, прогрессивность технологических процессов, техническая и энергетическая вооруженность труда, степень концентрации, специализации, кооперирования и комбинирования, длительность производственного цикла и ритмичность производства, уровень организации производства и управления.

F Ч основные производственные λ 3 Ч производительность труда (N/R); средства (фонды); U - оплата труда персонала; N - продукция; S - себестоимость продукции λ 1 - фондоотдача (N/F); К - авансированный капитал; А - амортизация; P - прибыль; М - материальные затраты; е - оборотные средства; λ 2 - материалоотдачи (N/M); C - источники формирования R - производственный персонал; оборотных средств.

Техническая сторона производства непосредственно не является предметом экономического анализа. Но экономические показатели изучаются в тесном взаимодействии с техникой и технологией производства, его организацией, и экономический анализ в этом случае приобретает характер технико-экономического анализа.

На уровень экономических показателей значительное влияние оказывают природные условия. Это обстоятельство играет важную роль в ряде отраслей народного хозяйства, особенно в сельском хозяйстве, в добывающей промышленности. Степень использования природных ресурсов во многом зависит от состояния техники и организации производства и изучается наряду с показателями технико-организационного уровня производства.

Экономические показатели характеризуют не только технические, организационные и природные условия производства, но и социальные условия жизни производственных коллективов, внешнеэкономические связи предприятия - состояние рынков финансирования, купли и продажи. От всех этих условий производства (технико-организационного уровня, природных условий, условий социального развития производственного коллектива и внешнеэкономических условий) зависит степень использования производственных ресурсов: средств труда (блок 2), предметов труда (блок 3) и самого живого труда (блок 4). Интенсивность использования производственных ресурсов проявляется в таких обобщающих показателях, как фондоотдача основных производственных средств, материалоемкость производства продукции, производительность труда.

Эффективность использования производственных ресурсов, в свою очередь, проявляется в трех измерениях: 1) в объеме и качестве производственной и реализованной продукции (блок 5) (причем, чем выше качество изделия, тем, как правило, больше объем продукции, выраженной в отпускных ценах); 2) в величине потребления или затрат ресурсов на производство (блок 6), т.е. себестоимости продукции; 3) в величине примененных ресурсов (блок 7), т.е. авансированных для хозяйственной деятельности основных и оборотных средств.

Сопоставление показателей объема продукции и себестоимости характеризует величину прибыли и рентабельность продукции (блок 8), а также затраты на 1 руб. продукции. Сопоставление показателей объема продукции и величины авансированных основных и оборотных средств характеризует воспроизводство и оборачиваемость капитала (блок 9), т.е. фондоотдачу основных производственных функций и оборачиваемость оборотных средств. Полученные показатели, в свою очередь, в совокупности определяют уровень рентабельности хозяйственной деятельности (блок 10). Уровень общей рентабельности в числителе формулы отражает не только прибыль от реализации продукции, но и другие финансовые результаты.

От выполнения плана по прибыли ив целом финансового плана, с одной стороны, и от оборачиваемости оборотных средств Ч с другой, зависят финансовое состояние и платежеспособность хозрасчетного Предприятия (блок II).

Такова общая принципиальная схема формирования экономических и финансовых показателей хозяйственной деятельности предприятия.

Обобщающие показатели каждого блока называют синтетическими. Например, объем реализованной продукции Ч синтетический показатель для блока 5, полная себестоимость этой продукции Ч для блока 6. Синтетический показатель одного блока, являющийся выходом для этого блока подсистемы, для другого, соподчиненного с ним, будет играть роль входа.

Иначе говоря, посредством этих обобщающих показателей осуществляется связь между отдельными блоками в системе экономического анализа. Каждый блок как относительно обособленная система входит в систему аналитических показателей, из которых складываются обобщающие показатели.

Обобщающий показатель складывается под воздействием вполне определенных экономических и других факторов. Факторы Ч это элементы, причины. Бездействующие на данный показатель или на ряд показателей. В таком понимании экономические факторы, как и экономические категории, отражаемые показателями, носят объективный характер. С точки зрения влияния факторов на данное явление или показатель надо различать факторы первого, второго, .... n-го порядков. Различие понятий УпоказательФ и УфакторФ условно, так как практически каждый показатель может рассматриваться как фактор другого показателя более высокого порядка и наоборот.

От объективно обусловленных факторов надо отличать субъективные пути воздействия на показатели, т.е. возможные организационно-технические мероприятия, с помощью которых можно воздействовать на факторы, определяющие данный показатель.

Факторы в экономическом анализе могут классифицироваться по различным признакам. Так, факторы могут быть общими, т.е. влияющими на ряд показателей, или частными, специфическими для данного показателя. Обобщающий характер многих факторов объясняется связью и взаимной обусловленностью, которые существуют между отдельными показателями.

Исходя из задач анализа эффективной деятельности важное значение имеет классификация факторов (рис. 2.2), деление их на внутренние (которые, в свою очередь, подразделяются на основные и неосновные) и внешние. Внутренними основными называются факторы, определяющие результаты работы предприятия. Внутренние неосновные факторы, хотя и определяют работу производственного коллектива, но и связаны непосредственно с сущностью рассматриваемого показателя: это структурные сдвиги в составе продукции, нарушения хозяйственной и технологической дисциплины. Внешние факторы Ч это те, которые не зависят от деятельности производственного коллектива, но количественно определяют уровень использования производственных и финансовых ресурсов данного предприятия. Здесь надо заметить, что, например, социальные факторы могут быть и зависимы от деятельности производственного коллектива, поскольку они входят в орбиту планирования социального развития предприятия. То же касается природных и внешнеэкономических условий.

Классификация факторов, исходя из задач анализа деятельности предприятий как хозрасчетных объектов, и совершенствование методики их анализа позволяют решить важную проблему - очистить основные показатели от влияния внешних и побочных факторов с тем, чтобы показатели, принятые для оценки эффективности деятельности предприятия и определения уровня материального стимулирования, лучше отражали собственные достижения трудовых коллективов предприятий.

Ценность комплексной классификации факторов состоит в том, что на ее основе можно моделировать хозяйственную деятельность, осуществлять комплексный поиск внутрихозяйственных резервов с целью повышения эффективности производства. Математическое моделирование факторной системы хозяйственной деятельности основывается на определенных экономических критериях выделения факторов как элементов факторной системы причинности, достаточной специфичности, самостоятельности существования, возможности учета и количественного измерения.

Основой факторной системы хозяйственной деятельности предприятия или любого другого объекта управления является общая блок-схема формирования основных групп показателей (см. рис. 2.1). Каждый блок этой общей блок-схемы может быть представлен в качестве подсистемы взаимосвязи синтетических и аналитических показателей. На основе этой взаимосвязи формируется собственно классификация факторов, определяющих аналитические и синтетические показатели каждого блока.

Классификация факторов, определяющих экономические категории и показатели, является основной классификацией резервов,

В экономике различают два понятия резервов. Во-первых, резервные запасы (например, сырья, материалов), наличие которых необходимо для непрерывного планомерного развития хозяйства. Во-вторых, резервы, как еще не использованные возможности роста производства, улучшения его качественных показателей.

В экономической литературе под резервами часто понимается снижение потерь в использовании ресурсов. Правильнее под резервами понимать неиспользованные возможности снижения текущих и авансируемых затрат материальных, трудовых и финансовых ресурсов при данном уровне развития производственных сил и производственных отношений. Устранение всякого рода потерь и нерациональных затрат - это один путь использования резервов. Другой путь связан с большими возможностями ускорения научно-технического прогресса как главного рычага повышения интенсификации и эффективности производства. Таким образом, резервы в полном объеме можно измерить разрывом между достигнутым уровнем использования ресурсов и возможным уровнем исходя из накопленного производственного потенциала предприятия.

Резервы можно классифицировать по разным признакам, но любая классификация должна облегчать поиск резервов. Рассмотрим важнейшие принципы классификации резервов.

Основной принцип классификации производственных резервов Ч по источникам эффективности производства, которые сводятся к трем основным группам (простым моментам процесса труда): целесообразная деятельность, или труд, предмет труда и средства труда. Значит, в процессе производства следует различать материальные факторы, или средства производства, и личный фактор, или рабочую силу.

Научно обоснованная организация производственного процесса требует пропорционального наличия и использования материальных (средств труда и предметов труда) и трудовых ресурсов. Объем производства лимитируется теми факторами или ресурсами, наличие которых минимально. Здесь речь идет и о потребляемых, и о применяемых ресурсах. На большинстве предприятий раньше лимитирующей группой ресурсов, определяющей производственные возможности предприятия, были средства производства. В процессе технико-экономического планирования подсчитывались производственные мощности цехов и предприятий в целом, а затем уже определялись потребности в рабочей силе и предметах труда. В современных условиях хозяйствования Уузким местомФ в развитии производства могут быть трудовые и особенно материальные ресурсы.

Под производственным потенциалом предприятия понимается максимально возможный выпуск продукции по качеству и количеству в условиях эффективного использования всех средств производства и труда, имеющихся в распоряжении предприятия. Максимально возможный Ч это значит при достигнутом и намеченном уровне техники, технологии, при полном использовании оборудования, при передовых формах организации производства и труда, хозяйствования и стимулирования. В отличие от производственной мощности производственный потенциал предприятия характеризуется оптимальным в данных условиях научно-технического прогресса использованием всех производственных ресурсов как применяемых, так и потребляемых. Совокупный резерв повышения эффективности производства на предприятиях, следовательно, характеризуется разницей между производственным потенциалом и достигнутым уровнем выпуска продукции.

С позиций предприятия и в зависимости от источников образования различают внешние и внутрипроизводственные резервы. Под внешними резервами понимают общие народнохозяйственные, а также отраслевые и региональные резервы. Примером использования таких резервов в народном хозяйстве служит концентрация капиталовложений в те отрасли, которые дают наибольший экономический эффект (например, химическое производство) или обеспечивают ускорение темпов научно-технического прогресса (станкостроение, приборостроение и др.). Использование внешних резервов безусловно сказывается на уровне экономических показателей предприятия, но главным источником экономии на предприятиях, как правило, являются внутрипроизводственные резервы.

Использование производственных и финансовых ресурсов предприятия может носить как экстенсивный, так и интенсивный характер. Экстенсивное использование ресурсов и экстенсивное развитие ориентируются на вовлечение в производство дополнительных ресурсов. Интенсификация экономики состоит прежде всего в том, чтобы результаты производства росли быстрее, чем затраты на него, чтобы вовлекая в производство сравнительно меньше ресурсов, можно было добиться больших результатов. Базой интенсивного развития является научно-технический прогресс. Анализ интенсификации производства Ч основы эффективности, требует классификации факторов и резервов экстенсивного и интенсивного развития (рис. 2.3).

В реальной действительности чисто интенсивного или чисто экстенсивного типа развития достаточно длительное время быть не может, так что правильнее говорить не об интенсивном или экстенсивном типах развития, а о преимущественно интенсивном или преимущественно экстенсивном. Определенный рост эффективности может иметь место и при преимущественно экстенсивном типе воспроизводства. Но возможность обеспечить достаточно высокими темпами неуклонный рост экономической эффективности производства дает только переход к преимущественно интенсивному типу развития. Различие понятий УинтенсификацияФ и УэффективностьФ состоит в том, что первое из них является причиной, а второе Ч следствием.

Для практики поиска резервов важное значение имеет классификация их по факторам и условиям интенсификации и повышения эффективности хозяйственной деятельности. Научно-технический уровень производства и продукции включает в себя резервы повышения прогрессивности и качества продукции и применяемой техники, степени механизации и автоматизации производства, технической и энергетической вооруженности труда, ускорения внедрения новой техники и мероприятий научно-технического развития. Структура и организация производства и труда включают такие резервы, как повышение уровня концентрации, специализации и кооперирования, сокращения длительности производственного цикла, обеспечения ритмичности производства и других принципов научной организации производства; сокращение и полная ликвидация производственного брака; обеспечение принципов научной организации труда; повышение квалификации рабочей силы и ее соответствия техническому уровню производства. Повышение уровня управления и методов хозяйствования означает совершенствование производственной структуры предприятия, структуры органов управления им, повышение уровня плановой и учетно-контрольной работы, внедрение и развитие хозяйственного расчета во всех подразделениях, как производственных, так и управленческих, и т.д. Значительные резервы таятся в улучшении социальных условий работы и жизни трудового коллектива, промышленной эстетики и культуры производства, в бережном отношении к природе и рациональном использовании природных ресурсов, в совершенствовании внешнеэкономических связей предприятия.

В соответствии с классификацией резервов по важнейшим факторам повышения интенсификации и эффективности производства предприятия планируют пути поиска и мобилизации резервов, т.е. составляют планы организационно-технических мероприятий по выявлению и использованию резервов.

Классифицируют резервы по тем конечным результатам, на которые эти резервы действуют. Различают следующие резервы: повышения объема продукции, совершенствования структуры и ассортимента изделий; улучшения качества; снижения себестоимости продукции по элементам затрат, или по статьям затрат, или по центрам ответственности; повышения прибыльности продукции, укрепления финансового положения и, наконец, повышения уровня рентабельности. При сводном подсчете резервов важно исключить дублирование и двойной счет, для чего следует строго соблюдать определенные принципы классификации резервов. Например, резервы увеличения объема и повышения качества продукции, а также резервы снижения себестоимости одновременно являются резервами повышения прибыли и уровня рентабельности хозяйствования,

Для рациональной организации поиска резервов важное значение имеет их группировка по стадиям процесса производства (снабжение, производство и сбыт продукции), а также по стадиям создания и эксплуатации изделий (предпроизводственная стадия - конструкторская и технологическая подготовка производства; производственная стадия Ч освоение новых изделий и новых технологий в производстве; эксплуатационная стадия Ч потребление изделия).

По признаку срока использования резервы подразделяются на текущие (реализуемые на протяжении данного года) и перспективные (которые можно реализовать в более далекой перспективе, например в течение пяти лет). По способам выявления резервы делят на явные (ликвидация очевидных потерь и перерасходов) и скрытые, которые могут быть выявлены посредством глубокого экономического анализа, применения его особых методов, например сравнительного межхозяйственного анализа, функционально-стоимостного анализа и др.

Возможны и другие принципы классификации резервов, их необходимость определяется конкретными условиями и задачами каждого предприятия. В механизме поиска резервов можно сформулировать условия рационализации их выявления и мобилизации:

массовость поиска резервов, т.е. необходимость вовлечения в поиск резервов всех работников в порядке выполнения ими своих служебных обязанностей, развертывания соревнования и распространения общественных форм экономического анализа;

определение ведущего звена повышения эффективности производства, т.е. выявление тех затрат, которые составляют основную часть себестоимости продукции и которые могут дать самую большую экономию;

выявление Уузких местФ в производстве, которые лимитируют темпы роста производства и снижение себестоимости продукции;

учет типа производства: в массовом производстве анализ резервов рекомендуется вести в последовательности изделие Ч узел Ч деталь Ч операция, в единичном производстве - по отдельным операциям производственного цикла;

одновременный поиск резервов по всем стадиям жизненного цикла объекта или изделия;

определение комплектности резервов с тем, чтобы экономия материалов, например, сопровождалась экономией труда и времени использования оборудования, только в этом случае возможен выпуск дополнительной продукции.

2.3. Управление финансовыми рисками

Предпринимательский риск включает в себя:

1. Производственный риск Ч риск, обусловленный чисто производственными факторами: брак в производстве, невыполнение производственной программы, аварии и т.п.;

2. Коммерческий (маркетинговый) риск - риск, обусловленный неопределенностью спроса: непродажа товара или упущенная выгода от отсутствия товара при наличии спроса на него;

3. Финансовый риск Ч риск, обусловленный соотношением собственных и заемных средств (повышение издержки по обслуживанию капитала, потеря денежных средств).

Решения могут приниматься в различных условиях:

* в условиях определенности, когда все последствия принимаемого решения могут быть оценены;

* в условиях риска, когда последствия принимаемых решений могут быть оценены с определенной степенью вероятности;

* в условиях полной неопределенности, когда нет никаких исходных данных для оценки последствий принимаемых решений.

Исходя из классификации факторов, определяющих финансовые риски, принято выделять систематический и несистематический риски.

Систематический риск обусловлен действием многообразных, общих для всех хозяйствующих субъектов, факторов. Это - снижение деловой активности в национальной экономике, регионе, отрасли деятельности. Это - инфляция, сопровождающаяся неуклонным ростом цен и снижением покупательной способности денег. Это Ч изменение банковских процентов, налоговых и таможенных ставок, введение квот и ограничений на хозяйственные операции и т. п.

Несистематический риск обусловлен действием факторов, полностью зависящих от деятельности самого хозяйствующего субъекта. Это - потеря рынков сбыта товаров, продукции, работ, услуг вследствие ухудшения их качества, неэффективной ценовой политики, низкого уровня маркетингового анализа и др. Это - снижение доходности продаж и рентабельности капитала, ведущее к потере источников финансирования, к неплатежеспособности. Это - снижение ликвидности активов и баланса, рост дебиторской задолженности, иммобилизация оборотных средств и другие факторы,

Уровень систематического риска относительно одинаков для различных хозяйствующих субъектов, тогда как уровень несистематического риска сильно колеблется даже у организаций, сопоставимых по масштабу и сфере деятельности и другим общим признакам.

В составе финансовых рисков различают следующие виды рисков: кредитный риск; процентный риск; валютный риск; риск упущенной выгоды.

Кредитный риск - опасность потери денежных средств организации в результате невозврата суммы кредита и процентов по нему.

Процентный риск Ч опасность потери денежных средств организации вследствие превышения процентов по привлекаемым источникам над процентами по размещаемым средствам.

Валютный риск Ч это опасность потери денежных средств организации вследствие изменения курсов валют.

Риск упущенной выгоды Ч опасность потери денежных средств организации в результате наступления косвенного ущерба от событий. Например, при продаже товаров в кредит, невыполнение условий оплаты их стоимости в срок ведет к росту дебиторской задолженности. Иммобилизация средств организации в дебиторскую задолженность может быть оценена размером упущенной выгоды, т.е. размером неполученного дохода вследствие более выгодного размещения этих средств.

Хозяйственные операции в той или иной мере подвержены финансовым рискам. Поэтому, чтобы оценить целесообразность их выполнения необходимо уметь предварительно определять величину финансового риска.

Мерой количественной оценки величины риска служит показатель среднее (математическое) ожидаемое значение события (результата).

Среднее ожидаемое значение события является средневзвешенной величиной из всех возможных результатов исходя из вероятности наступления каждого результата. Имеем:

где х Ч среднее ожидаемое значение; х i Ч абсолютное значение i-го результата; рi -вероятность наступления i-го результата; п Ч число вариантов исхода события.

Другими показателями оценки риска являются величины изменчивости (колеблемости) возможного результата - среднее квадратическое .отклонение действительных результатов от среднего ожидаемого значения и дисперсия, которые определяются по формулам:

где σ - среднее квадратическое отклонение; σ 2 - дисперсия.

Остальные обозначения соответствуют принятым ранее. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение характеризуют абсолютную колеблемость возможных финансовых результатов.

Для сравнительной оценки наиболее пригодны показатели относительной колеблемости: коэффициент вариации и бета-коэффициент. Коэффициент вариации (V) рассчитывается по формуле

Бета-коэффициент (β) применяется для оценки риска вложений в ценные бумаги и рассчитывается по формуле:

где ∆ i - процент изменения курса i-ой ценной бумаги;

∆ Ч средний процент изменения курсов всех акций на фондовом рынке.

При значении коэффициента вариации до 10% колеблемость считается слабой, при значении 10-25% Ч умеренной, свыше 25% Ч высокой. Соответственно оценивается и степень финансового риска.

Выявление, учет, анализ, оценка и планирование возможных потерь составляют суть управления финансовыми рисками. Известно, что в крупных западных компаниях на выполнение этих функций финансовые менеджеры затрачивают до 45% рабочего времени. С точки зрения своевременности принятия решения по упреждению возможных потерь различают следующие формы управления рисками: активная, адаптивная, консервативная (пассивная).

Активная форма управления факторами риска означает максимальное использование имеющейся информации и средств управления для минимизации рисков. При этой форме управления управляющие воздействия определяют факторы и события хозяйственной жизни.

Адаптивная форма управления факторами риска строится как бы на принципе выбора Уменьшего из золФ, на принципе адаптации к сложившейся обстановке. При этой форме управления управляющие воздействия осуществляются в ходе осуществления хозяйственной операции. В этом случае предотвращается лишь часть ущерба.

Консервативная форма управления факторами риска означает, что управляющие воздействия запаздывают. Рисковое событие наступило, ущерб от него неотвратим и поглощается хозяйствующим субъектом. В данном случае управление направлено на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на другие события.

Известно, что почти каждая хозяйственная операция сопряжена с финансовым риском. УНе рискует тот, кто ничего не делаетФ Ч эта крылатая фраза не лишена смысла. Поэтому для каждого хозяйствующего субъекта могут быть определены, с учетом собственных интересов, пределы допустимого, критического и катастрофического рисков.

Исходя из принципа перманентности бизнеса можно определить следующие общие критерии для классификации финансовых рисков по величине возможных потерь.

Допустимый уровень финансового риска определяется величиной недополученной прибыли. Потеря прибыли от одной, двух или нескольких операций вполне допустима, потому что может быть покрыта положительным результатом от других операций. Данное правило применяется при оценке рисков в пространственном и временном разрезе.

Критический уровень финансового риска определяется размером сокращения выручки от реализации товаров, продукции, работ, услуг Последствия этого события более существенны. Организация сокращает масштабы своей деятельности, теряет оборотные средства, влезает в неимоверные долги и т.п. В данном случае, если нет альтернативы, финансовое положение фирмы становится критическим.

Катастрофический уровень финансового рынка определяется величиной сокращения активов и собственного капитала организации. Оборотные средства отсутствуют или представляют собой сомнительную задолженность, учредители выходят из общества, курс акций падает, требования кредиторов ужесточаются, возможное банкротство становится реальностью.

Основными способами снижения рисков являются:

повышение уровня информационного обеспечения хозяйственной деятельности;

нормирование (лимитирование) финансовых расходов; страхование рисков;

диверсификация вложений капитала и расширение различных видов деятельности;

создание эффективной системы экономического и правового управления рисками.

Риск можно также снизить, если в коммерческой деятельности придерживаться следующих очевидных принципов финансовой предосторожности:

всегда есть возможность не рисковать;

желание получить больше означает больший риск;

величина риска уменьшается, если риск под контролем;

не следует рисковать большим ради малого;

риск можно поделить среди желающих;

не следует рисковать выше собственных возможностей (размера собственного капитала);

самая надежная гарантия против риска - самоконтроль и самострахование (создание резервов).

2.4. Цена капитала и управление структурой капитала

Цена капитала - это оценка капитала в виде отношения издержек на его обслуживание к его стоимости (величине этого капитала):

где ИО капитала - издержки на обслуживание капитала; С капитала - стоимость (величина) капитала

Издержки на обслуживание капитала различны для собственного и заемного капиталов.

Издержками на обслуживание собственного капитала являются дивиденды, поэтому цена собственного капитала находится из выражения

где D привилег Ч дивиденды по привилегированным акциям, которые находятся из выражения

таким образом, цена собственного капитала составляет 26,85 копеек на 1 руб. или 26,85%.

Издержки на обслуживание заемного капитала Ч это проценты за кредит и некоторые другие расходы в соответствии с условиями кредитного договора. Для долгосрочного кредита это могут быть, кроме процентов за кредит, также арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам, другие расходы.

Для краткосрочного кредита это могут быть, кроме процентов за кредит, также проценты по векселям, проценты по краткосрочным займам и пр.

Цена капитала рассчитывается для следующих целей. Во-первых, для определения уровня финансовых издержек организации с целью поддержания своего экономического потенциала.

Во-вторых, для обоснования принимаемых решений по инвестиционным проектам. Известно, что инвестиционный проект может быть отвергнут, если внутренняя норма рентабельности по нему (показатель JRR) ниже, чем цена капитала организации, т.е. не выполняется условие

*См. Приложение 1.

В-третьих, цена капитала рассчитывается для управления структурой капитала. В этом случае наилучшее соотношение между различными источниками средств определяется исходя из критерия минимума цены капитала.

В-четвертых, цена капитала используется при оценке цены фирмы. Если в основу такой оценки положить критерий максимума распределяемого дохода организации на единицу цены ее капитала, то цена фирмы будет тем выше, чем ниже цена капитала. Имеем:

где Ц фирмы - цена фирмы; Р Ч чистая прибыль организации; Z Ч проценты за пользование заемными источниками.

Остальные обозначения соответствуют принятым ранее.

2.5. Финансовый рынок и использование коммерческой организацией денежных средств финансового рынка

Финансовый рынок - это рынок финансовых активов. Элементами финансового рынка являются: золото и драгоценные металлы, национальная валюта, иностранная валюта, ссудный капитал (кредиты), ценные бумаги (государственные, муниципальные, банковские, акционерных обществ и компаний).

Составными частями финансового рынка являются: валютный рынок, рынок национальных денежных средств; фондовый рынок, разделенный на специализированные рынки по видам ценных бумаг; рынок золота и других драгоценных металлов. Становление этих рынков происходило с разной степенью интенсивности и в настоящее время общая структура финансового рынка РФ далека от совершенства.. Если относительно легко и быстро уже к концу 1994 г. были сформированы достаточно емкие и развитые рынки валюты, краткосрочных кредитов и межбанковский денежный рынок, то емкость и масштабы деятельность фондового рынка еще не велики.

Вместе с тем, именно фондовый рынок, в условиях продолжения рыночных реформ, является основным инструментом привлечения и перераспределения денежных средств финансового рынка, которые в значительных объемах сконцентрировались в банках, на предприятиях внешней торговли, строительства, сферы услуг, во внебюджетных фондах и на руках у населения. Период праздного пребывания этого капитала заканчивается и он ищет пути долгосрочного и надежного инвестирования. Это создает благоприятные экономические предпосылки для развития всех составных частей финансового рынка и в первую очередь Ч фондового рынка. Какие задачи решает финансовый рынок?

1. Финансовый рынок предоставляет эмитентам возможность мобилизовать внутренние источники финансирования и временно свободные денежные ресурсы для долгосрочных инвестиций и удовлетворения других потребностей.

2. Финансовый рынок обеспечивает перелив капитала между его участниками, способствуя концентрации финансовых ресурсов в наиболее рентабельных сферах экономики.

3. Финансовый рынок представляет инвесторам (юридическим и физическим лицам) возможность сформировать свой инвестиционный портфель наилучшим образом с точки зрения сохранности капитала от инфляции и в целях получения дополнительного дохода. Основными признаками развитого финансового рынка являются стабильность нормативно-правовой базы, информационная прозрачность операций и участников рынка (эмитентов и инвесторов), достаточно большой круг участников и высокотехничная инфраструктура. Наличие этих признаков обеспечивает для коммерческих организаций быстрое и эффективное привлечение для своих потребностей денежных средств финансового рынка.

Использование денежных средств финансового рынка коммерческая организация осуществляет с помощью эмиссии (выпуска ценных бумаг), открытия кредитной линии в банках, получения займов у других организаций.

Эмиссия или выпуск ценных бумаг в обращение осуществляется при учреждении общества, а также с целью привлечения заемного капитала или увеличения размеров первоначального уставного капитала предприятия.

Эмиссия ценных бумаг подлежит обязательной государственной регистрации в Министерстве финансов РФ либо в министерстве финансов республик в составе РФ, краевых, областных, городских финансовых управлениях по месту нахождения эмитента.

Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в форме открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциального неограниченного круга инвесторов и в форме закрытого (частного) размещения ценных бумаг среди заранее известного ограниченного круга инвесторов.

Для открытого размещения в обязательном порядке подготавливается и публикуется в печати проспект эмиссии, который содержит: 1. Данные об эмитенте Ч статус эмитента как юридического лица, его реквизиты, список всех учредителей и распределение уставного капитала между ними, структура органов управления головной организации и филиалов (дочерних предприятий) с данными о персональном составе дирекции и другие сведения.

2. Данные о финансовом состоянии эмитента Ч бухгалтерские балансы и финансовые отчеты за последние 3 года, баланс и отчет на конец последнего квартала перед принятием решения об эмиссии ценных бумаг, завершенные аудиторами, подробная расшифровка кредиторской задолженности, данные об уставном капитале и его распределении, о резервных фондах и предыдущих эмиссиях ценных бумаг.

3. Сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг Ч виды ценных бумаг и их количество по типам, номинал одной ценной бумаги, сведения о порядке выпуска, дату принятия решения о выпуске, дату начала и окончания размещения выпуска, ограничения на потенциальных инвесторов, указания о форме выпуска (наличная, безналичная), порядок начисления дивидендов или процентов по ценным бумагам, направления использования средств,' мобилизуемых путем выпуска ценных бумаг, с оценкой ожидаемой эффективности вложений и другие сведения. Итоги размещения ценных бумаг публикуются в печати. Неразмещенные акции находятся в распоряжении совета директоров общества и могут быть использованы им в качестве резерва для последующей эмиссии.

Следует отметить, что открытая эмиссия ценных бумаг является дорогостоящей операцией, требует определенных затрат средств и продолжительного времени (6-9 месяцев), поэтому должна проводиться с привлечением профессионалов фондового рынка.

Потребности предприятия в единовременных денежных средствах удовлетворяются также за счет получения кредита в банке и займа в других организациях.

Предоставление кредитов и займов связано с риском невозврата средств для заимодавцев, потому что достоверность обязательств заемщика трудно проконтролировать. Поэтому при рассмотрении вопроса о предоставлении кредита или займа необходимо прежде всего проверить, имеется ли у заемщика достоверная информация о целевом использовании привлекаемых средств.

Если кредит берется на приобретение товаров, необходимо обращать особое внимание на

* срок поставки,

* вид поставки,

* санкции сторон,

* цену,

* способ расчета.

Если условия контракта не удовлетворяют банк из-за возможной недостоверности заемщика в части вида оплаты, формы оплаты и способа расчета, он вправе потребовать внесения изменения в контракт или отказаться от выдачи ссуды.

Следующим непременным условием для заключения кредитного договора является наличие договоров на поставку товара покупателям, наличие протоколов-заявок, предварительных письменных соглашений и т.п., а также оценка платежеспособности покупателей товара, приобретенного на кредитные средства.

Гарантией платежеспособности покупателей может быть выполнение ими требования их поставщика, т.е. заемщика кредита, выставить аккредитив на предоставляющий ему ссуду банк или открыть целевой депозитный счет в этом банке, либо предоставить надежное гарантийное обязательство об оплате счетов за поставленный товар.

В этом случае банк-кредитор обеспечивает возврат ссуды и процентов. Он рискует только не получить свою долю чистой прибыли от всей коммерческой операции при ее срыве, если участие банка в прибыли предусмотрено кредитным договором.

Кредитный договор должен предусматривать следующие разделы.

1. Наименование и представители сторон, участвующих в договоре; краткое изложение предмета договора.

2. Обязанности сторон:

а) банка,

б) заемщика.

3. Ответственность сторон за выполнение своих обязательств.

4. Особые условия, характерные только для данного договора.

5. Условия изменения договора.

6. Подписи, печати и юридические адреса сторон с указанием их счетов.

В первом разделе рекомендуется указать объект кредитования, срок, в том числе предельный, и особые условия обеспечения возврата кредита, если о них достигнута договоренность - гарантия, залог, страховой полис и т.д.

Во втором разделе в обязательствах банка указываются сумма предоставляемого кредита, срок, процентная ставка, комиссионное вознаграждение и т.д.

При крупных сделках с ожидаемой рентабельностью порядка 50% и выше рекомендуется взимать, помимо процентов за кредит, плату за пользование кредитом, независимо от срока пользования средствами, как правило, от суммы выдаваемого кредита на уровне 2-5%. Необходимость такой оценки вызывается высокой степенью банковского риска и сверхприбыльностью сделки для клиента в случае ее успешного завершения, что было бы невозможно без банковского кредита.

При определении срока, на который выдается кредит, следует учитывать, что указанные выше коммерческие сделки (купля, продажа) должны проходить в течение 1-3 месяцев. За пределами этих сроков возникает большой риск изменения конъюнктуры рынка, финансового состояния участников операции и т.д.

В этом же разделе договора необходимо указать способы предоставления ссуды: целевой аккредитив (его срок, банк поставщика), оплата платежных требований со ссудного счета, прямое перечисление средств на расчетный счет клиента и т.д.

Обязанности заемщика должны включать целевой характер использования ссуды, своевременность возврата и его обеспечение, уплату процентов (комиссионных) и их сроки.

В третьем разделе необходимо точно указать размеры пени, неустоек и случаи их применения. Как правило, за каждый день просрочки заемщик уплачивает 0,5% непогашенной ссуды. Должен быть точно указан срок, после которого наступает право банка на взыскание задолженности с клиента или вступает в силу залоговое право банка.

В четвертый раздел включаются специальные условия именно данного договора - возможность изменения поставщика или покупателя, бронирование авансов или предоплаты, поступающих заемщику на счет в банке-кредиторе, предоставление копий договоров с поставщиками, оптовыми покупателями заемщика, передача банку части поставляемой продукции по цене приобретения (например, компьютеров для учреждений банка), если об этом достигнута договоренность с заемщиком, и т.д.

В пятом разделе точно указываются условия вступления договора в силу Ч с момента подписания или после выполнения сторонами определенных обязательств.

Срок действия договора обычно определяется до полного погашения кредита и уплаты процентов или комиссионных.

Все изменения, вносимые в договор, должны оформляться протоколом, иметь свой номер, дату, подписи сторон и заверяться печатями.

Для получения ссуды заемщик представляет следующий пакет документов:

а) нотариально заверенные Устав, Учредительный договор (в случае акционерного общества - Заявка), свидетельство о регистрации. Эти документы имеют строго определенный порядок формирования Ч две гербовые печати: одна скрепляет прошитые листы, другая заверяет подпись нотариуса. Свидетельство о регистрации должно иметь отметку о внесении в государственный реестр.

б) нотариально удостоверенную банковскую карточку с образцами подписей.

Если директором предприятия является один из учредителей предприятия, то подписи на оригиналах учредительных документов должны совпадать с подписями на банковской карточке (на заверенных копиях не должно быть ни одной подписи, кроме подписи нотариуса).

Если предприятие представляет иное лицо, то желательно попросить клиента о представлении протокола собрания учредителей, на котором назначен руководитель (директор). Его данные должны совпадать с данными банковской карточки. Если представитель действует по доверенности Чдолжна быть представлена доверенность, которая определяет полномочия данного лица. Опять же должно быть совпадение подписей.

в) контракт, под который берется кредит. Необходимо потребовать оригинал контракта, а не нотариально удостоверенную копию, тем более ксерокопию.

Контракт должен быть не просрочен, иметь все спецификации, согласно условиям самого контракта, все страницы обычно визируются сторонами, определяются условия разрешения споров, предусматриваются штрафные санкции и неустойки. Контракт должен содержать реальные условия совершения сделки.

Под реальностью штрафных санкций и неустоек следует понимать их размер, достаточный, чтобы покрыть расходы клиента по оформлению сделки и получению кредита в случае срыва контракта. Некоторые предприятия практикуют заключение контрактов без санкций, что может характеризовать либо доверительные отношения между контрагентами, либо высокий риск сделки.

Иногда заемщик просит предоставить ссуду под просроченный контракт, мотивируя это тем, что некая третья фирма платила за него, согласно договору о совместном сотрудничестве, а просрочка возникла по каким-либо не зависящим от него причинам. В этом случае банк должен потребовать оригинал договора о совместном сотрудничестве и оригинал протокола, согласно которому были перечислены денежные средства. Банку следует быть осторожным, так как таким способом списываются средства с ссудного счета и кредит теряет свой цеповой характер. г) баланс с отметкой налоговой инспекции. Необходим только оригинал. д) технико-экономическое обоснование (ТЭО). Порой банки не придают большого значения ТЭО и относятся к нему с формальной точки зрения. Но на сегодняшний день ТЭО показывает уровень планирования (уровень УквалификацииФ компании).

е) документы, подтверждающие обеспечение ссуды Ч банковская гарантия, поручительство или страховой полис. Получение документов обычно требует определенных затрат ссудозаемщика. Поэтому он может представить предварительные письма от гарантов, которые, при достижении согласия на предоставление кредита, заменяются документами строго определенной формы, имеющими должную юридическую силу.

ж) контракты или письма о согласии на сделку от контрагентов заемщика на территории РФ или (в случае реэкспорта) от других фирм.

2.Б. Ценные бумаги и управление портфелем ценных бумаг предприятия

Рынок ценных бумаг в России быстро развивается. Предприятия вкладывают свои капиталы в ценные бумаги с целью получения доходов и сохранения капитала от инфляции. Чтобы сформировать эффективный инвестиционный портфель ценных бумаг, необходимо знать характеристики и назначение различных видов ценных бумаг, правила их выпуска и обращения, учета, налогообложения и другие аспекты.

Под ценной бумагой понимается денежный документ, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа к лицу, выпустившему такой документ.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам. По форме существования: наличная форма (бумажная) и безналичная форма (безбумажная, в виде бухгалтерских записей на счетах специализированных организаций и банков).

По содержанию финансовых отношений: долевые ценные бумаги (акции), выражающие отношения имущественного права, и долговые (облигации), выражающие отношения займа.

По видам эмитентов: государственные ценные бумаги; ценные бумаги субъектов Российской Федерации; ценные бумаги акционерных обществ и компаний.

По степени связи с конкретным владельцем: именные ценные бумаги, которые содержат имя держателя ценной бумаги, и ценные бумаги на предъявителя (предъявительские), которые не содержат сведений об их держателях.

По характеру получаемого дохода: привилегированные ценные бумаги, гарантирующие владельцу получение фиксированного дохода (процента) независимо от финансовых результатов деятельности эмитента, и обычные ценные бумаги, выплата доходов по которым целиком зависит от итогов работы эмитента в инвестиционном периоде.

По форме выпуска и размещения: ценные бумаги для внешнего размещения (открытой подписки) и ценные бумаги для внутреннего размещения (закрытой подписки).

По способу формирования: первичные ценные бумаги и вторичные (производные) ценные бумаги (фьючерсные контракты, опционы и т.п.).

Совокупность всех ценных бумаг, принадлежащих инвестору, называют портфелем ценных бумаг. При формировании своего инвестиционного портфеля ценных бумаг предприятие должно обеспечить безопасность вложения капитала в ценные бумаги, заданную доходность вложений, рост капитала и его ликвидности.

В зависимости от сочетания различных требований к вложениям капитала в ценные бумаги различают следующие виды портфеля ценных бумаг:

традиционный консервативный портфель,

рискованный или агрессивный портфель,

комбинированный портфель ценных бумаг, сочетающий в себе элементы рискованного и традиционного портфеля.

Основным принципом оптимизации портфеля ценных бумаг является принцип диверсификации вложений, т.е. распределения вложений между множеством разных по инвестиционным качествам ценных бумаг с целью снижения риска общих потерь и повышения совокупной доходности.

Рискованный портфель ценных бумаг создается обычно на срок не менее 6 месяцев. Для того чтобы риск вложения в такой портфель мог компенсироваться возможностью получения высокого дохода сумма вложения по оценкам западных экспертов должна быть в пределах 200-300 тыс. долл.

Комбинированный портфель ценных бумаг снижает риск вложений капитала, но также требует солидных стартовых сумм вложения и на продолжительный период времени (более 6 месяцев).

Традиционный консервативный портфель в классическом виде состоит из свободных денежных средств предприятия и краткосрочных финансовых вложений в виде корпоративных акций и облигаций и государственных ценных бумаг.

Рассмотрим виды ценных бумаг, находящихся в обращении на фондовом рынке РФ.

Акция Ч долевая ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на долю в собственности эмитента, на получение дохода от его деятельности и на участие в управлении им. Акции являются корпоративными ценными бумагами и выпускаются только негосударственными предприятиями и организациями (коммерческими банками, инвестиционными компаниями, промышленными предприятиями и др.).

Акции не имеют установленных сроков обращения, выпускаются на длительное время и, как правило, приносят изменяющийся (плавающий) доход.

Различают именные акции и акции на предъявителя, обыкновенные (простые) 'и привилегированные.

Именная акция содержит имя владельца. Движение именных акций фиксируется в книге регистрации акций.

Акция на предъявителя не содержит данных о ее владельце. По таким акциям в книге регистрации акций фиксируется только общее их количество.

Привилегированные акции дают акционеру преимущественное право на получение дивидендов. Дивиденды по ним выплачиваются независимо от результатов деятельности акционерного общества в форме гарантированного фиксированного процента.

Акции не гарантируют возврата вложенных средств ее держателю и поэтому относятся к объектам рискованных инвестиций.

Инвестиционная привлекательность акций состоит в том, что риск возможных потерь денежных вложений как бы компенсируется возможностью получения более высокого дохода. Для оценки этой ситуации достаточно сравнить размеры дивиденда на акцию со средней ставкой процента по депозитному счету в банке. Приобретение акции целесообразно, если ставка дивиденда будет выше ставки процента по депозиту.

При формировании портфеля простых акций инвестору приходится преодолевать множество неопределенностей:

не известны заранее будущие финансовые результаты эмитента;

не известны заранее время и величина выплаты будущих дивидендов по акциям;

не известна заранее степень риска при инвестировании в данную ценную бумагу.

Для устранения неопределенности при инвестировании средств и акции теория и практика рыночного хозяйствования выработала определенные подходы к оценке их стоимости:

метод капитализации чистой прибыли;

метод капитализации дивидендов;

метод капитализации денежных потоков.

Наиболее простой формулой определения стоимости акции является формула капитализации дохода

где Р Ч настоящая стоимость будущего дохода (чистой прибыли на

акцию);

r Ч ожидаемая (средняя за период) будущая чистая прибыль на

акцию;

s Ч норма капитализации или норма риска.

Облигация Ч срочная ценная бумага, которая удостоверяет отношение займа между ее владельцем и эмитентом и выпускается на год или более длительный период. Может выпускаться государством в лице его различных органов, предприятиями и организациями различных форм собственности. По истечении указанного в условиях займа времени она выкупается эмитентом. Выпускаются также облигации с правом их досрочного погашения; данное право может предоставляться инвестору или эмитенту.

Облигация Ч долговая бумага, поэтому ее владелец выступает не собственником облигации, а кредитором эмитента.

Облигация предлагает ее владельцу ежегодный доход, который называется процентом или купоном. В большинстве случаев такой доход является фиксированной от номинала (нарицательной стоимости) суммой, выплачиваемой через равные промежутки времени. Однако в связи с развитием в рыночной экономике инфляционных процессов появились индексируемые облигации. Их купон и номинал привязываются к некоторому показателю в целях страхования инвестора от обесценения его финансовых ресурсов. Таким показателем может выступать, например, индекс потребительских цен или цены какого-либо товара, стоимость которого меняется в соответствии с темпами развития инфляции.

Проценты по облигации могут выплачиваться раз в квартал, полгода или год в денежной форме, ценными бумагами, товарами или иным имуществом. Купоны выплачиваются из чистой прибыли предприятия, а в случае ее недостаточности Ч за счет резервного фонда. Держатель имеет право на получение процентов по облигации, если он приобрел ее за 30 дней до срока выплаты купона. В то же время условия эмиссии могут предусматривать и иной порядок.

Владельцы облигации имеют первоочередное право на получение дохода по сравнению с акционерами. Например, если предприятие зара

ботало прибыль, размер которой достаточен только для погашения обязательств по облигациям, то в этом случае акционеры не получат никаких дивидендов. Эмитент обязан гасить купоны и номинал облигации в установленные сроки, иначе он может быть объявлен неплатежеспособным, что повлечет за собой его ликвидацию.

Облигации бывают на предъявителя и именные. Облигация на предъявителя содержит следующие реквизиты: номер, номинал, процентную ставку, наименование эмитента, условия и порядок выплаты купонов. Именная облигация дополнительно содержит имя владельца. Эмитент ведет специальный реестр, куда заносит имена таких облигационеров.

Помимо купонных облигаций существуют облигации с нулевым купоном. В соответствии с определением такая бумага не выплачивает держателю купоны. Владелец получает доход за счет того, что в момент эмиссии облигация продается по цене ниже номинала, а гасится по номиналу.

Предприятия могут эмитировать конвертируемые облигации. Такая бумага предоставляет владельцу право обменять ее (конвертировать), как правило, на простую акцию данного предприятия. Это право может быть ограничено определенным временем или предоставляться на весь период обращения облигации. Инвестор теряет право конверсии, если он не воспользовался им в течение установленного периода. В проспекте эмиссии указывается пропорция, в соответствии с которой осуществляется обмен облигаций на акции. Такая пропорция носит наименование коэффициента конверсии.

Для конвертируемой облигации существует такое понятие, как цена конверсии. Цена конверсии Ч это установленная стоимость акции, которая принимается в расчет для обмена облигации на акции. Коэффициент конверсии обычно твердо устанавливается на весь конверсионный период. Однако возможны случаи, когда он меняется с течением времени. Поскольку предполагается, что курс акций в дальнейшем будет расти, коэффициент конверсии будет уменьшаться, а цена конверсии - расти. Коэффициент конверсии корректируется в соответствии с дроблением акций и выплатой акциями дивидендов. В момент эмиссии коэффициент конверсии устанавливается на таком уровне, чтобы совокупная стоимость акций, полученная в случае немедленного обмена облигации на акции, была бы меньше стоимости облигации.

Государственные краткосрочные безкупонные обязательства (ГКО) Ч наиболее привлекательный вид ценной бумаги. Эмитентом ГКО является Министерство финансов РФ. Эмиссия осуществляется в виде отдельных выпусков на срок до одного года (3,6 и 12 месяцев). Номинал облигаций с 27 сентября 1994 г. составляет 1 млн. руб. Размещение, обслуживание и своевременное погашение выпущенных облигаций осуществляет Центральный банк России. Размещение облигаций происходит в виде аукциона с дисконтом от номинальной цены.

Выпуск ГКО осуществляется на безбумажной основе в виде записей на счетах УдепоФ. Владельцами ГКО могут быть российские юридические и физические лица, а также нерезиденты, с учетом ограничений, устанавливаемых отдельно для каждого выпуска. Участниками рынка ГКО могут быть только дилеры и инвесторы. Дилеры Ч это инвестиционные институты и банки, заключившие договор с Центральным банком России на выполнение функций по обслуживанию операций с ГКО. Их количество ограничено.

Инвесторы - это любые юридические или физические лица, приобретающие ГКО в собственность.

Для проведения операций с ГКО предприятию требуется одноразовое открытие в уполномоченном банке-дилере счета УдепоФ, через который потом проводятся операции с ГКО по купле-продаже.

Облигации внутреннего валютного облигационного займа (ВЭБ) Ч государственные ценные бумаги, выпущенные в зачет погашения долгов Внешэкономбанка СССР после его ликвидации в 1992 г.

ВЭБ находятся в обращении с 1993 г. В соответствии с постановлением Правительства РФ N 222 от 15.03.93 г. УОб утверждении условий выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займаФ 14 мая 1993 г. было выпущено 5 серий облигаций номинальной стоимостью 1000, 10 000 и 100 000 долл. США со следующими сроками погашения:

1 серия - 14 мая 1994 г.; II серия - 14 мая 1996 г.: Ill серия - 14 мая 1999 г.; IV серия - 14 мая 2003 г; V серия - 14 мая 2008 г.

Объем выпуска составлял 7885 млрд. долл. США. Ежегодные выплаты по облигациям были установлены в размере 3%. Выплачиваемая по такой облигации сумма основного долга и причитающиеся проценты (платежи по купонам) не облагаются налогами, пошлинами или иными платежами.

Как валютные ценности облигации ВЭБ обращаются на территории РФ в соответствии с требованиями валютного законодательства. Обязательства по ВЭБ могут выражаться и исполняться как в рублях, так и в иностранной валюте. Погашение облигаций ВЭБ и уплату процентов по ним осуществляют уполномоченные банки.

Рынок облигаций ВЭБ в динамике сужается. Активность в нем возрастает лишь в 2-3 месяца (март-апрель) перед очередным погашением купоном или в периоды потрясений на валютном рынке. Фактор сезонности снижает спекулятивную привлекательность данных бумаг. В течение года облигации чаще всего используются владельцами как средство залога для получения кредита. Котировки облигаций ВЭБ отражают сильную зависимость данных бумаг от политических рисков, поскольку основными покупателями на вторичном рынке облигаций ВЭБ являются иностранные инвесторы.

Приобретение облигаций ВЭБ имеет смысл, если учитываются следующие факторы:

1) владелец облигации рассчитывает на гарантированный 3%-й годовой доход в иностранной валюте (долларах США), что при постоянном росте курса доллара по отношению к рублю может означать дополнительный доход в рублях;

2) облигация на вторичном рынке, приобретаемая по цене ниже номинала, будет погашена по номинальной стоимости;

3) облигация приобретается с целью ее продажи (до наступления срока погашения) по цене, превышающей цену предыдущего приобретения, что оправданно при правильном прогнозе ситуации на рынке этого финансового инструмента.

Доходность облигации меняется в зависимости от колебания цен на рынке этих облигаций. Различают текущую доходность и доходность к погашению.

Текущая доходность характеризуется отношением годового процента по облигации (зафиксированного в условиях выпуска) к цене ее покупки без учета изменения цены облигации за прошедшее с момента ее выпуска время и возможности реинвестирования доходов (поступлений) по ней.

Полная доходность или доходность к погашению - это оценка величины дохода по облигации при периодической выплате процентов (купонных платежей) по ней. Она включает выкупную стоимость облигации при ее погашении (номинальная стоимость), а также все выплаты процентов по ней с учетом их реинвестирования, т.е. это процентная ставка, приравнивающая сумму всех поступлений по облигации за период ее обращения к текущему курсу (стоимости) облигации.

Облигации Государственного сберегательного займа (ОГСЗ) выпускаются Министерством финансов РФ в течение 1995-1998 гг. в соответствии с постановлением Правительства РФ N 812 от 10 августа 1995 г. УО генеральных условиях выпуска и обращения облигаций Государственного сберегательного займа Российской ФедерацииФ. Объем выпуска 10 трлн. рублей десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая. Размещение облигаций ОГСЗ первой серии сроком обращения 1 год начато в сентябре 1995 г.

Владельцами облигаций ОГСЗ могут быть юридические и физические лица, они могут свободно приобретать и продавать их уполномоченным банкам и другим финансовым организациям, а также приобрести в обмен на облигации Государственного внутреннего выигрышного займа 1992 г.

Облигации ОГСЗ выпускаются в документарной (бумажной) форме и являются государственной ценной бумагой на предъявителя.

ОГСЗ - самый новый финансовый инструмент. Однако достоинства его очевидны. Во-первых, низкий номинал (100 тыс. и 500 тыс. руб.), во-вторых, поквартальная выплата купонного дохода и, в-третьих, предъявительский характер бумаги, что повышает ее ликвидность и делает привлекательной для спекулятивных операций. Хотя ставка купонного дохода ОГСЗ сейчас выше, чем ставка по депозитам, однако величина ее несколько ниже, чем уровень доходности по ГКО. ОГСЗ может использоваться как средство платежа для расчетов с юридическими лицами за поставленные товары и услуги.