В главе дается представление о том: какими показателями оценивают эффективность деятельности предприятия; что представляют собой показатели рентабельности (собственного капитала, совокупных вложений, продаж), а также прибыльности; как рассчитать показатель "цены" заемных средств и использовать его в оценке рентабельности; какие факторы определяют уровень рентабельности вложений в предприятие.

Как известно, эффективность функционирования любого предприятия зависит от его способности приносить необходимую прибыль. Оценить эту способность позволяет анализ финансовых результатов, в ходе которого следует получить ответы на следующие вопросы:

насколько стабильны полученные доходы и произведенные расходы;

какие элементы отчета о прибылях и убытках могут быть использованы для прогнозирования финансовых результатов;

насколько производительны осуществляемые затраты;

какова эффективность вложения капитала в данное предприятие;

насколько эффективно управление предприятием.

Анализ финансовых результатов осуществляется в первую очередь на основе информации отчета о прибылях и убытках и, следовательно, в своих выводах базируется на показателе так называемой учетной прибыли, т. е. прибыли, выявляемой по данным бухгалтерского учета. В этой связи возникает ряд проблем, которые должны быть учтены при анализе.

Прежде всего следует иметь в виду, что определение прибыли зависит от учетной политики предприятия и действующей методологии учета. Так, переход к учету реализованной продукции не по моменту ее оплаты, а по моменту ее отгрузки привел к тому, что расчетная база доходов и расходов изменилась за счет остатков отгруженной и неоплаченной продукции.

Изменил структуру составляющих отчета и отказ от ранее действовавшего порядка формирования себестоимости, предусматривающего включение в себестоимость реализованной продукции лишь тех расходов, которые признавались для целей налогообложения.

Кроме того, оценка составляющих финансовых результатов деятельности предприятия зависит от выбранной его руководством финансовой политики. В данном случае речь идет о возможности маневра (например, в части распределения затрат между готовой продукцией и незавершенным производством, списания расходов будущих периодов, создания резервов), позволяющей управлять величиной финансовых результатов как текущего, так и будущих периодов.

Необходимо также принимать во внимание базовые подходы к оценке доходов и расходов, используемые в зарубежной практике бухгалтерского учета. Так, в соответствии с Международным стандартом финансовой отчетности № 18 доход признается в том случае, когда вероятна будущая экономическая выгода и эта выгода может быть измерена с высокой степенью достоверности.

Отмеченные основные проблемы, связанные с использованием данных отчета о прибылях и убытках, делают необходимым проведение анализа в два этапа: на первом этапе у аналитика должны быть сформированы четкие представления о принципах формирования доходов и затрат на предприятии (основной информацией для этого должна стать пояснительная записка, раскрывающая учетную поли тику предприятия, все факты ее изменения и влияние данных изменений на отчетность); на втором этапе проводится собственно анализ отчета о прибылях и убытках.

Анализ отчета о прибылях и убытках обычно включает:

структурный анализ отчета, выявление факторовстабильных и случайных;

оценку "качества" полученного финансового результата и прогнозирование будущих результатов;

анализ доходности.

В ходе структурного анализа выясняются основные соотношения, связанные с получением выручки от реализации, и произведенные с этой целью затраты. Информация для анализа продаж, необходимого для составления прогнозов на следующий период (периоды), доступ на в полном объеме лишь внутреннему аналитику. В ходе такого анализа должно быть установлено: каковы основные элементы получения выручки; насколько зависим спрос от цен на продукцию (т. а. эластичность спроса); существует ли у предприятия возможность приспособиться к изменению спроса путем модификации выпускаемой продукции или введения на рынок новых товаров; какова степень концентрации покупателей; насколько велика зависимость от основных покупателей; какова диверсификация продукции по географическим рынкам сбыта.

Для многоотраслевых предприятий или предприятий, функционирующих на различных географических рынках сбыта, необходимо оценить информацию о доходах в разрезе отдельных сегментов сбыта. Дело в том, что вклад отдельных сегментов в получение общего объема реализации, как правило, различен. Следовательно, для того чтобы оценить перспективы многопрофильных предприятий, а также риски их деятельности, следует отдельно проанализировать доходы и расходы по каждому сегменту. С этой целью в международной практике используется сегментарная отчетность, рекомендации по составлению которой содержатся в Международном стандарте финансовой отчетности № 14. Приказом Минфина России от 12 ноября 1996 г. № 97 "О составлении годового отчета за 1996 год" предусматривается отражение информации о структуре реализации в разрезе отдельных сегментов в пояснительной записке.

При анализе расходов основная проблемаубедиться в соответствии доходов и расходов данного периода.

Другая проблема состоит в том, чтобы отойти от принятого в нашей стране налогового подхода к формированию себестоимости с включением в нее затрат, отражаемых в отчетности. Во всем мире признается, что финансовая отчетность, на основе которой внешние пользователи принимают управленческие решения, должна содержать полную информацию о затратах, связанных с производством и реализацией продукции, а не о той их части, что учитывается при расчете налогооблагаемой базы. Именно сопоставлением полной суммы затрат с выручкой определяется их эффективность. В против ном случае расчет показателей эффективности (рентабельности) затрат теряет экономический смысл. Следовательно, при анализе структуры отчета о прибылях и убытках необходимо установить, какого подхода придерживается предприятие при формировании показателей "Себестоимость реализованной продукции", "Коммерческие расходы", "Управленческие расходы".

Дополнительная информация о структуре расходов может быть получена при анализе соотношений: "себестоимость/выручка"; "коммерческие расходы/выручка"; "управленческие расходы/выручка". По динамике данных соотношений делают выводы о том внимании, которое уделяется на предприятии разным функциям управления: административно-управленческой; коммерческо-сбытовой, а также о способности предприятия управлять соотношением "доходы/затраты".

Главная цель отчета о прибылях и убытках состоит в прогнозировании будущих доходов. Для этого необходимо рассмотреть каждый элемент отчета и оценить вероятность его присутствия в будущем, для чего потребуется получить максимум информации о составе соответствующих показателей.

Вероятность получения дохода в будущем определяется его стабильностью. Поэтому в отчете о прибылях и убытках аналитик должен выделить статьи: повторяющиеся, редкие, чрезвычайные. Будучи достаточно условным, данное деление определяется конкретными условиями функционирования предприятия. Например, для хлебозавода, реализующего как готовую продукцию, так и сырье (муку), повторяющейся статьей доходов будет выручка как от реализации продукции, так и от прочей реализации; одновременно для того же хлебозавода продажа компьютера или иного объекта основных средств может быть отнесена к редким статьям. Вероятно, что для другого предприятия реализация запасов может попасть в состав редких статей, которые нецелесообразно учитывать при прогнозировании будущих доходов.

Особое внимание следует уделить чрезвычайным (или крайне редким) статьям отчета. В странах с развитой рыночной экономикой, накопивших большой опыт финансового анализа отчетности, данному вопросу уделяется большое внимание. Так, GAAP содержат указание о том, какие статьи должны быть отнесены к экстраординарным (статьи прибьлей и убытков, являющиеся нерегулярными, крайне редкими) и необычным (т. е. не связанным с нормальной деятельностью).

При отнесении прибылей и убытков к разряду экстраординарных требуется, чтобы были соблюдены оба условия. В качестве примера экстраординарных статей можно назвать убытки, связанные со стихийными бедствиями, изменения в методах учета, корректировки финансового результата прошлых периодов и некоторые другие. В отчете о прибылях и убытках данные статьи показываются отдельно после отражения показателя прибыли после налогообложения, а их содержание раскрывается в комментариях к отчету. Редкие и чрезвычайные статьи отчета о прибылях и убытках российских предприятий отражаются, как правило, в составе прочих внереализационных доходов и расходов. Следовательно, при прогнозировании будущих доходов нельзя ориентироваться лишь на сложившиеся соотношения прибыли (от финансово-хозяйственной деятельности, балансовой или чистой) и выручки, а предварительно следует использовать данные ф. № 5 и пояснительной записки (для внешнего аналитика) или аналитические данные к счету 80 "Прибыли убытки" (для внутреннего аналитика) с целью выяснения стабильноссти получения доходов и оценки "качества" прибыли.

Другим приемом оценки "качества" получаемой чистой прибыли (чистая прибыль рассматривается как конечная характеристика наращения собственного капитала) является анализ динамики внутренних показателей доходности: "результат от реализации/выручка"; "результат финансово-хозяйственной деятельности/выручка"; "результат отчет-года/выручка"; "чистая прибыль/выручка". Очевидно, что каждый следующий показатель испытывает влияние все большего числа факторов. Имея в виду, что последний показатель является обобщающим, расчет промежуточных показателей используется для лучшего понимания причин его изменения. Цель такого анализаподтвердить стабильность получения данного чистого дохода с каждого рубля продаж.

Существуют иные, более глубокие, приемы анализа "качества" финансового результата. Ранее (гл. 1) отмечалась неразрывная связь между выбранным способом оценки статей баланса и финансовым результатом. Общее правило таково, что преуменьшение той или иной статьи актива приводит к занижению финансового результата, "раздувание" статей баланса искусственно завышает финансовый результат. Поэтому в основе оценки "качества" полученного финансового результата должны лежать результаты анализа активов по категориям их риска. Чем выше доля активов повышенного риска, тем ниже "качество" прибыли.

Примером сказанному является дебиторская задолженность, которая является ключевым фактором, влияющим на "качество" полученных финансовых результатов. Маловероятная ко взысканию дебиторская задолженность покупателей, хотя и участвует в формировании показателей отчета о прибылях и убытках, свидетельствует о низком качестве прибыли. Соответственно, чем больше ее доля в совокупной дебиторской задолженности, тем ниже "качество" прибыли.

Другой пример влияния оценки статьи актива на результат -статья "Незавершенное производство". Использование различных методов его оценки и распределения расходов между продукцией завершенной (готовой) и не прошедшей полной обработки, т. е. не завершенным производством, приводит к тому, что финансовый результат может быть завышен или занижен.

Несмотря на многообразие методов прогнозного анализа финансовых результатов, начиная с наиболее простых, основанных лишь на оценке структуры отчета о прибылях и убытках, и кончая более сложными, предполагающими проведение анализа взаимосвязи баланса и отчета о прибылях и убытках, ни один из них не способен устранить существующей неопределенности результатов анализа. В этом смысле все проводимые расчеты могут лишь снизить неопределенность и риск, связанный с инвестированием средств и предоставлением кредитов. Основным способом борьбы с неопределенностью результатов должны стать хорошо налаженная система аналитических таблиц, отражающих динамику и основные тенденции изменения показателей в прошлом, а также регулярное сопоставление полученных прогнозных значений показателей с их фактической величиной и выяснение причин отклонений.

Как уже отмечалось, эффективная деятельностьэто способность предприятия приносить прибыль. Существуют некоторые соотношения показателей, необходимые для нормального функционирования предприятия. Так, себестоимость продукции должна находиться в удовлетворительном отношении к объему реализации, выручкав приемлемом отношении к вложенному капиталу и т. д. Этим во многом определяются основные ценностные критерии прибыльного предприятия. На основе анализа сложившегося состояния таких критериев и наметившихся тенденций их изменения разрабатываются мероприятия, необходимые для стабилизации благоприятных тенденций или, наоборот, для устранения неблагоприятных. Например, при недостаточных размерах полученной прибыли обращают внимание на необходимость увеличения объема реализации, изменения продажных цен и другие факторы сбыта, а также чрезмерно высокие издержки, низкую оборачиваемость капитала и т. п. Определить фактические причины этих неблагоприятных явлений можно лишь посредством анализа состояния основных показателей доходности.

В целом доходность любого предприятия может оцениваться с помощью абсолютных и относительных показателей. Показатели первой группы позволяют проанализировать динамику различных показателей прибыли (балансовой, чистой, нераспределенной) за ряд лет, или, иными словами, провести "горизонтальный" анализ. Однако такие расчеты имеют скорее арифметический, чем экономический смысл (если при этом не используются соответствующие способы их пересчета в сопоставимые цены и методология учета). Показатели второй группы представляют собой различные соотношения прибыли и вложенного капитала или прибыли и произведенных затрат. Первое соотношение принято называть рентабельностью, второеприбыльностью деятельности.

В общем случае под рентабельностью понимается отношение прибыли, полученной за определенный период, к объему капитала, инвестированного в предприятие. Экономический смысл значения данного показателя состоит в том, что он характеризует прибыль,Хполучаемую вкладчиками капитала с каждого рубля средств (собственных или заемных), вложенных в предприятие.

В зависимости от направления вложений средств, формы привлечения капитала, а также целей расчета используют различные показатели рентабельности. Рассмотрим основные из них.

Существует и иная формула расчета данного показателя. Считается, что поскольку в формировании активов участвует как собственный, так и заемный капитал, то в числителе формулы должен быть отражен общий доход, получаемый вкладчиками капитала, т. е. общая прибыль. В данном случае формула принимает вид формулы средневзвешенной цены капитала. Другое ее названиерентабельность совокупных вложений капитала. Этот показатель характеризует прибыль, получаемую предприятием с каждого рубля, вложенного в активы.

В аналитических целях определяется рентабельность как всей совокупности активов, так и текущих активов:

Если деятельность предприятия ориентирована на перспективу, то необходимо разработать инвестиционную политику. Информация о средствах, инвестированных в предприятие, может быть получена по данным баланса как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств (или, что то же самое, как разность общей суммы активов и краткосрочных обязательств).

Показателем, отражающим эффективность использования средств инвестированных в предприятие, является рентабельность инвестиции:

Данный показатель используется в основном для оценки эффективности управления на предприятии, характеристики его способности обеспечить необходимую отдачу на вложенный капитал, определения расчетной базы для прогнозирования.

Показатель рентабельности инвестиций рассматривается в зарубежной практике финансового анализа как способ оценки "мастерства" управления инвестициями. При этом считается, что, поскольку руководство компании не может влиять на величину уплачиваемого налога на прибыль, в целях более обоснованного подхода к расчету показателя в числителе используется величина прибыли до уплаты налога.

Использование показателя рентабельности инвестиций в качестве базы для прогнозирования основано на установлении сложившихся соотношений финансового результата и инвестированного капитала. Такие расчеты могут производиться после проведения структурного анализа отчета о прибылях и убытках и выявления стабильных источников дохода.

Инвесторы капитала (акционеры) вкладывают в предприятие свои средства с целью получения прибыли от инвестиций, поэтому с точки зрения акционеров наилучшей оценкой результатов хозяйственной деятельности является наличие прибыли на вложенный капитал. Показатель прибыли на вложенный акционерами (собственниками) капитал, называемый также рентабельностью собственного капитала, определяется по формуле

Имея в виду особую важность данного показателя для оценки финансового положения предприятия, следует обратить внимание на способ его расчета. Числитель формулы 4.1 представляет собой прибыль собственников, иными словами, тот конечный остаток, который поступает в распоряжение предприятия после покрытия всех издержек, уплаты процентов, налогов, штрафов, процентов за кредит, относимых на чистую прибыль, и др. В знаменателе отражается капитал, предоставленный собственниками в распоряжение предприятия. Он включает следующие составляющие: уставный капитал; добавочный капитал; фонды и резервы; нераспределенную прибыль.

Поскольку величина собственного капитала меняется во времени, необходимо выбрать способ его расчета, которым может быть: расчет по данным о его состоянии на конкретную дату (конец периода); 2) определение средней величины за период.

Пример. Пусть прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, в анализируемом периоде составляет 15 000 тыс. руб.; величина собст венного капитала и начале периода100 000 тыс. руб., и конце -115 000 тыс. руб. (100 000 + 15 000). Простой расчет рентабельности собственного капитала покажет расхождение:

Несложно заметить, что для прибыльно работающего предприятия второй вариант обеспечивает более высокий результат (он же, как правило, оказывается и более точным, поскольку в определенной степени отражает процесс формирования прибыли в течение анализируемого периода).

В анализе следует придерживаться выбранного способа расчета, чтобы обеспечить сравнение показателей рентабельности в динамике.

Для предприятий, функционирующих в форме акционерных обществ, возникает необходимость дифференциации уставного кап тала на вклад участников, произведенный обыкновенными и привилегированными акциями. Соответственно этому следует различать прибыль, приходящуюся на весь акционерный (собственный) капитал, и прибыль, выплачиваемую на обыкновенные акции

При расчете последнего показателя необходимо иметь в виду конкретные условия выпуска привилегированных акций. Как правило, их владельцы участвуют в капитале соответственно номинальной стоимости акций, а в полученных прибыляхв пределах фиксированного процента. Тогда оставшаяся часть прибыли принадлежит владельцам обыкновенных акций.

Однако в отдельных случаях держатели привилегированных акций могут иметь право на полученную прибыль помимо фиксированного процента. Таким образом, в каждой конкретной ситуации следует принимать во внимание условия эмиссии привилегированных акций.

Для того чтобы определить прибыль, причитающуюся держателям обыкновенных акций, необходимо, во-первых, исключить из общей величины собственного капитала долю держателей привилегированных акций и, во-вторых, из общей суммы прибыли за вычетом налогов и чрезвычайных выплат исключить величину доходов по привилегированным акциям. В результате таких подготовительных действий может быть рас считан показатель

где

Ппприбыль, причитающаяся владельцам простых акций;

СКсобственный капитал;

Кпрвклад держателей привилегированных акции.

Если показатель формулы 4.1 характеризует уровень дохода, приходящегося на совокупный капитал собственников, то показатель формулы 4.2 свидетельствует о норме отдачи средств, сформированных за счет вклада собственников, на которых лежит весь предпринимательский риск. Последний показатель следует отличать от показателя прибыли на обыкновенные акции, который определяют по формуле

Прибыль, причитающаяся владельцам простых акций /Сумма простых акций

Величина, отражаемая в знаменателе этой формулы, представляет собой средневзвешенное по времени количество выпущенных простых акций, скорректированное (уменьшенное) на сумму выкуп ленных акций и учитывающее изменения в выпущенных акциях, связанные с их дроблением или выплатой дивидендов собственными акциями. Информация для расчета берется из аналитических данных к счету 85 "Уставный капитал".

Данный показатель в практике финансового анализа используется как характеристика цены акции, однако в качестве способа оценки дохода на вложенный капитал он вряд ли подходит.

В качестве показателя доходности капитала владельцев обыкновенных акций было бы логично применить именно формулу 4.2, поскольку, как уже отмечалось, держатели обыкновенных акций имеют право на свой первоначальный вклад, на участие в нераспределенной прибыли и сформированных резервах.

Кредиторы предприятия так же, как и акционеры, рассчитывают Да' получение определенного дохода от предоставления средств Предприятию. С позиции кредиторов показатель рентабельности Данный показатель называют также ценой заемных средств) можно рассчитать по формуле

Иуде Пзкплата за пользование заемными средствами;

ЗКсредства, привлеченные на заемной основе (долгосрочные и краткосрочные).

Расчет данного показателя сопряжен с некоторыми проблемами методического характера, прежде всего с обоснованием величины показателя, характеризующего объем привлеченных средств: следует рассматривать его лишь в связи с финансовыми долгами (ссуды, взаймы) или понимать его как совокупные долги предприятия, включая задолженность поставщикам, бюджету, работникам и т. д.

В первом случае расчет наиболее прост (и наименее точен), и формула рентабельности заемных средств (цены заемных средств) принимает вид

Данный способ расчета оправдан в том случае, если финансовые долги предприятия составляют значительную часть совокупной задолженности.

При более точном расчете задолженность понимается расширительно. Тогда для определения величины рентабельности заемных средств потребуется привлечь информацию о величине заемных средств (долгосрочных и краткосрочных) и стоимости привлечения заемных средств, включая помимо прямых процентных выплат суммы комиссионных, дисконтов, расходов и потерь, связанных с несвоевременной оплатой. Тогда рентабельность заемных средств будет исчисляться в соответствии с формулой

где Пкпроценты за пользование кредитами и займами;

Ппрасходы по уплате процентов, возникающие у предприятия при расчетах с поставщиком;

Пбсредства, перечисляемые бюджету за несвоевременную уплату налогов;

Ппрпрочие расходы но уплате процентов (например, нефинансовому лизингу); ЗКзаемные средства.

Следующий вопрос, возникающий при расчете показателя рентабельности заемных средств, связан с учетом временного фактора: определять величину задолженности по состоянию на конкретную дату или за определенный период? Этот вопрос уже обсуждался при рассмотрении показателя рентабельности собственного капитала. Общим правилом должно быть обеспечение сопоставимости этих показателей: если в анализе используется усредненная величина собственного капитала, то сумма заемных средств также должна представлять собой среднюю величину.

Еще раз обращаем внимание на возможное существенное расхождение в результатах в зависимости от выбранного способа расчетов.

Пример. Допустим, согласно условиям договора предприятие получает кредит 100 000 тыс. руб. из расчета 100 % годовых. Сумма основного долга погашается (возмещается) в течение года ежеквартально с добавлением к ней 25 % годовых. Таким образом, сумма ежеквартального платежа составит (тыс. руб.):

Рентабельность заемных средств, рассчитанная на момент их привлечения, составит (%):

Однако, учитывая, что величина привлеченных финансовых ресурсов меняется в течение года от 100 000 тыс. руб. до 0, в качестве базы для расчета показателя рентабельности заемных средств можно взять их среднюю величину, равную 50 000 тыс. руб. [(100 000 + 0) : 2]. Тогда значение показателя рентабельности составит (%):

Полученная величина оказалась вдвое выше рассчитанной ранее, когда не учитывалось сокращение объема финансирования в течение периода. Таким образом, мы еще раз убеждаемся, что стоимость кредита, как правило, не совпадает с процентной ставкой, и нередко ее изменения даже не связаны прямой пропорциональной зависимостью с колебаниями ставки процентов по текущим кредитам.

Определенные трудности представляет расчет числителя формулы 4.6, что в немалой степени связано с несовершенством (не аналитичностью) действующей учетной базы.

Сумма расходов по обслуживанию долга может быть установлена помощью информации кредитного договора о величине процентной ставки, порядке погашения кредита и сроке выплаты процентов. поскольку к счетам 90 "Краткосрочные кредиты банков", 92 "Долго срочные кредиты банков" и другим не открываются отдельные субсчета, на которых показывались бы суммы начисленных процентов, для определения их величины необходимо привлечь данные аналитических расшифровок к счету 26 "Общехозяйственные расходы" и другим счетам.

Расходы по уплате процентов, возникающие при расчетах с поставщиками, в самом простом случае представляют собой сумму неустойки за несвоевременность оплаты поставленных товарно-материальных ценностей.

В договоре на поставку продукции может быть также предусмотрена зависимость суммы платежа от срока расчетов (высокая инфляция вынуждает все большее число предприятий вносить в договор это условие). Например, покупатель должен перечислить поставщику сумму в размере: договорной цены на продукциюпри ее оплате в течение двух недель с момента выставления счетов (отгрузки и т. д.); | договорной цены +10 %в случае оплаты через месяц; договорной цены +20 %через два месяца и т. д. Допустим, срок расчетов составил 2 месяца (60 дней). Предприятие перечислило поставщику ; сверх первоначальной договорной стоимости 20 % от стоимости. Эти 20 % представляют неиспользованную возможность уменьшить уплачиваемую поставщику сумму и составляют цену кредита постав щика. Справочно: годовая процентная ставка для условий рассмот ренного примера составит (%):

Таким образом, чтобы оценить стоимость кредита поставщиков, следует рассчитать разность между фактической суммой оплаты и суммой, которую предприятие согласно договору могло бы заплатить в случае наиболее ранних расчетов.

Основным источником информации для этих расчетов является договор поставки, поскольку в бухгалтерском учете величина упущенной выгоды не выделяется, а включается в общую сумму средств, уплачиваемых поставщику.

Источником информации о средствах, перечисленных бюджету за несвоевременную уплату налогов (рассматриваемую согласно действующему законодательству в качестве формы кредитования предприятия государством), служит справка бухгалтерии по расчету налогов к уплате.

При определении рентабельности заемных средств следует учитывать влияние на нее фактора налогообложения. Известно, что для целей налогообложения затраты на оплату процентов по кредитам принимаются в пределах учетной ставки Центрального банка Российской Федерации, увеличенной на 3 пункта. За счет этого цена заемных средств уменьшается для предприятия по расчету

Проценты по кредиту, предоставляемому поставщиками, также уменьшают налогооблагаемую базу (прибыль к налогообложению). Однако при этом нужно иметь в виду следующее.

Проценты, уплачиваемые поставщику товарно-материальных ценностей, являются составной частью фактической себестоимости их заготовления (исключая штрафы, пени и прочие санкции за нарушение условий хозяйственных договоров, которые относятся к внереализационным результатам). Следовательно, они войдут в себестоимость продукции лишь после того, как материальные ценности будут отпущены в производство. Тогда с учетом фактора налогообложения стоимость кредита поставщика будет определяться на основании такого расчета:

Для рассмотренного ранее примера (при годовой ставке процента по товарному кредиту без учета налогообложения 156,5 % и ставке налога на прибыль 35 %) годовая процентная ставка за кредит для предприятия реально составит 101,7 % [156,5 Х (10,35)].

В заключение отметим, что показатель рентабельности заемных средств характеризует эффективность деятельности кредиторов (ссудодателей) лишь на уровне предприятия, привлекающего эти средства. Реально уровень доходности их деятельности будет иным, поскольку в расчете данного показателя не учитывалось налогообложение доходов кредиторов (ссудодателей). Однако этот аспект представляет интерес и, следовательно, будет учитываться уже в анализе деятельности кредиторов.

Теперь определим рентабельность совокупных вложений капитала (совокупного используемого капитала), для чего нам понадобится информация о величине совокупного капитала, расходах, связанных Привлечением заемных средств, и сумме прибыли, остающейся в распоряжении предприятия.

(4.7)

Ркрентабельность вложении капитала;

Пзк ^- расходы, снизанные с привлечением средств на заемной основе;

По ^- прибыль, остающаяся и распоряжении предприятия;

-Квеличина совокупного используемого капитала.

Ранее отмечалось, что формула 4.7 идентична формуле средневзвешенной стоимости капитала. Действительно, можем записать

Уск, Узксоответственно доля собственного (СК) и заемного (ЗК) капитала в совокупных пассивах

Величина используемого капитала может быть получена как:

1) сумма долгосрочных (внеоборотных) активов по остаточной стоимости и текущих активов, т. е. сумма итогов разделов I, II и ,111 актива баланса, за исключением статей "Расчеты с учредителями" (по вкладу в уставный капитал), "Оценочные резервы", "Собственные акции, выкупленные у акционеров";

2) сумма долгосрочных (внеоборотных) и чистых текущих активов. Величину чистых текущих активов получают путем исключения из суммы итогов разделов II и III актива баланса (текущие активы) текущих пассивов;

3) величина валюты (итога) баланса. При этом либо рассчитывают показатель используемого капитала по состоянию на конкретную дату (как правило, на конец периода), либо определяют его среднюю величину. При первом способе расчета за базу для определения совокупного капитала принимают величину имущества предприятия, источником формирования которого являются средства, привлекаемые как на долгосрочной, так и краткосрочной основе. Подставив в знаменатель формулы 4.7 данную величину, получим показатель рентабельности имущества (активов). При втором способе исходят из предположения, что по определению капиталэто долгосрочное финансирование. Следовательно, в расчет должны войти лишь собственный и долгосрочный заемный капитал, или, что то же самое, активы за вычетом текущих пассивов.

Третий способ, по существу, очень близок к первому. Расхождения в результатах расчетов появляются лишь в том случае, когда в балансе предприятия по статье "Убытки" имеются какие-то суммы (или присутствуют суммы по указанным регулирующим статьям). На величину полученных убытков возникают расхождения между величиной имущества предприятия и совокупными пассивами (пас сивы превышают размер имущества). В ситуации, когда есть убытки, точнее оказывается первый способ расчета используемого капитала.

Второй способ обычно применяется для оценки рентабельности долгосрочных средств. Данный способ расчета для других целей вряд ли оправдан, поскольку игнорирует затраты, связанные с привлечением заемных средств на краткосрочной основе.

Существуют разные мнения. Одни предлагают включать в стоимость использованного капитала всю величину прибыли, ос тающейся в распоряжении предприятия, другиелишь ее часть: суммы уплаченных дивидендов и приравненных к ним выплат из чистой прибыли (в качестве цены собственного капитала). Тому, чтобы в числителе формулы 4.7 фигурировала сумма всей прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, имеется следующее обоснование. Доля собственников (акционеров) предприятия со стоит как из первоначального вклада в уставный капитал, так и из формирующейся в результате успешной деятельности предприятия чистой прибыли, включая ту ее часть, которая остается в обороте предприятия для определенных целей (в виде фондов и резервов). Если собственники (акционеры) сочли необходимым оставить часть прибыли в обороте предприятия, чтобы таким образом удовлетворить его добавочные финансовые потребности, то они имеют право претендовать на получение соответствующего дохода. Следовательно, в качестве дохода от первоначальных вложений выступает не только сумма выплаченных им денежных средств, но и вся остающаяся на предприятии прибыль, иначе собственникам не было бы смысла оставлять часть своих доходов в обороте. Поэтому полная стоимость капитала, использованного на предприятии, должна включать в себя всю совокупную чистую прибыль (за вычетом чрезвычайных расходов).

Взаимосвязь рассмотренных показателей рентабельности собственного капитала, заемных средств и рентабельности совокупных

вложений (средневзвешенной цены капитала) находит свое выражение в соотношении, получившем название "эффекта финансового рычага":

Рскрентабельность собственного капитала;

СКсобственный капитал.

Этот показатель определяет границу экономической целесообразности привлечения заемных средств. Смысл данного соотношения состоит, в частности, в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, рентабельность собственного капитала будет расти тем быстрее, чем выше соотношение заемных и собственных средств. Однако по мере роста доли заемных средств прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, начинает сокращаться (все большая часть прибыли направляется на выплату процентов). В результате рентабельность вложений в предприятие падает, становясь меньше цены заемных средств. Это в свою очередь приводит к падению рентабельности собственного капитала. качестве иллюстрации приведем табл. 4.1.

Таблица 4.1

Влияние на величину собственного капитала структуры капитала и цены привлеченных ресурсов

Структура капитала: Заемный капитал / Собственный капитал	Цена заемного капитала, %	Рентабельность собственного капитала при рентабельности вложений, %
		30	40	50	60	70
1/4	50	25	37,5	50	62,5	75
1/2	50	20	35	50	65	80
3/4	50	15	32,5	50	67,5	85
1	50	10	30	50	70	90
2	50	-10	20	50	80	110
3	5П	-30	10	50	90	130

Как видим, с введением в структуру совокупных пассивов заемного капитала рентабельность собственного капитала увеличивается тем значительнее, чем выше доходность вложений в предприятие. Вместе с тем рентабельность собственного капитала по мере увеличения доли заемных средств будет падать тем быстрее, чем больше превышение цены заемных средств над рентабельностью вложений.

Еще один принципиальный момент должен быть принят но внимание. В приведенной таблице цена заемных средств не менялась, оставаясь стабильной при различной структуре капитала. В реальной жизни ситуация иная: по мере увеличения доли заемного капитала повышается риск для кредиторов, а значит, и цена заемных средств за счет включения в ставку процента платы за риск. Для обеспечения положительного "эффекта финансового рычага" в этих условиях предприятие вынуждено наращивать рентабельность вложений, что бы данный показатель мог превысить цену заемного капитала. Иначе рентабельность его собственного капитала начнет падать.

Прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия, соотносят как с величиной используемого (вложенного) капитала, так и с объемом совершенных за период операций (объемом продаж). Пер вый способ исчисления позволяет оценить рентабельность капитала, второйрентабельность продаж. Последняя рассчитывается по формуле

и показывает, какую прибыль имеет предприятие с каждого рубля реализованной продукции. Величина данного показателя широко варьируется в зависимости от сферы деятельности предприятия. Объясняется это различием в скорости оборота средств, связанным с различиями в размерах используемого капитала, необходимого для осуществления хозяйственных операций в данном объеме, в сроках кредитования, величине складских запасов и т. д. Длительный оборот капитала делает необходимым получение большей прибыли, чтобы достичь удовлетворительных результатов. Более быстрый оборот капитала те же результаты приносит и при меньшей величине прибыли в расчете на объем реализованной продукции. Различия в значении показателя рентабельности продаж в рамках одной отрасли непосредственно определяются успешностью управления на конкретном предприятии .

В странах с развитыми рыночными отношениями информация о "нормальных" значениях показателей рентабельности продаж для различных отраслей и сфер деятельности обычно ежегодно публикуется торговой палатой, промышленными ассоциациями или правительством. Сопоставление полученных показателей с их допустимой величиной позволяет сделать вывод о состоянии финансового положения предприятия.

Величина показателя рентабельности продаж находится в непосредственной зависимости от структуры капитала предприятия. Очевидно, что при прочих равных условиях рентабельность продаж будет Хрем меньше, чем значительнее величина задолженности (и соотвественно плата за заемные средства).

Динамика рассмотренных показателей за прошедший и отчетный годы показана в табл. 4,2.

Таблица 4.2 тыс. руб.

Номер строки		Показатели	Прошедший год		Отчетный год			Отклонение (+, -)
1		2	3		4			5
1		Средняя величина активов	х		12 728 350			X
2		Собственный капитал	х		7 984 000			X
3		Заемный капитал а) заемный капитал/собственный капитал	х 0,333		4 744 350 0,594			X 0,26.1
4		Текущие пассивы в составе обязательств	х		3 625 850			X
5		Средняя величина текущих активов	х		5 665 720			X
6		Выручка от реализации	х		12 453 260			X
7		Прибыль до уплаты налога	х		3 138680			X
8		Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия	х		2 027 232			X
9		Расходы, связанные с привлечением заемных средств а) в том числе учитываемые для целей налогообложения	х х		1 012 000 999 092			X X
10		Рентабельность совокупных активов (стр. 8 : стр. 1 Х 100), %	17,8		15,9			-1,9
11		Рентабельность текущих активов (стр. 8 : стр. 5 Х 100), %	42,4*		35,6			-6,8
12		Pентабельность инвестиций [стр. 7 : (стр. 1стр. 4) . 100], %	33,6*		34,4			+0,8
13		Рентабельность собственного капитала (стр. 8 : стр. 2 Х 100), %	23,7*		25,3			+1,6
14	2 Рентабельность заемного капитала {[стр. 9а (1СД) + (стр. 9стр. 9а)]: : стр.3- 100}**, %			3 15,7*		4 14,0	5 -1,7
15	Рентабельность совокупных вложений {[стр. 8 + стр. 9а Х (1 -СД) + (стр. 9-- стр. 9а]:стр. 1 Х 100}, %			21,7*		21,1	41,6
16	Рентабельность продаж (продукции) (стр. 8 : стр. 6 Х 100), %			17,8*		16,2	-1,6

*Для анализа используются сведения о рентабельности за предыдущий год. ** Снставка налога на прибыль. (Может быть использован иной вариант расчета, при котором процентные расходы, не включаемые в налогооблагаемую базу, увеличиваются на величину (1 + Си).)

Отметим, что анализ рассчитанных коэффициентов рентабельности полезен на практике лишь в том случае, когда полученные показатели сопоставляются с данными предыдущих лет или аналогичными показателями других предприятий. Поскольку информация о допустимой величине того или иного показателя рентабельности в нашей стране пока не публикуется, единственной базой для сравнения является информация о величине показателей за предыдущие годы.

При этом следует помнить, что сопоставления показателей рентабельности за несколько смежных периодов имеют смысл лишь при условии, что за это время не менялась методология учета составляющих отчета о прибылях и убытках и статей баланса. Так, изменение в учете реализации сделало некорректным сопоставление показателей рентабельности без их предварительного пересчета с учетом изменившейся методологии. Невозможно использовать динамический ряд показателей рентабельности без дополнительных корректировок и в связи с переоценкой основных средств, следствием влияния которой на показатели рентабельности большинства предприятий стала резко выраженная тенденция к их снижению.

Данные табл. 4.2 позволяют сделать следующие выводы. Пред приятие в целом несколько хуже стало использовать свое имущество. С каждого рубля средств, вложенных в его совокупные активы, в отчетном году получено прибыли на 1,9 коп. меньше, чем в предыдущем. Значительно снизилась эффективность использования обо ротных средств: вместо 42,4 коп. прибыли, получаемой с рубля

Пущих активов в прошлом году, отдача с каждого рубля средств, венных в текущие активы в отчетном году, составила 35,6 коп.

На 1,6 % возросла в отчетном году рентабельность собственного Витала. Существенным для такого изменения стало снижение стоимости заемных средств (на 1,7 %), а также изменение структуры капитала, т. е. рост доли заемного капитала.

Сравним формирование показателя рентабельности собственного капитала за два смежных периода. В анализируемом периоде величина показателя составила 25,3 [21,1 + 0,594 (21,114,0)] против 23,7 4,7 + 0,333 (21,715,7)] в прошедшем.

Рентабельность инвестиций возросла на 0,8 %, что было связано Изменениями в составе балансовой прибыли. Особый интерес для анализа представляет динамика показателя рентабельности реализованной продукции. На каждый рубль реализованной продукции предприятие в отчетном году получило 1,6 коп. меньше прибыли. Хотя сама по себе эта разница невелика, важно проанализировать факторы, повлиявшие на рентабельность продукции. Ими могут быть изменения: в структуре реализации; цен на реализуемую продукцию; себестоимости единицы продукции; удельного веса прочих доходов и расходов, а также внереализационных результатов; в структуре финансирования; ставок и налогообложения (введение новых налогов); учетной политики предприятия. Для выявления причин, повлиявших на изменение доли прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, воспользуемся данными В № 2 "Отчет о прибылях и убытках" за два смежных периода (года). для обеспечения сопоставимости абсолютные показатели пересчитываются в относительные (в процентах к выручке от реализации). Порядок расчета показан в табл. 4.3. При проведении такого анализа особое внимание необходимо обратить на изменение удельного веса затрат на производство реализованной продукции, или, что то же самое, на изменение доли результата от реализации в составе выручки, поскольку именно эти показатели характеризуют возможность получения стабильного до хода предприятием. Динамика данных показателей должна быть объяснена с учетом таких факторов, как изменение себестоимости единицы продукции, состав и структура выпускаемых изделий, детальный анализ которых выходит за рамки данной книги. Следует также иметь в виду, что динамика соотношения затрат и доходов в составе выручки от реализации продукции зависит не только от эффективности использования ресурсов, но и от применяемых на предприятии принципов ведения учета. Так, исходя из принятой учетной политики предприятие имеет возможность увеличивать или уменьшать размер прибыли за счет выбора того или иного способа оценки активов и порядка их списания, установления срока использования и т. д.

Таблица 4.3

Оценка изменении структуры выручки от реализации и финансовых результатов

%

Показатели	Прошедший год	Отчетный год	Изменения (+, -)
Выручка от реализации продукции (без НДС)	100	100	-
Себестоимость реализации товаров, продукции, работ, услуг	73,1	75,6	+2,5
Результат от реализации	26,9	24,4	-2,5
Результат от финансово-хозяйственной деятельности	28,9	25,2	-3,7
Результат отчетного периода	28,9	25,2	-3,7
Налог на прибыль	10,1	8,8	-1,3
Прочие отчисления	1,0	0,2	-0,8
Прибыль, остающаяся и распоряжении предприятия	17,8	16,2	-1,6

К вопросам учетной политики, определяющим величину финансового результата деятельности предприятия, в первую очередь относятся:

выбор метода начисления амортизации основных средств;

выбор метода оценки материалов;

определение метода начисления износа по МБП при их отпуске в эксплуатацию;

установление срока полезного использования нематериальных активов;

выбор порядка отнесения на себестоимость реализованной продукции отдельных видов расходов (путем непосредственного их списания на себестоимость по мере совершения затрат или с предварительным зачислением в резерв предстоящих расходов и платежей);

определение состава затрат, относимых непосредственно на себестоимость конкретного вида продукции;

определение состава косвенных (накладных) расходов и метода их распределения и др. Поскольку изменение учетной политики по любому из пересиленных пунктов окажет влияние на соотношение доходов и расходов, данный принципиальный момент непременно должен учитываться в анализе рентабельности продаж.

Как следует из данных табл. 4.3, на изменение показателя рентабельности продаж в отчетном году повлияло увеличение на 2,5 % себестоимости продукции, что делает необходимым изучение причин изменения основных составляющих себестоимости реализации.

Сопоставление соотношений "результат от реализации/выручка" и "результат от финансово-хозяйственной деятельности/выручка" показывает, что в отчетном периоде произошло сокращение доли последнего показателя на 3,7 пункта, тогда как доля результата от реализации в выручке сократилась на 2,5 пункта. Для выяснения причин таких изменений необходимо проанализировать динамику статей "Проценты к получению (уплате)", "Доходы от участия в других предприятиях", "Прочие операционные доходы (расходы)".По данным табл. 4.3, совокупное влияние факторов привело к сокращению доли результата от финансово-хозяйственной деятельности на 1,2 пункта.

Вследствие уменьшения удельного веса платежей в бюджет на 1,3 %, а также прочих отчислений за счет чистой прибыли на 0,8 % совокупное изменение рентабельности продаж состави ло 1,6 %,

Таблица 4.3 составлена в укрупненном виде. С учетом специфики конкретного предприятия она должна быть детализирована таким образом, чтобы ее данные раскрывали причины изменения показателей.

Анализ структуры показателей по данным ф. № 2 носит общий характер и может рассматриваться как начальный этап оценки изменений показателя рентабельности продаж (продукции). На следующем этапе анализа следует выявить влияние изменений в структуре реализации, а также индивидуальной рентабельности изделий, входящих в состав реализованной продукции, на общую рентабельность продаж .

*Такой расчет может проводить аналитик, которому доступна информация о себестоимости единицы выпускаемой продукции.

Анализ проводится в такой последовательности. 1. Исчисляют удельный вес каждого вида продукции в общем объеме реализации.

1. Рассчитывают индивидуальные показатели рентабельности отдельных видов продукции.
2. 3. Определяют влияние рентабельности отдельных изделий на ее средний уровень для всей реализованной продукции. Для этого значение индивидуальной рентабельности умножают на долю изделия в общем объеме реализованной продукции. При этом рентабельность продаж (продукции) определяется по формуле

где piрентабельность 1-го вида продукции;

qiдоля /-го вида продукции и общем объеме реализации;

n- количество выпускаемых изделии.

Умножением разности между фактической и базовой величинами рентабельности отдельных видов продукции на их фактический удельный вес в объеме реализованной продукции определяют влияние, связанное с изменением индивидуальной рентабельности выпускаемых изделий; произведение базовой рентабельности ;i-го изделия и разности между фактическим и плановым удельным весом характеризует влияние структурного фактора. Допустим, предприятие из нашего примера производит продукцию видов А, Б, В, Г. Исходные данные для анализа представлены в табл. 4.4.

Таблица 4.4

Оценка влияния рентабельности выпускаемых изделий на рентабельность продаж

Вид продукции	Рентабельность 1-го вида продукции					Доля i-го вида продукции в общем объеме реализации
	прошедший год		отчетный год		отклонения	прошедший год		отчетный год
А	1		2		3	4		5
А	28,5		23,5		-5,0	0,210		0,287
Б	15,6		12,2		-3,4	0,310		0,262
В	5,9		2,7		-3,2	0,300		0,252
г	29,0		28,2		-0,8	0,180		0,199
Итого	17,8		Х16,2		-1,6	1,0		1,0
		Влияние на рентабелыюсть продаж					Совокупное влияние факторов
отклонения		структуры реализации		рентабельности изделии .
6		7		8			9
+0,007		+2,195		-1,435			+0,76
-0,048		-0,749		-0,891			-1,64
-0,048		-0,283		-0,806			-1,09
+0,019		+0,551		-0,159			+0,39
Ч		+1,714		-3,291			-1,577

Показатели гр. 7Ч9 таблицы определяются расчетно. Так, влияние структуры реализации па изменение рентабельности продукции ф. 7) рассчитывается как произведение гр. 1 и 6; влияние изменений I индивидуальной рентабельности выпускаемых видов продукции определяется как произведение показателей гр. 3 и 5, а совокупное влияние факторов (гр. 9)как сумма соответствующих значений О гр. 7 и 8.

Из табл. 4.4 видно, что на предприятии в отчетном периоде падает общая рентабельность реализованной продукции. Так, рентабельность продаж сократилась на 3,3 % (гр. 8). Вместе с тем в структуре реализованной продукции произошли положительные изменения, связанные с увеличением доли изделий, имеющих наибольшую индивидуальную рентабельность (изделия А и Г), отчасти компенсировав негативное влияние падения рентабельности. Совокупное влияние факторов на общую рентабельность продаж составило -1,577 (4-1,7143,291). Иными словами, мы получили рассчитанное ранее изменение рентабельности продаж на 1,6 %.

Рассмотренный способ анализа позволяет оценить влияние реализации отдельных изделий на общую рентабельность продаж в условиях сложившейся структуры реализованной продукции. Анализ рациональности структуры производства и сбыта продукции подробно рассматривается в гл. 6.

Следует иметь в виду, что необходимым условием для анализа рентабельности реализуемой продукции является ведение раздельного аналитического учета затрат по выпускаемым изделиям.

К сожалению, начинающие бухгалтеры нередко допускают серьезную ошибку, определяя и учитывая затраты на производство и сбыт продукции общей суммой (без дифференциации по видам изделий). Из-за подобного упрощения экономические службы предприятия лишаются важной управленческой информации относительно дходности производства и реализации того или иного вида продукции. Существует взаимосвязь между показателями рентабельности активов (имущества), оборачиваемостью активов и рентабельностью продаж (продукции), которая может быть представлена формулой

Действительно

Иными словами, прибыль предприятия, полученная с каждого рубля средств, вложенных в активы, зависит от скорости оборачиваемости средств и от доли чистой прибыли в выручке от реализации. Данное соотношение может быть интерпретировано следующим образом. С одной стороны, высокое значение рентабельности продаж еще не означает высокой отдачи от используемого совокупного капитала предприятия. С другой стороны, незначительность прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, по отношению к выручке от реализации не обязательно свидетельствует о низкой рентабельности вложений в активы предприятия. Определяющий моментскорость оборота активов предприятия. Так, если выручка от реализации продукции за период составляет 100 000 тыс. руб. и сформированные совокупные активытакже 100 000 тыс. руб., то для получения 20 %-ной отдачи от совокупных активов предприятию необходимо обеспечить рентабельность продаж 20 %. Если бы для получения той же выручки ему потребовалась лишь половина активов (50 000 тыс. руб.), то, получая лишь 10 % прибыли с рубля продаж, предприятие имело бы те же 20 % прибыли на совокупные активы. То есть, чем выше скорость оборота активов, тем меньше сумма прибыли, которая необходима для обеспечения требуемой отдачи активов.

В общем случае оборачиваемость активов зависит от объема реализации и средней величины активов. Но бухгалтер, анализирующий финансовое положение предприятия, должен подойти к оценке этого показателя в первую очередь с точки зрения рациональности структуры имущества. Как было выяснено ранее, замедление оборачиваемости может быть связано и с объективными причинами (инфляция, разрыв хозяйственных связей), и с субъективными (неумелое управление запасами товарно-материальных ценностей, неудовлетворительное состояние расчетов с покупателями, отсутствие их надлежащего учета).

Отметим, что из двух рассмотренных показателей, определяющих уровень эффективности использования активов, в отношении показа теля рентабельности продукции предприятие располагает, как правило, большей свободой маневра для того, чтобы усилить его воздействие на общую рентабельность активов. Ранее мы показали, что благодаря выбранной учетной политике предприятие имеет возможность увеличивать (уменьшать) себестоимость реализованной продукции и, следовательно, сокращать (повышать) величину прибыли.

Анализируемое предприятие для получения чистой прибыли в размере 2 020 410 тыс. руб. при величине выручки от реализации 12 453 260 тыс. руб. задействовало в отчетном году текущие активы в размере 5 665 720 тыс. руб. (см. табл. 4.2). Следовательно, для отчетного года рентабельность текущих активов составила:

Аналогично для предыдущего года:

Если бы предприятие не изменило соотношение себестоимости и прибыли (рентабельность продаж осталась бы на уровне предыдущего года), рентабельность текущих активов в условиях их сложившейся оборачиваемости составила бы 39,12 (2,198 ХХ17,8). Таким образом, в сравнении с прошлым годом за счет замедления оборачиваемости оборотных средств отдача с каждого рубля средств, вложенных в текущие активы, снизилась на 3,28 коп. Зная, что реально рентабельность текущих активов оказалась ниже указанной величины на 3,51 (35,6139,12) и равна 35,61 %, можно сделать вывод о том, что это было связано с уменьшением в отчетном году рентабельности продаж (продукции). Результаты анализа представим в виде табл. 4.5. Таблица 4.4

Оценка влияния оборачиваемости оборотных средств и рентабельности продаж на эффективность использования активов

Показатели строки	Прошедший год	0тчетный год	Изменения (+,-)
1 Рентабельность продаж (продукции), %	17,8	16,2	-1,6
2 Оборачиваемость текущих активов	2,382	2,198	-0,184
3 Рентабельность текущих актинон (стр. 1 Х стр. 2), %	42.40	35,61	-6,79
4 Влияние на изменение рентабельности текущих активов:
а) оборачиваемости текущих активов	X	X	-3,28
б) рентабельности продаж (продукции)	X	X	-3,51

Как следует из табл. 4.5, в результате замедления в отчетном году оборачиваемости оборотных средств в 0,184 раза и сокращения рентабельности продаж на 1,6 % эффективность использования текущих активов снизилась на 6,79 % в сравнении с прошлым годом. Напомним, что данные носят обобщающий характер и формируются по результатам проведенного анализа оборачиваемости активов (гл. 3) и рентабельности продаж. Кроме того, при оценке эффективности использования имущества следует иметь в виду зависимость рентабельности активов предприятия от структуры источников их формирования (соотношения собственных и заемных средств).

Рассмотренные показатели рентабельности характеризуют один подход к оценке эффективности деятельности предприятия: они свидетельствуют о доходности вложений капитала в конкретное предприятие. Но возможен и другой подход, предполагающий оценку эффективности произведенных затрат. В рамках данного подхода рассчитываются показатели, характеризующие отношение выручки от реализации к расходам или прибыли (до налогообложения) к расходам.

Для того чтобы предприятие получило прибыль, стоимость потребленного сырья и материалов, заработная плата, накладные рас ходы (общепроизводственные, общехозяйственные, коммерческие) должны иметь определенные соотношения с продажными ценами. Отношение выручки к расходам в этом смысле не менее важно для оценки эффективности деятельности, чем показатели рентабельности

доходности вложений), поскольку оно характеризует распределение каждого полученного рубля в целях покрытия издержек на материал, заработную плату, накладные расходы, а также определяет остающуюся разницуисточник прибыли и процентов на капитал.

Управленческий аппарат предприятия должен владеть соответствующими методами вычисления соотношений издержек и выручки, при которых возможен удовлетворительный доход на использованный капитал. Наиболее просто величина затрат на производство и реализацию продукции за соответствующий период может быть получена из отчета о прибылях и убытках. Однако важно знать всю сумму понесенных издержек, поэтому для более точного расчета показателя к расходам, включенным в состав себестоимости, должны быть добавлены расходы и выплаты, производимые за счет чистой прибыли. Таким образом рассчитывается себестоимость, включающая все издержки (производственные, коммерческие, финансовые) и представляющая сумму, которая должна быть возмещена при продаже продукции (товаров), чтобы доход на использованный| капитал был удовлетворительным. Себестоимость в этом смысле определяет цену, по которой нужно продавать продукцию, дабы покрыть все издержки, выплатить проценты и обеспечить средний доход акционеру на вложенный капитал.

Еще один показатель себестоимости целесообразно рассчитывать предприятиям, использующим для финансирования своей деятельности средства, привлекаемые на заемной платной основе. В состав затрат в этом случае войдут все производственные и коммерческие расходы, но не будут включаться затраты, связанные с уплатой процентов на заемный капитал. Тогда разность выручки от реализации продукции и данного показателя себестоимости будет представлять собой прибыль до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налогов. Данный показатель широко используется при оценке кредитоспособности предприятия для расчета коэффициента процентного покрытия:

Прибыль до уплаты процентов и налогов процентною Проценты, выплаченные за период покрытия

Рекомендуемое значение данного показателя варьирует в различных странах, но, как правило, минимально безопасным считается его величина, равная 2Ч3.

Наконец, крайне важно рассчитать отношение выручки и себе стоимости в объеме переменных расходов. Данное соотношение, характеризующее сложившуюся ставку переменных расходов, позволяет прогнозировать изменение финансовых результатов в зависимости от изменения факторов производства и внешней среды (напри мер, цен на сырье и материалы, услуги). Подробно об этом см. в гл. 6.

Сведения обо всех перечисленных видах издержек должны быть постоянно в распоряжении руководства предприятия.

Два рассмотренных метода оценки эффективности деятельности (с точки зрения доходности вложений капитала и с точки зрения эффективности потребления ресурсов) дополняют друг друга. Эффективность управления активами может быть оценена лишь при совокупном анализе названных показателей. Рассмотрим ситуацию. Имеются два предприятия А и Б, деятельность которых характеризуется следующими данными (табл. 4.6)

. Таблица 4.6 тыс. руб.

Номер строки	Показатели		Предприятие А	Предприятие Б
1	Выручка от реализации		1220	1250
2	Затраты на производство и реализацию продукции (включая коммерческие и управленческие расход		1050	1080
3	Результат от реализации		170	170
4	Чистая прибыль		43	43
5	Выручка/затраты (стр. 1 : стр. 2), %		116,2	115,7
6	Прибыль/затраты (стр. 3 : стр. 2- 100), %		16,2	15,7
Баланс предприятия А			Баланс предприя тия Б
Актив			Актив
Основные средства		100 С	Основные средства	100
Производственные запасы		250 I	Производственные запасы	200
Прочие активы		300 1	Прочие активы	300
БАЛАНС		650 С	БАЛАНС	600

Как видим, соотношение доходов и произведенных затрат выше предприятия А (116,2 и 16,2). Однако из этого еще не следует, что предприятие А лучше управляет своими активами, поскольку до сих пор во внимание не принималась политика формирования запасов следовательно, совокупная величина активов). Так, рентабельность активов предприятия А составила 6,6 % (43 : 650 Х 100), а предприятия Б7,2 % (43 : 600 Х 100). Причиной этого явилась различная оборачиваемость активов: у предприятия А количество оборотов за период составило 1,88 (1220 : 650), тогда как у предприятия Б2,08 (1250 : 600).

Очевидно, что за счет увеличения срока хранения запасов на предприятии А замедлилась оборачиваемость совокупных активов, что в свою очередь снизило отдачу от вложений в данное предприятие.

Сознательно упростив пример, мы хотели показать необходимость использования двух групп показателей эффективности деятельности. Для анализируемого предприятия динамика показателей прибыльности характеризуется следующими данными (табл. 4.7). Таблица 4.7 Динамика показателей прибыльности предприятия

Номер строки 1	Показатели.	Прошедший период	Отчетный период	Изменения (+,-)
	Себестоимость реализованной продукции + коммерческие + управленческие расходы, тыс. руб	х	9 414 580	х
2	Выручка от реализации продукции, тыс. руб.	х	12 453 260	X
3	Результат от реализации, тыс. руб.	х	3 038 680	X
4	Выручка/затраты [(стр. 2 : стр. 1) . 100], %	136,8	132,2	-4,6
5	Прибыль/затраты [(стр. 3 : стр. 1) Х 100], %	36,8	32,2	-4,6

Как видим, на каждый рубль произведенных затрат отдача (выручка, прибыль) сократилась на 4,6 коп. В анализируемом периоде пред приятию не удалось компенсировать рост затрат за счет дополнительного прироста дохода от реализации продукции, вследствие чего изменились соотношения показателей "выручкасебестоимость результат от реализации".

Напомним, что по результатам анализа, представленного табл. 4.2, рентабельность текущих активов сократилась на 6,8 % Таким образом, доходность произведенных затрат и рентабельность использования капитала, вложенного в текущие активы, изменились в одном направленииснизились. При этом, как было выяснено ранее, на величине рентабельности текущих активов сказалось как изменение доходности продаж (затрат), так и замедление оборачиваемости текущих активов. В заключение анализа финансового состояния полезно составить итоговую таблицу основных соотношений экономических показателей характеризующих финансовое положение предприятия за два смежных года (табл. 4.8). Результаты анализа были представлены в гл. 1Ч4.

Таблица 4.8

Сводная оценка финансового состояния

предприятия

Показатели	Предыдущий год	Отчетный год	Изменения
Распределение активов (% к валюте баланса):
долгосрочные активы	51,0	41,8	-9,2
текущие активы	49,0	58,2	+9,2
Распределение источников средств, %: собственные	66,7	59,8	-6,9
заемные	33,3	40,2	+6,9
Ликвидность и платежеспособность: отношение текущих активов к текущим пассивам	2,25 : 1	1, 84 :1	-0,41
отношение наиболее ликвидных активов к текущим пассивам отношение труднореализуемых активов	0,017 : 1	0,027 : 1	-0,01
к величине текущих активов доля просроченной задолженности	16,2	18,0	+1,8
в общем объеме обязательств	19,9	34,4	+14,5
Оборачиваемость, дн.: совокупных активов	346,4	367,9	+21,5
текущих активов	151,1	163,8	+12,7
дебиторской задолженности	84 ,5	89,9	+5,4
запасов длительность производственно-	43,5	49,0	+5,5
коммерческого цикла	149,6	161,9	+12.3
период погашения кредиторской задолженности	65,0	61,5	-3,5
Рентабельность, %: совокупных активов	17,8	15,9	-1,9
текущих активов	42,4	35,6	-6,8
собственного капитала	23,7	25,3	+1,6
заемного капитала	15,7	14,0	-1,7 i
продаж (продукции)	17,8	16,2	-1,6

Данные табл. 4.8 позволяют составить аналитическое заключение о финансовом состоянии предприятия. Структура имущества характеризуется наибольшим удельным весом текущих активов (49 % в года и 58,2 %в конце).

В структуре источников имущества предприятия преобладает собственный капитал, при этом к концу года его доля сократилась с до 59,8 %. Соответственно этому на 6,9 % возросла доля заемных средств. ликвидность предприятия характеризуется тем, что его текущие активы хотя и покрывают его краткосрочные обязательства, величин коэффициента покрытия к концу года снижается (с 2,25 до 1,84). Это связано с опережающим ростом краткосрочных обязательств в сравнении с увеличением оборотных средств.

Серьезные опасения вызывает "качество" имущества предпримив составе текущих активов доля труднореализуемых увеличилась с 16,2 до 18,0 %.Тот факт, что в составе оборотных средств предприятия более '/б их части составляют труднореализуемые активы, свидетельствует о снижении его ликвидности. Сказанное подтверждается динамикой просроченной краткосрочной задолженности, доля которой в составе краткосрочных обязательств увеличилась с 19,9 до 34,4 %. Все это говорит о нарушении финансовой устойчивости предприятия.

По сравнению с предыдущим годом на предприятии существенно замедлилась оборачиваемость активов: на 12,7 дня увеличился пери од оборота текущих активов, на 5,5 дняпроизводственных запасов, на5,4 дняпериод расчетов с покупателями. Отвлечение средств в расчеты и накапливание запасов повлекли за собой необходимость использовать дополнительные источники финансирования, которыми дорогостоящие кредиты банков.

Обращает на себя внимание то, что замедление оборачиваемости средств на предприятии сопровождалось сокращением срока, на который ему предоставлялся кредит. Если в прошедшем периоде производственно-коммерческий цикл финансировался за счет капитала-поставщика в течение 65 дней, то в отчетном периодеуже в течение 61,5 дня. При замедлении оборота средств такая тенденция может поставить предприятие в положение неплатежеспособного.

Замедление оборачиваемости активов на предприятии отрицательно сказалось на эффективности использовании имущества: по сравнению с прошлым годом на 1,9 % снизилась отдача с каждого рубля средств, вложенных в совокупные активы; на 6,8 % уменьшилась рентабельность текущих активов. Все это позволяет охарактеризовать финансовое состояние предприятия как неустойчивое.

Для его стабилизации потребуется провести такие срочные мероприятия, как инвентаризация активов предприятия и избавление их от "балла ста" неликвидов и залежалых запасов, ускорение отгрузки готовой продукции и расчетов с покупателями и заказчиками, договоренность с банком или кредиторами об отсрочке части платежей. Д

ля удобства проведения анализа эффективности использования имущества в приложении 5 приводится сводная таблица показателей, характеризующих рентабельность деятельности предприятия

.

При анализе доходности предприятия наибольшего внимания требуют: динамика показателя рентабельности собственного капитала и факторы, его определяющие; причины изменения рентабельности вложения капитала; соотношение рентабельности вложения капитала и "цены" заемных средств; величина и динамика показателя рентабельности продаж; значение показателей прибыльности, характеризующих эффективность производственных затрат, и их соотношение с показателями рентабельности капитала.