Выход российских компаний на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Аронов, Борис Бахбиевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.14 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Выход российских компаний на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов"
На правах рукописи
АРОНОВ БОРИС БАХБИЕВИЧ
Выход российских компаний на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов
Специальность: 08.00.14 - Мировая экономика
АВТОРЕФЕРАТ
на соискание ученой степени кандидата экономических наук
2 з о;;г 2с:з
Москва - 2008
003449833
Работа выпонена на кафедре Управления внешнеэкономической деятельностью Государственного университета управления.
Научный руководитель: Якушкин Виктор Сергеевич
Доктор экономических наук, профессор
Официальные оппоненты: Поляков Валерий Васильевич
Доктор экономических наук, профессор, Крючков Роман Валерьевич
Кандидат экономических наук
Ведущая организация: ГУ Институт макроэкономических исследований Министерства экономического развития Российской Федерации
Защита состоится 17 ноября 2008 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.11 в Государственном университете управления по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, д. 99, Зал заседаний Ученого Совета.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.
Автореферат разослан л октября 2008 года
Ученый секретарь .
Диссертационного совета Д 212.049.11, ^ Якушкин В.С.
Доктор экономических наук, профессор
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. Подавляющее большинство исследований экономического развития различных стран мира свидетельствует о том, что одним из ключевых факторов экономического роста является объем инвестиций в основной капитал. Тезис о том, что именно рост инвестиций вызывает ускорение экономического развития, представляется столь очевидным, что не подвергается сомнению. Однако, несмотря на достаточно интенсивный экономический рост, наблюдаемый в Российской Федерации в последние несколько лет, проблема недостаточного объема инвестиций и капитальных вложений остается весьма острой и актуальной для современной российской экономики. Изношенность основных фондов в ряде отраслей экономики достигла недопустимого критического значения, что обусловлено недостатком догосрочного финансирования и, как следствие, ограниченными инвестиционными возможностями компаний. При этом высокие показатели макроэкономического развития последних лет достигнуты в большей степени за счет роста в топливно-энергетическом секторе и благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры.
Рост большинства российских предприятий в настоящее время является экстенсивным и обеспечивается во многом за счет общего расширения рынка, которое безусловно с течением времени станет ограниченным. Более того в условиях ужесточающейся конкуренции на мировых рынках товаров и услуг и возможного вступления России в ВТО, положительный эффект от имеющихся сегодня у российских компаний конкурентных преимуществ в виде дешевой рабочей сила, низкой стоимости электроэнергии и газа либо будет сведен к минимуму, либо вообще исчезнет. В связи с этим единственной возможностью не проиграть в конкурентной борьбе для субъектов реального сектора российской экономики является осуществление пономасштабных инвестиций в обновление основных фондов и внедрение новых технологий, которые будут
призваны повысить конкурентоспособность впускаемой продукции и оказываемых услуг.
Дня осуществления данных инвестиций российские компании нуждаются в привлечение большого объема финансирования, как в форме нового акционерного капитала, так и в виде средств договых инвесторов. Наряду с привлечением в экономику прямых инвестиций, рынки догового капитала во всем мире являются одним из ключевых механизмов, который используют правительства, корпорации и банки для привлечения финансирования на цели капитальных вложений, модернизации производственных мощностей, рефинансирования и реализации стратегий развития. В этой связи залогом стабильного экономического роста страны является наличие доступа ее компаний и предприятий к внутренним и внешним источникам догосрочного догового финансирования.
Как показывает опыт развитых стран, договое финансирование и, в частности банковское кредитование, способствует оживлению экономики и приданию ей конкурентоспособности. Однако сложность ситуации в России в настоящее время заключается в том, что сегодня отечественные банки не в состоянии в поной мере финансировать догосрочные производственные программы предприятий, а объем операций международных финансовых институтов остается недостаточным для удовлетворения потребностей отечественных компаний в догосрочном финансировании. К примеру, совокупный объем кредитов, предоставленных российскими банками предприятиям и организациям на начало 2008 года составлял всего 28% годового ВВП1, что намного отстает от показателей экономически развитых стран: в Германии данный показатель составляет 115,8% ВВП, в Японии - 193% ВВП2, в США-36% ВВП3.
1 Расчеты автора диссертационной работы на основе данных Госкомстата и Центрального Банка РФ (Бюлетень банковской статистики // ЗАО АЭИ Прайм-ТАСС - 2008. - № 7 (182) Июль, с 111-112)
Матовкиков М Синдицированное кредитование, пока еще экзотика // Банковское дело в Москве - 2004 -№10(82)
3 Расчеты автора диссертационной работы на основе официальных данных Федеральной Резервной
В России проблема недостаточного объема кредитных ресурсов усугубляется несоответствием структуры реального и банковского секторов экономики: активы и инвестиционные потребности наиболее крупных российских компаний значительно превышают возможности даже многих международных банковских институтов и, естественно, несравнимы с возможностями российских банков. Во-первых, российские банки ограничены размерами собственных средств. Во-вторых, их активность сдерживается структурой пассивов, в которых преобладают краткосрочные ресурсы. И, наконец, в-третьих, банки ограничены размерами внутренних лимитов, а также регламентирующим нормативом Центрального Банка РФ Н6, который определяет максимальные размеры риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков в размере 25% от собственных средств банка1.
В сложившихся условиях низкой капитализации российской банковской системы и отсутствия достаточного объема финансовых средств фактически единственной альтернативой для отечественных предприятий является выход и привлечение финансирования на международных рынках капитала. Либерализация экономической политики ведущих развитых и развивающихся стран, в том числе в области регулирования международных финансовых потоков, привели к формированию мирового рынка капитала, одним из ключевых сегментов которого является мировой рынок ссудного (догового) капитала. Сегодня, учитывая высокий уровень развития инфраструктуры, информационных технологий, средств коммуникаций и связи, а также продожающиеся процессы глобализации и взаимной интеграции международных финансовых рынков, эмитенты, инвесторы и заемщики стали намного более мобильны и гибки в выборе того или иного инструмента привлечения финансирования. Знание и понимание мировых рынков капитала, их инструментов и новых возможностей призвано помочь хозяйствующим субъектам в реализации стоящих перед ними задач.
Системы США (Рл1ега1 Яевегус Яай5йса1 гс1еам Н 8 (510) - 2007, Арп] 29, р. 1-2)
1 Инструкция ЦБ РФ от 16.01 2004 № 110-И (ред. От 18 02 2003) Об обязательных нормативах банков
Так, анализируя существующие на мировых финансовых рынка альтернативы привлечения средств договых инвесторов, необходимо отметить, что выпуск торгуемых договых обязательств в виде еврооблигаций или же кредитных нот для большинства российских компаний пока является недоступным и самое главное экономически нецелесообразным. Позволяя занимать только крупнейшим российским корпорациям, мировой рынок публичных заимствования, как показал развивающийся в настоящее время мировой финансовый кризис, также является исключительно волатильным и абсолютно не жизнеспособным в кризисных условиях. Альтернативой могут выступать непубличные инструменты международного рынка догового капитала, наиболее развитым из которых и доступным широкому кругу заемщиков, является синдицированное кредитование, которое составляет около одной трети от всего международного рынка капиталов.
На этом фоне особенно актуальным представляется развитие механизма привлечения российскими компаниями финансирования на межпународных рынках капитала посредством именно синдицированного кредитования, предусматривающего предоставление заемщику кредита группой банков на идентичных согласованных условиях в рамках единой кредитной документации.
Анализ опыта промышленно-развитых стран позволяет с уверенностью утверждать, что именно развитие и совершенствование синдицированного банковского кредитования дожно стать одним из ключевых факторов роста инвестиций в основной капитал предприятий, а также преодоления сырьевой направленности российской экономики за счет ее диверсификации и реализации конкурентных преимуществ. О достаточно широком применении механизма синдицированного кредитования в экономически развитых странах свидетельствует тот факт, что до 80% крупных инвестиционных проектов на Западе кредитуется на синдицированной
основе1. Российскими же компаниями инструмент международного синдицированного кредитования пока используется крайне ограниченно. Услуги корпоративным клиентам по организации кредитования на синдицированной основе предоставляют всего 50-70 российских банков, а привлеченные российскими заемщиками в 2007 году синдицированные кредиты составляют чуть более 17% от общего объема кредитов2, предоставленных российскими банками предприятиям и организациям нефинансового сектора.
Использование западного опыта для развития такого инструмента догового финансирования как синдицированное кредитование помимо положительного эффекта для предприятий реального сектора экономики, также, безусловно, будет способствовать развитию финансового сектора, позволив российским банкам расширить инструментарий их активных операций и оптимизировать управление рисками. Это усилит, с одной, стороны, функциональную роль банков в российской экономике, а с другой создаст условия укрепления их финансовой устойчивости.
Недостаточная развитость и существующие проблемы использования международных синдицированных займов для кредитования российских предприятий обуславливают необходимость научного осмысления важнейших аспектов его теории и практики. Исследование теоретических основ данного финансового инструмента в российской научной литературе до настоящего момента носило достаточно ограниченный характер. В связи с этим аюуальной научной проблемой является необходимость комплексного анализа специфики международного синдицированного кредитования, определения его места и роли в мировой экономике, выявления основных проблем, препятствующих его использованию российскими заемщиками, и выработки рекомендаций, направленных на содействие выходу российских
1 Алексейчук М Синдицированные кредиты как источник финансирования инвестиционных проектов // Акция, Х 2002 - № 10. http //www akoa.ru
1 Расчеты автора на основе официальных данных ЦБ РФ (Бюлетень банковской статистики // ЗАО АЭИ Прайм-ТАСС - 2008 -№7(182) Июль, с 111-112) и данных Информационного агентства лCBonds
предприятий на международный рынок синдицированных займов. Особенную актуальность представляет анализ и систематизация рисков, присущих международным синдицированным займам, и разработка мер по их минимизации. Проблематика приобретает исключительную важность ввиду острой нехватки капитала и догосрочного финансирования целым рядом отраслей российской экономики, многие из которых являются стратегически важными для национальной экономической безопасности, как, например, отрасль электроэнергетики и банковский сектор.
Актуальность и необходимость развития международного синдицированного кредитования в РФ подтверждают и тезисы одного из последних выступлений Министра финансов РФ Алексея Кудрина1, в котором было подчеркнуто, что в России за счет кредитных средств финансируется всего 10% инвестиций, в то время как более 50% инвестиций осуществляется за счет собственных средств предприятий. При этом в развитых странах со стабильными финансовыми рынками, которые в состоянии генерировать длинные деньги, ситуация обратная - большая часть инвестиций осуществляется за счет кредитных средств. Так даже в таких странах, как Бразилия, доля кредитного рынка в инвестициях - 23%, в Канаде - 23%, в Италии - 50%2.
Степень разработанности проблемы. Необходимо отметить достаточно низкую степень разработанности проблемы развития в РФ синдицированного кредитования. В последнее время появились научные исследования, посвященные проблемам банковского кредитования и инвестирования, в той или иной степени, затрагивающие и синдицированное кредитование. В отечественной экономической литературе общие аспекты синдицированного кредитования рассматриваются Довгяло М., Жемчуговым А., Лаврушиным О., Матовниковым М., Мехряковым В., Пивковым Р.,
1 Кудрин Л-Л Выступление на конференции газеты Ведомости Рынки капитала Россия на фоне
мирового финансового кризиса - Москва. 01 10 2008 г.
3 Там же.
Сухушиной Г. Однако, проведенный анализ российской экономической литературы по проблемам кредитования показывает, что в настоящее время не существует ни одной монографии или статьи в периодических изданиях, поностью описывающей основные принципы организации, механизмы ценообразования и управления рисками синдицированного кредитования. Зачастую научные публикации представляют собой лишь краткие материалы, описывающие отдельные аспекты синдицированного кредитования и не дающие представления о данном инструменте догового финансирования в целом. Более того, существующие в настоящее время научные публикации на тему синдицированного кредитования, абсолютно не учитывают международную специфику данного инструмента финансирования. Единственным доступным источником развернутой и подробной информации о механизме синдицированного кредитования и мировом рынке синдикаций являются книги и отчеты на английском языке, выпускаемые различными зарубежными издательствами и международными банками и банковскими ассоциациями, которые однако, не содержат сколько-нибудь значимого анализа данного инструмента и возможностей, открываемых международным рынком синдикаций, для российской экономики и отечественных заемщиков.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились отечественных и зарубежных авторов вобласти теории и практики международного синдицированного кредитования. В частности, для характеристики теоретических основ межднародного синдицированного кредитования были использованы монографии на английском языке таких авторов как Адриан Бакли (Adrian Buckley), Эндриу Файт (Andrew Fight), Питер Гэбриел (Peter Gabriel) и Тони Роде (Tony Rhodes).
Важное методологическое значение имеют методические рекомендации и
аналитические доклады различных международных организаций, банков и
банковских ассоциаций, в том числе материалы Международного Валютного
Фонда, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов (Bank for
International Settlements) и Ассоциации участников кредитного рынка (Loan Market Association).
Информационной базой исследования явились данные Государственного Комитета РФ по статистике, справочные информационные и аналитические материалы и публикации Банка России, Министерства экономического развития и торговли РФ, квартальные и годовые отчеты Федеральной Резервной Системы США о состоянии национального банковского сеетора, обзоры ранка догового финансирования, подготовленные Ассоциацией участников кредитного рынка (LMA) и Банком Международных Расчетов, а также данные ведущих мировых финансовых информационных агентств, среди которых такие компании как Bloomberg, Reuters, Thomson Financial и Dealogic. Также в исследовании были использованы данные российских рейтинговых и информационных агентств (АКМ, Интерфакс, РосБизнесКонсатинг) и другие базы данных. Нормативно-правовой базой исследования стали законодательные и подзаконные акты РФ, международные конвенции, договора и соглашения о синдицированном кредитовании, разработанные при содействии Ассоциации участников кредитного рынка (LMA). Также в ходе проведения исследования были широко использованы материалы, полученные в процессе практической работы автора в компании, выступающей в роли финансового консультанта на российском и зарубежном рынках догового финансирования.
С точки зрения методологии работы инструментами анализа послужили методы системно-структурного и системно-функционального анализа, были широко использованы общенаучные методические приемы сравнительного, логического, причинно-следственного и прогностического анализа, а также методы сопоставления, аналогии и группировки.
Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является: на основании анализа сущности и роли синдицированного кредитования в мировой экономике обосновать
необходимость выхода российских предприятий на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов, разработав комплекс мер и рекомендаций, направленных на стимулирование и расширение использования российскими компаниями данного инструмента финансирования.
Для достижения указанной цели в данной диссертационной работе были поставлены и решаются следующие задачи:
- определить сущность и основные принципы международного синдицированного кредитования и уточнить понятийный аппарат, связанный с ним;
- выявить место и роль синдицированного кредита в мировой экономике и международной системе кредитных отношений и факторы его развития;
- провести комплексный анализ структуры и основных тенденций международного рынка синдикаций, определить и охарактеризовать основных игроков на глобальном рынке синдицированных займов;
- на основе анализа международного опыта определить преимущества синдицированного кредитования по сравнению с другими возможными инструментами финансирования крупных инвестиционных проектов;
- определить основные механизмы функционирования вторичного рынка синдицированных займов, выявить ключевые тенденции развития данного сегмента рынка и оценить его роль в повышении ликвидности и стабильности банковской системы страны;
- предложить и обосновать методологические подходы к оценке кредитоспособности участников синдицированного кредитования;
- выявить специфические риски, присущие синдицированному кредитованию и разработать рекомендации по их минимизации.
- проанализировать российский опыт организации синдицированного
кредитования, выявить основные проблемы развития рынка синдикаций и возможности применения зарубежного опыта для их преодоления;
- разработать комплекс мер, необходимых для развития применения синдицированного кредитования в экономике России;
- обосновать предложения по совершенствованию нормативной базы синдицированного кредитования в России;
- на основе зарубежного опыта разработать систему мер, направленных на создание и развитие в России вторичного рынка синдицированного кредитования.
Объектом исследования в рамках данной работы является международное синдицированное кредитование, как элемент международного движения ссудного капитала и один из важнейших инструментов финансирования инвестиционной и операционной деятельности предприятий и организаций из развитых и развивающихся стран.
Предметом настоящего исследования выступают основанные на анализе зарубежного опыта направления совершенствования и развития международного синдицированного кредитования, как одного из наиболее эффективных внешних источников финансовых средств для российских предприятий.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в российской практике был произведен комплексный анализ, раскрыты основные особенности и принципы развития рынка синдицированного кредитования с международной точки зрения, что позволило на этой основе разработать рекомендации, которые будут способствовать преодолению существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России и обеспечению доступа к необходимому финансированию широкого круга российских предприятий и организаций.
При выпонении исследования автором были получены следующие существенные научные результаты, обладающие качествами научной новизны, содержащие приращение научных знаний в исследуемой области:
- впервые проведен анализ и систематизация существующих в экономической науке различных теоретических подходов к трактовке данного инструмента финансирования. На основе проведенного анализа выработано и сформулировано определение, наиболее поно раскрывающее экономическую сущность синдицированного кредитования в условиях глобализации и взаимной интеграции мировых рынков ссудного капитала;
- на основе выявления специфики и принципов взаимоотношений объектов и субъектов международного движения ссудного капитала сформулированы ключевые особенности синдицированного кредита, как одного из наиболее эффективных инструментов привлечения финансирования на договом рынке капитала широким кругом заемщиков.
Определен состав и функции ключевых участников классических сделок синдицированного кредитования с учетом международной специфики инструмента: банки-участники или кредиторы, распределяющие между собой общую сумму займа и сопутствующие риски, банк-агент, призванный обслуживать денежные потоки по кредиту и банк-организатор, осуществляющий координацию всего процесса по организации кредита. По результатам анализа доказано, что все расчеты между кредиторами и заемщиком дожны осуществляться через банк-агент вне зависимости от юрисдикции, резидентами которых являются участники сдеки;
- на основе анализа международного опыта выявлены ключевые преимущества синдицированного кредита перед другими инструментами догового финансирования, доступными для заемщиков на международных рынках капитала. Доказано, что выход российских компаний на
международный рынок синдицированных займов имеет положительные эффекты не только для реального сектора экономики, но также стимулирует развитие и укрепление финансовой системы страны. Предоставляя широкому кругу заемщиков доступ к необходимым значительным объемам финансирования для осуществления инвестиций и модернизации производственных мощностей по сравнительно более низким процентным ставкам, мировой рынок синдикаций также позволяет российским банкам эффективно диверсифицировать риски и кредитовать крупных заемщиков, риск по которым превышает законодательно допустимый норматив;
- посредством статистического анализа региональной и отраслевой структуры, а также объемов мирового рынка синдикаций за последние 20 лет выявлены основные тенденции и закономерности развития данного сегмента рынка капитала, в том числе в условиях развития глобальных финансовых кризисов. Определены основные рыночные игроки и их роль в процессе международной интеграции финансовых рынков;
- по результатам исследования российского опыта привлечения международных синдицированных займов выявлены основные причины, обусловившие крайне низкий уровень использования данного инструмента финансирования в нашей стране, обоснована необходимость и экономическая целесообразность выхода российских предприятий на международные рынки синдицированных займов;
- на конкретных примерах продемонстрирована сравнительно большая экономическая эффективность привлечения российскими компаниями финансирования посредством организации международных синдицированных займов, а также выявлена поступательная динамика снижения стоимости подобного рода финансирования для российских компаний;
- проведен комплексный анализ международной практики функционирования вторичного рынка синдицированных займов,
сформулированы основные механизмы и принципы взаимодействия его участников, произведена оценка его роли в ликвидности и стабильности банковской системы страны;
- обобщены и систематизированы специфические риски международного синдицированного кредитования, включая процентный и валютный риски, риск рефинансирования, а также такие потенциальные проблемы как неплатежеспособность заемщика, банка-агента, невыпонение обязательств банком-агентом, кредиторами, недостаточность опыта банка-организатора. По результатам анализа предложены способы их хеджирования и минимизации;
- на основе зарубежного опыта определены узловые направления преодоления существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России, в том числе предложены рекомендации по формированию и развитию вторичного рынка синдицированных займов, а также по совершенствованию существующей нормативно-правовой базы по синдицированному кредитованию в целом.
Теоретическая значимость исследования заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских работах, способствующих дальнейшему изучению проблем синдицированного кредитования, могут быть использованы в программах высшего и допонительного профессионального образования, а также могут служил, методологической базой для разработки законодательных актов и мероприятий, призванных повысить роль синдицированного кредитования в финансировании российской экономики.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что теоретические и практические выводы, рекомендации, предложения и результаты, сформулированные в работе, могут быть использованы российскими коммерческими и инвестиционными банками для осуществления синдицированного кредитования предприятий, а также
органами законодательной и испонительной власти, а именно: Государственной Думой РФ, Банком России, Министерством финансов РФ, ФСФР и другими органами власти при разработке конкретных мер по составлению и совершенствованию банковского законодательства в области синдицированного кредитования.
Апробация и реализация результатов диссертационной работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования опубликованы в научных статьях, а также изложены на 21-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г. Москва, 2006 г.).
Рекомендации и выводы, полученные в результате проведенного исследования, частично нашли отражение в рамках профессиональной деятельности автора в Инвестиционной компании Ар Си ЭФ, выступающей в роли финансового советника и организатора привлечения международного синдицированного кредитования для компаний российской телекоммуникационной отрасли, в том числе результаты диссертации неоднократно применялись в ходе подготовки и обсуждения с участниками синдикатов кредитной документации по сдекам.
По теме диссертационной работы автором публиковано 5 статей в российских экономических журналах общим объемом 2 пл.
Структура и объем диссертационного исследования.
Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Объем работы составляет 139 страниц основного текста, включая 17 таблиц и 18 рисунков.
Краткое содержание и структура работы
Введение
Глава 1. Место и роль синдицированных займов на международных рынках капитала
1.1. Сущность и роль синдицированного кредитования в мировой экономике
1.2. Структура, ключевые игроки и основные тенденции международного рынка синдикаций
1.3. Повышение роли международного синдицированного кредитования в финансировании российских предприятий
Глава 2. Практика и основные особенности процесса организации и структурирования международных синдицированных займов
2.1. Структура, ключевые этапы и основные участники классических сделок синдицированного кредитования
2.2. Преимущества синдицированных кредитов перед другими формами догового финансирования
2.3. Доступ на международный рынок синдикаций как фактор снижения стоимости финансирования дня российских заемщиков
2.4. Анализ и управление рисками при организации российскими предприятиями синдицированных кредитов по международному праву
Глава 3. Комплекс мер, направленных на преодоление существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России
3.1. Систематизация и анализ основных проблем, препятствующих развитию синдицированного кредитования
3.2. Совершенствование законодательной и нормативно-правовой базы по синдицированному кредитованию
33. Зарубежный опыт как ориентир формирования и развития в России вторичного рынка синдицированных займов Заключение и выводы Список использованной литературы Приложения
Приложение 1. Динамика и страновая структура международного рынка синдикаций в 2004 - 2008 гг.
Приложение 2. Ключевые сдеки на российском рынке синдикаций в 2007 - 1-ом полугодии 2008 гт.
Приложение 3. Объем кредитов, предоставленных российским заемщикам за 1998 - 2007 гг.
Основное содержание работы
Во введении обосновывается актуальность темы диссертационного исследования, раскрывается степень ее научной разработанности, определяются цель, задачи, объект и предмет исследования, формулируется научная новизна и подтверждается теоретическая и практическая значимость полученных результатов.
Первая глава диссертационного исследования посвящена анализу экономической сущности и роли международного синдицированного кредитования в финансировании предприятий и организаций, а также комплексному анализу структуры, игроков и основных тенденций мирового рынка синдикаций в условиях глобализации и взаимной интеграции финансовых рынков. Также в главе анализируется место и роль международного синдицированного кредитования в финансировании российских предприятий.
Механизм международного синдицированного кредитования в экономически развитых странах достаточно широко применяется и зачастую является одним из главных источников догосрочного догового финансирования предприятий, о чем свидетельствует тот факт, что до 80% крупных инвестиционных проектов на Западе кредитуется на синдицированной основе. Общий объем выданных синдицированных кредитов составляет около одной трети от всего международного рынка капиталов, включая выпуски облигационных займов, векселей и акций (см. Рис. 1). Данное обстоятельство обусловлено возможностью привлечения заемщиком более значительных объемов средств, чем это может позволить отдельный банк, уменьшения затрат и времени на организацию кредита, диверсификации кредитных рисков кредиторов и т.д.
8 ООО- '
200л 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 G Синдицированные кредиты Инструменты денежного рынка Облигации и ноты_В Акционерный капищ_
Источник: Данные компании Thomson Financial
лSyndicated loans review. Fourth quarter 2007 // Thomson Financial - 2008, March
Данные компании Dealogic
лDealogic global DCM review - Full year 2005. Final resultsx // Dealogic - 2006, January
В настоящее время наиболее распространена схема синдицированного кредитования, в которой участвуют следующие стороны;
-банк - организатор (берет на себя весь процесс по привлечению синдицированного кредита);
-кредитный агент (представляет всех участников операции перед заемщиком по проведению платежей, уведомлению о наступлении тех или иных сроков, запросу допонительной информации и т.п.);
-банки Ч участники кредитования (предоставляют кредитные ресурсы в соответствии со взятыми на себя обязательствами);
-заемщик (компания, выступающая инициатором проекта и обращающаяся в банк с просьбой организовать синдицированный кредит).
Синдицированное кредитование как особый вид кредитной деятельности базируется на следующих основных принципах:
-многосторонний характер договора - кредит предоставляется несколькими банками одному заемщику. Интересы всех банков в ходе операции представляет банк-организатор (в процессе формирования синдиката) и банк-агент (в ходе обслуживания кредита)
-совместная ответственность - когда пул кредиторов выступает по
отношению к заемщику как единая сторона. Кредиторы несут совместную ответственность перед заемщиком, а он - перед всеми ними одновременно;
-равноправие кредиторов - когда ни один из банков не имеет преимуществ по взысканию дога, а все средства, поступающие для погашения кредита или от реализации обеспечения, делятся между ними пропорционально предоставленной каждым сумме;
-единство документации - когда все заключаемые в рамках кредита договоры и соглашения являются многосторонними, подписываются всеми кредиторами и заемщиком без возможности заключения сепаратных соглашений;
-единство информации - когда вся информация, относящаяся к синдицированному кредиту, дожна быть известна и всем кредиторам, и заемщику;
-юрисдикция - кредит может быть предоставлен как по национальному праву (по праву страны, резидентом которой является заемщик), так и по международному праву.
История развития, региональная структура, а также состав участников глобального рынка синдикаций подтверждают, что рынок синдицированного кредита Ч это, несомненно, международный рынок, тремя основными центрами которого являются Нью-Йорк, Лондон и Гонконг с такими важными региональными центрами, как Сингапур, Токио, Франкфурт, Париж, Амстердам, Люксембург, Мадрид, Чикаго, Сидней и Торонто. За последние десять лет в мире доля сделок, синдицированных по международному праву, в среднем составляла не менее 67% от общего объема финансирования, предоставленного заемщикам посредством данного догового инструмента. В случае синдицированных займов, предоставленных для заемщиков из России, этот показатель и вовсе не опускася ниже 95% за всю историю развития данного инструмента в нашей стране.
Важной особенностью международного рынка синдицированного кредитования является высокая концентрация объема выданных займов среди относительно небольшой группы крупнейших банков - организаторов синдикаций. Так по итогам анализа первого полугодия 2008 года согласно данным компании Thomson Financial на долю 10 крупнейших банков-организаторов синдицированных займов пришлось порядка 54% всего мирового рынка.
Анализ практики привлечения отечественными компаниями международных синдицированных займов свидетельствует, что в современной экономике России данный интсрумент играет пока незначительную роль в качестве источника инвестиций реального сектора экономики. В работе установливаются причины недостаточного развития в России международного синдицированного кредитования, среди которых основными являются:
-высокие организационные издержки российских банков - участников синдиката,
-отсутствие у компаний кредитной истории на международных рынках капитала,
-недостаточный уровень прозрачности и качества корпоративного управления российскими предприятиями,
-отсутствие у большинства российских компаний истории подготовки аудированной финансовой отчетности по международным стандартам,
-длительные сроки организации (сложность поиска равнозначных по возможностям кредиторов),
-непроработанность правового обеспечения сделок подобного рода, -отсутствие необходимых квалифицированных управленческих кадров,
-недостаточная степень интеграции России в систему международного движения капитала в целом, и в частности, в систему движения ссудного капитала.
Во второй главе автором детально изучается зарубежная практика и основные особенности процесса организации и структурирования международных синдицированных займов, обосновываются преимущества данного инструмента догового финансирования, а также анализируются возможные риски и пути их минимизации.
Проведенный в исследовании анализ международного опыта позволил выявить ключевые преимущества синдицированного кредита перед другими инструментами догового финансирования, доступными для заемщиков на международных рынках капитала. Доказано, что выход российских компаний на международный рынок синдицированных займов имеет положительные эффекты не только для реального сектора экономики, но также стимулирует развитие и укрепление финансовой системы страны. Предоставляя широкому кругу заемщиков доступ к необходимым значительным объемам финансирования для осуществления инвестиций и модернизации производственных мощностей по сравнительно более низким процентным ставкам, мировой рынок синдикаций также позволяет российским банкам эффективно диверсифицировать риски и кредитовать крупных заемщиков, риск по которым превышает законодательно допустимый норматив.
Систематизация зарубежного опыта позволила прийти к выводу, что международные синдицированные кредиты выпоняют роль инструмента привлечения предприятиями значительных ресурсов и способны воздействовать на капитализацию экономики в целях увеличения экономического роста и конкурентоспособности продукции.
Стоимость привлечения синдицированных займов всегда являлась и остается одним из ключевых параметров, на основе которых российские компании принимают решение о привлечения финансирования именно в форме данного инструмента. Именно благодаря сравнительно меньшей стоимости международных кредитов, привлеченных на синдицированной
основе, выход российских компаний на международные рынки капитала является целесообразным и экономически обоснованным.
Вопросу возникновении различных рисков при международном синдицированном кредитовании в исследовании уделено особое внимание. В связи с тем, что синдицированный кредит обладает несколько иной структурой организации, отличающейся, прежде всего, участием нескольких кредиторов, объединенных в синдикат банком-организатором, а также ведением расчетов по кредиту через банк-агент, оценка кредитоспособности его участников имеет свои особенности. В ходе исследования выделено и проанализировано несколько специфических групп рисков, возможных при осуществлении синдикации, в том числе:
-валютный и процентный риски как для заемщика, так и для участников синдиката;
-риск неплатежеспособности заемщика; -риск неплатежеспособности банка-агента; -риск невыпонения обязательств банком-агентом; -риск недостаточности опыта банка-организатора; -риск невыпонения обязательств кредиторами.
В третьей главе осуществляется систематизация и анализ основных проблем, препятствующих развитию в России международного синдицированного кредитования, а также на основе проведенного анализа разрабатывается комплекс мер и рекомендаций, направленных на преодоление существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России.
В результате исследования условий эффективной организации синдицированного кредитования в России установлены отдельные аспекты несовершенства существующей нормативно-правовой базы, регулирующей отношения субъектов кредитования, что позволило сформулировать
рекомендации по совершенствованию правового обеспечения синдицированного кредитования.
Доказана необходимость регламентации процедуры синдицированного кредитования на уровне нормативных документов Банка России, включая разработку раздела, содержащего определения участников синдикации, их функции, юридическую ответственность кредиторов и заемщика друг перед другом, а также возможные риски участников и механизмы их минимизации.
Обоснована необходимость унификации внутренней правовой документации, используемой коммерческими банками при синдикации. Выработаны методологические подходы к заключению единого многостороннего кредитного договора между синдикатом банков и заемщиком, в котором более поно и четко дожны быть отражены права, обязанности и действия участников синдицированного кредитования.
В целях минимизации возможных потерь, связанных с недостаточностью опыта участников синдиката, обоснована необходимость расширения количества участников синдикации. Предложено применять зарубежную практику по обеспечению синдицированных кредитов, то есть предусмотреть в кредитном договоре на этапе организации синдицированного кредита оговорку о перекрестной неплатежеспособности.
Проведен комплексный анализ международной практики функционирования вторичного рынка синдицированных займов, сформулированы основные механизмы и принципы взаимодействия его участников. Доказано, что наличие у банков и институциональных инвесторов возможности переуступать свои доли в синдицированных кредитах на вторичном рынке позволяет существенно повысить ликвидность и стабильность банковской системы страны с одной стороны, и с другой стороны - обеспечивает финансовым институтам возможность
значительно более гибко управлять своими рисками, и как следствие дает им возможность предоставлять финансирование на более выгодных условиях.
На основе зарубежного опыта определены узловые направления формирования и развития вторичного рынка синдицированных займов, предоставленных российским предприятиям и организациям.
В заключении приводятся основные выводы, полученные диссертантом в ходе исследования, а также формулируются ключевые предложения и рекомендации по применению основных результатов исследования.
Список опубликованных работ по теме диссертации:
1. Аронов Б.Б. Международный рынок синдицированных займов в условиях глобального финансового кризиса: проблемы и перспективы // Международная экономика. № 11 - М.: 2008. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,55 пл.)
2. Аронов Б.Б. Зарубежный опыт как ориентир формирования и развития в России вторичного рынка синдицированных займов // Вестник университета. Серия Национальная и мировая экономика. № 2 (8) -М.ГУУ: 2008. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,35 пл.)
3. Аронов Б.Б. Мировой рынок синдицированных кредитов: история становления, текущее состояние и основные тенденции 2006 года // Вестник университета. Серия Национальная и мировая экономика. № 2 (6) - М.ГУУ: 2007. /издание включено в список ВАК/ (объем - 0,4 пл.)
4. Аронов Б.Б. Перспективы развития международного синдицированного кредитования в России // Реформы в России и проблемы управления -2006: Материалы 21-й Всероссиской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып. 3 / ГУУ. - М.: 2006. (объем - 0,15 пл.)
5. Аронов Б.Б., Соколов М.А. Выход российских компаний на
международные рынки акционерного капитала // Корпоративный
менеджмент - М.: 2006. (объем - 0,5 пл.)
Отпечатано в ООО Компания Спутник+ ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 14.10.08. Тираж 100 экз. Усл. пл. 1,0 Печать авторефератов (495) 730-47-74,778-45-60
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Аронов, Борис Бахбиевич
Введение.
Глава 1. Место и роль синдицированных займов на международных рынках капитала.
1.1. Сугцность и роль синдих\ированного кредитования в мировой экономике.
1.2. Структура, ключевые игроки и основные тенденции международного рынка синдикаций.
1.3. Повышение роли международного синдицированного кредитования в финансировании российских предприятий.
Глава 2. Практика и основные особенности процесса организации и структурирования международных синдицированных займов.
2.1. Структура, ключевые этапы и основные участники классических сделок синдицированного кредитования.
2.2. Преимущества синдицированных кредитов перед другими формами догового финансирования.
2.3. Доступ на международный рынок синдикаций как фактор снижения стоимости финансирования для российских заемщиков.
2.4. Анализ и управление рисками при организации российскими предприятиями синдицированных кредитов по международному праву.
Глава 3. Комплекс мер, направленных на преодоление существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России.
3.1. Систематизация и анализ основных проблем, препятствующих развитию синдицированного кредитования.
3.2. Совершенствование законодательной и нормативно-правовой базы по синдицированному кредитованию.
3.3. Зарубежный опыт как ориентир формирования и развития в России вторичного рынка синдицированных займов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Выход российских компаний на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов"
Актуальность темы исследования. Подавляющее большинство исследований экономического развития различных стран мира свидетельствует о том, что одним из ключевых факторов экономического роста является объем инвестиций в основной капитал. Тезис о том, что именно рост инвестиций вызывает ускорение экономического развития, представляется столь очевидным, что не подвергается сомнению. Однако, несмотря на достаточно интенсивный экономический рост, наблюдаемый в Российской Федерации в последние несколько лет, проблема недостаточного объема инвестиций и капитальных вложений остается весьма острой и актуальной для современной российской экономики. Изношенность основных фондов в ряде отраслей экономики достигла недопустимого критического значения, что обусловлено недостатком догосрочного финансирования и, как следствие, ограниченными инвестиционными возможностями компаний. При этом высокие показатели макроэкономического развития последних лет достигнуты в большей степени за счет роста в топливно-энергетическом секторе и благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры.
Рост большинства российских предприятий в настоящее время является экстенсивным и обеспечивается во многом за счет общего расширения рынка, которое безусловно с течением времени станет ограниченным. Более того в условиях ужесточающейся конкуренции на мировых рынках товаров и услуг и возможного вступления России в ВТО, положительный эффект от имеющихся сегодня у российских компаний конкурентных преимуществ в виде дешевой рабочей сила, низкой стоимости электроэнергии и газа либо будет сведен к минимуму, либо вообще исчезнет. В связи с этим единственной возможностью не проиграть в конкурентной борьбе для субъектов реального сектора российской экономики явлется осуществление пономасштабных инвестиций в обновление основных фондов и внедрение новых технологий, которые будут призваны повысить конкурентоспособность впускаемой продукции и оказываемых услуг.
Для осуществления данных инвестиций российские компании нуждаются в привлечение большого объема финансирования, как в форме нового акционерного капитала, так и в виде средств договых инвесторов. Наряду с привлечением в экономику прямых инвестиций, рынки догового капитала во всем мире являются одним из ключевых механизмов, который используют правительства, корпорации и банки для привлечения финансирования на цели капитальных вложений, модернизации производственных мощностей, рефинансирования и реализации стратегий развития. В этой связи залогом стабильного экономического роста страны является наличие доступа ее компаний и предприятий к внутренним и внешним источникам догосрочного догового финансирования.
Как показывает опыт развитых стран, договое финансирование и, в частности банковское кредитование, способствует оживлению экономики и приданию ей конкурентоспособности. Однако сложность ситуации в России в настоящее время заключается в том, что сегодня отечественные банки не в состоянии в поной мере финансировать догосрочные производственные программы предприятий, а объем операций международных финансовых институтов остается недостаточным для удовлетворения потребностей отечественных компаний в догосрочном финансировании. К примеру, совокупный объем кредитов, предоставленных российскими банками предприятиям и организациям на начало 2008 года составлял всего 28% годового ВВП1, что намного отстает от показателей экономически развитых стран: в Германии данный показатель составляет 115,8% ВВП, в Японии Ч 193% ВВП2, в США - 36% ВВП3.
В России проблема недостаточного объема кредитных ресурсов усугубляется несоответствием структуры реального и банковского секторов экономики: активы и инвестиционные потребности наиболее крупных
1 Расчеты автора диссертационной работы на основе данных Госкомстата и Центрального Банка РФ (Бюлетень банковской статистики // ЗАО АЭИ Прайм-ТАСС - 2008. -№ 7 (182) Июль, с. 111-112)
2 Матовников М. Синдицированное кредитование: пока еще экзотика II Банковское дело в Москве. - 2004. -№10 (82)
3 Расчеты автора диссертационной работы на основе официальных данных Федеральной Резервной Системы США (Federal Reserve statistical release H.8 (510) - 2007, April 29, p. 1-2) российских компаний значительно превышают возможности даже многих международных банковских институтов и, естественно, несравнимы с возможностями российских банков. Во-первых, российские банки ограничены размерами собственных средств. Во-вторых, их активность сдерживается структурой пассивов, в которых преобладают краткосрочные ресурсы. И, наконец, в-третьих, банки ограничены размерами внутренних лимитов, а также регламентирующим нормативом Центрального Банка РФ Н6, который определяет максимальные размеры риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков в размере 25% от собственных средств банка1.
В сложившихся условиях низкой капитализации российской банковской системы и отсутствия достаточного объема финансовых средств фактически единственной альтернативой для отечественных предприятий является выход и привлечение финансирования на международных рынках капитала. Либерализация экономической политики ведущих развитых и развивающихся стран, в том числе в области регулирования международных финансовых потоков, привели к формированию мирового рынка капитала, одним из ключевых сегментов которого является мировой рынок ссудного (догового) капитала. Сегодня, учитывая высокий уровень развития инфраструктуры, информационных технологий, средств коммуникаций и связи, а также продожающиеся процессы глобализации и взаимной интеграции международных финансовых рынков, эмитенты, инвесторы и заемщики стали намного более мобильны и гибки в выборе того или иного инструмента привлечения финансирования. Знание и понимание мировых рынков капитала, их инструментов и новых возможностей призвано помочь хозяйствующим субъектам в реализации стоящих перед ними задач.
Так, рассматривая существующие на мировых финансовых рынка альтернативы привлечения средств договых инвесторов, необходимо отметить, что выпуск торгуемых договых обязательств в виде еврооблигаций или же кредитных нот для большинства российских компаний пока является Инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 № 110-И (ред. От 18.02.2005) Об обязательных нормативах банков недоступным и самое главное экономически нецелесообразным. Позволяя занимать только крупнейшим российским корпорациям, мировой рынок публичных заимствования, как показал развивающийся в настоящее время мировой финансовый кризис, также является исключительно волатильным и абсолютно не жизнеспособным в кризисных условиях. Альтернативой могут выступать непубличные инструменты международного рынка догового капитала, наиболее развитым из которых и доступным широкому кругу заемщиков, является синдицированное кредитование, которое составляет около одной трети от всего международного рынка капиталов.
На этом фоне особенно актуальным представляется развитие механизма привлечения российскими компаниями финансирования на международных рынках капитала посредством именно синдицированного кредитования, предусматривающего предоставление заемщику кредита группой банков на идентичных согласованных условиях в рамках единой кредитной документации.
Анализ опыта промышленно-развитых стран позволяет с уверенностью утверждать, что именно развитие и совершенствование синдицированного банковского кредитования дожно стать одним из ключевых факторов роста инвестиций в основной капитал предприятий, а также преодоления сырьевой направленности российской экономики за счет ее диверсификации и реализации конкурентных преимуществ. О достаточно широком применении механизма синдицированного кредитования в экономически развитых странах свидетельствует тот факт, что до 80% крупных инвестиционных проектов на Западе кредитуется на синдицированной основе1. Российскими же компаниями инструмент международного синдицированного кредитования пока используется крайне ограниченно. Услуги корпоративным клиентам по организации кредитования на синдицированной основе предоставляют всего 50-70 российских банков, а привлеченные российскими заемщиками в 2007 году синдицированные кредиты составляют чуть более 17% от общего объема
1 Алексейчук М. Синдицированные кредиты как источник финансирования инвестиционных проектов // Акция, - 2002. - № 10. Ссыка на домен более не работаетp>
Использование западного опыта для развития такого инструмента догового финансирования как синдицированное кредитование помимо положительного эффекта для предприятий реального сектора экономики, также, безусловно, будет способствовать развитию финансового сектора, позволив российским банкам расширить инструментарий их активных операций и оптимизировать управление рисками. Это усилит, с одной, стороны, функциональную роль банков в российской экономике, а с другой создаст условия укрепления их финансовой устойчивости.
Недостаточная развитость и существующие проблемы использования международных синдицированных займов для кредитования российских предприятий обуславливают необходимость научного осмысления важнейших аспектов его теории и практики. Исследование теоретических основ данного финансового инструмента в российской научной литературе до настоящего момента носило достаточно ограниченный характер. В связи с этим актуальной научной проблемой является необходимость комплексного анализа специфики международного синдицированного кредитования, определения его места и роли в мировой экономике, выявления основных проблем, препятствующих его использованию российскими заемщиками, и выработки рекомендаций, направленных на содействие выходу российских предприятий на международный рынок синдицированных займов. Особенную актуальность представляет анализ и систематизация рисков, присущих международным синдицированным займам, и разработка мер по их минимизации. Проблематика приобретает исключительную важность ввиду острой нехватки капитала и догосрочного финансирования целым рядом отраслей российской экономики, многие из которых являются стратегически важными для национальной экономической безопасности, как, например, отрасль
1 Расчеты автора на основе официальных данных ЦБ РФ (Бюлетень банковской статистики // ЗАО АЭИ Прайм-ТАСС - 2008. -№ 7 (182) Июль, с. 111-112) и данных Информационного агентства лCBonds. электроэнергетики и банковский сектор.
Актуальность и необходимость развития международного синдицированного кредитования в РФ подтверждают и тезисы одного из последних выступлений Министра финансов РФ Алексея Кудрина1, в котором было подчеркнуто, что в России за счет кредитных средств финансируется всего 10% инвестиций, в то время как более 50% инвестиций осуществляется за счет собственных средств предприятий. При этом в равитых странах со стабильными финансовыми рынками, которые в состоянии генерировать длинные деньги, ситуация обратная Ч большая часть инвестиций осуществляется за счет кредитных средств. Так даже в таких странах, как Бразилия, доля кредитного Л рынка в инвестициях - 23%, в Канаде - 23%, в Италии - 50% .
Степень разработанности проблемы. Необходимо отметить достаточно низкую степень разработанности проблемы развития в РФ синдицированного кредитования. В последнее время появились научные исследования, посвященные проблемам банковского кредитования и инвестирования, в той или иной степени, затрагивающие и синдицированное кредитование. В отечественной экономической литературе общие аспекты синдицированного кредитования рассматриваются Довгяло М., Жемчуговым А., Лаврушиным О., Матовниковым М., Мехряковым В., Пивковым Р., Сухушиной Г. Однако, проведенный анализ российской экономической литературы по проблемам кредитования показывает, что в настоящее время не существует ни одной монографии или статьи в периодических изданиях, поностью описывающей основные принципы организации, механизмы ценообразования и управления рисками синдицированного кредитования. Зачастую научные публикации представляют собой лишь краткие материалы, описывающие отдельные аспекты синдицированного кредитования и не дающие представления о данном инструменте догового финансирования в целом. Более
1 Кудрин А.Л. Выступление на конференции газеты Ведомости Рынки капитала: Россия на фоне мирового финансового кризиса. - Москва, 01.10.2008 г.
2 Там же. того, существующие в настоящее время научные публикации на тему синдицированного кредитования, абсолютно не учитывают международную специфику данного инструмента финансирования. Единственным доступным источником развернутой и подробной информации о механизме синдицированного кредитования и мировом рынке синдикаций являются книги и отчеты на английском языке, выпускаемые различными зарубежными издательствами и международными банками и банковскими ассоциациями, которые однако, не содержат сколько-нибудь значимого анализа данного инструмента и возможностей, открываемых международным рынком синдикаций, для российской экономики и отечественных заемщиков.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились труды отечественных и зарубежных авторов в области теории и практики международного синдицированного кредитования. В частности, для характеристики теоретических основ международного синдицированного кредитования были использованы монографии на английском языке таких авторов как Адриан Бакли (Adrian Buckley), Эндриу Файт (Andrew Fight), Питер Гэбриел (Peter Gabriel) и Тони Роде (Tony Rhodes).
Важное методологическое значение имеют методические рекомендации и аналитические доклады различных международных организаций, банков и банковских ассоциаций, в том числе материалы Международного Валютного Фонда, Всемирного Банка, Банка Международных Расчетов (Bank for International Settlements) и Ассоциации участников кредитного рынка (Loan market association).
Информационной базой исследования явились данные Государственного Комитета РФ по статистике, справочные информационные и аналитические материалы и публикации Банка России, Министерства экономического развития и торговли РФ, квартальные и годовые отчеты Федеральной Резервной Системы США о состоянии национального банковского сектора, обзоры ранка догового финансироания, подготовленные Ассоциацией участников кредитного рынка
LMA) и Банком Международных Расчетов, а также данные ведущих мировых финансовых информационных агентств, среди которых такие компании как Bloomberg, Reuters, Thomson Financial и Dealogic. Также в исследовании были использованы данные российских рейтинговых и информационных агентств (АКМ, Интерфакс, РосБизнесКонсатинг) и другие базы данных. Нормативно-правовой базой исследования стали законодательные и подзаконные акты РФ, международные конвенции, договора и соглашения о синдицированном кредитовании, разработанные при содействии Ассоциации участников кредитного рынка (LMA). Также в ходе проведения исследования были широко использованы материалы, полученные в процессе практической работы автора в компании, выступающей в роли финансового консультанта на российском и зарубежном рынках догового финансирования.
С точки зрения методологии работы инструментами анализа послужили методы системно-структурного и системно-функционального анализа, были широко использованы общенаучные методические приемы сравнительного, логического, причинно-следственного и прогностического анализа, а также методы сопоставления, аналогии и группировки.
Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является: на основании анализа сущности и роли синдицированного кредитования в мировой экономике обосновать необходимость выхода российских предприятий на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов, разработав комплекс мер и рекомендаций, направленных на стимулирование и расширение использования российскими компаниями данного инструмента финансирования.
Для достижения указанной цели в данной диссертационной работе были поставлены и решаются следующие задачи:
Х определить сущность и основные принципы международного синдицированного кредитования и уточнить понятийный аппарат, связанный с ним;
Х выявить место и роль синдицированного кредита в мировой экономике и международной системе кредитных отношений и факторы его развития;
Х провести комплексный анализ структуры и основных тенденций международного рынка синдикаций, определить и охарактеризовать основных игроков на глобальном рынке синдицированных займов;
Х на основе анализа международного опыта определить преимущества синдицированного кредитования по сравнению с другими возможными инструментами финансирования крупных инвестиционных проектов;
Х определить основные механизмы функционирования вторичного рынка синдицированных займов, выявить ключевые тенденции развития данного сегмента рынка и оценить его роль в повышении ликвидности и стабильности банковской системы страны;
Х предложить и обосновать методологические подходы к оценке кредитоспособности участников синдицированного кредитования;
Х выявить специфические риски, присущие синдицированному кредитованию и разработать рекомендации по их минимизации;
Х проанализировать российский опыт организации синдицированного кредитования, выявить основные проблемы развития рынка синдикаций и возможности применения зарубежного опыта для их преодоления;
Х разработать комплекс мер, необходимых для развития применения синдицированного кредитования в экономике России;
Х обосновать предложения по совершенствованию нормативной базы синдицированного кредитования в России;
Х на основе зарубежного опыта разработать систему мер, направленных на создание и развитие в России вторичного рынка синдицированного кредитования.
Объектом исследования в рамках данной работы является международное синдицированное кредитование, как элемент международного движения ссудного капитала и один из важнейших инструментов финансирования инвестиционной и операционной деятельности предприятий и организаций из развитых и развивающихся стран.
Предметом настоящего исследования выступают основанные на анализе зарубежного опыта направления совершенствования и развития международного синдицированного кредитования, как одного из наиболее эффективных внешних источников финансовых средств для российских предприятий.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в том, что впервые в российской практике был произведен комплексный анализ, раскрыты основные особенности и принципы развития рынка синдицированного кредитования с международной точки зрения, что позволило на этой основе разработать рекомендации, которые будут способствовать преодолению существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России и обеспечению доступа к необходимому финансированию широкого круга российских предприятий и организаций.
При выпонении исследования автором были получены следующие существенные научные результаты, обладающие качествами научной новизны, содержащие приращение научных знаний в исследуемой области; ^ впервые проведен анализ и систематизация существующих в экономической науке различных теоретических подходов к трактовке данного инструмента финансирования. На основе проведенного анализа выработано и сформулировано определение, наиболее поно раскрывающее экономическую сущность синдицированного кредитования в условиях глобализации и взаимной интеграции мировых рынков ссудного капитала; на основе выявления специфики и принципов взаимоотношений объектов и субъектов международного движения ссудного капитала сформулированы ключевые особенности синдицированного кредита, как одного из наиболее эффективных инструментов привлечения финансирования на договом рынке капитала широким кругом заемщиков.
Определен состав и функции ключевых участников классических сделок синдицированного кредитования с учетом международной специфики инструмента: банки-участники или кредиторы, распределяющие между собой общую сумму займа и сопутствующие риски, банк-агент, призванный обслуживать денежные потоки по кредиту и банк-организатор, осуществляющий координацию всего процесса по организации кредита. По результатам анализа доказано, что все расчеты между кредиторами и заемщиком дожны осуществляться через банк-агент вне зависимости от юрисдикций, резидентами которых являются участники сдеки; на основе анализа международного опыта выявлены ключевые преимущества синдицированного кредита перед другими инструментами догового финансирования, доступными для заемщиков на международных рынках капитала. Доказано, что выход российских компаний на международный рынок синдицированных займов имеет положительные эффекты не только для реального сектора экономики, но также стимулирует развитие и укрепление финансовой системы страны. Предоставляя широкому кругу заемщиков доступ к необходимым значительным объемам финансирования для осуществления инвестиций и модернизации производственных мощностей по сравнительно более низким процентным ставкам, мировой рынок синдикаций также позволяет российским банкам эффективно диверсифицировать риски и кредитовать крупных заемщиков, риск по которым превышает законодательно допустимый норматив; посредством статистического анализа региональной и отраслевой структуры, а также объемов мирового рынка синдикаций за последние 20 лет выявлены основные тенденции и закономерности развития данного сегмента рынка капитала, в том числе в условиях развития глобальных финансовых кризисов. Определены основные рыночные игроки и их роль в процессе международной интеграции финансовых рынков;
- по результатам исследования российского опыта привлечения международных синдицированных займов выявлены основные причины, обусловившие крайне низкий уровень использования данного инструмента финансирования в нашей стране, обоснована необходимость и экономическая целесообразность выхода российских предприятий на международные рынки синдицированных займов;
- на конкретных примерах продемонстрирована сравнительно большая экономическая эффективность привлечения российскими компаниями финансирования посредством организации международных синдицированных займов, а также выявлена поступательная динамика снижения стоимости подобного рода-финансирования для российских компаний;
- проведен комплексный анализ международной практики функционирования вторичного рынка синдицированных займов, сформулированы основные механизмы и принципы взаимодействия его участников, произведена оценка его роли в ликвидности и стабильности банковской системы страны;
- обобщены и систематизированы специфические риски международного синдицированного кредитования, включая процентный и валютный риски, риск рефинансирования, а также такие потенциальные проблемы как неплатежеспособность заемщика, банка-агента, невыпонение обязательств банком-агентом, кредиторами, недостаточность опыта банка-организатора. По результатам анализа предложены способы их хеджирования и минимизации;
- на основе зарубежного опыта определены узловые направления преодоления существующих препятствий развития синдицированного кредитования в России, в том числе предложены рекомендации по формированию и развитию вторичного рынка синдицированных займов, а также по совершенствованию существующей нормативно-правовой базы по синдицированному кредитованию.
Теоретическая значимость исследования заключается в том, что основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских работах, способствующих дальнейшему изучению проблем синдицированного кредитования, могут быть использованы в программах высшего и допонительного профессионального образования, а также могут служить методологической базой для разработки законодательных актов и мероприятий, призванных повысить роль синдицированного кредитования в финансировании российской экономики.
Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что теоретические и практические выводы, рекомендации, предложения и результаты, сформулированные в работе, могут быть использованы российскими коммерческими и инвестиционными банками для осуществления синдицированного кредитования предприятий, а также органами законодательной и испонительной власти, а именно: Государственной Думой РФ, Банком России, Министерством финансов РФ, ФСФР и другими органами власти при разработке конкретных мер по составлению и совершенствованию банковского законодательства в области синдицированного кредитования.
Апробация и реализация результатов диссертационной работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования опубликованы в научных статьях, а также изложены на 21-ой Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г. Москва, 2006 г.).
Рекомендации и выводы, полученные в результате проведенного исследования, частично нашли отражение в рамках профессиональной деятельности автора в Инвестиционной компании Ар Си ЭФ, выступающей в роли финансового советника и организатора привлечения международного синдицированного кредитования для компаний российской телекоммуникационной отрасли, в том числе результаты диссертации неоднократно применялись в ходе подготовки и обсуждения с участниками синдикатов кредитной документации по сдекам.
По теме диссертационной работы автором публиковано 5 статей в российских экономических журналах общим объемом 2 п.л.
Структура и объем диссертационного исследования. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы (102 наименования, включая 23 на английском языке) и приложений. Объем работы составляет 139 сраниц основного текста, включая 17 таблиц и 18 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Аронов, Борис Бахбиевич
Заключение и выводы
Необходимость обеспечения и поддержания устойчивого экономического роста в нашей стране на фоне ужесточающейся конкуренции на мировых рынках товаров и услуг и возможного вступления России в ВТО, обуславливают потребность российских предприятий и организацй в осуществлении широкомасштабных инвестиций как для модернизации производственных мощностей, так и для финансирования своих стратегий развития. Крайне высокая степень изношенности основных фондов в некоторых отраслях российкой экономики делают потребность в догосрочном финансированиям для многих компаний не просто важной, а жизненно необходимой. Проведенный анализ международного и российского рынков капитала показывает, что в условиях крайне низкой капитализации российской банковской системы одним из путей решения данной проблемы является выход российских компаний на международные рынки капитала посредством привлечения международных синдицированных займов.
В рузельтате проведенного в данном диссертационном исследовании анализа сущности и роли международного синдицированного кредитования в мировой экономике, его места и роли в современной экономике России и в финансировании отечественных хозяйствующих субъектов, основных принципов ценообразования и управления рисками, а также имеющейся в настоящее время нормативно-правовой базы по данному инструменту финансирования, исходя из поставленных целей и задач можно сделать следующие выводы:
1. Механизма международного синдицированного кредитования в экономически развитых странах достаточно широко применяется и зачастую является одним из главных источников догосрочного догового финансирования предприятий, о чем свидетельствует тот факт, что до 80% крупных инвестиционных проектов на Западе кредитуется на синдицированной основе. Общий объем выданных синдицированных кредитов составляет около одной трети от всего международного рынка капиталов, включая выпуски облигационных займов, векселей и акций. Данное обстоятельство обусловлено возможностью привлечения заемщиком более значительных объемов средств, чем это может позволить отдельный банк, уменьшения затрат и времени на организацию кредита, диверсификации кредитных рисков кредиторов и т.д.
2. Результаты сравнительного анализа и систематизации существующих в экономической науке определений и теоретических подходов к трактовке понятия синдицированного кредитования показали, что в отечественных научных трудах теоретические аспекты международного синдицированного кредитования освещены весьма ограниченно и непоно, что отчасти является причиной отсутствия эффективных механизмов его практического применения. На онове проведенного исследования автором было выработано и сформулировано определение, наиболее поно раскрывающее экономическую сущность и роль синдицированного кредитования в сложившейся системе международных кредитных отношений и движения ссудного капитала. Анализ истории развития, структуры и ключевых участников международного рынка синдикаций позволил сформулировать причинно-следственные связи, обусловившие появление данного финансового инструмента, и на их основе выработать теоретическую базу синдицированного кредитования.
3. На основе комплексного изучения зарубежного опыта международных сделок синдицированного кредитования в развитых и развивающихся странах определен состав и функции ключевых участников классических сделок синдицированного кредитования с учетом международной специфики инструмента: банки-участники или кредиторы, распределяющие между собой общую сумму займа и сопутствующие риски, банк-агент, призванный обслуживать денежные потоки по кредиту и банк-организатор, осуществляющий координацию всего процесса по организации кредита. По результатам анализа доказано, что все расчеты между кредиторами и заемщиком дожны осуществляться через банк-агент вне зависимости от юрисдикций, резидентами которых являются участники сдеки.
4. История развития, региональная структура, а также состав участников глобального рынка синдикаций подтверждают, что рынок синдицированного кредита Ч это, несомненно, международный рынок, тремя основными центрами которого являются Нью-Йорк, Лондон и Гонконг с такими важными региональными центрами, как Сингапур, Токио, Франкфурт, Париж, Амстердам, Люксембург, Мадрид, Чикаго, Сидней и Торонто. За последние десять лет в мире доля сделок, синдицированных по международному праву, в среднем составляла не менее 67% от общего объема финансирования, предоставленного заемщикам посредством данного догового инструмента. В случае синдицированных займов, предоставленных для заемщиков из России, этот показатель и вовсе не опускася ниже 95% за всю историю развития данного инструмента в нашей стране.
5. Анализ международного опыта позволил выявить ключевые преимущества синдицированного кредита перед другими инструментами догового финансирования, доступными для заемщиков на международных рынках капитала. Доказано, что выход российских компаний на международный рынок синдицированных займов имеет положительные эффекты не только для реального сектора экономики, но также стимулирует развитие и укрепление финансовой системы страны. Предоставляя широкому кругу заемщиков доступ к необходимым значительным объемам финансирования для осуществления инвестиций и модернизации производственных мощностей по сравнительно более низким процентным ставкам, мировой рынок синдикаций также позволяет российским банкам эффективно диверсифицировать риски и кредитовать крупных заемщиков, риск по которым превышает законодательно допустимый норматив.
Международные синдицированные кредиты выпоняют роль инструмента привлечения предприятиями значительных ресурсов и способны воздействовать на капитализацию экономики в целях увеличения экономического роста и конкурентоспособности продукции.
6. Анализ практики применения синдицированного кредитования российскими банками позволил определить дальнейшее направление исследования места и роли данного финансового инструмента в современной системе экономических отношений. В связи с этим в исследовании проведена оценка масштабов использования синдицированных кредитов, в результате которой выявлено, что в современной экономике России синдицированные кредиты играют пока незначительную роль в качестве инструмента инвестирования реального сектора экономики. В работе установлены причины незначительного объема предоставляемых синдицированных кредитов коммерческими банками крупным российским заемщикам, среди которых основными являются высокие организационные издержки банков; длительные сроки организации (сложность поиска равнозначных по возможностям кредиторов), непроработанность правового обеспечения и др. Такая ситуация оказывает сдерживающий эффект на развитие операций синдицированного кредитования в России. В исследовании разработаны методологические подходы к унификации правового обеспечения синдицированного кредитования, что позволило определить условия устойчивого развития исследуемого объекта и установить приоритетные задачи, решение которых будет способствовать повышению роли данного финансового инструмента в инвестиционном процессе и экономике России в целом.
7. В целях минимизации возможных потерь, связанных с недостаточностью опыта участников синдиката, обоснована необходимость расширения количества участников синдикации. Предложено применять зарубежную практику по обеспечению синдицированных кредитов, то есть предусмотреть в кредитном договоре на этапе организации синдицированного кредита оговорку о перекрестной неплатежеспособности.
8. Проведен комплексный анализ международной практики функционирования вторичного рынка синдицированных займов, сформулированы основные механизмы и принципы взаимодействия его участников. Доказано, что наличие у банков и институциональных инвесторов возможности переуступать свои доли в синдицированных кредитах на вторичном рынке позволяет существенно повысить ликвидность и стабильность банковской системы страны с одной стороны, и с другой стороны - обеспечивает финансовым институтам возможность значительно более гибко управлять своими рисками, и как следствие дает им возможность предоставлять финансирование на более выгодных условиях.
На основе зарубежного опыта определены узловые направления формирования и развития вторичного рынка синдицированных займов, предоставленных российским предприятиям и организациям.
9. В результате исследования условий эффективной организации синдицированного кредитования в России установлены отдельные аспекты несовершенства существующей нормативно-правовой базы, регулирующей отношения субъектов кредитования, что позволило сформулировать рекомендации по совершенствованию правового обеспечения синдицированного кредитования.
Доказана необходимость регламентации процедуры синдицированного кредитования на уровне нормативных документов Банка России, включая разработку раздела, содержащего определения участников синдикации, их функции, юридическую ответственность кредиторов и заемщика друг перед другом, а также возможные риски участников и механизмы их минимизации.
Обоснована необходимость унификации внутренней правовой документации, используемой коммерческими банками при синдикации. Выработаны методологические подходы к заключению единого многостороннего кредитного договора между синдикатом банков и заемщиком, в котором более поно и четко дожны быть отражены права, обязанности и действия участников синдицированного кредитования.
10.В целях повышения эффективности синдицированного кредитования обоснована необходимость выявления специфических рисков, присущих синдицированному кредитованию, и разработки рекомендаций по их минимизации. В ходе анализа процесса организации синдицированного кредитования в России выявлено, что особенности таких рисков практически не учитываются современной практикой. Главная задача состоит в выявлении и предотвращении возможных неблагоприятных событий, а также в нахождении путей уменьшения их последствий.
11.На основании результатов проведенного исследования сформулированы специфические риски синдицированного кредитования: вылютный и процентный риски, риск неплатежеспособности заемщика, банка-агента, невыпонения обязательств банком-агентом и кредиторами, недостаточности опыта банка-организатора. Также в рамках диссертационной работы выработана методология управления рисками синдицированного кредитования и по каждому в отдельности предложены рекомендации по минимизации возможного ущерба. В частности, учитывая специфику движения капитала при синдицированном кредитовании, кредиторам предложено в целях минимизации рисков производить оценку кредитоспособности не только заемщика, но и банка-агента, а в некоторых случаях и других кредиторов.
Анализ опыта промышленно-развитых стран позволяет с уверенностью утверждать, что именно развитие и совершенствование международного синдицированного банковского кредитования дожно стать одним из ключевых факторов роста инвестиций в основной капитал предприятий, а также преодоления сырьевой направленности российской экономики за счет ее диверсификации и реализации конкурентных преимуществ.
На фоне достаточно бурного количественное развитие рынка синдицированных кредитов для российских заемщиков, его качественное становление пока еще идет медленными темпами, но, принимая во внимание стабильность, продемонстрированную рынком в условиях глубочайшего мирового финансового кризиса, в ближайшие годы можно с уверенностью ожидать стремительного развития и повышения роли данного инструмента догового финансирования в российской экономике.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Аронов, Борис Бахбиевич, Москва
1. Законодательные и нормативно-правовые акты:1. Гражданский кодекс РФ.
2. Федеральный закон РФ О банках и банковской деятельности от 02 декабря 1990 г. №395-1 в ред. от 08.04.2008 г.
3. Федеральный закон РФ О Центральном банке Российской Федерации (Банке России) от 10 июля 2002 г. №86-ФЗ в ред. от 26.04.2007 г.
4. Федеральный закон РФ О валютном регулировании и валютном контроле от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЭ в ред. от 22.07.2008 г.
5. Федеральный закон РФ О валютном регулировании и валютном контроле от 09 октября 1992 г. № 3615-1.
6. Инструкция ЦБ РФ Об обязательных нормативах банков от 16 января 2004г. №110-И.
7. Инструкция ЦБ РФ О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам от 30 июня 1997 г. №62а в ред. от 18.08.2003 г.
8. Положение Банка России О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задоженности от 26.03.2004 N 254-П.
9. Стратегия развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года от 30 декабря 2001 г.
10. Заявление Правительства РФ и Центрального Банка РФ О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года №983п-П13 и 01-01/1617 от 5 апреля 2005 г.
11. Книги, монографии и учебные пособия на русском языке:
12. Абрамов С.И. Управление инвестициями в основной капитал. Ч М.: Экзамен, 2002. 543 с.
13. И.Апатова Э.С. Развитие кредитных отношений и роль банковского сектора в их совершенствовании. Казань: Таглимат, 2003. - 91 с.
14. Аметистова Л.М., Полищук А.И. Роль банковской системы в экономике: учебное пособие. М.: МЭИ, 1999. - 39 с.
15. Афанасьева О.Н., Лаврушин О.И., Корниенко С.Л. Банковское дело:современная система кредитования. М.: КиноРус, 2008. Ч 256 с.
16. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А., Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Инфра-М, 2001. Ч 399 с.
17. Быкова Н.И. Кредитная система и ее структура. СПб: Препринт, 2000. - 16 с.
18. Вешкин Ю.Г., Авагян Г.Л. Банковские системы зарубежных стран. М.: Экономисть, 2006. - 400 с.
19. Деньги, кредит, банки: учебник. / Под ред. Лаврушина О.И. М.: Финансы и статистика, 2003. - 460 с.
20. Довгяло М.В. Синдицированное кредитование. М.: Фонд Институт экономики города, 2000. - 86 с.
21. Дружинин А.В. Заемный капитал как особый вид универсального капитала.- М: МАКС Пресс, 2001. 57 с.
22. Карелин О.В. Регулирование международных кредитных отношений России. Ч М.: Финансы и статистика, 2003. Ч 176 с.
23. Киселев В.В. Кредитная система России: проблемы и пути их решения. Ч М.: Финстатинформ, 1999. 397 с.
24. Костерина Т.М. Банковское дело: учебник. М.: Маркет ДС Корпорейшн, 2003.-237 с.
25. Красавина Л.Н. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики. Ч М.: Финансы и статистика, 2004. 316 с.
26. Красавина Л.Н., Смыслов Д.В., Былиняк С.А. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. Гриф МО РФ. Ч М.: Финансы и статистика, 2008. 576 с.
27. Лаврушин О.И. Банковское дело: Учебник для ВУЗов. М.: КиноРус, 2008.- 768 с.
28. Ливенцев Н.Н., Костюнина Г.М. Международное движение капитала (Инвестиционная политика зарубежных стран). -М: Экономисть, 2004. 368 с.
29. Мамедов А.О. Международный финансовый менеджмент в условиях глобального финансового рынка. Ч М.: Магистр, 2007. Ч 304 с.31 .Международные валютно-кредитные и финансовые отношения. / Под ред. Красавиной Л.Н. М.: Финансы и статистика, 2000. - 85 с.
30. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: рекомендации для предприятий и банков. М.: Финансы и статистика, 2001. - 238 с.
31. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: Инфра-М, 2003. Ч 480 с.
32. Рудый К.В. Финансово-кредитные системы зарубежных стран. М.: Новое знание, 2003.-300 с.
33. Смулов A.M. Проблемы взаимодействия промышленных предприятий и банков. М.: Финансы и статистика, 2002. Ч 303 с.
34. Современный финансово-кредитный словарь. / Под общ. ред. М.Г. Лапусты,
35. П.С. Никольского. -М.: ИНФРА-М, 2002. 567 с.
36. Тавасиев A.M. Банковское дело: допонительные операции для клиентов. -М.: Финансы и статистика, 2005. 276 с.
37. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. /Под ред. Грязновой А.Г. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168 с.
38. Щербакова Г.Н. Банковские системы развитых стран. М.: Экзамен, 2002. - 224с.
39. Статьи и публикации в периодических изданиях на русском языке:
40. Ануфриев В. Синдицирование: нужен четкий план действий // Банковское дело в Москве. 2002. - №12.
41. Аронов Б.Б. Международный рынок синдицированных займов в условиях глобального финансового кризиса: проблемы и перспективы // Международная экономика. № 11 Ч М.: 2008.
42. Аронов Б.Б. Зарубежный опыт как ориентир формирования и развития в России вторичного рынка синдицированных займов // Вестник университета. Серия Национальная и мировая экономика. № 2 (8) -М.ГУУ: 2008.
43. Аронов Б.Б. Мировой рынок синдицированных кредитов: история становления, текущее состояние и основные тенденции 2006 года // Вестник университета. Серия Национальная и мировая экономика. № 2 (6) -М.ГУУ: 2007.
44. Аронов Б.Б. Перспективы развития международного синдицированного кредитования в России // Реформы в России и проблемы управления 2006: Материалы 21-й Всероссиской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып. 3 / ГУ У. - М.: 2006.
45. Аронов Б.Б., Соколов М.А. Выход российских компаний на международные рынки акционерного капитала // Корпоративный менеджмент Ч М.: 2006.
46. Бояренков А.В. Зарубежный опыт синдицированного кредитования и его применение в России // Финансы и кредит. Ч 2004. Ч № 1.-е. 27-32.
47. Бояренков А.В. Риски синдицированного кредитования и механизмы их минимизации // Финансы и кредит. Ч 2004. Ч № 3. с. 24-30.
48. Бояренков А.В. Риски синдицированного кредитования // Банковское дело. 2004.-№ 02 (февраль) - с. 17-21.
49. Бюлетень банковской статистики // ЗАО АЭИ Прайм-ТАСС 2008. - № 7 (182) Июль, с. 111-112
50. Васильев К. Обзор рынка синдицированного кредитования за 2006 год // CBonds Review. Март 2007.
51. Веретенников Ю. Синдикация по-русски // Время новостей. 2003,4 августа.
52. Веретенников Ю. Потерянный рынок: российские банки учатся синдицировать кредиты // Время новостей. Ч 20.10.2003. №196.
53. Воков С. Межбанковское синдицированное кредитование: профилактика дефицита ликвидности // РА Эксперт РА. Ч Октябрь 2007.
54. Галухина Я., Кокшаров А. Конец благолепия // Эксперт. 2004. - № 35 (435) - с. 76-82.
55. Громковский В. Синдицированные кредиты: know how and know what // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. №8 (167).
56. Громковский В. Кредиты вскладчину // Эксперт. 1999. - № 48 (212) - с. 33-38.
57. Громковский В., Прудников А. Синдицированное кредитование // Вестник Ассоциации Российских банков. Ч 2000. №17.
58. Гуманков К. Кредит напоказ // Финанс., 2005, 21-27.02. - №7 - стр. 37.
59. Данилина Ю. Рынок синдикаций: становление, развитие, современное состояние // Банковское дело. Ч 2004. №1. Ч стр. 28-31.
60. Данилина Ю. Синдицированное кредитование целебный источник инвестиционных ресурсов // Акция.Яи. - 03.09.2002. Ч Ссыка на домен более не работаетp>
61. Демьянов Д., Полухин А. Синдикаты выходят на свет // Время МН. 2002, 11 сентября.
62. Жемчугов А.В. Синдицированное кредитование как инструмент мобилизации кредитных ресурсов // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. № 20.
63. Зобов С. Заемщики нашли выход // CBonds Review. Ч Сентябрь 2007.
64. Зобов С. Возвращение на круги своя: Рейтинг организаторов синдицированных кредитов за первое полугодие 2007 года // CBonds Review. Август 2007.
65. Карнаук С.Ю., Григорьева О.М. Корреспондентские отношения и организация синдицированного кредитования // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. Ч 2004. -№11.
66. Козлов А.А. О развитии ресурсной базы банков и повышении их роли в, обеспечении экономического роста в России // Вестник Банка России, 2003. №60. - с. 3-5
67. Кудинов В., Резник И. Газпром займет $ 1,5 мрд. // Ведомости. -14.04.2005. -№66(1348).
68. Кудинов В., Ватаманюк Е. Занял на родине: Русский стандарт первым привлек синдицированный кредит в России // Ведомости. 25.04.2005. -№73 (1355).
69. Лаврушин О.И. Перспективы развития банковского законодательства / Информационно-аналитическое управление Аппарата Совета Федерации ФС РФ.-2001.-с. 31.
70. Матовников М. Синдицированное кредитование: пока еще экзотика // Банковское дело в Москве. 2001. - №10 (82).
71. Мехряков В.Д. К вопросу о синдицированном кредите // Банковское дело. Ч 2002. № 12.
72. Мехряков В.Д. Эльдорадо для заемщиков // Банковское обозрение. 2002. - № 11.
73. Миронов А. Последние тенденции в синдицированных кредитах с точки зрения рейтингового агентства // Fitch Ratings. Ч Октябрь 2007.
74. Мязина Е. Аппетиты ВТБ растут. Банк хочет стать крупнейшим корпоративным заемщиком // Ведомости. 11.04.2005. - №63 (1345).
75. Мязина Е. Время занимать. Российские компании устремились за деньгами на Запад // Ведомости. 14.04.2005. - №66 (1348).
76. Обзор рынка синдицированного кредитования // ОАО Банк Москвы. Ч 2004, 1-4 квартал.
77. Орлова Н. Внешние заимствования для российских банков будут дорожать // Банковское обозрение. Март 2005. - №3.
78. Пивков Р. Объективные и субъективные препятствия синдицирования // Банковское дело в Москве. 2001. - №10 (82).
79. Пивков Р. Синдицированное кредитование // Директор-инфо. 2002. - № 47.
80. Рожкова М. Магнитка собирает деньги. Сбербанк готов предоставить ей 1,3 мрд. евро // Ведомости. 25.04.2005. - №73 (1355).
81. Синдицированное кредитование: теория и практика. // ЗАО Райффайзенбанк Австрия. Октябрь 2007.
82. Синдицированное кредитование в рублях. // ЗАО Райффайзенбанк Австрия. Ч Октябрь 2007.
83. Старостина Н. Год синдицированных кредитов // РБК Daily. 12.02.2007.
84. Сухушина Г.О применении практических принципов синдицированного кредитования в российских регионах // Аналитический банковский журнал. -2002.-№ 11(91).
85. Сухушина Г.О.Синдицированное кредитование. Проблемы и перспективы // Банковское дело в Москве. 2001. - №4 (76).
86. Титов Д.А. Синдицированное кредитование перспективный источник // Вестник Банковского дела. - 2001. - №7.
87. Титов Д.А. Есть предпосыки, но нет синдикатов // Экономика и время. -2001. -№ 14(351).
88. Титов Д.А. Синдицированное кредитование для промышленности // Банковское дело в Москве. 2002. - 3(63).
89. Хоровский В. Синдицированное кредитование. Технологии и правовое поле // Банковское дело в Москве. 2000. - №12.
90. Штольц Г. Синдицируйте по-русски // Время новостей. 20.10.2003. - №196.
91. Источники информации на английском языке:
92. Adrian Buckley. Multinational Finance. 5th Edition. Financial Times, Pearson Education, 2003. - 716 p.
93. Allen L., Gottesman G, The Informational efficiency of the equity market as compared to the syndicated bank loan market // Baruch College/Pace University, Working Paper. 2005.
94. Allen T. Developments in the international syndicated loan market in the 1980s // Bank of England, Quarterly bulletin. 1990, February.
95. Altman E., Gande A., and Saunders A. Informational Efficiency of loans versus bonds: evidence from secondary market prices // Working Paper. 2004.
96. Andrew Fight. Syndicated Lending, 1st edition. Published by Butterworth-Heinemann, 2004 - 208 p.
97. Ariyoshi A., Habermeier K., Laurens В., Otker-Robe I., Canales-Kriljenko J. I., Kirilenko A. Capital Controls: Country Experiences with Their Use and Liberalization. International Monetary Fund (IMF), 2000. - 119 p.
98. Armstrong J. The syndicated loan market: developments in the North American context // Bank of Canada. 2003, June.
99. Bank regulators' data show stabilization in credit quality // Board of Governors of the Federal Reserve System Press release, 10 September 2003.
100. Bharath S., Dahiya S., Saunders A., Srinivasan A. Lending relationships and loan contract terms: does size matter? // Working Paper. 2007.
101. Blaise Cadanecz The syndicated loan market: structure, development and implications // Bank for International Settlements (BIS), Quarterly Review. -2004, December.
102. Bosch, O., Steffen S. Informed lending and the structure of loan syndicates -evidence from the European syndicated loan market // Working Paper, SSRN eLibrary. 2007.
103. Brealey Richard A., Myers Stewart C. Principles of corporate finance. -International edition: McGraw-Hill. Ч 1991.
104. Coffey M. The US leveraged loan market: from relationship to return / In T. Rhodes (ed.) London: Euromoney Books. - 2000.
105. Canadian banks and the global loan syndication business. Global credit research // Moody's Investors Service. 2002, March.
106. Dealogic global DCM review Full year 2005.Final results. // Dealogic - 2006, January.
107. Dennis S., Mullineaux D. Syndicated loans // Journal of Financial Intermediation. 2000, Vol.9 (October) - p. 404-426.
108. Emanuelsson T. Obtaining and providing rouble financing by offshore lenders to Russian borrowers // Nordic Investment Bank. 2007, October.
109. Esty В. C., Megginson W. L. Creditor rights, enforcement, and debt ownership structure: Evidence from the global syndicated loan market // Journal of quantitative and financial analysis 2003 (38), 37-59.
110. Gabriel Peter. Legal aspects of syndicated loans. London: Butterworths. Ч 1986, 322 p.
111. Global monitoring with the BIS international banking statistics // Bank for International Settlements (BIS) 2008, January.
112. Gregory P. Nini The Value of Financial Intermediaries: Empirical Evidence from Syndicated Loans to Emerging Market Borrowers // Board of Governors of the Federal Reserve System. International Finance Discussion Papers. -2004, September.
113. Gupta A., Singh A. K., Zebedee A. A. Liquidity in the pricing of syndicated loans // Journal of Financial Markets. 2007, April.
114. Hainz C., Kleimeier S. Project Finance as a Risk-Management Tool in International Syndicated Lending // University of Mannheim, Department of Economics. Discussion paper № 183 Ч 2006, December.
115. Houston J., Itzkowitz J., Naranjo A. Borrowing beyond borders: the geography and pricing of syndicated bank loans // University of Florida Department of Finance, Insurance, and Real Estate. 2007, March.
116. Hubbard R. G., Kenneth N. Kuttner, Darius N. Palia. Are there bank effects in borrowers' cost of funds? Evidence from a matched sample of borrowers and banks // Journal of Business, 2002 (75), p. 559-581.
117. Ouioussova O. Syndicated lending in Russia: an overview // Banque Societe Generate Vostok. 2006, May.
118. Petkova J. Syndicated loans for the borrowers in Russia and CIS countries -characteristics of the instrument, market development // ING Bank London. -2006, May.
119. Pricing on syndicated loans // VTB. 2007, October.
120. Rhodes T. Syndicated lending practice and documentation, Fourth edition. Ч London: Euromoney Books. - 2004.
121. Robinson M. Syndicated lending: a stabilizing element in the Latin markets // Corporate Finance Guide to Latin American Treasury & Finance. 1996.
122. Securities statistics and syndicated loans. // BIS, Quarterly Review 2008, September.
123. Steffen S., Wahrenburg M. What drives syndicated loan spreads? Moral hazard and lending relationships // Goethe University Frankfurt (Germany), Finance Department. 2008, March.
124. Steffen S., Wahrenburg M. Syndicated loans, lending relationships and the business cycle // Goethe University Frankfurt (Germany), Finance Department. 2008, March.
125. Sufi A. Information asymmetry and financing arrangements: Evidence from syndicated loans. // Journal of Finance Ч 2006.
126. Syndicated loans review. Fourth quarter 2006. // Thomson Financial Ч 2007, March.
127. Syndicated loans review. Fourth quarter 2007. // Thomson Financial 2008, March.
128. Syndicated loans review. Second quarter 2008. // Thomson Financial 2008, September.
129. The Euromoney International Debt Capital Markets Handbook 2008. 11th edition. London: Euromoney Books. - 2007, September.
130. The Euromoney Syndicated lending handbook 2007. 6th edition. London: Euromoney Books. - 2006, December, 67 p.
131. The Euromoney Syndicated lending handbook 2008. 7th edition. London: Euromoney Books. - 2007, December, 56 p.
132. Wood P.R. International loans, bonds and securities (Law and practice of international finance). Sweet & Maxwell. - 1995.
133. Zobov S., Vasilyev K. Challenges and prospects for the Russian market: are borrowers winning? // Euromoney handbook. 2008, January.136. 7th Annual Report // Bank for International Settlements (BIS) 2004. p. 133-134.
134. Информационные ресурсы сети Интернет:
135. Официальный Интернет-сайт Центрального банка РФ Ссыка на домен более не работаетp>
136. Официальный Интернет-сайт Министерства Финансов РФ Ссыка на домен более не работаетp>
137. Официальный Интернет-сайт Государственного комитета по статистике РФ Ссыка на домен более не работаетp>
138. Официальный Интернет-сайт Ассоциации Участников Кредитного Рынка (Loan Market Association) Ссыка на домен более не работаетp>
139. Интернет Интернет-сайт Банка Международных Расчетов (Bank for International Settlements) Ссыка на домен более не работаетp>
140. Официальный Интернет-сайт Федеральной Резервной системы США Ссыка на домен более не работаетp>
141. Официальный Интернет-сайт Центрального банка Канады Ссыка на домен более не работаетp>
142. Официальный Интернет-сайт Центрального банка ЕС Ссыка на домен более не работаетp>
143. Официальный Интернет-сайт группы Всемирного банка Ссыка на домен более не работаетp>
144. Официальный Интернет-сайт Международного валютного фонда http: // www.imf. org
145. Официальный Интернет-сайт Организации Экономического Сотрудничества и Развития (ОЭСР) Ссыка на домен более не работаетp>
146. Интернет-сайт компании лDealogic Loanware Ссыка на домен более не работаетp>
147. Интернет-сайт компании лThomson Financial Ссыка на домен более не работаетp>
148. Интернет-сайт Информационного агентства лCBonds Ссыка на домен более не работаетp>
149. Интернет-сайт Информационного агентства лCMarkets Ссыка на домен более не работаетp>
Похожие диссертации
- Внешней корпоративный дог как угроза экономической безопасности Российской Федерации
- Договое финансирование российских банков на международных рынках капитала
- Еврооблигации как инструмент заимствования на международных рынках капиталов для стран с переходной экономикой
- Инвестиционные банки на мировых фондовых рынках
- Формирование и развитие российских транснациональных корпораций