Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Влияние инвестиционных фондов на экономический рост ведущих стран мира тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Буев, Антон Николаевич
Место защиты Москва
Год 2009
Шифр ВАК РФ 08.00.14
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Влияние инвестиционных фондов на экономический рост ведущих стран мира"

На правах рукописи

Буев Антон Николаевич

Влияние инвестиционных фондов на экономический рост ведущих стран

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2009

003483112

Работа выпонена на кафедре "Мировая экономика" ГОУ ВПО Государственный университет управления.

Научный руководитель доктор экономических наук,

профессор Щенин Р.К.

Официальные оппоненты доктор экономических наук,

профессор Владимирова И.Г.

Ведущая организация

кандидат экономических наук, Титов К.В.

Институт мировой экономики и международных отношений Российской академии наук (ИМЭМО

Защита состоится 30 ноября 2009 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.11 в ГОУ ВПО Государственный университет управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, д. 99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления, с авторефератом - на сайте ГУУ: Ьир:/\у\у\у^ии.ш

Автореферат разослан 28 октября 2009 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.049.11 - * *'

доктор экономических наук, профессор _B.C. Якушкин

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования определяется тем, что сейчас одной из важнейших задач российского правительства является выход из кризиса и восстановление устойчивого экономического роста. С этой точки зрения повышение эффективности трансформации сбережений в инвестиции следует рассматривать как средство решить данную проблему, и немаловажную роль в этом играют инвестиционные фонды.

Действующая система управления инвестициями пока не обеспечивает дожного притока средств в развитие национальной экономики, в которой испытывается дефицит в инвестиционных ресурсах. Вместе с тем, размер денежных средств, сосредоточенных у населения в виде личных сбережений имеет тенденцию к постоянному росту. Но эти средства слабо задействованы в инвестиционной деятельности и используются в основном как индивидуальные финансовые вложения. Во многом данное положение вызвано сильной неустойчивостью рынков и тем, что в обществе не укрепилось доверие населения к государству как гаранту создания цивилизованной рыночной экономики.

Современный инвестиционный рынок дожен иметь такие специализированные небанковские кредитно-финансовые институты, обслуживающие процесс привлечения и защиты частных инвестиций населения, как инвестиционные фонды, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды (НПФ), кредитные союзы, призванные качественно выпонять функции посредников на рынке частных инвестиций.

В последнее время всю большую роль играют именно инвестиционные фонды. Пройдя через них, сбережения смогут превратиться в инвестиционный капитал и использоваться затем на покупку факторов производства, способных влиять на экономический рост. Наиболее ценный опыт в развитии этих финансовых институтов имеют такие ведущие страны, как США и страны ЕС. Основываясь на его анализе, можно выявить пути решения проблем и

определить направления повышения эффективности финансовой системы страны.

Достаточно много внимания учеными и практиками уделяется социально-экономическим предпосыкам создания и проблемам развития институтов частного инвестирования в России. В частности, выделяются: рост потребности реального сектора экономики в частных инвестиционных ресурсах, особенно в период кризиса; увеличение числа населения, отдающего предпочтение инвестированию своих сбережений в доходные проекты, по сравнению с хранением средств на руках в валюте; огромное число меких инвесторов в субъектах Российской Федерации; сохраняющиеся традиции колективизма; неспособность только банковских учреждений удовлетворить запросы населения в сбережении и преумножении личных средств; заинтересованность государства в расширении институциональной системы рынка частных инвестиций.

Известно, что частные инвестиции, как правило, более эффективны, чем государственные, поскольку они более мобильны и за ними всегда стоят персонифицированные собственники, заинтересованные в эффективном и прибыльном вложении своих средств. Мобилизация средств частных и институциональных инвесторов позволила бы существенно снизить остроту ряда социально-экономических проблем, включая проблемы бюджета, финансирования сфер и отраслей народного хозяйства, погашения внешних и внутренних задоженностей и значительно ускорить выход из кризиса.

Целью исследования является выявление принципов организации инвестиционных фондов в мире и специфических особенностей их работы, влияющих на экономический рост страны.

Для достижения этой цели ставятся следующие задачи:

1. определить место и роль инвестиций в экономике страны на основе результатов анализа и обобщения существующих экономических теорий;

2. проследить эволюцию инвестиционных фондов, оценить основные факторы, которые способствовали развитию данного финансового института в мире;

3. выявить современные особенности организации и трансформации форм деятельности в период текущего кризиса наиболее развитых рынков колективных инвестиций;

4. оценить влияние инвестиционных фондов па экономический рост страны, выявить плюсы и минусы их деятельности;

5. провести стратегический анализ работы рынка колективных инвестиций в России;

6. обобщить выявленные проблемы и на основе зарубежного опыта дать рекомендации по их решению.

Объект исследования - инвестиционные фонды в мире как одна из важнейших форм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Предмет исследования - деятельность инвестиционных фондов как эффективного механизма преобразования сбережений в инвестиции и обеспечения экономического роста страны.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных экономистов, занимающихся исследованиями рынка ценных бумаг и деятельности инвестиционных фондов, концепций и механизмов создания и поддержания эффективного функционирования накопительных пенсионных систем - М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, Н.И. Берзона, В.А. Галанова, A.B. Захарова, A.A. Килячкова, В.И. Колесникова, Б.А. Котынюка, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Е.В. Семенковой, Ю.С. Сизова, B.C. Торкановского и А.Б. Фельдмана.

Проблемы инвестиционной деятельности в новых условиях хозяйствования получили также отражение в работах таких российских ученых как: Л.И. Абакин, B.C. Бард, П.И. Вахрин, Л.Л. Игонина, А.Б. Идрисов, В.В. Коссов, И.В. Липсиц, И.Я. Лукасевич, Д.С. Львов и Я.С. Мекумов, В.В. Поляков, Р.К. Щенин, В.А. Антонов, И.Г. Владимирова, К.В. Титов, И.С. Королев, Е.С. Хесин, В.Б. Кондратьев, A.A. Дынкин, В.Ф. Максимова и IO.B. Шишков. Названные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты

и механизмы инвестиций и инвестиционной деятельности в новых условиях формирования инвестиционного рынка в России.

Вместе с тем многие как теоретические, так и практические вопросы, относящиеся к инвестиционной сфере, пока еще недостаточно разработаны и остаются за рамками исследований отечественных экономистов, что обусловлено, прежде всего, слабым развитием финансовых институтов и фондового рынка в России.

Из зарубежных авторов, прежде всего, следует выделить работы: Л.Гитмана, М.Джонка, А.Шапиро, Н.Ольдерогге, В.Шейна, М.Кловеса, Л.Гремилона, Д.Гейла, Р.Позена, Ф.Шарпа, А.Гордона, П.Девиса, Б.Штайля и Ф.Алена.

Для изучения связи инвестиций и экономического роста были использованы работы А.Смита, Дж. Кейнса, К. Маркса и Ф. Энгельса, А. Маршала, Р.Харрода, Е.Домара, Э.Хансена, Дж.Хикса, Р.Солоу, В.В.Леонтьева, Я.Тинбергена, Дж.Робинсон, Н.Кадора, Дж.Тобина и Й.Шумпетера.

Методологическая и информационная база исследования. В ходе исследования применялись системный, сравнительный и статистический методы анализа, анализ динамических рядов, вертикальный и горизонтальный анализ. В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, экстраполяции данных, сравнения, выборки и метод аналогий.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты США, ЕС, Японии и России; приказы, инструкции и распоряжения федеральных органов этих стран; статистические и аналитические материалы национальных статистических служб и профессиональных объединений участников рынка (The Investment Company Institute (IC1), European Fund and Asset Management Association (EFAMA), Некоммерческое партнерство "Национальная лига управляющих" (НЛУ) и др.); данные информационно-аналитических агентств; информация зарубежных и российских бирж, таких, как NYSE, LSE, ММВБ и РТС.

При анализе мировых тенденций в области колективных инвестиций использовались статистические данные и аналитические материалы Всемирного банка, Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, МВФ, Международной финансовой корпорации, Европейского банка реконструкции и развития, Европейского центрального банка, Федеральной резервной системы США, Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Бюро экономического анализа США, Всемирной федерации бирж. Анализировалась информация ведущих мировых консатинговых фирм и рейтинговых агентств (Ernst & Young, PricewaterhouseCoopers, McKinsey, Standard&Poor's, Moody's). Важным источником данных для исследования стали годовые и финансовые отчеты крупнейших инвестиционных компаний.

Научная новизна диссертационной работы заключается в том, что в ней анализируются особенности деятельности инвестиционных фондов в мире, в том числе в условиях текущего кризиса, и их влияние на экономический рост как одного из самых эффективных инструментов преобразования сбережений в инвестиции.

В диссертации:

- раскрыты функции и сущность инвестиционных фондов как механизма преобразования сбережений в инвестиции с точки зрения наиболее известных экономических теорий;

- выявлены особенности работы инвестиционных фондов в условиях текущего кризиса;

- дана критическая оценка мер, принимаемых правительствами ведущих стран мира для повышения эффективности работы рынка колективных инвестиций;

- выделены не только позитивные аспекты влияния фондов на экономику стран, но и оценены угрозы, которые они могут нести при бесконтрольной деятельности;

- раскрыта динамика формирования рынка колективных инвестиций в России, проведен SWOT анализ его сильных и слабых сторон;

- установлены основные проблемы, стоящие на пути развития этого финансового института в России, и на базе анализа зарубежного опыта разработаны рекомендации по их решению;

- на основе исследования зависимости стоимости чистых активов фондов от склонности населения к сбережениям и ВВП дана оценка перспектив развития инвестиционных фондов в мире;

- показана роль фондов как одного из основных источников финансирования инвестиций в экономике, который может способствовать возобновлению и дальнейшей поддержке устойчивого экономического роста.

Практическая значимость исследования заключается в том, что положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, можно применить для решения широкого круга вопросов. Во-первых, реализация отдельных предложений могла бы способствовать выработке более эффективной экономической политики государства, направленной на усиление роли инвестиционных фондов в качестве поноценного инструмента мобилизации инвестиционных ресурсов на нужды реального сектора экономики. Это позволило бы найти новые источники инвестиций, которые помогли бы выйти из текущего кризиса и продожить экономический рост. Работа может быть также полезна специалистам Центрального банка Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам как регуляторам отечественного рынка ценных бумаг, для повышения эффективности контроля и развития наиболее благоприятной финансовой инфраструктуры. Результаты исследования могут быть востребованы и при корректировке мер защиты государственных интересов и национальной экономической безопасности в области инвестиционной политики.

Работа раскрывает различные аспекты деятельности инвестиционных фондов, дает возможность понять их меняющуюся роль в структуре финансовых посредников, показывает особенности их функционирования в условиях современного финансового кризиса и степень влияния на экономику страны. Соответственно, диссертация будет, вероятно, интересна широкому кругу специалистов, по роду своей деятельности связанных с рынком

капиталов. Работники инвестиционных и пенсионных фондов смогут лучше понять детерминанты развития фондов в различных странах, механизмы их взаимодействия друг с другом, со страховыми компаниями, банками, регуляторами и государством, и эффективнее приспособиться к меняющейся рыночной среде в России. Итоги исследования представят интерес и для работающих на фондовом рынке инвесторов, как частных, так и институциональных, особенно для потенциальных клиентов инвестиционных и пенсионных фондов.

Апробация работы. Работа прошла апробацию на кафедре "Мировая экономика" ГОУ ВПО "Государственный университет управления" в виде публикации отчета по научно-исследовательской работе "Современное состояние и перспективы участия России в международном бизнесе" по теме № 06.51.25 в 2008 г. объемом 1.5 п.л. Результаты отдельных исследований, лежащих в основе работы, были опубликованы в журналах, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки Российской Федерации: "Международная экономика" и "Вестник Университета", а также в журнале "Торгпредство" и в сборниках трудов научно-практических конференций "Актуальные проблемы управления - 2006" (ГУУ) и лIX Чаяновские чтения - Инновационный выбор России: проблемы и перспективы (РГГУ). Всего 5 публикаций, общим объемом 1,77 п.л.

Структура работы построена в соответствии с ее общим замыслом и логикой исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, содержащего выводы и предложения, списка использованной литературы и приложений. Основная часть работы изложена на 160 страницах. В работе содержится 6 таблиц, 22 рисунка и 11 приложений.

Оглавление диссертации выглядит следующим образом:

Введение

Глава 1. Инвестиционные фонды как эффективный механизм трансформации сбережений в инвестиции

1.1. Экономическая сущность инвестиционных фондов

1.2. Взаимосвязь инвестиций и экономического роста на базе теории макроэкономического равновесия

1.3. Эволюция инвестиционных фондов как одного из важнейших финансовых посредников

Глава 2. Инвестиционные фонды на международном рынке капитала

2.1. Особенности современного состояния рынка колективных инвестиций в мире

2.2. Роль накопительных пенсионных систем в развитии института колективных инвестиций

2.3. Влияние деятельности инвестиционных фондов на финансовую систему страны

Глава 3. Использование мирового опыта для развития инвестиционных фондов в России

3.1. Особенности организации фондов колективных инвестиций в России

3.2. Состояние института колективных инвестиций в России в период текущего финансового кризиса

3.3. Пути решения проблем и оценка перспектив посткризисного развития инвестиционных фондов в России

Заключение

Библиография

Приложения

II. Основные положения диссертации

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определена степень научной проработанности проблемы, сформулированы объект, предмет, цель и задачи исследования, раскрыта научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе диссертационного исследования определены основные термины и понятия, касающиеся инвестиций и инвестиционных фондов, проанализирована их классификация и принципы работы.

Автором показано, что в основе работы инвестиционных фондов лежат концепции доверительной собственности и доверительного управления. Представлено определение понятия "инвестиционного фонда" как находящегося в собственности акционерного общества либо в общей долевой собственности физических и юридических лиц имущественного комплекса, пользование и распоряжение которым осуществляются управляющей компанией исключительно в интересах акционеров этого акционерного общества или учредителей доверительного управления.

В работе выделены различные классификации инвестиционных фондов: по их правовым формам, операционным структурам, а также по целям инвестирования и видам активов, входящих в их портфель. Существуют три принципиально разные правовые формы инвестиционных фондов: корпоративные фонды, трастовые фонды и контрактные фонды'.

Инвестиционные фонды могут быть открытыми, интервальными и закрытыми. Ключевая характеристика открытых инвестиционных фондов - это их способность выпускать и выкупать акции или паи по требованию инвестора. Как правило, акции (паи) таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на акцию (пай).

1 Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами. - С.По.: ПИТЕР, 2007, с. 67.

Как показывает международная практика, чем более развитым является рынок и чем лучше подготовлены инвесторы, тем более широким становится диапазон фондов с различными инвестиционными целями. Выбор инвестором того или иного инвестиционного фонда зависит от его целей инвестирования.

В свою очередь, инвестиционные цели определяют инструменты инвестирования. В зависимости от инструментов инвестирования можно выделить следующие наиболее распространенные виды фондов: фонды акций, фонды облигаций, смешанные фонды, фонды денежного рынка, фонды недвижимости, фонды фондов и фонды прямых и венчурных инвестиций.

Далее автором раскрыта структура активов инвестиционных фондов в мире в 2008 году: фонды акций - 34%, облигаций Ч 18%, денежного рынка -31% и 9% - доля фондов смешанных инвестиций (рис. 1).

Фоцда облигации

Рисунок. 1. Типы инвестиционных фондов в мире в 2008 году. Источник: Worldwide Mutual Fund Assets And Flows. Fourth Quarter 2008. Investment Company

Institute, www.ici.org

Показано, что в развитых странах инвестиционные фонды являются одним из самых эффективных источников инвестиций, способствующих экономическому росту. Под инвестициями обычно подразумевается денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Автором выделено содержание понятия экономический рост, которое можно определить как договременную тенденцию увеличения реального объема выпуска и национального дохода, а значит и индивидуальных доходов, обеспечивающее материальную основу для роста уровня потребления в обществе, и вместе с тем - повышение качества удовлетворения общественных потребностей, что само по себе является главной целью существования любой современной экономической системы.

В работе раскрыто, что основную роль в обеспечении эффективного функционирования механизма привлечения инвестиций играют финансовые посредники. По существующему энциклопедическому определению, финансовые посредники Ч это совокупность финансовых институтов (организаций, учреждений), функция которых заключается в аккумулировании денежных средств физических и юридических лиц и последующем предоставлении этих средств в виде кредитов хозяйствующим субъектам и другим заемщикам2.

Выделена классификация финансовых посредников, которые объединяются по следующим наиболее общим направлениям: депозитного типа (коммерческие банки, сберегательные банки и кредитные союзы); контрактно-сберегательного типа, (страховые компании и пенсионные фонды); инвестиционного типа (взаимные фонды, трастовые фонды, инвестиционные компании, инвестиционные банки и т.д.).

Выявлено, что активное развитие финансовых рынков, перераспределение через них все больших объемов ресурсов, появление накопительных пенсионных систем привело к значительному усилению роли инвестиционных

Грязнова А. Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. - М.: Финансы и статистика, 2004, с. 69.

фондов. По состоянию на конец 2008 года их количество составляет 68 574, а активы превышают 18 967 мрд. дол. (табл. 1).

Таблица 1. Количество и активы инвестиционных фондов в мире (мрд. дол.).

Показатель/Год 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Количество фондов 54 569 54 982 56 868 61 855 66 350 68 574

Активы фондов 14 048 16165 17 771 21 823 26 151 18 967

Источник: Worldwide Mutual Fund Assets And Flows. Fourth Quarter 2008. Investment Company

Institute, www.ici.org

В работе автор впервые провел анализ основных макроэкономических теорий с точки зрения обоснования ими значительного влияния на экономический рост инвестиционных фондов как наиболее эффективного инструмента привлечения инвестиций в экономику. На основании проведенного анализа были сделаны следующие выводы:

- определяющим фактором экономического роста и его темпов является рост инвестиций;

- в структуре реальных инвестиций дожны преобладать именно интенсивные инвестиции;

- нарушение равновесия между инвестициями и сбережениями приводит к отрицательным результатам в экономике;

- одинаково негативное влияние может оказывать как сокращение инвестиций, так и их неравномерное наращивание;

- рынок не может самостоятельно поддерживать баланс между приростом естественных факторов роста и темпами роста сбережений и накопления капитала для сохранения динамического равновесия, поэтому эту роль дожно взять на себя государство.

Во второй главе работы выявлены особенности формирования института колективных инвестиций в мире и факторы, которые способствовали их

развитию, проанализирована деятельность инвестиционных фондов в условиях кризиса.

Автором показано, что в последние десятилетия инвестиционные фонды стали настолько популярны, что по размерам осуществляемых в них инвестиций они превзошли прямые покупки акций населением. При этом фонды получили широкое распространение среди домохозяйств, их популярность стала сопоставима со срочными вкладами и страховыми полисами. В таблице 2 приводятся данные о росте стоимости чистых активов взаимных фондов.

Таблица 2. Активы фондов в США в 1995-2008 годах (мрд. дол.).

Год Взаимные фонды Закрытые фонды ETFs* UITs** Всего

1995 2 811 143 1 73 3 028

1996 3 526 147 2 72 3 747

1997 4 468 152 7 85 4 712

1998 5 525 156 16 94 5 791

1999 6 846 147 34 92 7 119

2000 6 965 143 66 74 7 248

2001 6 975 141 83 49 7 248

2002 6 390 159 102 36 6 687

2003 7414 214 151 36 7 815

2004 8 107 254 228 37 8 626

2005 8 905 277 301 41 9 524

2006 10 397 298 423 50 Il 167

2007 12 000 313 608 53 12 974

2008 9 601 188 531 29 10 349

Источник: А 2009 Mutual Funds Factbook, Investment Company Institute, 2009, p. 7 *Exchange-traded fund - фонд, пан которого обращаются на бирже "Unit Investment Trust - инвестиционный фонд с фиксированной структурой портфеля и

сроком существования

В исследовании была раскрыта эволюция инвестиционных фондов в мире: их преображение из меких финансовых посредников в крупнейших институциональных инвесторов. На примере США и ЕС выделены меры и факторы, которые способствовали развитию данного института: - необходимость обеспечения сохранности растущих объемов временно свободных денежных средств;

- удобство работы и снижение материальных, временных и психологических издержек инвестирования на рынке акций при помощи инвестиционных фондов;

- быстрый рост фондовых рынков;

- переход к накопительной пенсионной системе;

- разрешение осуществлять накопления пенсионных средств в инвестиционных фондах на счетах с отложенным налогообложением;

- снижение размеров комиссионных и расширение каналов распространения инвестиционных фондов;

- нормативные ограничения максимального размера доходности по банковским вкладам в условиях высокой инфляции;

- информационная прозрачность инвестиционных фондов и их жесткое регулирование.

Выделено два основных периода в современном развитии взаимных фондов в США. Первый охватывает 1985-1999 гг., когда стоимость чистых активов (СЧА) фондов увеличилась с 0,5 трн. дол. до 7,1 трн. дол., или в 14,2 раза. Второй характеризовася гораздо более умеренным ростом и закончися мировым финансовым кризисом 2008 года. С выходом из которого в истории рынка откроется новая страница. И какая она будет, во многом зависит от того, как инвесторы и регуляторы смогут проанализировать работу фондов, их основные положительные стороны и допущенные ошибки, и применить результаты этого анализа на практике. Но вместе с тем кризисы не привели к значительному сокращению количества и активов взаимных фондов (табл. 3).

Таблица 3. Влияние кризиса 2008 года на активы и количество инвестиционных фондов в США.

Типы фондов Активы (мрд. дол.) Количество

дек.08 дек.07 изм. % дек.08 дек.07 изм. %

Фонды акций 3706,7 6521,4 -43,16 4833 4765 1,43

Смешанные фонды 495,9 713,4 -30,49 492 488 0,82

Фонды корпоративных облигаций 1228,6 1305,1 -5,86 1279 1292 -1,01

Фонды гос., облигаций 337,7 373,8 -9,66 637 674 -5,49

Фонды денежного рынка, облагаемые налогами 3340,5 2620,7 27,47 540 546 -1,10

Фонды денежного рынка не облагаемые налогами 491,4 465,1 5,65 248 259 -4,25

Всего 9600,8 11999,5 -19,99 8029 8024 0,06

Источник: Расчеты автора по данным Investment Company Institute, www.ici.org

Автором были выявлены современные особенности организации и деятельности в период текущего финансового кризиса наиболее развитых рынков колективных инвестиций. Анализ деятельности фондов во время текущего кризиса показал, что:

- кризисы не привели к значительному сокращению количества и активов инвестиционных фондов;

- при падении цен акций и фондовых индексов инвесторы не выводили деньги из инвестиционных фондов, а переключали внимание на акции фондов денежного рынка и фондов облигаций;

- несмотря на уменьшение СЧА фондов в результате экономических спадов, баланс продаж акций инвестиционных фондов все последние годы (кроме 2003 г.) оставася позитивным;

- в процессе инвестирования в фонды инвесторы в большей мере ориентируются на догосрочные финансовые результаты, слабо реагируя на краткосрочные изменения стоимости их вложений;

- во время текущего финансового кризиса инвестиционные фонды играют роль стабилизатора фондового рынка, предотвращающего резкие притоки и оттоки капитала при временных ухудшениях ситуации.

Дапее автором оценено влияние принятой в 1985 г. общеевропейской директивы иС1Т83 на зарегистрированные в странах ЕС инвестиционные фонды, которые получили возможность осуществлять продажи своих долей на всей территории ЕС. Принятие Директивы привело к существенному сближению позиций национальных правовых систем Европейских государств по отношению к указанному классу инвестиционных институтов. Однако в отличие от США, еще остаются существенные налоговые и регулятивные препятствия на пути создания подлинно единого рынка. Европа все еще находится в процессе формирования, выравнивания межстрановых различий и интернационализации в пределах ЕС.

На основе анализа влияния инвестиционных фондов на экономический рост страны, выделены основные плюсы и минусы их деятельности. К положительным сторонам можно отнести то, что:

- инвестиционные фонды финансируют большую часть (до 27% в США) капитализации рынка акций, положительно влияя на развитие финансовой системы страны;

- работа фондов помогает компаниям привлекать инвестиции на рынке ценных бумаг путем размещения своих акций и облигаций;

- объединяя средства отдельных вкладчиков, инвестиционные фонды повышают ликвидность и эффективность фондового рынка;

- работая на международном рынке капитала, инвестиционные компании способствуют экономическому росту не только своей страны, но и других стран мира, обеспечивая тесную связь национальных экономик.

Негативной же стороной их работы является возможность дестабилизации рынка ценных бумаг, при отсутствии контроля со стороны государства. Они являются частью гигантской финансовой надстройки, которая выросла до таких размеров, что может рухнуть сама по себе, независимо от

1 The UCITS Directive and Capital Protected Funds. A EFAMA Position Paper, Brussels, 2008, p. 15.

основания - реального сектора экономики. Минусами работы фондов можно также назвать: рост издержек взаимных фондов, манипуляции в сфере их деятельности, недостаточно убедительные результаты доходности.

В третьей главе дается сравнительная характеристика инвестиционных фондов в России и в мире, выделяются основные проблемы этого института в нашей стране и на основе этого анализа оцениваются перспективы его развития. В исследовании выделяются преимущества инвестиций через фонды и оцениваются основные недостатки их работы.

Автором показано, что паевые инвестиционные фонды являются одной из самых молодых на российском рынке формой финансовых посредников, но в то же время одной из самых динамично развивающихся. Положительная динамика показателей деятельности рынка ПИФов на протяжении всего периода его существования говорит о том что, потенциал развития достаточно велик. По состоянию на конец первого полугодия 2009 года, имуществом российских ПИФов управляло 278 компаний. Реформы, проводимые в последнее десятилетие, и развитие новых продуктов, наложившись на благоприятную конъюнктуру рынка, позволили вырасти активам фондов с конца 2003 по 2009 год в 10 раз. Количество фондов также значительно возросло с 149 до 1010.

Выявлено, что российские паевые инвестиционные фонды стали занимать существенное место в структуре институциональных инвесторов, аккумулировав сопоставимые объемы активов по сравнению с пенсионными фондами и вложениями банков на рынке акций, а также намного обогнав по этому показателю страховые компании, пока практически не представленные на этом рынке. Однако в силу общей слабости российских институциональных инвесторов и относительно невысокого объема активов под их управлением, действия российских паевых инвестиционных фондов пока не оказывают серьезного влияния на конъюнктуру и качественное развитие рынка акций.

С помощью анализа зарубежного опыта и статистических исследований рынка колективных инвестиций в России были выделены такие проблемы, как:

- нестабильность инвестиционной среды;

- проблема недостаточной информированности инвесторов;

- психологическая неподготовленность населения;

- обеспечение сохранности частных инвестиций;

- недостаточный контроль над эффективностью работы фондов.

Автор показал, что, несмотря на то, что российский рынок рос быстрыми темпами, развитым он все-таки еще не является: на это указывает, прежде всего, его небольшой размер и практическое отсутствие сложных производных инструментов. Кроме того, зрелый рынок дожен соответствовать еще ряду качественных характеристик: осуществлять контроль за инсайдерскими манипуляциями, за раскрытием информации и отчетностью. Инфраструктура дожна быть более надежной, системной, обеспечивать высокий уровень спокойствия инвесторов. Еще одним важным фактором развития рынка является профессионализм участников и их клиентов: дожны вводиться значительно более сложные продукты, которые требуют совсем другого уровня образования, знаний. Все эти элементы пока отсутствуют. Ни регулятор, ни инфраструктура, ни юридическая система, ни брокер, ни клиент не готовы работать так, как работают на Западе. Поэтому российский фондовый рынок дожен в поной мере учесть те процессы, которые происходят в сфере деятельности инвестиционных фондов в других странах, с тем, чтобы с самого начала использовать самые передовые технологии работы с инвесторами и эмитентами ценных бумаг.

В диссертации проведен сравнительный анализ перспектив инвестиционных фондов в разных странах мира. Для этого по данным национальных ассоциаций инвестиционных компаний (EFAMA, ICI и НЛУ) за 2008 год сравнивается СЧА фондов, взвешенные по ВВП стран, и ВВП на душу

населения (по данным Всемирного банка за 2008 год). Все показатели берутся по паритету покупательной способности (рис. 2).

80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10%

Япония ЕС США Россия Индия Китай

ПИ Доход на душу населения по паритету покупательной способности по данным Всемирного банка за 2008 год, доларов

ЧЧСЧА открытых инвестиционных фондов в % к ВВП (данные

национальных ассоциаций инвестиционных компаний за 2008 год)

Рисунок 2. Перспективы развития инвестиционных фондов.

Источник: Расчеты автора по данным международных организаций.

Проанализировав полученные результаты, автор показал, что в США и ЕС рынок колективных инвестиций довольно насыщен - 74,8 и 49% к ВВП составляет размер активов инвестиционных фондов. В Японии исторически колективные инвестиции не очень развиты и еще есть значительный потенциал (немного более 14% к ВВП). Индия и Китай тоже уже встали на путь развития - 2 и 3%. В России же кризис пошатнул еще зарождающийся и неустойчивый финансовый институт и, несмотря на позитивную динамику последнего десятилетия, отношение активов к ВВП составляет менее 1%. Раскрыто, что фондовый рынок во всем мире является важным источником доходов населения. Так, в США пайщиками является 44% трудоспособного населения, а, к примеру, в Германии - 29%. В России количество частных колективных инвесторов едва достигает 1%. Это говорит об огромных перспективах и еще не реализованных возможностях.

Исследование выявило, что для более эффективного экономического развития требуются позитивные изменения в инвестиционной деятельности,

усиливаюпше регулирующие и активизирующие функции в процессе привлечения денежных сбережений населения, их трансформации в инвестиции для реального сектора экономики, а также в организации соответствующих институтов защиты интересов частных инвесторов. Конечно, еще существует множество проблем, и потенциал роста ограничен низким уровнем жизни основной массы населения, но, опираясь на представленный в работе анализ западного опыта и уроки текущего кризиса, можно заранее устранить возможные недостатки организации инвестиционных фондов и применить в действии наиболее удачные стратегии развития.

В заключении приведены основные выводы, полученные диссертантом в ходе исследования.

Список публикаций по теме диссертационной работы Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК России:

1. Буев А.Н., Титов К.В. Инвестиционные фонды в мире в условиях нестабильности международной финансовой системы. // Международная экономика. - 2009. - №4., (лично автора - 0,55 пл.).

2. Буев А. Н. Роль банковского надзора в обеспечении устойчивости мировой финансовой системы. // Вестник Университета. - 2008. -№16(26)., (0,3 п.л.).

в прочих изданиях:

3. Буев А.Н., Титов К.В. О деятельности Банка международных расчетов в условиях глобализации мировой финансовой системы. // Торгпредство. -2006. - №6., (лично автора - 0,43 п.л.).

4. Буев А. Н. Особенности развития инвестиционных фондов в ЕС. // Материалы международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления. - М.: ГУУ, 2006., (0,21 п.л.).

5. Буев А. Н. Развитие венчурных фондов как фактор конкурентоспособности российских компаний. Труды IX Чаяновских чтений. - М.: РГГУ, 2009., (0,28 п.л.).

к испонению 26/10/2009 Испонено 27/10/2009

Заказ №2180 Тираж 100 экз.

ООО СМСА ИНН 7725533680 Москва, 2й Кожевнический пер., 12 +7(495)604-41-54 www.cherrypie.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Буев, Антон Николаевич

Введение

Глава 1. Инвестиционные фонды как эффективный механизм трансформации сбережений в инвестиции

1.1. Экономическая сущность инвестиционных фондов

1.2. Взаимосвязь инвестиций и экономического роста на базе теории макроэкономического равновесия

1.3. Эволюция инвестиционных фондов как одного из важнейших финансовых посредников

Глава 2. Инвестиционные фонды на международном рынке капитала

2.1. Особенности современного состояния рынка колективных инвестиций в мире

2.2. Роль накопительных пенсионных систем в развитии института колективных инвестиций

2.3. Влияние деятельности инвестиционных фондов на финансовую систему страны

Глава 3. Использование мирового опыта для развития инвестиционных фондов в России

3.1. Особенности организации фондов колективных инвестиций в России

3.2. Состояние института колективных инвестиций в России в период текущего финансового кризиса

3.3. Пути решения проблем и оценка перспектив посткризисного развития инвестиционных фондов в России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние инвестиционных фондов на экономический рост ведущих стран мира"

В экономике любой страны конкурентоспособный финансовый сектор, который в состоянии мобилизовать и предоставить ей ресурсы, играет огромную роль. Он как кровеносная система быстро перераспределяет и доставляет капитал в наиболее динамично развивающиеся отрасли. В мировой экономике постоянно происходит увеличение трансграничных потоков капитала, расширение зарубежной деятельности финансовых компаний и кредитных организаций. Глобальный экономический кризис показал, какое решающее значение имеет устойчивость мировой финансовой системы.

Важную роль в перемещений средств в рамках финансовой системы играют инвестиционные фонды. Их деятельность сводится к аккумулированию сбережений инвесторов и последующему вложению этих средств. Эти институты играют одну из первостепенных ролей на международных и российском фондовых рынках, во многом определяя общие направление их движения и даже поворотные моменты эволюции.

Инвестиционные фонды совершили головокружительный взлет во второй половине XX в., превратившись в одну из ведущих групп финансовых посредников. За два последних десятилетия они смогли аккумулировать около 15-20% финансовых активов населения развитых стран. Помимо этого, имея крупные пакеты ценных бумаг и осуществляя масштабные торговые операции на фондовом рынке, инвестиционные фонды и сами стали оказывать существенное влияние на догосрочные тенденции развития рынков ценных бумаг ведущих стран мира.

При этом в силу особенностей распределения доходов между различными регионами мира основная масса пассивов институциональных инвесторов, в том числе инвестиционных фондов, оказалась в развитых странах, прежде всего в США и странах Европы. Но активы фондов инвестируются^ по всему миру,- и даже их небольшое перераспределение оказывает значительное влияние на рынки ценных бумаг развивающихся' стран и стран с переходной экономикой.

Российский фондовый рынок до текущего кризиса характеризовася высокими темпами развития и сейчас может предложить большое разнообразие инвестиционных инструментов. Прошло время, когда единственной возможностью вложить свободные средства для, частного инвестора был банковский депозит. Сегодня в России остро стоит проблема диверсификации источников инвестиций' для обеспечения устойчивого развития экономики.

Актуальность данной проблемы определяется тем, что сейчас одной из важнейших задач российского правительства является выход из кризиса и восстановление устойчивого экономического роста. С этой точки зрения повышение эффективности трансформации сбережений в инвестиции следует рассматривать как средство решить данную проблему, и* немаловажную роль в этом играют инвестиционные фонды.

Действующая система управления инвестициями пока не обеспечивает, дожного притока средств в развитие национальной экономики, в которой испытывается дефицит в инвестиционных ресурсах. Вместе с тем, размер денежных средств, сосредоточенных у населения в виде личных сбережений имеет тенденцию к постоянному росту. Но эти средства слабо задействованы в инвестиционной деятельности и используются в основном как индивидуальные финансовые вложения. Во многом данное положение вызвано сильной неустойчивостью рынков и тем, что в обществе не укрепилось доверие населения к государству как гаранту создания цивилизованной рыночной экономики.

Современный инвестиционный рынок дожен иметь такие специализированные небанковские кредитно-финансовые институты, обслуживающие процесс привлечения и защиты частных инвестиций населения, как инвестиционные фонды, страховые компании, негосударственные пенсионные фонды (НПФ), кредитные союзы, призванные качественно выпонять функции посредников на рынке частных инвестиций.

В последнее время всю большую роль играют, именно инвестиционные фонды'. Пройдя через них, сбережения смогут превратиться в инвестиционный капитал и использоваться затем на покупку факторов производства, способных влиять на экономический,рост. Наиболее ценный опыт в развитии этих финансовых институтов имеют такие ведущие страны, как США и страны ЕС. Основываясь на его анализе, можно выявить пути решения проблем и определить направления повышения эффективности финансовой системы страны.

Достаточно много внимания учеными и практиками уделяется социально-экономическим предпосыкам создания и проблемам развития институтов частного инвестирования в России. В частности, выделяются: рост потребности реального - сектора экономики в частных инвестиционных ресурсах, особенно в период кризиса; увеличение числа населения, отдающего предпочтение инвестированию своих сбережений в доходные проекты, по сравнению с хранением средств на руках в валюте; огромное число меких инвесторов в субъектах Российской Федерации; сохраняющиеся традиции колективизма; неспособность только банковских учреждений удовлетворить запросы населения в сбережении и преумножении личных средств; заинтересованность государства в расширении институциональной системы рынка частных инвестиций.

Известно, что частные инвестиции, как правило, более эффективны, чем государственные, поскольку они более мобильны и за ними всегда стоят персонифицированные собственники, заинтересованные в эффективном и прибыльном вложении своих средств. Мобилизация средств частных и институциональных инвесторов позволила бы существенно снизить остроту ряда социально-экономических проблем, включая проблемы бюджета, финансирования сфер и отраслей народного хозяйства, погашения внешних и внутренних задоженностей и значительно ускорить выход из кризиса.

Целью исследования является выявление принципов организации инвестиционных фондов в мире и специфических особенностей их работы, влияющих на экономический рост страны.

Для достижения этой цели ставятся следующие задачи:

1. определить место и роль инвестиций в экономике страны на основе результатов анализа и обобщения существующих экономических теорий;

2. проследить эволюцию инвестиционных фондов, оценить основные факторы, которые способствовали развитию данного финансового института в мире;

3. выявить современные особенности организации и трансформации форм деятельности в период текущего кризиса наиболее развитых рынков колективных инвестиций;

4. оценить влияние инвестиционных фондов на экономический рост страны, выявить плюсы и минусы их деятельности;

5. провести стратегический анализ работы рынка колективных инвестиций в России;

6. обобщить выявленные проблемы и на основе зарубежного опыта дать рекомендации по их решению.

Объект исследования - инвестиционные фонды в мире как одна из важнейших форм привлечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Предмет исследования - деятельность инвестиционных фондов как эффективного механизма преобразования сбережений в инвестиции и обеспечения экономического роста страны.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных экономистов, занимающихся исследованиями рынка ценных бумаг и деятельности инвестиционных фондов, концепций и механизмов создания и поддержания эффективного функционирования накопительных пенсионных систем - М.Ю. Алексеева, Б.И. Алехина, Н.И. Берзона, В.А.

Галанова, А.В. Захарова, А.А. Килячкова, В.И. Колесникова, Б.А. Котынюка, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Е.В. Семенко'вой, Ю.С. Сизова, B.C. Торкановского и А.Б. Фельдмана.

Проблемы инвестиционной деятельности в новых условиях хозяйствования получили также отражение в работах таких российских ученых как: Л.И. Абакин, B.C. Бард, П.И. Вахрин, Л.Л. Игонина, А.Б. Идрисов, В.В. Коссов, И.В. Липсиц, И.Я. Лукасевич, Д.С. Львов и Я.С. Мекумов, В.В. Поляков, Р.К. Щенин, В.А. Антонов, И.Г. Владимирова, К.В. Титов, И.С. Королев, Е.С. Хесин, В.Б. Кондратьев, А.А. Дынкин, В.Ф. Максимова и Ю.В. Шишков. Названные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты и механизмы инвестиций и инвестиционной деятельности в новых условиях формирования инвестиционного рынка в России.

Вместе с тем многие как теоретические, так и практические вопросы, относящиеся к инвестиционной сфере, пока еще недостаточно разработаны и остаются за рамками исследований отечественных экономистов, что обусловлено, прежде всего, слабым развитием финансовых институтов и фондового'рынка в России.

Из зарубежных авторов, прежде всего, следует выделить работы: Л.Гитмана, М.Джонка, А.Шапиро, Н.Ольдерогге, В.Шейна, М.Кловеса, Л.Гремилона, Д.Гейла, Р.Позена, Ф.Шарпа, А.Гордона, П.Девиса, Б.Штайля и Ф.Алена.

Для^ изучения связи инвестиций и экономического роста были использованы работы А.Смита, Дж. Кейнса, К. Маркса и Ф. Энгельса, А. Маршала, Р.Харрода, Е.Домара, Э.Хансена, Дж.Хикса, Р.Солоу, В.В.Леонтьева, Я.Тинбергена, Дж.Робинсон, Н.Кадора, Дж.Тобина и Й.Шумпетера.

Методологическая и информационная база исследования. В ходе исследования применялись системный, сравнительный и статистический методы анализа, анализ динамических рядов, вертикальный и горизонтальный анализ. В качестве инструментария использовались методы группировок, оценок, абстрагирования, экстраполяции данных, сравнения, выборки и метод аналогий.

Информационную базу исследования составили законодательные и нормативные акты США, ЕС, Японии и России; приказы, инструкции и распоряжения федеральных органов этих стран; статистические и аналитические материалы национальных статистических служб и профессиональных объединений участников рынка (The Investment Company Institute (ICI), European Fund and Asset Management Association (EFAMA), Некоммерческое партнерство "Национальная лига управляющих" (НЛУ) и др.); данные информационно-аналитических агентств; информация зарубежных и российских бирж, таких, как NYSE, LSE, ММВБ и РТС.

При анализе мировых тенденций в области колективных инвестиций использовались статистические данные и аналитические материалы Всемирного банка, Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, МВФ, Международной финансовой корпорации, Европейского банка реконструкции и развития, Европейского центрального банка, Федеральной резервной системы США, Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Бюро экономического анализа США, Всемирной федерации бирж. Анализировалась информация ведущих мировых консатинговых фирм и рейтинговых агентств (Ernst & Young, PricewaterhouseCoopers, McKinsey, Standard&Poor's, Moody's). Важным источником данных для исследования стали годовые и финансовые отчеты крупнейших инвестиционных компаний.

Научная новизна диссертационной работы заключается в том, что в ней анализируются особенности деятельности инвестиционных фондов в мире, в том числе в условиях текущего кризиса, и их влияние на экономический рост как одного из самых эффективных инструментов преобразования сбережений в инвестиции.

В диссертации:

- раскрыты функции и сущность инвестиционных фондов как механизма преобразования' сбережений в инвестиции с точки зрения наиболее известных экономических теорий;

- выявлены особенности работы инвестиционных фондов в условиях текущего кризиса;

- дана критическая оценка мер, принимаемых правительствами ведущих стран мира для повышения эффективности работы рынка колективных инвестиций;

- выделены не только позитивные аспекты влияния фондов на экономику стран, но и проанализированы угрозы, которые они могут нести при бесконтрольной деятельности;

- раскрыта динамика формирования рынка колективных инвестиций в России, проведен SWOT анализ его сильных и слабых сторон;

- установлены основные проблемы, стоящие на пути развития этого финансового института в России, и на базе анализа зарубежного опыта разработаны рекомендации по их решению;

- на основе исследования зависимости стоимости чистых активов фондов от склонности населения к сбережениям и ВВП дана оценка перспектив развития инвестиционных фондов в мире;

- показана роль фондов как одного из основных источников финансирования инвестиций в экономике, который может способствовать возобновлению и дальнейшей поддержке устойчивого экономического роста.

Практическая значимость исследования заключается в том, что положения, выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, можно применить для решения широкого круга вопросов. Во-первых, реализация отдельных предложений могла бы способствовать выработке более эффективной экономической политики государства, направленной на усиление роли инвестиционных фондов в качестве поноценного 8 инструмента мобилизации инвестиционных ресурсов на нужды реального сектора экономики. Это позволило бы найти новые источники инвестиций, которые помогли бы выйти из текущего кризиса и продожить экономический рост. Работа может быть также полезна специалистам Центрального банка Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам как регуляторам отечественного рынка ценных бумаг, для повышения эффективности контроля и развития наиболее благоприятной финансовой инфраструктуры. Результаты исследования могут быть востребованы и при корректировке мер защиты государственных интересов и национальной экономической безопасности в области инвестиционной политики.

Работа раскрывает различные аспекты деятельности инвестиционных фондов, дает возможность понять их меняющуюся роль в структуре финансовых посредников, показывает особенности их функционирования в условиях современного финансового кризиса и степень влияния на экономику страны. Соответственно, диссертация будет, вероятно, интересна широкому кругу специалистов, по роду своей деятельности связанных с рынком капиталов. Работники инвестиционных и пенсионных фондов смогут лучше понять детерминанты развития фондов в различных странах, механизмы их взаимодействия друг с другом, со страховыми компаниями, банками, регуляторами и государством, и эффективнее приспособиться к меняющейся рыночной среде в России. Итоги исследования представят интерес и для работающих на фондовом рынке инвесторов, как частных, так и институциональных, особенно для потенциальных клиентов инвестиционных и пенсионных фондов.

Апробация работы. Работа прошла апробацию на кафедре "мировая экономика" Государственного Университета Управления в виде публикации отчета по научно-исследовательской работе "Современное состояние и перспективы участия России в международном бизнесе" по теме № 06.51.25 в 2008 г. объемом 1.5 п.л. Результаты отдельных исследований, лежащих в 9 основе работы, были опубликованы в журналах, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией Министерства образования и науки Российской Федерации: "Международная экономика" и "Вестник Университета", а также в журнале "Торгпредство" и в сборниках трудов научно-практических конференций "Актуальные проблемы управления - 2006" (ГУУ) и лIX Чаяновские чтения - Инновационный выбор России: проблемы и перспективы (РГГУ). Всего 5 публикаций, общим объемом 1,77 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Буев, Антон Николаевич

Заключение

Подводя итоги проведенному исследованию, можно сделать следующие выводы:

1. В работе автор впервые провел анализ основных макроэкономических теорий с точки зрения обоснования ими значительного влияния на экономический рост инвестиционных фондов как наиболее эффективного инструмента привлечения инвестиций в экономику. На основании проведенного анализа были сделаны следующие выводы:

- определяющим фактором экономического роста и его темпов является рост инвестиций;

- в структуре реальных инвестиций дожны преобладать именно интенсивные инвестиции;

- нарушение равновесия между инвестициями и сбережениями приводит к отрицательным результатам в экономике;

- одинаково негативное влияние может оказывать как сокращение инвестиций, так и их неравномерное наращивание;

- рынок не может самостоятельно поддерживать баланс между приростом естественных факторов роста и темпами роста сбережений и накопления г капитала для сохранения динамического равновесия, поэтому эту роль дожно взять на себя государство.

2. В исследовании была раскрыта эволюция инвестиционных фондов в мире: их преображение из меких финансовых посредников в крупнейших институциональных инвесторов. На примере США и ЕС выделены меры и факторы, которые способствовали развитию данного института:

- необходимость обеспечения сохранности растущих объемов временно свободных денежных средств;

- удобство работы и снижение материальных, временных и психологических издержек инвестирования на рынке акций при помощи инвестиционных фондов;

- быстрый рост фондовых рынков;

- переход к накопительной пенсионной системе;

- разрешение осуществлять накопления пенсионных средств в инвестиционных фондах на счетах с отложенным налогообложением;

- снижение размеров комиссионных и расширение каналов распространения инвестиционных фондов;

- нормативные ограничения максимального размера доходности по банковским вкладам в условиях высокой инфляции;

- информационная прозрачность инвестиционных фондов и их жесткое регулирование.

3. Автором были выявлены современные особенности организации и деятельности в период текущего финансового кризиса наиболее развитых рынков колективных инвестиций. Анализ деятельности фондов во время текущего кризиса показал, что:

- кризисы не привели к значительному сокращению количества и активов инвестиционных фондов;

- при падении цен акций и фондовых индексов инвесторы не выводили деньги из инвестиционных фондов, а переключали внимание на акции фондов денежного рынка и фондов облигаций;

- несмотря на уменьшение СЧА фондов в результате экономических спадов, баланс продаж акций инвестиционных фондов все последние годы (кроме 2003 г.) оставася позитивным;

- в процессе инвестирования в фонды инвесторы в большей мере ориентируются на догосрочные финансовые результаты, слабо реагируя на краткосрочные изменения стоимости их вложений;

- во время текущего финансового кризиса инвестиционные фонды играют роль стабилизатора фондового рынка, предотвращающего резкие притоки и оттоки капитала при временных ухудшениях ситуации.

4. На основе анализа влияние инвестиционных фондов на экономический рост страны, выделены основные плюсы и минусы их деятельности. К положительным сторонам можно отнести то, что:

- инвестиционные фонды финансируют большую часть (до 27% в США) капитализации рынка акций, положительно влияя на развитие финансовой системы страны;

- работа фондов помогает компаниям привлекать инвестиции на рынке ценных бумаг путем размещения своих акций и облигаций;

- объединяя средства отдельных вкладчиков, инвестиционные фонды повышают ликвидность и эффективность фондового рынка;

- работая на международном рынке капитала, инвестиционные компании способствуют экономическому росту не только своей страны, но и других стран мира, обеспечивая тесную связь национальных экономик.

Негативной же стороной их работы является возможность дестабилизации рынка ценных бумаг, при отсутствии контроля со стороны государства. Они являются частью гигантской финансовой надстройки, которая выросла до таких размеров, что может рухнуть сама по себе, независимо от основания - реального сектора экономики. Минусами работы фондов можно также назвать: рост издержек взаимных фондов, манипуляции в сфере их деятельности, недостаточно убедительные результаты доходности инвестиционных фондов по сравнению с динамикой фондовых индексов.

5. Автором выявлены особенности зарождения и динамики развития паевых инвестиционных фондов в нашей стране. Показано, что, несмотря на небольшую историю фондов в России, факт того, что паевые инвестиционные фонды спокойно пережили кризис 1998 года и стабильно работают в период текущего, очень красноречиво свидетельствует потенциальным инвесторам о принципиальных отличиях и преимуществах

158 инвестиций в паевой фонд перед другими возможными вариантами инвестирования. Раскрыто, что в условиях высокой волатильности финансовых рынков в последнее время управляющие активно открывают закрытые паевые инвестиционные фонды как современный и удобный формат структурирования бизнеса.

Выявлено, что появление таких новых инструментов рынка ПИФов как биржевые ПИФы, закрытые венчурные фонды, специализированные пенсионные фонды, хедж-фонды свидетельствует об определенной зрелости этого финансового института. Об этом говорит и растущий уровень доверия населения к российской финансовой системе, которая успешно противостоит текущему кризису. Этому процессу способствует введение накопительной пенсионной системы, создание стимулирующих налоговых механизмов, эффективных механизмов для осуществления инвестиций в недвижимость, постепенная валютная либерализация.

Исследование показало, что услуги паевых фондов пока еще не получили широкого распространения среди инвесторов, хотя в России очевидны положительные тенденции в развитии этого перспективного направления инвестиционных инструментов.

6. С помощью анализа зарубежного опыта и статистических исследований рынка колективных инвестиций в России были выявлены такие проблемы, как:

- нестабильность инвестиционной среды;

- проблема недостаточной информированности инвесторов;

- психологическая неподготовленность населения;

- обеспечение сохранности частных инвестиций;

- недостаточный контроль над эффективностью работы фондов.

Тем не менее, проведенный анализ склонности населения к сбережениям (6% от дохода в 2008 году) и отношения стоимости активов фондов к ВВП страны (менее 1%) показал, что в России у этого финансового института есть значительный потенциал развития. Исследование выявило

159 увеличение роли инвестиционных фондов, рост влияния институциональных инвесторов и значимости финансовых посредников. Для более эффективного экономического развития требуются позитивные изменения в инвестиционной деятельности, усиливающие регулирующие и активизирующие функции в процессе привлечения денежных сбережений населения, их трансформации в инвестиции для реального сектора экономики, а также в организации соответствующих институтов защиты интересов частных инвесторов. Конечно, еще существует множество проблем, и потенциал роста ограничен низким уровнем жизни основной массы населения, но, опираясь на представленный в работе анализ западного опыта и уроки текущего кризиса, можно заранее устранить возможные недостатки организации инвестиционных фондов и применить в действии наиболее удачные стратегии.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Буев, Антон Николаевич, Москва

1. Гражданский кодекс РФ (часть первая) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ (с изменениями от 09.02.200,9г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

2. Закон РСФСР от 26.06.1991 г. №1488-1 Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

3. Федеральный закон от 26.12.1995 г. №208-ФЗ Об акционерных обществах (с изменениями от 03.06.2009г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

4. Федеральный закон от 25.02.1999 г. №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (с изменениями от 24.07.2007г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

5. Федеральный закон от 09.07.1999 г. №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (с изменениями от 29.04.2008г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

6. Федеральный закон от 29.07.1998 г. №136-Ф3 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг (с изменениями от 26.04.2007г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

7. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (с изменениями от 23.07.2008г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

8. Федеральный закон от 22.04.1996 г. №39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изменениями от 03.06.2009г.). Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

9. Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. №1008 Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. -Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

10. Указ Президента РФ от 09.03.2004 г. №314 О системе и структуре Федеральных органов испонительной власти. Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

11. Постановление Совета Министров РСФСР №601 от 25.12.1990 г. Об утверждении Положения об акционерных обществах. Доступ из справочно-правовой системы "Консультант Плюс" Электронный ресурс.

12. Монографии, книги, учебные пособия

13. З.Абакин Л.И. Стратегический ответ России на вызовы нового века. -М.: Экзамен, 2008.

14. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг.- М.: Финансы и статистика, 2006.

15. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 2001.

16. Антонов В.А. Мировая валютная система и международные расчеты. М.: ТЕИС, 2000.

17. Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф. Портфельные инвестиции: учебное пособие. М.: МФПА, 2005.

18. Бард B.C. Инвестиционный потенциал Российской экономики. М.: Экзамен, 2003.

19. Баринов В.А., Харченко B.JI. Стратегический менеджмент. М.: ИНФРА-М, 2006.

20. Берзон Н. И., Буянова Е. А., Кожевников М. А. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2007.

21. Бланк И.А., Инвестиционный менеджмент. М.: Эльга, Ника-Центр, 2006.

22. Булатов В.В, Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002.

23. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Проспект, 2007.

24. Вахрин П.И. Нешитой А.С. Инвестиции: Учебник для вузов. Изд. 3-е, перераб., доп. М.: Дашков и К, 2005.

25. Галанов В. А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Инфра-М, 2009.

26. Гитман Дж. Лоренс, Джонк Д. Майкл, Основы Инвестирования. М.: Дело, 1999.

27. Глазунов В.И. Инвестиционная политика. М.: ЭКСМО, 2007.

28. Грязнова А. Г. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. -М.: Финансы и статистика, 2004.

29. Деева А.И. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие. М.: ПИК ВИНИТИ , 2005.

30. Дженстер П. Анализ сильных и слабых сторон компании: определение стратегических возможностей. М.: Изд. дом Вильяме, 2003.

31. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. М.: УРСС, 2008.

32. Ерошенков С.Г. Рост стратегических инвесторов. Мировой опыт пенсионных реформ- М.: МАКС Пресс, 2000.

33. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебник. М.: Магистр, 2008.

34. Идрисов А.Б. Стратегическое планирование и анализ инвестиций. М.: ФИЛИНЪ, 2006.

35. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг. Инструменты и механизмы функционирования: учебное пособие. М.: КНОРУС, 2008.

36. Капитан М., Барановский Д. Паевые фонды. Современный подход к управлению деньгами. С.Пб.: ПИТЕР, 2007.

37. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 1999.

38. Килячков А.А., Чадаева Л.А. Рынок ценных бумаг. 2-е издание. М.: Экономистъ, 2008.

39. Киранов А.А. Развитие системы финансового посредничества в России: Проблемы эффективного финансирования финансового роста. М.: ИНФРА-М, 2006.

40. Ковалев В.В., Иванов В.В., Лялин В.А. Инвестиции: Учебник для вузов. М.: Веби, 2006.

41. Колесников В.И., Торкановский B.C. Ценные бумаги. Учебник. М.: Финансы и Статистика, 2001.

42. Колесников Е. Как правильно выбрать ПИФ. М.: ACT, 2007.

43. Котынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. СПб.: изд-во Михайлова В.А.2003.

44. Королев И. С., Хесин Е.С., Мачавариани Г.И. Методология и выводы прогноза. М.: Магистр, 2007.

45. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Магистр, 2009.

46. Лукасевич И .Я. Финансовый менеджмент. М.: Эксмо, 2008.

47. Львов Д.С. Экономический рост и качество экономики. М.: Гудок,2004.

48. Маркс К. и Энгельс Ф., Сочинения, Изд. 2. М.: Политиздат, 1960.

49. Маршал А. Принципы экономической науки. М.: Изд. группа "Прогресс", "Универс", 1993.

50. Мекумов Я. С. Рынок ценных бумаг. М.: Камерон, 2006.

51. Миркин Я.М., Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.

52. Мировая экономика и международный бизнес: учебник / ред. Поляков В. В., Щенин Р. К. М.: КноРус, 2009.

53. Мировая экономика: прогноз до 2020 года: монография / ред. Дынкин А.А. М.: Магистр, 2007.54.0рлова Е.Р., Зарянкина О.М. Иностранные инвестиции в России. М.: Омега-Л, 2008.

54. Особенности инвестиционной модели развития России / ред. Дынкин

55. А.А., Кондратьев В.Б. М.: Наука, 2003. 5 6. Питер Линч. Метод Питера Линча. Стратегия и тактика индивидуального инвестора. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.164

56. Рот А., Захаров А., Миркин Я., Бернард Р., Баренбойм П., Борн Б. Основы государственного регулирования финансового рынка. М.: Юстицинформ, 2002.

57. Рубцов Б. Б. Современные фондовые рынки. Учебное пособие. М.:. Альпина Бизнес Букс, 2007.

58. Сакс Дж., Ларрен Ф., Макроэкономика. Глобальный подход. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

59. Сей Жан-Батист, Бастиа Фредерик. Трактат по политической экономии. Экономические софизмы. Экономические гармонии М.: Дело, 2000.

60. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: Учебник. М.: Дело, 2009.

61. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Московский опыт. М.: Планета-2000, 2000.

62. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М.: ЭКСМО, 2007.

63. Солабуто Н. Секреты инвестирования в ПИФ. СПб.: Питер, 2007.

64. Сухарев. А. Я. Большой юридический словарь. 3-е изд., доп. и перераб. М.: ИНФРА-М, 2007.

65. Титов К. В. Инвестиционная деятельность транснациональных корпораций в Западной Европе в условиях формирования Единого рынка Европейского Союза: дис. . канд. экон. наук / Институт мировой экономики и международных отношений РАН. М., 2000.

66. Титова Н.Е., История экономических учений: Курс лекций. М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2004.

67. Тропников О.А. Инвестируя в ПИФы. М.: ЭКСМО, 2007.

68. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты.

69. Учебник. Издание 2. М.: Экономика, 2008.

70. Харрод Ф. Рай. К теории экономической динамики. М.: Гелиос АРВ, 1999.

71. Шапиро В.Д., Ольдерогге Н.Г., Шейн В.И. Корпоративный менеджмент.- М.: Омега-Л, 2008.

72. Шарп Ф. Уильям, Александер Дж. Гордон, Бейли В. Джеффри, Инвестиции. М.: Инфра-М, 2003.

73. Шишков Ю.В. Решающие повека в истории человечества. М.: Новый век, 2004.

74. Шохин Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: ФБК-Пресс, 2003.1. Периодическая литература

75. Аракчеева Ю., Милевская JI. Разорительные инвестиции. // Ведомости. -2009. -№11.

76. Бараулина А. Не обольщать пайщиков. // Ведомости. 2009. - №55.

77. Беккер И. Советы консультанта: Заработали на кризисе. // Ведомости.2008. -№23.

78. Буев А.Н. Инвестиционные фонды в мире в условиях нестабильности международной финансовой системы. // Международная экономика.2009. №4.

79. Буев А.Н. О деятельности Банка международных расчетов в условиях глобализации мировой финансовой системы. // Торгпредство. 2006. -№6.

80. Буев А. Н. Развитие венчурных фондов как фактор конкурентоспособности российских компаний. Труды IX Чаяновских чтений. М.: РГГУ, 2009.

81. Буев А. Н. Роль банковского надзора в обеспечении устойчивости мировой финансовой системы. // Вестник Университета. 2008. - №12.

82. Буев А. Н. Особенности развития инвестиционных фондов в ЕС. // Материалы международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления. М.: ГУУ, 2006.

83. Бунина М. Громкие имена: Инвестировать на спаде рынка. // Ведомости. 2009. - №95.

84. Владимирова И.Г. Глобализация мировой экономики: проблемы и последствия // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - N 3.

85. Вочков А. Венчурные инвестиции как краеугольный камень создания инновационной экономики. // Рынок ценных бумаг. 2009.- №7/8.

86. Гайдаев В., Ладыгин Д. Фишки и кэш. Инвестиционные предпочтения управляющих в условиях кризиса. // Коммерсантъ. 2008. - №182.

87. Гайдаш Н. Мифы о российских ПИФах // Компания. 2004. -№26(322). - С.62-70.

88. Желобанов Д. В надежде отыграться // Ведомости. 2009. - №1.

89. Желобанов Д. Не все управятся с кризисом // Ведомости. 2009. - №65.

90. Желобанов Д. Свой портфель // Ведомости. 2009. - №71.

91. Захаров А.В. Рынок ценных бумаг механизм привлечения финансовых ресурсов в российскую экономику. // Индикатор .- 2007. -№ 1.

92. Захаров А.В., Станет ли фондовый рынок источником инвестиций. // Эксперт. 2006. - № 22.

93. Икунин В. О скором восстановлении рынка можно не мечтать. // Рынок ценных бумаг. 2009.- №5/6.

94. Калабин В. Как заработать на кризисе. // Эксперт Казахстан. 2009. -№6.

95. Калабин В. Перейти границу. // Эксперт Казахстан. 2009. - №15.

96. Клепиков А. Быстрое взросление // Эксперт Северо-Запад (С.Петербург). 07.03.2005. - №2(14). - С. 12-16

97. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года : попытка сценарного анализа // Инвестиции плюс. Ч 2003. Ч №1(46).

98. Коланьков В. Расцвет паевых фондов в Америке // Рынок ценных бумаг. 1996. - №6.

99. Лубенец Ж., Николаева Е. Управляющие входят в штопор. // Финанс. Ч2008. №39.

100. Маковецкий М.Ю. Роль рынка ценных бумаг в инвестиционном обеспечении экономического роста // Финансы и кредит. Ч 2004. Ч 1(139).

101. Миркин Я. Кризис не навсегда. // Российская газета. 2009. -№4841.

102. Митрофанов П., Самиев П. Пенсионный базис. // Эксперт. 2008. - №45.

103. Москальчук В. Проблема совмещения видов инфраструктурной деятельности на финансовом рынке. // Рынок ценных бумаг. 2009.-№9/10.

104. Обухова Е. Выжми из фонда максимум. // D'. 2008. - №12.

105. Обухова Е. Самое страшное, что может случиться. // D'. 2008. -№19.

106. Окулов B.JI. Стратегии инвестирования в паевые инвестиционные фонды. // Инвестиции плюс. 2005. - №5.

107. Панов А. Финансовый фронт: Плохие доги. // Ведомости. -2009.-№106.

108. Плисецкий Д. Инвестиции и экономическая безопасность России. // Инвестиции в России. 2003. - №1. - с.23.

109. Прасс П. Разумный компромисс или гонка без тормозов. // Рынок ценных бумаг. 2009.- №7/8.

110. Рожков А. Не пускать к пенсиям. Ч 2009. №78.

111. Секретарева О. ЗПИФы антикризисные стратегии. // Рынок ценных бумаг. - 2009.- №7/8.

112. Харло Р. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе. // Управление персоналом. 2007. -N12.

113. Хромушин И. Результаты фундаментального исследования деятельности в России инвестиционных фондов. // Рынок ценных бумаг.-2001.-№4.

114. Литература на иностранных языках

115. Bogle J. Bogle on Mutual Funds: New Perspectives for the Intelligent Investor, Dell, 2008.

116. Clowes M., The Money Flood. How Pension Funds Revolutionized Investing, John Wiley and Sons, Inc., 2006, p.221.

117. Davis P., Steil.B., Institutional Investors, The MIT Press, 2001, 524 p.

118. Greg N. Gregoriou. Performance of Mutual Funds, Finance and Capital Markets, 2007.

119. Gremillion, L., A Purely American Invention: the US Mutual Funds Industry, NICSA, 2008, 375 p.

120. Pozen R. The Mutual Funds Business, 2nd edition, Houghton Miffin Company, Boston-New, York, 2004, 589 p.

121. Westin P., The Wild East. Negotiating the Russian Financial Frontier, Pearson Education Ltd., 2006, 210 p.

122. Allen F., Gale D., Comparative Financial Systems: A Survey, The Wharton School, University of Pennsylvania, New York University, 2001, 80 p.

123. Bradford de Long J., Schleifer A., The buble of 1929: evidence from closed-end funds, 2006, 29 p.

124. Byrne J., Davis P., Financial Structure in EU Counties, Presentation, NIESR and Brunei University, 2007, 24 p.

125. Casperczuk M, Sialm C, Zheng L, On the Industry Concentration of Actively Managed Mutual Funds, University of Michigan Business School, 2007, 49 p.

126. Cervellati E., Financial Regulation and Supervision in EU Countries, University of Bologna, 2006, 64 p.

127. Davis P., Pension Funds Reform and European Financial Markets: a Reappraisal of Potential Effects in the wake of EMU, Special Paper No 107, Financial Markets Group, London School of Economics, 2008, 57 p

128. Davis P., The European pension management industry, Brunei University, London, 2006, 22 p.

129. Engen E., Lehnert A., "Mutual Funds and the U.S. Equity Market", Federal Reserve Bulletin, December 2009

130. Gray C., Weig D., Pension System Issues and Their Relation to Economic Growth, CAER II Discussion Papers, 2008, 67 p.

131. Kuratani M., Endo Y., Establishing New Financial Markets in Japan, Nomura Research Institute, NRI Papers, 6/2006 18 p.

132. Mamaysky H., Spiegel M., A Theory of Mutual Funds: Optimal Fund Objectives and Industry Organization, Yale School of Management, 2007, 63 p.

133. Mirkin Y. Stimulating the Russian economy, The Washington Post, 2009.

134. Rottersman. M., The Early History of Mutual Funds., Strategic Insight, New York, August 1997, 6 p.

135. Rouwenhorst G., The Origins of Mutual Funds, Yale School of Management, Yale University, 2003, 31 p.

136. Schich S., Kikuchi A., European Banking and Stock Market Integration, Financial, 2007.

137. Market Trends, March 2008, OECD, Paris.

138. Study of Pension Schemes of the Member States of the European Union, Internal Market Directorate-General, European Commission, MARKT/2005/99-EN Rev. 2, 70 p.

139. European Central Bank, Euro Area Investment Funds Statistic, PressRelease, September 2008, 3 p.

140. EFAMA Fact Book, 2008. EFAMA, Brussels, 2009, 194 p.

141. EFAMA Quarterly Statistical Releases № 1 -12, 2007-2008

142. The UCITS Directive and Capital Protected Funds. A EFAMA Position Paper, Brussels, 2008, 5 p.

143. EFAMA Trends in the European Investment Fund Industry in the Fourth Quarter of 2008 and Results for Full-Year 2008

144. Characteristics of Mutual Fund Investors, Washington, Investment Company Institute, 2009.

145. IMF International Financial Statistics, February 2008, IMF, Washington, 2009, 1056 p.

146. Institutional Investors Statistical Yearbook 2008, OECD, Paris 2009, 283 p.

147. Mutual Funds Factbook 2008, Washington, Investment Company Institute.

148. Mutual Funds Factbook 2009, Washington, Investment Company Institute.

149. Официальные сайты специальных российских и международных органов и организаций

150. Официальный сайт Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (Федеральной службы по финансовым рынкам) www.fedcom.ru Электронный ресурс.

151. Официальный сайт Первого специализированного депозитария www.frsd.ru Электронный ресурс.

152. Официальный сайт некоммерческого партнерства "Национальная лига управляющих" www.nlu.ru Электронный ресурс.

153. Официальный сайт Московской межбанковской валютной биржи www.micex.ru Электронный ресурс.

154. Официальный сайт Российской торговой системы www.rts.ru Электронный ресурс.

155. Официальный сайт European Fund and Asset Management Association (EFAMA) www.efama.org Электронный ресурс.

156. Официальный сайт Investment Company Institute www.ici.org Электронный ресурс.

157. Официальный сайт International Organization of Securities Commissions www.iosco.org Электронный ресурс.

158. Официальный сайт Федеральной резервной системы США www.federalreserve.gov Электронный ресурс.

159. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам www.fcsm.ru Электронный ресурс.

Похожие диссертации