Управление портфельным инвестированием в условиях становления фондового рынка

Исаева, Халимат Дагатовна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление портфельным инвестированием в условиях становления фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Исаева, Халимат Дагатовна
Место защиты	Махачкала
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление портфельным инвестированием в условиях становления фондового рынка"

На правах рукописи

Исаева Халимат Дагатовна

УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЬНЫМ ИНВЕСТИРОВАНИЕМ В УСЛОВИЯХ СТАНОВЛЕНИЯ ФОНДОВОГО РЫНКА

Специальность: 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Махачкала - 2004

Работа выпонена в Дагестанском государственном университете

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Казимагомедов Абдула Аседулаевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Гаджиев Назирхан Гаджиевич

кандидат экономических наук, доцент Хасмамедов Эфенди Асадулаевич

Ведущая организация: Национальный Банк Республики Дагестан

Центрального Банка Российской Федерации

Защита состоится л28 декабря 2004 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.053.01 в Дагестанском государственном университете по адресу: 367025, г. Махачкала, ул. М. Гаджиева, 43 а.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке ДГУ.

Автореферат разослан л 27 ноября 2004 года.

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим направлять по адресу: 367025, г. Махачкала, ул. М. Гаджиева 43 а, Дагестанский государственный университет, диссертационный совет Д 212.053.01.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор технических наук, профессор 2

..Р. Адамадзиев

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования определяется необходимостью эффективного проведения структурной перестройки экономики. Решение данной проблемы требует наличия адекватных ресурсов, в первую очередь инвестиционных, как в материально-вещественной, так и в финансово-денежной форме. Необходимо вовлекать в инвестиционный процесс, а, следовательно, в структурную перестройку экономики, всех потенциальных инвесторов, включая и тех, кто имеет хотя бы минимальные сбережения, но в массе своей может представить огромные инвестиционные ресурсы. В рыночной экономике функция аккумулирования денежных средств реализуется профессиональными участниками, формирующими инвестиционную политику.

Несовершенство российского фондового рынка не позволило воплотить в жизнь многие теоретические модели и зарекомендовавшие себя в мировой практике способы управления инвестиционным портфелем. Связано это, в первую очередь, с тем, что российский фондовый рынок находится на начальном этапе своего развития, однако можно утверждать, что будущее экономики в плане привлечения средств в реальный сектор именно за фондовым рынком. Отсюда необходимость разработок, направленных на формирование оптимального инвестиционного портфеля и совершенствование управления портфельным инвестированием применительно к условиям современного российского фондового рынка.

Все вышеперечисленные проблемные аспекты инвестиционной политики в современной России и обуславливают актуальность выбранной темы диссертационного исследования. Проведение указанных исследований особенно важно для такого дотационного региона, как Республика Дагестан, где неразвитость фондового рынка не позволяет аккумулировать и вовлекать в хозяйственный оборот допонительные инвестиционные ресурсы.

Степень научной разработанности проблемы. В современной экономической литературе имеется значительное число фундаментальных теоретических трудов, посвященных анализу состояния и определению перспектив развития фондового рынка, отдельных его сегментов и секторов, а также управления инвестиционными процессами. Ключевую роль при определении проблемной области и постановке целей и задач диссертации сыграли научные труды известных отечественных и зарубежных ученых, в которых нашли отражение теоретические вопросы управления портфельным инвестированием: Алексеева М.Ю., Александера Г.Дж., Алехина Б.И., Бейли В., О'Брайена Дж., Брю С.Л, Гитмана Дж., Маккон-нела К.Р., Марковича Г., Миркина Я., Рухлова А., Рэдхарда К., Тихомирова Н., Тобина Дж., ТоркановскогоА. , Чугу-

9.. Шаша-У--Чесяокова

нова А. и других, а также работы Алиева В., Гаджиева А., Гусейнова А., Ильясова С, Казимагомедова А. и ряда других авторов, исследующих данную проблему в региональном аспекте.

Вместе с тем наличие большого числа научных работ, посвященных управлению инвестиционным портфелем, не исключает необходимости дальнейших исследований в этой области, в частности прикладных аспектов, связанных с изучением вопросов совершенствования управления портфельным инвестированием в условиях неразвитых рыночных отношений с целью повышения эффективности реального сектора экономики, как страны в целом, так и ее отдельных регионов. Именно из этого и исходил автор при определении цели предпринятого исследования.

Цель и задачи исследования. В диссертации поставлена цель на основе комплексного анализа состояния и тенденций развития российского фондового рынка, особенностей его функционирования обосновать основные направления оптимизации деятельности портфельных инвесторов в условиях повышенных инвестиционных рисков и предложить систему мероприятий по совершенствованию управления портфельным инвестированием.

Поставленная цель реализуется в процессе решения следующих задач:

- выяснить и обосновать тенденции развития фондового рынка в России в целом и в Республике Дагестан, в частности, и на этой основе определить перспективы развития инвестиционных процессов;

- разработать предложения по совершенствованию процесса управления фондовым портфелем в условиях развивающегося фондового рынка;

- определить приоритетные направления портфельной оптимизации и разработать основные принципы эффективной деятельности портфельного инвестора;

- выявить, систематизировать и оценить инвестиционные риски, характерные для развивающихся региональных рынков;

- обосновать механизмы оценки и принятия инвестиционного решения субъектами рыночного хозяйствования по формированию оптимального портфеля ценных бумаг.

Объектом исследования является инвестиционная деятельность профессиональных участников рынка ценных бумаг России и Республики Дагестан в условиях развивающегося фондового рынка.

Предметом исследования являются теоретические, методические и организационные вопросы оптимизации и совершенствования управления портфельными инвестициями.

Теоретическая, методологическая и информационная база диссертационного исследования. Диссертационное исследование опирается на базовые положения теории рыночной экономики, анализа фондового рынка и управления инвестиционными процессами. При написании работы использованы методы математической статистики и оптимального программирования, а также инструменты изучения динамики рынка, предложенные и обоснованные рядом отечественных и зарубежных ученых.

Методический аппарат диссертации в части экономико-математического моделирования, поставленных в ходе исследования различных задач, сложися под воздействием теоретических взглядов, содержащихся в работах Баканова М., Бергера Ф., Блохиной Т., Бойда Б., Буренина А., Вейсвелера Р., Гафурова С., Едроновой В., Иларионова А., Касимова Ю., Первозванского А., Четыркина Е., Шеремета А., Энджела Л. и других.

Информационной базой для расчетов послужили данные государственной статистики, бюджетных и специальных единовременных обследований аналитической группы журнала Эксперт, материалы экономического анализа, проведенного экспертным институтом Инвестиции в России совместно ММВБ и Национальным институтом корпоративной реформы, анализа ЦБ РФ международных инвестиционных позиций России, аналитические материалы Госкомстата РФ и Комитета по статистике РД, а также данные инвестиционного анализа НБ РД ЦБ РФ и отдельных предприятий Дагестана. Расчеты производились с помощью следующего программного обеспечения: Microsoft Excel, Statistika for Widnows.

Научная новизна исследования заключается в разработке теоретико-методологических положений, обосновании методических основ и выработке практических предложений по совершенствованию управления портфельным инвестированием в условиях развивающегося фондового рынка.

Основные результаты, определяющие научную новизну исследования, заключаются в следующем:

- обоснованы основные элементы управления портфельным инвестированием, которые включают оценку приоритетов инвестиционной политики, выявление краткосрочных и догосрочных потребностей инвестора, анализ ожидаемой конъюнктуры при создании конкретного портфеля, выпонение плана формирования портфеля ценных бумаг, исследование соответствия потребностей инвестора минимально заданному риску;

- выявлены особенности становления фондового рынка Республики Дагестан, предложены организационно-экономические решения, следова-

ние которым приведет к росту портфельных инвестиций и повышению роли стратегического институционального инвестирования в регионе;

- предложена методика оценки уровня совокупного риска портфеля ценных бумаг, позволяющая на основе сопоставления экспертных оценок и ряда финансовых показателей деятельности предприятий выявить альтернативные варианты инвестирования в ценные бумаги с точки зрения максимизации эффективности и минимизации риска одновременно;

- сформулированы практические рекомендации по оптимизации принятия инвестиционного решения в условиях повышенных рисков;

- обоснованы методы хеджирования инвестиционного капитала посредством определения оптимального набора ценных бумаг в портфеле;

- на основе системного анализа правовой и нормативной базы в области портфельного инвестирования выявлены причины, которые препятствуют поноценному раскрытию инвестиционных возможностей фондового рынка.

Практическая и теоретическая значимость результатов исследования состоит в том, что предложенные в работе подходы, методы и модели позволяют использовать их в практике хозяйствования для развития фондового рынка и совершенствования портфельного инвестирования, поддержания фондового портфеля в оптимальном режиме функционирования в интересах структурной перестройки экономики и экономического роста.

Результаты научной работы могут бьпь применены основными профессиональными участниками рынка ценных бумаг при формировании инвестиционной стратегии проведения операций на фондовых рынках.

Содержащиеся в диссертации материалы могут быть использованы учебными заведениями при подготовке лекционных курсов и учебных пособий по дисциплинам Финансы, Деньги, кредит, банки, Рынок ценных бумаг и др.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования обсуждались на научно -практических конференциях, проведенных в Дагестанском государственном университете с участием специалистов и ученых Дагестанского научного центра РАН, Национального банка РД РФ и ряда кредитных организаций (2002, 2003гг.).

Результаты диссертации апробированы в практической деятельности некоторых коммерческих банков (Эльбин, Дагестан, ЭНО). По теме диссертации автором опубликовано шесть работ общим объемом 1,5 п.л.

Структура и объем диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав и заключения. Текст диссертации изложен на 147 страницах, приложение содержит 5 таблиц и один рисунок. Список использованной литературы включает 134 наименования.

Во введении обоснована актуальность темы, проанализирована степень её изученности, определены цель и задачи, раскрыта научная новизна и практическая ценность работы.

Глава первая Роль фондового рынка в инвестиционном процессе посвящена исследованию сущности инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, характеристике содержания и структуры фондового рынка, анализу особенностей развития рынка ценных бумаг в России в целом и в Республике Дагестан, в частности.

Во второй главе Портфельное инвестирование и оптимизация процесса капиталовложений исследуются структура и содержание портфельного инвестирования, обоснованы основные элементы управления портфельным инвестированием, сформулированы практические рекомендации по оптимизации принятия инвестиционного решения субъектами портфельного инвестирования, предложены методы хеджирования инвестиционного капитала посредством определения оптимального набора ценных бумаг в портфеле.

В третьей главе Управление процессом принятия инвестиционных решений проанализированы направления совершенствования деятельности основных институтов и инструментов фондового рынка, стимулирующих инвестиционную активность для развития реального сектора экономики, разработаны предложения по совершенствованию законодательной регламентации портфельного инвестирования, способствующие поноценному раскрытию инвестиционных возможностей фондового рынка.

В заключении сформулированы и аргументированы основные выводы, предложения и рекомендации, являющиеся результатом проведенного исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Обоснование комплекса элементов и этапов управления портфельным инвестированием.

Диссертант оттакивается в своем исследовании от определения портфельного инвестирования как процесса придания совокупности ценных бумаг таких инвестиционных характеристик, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. В процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

В исследовании учитывается то обстоятельство, что неразвитость российского фондового рынка требует смещения акцентов на основную

функцию его профессиональных участников - управление инвестиционным портфелем. Процесс управления портфелем ценных бумаг является непрерывным. Как только инвесторы производят покупку того или иного актива, начинается работа по анализу и модернизации портфеля в зависимости от интересов организации и клиентов.

Управление портфельным инвестированием в целом включает оценку приоритетов инвестиционной политики, выявление краткосрочных и догосрочных потребностей инвестора, анализ ожидаемой конъюнктуры при создании конкретного портфеля, выпонение плана формирования портфеля ценных бумаг, исследование соответствия потребностей инвестора минимально заданному риску.

В диссертационной работе обоснованы основные этапы процесса управления портфельным инвестированием (рисунок 1).

Первый этап в управлении инвестиционным портфелем - определение инвестиционной политики. Инвестиционная политика, прежде всего, связана с установлением допустимых типов рисков, определяемых инвестиционными целями и ограничениями. Все инвестиционные решения основаны на инвестиционной политике.

Инвестиционный процесс базируется на анализе определения стратегий, которые предлагают лучшие пути инвестиционной политики. Поэтому на втором этапе процесса управления портфелем необходимо изучить финансовые и экономические условия, предсказать будущие тренды. Потребности инвестора, отраженные в инвестиционной политике, наряду с ожиданиями на финансовом рынке, совместно определяют инвестиционную стратегию. Экономическая ситуация постоянно находится в динамике и подвергается влиянию при изменении политики, демографических факторов, социальной обстановки. Таким образом, появляется необходимость постоянного контроля и модернизации инвестиционного портфеля с целью отражения изменений в рыночных ожиданиях.

Третий этап в управлении заключается в формировании инвестиционного портфеля. На основании разработанной инвестиционной политики и прогнозов на финансовом рынке инвестор определяет, как распределить доступные денежные средства среди различных групп активов и конкретных ценных бумаг. Одним из главных приоритетов процесса формирования портфеля ценных бумаг является минимизация рисков инвестора при выпонении задач, описанных в заданной инвестиционной политике.

Четвертый этап в управлении портфелем базируется на постоянной проверке потребностей инвестора, анализе конъюнктуры рынка и изменении инвестиционной политики. На основании этого меняется и инвестиционная стратегия. Элементом процесса анализа и контроля служит оценка эффективности управления портфелем, при которой сравниваются

результаты инвестирования с ожиданиями и ограничениями, выраженными в инвестиционной политике.

Рисунок 1. Процесс управления портфельным инвестированием

В диссертационном исследовании приводится развернутое обоснование наиболее важных составляющих политики управления портфельным инвестированием. Показано, что формирование определенной инвестиционной политики, будучи важнейшим средством планирования, помогает инвесторам лучше понять свои потребности, а портфельным менеджерам совершенствовать управление денежными средствами клиента.

Автором обоснованы основные элементы управления портфельным инвестированием: цели инвестирования (риск и доход) и ограничения (ликвидность, временной горизонт, налоговые вопросы, законодательные и регламентирующие документы, редкие потребности и приоритеты). Политика управления призвана помочь инвестору стать более информированным относительно рисков и затрат процесса инвестирования, определить какие факторы наиболее важны и дожны быть отражены в инвестиционном плане. Инвестирование без использования разработанного плана ведет к значительному увеличению риска появления убытков.

В связи с этим, в работе, выделены два важных преимущества инвестиционной политики:

- помощь инвестору в установлении реальных целей и ограничений в инвестициях после анализа финансовых рынков и рисков инвестирования;

- создание стандарта для оценки деятельности портфельного менеджера.

Разработанная инвестиционная политика также помогает оценить эффективность управления портфелем. Данная оценка может быть произведена только на основании относительного сравнения с целями, определяемыми инвестиционной политикой, а не на основании общей результативности портфеля.

Результат деятельности инвестора дожен быть выражен в факторах риска и дохода. Тщательный анализ степени риска, допустимого для клиента, дожен предшествовать любым обсуждениям по желаемому уровню дохода. Причем ожидания инвесторов по предполагаемому доходу могут быть выражены как в абсолютном, так и в процентном выражении. Возможен вариант установления намерений инвестора в общей форме - сохранение капитала, текущий доход, увеличение капитала или общий доход. Сохранение капитала означает, что инвесторы желают минимизировать риск возникновения убытков в реальном выражении. Они стремятся сохранить покупательную способность своих вложений (доход не дожен быть ниже уровня инфляции). Данная стратегия применяется инвесторами, не приемлющими риски, а также при ситуации, когда денежные средства могут понадобиться в ближайшем будущем.

Увеличение капитала является целью, при которой инвесторы хотят роста инвестиционного портфеля в реальном выражении для удовлетворения будущих потребностей. Согласно этой стратегии увеличение происходит благодаря росту цен на активы, входящие в инвестиционный портфель. Обычно это агрессивная стратегия для инвесторов, готовых брать на себя существующие риски.

Целью предполагаемого дохода может являться текущий доход, который инвесторы намереваются получить путем образования основного дохода портфеля от периодических поступлений (купон по облигациям, дивиденды по акциям). Цель применения стратегии общего дохода сходна по содержанию со стратегией увеличения капитала. Применяя данную стратегию, инвестор получает возможность увеличить стоимость портфеля в случае роста цен на активы портфеля и реинвестирования текущего дохода. В связи с тем, что данная стратегия содержит элементы текущего дохода и рыночного роста, риск ее применения находится между стратегиями увеличения капитала и текущего дохода.

Помимо инвестиционных целей, которые ограничивают степень риска и дохода, существуют другие ограничения, влияющие на инвестиционный план портфельного инвестора. Инвестиционные ограничения

включают требуемую ликвидность рынка, инвестиционный период, налогообложение, законодательные и регулирующие ограничения, редкие потребности и приоритеты. Ликвидность считается относительно важным показателем для инвестора, имеющего стратегическую догосрочную цель и несколько краткосрочных целей, которые могут потребовать доступных денежных средств в процессе инвестирования. Существует тесная взаимосвязь между периодом инвестирования, требуемой ликвидностью и способностью управлять риском. Процесс планирования инвестиций усложняется вопросами налогообложения, в особенности, если это связано с прямой покупкой международных ценных бумаг, т.к. многие страны удерживают налоги с нерезидентов по полученным дивидендам и процентам. Размер ставки налогов может значительно варьировать в зависимости от типа активов. Вопросы налогообложения являются неотъемлемым звеном в процессе проведения инвестиционной политики.

Инвестиционный процесс и финансовые рынки в целом регулируются различными органами. Множество законодательных и регулирующих факторов ограничивают инвестиционную деятельность финансовых институтов. Примером подобных факторов может служить введение ограничений по величине участия нерезидентов на рынке государственных ценных бумаг или максимальной доле владения национальными компаниями, ограниченная конвертируемость национальной валюты. К категории редких потребностей и приоритетов относятся персональные интересы каждого инвестора. Инвесторы могут предпочесть отказаться от инвестиций в компании, производящие или продающие табак, акоголь или экологически вредную продукцию.

При разработке политики управления инвестиционным портфелем необходимо учитывать ограничения, которые налагаются на инвестиционный процесс уровнем развития экономики, определяющим общий характер инвестиционного климата.

В диссертационной работе приводятся данные, подтверждающие, что в настоящее время привлечением инвестиционных средств на фондовом рынке с помощью выпуска ценных бумаг пользуются в большой степени крупные национальные компании (нефтяные, газовые, металургические). Поэтому активные операции фондового рынка и формирование портфелей ценных бумаг проходят через центральные регионы. Для изменения существующего положения необходимо включать в оборот ценные бумаги региональных эмитентов, уделять дожное внимание межрегиональному взаимодействию.

2. Анализ особенностей становления фондового рынка на уровне субъекта Федерации. Определение приоритетных направлений развития

инвестиционныхпроцессов на базе портфельного инвестирования в Республике Дагестан.

В диссертационной работе обосновывается важность инвестиционных процессов, происходящих на мезоуровне, которые связаны с решением региональных проблем формирования фондового рынка на примере Республики Дагестан.

Автор выявил особенности инвестиционного климата в Республике Дагестан и показал, что в настоящее время республика относится к регионам России, инвестиционные рейтинги которых невысоки. Республика Дагестан по оценкам экспертов имеет пониженный инвестиционный потенциал и высокий уровень рисков. Рейтинг потенциала в 2003 году по сравнению с 1996 годом был ниже на 9 пунктов, а рейтинг риска в настоящее время ниже, чем за период 1997-2001 годы, но выше периода 1996 года. Некоторое снижение рейтинга инвестиционного риска связано с усилением политической нестабильности (таблица 1).

Таблица 1

Динамика рейтинга составляющих инвестиционного климата

Республики Дагестан1 (место среди регионов РФ)

Годы Рейтинг потенциала Рейтинг риска*

1996 61 70

1997 59 85

1998 55 88

1999 54 87

2000 47 83

2001 57 83

2002 54 80

2003 52 81

* За 1996-97 гг рейтинг инвестиционного риска получен без учета законодательной

составляющей

Фондовый рынок РД недостаточно развит и в настоящее время находится на стадии становления. Он зародися в условиях падения промышленного производства, высокого удельного веса аграрного сектора, небольшого инвестиционного потенциала населения и отсутствия у подавляющего большинства участников элементарных экономических знаний.

Проанализировав основные тенденции развития фондового рынка в Республике Дагестан, а также причины неудач, связанные с его становлением, автор приходит к следующим выводам:

Фондовый рынок Дагестана - это рынок, находящийся в начальном

1 Эксперта 108 2004 www expat, га

процессе развития. Становление его происходило в условиях инфляции, придающей любым инвестициям в реальную экономику отрицательную доходность.

Для республики характерно прогрессирующее отставание развития регионального фондового рынка по отношению к общероссийскому. Его развитие неравномерно. Широкое хождение имеет только один из видов государственных ценных бумаг - облигации государственного федерального займа. По другим ценным бумагам коммерческие банки республики осуществляют операции за ее пределами, что приводит к значительному оттоку капитала, как правило, в центральные области России.

Отсутствие операций на биржевом и внебиржевом республиканском рынке корпоративных ценных бумаг приобрело хронический характер. Вторичный рынок обращения ценных бумаг в республике фактически отсутствует. В корпоративном секторе, несмотря на инвестиционный потенциал 6-8 корпораций и наличие акций у таких компаний, как АО Даг-нефть и АО Дагсвязьинформ, в РТС торгуют только акциями ОАО Дагэнерго.

Нет дожного взаимодействия между профессиональными участниками рынка ценных бумаг. Не созданы вспомогательные финансовые институты (организации, занятые оформлением и регистрацией сделок, площадки по проведению торгов финансовыми активами, осуществлению дилерской, брокерской и трансферагентской деятельности и другие), существование которых позволило бы обеспечить взаимодействие между контрагентами при заключении различных сделок с ценными бумагами. Национальным банком Республики Дагестан Центрального банка Российской Федерации пока только внесены предложения в Правительство РД О создании в республике электронной торговой площадки для проведения операций с государственными и региональными ценными бумагами.

Операциями с ценными бумагами и формированием инвестиционных портфелей занимается более половины коммерческих банков (18 из 29). По данным отчетности Национального банка РД ЦБ РФ на начало 2004 года вложения в акции акционерных обществ коммерческих банков Юнион, Эльбин, Дагэнергобанк, Ирдагбанк, Дербент-кредит, ОАО Дагтекстильторп, РАО ЕЭС России, АО Дагэнерго, АО Сургутнефтегаз, РАО Ростелеком, АО НК ЛУКойл, АО ЮКОС МАБ КББ составили 69134 тыс. рублей. В структуре расходов банков 5% (21794 тыс. рублей) приходится на расходы по операциям с ценными бумагами. Среди них в основном кредитные организации, выпустившие собственные акции. Анализ структурных доходов по ценным бумагам, полученных коммерческими банками Республики Дагестан, свидетельствует о том, что это преимущественно доходы от ОФЗ. Сумма доходов от операций со

всеми ценными бумагами составила 207473 тыс. рублей.

В Дагестане нет реально действующего, отвечающего требованиям сегодняшнего дня регистратора (реестродержателя). Институтами такого рода можно считать филиалы Московских компаний-регистраторов в Махачкале (АО Паритет, АО Иркол). Реестры акционерных обществ республики с числом акционеров свыше 300 до последнего времени велись только в крупных компаниях, являющихся региональными отделениями общероссийских.

Дагестанские крупные компании, даже такие, как Дагэнерго, не-докапитализированы, поэтому невозможно оценить реальную стоимость их акций.

На рынке корпоративных ценных бумаг акционерных обществ, созданных в результате приватизации государственных и муниципальных предприятий, произошло четкое разделение. С одной стороны, остается стабильным список из двух десятков предприятий, акции которых обладают высокой ликвидностью (к ним относят так называемые blue chips и акции л2-го эшелона) и наряду с государственными ценными бумагами являются предметом фондовых операций.

С другой стороны, в результате непрозрачности финансовой отчетности и неясной капитализации акции большинства предприятий являются малоликвидными. Именно к этой второй категории и принадлежит большинство акций предприятий Дагестана.

Низкий спрос на активы предприятий вызван различными инвестиционными рисками: экономическими, техническими, политическими, форс-мажорными и т.д. Но главный риск заключается в том, что, купив акции предприятий, даже самых перспективных в республике, можно потерять инвестированный капитал, в том числе и по причине несовершенства законодательства.

На основе данных выводов автор констатирует, что фондовый рынок в Республике Дагестан пока не выпоняет своей главной задачи - перераспределения капиталов в наиболее эффективные производства и привлечения инвестиций для развития предприятий. Первостепенными задачами нового этапа развития портфельного инвестирования являются создание условий для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики и всеобъемлющая и надежная защита прав инвесторов.

С целью создания благоприятного инвестиционного климата, выхода акционерных обществ из кризиса, обеспечения необходимых правовых, экономических и организационных условий для развития портфельного инвестирования автор предлагает разработать систему организационно-экономических мер по приоритетному развитию республиканской инфраструктуры фондового рынка. В работе предложено объединить усилия

всех заинтересованных структур и наладить их координированное взаимодействие путем создания и реализации Программы развития республиканского фондового рынка.

3. Организационно-экономическиерешения, следование которым приведет кросту портфельныхинвестиций и повышениюроли стратегического институционального инвестирования в Республике Дагестан.

В диссертационной работе обоснованы основные концептуальные положения возможного варианта Программы развития фондового рынка Республики Дагестан.

Приоритетными в Программе, которую предлагается разрабатывать и осуществлять на уровне экономического руководства Республики Дагестан, предложены два направления. Первое - реорганизация управления предприятиями с целью вывода их из состояния стагнации; активизация инвестиционных процессов в реальном секторе экономики. Второе - развитие инфраструктуры фондового рынка, где основную роль будет играть надлежащее регулирование в области обеспечения прав инвесторов и акционеров, их взаимное доверие друг другу.

Данные о рынке ценных бумаг в соответствии с законами РФ Об акционерных обществах, О рынке ценных бумаг, в рамках проводимой ФКЦБ России политики по раскрытию информации, дожны войти в доступную широкому кругу дагестанских потенциальных инвесторов базу данных по эмитентам и профессиональным участникам фондового рынка. Это будет способствовать большей открытости акционерных обществ, явится защитой от недобросовестных действий эмитентов и регистраторов.

ДЛЯрешения основныхзадач в областиразвития фондового рынка республики предложено следующее' создание условий для развития институциональных инвесторов; увеличение финансовых инструментов в целях расширения объектов инвестирования и привлечения новых догосрочных инвесторов; устранение административных и налоговых барьеров в целях стимулирования предложения корпоративных бумаг, совершенствование механизмов регулирования фондового рынка. Значительная роль отводится также организационной схеме проведения оперативного анализа и мониторинга рисков на фондовом рынке республики.

Согласованные действия государственных органов при реализации Программы развития фондового рынка Дагестана будут способствовать как росту портфельных инвестиций, так и стратегическому вложению капитала институциональными инвесторами. С помощью реализации программы будет также решена проблема вовлечения в инвестирование договых обязательств меких инвесторов.

Важным организационным направлением расширения фондового рынка и развития его инфраструктуры, как показано в работе, является создание центрального республиканского депозитария. Таким образом, можно получить сконцентрированные в одном депозитарии-хранителе счета большинства инвесторов республики, что позволит реализовать следующие выгоды:

- система хранения, учета и переоформления акций будет унифицирована, что позволит фондовому рынку Дагестана влиться в общероссийскую депозитарную сеть;

- будут созданы условия для возникновения ликвидного рынка республиканских ценных бумаг;

- появятся допонительные гарантии в области защиты прав акционеров.

С целью оживления активности потенциальных инвесторов предложено постоянно проводить работу по привлечению корпоративных ценных бумаг из других регионов на республиканский рынок, расширяя тем самым круг потенциальных инвесторов.

Решение обозначенных выше организационных проблем по формированию инфраструктуры, способствующей развитию и активизации фондового рынка в Дагестане, позволит обеспечить реальную защиту прав акционеров, будет содействовать эффективной структурной перестройке экономики республики, обеспечит выход региональных ценных бумаг на федеральный фондовый рынок.

Следует, однако, отметить что без активизации реального сектора экономики, а также выработки принципиально новых подходов к развитию фондового рынка, все вышеизложенное может остаться нереализованным.

4. Агоритм процессауправления портфелем ценных бумаг

Управление конкретным портфелем ценных бумаг включает в себя как важнейшую составляющую, умение распоряжаться набором ценных бумагтак, чтобы они не только сохранили свою стоимость, но приносили весомый доход, не зависящий от уровня инфляции.

Агоритм процесса управления конкретным портфелем ценных бумаг представлен на рисунке 2. Агоритм предназначен для обоснования основных стадий управления портфелем. Он основан на последовательном анализе и оценке каждой из пяти стадий управления портфелем ценных бумаг.

Стадии процесса управления:

1. Цели инвестирования, предпочтения инвесторов, т.е. детерминанты стратегии управления (блоки 1, 3).

2. Представления инвесторов об уровнях доходов различных ценных бумаг (блоки 2, 4).

3. Интеграция целей инвестирования, ожиданий и представлений инвестора для создания оптимального сочетания выбранных средств (блок 6).

4. Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля (блоки 5, 7).

5. Определение эффективности портфеля, т.е. оценка дохода от портфеля в отношении к риску (блок 8).

Все стадии процесса управления тесно связаны между собой.

Рисунок 2. Агоритм процесса управления портфелем ценных бумаг

5. Методика оценкиуровняриска при формировании портфеля ценных бумаг.

В диссертационной работе обоснован механизм хеджирования инвестиционного капитала на микроуровне, посредством построения оптимального инвестиционного портфеля. Оценка его доходов неразрывно связана с оценкой риска. В этих целях предложена методика оценки уровня риска.

При оценке возможностей инвестирования необходимо проводить фундаментальный анализ на следующих уровнях экономики с тем, чтобы спрогнозировать свои будущие доходы и неизбежные риски. Первый уровень анализа - изучение состояния экономики, финансового рынка и прогнозирование возможных вариантов развития. Второй уровень - детальный анализ отраслей и подотраслей экономики с целью определения наиболее перспективных сфер вложения.

Оценку факторов регионального риска автор предлагает проводить на основе вероятности наступления события по балам (угроза стабильности района чрезвычайно высокая -10 балов, угрозы нет -1 бал).

Анализ инвестиционного риска по отраслям предполагает изучение в динамике следующих показателей:

- объем реализованной продукции;

- темпы роста цен реализации;

- темпы роста производительности труда в отрасли;

- качество продукции, её конкурентоспособность на внутреннем рынке;

-емкость внутреннего рынка, основные производители;.

- материалоемкость, энергоемкость, фондоотдача, фондоемкость продукции отрасли;

- экспортные возможности продукции, зависимость от импорта, перспективы развития, потребности мирового рынка в продукции отрасли.

На основе детального анализа данных показателей за ряд лет и прогнозирования их развития на перспективу можно определить интегральный показатель инвестиционного риска по модели множественной корреляции:

У =/{х\,х2,х%.................хи), [1]

где Y - уровень инвестиционного риска, xl, х2, хЗ..., хп- факторы, определяющие инвестиционный риск в отрасли.

После того, как определены региональные и отраслевые риски, рассчитываются показатели рисков на микроуровне (рисунок 3).

Рисунок 3. Блок-схема последовательности анализа инвестиционных рисков на микроуровне

Для того, чтобы сделать вывод о возможностях инвестирования, в диссертационной работе предлагается: анализировать различные аспекты деятельности предприятия во времени (по месяцам, кварталам, годам); исследовать динамику фактических показателей работы предприятия и выявить основные факторы, влияющие на работу предприятия; оценивать 18

варианты деятельности предприятия в перспективе с учетом изменяющихся экономических условий; определять эффективность различных вариантов деятельности предприятий с точки зрения динамики и структуры прибыли; прослеживать динамику всех перечисленных выше процессов от начала базового периода до конца планируемого периода; в итоге выбирать наиболее перспективные объекты, характеризующиеся ростом прибыли, остающейся в распоряжении предприятия до выплаты дивидендов. При определении наиболее эффективных вариантов инвестирования необходимо в зависимости от стратегии инвестора дифференцировать инвестиции: по объектам (реальное производство, финансовые активы, нематериальные инвестиции - реклама, обучение); по целям (создание предприятий, замена и восстановление изношенных основных производственных фондов, проведение реорганизации); по срокам (краткосрочные -один год, среднесрочные - один-три года, догосрочные - свыше трех лет).

Для конкретной оценки уровня совокупного риска на микроуровне в работе предлагается использовать методику гибкого реагирования, которая включает ряд этапов:

1-й формирование частных показателей (отдельных видов ценных бумаг);

2-й определение веса каждого показателя (общая сумма весов дожна быть равна единице);

3-й разработка шкалы относительной важности, представляющей собой таблицу, в которой даны признаки, и относительно каждого из них определены показатели веса на основе экспертной оценки (конкретный пример представлен в таблице 2).

Исходя из названных выше этапов оценки риска, в работе предложена следующая возможная методика. Уровень совокупного риска портфеля ценных бумаг R можно определить по формуле [2]:

* = Е I тш [2]

а именно: уровень риска по каждому активу определяется как функция от уровня ликвидности Щ), уровня доходности (Dj) и уровня стабильности (О) по каждому альтернативному виду инвестирования в ценные бумаги. Оценку уровня стабильности можно провести на основе экспертной оценки вероятности банкротства или уровня использования производственных мощностей.

На основе предложенной методики проведена оценка инвестиционной привлекательности трех предприятий различного профиля города Махачкалы (таблица 2).

Таблица 2

Уровни инвеститтионной привлекательности предприятий_

Показатель

Вес показателя

Фирма Выбор

Значение

ЧП Гадаиев (лесопика и реализация лесоматериалов)

Значение

Авторемонте

Значение

Перспективы экономического развития

Финансовое состояние

Региональный инвестиционный риск

Рентабельность продаж

Доходность

Потенциальный дивиденд

Вероятность банкротства

Доходность акций

Уровень использования производственных возможностей

Соотношение цена-выпуск

Уровень ликвидности акций для всех предприятий принят равным 0,071

Заключительный этап анализа микроситуации на предприятиях -ранжирование объектов по инвестиционной привлекательности и определение возможных видов инвестиций: по Авторемонту - покупка контрольного пакета акций, по лесопике выгодны инвестиции в строительство, а не в покупку акций, по фирме Выбор - наиболее целесообразна покупка ее акций.

б. Методика определения оптимального набора ценных бумаг в портфеле.

Самый сложный блок управления инвестиционным портфелем связан с определением оптимального набора ценных бумаг в портфеле. Данный блок проблем инвестора наиболее точно можно охарактеризовать, используя методы математического моделирования с последующим прогнозированием управленческих решений по портфелям ценных бумаг.

При прогнозировании встают проблемы моделирования и применения экономико-математического аппарата и в частности, математической статистики. Перед каждым, кто занимается проблемами формирования оптимизационных задач, встают серьезные расчетные и исследовательские вопросы. Причём специфика каждого конкретного случая требует модификации и конкретной адаптации базовых моделей.

На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных схем оптимизации инвестиционного портфеля еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей.

Вместе с тем, представляется, что при анализе необходимо применять известные в экономической литературе базисные математические характеристики рынка ценных бумаг:

- математическое ожидание доходности каждого выпуска и связанного с ним риска (его мерой служит дисперсия или так называемый Р-фактор, коэффициент Я2, а-коэффициент и т.д.)

- матрицы ковариаций и корреляций ценных бумаг по доходности и риску.

Изучив эти показатели, инвестор получает информацию о рыночных сигналах, об их ретроспективных динамических характеристиках.

/} Хфактор определяет влияние общей ситуации на рынке в целом на судьбу конкретной ценной бумаги. Если Р>0, то эффективность данной ценной бумаги аналогична эффективности рынка. При р<0 эффективность данной ценной бумаги будет снижаться при возрастании эффективности рынка. Кроме того, р-фактор также принято считать мерой риска инвестиций в данные ценные бумаги. При Р>1 риск инвестиций выше, чем в среднем по рынку, а при р< 1 - ниже. Для расчета Р-фактора обычно применяют следующую формулу:

где соу (1^, Ыщ) - ковариация между темпами роста курса ценной бумаги и темпами ростарынка, Уш - дисперсия эффективности рынка.

Коэффициент Л2 характеризует долю риска вклада в данную ценную бумагу, вносимую неопределенностью рынка в целом. Чем ближе Я2 к нулю, тем более независимым является поведение акции по отношению к общей тенденции рынка. Формула для расчета коэффициента:

где VI - дисперсия доходности ценной бумаги, а - коэффициент характеризует соотношение темпов роста рынка и темпов роста курса конкретной ценной бумаги. Если а какой-либо ценной бумаги положителен, то это означает, что темпы роста ее курса выше, чем в среднем по рынку, то есть можно говорить о ее недооцененности рынком в настоящий момент.

а=М-Д0-/ЧМ,-Д0), [5]

где - эффективность безрискового вклада (в расчете принята равной средневзвешенной доходности ОФЗ),

М^- математическое ожидание темпов роста ценной бумаги, - математическое ожидание темпов роста рынка.

В классической теории авторами данных базовых формул являются Дж Тобин, У. Шарп, Г. Маркович. Проблему размещения капитала они решают разделением ее на две независимые задачи:

- определение оптимального портфеля активов (размещение ресурсов между различными видами активов);

- определение оптимальной динамической стратегии (размещение ресурсов в различные моменты времени).

В диссертационной работе на основе базовой теории автором проведены расчеты возможного формирования оптимальных портфелей ценных бумаг исходя из оценки инвесторами уровня желаемых рисков. Для модели фондового портфеля были выбраны акции эмитентов, представляющих отрасли промышленности - нефтедобычу и нефтепереработку, цветную и черную металургию. То, что диверсификация снижает риск инвестирования, видно из таблицы 3, в которой приведены результаты расчетов, произведенных диссертантом на основании динамических рядов котировок акций российских предприятий за 2001-2002 гг. Исходные данные были взяты из публикаций журнала Эксперт2 и агентства Росбизнесконсатинг.

Применяя формуты [3,4,5] выясняем, что |3 -фактор и коэффициент принимают значения, близкие к единице, а -коэффициент начинает стремиться к нулю, когда эти показатели были рассчитаны для отраслей в целом. Соответственно риск вложения в портфель близок к среднерыночному.

\Veb-cepBep www.expert.ru.

\УеЬ-серверы ^ш.акт ги, www.rbc.ru,www.infoart.ru.

Рыночные характеристики обыкновенных акций корпораций

- соотношение эффективности рынка и эффективности ценной бумаги а-соотно-

№ Эмитент R2' доля риска вклада в ценную бумагу шение темпов роста рынка и ценной бумаги

1 ООО ХЕНКЕЛЬ-Юг 0,3153 0,0413 0,0136

2 ЛУКойл НК 0,9506 0,8987 -0,0001

3 ЗАО НОБЕЛЬ-ОЙЛ 0,8267 0,6469 0,0011

4 ОАО Уфанефгехим 0,8961 0,7104 -0,0014

5 ООО Киришинефтеоргсинтез 0,0027 0,0000 -0,0013

6 ОАО Комсомольский нефтеперераба тывающий завод - Роснефть 1,0100 0,5527 -0,0004

7 ОАО Сургутнефтегаз 1,5257 0,8403 0,0019

8 ОАО Эра 0,3707 0,1838 0,0007

9 ОАО Сильвинит 0,7797 0,4474 -0,0030

10 Нефтяная и нефтеперерабатывающая промышленность 0,9928 0,9578 -0,0001

11 ОАО Северсталь 1,0731 0,8336 0,0003

12 ОАО Таганрогский металургический завод .1,2747 0,5727 0,0001

13 ЗАО Металургический завод Петросталь ' 0,0013 0,0000 0,0083

14 АОЗТ Челябинский электролитный цинковый завод 0,7445' 0,1714 0,0124

15 ОАО Машиностроительный завод 1,1905 0,8274 0,0023

16 АОЗТ Электрогорск 0,0739 0,0093 0,0035

17 АОЗТ Полюс -0,1736 0,0173 0,0096

18 АОЗТ Амур -0,0248 0,0005 0,0088

19 Цветная и черная металургия 1,0893 0,9248 0,0014

Анализируя Р - фактор, делаем вывод, что эффективность большинства вложений будет соответствовать тренду всего рынка. Акции АОЗТ Полюс и АОЗТ Амур имеют отрицательный р-фактор, значит по мере возрастания эффективности рынка эффективность капиталовложений в эти акции будет снижаться.

Корреляция или Я2 дают информацию о том, какие акции, следуя общерыночному тренду, принимают значения, близкие к единице. Это акции НК ЛУКойл, ОАО Сургутнефтегаз, ОАО Северсталь. Не следуют общерыночным тенденциям акции ООО Киришинефтеоргсинтез, ОАО ЭРА, ЗАО Металургический завод Петросталь, АОЗТ Электро-горск, АОЗТ Полюс.

а- Х коэффициенты участвующих в расчете акций, свидетельствуют, что темпы роста акций ЗАО НОБЕЛЬ-ОЙЛ, ОАО Сургутнефтегаз, ОАО Северсталь и нескольких других эмитентов выше среднерыночных. Ниже среднерыночного этот показатель у ЛУКойла, ОАО Уфанефтехим, ОАО Сильвинит. Используя базовые формулы

Аш^Ц^Щ, [7]

где Хопт - оптимальный портфель фондовых активов;

- показатель качества процесса инвестирования;

- ковариационная матрица чистых прибылей для различных активов ]\

М1 - математическое ожидание;

- символ транспонирования,

можно вычислить оптимальный портфель фондовых активов. Критерий оптимальности - максимизация доходности. Расчет проводится по трём вариантам. Эмпирически подобрано 5я - усредненное для всего портфеля значение риска (для трёх вариантов соответственно - 2,5; 2,9; 3,6). Показатель качества портфеля тем выше, чем больше в нем активов. Таким образом, формула [7] характеризует основной принцип портфельного инвестирования - диверсификацию. Чем вышер2 , тем более качественным получится портфель.

В таблице 4 представлены результаты расчетов фондового портфеля по трем вариантам: первый вариант - риск минимален, второй вариант -риск средний, третий вариант - риск максимален.

В первом варианте наибольшее предпочтение имеют акции ЛУКойл НК, ООО ХЕНКЕЛЬ-Юг, ОАО Северсталь. Хорошие по инвестиционным свойствам акции ОАО Сургутнефтегаз увеличиваются в портфеле по мере роста риска. Более рисковые, но обладающие хорошей доходностью акции ОАО Комсомольский нефтеперерабатывающий завод -Роснефть АОЗТ Челябинский электролитный цинковый завод, АОЗТ Полюс, АОЗТ Амур (последние две компании - золотодобывающие) увеличивают свой вес в портфеле по мере возрастания риска. Таким образом, каждый из трех вариантов портфелей соответствует ориентирам уровня риска потенциальных инвесторов.

Расчет оптимальных портфелей ценных бумаг в соответствии с заданным критерием риска инвестирования

№ Эмитент Варианты инвестиционного портфеля

1 (8ц= 2,5) 2 (8*= 2,9) 3 (5ц= 3,6)

1 ООО ХЕНКЕЛЬ-Юг 0,166 0,138 0,002

2 ЛУКойл НК 0,222 0,112 0,008

3 ЗАО НОБЕЛЬ-ОЙЛ 0,027 0,018 0.039

4 ОАО Уфанефтехим 0,023 0,001 0,000

5 ООО Киришинефтеоргсиотез 0,046 0,057 0,077

6 ОАО Комсомольский нефтеперерабатывающий завод - Роснефть 0,033 0,038 0,047

7 ОАО Сургутнефтегаз 0,015 0,034 0,143

8 ОАО Эра 0,056 0,075 0,129

9 ОАО Сильвинитû 0,024 0,038 0,055

10 ОАО Северсталь 0,176 0,157 0,077

11 ОАО Таганрогский металургический завод 0,037 0,045 0,059

12 ЗАО Металургический завод П<гфосталь 0,023 0,057 0,076

13 АОЗТ Челябинский электролитный цинковый завод 0,020 0,057 0,078

14 ОАО Машиностроительный завод 0,078 0,034 0,000

15 АОЗТ Электрогорск 0,006 0,018 0,030

16 АОЗТ Полюс 0,001 0,038 0,088

17 АОЗТ Амур 0,049 0,085 0,095

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

1. В диссертационной работе обоснованы основные элементы управления портфельным инвестированием, которые включают анализ и оценку приоритетов инвестиционной политики, выявление краткосрочных и догосрочных потребностей инвестора, анализ ожидаемой конъюнктуры при создании конкретного портфеля, выпонение плана формирования портфеля ценных бумаг, исследование соответствия потребностей инвестора минимально заданному риску.

2. Обоснованы основные этапы процесса управления портфельным инвестированием: определение инвестиционной политики, исследование финансовых и экономических условий деятельности, формирование инвестиционного портфеля на основе минимизации рисков инвестора, оценка эффективности управления портфелем, при которой сравниваются результаты инвестирования с ожиданиями и ограничениями, выраженными в инвестиционной политике.

3. На основе анализа особенностей становления фондового рынка в Республике Дагестан, определены приоритетные направления развития

инвестиционных процессов на базе портфельного инвестирования. Обоснованы организационно-экономические меры, позволяющие решить проблемы роста портфельных инвестиций и повышения роли стратегического институционального инвестирования. В частности, обоснованы основные концептуальные положения Программы развития фондового рынка Республики Дагестан. Предложены меры по созданию условий для развития институциональных инвесторов; увеличению финансовых инструментов в целях расширения объектов инвестирования и привлечения новых догосрочных инвесторов; стимулированию предложения корпоративных бумаг на основе устранения административных и налоговых барьеров; совершенствованию механизмов регулирования фондового рынка; проведению оперативного анализа и мониторинга рисков на фондовом рынке Республики Дагестан.

4. Разработан агоритм процесса управления портфелем ценных бумаг, основанный на последовательном анализе и оценке каждой стадии управления фондовым портфелем. Данный агоритм позволяет интегрировать цели инвестирования, ожидания и представления инвестора об уровне доходов ценных бумаг и определить оценку дохода от портфеля в отношении к риску.

5. С целью обоснования инвестиционного поведения инвесторов, в работе предложены методика экспертной оценки и система экономических показателей, позволяющих оптимизировать действия фондовых инвесторов и выработать механизмы принятия инвестиционного решения. На основе предложенной методики проведена оценка инвестиционной привлекательности ряда предприятий РД.

6. Усовершенствована оптимизационная модель и апробирована методика расчета оптимальной величины инвестиционного портфеля на основе оценки рыночных характеристик акций корпораций в условиях несовершенного рынка.

7. Предложенные подходы, методы и модели апробированы на базе деятельности коммерческих банков Республики Дагестан.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Исаева Х.Д. Прибыль в коммерческом банке // Тезисы докладов научных конференций ДГУ. - Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2001. - 0,1 п.л.

2. Исаева Х.Д. Прибыль предприятия и благосостояние его работников //Сборник Социальная работа: проблемы, поиски, решения. Выпуск 3. - Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2001. -0,1п.л.

3. Исаева Х.Д. Основные этапы и проблемы развития фондового рынка в Республике Дагестан // Тезисы докладов научных конференций ДГУ. - Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2002. -0,2 п.л.

4. Исаева Х.Д. Российский рынок ценных бумаг и доходы населения //Сборник Социальная работа: проблемы, поиски, решения. Выпуск 5.-Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2003. - 0,3 п.л.

5. Исаева Х.Д. Управление портфелем ценных бумаг // Труды молодых ученых. - Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2003. -0,4п.л.

6. Исаева Х.Д. Современное состояние инвестиционной активности и ее мотивация на предприятиях Дагестана // Труды молодых ученых. -Махачкала: ИПЦ ДГУ, 2004. -0,4п.л.

Формат 60x84.1/16. Печать ризографная. Бумага № 1. Гарнитура Таймс. Ус.п л. - 1 изд. п.л. - 1 Заказ № 488 - 04 Тираж - 100 экз. Отпечатано в ООО Деловой Мир Махачкала, ул. Коркмасова, 35

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Исаева, Халимат Дагатовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. РОЛЬ ФОНДОВОГО РЫНКА В ИНВЕСТИЦИОННОМ

ПРОЦЕССЕ.

1.1. фондовый рынок и инвестиционная деятельность.

1.2. Развитие и значение рынка ценных бумаг в России.

1.3. Современное состояние инвестиционной активности и особенности рынка ценных бумаг в Республике Дагестан.

ГЛАВА 2. ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ И ОПТИМИЗАЦИЯ

ПРОЦЕССА КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ.

2.1. Портфельное инвестирование, методы фондового анализа и хеджирование капитала инвестором.

2.2. Портфельные риски и их диверсификация.

2.3. Портфельная оптимизация и основные принципы эффективной деятельности портфельного инвестора.

ГЛАВА 3. УПРАВЛЕНИЕ ПРОЦЕССОМ ПРИНЯТИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ.

3.1. Совершенствование деятельности основных фондовых институтов.

3.2. Использование фондовых инструментов в стимулировании инвестиционной активности реального сектора экономики.

3.3. Совершенствование законодательной, регламентации портфельного инвестирования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление портфельным инвестированием в условиях становления фондового рынка"

Актуальность исследования определяется необходимостью эффективного проведения структурной перестройки экономики. Решение данной проблемы требует наличия адекватных ресурсов, в первую очередь инвестиционных, как в материально-вещественной, так и в финансово-денежной форме. Необходимо вовлекать в инвестиционный процесс, а, следовательно, в структурную перестройку экономики, всех потенциальных инвесторов, включая и тех, кто имеет хотя бы минимальные сбережения, но в массе своей может представить огромные инвестиционные ресурсы. В рыночной экономике функция аккумулирования денежных средств реализуется профессиональными участниками, формирующими инвестиционную политику.

Несовершенство российского фондового рынка не позволило воплотить в жизнь многие теоретические модели и зарекомендовавшие себя в мировой практике способы управления инвестиционным портфелем. Связано это, в первую очередь, с тем, что российский фондовый рынок находится на начальном этапе своего развития, однако можно утверждать, что будущее экономики в плане привлечения средств в реальный сектор именно за фондовым рынком. Отсюда необходимость разработок, направленных на формирование оптимального инвестиционного портфеля и совершенствование управления портфельным инвестированием применительно к условиям современного российского фондового рынка.

Все вышеперечисленные проблемные аспекты инвестиционной политики в современной России и обуславливают актуальность выбранной темы диссертационного исследования. Проведение указанных исследований особенно важно для такого дотационного региона, как Республика Дагестан, где неразвитость фондового рынка не позволяет аккумулировать и вовлекать в хозяйственный оборот допонительные инвестиционные ресурсы.

Степень научной разработанности проблемы. В современной экономической литературе имеется значительное число фундаментальных теоретических трудов, посвященных анализу состояния и определению перепектив развития фондового рынка, отдельных его сегментов и секторов, а также управления инвестиционными процессами. Ключевую роль при определении проблемной области и постановке целей и задач диссертации сыграли научные труды известных отечественных и зарубежных ученых, в которых нашли отражение теоретические вопросы управления портфельным инвестированием: Алексеева М.Ю., Александера Г.Дж., Алехина Б.И., Бейли В., О'Брайена Дж., Брю C.JI, Гитмана Дж., Макконнела К.Р., Марковича Г., Миркина Я., Рух-лова А., Рэдхарда К., Тихомирова Н., Тобина Дж., Торкановского В., Шарпа У,, Чеснокова А., Чугунова А. и других, а также работы Алиева В., Гаджиева А., Гусейнова А., Ильясова С., Казимагомедова А. и ряда других авторов, исследующих данную проблему в региональном аспекте.