Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ

Бондасов, Олег Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Бондасов, Олег Владимирович
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ"

На правах рукописи

БОНДАСОВ ОЛЕГ ВЛАДИМИРОВИЧ

УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ И ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА АКЦИОНЕРНЫХ ОБЩЕСТВ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и

кредит (финансы предприятий и организаций)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Работа выпонена на кафедре экономических и финансовых дисциплин Московского гуманитарного университета.

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Гудков Геннадий Леонидович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Ефимова Ольга Владимировна

кандидат экономических наук, доцент Карпусь Николай Петрович

Ведущая организация:

Российская академия государственной службы при .Президенте Российской Федерации

Защита состоится л19 сентября 2006 г. в 1400 на заседании диссертационного совета К.212.203.09 при Российском университете дружбы народов по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо - Маклая, д. 6, зал № 1 гуманитарного корпуса.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского университета дружбы народов по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо -Маклая, д. 6.

Автореферат разослан л 3 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук

Ж.Г. Голодова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Развитие рыночной экономики и стремление предприятий к росту благосостояния в условиях поной хозяйственной самостоятельности способствует все большей концентрации внимания на управлении источниками финансирования коммерческой деятельности, в том числе такой их важной составляющей как собственный капитал. О повышении значимости данной составляющей напрямую свидетельствуют такие факты как существенные изменения в подходах к учету собственного капитала и усиление роли данного показателя в анализе финансово -хозяйственной деятельности организаций в последние годы.

Собственный капитал позволяет сформировать активы, свободные от притязаний лиц, не являющихся собственниками организации, и в этой связи является основой финансовой устойчивости и стабильного успешного функционирования любого коммерческого предприятия. Динамика величины собственного капитала и его отдельных составляющих, равно как и эффективность его использования, являются предметом пристального внимания внешних контрагентов компании, среди которых отдельно выделяются хозяйствующие контрагенты (поставщики, подрядчики, покупатели, заказчики), кредиторы и потенциальные инвесторы. Информация о собственном капитале может иметь определяющее значение при принятии внешними контрагентами решений о начале или продожении сотрудничества с рассматриваемой компанией. При этом одной из наиболее заинтересованных групп лиц являются потенциальные инвесторы, которые рассматривают компанию как возможный объект вложения средств, обеспечивающий отдачу, аналогичную текущей рентабельности собственного капитала компании-объекта инвестиций. Таким образом, необходимость управления собственным капиталом продиктована не только внутренними предпосыками (стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании в целях роста благосостояния ее собственников), но и зависимостью фирмы от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

В течение последних нескольких лет наблюдается стремительное развитие российского фондового рынка, проявляющееся, прежде всего, в значительном повышении его капитализации, расширении числа используемых рыночных инструментов, росте диверсификации состава участников рынка и количества первичных публичных размещений эмиссионных ценных бумаг (IPO), позволяющих привлекать участникам рынка значительные объемы финансовых ресурсов. Так, если в 2004 году российскими компаниями было проведено пять IPO на 0,6 мрд. дол. США, то в 2005 году уже 13 компаний осуществили первичные публичные размещения на общую сумму 4,5 мрд. дол. США1. Не менее значимым для российской экономики событием последних лет стало

1 Материалы Интернет - сайта www.rosinvest.com

повышение международными рейтинговыми агентствами суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня. Отмеченные факты позволяют судить о том, что наряду с российской, в последнее время значительно расширена также и база зарубежных потенциальных инвесторов, что создало допонительные предпосыки для сосредоточения усилий менеджмента отечественных компаний на управлении эффективностью использования собственного капитала. Успешные действия в этом направлении, безусловно, повысят шансы организаций задействовать, в случае необходимости, средства внешних инвесторов и тем самым обеспечат допонительные преимущества в конкурентной рыночной борьбе. Вместе с тем необходимо отметить, что расширение перечня инструментов финансирования и возможностей отечественных компаний в формировании капитала по сравнению с предшествующим историческим периодом заметно усложняет управление формированием собственного капитала и требует от менеджеров все более взвешенного подхода при выборе того или иного инструмента финансирования.

Изложенным определяется актуальность обозначенной темы исследования.

С учетом специфики исследуемой проблемы наибольший упор в работе сделан на открытые акционерные общества, для которых вопросы управления собственным капиталом наиболее значимы и актуальны, и которые обладают наиболее широкими возможностями формирования капитала путем объединения средств совершенно разных участников: частных лиц, организаций и государства.

Степень разработанности проблемы. Различным аспектам управления формированием собственного капитала и эффективностью его использования уделено немало внимания в работах отечественных и зарубежных экономистов.

В зарубежной литературе наиболее поное освещение отдельные стороны исследуемой проблемы получили в работах X. Андерсона, Л.А. Бернстайна, Р. Брейли, Ю. Бригхема, М.Ф. Ван Бреда, JI. Гапенски, Д. Гарнера, А. Дамодарана, Б. Коласа, Д. Кодуэла, Р. Конвейя, Ченг Ф. Ли, С. Майерса, М. Милера, Ф. Модильяни, Б. Нидза, Р. Оуэна, Ж. Ришара, К. Уоша, Д.И. Финнерти, Э. Хеферта, Э.С. Хендриксена, Дж. Р. Хикса.

Наибольший интерес среди работ отечественных авторов представляют труды B.C. Белова, Н.И. Берзона, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, О.В. Ефимовой, А.П. Ковалева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, В.Е. Леонтьева, Я. Миркина, В.Д. Новодворского, В.В. Палия, В.Ф. Палия, М.Л. Пятова, Г.В. Савицкой, P.C. Сайфулина, H.H. Селезневой, А.Д. Шеремета, Е.И. Шохина.

Не умаляя значения теоретических и практических наработок вышеуказанных ученых, следует отметить, что в настоящее время исследований, посвященных системному рассмотрению проблемы управления собственным капиталом, все еще недостаточно. При этом очевидно, что быстро меняющиеся российские экономические условия способствуют формированию богатой эмпирической базы для продожения исследований в данном направлении. Все это послужило допонительными факторами, определяющими выбор автором темы настоящего диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование теоретических и методических подходов к управлению собственным капиталом и формирование на этой основе системы положений, позволяющих повысить обоснованность и результативность практических решений при управлении формированием и использованием собственного капитала российских акционерных обществ.

Поставленная цель сделала необходимым решение следующих задач научного характера:

^ раскрытие сущности собственного капитала и его роли в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество Ч внешняя экономическая среда;

> разработка методики оценки эффективности использования собственного капитала, ориентированной на поддержку решений по увеличению отдачи на собственный капитал;

> обоснование механизма принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли;

> выявление и характеристика основных внутренних и внешних источников финансирования, потенциально доступных акционерным обществам на текущем этапе развития российской экономики; проведение сравнительного анализа альтернатив увеличения собственного капитала с целью выявления их достоинств и недостатков;

> выработка системы критериев, повышающих эффективность практических действий российских акционерных обществ по управлению структурой совокупного капитала.

Объектом диссертационного исследования является собственный капитал открытых акционерных обществ.

Предметом исследования выступает управление формированием и эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

Источники исследования. В качестве базовых информационных источников диссертационного исследования автором были использованы:

Х законы и подзаконные акты Российской Федерации;

Х труды российских и зарубежных ученых, посвященные изучению собственного капитала с позиций экономической теории, финансов предприятий, финансового анализа и бухгатерского учета на разных исторических этапах развития указанных наук;

Х данные периодических изданий, отражающие современные взгляды на ключевые аспекты управления собственным капиталом;

Х материалы 4-й ежегодной международной конференции Корпоративные финансы в России;

Х международные стандарты учета и финансовой отчетности. Эмпирической базой выпоненных практических расчетов и

сформулированных по их итогам выводов послужили:

Х материалы Госкомстата Российской Федерации;

Х данные официальной бухгатерской отчетности, проспекты эмиссий и годовые отчеты ряда российских компаний, размещенные на их официальных Интернет - сайтах;

Х информация фондовой биржи РТС об итогах торгов акциями российской компании, подробно рассматриваемой в практической части диссертационного исследования.

Методы и приемы исследования. В процессе работы над диссертацией автором были использованы такие общенаучные методы исследования как: сравнение, анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение и формализация.

Из числа специальных методов и приемов математики, экономической статистики, анализа финансово Ч хозяйственной деятельности предприятий и других смежных наук наиболее широко в диссертационном исследовании были задействованы: метод балансовой увязки, методы чтения и анализа финансовой отчетности, прием экспертных оценок, метод средних величин, корреляционный и регрессионный анализ, факторный анализ, дисконтирование, разработка системы показателей и построение аналитических таблиц.

Научная новизна исследования и наиболее существенные результаты, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. Раскрыта сущность собственного капитала и его роль в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда; выявлена и впервые раскрыта информационная функция собственного капитала.

2. Разработана методика оценки эффективности использования собственного капитала акционерных обществ, способствующая принятию более взвешенных управленческих решений по увеличению отдачи на собственный капитал.

3. Предложен и обоснован механизм принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли, учитывающий требования концепции поддержания капитала и сложившиеся в мировой практике подходы к формированию дивидендной политики; выявлены и раскрыты правовые предпосыки, способствующие реализации концепции поддержания капитала в российской практике.

4. Предложена группировка основных источников формирования капитала акционерных обществ с разделением на внутренние и внешние; исследованы и раскрыты преимущества и недостатки основных способов и инструментов формирования собственного капитала.

5. Выработан комплексный подход к управлению структурой капитала, основанный на использовании концепций минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, а также включающий систему допонительных количественных и качественных критериев, которые могут повысить обоснованность рациональных пропорций структуры пассивов.

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость результатов настоящей работы заключается в возможности их использования студентами, аспирантами и преподавателями экономических вузов при изучении

и преподавании таких экономических дисциплин, как Финансы предприятий, Финансовый анализ, Управленческий анализ, Рынок ценных бумаг, что позволяет судить о наличии вклада автора в развитие перечисленных наук.

Особую практическую значимость полученные в ходе исследования результаты и выводы имеют в первую очередь для финансовых менеджеров открытых акционерных обществ, поскольку позволят при их использовании принимать более взвешенные решения по вопросам, связанным с управлением формированием и эффективностью использования собственного капитала этих обществ. Одновременно основные положения работы, безусловно, являются полезными и для других заинтересованных групп пользователей информации о деятельности открытых акционерных обществ: непосредственного руководства компаний и их акционеров, потенциальных инвесторов и кредиторов, хозяйствующих контрагентов общества (поставщиков и подрядчиков, покупателей и заказчиков). Рекомендации автора в части подготовки информационной базы могут быть практически использованы бухгатерами при составлении управленческой отчетности компаний.

Апробация результатов исследования. Первоначальные наработки по исследуемой проблеме были отражены в работе Анализ рентабельности собственного капитала, получившей 2-ю премию по результатам УГ-го Всероссийского конкурса научных работ студентов и слушателей высших учебных заведений по экономической тематике Экономический рост России в 2003 году. Впоследствии основные положения диссертации докладывались на научных конференциях аспирантов и докторантов Московского гуманитарного университета и межвузовских научно-практических конференциях Московского гуманитарного университета и Национального института бизнеса, проводимых в период с 2003 по 2005 гг.

Полученные результаты диссертационного исследования применимы не только в отношении открытых акционерных обществ, но и к организациям других организационно Ч правовых форм. В частности, результаты работы были внедрены и используются в хозяйственной практике ООО Гидролат и Банка Национальная факторинговая компания (ООО), что подтверждается соответствующими актами о внедрении.

Диссертационное исследование проведено в рамках п. 3.5 паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

По теме диссертации опубликованы 6 работ общим объемом 4,4 пл.

Объем и структура работы. Структура диссертации обусловлена ее целью и задачами, которые решались в процессе проведения исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка источников и литературы и 10 приложений. В тексте исследования размещены 21 аналитическая таблица, 5 рисунков и 4 диаграммы.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цель, задачи, объект и предмет исследования, отражены используемые методы и приемы, раскрыты научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы, представлены сведения об апробации.

В первой главе освещены взгляды западных и отечественных ученых на категорию собственный капитал в их эволюционном развитии, исследованы структура и функции, присущие собственному капиталу российских акционерных обществ в современных условиях хозяйствования.

Во второй главе исследованы основные источники формирования совокупного капитала с акцентом на способах и инструментах финансирования его собственной составляющей и вопросы эффективного управления структурой капитала.

В третьей главе раскрыта разработанная система управления эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ. На примере ОАО Концерн Калина продемонстрирован порядок применения достигнутых теоретических результатов и выводов.

В заключении обобщены и сформулированы выводы и основные результаты исследования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

Проведенный анализ взглядов западных и отечественных ученых на категорию собственный капитал в их эволюционном развитии позволил автору сформулировать собственное определение, объединяющее экономический и правовой аспекты исследуемой категории: Собственный капитал - это часть экономических ценностей, сформированных открытым акционерным обществом с начала его экономической деятельности, свободная от притязаний третьих лиц, не являющихся владельцами общества, и используемая обществом с целью получения дохода.

Бухгатерский подход к представлению собственного капитала, согласно которому собственный капитал отражается в пассиве баланса и соответствует величине источников финансирования материальных ценностей, принадлежащих обществу и его собственникам, позволил автору провести расширенное исследование структуры собственного капитала и функций, присущих отдельным его составляющим и собственному капиталу в целом. При этом было установлено, что круг функций, выпоняемых собственным капиталом, способствует реализации интересов каждого участника экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда. В качестве новой, не упоминавшейся ранее в других источниках, автором выделена информационная функция собственного капитала. В поной мере эта функция реализуется при анализе бухгатерской отчетности открытых акционерных обществ их внешними контрагентами: потенциальными инвесторами, кредиторами, хозяйствующими контрагентами. Практически существование выделенной функции подтверждается влиянием информации о собственном капитале и его компонентах на решения перечисленных контрагентов о начале или продожении сотрудничества с рассматриваемой компанией. В частности, доля собственного капитала в пассивах акционерного общества выступает мерой финансового риска, присущего осуществляемой им деятельности: чем выше показатель, тем ниже

риск и, одновременно, выше финансовая устойчивость. Кроме того, по соотношению и динамике инвестированной и накопленной составляющих собственного капитала заинтересованные пользователи информации оценивают деловую активность и экономическую эффективность деятельности общества.

Исследование потенциально доступных источников формирования капитала вновь создаваемыми и уже функционирующими российскими организациями позволило установить, что их спектр на сегодняшний день достаточно широк (рис. 1).

Рис. 1. Основные источники покрытия потребностей акционерного общества в финансировании.

Источник: Составлено автором.

В числе факторов, оказывающих наибольшее влияние на фактическую доступность того или иного источника для отдельно взятой компании, были выявлены: стадия ее жизненного цикла, размеры бизнеса, специфика осуществляемой деятельности, широта имеющихся хозяйственных связей. Практический выбор наиболее оптимального из числа доступных компании источников финансирования, по мнению автора, дожен быть основан в первую очередь на анализе преимуществ и недостатков каждого из них на текущем этапе развития организации. В этой связи в работе отдельное место отведено исследованию присущих основным источникам финансирования позитивных и негативных характеристик с представлением наиболее типичных ситуаций, в которых целесообразно использование того или иного инструмента.

Основное внимание при изучении путей формирования совокупного капитала было сконцентрировано на способах и инструментах увеличения собственного капитала (рис. 2). При этом, помимо традиционных источников

финансирования текущей деятельности (нераспределенной прибыли и накопленной амортизации), подробно исследованы приобретающие все большую популярность среди российских акционерных обществ способы и инструменты формирования собственного капитала, основанные на размещении эмиссионных ценных бумаг.

Рис. 2. Способы и инструменты увеличения собственного капитала, основанные на размещении эмиссионных ценных бумаг.

Источник: Составлено автором.

Установлено, что размещение по закрытой подписке акций и других эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, является эффективным способом увеличения собственного капитала, в первую очередь, для небольших и средних российских компаний.

Привлечение финансирования за счет размещения бумаг по открытой подписке отличается более жесткими требованиями к эмитенту, более высокими временными и финансовыми затратами и требует от обществ максимальной прозрачности и открытости. Все это делает возможным осуществление первичных и повторных публичных размещений только достаточно крупными, стабильными, финансово устойчивыми предприятиями с ярко выраженной динамикой роста и позитивными перспективами развития. Решение о переходе компании в статус публичной дожно быть тщательно взвешено и подготовлено, поскольку его последствия являются необратимыми для деятельности общества и в отдельных аспектах являются отрицательными для руководства и крупных акционеров. Между тем успешное размещение бумаг на открытом рынке способствует значительному улучшению финансового положения компании, росту ее

капитализации и престижа, а также расширению круга потенциальных кредиторов и контрагентов. В особенности, это справедливо для случаев привлечения капитала на зарубежных рынках с использованием механизма американских депозитарных расписок, рост числа которых отмечен в России в последнее время (в первом квартале 2005 года объем привлеченного капитала на внешних рынках составил 1,6 мрд. дол. США по сравнению с 0,4 мрд. дол. США за весь 2004 год2). Можно утверждать, что каждый случай удачного и своевременного размещения - как частного, так и публичного (в особенности) способствует формированию положительной кредитной истории эмитента и упрощает привлечение необходимого ему финансирования в будущем.

Проблема формирования собственного капитала не может быть ограничена лишь непосредственным выбором и использованием определенного способа или инструмента финансирования и дожна рассматриваться в контексте управления структурой совокупного капитала. С увеличением возраста компании структура ее капитала усложняется, а действия по управлению этой структурой становятся более востребованными, поскольку влияют на такие важнейшие показатели деятельности компании как финансовая устойчивость и рентабельность, стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность на рынке.

Подход, основанный на /у" максимизации .прогнозируемой ^ рентабельности бизнеса

Концепция минимизации | ' стоимости совокупного ) [)> капитала }

Система качественных и> количественных \ критериев

/ Граница экономической

. целесообразности

привлечения заемных \_ средств

' Пропорции внутреннего напонения собственной и заемной V составляющих капитала

Безопасная . структура .

Критерий, основанный на анализе, коэффициентов, характеризующих структуру капитала

Критерий, основанный на анализе - " структуры активов. . .

Критерий, основанный на анализе ХХХ структуры расходов

Критерий, основанный на анализе исторических данных о выручке

Критерий, основанный на увязке величины собственного капитала Ъ

системой взаиморасчетов с : хозяйствующими контрагентами

Критерий, основанный на взаимной >*вязке основных' статей . : бухгатерского баланса

Критерий основанный на увязке . доли собственного капитала с ' критическим объемом продаж

Рис. 3. Порядок принятия решения о целесообразной структуре капитала.

Источник: Составлено автором.

2 Материалы 4-й ежегодной международной конференции Корпоративные финансы в России/ www.micex.ru.

В результате проведенного исследования автором выработан отличный от встречающихся в литературе комплексный подход к управлению структурой капитала, сущность которого отражена на рисунке 3. Особенностью выработанного подхода является то, что он, наряду с традиционными концепциями минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, включает систему допонительных количественных и качественных критериев. Эти критерии могут служить в качестве ориентиров при практическом расчете относительно безопасной доли собственного капитала в совокупных пассивах, ниже которой компании опускаться не следует, с тем, чтобы избежать избыточного финансового риска.

Разработанная система управления эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ, по мнению автора, наиболее поно реализуется в двух основных аспектах:

1) реализация адекватных управленческих действий по результатам оценки эффективности использования собственного капитала в прошедшем отчетном периоде;

2) рациональное распределение заработанной по итогам отчетного периода прибыли.

Предлагаемая методика оценки эффективности использования собственного капитала позволяет реализовать первый обозначенный аспект управления. Схематично порядок проведения такой оценки отображен на рисунке 4. В соответствии с методикой после подготовки необходимой информационной базы осуществляется оценка общих изменений в структуре собственного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией внимания на его накопленной составляющей. После этого проводится анализ качества заработанной прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно, более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного капитала. В случае, если результат деятельности компании отрицателен, выявляются предварительные причины убытка.

В основу последующих расчетов положен показатель рентабельности собственного капитала. По мнению автора, этот показатель является ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура совокупного капитала и его оборачиваемость. Результаты предварительной оценки рентабельности собственного капитала впоне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества. Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности собственного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные

0 з ж Б

, Анализ струетурных изменений . V !, собственного капитала

ПРЕДВАРИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА ' (2-Й ЭТАП) '

I 4 4 и

ИНФОРМАЦИОННАЯБАЗА V-.--.- (1-ЙЭТАП)

Анализ качества заработанной прибыли

Чистая прибыль

Выручка

влияние-.^

рентабельности

отдельных видов

продукции

Предварительная оценка рентабельности . : собственного капитала

ФАКТОРНЫЙ АНАЛИЗ' . (3-Й ЭТАП)

влияние оборачивая* ост; оборотных-ягпгаов

Ближние сгрупуры атаса,'.-.:'

. операционного цнюю'

Совокупный капитал Собственный каттая

ыацние эффагт

, финансового^..!

атть юкясии Х стпгпУре - обязательств

Рис. 4. Порядок оценки эффективности использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

Источник: Составлено автором.

решения при управлении эффективностью его использования. Необходимой степени глубины, по мнению автора, в этом случае позволяет добиться метод факторного анализа.

Процесс проведения факторного анализа предполагает необходимость оценки влияния каждого из основных мультипликаторов (факторов) на изменение рентабельности собственного капитала в отчетном периоде по сравнению с базисным. В число этих мультипликаторов входят: рентабельность продаж, оборачиваемость совокупного капитала и мультипликатор капитала. В случае, если выявляется отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала со стороны какого - либо из мультипликаторов, проводится более детальный факторный анализ, направленный на установление причин выявленных негативных изменений.

Факторный анализ рентабельности продаж предполагает расчет влияния доходности отдельных видов выпускаемой продукции (сегментов бизнеса) и структуры продаж на изменение итоговой рентабельности продаж. Такой анализ позволяет своевременно выявить негативные изменения в структуре реализации и способствует формированию информации, являющейся предметом внимания руководителей снабженческих и сбытовых подразделений компании.

Анализ оборачиваемости совокупного капитала позволяет выяснить, насколько интенсивно в организации используется капитал. При снижении показателя сначала определяют, связано это изменение со снижением оборачиваемости оборотных активов или с изменениями в структуре совокупных активов. Затем выясняются причины таких изменений путем проведения более детального факторного анализа. Если оборачиваемость совокупных активов снизилась за счет изменений в структуре активов предприятия, нужно выяснить, негативным или позитивным является выявленное изменение для деятельности компании. Если же снижение показателя оборачиваемости связано с уменьшением интенсивности использования оборотных активов, необходимым становится анализ операционного цикла акционерного общества. Такой анализ позволит выявить стадии, увеличение продожительности которых вызвало рост во времени операционного цикла. После этого оценивается, насколько опасно увеличение операционного цикла для фирмы, и, при необходимости, принимаются соответствующие управленческие меры.

Анализ изменений структуры совокупного капитала предусматривает обязательную оценку состава и структуры обязательств организации с выделением просроченной задоженности. В ходе такого анализа также рассматривается вопрос об экономической целесообразности привлечения заемных средств. Для этого рассчитывается дифференциал финансового рычага. В случае, когда дифференциал положителен, допонительное привлечение заемного капитала позволяет расширить масштабы деятельности и тем самым увеличить рентабельность собственного капитала за счет роста прибыли. Если же дифференциал отрицателен, допонительное привлечение заемного капитала приводит к проеданию собственного капитала.

Для реализации второго ключевого аспекта управления эффективностью использования собственного капитала выработан механизм принятия обоснованного управленческого решения о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли (рис. 5).

Определение

. типа дивидендной .. политики .

( Учет преимуществ и Д " недостатков базовых'' ~ типов дивидендной ' политики ^

Реализация выбранного-> ^ типа / дивидендной *' ''политики

отчисления в обязательный резервный фонд

Анализ системы. \ определяющие факторов

динамика величины и качествачистой прибыли за ряд последних лет ^

-ф,' '. стадия жизненного цикла;'? 'Щ

уровень потребности в расширений инвестиционных программ '1; '

возможность использования заемных I источников финансирочяч"г ' -

уровень налогообложения доходов от -. -- ; : владения акциями ' - -

: отрасль экономики, к которой - -' Х . относится компания!' ''" Х' 1

уровень дивидендных выплат компаниями - конкурентами 1 '

желаемая степень контроля над >;

1 управлением компанией ' Х

соблюдение / . законодательных ограничений на ' "выплату / .,;. дивидендов^ '-

расчет резервируемой части прибыли на! цели

Х поддержания собственного капитала

расчет фонда дивидендных ; выплат

выбор формы выплаты ,. ;. дивидендов и её; реализация ;

Рис. 5. Порядок принятия решения о целесообразных пропорциях распределения прибыли.

Источник: Составлено автором.

Учитывая, что основными направлениями использования прибыли (между которыми имеется постоянное противоречие) является реинвестирование и изъятие из хозяйственного оборота путем выплаты дивидендов акционерам, предлагаемый автором механизм направлен на уравновешивание обозначенных интересов акционерного общества и его акционеров и рост их экономического благосостояния. В основу этого механизма положены два принципа:

1) разработка и реализация последовательной дивидендной политики;

2) соблюдение концепции поддержания собственного капитала.

При формировании дивидендной политики недавно созданными компаниями с точки зрения осторожности, по мнению автора, на первых порах целесообразно использовать остаточный принцип выплаты дивидендов. В этой

связи предлагаемый механизм ориентирован, в первую очередь, на давно функционирующие организации, финансовые результаты которых отличаются большей стабильностью, что создает для таких компаний более широкие возможности маневра в сфере планирования дивидендных выплат.

Основные принципы выбранного типа дивидендной политики, по мнению автора, целесообразно закреплять во внутреннем документе общества, принимаемого решением общего собрания акционеров. Такой документ укрепит возможность выражения независимого мнения членами совета директоров о максимальном размере дивидендов и позволит в будущем сгладить возможные конфликты этого органа с акционерами общества, заинтересованными в более высоких дивидендах. Кроме того, принятие подобного документа повысит привлекательность акций компании в глазах множества потенциальных инвесторов.

Использование концепции поддержания капитала, распространенной в международной практике бухгатерского учета, позволит определить расчетным путем величину резервируемой части прибыли (недоступной к распределению в виде дивидендов), направляемой на поддержание капитала и позволяющей защитить его от проедания. В российской практике учета и управления компанией концепция поддержания собственного капитала не присутствует в чистом виде. Тем не менее, анализ российского законодательства позволил автору выявить и раскрыть правовые предпосыки, способствующие частичной реализации этой концепции при решении вопроса о распределении прибыли. Имеющиеся правовые нормы базируются на понятии чистых активов, порядок расчета которых закреплен соответствующим нормативным актом. Для усиления позитивного эффекта имеющихся правовых норм автором предлагается осуществлять расчет чистых активов не только в соответствии с законодательно закрепленным порядком, но и с допущением некоторых отступлений от него. Сущность предлагаемых отступлений выражается в следующих корректировках величины чистых активов, определенной в соответствии с нормативным актом:

Х увеличение на стоимость собственных акций, выкупленных у

акционеров, которые планируется в скором времени вновь реализовать;

Х увеличение на стоимость части размещенных конвертируемых облигаций,

которая, предположительно, в будущем будет конвертирована в акции;

Х увеличение на сумму созданных резервов предстоящих расходов и сумму

собственной части целевых финансирования и поступлений;

Х сокращение на сумму переоценки основных средств.

По мнению автора, расчет стоимости собственного капитала (в различных ее вариантах) может рассматриваться как заключительный этап оценки эффективности использования собственного капитала. С одной стороны, подобный расчет позволит сделать вывод о том, насколько успешны реализуемые руководством компании управленческие действия, направленные на максимизацию благосостояния общества и его акционеров. С другой стороны, расчетная цена одной акции общества может рассматриваться потенциальными

инвесторами как весомый индикатор при поиске недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны. В этой связи в исследовании рассмотрены наиболее распространенные и востребованные мировой практикой подходы к оценке рыночной стоимости собственного капитала: дивидендный, доходный и подход, основанный на оценке свободных денежных потоков. При реализации перечисленных подходов к оценке собственного капитала автором предлагается для более корректного определения коэффициента дисконтирования одновременно использовать следующие допонительные критерии:

Х критерий, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала;

Х критерий, основанный на учете уровня инфляции в стране;

Х критерий, основанный на учете уровня депозитных ставок наиболее

надежных банков страны.

В практической части исследования достигнутые теоретические результаты и выводы были применены при оценке эффективности использования собственного капитала ОАО Концерн Калина. При этом был сделан ряд важных для управления эффективностью использования собственного капитала компании выводов и рекомендаций.

На основании проведенного исследования сделаны следующие выводы и обобщения:

1. Повышение эффективности управления собственным капиталом стимулируется с одной стороны стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании и росту благосостояния ее собственников, с другой стороны - зависимостью компании от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

2. На сегодняшний день перечень способов и инструментов наращения собственного капитала, доступных российским акционерным обществам, достаточно широк. Размещение по закрытой подписке акций и других эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, является высокоэффективным способом наращения собственного капитала, в первую очередь, для небольших и средних российских компаний. Основной проблемой для таких эмитентов становится поиск заинтересованного инвестора. Привлечение финансирования за счет размещения бумаг по открытой подписке с успехом осуществлять могут только крупные, стабильные, финансово устойчивые предприятия с ярко выраженной динамикой роста. Общим для всех обществ, решивших увеличить собственный капитал путем эмиссии ценных бумаг, является то, что каждый случай удачного размещения - как частного, так и публичного (в особенности), будет способствовать формированию положительной публичной кредитной истории компании-эмитента и облегчит привлечение необходимого финансирования в будущем.

3. В числе факторов, оказывающих наибольшее влияние на фактическую доступность того или иного источника финансирования для каждой отдельно

взятой российской компании, наиболее значимыми являются: стадия жизненного цикла компании, ее размеры, особенности ведения бизнеса, широта имеющихся хозяйственных связей.

4. С увеличением возраста компании структура ее капитала усложняется, а действия по управлению этой структурой становятся более востребованными, поскольку влияют на такие важнейшие показатели деятельности как финансовая устойчивость и рентабельность, стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность на рынке.

5. Коэффициент рентабельности собственного капитала интегрирует влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура совокупного капитала и его оборачиваемость. Результаты предварительной оценки рентабельности собственного капитала впоне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества. Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности собственного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные решения по повышению эффективности его использования. Выявлению этих причин способствует углубленный анализ рентабельности собственного капитала, результаты которого заинтересуют также крупных потенциальных инвесторов общества.

6. Для обоснования минимального размера прибыли, которая дожна быть реинвестирована, применительно к российским компаниям можно использовать концепцию поддержания собственного капитала, распространенную в международной практике учета. Результатом использования этой концепции становится определение расчетным путем в составе заработанной прибыли реинвестируемой части, направляемой на поддержание капитала и позволяющей защитить его от проедания. Остальная часть прибыли может быть использована обществом на любые иные цели, в том числе и выплату дивидендов или допонительное реинвестирование. В российской практике базой поддержания собственного капитала выступает понятие чистых активов.

7. Принятие решения о размере прибыли, направляемой на выплату дивидендов, существенно облегчается, если общество придерживается выработанной и закрепленной во внутреннем документе дивидендной политики. Принятие такого документа в большей степени обеспечивает возможность выражения независимого мнения членами Совета директоров и реализации интересов общества в целом.

8. На сегодняшний день в распоряжении некоторых российских компаний, чьи акции обращаются на торговых площадках страны, имеется реальная возможность практического использования модели САРМ для расчета ставки дисконтирования, применяемой при оценке рыночной стоимости собственного капитала обществ.

9. Расчетная рыночная стоимость одной акции общества потенциальными инвесторами может рассматриваться как ключевой индикатор при поиске

недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны.

По теме диссертации опубликованы следующие научные работы:

1) Бондасов О.В. Анализ рентабельности собственного капитала. //Научные труды Вольного экономического общества России. Том сорок первый Ч М. - 2003. -С. 131-174.

2) Бондасов О.В. Исследование эффективности использования собственного капитала. //Научные труды аспирантов и докторантов. Выпуск 2004*2(25) - М.: МосГУ. - 2004. - С. 29 - 31.

3) Бондасов О.В. Дивидендная политика акционерного общества как важнейший компонент политики управления собственным капиталом. //Научные труды аспирантов и докторантов. Выпуск 2005*2(39) - М.: МосГУ. - 2005. - С. 42 -52.

4) Бондасов О.В. Вторичная эмиссия как способ наращивания собственного капитала открытых акционерных обществ. //Теория и практика формирования экономических механизмов рынка: Сборник научных трудов. Выпуск 7 Ч М.: МосГУ. - 2005. - С. 71 - 83.

5) Бондасов О.В. Управление структурой капитала открытых акционерных обществ. //Научные труды Московского гуманитарного университета. Выпуск 58. - М.: МосГУ. - 2005. - С. 60 - 78.

6) Бондасов О.В. Оценка справедливой стоимости собственного капитала открытых акционерных обществ. //Пятая межвузовская научно - практическая конференция молодых ученых по актуальным вопросам менеджмента и бизнеса: Материалы докладов студентов, аспирантов и преподавателей. Том I. Ч М.: Издательство Национального института бизнеса. - 2006. - С. 220 - 224.

Бондасов Олег Владимирович (Россия) Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ

В работе раскрыты структура и функции, присущие собственному капиталу российских акционерных обществ на современном этапе их экономического развития. Кроме того, исследованы проблемы, рациональное решение которых позволит финансовым менеджерам повысить эффективность действий по управлению формированием собственного капитала их компаний. Представлена разработанная методика оценки эффективности использования собственного капитала. Предлагаемая методика в совокупности с выработанным механизмом обоснования пропорций распределения прибыли могут быть использованы в целях повышения обоснованности и результативности решений при управлении эффективностью использования собственного капитала российских компаний. Полученные теоретические результаты исследования применены в отношении ОАО Концерн Калина, что позволило сделать ряд важных для управления эффективностью использования собственного капитала данной компании выводов.

Bondasov Oleg (Russia) лManaging creation and efficiency of joint stock companies' shareholder's equity

This research shows structure and functions inherent to Russian joint stock companies' shareholder's equity on the modern phase of their economic development. Besides, part of this investigation is devoted to deciding the questions which are very important for financial managers. Rational findings of these questions allow managers to improve efficiency of procedures concerning creation of companies' shareholders' equity. The research includes author's policy for evaluation of equity capital efficiency. This policy and developed mechanism of profits allocation can be used for improving the quality of decisions accepted under equity capital efficiency management for Russian companies. Theoretical results obtained from the investigation were applied to JSC лConcern Kalina and allowed to draw scries of important conclusions for managing creation and efficiency of JSC лConcern Kalina shareholder's equity.

Напечатано с готового оригинал-макета

Издательство ООО "МАКС Пресс" Лицензия ИД N 00510 от 01.12.99 г. Подписано к печати 26.07.2006 г. Формат 60x90 1/16. Усл.печл. 1,25. Тираж 100 экз. Заказ 538. Тел. 939-3890. ТеУФакс 939-3891. 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им. М.В. Ломоносова, 2-й учебный корпус, 627 к.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бондасов, Олег Владимирович

Введение.

Глава 1. Сущность собственного капитала, его роль в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда.

1.1. Эволюция категории собственный капитал.

1.2. Структура и функции собственного капитала.

Глава 2. Управление формированием собственного капитала открытых акционерных обществ.

2.1. Порядок первоначального и последующего формирования капитала в современных рыночных условиях хозяйствования.

2.2. Управление структурой капитала.

2.3. Формирование собственного капитала путем вторичного размещения эмиссионных ценных бумаг.

2.3.1. Способы вторичного размещения эмиссионных ценных бумаг при увеличении собственного капитала.

2.3.2. Сравнительная характеристика инструментов финансирования, применяемых в процессе вторичной эмиссии.

Глава 3. Оценка и управление эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

3.1. Методика оценки эффективности использования собственного капитала.

3.1.1. Подготовка информационной базы оценки.

3.1.2. Предварительная оценка эффективности использования собственного капитала

3.1.3. Методика факторного анализа рентабельности собственного капитала.

3.2. Обоснование пропорций распределения прибыли.

3.2.1. Содержание концепции поддержания собственного капитала и механизмы ее реализации в России.

3.2.2. Дивидендная политика как элемент управления эффективностью использования собственного капитала.

3.2.3. Механизм принятия решения о пропорциях распределения прибыли.

3.3. Оценка собственного капитала.

3.3.1. Расчет коэффициента дисконтирования.

3.3.2. Характеристика основных подходов к оценке рыночной стоимости собственного капитала.

3.3.3. Практическая значимость результатов оценки собственного капитала.

3.4. Оценка и управление эффективностью использования собственного капитала на примере ОАО Концерн Калина.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ"

Актуальность темы исследования. Развитие рыночной экономики и стремление предприятий к росту благосостояния в условиях поной хозяйственной самостоятельности способствует все большей концентрации внимания на управлении источниками финансирования коммерческой деятельности, в том числе такой их важной составляющей как собственный капитал. О повышении значимости данной составляющей напрямую свидетельствуют такие факты как существенные изменения в подходах к учету собственного капитала и усиление роли данного показателя в анализе финансово -хозяйственной деятельности организаций в последние годы.

Собственный капитал позволяет сформировать активы, свободные от притязаний лиц, не являющихся собственниками организации, и в этой связи является основой финансовой устойчивости и стабильного успешного функционирования любого коммерческого предприятия. Динамика величины собственного капитала и его отдельных составляющих, равно как и эффективность его использования, являются предметом пристального внимания внешних контрагентов компании, среди которых отдельно выделяются хозяйствующие контрагенты (поставщики, подрядчики, покупатели, заказчики), кредиторы и потенциальные инвесторы. Информация о собственном капитале может иметь определяющее значение при принятии внешними контрагентами решений о начале или продожении сотрудничества с рассматриваемой компанией. При этом одной из наиболее заинтересованных групп лиц являются потенциальные инвесторы, которые рассматривают компанию как возможный объект вложения средств, обеспечивающий отдачу, аналогичную текущей рентабельности собственного капитала компании-объекта инвестиций. Таким образом, необходимость управления собственным капиталом продиктована не только внутренними предпосыками (стремлением к улучшению финансовых результатов деятельности компании в целях роста благосостояния ее собственников), но и зависимостью фирмы от внешнего экономического окружения, оценивающего ее деятельность со стороны и образующего систему хозяйственных взаимосвязей с нею.

В течение последних нескольких лет наблюдается стремительное развитие российского фондового рынка, проявляющееся, прежде всего, в значительном повышении его капитализации, расширении числа используемых рыночных инструментов, росте диверсификации состава участников рынка и количества первичных публичных размещений эмиссионных ценных бумаг, позволяющих привлекать участникам рынка значительные объемы финансовых ресурсов. Не менее значимым для российской экономики событием последних лет стало повышение международными рейтинговыми агентствами суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня. Отмеченные факты позволяют судить о том, что наряду с российской, в последнее время значительно расширена также и база зарубежных потенциальных инвесторов, что создало допонительные предпосыки для сосредоточения усилий менеджмента отечественных компаний на управлении эффективностью использования собственного капитала. Успешные действия в этом направлении, безусловно, повысят шансы организаций задействовать, в случае необходимости, средства внешних инвесторов и тем самым обеспечат допонительные преимущества в конкурентной рыночной борьбе. Вместе с тем необходимо отметить, что расширение перечня инструментов финансирования и возможностей отечественных компаний в формировании капитала по сравнению с предшествующим историческим периодом заметно усложняет управление формированием собственного капитала и требует от менеджеров все более взвешенного подхода при выборе того или иного инструмента финансирования.

Изложенным определяется актуальность обозначенной темы исследования.

С учетом специфики исследуемой проблемы наибольший упор в работе сделан на открытые акционерные общества, для которых вопросы управления собственным капиталом наиболее значимы и актуальны, и которые обладают наиболее широкими возможностями формирования капитала путем объединения средств совершенно разных участников: частных лиц, организаций и государства.

Степень разработанности проблемы. Различным аспектам управления формированием собственного капитала и эффективностью его использования уделено немало внимания в работах отечественных и зарубежных экономистов.

В зарубежной литературе наиболее поное освещение отдельные стороны исследуемой проблемы получили в работах X. Андерсона, JI.A. Бернстайна, Р. Брейли, Ю. Бригхема, М.Ф. Ван Бреда, Л. Гапенски, Д. Гарнера, А. Дамодарана, Б. Коласа, Д. Кодуэла, Р. Конвейя, Ченг Ф. Ли, С. Майерса, М. Милера, Ф. Модильяни, Б. Нидза, Р. Оуэна, Ж. Ришара, К. Уоша, Д.И. Финнерти, Э. Хеферта, Э.С. Хендриксена, Дж. Р. Хикса.

Наибольший интерес среди работ отечественных авторов представляют труды B.C. Белова, Н.И. Берзона, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, О.В. Ефимовой, А.П. Ковалева, В.В. Ковалева, М.Н. Крейниной, В.Е. Леонтьева, Я. Миркина, В.Д. Новодворского, В.В. Палия, В.Ф. Палия, М.Л. Пятова, Г.В. Савицкой, P.C. Сайфулина, H.H. Селезневой, А.Д. Шеремета, Е.И. Шохина.

Не умаляя значения теоретических и практических наработок вышеуказанных ученых, следует отметить, что в настоящее время исследований, посвященных системному рассмотрению проблемы управления собственным капиталом, все еще недостаточно. При этом очевидно, что быстро меняющиеся российские экономические условия способствуют формированию богатой эмпирической базы для продожения исследований в данном направлении. Все это послужило допонительными факторами, определяющими выбор автором темы настоящего диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью настоящей работы является исследование теоретических и методических подходов к управлению собственным капиталом и формирование на этой основе системы положений, позволяющих повысить обоснованность и результативность практических решений при управлении формированием и использованием собственного капитала российских акционерных обществ.

Поставленная цель сделала необходимым решение следующих задач научного характера: раскрытие сущности собственного капитала и его роли в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда; разработка методики оценки эффективности использования собственного капитала, ориентированной на поддержку решений по увеличению отдачи на собственный капитал; обоснование механизма принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли; выявление и характеристика основных внутренних и внешних источников финансирования, потенциально доступных акционерным обществам на текущем этапе развития российской экономики; проведение сравнительного анализа альтернатив увеличения собственного капитала с целью выявления их достоинств и недостатков; выработка системы критериев, повышающих эффективность практических действий российских акционерных обществ по управлению структурой совокупного капитала.

Объектом диссертационного исследования является собственный капитал открытых акционерных обществ.

Предметом исследования выступает управление формированием и эффективностью использования собственного капитала открытых акционерных обществ.

Источники исследования. В качестве базовых информационных источников диссертационного исследования автором были использованы:

Х законы и подзаконные акты Российской Федерации;

Х труды российских и зарубежных ученых, посвященные изучению собственного капитала с позиций экономической теории, финансов предприятий, финансового анализа и бухгатерского учета на разных исторических этапах развития указанных наук;

Х данные периодических изданий, отражающие современные взгляды на ключевые аспекты управления собственным капиталом;

Х материалы 4-й ежегодной международной конференции Корпоративные финансы в России;

Х международные стандарты учета и финансовой отчетности. Эмпирической базой выпоненных практических расчетов и сформулированных по их итогам выводов послужили:

Х материалы Госкомстата Российской Федерации;

Х данные официальной бухгатерской отчетности, проспекты эмиссий и годовые отчеты ряда российских компаний, размещенные на их официальных Интернет -сайтах;

Х информация фондовой биржи РТС об итогах торгов акциями российской компании, подробно рассматриваемой в практической части диссертационного исследования.

Методы и приемы исследования. В процессе работы над диссертацией автором были использованы такие общенаучные методы исследования как: сравнение, анализ и синтез, индукция и дедукция, обобщение и формализация.

Из числа специальных методов и приемов математики, экономической статистики, анализа финансово - хозяйственной деятельности предприятий и других смежных наук наиболее широко в диссертационном исследовании были задействованы: метод балансовой увязки, методы чтения и анализа финансовой отчетности, прием экспертных оценок, метод средних величин, корреляционный и регрессионный анализ, факторный анализ, дисконтирование, разработка системы показателей и построение аналитических таблиц.

Научная новизна исследования и наиболее существенные результаты, выносимые на защиту, заключаются в следующем:

1. Раскрыта сущность собственного капитала и его роль в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда; выявлена и впервые раскрыта информационная функция собственного капитала.

2. Разработана методика оценки эффективности использования собственного капитала акционерных обществ, способствующая принятию более взвешенных управленческих решений по увеличению отдачи на собственный капитал.

3. Предложен и обоснован механизм принятия решений о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли, учитывающий требования концепции поддержания капитала и сложившиеся в мировой практике подходы к формированию дивидендной политики; выявлены и раскрыты правовые предпосыки, способствующие реализации концепции поддержания капитала в российской практике.

4. Предложена группировка основных источников формирования капитала акционерных обществ с разделением на внутренние и внешние; исследованы и раскрыты преимущества и недостатки основных способов и инструментов формирования собственного капитала.

5. Выработан комплексный подход к управлению структурой капитала, основанный на использовании концепций минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, а также включающий систему допонительных количественных и качественных критериев, которые могут повысить обоснованность рациональных пропорций структуры пассивов.

Теоретическая и практическая значимость. Теоретическая значимость результатов настоящей работы заключается в возможности их использования студентами, аспирантами и преподавателями экономических вузов при изучении и преподавании таких экономических дисциплин, как Финансы предприятий, Финансовый анализ, Управленческий анализ, Рынок ценных бумаг, что позволяет судить о наличии вклада автора в развитие перечисленных наук.

Особую практическую значимость полученные в ходе исследования результаты и выводы имеют в первую очередь для финансовых менеджеров открытых акционерных обществ, поскольку позволят при их использовании принимать более взвешенные решения по вопросам, связанным с управлением формированием и эффективностью использования собственного капитала этих обществ. Одновременно основные положения работы, безусловно, являются полезными и для других заинтересованных групп пользователей информации о деятельности открытых акционерных обществ: непосредственного руководства компаний и их акционеров, потенциальных инвесторов и кредиторов, хозяйствующих контрагентов общества (поставщиков и подрядчиков, покупателей и заказчиков). Рекомендации автора в части подготовки информационной базы могут быть практически использованы бухгатерами при составлении управленческой отчетности компаний.

Апробация результатов исследования. Первоначальные наработки по исследуемой проблеме были отражены в работе Анализ рентабельности собственного капитала, получившей 2-ю премию по результатам У1-го Всероссийского конкурса научных работ студентов и слушателей высших учебных заведений по экономической тематике Экономический рост России в 2003 году. Впоследствии основные положения диссертации докладывались на научных конференциях аспирантов и докторантов Московского гуманитарного университета и межвузовских научно-практических конференциях Московского гуманитарного университета и Национального института бизнеса, проводимых в период с 2003 по 2005 гг.

Полученные результаты диссертационного исследования применимы не только в отношении открытых акционерных обществ, но и к организациям других организационно - правовых форм. В частности, результаты работы были внедрены и используются в хозяйственной практике ООО Гидролат и Банка Национальная факторинговая компания (ООО), что подтверждается соответствующими актами о внедрении.

Публикации. Наиболее существенные положения и результаты проведенного исследования нашли свое отражение в шести научных публикациях автора общим объемом 4,4 п.л.

Объем и структура работы. Структура диссертации обусловлена ее целью и задачами, которые решались в процессе проведения исследования. Она состоит из введения, трех глав, заключения, списка источников и литературы и 10 приложений. В тексте работы размещены 21 аналитическая таблица, 5 рисунков и 4 диаграммы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бондасов, Олег Владимирович

Заключение

В ходе проведенного исследования обозначенной в теме диссертации проблемы автором был достигнут ряд значимых результатов.

Прежде всего, исследована структура собственного капитала и раскрыты функции, присущие отдельным его составляющим и собственному капиталу в целом. Тем самым отражена роль собственного капитала в реализации интересов участников экономической системы лакционерное общество - внешняя экономическая среда. В качестве новой, не упоминавшейся ранее в других источниках, автором выделена информационная функция собственного капитала, в поной мере реализуемая при анализе бухгатерской отчетности открытых акционерных обществ их внешними контрагентами: потенциальными инвесторами, кредиторами, хозяйственными контрагентами. Наличие этой функции подтверждается влиянием информации о собственном капитале и его компонентах на решения перечисленных контрагентов о начале или продожении сотрудничества с рассматриваемой компанией. В частности, по соотношению и динамике инвестированной и накопленной составляющих собственного капитала заинтересованные пользователи информации оценивают деловую активность и эффективность деятельности общества. Тенденция к увеличению удельного веса накопленной составляющей свидетельствует о способности наращивать средства, вложенные в активы организации. Доля же всего собственного капитала в пассивах акционерного общества выступает мерой финансового риска, присущего осуществляемой им деятельности: чем выше показатель, тем ниже риск и, одновременно, выше финансовая устойчивость.

В результате анализа наиболее распространенных источников финансирования, предлагаемых открытым акционерным обществам на сегодняшний день рынком, сформирована авторская группировка, наглядно представляющая происхождение (откуда может быть привлечен) и участие в формировании основных частей капитала каждого из выявленных источников. Кроме того, дана характеристика основных источников капитала и наиболее типичных ситуаций, в которых целесообразно использование каждого из них, поскольку проблема обоснованного выбора конкретного инструмента является достаточно актуальной в условиях их высокого разнообразия, и, по мнению автора, дожна решаться путем анализа преимуществ и недостатков, присущих каждому из инструментов. Определено, что в числе факторов, оказывающих наибольшее влияние на фактическую доступность того или иного источника для каждой отдельно взятой компании, наиболее значимыми являются: стадия жизненного цикла компании, ее размеры, особенности ведения бизнеса, широта имеющихся хозяйственных связей.

Подробное исследование имеющихся на сегодняшний день способов и инструментов наращения собственного капитала, прежде всего, позволило сделать вывод о том, что на сегодняшний день их выбор достаточно широк. Установлено, что реальная возможность подобного внешнего финансирования существует не только у крупных акционерных обществ, но и у относительно небольших компаний. Размещение по закрытой подписке акций и других эмиссионных ценных бумаг, конвертируемых в акции, является высокоэффективным способом наращения собственного капитала, в первую очередь, для небольших и средних российских компаний. Основной проблемой для таких эмитентов становится поиск заинтересованного инвестора. Привлечение финансирования за счет размещения бумаг по открытой подписке характеризуется гораздо более жесткими требованиями к эмитенту и требует от него максимальной прозрачности и открытости. С успехом применять этот инструмент могут только крупные, стабильные, финансово устойчивые предприятия с ярко выраженной динамикой роста. В особенности это касается случаев привлечения капитала на зарубежных ранках с использованием механизма американских депозитарных расписок, рост которых наблюдается в России в последнее время. Общим для всех обществ, решивших увеличить собственный капитал путем эмиссии ценных бумаг, является то, что каждый случай удачного размещения - как частного, так и публичного (в особенности), будет способствовать формированию положительной публичной кредитной истории компании-эмитента и облегчит привлечение необходимого финансирования в будущем.

В современных рыночных условиях хозяйствования, когда база потенциальных инвесторов перестала быть ограниченной рамками внутреннего фондового рынка, итоговый выбор конкретного способа и инструмента наращения собственного капитала становится более сложной задачей, чем прежде. Для того чтобы решение было верным и своевременным, финансовый менеджер компании - эмитента дожен четко осознавать преимущества и недостатки, присущие каждому из доступных способов и инструментов финансирования. Результаты сравнительного анализа, отраженные в настоящем исследовании, по мнению автора, содержат достаточную информацию о плюсах и минусах основных способов и инструментов увеличения собственного капитала, и в этой связи могут быть рекомендованы к практическому использованию.

Установлено, что система управления формированием собственного капитала не ограничивается лишь непосредственным выбором и использованием определенного инструмента финансирования, и затрагивает, помимо этого, такой важный аспект как управление структурой совокупного капитала. С увеличением возраста компании структура ее капитала становится более сложной, а действия по управлению этой структурой становятся более востребованными, поскольку влияют на такие важнейшие показатели деятельности компании как финансовая устойчивость и рентабельность, и их производные -стоимость бизнеса и инвестиционная привлекательность на рынке.

В результате проведенного исследования автором выработан новый, отличный от встречающихся в литературе, комплексный подход к управлению структурой капитала, включающий, наряду с концепциями минимизации издержек и максимизации рентабельности бизнеса, систему допонительных количественных и качественных критериев, которые могут служить в качестве ориентиров при практической выработке оптимальной структуры капитала: критерий, основанный на анализе коэффициентов, характеризующих структуру капитала (с ориентацией на среднеотраслевые показатели); критерий, основанный на взаимной увязке основных статей бухгатерского баланса компании; критерий, основанный на анализе структуры расходов компании; критерий, основанный на увязке доли собственного капитала с критическим объемом продаж; критерий, основанный на увязке величины собственного капитала со сложившейся политикой взаиморасчетов с контрагентами компании; критерий, основанный на анализе исторических данных о выручке компании; критерий, основанный на анализе структуры активов компании. Практическое использование предлагаемых критериев позволит менеджеру определить примерный безопасный уровень доли собственного капитала в совокупных пассивах, ниже которого опускаться не следует, с тем, чтобы избежать избыточного финансового риска. Одновременно с этим при управлении структурой капитала, по мнению автора, целесообразно использовать:

1. во - первых, подход, основанный на максимизации уровня прогнозируемой рентабельности бизнеса, позволяющий определить границу экономической целесообразности привлечения заемных средств;

2. во - вторых, концепцию минимизации стоимости совокупного капитала, способствующую определению конкретных пропорций внутреннего напонения собственной и заемной составляющей капитала за счет различных источников финансирования, доступных акционерному обществу.

В процессе исследования научных работ отечественных и зарубежных экономистов и путем собственных размышлений автор пришел к выводу, что управление эффективностью использования собственного капитала может быть реализовано в двух основных аспектах:

1. принятие решений и реализация адекватных управленческих действий по результатам оценки эффективности использования собственного капитала в прошедшем отчетном периоде;

2. распределение заработанной по итогам отчетного периода прибыли с учетом требований концепции поддержания собственного капитала и сложившихся в мировой практике подходов к формированию дивидендной политики организаций. Для реализации первого аспекта управления разработана авторская методика оценки эффективности использования собственного капитала открытых акционерных обществ. Особенность выработанной методики состоит в том, что она может быть использована всеми заинтересованными в результатах деятельности компании субъектами. Но, прежде всего, эта методика рекомендуется к практическому применению финансовыми менеджерами организации в связи с тем, что только они могут оказать преимущественное влияние на эффективность использования собственного капитала посредством реализации внутренних управленческих решений.

Проведение оценки эффективности использования собственного капитала требует подготовки соответствующей информационной базы. При этом среди прочих источников информации особую значимость имеют официальные бухгатерский баланс и отчет о прибылях и убытках, поскольку эти формы отчетности содержат наибольший объем данных, используемых в непосредственных расчетах. По мнению автора, для обеспечения сопоставимости отчетных данных за смежные периоды деятельности, принимаемые во внимание в процессе оценки, в отношении основных отчетных форм дожны быть выпонены поправочные процедуры, направленные на устранение последствий изменений в учетной политике общества (если, конечно, такие изменения имели место). Кроме того, автором обоснованы необходимые корректировки первичной формы бухгатерского баланса, которые позволят на практике сформировать аналитическую форму бухгатерского баланса, повышающую объективность результатов оценки и упрощающую процесс ее проведения. Следует заметить, что предлагаемые корректировки могут быть рекомендованы к практическому использованию бухгатерами при составлении ими управленческой отчетности компаний.

Предварительная оценка эффективности использования собственного капитала, по мнению автора, дожна включать три основных этапа:

1. анализ структурных изменений собственного капитала;

2. анализ качества заработанной прибыли;

3. предварительная оценка рентабельности собственного капитала.

На первом этапе осуществляется оценка общих изменений в структуре собственного капитала в смежных периодах деятельности с концентрацией внимания на его накопленной составляющей.

Второй этап предусматривает необходимость сопоставления нескольких показателей прибыли за ряд последовательных периодов. Основным результатом этого этапа является вывод о качестве и стабильности зарабатываемой чистой прибыли. Чем выше доля наиболее стабильной составляющей финансового результата и чем ниже отрицательные колебания отдельных показателей от периода к периоду, тем качество заработанной прибыли выше и, следовательно, более объективны результаты последующего анализа эффективности использования собственного капитала. В случае, если результат деятельности компании отрицателен, цель выпонения второго этапа сводится к выявлению предварительных причин убытка.

В основу третьего этапа оценки и последующего углубленного анализа положен показатель рентабельности собственного капитала. Выбранный автором показатель является ключевым, поскольку интегрирует в себе влияние важнейших для результативной деятельности любой компании показателей, таких как рентабельность продаж, структура и оборачиваемость совокупного капитала.

В ходе предварительной оценки рентабельности собственного капитала формируется представление о значениях показателей в смежных периодах деятельности и их соотношении с аналогичными показателями компаний - аналогов. Результаты такой оценки впоне могут удовлетворить интересы субъектов, не имеющих непосредственного отношения к принятию управленческих решений в рамках акционерного общества. Причем, такими субъектами с целью экономии времени могут быть задействованы основные отчетные формы в первичном виде (до корректировок, направленных на устранение влияния изменений учетной политики, и корректировок с целью формирования аналитического бухгатерского баланса).

Руководству, финансовым менеджерам и крупнейшим акционерам необходимо понимать причины тех или иных изменений рентабельности собственного капитала в смежных отчетных периодах с тем, чтобы принимать обоснованные решения при управлении эффективностью его использования. Для этого необходим углубленный анализ рентабельности собственного капитала, результаты которого заинтересуют также крупных потенциальных инвесторов общества. Необходимой степени глубины, по мнению автора, в данном случае позволяет добиться метод факторного анализа.

Реализация факторного анализа первоначально предполагает необходимость оценки влияния каждого из основных мультипликаторов (факторов) на изменение рентабельности собственного капитала в отчетном периоде по сравнению с базисным. В число этих мультипликаторов входят: рентабельность продаж, оборачиваемость совокупного капитала и мультипликатор капитала. В случае, если выявляется отрицательное воздействие на рентабельность собственного капитала со стороны какого - либо из мультипликаторов, проводится дальнейший факторный анализ причин выявленных негативных изменений.

Для реализации второго ключевого аспекта управления эффективностью использования собственным капиталом выработан авторский механизм принятия обоснованного управленческого решения о целесообразных пропорциях распределения зарабатываемой прибыли. Учитывая, что основными направлениями использования прибыли (между которыми имеется постоянное противоречие) является реинвестирование и изъятие из хозяйственного оборота путем выплаты дивидендов акционерам, предлагаемый автором механизм направлен на уравновешивание обозначенных интересов акционерного общества и его акционеров и рост их экономического благосостояния.

Для обоснования минимального размера прибыли, которая дожна быть реинвестирована, может быть применена концепция поддержания собственного капитала, распространенная в международной практике бухгатерского учета. Результатом использования этой концепции становится определение расчетным путем в составе заработанной прибыли реинвестируемой части, направляемой на поддержание капитала и позволяющей, одновременно, защитить его от проедания. Следовательно, остальная часть прибыли может быть использована обществом на любые иные цели, в том числе и выплату дивидендов или допонительное реинвестирование. В российской практике учета и управления компанией концепция поддержания собственного капитала не присутствует в чистом виде. Тем не менее, анализ российского законодательства позволил автору выявить и раскрыть правовые ограничения, способствующие частичной реализации этой концепции при решении вопроса о распределении прибыли. Базой, на которой основаны ограничения, выступает понятие чистых активов, методика расчета которых закреплена в законодательном порядке. В этой связи для усиления позитивного эффекта выявленных правовых ограничений автором обоснованы целесообразные отступления от законодательно закрепленного порядка расчета чистых активов. Практическое использование обоих показателей чистых активов, по мнению автора, позволит менеджерам повысить объективность принимаемых решений при решении вопросов о распределении прибыли.

Принятие решения о размере прибыли, направляемой на выплату дивидендов, существенно облегчается, если общество придерживается выработанной и закрепленной во внутренних документах дивидендной политики. При формировании дивидендной политики недавно созданными компаниями, с точки зрения осторожности, по мнению автора, на первых порах целесообразно использовать остаточный принцип выплаты дивидендов. Среди давно функционирующих организаций большую возможность маневра в сфере планирования дивидендных выплат имеют компании с высокой долей стабильной составляющей прибыли на протяжении нескольких последних лет. Как представляется автору, менеджерам таких обществ, наряду с распространенными в практике финансового менеджмента подходами к формированию дивидендной политики, целесообразно принимать во внимание допонительные факторы, учет которых повысит обоснованность и эффективность выбора того или иного типа дивидендной политики. В числе таких факторов можно выделить: факторы, характеризующие инвестиционные потребности и возможности компании (стадия жизненного цикла компании и необходимость расширения обществом своих инвестиционных программ); уровень налогообложения доходов от владения акциями; возможность привлечения допонительного капитала из заемных источников финансирования; прочие факторы (отрасль экономики, к которой относится компания, уровень дивидендных выплат компаниями - конкурентами, желаемая степень контроля над управлением компанией).

При практической реализации выбранного типа дивидендной политики (кроме остаточной политики выплат) на некоторых этапах развития компании выплата запланированных дивидендов в поном объеме может стать экономически не целесообразной по тем или иным причинам. В таких случаях для смягчения негативного влияния на курсовую стоимость акций, имеющего место в соответствии с теорией сигнализирования, можно рекомендовать руководству компании максимально подробно и обоснованно освещать перед акционерами действительные причины сокращения дивидендных выплат.

Учитывая тот факт, что балансовой оценки собственного капитала для инвесторов, рассматривающих собственный капитал общества как потенциальный источник прибыли, не достаточно, в работе рассмотрены наиболее распространенные и востребованные мировой практикой подходы к оценке рыночной стоимости собственного капитала. При этом раскрыты основные преимущества и недостатки каждого из подходов (дивидендного, доходного и основанного на оценке свободных денежных потоков) при их использовании в отношении российских акционерных обществ.

В развитие базовых подходов к оценке рыночной стоимости собственного капитала автором предлагается использовать допонительные критерии, позволяющие более корректно определять коэффициент дисконтирования, соответствующий требуемой инвесторами норме доходности на вкладываемый в акционерное общество капитал: критерий, основанный на расчете средневзвешенной стоимости капитала; критерий, основанный на учете уровня инфляции в стране; критерий, основанный на учете уровня депозитных ставок наиболее надежных банков страны.

Кроме того, обосновано, что в распоряжении менеджеров российских компаний, чьи акции обращаются на торговых площадках страны, в настоящее время появляется реальная возможность практического использования модели САРМ для расчета вышеуказанной ставки дисконтирования,

По мнению автора, расчет стоимости собственного капитала (в различных ее вариантах) может рассматриваться как заключительный этап оценки эффективности использования собственного капитала. С одной стороны, такой расчет позволяет сделать вывод о том, насколько успешны реализуемые руководством компании управленческие действия, направленные на максимизацию благосостояния общества и его акционеров. С другой стороны, расчетная рыночная стоимость одной акции общества потенциальными инвесторами может рассматриваться как ключевой индикатор при поиске недооцененных или переоцененных акций, обращающихся на организованных торговых площадках страны.

Достигнутые теоретические результаты и выводы исследования были применены автором при оценке эффективности использования собственного капитала одной из крупных российских компаний (ОАО Концерн Калина). При этом был сделан ряд важных для управления эффективностью использования собственного капитала компании выводов и рекомендаций, чем и подтверждается действительная практическая значимость проведенного диссертационного исследования.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бондасов, Олег Владимирович, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации, части первая и вторая.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации, часть вторая.

3. Федеральный закон от 26.12.1995г. N 208-ФЗ Об акционерных обществах.

4. Федеральный закон от 22.04.1996г. N 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

5. Федеральный закон от 29.07.1998г. № 135-ФЭ Об оценочной деятельности в Российской Федерации.

6. Приказ Минфина РФ от 06.05.1999г. N 32н Положение по бухгатерскому учету Доходы организации.

7. Приказ Минфина РФ от 06.05.1999г. N ЗЗн Положение по бухгатерскому учету Расходы организации.

8. Приказ Минфина РФ от 09.06.2001г. № 44н Положение по бухгатерскому учету Учет материально производственных запасов.

9. Приказ Минфина РФ от 10.12.2002г. № 126н Положение по бухгатерскому учету Учет финансовых вложений.

10. Приказ Минфина РФ и ФКЦБ РФ от 29.01.2003г. № Юн/03-6/пз Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ.

11. Приказ Минфина РФ от 10.01.2000г. №2н Положение по бухгатерскому учету Учет активов и обязательств, стоимость которых выражена в иностранной валюте.

Blog

Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Автореферат диссертации по теме "Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бондасов, Олег Владимирович

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление формированием и эффективностью использования собственного капитала акционерных обществ"

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бондасов, Олег Владимирович

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бондасов, Олег Владимирович, Москва

Похожие диссертации