Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Бухгатерский учет, статистика

Учетно-аналитическое обеспечение эмиссионной деятельности предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Киндеров, Сергей Александрович
Место защиты Саратов
Год 2000
Шифр ВАК РФ 08.00.12

Автореферат диссертации по теме "Учетно-аналитическое обеспечение эмиссионной деятельности предприятий"

На правах рукописи

РГ6 П ЛЯ

/ / г-.

КИНДЕРОВ Сергей Александрович

УЧЕТНО-АНАЛИТИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ЭМИССИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность: 08.00.12 - "Бухгатерский учет, контроль и анализ хозяйственной деятельности"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саратов - 2000

Работа выпонена на кафедре анализа хозяйственной деятельности и аудит* Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - канд. экон. наук, доцент Исаев Е.С.

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор Мизиковский Е.А.

- канд. экон. наук, доцент Пасько А.И.

Ведущая организация - Вогоградский государственный университет

Защита состоится 14 декабря 2000 года в 1200 час. на заседании диссертационного совета К 064.31.01 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410600, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 14 ноября 2000 года.

Ученый секретарь диссертации у--------^Богомолов С. И.

совета, канд. экон. наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Происходящие в нашей стране процессы, стимулирующие предпринимательскую инициативу, предполагают свободу выбора способов привлечения финансовых ресурсов. Выпуск ценных бумаг позволяет масштабнее и эффективнее решать проблемы финансирования инвестиционных проектов, способствует устойчивому функционированию и повышению конкурентоспособности предприятий.

Опыт экономически развитых стран показывает, что эмиссия ценных бумаг является для корпораций одним из основных путей привлечения капитала. Происходящая на российских предприятиях активизация эмиссионных процессов натакивается на определенные проблемы, связанные с отсутствием соответствующего учетно - аналитического обеспечения.

Зачастую, неспособность принятия обоснованных и своевременных решений, приводит к негативным результатам выпуска ценных бумаг, что делает особенно актуальным исследование вопросов учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности предприятия. Отсутствие единой методологической основы и недостаточная проработанность проблем, касающихся аналитического сопровождения эмиссионной деятельности предприятий делает своевременным и чрезвычайно важным поиск путей совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности.

Степень разработанности проблемы. Проблемы, связанные с выпуском корпоративных ценных бумаг, рассматривалась в трудах многих'зарубежных и отечественных авторов. Существенный вклад в разработку вопроса привлечения допонительных финансовых ресурсов посредством эмиссии ценных бумаг внесли Алехин Б.И., Берзон М.И., Дуглас Л.Г., Жуков Е.Ф., Колесников В.И., Лялин В.А., Семенкова C.B., Стоянова Е.С., Торкановский B.C., Фельдман А.Б.. Методические разработки в области анализа эмиссионной деятельности были сделаны Бередниковой Т.Б., Крейниной М.Н.. В трудах Иванова А.Н. тщательную проработку получили вопросы управления акционерным капиталом, а также стратегии и тактики дивидендной политики. Агарковым М.Н!, Алексеевым М.Ю., Тепловой Т.В. были освещены некоторые моменты эмиссии ценных бумаг и операции предприятий на фондовом рынке. Вопросам бухгатерского учета и налогообложения операций с ценными бумагами посвящены работы Гончаренко Л.И., Радыгина А.Д., Хабарова Л.П., Шапиро Л.Б. и многих других авторов.

В трудах Миркина Я.М., Басова А.И., Буренина А.Н., Варяницы C.B., Воробьева П.В., Галанова В.Л., Первозванского A.A. и Первозванской Т.Н. раскрываются проблемы, касающейся анализа, прибыльности и степени привлекательности для инвесторов, выпускаемых предприятиями акций.

Также множество публикаций посвящено вопросам эмиссионной деятельности как части корпоративного управления. В частности, А. Хоскинг внес свой вклад в изучение вопроса управления капиталом в целях формирования его рациональной структуры, обеспечивающей устойчивое финансовое положение.

Р.Брейли и С. Майерс осветили вопросы, связанные с решением проблем привлечения предприятиями капитала на фондовом рынке и оценкой эффективности данных операций.

В научных работах, авторами которых являются Шеремет А.Д., Ефимова О.В., Василевич И.П., Костюк Г.И., Ширкина Е.И., Хорин А.Н., Назаров Д.В., Клинов H.H., нашли углубленное рассмотрение проблемы, связанные с раскрытием информации о финансовом состоянии предприятия, что является чрезвычайно важной задачей для эмитентов ценных бумаг.

Вместе с тем, приходится констатировать, что проблема аналитического обеспечения выбора возможных вариантов и параметров выпуска ценных бумаг на базе соответствующего учетно-информационного обеспечения (включающего в себя учетное, аналитическое, методическое и организационно-структурное обеспечение), разработана в литературе далеко не поностью.

Сложившийся в экономическом анализе подход к исследованию эмиссионной деятельности не дает достаточно обоснованных рекомендаций, способствующих достижению предприятием наилучших результатов от выпуска ценных бумаг. Отдельные рекомендации и указания, высказываемые в научной литературе, требуют дальнейшего развития и углубленной проработки.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке методики анализа факторов, воздействующих на финансовое положение предприятия в процессе эмиссионной деятельности, и предложении актуальных рекомендаций, способствующих наиболее эффективному размещению ценных бумаг с учетом индивидуальных особенностей конкретного предприятия, подкрепленных обоснованными рекомендациями, направленными на укрепление финансового положения, на повышение привлекательности самого эмитента и выпускаемых им ценных бумаг.

Задачи исследования. В рамках избранной цели и исходя из степени разработанности проблемы были поставлены следующие задачи:

- предложить методику анализа влияния, оказываемого эмиссией различных видов ценных бумаг и условий их выпуска на финансовое положение предприятия; ::

- разработать методы поиска резервов минимизации издержек по обслуживанию капитала в процессе эмиссионной деятельности;

- предложить пути совершенствования аналитического сопровождения принятия решений относительно выкупа и допонительного размещения облигаций предприятия;

- разработать практические рекомендации по анализу возможностей повышения эффективности использования облигаций в качестве инструмента, позволяющего произвести реструктуризацию задоженности перед кредиторами;

- исследовать влияние различной степени информационной открытости на финансовое положение предприятия и изменение вследствие этого привлекательности данного эмитента;

- предложить пути решения проблем повышения эффективности эмиссионной деятельности;

- разработать практические рекомендации по совершенствованию бухгатерского учета эмиссионной деятельности, как основы информационной базы анализа.

Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе эмиссионной деятельности предприятия.

Объектом исследования являются акционерные общества города Саратова, имеющие различные масштабы и финансовое положение, осуществляющие эмиссионную деятельность и проводящие предварительную подготовку к выпуску ценных бумаг.

Методология исследования. Методологической основой исследования являются диалектический подход к изучению конкретных явлений и процессов на базе использования общей концепции функционирования рыночной экономики, положения, отраженные в трудах отечественных и зарубежных ученых - экономистов и специалистов в области экономического анализа, бухгатерского учета, финансов и инвестиций. В процессе исследования применяся научный аппарат теории экономического анализа: разработка системы взаимоувязанных обобщающих и частных показателей, моделирование, факторный анализ, экономико-математические методы. ,

Были изучены законодательные и нормативные акты РФ; международные стандарты финансовой отчетности; общая и специальная литература по экономическому анализу, аудиту, бухгатерскому учету и финансовому менеджменту.

Информационную базу исследования составили нормативно - правовые акты РФ; статистические сборники; публикации в периодической печати; первичная учетная документация; бухгатерская и статистическая отчетность обследованных предприятий, а также материалы отечественных информационно-аншштических агентств и научно - практических конференций.

Объем и структура диссертации. Цель и задачи исследования определили структуру диссертационной работы и приложений. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, включая 4 рисунка, 2 схемы, 17 таблиц, 13 приложений и списка использованной литературы.

В первой главе "Сущность и основные предпосыки эмиссионной деятельности " рассматривается сложившаяся в отечественной практике методология анализа эмиссионной деятельности, а также принципы формирования и пути совершенствования информационной базы эмиссионной деятельности. Подразделы, составляющие первую главу, посвящены исследованию теоретических аспектов анализа эмиссионной деятельности, анализу воздействия на финансовое положение предприятия эмиссии различных видов акций и облигаций; так-

же проводится анализ цены привлекаемого капитала и рассматриваются методы совершенствования учетной информации.

Вторая глава "Практические аспекты реализации задач, стоящих перед предприятием в ходе эмиссии ценных бумаг" посвяшена вопросам исследования существующих проблемы предприятий, связанных с их непривлекательностью для инвесторов и проводится критическое исследование методик, направленных на повышение эффективности деятельности предприятий. Включенные в эту главу подразделы затрагивают, кроме того проблемы совершенствования анализа финансового состояния предприятия, проводимого в ходе эмиссионной деятельности, а также посвящены повышению качества анализа результатов выпуска ценных бумаг в обращение.

В третьей главе "Основные пути совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности" выявлены и обоснованы критерии оценки и выбора оптимальных параметров эмиссии ценных бумаг, разработаны рекомендации по совершенствованию учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности. В подразделах этой главы раскрыты предложения по совершенствованию анализа надежности и обеспеченности выпускаемых ценных бумаг, сделаны некоторые рекомендации по формированию аналитического сопровождения операций эмитента на вторичном рынке ценных бумаг с собственными облигациями и предложены самые общие принципы совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной стратегии предприятия.

В заключении изложены основные выводы и предложения по результатам проведенного исследования.

Наиболее важные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:

- проанализированы роль и значение выпуска ценных бумаг предприятием в-качестве одного из источников финансирования;

- уточнено значение использования факторных прогнозных моделей, описывающих процесс эмиссии с учетом особенностей функционирования предприятия для достижения успешных результатов при выпуске корпоративных ценных бумаг;

- даны рекомендации по совершенствованию оценки влияния, оказываемого эмиссией различных видов ценных бумаг и различных условий их выпуска на финансовое положение предприятия;

- исследовано влияние различной степени информационной открытости предприятия на его финансовое положение и изменение вследствие этого привлекательности эмитента;

-разработаны предложения, способствующие повышению эффективности эмиссионного процесса на предприятии;

- исследованы различные подходы к формированию оптимальной структуры капитала и сформулирована собственная точка зрения по данному вопросу;

- предложена усовершенствованная методика аналитического сопровождения принятия решений по выкупу и доразмещению облигаций предприятия;

- предложены основные методы поиска резервов минимизации издержек, связанных с привлечением допонительного финансирования, а также с максимально эффективным освоением привлекаемых средств с целью увеличения рентабельности капитала;

-разработаны рекомендации по совершенствованию информационной базы эмиссионной деятельности, что, в частности выразилось в предложении системы показателей для оценки результатов выпуска ценных бумаг.

Степень новизны полученных результатов. Новизна проведенного исследования заключается в том, что в настоящей диссертационной работе осуществ-' лено комплексное изучение факторов, воздействующих на работу предприятия в результате выпуска ценных бумаг, на основе которого предложены пути совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности предприятия.

Конкретно это выразилось в следующих результатах;

- предложено использование метода экспоненциального сглаживания значений доходности облигаций в отдельные периоды времени в ходе анализа эффективности выкупа и обратной продажи предприятием собственных облигаций, способствующее достижению большей эффективности управления издержками, связанными с финансовой деятельностью;

- обоснована необходимость использования системы допонительных частных показателей, раскрывающих индивидуальные особенности функционирования эмитента наряду с основными общепринятыми показателями, что способствует повышению аналитичности отчетности и сведений, включаемых в пояснительную записку к годовому отчету и в проспект эмиссии ценных бумаг, как источников информации для потенциальных инвесторов;

- разработаны рекомендации, способствующие совершенствованию методики анализа обеспеченности выпускаемых облигаций с переносом акцента на нетоварные формы обеспечения испонения обязательств по гашению дога и выплате процентов, которые с одной стороны, предоставляют держателям облигаций достаточные гарантии надежности вложенных в предприятие средств, а с другой стороны, не снижают эффективность использования капитала предприятия;

- доказана высокая эффективность применения отдельных методов прогнозирования изменения курсовой стоимости йкций отстаиваемых сторонниками школы технического анализа совместно с предлагаемой представителями школы фундаментального анализа методикой оценки финансового состояния предприятия при прогнозировании результатов эмиссионной деятельности;

- предложена методика анализа изыскания резервов повышения эффективности функционирования предприятия посредством эмиссии ценных бумаг связанной с распределением доходов компании среди ее владельцев.

Теоретическая и практическая значимость. Выводы и предложения, отраженные в диссертации, представлены с учетом возможности дальнейшего их использования в теоретической и практической деятельности.

Теоретическое значение исследования состоит в том, что содержащиеся в нем положения о принципах аналитического обеспечения выбора оптимального способа привлечения капитала, могут быть использованы научными и практическими работниками при определении варианта решения проблем недостатка финансовых ресурсов, воздействия на внешние факторы среды, влияющие на формирование рыночной оценки предприятия; в преподавании различных специальных экономических дисциплин.

Практическое значение диссертационного исследования состоит в возможности использования предлагаемых методических рекомендаций в работе предприятий для повышения устойчивости и эффективности их функционирования.

Апробация результатов исследования. Отдельные методические рекомендации по учетао-аналитическому обеспечению управления ценой капитала были использованы в практике работы таких организаций, как: ЗАО "Агентство по ипотечному кредитованию", ООО "Овация", ООО "Кареминвест-Д". Основные положения исследования изложены в трех публикациях общим объемом 3,5 пл.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы диссертации, мотивируется необходимость её разработки, определяются цели и задачи исследования, формулируются методологические основы диссертационной работы, выделяются положения, характеризующие её научную новизну и практическую значимость.

В первой главе "Сущность и основные предпосыки эмиссионной деятельности" с опорой на существующую нормативно-правовую базу и литературные источники, раскрываются теоретические аспекты проблем, связанных с учетно-аналитическим обеспечением эмиссионной деятельности предприятия.

Качество анализа, на основании результатов которого делаются выводы об уровне потребности в догосрочном финансировании для обеспечения необходимыми ресурсами затрат на развитие производства, влияет на успешность осуществления догосрочных крупномасштабных капиталовложений в развитие производства. Условия привлечения финансовых ресурсов во многом определяют экономический результат осуществляемых инвестиций в производство. Вследствие этого, аналитическое обеспечение изыскания наиболее выгодных способов привлечения капитала становится одной из главных задач.

Основываясь на мнении различных авторов, предлагается методика аналитического обоснования оптимального объема выпускаемых ценных бумаг, необходимого для удовлетворения потребности в допонительном финансировании. В настоящем исследовании показана важность взаимного изучения возможностей самофинансирования предприятия, используя имеющиеся скрытые незадействованные резервы, с возможностями привлечения внешнего финанси-

рования, что способствует более точному учету факторов, которые влияют на принятие решений при выпуске ценных бумаг.

В результате изучения различных мнений о выборе оптимального соотношения собственного и заемного капитала обосновано собственное мнение по данному вопросу. В ходе диссертационного исследования на основании практических данных обоснованы положения, способствующие формированию рациональной структуры капитала посредством эмиссии различных видов акций либо облигаций, а также их выкупа. Изменение пропорций собственных и заемных средств в зависимости от конкретных условий деятельности для обеспечения устойчивого финансового положения, предприятия - задача, хотя и более сложная, но и более экономически обоснованная, чем поддержание неизменной структуры капитала, или постоянное наращивание собственного капитала.

В настоящее время является актуальным вопрос анализа путей минимизации издержек хозяйствующего субъекта, связанных с выпуском ценных бумаг. Акцент на минимизации издержек и максимизации эффекта освоения привлеченных средств в ходе эмиссионной деятельности способствует достижению больших результатов в сравнении с результатами,: которые могут быть получены, если акцентироваться только на манипулировании соотношением собственных и заемных средств предприятия в целях управления рентабельностью собственного капитала. Следуя логике данного подхода на примере действующих организаций проанализированы возможности управления затратами в целях укрепления положения хозяйствующего субъекта.

Условия хозяйствования предприятия-эмитента оказывают прямое влияние на решения, принимаемые в ходе разработки и проведения мероприятий, связанных с выпуском ценных бумаг. Задачи, содержание и инструментарий аналитического обеспечения эмиссионной деятельности будут напрямую подчинены реализации финансовой стратегии конкретного предприятия. При наличии возможности увеличить долю оборотных средств в общем объеме имущества, у предприятия-эмитента появляется возможность без значительного риска неблагоприятных последствий наращивать заемный капитал при неизменном размере собственных средств, или даже при одновременном уменьшении их объема. В случае высокой мобильности хозяйственных средств, можно даже сохранить уровень коэффициентов платежеспособности в пределах значений, считающихся нормальными. Данная возможность представляет лишь определенную свободу при выпуске договых ценных бумаг, не обеспечивая гарантии повышения эффективности функционирования предприятия-эмитента. Ведь, как бы ни влияло на рентабельность капитала замещение части его заемными средствами, все же невозможно добиться высокой рентабельности капитала при низкой рентабельности реализации и недостаточно быстрой оборачиваемости капитала. В связи с этим в работе предложены основные методы минимизации издержек, связанных как с привлечением допонительного финансирования, так и с осуществлением основной деятельности, а также с максимально эффективным освоением привлекаемых средств с целью увеличения рентабельности капитала.

Практика накапливания предприятиями значительных размеров задоженности в сравнении с величиной собственного капитала, возникающие в связи с этим сложности во взаимоотношениях между дожником и кредитором, а также способность предприятий некоторых отраслей работать исключительно за счет заемных источников, обеспечили достаточные предпосыки (а иногда и готовность предприятий) для перевода такой формы финансирования, как работа в дог в цивилизованный способ оформления существующей задоженности и привлечения нового капитала посредством выпуска облигаций. Точком для этого, по нашему мнению, может стать разработка надлежащей учетно-аналитической базы, обеспечивающей достаточные гарантии успешности выпуска облигаций предприятиями и делающая достаточно ясными последствия такого процесса. Начавшаяся в настоящее время активизация облигационных заимствований и реструктуризация существующей задоженности посредством выпуска предприятиями собственных облигаций, могут считаться только начальной стадией широкого применения опыта зарубежных корпораций по использованию облигаций в своей финансово-хозяйственной деятельности. Успешный опыт многих отечественных предприятий по выпуску еврооблигаций дает косвенное подтверждение хороших перспектив для широкого внедрения в практику работы многих крупных предприятий данного способа финансирования; с учетом объективных ограничений присущих еврооблигационным заимствованиям. Результаты анализа хозяйственной деятельности эмитентов облигаций говорят о позитивном воздействии на финансовое состояние предприятия выпуска облигаций при условии обеспечения надлежащего контроля за изменением показателей, характеризующих эмиссионный процесс и формировании надлежащего учетно-аналитического обеспечения принятия решений, связанных с операциями предприятий с собственными облигациями.

На стоимость капитала предприятия влияет не только процентная ставка по привлеченным средствам, но и период погашения, а также то воздействие, которое оказывает привлечение капитала на будущее благосостояние предприятия. Следовательно, при определении того, какой вид ценных бумаг предпочтительнее выпускать для удовлетворения потребности в финансировании, возникает необходимость оценить соотношение прироста затрат по заемному и собственному капиталу в текущем периоде и на перспективу.

Выбор того или иного способа финансирования осуществляемый с позиций защиты интересов держателей обыкновенных акций, посредством анализа динамики прибыли до выплаты доходов и процентов по привлеченному капиталу, а также величины дохода, приходящегося на одну обыкновенную акцию, - может быть одобрен только когда улучшение положения держателей обыкновенных акций не сопровождается негативными последствиями для предприятия в целом.

При прогнозировании возможных результатов проводимой эмиссии наряду с применением показателей оборачиваемости активов, оборачиваемости собственного капитала и коэффициентов деловой активности, использование показателя чистого денежного потока наиболее точно характеризует успешность осу-

ществляемых мероприятий, поскольку эффективное функционирование на рынке характеризуется в большей степени объемом реальной денежной массы, нужной для своевременной компенсации соответствующих издержек, а не величиной учетной прибыли. Прогнозирование результатов финансово-хозяйственной деятельности в среднесрочном периоде и на отдаленную перспективу с использованием факторных моделей, адекватно отражающих специфику хозяйственной деятельности, позволяет провести наиболее точную оценку того, как планируемый выпуск ценных бумаг в заданном объеме, с учетом выявленных скрытых внутренних возможностей самого предприятия к самофинансированию, - повлияет на результаты работы предприятия в целом.

- Во второй главе "Практические аспекты реализации задач, стоящих перед предприятием в ходе эмиссии ценных бумаг" с опорой на фактические данные, характеризующие сложность экономического состояния предприятий-эмитентов, что делает их непривлекательными для инвесторов, предлагаются методы решения задач, связанных с повышением эффективности хозяйствования. Управление структурой капитала в зависимости от уровня и состава издержек предприятия способствует укреплению его финансового состояния. Изменение соотношения постоянных и переменных издержек, направленное на снижение доли постоянных затрат, достигается во-первых, преобразованием части постоянных затрат в переменные, посредством улучшения организации обслуживания основных средств, использования лизинга и пр. Во-вторых, обеспечив перевод основной массы переменных затрат на участки с минимальными технологическими и производственными потерями, предприятие формирует оптимальную для данного вида деятельности структуру затрат. Анализ последствий изменения цены капитала в результате выпуска тех или иных ценных бумаг с учетом соотношения постоянных и переменных затрат, дает в свою очередь возможность разработать оптимальные яараметры эмиссии.

Рассматриваются предпосыки и механизм создания благоприятных условий. для привлечения финансовых ресурсов, необходимых для развития предприятия.

Обобщены и систематизированы основные факторы, способствующие по-' вышению привлекательности ценных бумаг, выпускаемых предприятием. Чему способствует общее улучшение финансово-экономического состояния; повышение информационной открытости компании, предполагающее активную политику эмитента по обеспечению участников рынка регулярной информацией о. своей финансовой и производственной деятельности, в том числе регулярное проведение аудита, подготовка ежеквартальных отчетов о деятельности предприятия, ведение бухгатерского учета по международным стандартам.

Анализ наиболее важных аспектов эмиссионной деятельности предлагается проводить не только с точки зрения предприятия-эмитента, но и с позиций защиты интересов инвесторов, приобретающих ценные бумаги предприятия. Изучение вопроса собственной инвестиционной привлекательности самим эмитентом с привлечением аналитического аппарата, которым зачастую пользуются инвесторы при выборе объекта инвестиций (например, использование методов

фундаментального и технического анализа для прогноза изменения благосостояния акционера), позволяет провести размещение ценных бумаг на достаточно выгодных условиях и повысить эффективность мероприятий, предпринимаемых эмитентом в целях размещения выпускаемых ценных бумаг.

Некоторыми из критериев инвестиционной привлекательности являются: соотношение чистой прибыли и уставного капитала, уровень покрытия дивидендов по привилегированным акциям чистой прибылью, чистая прибыль на обыкновенную акцию, показатель отношения курса акций к доходу на" 1 акцию, а также стоимость чистых активов в расчете на 1 акцию. Инвесторов в наибольшей степени интересуют перспективы деятельности предприятия-эмитента. Поэтому, инвестиционную привлекательность необходимо оценивать комплексно, с учетом всех аспектов финансового состояния компании, не ориентируясь только на показатели, связанные непосредственно с акциями.

При оценке платежеспособности предприятия-эмитента предлагается исходить из принципа "работающего предприятия", когда нельзя допускать накопления излишних товарно-материальных запасов, что приводит к нерациональному их использованию и вызывает снижение эффективности эксплуатации вложенного в предприятие капитала. Платежеспособность в большей степени характеризует не наличие сверх нормативных запасов товарно-материальных ценностей или остатков денежных средств, представленное коэффициентами ликвидности, а стабильность денежных поступлений в объемах необходимых для нормального функционирования предприятия, что более важно для инвесторов, рассматривающих возможность приобретения ценных бумаг предприятия.

В работе предложены рекомендации по совершенствованию действующих принципов составления отчетности. - Особое внимание уделено предложениям, направленным на преодоление недостатков, присутствующих в отчетности предприятия.

В процессе раскрытия предприятием информации о своем финансовом состоянии, важно представить показатели, характеризующие его положение в такой форме, чтобы все те, кто заинтересован в предприятии, могли принять решение об экономической выгодности вложения в него средств. В диссертационном исследовании на основании имеющегося опыта в данной области, отраженного в трудах многих авторов, представлены результаты исследования того, какая работа дожна быть проведена в ходе мероприятий по учетно-аналигическому обеспечению эмиссионной деятельности, чтобы ответить инвесторам на вопрос о надежности и экономической оправданности вложения средств в предприятие, а также выработать сбалансированные параметры эмиссии ценных бумаг, в наибольшей степени удовлетворяющие потребности предприятия. Предлагаемая система аналитического обеспечения может быть представлена в виде схемы (см. рис. 1 на стр.13).

Оценка стратегических направлений догосрочного инвестирования

Анализ потребности б догосрочном финансировании

Анализ и оценка оптимальной структуры капитала предпри-

Анализ инвестиционного риска

Оценка стоимости привлекаемого капитала

Оценка будущих денежных потоков

Анализ и оценка эффективности инвестиций, которые будут произведены после получения средств по итогам эмиссии

Оценка влияния инфляции на реализацию ппоекта

Оперативный и перспективный анализ финансового положения предприятия

. Анализ структуры и динамики догосрочного финансирования предприятия и инвестирования полученных средств

РисЛ. Взаимодействие отдельных блоков анализа, проводимого предприятием-эмитентом

Состав сведений, содержащихся в отчетности, не удовлетворяет потребности потенциальных инвесторов в информации, необходимой для принятия решений о вложении капитала в то или иное предприятие.

Наряду с предложениями расширить состав пояснительной записки при сохранении неизменными обязательных форм отчетности существуют предложения расширять сведения, предоставляемые в существующих обязательных формах отчетности путем внесения в эти формы допонительных сведений.

Принимая во внимание мнения, высказанные всеми рассмотренными в диссертации авторами, относительно состава и качества учетно-аналигического обеспечения эмиссии ценных бумаг, сделан вывод, что по-прежнему существует

потребность в увеличении объема информации сверх сведений предоставляемых обычно в рамках отчетности и отражаемых в проспекте эмиссии. Является важным предложение шире использовать допонительные показатели, которые более глубоко характеризовали бы привлекательность предприятия для инвесторов и давали бы возможность менеджменту предприятия принять наиболее верное решение по определению оптимальных параметров проводимой эмиссии. Также необходимо применение индивидуальных подходов к проведению анализа с учетом особенностей финансового положения конкретного предприятия.

В третьей главе "Основные пути совершенствования учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности" изложены практические рекомендации способствующие повышению эффективности выпуска корпоративных ценных бумаг. В результате рассмотрения различных точек зрения относительно состава и структуры аналитического обеспечения сделан вывод, что при анализе важно всестороннее изучение положения эмитента, когда универсальные методы анализа сочетаются с анализом индивидуальных особенностей предприятия, - с использованием частных показателей, допоняющих основные обобщающие показатели. Например, коэффициенты текущей и абсолютной ликвидности могут быть допонены коэффициентом ликвидности при мобилизации средств (рассчитываемый отношением активов абсолютной ликвидности к сумме кредиторской задоженности и краткосрочных кредитов и займов) или показателем ликвидности, скорректированным по срокам (отношение активов п-й группы к пассивам п-й группы срочности). Традиционные показатели отчетности могут допоняться сведениями о росте благосостояния акционеров и информацией об уровне обеспеченности облигаций предприятия.

Совместное -использование некоторых методов разрабатываемых школами фундаментального и технического анализа позволит значительно повысить качество аналитического обеспечения эмиссионной деятельности. Так рекомендуется применение отдельных методов используемых сторонниками фундаментального анализа в вопросах управления стоимостью привлекаемого капитала, формирования его оптимальной структуры и стоимости каждой его составляющей с учетом влияния внешних рыночных механизмов. В процессе анализа эффективности мероприятий, связанных с операциями предприятия-эмитента с собственными ценными бумагами на фондовом рынке, рекомендуется использовать методы анализа, предлагаемые представителями технического анализа. Использование методики прогнозирования курсовой стоимости ценных бумаг, используемой сторонниками технического анализа, позволит принимать более обоснованные решения о выкупе и обратной продаже собственных ценных бумаг, а также при решении вопросов о необходимости допонительной эмиссии, когда существует угроза поглощения данной компании.

Подходы к формированию учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности будут зависеть от конкретных задач, которые ставит перед собой эмитент, планируя выпуск ценных бумаг. Кроме того, состав учетно-аналитического обеспечения эмиссионной деятельности будет зависеть от сте-

пени активности финансовых операций, проводимых предприятием, для чего будет необходимо аналитическое обоснование операций предприятия с выпущенными собственными ценными бумагами по их выкупу и обратному размещению на вторичном рынке ценных бумаг.

В процессе анализа результатов проводимой эмиссии исследовася характер и степень воздействия проводимой эмиссии ценных бумаг на финансовое состояние компании-эмитента, оценивалась эффективность использования средств, привлеченных в результате выпуска ценных бумаг и степень защищенности интересов новых и прежних держателей ценных бумаг предприятия.

Основываясь на различных подходах к оценке результатов проводимых эмиссий, предложена следующая система, включающая основные показатели, способствующие наиболее объективной оценке результатов выпуска ценных бумаг в обращение.

Таблица 1.

Показатели, используемые при анализе результатов эмиссионной деятельности

Наименование показателя Методика расчета Примечание

Цена акций С 1 С - капитал корпорации; i\ - число выпущенных предприятием акций; гп - продуктивность (рентабельность) капитала; г - эффективность альтернативного вложения дивидендов, q - доля прибыли, направляемой на выплату дивидендов

N 1 + 1/q Х (r/rn -1)

Коэффициент защищенности займов и кредитов Tpr + Rs + Npr ZDrRi Трг - валовая прибыль; Rs - проценты, включаемые в себестоимость; Npr - налог на прибыль; Di - задоженность по -му догу; Rj - ставка процентов по -догу

Относительная величина благо со стояния акционеров' на текущий момент времени Dsk + Sdv Д . Sak '100% Dsk -.увеличение (уменьшение) стоимости чистых активов; Sdv - сумма нераспределенной прибыли, предназначенная для выплаты дивидендов; Sak - сумма привлеченного акционерного капитала

Доля чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию NP-TPS nOS !ЧР - чистая прибыль; TPS - дивиденды по привилегированным акциям; nOS - количество обыкновенных акций

Уровень оплаты уставного капитала A BA А - оплаченный уставный капитал; ВА - объявленный уставный капитал

Доля эмиссионного дохода в оплаченном капитале IP A + IP IP - эмиссионный доход; А - оплаченный уставный капитал

Наименование показателя Методика расчета Примечание

Норма доходности акционерного капитала № А ЧР - чистая прибыль к распределению между акционерами; А - оплаченный уставный капитал

Рентабельность инвестированных в предприятие средств ТР 1А ТР - балансовая прибыль; 1А - инвестированные в предприятие средства

Уровень затрат по обслуживанию привлеченного капитала Рг + N + Р Ъ + Е + йу Рг - процент, выплачиваемый по заемным средствам; N - налоговые отчисления; Р - затраты, связанные с выпуском и размещением, а также обслуживанием эмиссии; Ъ - объем привлеченных заемных средств; Е - объем средств, полученных за счет размещенных эмиссий; ! Иу - доходы от вложений в другие предприятия ;

В ходе изложения приводится обоснование того, что система показателей используемая для оценки результатов эмиссионной деятельности дожна быть допонена относительным показателем, рассчитываемым как частное от деления суммарного приведенного эффекта управления облигациями к общей сумме издержек по обслуживанию облигаций. Данный показатель позволит определить степень удешевления облигационных заимствований в случае достижения позитивных результатов от операций с собственными облигациями. Хотя операции предприятия с собственными ценными бумагами на вторичном рынке не относятся напрямую к эмиссионной деятельности, все же эффект от таких операций в значительной мере влияет на итоговую цену капитала предприятия. Поэтому при определении цены капитала в расчет можно включать в качестве важной составляющей величину приведенного эффекта торговых операций.

При продаже ранее выкупленных облигаций эмитент избегает неудобств, связанных с процедурой доразмещения. Имея в распоряжении облигации, выкупленные в период наличия в избытке денежных средств, предприятие при возникновении финансовых трудностей, имеет возможность вновь получить ресурсы, продав облигации без возникновения допонительных расходов, которые были бы неизбежны при допонительной эмиссии.

Учет возможности снижения стоимости облигационных заимствований посредством активных торговых операций на вторичном рынке ценных бумаг дает возможность эмитенту в процессе первичной эмиссии закладывать большую доходность по выпускаемым облигациям в сравнении с другими эмитентами, что, несомненно, увеличивает его возможности в привлечении капитала в виду повышения инвестиционной привлекательности. Величина допонительного прироста выплат по облигациям данного эмитента может быть сопоставима с

:уммой дохода, который предполагается получить от операций выкупа и обрат-юй продажи облигаций с учетом всех издержек, связанных с этим процессом.

Рассматривая проблемы, касающиеся методических основ проведения ана-гиза обеспеченности выпускаемых ценных бумаг и гарантированности выплат ю ним доходов, отмечается важность рассмотрения данных вопросов с позиций федприятия-эмитента, как при решении тактических задач, связанных с наи-[учшим размещением выпускаемых ценных бумаг, так и в стратегическом ас-ieicre - в целях повышения эффективности функционирования предприятия. Ко-|ффициенты покрытия, при помощи которых возможно рассчитать степень >беспеченности облигаций, не являются параметрами, играющими исключи-ельную роль в решение вопроса о надежности выпускаемых облигаций.

Анализ движения денежных средств за прошедшие периоды и прогноз пото-;ов финансовых ресурсов в предстоящие периода позволяет в наиболее точной iepe определить надежность облигационных заимствований и способствует посеку незадействованных резервов самофинансирования. Это позволит с одной тороны обеспечить баланс собственных интересов и интересов инвесторов и >азмесить как можно большее количество облигаций, а, с другой стороны, по-воляет выявить наиболее предпочтительные пути улучшения финансового по-гожения.

В ходе исследования обосновывается применимость предлагаемых принци-гов при подготовке учетно-аналитического обеспечения для различных пред-фиятий, осуществляющих эмиссию ценных бумаг. Используя предлагаемую 1етодику анализа для оценки инвестиционной привлекательности и путей по-;ышения эффективности функционирования предприятий в целях обеспечения 1аиболее благоприятных условий привлечения капитала, - были даны предло-кения по выбору наиболее оптимального варианта выпуска ценных бумаг для фивлечения допонительного финансирования.

В заключении диссертации изложены основные выводы, даются практические рекомендации по совершенствованию учетно-аналитического обеспечения миссионной деятельности, которые могут способствовать повышению эффектности функционирования предприятий и укреплению их конкурентоспособ-гости.

Результаты исследования имеют ценность в вопросах управления корпора-ивными финансами в целях повышения эффективности функционирования хо-яйствующего субъекта. Рекомендации, нашедшие отражение в диссертации, югут быть использованы не только менеджментом, но и владельцами предпри-:тий для наиболее продуктивного управления принадлежащей им собственно-тью.

Предлагаемые в работе методы анализа, а также способы оценки финансовой ффективности привлечения ресурсов из различных источников будут способ-твовать выработке наиболее оптимальных решений при выпуске предприятия-ш ценных бумаг.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Вопросы анализа эмиссионной деятельности предприятий. // Саратов: Типография ЦНТИ - 2000. - 2,0 п. л.

2. Анализ обеспеченности облигационных заимствований. // Повожский гуманитарный журнал (Электронный ШТЫШЕТ-журнал: Ьйр://ут.55еашшеШ1/5ош1аШп1. Номер гос. регистрации 0329900125 от23.11.99). - 2000. - №2. - 0,5 а л.

3. Анализ цены привлекаемого предприятием капитала при эмиссии ценных бумаг. // Повожский гуманитарный журнал (Электронный ШТЕЮ^ГЕТ-журнал: Ссыка на домен более не работаетjouпlal.htm. Номер гос. регистрации 0329900125) от 23.11.99).-2000. -№2. - 1,0 п. л.

Похожие диссертации