Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Теоретические основы формирования денежно-кредитной политики в открытой малой экономике переходного типа тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Бушман, Юрий Витальевич
Место защиты	Москва
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Теоретические основы формирования денежно-кредитной политики в открытой малой экономике переходного типа"

На правах рукописи

БУШМАН ЮРИЙ ВИТАЛЬЕВИЧ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В ОТКРЫТОЙ МАЛОЙ ЭКОНОМИКЕ ПЕРЕХОДНОГО ТИПА

На стыке специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством -специализация макроэкономика и специальности08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2004

Диссертация выпонена в Институте проблем рынка РАН

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Маневич В Е.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук Анисимов А.Н. кандидат экономических наук Моисеева Л.Ф.

Ведущая организация:

Институт экономики РАН

Ш10/2004 г. в

на заседании

Зашита состоится '

диссертационного Совета в институте проблем рынка РАН по адресу: Москва, Нахимовский проспект, 47.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ИПР РАН

Автореферат разослан

2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, к.э.н.

Тулупов А.С.

Общая характеристика работы

Актуальность исследования. Кыргызская Республика осуществляет построение рыночной социально-ориентированной экономики. За исторически короткий отрезок времени были сформированы основы рыночной экономики, вместе с тем переходный период еще не завершен. Современная наука накопила обширный теоретический материал и практический опыт макроэкономического управления экономикой, который в большей степени наработан для стран с развитой устоявшейся рыночной экономикой. Известны основные подходы к макроэкономической стабилизации, которые заключаются: (1) в отказе ог регулирования, поскольку экономика дожна автоматически возврататься в состояние равновесия, (2) краткосрочном или антициклическом регуровании, (3) догосрочном регулировании на основании правил, но допускающих гибкость по отношению в краткосрочном периоде. Процессы, происходящие в переходной экономике, специфичны, поэтому сложно сделать выбор стратегии макроэкономической стабилизации, которая дожна учитывать рекомендации экономической теории и условия конкретной экономики.

Стабильность цен является одним из условий устойчивого экономического развития. Это положение получило признание у экономистов и легло в основу деятельности центральных банков. Вместе с тем, остается ряд проблем, которые требуют дальнейших исследований. Они связаны с отсутствием общепризнанного определения стабильности цен и количественных оценок ее. Продожаются дискуссии об оптимальной скорости снижения инфляции, последствиях для реального сектора, подходах к институциональному устройству центрального банка.

Формирование институтов рыночной экономики и оптимального разграничения их пономочий в условиях переходной экономики также требует теоретической проработки и практической апробации. Концепция независимости центрального банка в условиях переходной экономики также требует уточнения. Представляет интерес определение пропорции между политической и инструментальной независимостью. Политическая независимость связана с возможностью центрального банка самостоятельно устанавливать значение для целевого показателя инфляции. Инструментальная независимость обусловлена способностью центрального банка выбирать инструменты денежно-кредитной политики, объем проводимых с ними операций, отсутствием преобладание целен налогово-бюджетной политики. Деятельность центрального банка подвержена действию факторов, которые оказывают влияние на независимость центрального банка и эффективность денежно-кредитной поли гики. Эти факторы можно условно разделить внутренние и внешние. Условия, которые формируются вне национальной экономики, например, процессы глобализации, не находятся под контролем и с ними приходиться считаться при разработке и реализации денежно-кредитной политики. Условия, которые формируются внутри национальной экономики, одновременно являются объектом реформирования. Исследование глобализации является обширной самостоятельной темой, поэтому в данном исследовании акцент сделан на внутренние факторы.

Стабильность цен может быть обеспечена

[ БИБЛИОТЕКА 1

различных режимов денежно-кредитной политики. Выбор режима денежно-кредитной политики представляется сложной проблемой, не получившей однозначного теоретического решения. В настоящее экономическая наука рассматривает следующие основные режимы денежно-кредитной политики: таргетирование предложения денег, таргетирова-ние курса валюты и таргетирование инфляции. В переходной экономики осуществление денежно-кредитной политики связано с существованием множественности целей, что предполагает использование промежуточного режима. Экономическая теория предсказывает, что промежуточные режимы не устойчивы, хотя на практике они получили широкое распространение.

Актуальность исследования заключается в том, что осуществляется анализ рекомендаций экономической теории по макроэкономической стабилизации, концепции стабильности цен и независимости центрального банка, выбора режима денежно-кредитной политики для малой открытой экономики переходного типа на примере Кыргызской Республики.

Степень изученности проблемы. В Кыргызской Республике проводились исследования, связанные с обоснованием введения национальной валюты и посвященные некоторым аспектам денежного регулирования, в частности, в этом направлении работают академик Национальной академии наук Кыргызской Республики Т.Койчуев, В.Кумсков. Однако проблематика оптимальности денежно-кредитной политики, независимости Национального банка, выбора и обоснования режима денежно-кредитной политики изучена недостаточно.

Теоретические основы денежного регулирования заложили Давид Юм, Адам Смит, Давид Рикардо, Альфред Маршал, Ирвинг Фишер, Кнут Виксель, Джон Мейнард Кейнс, Митон Фридмен и многие другие. Российская наука представлена трудами ученых из Российской академии наук, Института экономики переходного периода и других научных организаций.

Различные аспекты независимости центрального банка представлены в исследованиях Ф.Прескотта, Э.Кудланда, К.Рогоффа, К.Уэша, М.Фридмена, АЛибермана, М.Вудфорда. Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики нашли отражение в трудах Дж. Кейнса, Уолеса, Т.Серджента, Р.Барро, К.Симса, Л.Свенсона, Р.Мандела и др. В области проблемы выбора режима денежно-кредитной политики работают Ф.Мишкин, М.Фрндмен, М.Вудфорд и др.

Методологическая, теоретическая и эмпирическая база исследования. Методологической и теоретической основой диссертации служит труды ученых-экономистов в области политической экономии, макроэкономического анализа, денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Информационной базой исследования выступают официальные публикации Национального статистического комитета Кыргызской Республики, Министерства финансов Кыргызской Республики, Национального банка Кыргызской Республики, документы Правительства Кыргызской Республики, материалы Международного валютного фонда, Все-

мирного банка, Национального бюро экономических исследований и зарубежных центральных банков.

Объектом исследования являются макроэкономические аспекты денежного регулирования в малой открытой экономике переходного типа. Предметом исследования являются подходы к макроэкономической стабилизации, стабильность цен, независимость центрального банка и альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

Целью исследования является выбор режима денежно-кредитной политики с точки зрения перспектив его практического применения в Кыргызской Республике. Для реализации поставленной цели решаются следующие задачи:

Х анализ различных подходов к обеспечению макроэкономической стабильности и стабильности цен;

Х анализ факторов независимости центрального банка:

Х сравнительный анализ альтернативных режимов денежно-кредитной политики;

Х выработка рекомендаций по переходу на режим таргетирования инфляции в Кыргызской Респу блике.

Научная новизна диссертационного исследования:

Х выдвинута аргументация в пользу разработки и реализации макроэкономической полигики, основанной на достижении договременных целей;

Х уточнено положение о целесообразности использования промежуточных режимов денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой;

Х проведено исследование особенностей независимости центрального банка применительно к экономике переходного типа.

Практическая значимость исследования заключается в том, что на материалах Кыргызской Республики проанализированы: (1) макроэкономическая политика и динамику макроэкономических показателей с точки зрения внутреннего и внешнего равновесия, (2) чувствительность экономики к инструментам денежно-кредитной политики, (3) взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Положения диссертации могут использоваться при подготовке основных направлений денежно-кредитной политики на догосрочный период, планировании действий по переходу на режим таргетирования инфляции, разработке механизма взаимодействия правительства и центрального банка. Материалы исследования могут быть использованы для подготовки учебных материалов по изучению проблем макроэкономической стабилизации, обеспечения стабильности цен, независимости центрального банка в странах с экономикой переходного типа.

Апробация работы. Результаты исследований докладывались на научных конференциях и семинарах. Содержание диссертации опубликовано в статьях, тезисах докладов на научных конференциях и семинарах. Материалы диссертации нашли отражение при подготовке годовых отчетов Национального банка, публикации Обзор инфляции в Кыргызской Республике, практической работе по проблемам денежно-кредитной политики. Тезисы исследования прошли обсуждение на кафедре Банковский менеджмент Кыргыз-

ского Национального Университета имени Баласагына.

Структура исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и источников.

Основные положения работы. Во введении приведено обоснование актуальности темы диссертации, показана степень разработанности проблемы, сформулированы цели и задачи исследования, определены его методологическая, теоретическая и эмпирическая база.

В первой главе рассмотрена эволюция теории денежного регулирования, взгляды представителен основных школ экономической мысли, которые представляют различные подходы к стабилизации экономики. Классическая школа экономической мысли сформулировала идею автоматической регуляции экономики. Механизм возврата к равновесию был предложен Юмом, его суть составляют предположение о товарных ценах и торговом балансе. Уровень цен складывается в результате взаимодействия товарной массы (затрат труда) и золота. Внутреннюю ценность золота (денег в обращении) определяют затраты труда на их производство. Таким образом, количество денежных знаков (монет) не влияют на уровень цен, а лишь изменяется масштаб единицы измерения. Механизм автоматической регуляции заключается в том, что положительный торговый баланс ведет к притоку золота и росту цен. При отрицательном торговом балансе наблюдается отток золота и снижение цен.

В дальнейшем получили развитие концепции частичного и общего равновесия экономики. Парето и Вальрас впервые формализовали общее равновесие в терминах математической модели. Фишер, Хикс, Патинкин и многие другие придерживались идеи общего равновесия. Маршал использовал аппарат частичного равновесия. Фридмен, следуя традиции минимального вмешательстве государства в экономику, сформулировал правило оптимальной денежно-кредитной политики. Новым в его подходе является признание необходимости государственного регулирования, которое дожно быть ограничено поддержанием догосрочных пропорций, сложившихся в экономике, н не дожно сглаживать краткосрочные циклические флуктуации.

В основании количественной теории лежат принципы дихотомии и нейтральности денег, согласно которым признается, что денежно-кредитная политика может оказывать влияние лишь на номинальные показатели, и совершенно бесполезна для регулирования реальных величин в экономике. Роль денег ограничивается испонением функций средства обращения, соответственно, инфляция является исключительно денежным явлением, то есть рост цен всегда связан с перепонением обращения деньгами. Ставка процента не оказывает влияния на объем дохода.

Виксель и Маршал показали, что в краткосрочном периоде нейтральность денег может нарушаться. Маршал исследовал предпочтения ликвидности (спрос на деньги) и выяснил, что в результате изменений в поведении экономических агентов скорость обращения может измениться, что при одном и том же уровне предложения денег приведет к различному уровню цен. С именем Викселя связаны исследования взаимодействия де-

нежной и лестественной ставки процента. Изменения лестественной ставки процента ведут к изменению выпуска и занятости. Виксель выступал в пользу неизменности уровня цен в экономике, а в качестве инструмента предлагал денежную ставку процента. По сути, им было предложено первое правило денежно-кредитной политики.

В дальнейшем столь жесткие предположения о нейтральности денег ограничения были сняты, однако в целом признается, что в догосрочном периоде увеличение предложения денег ведет к росту цен и не имеет последствий для объема выписка и занятости. Инфляция оказывает негативное влияние на эффективность распределения ресурсов и сокращает экономический рост в догосрочном периоде. В краткосрочном периоде изменение предложения денег может изменить выпуск и занятость, однако его механизм связан с существованием значительной неопределенности. Денежно-кредитная политика оказывает влияние на инфляцию с лагами, что подрывает ее эффективность.

Как правило, представители классического направления экономической мысли признают приоритет денежно-кредитной политики. Налогово-бюджетная политика акцентирована на формирование сбережений, стимулирование инвестиций. Практическая реализация денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики в развитых и развивающихся странах все больше используют правила, которые связывают инструменты экономической политики с целевым показателем.

Великая депрессия подвергла серьезному сомнению эффективность политики, которая использовала рекомендации классической школы. Выяснилось, что безработица может существовать на протяжение длительного периода. Кейнс не только выступил с критикой классиков, но и предложил собственную теорию, которая заложила основы современного макроэкономического анализа. Суть его критики заключается в том, что для формулирования и осуществления политики важно учитывать не только догосрочный потенциал экономики, но и принимать во внимание циклические свойства экономики. Политика дожна соответствовать фазе экономического цикла, на спаде необходимо стимулировать спрос, на фазе подъема спрос необходимо ограничивать, чтобы не допустить перегрева экономики, то есть Кейнс и в особенности его последователи большое внимание уделяли краткосрочной стабилизации или тонкой настройке экономики.

Кейнс признавал значимость денег и денежно-кредитной политики, он показал особые условия, при которых денежно-кредитная политика теряет свою эффективность (инвестиционная ловушка и ловушка ликвидности). Теоретики и практики были заняты поиском оптимального сочетания денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики (policy mix). Эффекты данного взаимодействия для открытой экономики были проанализированы Манделом.

Рекомендации теоретиков кейнсианства заключались в стимулировании потребления, осуществления активной (дискреционной политики). Фискальной политике отдавася приоритет в качестве инструмента стабилизации. Дефицит бюджета признавася ими важным инструментом стабилизации, денежно-кредитная политика была в определенной степени подчинена целям налогово-бюджетной политики. Недооценивалось роль и значе-

ние государственного дога и управления им. Высказывалось мнение о том, что уровень государственного дога не имеет значения для макроэкономической динамики.

Кризис монетаризма, который связан с отказом от краткосрочной стабилизации в пользу регулирования экономики на догосрочной основе, потребовал разработки новых инструментов. Идеи догосрочного равновесия или устойчивого развития нашли отражение в концепции таргетировання инфляции, которое получило институциональное оформление в концепции независимости центрального банка

Концепция стабильности цен не является новой и может быть реализована в рамках различных режимов денежно-кредитной политики. В теории существует два подхода - подержание стабильного уровня цен и поддержание стабильного темпа прироста уровня цен. В 20-30-е годы 20-столетия в Швеции денежно-кредитная политика была направлена на поддержание неизменного уровня цен. В настоящее время обсуждаются оба подхода. но на практике применяется поддержание стабильного темпа прироста уровня цен.

Проблема оптимальной инфляции и институционального оформления центрального банка имеет большое теоретическое и практическое значение для стран с переходной экономикой. Для развитых стран в настоящее время считается, что ежегодная инфляция не дожна превышать двух-трех процентов. Для развивающихся стран эмпирические исследования показали, что при инфляции выше 40 процентов экономический рост прекращается. В качестве практического ориентира принимается, что инфляция не дожна превышать 10 процентов.

Обсуждение проблем независимости центрального банка возникла в связи с возможностью использования денежно-кредитной политики для получения краткосрочных выгод. Кудланд и Прескотт показали неэффективность попыток повышения занятости и выпуска за счет непредвиденной инфляции. К.Рогофф предложил в качестве решения данной проблемы идею консервативного центрального банка. Ее суть заключается в том, что центральный банк предпочитает более низкую инфляцию, чем общество в целом. Консервативный банк имеет возможность самостоятельно устанавливать целевой показатель по инфляции и выбирать инструменты денежно-кредитной политики. В дальнейшем экономисты пришли к согласию: консервативный банк может вызвать снижение выпуска ниже потенциального уровня и его трудно поддерживать в догосрочном периоде, поскольку эффективная денежно-кредитная политика дожна пользоваться доверием у экономических агентов. Различия в предпочтениях центрального банка и общества могут вызвать недоверие к денежно-кредитной политике.

Инструментальная независимость центрального банка означает свободу выбора и применения инструментов денежно-кредитной политики, при этом целевой показатель по инфляции устанавливается правительством. Именно на идее инструментальной независимости центрального банка базируется режим таргетирования инфляции. Центральный банк наделяется пономочиями по обеспечению стабильности цен, для него устанавливается четкий и обозримый целевой показатель, деятельность центрального банка предполагает прозрачность и подотчетность перед обществом.

Институт центрального банка в переходной экономике очень молод, не впоне сформировалось понимание целей и задач центрального банка, его институционапьное устройство и взаимоотношения с правительством. Существуют различные аспекты независимости центрального банка, которые условно можно классифицировать как внутренние и внешние.

Внутренним факторами являются политические, институциональные и операционные аспекты деятельности центрального банка, которые формируются внутри национальной экономики. Политические факторы связаны с законодательной базой, которая определяет пономочия центрального банка, процедуры выбора целей денежно-кредитной политики, механизмы взаимодействия между различными органами государственного управления. Подверженность центрального банка политическому давлению связана с попытками решения краткосрочных задач в ущерб догосрочным целям развития, поскольку центральный банк управляет значительными финансовыми ресурсами.

Институциональные факторы проявляются в структуре государственных органов управления, распределением функций и задач в регулировании экономическими процессами. Наиболее важными являются взаимоотношения центрального банка с правительством или в более узком смысле - с министерством финансов.

В плане операционной деятельности центрального банка важнейшими факторами является наличие инструментов денежно-кредитной политики, адекватных достижению целевых показателей, способность центрального банка проводить операции в соответствующих объемах, эффективность этих инструментов. Если центральный банк испытывает дефицит необходимых инструментов или чувствительность экономики к ним недостаточна, деятельность центрального банка не может быть эффективной.

Основным внешним фактором инструментальной независимости центрального банка выступают процессы глобализации, которая способствует распространению с высокой скоростью неблагоприятных шоков по всему миру, данное явление получило название заражения (contagion). Центральный банк в определенной степени теряет возможность управления инструментами, поскольку национальная экономика перестает быть изолированной от внешнего мира. Изменение экономической политики во внешнем мире оказывает существенное влияние на денежно-кредитную политику конкретного государства. Усиление риска, связанного с возникновением и распространением финансового кризиса, предъявляет высокие требования к ресурсам, находящимся в распоряжении центрального банка (международные резервы). Центральный банк испытывает ряд сложных проблем при осуществлении денежно-кредитной политики в связи с движением финансовых пото-кол, которые не рассматриваются детально в данном исследовании, поскольку они требуют отдельного анализа.

Макроэкономическая теория, ее составляющая - теория денег - разрабатывалась и апробировалась преимущественно для стран с развитой рыночной экономикой. Необходимо отметить также, что, несмотря на широкий спектр мнений по поводу актуальных проблем макроэкономической стабилизации, все шире представлена тенденция взаимо-

проникновения и взаимообогащения теорий различного направления. Например, широкое распространение получили подход к анализу экономики в рамках общего равновесия, которые лежали в основе базовых ценностей классической школы. Однако также признано, что для реалистичного анализа необходимо учитывать макро- и микроэкономические несовершенства, что впервые было предложено представителями кейнсианства. Поведение экономики переходного типа может быть описано с помощью теоретических моделей, которые дожны учитывать особенности конкретной экономики, в частности ее стр\ктур-ные характеристики.

Во второй главе рассматриваются вопросы, связанные с анализом инструментальной независимости Национального банка Кыргызской Республики, которая обусловлена договременными (структурными) характеристиками экономики, ее чувствительности к инструментам денежно-кредитной политики, а также взаимодействием денежно-кредитной политики и налогово-бюджетной политики.

Переходная экономика Кыргызской Республики характеризуется значительной неоднородностью и состоит из рыночного, смешанного и нерыночного секторов. Рыночный сектор образовася в результате приватизации, аграрно-земельной реформы, развития малого и среднего бизнеса, его отличительной чертой которого является малая товарность. Смешанный сектор представлен крупными предприятиями, прошедшие процесс акционирования, но в основном государство в них остается единственным или крупнейшем собственником. Частично они выпоняют функции государства через административное ценообразование и квази-фискальную деятельность. К нерыночному сектору относятся бюджетные организации, пенсионеры и значительная часть сельского населения. Большой удельный вес нерыночного сектора обуславливает незначительный уровень монетизации экономики, низкую склонность к потреблению.

Совокупное предложение определяется производственным потенциалом, одним из важнейших показателей которого является занятость. В экономике Кыргызской Республики по официальным данным уровень безработицы не высок, однако по неофициальным оценкам он достигает 25 процентов от общих трудовых ресурсов. Основной причиной безработицы представляется массовое выбытие производственного капитала за годы трансформации, потеря части внешнего спроса в связи с распадом Советского Союза и сложностями интеграции в мировую экономику.

Как и в других переходных странах, финансовый рынок в Кыргызстане слабо развит, так монетизация экономики находится на уровне 13-15 процентов валового внутреннего продукта. Основным институтом финансового рынка выступает банковская система, активы которой составляют около 10 процентов ВВП, среди которых преобладают кредиты сроком до года, рынок ценных бумаг представлен в основном государственными казначейскими векселями с максимальным сроком обращения до одного года. Можно сказать, что на финансовом рынке существует избыток краткосрочной ликвидности и дефицит догосрочных ресурсов, который усугубляется недоверием к финансово-кредитным учреждениям. Отсутствие развитого фондового рынка частично ограждает экономику от

беспорядочных потоков краткосрочного спекулятивною капитала, с другой стороны, отсутствует перелив капитала и сдерживаются инвестиции. Инвестиционная активность сохраняет зависимость от текущей и ожидаемой динамики курса валюты. Основная масса инвестиций приходится на программу государственных инвестиций, которая финансируется за счет иностранного кредита и бюджетных средств.

Совокупный спрос складывается под влиянием платежеспособного спроса, склонности к потреблению и сбережению По классификации Всемирною банка Кыргызская Республика относится к странам с низкими душевыми доходами (около 300 доларов США по тек\щему к)реу и 2600 доларов США по паритету покупательной способности). Кроме тою. наблюдается высокая дифференциация доходов, а распределение доходов имеет провал в области средних доходов, при преобладании низких доходов.

Соответственно, возможности стимулирования частного конечного потребления зависят от успешности сокращения бедности. В целом сложившаяся ситуация означает низкую ч\ вствителыюсть к ставке процента в качестве регулятора совокупного спроса, экономические агенты во многом ориентируются на ожидаемые изменения курса валюты при формировании ожиданий и своих решений.

В структ>ре инвестиций значительный объем приходится на программу государственных инвестиций. В рамках данной программы правительство привлекает льготные кредиты международных доноров, которые используются на проведение структурных реформ и совершенствование социальной инфраструктуры. Прямые иностранные инвестиции демонстрируют высокую чувствительность курсу валюты и макроэкономической стабильности. Использование сбережений населения со средними и высокими доходами ограничивается слабым уровнем доверия к финансово-кредитным учреждениям и неразвитостью системы потребительского кредита.

Анализ равновесия в переходной экономике Кыргызской Республики показывает, что происходит выравнивание внутреннего и внешнего баланса, которое обусловлено проводимыми реформами и экономической политикой, а не механизмами автоматичного возврата к равновесию. В результате наблюдается значительное снижение инфляции и восстановление роста валового внутреннего продукта. Существенно удалось сократить дефицит счета текущих операций. Вместе с тем, наличие структурных искажений ведет к существованию договременных диспропорций. Так, сохраняется высокая избыточность труда и дефицит капитала. Наблюдается тенденция снижения ставок процента, однако, разрыв между ставками по депозитам и кредитам остается высоким. Банковская система не способна осуществлять догосрочное кредитование. В целом необходимо отметить низкую чувствительность экономики к рыночным регуляторам. Эти и другие диспропорции носят структурный характер, и потребуется время для того, чтобы преодолеть их.

Поведение экономики Кыргызской Республики до 2000 года соответствовало ранним версиям количественной теории. Увеличение совокупного спроса вело с лагом потора-два месяца к росту цен, усилению спроса на иностранную валюту. Увеличение предложения денег при дефиците совокупного предложения и высокой неопределенности ве-

ло к бегству от денег в форме покупки товаров. В дальнейшем началось восстановление спроса на национальную валюту, что привело к нарушению связи между предложением денег и ценами: на фоне высоких темпов роста денежных агрегатов инфляция устойчиво замедляется.

Инструментальная независимость центральною банка заключается в том. что он имеет возможность самостоятельно выбирать инструменты денежно-кредитной политики. Иначе центральный банк теряет способность осуществлять денежно-кредитную политику, что в операционном смысле означает потерю управляемости собственным балансом. Источниками потери центральным банком управляемости балансом могут быть операции бюджета, внешние потоки капитала и состояние банковской системы. Настоящее исследование ограничивается анализом влияния операций бюджета на денежно-кредитную политику.

В качестве инструмента анализа экономическая наука использует понятие бюджетное ограничение центрального банка. Бюджетное ограничение американского типа характеризуется тем, что дефицит бюджета финансируется за счет размещения ценных бумаг среди частных инвесторов, отсутствует валютный риск и обязательства центрального банка всегда обеспеченны государственными бума|ами. Бюджетное ограничение европейского типа характеризуется изменением предложения денег в результате операций бюджета, обеспечением обязательств центрального банка международными резервами, отсутствием обязательств правительства перед центральным банком по поддержанию его капитала. В нормальных условиях практически оба типа бюджетных ограничений работают одинаково, однако в условиях кризиса центральный банк с европейским бюджетным ограничением более подвержен рискам и зависим в своих действиях. Недостатком американского бюджетного ограничения является то, что обязательства центрального банка обеспечены обязательствами собственного правительства. Для центрального банка в условиях экономики переходного типа придерживаться американского типа бюджетного ограничения практически невозможно.

Преобладание целей налогово-бюджетной политики может принимать различные формы. В данном исследовании рассматривается фискальный подход относительно прибыли центрального банка и использования международных резервов, монетизации дефицита бюджета и управления государственным догом.

Практика планирования поступлений от Национального банка в бюджет фактически приравнивает его к коммерческим организациям. В соответствии с доходами бюджета планируются расходы, создается соблазн планирования поступлений центрального банка в соответствии с запросами бюджета, что дает возможность политического давления на Национальный банк и может противоречить проведению операций, направленных выпонение целевого показателя по инфляции.

Другим примером может служить отношение к международным резервам Национального банка. Согласно экономической теории международные резервы формируются в результате положительного сальдо торгового баланса (счета текущих операций). В Кыр-

гызской Республике международные резервы формировались в основном в результате привлечения внешних кредитов, лишь с 2001 года отмечается чистая покупка иностранной валюты. Представляется, что не целевое использование международных резервов в условиях Кыргызской Республики не целесообразно и опасно. Данный вывод вытекает из их функции по обеспечению внешнеторговых операций и обслуживанию внешнего дога. Высокий уровень внешней задоженности. непредсказуемость финансовых потоков не позволяют использование международных резервов на другие цели, в частности, инвестиционные. Кроме того, нельзя забывать о высоких рисках, связанных с инвестициями.

Прямое финансирование дефицита бюджета применялось до 1998 года, затем оно было запрещено в результате принятия новой редакции закона о Национальном банке. Операции правительства в условиях низкого спроса на национальную валюту оказывали неблагоприятное воздействие на инфляцию и торговый баланс. После кризисных событий 1998-1999 годов в результате сокращения дефицита бюджета, отказа от практики его финансирования центральным банком и восстановительного роста спрос на национальную валюту стал нарастать. Стали давать результаты проведенная земельно-аграрная реформа и развитие микрофинансирования. Таким образом, сокращение дефицита бюджета позволило стабилизировать макроэкономическую ситуацию. В краткосрочном периоде операции правительства перестали носить негативный характер с точки зрения денежно-кредитной политики, хотя неравномерность их проведения вызывает колебания ликвидности банковской системы.

В догосрочном периоде серьезным ограничением инструментальной независимости центрального банка является обслуживание государственного внешнего дога. Высокий уровень обслуживания внешнего дога ограничивает возможности центрального банка по применению режима плавающего курса валюты, что вступает в противоречие с целевой установкой на стабильность цен.

В третьей главе рассматриваются перспективы денежно-кредитной политики и институциональных требований к Национальному банку Кыргызской Республике. Для этого рассматриваются достоинства и недостатки альтернативных режимов денежно-кредитной политики, анализируется текущий режим денежно-кредитной политики в Кыргызской Республике и обосновывается необходимость перехода на режим таргетирования инфляции.

Современной теорией денег основными режимами денежно-кредитной политики признаются таргетирование предложения денег, курса валюты и инфляции. Первые два режима ориентированы на достижение промежуточной цели: заданный темп роста определенного денежного агрегата или поддержание курса национальной валюты на заданном уровне относительно другой, чаще всего, резервной валюты. Промежуточная цель связана с желаемым показателем по стабильности цен и может быть достигнута с помощью инструментов денежно-кредитной политики. Главным достоинством режима таргетирования предложения денег является его простота.

Достоинства таргетирования валютного курса связаны с меньшей неопределенно-

стью по сравнению с режимом плавающего курса, возможностью импортировать низкую инфляцию и репутацию. Его недостатки являются продожением достоинств, если фиксированный курс не пользуется доверием, он может подвергаться спекулятивной атаке, в мире глобальных финансов скорость потоков капитала многократно усиливается, центральный банк может испытывать затруднения при защите от подобных атак. Максимальная эффективность таргетирования валютного курса для открытой экономики связана с номинальными шоками или шоками спроса. При шоках предложения фиксированный режим трудно поддерживать. Экономика дожна быть очень маленькой, ее структура дожна быть очень гибкой. Обычно это имеет место, когда в структуре производства высока доля услуг.

Режим таргетирования инфляции является самым молодым, он появися в начале 90-х годов прошлого столетия и промежуточной целью является непосредственно прогноз инфляции. Достоинствами этого режима можно назвать простоту оценки эффективности денежно-кредитной политики. Для центрального банка он является более гибким по сравнению с другими режимами, поскольку он не связан с необходимостью достижения любых других целен кроме стабильности цен и не ограничен применением конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Гибкое таргетирование инфляции является правилом, которое оценивает всю доступную информацию и нацелено на ожидаемое состояние экономики, что не исключает при необходимости использования дискреционных мер. Недостатки таргетирования инфляции связываются с тем, что денежно-кредитная политика, осуществляемая на основании правил, может быть недостаточно гибкой и приводить к излишним колебаниям выпуска и занятости.

Во многих развивающихся странах и странах с переходной экономикой явно или неявно осуществляются промежуточные или гибридные режимы денежно-кредитной политики. Это связано с множественностью целей денежно-кредитной политики и недостаточным уровнем развития экономики и финансовой системы. Множественность целей связана с поддержанием внутреннего и внешнего равновесия средствами денежно-кредитной политики. Критики промежуточных режимов указывают на потенциальный конфликт целей, что создает условия для дестабилизации экономики.

Множественность целей во многом объясняется высокой значимостью курса валюты в малой открытой экономике. Режим чистого плавания наблюдается только в странах с развитой экономикой, что объясняется относительно слабой степенью открытости и высокой адаптивности их экономик, наличием значительных ресурсов. Различные модификации фиксированного обменного курса присущи либо очень малым экономикам, либо странам, в которых преобладает сектора с высокой мобильностью (услуги), либо при вступлении в экономический союз. Например, стратегию привязки курса национальной валюты для получения конкурентоспособных преимуществ осуществляют Япония, Китай и страны Юго-Восточной Азии. Все остальные страны, в основном развивающиеся, придерживаются того или иного промежуточного режима денежно-кредитной политики.

Степень развития финансового рынка и его институтов определяют доступные ин-

струменты денежно-кредитной политики. Ставка процента в силу низкой монетизации экономики, преобладания наличности в денежном обращении в настоящее время не является тем эффективным регулятором, которым она выступает в странах с развитой экономикой. Потребление зависит помимо дохода от ожиданий изменений цен и курса национальной валюты. Потребление сильно дифференцированно в соответствии с уровнем дохода. Отсутств\ет кривая доходности, поскольку практически отсутствуют средне- и догосрочные операции. Соответственно, влияние ставки процента на инвестиционную активность остается слабой, а ожидании изменения курса валюты - высокой.

Предложение денег остается важнейшим инструментом денежно-кредитной политики. Вместе с тем, возможности Национальною банка по его регулированию остаются слабыми. Основным способом изменения предложения остаются валютные интервенции. Частично на предложение денег оказывают влияние операции бюджета.

При плавающем режиме курс валюты перестает выпонять функции инструмента денежно-кредитной политики, поскольку он складывается в результате спроса и предложения на валютном рынке.

Использование промежуточною режима денежно-кредитной политики является объективной реальностью и объясняется невозможностью немедленного перехода к одному из чистых режимов денежно-кредитной политики. При этом центральный банк исиыгывает сложности при объяснении денежно-кредитной политики публике, соответственно, он страдает от низкой репутации и доверия. В догосрочном периоде можно согласиться с выводом экономической теории о переходном характере промежуточных режимов денежно-кредитной политики. Однако с точки зрения практической целесообразности они могут существовать на протяжении длительных отрезков времени.

Режим таргетирования инфляции является привлекательным в условиях экономики Кыргызской Республики. Данный режим денежно-кредитной политики осуществляется на догосрочной основе. Ориентация на догосрочные цели позволяет выдерживать стратегическое направление развития при сохранении необходимой гибкости в краткосрочном периоде. Опыт краткосрочной стабилизации в странах с переходной экономикой показал, что решение одних проблем порождает другие, не менее серьезные проблемы. Кроме того, следование краткосрочным целям может вызвать дестабилизацию экономики.

Хотя режим таргетирования инфляции применяется сравнительно недавно, накоплен определенный опыт в развитых, развивающихся, переходных странах. Особенно интересен опыт развивающихся стран и стран с переходной экономикой, поскольку экономические условия в них более приближены к состоянию экономики и институтов в Кыргызской Республике. В качестве примера можно привести Перу - малую открытую экономику с высокой доларизацией. Среди стран бывшего Советского Союза о намерении перехода к таргетированию инфляции заявляли центральные банка Российской Федерации и Казахстана.

Данный режим денежно-кредитной политики очень важен с точки зрения взаимодействия правительства и центрального банка. В условиях переходного периода сущест-

вует объективный конфликт интересов между этими институтами. Координация целей догосрочного развития и приверженность правительства обеспечению стабильности цен во многом исключает возможность возникновения конфликта целей. Кроме того, следование догосрочным целям позволяет снизить политическое давление, которому подвержены правительство и центральный банк. Усиление репутации центрального банка способствует большему доверию к денежно-кредитной политике и стабилизирует финансовый рынок снижению ставок пропета и

дарственного дога Аналогично повышение репутации правительства благотворно сказывается на репутации центрального банка

большое значение имеют недостатки других режимов денежно-кредитной политики в условиях Кыргызской Республики. Они не обладают необходимой гибкостью, не используют весь набор информации, не имеют догосрочной направленности

Ряд экономистов отмечает, что преждевременное введение инфля-

ции способно принести больше вреда, чем пользы. Данный вывод представляется обоснованным, поскольку негативные ожидания формируются быстро и их трудно снижать, формирование положительных ожиданий требует значительных усилий и времени. Следовательно, прежде чем переходить на таргетирование инфляции нужно создать необходимые условия, которые сводятся к следующим категориям- пономочия центрального банка, макроэкономическая стабильность, финансовая и потенциал цен-

трального банка.

Центральный банк дожен обладать четкими пономочиями по достижению стабильности цен и выбору инструментов денежно-кредитной политики. Публика дожна быть хорошо информирована о механизмах осуществления денежно-кредитной политики и ее результатах.

Цели налогово-бюджетной политики не дожны иметь более высокий приоритет относительно целей денежно-кредитной политики. Решения экономических агентов не дожны быть обусловлены преимущественно внешним фактором (курс валюты). На момент внедрения инфляция не дожна быть высокой.

Большую роль играет степень развития финансового рынка и стабильность финансовой системы. Финансовая система является посредником между центральным банком и остальной экономикой. Финансовый рынок дожен быть достаточно глубоким для того, чтобы центральный банк имел возможность осуществлять операции эффективно.

Для того, чтобы таргетирование инфляции было успешным, необходимо, чтобы центральный банк обладал необходимым набором инструментов и понимал каким образом они влияют на экономику. Валютная политика дожна быть подчинена обеспечению стабильности цен. Налогово-бюджетная политика и в частности управление государственным догом дожны поддерживать целевой показатель по инфляции.

Для внедрения таргетирования инфляции в Кыргызской Республике созданы определенные предпосыки. Законодательно в качестве цели деятельности Национального банка закреплено достижение и поддержание стабильности цен. За годы трансформации

достигнута макростабилизация, которая находит отражение в основных показателях. В частности, инфляцию удалось сократить до 4-5 процентов, тогда как в 1992-1993 годы она превышала 1000 процентов. Национальный банк и Правительство выступают ежегодно с заявлением, в котором обозначены цели общегосударственной политики, в том числе по инфляции. Кроме того, существуют основы независимости Национального банка, закрепленные законодательно. Национальный банк с 2001 года на ежеквартальной основе публикует издание Обзор инфляции в Кыргызской Республике, который играет роль средства коммуникации с публикой. Вместе с тем, для успешного применения таргетнрования инфляции необходимо проделать большой объем подготовительных работ.

Основные выводы

1. Концепция догосрочного развития в наибольшей степени подходит для экономики Кыргызской Республики. Механизмы саморегуляции или автоматической стабилизации экономики слабы, требует длительного времени, высоких издержек, равновесный уровень не обязательно соответствует желаемому уровню экономики. Краткосрочная стабилизация решает одни проблемы, но приводит к возникновению новых проблем.

2. Денежно-кредитная пошика, направленная на выпонение догосрочных целей по инфляции, создает предпосыки для устойчивого экономического роста и сокращения бедности в Кыргызской Республике.

3. Использование концепции консервативного центрального банка целесообразно в период высокой инфляции. При стабилизации инфляции на низком уровне эффективность денежно-кредитной политики обеспечивается приверженностью правительства стабильности цен и инструментальной независимостью центрального банка.

4. Таргетирование инфляции основано на приверженности правительства и центрального банка догосрочному развитию экономики, и в частности - стабильности цен, и обладает необходимой гибкостью при реализации денежно-кредитной политики. Переход к этому режиму позволит повысить эффективность макроэкономической политики в целом и денежно-кредитной политики Кыргызской Республики. Для подготовки к переходу на таргетированне инфляции необходимо: устранить противоречия в существующем законодательстве относительно разграничения пономочий между Правительством и Национальным банком; дать четкое определение понятию стабильность цен; координировать денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, которые дожны быть направлены на достижение непротиворечивых между собой догосрочных целей; развивать финансовый рынок и финансовые институты; повышать потенциал Национального банка по разработке денежно-кредитной политики и коммуникации с публикой.

В заключение обобщены результаты исследования, сформулированы выводы и рекомендации.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Цукровски Я., Бушман Ю. Сеньораж и поступления в бюджет от Национального банка Кыргызской Республики // серия Исследования и анализ №214. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 2000.

2. Бушман Ю. Глобализации и малая открытая экономика материалы семинара Глобализации и малая открытая экономика. Бишкек: Национальный банк Кыргызской Республики.2002.

3. Бушман Ю. Рынок земли и денежно-кредитная пошика материалы семинара Рынок земли и денежно-кредитная политика. Бишкек: Национальный банк Кыргызской Республики.2003.

4. Бушман Ю. Развитие фондового рынка в Кыргызской Республике / материалы семинара Развитие финансового рынка в Кыргызской Республике. Бишкек: Национальный банк Кыргызской Республики, 2003.

5. Бушман 10. Взаимодействие денежно-кредитной и фискальной политики / тезисы доклада на международной научно-практической конференции на тему Некоторые аспекты денежно-кредитной политики в переходной экономике. Пинск: Белорусский государственный экономический университет. 2004.

БУШМАН ЮРИЙ ВИТАЛЬЕВИЧ

ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ В ОТКРЫТОЙ МАЛОЙ ЭКОНОМИКЕ ПЕРЕХОДНОГО ТИПА

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Заказ № 9 Х>

Объем Х( п.л.

Тираж 4О0Щ

ЦЭМИ РАН 19

РНБ Русский фонд

2005-4 14554

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бушман, Юрий Витальевич

Введение.

Глава 1. Макроэкономические аспекты теории денег.

1.1. Классическая теория денег, цен и процента.

1.2. Кейнсианская теория денег, цен и процента.

1.3. Стабильность цен и независимость центрального банка.

Глава 2. Факторы независимости центрального банка в Кыргызской Республике.

2.1. Структурные характеристики экономики переходного типа.

2.2. Взаимодействие денежно-кредитной политики с налогово-бюджетной политикой.

Глава 3. Перспективы денежно-кредитной политики * в Кыргызской республике.

3.1. Альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

3.2. Режим денежно-кредитной политики в Кыргызской республике.

3.3. Таргетирование инфляции.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Теоретические основы формирования денежно-кредитной политики в открытой малой экономике переходного типа"

Кыргызская Республика осуществляет построение рыночной социально-ориентированной экономики. За исторически короткий отрезок времени были сформированы основы рыночной экономики, вместе с тем переходный период еще не завершен. Современная наука накопила обширный теоретический материал и практический опыт макроэкономического управления экономикой, который в большей степени наработан для стран с развитой устоявшейся рыночной экономикой. Известны основные подходы к макроэкономической стабилизации, которые заключаются: (1) в отказе от регулирования, поскольку экономика дожна автоматически возвращаться в состояние равновесия, (2) краткосрочном или антициклическом регулировании, (3) догосрочном регулировании на основании правил, но допускающих гибкость по отношению в краткосрочном периоде. Процессы, происходящие в переходной экономике, специфичны, поэтому сложно сделать выбор стратегии макроэкономической стабилизации, которая дожна учитывать рекомендации экономической теории и условия конкретной экономики.

Стабильность цен является одним из условий устойчивого экономического развития. Это положение получило признание у экономистов и легло в основу деятельности центральных банков. Вместе с тем, остается ряд проблем, которые требуют дальнейших исследований. Они связаны с отсутствием общепризнанного определения стабильности цен и количественных оценок ее. Продожаются дискуссии об оптимальной скорости снижения инфляции, последствиях для реального сектора, подходах к институциональному устройству центрального банка.

Формирование институтов рыночной экономики и оптимального разграничения их пономочий в условиях переходной экономики также требует теоретической проработки и практической апробации. Концепция независимости центрального банка в условиях переходной экономики также требует уточнения. Представляет интерес определение пропорции между политической и инструментальной независимостью. Политическая независимость связана с возможностью центрального банка самостоятельно устанавливать значение для целевого показателя инфляции. Инструментальная независимость обусловлена способностью центрального банка выбирать инструменты денежно-кредитной политики, объем проводимых с ними операций, отсутствием преобладание целей налогово-бюджетной политики. Деятельность центрального банка подвержена действию факторов, которые оказывают влияние на независимость центрального банка и эффективность денежно-кредитной политики. Эти факторы можно условно разделить внутренние и внешние. Условия, которые формируются вне национальной экономики, например, процессы глобализации, не находятся под контролем и с ними приходиться считаться при разработке и реализации денежно-кредитной политики. Условия, которые формируются внутри национальной экономики, одновременно являются объектом реформирования. Исследование глобализации является обширной самостоятельной темой, поэтому в данном исследовании акцент сделан на внутренние факторы.

Стабильность цен может быть обеспечена различными способами или с помощью различных режимов денежно-кредитной политики. Выбор режима денежно-кредитной политики представляется сложной проблемой, не получившей однозначного теоретического решения. В настоящее экономическая наука рассматривает следующие основные режимы денежно-кредитной политики: таргетирование предложения денег, таргетирование курса валюты и таргетирование инфляции. В переходной экономики осуществление денежно-кредитной политики связано с существованием множественности целей, что предполагает использование промежуточного режима. Экономическая теория предсказывает, что промежуточные режимы не устойчивы, хотя на практике они получили широкое распространение.

Актуальность исследования заключается в том, что осуществляется анализ рекомендаций экономической теории по макроэкономической стабилизации, концепции стабильности цен и независимости центрального банка, выбора режима денежно-кредитной политики для малой открытой экономики переходного типа на примере Кыргызской Республики.

В Кыргызской Республике проводились исследования, связанные с обоснованием введения национальной валюты и посвященные некоторым аспектам денежного регулирования, в частности, в этом направлении работают академик Национальной академии наук Кыргызской Республики Т.Койчуев, В.Кумсков. Однако проблематика оптимальности денежно-кредитной политики, независимости Национального банка, выбора и обоснования режима денежно-кредитной политики изучена недостаточно.

Теоретические основы денежного регулирования заложили Давид Юм, Адам Смит, Давид Рикардо, Альфред Маршал, Ирвинг Фишер, Кнут Вик-сель, Джон Мейнард Кейнс, Митон Фридмен и многие другие. Российская наука представлена трудами ученых из Российской академии наук, Института экономики переходного периода и других научных организаций.

Различные аспекты независимости центрального банка представлены в исследованиях Ф.Прескотта, Э.Кудланда, К.Рогоффа, К.Уэша, М.Фридмена, А.Либермана, М.Вудфорда. Взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики нашли отражение в трудах Дж. Кейнса, Уолеса, Т.Серджента, Р.Барро, К.Симса, Свенсона, Р.Мандела и др. В области проблемы выбора режима денежно-кредитной политики работают Ф.Мишкин, М.Фридмен, М.Вудфорд и др.

Методологической и теоретической основой диссертации служит труды ученых-экономистов в области политической экономии, макроэкономического анализа, денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Информационной базой исследования выступают официальные публикации Национального статистического комитета Кыргызской Республики, Министерства финансов Кыргызской Республики, Национального банка Кыргызской Республики, документы Правительства Кыргызской Республики, материалы Международного валютного фонда, Всемирного банка, Национального бюро экономических исследований и зарубежных центральных банков.

Объектом исследования являются макроэкономические аспекты денежного регулирования в малой открытой экономике переходного типа. Предметом исследования являются подходы к макроэкономической стабилизации, стабильность цен, независимость центрального банка и альтернативные режимы денежно-кредитной политики.

Целью исследования является выбор режима денежно-кредитной политики с точки зрения перспектив его практического применения в Кыргызской Республике. Для реализации поставленной цели решаются следующие задачи:

Х анализ различных подходов к обеспечению макроэкономической стабильности и стабильности цен;

Х анализ факторов независимости центрального банка;

Х сравнительный анализ альтернативных режимов денежно-кредитной политики;

Х выработка рекомендаций по переходу на режим таргетирования инфляции в Кыргызской Республике.

Научная новизна диссертационного исследования:

Х выдвинута аргументация в пользу разработки и реализации макроэкономической политики, основанной на достижении договременных целей;

Х уточнено положение о целесообразности использования промежуточных режимов денежно-кредитной политики в странах с переходной экономикой;

Х проведено исследование особенностей независимости центрального банка применительно к экономике переходного типа.

Практическая значимость исследования заключается в том, что на материалах Кыргызской Республики проанализированы: (1) макроэкономическая политика и динамику макроэкономических показателей с точки зрения внутреннего и внешнего равновесия, (2) чувствительность экономики к инструментам денежно-кредитной политики, (3) взаимодействие денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики.

Положения диссертации могут использоваться при подготовке основных направлений денежно-кредитной политики на догосрочный период, планировании действий по переходу на режим таргетирования инфляции, разработке механизма взаимодействия правительства и центрального банка. Материалы исследования могут быть использованы для подготовки учебных материалов по изучению проблем макроэкономической стабилизации, обеспечения стабильности цен, независимости центрального банка в странах с экономикой переходного типа.

Результаты исследования докладывались на научных конференциях и семинарах. Содержание диссертации опубликовано в статьях, тезисах докладов на научных конференциях и семинарах. Материалы диссертации нашли отражение при подготовке годовых отчетов Национального банка, публикации Обзор инфляции в Кыргызской Республике, практической работе по проблемам денежно-кредитной политики. Тезисы исследования прошли обсуждение на кафедре Банковский менеджмент Кыргызского Национального Университета имени Баласагына.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Бушман, Юрий Витальевич

Заключение

Результатами проведенного исследования является обобщение рекомендаций современной макроэкономической теории и теории денег по достижению стабильности цен. Проведен анализ независимости центрального банка - необходимого условия достижения и поддержания стабильности цен, альтернативных режимов денежно-кредитной политики и выработаны практические рекомендации по перспективам денежно-кредитной политики в Кыргызской Республике.

Важнейшие положения и рекомендации состоят в следующем.

1. Концепция догосрочного развития в наибольшей степени подходит для экономики Кыргызской Республики.

Современная макроэкономическая теория и ее составляющая Ч теория денег - описывает экономику в терминах общего равновесия и отклонений от него в результате шоков и экономической политики. С целью повышения прикладной значимости макроэкономическая теория допоняется элементами микроэкономики, которые описывают поведение экономических агентов и несовершенства рынка на макро- и микроуровне. Критерием равновесия является поная занятость ресурсов и динамическое равновесие или траектория экономического роста с постоянными темпами (steady state).

Понятие равновесия для экономики переходного типа менее очевидно, так как в ней происходят значительные изменения структуры за исторически короткий период времени, что затрудняет определение равновесного уровня макроэкономических показателей. В отличие от стран с развитой экономикой изменения структуры связаны с формированием принципиально нового экономического уклада, а не просто с адаптацией к изменениям внешней или внутренней среды.

В этой связи представляется правомерным использовать концепцию внутреннего и внешнего равновесия, критериями которого выступает динамика общего уровня цен (инфляция) и счета текущих операций (торговый баланс). На начало трансформации экономика Кыргызстана характеризовалась значительными отклонениями от внутреннего и внешнего равновесия. Наблюдалась высокая инфляция, спад производства и дефицит внешнеторговых операций. Результатом проводимых реформ стало снижение инфляции до уровня менее 10 процентов на протяжении нескольких лет и сокращение дефицита счета текущих операций, что отражает формирование и расширение рыночного сектора экономики, а также тенденцию к возникновению равновесия совокупного спроса и совокупного предложения.

Вместе с тем, тенденция к формированию общего равновесия имеет специфику. В экономике сохраняются дисбалансы на отдельных рынках, которые имеют структурный догосрочный характер. На отдельном рынке складывается определенный уровень спроса и предложения, что не означает автоматического формирования общего равновесия. Экономическая теория анализирует факторы, которые препятствуют достижению равновесного уровня, например жесткость заработной платы или цен. Для экономики Кыргызской Республики можно привести в качестве примера следующие характерные дисбалансы. Высокий уровень безработицы обусловлен дефицитом производственного капитала и недостаточным уровнем спроса, в том числе внешнего, а не чрезмерно высокой оплатой труда. Ставка процента по кредитам содержит риск-премию, которую невозможно снизить средствами денежно-кредитной политики. Низкий внутренний спрос обусловлен, в том числе значительными размерами вне рыночного сектора экономики. К основным структурным характеристикам экономики, которые ограничивают ее потенциал, относятся бедность, неоднородность экономики, государственный дог, слабость институтов, в том числе финансовых, неустойчивый спрос на деньги и доларизация.

Экономика Кыргызской Республики приблизительно до 2000 года демонстрировала поведение, которое соответствовало наиболее ранним версиям количественной теории. Резкое сокращение совокупного предложения привело к преобладанию совокупного спроса, наблюдалось несбалансированность бюджета. В этих условиях повышение предложения денег в течение короткого промежутка времени приводило к росту цен. Отсутствовали рыночные институты финансового рынка и возможности сбережения. Частично функции национальной валюты стала выпонять иностранная валюта.

Попытка поддержать производство, продукция которого потеряло спрос, не увенчалось успехом. Применение рекомендаций монетаризма способствовали сдерживанию совокупного спроса. Были приняты меры по формированию финансового сектора и отказу от централизованного кредита. Курс валюты использовася в качестве номинального якоря. После 2001 года связь между инфляцией и предложением денег нарушилась.

В условиях Кыргызской Республики не оправдалось положение о стимулирующем характере дефицита бюджета. Во многом они носили вынужденный характер, поскольку были направлены на поддержание минимального уровня потребления и формирование рыночной экономики. Переход на финансирование дефицита бюджета за счет иностранного кредита позволил резко сократить инфляцию, но привел к нарушению внешнего баланса и образованию высокой задоженности государства.

Опыт трансформации до 1999 года показал, что достижение краткосрочной макроэкономической стабилизации сопряжено с возникновением новых дисбалансов, что привело к пониманию о необходимости перехода к устойчивому догосрочному развитию. В 1999 году Кыргызская Республика приступило к разработке догосрочной стратегии Комплексная основа развития до 2010 года, которая была утверждена в 2000 году. Важное место в ней занимает концепция стабильности цен, которая является необходимым условием устойчивого развития экономики и сокращения бедности.

Механизмы саморегуляции или автоматической стабилизации экономики слабы, требует длительного времени, высоких издержек, равновесный уровень не обязательно соответствует желаемому уровню. Краткосрочная стабилизация решает одни проблемы, но приводит к возникновению новых проблем.

Таким образом, применение экономической теории в условиях переходной экономики требует критического осмысления. Экономика стремится к динамическому общему равновесию, однако несовершенство структуры экономики вызывает отклонения от него. В Кыргызской Республике устойчивое развитие дожно обеспечиваться экономической политикой, которая ориентируется на догосрочные целевые показатели.

2. Денежно-кредитная политика, основанная на концепции стабильности цен, создает предпосыки для устойчивого экономического роста и сокращения бедности в Кыргызской Республике.

Опыт трансформации экономики Кыргызской Республики подтвердил выводы экономической теории о несовместимости высокой инфляции и экономического роста. Спецификой ее экономики является низкий уровень доходов населения и высокий удельный вес мекого бизнеса. Как известно, именно малообеспеченное население и мекий бизнес в наибольшей степени страдают от инфляции. Низкая предсказуемая инфляция является необходимым условием расширения внутреннего спроса и формирования национального капитала. Повышение доверия к национальной валюте усиливает устойчивость экономики.

Догосрочные цели по инфляции способствуют усилению прозрачности и координации экономической политики в целом. При этом низкая инфляция не является самоцелью, она выступает в качестве необходимого условия устойчивого экономического развития.

3. Использование концепции консервативного центрального банка целесообразно в период высокой инфляции. При стабилизации инфляции на низком уровне достаточно сохранить инструментальную независимость центрального банка.

Знаменитая неприятная арифметика и фискальная теория уровня цен свидетельствуют о том, что независимости центрального банка недостаточно для обеспечения стабильности цен. Необходимость независимого центрального банка обосновывается возможностью склонности к инфляции (inflation bias) с целью достижения краткосрочных результатов макроэкономической стабилизации в ущерб догосрочным интересам экономики и общества. В странах переходного типа рыночные институты находятся в процессе становления. Центральный банк и правительство осуществляют поиск оптимального разграничения целей, функций, инструментов. Они находятся под воздействием сильного политического давления, страдают от неэффективности механизмов согласования и реализации экономической политики.

В Кыргызской Республике за основу институционального обеспечения независимости Национального банка была принята концепция консервативного центрального банка, которая предполагает самостоятельный выбор целевого показателя по инфляции. Экономическая теория признает, что оптимальным является делегирование центральному банку пономочий по достижению стабильности цен путем самостоятельного выбора инструментов денежно-кредитной политики или инструментальная независимость. Определение целевого показателя является политическим выбором и дожно осуществляться правительством.

Выбор концепции консервативного центрального банка объясняется задачами переходного периода, он позволил успешно снизить темпы роста потребительских цен. Вместе с тем, данная концепция обладает теоретическими недостатками. При определенных условиях статус консервативного центрального банка может стать причиной неоптимальной политики. Анализ текущего состояния экономики и взаимодействия правительством показывает, что именно инструментальная независимость Национального банка требует усиления. Ограничения инструментальной независимости Национального банка имеет структурный характер. Дефицит инструментов денежно-кредитной политики обусловлен слабым развитием финансового рынка и его институтов. Кроме того, значительная доля нерыночного сектора экономики приводит к слабой чувствительности экономики к рыночным регуляторам. Преобладание интересов налогово-бюджетной политики проявляется в фискальном подходе к прибыли Национального банка, операции бюджета в условиях отсутствия развитого глубокого финансового рынка приводят к резким колебаниям ликвидности, в догосрочном периоде ограничения на денежно-кредитную политику налагает обслуживание государственного дога.

Обладая достаточно высокой степенью юридической независимости, Национальный банк испытывает дефицит и неэффективность инструментов денежно-кредитной политики, а также сохраняется преобладание интересов налогово-бюджетной политики, хотя оно и стало значительно меньше, чем на момент образования центрального банка.

4. Таргетирование инфляции основано на приверженности правительства и центрального банка догосрочному развитию экономики, и в частности Ч стабильности цен, и обладает необходимой гибкостью при реализации денежно-кредитной политики.

Проведенный анализ показывает, что текущий режим денежно-кредитной политики в Кыргызстане нельзя отнести ни к одному чистому режиму, поэтому он носит промежуточный или гибридный характер. Это связано со структурными характеристиками экономики, состоянием рынка и институтов. Фактически имеет место множественность целей денежно-кредитной политики, что не позволяет использовать инфляционные ожидания в качестве единственного целевого показателя.

Экономическая теория делает вывод о неустойчивости промежуточных режимов денежно-кредитной политики. Практика осуществления денежно-кредитной политики в развивающихся странах и странах с переходной экономикой показывает, что данные режимы преобладают в настоящее время и их применение обусловлено текущим состоянием экономики и сложностью практического выбора номинального якоря в этих странах. Вместе с тем, повышенные требования, предъявляемые к репутации центрального банка, доверию к денежно-кредитной политике, требует сделать окончательный выбор в пользу одного из чистых режимов денежно-кредитной политики. Представляется, что вывод экономической теории об отказе от промежуточных режимов является справедливым, но длительность использования промежуточного режима и переход к одному из чистых режимов денежно-кредитной политики зависит от условий конкретной экономики.

Анализ текущего состояния экономики Кыргызской Республики позволяет сделать выбор в пользу таргетирования инфляции. Ни один из режимов денежно-кредитной политики не является идеальным, но недостатки таргетирования предложения денег и курса валюты перевешивают их достоинства. Переход к таргетированию инфляции позволит повысить эффективность макроэкономической политики в целом и денежно-кредитной политики Кыргызской Республики, но потребует подготовительного периода, поскольку этот режим достаточно сложен с точки зрения технической реализации, и его преждевременное внедрение способно принести больше вреда, чем пользы. Для подготовки к переходу на таргетирование инфляции необходимо: устранить противоречия в существующем законодательстве относительно разграничения пономочий между Правительством и Национальным банком; дать четкое определение понятию стабильность цен; координировать денежно-кредитную и налогово-бюджетную политику, которые дожны быть направлены на достижение непротиворечивых между собой догосрочных целей; развивать финансовый рынок и финансовые институты; повышать потенциал Национального банка по разработке денежно-кредитной политики и коммуникации с публикой. Практические рекомендации Независимость центрального банка

Инструментальная независимость Национального банка дожна быть укреплена. Это может быть достигнуто с помощью отказа от планирования прибыли Национального банка и связанных с ними расходов при подготовке республиканского бюджета. Кроме того, необходимо углубление финансового рынка, расширение его инструментов с целью уменьшения влияния операций бюджета на ликвидность банковской системы. Укрепление инструментальной независимости Национального связано с превращением ставки процента в эффективный инструмент денежно-кредитной политики и созданием механизма ввода денег в экономику преимущественно через операции на открытом рынке, а не с помощью валютных интервенций.

Институциональное развитие Национального банка Переход на режим таргетирования инфляции требует углубить понимание Национальным банком передаточного механизма денежно-кредитной политики и повысить качество прогноза инфляции, что связано с усилением потенциала исследований и создание соответствующих моделей. Важным направлением исследовательской работы дожно стать проработка вариантов правил осуществления денежно-кредитной политики, которые связывают инструменты денежно-кредитной политики с ожидаемой инфляцией.

Координация денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики

Задание целевого показателя по инфляции на период создания условий для введения режима таргетирования инфляции следует оставить за Национальным банком, после чего закрепить данную функцию за Правительством.

Требуется устранить противоречия и неопределенность в формулировках относительно проведения единой денежно-кредитной и валютной политики Правительством и Национальным банком в Конституции и законе о Национальном банке. Передача задания целевого показателя по инфляции в компетенцию Правительства означает, что параметры бюджета и другие макроэкономические показатели, относящиеся к его компетенции, дожны поддерживать достижение и поддержание стабильности цен.

Репутация, доверие и коммуникация

Одним из условий для успешного перехода на режим таргетирования инфляции является взаимодействие Национального банка с публикой. С этой точки зрения важно, чтобы действия Национального банка были понятны, предсказуемы. Для повышения прозрачности денежно-кредитная политика дожна быть направлена на единственный целевой показатель Ч стабильность цен.

Необходимо дать официальное токование стабильности цен, отсутствие которого ослабляет прозрачность денежно-кредитной политики Национального банка. Требуют тщательной проработки технические, но очень важные вопросы: какой индикатор использовать в качестве целевого показателя (индекс потребительских цен, базовая инфляция и т.д.), временной горизонт принятия решений, использование точечного или интервального целевого показателя, условия, при которых возможно отклонение от целевого показателя и реакция на эту ситуацию.

Национальный банк дожен заблаговременно объявлять о своих действиях и предполагаемых результатах. В случае отклонений от целевых показателей также необходимы объяснения и меры по исправлению. Поэтому для того, чтобы денежно-кредитная политика была понятной, требуется четкая связь между инструментами и целевым показателем. В настоящее время основным инструментом является предложение денег, что затрудняет понимание текущего состояния денежно-кредитной политики со стороны публики.

Выпонение целевого показателя требует особого внимания. В период сокращения высоких темпов роста цен получение более низкой инфляции, чем целевой показатель, не сказывалась отрицательно на репутации Национального банка. Однако в дальнейшем более низкая инфляция, чем целевая, может рассматриваться как излишне жесткая денежно-кредитная политика.

Реформа налогово-бюджетной сферы

Необходимо разработать стратегию управления государственным догом, направленную на сокращение его доли относительно валового внутреннего продукта, изменение его структуры, развитие внутреннего финансового рынка. Для этого необходимо определить пороговое значение внешнего дога и траекторию его снижения. Представляется необходимым поручить управление государственным догом специальному органу в составе Правительства или Министерства финансов. Наделить этот орган пономочиями по разработки стратегии управления внутреннего и внешнего государственного дога, развития внутреннего рынка государственных ценных бумаг. Как и для денежно-кредитной политики, в качестве инструмента достижения целевых показателей стратегии и средства объяснения политики следует использовать правила налогово-бюджетной политики.

Экономическая политика и развитие финансового рынка

Сокращение зависимости инфляции и экономики от внешнего фактора является условием повышения эффективности денежно-кредитной политики. Для этого необходимо сокращение бремени внешнего дога, развитие внутреннего рынка (продукты питания, развитие туризма на территории республики, строительство и др.), дальнейшее повышение доверия к национальной валюте и финансовым институтам. Сокращение влияния немонетарных факторов инфляции также связано с проведением структурных реформ, осуществлением антимонопольной политики.

Продожение структурных реформ дожно быть направлено на расширение сферы деятельности рыночных регуляторов и автоматических стабилизаторов (налоги, страхование, ставка процента и др.). Развитие финансового рынка связано с укреплением банковского надзора со стороны Национального банка, внедрением системы защиты депозитов, совершенствованием платежной системы и расширением объемов безналичных расчетов совместно с Правительством, формированием системы сельских банков. Дожны получить дальнейшее развитие небанковские финансово-кредитные учреждения: микрокредитные организации, кредитные союзы, пенсионные фонды и др.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бушман, Юрий Витальевич, Москва

1. Абакин JL Экономическая стратегия для России: проблема выбора. М.: ИЭ РАН, 1997.

2. Аникин А. История финансовых потрясений (российский кризис в свете мирового опыта). Ч М.: Изд-во Олимп Бизнес, 2002.

3. Брагинский С., Певзнер Я. Политическая экономия: дискуссионные проблемы обновления. М.: Мысль, 1991.

4. Бурлачков В.К. Денежная теория и динамичная экономика: выводы для России. М., УРСС, 2003.

5. Вавилов А. Государственный дог: уроки и принципы управления. М.: Институт финансовых исследований, 2001.

6. Вальрас JL Элементы чистой политической экономии или теория общественного богатства. / Пер. с франц. М.: Изд-во Изограф, 2000.

7. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М. 1948.

8. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. В кн.: Избранные произведения. - М.: Экономика, 1993.

9. Кларк Дж.Б. Распределение богатства. / Пер. с англ. ОГИЗ, 1934.

10. Маркс К., Энгельс Ф. Сочинения. Т. 13,23,24,25. 1955.

11. Маршал А. Принципы политической экономии. Т. 1,2,3. М., 1984.

12. Миль Дж.С. Основы политической экономии. Т. I, П, Ш. М.: Прогресс, 1980.

13. Мизес JL фон. Либерализм. Ч М.: Экономика, 2001.

14. Мизес JL фон. Человеческая деятельность: Трактат по экономической теории. М.: Экономика, 2000.

15. Осадчая И. Консерватизм против реформизма. М.: Мысль, 1984.

16. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. Т. I, П. / Пер. с англ. М.: Прогресс, 1985.

17. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогообложения. Сочинения,^!, 1955.

18. Рикардо Д. Высокая цена слитков доказательство обесценения банкнот. Соч. т.2, М.,1955.

19. Рикардо Д. План учреждения национального банка. Соч. т.2, М., 1955.

20. Рикардо Д. Предложения в пользу экономного и устойчивого денежного обращения. Соч., т.2, М., 1955.

21. Смит А. Исследование о природе и причине богатства. Т.1., М. 1936.

22. Стиглиц Дж. Экономика государственного сектора /Пер. с англ. Ч М.: Изд-во МГУ: ИНФРА-М, 1997.

23. Сэй Ж-Б. Трактат по политической экономии. М.: ДЕЛО, 2000.

24. Усоскин В. Теории денег. М.: Мысль, 1976.

25. Фишер И. Покупательная сила денег / Сост., вступ. Статья М.К. Бункина, А.М.Семенов М.: Дело, 2001 (Серия Политическая экономия: ступени познания).

26. Фридмен М. Количественная теория денег: новая формулировка. Ч В кн.: Классика экономической мысли: Сочинения. М.: Изд-во ЭКСМО-Пресс, 2000 (Серия Антология мысли).

27. Фридмен М. Оптимальное количество денег. -В кн.: Количественная теория денег. / Пер. с англ. М.: "Эльф пресс", 1996.

28. Хайек Ф. Частные деньги. М.: Институт национальной экономики, 1996.

29. Харрис JI. Денежная теория. / Пер. с англ. М.: Прогресс, 1990.

30. Харрод Р. К теории экономической динамики // Классики кейнсианства. Ч М.: Экономика, 1997.

31. Хикс Дж. Стоимость и капитал. Пер. с англ. М.: Прогресс, 1993.

32. Хоутри Р. Деньги и кредит. Пер. с англ. Ч М.: Изд-во Ком. академия, 1930.

33. Шумпетер Й. Теория экономического развития. / Пер. с нем. М.: Прогресс, 1982.

34. Юм Д. О деньгах. В кн.: Малые произведения. М.: Канон, 1996.

35. Baumol W.J. Economic Dynamics. London, Collier and Macmillan, 1970.

36. Cambell, C. Money, banking and monetary policy. Chicago, 1988.

37. Clower R.W. Foundations of Monetary Theory. Selected Readings. Harmond-sworth, 1969.

38. Hansen A. Monetary Theory and Fiscal Policy. New York, Toronto, London: McGraw-Hill Book Company, Inc., 1949.

39. Hutchinson Налу D. Money, Banking, and the United States Economy, Appleton-Century-Crofts, Meredith Corporation, Second Edition, 1971.

40. Marshall A, Money, Credit, and Commerce. London, 1923.

41. Monetary Policy in a Global Context / Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne (eds.), London and New York: Routledge, 2000.

42. Patinkin D. Money, Interest and Prices. An Integration of Monetary and Value Theory, Second Edition. New York, 1965.

43. Wiksell K., Interest and Prices / London: Macmillan, 1936.1. Статьи и сборники

44. Ажекбаров К. Концепция экономической безопасности Кыргызской Республики // Финансовый бизнес, 2003, № 4.

45. Аликанова М. Источники финансирования инвестиционного процесса // Финансы, № 5,2003.

46. Аникин А Финансовые кризисы в России, Азии, Латинской Америке // МЭиМО, 2000, №12.

47. Бектенова Д. Денежно-финансовая стабилизация в Кыргызской Республике // Финансы, № 6,2003.

48. Белоусов Д. Воздействие инфляции на финансовые потоки в экономике России // Проблемы прогнозирования, 1999, № 4.

49. Белоусов Д. Трансформация системы государственных финансов // Проблемы прогнозирования, 2001, № 2.

50. Бородин А. Об основных направлениях стратегии развития российского банковского сектора // Финансист, 2002, № 6.

51. Глазьев С. Центральный банк против промышленности России // Вопросы экономики, 1998, № 1-2.

52. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса // Вопросы экономики, 2000, № 11.

53. Инфляция и антиинфляционная политика в России / Под ред. Красавиной JI.H. М.: Финансы и статистика, 2000.

54. Винслав Ю. Итоги и уроки народнохозяйственной динамики на рубеже двух столетий // Российский экономический журнал, № 2, 2003.

55. Домбровски М. Фискальные проблемы в период трансформации // серия Исследования и анализ №122. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 1998.

56. Дробышевский С., Левченко Д. Денежно-кредитная политика в посткризисный период // М.: Институт экономики переходного периода, ( --. Ч 2001.

57. Дуборкин В. И., Кириченко Е.Г. Состояние денежной сферы и реализация денежно-кредитной политики в 2003 году // Деньги и кредит, № 3, 2004.

58. Иларионов А., Пивоварова Н. Размеры государства и экономический рост // Вопросы экономики, 2002, №9.

59. Инфляция и антиинфляционная политика в России / Под ред. Красавиной JI.H. М.: Финансы и статистика, 2000.

60. Кадочников П. Внешние факторы денежно-кредитной политики РФ // Общество и экономика, № 2, 2003.

61. Ковзанадзе И. Особенности развития банковских систем бывших социалистических стран // Вопросы экономики, № 5, 2004.

62. Могилевский Р. Ограничения денежной политики и перспективы финансирования государственного бюджета Кыргызской Республики в 19982001 гг. // серия Исследования и анализ №153. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 1998.

63. Лисин В., Серегина С. Еще раз о характере и уроках постдефотной макроэкономической динамики // Российский экономический журнал № 1, 2004.

64. Лунтовский Г. Проблемы и перспективы развития банковского сектора России // Деньги и кредит, № 5,2004.

65. Налогово-бюджетная политика в Кыргызской Республике: Вып. 6.- Бишкек: Центр экономических и социальных реформ при Министерстве финансов Кыргызской Республики, 2001.

66. Петраков Н. Антиинфляционная инвестиционная политика. Ч Стратегия экономического развития России. // Рынок ценных бумаг, 1999, №21.

67. Пещанская И. Кредит и оборотный капитал // Финансы, № 2,2003.

68. Сапир Ж. Макроструктурные факторы и ограничения инвестирования в России // Проблемы прогнозирования, 2002, № 3.

69. Сергиенко Я. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики // Проблемы прогнозирования, 2002, № 3.

70. Сорокин Д. Российская политико-экономическая мысль: основные черты и традиции // Вопросы экономики, 2001 № 2.

71. Цукровски Я., Бушман Ю. Сеньораж и поступления в бюджет от Национального банка Кыргызской Республики // серия Исследования и анализ №214. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 2000.

72. Фетисов Г. Монетарная политика 2004: кредитование национальной экономики или наращивание кредитных резервов? // Российский экономический журнал, № 9-10,2003.

73. Ясин Е. Новая эпоха, старые тревоги (взгляд либерала на развитие России) // Вопросы экономики. 2001, №1.

74. L Ярочиньски М. Модова в 1995-1999 гг.: макроэкономические и монетарные последствия фискальной несбалансированности // серия Исследования и анализ №205. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 2000.

75. Ярочиньски М. Спрос на деньги и монетизация в экономике стран, проходящих процесс трансформации // серия Исследования и анализ №122. Варшава: Центр социально-экономических исследований, 1998.

76. Akerlof G., Dickens W., Perry G. The Macroeconomics of Low Inflation / Brookings Papers on Economic Activity, 1996, №1.

77. Alesina A., Gatti R. Independent Central Banks: Low Inflation At no Cost // American Economic Review. Vol. 85, No. 2, 1995, pp. 196-200.

78. Balls E. Open Macroeconomics in an Open Economy // LSE Centre for Economic Performance Occasional Paper. London, 1997.

79. Baneiji A. The Choice of Nominal Anchor: Is Russia Ready For Inflation Targeting? / Chapter IV in Russian Federation: Selected Issues IMF Country Paper 03/146, Washington: International Monetary Fund, 2003.

80. Barro Robert J. Optimal Debt Management. Working Paper 5327. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1995.

81. Batini N. Achieving and Maintaining Price Stability in Nigeria. Working Paper 04/97. Washington, DC: International Monetary Fund, 2004.

82. Blanchard O. Inflation targeting // comments on "Inflation targeting in transition economies: experience and prospects" by Jiri Jonas and Frederic Mishkin. NBER Conference on Inflation Targeting, January 2003.

83. Blanchard O. What do we know about macroeconomics that Fisher and Wick-sell did not?. Working Paper 7550. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2000.

84. Bordo Michael D. and Schhwartz Anna J. IS-LM and Monetarism, Working Paper 9713. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2003.

85. Brunner K., Meltzer A. The Uses of Money: Money in the Theory of an Exchange Economy И American Economic Review, 1971, December, pp.784-805.

86. Calvo Guillermo A. The Mirage of Exchange rate regimes for emerging market economies. Working Paper 9808. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2003.

87. Carare A., Schaechter A., Stone M., Zelmer M. Establishing Initial Conditionsof Inflation Targeting // Working Paper 02/102. Washington, DC: International Monetary Fund, 2002.

88. Christiano Lawrence J., Fitzerald Terry J. Understanding the Fiscal Theory of Price Level" // Working Paper 7668. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2000.

89. Clavijo S. Central Banking and Macroeconomic Coordination. The Case of Colombia, 2000.

90. Cottarelli, C., Giannini, C. Credibility without rules? Monetary frameworks in the post Bretton-Woods era. IMF Occasional Paper 154, Washington, DC: International Monetary Fund, 1997.

91. Cuddington A. Keynesian Economics: The Search for First Principles // Journal of Economic Literature. Vol. 14, Issue 4, 1996.

92. Cukierman A., Miller Geoffrey P., Neyapati B. Central bank reform, liberalization and inflation in trnsition economies Ч an international perspective // Journal of Monetary Economics. Ч Vol. 49,2002, pp. 237-264.

93. Debelle G. and Fischer S. How Independent a Central Bank Should Be? / in Federal Reserve Bank of Boston conference volume, 1995.

94. DeLong J. The Monetarist Counterrevolution: An Attempt to Clarify Some Issues in the History of Economic Thought Х"i-er^!-^-::. ., . ), 2001.

95. Disinflation, Monetary Policy and Fiscal Constraints. Experience of the Economies in Transition // Dabrowski M. (ed.), CASE Reports No. 16, Warsaw: Center for Social and Economic Research, 1999.

96. Dodge D. The Interaction Between Monetary and Fiscal Policies // The Donald Gow Lecture (::!-: ), 2002.

97. Drazen A., "Towards a Political Economic Theory of Domestic Debt", 1996.

98. Elemendorf Douglas W., Mankiw N.Gregore. Government Debt / prepared for the Handbook of Macroeconomics, 1998.

99. Feige Edgar L. The Dynamics of Currency Substitution, Asset Substitution and de Facto Dollarization and Euroization in Transition Countries // prepared for

100. Monetary Policy and Currency Substitution in the Transition Economies, The Eighth Dubrovnik Economic Conference, 2002.

101. Fischer S. Central-bank independence revisited // American Economic Review. Vol. 85, No. 2, 1995, pp. 201-206.

102. Fischer S. Modern central Banking / in Capie F., Fischer S., Goodhart C. and Schnadt N. ( eds.), The future of central banking, Cambridge: Cambridge University Press, 1995.

103. Fraga A., Goldfajn I., Minella A Inaflation Targeting in Emerging Economies // Working Paper 10019. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2003.

104. Gray S., Woo D. Reconsidering External Financing of Domestic Budget Deficits: Debunking Some Received Wisdom. IMF Policy Discussion Paper 00/08. Washington, DC: International Monetary Fund, 2002.

105. Hansen B. On the Effects of Fiscal and Monetary Policy: A Taxanomic Discussion // The American Economic Review. Vol. 63, Issue 4,1973.

106. Harrod R.H. Mr. Keynes and Traditional Theory I I Econometrica. Vol. 5, Issue 1, 1937.

107. Hayo В., Hefeker C. Do We Really Need Central Bank Independence? A Critical Re-examination" // WWZ-Discussion Paper 01/03, Basel: University of Basel, March 2001.

108. Helbling Т., Mody A., and Sahay R. Debt Accumulation in CIS-7 countries: Bad Luck, Bad Policies or Bad Advice? Working Paper 04/93. Washington, DC: International Monetary Fund, 2004.

109. Hicks J.R. Mr. Keynes and the "Classics": A Suggested Interpretation" // Econometrica. Vol. 5, Issue 2, 1937.

110. History of Economic Thought, :?-гуг:-::у.>р:. . ).

111. Humprey Thomas M. Fisher and Wicksell on the Quantity Theory // Economic Quarterly. Federal Reserve Bank of Richmond, Vol. 83/4, 1994.

112. Ize A. and Parrado E. Dollarization, Monetary Policy, and Pass-Through // Working Paper 02/188, Washington, DC: International Monetary Fund, 2002.

113. Jonas J. and Mishkin F. Inflation Targeting in Transition Economies: Experience and Prospects // prepared for NBER Conference on Inflation Targeting, 2003.

114. Keller Peter M., Richardson T. Nominal Anchors in CIS// Working Paper 03/179, Washington, DC: International Monetary Fund, 2003.

115. Khan M. Current Issues in the Design and Conduct of Monetary Policy // Working Paper 03/56. Washington, DC: International Monetary Fund, 2003.

116. King M. Challenges for Monetary Policy: New and Old. (1999.

117. Koichumanov T. Fiscal Policy for Poverty Reduction, 2001.

118. Komulainen Т., Pertilla J. Fiscal Explanations for Inflation: Any Evidence from Transition Economies // Discussion Papers 11. Helsinki: Bank of Finland Institute for Economies in Transition, 2000.

119. Kopits G. Fiscal Rules: Useful Policy Framework or Unnecessary Ornament? // Working Paper 01/145. Washington, DC: International Monetary Fund, 2001.

120. Kumhof M. A Critical View of Inflation Targeting: Crisis, Limited Sustainability and Aggregate Shocks, 2002.

121. Kumhof M. Fiscal Crisis resolution: Taxation versus Inflation, 2004.

122. Kydland Finn E., Prescott Edward C. Rules rather than Discretion: The Inconsistency of Optimal Plans // Journal of Economic Literature. Ч Vol. 85(3), June 1977, pp. 473-491.

123. Kyrgyz Republic. Fiscal Sustainability Study / A World Bank Country Study №23404. Washington, DC: World Bank, 2001.

124. Lambertini L. and Rovelli R. Monetary and fiscal policy coordination and macroeconomic stabilization. A theoretical analysis, 2003.

125. Laurence Ball, Niamh Sheridan. Does Inflation Targeting Matter?, 2003.

126. Leijonhufvud A. Keynes and Keynsians: Suggested Interpretation // The American Economic Review. Vol. 57, Issue 2, 1967.

127. Maliszewski W. Central Bank Independence in Transition Economies // CASE,2000.

128. Masson P., Savastano M.A., Sharma S. The scope for inflation targeting in developing countries. Working Paper 97/130. Washington, DC: International Monetary Fund, 1997.

129. Mishkin Frederic S. Inflation Targeting in Emerging Market Economies // Working Paper 7618. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2000.

130. Mishkin Frederic S. Strategies for Controlling Inflation. Working Paper 6122. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1997.

131. Mishkin Frederic S. Structural issue for successful inflation targeting in transition countries // 22nd NBP Conference Monetary Policy in Environment of structural changes, Warsaw: National bank of Poland, 2002.

132. Mishkin Frederic S. The Channels of monetary transmission: Lessons for Monetary Policy // the Banque de France-Universite Conference "Financial Cycles and Growth", Paris, 1996.

133. Mishkin Frederic S., Hebbell Klaus Schmidt. One Decade of Inflation Targeting in the World: What do We Know and What We Need to Know // Working Paper 8397. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 2001.

134. Mundell Robert A. The Monetary Dynamics of International Adjustment under Fixed and Flexible Exchange rates // The Quarterly Journal of Economics. -Vol. 74, Issue 2, 1960.

135. Mundell Robert A. The Pure Theory of International Trade I I The American Economic Review. Vol. 50, Issue 1, 1960.

136. Poole W. Monetary Policy Rules? // Review. Federal Reserve Bank of St.Louis, March/April 1999.

137. Radzivill A., Scerbatchi O., Zaman C. Financial crises in Moldova Causes and Consequences // Studies & Analyses 192, Warsaw: Center for Social and Economic Research, 1999.

138. Razzak W.A. Money in the Era of Inflating Targeting // Reserve Bank of New

139. Zealand Discussion Paper, 2001.

140. Reynolds A. The Fiscal-Monetary Policy Mix // prepared for the Cato Institute's 18th Annual Monetary Conference, Washington, 2000.

141. Sargent Thomas J., Wallace Neil. Some Unpleasant Monetarist Arithmetic // Quarterly Review. Federal Reserve Bank of Minneapolis, 1981.

142. Schnaider A. Implementation of Monetary Policy and the Central Bank's Balance Sheet // Working Paper 01/149. Washington, DC: International Monetary Fund, 2001.

143. Министерство финансов Кыргызской Республики. Социально-экономический бюлетень, 2002-2003.

144. Национальный банк Кыргызской Республики. Бюлетень. Бишкек. 19972003.

145. Национальный банк Кыргызской Республики. Годовой отчет. Бишкек. 1993-2003.

146. Национальный банк Кыргызской Республики. Обзор инфляции в Кыргызской Республики. Бишкек. 2001-2003.

147. Национальный банк Кыргызской Республики. Текущие тенденции развития банковской системы. Бишкек. 2003.

148. Национальный статистический комитет Кыргызской Республики. Ежегодник Кыргызстан в цифрах, 1993-2003.1. Экономические программы

149. Комплексная основа развития Кыргызской Республики до 2010 года. Общенациональная стратегия. Бишкек, 2001.

150. Национальная стратегия сокращения бедности 2003-2005. Бишкек, 2003.

151. Среднесрочная стратегия развития банковской системы. Бишкек, 2004.

Похожие диссертации

• Теоретические основы регулирования денежного обращения и обоснование вариантов денежно-кредитной политики
• Теоретические основы хозяйственного механизма привлечения иностранных инвестиций в трансформационной экономике
• Повышение эффективности денежно-кредитной политики Банка России
• Денежно-кредитные инструменты и их использование в стимулировании регионального развития
• Формирование денежно-кредитной системы ЕС и валютная стратегия России