Современные особенности применения проектного финансирования в отрасли сжиженного природного газа в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Бутяга, Владимир Витальевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Современные особенности применения проектного финансирования в отрасли сжиженного природного газа в России"
На правах рукописи
БУТЯГА ВЛАДИМИР ВИТАЛЬЕВИЧ
СОВРЕМЕННЫЕ ОСОБЕННОСТИ
ПРИМЕНЕНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ОТРАСЛИ СЖИЖЕННОГО ПРИРОДНОГО ГАЗА В РОССИИ
Специальности 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08 00 14 - Мировая экономика
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2008
003171075
Работа выпонена на кафедре Международные экономические отношения Российского университета дружбы народов
Научный руководитель
Кандидат экономических наук, доцент
Вогина Наталья Анатольевна
Официальные оппоненты-
Доктор экономических наук, профессор
Чадаева Лариса Алексеевна
Кандидат экономических наук, доцент
Айдрус Ирина Ахмед Зейн
Ведущая организация
Академия труда и социальных отношений
Защита диссертации состоится л24 июня 2008 г в 16 00 часов на заседании диссертационного совета Д 212 203 30 при Российском университете дружбы народов по адресу 117198, Москва, ул Миклухо-Маклая, д 6, зал№1
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Российского университета дружбы народов
Автореферат разослан л23 мая 2008 г
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук
жг Голодова
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы научного исследования. Индустрия сжиженного природного газа (СПГ) является новым, активно развивающимся фактором мирового энергетического рынка В настоящее время более четверти мировой торговли газом приходится на поставки в форме СПГ Согласно прогнозам экспертов в 2010 году доля СПГ в мировой торговле газом составит 28%, а к 2020 году может по некоторым оценкам достигнуть 37-38%' Стремительное развитие рынка СПГ в среднесрочной перспективе заметно потеснит рынок традиционных трансграничных трубопроводных поставок В мире на различной стадии готовности уже сейчас находится более двух десятков крупномасштабных проектов создания новых и модернизации действующих предприятий СПГ Ожидаемый прирост производственных мощностей едва успевает за лавинообразным увеличением спроса на СПГ
Россия, обладая колоссальными ресурсами газа и доступом к ключевым рынкам его сбыта, в течение догового времени не являлась активным игроком рынка СПГ Российская Федерация, как крупнейшая газовая держава мира, может и дожна занять достойное место на этом рынке, преодолев конкурентные входные барьеры Месторождения газа в Западной Сибири и южно-европейской части России близки к своему истощению и их в ближайшем будущем необходимо будет заменять за счет запасов месторождений, находящихся на востоке и севере страны Это будет происходить за счет разработки в первую очередь шельфовых месторождений, что подразумевает использование технологий по производству СПГ, т к из этих регионов газ проще всего экспортировать в жидком состоянии На освоение шельфовых месторождений потребуются многомилиардные инвестиции
Одним из наиболее эффективных методов привлечения инвестиционных ресурсов для реализации столь масштабных проектов в мировой практике является проектное финансирование В последние тридцать лет этот метод
1 Данные Сес^аг
широко использовася в деятельности многих крупных международных корпораций в сфере энергетики, нефтегазодобычи и переработки углеводородов Имеется определенный опыт его применения и при реализации крупных инвестиционных проектов в нефтегазовом комплексе России
Несмотря на несомненную перспективность проектного финансирования условия и потенциал его использования в экономике России и, в частности, при реализации будущих российских проектов в сфере СПГ, пока еще не получили дожного научного осмысления в отечественных исследованиях Это упущение тем более досадно, так как во многих отраслях российской экономики, таких как электроэнергетика, отрасль сжиженного природного газа, нефтегазовая отрасль, нефтепереработка, отрасль транспортной инфраструктуры и т д, существует большой потенциал для применения проектного финансирования в связи с насущной необходимостью замены устаревающих производственных мощностей и реализацией крупномасштабных инвестиционных проектов Кроме того, в случае создания оптимальной структуры договорных отношений между участниками сдеки - проектное финансирование становится не только уникальным инструментом распределения и снижения проектных рисков, но и позволяет задействовать новые рыночные рычаги привлечения финансовых ресурсов и способствовать их быстрой отдаче в наиболее капиталоемких и технологически важных отраслях промышленности, определяющих приоритеты стратегии экономического развития страны
Степень научной разработанности темы Вопросы структуры, методологии и роли проектного финансирования в рыночной экономике разрабатывались в основном зарубежными исследователями, такими как П Невитт, Р Тинсли, Ф Фабоззи, С Гатти, Р Винтер, Э Р Йескомб В России проблемы проектного финансирования изучались в работах В Н Шенаева, Б С Ирниязова, Д С Морозова, В Ю Катаносова, Е А Телегиной и некоторых других Особое внимание рассмотрению различных схем финансирования нефтегазового сектора уделяли отечественные экономисты А А Конопляник, Ю Н Бобылев
При достаточно глубокой проработке вышеуказанной проблематики поименованными и другими известными учеными, по мнению автора, остались не раскрытыми в поной мере научно-практические вопросы адаптации проектного финансирования к специфическим российским условиям, особенно в области нефтегазовых проектов Особенности и перспективы применения проектного финансирования при реализации российских проектов в сфере сжиженного проектного газа во всей поноте не рассматривались ни в отечественной, ни в зарубежной научной литературе.
Объектом исследования выступает проектное финансирование в нефтегазовом секторе
Предметом являются отношения, которые складываются в процессе осуществления сделок проектного финансирования в нефтегазовом секторе, в частности в секторе СПГ России
Целью диссертационной работы является определение направлений развития проектного финансирования при реализации российских крупномасштабных проектов в сфере сжиженного природного газа.
В соответствии с этой целью в диссертационной работе поставлены следующие задачи исследования
1 раскрыть экономическую сущность проектного финансирования,
2 определить факторы экономической мотивации применения проектного финансирования,
3 провести анализ современных тенденций проектного финансирования в мире,
4 выделить особенности развития мирового рынка сжиженного природного газа, складывающиеся в настоящий период,
5 проанализировать осуществление финансирования проектов в сфере сжиженного природного газа на основе международного опыта,
6 определить основные тенденции развития российской отрасли сжиженного природного газа,
7 выделить особенности структурирования сделок проектного финансирования в нефтегазовой отрасли России,
8 оценить перспективы развития проектного финансирования российских проектов в сфере сжиженного природного газа
Теоретико-методологическая основа. В диссертации, использовались основные методы экономических исследований, в том числе аналитический, сравнительный, статистический, экспертных оценок и др В основу исследования легли научные работы отечественных и зарубежных авторов, раскрывающие подходы к организации финансирования инвестиционных проектов, а также нормативно-законодательные акты, регулирующие газовую отрасль России
Информационная база исследования.
В связи с ограниченностью исследований в области проектного финансирования, недостаточной освещенности этих вопросов в отечественной академической литературе, основной информационной базой исследования послужили специализированные российские и зарубежные отраслевые журналы, а также материалы зарубежных консатинговых компаний, со специализацией в сфере сжиженного природного газа, таких как King&Spaldmg LLP, Taylor-DeJongh
Статистика по сдекам проектного финансирования носит фрагментарный характер Сопоставимой статистики характеризующей проектное финансирование с точки зрения его масштабов и структуры (отраслевой, региональной, по источникам и т п) не существует Относительно недавно (середина 1990-х годов) некоторые статистические данные стали публиковаться на страницах журнала "Project Finance", который создал свою собственную базу данных по сдекам в области проектного финансирования во всех регионах мира
Часть информации, в том числе по основным тенденциям и особенностям финансирования российских проектов в нефтегазовом секторе, была получена в ходе консультаций с участниками рынка и отраслевыми экспертами
Научная новизна настоящего диссертационного исследования заключается в выявлении особенностей применения проектного финансирования в нефтегазовом секторе, в частности при реализации крупномасштабных проектов в сфере сжиженного природного газа в России
Наиболее существенные результаты исследования, выносимые на защиту:
1 Уточнено и допонено определение проектного финансирования, которое рассматривается с позиции выпонения ключевых условий отнесения сдеки к проектному финансированию получателем кредита является отдельная специальная проектная компания, ограниченный регресс или его отсутствие по отношению к спонсорам проекта, равномерное распределение рисков между сторонами, участвующими в проекте, денежные потоки создаваемые проектной компанией дожны быть достаточны для покрытия текущих операционных затрат и обслуживания дога, активы проектной компании предоставляются в залог кредиторам
2 Разработана классификация преимуществ проектного финансирования на основе четырех основных критериев 1) расширение финансовых возможностей спонсоров проекта, 2) снижение риска участников проекта, 3) структурные преимущества, 4) повышение параметров контроля/мониторинга
3 На основе обобщения зарубежного и российского опыта определены особенности финансирования проектов в сфере СПГ, среди которых выделены высокий уровень капиталоемкости, формирование сложной структуры догосрочных договоров, комплексность и большое количество участников, необходимость анализа интегрированных инфраструктурных групп проекта в производственно сбытовой цепи и тщательное структурирование системы распределения рисков между всеми участниками
4 Аргументирован вывод о том, что проектное финансирование следует рассматривать как стратегически важный инструмент привлечения крупномасштабных инвестиций в проекты нефтегазового сектора России и, в особенности, проектов в сфере СПГ
5 Сформулировано положение о том, что в ходе реализации сделок проектного финансирования необходимо принимать во внимание высокие уровни рисков, присущие российским проектам в области СПГ, отсутствие развитого законодательства в этой сфере, а также то, что российская отрасль СПГ находится только на начальном этапе своего развития, что в свою очередь обуславливает высокую степень неопределенности в прогнозировании экономических результатов проекта Исходя из вышеназванных факторов, банки будут выдвигать достаточно жесткие требования по условиям предоставления проектного финансирования
Практическая значимость состоит в том, что отдельные положения диссертационного исследования могут найти широкое применение в отечественной практике финансирования нефтегазовых проектов и могут быть интересны для экспертов инвестиционных компаний и коммерческих банков, а также для руководителей финансовых департаментов российских и зарубежных нефтегазовых компаний
Апробация и внедрение результатов исследования Основные положения исследования докладывались на 7 международных и всероссийских научно-практических конференциях, опубликованы в журнале Вестник РУДН (входит в список журналов, рекомендованных ВАК для публикации результатов диссертационных исследований) По теме исследования опубликовано 8 работ, общим объемом около 3,2 п л
Результаты, а также предложения, разработанные в диссертации используются в работе инвестиционно-банковской компании лAsset Capital Partners GmbH, что подтверждается соответствующим актом о внедрении
Диссертационное исследование проведено в рамках п 3 8 паспорта специальности 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит и п 9 паспорта специальности 08 00 14 - Мировая экономика
Структура диссертации Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка используемой литературы
ОСНОВНОЕ СОДЕРАЖАНИЕ РАБОТЫ
В современном смысле развитие проектного финансирования начинается в период после Второй мировой войны В первую очередь проектное финансирование использовалось в отраслях по добыче полезных ископаемых (прежде всего, в горнодобывающей и нефтегазовой), в строительстве транспортной инфраструктуры и электроэнергетике Растущие издержки в этих капиталоемких отраслях активизировали спрос на финансирование, в том числе на финансирование, выходящее за рамки обычных традиционных форм и источников2 В то время уже многие компании были ограничены высокими коэффициентами отношения собственных и заемных средств и, таким образом, применение метода проектного финансирования оказалось весьма эффективным средством для увеличения суммы дога, доступного в рамках реализации проекта3
Кроме того, увеличение горизонта планирования во многих проектах по добыче и разведке полезных ископаемых, а также повышение уровня и комплексности рисков международных инвестиций обусловило необходимость их снижения путем диверсификации между различными участниками Схема финансирования при инвестировании в проект выстраивалась на основе собственных активов и операционных денежных потоков проекта, при отсутствии или ограниченных гарантиях со стороны спонсоров4 При этом фокус анализа экономической успешности проекта стал в большей степени основываться на предсказуемости будущих денежных потоков самого проекта
Термин проектное финансирование используется в первую очередь, чтобы обозначить определенные типы финансовых инструментов и типы транзакций (сделок) обладающих уникальными характеристиками, которые позволяют инвесторам проекта перенести часть догового бремени, операционных рисков и бухгатерских обязательств на третьи стороны, при этом оставляя за собой право на получение выгод от реализации проекта
2 Beidleman С R, Fletcher D , Vesbosky D On allocating nsk // Sloan Management Review - 1990 - С 47
3WynantL Essential elements ofprqject fnancmg// Harvard Business Review - 1980 -№58 - С 165
4AhmedPA Project finance n developmg countnes, 1999- C1
Автор диссертации рассматривает различные зарубежные и отечественные определения проектного финансирования и дает свою интерпретацию этого термина Проектное финансирование - это такое финансирование, предоставление которого в первую очередь не зависит от финансовой устойчивости и кредитоспособности непосредственно спонсоров проекта, те сторон, которые предлагают бизнес идею реализации проекта. В то же время, одобрение предоставления средств на реализацию проекта также не зависит от стоимости активов спонсоров, которые могут их предоставить в качестве залога финансирующим организациям Решающими факторами в пользу предоставления финансирования в данном случае являются способность проекта генерировать денежный поток, достаточный для погашения дога и для возмещения инвестированного в проект капитала, обеспечивающего при этом приемлемый уровень доходности, согласующийся с уровнем рисков проекта Проектное финансирование предоставляется напрямую проектной компании, специально создаваемой спонсорами для реализации конкретного проекта (СПК - специальная проектная компания или БРУ5) Спонсоры участвуют в акционерном капитале СПК или предоставляют СПК мезонинное (промежуточное) договое финансирование Кредиторы рассматривают будущие денежные потоки СПК в качестве основного источника погашения дога, при этом активы СПК выступают в роли залогового обеспечения
Во всех структурах сделок проектного финансирования есть одна общая черта - все они опираются на способность проекта генерировать денежные потоки Это является основной чертой, которая отличает проектное финансирование от традиционного корпоративного финансирования, где погашение кредита поностью зависит от финансовой устойчивости и кредитоспособности спонсора
Автор полагает, что для того чтобы отнести сдеку к проектному финансированию дожны выпоняться следующие ключевые условия
s От англ Special Purpose Vehicle
1 Получателем кредита выступает отдельная специально созданная проектная компания - СПК
2 Кредиторы обладают ограниченным правом регресса (в некоторых случаях вообще не имеют такого права) по отношению к спонсорам проекта после завершения строительства
3 Проектные риски равномерно распределяются между всеми участниками При этом целью создаваемой системы договорных отношений является передача соответствующего вида риска той стороне сдеки, которая может наиболее эффективно его контролировать и им управлять
4 Объем денежных потоков, создаваемых СПК, дожен быть достаточным для покрытия текущих операционных затрат и обслуживания дога Денежные потоки СПК в первую очередь идут на финансирование текущей операционной деятельности и обслуживание договых обязательств, только после выпонения последних двух условий возможны выплаты дивидендов спонсорам проекта
5 Активы проектной компании предоставляются в залог кредиторам Преимущества проектного финансирования обуславливают
экономическую мотивацию спонсоров его применения В ходе исследования автор предлагает классифицировать преимущества проектного финансирования по четырем основным категориям
Во-первых, расширение финансовых возможностей спонсоров проекта Очень часто в сдеках проектного финансирования специально созданные проектные компании обладают более высокой кредитоспособностью по сравнению со спонсорами, участвующими в проекте Одной из причин может быть высокая кредитоспособность подрядчиков, покупателей проектной продукции и других третьих сторон, вовлеченных в проект Также следует отметить фактор стабилизации денежных потоков в процессе структурирования проектного финансирования Высокий уровень кредитоспособности проектной компании в условиях реализации сдеки проектного финансирования позволяет привлекать более крупные суммы дога в проект с более длительными сроками
погашения, обеспечить снижение издержек финансирования и способствовать доступу к международному рынку капиталов При традиционном корпоративном финансировании возможности привлечения финансирования ограничены кредитоспособностью спонсора
Во-вторых, снижение рисков участников проекта Оптимальное распределение рисков между всеми участниками проекта является одним из оснований в пользу выбора проектного финансирования В ходе распределения рисков предпринимается попытка перенести управление рисками на наиболее подходящие стороны в рамках создаваемой системы договорных отношений Масштабное распределение рисков может служить достаточным основанием для воплощения в жизнь определенного проекта, который не было бы возможным реализовать спонсору самостоятельно
В-третьих, структурные преимущества для участников проекта Эта категория включает в себя 1) преимущества создания отдельной специальной проектной компании, что позволяет ограничить ответственность спонсоров взносом в собственный капитал такой компании, 2) преимущества эффективного структурирование договых контрактов - значительно проще составить кредитный договор для отдельного проекта, чем для всей компании в целом, 3) преимущества эффективной системы вознаграждения менеджмента, которое может быть напрямую связано с результатами реализации проекта
В-четвертых, повышение параметров контроля/мониторинга и гибкости Применение проектного финансирования подразумевает четкое определение механизмов идентификации и снижения рисков, и также концентрирует и фокусирует внимание спонсоров на потенциальных рисках Экономический успех или провал проекта легко измерить Проектная компания составляет свою собственную финансовую отчетность, что также положительно отражается на прозрачности компании Таким образом, проектное финансирование представляет собой оптимальный инструмент контроля над проектами, и позволяет на постоянной основе вести мониторинг осуществления проекта, на протяжении всего срока его реализации
В диссертационном исследовании были рассмотрены основные современные тенденции на мировом рынке проектного финансирования Как уже отмечалось обобщенной статистики, характеризующей проектное финансирование с точки зрения его масштабов и структуры не существует Поскольку вопрос о том, можно ли рассматривать определенные виды структурного финансирования как проектное финансирование остается спорным, а границы между проектным финансированием и финансированием проектов не всегда точно определены, рыночная статистика, полученная из различных источников, может существенно различаться
В рамках проводимого исследования для выявления современных тенденций на мировом рынке проектного финансирования, были использованы статистические данные, предоставленные аналитической компанией Thomson в своей базе данных лThomson One Banker за период с 2003 по 2006 годы Согласно этим данным объемы проектного финансирования в мире увеличились с 73 мрд дол США в 2003 г до почти 132 мрд дол США в 2006 г, при этом совокупный темп годового роста (СИ Р) составил 21% Объемы и темпы роста проектного финансирования различаются в зависимости от региона Наибольшее количество сделок приходится на Европу (табл 1)
Таблица 1
Мировые сдеки проектного финансирования 2003-2006 по регионам
Регяоя .UM г НС Г a*r lOOJ-JiXM
cw TT* s ч "ST
А фрих. Ближний Восток 7 7S1 10 54% (6 17485 14 96% 32 30040 2158% 48 28345 2148% 30 83 21 )8 11% 125 5410V
Сс* Ю* Америк 13168 17 90*4 76 28 934 24 75У 111 26128 18 77% 104 34 743 26,33% 71 102 973 22,30% 362 38 20%
Ср Asa Азатско- И 341 15 41% 60 31 454 26 90% M 23 065 iл7% 88 J3 952 10,57% 43 79 812 17,29% 275 7,20/4
Ekpom 38 297 52,05% 151 32 991 28Д2% 204 56 534 40,61% 248 51205 3881% 136 179 027 38,78% 739 10,20%
Япови* 2 9M 4 05% 14 5 971 5 И% 35 3409 245% 24 3 706 2,81% 24 16 065 3 48 Л 97 7,50%
Прочее 37 0 05% 1 78 0 07% У 52 0 04% 1 166 0,04/ 5
ИТОГО 73 574 100% 318 >16912 100% 468 139 227 100*/ 513 131 951 100% 304 461 665 100% 1 603 21 50%
Источник Thomson One Banker
Рассматривая основные мировые тенденции проектного финансирования, автор отмечает, что спрос на проектное финансирование за последнее десятилетие значительно возрос Основными факторами, повлиявшими на увеличение спроса, являются
1 Тенденция приватизации многих государственных предприятий в развитых и развивающихся странах
2 Увеличение числа и размеров рынков в странах с формирующимися рынками, обусловленное растущей индустриализацией стран Юго-Восточной Азии, переходом от командной к рыночной экономике стран Восточной и Центральной Европы, происходящими процессами либерализации в странах Латинской Америки
3 Бюджетные ограничения, с которыми стакиваются правительства развитых и развивающихся стран
Учитывая тренд роста объемов проектного финансирования в мире, последние статистические данные, рост спроса на проектное финансирование, можно с большой долей уверенности предположить, что проектное финансирование будет являться одним из востребованных финансовых инструментов в современной мировой экономике и количество реализованных сделок с использованием проектного финансирования будет увеличиваться
В диссертационной работе особое внимание уделяется вопросам современного состояния мирового рынка сжиженного природного газа Отмечается, что отрасль сжиженного природного газа является одной из самых перспективных с точки зрения применения проектного финансирования, как в мире, так и в Российской Федерации Это обусловлено тем, что реализация проекта в сфере СПГ требует мобилизации огромных инвестиций, обычно задействует большое количество участников, при этом существует необходимость эффективно распределять риски между всеми сторонами проекта Следовательно, проектное финансирование является одним из наиболее подходящих финансовых инструментов, которые можно использовать при реализации подобных проектов
Во многих странах СПГ играет все более заметную роль в их топливно-энергетических балансах Растущий спрос на энергетические ресурсы и рост мировой торговли СПГ создают предпосыки для реализации новых проектов в сфере СПГ Для Российской Федерации, как одной из ведущих стран-
экспортеров газа, обладающей самыми большими запасами газа в мире, также важно вовремя занять достойное место на мировом рынке СПГ Для этого придется уже в ближайшем будущем реализовывать и привлекать финансирование для новых проектов в этой сфере
Рынок сжиженного природного газа является одним из наиболее динамично развивающихся рынков углеводородов За последние несколько лет произошло значительное расширение и глобализация отрасли сжиженного природного газа На текущий момент 12 стран являются экспортерами и около 15 стран импортерами сжиженного природного газа Существуют проекты увеличения экспорта СПГ из Омана, Австралии, Канады, Индонезии, Малайзии, Нигерии Ожидается увеличение поставок СПГ в Японию, Южную Корею, Тайвань, Индию, Китай, Грецию, США и страны Западной Европы Мировой объем торговли СПГ в 2006 г составил 188 8 мрд м3 Согласно имеющимся прогнозам к 2010 году спрос на СПГ достигнет -370 мрд м3 в год, стимулируемый увеличением потребления газа, снижением цен на СПГ и активными действиями стран-обладателей запасов газа Главная движущая сила этого роста - спрос Атлантического бассейна, ожидается его рост в до -170 мрд м3 в год Увеличение спроса Тихоокеанского бассейна может достигнуть -200 мрд м3 6 Основными движущими силами роста также являются благоприятные экономические показатели энергетики на газовом топливе с комбинированным циклом, перестройка газовой промышленности и электроэнергетики, особенно в Азии и в Европе, появление избыточных мощностей и производства на установках СПГ, стимулирующих торговлю наличным товаром, высокие темпы экономического роста, особенно в Индии и Китае
Среди последних тенденций, которые происходят в сфере СПГ, отмечаются снижение сроков, на которые заключаются договоры поставок, стремление покупателей СПГ участвовать в акционерном капитале заводов по сжижению газа и, тем самым брать на себя риски, ассоциированные с такого
6 Данные компании лPncewaterhouseCoopers
рода вложениями У заводов возрастает тенденция оставлять свободные мощности, которые возможно в случае необходимости подключать для торговли СПГ по спотовым ценам Появляются различные возможности реализации SWAP сделок7
На основе имеющегося международного опыта автором была дана характеристика основным особенностям догового финансирования проектов в сфере сжиженного природного газа Проектам СПГ свойственны высокий уровень капиталоемкости, а также наличие крупномасштабных интегрированных инфраструктурных групп в производственно-сбытовой цепи Стоимость инфраструктуры проекта СПГ может составлять от 5 до 10 мрд дол США Для привлечения столь крупных объемов капитала в проект СПГ требуется хорошее понимание его основополагающих принципов, четкая идентификация проектных рисков и тщательный анализ всех участников проекта в каждом из звеньев цепочки добавленной стоимости Традиционный проект СПГ выстраивается вокруг сложной технологической цепочки, которая требует тщательного структурирования системы распределения рисков между всеми участниками Не преувеличивая можно сказать, что хорошо подготовленная структура является ключевым фактором успешности проекта
Цепочка добавленной стоимости проекта СПГ состоит из четырех основных компонентов 1) разведка/добыча, 2) переработка/сжижение газа, 3) транспортировка до терминала, 4) регазификация Каждое из этих звеньев представляет собой отдельный, состоящий из различных частей инфраструктурный проект с различными уровнями риска, различными параметрами договорных структур и отношений, очень часто различными участниками По существу, эти компоненты раздельно финансируются с использованием различных финансовых инструментов На это стоит обратить особое внимание, тк из-за комплексности стандартного проекта СПГ (состоящего из четырех основных компонентов), порой, невозможно
7 Торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сдеки о купле (продаже) сопровождается заключением контрсдеки, сдеки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях
использовать исключительно один финансовый инструмент, например, только проектное финансирование Обычно проектное финансирование используется при строительстве непосредственно завода по сжижению газа и экспортного терминала, т е ключевого компонента любого СПГ проекта Вместе с тем, не стоит исключать возможности использования различных инструментов финансирования и их сочетаний для финансирования отдельных компонентов СПГ проекта Своего рода выделение из проекта СПГ отдельных инфраструктурных суб-проектов позволяет, во-первых, упростить и ускорить процедуру привлечения финансирования, а, во-вторых, упростить процесс идентификации, распределения и управления проектными рисками
В диссертационном исследовании рассмотрены специфические аспекты рисков проектов СПГ Во-первых, это ресурсный риск В случае использования проектного финансирования в расчет принимаются только доказанные запасы, также требуется геологическая оценка независимой компанией-аудитором запасов Во-вторых, риск поставки Для транспортировки требуются специализированный танкерный флот, кроме того, дожны быть подробно изучены вопросы регазификации В-третьих, риски объема рынка Объемы производимого СПГ дожны быть заранее законтрактованы Что касается регазифицированного газа, поступающего в трубопровод, также желательны договоры о покупке газа В-четвертых, риски рыночной цены Установление цены на регазифицированный газ представляет собой сложный комплексный процесс, традиционно привязанный к ценам на нефть или региональным рыночным ценам на газ В-пятых, риск участников Масштабный характер проектов СПГ означает, что в них может участвовать лишь небольшое количество крупных инвесторов В-шестых, политический риск Масштабы проектов СПГ подразумевают влияние на социально-экономическую обстановку в регионах их реализации и ведут к увеличению политического риска Проекты также могут осуществляться в различных юрисдикциях В-седьмых. технологический риск, который последнее время снижается за счет увеличения уровня технотогической надежности и применения новых, более
совершенных инженерных решений И последний риск, на который обращает внимание автор - риск незавершения проекта Как правило, этот риск несут спонсоры проекта
В диссертационном исследовании рассматриваются основные тенденции, происходящие в отрасли сжиженного природного газа в России, а также вопросы применения проектного финансирования в российском нефтегазовом секторе
Отрасль СПГ в России активно развивается, участниками рынка рассматривается реализация различных новых проектов В качестве сердца формирующейся отрасли СПГ России выступает ОАО Газпром, естественная монополия, подконтрольная государству Это крупнейшее газодобывающее предприятие является одновременно и владельцем, и оператором единственной газо-трубопроводной системы России, а также выступает крупнейшим сбытовиком газа Российских проектов по СПГ не так много и большая их часть находится на стадии первоначальных разработок Начиная с 2004 г до сегодняшнего момента, объемы торговли СПГ ОАО Газпром составили всего около 0,8 мрд м3 (в основном за счет SWAP операций), тем не менее, Советом директоров корпорации в ноябре 2006 года было принято стратегическое решение о быстрой экспансии в этот сектор В рамках выпонения данной стратегии возможны вхождение и приобретение долей в существующих проектах СПГ или обмен активами с международными участниками рынка Например, относительно недавно представителями ОАО Газпром озвучивались намерения компании инвестировать около 7 мрд дол США в газовые проекты Нигерии Начало формирования российской отрасли СПГ начнется по мере реализации ОАО Газпром двух своих основных проектов в этой сфере
Во-первых, проект Сахалин-2 Проект Сахалин-2 является крупнейшим в мире комплексным нефтегазовым проектом, его лицензионные запасы составляют порядка 4 мрд баррелей нефтяного эквивалента Производственный потенциал проекта - 80 тыс баррелей нефтяного
эквивалента в сутки Благодаря второму этапу освоения, с учетом производства сжиженного природного газа, производственные возможности проекта возрастут до 395 тыс баррелей нефтяного эквивалента в сутки Компания Сахалин Энерджи (оператор проекта Сахалин-2, реализующегося на условиях Соглашения о Разделе Продукции) уже вплотную приблизилась к завершению строительства завода СПГ мощностью 9,6 мн тонн в год, который в настоящее время находится в процессе пусконаладочных работ В 2006 году Газпром приобрел контрольный пакет 50%+1 акция Сахалин Энерджи у первоначальных акционеров за 7,45 мрд дол США
Весь планируемый объем производства СПГ законтрактован на ближайшие 20 лет, основная часть будет поступать на рынки Японии, Южной Кореи и Западного побережья США В будущем СПГ с Сахалина также может пойти в Китай Маркетинговый риск для ОАО Газпром в данном случае максимально низок В ходе реализации проекта произошел ряд задержек, и сроки завершения проекта сдвинулись до весны 2009 года Газпром также рассматривает в будущем в несколько раз увеличить мощности проекта за счет освоения ресурсной базы допонительных лицензионных участков Сахалин 3-9 На данном этапе пока непонятно собирается Газпром осваивать эти участки самостоятельно или будет привлекать международных партнеров Проект Сахалин-2 крупнейший проект в нефтегазовом секторе России, осуществляемый по схеме проектного финансирования
Во-вторых, проект освоения Штокмановского месторождения в Баренцевом море Запасы месторождения по категории С1+С2, утвержденные Государственной комиссией по запасам полезных ископаемых Минприроды РФ в январе 2006 года, составляют 3,7 трн м3 газа и более 31 мн тонн газового конденсата Данный проект предусматривает строительство завода СПГ с мощностью до 30 мн т в год (мощность завода на первом этапе проекта планируется на уровне 7,5 мн т в год, затем на втором и третьем этапе планируется увеличение мощности до 15 мн т в год и 30 мн т в год соответственно) Производство СПГ на первом этапе проекта (где ОАО
Газпрому принадлежит 51%) планируется на начало 2014 года
До недавнего времени обсуждалась возможность реализации проекта Батийский СПГ Этот проект предполагал строительство завода по сжижению газа в Ленинградской области В целях реализации данного проекта была создана компания ООО Батийский сжиженный газ (80% - Газпром Германия, 20% - ОАО Совкомфлот) Мощность завода в зависимости от количества технологических линий (одна или две) могла бы составить от 5 до 7,2 мн тонн СПГ в год соответственно В качестве целевого рынка поставок СПГ планировася рынок Атлантического бассейна, а начало производства предполагалось в 2012 году Но в феврале 2008 года Правление ОАО Газпром признало нецелесообразным реализацию проекта Батийский СПГ
Определенные перспективы развития с точки зрения производства СПГ в будущем есть у проектов освоения газовых месторождений полуострова Ямал Существуют например, планы и наработки развития СПГ проекта на основе Южно-Тамбейского и Харасавейского месторождений
Что касается производства и экспорта СПГ, Россия пока находится в стороне от общемирового тренда увеличения и глобализации этого рынка Традиционно в развитии отрасли в России ставка делалась на экспорт по газопроводам Сказывается и серьезное технологическое отставание Россия является крупнейшим экспортером природного газа, но до сих пор имеет ограниченные собственные мощности в сфере сжижения Это значительно ограничивает ее роль на мировом рынке газа, который на сегодняшний день исчерпывается Европой и странами бывшего Советского Союза СПГ для России это новый продукт с большей добавленной стоимостью Реализация новых проектов в сфере СПГ в России открывает возможности для выхода на перспективные рынки США и стран Азии Согласно стратегическим заявлениям ОАО Газпром, крупномасштабное производство СПГ может обеспечить поставки газа на экспорт, минуя третьи страны, что повысит надежность таких поставок и будет способствовать повышению
конкурентоспособности и расширению рынка сбыта российского газа
Чтобы понять возможности и определить особенности структурирования и применения проектного финансирования при реализации российских проектов в сфере СПГ автором был детально рассмотрен существующий российский опыт проектного финансирования в проектах нефтегазовой отрасли и сопутствующей инфраструктуры Необходимо отметить, что ввиду общей закрытости нефтегазового сектора информация о проектах, реализованных в России с использованием проектного финансирования, очень ограничена Часть информации была получена в ходе устных консультаций с экспертами и участниками рынка В диссертационной работе были проанализированы параметры и структуры финансирования наиболее известных российских сделок с применением принципов проектного финансирования, в частности Сахалин-2, Газтранзит, Голубой поток, Северный поток, СеверТЭК На основе рассмотренных инвестиционных проектов в нефтегазовой отрасли, а также проектов реализованных в других отраслях автором были определены особенности структурирования проектного финансирования в России, из них наиболее важной является ограниченный регресс на спонсоров Сдеки с отсутствием регресса в классическом понимании проектного финансирования практически не реализовывались При этом степень регресса значительно выше в России по сравнению с аналогичными сдеками проектного финансирования за рубежом Был отмечены следующие особенности и проблемы структурирования проектного финансирования в России 1) опыт применения проектного финансирования в России относительно невелик и ограничен рядом отраслей, 2) сроки кредитов в рамках проектного финансирования совпадают со сроками стандартных кредитных продуктов и составляют не более 5-7 лет, 3) в рамках реализации проекта желательно наличие доступа на экспортные рынки и получение денежных потоков в твердой валюте, 4) комплексное структурирование и построение системы распределения рисков среди участников требует значительных затрат времени, 5) очень часто отсутствуют возможности по заключению
догосрочных договоров на реализацию и транспортировку продукции
Изучив зарубежный опыт применения проектного финансирования в сфере с СПГ и российский опыт проектного финансирования в нефтегазовом секторе, автор приходит к выводу, что метод проектного финансирования имеет весьма благоприятные перспективы применения в ходе возможной реализации проектов СПГ на российском шельфе Большинство СПГ проектов в России будут реализовываться и финансироваться совместно с крупнейшими международным транснациональными корпорациями Это обусловлено огромными объемами требуемых инвестиций, а также необходимостью привлечения и использования зарубежных технологий и опыта С целью выявить приблизительные условия, на которых банки готовы предоставить проектное финансирование для проекта СПГ в России, были проведены консультации среди экспертов отделов структурного и проектного финансирования крупнейших международных и российских банков Как уже отмечалось, часто информация для диссертации была получена в ходе опросов экспертов Большинство опрашиваемых экспертов отметили, что российская отрасль СПГ только зарождается Этот факт создает высокую степень неопределенности в прогнозировании экономических результатов проекта в сфере СПГ, в особенности, в редконаселенных северных широтах с низким уровнем развития
Почти все опрашиваемые эксперты отметили проблемы несовершенства российского законодательства При недостаточном количестве Соглашений о Разделе Продукции или других финансовых инструментов аналогичного законодательного характера текущий режим лицензирования недостаточно адекватно определяет фискальные рамки проекта СПГ
Технологические сложности и сложности экологического характера, связанные с установкой и эксплуатацией оборудования для сжижения газа, также определяют профиль риска по проекту, поскольку при составлении сметы затрат потребуется придерживаться высокой степени последовательности Ряд экспертов выделяют очень высокий риск срыва
графика, учитывая отсутствие сопоставимых и уже завершенных проектов
Помимо прочего, в ходе исследования были обозначены допонительные риски присущие проектам СПГ в России, в частности, суровые климатические условия и удаленность месторождений, а также конкуренция со стороны мировых рынков Тяжелый климат и отдаленность месторождений делают разработку СПГ дорогостоящей, сложной и требующей больших временных затрат
В ходе возможных сделок проектного финансирования, принимая во внимание высокие уровни рисков, банки будут выдвигать достаточно жесткие требования по условиям предоставления проектного финансирования для возможного проекта в сфере СПГ в России
Как и в любой ситуации с проектным финансированием, российскому проекту потребуется существенная финансовая поддержка со стороны долевых спонсоров на стадии строительства, покупателей с высоким кредитным рейтингом и приемлемых для банков контрактов Фактическая или подразумеваемая стоимость такой финансовой поддержки может частично или поностью перекрыть выгоды от такого финансирования Однако, согласно проведенному исследованию, несмотря на все сложности и высокий уровень рисков возможность организации проектного финансирования в России в сфере СПГ, безусловно, существует
На основе выпоненных исследований можно сделать следующие основные выводы:
- структуры сделок проектного финансирования СПГ проекта отличаются своей комплексностью и большим количеством участников Традиционный проект СПГ выстраивается вокруг сложной технологической цепочки, которая требует тщательного структурирования системы распределения рисков между всеми участниками Хорошо подготовленная структура является ключевым фактором успешности проекта
- для привлечения крупных объемов капитала в проект СПГ требуется хорошее понимание его основополагающих принципов, четкая идентификация
проектных рисков, и тщательный анализ всех участников проекта в каждом из звеньев цепочки добавленной стоимости
- во многих странах проектное финансирование стало предпочтительной формой предоставления заемного капитала для нефтегазового комплекса Исходя из международной практики, и успешного опыта ряда российских нефтегазовых проектов, проектное финансирование является наиболее предпочтительной формой мобилизации инвестиционных ресурсов на наиболее капиталоемких стадиях реализации проектов
- в России существуют благоприятные предпосыки для проектного финансирования в нефтегазовой отрасли, такие как мощная ресурсная база и высокая заинтересованность в экспорте, однако слабая институциональная среда остается серьезным фактором риска Тем не менее, экономический прогресс страны и дальнейшее развитие ее институциональной среды будут способствовать снижению уровня этого риска в будущем и реализации мощного экономического потенциала страны
По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:
В зкурнале из перечня, рекомендованного ВАК
1 Бутяга В В Особенности финансирования проектов в сфере сжиженного природного газа // Вестник Российского университета дружбы народов Серия Экономика -2008 - №2 -С 96-105
Другие публикации
2 Бутяга В В Общая характеристика нефтепереработки в России И Материалы научно-практической конференции молодых ученых экономического факультета Роль государства в развитии отраслевых рынков -М РУДН,2004 -С 24-26
3 Бутяга В В Потенциал интеграции нефтегазовых комплексов стран СНГ // Материалы студенческой научной конференции Страны СНГ в условиях глобализации -М Экон-Информ, 2005 -С 108-109
4 Бутяга В В Положение и роль России на мировом рынке нефти в свете истощения запасов нефти // Материалы 7-ой научной конференции молодых ученых экономического факультета Мировая экономика в XXI веке проблемы и перспективы-М РУДН, 2005 -С 45-48
5 Бутяга В В Преимущества проектного финансирования возможности для России // Материалы научной конференции молодых ученых экономического факультета Актуальные проблемы глобальной экономики -М.РУДН,2006 -С 70-74
6 Бутяга В В Экономические инструменты управления экологическим риском в проектном финансировании Новый инвестиционный барьер в России7 // Материалы VI Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых учены, 28-30 марта 2007г, Москва, экономический факультет Российского университета дружбы народов страны с переходной экономикой в условиях глобализации - М РУДН, 2007 - С 363-367
7 Бутяга В В Структурирование и источники финансовых ресурсов в сдеках проектного финансирования // Материалы научной конференции молодых ученых экономического факультета Актуальные проблемы глобальной экономики - М Экон-Информ, 2007 - С 52-58
8 Бутяга В В Понятие и отличительные черты проектного финансирования Основные тенденции, особенности структурирования и перспективы применения проектного финансирования в России // Материалы VII Международной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Страны с переходной экономикой в условиях глобализации -М РУДН, 2008 - С 413-417
Бутяга Владимир Витальевич (Россия) Современные особенности применения проектного финансирования в отрасли сжиженного природного газа в России
В диссертации изучаются вопросы понятия и экономической сущности проектного финансирования Определены основные тенденции на рынке проектного финансирования Подробно рассмотрены основные характеристики, особенности и риски финансирования проектов по сжижению природного газа Также затрагиваются вопросы роли Российской Федерации на мировом рынке СПГ. Помимо этого, в ходе исследования, проводимого автором, были выявлены возможные условия привлечения проектного финансирования для реализации проектов в сфере СПГ в России
Vladimir V. Butyaga (Russia) Modern project financing features of LNG industry in Russia
The dissertation analyzes main concepts and economic essence of project financing The study also defines the main project financing trends The dissertation describes the main characteristics and risks of LNG projects financing It also addresses issues of Russian Federation's role in the world LNG market In addition, the study conducted by the author has identified possible project financing terms and conditions for LNG projects in Russia
Бутяга Владимир Витальевич
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
СОВРЕМЕННЫЕ ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В ОТРАСЛИ СЖИЖЕННОГО ПРИРОДНОГО ГАЗА В РОССИИ
Специальности 08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит 08 00 14 - Мировая экономика
Научный руководитель кандидат экономических наук, доцент Вогина Наталья Анатольевна
Подписано к печати 22 05 2008 г Формат 60x90 1/16 Бумага офсетная Гарнитура Times New Roman
Уел печ л 1,5 Тираж 100 экз Заказ №972_
Отпечатано с оригинал-макета в типографии л11-й ФОРМАТ 115230, Москва, Варшавское ш, 36
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бутяга, Владимир Витальевич
ВВЕДЕНИЕ.
Глава 1. ПОНЯТИЕ И ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.
1.1. Проектное финансирование: понятие, виды, участники.
1.2. Преимущества и экономическая мотивация применения проектного финансирования.
1.3. Проектное финансирование в контексте теории корпоративных финансов.
Глава 2. РЫНОК ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ И ОТРАСЛЕВЫЕ ОСОБЕННОСТИ.
2.1. Основные сдвиги на мировом рынке проектного финансирования в 2000-е годы.
2.2. Современные тенденции развития мирового рынка сжиженного природного газа.
2.3. Договое финансирование проектов в сфере сжиженного природного газа.
Глава 3. ВОЗМОЖНОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ РОССИЙСКИХ
ПРОЕКТОВ В СФЕРЕ СЖИЖЕННОГО ПРИРОДНОГО ГАЗА.
3.1. Предпосыки использования проектного финансирования в секторе сжиженного природного газа в России.
3.2.0собенности и существующий опыт применения проектного финансирования в нефтегазовом секторе России.
3.3. Сложности и перспективы применения проектного финансирования для реализации проектов СПГ в России.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные особенности применения проектного финансирования в отрасли сжиженного природного газа в России"
Актуальность темы исследования; Природный газ является стратегическим источником энергии будущего. Индустрия сжиженного природного газа (СПГ) является новым, активно развивающимся фактором мирового энергетического рынка. В настоящее время более четверти мировой торговли газом приходится< на поставки в форме СПГ. Согласно прогнозам экспертов в 2010 году доля- СПГ в мировой- торговле газом составит 28%, а к 2020 году может по некоторым оценкам достигнуть 37-38%[. Стремительное развитие рынка СПГ в среднесрочной перспективе заметно потеснит рынок традиционных трансграничных трубопроводных поставок. В мире на различной стадии готовности уже сейчас находится более двух десятков крупномасштабных проектов создания новых и модернизации действующих предприятий СПГ. Ожидаемый прирост производственных мощностей едва успевает за лавинообразным увеличением спроса на СПГ.
Россия, обладая колоссальными ресурсами газа и доступом к ключевым рынкам его сбыта, в течение догого времени не являлась активным игроком рынка СПГ. Российская-Федерация, как крупнейшая газовая держава мира, может и дожна занять достойное место на этом рынке, преодолев конкурентные входные барьеры. Месторождения газа в Западной Сибири и южно-европейской части России близки к своему истощению и их в ближайшем будущем необходимо будет заменять за счет запасов месторождений, находящихся на востоке и севере страны. Это будет происходить за счет разработки в первую очередь шельфовых месторождений, что подразумевает использование технологий по производству СПГ, т.к. из этих регионов газ проще всего экспортировать в жидком состоянии. На освоение шельфовых месторождении потребуются многомилиардные инвестиции.
1 Данные лCedigaz
Одним из наиболее эффективных методов привлечения инвестиционных ресурсов для реализации столь масштабных проектов в мировой практике является проектное финансирование. В последние тридцать лет этот метод широко использовася в деятельности многих крупных международных корпораций в. сфере* энергетики, нефтегазодобычи и переработки углеводородов: Имеется определенный опыт его применения и при реализации крупных инвестиционных проектов в нефтегазовом комплексе России.
Несмотря на несомненную перспективность проектного финансирования условия и потенциал его использования в экономике России и, в частности, при реализации будущих российских проектов в сфере СПГ, пока еще не получили дожного научного осмысления в отечественных исследованиях. Это? упущение тем более досадно, так как во многих отраслях российской экономики, таких как электроэнергетика, отрасль сжиженного природного газа, нефтегазовая отрасль, нефтепереработка, отрасль транспортной инфраструктуры и т.д., существует большой потенциал для применения проектного финансирования в связи с насущной необходимостью замены устаревающих производственных мощностей и реализацией крупномасштабных инвестиционных проектов. Кроме того, в случае создания оптимальной структуры договорных отношений между участниками сдеки Ч проектное финансирование становится не только уникальным инструментом распределения и снижения проектных рисков, но и позволяет задействовать новые рыночные рычаги привлечения финансовых ресурсов и способствовать их быстрой отдаче в наиболее капиталоемких и технологически важных отраслях промышленности, определяющих приоритеты стратегии экономического развития страны.
Изложенные соображения обусловили выбор темы исследования и его актуальность, цели и задачи диссертационной работы, ее теоретико-методологическую базу.
Степень научной' разработанности проблемы. Вопросы структуры, методологии и роли проектного финансирования в рыночной экономике разрабатывались в основном зарубежными исследователями, такими как П. Невитт, Р. Тинсли, Ф. Фабоззи, С. Гатти, Р. Винтер, Э.Р. Йескомб. В России проблемы проектного финансирования изучались в работах В.Н. Шенаева, Б.С. Ирниязова, Д.С. Морозова, В.Ю. Катаносова, Е.А. Телегиной и некоторых других. Особое внимание рассмотрению различных схем финансирования нефтегазового сектора уделяли отечественные экономисты А.А. Конопляник, Ю.Н. Бобылев.
При достаточно глубокой проработке вышеуказанной проблематики поименованными и другими известными учеными, по мнению автора, остались не раскрытыми в поной мере научно-практические вопросы адаптации проектного финансирования к специфическим российским условиям, особенно в области нефтегазовых проектов. Особенности и перспективы применения проектного финансирования при реализации российских проектов в сфере сжиженного природного газа во всей поноте не рассматривались ни в отечественной, ни в зарубежной научной литературе.
Объектом исследования выступает проектное финансирование в нефтегазовом секторе.
Предметом являются отношения, которые складываются в процессе осуществления сделок проектного финансирования в нефтегазовом секторе, в частности в секторе СПГ России.
Целью диссертационной работы является определение направлений развития проектного финансирования' при реализации российских крупномасштабных проектов в сфере сжиженного природного газа.
В соответствии с этой* целью в диссертационной' работе поставлены следующие задачи исследования:
1. раскрыть экономическую сущность проектного финансирования;
2. определить факторы экономической мотивации применения проектного финансирования;
3. провести анализ современных тенденций проектного финансирования в мире;
4. выделить особенности развития мирового рынка сжиженного природного газа, складывающиеся в настоящий период;
5. проанализировать осуществление финансирования проектов в сфере сжиженного природного газа на основе международного опыта;
6. определить основные тенденции развития российской отрасли сжиженного природного газа;
7. выделить особенности структурирования сделок проектного финансирования в нефтегазовой отрасли России;
8. оценить перспективы развития проектного финансирования российских проектов в сфере сжиженного природного газа.
Теоретико-методологическая основа. В диссертации, использовались основные методы экономических исследований, в том числе: аналитический, сравнительный, статистический, экспертных оценок и др. В основу исследования легли научные работы отечественных и зарубежных авторов, раскрывающие подходы к организации финансирования инвестиционных проектов, а также нормативно-законодательные акты, регулирующие газовую отрасль России.
Информационная база исследования.
В связи с ограниченностью исследований в области проектного финансирования, недостаточной освещенности этих вопросов в отечественной академической литературе, основной информационной базой исследования послужили специализированные российские и* зарубежные отраслевые журналы, а также материалы зарубежных консатинговых компаний со специализацией в сфере сжиженного природного газа, таких как King & Spalding LLP, Taylor-DeJongh.
Статистика по сдекам проектного финансирования носит фрагментарный характер. Сопоставимой статистики характеризующей проектное финансирование с точки зрения его масштабов и структуры (отраслевой, региональной, по источникам и т.п.) не существует. Относительно недавно (середина 1990-х годов) некоторые статистические данные стали публиковаться, на страницах журнала лProject Finance, который создал свою собственную' базу данных по сдекам в области проектного финансирования.во всех регионах мира.
Часть, информации, в том числе по основным тенденциям и особенностям финансирования российских проектов, в нефтегазовом секторе, была получена в ходе* консультаций с участниками рынка и отраслевыми-экспертами.
Научная новизна настоящего диссертационного исследования-заключается в выявлении особенностей применения проектного финансирования в нефтегазовом секторе, в частности при реализации крупномасштабных проектов в сфере сжиженного природного газа в России.
Наиболее существенные результаты, исследования, выносимые на. защиту:
1. Уточнено и допонено определение проектного финансирования, которое рассматривается, с позиции, выпонения ключевых условий отнесения сдеки к проектному финансированию: получателем кредита является отдельная специальная проектная компания;, ограниченный регресс или его отсутствие по отношению к спонсорам проекта; равномерное распределение рисков: между сторонами, участвующими в проекте; денежные потоки, создаваемые проектной компанией, дожны быть-достаточны для покрытия текущих операционных затрат и обслуживания-дога; активы проектной компании предоставляются в залог кредиторам.
2. Разработана классификация преимуществ проектного финансирования на основе четырех основных критериев: 1) расширение финансовых возможностей спонсоров проекта; 2) снижение риска участников проекта; 3) структурные преимущества; 4) повышение параметров контроля/мониторинга.
3. На основе обобщения зарубежного и российского опыта определены особенности финансирования проектов в сфере СПГ, среди которых выделены: высокий уровень капиталоемкости, формирование сложной структуры догосрочных договоров, комплексность и большое количество участников, необходимость анализа интегрированных инфраструктурных групп проекта в производственно сбытовой цепи и тщательное структурирование системы распределения рисков между всеми участниками.
4. Аргументирован вывод о том, что проектное финансирование следует рассматривать как стратегически важный инструмент привлечения крупномасштабных инвестиций в проекты нефтегазового сектора России и, в особенности, проектов в сфере СПГ.
5. Сформулировано положение о том, что в ходе реализации сделок проектного финансирования необходимо принимать во внимание высокие уровни рисков, присущие российским проектам в области СПГ, отсутствие развитого законодательства в этой сфере, а таюке то, что российская отрасль СПГ находится только на начальном этапе своего развития, что в свою очередь обуславливает высокую степень неопределенности в прогнозировании экономических результатов проекта. Исходя из вышеназванных факторов, банки будут выдвигать достаточно жесткие требования по условиям предоставления проектного финансирования.
Практическая значимость состоит в том, что отдельные положения диссертационного исследования могут найти широкое применение в отечественной практике финансирования нефтегазовых проектов и могут быть интересны для экспертов инвестиционных компаний и коммерческих банков, а также для руководителей финансовых департаментов российских и зарубежных нефтегазовых компаний.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения исследования докладывались на 7 международных и всероссийских научно-практических конференциях, опубликованы в журнале Вестник РУДН (входит в список журналов, рекомендованных ВАК для публикации результатов диссертационных исследований). По теме исследования опубликовано 8 работ, общим объемом около 3,2 п.л.
Результаты, а также предложения, разработанные в диссертации, используются в работе инвестиционно-банковской компании лAsset Capital Partners GmbH, что подтверждается соответствующим актом о внедрении.
Диссертационное исследование проведено в рамках п. 3.8. паспорта специальности 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит и п. 9 паспорта специальности 08.00.14 Ч Мировая экономика.
Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка используемой литературы.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Бутяга, Владимир Витальевич
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное диссертационное исследование позволяет сформулировать следующие выводы:
1. Проектное финансирование является одним из эффективных методов привлечения финансовых ресурсов при реализации крупномасштабных проектов. Основными преимуществами проектного финансирования являются расширение финансовых возможностей спонсоров проекта, снижение рисков и структурные преимущества для участников проекта, повышение параметров контроля и гибкости проекта. Спрос на проектное финансирование в мире за последнее десятилетие значительно возрос. В течение этого периода эволюция проектного финансирования проходила по двум направлениям: 1) экспорт техник проектного финансирования в развивающиеся страны из развитых стран; 2) начало применения проектного финансирования в новых, более традиционных отраслях развитых стран.
2. Во многих отраслях российской экономики таких как электроэнергетика, отрасль сжиженного природного газа, нефтегазовая отрасль, нефтепереработка, отрасль транспортной инфраструктуры и др. существует большой потенциал для применения проектного финансирования и его принципов, в связи с насущней необходимостью замены устаревающих производственных мощностей и реализацией крупномасштабных инвестиционных проектов.
3. Рынок сжиженного природного газа является одним из наиболее динамично развивающихся рынков углеводородов. Объем торговли СПГ за последние 10 лет увеличися более чем в два раза. Основными движущими силами роста являются: значительное снижение цен на СПГ, благоприятные экономические показатели энергетики на газовом топливе с комбинированным циклом, перестройка газовой промышленности и электроэнергетики, особенно в Азии и в Европе, появление избыточных мощностей и производства на установках СПГ, стимулирующие торговлю наличным товаром, большой экономический рост, особенно в Индии и Китае.
4. Являясь крупнейшим экспортером природного газа, Россия до сих пор имеет ограниченные собственные мощности в сфере сжижения. Это значительно ограничивает ее роль на мировом рынке газа, который на сегодняшний день исчерпывается Европой и странами бывшего Советского Союза. Месторождения газа в Западной Сибири и южно-европейской части России близки к своему истощению и их в ближайшем будущем необходимо будет заменять. Это будет происходить за счет разработки в первую очередь шельфовых месторождений, что подразумевает использование технологий по производству СПГ, т.к. из этих регионов газ проще всего экспортировать в жидком состоянии. Освоение шельфовых месторождений потребует многомилиардные инвестиций, следовательно, весьма актуальными становятся вопросы финансирования таких проектов.
5. Отрасль СПГ в России активно развивается, участниками рынка рассматривается реализация различных новых проектов. Российских проектов по СПГ не так много и большая их часть находится на стадии первоначальных разработок. ОАО Газпром, преодолев некоторые конкурентные барьеры неоспоримо станет одним из основных игроков на мировом рынке СПГ уже в ближайшее десятилетие, в первую очередь за счет завершения проектов Сахалин-2 и начала освоения Штокмановского месторождения.
6. Структуры сделок проектного финансирования СПГ проекта отличаются своей комплексностью и большим количеством участников'. Традиционный проект СПГ выстраивается вокруг сложной технологической цепочки, которая требует тщательного структурирования системы распределения рисков между всеми участниками. Хорошо подготовленная структура является ключевым фактором успешности проекта. Для привлечения крупных объемов капитала в проект СПГ требуется хорошее понимание его основополагающих принципов, четкая идентификация проектных рисков, и тщательный анализ всех участников проекта в каждом из звеньев цепочки добавленной стоимости (Value Chain).
7. Во многих странах проектное финансирование стало предпочтительной формой предоставления заемного капитала для нефтегазового комплекса на наиболее капиталоемких стадиях реализации проектов. В России первые шаги в этом направлении делаются при реализации таких проектов как Сахалин-2, Голубой поток и СеверТЭК. Важно подчеркнуть, что отличительной особенностью структурирования большинства сделок проектного финансирования в России является ограниченный регресс на спонсоров. Сдеки с отсутствием регресса в классическом понимании проектного финансирования практически не реализовывались. При этом степень регресса значительно выше в РФ по сравнению с аналогичными сдеками проектного финансирования за рубежом.
8. В России существуют благоприятные предпосыки для проектного финансирования в нефтегазовой отрасли, такие как мощная ресурсная база и высокая заинтересованность в экспорте, однако слабая институциональная среда остается серьезным фактором риска. Тем не менее, экономический . -прогресс страны и дальнейшее развитие ее институциональной среды будут способствовать снижению уровня этого риска в будущем и, следует надеяться, помогут реализовать мощный экономический потенциал страны.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бутяга, Владимир Витальевич, Москва
1. Нормативно-правовые акты
2. Постановление Правительства РФ от 29.12.2000 №1021 (ред. от 30.10.2007) О государственном регулировании цен на газ и тарифов на услуги по его транспортировке на территории Российской Федерации.
3. Распоряжение Правительства РФ от 28 августа 2003 г. № 1234-р Энергетическая стратегия России на период до 2020 года.
4. Распоряжение Правительства РФ от 28.11.2007 №1707-р О перечне имеющих стратегическое значение для газоснабжения Российской Федерации месторождений газа, отнесенных к объектам федерального значения.
5. Федеральный закон от 21.02.1992 №2395-1 (ред. от 29.04.2008) О недрах.
6. Федеральный закон от 30.12.1995 N 225-ФЗ (ред. от 29.12.2004) О соглашениях о разделе продукции (принят ГД ФС РФ 06.12.1995).
7. Федеральный закон от 17.08.1995 №147-ФЗ (ред. от 08.11.2007) О естественных монополиях (принят ГД ФС РФ 19.07.1995).
8. Федеральный закон от 30.11.1995 №187-ФЗ (ред. от 29.04.2008) О континентальном шельфе Российской Федерации (принят ГД ФС РФ 25.10.1995).
9. Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007) Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (принят ГД ФС РФ 15.07.1998).
10. Федеральный закон от 18.07.2006 №117-ФЗ Об экспорте газа (принят ГД ФС РФ 05.07.2006).
11. Бобылев Ю.Н. Факторы развития рынка нефти / Ю. Н. Бобылев, Д. Н. Четвериков ; Ин-т экономики переход, периода. М.: ИЭПП, 2006.
12. Брагинский О.Б. Риски проектов СПГ // Независимая Газета, 14.11.2006.
13. Брагинский О.Б., Накатывание дорожек на рынок СПГ // Мировая энергетика №5 (29) 26, 2006.
14. Бюрен Йерун. Россию ждет большое будущее на мировом рынке СПГ // Шел в России, 2008.
15. Василенко А.Б. Соглашения о разделе продукции в России М.: Классика, 2002.
16. Вертлюгина А. Покровский Д. Проектное финансирование: осознанная необходимость? // Нефтегазовая Вертикаль №9-10, 2005.
17. Дмитриевский А. Догосрочные контракты Ч надежное решение проблемы // Мировая Энергетика, № 3 (39), 2007.
18. Дмитриевский А., Серебряков С. Холодная энергетическая война никому не выгодна // Мировая энергетика, №07 (31), 2006.
19. Йескомб Э.Р., Принципы проектного финансирования Ч М: Вершина, 2008.
20. Катаносов В.Ю, Морозов Д.С., Петров М.В. Под общей редакцией Катаносова В.Ю. Проектное финансирование: Мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001.
21. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование М.: Анкил, 2000.
22. Кизилова JI. Н. Накатывание дорожек на рынок СПГ // Мировая Энергетика, №05 (29), 2006.
23. Кирилов Н.И. Сжиженный природный газ Ч моторное топливо XXI века // НефтьГазПромышленность, № 2 (30), 2007.
24. Конопляник А.А, Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России. // Нефть, Газ и Право, 1/2000, продожение в 2/2000.
25. Конопляник А.А. Особенности привлечения иностранных инвестиций в нефтегазовый комплекс. в кн.: Иностранные инвестиции в России: тенденции и перспективы (второй аналитический доклад независимых экспертов) - М.: Инфомарт, 1995
26. Коноплянник А.А. Россия на формирующемся евроазиатском энергетическом пространстве: проблемы конкурентоспособности Ч М.: Нестор Академик Паблишере, 2003.
27. Корюкин К. Китай потянуся к катарскому газу // Ведомости 11.04.2008.
28. Ластовская М. Проектов больше, чем нужно рынку // Мировая энергетика, №07 (31), 2006.
29. Лебедев К.В. Кому Газу? Россия выбирает рынок сбыта СПГ // Мировая энергетика №2 (26), 2006.
30. Мазнева Е. Nord Stream подорожал до $11,7 мрд. // Ведомости 31.03.2008.
31. Мазнева Е. Квоты могут отменить// Ведомости. 18.04.2008.
32. Мазнева Е. Трилионы на дно// Ведомости. 18.04.2008.
33. Перелыгин. Ю.И. Освоение арктического шельфа одно из приоритетных направлений развития Арктической зоны РФ // Газовый бизнес, май-июнь 2007.
34. Правосудов С. Против кого собираемся дружить? // Мировая Энергетика, № 2 (38), 2007.
35. Ребров Денис. Газпром и Роснефть идут на дно // Коммерсантъ №65 (3882) от 17.04.2008.
36. Ригби Питер. Финансирование российских проектов СПГ: Рентабельно? Возможно. Рискованно? Ч Безусловно. // Standard and Poors, 2006.
37. Симонов К. Конъюнктура: Козыри газовой дипломатии // Ведомости 11.09.2007.
38. Телегина Е.А. Проектное финансирование энергетического комплекса вiрыночной системе хозяйства: принципы, модели, условия: Автореф. дис. д-ра экон. наук / Гос. акад. нефти и газа им. И.М. Губкина. СПб.,1995.
39. Худяков Н. Странам АСЕАН грозит роль импортера энергоресурсов // Мировая Энергетика № 1 (37) , 2007.
40. Чернов М. Россия может потерять Арктику // РБК Daily, 27.10.2005
41. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С.; Проектное кредитование: Зарубежный опыт и возможности его использования в России / Банк внешнеэкономической деятельности Ч М.: Изд-во АО Консатбанкир, 2005.
42. Ahmed Р.А. Project finance in developing countries: IFC's lessons of experience, Series Lessons of experience, Vol.7, Washington D.C.: International Finance Corporation of the World Bank, May 1999.
43. Alai Pooya, Leaker Adrian, Hurley Michael. Towards a global reference price // Fundamentals of the global LNG industry, 2007
44. Allant T. Marks. Financing LNG projects // World Generation, vol. 16 Nr. 4, September -October 2004.
45. Beidleman, C.R., Fletcher, D., Vesbosky, D. On allocating risk // Sloan Management Review, Nr.31, spring 1990.
46. Clark Wylie, Newendorp Terry. LNG project financing faces changes in 21st Century // LNG Observer. Vol.2. Number 4, 2007.
47. Dance. M. Practical Guide to Project Finance // IFF seminar, 2007.
48. Donaldson Т.Н. Preface // Project lending, 1992.
49. Edwin F. Feo, David A.Lamb, Robert F.Lawrence, Eddy C.Meng, Taline Aharonian. The guide to financing international oil and gas projects, -London: Euromoney Publications, 1996
50. Esty B.C. Returns on project-financed investments: evolution and managerial implications // Journal of Applied Corporate Finance No. 15, 2002
51. Finnerty J.D. Project Financing: Asset-based financial engineering, New York: John Wiley & Sons, 1996
52. Flippen Scott, Raman Ramesh, Pellmar Jason. Trend emerges for North American terminals race, // LNG Journal, June 2006.
53. Flippen Scott. Flexibility keys financing of Pacific Basin projects // LNG Observer, October 2007
54. Gatti S. Project Finance in Theory and in Practice, San-Diego, California: Elsevier Inc., 2008
55. Guiny Sophie, Newendrop A. Terry. Financing LNG in a risky market // Fundamentals of the World Gas Industry, 2008
56. Hoffman L. Scott. The law and business of international project finance -Hague: Kluwer Law International, 1998.
57. Krysiek Timothy Fenton. Agreements from Another Era. Production Sharing Agreements in Putin's Russia, 2000-2007 // Oxford Institute for Energy Studies, 2007.
58. Langer E. Robert, лLNG is hot Examining the Russian Liquefied Natural Gas Market, Haynes and Boone, 2007.
59. Lazarus S. L, Trends in the syndicated loan market. Annual participants meetings 2000. Washington, D.C.: International Finance Corporation, 2000
60. Leeper R. Perspective on project financing // The Banker, Issue 129, 1979
61. McCormick, R., Project finance: Legal aspects // Project Lending, 1992.
62. Milbank, Tweed, Hadley & McCloy. The guide to financing international oil and gas projects London: Euromoney Publications PLC, 1996.
63. Nevitt K. Peter, Fabozzi Frank. Project Financing, Sixth edition. London: Euromoney Publications, 1995.
64. Newendorp A. Terry. Project financing: How Qatargas II raised the bar // LNG Journal, October 2005.
65. Newendrop A. Terry. The role of the Financial Adviser in LNG Project Finance // Project Finance, May/June 2003.
66. Reise Afonso, Clark William. Financing strategies and principles throughout the LNG value chain // LNG Journal, April 2007.
67. Rowe M. Trade and Project Finance in Emerging Markets London: Euromoney Institutional Investor PLC, 2000.
68. Rudo Dianne, Flippen Scott. Recent trends in downstream Project Financing // Middle East Economy survey, July 2007.
69. Slade David, Glentworth Edmund. New opportunities for Project Financing in Russia // Project Finance International, March 1995.
70. Sorge Marco. The nature of credit risk in project finance // BIS Quarterly Review, December 2004.
71. Strohl E. Paul. Gas into Gold: The New Alchemy of Financing Oil and Gas Acquisitions in the 1990's // Mineral Law Institute, 1998.
72. Thornton Judith. FDI in Russian Energy: Is there a successful strategy? // Department of Economics University of Washington, Sep. 2002
73. Tinsley C. Richard. Advanced Project Financing, London: Euromoney Institutional Investor PLC, 2000.
74. Tinsley C. Richard. Project Finance London: Euromoney Publications, 1996.
75. Vinter Graham. Project Finance, London: Sweet & Maxwell, 1998.
76. Waelde W. Thomas. International Energy Investment // Energy Law Journal, Nr. 17, 1996.
77. Wood David, Mokhatab Saeid. Анализ положительных и отрицательных сторон мирового рынка СПГ в начале 2007 г. // ROGTEC, 2008.
78. Wood David, Mokhatab Saeid. Глобальные цепочки поставок СПГ нуждаются в тщательном планировании // ROGTEC, 2008.
79. Wood David. Lenders Likely to Tighten LNG Project Financing // Oil&Gas Journal, February 2008.
80. Wynant, L., Essential elements of project financing // Harvard Business Review, Nr. 58, May-June 1980.
81. Аналитические материалы компаний и специализированныхинформационных агентств
82. Asset Capital Partners. Recourse on sponsor in project finance: specific features in Russia, 2007.
83. Baker and McKenzie. The latest developments in LNG Projects, 2005.
84. BNP Paribas. Development of Project Finance in Russia: main trends and challenges, 2007.
85. Debevoise&Plimpton. M&A Strategies and Opportunities in Russian Oil and Gas, Houston, Texas April 12 -13, 2004.
86. Deloitte. Resource News, Financing LNG Projects, August-September 2005.
87. Denton Wilde Sapte International Projects Group. A Guide to Project Finance, 2000.
88. International Energy Agency, Natural Gas Review, 2006.
89. King & Spalding LLP. Financing North American LNG Projects, 2005.
90. Lambert Energy, Создание бизнеса сжиженного природного газа (СПГ) Атлантического бассейна, 2005.
91. Morgan Stanley. Neftegaz Today, 2008.
92. Morgan Stanley. Финансирование проектов по СПГ, 2005.
93. PricewaterhouseCoopers, Value and Growth in the liquefied natural gas market, 2007.
94. Project Finance International. Russian oil borrowings from a trickle to a flood, 2003.
95. Project Finance International. Non-PSA oilfield project finance in Russia, 2003.
96. Project Finance International. Sakhalin 2 A long time coming, 2003.
97. Project Finance International. Yearbook 2002 An Industry view -Challenges for project financing LNG, 2002.
98. Project Finance. Probably the best project in Russia, 1998.
99. Quote.ru. Мусульманский фактор поможет России закрепиться на рынке СПГ.
100. Renaissance Capital. 2007 Oil and Gas Yearbook, 2007.
101. Renaissance Capital. Gazprom plans to invest about $7bn in Nigerian gas sector //Morning Monitor, 2008.
102. Renaissance Capital. Gazprom. All that gas., February 2008.
103. Renaissance Capital. Russian gas distributors: Low pressure high returns, December 2007.
104. Renaissance Capital. Российский газ Ч это вам не нефть, январь 2007.
105. RPFB Project Finance. Evolution of Gas Pipeline Finance in Russia, 2006.
106. RPI Research. Russia and the Global Natural Gas Market, 2008.
107. SeverTEK. Information Memorandum USD 200,000,000 Senior Loan, June 2002.
108. Taylor-DeJongh. Financing LNG projects Financing Latin American Energy Projects, February 2005.
109. Taylor-DeJongh. Financing Russia's Petrochemical Projects, 2005.
110. Taylor-DeJongh. LNG Financing Outlook, 2006.
111. Taylor-DeJongh. LNG Project Finance Structures. Risk management challenges and techniques, May 2005.
112. Taylor-DeJongh. LNG Project Financing Workshop. Recent trends and future challenges. May 2005.
113. Taylor-DeJongh. Tambeyneftegas LNG. Financing plan briefing, 2005.
114. Taylor-DeJongh. The Atlantic Basin LNG Trade, Juan Marcano, 2007.
115. Thomson Financial. Global Project Finance Review Fourth Quarter 2007.
116. UBS Investment research. Q-Series: European Gas, 2006.
117. UBS Investment research. Russian Gas Industry. 2008.
118. UBS. Dictionary of Banking, 2000.
119. Нефтегазовая Вертикаль. Территория СПГ: вступление России, 2007.
Похожие диссертации
- Оценка эффективности подземного хранения природного газа в соляных пластах
- Организационно-экономический механизм рационального использования природного газа в городских системах газоснабжения
- Совершенствование механизма проектного финансирования на растущих рынках капитала
- Тенденции и перспективы развития мирового рынка сжиженного природного газа