Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Совершенствование механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Антонюк, Алексей Владимирович
Место защиты Москва
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Антонюк, Алексей Владимирович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИССЛЕДОВАНИЕ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИЙ.

1.1. Анализ финансовой сущности процесса реструктуризации компаний.

1.2. Разработка финансового критерия реструктуризации компании.

1.3. Исследование механизма многоуровневой реструктуризации компании.

ГЛАВА 2: РАЗРАБОТКА МЕХАНИЗМА РЕСТУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ФОНДОВОГО РЫНКА.

2.1. Уточнение состава финансовых элементов механизма реструктуризации компании.

2.2. Финансовое обоснование варианта реструктуризации компании.

2.3. Финансово-экономический анализ эффективности механизма реструктуризации компании.

ГЛАВА 3. РЕАЛИЗАЦИЯ МЕХАНИЗМА РЕСТУКТУРИЗАЦИИ КОМПАНИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА.

3.1. Классификация инструментов фондового рынка, используемых для реструктуризации компаний.

3.2. Повышение финансовой эффективности механизма реструктуризации.

3.3. Обеспечение финансирования реструктуризации компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка"

Актуальность темы диссертационного исследования

Проблема использования инструментов фондового рынка для проведения реструктуризации компаний актуальна в настоящее время по нескольким причинам. Количество сделок по реструктуризации компаний во всем мире растет с каждым годом. Экзогенные и эндогенные факторы вынуждают компании изменять свою структуру для более; эффективного использования ресурсов и дальнейшего развития. Однако, несмотря на стремительно растущие объемы сделок подобного рода, исследования результатов деятельности вновь образованных организаций показывают, что:

61% слияний не окупает вложенных в них средств1;

57% объединившихся компаний отстают в своем развитии от других субъектов данного рынка и вновь разделяются на самостоятельные корпоративные единицы2; менее 20% объединившихся компаний достигают желаемых финансовых или стратегических целей ;

53% крупнейших слияний и поглощений приводят к снижению акционерной стоимости компании, 30% - практически на нее не влияют, и только 17% - ее создают4; как правило, поглощения не создают добавочную стоимость для собственников поглощающей компании5.

При проведении реструктуризации компаний часто требуются гарантии реализации сделок. Одним из самых распространенных в настоящее время

1 Mergers & Acquisitions Journal, 1998 г.

2 PriceWaterhouse, исследование 300 слияний за 1987-1997 г.

3 Marks, Mirvis, исследование 50 интеграционных процессов, 1982-1997 гг.

4 Zweig, 1995 г.

5 Слияния и поглощения: западный опыт и актуальность вопроса для России./Ду ww.findirector.ru механизмов гарантирования является выпуск производных ценных бумаг, которые предоставляют их владельцу первоочередное право осуществления сдеки. Существование различных опционов, фьючерсов является в условиях действующего фондового рынка инструментом подтверждения намерений участников сдеки и их эффективной реализации.

Инструменты фондового рынка позволяют достичь не только юридической, но и экономической чистоты сдеки, так как наличие листинга и котировок дает возможность практически в режиме реального времени оценивать стоимость приобретаемого имущества. В результате сдека становится экономически эффективной для всех ее сторон. В частности, при изменении цены сдеки более чем на заранее запланированное значение одна из сторон может отказаться от реализации своих прав, а другая сторона имеет возможность заключения аналогичной сдеки с третьими лицами.

При реализации сделок реструктуризации компаний, в случае обмена ценных бумаг участвующих в сдеке компаний на бумаги нового хозяйствующего субъекта, который образуется в результате сдеки, у миноритарных акционеров есть возможность оспорить результаты этой сдеки в судебном порядке и получить свои средства на основе обоснованной стоимости активов.

Ценные бумаги в настоящее время являются одним из самых легитимных документов, подтверждающих права собственности на хозяйствующие субъекты. Их использование для передачи этих прав - наиболее простой с точки зрения оформления способ. Рост числа депозитариев в России позволяет снизить транзакционные издержки на процедуру оформления и повысить привлекательность купли-продажи фондовых инструментов.

Финансовые институты получают возможность долевого участия в экономике, диверсифицируя свои инвестиционные портфели и повышая ликвидность рынка, путем осуществления текущих сделок по купле-продаже ценных бумаг, повышая таким образом не только инвестиционную привлекательность торгуемых компаний, но и рынка в целом.

В этой связи финансово-экономический анализ механизма использования инструментов фондового рынка при реализации сделок по реструктуризации компаний является важной задачей, направленной на повышение прозрачности рынка и культуры экономических отношений. Все вышеизложенное доказывает актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы

Теоретической и методологической основой исследования явились теории построения корпоративных структур, модели функционирования корпораций, рассмотренные в трудах ведущих отечественных ученых Астаповича А.З., Бандурина А.В., Белоус Т.Я., Беляевой И.Ю., Винслава Ю.Б., Глазьева С.Ю., Дементьева В.Е., Жаркова В.В., Железовой В.Ф., Львова Д.С., Нуховича Э.С, Пановой Г.С., Полуниной Г.В., Смитиенко Б.М., Чибрикова Г.Г., Эскиндарова М.А., Юданова А.Ю., Юданова Ю.И. В работе также использованы научные положения, предложенные зарубежными авторами: Вочтелом Г., Дэниэсом Д., Кароссо В.П., Котц Д., Макмиланом Ч., Прасом С., Пебро М., Радебой Л., Соросом Дж., Флекснером К. Ф. Ч раскрывающие закономерности развития рыночной экономики, основы функционирования корпоративных структур и фондового рынка, их место и роль в рыночной экономике.

Анализ деятельности российских и зарубежных компаний проводися на основе первичного фактического материала, документов Ассоциации финансово-промышленных групп России и технико-экономической информации, представленной в составе организационных проектов компаний, периодической печати, материалов научных конференций, открытых материалов российских корпоративных структур, а также в трудах российских и иностранных экономистов и практиков, в частности Асламазова И.Г., Бикмаева Э.В., Бродского Г.М., Грушиной С.Р., Дворецкой А.Е., Катырина

А.В., Кривошеева Г.А., Леоновой Т.Н., Остапенко В.В., Петрова Ю.А., Сергеева Л.В., Сибиревой Н.В., Стародубровской И.В., Цветкова В.А.

Исследованию проблем корпоративной структуры и сделок по реструктуризации посвящены работы таких видных отечественных ученых как Львова Д. С., Клейнера Г. Б., Дементьева В. Е., Якутина Ю. В., Горбунова А. Р. и др. Следует отметить, что многие из этих публикаций посвящены рассмотрению проблем финансового обеспечения сделок по реструктуризации и не содержат новые механизмы реструктуризации с использованием инструментов фондового рынка.

Гипотеза исследования

Гипотезой диссертационного исследования является предположение о том, что реструктуризация компаний с использованием инструментов фондового рынка в настоящее время - это наиболее эффективный способ повышения финансовой обоснованности принимаемых решений и экономической стабильности функционирования участников рынка.

Цель и задачи диссертации

Целью диссертационного исследования является решение научной задачи по разработке инструментария повышения эффективности механизма реструктуризации компаний за счет использования инструментов фондового рынка на всех этапах осуществления сделок по реструктуризации. В соответствии с поставленной целью в диссертации сформулированы следующие задачи:

1. На основе исследования научных подходов к реструктуризации компаний выявить финансовую сущность основных видов реструктуризации и определить необходимый уровень использования финансовых инструментов при проведении реструктуризации.

2. Исследовать основные признаки и финансовые показатели, на основании которых может быть принято решение о реструктуризации и проведена оценка обоснованности выбора конкретного варианта реструктуризации компании.

3. Сформировать основные принципы реализации и элементы механизма реструктуризации компаний, выявить те его элементы, в которых могут применяться инструменты фондового рынка.

4. Разработать методику оценки эффективности структуры компании для целей комплексного анализа реструктуризации, а также методику оценки эффективности процесса реструктуризации.

5. Сформулировать направления совершенствования механизма реструктуризации с использованием инструментов фондового рынка и оценить результаты с помощью разработанных методик.

6. Обосновать стратегические цели совершенствования механизма реструктуризации компаний в России на основе зарубежного опыта использования инструментов фондового рынка.

Объект и предмет исследования

Объектом диссертационного исследования является механизм реструктуризации компании как совокупность финансово-экономических расчетов, принятия решений по направлениям финансирования, а также изменения структуры компании.

Предметом исследования являются направления совершенствования механизма реструктуризации компаний, основанные на использовании инструментов фондового рынка.

Теоретическая основа исследования

Теоретической и методической основой диссертации стали законодательные акты в части, регулирующей деятельность отечественных компаний, материалы Госкомстата России, работы отечественных и зарубежных экономистов по проблемам реструктуризации. При проведении исследования автор опирася на законы, закономерности и категориальный аппарат экономической науки.

Нормативно-правовой базой диссертационного исследования стали официальные документы различных государственных органов, отражающие и регламентирующие основные аспекты построения, функционирования и организации работы финансовых систем, а также документы, регламентирующие деятельность сложных производственных комплексов в экономике.

Особое внимание автор уделил анализу результатов научно-исследовательских и аналитических работ специализированных организаций по деятельности компаний на фондовом рынке, таких как Институт экономики переходного периода (ИЭПП), Центральный экономико-математический институт (ЦЭМИ), Российская академия корпоративного управления, Всероссийский научно-технический информационный ценр (ВНТИЦ).

Методологической. основой диссертационного исследования стали положения системного анализа, использующего функционально-стоимостный и экономико-статистический методы, а также метод экспертных оценок, сравнительный и социометрический методы. В процессе исследования использовались положения ведущих теоретических школ современной экономики, финансов и маркетинга, а также исследования, связанные с теорией финансового менеджмента.

Научная новизна и положения, выносимые на защиту

Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что на основе анализа отечественного и зарубежного опыта осуществления сделок по реструктуризации компаний в диссертации разработаны основные направления повышения эффективности таких сделок с использованием инструментов фондового рынка. В результате проведенных исследований в работе получены следующие результаты, имеющие научную новизну:

1. На основе анализа финансовой сущности реструктуризации компаний выявлены основные параметры реструктуризации и сформулирована система финансовых показателей механизма реструктуризации компаний, к которым относятся общая стоимость компании, общая платежеспособность, интегральная и взвешенная рентабельность активов, финансовая прозрачность, транзакционные издержки до и после реструктуризации компании. В частности, в работе показано, что наиболее важными составляющими финансовой сущности реструктуризации являются: структура финансовых потоков; использование инструментов фондового рынка; финансовые последствия реструктуризации; стоимость сдеки.

2. В результате комплексного исследования финансовой сущности реструктуризации компаний разработан финансовый критерий реструктуризации. В работе показано, что в рамках финансового критерия существует набор количественных и качественных признаков, на основании которых может быть принято решение о реструктуризации. компании и об использовании конкретных инструментов фондового рынка. В частности, к этим признакам относятся: усиление конкуренции и снижение доли рынка, ухудшение финансовых результатов, снижение взвешенной рентабельности, изменение стоимости компании.

3. Разработана система показателей для финансового обоснования варианта реструктуризации, на основании которой выбирается конкретный вариант и определяется порядок движения инструментов фондового рынка, которые являются носителями финансовой эффективности реструктуризации. В диссертации показано, что к этим показателям относятся: финансовый эффект от реструктуризации; совокупный дисконтированный доход компании в течение следующих 5-ти лет; снижение транзакционных издержек компании; повышение управляемости; стоимость сдеки по реструктуризации; длительность сдеки по реструктуризации.

4. Предложен агоритм финансово-экономического анализа эффективности механизма реструктуризации компании, учитывающий особенности использования инструментов фондового рынка и позволяющий проводить сравнительный анализ эффективности механизма с использованием инструментов фондового рынка и без их использования, что позволяет целенаправленно совершенствовать механизм реструктуризации.

5. Сформулированы предложения по повышению финансовой эффективности механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка. В частности, автором доказано, что совершенствование механизма реструктуризации возможно за счет использования инструментов фондового рынка для подтверждения обязательств по договорам реструктуризации. Например, в сдеках по преобразованию компании целесообразно использовать акции и облигации, в сдеках по разделению Ч акции и опционы, по выделению - облигации, акции, векселя. Это позволяет сократить текущие издержки, повысить прозрачность, а также уменьшить время реструктуризации.

Практическая значимость работы обеспечивается возможностью масштабного применения результатов исследования во многих' отраслях экономики страны. Использование разработанных принципов, моделей и методик, удовлетворяющих запросам многих отечественных компаний и их объединений, позволит повысить эффективность не только системы управления дочерними компаниями, но и общую эффективность их деятельности.

Полученные результаты могут быть использованы при разработке рекомендаций по изменению и адаптации систем управления взаимодействием для промышленных и коммерческих компаний и их объединений, а также при создании автоматизированных систем управления, что подтверждено полученными актами о внедрении результатов исследования.

Апробация работы

Основные положения диссертации прошли следующую практическую апробацию: в рамках реализации стратегии реструктуризации разработана программа привлечения ресурсов для ООО "Тратта-инвест" (имеется справка о внедрении); проведен финансово-экономический анализ целесообразности разделения компании на несколько юридических лиц для ЗАО "Газэнергопромбанк" (имеется справка о внедрении); проведена финансовая оценка активов в процессе подготовки сдеки по поглощению компании для ОАО "Мобильные ТелеСистемы"; использованы - при подготовке учебно-методических материалов, а также при чтении учебных курсов "Финансы и кредит", "Финансовый менеджмент" в Московской финансово-промышленной академии.

Структура диссертации и публикации

Диссертационная работа изложена на 160 страницах печатного текста, включает 26 таблиц, 21 рисунок и состоит из оглавления, введения^ трех глав, заключения и списка использованных источников, в котором указаны 138 наименований. Основные положения диссертационной работы опубликованы в 4-х печатных работах общим объемом более 2-х печатных листов.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Антонюк, Алексей Владимирович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенные в диссертации исследования позволили автору сделать следующие выводы и сформулировать практические рекомендации.

1. Наиболее важными направлениями, по которым может быть рассмотрена финансовая сущность реструктуризации, являются следующие: структура финансовых потоков, использование финансовых инструментов, стоимость, финансовые последствия реструктуризации.

Используемые для осуществления процесса реструктуризации финансовые инструменты зависят от типа операции. В частности, для сделок по слиянию и поглощению могут использоваться акции и облигации, а также векселя-. Анализ отечественного опыта показывает, что в - сдеках по разделению и выделению, как правило, используются только акции и производные ценные бумаги, например, депозитарные расписки.

2. В современной литературе существует целый ряд трактовок, понятия . "стоимость компании". Как показал проведенный анализ, как правило, под стоимостью компании подразумевается "способность компании приносить доход владельцам ее акционерного и заемного капитала". Важным термином . теории стоимости компании является понятие "свободный денежный поток", который используется в зарубежной практике бухгатерского и управленческого учета, а также финансового менеджмента.

3. Финансовые последствия реструктуризации могут быть измерены несколькими показателями. Например, одним из самых распространенных показателей для измерения финансовых последствий реструктуризации является общая стоимость компаний до реструктуризации, и после ее проведения. Мировая практика в настоящее время такова, что успешной считается сдека, в результате которой стоимость после реструктуризации повышается.

4. Наиболее важными качественными признаками, свидетельствующими о необходимости реструктуризации, являются следующие: во-первых, предпосыкой изменений в компании может стать появление новых конкурентов или появление новых конкурентных преимуществ у старых конкурентов; во-вторых, снижение прибыли компании может свидетельствовать о ее внутренних проблемах; в-третьих, о необходимости проведения реструктуризации может свидетельствовать снижение привлекательности догосрочных перспектив компании в результате наличия медленно развивающихся, убыточных или слабых в конкурентном аспекте подразделений наличие неиспользуемых основных фондов Ч они являются баластом для компании, потому что не принося никакой прибыли, они требуют немалых затрат на свое содержание.

5. Количественные признаки реструктуризации являются динамической интерпретацией финансовых показателей деятельности компании. По мнению автора, наиболее важными из них являются те показатели, которые позволяют , оценить динамику стоимости и консолидированные финансовые коэффициенты: свободный денежный поток компании, чистая^ операционная .Дv прибыль за вычетом скорректированных налогов, инвестированный капитал, средневзвешенная стоимость капитала. При этом особенность расчета консолидированных коэффициентов заключается в том, что вне зависимости от варианта реструктуризации они рассчитываются для всей совокупности компаний, которые являются потенциальными участниками сдеки по реструктуризации.

6. Механизм реструктуризации следует рассматривать как совокупность организационных, экономических, социально-психологических и нормативно-правовых компонентов, обеспечивающих согласованное, взаимосвязанное и взаимодействующее функционирование всех элементов производственно-хозяйственной системы в ходе изменения организационной структуры на различных уровнях собственности для достижения целей совершенствования компании. Такой механизм дожен обеспечивать в рамках реструктуризации выработку и реализацию эффективных целенаправленных управляющих воздействий на все многообразные условия и элементы, от которых зависит эффективность деятельности предприятия.

7. Принципы построения компании основываются на схеме и структуре владения ценными бумагами, выбор того или иного типа владения напрямую влияет на структуру компании, то есть, с помощью инструментов фондового рынка принципы построения компании реализуются и обеспечиваются. Методы решения проблем как элемент механизма реструктуризации могут включать в себя различные варианты сделок с ценными бумагами, что расширяет набор этих методов и делает его более гибким и адаптированным. Организационные процессы, решения и поведение руководства - это элементы процесса использования инструментов фондового рынка для проведения реструктуризации.

- 8. Анализ вариантов реструктуризации может базироваться на нескольких основных методических принципах, согласно которым дожны формироваться критерии выбора варианта реструктуризации компании: принцип измеримости;. . Х принцип гибкости; принцип системности; принцип поноты; принцип актуальности; принцип финансовой обеспеченности; принцип учета интересов различных сторон, заинтересованных в проведении реструктуризации.

9. В рамках каждого варианта реструктуризации могут использоваться инструменты фондового рынка. От правильности и своевременности их использования зависит не только эффективность сдеки по реструктуризации компании, но и возможные риски участников этой сдеки. В рамках диссертации предложены направления совершенствования механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка.

На основании проведенных исследований автором сформулированы следующие рекомендации по совершенствованию механизма реструктуризации компаний с использованием инструментов фондового рынка:

1. Эффективность механизма сдеки по преобразованию компании может быть повышена за счет использования акций и облигаций. Повышение финансовой эффективности достигается в результате повышения качества и точности рыночной оценки активов перед преобразованием и разбиения имущества на соответствующее количество акций и облигаций, которые впоследствии реализуются в необходимых долях.

За счет использования такого подхода повышается финансовая прозрачность сдеки, что снижает риски и позволяет привлекать допонительное финансирование сдеки под более низкий процент. Таким образом, сокращается стоимость сдеки по реструктуризации, что является -/ свидетельством повышения ее финансовой эффективности;

2. При разделении могут использоваться акции и: опционы., .< Использование опционов позволяет снизить сопротивление сдеке со стороны заинтересованных сторон через обеспечение допонительных гарантий для. . потенциальных собственников. Использование акций в допонение к опционам позволяет повысить точность и качество распределения имущества между образованными компаниями.

Использование этих инструментов в совокупности приводит к сокращению времени осуществления сдеки, так как участники сдеки имеют на руках явные подтверждения своих текущих и будущих прав. Сокращение срока сдеки является свидетельством повышения финансовой эффективности механизма реструктуризации.

3. Механизм выделения может быть усовершенствован через использование таких инструментов фондового рынка как облигации, акции и векселя. Их использование представляется следующим. В частности, облигации могут использоваться для наращивания средств выделяемой компании и придания ей определенных финансовых ресурсов. Использование для этой цели облигаций позволяет застраховать материнскую компанию от возможных финансовых рисков и снизить финансовую зависимость новой компании от внешних финансовых источников. Это приводит к снижению стоимости обслуживания текущих издержек, одновременно гарантируя материнской компании возврат вложенных средств.

Таким образом, использование для выделения инструментов фондового рынка позволяет компании сократить текущие издержки, что является свидетельством повышения эффективности механизма реструктуризации. Также здесь необходимо учитывать налоговые последствия сдеки. При использовании денежных средств возникают допонительные налоги на прибыль и налог на добавленную стоимость, чего можно избежать при использовании инструментов фондового рынка.

4. При реализации механизма слияния характер использования инструментов фондового рынка может быть следующим. Во-первых, за счет их . -использования повышается прозрачность при обмене ценных бумап компаний, участвующих в сдеке, на ценные бумаги новой компании. Это достигается в результате обращения таких бумаг на рынке и определения их стоимости с использованием объективных источников. В этой связи, срок реализации сдеки сокращается, как и стоимость сдеки.

Необходимо также отметить, что при реализации сделок по слиянию, как правило, компенсация долей может производиться из поступающих доходов, которые оцениваются через расчет чистого дисконтированного дохода. Если предположить, что этот доход может быть оформлен в виде облигаций или опционов, то его расчет станет более прогнозируемым, что свидетельствует о повышении эффективности механизма реструктуризации.

5. В сдеках по поглощению (присоединению) важно рассматривать два варианта: дружественное присоединение и враждебное поглощение. В случае дружественного присоединения могут быть получены все выгоды, описанные автором для сделок по слиянию. В случае враждебного поглощения целесообразно учитывать интересы обеих сторон: приобретателя и приобретаемого.

Для приобретателя использование инструментов фондового рынка позволяет быстро нарастить обязательства приобретаемой компании и выкупить их по достаточно низкой цене, то есть снизить стоимость сдеки. Для приобретаемой компании использование инструментов позволяет сформировать защитный пул акционеров, способных предотвратить поглощение. Таким образом, для приобретаемой компании, эффективность заключается в сохранении контроля и получении экономического эффекта от продожения деятельности. Это доказывает эффективность использования инструментов для проведения реструктуризации или ее избежания.

Обобщая полученные в диссертации результаты, можно сказать, что в настоящее время при проведении сделок по реструктуризации для-совершенствования механизма реализации этих сделок одними из наиболее применимых являются инструменты фондового рынка. Используя полученные в диссертации результаты, всем заинтересованным сторонам можно сократить стоимость и срок реализации сдеки, повысить будущие доходы, а также снизить текущие издержки компании после реструктуризации.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Антонюк, Алексей Владимирович, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. Официальное издание. М.: Юридическая литература, 1995, 240 с.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть вторая. Официальное издание. Ч М.: Юридическая литература, 1996, 320 с.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 г. №146-ФЗ (ред. от 9.07.1999 г.)

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от0508.2000 г. №117-ФЗ (ред. от 08.08.2001 г.)

5. Федеральный закон Российской Федерации от 26.10.2002 г. №127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве)

6. Федеральный закон Российской Федерации от 25.02.1999 г. №40-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций ,

7. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г.), принят Государственной Думой 24 ноября 1995 г.

8. Постановление правительства РСФСР от 28.12.1991 г. №78 "Об утверждении положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР // Электронная база справочной правовой системы "Консультант Плюс: Версия Проф. 1992-2004.

9. Постановление Правительства Российской Федерации от 25.06.2003 г. №367 "Об утверждении правил проведения арбитражным управляющим финансового анализа

10. Постановление Правительства Москвы от 05.05.1998 г. №354 "О мерах по финансовому оздоровлению и реструктуризации неплатежеспособных предприятий города Москвы

11. Приказ Минфина России от 22.07.2003 г. №67н "О формах бухгатерской отчетности организаций

12. Приказ ФСФО России от 23.01.2001 г. №16 "Об утверждении "Методических указаний по проведению анализа финансового состояния организаций

13. Указание ЦБ РФ от 13.11.1997 rl №18-У "О введении в действие новой редакции методических рекомендаций о порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровлению (планов санации), утвержденных письмом Банка: России от 08.09.1997 г.

14. Положение Банка России от 21 марта 1997 г. №55 "О порядке ведения бухгатерского учета сделок покупки-продажи иностранной валюты, драгоценных металов и ценных бумаг в кредитных организациях"

15. Проект Министерства экономики РФ. Концепция реформирования компаний. // Вопросы экономики, №9, 1997, с. 4-12.

16. Аистова М. Д. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина Паблишер, 2005.

17. Акимова И. М. Анализ пассивной и стратегической реструктуризации на крупных промышленных компаниих. // Вестник Харьковского политехнического университета, №27, 1999. с. 84-89.

18. Алехин Б., Астанин Э. Дог стал лучше // Рынок ценных бумаг. -2003.-№2.

19. Апатов А. А. Управление реструктуризацией предприятий. Ч М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2000, 268 с.

20. Амосов С., Шиганова И., Зенит Банк. Новые тенденции на рынке муниципальных займов: индустриальный центр получает дешевые деньги. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №14

21. Ансофф И. Стратегическое управление. Сокр. пер. с англ. Ч М.: Экономика, 1989.-519 е.;

22. Аракелян А. Корпоративные облигации в России: уже достаточно серьезно чтобы не замечать // Рынок ценных бумаг, №8,2001, с. 78.

23. Архитектура единого финансового пространства. // .Финансовое содружество. 2002. - №1 (13). . ' '

24. Бандурин А. В. Деятельность корпораций. М:: БУКВИЦА, 1999. Ч 600 с., сил. Х

25. Бандурин А. В., Гуржиев В. А., Нургалиев Р. 3. Финансовая стратегия компании. М.: Амаз, - 1998 г. 140 с.

26. Бандурин А. В., Романов А. И., Щедров В. И. Кредитная^ стратегия субъектов рынка ссудных капиталов. Минобороны РФ, М., 1997.

27. Банк С. В. Финансовые инструменты как важнейшее условие регулирования хозяйственной деятельности в рыночной экономике // Финансы и кредит. 2005. - №5 (173), 9 (177).

28. Барвайз П. Решение о стратегических капиталовложениях и возникновение стратегии // Менеджмент, пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес, 1999, 704 с.

29. Башкова О. В. Методологические основы анализа организационной структуры компании. // Научно-практический вестник "Энергия" Воронеж, 1994. №4.с.39-44.

30. Белых JI. П., Федотова М. А. Реструктуризация компании: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 399 с.

31. Бернстайн JI.A. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: пер. с англ. // Научн. ред. перевода член-корреспондент РАН И.И. Елисеева. Гл. редактор серии проф. Я.В. Соколов Ч М.: Финансы и статистика, 1996, 624 с.

32. Биглова А.Ф. Моментные стратегии и их применение в условиях российского фондового рынка // Финансы и кредит. 2005. - №9 (177).

33. Борисов А.Б. Большой экономический словарь. М.: Книжный мир, 2003, 895 с.

34. Бочарова И.Ю. Корпоративный контроль в условиях перераспределения акционерного капитала // Финансы и кредит. 2005. Ч №9 (177).

35. Брагинский. М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Общие положения. М., 1997. С. 13.

36. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. Т.2 М.: Наука, 2004, 254 с.

37. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. М.: Филинъ, 2001, 706 с.

38. Герчикова И. Н. Менеджмент. Ч М.: Внешторгиздат, 1993.

39. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса,2005.

40. Гританс Я. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиринг) предприятий и ходингов: экономические, управленческие и правовые аспекты, 2005.

41. Грушенко В., Фомченкова JL Выбор стратегии реструктуризации компании в условиях экономического кризиса. // Менеджмент в России и за рубежом, №1, 1999.

42. Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1999. Ч 510 е.;

43. Евсеев А. Стратегии реструктуризации компаний в условиях кризисной ситуации // Проблемы теории и практики управления, №3, 1999. Ч С. 109-113.

44. Исследование российского рынка слияний и поглощений? // Рынок ценных бумаг. 2005. - №6 (285)

45. Ишмияров М. X., Крайнова Э. А. Реструктуризация как экономический механизм повышения эффективности нефтегазового производства. Методология и практика, 2005.

46. Келер Т. Концепция ходинга: организационные структуры и управление. Обнинск: ГЦИПК, 1997, 189 с.

47. Ковалев А.Р. Диагностика банкротства. М.: Финстатинформ, 1999 г.,250 с.

48. Кондратьев АН. Синергический подход к описанию потенциала финансово-промышленной группы и ее участников // Финансы и кредит. Ч 2005. -№3 (171).

49. Коноков Д., Рожков К. Как выйти из кризиса крупным компаниям. // Проблемы теории и практики управления, №4, 2001.

50. Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь: В 2-х т.М.: Междунар. отношения, 2000. Т. 1, 288 е.; Т. 2, 304 с.

51. Костиков И.В. Российский Кодекс корпоративного поведения: инструмент для практической деятельности. М.: Экономика, 2003, 160 с.

52. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление / пер. с англ. ЧМ.: ЗАО "Олимп-Бизнес, 2000. 576 е.;

53. Криков В. А. Технологии стратегического планирования и формирования финансово-экономической политики компании. М.: ВИПСиИР, 1996. 84 с.

54. Лялин С. Корпоративные облигации: за и против. // Рынок ценных бумаг, 2001. №1.

55. Маршев В. И., Айвазян 3. С. О "стратегии выживания российских компаний в переходный период. М.: Диалог-МГУ, 1996. - 51 е.;

56. Материалы семинара "Проект содействия реструктурированию предприятия (ПСРП), проведенного общественно-государственным фондом "Российский центр приватизации совместно с Мировым банком, 1997.

57. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002,475с.

58. Мерзликина Г.С., Семикин Е.А. Оценка эффективности реструктуризации кризисного предприятия // Стратегия развития предприятия в условиях рынка: Сборник материалов П Всероссийской научно-практической конференции. Часть II. - Пенза, 2001, 68 с.

59. Милованцева А., Ращевская Н., Стеиенко А. Укрупнение компаний -увеличение инвестиций// Рынок ценных бумаг. М., 2001.-№6.

60. Миркин Я.М. Аналитический доклад "Развитие фондовых бирж и биржевых технологий: международная практика. М.: ММВБ, 2000, 450 с.

61. Миркин Я.М. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций / Я.М. Миркин, С.В. Лосев, Б.Б. Рубцов, И.В. Добашина, З.А. Воробьева. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004, 533 с.

62. Михайлов ' Д.М. Мировой финансовый рынок тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2002, 768 с.

63. Моисеев Ю. В. Механизм реструктуризации промышленных компаний. U Дисс. канд. экон. наук. М.: ГУУ, 1999 г.

64. Моисеева Н. К., Анискин Ю. П. Современное 'компания: конкурентоспособность, маркетинг, обновление. Т.2. М.: Внешторгиздат, 1993. - 304 е.;

65. Никологорский Д. Изменение форм собственности и структуры промышленных компаний. // Вопросы экономики, №9, 2004. С.23-35.

66. Одинцов М. В., Ежкин Л. В. Корпоратизация и реструктуризация как две стороны реформирования компании. // Менеджмент в России и за рубежом, №6, 2000. Ч С.37-46.

67. Организационное обучение: результаты обследования компаний. // Реферативный журнал ВИНИТИ, №4, 2003.

68. Петров А. В. Правовое регулирование рынка ценных бумаг, 2005.

69. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы дискуссии). М.: ФКЦБ России, Издательский дом "РЦБ, 2000, 128 с.

70. Редченко К. ЕУАлюция сбалансированной системы показателей. Электронный журнал "Корпоративный менеджмент, май 2002 г.

71. Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. М., 1997. С. 21.

72. Реструктурирование компании. Рациональная система бизнес-единиц. М.: Дело, 1996. - 200 е.;

73. Розов Д.В. Основные принципы современной инвестиционной политики.//Финансы и кредит. 2005. - №1(169).

74. Российская промышленность: .10 деловых ситуаций по реструктуризации./ Под ред. Липсица И.В. (Экспертный институт), Полонского. Г.A. (IMC Consulting Ltd.) М.: КОНСЭКО, 1999, 222 с. . ' '

75. Рудых Н.Б., Семенкова Е.П. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглащения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы истатистика, 2002, 456 с.

76. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие для вузов / Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: Юнити-ДАНА, 2003, 576 с.

77. Салахиева М. Ф. Реструктуризация компаний пищевой промышленности (на материалах компаний Республики Татарстан): дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. Казань, КФЭИ, 2002. - 138с.

78. Семенов Б. Реструктуризация управления промышленными предприятиями. // Консультант директора, №10, 1998. Ч С.2-11.

79. Серкина Н. А. Выбор направлений реструктуризации компаний на основе экономической оценки их эффективности: Дис. канд. экон. наук: 08.00.05. Казань, КГЭУ, 2000. - 193 с.

80. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. М.: Планета-2000, 1999, 280 с.

81. Скотт М. Факторы стоимости: руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости // Пер. с англ. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес, 2000,432 с.

82. Современный менеджмент: принципы и правила. Научное издание / Под ред. В .И. Данилова-Данильяна Н. Н.: НКПЦ, 1992. - 232 е.;

83. Стоянова Е.С., Крылова Т.Б., Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. // Под общей ред. Стояновой Е.С. 4-е изд., перераб. И доп. Ч М.: Перспектива, 1999, 656 с.

84. Титова З.А, Либерзон В.И. Технологии управления изменениями на компании. М.:ВИПСиИР, I996.-44 е.;

85. Тичи Н., Деванна М.А. Лидеры реорганизации: (из опыта американских корпораций) Сокр. пер. с англ. / Научн. ред. и авт. предисл. Н. А. Климов. М.: Экономика, 1990. - 204с. :

86. Тосунян Г. А. Викулин А. Ю. Реструктуризация кредитных организаций : Учебно-практич. пособие, 2005.

87. Тренев В. Н., Ириков В. А., Ильдеменов С. В. Реформирование и ~ реструктуризация предприятий. Методика и опыт. 2-е изд., 2005.

88. Тутаев А. В. Финансовая эффективность реструктуризации компании. // Дисс. канд. экон. наук. М.: ГУУ, 2003 г.

89. Тутунджян А. К. Реструктуризация предприятий в условиях перехода к рыночной экономике. М.: ЗАО "Издательство Экономика, 2005.

90. Управление по результатам: Пер. с финского / Общ. ред. и предисл. Я. А. Леймона. М.: Издательская группа "Прогресс", 1993. - 320с.

91. Управление развитием и изменением. Хрестоматия управление изменением. Жуковский, МЦДО "ЛИНК, 1996. - 221 е.;

92. Уткин Э.А. Бизнес-реинжиниринг. М.: Ассоциация авторов и издателей "ТАНДЕМ. Изд-во ЭКМОС, 1998. - 224 е.;

93. Федоров Я.П. Особенности современного корпоративного управления // Финансы и кредит. Ч 2005. №1(169).

94. Чесноков А.С. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы. М., 1993.

95. Шевченко И.Г. Стратегический анализ рынка акционерного капитала России. М.: Эдиториал УРСС, 2001,с. 246.

96. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2002, 208 с.

97. Шерри Де Ковни, Кристин Такки "Стратегии хеджирования", Инфра-М, М., 1996 г. 2"Настольная книга валютного дилера", СП "Крокус Итнернэшнл", М., 1992 г.

98. Шипов В.Н. Оценка стоимости компаний на основе дисконтирования денежных потоков в современных российских-Дусловиях. Электронный журнал "Исследованб.в России, 2000.

99. Экономика компании: учебник для вузов. // Под ред. Ф: К. Беа, Э. Дихтла,.М. Швайтцера, М.: ИНФРА-М, 1999. 928с.

100. Экономическая энциклопедия. Гл. ред. Абакин Л.И: Ч М.: Экономика, 1999.

101. Buehner R.Unternehmerische Fuerhrung mit Shareholder Value. Landsberg / Lech, 1994.

102. CFTC Policy Statement Concerning Swap Transaction. 54 Fed. Reg. 30, 694 (1989).

103. Hammer M., Champy J. Reengineering the Corporation: a manifesto for business revolution. New York: Harperbusiness, 1994. - 256 p.;

104. Hammer M., Stanton S.A. The reengineering revolution: a handbook.b -New York, Harperbusiness, 1995. 352 p.;

105. Jansen S.A. Mergers & Acquisitions. Wiesbaden: Gabler Verlag, 2001.276 p.

106. Kunz R.M., Lukatelli A. The real worth of shareholder value. Credit Suisse Economic Research, Economic Briefing, No. 17, 2000.

107. Lawrence P. R., Lorsch J. W. Organization and environment: managing differentiation and integration. Rev. ed. Boston: Harvard Business School Press, 1986.-279 p.

108. Marks, Mirvis, исследование 50 интеграционных процессов, 19821997 гг.

109. Marshall A. Principles of Economics. Vol. 1. New York: MacMillan & Co., 1890.

110. Starbuck W., Dutton J. Designing adaptive organizations. // Journal of Business Policy, Half 3. London, 1973. - S. 23.;

111. Stewart B. The Quest for Value. HarperBusiness, 1991. - 800 p.

112. Toffler A. The adaptive corporation. New York: McGraw-Hill, 1985.217 p.

113. Young M.D., Stein W.L. Swap Transactions Under the Commodity Exchange Act: Is Congressional Action Needed?, 76 Geo L.J; 1917, 1935 (1988).

114. Letter from Thomas R. Donovan, President and Chief Executive Officer, Chicago Board of Trade, to Jean A. Webb, CFTC (Apr. 11, 1988), in Ydung M.D., Stein W. L., Id. at 1940.

115. Годовой отчет PPO ФКЦБ России за 2001 год. Размещен на сайте Ссыка на домен более не работаетannual2001 .htm.

116. Годовой отчет РРО ФКЦБ России за 2002 год. Размещен на сайте Ссыка на домен более не работаетannual2002.htm.

117. Годовой отчет РРО ФКЦБ России за 2003 год. Размещен на сайте Ссыка на домен более не работаетannual2003.htm.

118. Слияния и поглощения: западный опыт и актуальность вопроса для PoccHH.//www.findirector.ru138. Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/menu7IDrrl 115&IDDOC=1060

Похожие диссертации