Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Система управления финансовыми рисками организации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Броило, Елена Валериевна
Место защиты Сыктывкар
Год 2003
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Система управления финансовыми рисками организации"

На правах рукописи

БРОИЛО Елена Валериевна

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ ОРГАНИЗАЦИИ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

(экономика, организация и управление предприятиями, отраслями и комплексами: промышленности)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Сыктывкар 2003

Работа выпонена на кафедре менеджмента факультета управления Сыктывкарского государственного университета

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Фаузер Виктор Вильгельмович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Князева Галина Алексеевна

кандидат экономических наук, доцент Бочкова Светлана Владимировна

Ведущая организация: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится 25 апреля 2003 г. в 14 час. 30 мин. на заседании регионального диссертационного совета КМ 004.015.01 при Институте социально-экономических и энергетических проблем Севера Коми научного центра Уральского отделения Российской академии наук по адресу: 167982, г. Сыктывкар, ул. Коммунистическая, д. 26

С содержанием диссертации можно ознакомиться в библиотеке Коми научного центра УрО РАН, по адресу: г. Сыктывкар, ул. Коммунистическая, д. 24

Автореферат разослан л марта 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, с.н.с.

Л.А. Кузиванова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Тенденцией последних лет является увеличение интереса широкого круга специалистов, особенно предпринимателей и менеджеров разного уровня, к вопросам управления финансовым риском. Риск - сложная и многоаспектная категория. В научной литературе приводятся десятки видов риска (производственный, валютный, инвестиционный, экологический, политический), что подчеркивает их многообразие. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности компании в целом и управления инвестиционными проектами. Таким образом, риск может быть охарактеризован как уровень определенной финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели; в неопределенности прогнозируемого результата; в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Одной из основных причин финансовых трудностей и банкротств предприятий и организаций является низкое качество управления финансовыми рисками как категорией благополучного существования организации. Фирма может избежать риска, но это зачастую означает отказ от получения возможного дохода. Редкий руководитель пойдет на этот шаг. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т.е. риск-менеджмент.

Недостаточно квалифицированный подход к этой проблеме со стороны организаций проявляется в отсутствии продуманной стратегии управления, слабой разработке процедурных вопросов снижения риска, неумении анализировать и оценивать степень риска применительно к деятельности организации. Это неизбежно приводит к тому, что значительная часть собственных и привлеченных средств размещается в высокорисковых вложениях, как правило, с низкой вероятностью получения дохода. Неоправданно высокий и слабо контролируемый финансовый риск постепенно приобретает решающее значение для дальнейшей деятельности организации.

Устранению существенных недостатков в деятельности многих предприятий и организаций дожно способствовать совершенствование управления финансовыми рисками. Дожна быть достигнута конечная цель риск-менеджмента - целевая функция организации - получение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для организации соотношении прибыли и риска.

Управление финансовым риском, или рискология - новое для российской экономики явление, которое появилось при переходе экономики к рыночной системе хозяйствования. Руководители организаций еще не до конца осознали неизбежность, финансового-риска и

.НАЦИОНАЛЬНАЯ

^пг пНАТСУ&

важность его учета в текущей деятельности. Эти основания и определили выбор темы исследования.

Степень разработанности проблемы. Риск является неотъемлемой частью экономической жизни и его игнорирование в процессе хозяйственной деятельности значительно снижает конкурентоспособность предприятий, организаций и фирм, потенциал их жизнеспособности в условиях переменной, в некоторой мере агрессивной внешней среды, которая постоянно порождает рисковые ситуации. Поэтому изучение и анализ существующих концепций теории риска, их взаи- !

мосвязь с теорией организации, исследование методов управления риском на разных уровнях особенно актуально.

Эти проблемы получили соответствующее отражение в трудах таких западных ученых, как Р. Канильтон, Дж. М. Кейнс, И. Кирцнер, Ф. Найт, И. Тюнен, Й. Шумпетер. В последние годы вышли работы российских ученых - В.А. Абчука, А.П. Альгина, И.Т. Балабанова, П.Г. Грабового, Г.Б. Клейнера, Б.А. Райсберга, В.А. Чернова, Л.Г. Шаршуковой, В.В. Шахова, в которых рассматриваются разные аспекты проблем риска организации и, в частности, проблем финансового риска. В них анализируются проблемы развития предприятий и организаций различных форм собственности и доказывается необходимость формирования дружественной среды для успешной экономической и финансовой деятельности в России.

Исследование вышеуказанных проблем нашло место в работах ученых Республики Коми: Н.М. Большакова, C.B. Бочковой, В.В. Жи-делевой, Г.А. Князевой, И.Г. Назаровой, В.В. Фаузера, А.П. Ших-вердиева.

Анализ этих и других работ дает возможность констатировать, что в наше время в отечественной теории и практике нет единого t

подхода к определению сути финансового риска и методов по его управлению. Значительная часть специальных работ посвящена теоретическим исследованиям и разработкам методов измерения |

уровня риска в банковской деятельности, в отрасли финансов, [

страхования, инвестиций и в некоторых других специфических областях. Но есть дефицит работ, которые посвящены вопросам комплексного управления финансовым риском в сложившейся '

производственно-хозяйственной деятельности. При этом совсем не {'

раскрытой остается тема особенностей управления риском на разных уровнях экономической системы. Отдельные переводные издания иностранных авторов не исправляют этой ситуации.

Таким образом, создается объективная необходимость исследования финансового риска как экономической категории, возрастает потребность в научных исследованиях в области оценки финансового риска, на основе которых может быть разработана система управления финансовым риском на разных уровнях хозяйственной деятельности.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка эффективной системы управления финансовыми рисками организации, теоретических и методологических подходов к управлению финансовым риском в условиях становления и развития рыночного хозяйства.

В соответствии с поставленной целью необходимо было решить следующие задачи:

Х проанализировать объективность проявления финансового риска как экономической категории, связанной с осуществлением хозяйственного процесса организации;

Х исследовать финансовый риск как одну из основных способностей руководителя организации в вопросах принятия оптимального для организации решения;

Х раскрыть экономическую суть финансового риска и рассмотреть теоретические подходы формирования политики риск-менеджмента;

Х оценить существующие и рассмотреть новые методологические подходы к процессу управления финансовым риском на базе анализа современных концепций;

Х разработать новую методику оценки уровня финансовых рисков в экономических процессах в виде системы управления риском.

Объектом исследования является финансовый риск хозяйствующих субъектов различных организационно-правовых форм, осуществляющих свою деятельность в условиях нестабильной рыночной среды.

Предметом исследования являются методы учета неопределенности и совокупность социально-экономических отношений, которые определяют формирование стратегии и методов управления финансовыми рисками.

Методология и методы исследования. В основе исследования лежиг оценка волатильности как основной меры риска рыночного финансового инструмента и методология оценивания рыночных рисков Уа1ие-а1-Шзк, УаЯ (стоимость риска). В процессе работы над темой исследования были использованы: лальфа-бета модель оценки волатильности, метод имитационного моделирования, методы финансового и графического анализа, метод экспертных оценок и аналитический метод, позволяющие комплексно оценить деятельность организации по управлению финансовым риском, а также соотнести затраты на обеспечение минимизации и нейтрализации риска с их эффективностью.

Информационно-аналитической базой диссертационного исследования послужили данные статистических сборников по развитию экономики и финансов, формируемые МФ РФ, Комитетом по статистике РФ, данные периодической отчетности открытого акционерного общества Сыктывкарский лесопильнодеревообрабаты-вающий комбинат (СДК) и Сыктывкарского лесопромышленного комплекса (ныне ОАО Нойзидлер Сыктывкар) за 1999-2001 гг., результаты научных исследований в области управления рисками отечественных и зарубежных авторов. Исследована и научно обобщена информация предприятий и организаций различной отраслевой специализации, передовая практика риск-менеджмента, материалы анкетного опроса мнений специалистов в области управления финансами и хозяйственными рисками.

Научная новизна работы состоит в разработке основных положений по совершенствованию принципов и методов управления финансовым риском организации, в систематизации подходов к теоретическим и методологическим основам финансового риска и управлении им в деятельности организаций на основе анализа волатильности в условиях становления рыночных отношений.

В процессе исследования получены следующие результаты, имеющие научную новизну и представляющие предмет защиты:

Х уточнена экономическая сущность финансового риска, как способность к ведению хозяйственной деятельности в условиях неопределенности, создающая возможность предупреждать и уменьшать влияние неопределенности на результаты хозяйственной деятельности; конкретизированы условия выбора оптимального решения из определенного количества альтернативных для получения в этих условиях хозяйственной прибыли организации;

Х к ранее существующей классификации финансовых рисков предложено допонение в виде инвестиционного финансового риска в целях эффективного управления организацией; на основе системного подхода определен состав показателей, позволяющих характеризовать тенденции, формирующие риск в экономических процессах;

Х представлены новые методические подходы для анализа и оценки уровня финансовых рисков, такие как метод анализа волатильности и аналоговый метод сравнения показателей финансовых операций, позволяющие учесть инвестиционный финансовый риск в управлении организацией;

Х предложена математическая модель оценки эффективности деятельности организации с учетом финансового риска., агоритм которой впервые реализован с помощью технологии программирования и представлен программным модулем, что облегчает ее использование финансовыми менеджерами и руководителями организаций;

Х предложены рекомендации по совершенствованию основных методов управления финансовыми рисками организаций, которые дают возможность хозяйствующим субъектам добиться конечной цели - максимизации прибыли.

Практическая значимость исследования связана с возможностью использования предложенных методов, основных положений и выводов проведенного исследования в качестве инструмента снижения финансового риска для принятия оптимальной финансовой политики организации.

Разработанная комплексная система управления финансовым риском на основе модели волатильности, практическое применение предлагаемого инструментария учета неопределенности и финансового риска в инвестиционном проектировании может быть использована финансовыми менеджерами и руководителями хозяйствующих субъектов в разработке стратегии управления рисками и предотвращения банкротства, частными предпринимателями при выборе форм и методов управления рисками, способствующих оптимизации использования ресурсов, участниками фондового рынка и стратегическими инвесторами для оценки уровня риска в инвестиционной деятельности.

Результаты выпоненного исследования апробированы в деятельности Сыктывкарского лесопромышленного комплекса и Сыктывкарского лесопильнодеревообрабатывающего комбината; при чтении курса Бизнес-планирование в филиале межотраслевого института повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров (Высшая экономическая школа) Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, расположенном на базе Коми республиканской академии государственной службы и управления, а также в курсе Информационные технологии финансового менеджмента для студентов факультета управления Сыктывкарского государственного университета. Основные положения и результаты исследования использованы при составлении отчетов в госбюджетной НИР Сыктывкарского лесного института Санкт-Петербургской государственной лесотехнической академии Компьютерные технологии в химико-лесном комплексе и экономике (2000 г., № ГР 01.9.70002099); в госбюджетной НИР кафедры менеджмента СыктГУ Развитие организаций в условиях изменений внешней среды (2000 г., № ГР 01.9.70001).

Апробация работы. Основные теоретические, методические и практические результаты работы докладывались на международных, российских и региональных конференциях: Информатизация образования Республики Коми: проблемы и перспективы (Сыктывкар, 1999); Информационные технологии в образовании, технике и медицине (Вогоград, 2000); Формирование и функционирование информационного пространства в условиях рынка (Пенза, 2001). Общий объем научных статей и практических рекомендаций составил 4,3 п.л.

Структура диссертации и основное содержание определено логикой, поставленной целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, состоящего из 113 наименований, и приложения, в котором предложены изображения программного модуля в процессе использования и листинг программы.

Во введении обосновывается актуальность диссертационного исследования, его теоретическая и практическая значимость, определяются объект и предмет исследования в рамках поставленных целей и решаемых задач, отражаются степень изученности проблемы, методические и методологические основы работы, дается характеристика основных положений научной новизны с учетом степени разработанности проблемы в отечественной и зарубежной науке.

В первой главе Теоретические и методологические основы управления финансовыми рисками раскрывается сущность неопределенности и риска организации, дается оценка финансовому риску как экономической категории, событию, которое может произойти или не произойти. На базе анализа существующих в отечественной и зарубежной экономике подходов, рассматривается сущность финансового риска организации, ведущей финансовую деятельность в условиях рыночной экономики, допонена и систематизирована классификация финансовых рисков. Проанализированы существующие финансовые инструменты для управления финансовым риском, а также этапы формирования политики риск-менеджмента.

Во второй главе Методы оценки финансового риска в хозяйственной деятельности организаций раскрываются методы расчета и анализа финансовых рисков, показаны способы учета рисков при финансовом инвестировании проекта и варианты снижения риска. Особое внимание уделено использованию метода анализа волатильности в управлении финансовым риском и методам построения стратегий волатильности при формировании системы управления финансовыми рисками.

В третьей главе Учет финансового риска в управлении организацией рассматривается практическая применимость финансовых инструментов и методов управления финансовым риском. В соответствии с предложенной в первой главе классификацией финансовых рисков структурированы риски организации, даны их оценки и выработаны рекомендации по их снижению.

Автором предложена задача управления рисками риск-капитал. Риск-капитал представляет собой долю капитала организации, которую акционеры готовы подвергнуть риску, т.е. потерять в течение некоторого периода при условии сохранения бизнеса в целом.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам исследования.

ОСНОВНЫЕ ЗАЩИЩАЕМЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Финансовый риск проявляется в сфере экономической деятельности предприятия, прямо связан с формированием его прибыли и характеризуется возможными экономическими его потерями в процессе осуществления финансовой деятельности.

В связи с развитием рыночных отношений хозяйственную деятельность в нашей стране приходится осуществлять в условиях нарастающей неопределенности ситуации и изменчивости экономической среды. Значит, возникает неясность и неуверенность в получении ожидаемого конечного результата, а следовательно, возрастает риск, т.е. опасность неудачи, непредвиденных потерь. Категории неопределенность (uncertainty) и риск (risk) играют огромную роль в окружающем нас мире вообще, и в экономических отношениях в частности. Будучи неотъемлемой составной частью условий хозяйственной деятельности, неопределенность лежит в основе массы сложных и важных экономических явлений, взаимодействие с которыми вызывает соответствующее поведение как отдельных экономических агентов - участников производства и потребления, так и общества в целом. Особенно наглядно это проявляется в национальных экономиках, для которых характерно отсутствие чрезмерно жесткой детерминированной составляющей административной системы и наличие рыночной системы хозяйствования.

Свою сконцентрированную сущность неопределенность проявляет в риске. Фрэнк Найт впервые обратил внимание на проблему экономического риска как таковую и выдвинул положение, которое заключается в том, что вся подлинная прибыль связана с неопределенностью.

Риск - это экономическая категория. Как экономическая категория он представляет собой событие, которое моует произойти или не произойти. В случае совершения такого событиу возможны три экономических результата: отрицательный (проигрыш, ущерб, убыток); нулевой; положительный (выигрыш, выгода, прибыль). Риска можно избежать, т.е. просто уклониться от мероприятия, связанного с риском. Однако для менеджера избежание риска зачастую означает отказ от возможной прибыли. Основным классификационным признаком риска чаще всего выступает объект, рисковость которого пытаются охарактеризовать и проанализировать. Таким образом, можно сформулировать понятие финансового риска: под финансовым риском организации понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери дохода или капитала в ситуации неопределенности условий осуществления его финансовой деятельности.

2. Риском можно управлять, т.е. использовать различные меры, позволяющие в определенной степени прогнозировать наступление рискового события и принимать меры к снижению степени риска. Эффективность организации управления риском во многом определяется классификацией риска.

Финансовые риски организации характеризуются большим многообразием, в целях эффективного управления ими можно выделить основные признаки (рис. 1).

Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности организации в целом и управления инвестиционными проектами. Активы, с которыми воспринимается относительно больший размер возможных потерь, рассматриваются как более рисковые. Доход, обеспечиваемый каким-либо активом, состоит из двух компонентов: полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива.

Принимая решение о целесообразности инвестирования денежных средств в финансовые активы, инвестор дожен прежде всего оценить риск, присущий этим активам. Чаще всего инвестор работает не с отдельным активом, а с их набором, называемым инвестиционным портфелем. Оценивая риск конкретного актива из инвестиционного портфеля, можно действовать двояко: либо рассматривать этот актив изолированно от других активов, либо считать его неотъемлемой частью портфеля. Но, оценка рисковости актива и целесообразности операции с ним при этом может меняться. Более того, актив, имеющий высокий уровень риска, при рассмотрении его изолированно, может оказаться практически безрисковым с позиции портфеля и при определенном сочетании входящих в этот портфель активов.

Признак характеризуемого объекта > > > риск отдельной финансовой операции риск различных видов финансовой деятельности риск финансовой деятельности организации в целом

Признак совокупности исследуемых инструментов > > индивидуальный финансовый риск портфельный финансовый риск

Признак источников возникновения => У > внешний (систематический)риск внутренний (несистематический) риск

Признак финансовых последствий > > риск экономической потери риск упущенной выгоды

Признак проявления во времени => > > постоянный финансовый риск временный финансовый риск

Признак уровня финансовых потерь => А А А допустимый финансовый риск критический финансовый риск катастрофический финансовый риск

Признак предвидения => > > прогнозируемый финансовый риск непрогнозируемый финансовый риск

Признак страхования => > > страхуемый финансовый риск нестрахуемый финансовый риск

Рис.1. Классификация финансовых рисков организации по основным признакам

Категория риска имеет важное значение не только в отношении финансовых активов, но и в отношении деятельности хозяйствующего субъекта в целом. В этом случае существует два вида риска: производственный, т.е. риск, связанный со спецификой деятельности организации, и финансовый, т.е. риск, обусловленный структурой ее капитала.

Таким образом, можно допонить классификацию финансовых рисков по основным признакам (рис.2).

Риски, связанные с покупательной способностью денег

Инвестиционные риски

> Инфляционные и дефляционные

> Валютные

> Риски ликвидности ____

> Риски упущенной выгоды

> Риски снижения доходности:

а) процентные риски;

б) кредитные риски.

> Риски прямых финансовых потерь:

а) кредитные риски;

б) биржевые риски;

в) риск банкротства;

_г) селективный риск_

Рис. 2. Классификация финансовых рисков по видам управления

Для управления финансовым риском используются финансовые инструменты. Определение понятия финансовый инструмент дано в международном учетном стандарте IAS 32 Финансовые инструменты: раскрытие и представление, введенном в действие в 1996 г.: под финансовым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одной компании и финансовых обязательств другой компании. В результате исследования темы нами предлагается более упрощенное токование сущности понятия финансовый инструмент. В соответствии с ним выделено три основные категории финансовых инструментов: денежные средства (средства в кассе и на расчетном счете, валюта); кредитные инструменты (облигации, фьючерсы, опционы); способы участия в уставном капитале (акции и паи).

3. Система управления финансовыми рисками представляет собой часть общей финансовой стратегии организации, заключающейся в оценке финансового риска с помощью аппарата математической статистики и теории вероятностей и в разработке

системы мероприятий по нейтрализации возможных негативных финансовых последствий рисков, связанных с осуществлением различных аспектов финансовой деятельности.

Анализ рисков можно подразделить на два взаимно допоняющих друг друга вида: качественный и количественный.'

Качественный анализ может быть сравнительно простым, его главная задача - определить факторы риска, этапы и работы, при выпонении которых риск возникает и т.д., т.е. установить потенциальные области риска, после чего - идентифицировать все возможные риски.

Количественный анализ риска, т.е. численное определение размеров отдельных рисков и риска проекта в целом - проблема более сложная.

Риск организации количественно характеризуется субъективной оценкой вероятной, т.е. ожидаемой величины максимального и минимального дохода (убытка) от данного вложения капитала. При этом, чем больше диапазон между максимальньш и минимальным доходом (убытком) при равной вероятности их получения, тем выше степень риска. Неопределенность хозяйственной ситуации во многом определяется фактором случайности. Однако при большом количестве наблюдений за случайностями можно обнаружить, что в мире случайностей действуют определенные закономерности. Математический аппарат для изучения этих закономерностей дает теория вероятностей.

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия отдельного действия и вероятность их возникновения.

Величина риска измеряется двумя критериями: среднее ожидаемое значение; колеблемость (изменчивость) возможного результата.

Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику и не позволяет принять решения в пользу какого-либо вложения капитала. Для окончательного принятия решения необходимо измерить колеблемость показателей. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого применяются два близко связанных критерия: дисперсия и среднее квадратическое отклонение.

Ключевым понятием, используемым для оценки и управления финансовыми рисками в финансовых инвестиционных проектах, является волатильность. Оценка волатильности финансовых индексов и инструментов является основным элементом наиболее популярного подхода к оценке рыночных рисков - УаЯ-оценки рисков.

Волатильность представляет собой основную меру риска рыночного финансового инструмента. Волатильность является случайной составляющей изменения цены финансового инструмента, которое рассматривается следующим образом:

Г=ш+У, где С)

г - изменение цены за интервал;

т - среднее изменение цены (тренд) - постоянная величина; v - волатильность, случайная величина (временной ряд) с нулевым математическим ожиданием, т е. движение цены за некоторый интервал рассматривается как некое планируемое трендовое движение и случайное отклонение от тренда, определяемое волатильностью.

Волатильность таким образом является случайной величиной, или (при рассмотрении изменения цены за несколько интервалов) временным рядом. Моделирование данной случайной величины представляет основу для оценки большинства рыночных рисков. Основные способы моделирования волатильности: простая волатильность; экспоненциальная волатильность; прогнозируемая (implied) волатильность; реализованная (realized) волатильность.

Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с помощью соответствующего методического инструментария и некоторой системы показателей, позволяющей достоверно и оперативно оценить риск и решать связанные с ним конкретные задачи управления финансовой деятельностью организации (рис.3).

Экономико-статистические методы

Экспертные методы

Аналоговые методы

Система показателей оценки уровня финансового риска

уровень финансового риска дисперсия

среднеквадратическое отклонение

коэффициент вариации бета-коэффициент__

опросный метод по видам финансовых рисков показатели бальной системы

показатели сравнения по отдельным, наиболее массовым финансовым операциям организации_

Рис. 3. Методический инструментарий оценки уровня финансового риска

4. Стратегии управления финансовыми инвестициями представляет собой часть общей инвестиционной политики организации, обеспечивающей выбор наиболее эффективных финансовых инструментов вложения капитала. Финансовые инвестиции организации также влекут за собой вероятность появления финансового риска, поэтому важно найти новые методы оценки финансового риска в этой части деятельности организации.

Рост размеров и продожительность инвестирования проектов, разнообразие и сложность, внедрение новых методов и технологий в их реализацию, высокая динамичность внешней среды, окружающей любую фирму, конкуренция, инфляция и друше отрицательные факторы приводят к росту степени риска в процессе осуществления проекта.

Любой инвестор, размещая свои средства, решает как минимум двухкритериальную задачу, одновременно стремясь максимизировать ожидаемую прибыль и минимизировать риск. Поскольку эти цели противоречат друг другу, окончательное инвестиционное решение представляет собой компромисс, в котором риск и доходность дожны быть сбалансированы в оптимальной для инвестора пропорции. Портфельный анализ предлагает обширный инструментарий для решения этой проблемы.

Нами предлагается использовать теорию портфеля для решения следующих задач инвестиционного проектирования:

1. Расчет ставки дисконтирования при определении критериев эффективности инвестиционного проекта. Для расчета ставки дисконтирования предлагается использовать модели доход-риск, учитывающие неопределенность получения дохода.

2. Нахождение оптимального для инвестора соотношения риск-доходность, которое реализуется методами диверсификации. Существует модель расчета ставки дисконтирования г, которая позволяет учесть риск при обосновании ставки дисконтирования Ч модель определения цены капитальных активов (САРМ). В соответствии с этой моделью ожидаемая норма доходности рассчитывается по формуле (2):

Гсапп = ГС+Ь(ГП- Г с), Где (2)

гс - свободная о г риска ставка дохода;

гД - среднерыночная ставка (доходность по рыночному портфелю);

Ь - коэффициент систематического риска.

Значение -коэффициента рассчитывается обычно на основе статистических данных биржевых котировок ценных бумаг инвестора по формуле (3):

Ь =-ЧЧ, где /тч

Уаг(КД) О)

К, - доходность актива г;

КД, - среднерыночная доходность;

Соу(КД КД) - ковариация элементов К, и Кт;

Уаг(Кт) - вариация показателя Кт.

Продожением модели САРМ является кумулятивный подход корректировки безрисковой ставки по нескольким критериям, например, качество управления, размер компании, структура пассивов, товарная диверсификация, разветвленность сбыта, динамика прибыли. Оценка по каждому критерию производится на основе сравнения с компаниями-аналогами. Этот подход является наиболее адекватным сегодняшнему состоянию российской экономики.

На основе проведенных исследований нами предложена модель расчета ставки дисконтирования, представляющая собой синтез САРМ-модели и кумулятивного подхода:

г = гс + Ъ(гД - г<), где (4)

гс - безрисковая ставка дохода;

гД - среднерыночная ставка. В качестве среднерыночной ставки доходности мы предлагаем брать рентабельность в среднем по отрасли;

Ь Ч коэффициент риска, определяемый по формуле (5).

Преимущество предлагаемого метода заключается в том, что он сочетает достоинства обеих моделей. Особенностью метода является формула расчета коэффициента риска - Ъ, предлагаемая нами:

Ъ = Соу(Г, ,г): Уаг(г)*Ьх + См{Рг,г): Уаг(г)*Ь2+... + Соу(Ря,г): Уаг(г)*Ь, где(5)

Соу(р1,г) - ковариация фактора Г/, влияющего на риск и среднерыночную ставку доходности;

/, и т. д. - в качестве факторов, влияющих на риск, мы предлагаем рассматривать следующие группы факторов: финансовые (ликвидность, уровень рентабельности, стабильность дохода, финансовый и операционный ливеридж), макроэкономические (темпы инфляции и экономического роста, динамика ставки процента и обменного курса) и маркетинговые (рыночная доля, диверсифициро-ванность по продукту, по потребителю, по территории, уровень конкуренции, динамика спроса);

Уаг(г) - вариация фактора среднерыночной ставки доходности;

Ь - чувствительность к фактору - коэффициент, показывающий степень значимости данного фактора (от 0% до 100%).

В отличие от модели САРМ, данный метод позволяет рассчитать коэффициент Ь, не используя статистики рынка ценных бумаг, и при этом учесть множество факторов, влияющих на риск инвестиционного проекта.

В реальной практике инвестору редко приходится решать задачу выбора одного, наилучшего проекта, зачастую ему приходится решать

проблему оптимального размещения своих ресурсов по нескольким проектам.

С точки зрения риск-менеджмента - это проблема диверсификации проекта. Мы предлагаем рассматривать теорию портфеля не только по отношению к ценным бумагам, но и к любого рода активам, в т.ч. и к инвестиционным проектам, т.к. инвестиционный проект с финансовой точки зрения - это совокупность денежных потоков, т.е. по сути актив, характеризующийся определенной серией выплат/взносов, рентабельностью и риском.

Диверсификация основывается на простой гипотезе. Если каждый актив портфеля характеризуется некоторой дисперсией дохода, то дисперсия портфеля будет определяться его составом, следовательно, изменяя состав портфеля определенным образом, можно свести к минимуму дисперсию, а следовательно, и риск.

Если показатели доходов различных активов (проектов или элементов проекта) статистически независимы (не коррелируют между собой), то дисперсию портфеля Д, находят по следующей формуле:

А, =УЧ2Д ,где ^ ' " (6)

а1 - доля проекта /; Д - дисперсия дохода от проекта /.

Для зависимых в статистическом смысле проектов:

д, = Ха.А+2И1аР,гча><71 Х (7)

ги - коэффициент корреляции дохода проектов / и_/';

(7,, <Ту- среднее квадратическое отклонение дохода у проектов г и}.

Разработан следующий агоритм решения задачи: на основе статистики объемов продаж определяется характеристика риска по данному продукту (дисперсия объемов продаж); определяются доли каждого продукта в проекте, при которых риск проекта (дисперсия портфеля) будет минимальным. Например, для портфеля из трех продуктов:

* />Д,/>,Д+/>,Д+Л,Д

в.=1-(а,+л,),гда <10)

ах, ау, а: - доли продуктов X, У, г в портфеле соответственно; йу/г - отношение дисперсий объемов продаж продуктов У и 2\ Ох/г - отношение дисперсий объемов продаж продуктов А" и 2.

1 этап: Идентификация рисков

2 этап: Измерение рисков

3 эгап: Оптимизация рисков

Рис. 4. Система управления финансовыми рисками организации

5. Оценивая риск, который в состоянии принять на себя организация, руководитель прежде всего дожен исходить из профиля деятельности, из наличия необходимых ресурсов для реализации программы финансирования возможных последствий риска, стремиться учесть отношение к риску партнеров так, чтобы наилучшим образом способствовать реализации основной стратегической цели.

Нами рассмотрена задача управления рисками риск-капитал. Риск-капитал представляет собой долю капитала организации, которую акционеры готовы подвергнуть риску, т.е. потерять в течение некоторого периода при условии сохранения бизнеса.

Собственно ограничение, удержание уровня случайных потерь в рамках установленного риск-капитала можно считать основной практической задачей управления рисками.

Большинство современных финансовых рынков позволяет увеличивать среднюю доходность операций за счет увеличения принимаемых рисков. Например, на рынке акций возможно увеличение доходности с соответствующим ростом риска за счет заключения срочных сделок, формирования плеча и т.д. Такая ситуация будет подтакивать

согрудников организации к увеличению доходностей своих операций за счет увеличения рисков, если в организации при оценке их деятельности принимаемые риски будут игнорироваться. Следовательно, для стимулирования сотрудников к обоснованному отношению к рискам следует учитывать риски при оценке их деятельности.

Рассмотрим оценку результатов работы подразделения организации, производящего активные операции (для пассивных операций подход будет аналогичен). Обычно финансовый результат (далее Р) данного подразделения оценивается как разность доходов от операционной деятельности и следующих расходов:

Х операционные расходы - убытки, возникшие в результате проведения активных операций (продажа ценных бумаг по цене ниже цены приобретения, невозврат кредитов и т.д.);

Х внеоперационные расходы - расходы, непосредственно не связанные с проведением операций (зарплата, плата за оборудование, аренду и т.д.);

Х стоимость отвлекаемых ресурсов - внутренняя (трансфертная) цена отвлекаемых активным подразделением средств, рассчитываемая как общая сумма затрат на привлечение данных средств;

Х сумма уплаченных в результате проведения операций налогов;

Х стоимость сформированных под проведение операций резервов (резервы под ожидаемые потери, ФОР, подушка ликвидности и т.д.).

Данный подход является ценовым и позволяет судить об окупаемости данного вида деятельности. Однако он не учитывает риски данного вида деятельности, что не позволяет судить об эффективности операций и адекватности лаппетиту к риску организации.

Для того чтобы устранить данный недостаток, следует уменьшить полученный доход (Р) на стоимость риск-капитала (Capital), необходимого для проведения операций, получив таким образом лэкономическую добавленную стоимость деятельности (EVA - Economic Value Added):

EVA = P-Capital *y, где (11)

у - стоимость капитала, выраженная в виде ставки дисконтирования;

EVA позволяет судить об эффективносш операций с поправкой на лаппетит к риску организации.

Для сравнения эффективности различных видов деятельности можно использовать следующую величину, называемую RARORAC (Risk-Adjusted Return on Risk-Adjusted Capital):

RARORAC = EVA / Capital = P/Capital-y (12)

В случае, если в формуле используется величина капитала, требуемого для ведения данного бизнеса регулирующими органами, соответствующая величина носит название RAROC (Risk-Adjusted Return on Capital).

Использование при оценке деятельности подразделения и определении уровня материального поощрения величин EVA и RARORAC будет подтакивать сотрудников к снижению уровня принимаемых рисков наряду с желанием увеличивать доходность. Таким образом, данный подход является достаточно эффективным механизмом управления рисками в организации. Мы предлагаем агоритм математической модели задачи и дальнейшую ее реализацию с помощью программного модуля, созданного диссертантом (рис. 5).

^ Главная лормз модуля для расч^у^нтервал(ггс*кйстм стрггегнД:

Робело По. OU.U

|ИдсттН>№;аторцзтц|Н'зоРКГа [Зсташsgnoj^ppjMStn ^yg-цлиk T'JT*mn 0[ -I

НИ i о > n ZJ

Рис. 5. Главная форма модуля расчета стойкости стратегий

ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ

В результате проведенных исследований можно сделать ряд выводов и практических рекомендаций для руководителей организаций, менеджеров, которые стакиваются в своей деятельности с проблемой финансового риска.

1. Риск возникает при любых видах хозяйственной деятельности, связанной с производством продукции, товаров и услуг, их реализацией; товарно-денежными и финансовыми операциями, коммерцией, и характеризуется сочетанием возможности достижения как нежелательных, так и особо благоприятных отклонений от запланированных результатов.

2. Система риск-менеджмента дожна состоять из четырех этапов: прогнозирования, анализа, контроля и оценки. Главная цель управления риском состоит в том, чтобы обеспечить непрерывность деятельности при любых условиях. Поэтому со стороны руководителей и финансовых менеджеров дожны быть приняты меры на случай непредвиденных или неожиданных событий, которые могли бы помешать достижению поставленной цели.

3. Оценивая риск, который в состоянии принять на себя организация, руководитель прежде всего дожен исходить из профиля деятельности, из наличия необходимых ресурсов для реализации программы финансирования возможных последствий риска, стремиться учесть отношение к риску партнеров так, чтобы наилучшим образом способствовать реализации основной стратегической цели.

4. Финансовые риски, возникающие вследствие изменения цен акций, сырьевых товаров, обменных курсов, процентных ставок, на наш взгляд, лучше всего оценивать с помощью методологии Уа1ие-а1:-Шэк. Она является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, из акций и облигаций) и 'по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы).

5. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, который влияег на деятельность предприятия в целом и на управление инвестиционными проектами. При этом ключевая идея состоит в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.

6. Система управления финансовыми рисками (рис.4) дожна базироваться на общих критериях избранной организацией финансовой стратегии, отражающей финансовую идеологию по отношению к уровню допустимых рисков, а также финансовой политики по отдельным направлениям финансовой деятельности.

Основные публикации по теме диссертации:

1. Управление риском в автоматизированных технологиях инвестиционного менеджмента // Проблемы региональной экономики - Ижевск, 2002. - 1,0 п.л.

2. Методы управления экономическими рисками лесной отрасли // Вестник госслужбы и управления. - Сыктывкар, 2003. - 1,0 п.л.

3. Проблемы экономических рисков лесопромышленных предприятий // Менеджмент в России и за рубежом. - 2003- 1,1 п.л.

4. Методические основы использования пакета Project Expert: Учебное пособие. - Сыктывкар, 2000. - (В соавторстве, авторских - 1,0 п.л.).

5. Системы автоматизированного проектирования в учебном процессе // Международная научно-техническая конференция Информационные технологии в образовании, технике и медицине: Тезисы докладов. - Вогоград, 2000. - 0,1 п.л.

6. Информационный менеджмент в государственном управлении // Международная научно-практическая конференция Формирование и функционирование информационного пространства в условиях рынка: Тезисы докладов. - Пенза, 2001. -0,1 п.л.

Тираж 100 экз._Заказ № 198.

Отпечатано в КРАГСиУ. Адрес: г. Сыктывкар, ул.Коммунистическая, 11.

Р . 7 1 5 в

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Броило, Елена Валериевна

9 ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ

ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ.

1.1. Сущность хозяйственного риска организации и причины его возникновения.

1.2. Определение финансового риска как части хозяйственного риска ф организации.

1.3. Финансовые инструменты управления риском организации.

Глава 2. МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОГО РИСКА В

ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ОРГАНИЗАЦИЙ.

2.1. Методы расчета финансовых рисков: теоретический аспект.

2.2. Методы анализа финансовых рисков.

2.3. Методы учета финансовых рисков инвестиционного проекта.

Глава 3. УЧЕТ ФИНАНСОВОГО РИСКА В УПРАВЛЕНИИ

ОРГАНИЗАЦИЕЙ.

3.1. Технология количественного анализа рисков организации.

3.2. Задача управления рисками Риск-капитал.

3.3. Технология учета риска инвестиционного проекта.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Система управления финансовыми рисками организации"

Актуальность темы исследования. Тенденцией последних лет является увеличение интереса широко круга специалистов, особенно предпринимателей и менеджеров разного уровня, к вопросам управления финансовым риском. Риск - сложная и многоаспектная категория. В научной литературе приводятся десятки видов риска (производственный, валютный, инвестиционный, экологический, политический), что подчеркивает их многообразие. Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, а также в отношении деятельности компании в целом и управления инвестиционными проектами. Таким образом, риск может быть охарактеризован как уровень определенной финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели; в неопределенности прогнозируемого результата; в субъективности оценки прогнозируемого результата.

Одной из основных причин финансовых трудностей и банкротств предприятий и организаций является низкое качество управления финансовыми рисками как категорией благополучного существования организации. Фирма может избежать риска, но это зачастую означает отказ от получения возможного дохода. Редкий руководитель пойдет на этот шаг. Поэтому на степень и величину риска можно воздействовать через финансовый механизм. В совокупности стратегия и приемы образуют своеобразный механизм управления риском, т.е. риск - менеджмент.

Недостаточно квалифицированный подход к этой проблеме со стороны организаций проявляется в отсутствии продуманной стратегии управления, слабой разработке процедурных вопросов снижения риска, неумении анализировать и оценивать степень риска применительно к деятельности организации. Это неизбежно приводит к тому, что значительная часть собственных и привлеченных средств размещается в высокорисковых вложениях, как правило, с низкой вероятностью получения дохода. Неоправданно высокий и слабо контролируемый финансовый риск постепенно приобретает решающее значение для дальнейшей деятельности организации.

Устранению существенных недостатков в деятельности многих предприятий и организаций дожно способствовать совершенствование управления финансовыми рисками. Дожна быть достигнута конечная цель риск-менеджмента - целевая функция организации - получение наибольшей прибыли при оптимальном, приемлемом для организации соотношении прибыли и риска.

Управление финансовым риском, или рискология - новое для российской экономики явление, которое появилось при переходе экономики к рыночной системе хозяйствования. Руководители организаций еще не до конца осознали неизбежность финансового риска и важность его учета в текущей деятельности. Эти основания и определили выбор темы исследования.

Степень разработанности проблемы. Риск является неотъемлемой частью экономической жизни и его игнорирование в процессе хозяйственной деятельности значительно снижает конкурентоспособность предприятий, организаций и фирм, потенциал их жизнеспособности в условиях переменной, в некоторой мере агрессивной внешней среды, которая постоянно порождает рисковые ситуации. Поэтому изучение и анализ существующих концепций теории риска, их взаимосвязь с теорией организации, исследование методов управления риском на разных уровнях особенно актуально.

Эти проблемы получили соответствующее отражение в трудах таких западных ученых, как Р.Канильтон, Дж.М.Кейнс, И.Кирцнер, Ф.Найт, И.Тюнен, Й.Шумпетер. В последние годы вышли работы российских ученых - В.А.Абчука, А.П.Альгина, И.Т.Балабанова, П.Г.Грабового, Г.Б.Клейнера,

Б.А.Райсберга, В.А.Чериова, Л.Г.Шаршуковой, В.В.Шахова, в которых рассматриваются разные аспекты проблем риска организации и, в частности, проблем финансового риска. В них анализируются проблемы развития предприятий и организаций различных форм собственности и доказывается необходимость формирования дружественной среды для успешной экономической и финансовой деятельности в России.

Исследование вышеуказанных проблем нашло место в работах ученых Республики Коми: Н.М.Большакова, С.В.Бочковой, В.В.Жиделевой, Г.А.Князевой, И.Г.Назаровой, В.В.Фаузера, А.П.Шихвердиева.

Анализ этих и других работ дает возможность констатировать, что в наше время в отечественной теории и практике нет единого подхода к определению сути финансового риска и методов по его управлению. Значительная часть специальных работ посвящена теоретическим исследованиям и разработкам методов измерения уровня риска в банковской деятельности, в отрасли финансов, страхования, инвестиций и в некоторых других специфических областях. Но есть дефицит работ, которые посвящены вопросам комплексного управления финансовым риском в теперешней производственно-хозяйственной деятельности. При этом совсем не раскрытой остается тема особенностей управления риском на разных уровнях экономической системы. Отдельные переводные издания иностранных авторов не исправляют этой ситуации.

Таким образом, создается объективная необходимость исследования финансового риска как экономической категории, возрастает потребность в научных исследованиях в области оценки финансового риска, на основе которых может быть разработана система управления финансовым риском на разных уровнях хозяйственной деятельности.

Цель и задачи исследования. Целыо исследования является разработка эффективной системы управления финансовыми рисками организации, теоретических и методологических подходов к управлению финансовым риском в условиях становления и развития рыночного хозяйства.

В соответствии с поставленной целью необходимо было решить следующие задачи:

Х проанализировать объективность проявления финансового риска как экономической категории, связанной с осуществлением хозяйственного процесса организации;

Х исследовать финансовый риск как одну из основных способностей руководителя организации в вопросах принятия оптимального для организации решения;

Х раскрыть экономическую суть финансового риска и рассмотреть теоретические подходы формирования политики риск-менеджмента;

Х оценить существующие и рассмотреть новые методологоческие подходы к процессу управления финансовым риском на базе анализа современных концепций;

Х разработать новую методику оценки уровня финансовых рисков в экономических процессах в виде системы управления риском.

Объектом исследования является финансовый риск хозяйствующих субъектов различных организационно - правовых форм, осуществляющих свою деятельность в условиях нестабильной рыночной среды.

Предметом исследования является методы учета неопределенности и совокупность социально - экономических отношений, которые определяют формирование стратегии и методов управления финансовыми рисками.

Методология и методы исследования. В основе исследования лежит оценка волатильности как основной меры риска рыночного финансового инструмента и методология оценивания рыночных рисков Value-at-Risk, VaR (стоимость риска). В процессе работы над темой исследования были использованы: лальфа-бета модель оценки волатильности, метод имитационного моделирования, методы финансового и графического анализа, метод экспертных оценок и аналитический метод, позволяющие комплексно оценить деятельность организации по управлению финансовым риском, а также соотнести затраты на обеспечение минимизации и нейтрализации риска с их эффективностью.

Информационно - аналитической базой диссертационного исследования послужили данные статистических сборников по развитию экономики и финансов, формируемые МФ РФ, Комитетом по статистике РФ, данные периодической отчетности открытого акционерного общества Сыктывкарский лесопильнодеревообрабатывающий комбинат (СДК) и Сыктывкарского лесопромышленного комплекса (ныне ОАО Нойзидлер Сыктывкар) за 1999-2001 гг., результаты научных исследований в области управления рисками отечественных и зарубежных авторов. Исследована и научно обобщена информация предприятий и организаций различной отраслевой специализации, передовая практика риск-менеджмента, материалы анкетного опроса мнений специалистов в области управления финансами и хозяйственными рисками.

Научная новизна работы состоит в разработке основных положений по совершенствованию принципов и методов управления финансовым риском организации, в систематизации подходов к теоретическим и методологическим основам финансового риска и управлении им в деятельности организаций на основе анализа волатильности в условиях становления рыночных отношений.

В процессе исследования получены следующие результаты, имеющие научную новизну и представляющие предмет защиты:

Х уточнена экономическая сущность финансового риска, как способность к ведению хозяйственной деятельности в условиях неопределенности, создающая возможность предупреждать и уменьшать влияние неопределенности на результаты хозяйственной деятельности; конкретизированы условия выбора оптимального решения из определенного количества альтернативных для получения в этих условиях хозяйственной прибыли организации;

Х к ранее существующей классификации финансовых рисков предложено допонение в виде инвестиционного финансового риска в целях эффективного управления организацией; на основе системного подхода определен состав показателей, позволяющих характеризовать тенденции, формирующие риск в экономических процессах;

Х представлены новые методические подходы для анализа и оценки уровня финансовых рисков, такие как метод анализа волатильности и аналоговый метод сравнения показателей финансовых операций, позволяющие учесть инвестиционный финансовый риск в управлении организацией;

Х предложена математическая модель оценки эффективности деятельности организации с учетом финансового риска, агоритм которой впервые реализован с помощью технологии программирования и представлен программным модулем, что облегчает ее использование финансовыми менеджерами и руководителями организаций;

Х предложены рекомендации по совершенствованию основных методов управления финансовыми рисками организаций, которые дают возможность хозяйствующим субъектам добиться конечной цели - максимизации прибыли.

Практическая значимость исследования связана с возможностью использования предложенных методов, основных положений и выводов проведенного исследования в качестве инструмента снижения финансового риска для принятия оптимальной финансовой политики организации.

Разработанная комплексная система управления финансовым риском на основе модели волатильности, практическое применение предлагаемого инструментария учета неопределенности и финансового риска в инвестиционном проектировании может быть использована финансовыми менеджерами и руководителями хозяйствующих субъектов в разработке стратегии управления рисками и предотвращения банкротства, частными предпринимателями при выборе форм и методов управления рисками, способствующих оптимизации использования ресурсов, участниками фондового рынка и стратегическими инвесторами для оценки уровня риска в инвестиционной деятельности.

Результаты выпоненного исследования апробированы в деятельности Сыктывкарского лесопромышленного комплекса и Сыктывкарского лесопилодеревообрабатывающего комбината; при чтении курса Бизнес -планирование в филиале межотраслевого института повышения квалификации и переподготовки руководящих кадров (Высшая экономическая школа) Санкт - Петербургского университета экономики и финансов, расположенном на базе Коми республиканской академии государственной службы и управления при Главе Республики Коми, а также в курсе Информационные технологии финансового менеджмента для студентов факультета управления Сыктывкарского государственного университета. Основные положения и результаты исследования использованы при составлении отчетов в госбюджетной НИР Сыктывкарского лесного института Санкт-Петербургской лесотехнической академии Компьютерные технологии в химико-лесном комплексе и экономике (2000 г., № ГР 01.9.70002099); в госбюджетной НИР кафедры менеджмента СыктГУ Развитие организаций в условиях изменений внешней среды (2000 г., № ГР 01.9.70001).

Апробация работы. Основные теоретические, методические и практические результаты работы докладывались на международных, российских и региональных конференциях: Информатизация образования Республики Коми: проблемы и перспективы (Сыктывкар, 1999); Информационные технологии в образовании, технике и медицине (Вогоград, 2000); Формирование и функционирование информационного пространства в условиях рынка (Пенза, 2001). Общий объем научных статей и практических рекомендаций составил 4,3 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Броило, Елена Валериевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Финансовая деятельность организации во всех ее формах связана с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты этой деятельности существенно возрастает с переходом к рыночной экономике. Возрастание степени влияния финансовых рисков на результаты финансовой деятельности организации связано с быстрой изменчивостью экономической ситуации в стране и конъюнктуры финансового рынка, расширением сферы финансовых отношений и ее раскрепощением, появлением новых для хозяйственной практики финансовых технологий и инструментов.

Финансовый риск является одной из наиболее сложных категорий, связанных с осуществлением хозяйственной деятельности, поэтому очень важно, какую политику управления этими рисками предпримет руководитель. Для организации управление финансовыми рисками - это часть общей финансовой стратегии, заключающейся в разработке системы мероприятий по нейтрализации возможных негативных финансовых последствий рисков, связанных с осуществлением различных аспектов финансовой деятельности.

В результате проведенных исследований нами предлагается ряд выводов и практических рекомендаций для руководителей предприятий, финансовых менеджеров, которые стакиваются в своей деятельности с проблемой финансового риска.

1. Теоретически доказано, что финансовый риск нужно рассматривать, как наиболее важную составную часть способностей руководителя, один из основных моментов процесса получения хозяйственного дохода и организационно-уиравленческой деятельности. Управление финансовым риском в условиях экономической деятельности имеет большое теоретическое и практическое значение и является важным условием выхода экономики России на путь устойчивого экономического роста и развития.

2. Исследование сути финансового риска предусматривает характеристику его разновидностей в хозяйственной деятельности организации. Предложенная в диссертации классификация разрешает не только более поно охарактеризовать риск во всех его проявлениях, но и определить факторы, которые влияют на него, а также определить роль и место каждого вида риска в общей системе. Это создает условия для эффективного применения методов управления финансовыми рисками организации.

3. Необходимость управления риском обусловлена особенностью тех экономических процессов, которые имеют место в отечественной экономике. Изучение управления риском базируется на экономической сути риска и управления как экономических категорий и учета экономических интересов субъектов хозяйственной деятельности. Управление риском - это процесс выявления уровня неопределенности, становления его допустимых границ и создания адаптированного к рискам режима, который базируется на поддержании интересов субъектов хозяйственной деятельности и разрешает предупреждать или уменьшать отрицательное влияние случайных факторов на экономический процесс, одновременно создавая условия для получения высокого уровня хозяйственного дохода.

4. В практической деятельности организации необходимо учитывать риск инвестиционного проектирования как часть финансового риска. Принимая решение об эффективности инвестиционного проектирования в условиях неопределенности, инвестор решает как минимум двухкритериальную задачу, иначе говоря, ему необходимо найти оптимальное сочетание риск-доходность. Очевидно, что найти идеальный вариант максимальная доходность - минимальный риск удается лишь в очень редких случаях. Поэтому мы предлагаем четыре подхода для решения этой задачи:

Х подход максимум выигрыша заключается в том, что из всех вариантов вложений капитала выбирается тот вариант, дающий наибольший результат (NPV, прибыль) при приемлемом для инвестора риске (Rnp). Таким образом, критерий принятия решения в формализованном виде можно записать

NPV-max

Rnn = Rnp ( }

Х Подход лоптимальная вероятность состоит в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятность результата является приемлемой для инвестора:

M(NPV) -> шах (2) где: M(NPV) - математическое ожидание NPV.

Х На практике подход лоптимальная вероятность рекомендуется сочетать с подходом лоптимальная колеблемость. Колеблемость показателей выражается их дисперсией, средним квадратическим отклонением и коэффициентом вариации. Сущность стратегии оптимальной колеблемости результата заключается в том, что из возможных решений выбирается то, при котором вероятности выигрыша и проигрыша для одного и того же рискового вложения капитала имеют небольшой разрыв, т.е. наименьшую величину дисперсии, среднего квадратического отклонения, вариации.

CV(NPV) -> min m где: CV(NPV) - коэффициент вариации NPV.

Х Подход минимум риска. Из всех возможных вариантов выбирается тот, который позволяет получить ожидаемый выигрыш (NPVnp) при минимальном риске.

NPV = NPVnp (4) RДn Ч> min

Таким образом, агоритм управления финансовыми рисками предприятия может быть представлен на рис. 15.

5. Риск возникает при любых видах хозяйственной деятельности организации, связанной с производством продукции, товаров и услуг, их реализацией; товарно-денежными и финансовыми операциями, коммерцией и характеризуется сочетанием возможности достижения как нежелательных, гак и особо благоприятных отклонений от запланированных результатов.

6. Процесс риск - менеджмента дожен состоять из четырех этапов: прогнозирование, анализ, контроль и оценка. Главная цель управления риском состоит в том, чтобы обеспечить непрерывность деятельности при любых условиях. Поэтому со стороны руководителей и финансовых менеджеров дожны быть приняты меры на случай непредвиденных или неожиданных событий, которые могли бы помешать достижению поставленной цели.

7. Оценивая риск, который в состоянии принять на себя организация, руководитель прежде всего дожен исходить из профиля деятельности, из наличия необходимых ресурсов для реализации программы финансирования возможных последствий риска, стремиться учесть отношение к риску партнеров так, чтобы наилушим образом способствовать реализации основной стратегической цели.

8. Рыночные риски, возникающие вследствие изменения цен акций, сырьевых товаров, обменных курсов, процентных ставок, на наш взгляд, лучше всего оценивать с помощью методологии Value-at-Risk. Она является суммарной мерой риска, способной производить сравнение риска по различным портфелям (например, из акций и облигаций) и по различным финансовым инструментам (например, форварды и опционы). Для финансового менеджера особый интерес представляет риск в отношении финансовых активов, который влияет на деятельность предприятия в целом и на управление инвестиционными проектами. При этом ключевая идея состоит в следующем: требуемая (или ожидаемая) доходность и риск изменяются в одном направлении, т.е. пропорционально друг другу.

9. Исследована природа риска и выявлены взаимосвязи категорий "риск" и "доходность". Проведённые исследования позволили нам сформулировать концепцию риска инвестиционного проектирования:

Х уточнён термин "риск";

Х сформулировано понятие риска инвестиционного проекта;

Х проанализированы критерии риска и предложен новый показатель ("цена риска");

Х предложен агоритм риск-менеджмента;

Х исследованы методы анализа риска инвестиционного проектирования и предложены методические рекомендации для его проведения.

10. Портфельная теория и синтез математических моделей представляют собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня прибыльности и риска. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и диверсификации инструментов портфеля. В процессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов. Плотность ковариации между уровнями доходности по двум видам финансовых инструментов инвестирования определяется на основе коэффициента корреляции. Принцип проявления ковариации проилюстрирован на примере данных ОАО Сыктывкарский ДК.

Рис.15. Агоритм управления финансовыми рисками предприятия

Система управления финансовыми рисками организации представляет собой процесс предвидения и нейтрализации их негативных финансовых последствий, связанный с их идентификацией, оценкой, профилактикой и страхованием. Эта система основывается на принципах осознанности принятия рисков, в управляемости принимаемыми рисками, сопоставимости уровня принимаемых рисков с уровнем доходности финансовых операций, сопоставимости уровня принимаемых рисков с финансовыми возможностями организации, в учете временного фактора в управлении рисками, в учете финансовой стратегии организации в процессе управления рисками.

1 этап: Идентификация рисков

2 этап: Измерение рисков

3 этап: Оптимизация рисков

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Броило, Елена Валериевна, Сыктывкар

1. Абрамов О.И. Оценка риска инвестирования / Экономика строительства. 1996. - № 12. - С.2 - 12.

2. Абчук В.А. Интенсификация: принятие решений. Л.: Лениздат, 1990. - 134 с.

3. Аверьянов А.Н. Диверсификация инвестиций: российский вариант / Рынок ценных бумаг. 1995. - № 20. - С. 21 - 24.

4. Аленичева Т.К. Средняя стоимость капитала в процес се анализа инвестиционной деятельности финансово-кредитного учреждения / Финансовый бизнес. 1996. - № 1. - С. 22 - 29.

5. Альгин А.П. Грани экономического риска .-М.: Знание, 1991. -64 с.

6. Альгин А.П. Риск и его роль в общественной жизни. Мн.: Мисль, 1989.-188 с.

7. Антипова О.Н. Регулирование рыночных рисков / Банковское дело. -1998.-№3.-С. 30-33.

8. Аргинбаев К.М. Оценка риска инвестиционных проектов и обоснование планов-прогнозов производства в условиях неопределенности. -Дис. канд.экон.наук. Новосибирск, 1997.

9. Арженовский С.В. Экономико-математическое моделирование динамики фирмы. Инвестиционный аспект.-Новочеркасск: НГТУ, 1998. -96 с.

10. Баканов М.В. Основы управления кредитными рисками в коммерческом банке / Финансист,- 1997.- №10.- С.28 29.

11. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа: Учеб.-М.: Финансы и статистика, 1995.-275 с.

12. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. -М: Финансы и статистика, 1994.-383 с.

13. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент.-М.: Финансы и статистика, 1996. 188 с.

14. Бауэр Рой. Управление инвестиционным проектом: Опыт IBM / Пер. с англ. В.Н. Семенова М.: ИНФРА-М, 1995. - 208 с.

15. Бахрамов Ю.К, Глухое B.C.,. Окороков В.Н.,. Сахаров А.П. Методы снижения рисков в инвестиционных контрактах / Инвестиции в России. -1997.-№1.- С.45 56.

16. Бромвич М.И. Анализ экономической эффективности капиталовложений / Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1996.- 432 с.

17. Большаков Н.М. Нужны новые подходы: Пробл.лесн.комплекса РК: мнение ученого. / Регион. 2000. - №10. - С. 37-39.

18. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами / Пер. с англ. И.И. Елисеевой. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

19. Васютович А.В., Сотникова Ю.Н. Рыночный риск: измерение и управление / Банковские технологии. 1998.- № 1. - С. 60 - 64.

20. Веремеенко С.В., Игуднн Р.И. Инвестиционный проект глазами банкира / Банковское дело. 1996.- №7.- С. 6 - 9.

21. Веремеенко С.В., Игудин Р.И. Приоритеты инвестиционного проектирования / Финансист. 1996.- №2.- С.16 - 19.

22. Гиляровекая Л.Т., Ендовицкий Д.А. Моделирование в стратегическом планировании догосрочных инвестиций / Финансы. 1997. - №8. - С. 53 -57.

23. Гиляровская Л.Т., Ендовицкий Д.А. Регулирование риска в догосрочном инвестировании / Бухгатерский учёт. 1996. - № 12. - С.14 -21.

24. Глазунов В.Н. Критерии оценки инвестиционной привлекательности проектов / Финансы. 1997. - №12 - С.59 - 62.

25. Горелов А.Н. Предпринимательские риски / Финансовый бизнес. -1996. №5.-С. 29-33.

26. Грабовой П.Г., Петрова С.Н. и др. Риски в современном бизнесе. -М.: Алане, 1994.- 168 с.

27. Грядов С.И. Риск и выбор стратегии в предпринимательстве. М.: МСХА, 1994.-46 с.

28. Грядовая О.Н. Кредитные риски и банковское ценообразование / Российский экономический журнал. 1994. - №5. - С. 23 - 27.

29. Ермаков C.J1. Методы снижения риска невозврата ссуды / Банковское дело. 1994.- № 1.- С.32 - 34.

30. Жигло А.Н. Расчет ставок дисконта и оценка риска / Бухгатерский учёт. 1996.- № 6. - С. 21 - 23.

31. ЪХ.Жиделева В.В., Каптейн Ю.Н. Экономическое поведение предприятий в переходный период: хозяйственный риск, экономическая безопасность. Сыктывкар, 1995.- 99 с.

32. Жуков С.А. Риски в инвестиционной деятельности и возможности по их локализации / Бухгатерский учёт.- 1996,- №8.- С. 18 26.

33. Загорий Г.В. О методах оценки кредитного риска / Деньги и кредит. -1997.- №6. С.13 - 17.

34. Коновалов С.Г. Интегрированная система выявления рисков и размещения страхового капитала/ Финансист. 1997. -№10.- С.54 - 61.

35. Капаева О.В. Прогнозирование состояний неплатежеспособности предприятий. Дисс. канд.экон.наук. - Казань, 1996.

36. Кирцнер И. С. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. -М.: Филин, 1998.- 144 с.

37. Князева Г.А. Состояние и проблемы структурной перестройки лесного комплекса Республики Коми. М.: АО НИПИЭИлеспром, 1996. -50 с.

38. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1997. - 512 с.

39. Канилътон Р. Количественные методы финансового анализа / Под ред. Дж. Брауна. М.: ИНФРА - 1996. - 336 с.

40. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Гелиос АРВ, 1999.-352 с.

41. Коломина М.И. Сущность и измерение инвестиционных рисков / Финансы. 1994. - №4. - С. 17 - 19.

42. Кононова Т.Г., Кузнецов В.Е. Управление рисками хеджирование / Банковские технологии. - 1997. - № 12. - С. 62 - 65.

43. Крылов С.И. Управление финансовыми ресурсами предприятия на основе матричного моделирования бухгатерского баланса. Дисс. канд.экон.наук. - Екатеринбург, 1995.

44. Куракина Ю.Г. Оценка риска в инвестиционном анализе / Вестник Финансовой Академии. 1997. - №1.- С.75 - 82.

45. Куракина Ю.Г. Оценка фактора риска в инвестиционных расчетах / Бухгатерский учёт. 1995. - №6. - С. 15 - 19.

46. Кчейнер Г.Б. Оценка инвестиционной привлекательности предприятия с учетом риска банкротства. М.: ВЗФЭИ, 1997. - 22 с.

47. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: ФинанськЮНИТИ, 1998. -400 с.

48. Марченко А.В. Методы борьбы с рисками / Рынок ценных бумаг.1995.- №12. С.17 - 19.

49. Маршал Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: Поное руководство по финансовым нововведениям / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.-784 с.

50. Масленченков Ю.Н. Способы минимизации кредитных рисков / Финансист. 1996 - №12. - С.16 - 17.

51. Мельникова И.В. Необходимость выработки стратегии управления рисками предпринимательской деятельности. Киев: Наукова Думка,1996.- 11 с.

52. Мерс X., Шнаус М. Оценка рисков по методу биномиального дерева / Банковский бизнес. 1996. - №2.- С.49 - 54.

53. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: Дело, 1992.-276 с.

54. Мешковой Н. В., Кулакова Ю.И. Повышенный доход оправдывает риск с помощью аналитических расчётов / Рынок ценных бумаг. 1995. -№24. - С. 12 - 16.

55. Минаев С.В. Как управлять предпринимательскими рисками / Финансовый бизнес. 1997. - №2. - С.49 -51.

56. Моиаков Ю.И. Инвестиционное планирование: рентабельность, эффективность, устойчивость / Рынок ценных бумаг. 1996. - №5. - С.37 -39.

57. Морозова Т.В. Расчет нормы дисконта / Бухгатерский учёт. 1996. - № 3. - С.34 - 36.

58. Москвин В.А. Реальный риск кредитования производства / Бизнес и банки. 1995. - № 13. - С. 1 - 2.

59. Москвин В.А. Снижение риска кредитования предприятия / Бизнес и банки. 1996. - № 30. - С. 1 - 2.

60. Москвин В.А. Система рисков при инвестиционном кредитовании предприятий / Банковское дело. 1998. - № 2.- С.5 - 9.61 .Назарова И.Г. Управление рисками в предпринимательской деятельности. Дисс. канд.экон.наук. - Сыктывкар, 2000.

61. Найт Ф. Понятия риска и неопределённости / Thesis. 1994. - №5. -С.12 - 28.

62. Нейман Дж. Фон Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение.- М: БЕК, 1970.-221 с.

63. Нефедьев А.И. Информационно-аналитическое обеспечение процесса управления инвестиционными рисками / Финансовый бизнес. -1997. №6. - С.25 - 26.

64. Овчаров А.О. Об организации банковского риск-менеджмента / Бухгатерский учёт.- 1998. №2. - С.20 - 23.

65. Овчаров А.О. Организация управления рисками в коммерческом банке / Банковское дело. 1998. - №1.- С. 15 - 16.

66. Ожегов С.И., Шведова Н.Ю. Токовый словарь русского языка: 80000 слов и фразеологических выражений. М.: АЗЪ, 1995. - 928 с.

67. Панфёров Г.В. Совершенны ли методические подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов / Российский экономический журнал. 1997. - №2. - С.63 -71.

68. Первозванский А.А., Т.Н. Первозванская. Финансовый рынок расчёт и риск. М.: Финансы и статистика, 1994.-189 с.

69. Питерн Ф. Дракер. Управление, нацеленное на результаты / Пер. с англ. И.И. Елисеевой М.: Технологическая школа бизнеса, 1994. - 189 с.

70. Платов В.Я. Рынок инвестиций: мифы и стереотипы российского менеджмента / ЭКО. 1996. - № 9. - С.23 - 27.

71. Половынкин П.И., А.Н. Зозулюк. Предпринимательские риски и управление ими / Российский экономический журнал. 1997. - №9. - С. 12 - 16.

72. Поморина М.А. Управление рисками как составная часть процесса управления активами и пассивами банка / Банковское дело.- 1998. №3. -С.12 - 17.

73. Поморина М.А. Программные продукты, применяемые при оценке эффективности инвестиционного проекта / Инвестиции в России. 1998. -№ 3. - С.ЗЗ Ч41.

74. Проектный анализ. Первые шаги: консультации специалистов АИН-ИНВЕСТ / Экономика и жизнь. 1996. - №2. - С. 12 - 19.

75. Райсберг Б.А. Тактика понижения риска потерь / Рынок ценных бумаг.- 1997.-№4.-С. 16-21.

76. Редхед К, Хыос С. Управление финансовыми рисками / Пер. с англ. А.В. Дорошен.- М.:ИНФРА-М, 1996. 287 с.

77. Грабовой П.Г., Петрова С.Н, Потавцев С.И и др. Риски в современном бизнесе. М.: Алане, 1994. - 237 с.

78. Рогов М.А. Риск-менеджмент. М.:Финансы и статистика, 2001. -243 с.

79. Романов А.Н., Лукашевич И.Я. Оценка коммерческой деятельности предпринимательства. М.: Дело, 1993. - 189 с.

80. Рукин А.С., Стеценко А.В. Портфельные инвестиции: классический и современный подходы / Рынок ценных бумаг. 1995. - № 21,- С.38 - 39.

81. Рукин А.С., Храмцовский С.Н. Портфельные инвестиции или оптимизация управления ресурсами / Рынок ценных бумаг. 1995. - №23.- С.51 -55.

82. Рутковская Е,А, Оценка эффективности инвестиций / Экономика строительства. 1997.- №12. - С. 13 - 27.

83. Рэй К.И. Рынок облигаций: торговля и управление рисками. М.: Дело, 1999.- 123 с.

84. Салин В.Н. Магематико-экономическая методология анализа рисковых видов страхования. М.: Анкил, 1997. - 126 с.

85. Самуэльсон П. Экономика. М.: НПО Агон, 1997. Том 1. - 267 с.

86. Севрук В.И. Анализ кредитного риска / Бухгатерский учёт. 1993. -№10.- С.15 - 19.

87. Севрук В.И. Банковские риски. М.: Дело-ТД, 1994 -72 с.

88. Сердюкова И.Д. Методы анализа финансовых рисков / Бухгатерский учёт. 1996. - № 6. - С. 14-19.

89. CiiHUijUH О.П. Инвестиционный анализ. Теория выбора. Правила выбора оптимального варианта инвестиций / Инвестиции в России. 1997.- №1. С. 15-19.

90. Смирнов A.M., Мисюлин Д.Н. Декомпозиционный анализ банковского портфеля: доходность, риск и налоги / Рынок ценных бумаг. 1997. - № 4. -С. 21 -26.

91. Смирнов С. В. Методы финансовой инженерии и страхование рисков /Финансист. 1996. -№16-С.17- 19.

92. Сплетухов Ю.А. Страхование финансовых рисков / Финансовая газета. Региональный выпуск. 1997,- №39. - С.44.

93. Суская Е.П. Оценка риска банка при кредитовании юридических лиц / Банковское дело. 1998. - С.30 - 35.

94. Телегина Е.И. Об управлении рисками при реализации догосрочных проектов / Деньги и кредит. 1995. - №1. - С.57 - 59.

95. Токарев А.Н. Анализ риска и адаптивности инвестиционных проектов в нефтяном секторе. -Дис. канд.экон.наук. Новосибирск, 1995.

96. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределённости. -Н. Новгород:ННГУ, 1998.- 140 с.

97. Тюнен И.К. Математический анализ рисков в страховании. -М.Российский Юридический Издательский дом, 1994. 130 с.

98. Фаузер В.В., Бочкова С.В., Елъкина Н.Я. Методы управления финансовой устойчивостью организации: теория и практика. -Сыктывкар:СГУ, 2000. 309 с.

99. Финансовое планирование и контроль / Под ред. М.А. Поукока, А.Х. Тейлора. М.:Финансы и статистика, 1996. - 479 с.

100. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учеб. под ред. Е.С. Стояновой. М.: Перспектива, 1996. - 244 с.

101. Хандруев А.А. Управление рисками банков: научно-практический аспект / Деньги и кредит. 1997. - № 6. - С. 23 - 27.

102. Хот Р.И., Барнес С.Б. Планирование инвестиций / Пер. с англ. В.И. Макаровой М.: Дело-ТД, 1994. - 120 с.

103. Цвиркун А.А., Акинфиев В.И. Новое средство анализа инвестиционных проектов / Банковское дело. 1996. - №2. - С.34 - 35.

104. Чернов В.А. Анализ коммерческого риска. М.: Финансы и статистика, 1998. - 128 с.

105. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. -М.: Дело-тд, 1995. 320 с.

106. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.:Дело-тд, 1998. - 256 с.

107. Шаршукова Л.Г. Организация управления рисками в инвестиционных банках / Бизнес и банки. 1996. -№31.- С.7 - 9.

108. Шумпетер Й. Управление проектами. СПб.: ДваТрИ, 1996. -610с.

109. ПО. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бейли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. И.И. Елисеевой. М.: ИНФРА-М, 1997.-1024 с.

110. Шахов В.В. Практика проектного финансирования / Бизнес и банки. 1996. - № 48. - С.7 - 11.

111. Шихвердиев А.П. Роль государственного рынка ценных бумаг в обеспечении экономической безопасности его субъектов. М.:Экономика, 1999. - 319 с.

112. Эддоус М., Стэнсфид Р. Методы принятия решений / Пер. с англ. И.И. Елисеевой. М.:Аудит-ЮНИТИ, 1997. - 590 с.

Похожие диссертации