Реструктуризация международных компаний: современный зарубежный опыт и российская практика

Власов, Алексей Андреевич

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Реструктуризация международных компаний: современный зарубежный опыт и российская практика тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Власов, Алексей Андреевич
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Реструктуризация международных компаний: современный зарубежный опыт и российская практика"

Всероссийский научно-исследовательский институт

внешнеэкономических связей при Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации

На правах рукописи

ВЛАСОВ АЛЕКСЕЙ АНДРЕЕВИЧ

РЕСТРУКТУРИЗАЦИЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ КОМПАНИЙ: СОВРЕМЕННЫЙ ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ И РОССИЙСКАЯ ПРАКТИКА

Специальность 08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2006

Работа выпонена в Центре внешнеэкономической политики России и зарубежных стран Всероссийского научно-исследовательского института внешнеэкономических связей при Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Пресняков Виктор Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Постоленко Михаил Леонтьевич

кандидат экономических наук, профессор Спиридонов Иван Александрович

Ведущая организация: Всероссийский научно-исследовательский

коньюктурный институт

Защита состоится 10 мая 2006 года в // часов на заседании диссертационного совета Д 227.007.01 при Всероссийском научно-исследовательском институте внешнеэкономических связей при Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации по адресу: 107996, Москва, К-31, ул. Петровка, д. 12, комн. 169.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийского научно-исследовательского института внешнеэкономических связей при Министерстве экономического развития и торговли Российской Федерации.

Автореферат диссертации разослан л 7 апреля 2006 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор

Пресняков В.Ю.

сФб 1FJ9 4

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Реструктуризация - парадигма экономического развития любой компании. Компания, которая не изменяется, мертва и не может соответствовать современным реалиям.

Реструктуризация - это не просто изменения в компании, это изменения, инициативно сделанные руководством с целью повышения эффективности ее деятельности. Именно поэтому к реструктуризации относят столь разные по своей экономической природе явления, как сокращение персонала, сокращение издержек, комплексный реинжиниринг бизнес-процессов, процедуры антикризисного управления на предприятии, наконец, корпоративные слияния и поглощения.

Причем реструктуризация затрагивает не только сами компании, в которых происходят изменения, но и их контрагентов, оказывающих профессиональные услуги бизнесу - консультационные компании, юридические компании, инвестиционные банки.

Процессы реструктуризации, бесспорно, коснулись и российских компаний. Консолидационные процессы происходят во всех отраслях экономики. Причинами служат как сугубо меркантильные интересы (в целях комплексного повышения эффективности бизнеса), так и объективная необходимость (реструктуризация в интересах соответствия нормативно-правовым актам, реструктуризация для привлечения зарубежного финансирования).

В этом смысле изучение передового опыта зарубежных компаний, безусловно, в высшей степени актуальная задача, особенно в свете возросшей активности российских предприятий на рынке международных слияний и поглощений.

Кроме того, в России пока еще до конца не осознана та роль, которую

государство может играть в процессах уучггруктуричяпии компаний через

РОС. НАЦИОНАЛ

PUC. НАЦИОНАЛЬНАЯ}

методы административно-хозяйственного актуально для

С. Петер 09

Правительства России в свете задач совершенствования промышленной политики. Между тем многие зарубежные и российские компании уже ощутили на себе возможности государства по влиянию на внутренние процессы в компаниях с принятием в 2002г. Конгрессом США Акта Сарбейнса-Оксли, который вынуждает все компании, размещающие свои ценные бумаги на биржах США, идти на серьезные структурные изменения. Это в корне меняет роль государства в процессах реструктуризации в сторону значительного усиления.

Таким образом, рассматриваемая в диссертации тема актуальна для национальной экономики России и российских компаний.

Степень разработанности проблемы. Отдельные проблемы реструктуризации предприятий, в особенности связанной со сдеками международных слияний и поглощений исследованы в работах М. Вейсбаха, П. Гохана, С. Каплана, М. Хаммера, Дж. Чампи и др. Среди отечественных ученых исследованию проблематики реструктуризации предприятий посвящены работы С.Б. Авдашевой, А.С.Булатова, А.Ю. Викулина, Я.М. Гританса, Ю.Ф.Кормного, В.М.Кутового, И.И. Мазура, В.С.Панькова, М.Постоленко, В.Ю.Преснякова, Н.Б. Рудыка, И.А.Спиридонова, Г.А. Тосуняна, А.К. Тутунджяна, И.П.Фаминского, В.Д. Шапиро.

Однако в современной теории, как российской, так и зарубежной, остались недостаточно проработанными проблемы реструктуризации транснациональных компаний, и прежде всего вопросы, связанные с оценкой возможностей и угроз, возникающих для предприятий и для национальной экономики в результате реструктуризационных процессов. Кроме того, заслуживают отдельного внимания последние изменения в государственном регулировании финансовых рынков США, которые оказывают влияние на процессы реструктуризации в большинстве крупных международных компаниях, ценные бумаги которых размещены на американском фондовом рынке (в том числе и российских компаний-эмитентов).

В этих условиях обобщение, допонение и реализация новых подходов к анализу мирового рынка реструктуризации, оценка возможностей и угроз, возникающих для предприятий и для национальной экономики в результате реструктуризационных процессов на крупных предприятиях, осуществляющих ВЭД, наконец, оценка влияния изменений в фондовом законодательстве развитых стран на процессы реструктуризации в крупнейших компаниях-эмитентах, представляется важной и актуальной задачей.

Актуальность темы исследования, степень разработанности и практическая значимость проблем развития процессов реструктуризации в международных компаниях, в особенности, в нарождающихся российских транснациональных компаниях, определили выбор цели и задач диссертационной работы.

Цель диссертационной работы заключается в проведении анализа возможностей и угроз для российских предприятий в свете интенсификации их участия в реструктуризационных процессах, связанных с внешнеэкономической деятельностью (в особенности, в международных слияниях и поглощениях).

Для выпонения указанной цели в исследовании решены следующие задачи:

Х Рассмотрены и проанализированы основные теоретические подходы к реструктуризации компаний, на основе которых изучены особенности стратегий реструктуризации международных компаний в условиях глобализации мирохозяйственных связей.

Х Выявлены особенности стратегий реструктуризации международных компаний, оценка роли сделок слияний и поглощений в реструктуризационных механизмах данных компаний.

Х Определено понятие рынка реструктуризации и рассмотрены его ведущие институты, определены и проанализированы его основные современные тенденции.

Х Выявлены основные тенденции развития наиболее значимого сектора международного рынка реструктуризации - рынка международных слияний и поглощений и дивестиций.

Х Проанализированы типичные методы влияния государства на процессы реструктуризации в компаниях в развитых странах, в частности, соответствующие аспекты антимонопольной политики и политики по регулированию рынка ценных бумаг, при этом рассмотрены возможности расширения государственного участия в регулировании реструктуризационных процессов в компаниях на примере Акта Сарбейнса-Оксли, принятого в США 2002г.

Х Проанализированы основные тенденции реструктуризации российских предприятий на современном этапе, а также процессы становления российских транснациональных компаний (неотъемлемая часть которого - процессы корпоративной реструктуризации).

Х Определено влияние внешнеэкономической деятельности на стратегии реструктуризации российских финансово-промышленных групп, а также выявлены возможности и угрозы для российских финансово-промышленных групп в условиях ужесточения регулирования фондового рынка и сделок реструктуризации за рубежом.

Объект исследования - мировой рынок процессов реструктуризации и его участники.

Предмет исследования - процессы реструктуризации в международных компаниях, в особенности, в нарождающихся российских транснациональных компаниях.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных ученых в области мировой экономики, внешнеэкономической деятельности предприятий, иностранных инвестиций, международных слияний и поглощений, процессов реструктуризации на предприятиях. В исследовании применялись методы системного, логического, структурного и сравнительного анализа, традиционные методы

анализа конъюнктуры рынков, анализа конкурентной среды экономических субъектов (в т.ч. Б'№ОТ-анализ), метод сценариев.

Одновременно были использованы материалы международной консультационной компании Аксентур и Ассоциации менеджеров России.

Информационную основу диссертации составляют публикации Европейского монитора реструктуризации, ГОНКТАД, информация международных консультационных компаний (Аксентур, КПМГ, Диалоджик, Прайс Вотерхаус Купере), информационных агентств (Томпсон, Мерчерштадт).

Научная новизна заключается в углубленном исследовании реструктуризационных процессов в международных компаниях (как зарубежных, так и российских), оказывающих влияние на национальную экономику России.

Основные результаты, определяющие научную новизну работы, состоят в следующем:

Х Проанализированы реструктуризационные процессы в мировой экономике по критериям лэкономическая эффективность и социальная эффективность, позволившие установить преимущественно негативное социальное влияние процессов реструктуризации. В частности, сокращение рабочих мест в ходе данных процессов.

Х Выявлены и показаны на практических примерах особенности стратегий реструктуризации международных компаний: доминирование реструктуризации через слияния и поглощения и активное использование методов внутренней реструктуризации (реинжиниринг бизнес-процессов, изменение организационной структуры, сокращение персонала) для достижения максимальной эффективности таких сделок.

Х Сформулировано понятие рынок реструктуризации, определены основные типы участников данного рынка, оценены его объемы и тенденции развития на современном этапе.

Х Проведен анализ форм и методов государственного регулирования реструктуризационных процессов, отдельно проанализированы применяемые зарубежными государственными органами методы активного влияния на процессы внутренней реструктуризации.

Х Изучены тенденции реструктуризации российских международных компаний на современном этапе. На основе проведенного исследования показана эволюция форм проникновения на зарубежные рынки через реструктуризационные процессы - цепочка сбыт - производство -лобслуживание - финансы.

Х Проанализированы возможности и угрозы для российских предприятий от проведения международной реструктуризации, в частности от сделок слияний и поглощений. На основе анализа построена матрица SWOT.

Практическая значимость диссертационной работы определяется возможностью:

Х применения методических основ модели рынка реструктуризации для оценки его объема и динамики в России и за рубежом;

Х учета проведенного рассмотрения тенденций по усилению роли государства в реструктуризационных процессах в США с принятием Акта Сарбейнса-Оксли как на уровне государства, так и на уровне компаний;

Х использования оценок возможностей и угроз в процессе международной реструктуризации, а также сформулированных общих моделей международных сделок слияний и поглощений в конкурентных стратегиях российских транснациональных компаний в процессе экспансии на рынках зарубежных стран.

Материалы диссертации могут быть использованы в работе органов испонительной власти Российской Федерации, участвующих в формировании государственной политики в области реструктуризации предприятий, а также в области корпоративного управления, внешнеторговой политики, Министерства иностранных дел РФ, Федеральной

антимонопольной службы РФ, Министерства экономического развития и торговли РФ, Министерства промышленности и энергетики РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам.

Материалы исследования представляют интерес для научных работников, специализирующихся в области мировой экономики и международных экономических отношений, международных корпоративных финансов, а также в процессе преподавательской деятельности в экономических ВУЗах страны и системы МИД России.

Апробация работы. Основные положения диссертации докладывались автором на научно-практических конференциях, в том числе в 2005г. на Межвузовской научной конференции Мировая экономика в XXI веке. Выводы и рекомендации по результатам исследований были внедрены на промышленных объединениях Старлайт и Стар Гласс. Материалы диссертации использованы также в учебном процессе при чтении курсов Мировая экономика и Международные экономические отношения студентам Дипломатической академии при МИД РФ и Академии народного хозяйства при Правительстве РФ; на учебных семинарах Антикризисное управление консатинговой компании ИЭК, аудиторской компании Альянс. Отдельные положения исследования были опубликованы автором в научных статьях общим объемом 2,7 п.л.

Структура работы определена в соответствии с поставленными целями и задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Стратегии реструктуризации компаний в условиях глобализации мирохозяйственных связей

1.1. Виды и основные теоретические подходы к реструктуризации компаний

1.2. Этапы формирования стратегий реструктуризации предприятий

1.3. Особенности стратегий реструктуризации международных компаний

Глава 2. Современные тенденции развития международного рынка корпоративной реструктуризации

2.1 Понятие международного рынка корпоративной реструктуризации, его основные участники и институты

2.2. Тенденции развитая рынка корпоративной реструктуризации на современном этапе: возрастание роли сделок слияний и поглощений и дивестиций

2.3. Особенности сделок корпоративного контроля в отдельных секторах экономики

2.4. Роль государства в процессах корпоративной реструктуризации: приватизационные сдеки, основные подходы к государственному регулированию сделок по реструктуризации компаний. Усиление роли государства в процессах реструктуризации публичных компаний с принятием Акта Сарбейнса-Оксли

Глава 3. Реструктуризация российских транснациональных компаний: проблемы, перспективы, поиск оптимальных стратегий

3.1. Основные тенденции реструктуризации российских предприятий, становление российских транснациональных компаний

3.2. Влияние внешнеэкономической деятельности на стратегии реструктуризации российских финансово-промышленных групп

3.3. Возможности и угрозы для российских финансово-промышленных групп в условиях ужесточения регулирования фондового рынка и сделок реструктуризации за рубежом, поиск оптимальных стратегий реструктуризации

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

ПРИЛОЖЕНИЯ

П. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Первая группа проблем связана с рассмотрением основных современных теоретико-методологических и практических подходов к понятию реструктуризации, ее стратегиям, а также особенностям данных процессов в крупных международных компаниях.

С выходом предприятия на новые рынки, с увеличением территориального охвата рынка достижение конкурентоспособности становится не только внешним, но и внутренним вызовом компании: невозможно добиваться успехов в бизнесе, оставаясь на месте и никак не меняясь. В связи с этим возникают потребности реструктуризации компаний. Реструктуризация компании направлена на то, чтобы правильно выделить и развить конкурентное преимущество компании, то есть ее способность производить продукт или услугу лучше других и удерживать свою рыночную позицию.

Как правило, о реструктуризации говорят в связи с внутренними потребностями предприятий: например, в связи с потребностями вывода предприятия из кризиса, или, наоборот, в связи с потребностями расширения бизнеса за счет приобретения других компаний (сдеки слияний-поглощений), либо за счет продажи либо выделения в отдельные юридические лица непрофильных бизнес-единиц.

Таким образом, термин реструктуризация весьма широко используется и в научном, и в хозяйственном обороте, как в России, так и за рубежом. Но при этом его использование в российской и зарубежной практике существенно различается.

В зарубежной экономической литературе сложилась достаточно устойчивая практика употребления понятия лrestructuring применительно к так называемым сдекам корпоративного контроля1, то есть сдекам слияний и поглощений и дивестиций (данные сдеки связаны либо с выделением структурных подразделений в самостоятельные компании, либо с продажей

1 Patrick A Gaughan. Mergers, acquisitions and corporate restructurings -John Wiley & sons.-2002 -356P

существующей компании другой, критерием является изменение юридической сущности компании). Более мягкие формы реструктуризации принято называть другими терминами, например, реинжиниринг бизнес-процессов.

Что касается российской практики, то сложилась определенная терминологическая путаница: данный термин употребляется и применительно к задачам антикризисного управления, и применительно к изменению сроков погашения кредиторской задоженности, и, как и в зарубежной практике, к сдекам корпоративного контроля (слияния и поглощения и дивестиции), и применительно к иным способам реформирования компаний (реинжиниринг бизнес-процессов, внедрение корпоративных информационных систем, изменения организационной структуры, массовые сокращения персонала).

Автор придерживается точки зрения, что реструктуризация связана или с юридической реорганизацией, либо с созданием центра ответственности в существующей структуре предприятий, либо с реорганизацией системы управления. Исходя из данной точки зрения термин реструктуризация и рассматривается в тексте диссертации.

Существуют весьма значительные особенности стратегий реструктуризации в зависимости от характера бизнеса компаний. Реструктуризация международных компаний также имеет свои особенности.

Для крупных международных компаний, прежде всего транснациональных корпораций, на современном этапе характерно исчерпание внутренних ресурсов развития бизнеса. Другими словами, современной корпорации экономически невыгодно развивать новое направление (то есть новый продукт, или новый географический рынок) с нуля, менее рисковый и экономически выгодный путь - покупка конкурентов. Доказательство тому - рост сделок слияний и поглощений на рубеже XX и XXI вв. и их высокая доля в мировом инвестиционном процессе.

С другой стороны, сохраняют свою значимость и иные методы реструктуризации: от внедрения контролинга и реинжиниринга бизнес-процессов до слияний и поглощений и дивестиций. Простого приобретения работающей компании мало для того, чтобы сделать её эффективной: необходимо успешное её встраивание в уже работающую структуру бизнеса приобретающей компании (другими словами, интеграция различных бизнес-систем - человеческой, информационной и проч.).

Проведенное в первой главе рассмотрение позволило сделать вывод о том, что международные компании используют весь набор существующих методов и форм реструктуризации, но методы внутренней реструктуризации (реинжиниринг бизнес-процессов, интеграция корпоративных информационных систем, внедрение систем внутреннего контроля, сокращение персонала, изменение организационной структуры и др.) применяются во-первых, как допонение к сдекам слияний и поглощений и дивестиций и служат цели достижения синергетического эффекта от этих сделок (когда совокупная стоимость объединенной компании превосходит суммарную стоимость обеих компаний до объединения), во-вторых, используются в целях антикризисного управления (например, массовые сокращения персонала в авиационных компаниях вследствие резкого спада на данном рынке после террористических актов 11 сентября 2001г. в США).

Кроме того, и это третья важная тенденция, те бизнес-единицы, которые не вписываются в корпоративную стратегию, являются убыточными, либо же в отношении которых у руководства или акционеров компаний есть уверенность, что они могли бы более эффективно управляться, могут быть выделены в отдельную компанию и проданы другому собственнику.

Проводя анализ реструктуризационных процессов в мировой экономике по критериям лэкономическая эффективность и социальная эффективность, можно установить преимущественно позитивное экономическое (рост богатства акционеров), но негативное социальное

влияние процессов реструктуризации (сокращение рабочих мест в ходе данных процессов, как показывает статистика стран ЕС, перевесило создание новых рабочих мест).

Кроме того, стоит отметить, что у сделок слияний - поглощений и дивестиций существуют свои отраслевые особенности. Так, для инновационных отраслей (информационные технологии, фармацевтика) основным мотивом для реструктуризации через слияния является сокращение затрат на НИОКР. В то же время, у предприятий традиционных отраслей, металургии, ТЭК-а, цели отражают их экстенсивный тип развития - это экономия на масштабе за счет увеличения производственных мощностей. А, например, для компаний сферы услуг основной мотив вытекает из их изначальной ориентации на конечного потребителя - это расширения географии рынка (увеличение числа потребителей, абонентов).

Вторая группа проблем связана с оценкой современных тенденций развития процессов корпоративной реструктуризации в мировой экономике. Сформулировано понятие рынок реструктуризации, определены его основные участники. Также проанализированы тенденции развития сделок слияний и поглощений и их отраслевые особенности. Отдельно рассмотрена роль государства в процессах корпоративной реструктуризации, основные подходы к государственному регулированию, а также усиление роли государства в процессах реструктуризации публичных компаний с принятием Акта Сарбейнса-Оксли.

До сих пор реструктуризация была проанализирована как процесс, но здесь важно, что она осуществляется, как правило, не силами самих компаний, а с привлечением третьих лиц (инвестиционные банки, консультационные компании и др.), что образует товарно-денежные отношения по поводу реструктуризационных услуг, и, как следствие, рынок реструктуризации.

Рынок реструктуризации - это совокупность компаний, участвующих в реструктуризационных процессах, как проходящих реструктуризацию, так и оказывающих услуги в этой области.

Итак, потребителями на рынке реструктуризации являются предприятия, проводящие реструктуризационные процессы, в роли же продавцов выступают компании, оказывающие различные услуги бизнесу в процессе реструктуризации, в частности консультационные компании, инвестиционные банки, кредитные учреждения, государство, наконец, надгосударствснные финансовые институты (такие как Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития и др.). Кроме того, на данном рынке есть и регулирующие органы (антимонопольные органы, регулирующие органы рынка ценных бумаг, налоговые органы), наднациональные органы. Схематически организацию международного рынка реструктуризации можно представить следующим образом (рис. 1):

Антимонопольные органы

Рис. 1 Схема мирового рынка реструктуризации (составлено автором).

Что касается оценки объема и структуры данного рынка, то до сих пор единого подхода ни в российской, ни в мировой практике не сложилось.

Достаточно развитой является лишь статистическая оценка типов реструктуризации, которые связаны с заключением сделок между компаниями и которые, соответственно, легче отследить, так как в соответствии с антимонопольным и иным законодательством большинства развитых стран установлена обязанность участников сделок по раскрытию информации о них. Кроме того, не вызывает сколько-нибудь серьезных проблем и оценка таких сделок, так как по сути своей эти сдеки подразумевают куплю-продажу и имеют четкую количественную оценку. Соответственно, статистика таких сделок достаточно проста как по процедуре сбора, так и по методологии. Статистической оценкой слияний и поглощений занимаются, например, Томпсон Медиа, Диалоджик, Мерджерштат. Кроме того, оценку в части трансграничных слияний и поглощений осуществляет Комиссия ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД).

В то же время отследить объемы сделок по реструктуризации, которые имеют другую правовую природу (возмездное оказание услуг по консультированию), либо же оценить объемы внутрифирменных реструктуризационых процессов, наоборот, чрезвычайно сложно. В публикуемой финансовой отчетности компаний расходы на реструктуризацию не выделены отдельной статьей и, как правило, такие расходы являются предметом коммерческой тайны.

Облегчает задачу оценки тот факт, что объемы указанных видов услуг по реструктуризации в значительной степени коррелированны, так как мягкие методы реструктуризации (реинжиниринг бизнес-процессов и информационных систем, сокращение персонала, корректировка корпоративных стратегий, изменение организационной структуры компании), в особенности в деятельности международных компаний, часто являются прямым следствием сделок слияний и поглощений и направлены на

достижение их операционной и финансовой эффективности. Таким образом, оценка тенденций рынка реструктуризации в целом через рынок сделок слияний и поглощений и дивестиций является достаточно репрезентативной.

С учетом наличия достаточно обширной статистики по рынку слияний и поглощений и дивестиций, мы можем определить основные тенденции на данном рынке:

1. Данный рынок является нестабильным.

Этот вывод мы можем сделать на основании оценки вознаграждений ведущих инвестиционных банков (которые выступают в роли основных консультантов при заключении сделок слияний и поглощений и дивестиций).

Объем выручки по консультированию участников сделок по реструкутризации напрямую зависит от объема и количества таких сделок, а он нестабилен.

В связи с этим достаточно ощутимо упал уровень выручки от услуг по сопровождению сделок слияний и поглощений у 15 ведущих инвестиционных банков.

Если в период с 1995 по 2004г. среднегодовая выручка инвестиционного банка составляла 260,4 мн. дол. в год, то в 2004г. уровень выручки упал до 177,1 (в 1,5 раза), что в целом отражает тенденции падения мирового рынка слияний и поглощений в 2000-х. гг. по сравнению с 90-гг. XX в.

2. Расходы пользователей услуг по реструктуризации на их оплату постоянно растут.

Наши расчеты, приведенные в диссертации, показали, что если в период с 1995 по 2004 гг. среднее вознаграждение банка-консультанта в расчете на одну сдеку составляло порядка 9,1 мн. дол, то в 2004г. уровень вознаграждения возрос до 13,6 мн. дол., то есть в 1,5 раза.

Если же оценивать ежегодный объем рынка реструктуризации, связанного со сдеками слияний и поглощений (в части консультирования со стороны инвестиционных банков и юридических компаний), то достаточно репрезентативным показателем является совокупная выручка компаний,

оказывающих услуги в данной сфере (рассчитывается как сумма поступлений от компаний-покупателей и компаний-продавцов): в 1999г. она достигала 3,5 мрд. дол., в 2003г. снизилась до рекордного уровня - 300 мн. дол., но в 2004г., с восстановлением активности на рынке слияний и поглощений выросла до более 1 мрд. дол.

Таким образом, современный рынок корпоративной реструктуризации подвержен колебаниям и тесно связан с уровнем деловой активности в экономике, который, в свою очередь, определяет колебания спроса на такие услуги со стороны компаний, тем не менее, даже на фоне спада на данном рынке средняя стоимость осуществления реструктуриэационной сдеки (с точки зрения выплат вознаграждения банку-консультанту) не снизилась, а наоборот, возросла.

Государство также является участником рынка реструктуризации. Важнейшие элементы государственной экономической политики (политика в области банкротства, антимонопольная политика, политика в области рынка ценных бумаг) существенным образом влияют на реструктуризационные процессы, связанные с изменением юридическо! о статуса предприятия (-ий), подвергающихся реструктуризации: в частности, слияния и поглощения, дивестиции, реструктуризация задоженности юридических лиц в ходе процедур финансового оздоровления при банкротстве и др.

Если первый аспект государственного регулирования данного рынка является традиционным и изучен достаточно хорошо и в российской, и западной экономической литературе, то второй акспект, а именно - прямое вмешательство государства в процессы внутренней реструктуризации, не связанной с действием антимонопольного законодательства и законодательства о несостоятельности, является относительно новым и практикуется в связи с чередой банкротств крупнейших мировых компаний в 2000-е гг. XXI в. Если раньше государство оказывало влияние лишь на отдельные виды реструктуризации, связанные с приобретением новых бизнес-единиц и продажей предприятий (сделок слияний и поглощений)

через антимонопольную политику и политику в области корпоративного управления, то банкротства таких компаний, как Енрон, УордКом, Пармалат и др. поставили вопрос гораздо шире: налицо стали факты мошенничества при подготовке финансовой отчетности крупнейших публичных компаний, равно как и случаи их прямого сговора с аудиторами. Помимо прочего, это было обусловлено недостатками систем внутреннего контроля в данных организациях: часто они не имели Аудиторского комитета при Совете директоров, осуществлявшего надзор за процедурами подготовки финансовой отчетности, проведение внутреннего контроля, как правило, - недостаточно документировалось и не предоставлялось в государственные органы.

В связи с этим в 2002г. Конгрессом США был принят, пожалуй, наиболее масштабный закон по регулированию деятельности публичных компаний - Акт Сарбейнса-Оксли, принятие которого было направлено на защиту инвесторов посредством повышения точности и открытости финансовой отчетности. Требования данного закона обязательны к испонению компаниями, акции которых котируются на финансовом рынке США, в том числе и иностранными эмитентами1.

Данный закон является, пожалуй, наиболее ярким за последние годы примером того, как административно-правовые меры, принимаемые государством, оказывают влияние на повседневную деятельность компаний и на ее структуру. Вот только несколько ключевых положений Акта, которые уже сейчас приводят к вынужденной реструктуризации крупнейших мировых компаний:

Во-первых, все компании, подпадающие под действие данного закона (а это фактически все крупнейшие мировые компании), обязаны создать в своем составе Аудиторский комитет при Совете Директоров, который отвечает за назначение внешнего аудитора компаний и контролирует его работу.

' В их чмсле и российские компании Вимм-Биль-Данн, МТС, Ростелеком.

Во-вторых, в статье 302 данного Акта установлена персональная ответственность руководителей предприятия:

Х за установление системы внутреннего контроля за формированием финансовой отчетности;

Х за тестирование эффективности системы внутреннего контроля;

Х за раскрытие информации о выявленных недостатках системы внутреннего контроля;

Х за правильность и поноту финансовой отчетности.

В-третьих, в соответствии со ст. 404 Акта Сарбейнса-Оксли, топ-менеджмент компании дожен ежегодно подтверждать свою личную ответственность за формирование и поддержание системы внутреннего контроля и оценивать систему внутреннего контроля по состоянию на конец финансового года. Также необходимо подтверждение эффективности системы внутреннего контроля за формированием финансовой отчетности со стороны внешних аудиторов. Все это включается в Годовой отчет компании.

В-четвертых, становится недопустимой ситуация, когда компания-аудитор, наряду с аудиторскими услугами, оказывает и иные услуги (консатинг, внедрение информационных систем, юридическое консультирование)1. Это положение призвано снизить возможности сговора между руководством компании и аудиторами.

Указанные положения стали серьезным вызовом для ведущих американских компаний, а также неамериканских компаний, ценные бумаги которых котируются на фондовых рынках США: ряд экспертов оценивает средний рост издержек компаний в 2 мн. дол., причем для так называемых голубых фишек сумма расходов составит до 30 мн.дол. Показателен в этой связи расчет типового проекта по внедрению системы внутреннего

1 Этим обусловлена и реструктуризация многих консультационных фирм Так, например, КПМГ теперь не имеет в своем составе консатингового подразделения, которое выделилось в отдельную структуру -Бернинг Пойнт.

контроля, соответствующей требованиям Акта, проведенный в одном из

американских журналов'.

Таким образом, в данном случае фактором организационных изменений (создание новых управляющих органов, изменение организационной структуры, внедрение систем документооборота и для аудиторско-консультационных компаний - разделение бизнеса) выступает не внутренняя потребность повышения конкурентоспособности бизнеса, а политика государства. При этом компании вынуждены проводить целый комплекс мер по реструктуризации, начиная от выделения бизнес-единиц в самостоятельные компании и заканчивая реинжинирингом бизнес процессов. Данные формы реструктуризации представлены на рис. 2.

Административное воздействие государства (принятие Акта Сарбейнса-Оксли и подзаконных апов Комиссии по _ценным бумагам и биржам)_

Публичные компании

Необходимость создания новьл органов управления (Аудиторский комитет)

Необходимость изменения организационных структур (выделение отделов внутреннего контроля)

Необходимость внедрения юрлоратианых информационных систем .

Реиншяринг ключевых бизнес-процессов

Компании, оказывающие услуги бизнесу

Необходимость разделения аудиторской и консатинговой практик

Появление новых консатинговых продуктов (услуге го внедрению систем внутреннего контроля) ,

Выделение новых отделов в организационной структуре

Рис. 2. Формы воздействия государства на процессы реструктуризации в компаниях на примере Акта Сарбейнса-Оксли (составлено автором).

1 Calculating Costs of SARBANES-OXLEY COMPLIANCE.-Baseline mag.-Aug. 2003. (сайг www.baselinemag.com).

Вопрос о влиянии такого рода изменений на конкурентоспособность компаний стал предметом широкой дискуссии в западной экономической литературе: с одной стороны, аудиторские и консультационные компании, входящие в так называемую большую четверку поддерживают основные положения Акта и считают, что они повышают конкурентоспособность бизнеса1. В то же время, ряд зарубежных исследователей придерживается прямо противоположного мнения2: требования Акта вынуждают многие компании становиться частными и уходить с фондового рынка.

Поэтому, с одной стороны, повышается уверенность инвесторов в достоверности финансовой отчетности компаний, а с другой стороны -снижаются собственно возможности для инвестирования, так как для компаний становится более обременительным размещение на фондовом рынке и они ищут иные способы привлечения капитала.

Третья группа проблем связана с научной оценкой основных тенденций реструктуризации российских транснациональных компаний, анализом влияния внешнеэкономической деятельности на стратегии реструктуризации российских финансово-промышленных групп, возможностей и угроз для российских финансово-промышленных групп в условиях ужесточения регулирования фондового рынка и сделок слияний и поглощений за рубежом, поиском оптимальных стратегий реструктуризации.

С окончанием процессов интенсивного передела собственности в ходе проведения приватизации в России, с формированием правил игры и ужесточением корпоративного законодательства претерпели изменения и рыночные стратегии крупнейших российских предприятий.

Наиболее крупные из них (Норильский никель, Северсталь-групп, Альфа-групп, Сибирский алюминий) стали международными и владеют

' Бесспорно, что в этом можно усматривать и определенный меркантильный аспект, так как указанные компании будут получать существенные доходы, оказывая услуги по организационным изменениям в целях соответствия положениям Акта, в то же время для самих публичных компаний это станет на первом этапе лишь фактором издержек, причем с неясными перспективами возврата Поэтому конфликт интересов консультантов и крупного бизнеса в ходе реализации Акта Сарбейнса-Оксли достаточно очевиден и понятен.

2 Последствия принятия Акта Сарбейнса-Оксли от 2002 Поправки, внесенные актом в законодательство, не имели ничего общего с причинами финансового кризиса (сайт' www gaap ru/type/news)

значительными активами за рубежом. Претерпели изменения и стратегии достижения конкурентного преимущества: они стали ориентированными на мировые рынки, на увеличение рыночной доли в мировом масштабе.

Российские предприятия достаточно успешно адаптируются к мировой практике проведения реструктуризации, причем как к внутренней реструктуризации (то есть изменение существующей структуры предприятия за счет внутренних резервов), так и к внешней - приобретение новых бизнесов либо продажа уже существующих. Причем в ходе активизации внешнеэкономической деятельности за рубежом наибольшее значение приобретают именно методы реструктуризации, относящиеся ко второй группе.

В результате исследования выявлены наиболее характерные формы таких сделок по критерию места приобретаемых компаний в цепочке создания стоимости продукции (от сырья до непосредственной реализации готовой продукции конечному потребителю). И действительно, по данному критерию варианты встраивания вновь приобретенных компаний в бизнес компании-приобретателя могут быть самыми разными: это могут быть как сбытовые подразделения в чистом виде, так и добывающие подразделения (поставщики сырья), либо же новые производственные мощности. Наиболее наглядно это можно показать на рис.3.

Производство

Покупка добывающих, обрабатывающих и сборочных

подразделений

Покупка сбытовых подразделений

Обслуживание

Покупка обслуживающих подразделений (транспорт, финансы и др.)

Рис. 3. Взаимосвязь стадий цепочки образования стоимости и типов реструктуризации через слияния и поглощения (составлено автором)

На основе проведенного анализа выделены четыре основных вида сделок:

1. покупка производственных подразделений;

2. покупка обслуживающих подразделений;

3. покупка сбытовых подразделений;

4. прочая оптимизация (то есть приобретение предприятий, напрямую не связанное с производственным процессом).

Рассмотрим более подробно примеры сделок каждого из указанных типов, в которых российские компании приобретали зарубежные:

1. Покупка производственных подразделений за рубежом российскими компаниями.

В ходе таких сделок российские компании расширяли свои производственные мощности за счет приобретения зарубежных активов. В частности многие российские нефтяные компании контролируют нефтеперерабатывающие заводы за рубежом. В частности, НК Лукойл контролирует Одесский НПЗ (Украина), а ЮКОС - литовский НПЗ Мазейку Нафта.

2. Покупка обслуживающих подразделений.

За счет сделок, относящихся к данному типу, компании расширяют инфраструктуру бизнеса. В частности, сдека по приобретению ЮКОС-ом литовской Мазейку Нафта имела своей целью не только расширение собственно производственных мощностей, но и прямой выход к морю и расширение транспортной сети (так как в ходе сдеки были приобретены терминал в Бутинге и Биржайский нефтепровод).

3. Покупка сбытовых подразделений.

В ходе покупки сбытовых подразделений компании решают проблемы сбыта своей продукции за счет приобретения уже действующих и имеющих выход на потребителя сбытовых мощностей. Показателен пример приобретения НК Лукойл сетей АЗС в США (после приобретения сети АЗС Джетга за 71 мн. дол.), Украине, Модове, Австрии и Эстонии.

4. Прочая оптимизация.

Примерами таких сделок являются сдеки, направленные на преодоление административно-экономических ограничений со стороны государства, прежде всего, налоговых и таможенных барьеров. В частности, для российской металургической промышленности в последние годы была весьма актуальна тематика антидемпинговых пошлин в отношении экспорта российской стали в США и ЕС. Например, на преодоление торговых ограничений со стороны ЕС и США предположительно была нацелена сдека по приобретению Новолипецким металургическим комбинатом датской Дэниш Стиил Уоркс.

Таким образом, сдеки слияний и поглощений за последние годы стали доминирующим инструментом реструктуризации российских международных компаний, но пока их объем не столь велик, чтобы говорить о поноценной экспансии российских предприятий на зарубежные рынки. Тем не менее, на наш взгляд, это показывает, что Россия вышла на новую ступень интеграции в мировую экономику, а российские компании становятся поноценными игроками международного бизнеса.

При этом степень и вид реструктуризации находятся в прямой зависимости от конкретной формы внешнеэкономической деятельности предприятия (см. рис. 4):

Торговая ВЭД

ВокнениеноБьк крщшэлц в структуру

Г)хиэводртвежая ВЭД

ВЬнод на зар^етъв фденоовьйрьнм

Г^моЕрегета

фОИКЩВВЪК

ншласов за рубэкм

СЬдаюдптвъньк огдвповиугфевгтй вучриютвнж, нво6одмхгъструкт>рной перестройл (вт.ч ЕЬеднс нсвьк органов угравлеил)

Рис.4. Взаимосвязь форм внешнеэкономической деятельности и форм (составлено автором)

Если создание сбытового подразделения не влечет необходимости в каких-либо серьезных реструктуризационных мероприятиях, то выход на финансовые рынки (в особенности на такие жесткорегулируемые как американский фондовый рынок) влечет за собой необходимость следования практикам формирования корпоративных структур, законодательно установленным в тех странах, где размещаются ценные бумаги.

Экономический рост таких компаний до настоящего момента обусловлен внутренними резервами экономики России (рост абонентской базы и рост се платежеспособности), это сделало их прибыльными и обеспечило необходимыми денежными средствами для дальнейшего развития, но, с другой стороны, внутренний ресурс уже близок к исчерпанию.

Таким образом, главная возможность на зарубежном рынке -увеличение доли рынка - очевидна для большинства крупных российских компаний, осуществляющих внешнеэкономическую деятельность, но ее реализация подчас противоречит интересам, как национальных экономик зарубежных стран, так и конкурентов.

Это порождает ощутимые угрозы экспансии российских компаний со стороны конкурентов и регулирующих органов из других стран, которые, как показывает практика, могут действовать и совместно, в сговоре.

Примером такого стокновения интересов могут служить попытки экспансии российских операторов сотовой связи на зарубежные рынки, которым препятствовали как государственные органы, так и конкуренты (через лишение лицензий и блокирование решений о поглощении зарубежных компаний через участие в Совете директоров).

Например, МТС в июне 2005г. приобрела 51% акций американского оператора Бэрэш Коммюникэйшенс Технолоджис (БКТ), филиал которого работает в Туркмении, за 28,05 мн. дол. БКТ является единственной в

Туркмении компанией мобильной связи1, но вскоре после осуществления данной сдеки компания была лишена лицензии на оказание услуг мобильной связи.

Кроме того, на пути расширения рынка встают и меры ценовой дискриминации со стороны государственных органов зарубежных стран. Так, из-за ценовых ограничений правительства Украины в апреле 2005 г. в стране прекратили работу более 1230 автозаправочных станций, принадлежащих российским компаниям, при этом фактически работали только заправки государственных компаний Нафтогаз Украины и Укрнафта, которые выпонили приказ Министерства экономики Украины и снизили цены.

Другие угрозы обусловлены торговыми ограничениями, с которыми, в частности, стокнулись крупнейшие российские сталелитейные компании на рынках США и ЕС. Данные ограничения часто обусловлены практикой использования антидемпингового законодательства зарубежных стран, а также иными мерами торговой дискриминации. Вследствие существования данных ограничений ряд российских металургических компаний - активных участников рынка международных слияний и поглощений были вынуждены создать производственные подразделения за рубежом (в странах Центральной и Восточной Европы и Дании) с тем, чтобы луйти от торговых ограничений на российский импорт. Нельзя исключать существование подобных причин и применительно к сдекам Северсталь - Руудж Стиил, Норильский никель - Стилуотер майнинг.

С другой стороны, тенденция к международной экспансии крупнейших российских компаний налицо, для этого сложились все экономические предпосыки: внутренний рынок в таких отраслях, как телекоммуникации, черная и цветная металургии, достиг таких объемов, что успешное развитие бизнеса, повышение его стоимости только за счет внутреннего рынка уже

' МТС приобрела 51 % акций американского оператора Бэрэш Коммюникчйшенс Технолоджис, филиал которого работает в Туркмении, за 28,05 мн. дол.США (сайт- www.executive.ru/new9)

невозможно. Таким образом, и привлечение инвестиций и заемных средств на зарубежных финансовых рынках, и приобретения зарубежных компаний имеют впоне объективную основу и являются закономерным этапом развития российских ФПГ.

Основные положения диссертации нашли отражение в следующих публикациях автора:

1. Власов A.A. Государственное регулирование рынка как фактор реструктуризационных процессов в компаниях: некоторые современные зарубежные тенденции // В сб. науч. статей. Мировая экономика в XXI веке: состояние, проблемы, перспективы.-2005.-0,5 п.л.

2. Власов A.A. Некоторые тенденции реструктуризации российских международных компаний // В сб. науч. статей. Мировая экономика в XXI веке: состояние, проблемы, перспективы.-2005.-0,7 п.л.

3. Власов A.A. Реструктуризация российских транснациональных компаний: проблемы, перспективы, поиск оптимальных стратегий// Современное управление.-2006.-№4.-0,6 п.л.

4. Власов A.A. Влияние внешнеэкономической деятельности на стратегии реструктуризации российских финансово-промышленных групп// Экономика XXI века.-2006.-№4.-0,4 п.л.

5. Власов A.A. Роль государства в процессах корпоративной реструктуризации: приватизационные сдеки, основные подходы к государственному регулированию сделок по реструктуризации компаний// Современное управление.-2006.-№4.-0,5 п.л.

Типография ООО Аведа 117342, Москва, ул. Введенского, д.8, тел. 332-50-94.

Подписано в печать 06.04.2006 г. Формат 60x90 1/16. Тираж 100 экз. 1.0 п.л. Бумага New SvetoCopy.

- 75 0 4

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Власов, Алексей Андреевич

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Стратегии реструктуризации компаний в условиях глобализации мирохозяйственных связей.

1.1. Концептуальные подходы к реструктуризации компаний.

1.2. Этапы формирования стратегий реструктуризации предприятий.

1.3. Особенности стратегий реструктуризации международных компаний.

Глава 2. Современные тенденции развития международного рынка корпоративной реструктуризации.

2.1 Понятие международного рынка корпоративной реструктуризации, его основные участники.

2.2. Тенденции развития рынка корпоративной реструктуризации на современном этапе: возрастание роли сделок слияний и поглощений и дивестиций.

2.3. Особенности сделок корпоративного контроля в отдельных секторах экономики.

2.4. Роль государства в процессах корпоративной реструктуризации: приватизационные сдеки, основные подходы к государственному регулированию сделок по реструктуризации компаний.

Глава 3. Реструктуризация российских транснациональных компаний: проблемы, перспективы, поиск оптимальных стратегий.

3.1. Основные тенденции реструктуризации российских предприятий, становление российских транснациональных компаний.

3.2. Влияние внешнеэкономической деятельности на стратегии реструктуризации российских финансово-промышленных групп.

3.3. Возможности и угрозы для российских финансово-промышленных групп в условиях ужесточения регулирования фондового рынка и сделок реструктуризации за рубежом, поиск оптимальных стратегий реструктуризации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Реструктуризация международных компаний: современный зарубежный опыт и российская практика"

Актуальность темы исследования. Реструктуризация - парадигма экономического развития любой компании. Компания, которая не изменяется, мертва и не может соответствовать современным реалиям.

Реструктуризация - это не просто изменения в компании, это изменения, инициативно сделанные руководством с целью повышения эффективности ее деятельности. Именно поэтому к реструктуризации относят столь разные по своей экономической природе явления, как сокращение персонала, сокращение издержек, комплексный реинжиниринг бизнес-процессов, процедуры антикризисного управления на предприятии, наконец, корпоративные слияния и поглощения.

Причем реструктуризация затрагивает не только сами компании, в которых происходят изменения, но и их контрагентов, оказывающих профессиональные услуги бизнесу - консультационные компании, юридические компании, инвестиционные банки.

Процессы реструктуризации, бесспорно, коснулись и российских компаний. Консолидационные процессы происходят во всех отраслях экономики. Причинами служат как сугубо меркантильные интересы (в целях комплексного повышения эффективности бизнеса), так и объективная необходимость (реструктуризация в интересах соответствия нормативно-правовым актам, реструктуризация для привлечения зарубежного финансирования).

В этом смысле изучение передового опыта зарубежных компаний, безусловно, в высшей степени актуальная задача, особенно в свете возросшей активности российских предприятий на рынке международных слияний и поглощений.

Кроме того, в России пока еще до конца не осознана та роль, которую государство может играть в процессах реструктуризации компаний через методы административно-хозяйственного регулирования. Это актуально для Правительства России в свете задач совершенствования промышленной политики. Между тем многие зарубежные и российские компании уже ощутили на себе возможности государства по влиянию на внутренние процессы в компаниях с принятием в 2002г. Конгрессом США Акта Сарбейнса-Оксли, который вынуждает все компании, размещающие свои ценные бумаги на биржах США, идти на серьезные структурные изменения. Это в корне меняет роль государства в процессах реструктуризации в сторону значительного усиления.

Таким образом, рассматриваемая в диссертации тема актуальна для национальной экономики России и российских компаний.

Степень разработанности проблемы. Отдельные проблемы реструктуризации предприятий, в особенности связанной со сдеками международных слияний и поглощений исследованы в работах М. Вейсбаха, П. Гохана, С. Каплана, М. Хаммера, Дж. Чампи и др. Среди отечественных ученых исследованию проблематики реструктуризации предприятий посвящены работы С.Б. Авдашевой, А.С.Булатова, А.Ю. Викулина, Я.М. Гританса, Ю.Ф.Кормного, В.М.Кутового, И.И. Мазура, В.С.Панькова, М.Л.Постоленко, В.Ю.Преснякова, Н.Б. Рудыка, И.А.Спиридонова, Г.А. Тосуняна, А.К. Тутунджяна, И.П.Фаминского, В.Д. Шапиро.

Однако в современной теории, как российской, так и зарубежной, остались недостаточно проработанными вопросы реструктуризации транснациональных компаний, вопросы, связанные с оценкой возможностей и угроз, возникающих для предприятий и для национальной экономики в результате реструктуризационных процессов. Кроме того, заслуживают отдельного внимания последние изменения в государственном регулировании финансовых рынков США, которые оказывают влияние на процессы реструктуризации в большинстве крупных международных компаниях, ценные бумаги которых размещены на американском фондовом рынке (в том числе и российских компаний-эмитентов).