Повышение финансовой привлекательности российских компаний в современной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Рудницкая, Любовь Борисовна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Повышение финансовой привлекательности российских компаний в современной экономике"
На правах рукописи
РУДНИЦКАЯ Любопь Борисовна
Повышение
финансовой привлекательности российских компаний в современной экономике
Специальность: 08.00.10 Ч финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2009
1 о К юн 2000
003473401
Диссертация выпонена на кафедре финансов и отраслевой экономики Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации
Научный руководитель: доктор экономических наук
Колесникова Людмила Арнольдовна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук
Воловик Александр Давидович
кандидат экономических наук, доцент Ярощук Анатолий Борисович
Ведущая организация: Московская государственная академия
делового администрирования
Защита состоится 23 июня 2009 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 502.006.05 в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119606, Москва, проспект Вернадского, 84,1-й учебный корпус, ауд. 2228.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке РАГС.
Автореферат разослан 22 мая 2009 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
Р.А. Чванов
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Для успешного развития конкретного предприятия ему нужны конкурентные преимущества, в том числе в области привлечения финансовых ресурсов перед другими участниками рыночной экономики. Эта особенно важно во время финансового кризиса, когда предложение капитала на рынке сокращается, а спрос на него -растет.
В настоящее время сложно найти организацию, которая развивалась бы только за счет собственных средств. Привлечение внешнего финансирования позволяет быстрее реализовать инвестиционный проект и начать получать отдачу от него. Кроме того, в период кризиса даже стабильно работающее предприятие время от времени нуждается в попонении оборотных средств, для финансирования текущей деятельности, покрытия кассовых разрывов. Таким образом, одним из важных аспектов управленческой деятельности компании является возможность привлечения финансовых ресурсов на приемлемых условиях для текущих нужд и расширения бизнеса.
Вопросы финансовой привлекательности, отражающиеся в достоверной, прозрачной финансовой информации компании, в настоящее время становятся объектом пристального внимания бизнеса и государства.
В своем послании Федеральному Собранию 5 ноября 2008 года Президент РФ Д.А. Медведев заявил пакет предложений по изменению мировой финансовой архитектуры, включающих, в том числе, и внедрение современных технологий раскрытия объективной информации об участниках рынка и о финансовых операциях.
Все это делает актуальной выбранную тему диссертационного исследования.
Степень изученности проблемы. Значительный вклад в разработку теоретических и методических основ финансового менеджмента и инвестиционной привлекательности компании внесли такие известные российские специалисты как Валинурова Л.С., Ермасова Н.Б., Злобин Б.К., Ильина В.А., Казакова О.Б., Ковалев В.В., Крейнина Н.М., Куликов А.Г., Левча-ев П.А., Морозова Т.Ф., Новикова В.Ф., Пенкин А.Ф., Пеньков Б.Е., Про-данова H.A., Румянцева Е.Е., Синягов A.A., Спицын А.Т., Суржко A.B., Трохина С.Д., Чичерова Е.Ю., Шеремет А.Д. и др.
Большое внимание исследованиям в этой области уделяется и за рубежом. Широкую известность получили работы Друри К., Колера Т., Мигрома П., Робертса Дж., Райана Б., Уоша К. и др.
В то же время относительно мало работ, в которых углубленно рассматривались бы вопросы финансовой привлекательности компании как конкурентного преимущества, что и обусловило необходимость диссертационного исследования в этой области.
Цель исследования состоит в разработке теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления компанией для повышения ее финансовой привлекательности за счет рационализации форм раскрытия информации о ее состоянии и наборе соответствующих показателей.
В соответствии с указанной целью в ходе исследования были поставлены и решены следующие задачи:
- обобщить теоретические подходы к решению проблемы привлечения финансовых ресурсов для российской компании в современных условиях;
- выявить возможные источники привлечения средств для финансирования текущей деятельности н развития компании, определить их особенности и связанные с ними риски;
- уточнить требования, которые предъявляются к раскрытию финансовой информации компании различными участниками рынка капитала;
- сопоставить российские и зарубежные подходы к раскрытию информации о деятельности компании;
- разработать рекомендации по организации управления процессом формирования набора коэффициентов, характеризующих финансовую привлекательность компании, которые отвечали бы требованиям прозрачности, не нанося при этом ущерба ее конкурентоспособности, и позволяли вести постоянный мониторинг финансового состояния хозяйствующего субъекта;
- предложить подходы и рекомендации к системе оперативного мониторинга финансовых показателей, предоставляемых рынку, влияющих на финансовую привлекательность компании с целью своевременного выявления и исправления намечающихся негативных тенденций.
Объектом исследования являются отечественные компании, представляющие финансовую информацию внешним и внутренним пользователям в целях раскрытия их привлекательности для предоставления финансовых ресурсов.
Предметом диссертационного исследования является комплекс экономико-финансовых и организационно-управленческих отношений, возникающих в процессе взаимодействия организаций по поводу привле-
чения финансирования для решения задач развития компании крупного российского бизнеса.
Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 -финансы, денежное обращение и кредит, а именно: п.3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора; п.3.5 Управление финансами корпорации: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; п.3.6 роблемы управления финансовыми рисками; п.3.7 Источники финансирования компании и проблемы оптимизации структуры капитала.
Теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных специалистов в области экономического анализа и финансового менеджмента. В работе использованы методы анализа и синтеза, наблюдения и сравнения данных, комплексного и системного подхода к исследованию проблем раскрытия финансовой информации компании с целью повышения ее финансовой привлекательности.
Информационной базой исследования являются законодательные и нормативно-правовые акты РФ и ее субъектов, данные Федеральной службы государственной статистики, Банка России, Министерства финансов РФ, Министерства труда и социального развития РФ, Агентства по страхованию вкладов, научные разработки Института экономики РАН, РАГС при Президенте РФ, ГУ ВШЭ, Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, материалы монографических исследований отечественных и зарубежных ученых, научные публикации, результаты экономических исследований и обзоров Центра социального прогнозирования, Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ), фонда Общественное мнение и др.
Основные научные результаты, полученные лично автором, и их научная новизна состоят в следующем:
1. Обоснована целесообразность введения в экономическую теорию и практику терминов финансовая привлекательность, латтрактор капитала и провайдер капитала для характеристики основных участников процесса привлечения (предоставления) финансирования на ранней стадии жизненного цикла принятия управленческого решения (включая: определение потребности в капитале, его объеме, структуры и возможностей ее изменения, типа источника внешнего финансирования с учетом характера активов компании, выбор собственно провайдера капитала). Например, собственникам финансовых ресурсов, инвесторам, и кредиторам предоставляющим предприятиям финансовые ресурсы на различных условиях с
целью получения определенного дохода (добавленной стоимости), целесообразно предложить общее наименование, объединяющей и тех, и других, а именно: провайдеры капитала (от англ. "provide" - обеспечивать, предоставлять).
2. Уточнено содержание категории финансовая производительность как производительность финансовой подсистемы бизнеса, обеспечивающей конкурентоспособность в области ключевых компетенций, и акцентированы ее отличия от экономической эффективности. Разница между финансовой устойчивостью состоит в том, что она отражает способность предприятия в будущем обеспечить прирост стоимости финансовых ресурсов. Уточнены приоритетные требования различных групп заинтересованных сторон (провайдеров и аттракторов капитала, независимых посредников) к различным типам показателей состояния бизнеса, что отражает восприятие финансовой производительности различными участниками рынка.
3. Оценены и систематизированы потенциально возможные источники финансирования компании через призму факторов принятия управленческого решения о его выборе на основе учета степени концентрации собственности и специфики финансирования (договое, акционерное, венчурное). Раскрыты основные составляющие для подготовки и принятия крупными компаниями управленческих решений по повышению конкурентоспособности в области привлечения внешнего финансирования на основе систематизации таких факторов, как размер привлекаемого капитала и цена привлечения.
4. Разработаны методические подходы к пониманию проблемы раскрытия финансовой информации как фактора повышения способности привлекать капитал, учитывающие исследования методологических проблем теории капитала и практику российских компаний. Обоснованы предложения о необходимости введения в материалы Пояснительной записки к финансовой отчетности предприятия раздела о планах развития и анализа отклонений от заданных финансовых показателей его деятельности.
5. Предложены рекомендации по формированию набора показателей, отвечающих требованиям прозрачности компании, способствующих повышению ее финансовой привлекательности, позволяющих осуществлять постоянный мониторинг состояния в целях оперативного управления. Основные из них: показатели валовой прибыли, чистой прибыли, затраты на продажу и административные затраты, коэффициент текущей ликвидности, соотношения привлеченных и собственных средств, доходности акти-
bob, доходности инвестиций, отношение свободного денежного потока от операционной деятельности к сумме капитальных затрат.
Теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в развитии и уточнении категориально - понятийного аппарата по проблематике финансовой производительности и финансовой привлекательности компаний и систематизации факторов, влияющих на принятие решений по привлечению внешнего финансирования.
Практические значимость исследования состоит в том, что его результаты и выводы могут быть использованы крупными компаниями разных отраслей экономики для привлечения финансирования из различных источников.
Практические предложения по подходам к раскрытию существенной финансовой информации о событиях, происшедших в период после отчетной даты, а также отражению перспектив будущего развития компании, в рамках Пояснительной записки к отчетности по стандартам РСБУ будут полезны в организации и расширении возможностей привлечения внешнего финансирования для российских компаний.
Материалы диссертационного исследования могут быть полезны также в учебном процессе ВУЗов и использованы при чтении курсов Финансовый менеджмент, Управление инвестициями, Управленческий учет.
Апробация и внедрение основных результатов исследования.
Основные положения диссертационной работы докладывались на IX Международной конференции по истории экономической мысли и бизнеса Российская модель управления: вчера - сегодня - завтра (июнь 2008 г., Москва, МГУ им. М.В.Ломоносова); на 23 Всероссийской научной конференции молодых ученых Реформы в России и проблемы управления в ГУУ (март 2008 г.); в рамках VIII Московского Международного салона инноваций и инвестиций на Научно-практическом семинаре Кадровое обеспечение инноваций (Москва, ВВЦ, март 2008 г.); на Конгрессе SAP 2004 (сентябрь 2004 г.); были апробированы на методологическом семинаре Финансовый механизм инновационного развития (декабрь 2008 г.).
Результаты исследования были обсуждены на проблемной группе кафедры финансов и отраслевой экономики РАГС (декабрь 2008 г.).
Методические подходы, разработанные в диссертационном исследовании, внедрены в деятельность ОАО "МегаФон".
Положения диссертации использованы в учебном процессе при чтении лекции на тему Финансовые ресурсы коммерческих структур: источники и эффективность их использования в РАГС (январь 2009).
Кроме того, теоретические и методические предложения и практические выводы изложены в шести публикациях автора общим объемом 9,5 пл., в том числе одна статья п журнале из перечня ВАК: Финансы.- 2008. -№11.
Структура диссертации. Поставленные цели и задачи исследования определили логику, структуру и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 8 параграфов, заключения, списка литературы из 157 наименовании и 2 приложений. Работа проилюстрирована 39 таблицами и 3 рисунками. Текст диссертации с приложениями изложен на 237 страницах машинописного текста. Ее содержание раскрывается в следующей последовательности. Введение
Глава 1. Теоретические аспекты обеспечения финансовой привлекательности компании и привлечения капитала
1.1. Финансовая производительность как экономическая категория
1.2. Высокая финансовая привлекательность как конкурентное преимущество компании
1.3. Сравнительный анализ источников внешнего финансирования компании
Глава 2. Оценка провайдерами капитала привлекательности компании на основе ее финансовой информации
2.1. Типология провайдеров внешнего финансирования и специфика оценки ими аттракторов капитала
2.2. Финансовая отчетность как информационная основа для оценки финансовой привлекательности компании
Глава 3. Пути решения управленческой задачи по повышению финансовой привлекательности крупного российского бизнеса
3.1. Мониторинг и прогнозирование финансовых показателей с целью повышения финансовой привлекательности компании
3.2. Организация процесса подготовки раскрытия финансовой информации в крупной компании в целях повышения ее финансовой привлекательности
3.3. Оценка экономического эффекта от внедрения системы управления финансовыми показателями
Заключение
Список использованных источников и литературы
II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ, КОТОРЫЕ ВЫНОСЯТСЯ НА ЗАЩИТУ 1. Вывод о том, что способность предприятия привлекать внешние финансовые ресурсы и обеспечивать их доходность предоставляющим субъектам характеризует понятие финансовая привлекательность. На ранней стадии жизненного цикла принятия управленческого решения по привлечению капитала целесообразно использовать понятие финансовой привлекательности, а для обозначения основных участников этого процесса термины провайдеры и латтракторы капитала.
В существующей литературе отсутствует устоявшееся мнение в отношении того, что понимать под финансовой привлекательностью компании. Как правило, рассмотрение данной проблемы сводится к анализу показателей доходности различных направлений вложения средств в компанию с точки зрения инвесторов, т.е. финансовая привлекательность рассматривается как составляющая инвестиционной привлекательности предприятия, которая также может включать в себя оценку показателей инновационной, кадровой, территориальной, социальной и т.п. привлекательности.
Поскольку собственники финансовых ресурсов, инвесторы, и кредиторы предоставляют предприятиям финансовые ресурсы на различных условиях с целью получения определенного дохода (добавленной стоимости), целесообразно предложить общее наименование группы, объединяющей и тех, и других, а именно: провайдеры капитала (от англ. "provide" - обеспечивать, предоставлять).
Владельцы финансовых ресурсов вкладывая средства или предоставляя ссуду компании, стакиваются с определенным риском неполучения дохода или невозврата средств. Риск возникает вследствие того, что провайдеры капитала находятся в ситуации асимметрии и непоноты информации, причем не только в отношении будущего, но иногда и текущего положения компании. Эти риски финансового рынка призваны минимизировать независимые посредники - специальные рейтинговые агентства, андеррайтеры, консатинговые компании. Например, рейтинговые агентства, составляющие кредитные рейтинги организаций, рейтинги эмитентов и т.п. непосредственно не предоставляют компаниям финансовые ресурсы, их деятельность существенным образом влияет на привлечение финансового капитала компаниями и на принятие решений инвесторами и кредиторами. Независимые посредники, обеспечивающие определенные условия в отношениях между предприятиями, предъявляющими спрос на
финансовые ресурсы и осуществляющими их предложение, не следует относить к провайдерам капитала, но их подходы к анализу компании аттрактора, в том числе н анализу финансовой отчетности, дожны учитываться при управлении деятельностью с целью повышения ее финансовой привлекательности.
В свою очередь, в отношении организаций, заинтересованных в привлечении внешнего финансирования и являющихся потенциальным источником приращения финансовых ресурсов, предоставляемых инвесторами и кредиторами, предлагается использовать термин латтрактор финансового капитала (от англ. "attract" - привлекать). Соответственно, в эту группу войдут как компании, привлекающие финансовые ресурсы путем выпуска акций, так и предприятия-заемщики, как эмитенты ценных бумаг, так и фирмы, привлекающие капитал без эмиссии ценных бумаг.
Объединяя в систему предложенные термины и понятия можно схематически изобразить их взаимосвязь (рис.1). _
а о о с
Финансовая привлекательность компании-аттрактора капитала
Финансовая производительность компанин-аттрактора капитала
Прибыль (дивиденды, проценты,...)
12 я с.
Рис.1. Взаимосвязь категории финансовой привлекательности и финансовой производительности в рамках процесса привлечения финансирования
Провайдер капитала принимает решение о предоставлении финансовых ресурсов компании-аттрактору, а независимый посредник - о присвоении организации определенного рейтинга, в дальнейшем влияющего на привлечение внешнего финансирования, в зависимости от ее привлекательности.
2. Уточненное содержание категории финансовой производительности как производительности финансовой подсистемы бизнеса. Вложение средств в финансовые активы все больше рассматривается как необходимость наращивания финансовых ресурсов с целью их инвестирования в физический, человеческий, социальный и другие виды капитала, выступающие в качестве факторов производства. Управление ими приобретает все большее значенне, поскольку это единственный вид ресурсов, обладающий наибольшим потенциалом трансформации в другие виды.
Основой использования любого ресурса в производственном процессе и спроса на него является его способность быть производительным.
Принимая во внимание капитальный характер финансов, используемых в производственных и инвестиционных целях, можно говорить о существовании в современных компаниях особой сферы деятельности, именуемой финансовым производством, в процессе которого осуществляется их приращение. Предлагаемое нами определение следует подходу отечественного теоретика в области финансов, П.А. Левчаева, в работах которого можно встретить понятие финансового производства. Он выделяет следующие факторы финансового производства: финансовые ресурсы, финансовый рынок, финансовое предпринимательство и установленные права собственности для измерения и обоснованности распределения полученного от комбинации факторов результата. Поскольку, на наш взгляд, приращение финансовых ресурсов может осуществлять не только в процессе операций на финансовом рынке, но и через производственную деятельность и последующую реализацию товаров или услуг, можно допонить понимание категории финансовой производительности такими элементами, как организация производства и управления на предприятии и управленческие и предпринимательские способности1 собственников и менеджеров компании.
1 О влиянии управленческих и предпринимательских способностей на принятие решений относительно инвестирования финансовых ресурсов и их доходность см., например: Мигром П., Роберте Дж. Экономика, организация и менеджмент: в 2-х т./ ГТер. с англ. под ред. И.И Елисеевой, В.Л.Тамбовцева. СПб: Экономическая школа, 2004. Т.2. С. 183-185.
Каждый из факторов финансового производства обладает своей производительностью (по аналогии с материальным производством). Так, П.А. Левчаев определяет производительность финансовых ресурсов как их способность добавлять стоимость.
Наряду с этим, мы можем говорить об эффективности всего процесса финансового производства, которое предлагается описывать с помощью такой категории, как финансовая производительность. Под финансовой производительностью предлагается понимать способность компании обеспечивать приращение имеющихся у нее финансовых ресурсов. Это определение соответствует существующему в зарубежной литературе понятию "financial performance" (англ., буквально финансовая производительность)".
Таким образом, финансовая производительность компании зависит не только от производительности ее финансовых ресурсов, но и от предпринимательских и управленческих способностей ее менеджеров, состояния рынка и других факторов.
Финансовая производительность учитывает способность организации в будущем обеспечить прирост стоимости финансовых ресурсов.
Финансовое производство фактически является основной деятельностью компаний, относящихся к финансовому сектору экономики, а предлагаемый подход позволяет расширить сферу распространения данного вида деятельности и на компании других отраслей экономики. Это особенно актуально в условиях нарастающего участия компаний реального сектора в функционировании финансовых рынков и бирж и выхода российских корпораций на мировые фондовые рынки с целью привлечения капитала.
3. Предложении по систематизации показателен финансовой производительности с позиции интересов различных заинтересованных сторон процесса привлечения финансирования. Копаниям-аттракторам капитала необходимо учитывать эти различия и при формировании информации следовать принципам информативности раскрываемых сведении, удобства для анализа провайдерами капитала и независимыми участниками рынка, разумного ограничения состава показателей, отражения реалий деятельности бизнеса в динамике от прошлого к будущему.
Опираясь на результаты исследования показателей деятельности предприятия, заинтересованные группы пользователей могут определить
2 См., например: Financial performance [Electronic resource] // Investopedia ULC., A Forbes Media Company, 2008. URL: Ссыка на домен более не работает. а так же Райаи Б. Стратегический учегг для руководителя / Г1ер. с англ. под ред. В. А.Микрюкова - М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.
специфику экономической ситуации в бизнесе на день оценки. К преимуществу их использования можно отнести также и то, что они устраняют искажающее влияние инфляции, что особенно актуально при анализе в догосрочном аспекте.
Одним из основных факторов, определяющих финансовую привлекательность компании, является ее финансовая производительность. Она зависит от комплекса факторов, качества управления предприятием, состояния финансового рынка и т.д. В тоже время провайдеры капитала, независимые посредники производят оценку финансовой привлекательности организации, при этом, для каждой группы заинтересованных сторон этого процесса могут быть выделены основные показатели ее деятельности (табл.1).
Таблица 1
Финансовая производительность бизнеса, в системе показателен для различных групп заинтересованных сторон
В чьих интересах проводится оценка Финансовые показатели, характеризующие деятельность компании и выступающие предметом анализа в рамках данной оценки
й интересах провайдеров кипит wm (Гктки и др. инвесторов) Х финансовой устойчивости; Х ликвидности (платежеспособности), в том числе о движении денежных средств; Х прибыльности (рентабельности); Х деловой активности и перспективах развития соответствующего сегмента рынка.
в интересах независимых посредников (рейтинговых агентств) Х коэффициент покрытия процентов (отношение операционной прибыли или EBITDA к процентам выплатам) Х отношение свободного операционного денежного потока к совокупному догу; Х доход на инвестированный капитал; Х догосрочный заемный капитал.
а интересах собственников Х объем капитала во владении; Х объем капитала в управлении; Х соотношение объема владения и управления капиталом; Х темпы роста капитала компании; Х доходность вложений (преимущественные интересы миноритариев).
в интересах ведущих менеджеров Х основные финансовые показатели (состояния и результатов деятельности); Х объем капитала в управлении; Х объем вознаграждения и его доля в доходах компании; Х темпы роста капитала компании; Х реализация важных проектов (показатели проектов).
Перед выбором показателей компанией дожны быть сформулированы несколько принципов отбора. Их предлагается формировать с учетом следующих требований: наиболее информативная характеристика финансовой привлекательности организации; использование наибольшим числом провайдеров капитала для анализа аттрактора; ограничение числа
показателей для простоты анализа; включение в их состав ключевых данных деятельности организации.
Основываясь на этих принципах, организации могут формировать наборы показателей, которые, по мнению руководства, будут наиболее поно характеризовать финансовую привлекательность предприятия.
Так, например, реализуя указанные рекомендации для группы компаний ОАО МегаФон был разработан набор из 13 показателей оценки результатов деятельности, включая показатели валовой прибыли, чистой прибыли, затрат на продажу и административные затраты, коэффициент текущей ликвидности, соотношения привлеченных и собственных средств, доходности активов, доходности инвестиций, отношение свободного денежного потока от операционной деятельности к сумме капитальных затрат и др.
Темпы изменения характеристик внешней и внутренней среды бизнеса сегодня таковы, что невозможно сформировать универсальную систему показателей, характеризующих финансовую привлекательность компании. По мере изменения внутренних условий ее деятельности и внешней среды система может и дожна меняться.
Для российских предприятий, не имеющих возможность представлять рынку информацию по международным стандартам - система показателей оценки результатов деятельности является значимым инструментом управления финансовой привлекательностью компании.
4. Положение о характере раскрытия информации в процессе привлечения финансирования. Аттрактору капитала важно не только и не столько раскрытие сведений, сколько умение прогнозировать изменение ситуации в будущем и оказывать соответствующее, упреждающее влияние на отдельные показатели, сигнализирующие существующим и потенциальным провайдерам о финансовой производительности компании.
Компании-аттрактору необходимо учитывать как цену, так и структуру внешнего финансирования, поскольку каждый источник обладает своими положительными и отрицательными характеристиками с точки зрения удовлетворения целям дальнейшего использования капитала, сохранения самостоятельности предприятия, влияния на стоимость бизнеса и др., а также требует реализации особой стратегии привлечения и взаимодействия с провайдерами капитала.
При принятии на ранних стадиях решения о необходимости привлечения внешнего финансирования, компании необходимо остановиться на анализе объективных характеристик вероятных провайдеров. Для этого
проведена систематизация внешних источников финансирования по принципу выделения преимуществ и недостатков каждого из них, с точки зрения аттрактора капитала (табл.2).
Таблица 2
Преимущества и недостатки акционерного и догового финансирования для аттрактора капитала
Объективные характеристик и Акционерное финансирование (формирование собственного капитала компании) Договое финансирование (формирование заемного капитала компании)
Преимущества (Выгоды) Х Относительная простота привлечения Х Инвестор заинтересован в росте стоимости компании Х Обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, а значит, снижение риска банкротства Х Выплаты акционерам осуществляются в последнюю очередь Х Неуплата дивидендов не может повлечь за собой банкротство фирмы Х Эмиссия акций не приводит к существенному уменьшению потока денежных средств, как при заемном финансировании в случае выплат в счет погашения дога Х Относительно более широкие возможности привлечения капитала (по объемам и вариантам источников) Х Обеспечение роста финансового потенциала компании при необходимости существенного расширения ее активов Х Налоговый щит Х Издержки по техническому обслуживанию и привлечению обычно ниже, чем для акционерного финансирования Х Не дает право провайдерам на управление компанией и не грозит руководству потерей рабочих мест Х Способность генерировать прирост рентабельности собственного капитала и цены акции (эффект финансового ле-вериджа) Х Процент не зависит от прибыли компа-нии-атграктора, поэтому ее не приходится делить с кредиторами Х Возможность привлечь средства с фиксированными финансовыми затратами
Недостатки (Издержки) Х Эмиссия и размещение акций связаны со значительными административными издержками Х Может служить негативным спя налом для провайдеров и сшгшть цену акций Х Инвестор получает дано в акционерном капитале компании (становится совладельцем) Х Инвестор получает право на участие в управлении деятельностью компании (принятии решений, контроле и т.д.) Х Дивиденды входят в налогооблагаемую базу Х Чистая прибыль будет делит ься на большее число акционеров Х Снижение финансовой устойчивости и платежеспособности компании, риск финансовых затруднений (нависание дога)и банкротства Х Необходимость концентрации денежных средств к моменту погашения займа Х Может требоваться залог, гарантия или поручительство Х Возможен конфликт между кредиторами и акционерами (агентские затраты) и издержки, связанные с его устранением Х Кредиторы имеют приоритет перед остальными провайдерами капитала в получении выплат от компании
В работе было проведено сопоставление отдельных источников внутри каждого из этих направлений привлечения финансового капитала:
- различные возможности акционерного финансирования (выпуск обыкновенных и привилегированных акций);
- венчурное финансирование, как особая разновидность прямых инвестиций;
-договое финансирование (выбор между различными источниками и видами кредитования).
Факторами, оказывающими наибольшее влияние на финансовую привлекательность компании, являются: количество и структура провайдеров капитала (кредиторов, инвесторов); возможные объемы финансирования; условия предоставления капитала (для кредиторов: ставка процента, условия выплаты основной суммы дога, возможность пролонгации и др., для инвесторов: доля в бизнесе, степень участия в управлении - в случае прямых инвестиций, и т.д.); условия возврата предоставленных финансовых ресурсов; издержки привлечения; прочие условия (например, для догового финансирования необходимость страхования кредита, выплаты допонительного комиссионного вознаграждения кредитору, наличия определенной суммы заклада/ залог а и ее размер и т.д.).
В ряде случаев условия призваны, в том числе решить проблему агентских издержек, возникающих вследствие конфликта между акционерами и кредиторами в случае смешанного внешнего финансирования. Так, во многих соглашениях о займах существуют особые условия, защищающие интересы кредитора, например : ограничения на допонительные займы; ограничения на дивиденды или аналогичные выплаты акционерам (как правило, росту выплат дожен предшествовать рост доходов); ограничения на сдеки слияния и поглощения (покрытие дога активами в результате объединения компаний не дожно опускаться ниже установленного минимума); ограничения на крупные инвестиции, в том числе в другие компании, и ограничения на продажу активов.
Еще одной проблемой для менеджеров компании при значительной доле заемного капитала становится приобретение кредиторами возможности контролировать отдельные принимаемые решения. В ряде случаев в договоре банковской ссуды присутствует требование обязательной доли рефинансирования чистой прибыли пли образования фонда погашения, что может не соответствовать интересам менеджеров. Кроме того, если в каче-
3 См.: Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании [Электронный ресурс] // Управление компанией, 2007, № 5. Ресурс доступа: 11Пр:/Щ'\^аар.гиЛ1ю/согрГ1п/ГттапЛ)47.а5р.
стве залога выступают акции компаний, то при неблагоприятных условиях контроль над компанией может перейти к кредиторам4.
При сопоставлении отдельных инструментов и источников внешнего финансирования компании аттрактору капитала необходимо обратить внимание на то, что факторы финансовой привлекательности в каждом из выбранных случаев могут отличаться. Например, в случае предоставления кредитов банками последних будет интересовать, прежде всего, кредитная история компании-аттрактора и показатели ее ликвидности и кредитоспособности. В случае выпуска еврооблигаций и первичного размещения ценных бумаг на международных рынках капитала (1РО) чрезвычайно важным является ведение и раскрытие финансовой отчетности по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО), причем, возможно, наличие такого опыта на протяжении нескольких лет.
От привлекательности аттрактора капитала существенным образом зависит цена предоставляемых ему финансовых ресурсов.
5. Обоснование способа повышения прозрачности информации о состоянии бизнеса для внешних пользователей в процессе привлечения финансирования. При этом она дожна отражать не только достижения компании за прошедший период, но в большей степени отражать ее планы на будущее, а также результаты анализа по отклонениям от намеченных планов.
В отличие от международной практики, цель подготовки финансовой отчетности по Российским стандартам бухгатерского учета не определена.
Для российских компаний, не имеющих возможности формирования отчетности по международным стандартам - прозрачность информации о состоянии компании и перспективах ее развития является существенным фактором при привлечении внешнего финансирования.
Не все крупные российские компании имеют или планируют иметь доступ к зарубежным денежным ресурсам. Ряд компаний, ориентируясь на возможности сырьевой базы, на внутренний спрос на определенные виды товаров и услуг, развивается за счет средств, привлекаемых от российских провайдеров капитала: банков, финансовых компаний. Следует отметить жизненную потребность предприятий в сокращении издержек, а также стоит учесть, что не каждая крупная компании может позволить себе вести учет и формировать отчетность по нескольким стандартам.
4 Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ-ВШЭ, 2ООО. С.155.
Сопоставив отечественную и зарубежную практику, предлагаются новые подходы к раскрытию финансовой информации.
В настоящее время российские компании при предоставлении рынку информации, во многом опираются на данные бухгатерского учета за прошедший период, в то время как провайдеры капитала, независимые посредники и другие заинтересованные стороны хотели бы иметь прогноз о перспективах развития бизнеса. В связи с этим, возможным подходов к повышению прозрачности финансового состояния и раскрытия информации с целью привлечения капитала, могут явиться изменения в Пояснительной записке к годовой отчетности компании.
В ней предлагается отражать не только характеристику деятельности компании в прошлом, по и включать планируемые показатели оценки ее результатов на конец текущего года, с поквартальной разбивкой. По окончании текущего года в Пояснительной записке к годовому отчету следует представить анализ достижений предприятия. В случае изменения показателей более чем на 3- 5% от запланированных, необходимо представить рынку пояснения причин отклонений.
Для обеспечения своевременного мониторинга выпонения или изменения планов предприятия провайдерами капитала и независимыми посредниками - предлагается представлять рынку в краткой Пояснительной записке к поквартальной финансовой отчетности сравнительный анализ полученных и запланированных промежуточных показателей результатов деятельности. Одновременно, в случае изменения трендов и отклонений более чем на 3-5%, следует либо вносить корректировки, либо раскрывать причины их изменений и представлять собственный прогноз по дальнейшему развитию событий.
Другим важным допонением видится необходимость раскрывать все существенные события, происшедшие за период с даты, на которую предоставляется отчетность, и до даты ее следующего представления. К примеру, раскрытие информации об условиях и объемах заключенных кредитных соглашений, договорах на поставку крупных партий сырья, оборудования, сообщения о выпуске новых товаров и услуг, и т.д. Это позволит провайдерам капитала, рейтинговым агентствам отслеживать развитие, изменения и выпонение намеченных планов и делать свои прогнозные оценки.
III. ОСНОВНЫЕ КРАТКИЕ ВЫВОДЫ
В диссертации предложен разработанный автором подход по совершенствованию управления компанией в целях повышения ее финансовой
производительности и финансовой привлекательности, для возрастания ее конкурентоспособности как аттрактора капитала. Предложения нацелены на расширение возможностей российских компаний по привлечению капитала не только за пределами, но и внутри страны, и обеспечения стратегических конкурентных преимуществ на развивающихся и изменяющихся рынках.
Проведенное исследование по решения поставленных научных и практических задач позволило сделать следующие выводы:
1. Предложение финансового капитала осуществляют различные контрагенты, которых можно укрупнено разделить на две группы по их интересам: инвесторы и кредиторы. Предлагается на ранней стадии жизненного цикла принятия управленческого решении о привлечении внешнего финансирования обозначать этих контрагентов провайдерами капитала. Компании, предъявляющие спрос на финансовые ресурсы, предлагается называть латтракторами капитала. На возможность, объем и цену предлагаемых и теми, и другими финансовых ресурсов в ряде случаев оказывают влияние независимые посредники, помогающие провайдерам и аттракторам капитала выбрать оптимальные варианты управленческих решений по инвестированию (привлечению инвестиций). К таким посредникам относятся, например, рейтинговые агентства.
2. Провайдеры капитала рассматривают деятельность организации в комплексе, анализируя стратегию, качество управления, положение на рынке, характер активов, кредитную историю, деловую репутацию и другие аспекты. Особо оценивается прозрачность предприятия, понятность бизнеса, качество отчетности, ясность целей, на которые будут направлены привлекаемые средства. Они не ограничиваются только финансовым анализом, но хорошие финансовые показатели являются важнейшим условием оценки компании как потенциально привлекательной для вложения капитала. Одним из источников информации для анализа показателей результатов деятельности является публичная финансовая отчетность аттрактора капитала.
3. Целесообразно использовать в практике финансового менеджмента понятие "финансовая производительность", т.е. способность предприятия наращивать объем имеющихся у него финансовых ресурсов, которые, таким образом, будут выпонять свою капитальную функцию. Высокая финансовая производительность является одним из факторов высокой финансовой привлекательности, под которой понимается способность компании привлекать капитал. И, поскольку последнее является важным условием конкурентоспособности организации, в ее интересах продемонстриро-
вать свою финансовую производительность контрагентам, осуществляющим предложение инвестирования.
4. Компании-аттрактору необходимо учитывать структуру внешнего финансирования, поскольку каждый источник обладает своими положительными и отрицательными характеристиками с точки зрения удовлетворения целям дальнейшего использования финансового капитала, сохранения независимости аттрактора капитала, влияния на стоимость компании.
5. Управленческое решение об инвестировании/кредитовании аттрактора капитала принимается провайдерами на основе тщательно анализа рисков и эффективности этой операции для организации, предоставляющей средства. Специфика анализа зависит от целей компании - источника, характера ее бизнеса, внутренней структуры и др. Стандартной является такая ситуация, когда поюшшальпые аттракторы капитала конкурируют за получение денежных ресурсов, а потенциальные провайдеры капитала имеют возможность выбирать объекты для финансовых вложений и диктовать им спои условия. Это сокращает возможности аттракторов по оптимизации структуры н стоимости заимствований, удорожает финансирование проектов. Поэтому нужно так организовать деятельность организации, что бы возникли условия для конкуренции между потенциальными провайдерами капитала, желающими предоставить средства для ее развития. Это позволит ускорить получение средств для финансирования текущей деятельности и стратегического развития, диверсифицировать источники их представления, оптимизировать цену привлекаемого капитала.
6. Корректируя деятельность компании в течение отчетного периода, можно добиваться приближения фактических значений показателей ее результатов к желаемому (заданному) уровню. Зная о требованиях провайдеров капитала к достижениям компании и применяемые ими методики анализа и оценки ее финансовой привлекательности, можно организовать процесс управления предприятием таким образом, чтобы показатели, отражающие итоги выпонения планов были максимально привлекательными для них.
7. Предлагаемые изменения и допонения в части расширения раскрываемой информации в Пояснительной записке к годовой финансовой отчетности, в части изложения прогнозных оценок развития, представления планируемых показателей оценки результатов деятельности компании на конец финансового года, введение краткой Пояснительной записки к поквартальной финансовой отчетности с включением в нее оценок по достижению промежуточных показателей за истекший период, и, в случае не-
обходимости, их корректировкой на последующие периоды, накладывает серьезные публичные обязательства на компанию. Однако раскрытие объективной финансовой информации путем предоставления допонительных сведений о планах развития компании с последующим анализом выпонения поставленных целевых показателей повысит к ней доверие провайдеров капитала и независимых посредников, а также значительно расширит возможности привлекать капитал на наиболее выгодных для нее условиях.
По теме диссертации опубликованы следующие работы:
а) статьи в периодических научных изданиях, которые включены в перечень ВАК Минобрнауки РФ
1. Рудницкая Л.Б. Финансовая привлекательность и финансовая производительность компании. // Финансы. - 2008. - № 11.-4 п.л.
б) другие научные издания
2. Рудницкая Л.Б. Рынок России. МегаФон и SAP - молодые, но опытные. // Connect. - 2004. - № 11. - 0,5 п.л.
3. Рудницкая Л.Б. Высокая финансовая производительность компании как ее стратегическое конкурентное преимущество. / Сб. трудов научно-практического семинара Финансовый механизм инновационного развития. - М.: Изд-во РАГС, 2008. - 0,5 п.л.
4. Рудницкая Л.Б. Высокая финансовая привлекательность компании как ее стратегическое конкурентное преимущество. / Сб. материалов 23 Всероссийской научной конференции молодых ученых Реформы в России и проблемы управления - М.: ГУУ, 2008. - 0,5 п.л.
5. Рудницкая Л.Б. Корпоративное обучение как фактор повышения финансовой производительности в процессе организационных нововведений, электронный ресурс VIII ММСИИ, эл.адрес Ссыка на домен более не работаетsalon8/ - 0,4 п.л.
6. Рудницкая Л.Б. Корпоративное обучение как фактор повышения финансовой производительности в процессе организационных нововведений. Сб. статей. //Инновационная среда. -2008. - Выпуск 1.-3,6 п.л.
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Рудницкая Любовь Борисовна
Тема диссертационного исследования Повышение
финансовой привлекательности российских компаний в современной экономике
Научный руководитель доктор экономических наук Колесникова Людмила Арнольдовна
Изготовление оригинал-макета Рудницкая Любовь Борисовна
Подписано в печать 20 мая 2009 г. Тираж 80 экз. Усл. Отпечатано ОПМТ РАГС. Заказ № 276 119606, Москва, пр. Вернадского, 84
1,00 п.л.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Рудницкая, Любовь Борисовна
Содержание.
Введение.
Глава 1. Теоретические аспекты обеспечения финансовой привлекательности компании и привлечения капитала.
1.1. Финансовая производительность как экономическая категория.
1.2. Высокая финансовая привлекательность как конкурентное преимущество компании.
1.3. Сравнительный анализ источников внешнего финансирования компании.,.
Глава 2. Оценка провайдерами капитала привлекательности компании на основе ее финансовой информации.
2.1. Типология провайдеров внешнего финансирования и специфика оценки ими аттракторов капитала.
2.2. Финансовая отчетность, как информационная основа для оценки финансовой привлекательности компании.
Глава 3. Пути решения управленческой задачи по повышению финансовой привлекательности крупного российского бизнеса
3.1. Мониторинг и прогнозирование финансовых показателей с целью повышения финансовой привлекательности компании.
3.2. Организация процесса подготовки раскрытия финансовой информации в крупной компании в целях повышения ее финансовой привлекательности
3.3. Оценка экономического эффекта от внедрения системы управления финансовыми показателями.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение финансовой привлекательности российских компаний в современной экономике"
Актуальность темы исследования. Для успешного развития конкретного предприятия ему нужны конкурентные преимущества, в том числе в области привлечения финансовых ресурсов перед другими участниками рыночной экономики. Эта особенно важно во время финансового кризиса, когда предложение капитала на рынке сокращается, а спрос на него - растет.
В настоящее время сложно найти организацию, которая развивалась бы только за счет собственных средств. Привлечение внешнего финансирования позволяет быстрее реализовать инвестиционный проект и начать получать отдачу от него. Кроме того, в период кризиса даже стабильно работающее предприятие время от времени нуждается в попонении оборотных средств, для финансирования текущей деятельности, покрытия кассовых разрывов. Таким образом, одним из важных аспектов управленческой деятельности компании является возможность привлечения финансовых ресурсов на приемлемых условиях для текущих нужд и расширения бизнеса.
Вопросы финансовой привлекательности, отражающиеся в достоверной, прозрачной финансовой информации компании, в настоящее время становятся объектом пристального внимания бизнеса и государства.
В своем послании Федеральному Собранию 5 ноября 2008 года Президент РФ Д.А. Медведев заявил пакет предложений по изменению мировой финансовой архитектуры, включающих, в том числе, и внедрение современных технологий раскрытия объективной информации об участниках рынка и о финансовых операциях.
Все это делает актуальной выбранную тему диссертационного исследования.
Степень изученности проблемы. Значительный вклад в разработку теоретических и методических основ финансового менеджмента и инвестиционной привлекательности компании внесли такие известные российские специалисты как Валинурова JI.C., Ермасова Н.Б., Злобин Б.К., Ильина В.А., Казакова О.Б., Ковалев В.В., Крейнина Н.М., Куликов А.Г., Левчаев П.А., Морозова Т.Ф., Новикова В.Ф., Пенкин А.Ф., Пеньков Б.Е., Проданова H.A., Румянцева Е.Е., Синягов A.A., Спицын А.Т., Суржко A.B., Трохина С.Д., Чичерова Е.Ю., Шеремет А.Д. и др.
Большое внимание исследованиям в этой области уделяется и за рубежом. Широкую известность получили работы Друри К., Колера Т., Мигрома П., Робертса Дж., Райана Б., Уоша К. и др.
В то же время относительно мало работ, в которых углубленно рассматривались бы вопросы финансовой привлекательности компании как конкурентного преимущества, что и обусловило необходимость диссертационного исследования в этой области.
Цель исследования состоит в разработке теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления компанией для повышения ее финансовой привлекательности за счет рационализации форм раскрытия информации о ее состоянии и наборе соответствующих показателей.
В соответствии с указанной целью в ходе исследования были поставлены и решены следующие задачи:
- обобщить теоретические подходы к решению проблемы привлечения финансовых ресурсов для российской компании в современных условиях; выявить возможные источники привлечения средств для финансирования текущей деятельности и развития компании, определить их особенности и связанные с ними риски;
- уточнить требования, которые предъявляются к раскрытию финансовой информации компании различными участниками рынка капитала;
- сопоставить российские и зарубежные подходы к раскрытию информации о деятельности компании;
- разработать рекомендации по организации управления процессом формирования набора коэффициентов, характеризующих финансовую привлекательность компании, которые отвечали бы требованиям прозрачности, не нанося при этом ущерба ее конкурентоспособности, и позволяли вести постоянный мониторинг финансового состояния хозяйствующего субъекта;
- предложить подходы и рекомендации к системе оперативного мониторинга финансовых показателей, предоставляемых рынку, влияющих на финансовую привлекательность компании с целью своевременного выявления и исправления намечающихся негативных тенденций.
Объектом исследования являются отечественные компании, представляющие финансовую информацию внешним и внутренним пользователям в целях раскрытия их привлекательности для предоставления финансовых ресурсов.
Предметом диссертационного исследования является комплекс экономико-финансовых и организационно-управленческих отношений, возникающих в процессе взаимодействия организаций по поводу привлечения финансирования для решения задач развития компании крупного российского бизнеса.
Область исследования диссертационной работы соответствует требованиям паспорта ВАК Минобрнауки РФ по специальности 08.00.10 -финансы, денежное обращение и кредит, а именно: п.3.2 Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора; п.3.5 Управление финансами корпорации: методология, теория; трансформация корпоративного контроля; п.3.6 роблемы управления финансовыми рисками; п.3.7 Источники финансирования компании и проблемы оптимизации структуры капитала.
Теоретической основой исследования являются научные труды отечественных и зарубежных специалистов в области экономического анализа и финансового менеджмента. В работе использованы методы анализа и синтеза, наблюдения и сравнения данных, комплексного и системного подхода к исследованию проблем раскрытия финансовой информации компании с целью повышения ее финансовой привлекательности.
Информационной базой исследования являются законодательные и нормативно-правовые акты РФ и ее субъектов, данные Федеральной службы государственной статистики, Банка России, Министерства финансов РФ, Министерства труда и социального развития РФ, Агентства по страхованию вкладов, научные разработки Института экономики РАН, РАГС при Президенте РФ, ГУ ВШЭ, Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, материалы монографических, исследований отечественных и зарубежных ученых, научные публикации, результаты экономических исследований и обзоров Центра социального прогнозирования, Всероссийского центра изучения общественного мнения (ВЦИОМ), фонда Общественное мнение и др.
Основные научные результаты, полученные лично автором, и их научная новизна состоят в следующем:
1. Обоснована целесообразность введения в экономическую теорию и практику терминов финансовая привлекательность, латтрактор капитала J и провайдер капитала для характеристики основных участников процесса привлечения (предоставления) финансирования на ранней стадии жизненного цикла принятия управленческого решения (включая: определение потребности в капитале, его объеме, структуры и возможностей ее изменения, типа источника внешнего финансирования с учетом характера активов компании, выбор собственно провайдера капитала). Например, собственникам финансовых ресурсов, инвесторам, и кредиторам предоставляющим предприятиям финансовые ресурсы на различных условиях с целью получения определенного дохода (добавленной стоимости), целесообразно предложить общее наименование, объединяющей и тех, и других, а именно: провайдеры капитала (от англ. "provide" -обеспечивать, предоставлять).
2. Уточнено содержание категории финансовая производительность как производительность финансовой подсистемы бизнеса, обеспечивающей конкурентоспособность в области ключевых компетенций, и акцентированы ее отличия от экономической эффективности. Разница между финансовой устойчивостью состоит в том, что она отражает способность предприятия в будущем обеспечить прирост стоимости финансовых ресурсов. Уточнены приоритетные требования различных групп заинтересованных сторон (провайдеров и аттракторов капитала, независимых посредников) к различным типам показателей состояния бизнеса, что отражает восприятие финансовой производительности различными участниками рынка.
3. Оценены и систематизированы потенциально возможные источники финансирования компании через призму факторов принятия управленческого решения о его выборе на основе учета степени концентрации собственности и специфики финансирования (договое, акционерное, венчурное). Раскрыты основные составляющие для подготовки и принятия крупными компаниями управленческих решений по повышению конкурентоспособности в области привлечения внешнего финансирования на основе систематизации таких факторов, как размер привлекаемого капитала и цена привлечения.
4. Разработаны методические подходы к пониманию проблемы раскрытия финансовой информации как фактора повышения способности привлекать капитал, учитывающие исследования методологических проблем теории капитала и практику российских компаний. Обоснованы предложения о необходимости введения в материалы Пояснительной записки к финансовой отчетности предприятия раздела о планах развития и анализа отклонений от заданных финансовых показателей его деятельности.
5. Предложены рекомендации по формированию набора показателей, отвечающих требованиям прозрачности компании, способствующих повышению ее финансовой привлекательности, позволяющих осуществлять постоянный мониторинг состояния в целях оперативного управления. Основные из них: показатели валовой прибыли, чистой прибыли, затраты на продажу и административные затраты, коэффициент текущей ликвидности, соотношения привлеченных и собственных средств, доходности активов, доходности инвестиций, отношение свободного денежного потока от операционной деятельности к сумме капитальных затрат.
Теоретическая и практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в развитии и уточнении категориально - понятийного аппарата по проблематике финансовой производительности и финансовой привлекательности компаний и систематизации факторов, влияющих на принятие решений по привлечению внешнего финансирования.
Практические значимость исследования состоит в том, что его результаты и выводы могут быть использованы крупными компаниями разных отраслей экономики для привлечения финансирования из различных источников.
Практические предложения по подходам к раскрытию существенной финансовой информации о событиях, происшедших в период после отчетной даты, а также отражению перспектив будущего развития компании, в рамках Пояснительной записки к отчетности по стандартам РСБУ будут полезны в организации и расширении возможностей привлечения внешнего финансирования для российских компаний.
Материалы диссертационного исследования могут быть полезны также в учебном процессе ВУЗов и использованы при чтении курсов Финансовый менеджмент, Управление инвестициями, Управленческий учет.
Апробация и внедрение основных результатов исследования.
Основные положения диссертационной работы докладывались на IX Международной конференции по истории экономической мысли и бизнеса
Российская модель управления: вчера - сегодня - завтра (июнь 2008 г., Москва, МГУ им. М.В.Ломоносова); на 23 Всероссийской научной конференции молодых ученых Реформы в России и проблемы управления в ГУУ (март 2008 г.); в рамках VIII Московского Международного салона инновации и инвестиции ka Научно-практическом семинаре Кадровое обеспечение инноваций (Москва, ВВЦ, март 2008 г.); на Конгрессе SAP 2004 (сентябрь 2004 г.); были апробированы на методологическом семинаре Финансовый механизм инновационного развития (декабрь 2008 г.).
Результаты исследования были обсуждены на проблемной группе кафедры финансов и отраслевой экономики РАГС (декабрь 2008 г.).
Методические подходы, разработанные в диссертационном исследовании, внедрены в деятельность ОАО "МегаФон".
Положения диссертации использованы в учебном процессе при чтении лекции на тему Финансовые ресурсы коммерческих структур: источники и эффективность их использования в РАГС (январь 2009).
Кроме того, теоретические и методические предложения и практические выводы изложены в шести публикациях автора общим объемом 9,5 п.л., в том числе одна статья в журнале из перечня ВАК: Финансы.- 2008.-№ И.
Публикации. Автором диссертационного исследования опубликовано 6 работ по теме диссертации:
1. Рудницкая Л.Б. Финансовая привлекательность и финансовая производительность компании. // Финансы. - 2008. - № 11. - 4 п.л.
2. Рудницкая Л.Б. Рынок России. МегаФон и SAP - молодые, но опытные. // Connect. - 2004. - № 11. - 0,5 п.л.
3. Рудницкая Л.Б. Высокая финансовая производительность компании как ее стратегическое конкурентное преимущество. / Сб. трудов научно-практического семинара Финансовый механизм инновационного развития. - М.: Изд-во РАГС, 2008. - 0,5 п.л.
4. Рудницкая Л.Б. Высокая финансовая привлекательность компании как ее стратегическое конкурентное преимущество. / Сб. материалов 23 Всероссийской научной конференции молодых ученых Реформы в России и проблемы управления - М.: ГУУ, 2008. - 0,5 п.л.
5. Рудницкая Л.Б. Корпоративное обучение как фактор повышения финансовой производительности в процессе организационных нововведений, электронный ресурс VIII ММСИИ, эл.адрес Ссыка на домен более не работаетsalon8/ - 0,4 п.л.
6. Рудницкая Л.Б. Корпоративное обучение как фактор повышения финансовой производительности в процессе организационных нововведений. Сб. статей. // Инновационная среда. - 2008. - Выпуск 1. - 3,6 п.л.
Структура диссертации. Поставленные цели и задачи исследования определили логику, структуру и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих 8 параграфов, заключения, списка литературы из 157 наименований и 2 приложений. Работа проилюстрирована 39 таблицами и 3 рисунками. Текст диссертации с приложениями изложен на 237 страницах машинописного текста.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Рудницкая, Любовь Борисовна
Заключение
В диссертации предложен разработанный автором подход по совершенствованию управления компанией в целях повышения ее финансовой производительности и финансовой привлекательности, для возрастания ее конкурентоспособности как аттрактора капитала. Предложения нацелены на расширение возможностей российских компаний по привлечению финансирования из внешних источников не только за пределами, но и внутри страны, и обеспечения стратегических конкурентных преимуществ на развивающихся и изменяющихся рынках.
Проведенное исследование по решения поставленных научных и практических задач позволило сделать следующие выводы:
1. Предложение финансового капитала осуществляют различные контрагенты, которых можно укрупнено разделить на две группы по их интересам: инвесторы и кредиторы. Предлагается на ранней стадии жизненного цикла принятия управленческого решении о привлечении внешнего финансирования обозначать этих контрагентов провайдерами капитала. Компании, предъявляющие спрос на финансовые ресурсы, предлагается называть латтракторами капитала. На возможность, объем и цену предлагаемых и теми, и другими финансовых ресурсов в ряде случаев оказывают влияние независимые посредники, помогающие провайдерам и аттракторам капитала выбрать оптимальные варианты управленческих решений по инвестированию (привлечению инвестиций). К таким посредникам относятся, например, рейтинговые агентства.
2. Провайдеры капитала рассматривают деятельность организации в комплексе, анализируя стратегию, качество управления, положение на рынке, характер активов, кредитную историю, деловую репутацию и другие аспекты. Особо оценивается прозрачность компании, понятность ее бизнеса, качество отчетности, ясность целей, на которые будут направлены привлекаемые средства. Они не ограничиваются только финансовым анализом, но хорошие финансовые показатели являются важнейшим условием оценки компании как финансово привлекательной. Одним из источников информации для анализа1 финансовых показателей является публичная финансовая отчетность аттрактора капитала.
3. Целесообразно использовать в практике финансового менеджмента понятие "финансовая производительность", т.е. способность компании наращивать объем имеющихся у нее финансовых ресурсов, которые, таким образом, будут выпонять свою капитальную функцию. Высокая финансовая производительность- является одним из факторов высокой финансовой привлекательности, под которой понимается способность компании привлекать внешнее финансирование. И, поскольку последнее является важным условием конкурентоспособности компании, в ее интересах продемонстрировать свою финансовую производительность контрагентам, осуществляющим предложение финансовых ресурсов.
4. Компании-аттрактору необходимо учитывать структуру внешнего финансирования, поскольку каждый источник обладает своими положительными и отрицательными характеристиками с точки зрения удовлетворения целям дальнейшего использования финансового капитала, сохранения независимости аттрактора капитала, влияния на стоимость компании.
5. Управленческое решение об инвестировании/кредитовании аттрактора капитала принимается провайдерами на основе тщательно анализа рисков и эффективности этой операции для организации, предоставляющей средства. Специфика анализа зависит от целей организации Ч источника, характера ее бизнеса, внутренней структуры и др. Стандартной является такая ситуация, когда потенциальные аттракторы капитала конкурируют за получение денежных ресурсов, а потенциальные провайдеры капитала имеют возможность выбирать объекты для финансовых вложений и диктовать им свои условия. Это сокращает возможности аттракторов по оптимизации структуры и стоимости заимствований, удорожает финансирование проектов. Поэтому нужно так организовать деятельность компании, что бы возникли условия для конкуренции между потенциальными провайдерами капитала, желающими предоставить средства для ее развития. Это позволит ускорить получение средств для финансирования текущей деятельности и стратегического развития, диверсифицировать источники финансирования, оптимизировать цену привлекаемого капитала.
6. Корректируя деятельность компании в течение отчетного периода, можно добиваться приближения фактических значений показателей деятельности к желаемому (заданному) уровню. Зная о требованиях провайдеров капитала к финансовым показателям деятельности компании и применяемые ими методики анализа и оценки ее финансовой привлекательности, можно организовать процесс управления деятельностью таким образом, чтобы финансовые показатели, отражающие результаты этой деятельности, были максимально привлекательными для них. I
7. Предлагаемые изменения и допонения в части расширения раскрываемой информации в Пояснительной записке к годовой финансовой отчетности, в части изложения прогнозных оценок развития, представления планируемых показателей оценки результатов деятельности компании на конец финансового года, введение краткой Пояснительной записки к поквартальной финансовой отчетности с включением в нее оценок по достижению промежуточных показателей за истекший период, и, в случае необходимости, их корректировкой на последующие периоды, накладывает серьезные публичные обязательства на компанию. Однако раскрытие объективной финансовой информации путем предоставления допонительных сведений о планах развития компании с последующим анализом выпонения поставленных целевых показателей повысит доверие провайдеров капитала и независимых посредников к компании, а также значительно расширит возможности компании привлекать капитал на наиболее выгодных для нее условиях.
Практическая значимость сформулированных рекомендаций заключается в том, что:
1. В ходе исследования нами проведен анализ требований, предъявляемых различными провайдерами капитала и независимыми посредниками к состоянию дел у потенциальных аттракторов капитала. Оценку и анализ финансовой привлекательности компании проводят: банки; рейтинговые агентства; инвесторы; акционеры; руководство компании; работники компании. При этом каждая из сторон рассматривает компанию с точки зрения своих интересов, обращает внимание именно на те аспекты ее деятельности, которые касаются этих интересов. Для ОАО МегаФон, с учетом особенностей структуры источников привлеченных средств, наиболее актуальным является анализ, проводимый: банками, кредитующими компанию (на длительный и короткий сроки); рейтинговыми агентствами, мнение которых играет важную роль для покупателей облигаций компании; акционерами компании.
Основным источником информации для анализа финансовых показателей является публичная бухгатерская (финансовая) отчетность потенциального заемщика, которая доступна всем заинтересованным лицам. Проведен анализ отчетности, которая может служить информационным источником для исследования деятельности компании-аттрактора капитала с целью определения ее финансовой привлекательности - это: бухгатерская отчетность по стандартам РСБУ; бухгатерская отчетность по МСФО; бухгатерская отчетность по стандартам US GAAP.
Для того чтобы построить систему управления финансовой привлекательностью компании, основанную на мониторинге и краткосрочном прогнозировании показателей ее отчетности необходимо:
Иметь возможность отслеживать и анализировать показатели как можно более часто, видеть тренд еще до окончания квартала.
Получать информацию как можно более оперативно, чтобы у нас оставалось больше времени на анализ и приятие мер для исправления наметившихся негативных тенденций.
При этом ресурсоемкость системы учета не дожна существенно увеличиться.
Проведенный анализ информационных ресурсов ОАО МегаФон показывает, что вышеперечисленным требованиям в наибольшей степени соответствует учет по стандартам, основанным на требованиях US GAAP. Основной причиной, обусловливающей такой выбор, является оперативность составления отчетности по стандартам US GAAP по сравнению с отчетностью по РСБУ. Поэтому для оперативного анализа хозяйственной деятельности и финансового положения организации целесообразно выбрать отчетность по стандартам US GAAP. Еще одной причиной выбора в пользу отчетности по стандартам US GAAP может служить более консервативная оценка статей финансовой отчетности по сравнению со стандартами российской системы бухгатерского учета.
С учетом этих факторов целесообразно строить систему показателей для управления финансовой привлекательностью на базе управленческой отчетности по стандартам US GAAP.
2. Отчетность компании - это отражение результатов ее хозяйственной деятельности. Эти результаты формируются в течение всего отчетного периода. Соответственно, корректируя деятельности компании в течение отчетного периода, можно добиваться приближения фактических значений показателей отчетности к желаемому (заданному) уровню. Таким образом, зная о требованиях провайдеров капитала к показателям деятельности компании и применяемые ими методики анализа и оценки ее финансовой привлекательности, можно организовать процесс управления деятельностью таким образом, чтобы показатели отчетности, отражающей результаты этой деятельности, были максимально привлекательными для них.
Для создания системы управления финансовой привлекательностью компании с использованием' ее финансовой* отчетности по стандартам и8 СААР необходимо:
Сформировать систему координат - определить перечень показателей и их значения, которых желательно достичь к концу
-ч отчетного периода, либо границы допустимого отклонения показателей.
Организовать систему ежемесячного мониторинга выбранных показателей, на основе управленческой'отчетности по иЭ СААР. Выбрать методы для прогнозирования показателей на срок до конца отчетного квартала и отчетного года.
Выбрать методики анализа с целью выявления причин отклонения фактических и прогнозируемых значений от контрольных. Организовать процесс подготовки и принятия управленческих решений по результатам анализа, либо оперативной передачи результатов прогнозирования и< анализа в подразделения компании, компетентные принимать такие решения. С целью практического решения этих задач в ходе исследования были разработаны и внедрены в практику работы ОАО1 "МегаФон": система из 13 оценочных показателей, характеризующих финансовую привлекательность группы компаний в,целом; система из 11 оценочных показателей, характеризующих финансовую привлекательность дочерних организаций группы компаний.
Разработаны и внедрены Регламенты этих показателей. Анализ тенденций в изменении средневзвешенной стоимости заемного капитала ОАО МегаФон показывает, что до 2007 года происходило ее снижение. В 2007 году эта тенденция1 изменилась, и наметися ее рост. По нашему мнению, это изменение вызвано действием не зависящих от компании факторов. 2007 год характеризуется повышением турбулентности на мировых финансовых рынках, оказывающим заметное влияние на финансовый рынок России. В результате осложняются условия заимствования и за рубежом, и в России; снижается прирост кредитного портфеля компаний, происходит общий рост процентных ставок. В этих условиях ожидаемый экономический эффект от внедрение в практическую эксплуатацию разработанной системы заключается в том, что это внедрение позволило снизить негативное воздействие внешних факторов на деятельность ОАО МегаФон и обеспечить меньший рост стоимости заемного капитала, чем он мог бы быть без ее внедрения.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Рудницкая, Любовь Борисовна, Москва
1. Нормативные документы
2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 1 // Собрание законодательства РФ. 1998. - № 31.
3. Налоговый кодекс Российской Федерации. Часть 2 // Собрание законодательства РФ. 2000. - № 32.
4. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах // Собрание законодательства РФ. 1996. - № 1.
5. Федеральный закон от 21 ноября 1996 г. № 129-ФЗ О бухгатерском учете // Собрание законодательства РФ. 1996. - № 48.
6. Постановление Правительства РФ от 25.06.2003 г. № 367 Об утверждении правил проведения арбитражным управляющими финансового анализа.
7. Инструкция Сберегательного банка РФ от 26.10.1993 г. № 26-р О кредитовании юридических лиц учреждениями Сберегательного банка Российской Федерации.
8. Распоряжение ФУДН при Госкомимуществе РФ от 12.08.1994 г. № 31-р Об утверждении Методических положений по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса.
9. Приказ Министерства финансов РФ от 29.07.1998 г. № 34-н Об утверждении Положения по ведению бухгатерского учета и бухгатерской отчетности в Российской Федерации.
10. Распоряжение ФСДН РФ от 08.10.1999 г. № 33-р О Методических рекомендациях по проведению экспертизы о наличии (отсутствии) признаков фиктивного или преднамеренного банкротства.
11. Распоряжение Департамента государственного и муниципального имущества г. Москвы от 20.06.2000 г. № 2138-р Об анализе финансово -экономического состояния государственных и муниципальных унитарных предприятий.
12. Письмо ГТК РФ от 03.01.2001 г. № 01-06/39 О направлении типовых методических рекомендаций по проведению проверки финансово-хозяйственной деятельности таможенного брокера.
13. Приказ ФСФО РФ от 23.01.2001 г. № 16 "Об утверждении Методических указаний по проведению анализ финансового состояния организаций.
14. Приказ Министерства финансов РФ от 22 июля 2003 г. № 67-н О формах бухгатерской отчетности организаций.
15. Приказ Министерства финансов РФ от 1 июля 2004 г. № 34-н Об одобрении Концепции развития бухгатерского учета и отчетности в Российской Федерации на среднесрочную перспективу.
16. Приказ Минпромэнерго РФ № 57, Минэкономразвития РФ № 134 от 25.04.2007 Об утверждении Методических рекомендаций по составлению плана (программы) финансового оздоровления.
17. Монографии, учебники, учебные пособия
18. Акулов В.Б. Финансовый менеджмент. Учебное пособие Ч Петрозаводск: ПетрГУ, 2002.
19. Анализ финансовой отчетности: Учебное пособие / Под. ред. О.В. Ефимовой, М.В. Мельник. М.: Омега - JI, 2004.
20. Андрианов А. Учет структуры капитала при оценке эффективности проектов Электронный ресурс. / Корпоративный менеджмент. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетflnanalysis/invest/capitalininvanal.shtml.
21. Апчерч А. Управленческий учет: принципы и практика. /Пер. с англ. Под ред. Я.В.Соколова, И.А.Смирновой. М.: Финансы и статистика, 2002.
22. Артемова JI.B. Инвестиции и инновации. Словарь-справочник от А до Я М.: Дело и вервие, 1998.
23. Баканов М.И., Шеремет А.Д., Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 2004.
24. Басовский JI.E., Басовская E.H. Экономическая оценка инвестиций Электронный ресурс. М.: ИНФРА-М, 2007. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетmanagement/finance/capital/capital val.shtml.
25. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями. / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
26. Блумфид К.А. Как взять кредит в банке. / Пер. с англ. М., ИНФРА-М, 1996.
27. Брег С. Настольная книга финансового директора. / Пер. с англ. 3-е изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
28. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс в 2-х т./ Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2001.
29. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: Изд-во РАГС Экономика, 1998.
30. Валинурова JI.C., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью М.: КноРус, 2005.
31. Ван Грюнин Хенни. Международные стандарты финансовой отчетности. Практическое руководство. / Пер с англ. М.: Коди, 2004.
32. Ван Хорн Дж К. Основы управления финансами. / Пер с англ. М.: Финансы и статистика, 2005.
33. Виды облигация Электронный ресурс. / Пифовик портал российских пайщиков, 2007. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетabout/12/14/kind-of-bonds.html).
34. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. Изд. 2-е. доп. и перераб. М.: Дело, 2002.
35. Вильяме Я. Справочник GAAP с комментариями. Выпуск 2. М.: Инфра-М, 2007.
36. Воронов К. Основные понятия теории инвестиционного анализа Электронный ресурс. КГ Воронов и Максимов. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/inv anal basics.shtml.
37. Вуфен Чарльз Дж. Энциклопедия банковского дела и финансов. / Пер с англ. М.: Корпорация Федоров, 2000.
38. Глазл Фр., Ливехуд Б. Динамичное развитие предприятия (как предприятия-пионеры и бюрократия могут стать эффективными). / Пер. с нем. Калуга: Духовное познание, 2000.
39. Государственные и муниципальные финансы. Учебник. Под ред. И.Д. Мацкуляка М.: Изд-во РАГС, 2007.
40. Гуржиев В.А. Формирование инвестиционных ресурсов в строительном бизнесе. М.: Изд-во РАГС, 2007.
41. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. / Пер. с англ. Ч М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
42. Донцова JI.B., Никифорова Н.В. Анализ финансовой отчетности. Учебник. -М.: Дело и Сервис, 2005.
43. Друкер П. Задачи менеджмента в XXI веке. / Пер с англ. М.: Вильяме, 2007.
44. Друри К. Управленческий учет для бизнес-решений: Учебник. / Пер. с англ. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.
45. Ермасова Н.Б. Финансовый менеджмент. М.: Юрайт-Издат, 2007.
46. Инвестиционные и финансовые проблемы реальной экономики. Под ред. А.Т. Спицына. М., Изд-во РАГС, 2001.
47. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. / Пер с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2003.
48. Кейнс Д. Общая теория занятости, процента и денег. / Пер с англ. -М.: Эконов, 1993.
49. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000.
50. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и Статистика, 2002.
51. Ковалев В.В., Патров В.В. Как читать баланс. М.: Финансы и статистика, 2002.
52. Колесникова Л.А. Порядок для хаоса: государство и предпринимательство в переходной экономике. М.: Эдиторал УРСС, 2001.
53. Колесникова JT.А. Предпринимательство и малый бизнес в современном государстве: управление развитием. М.: Новый логос, 2000.
54. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний. Оценка и управление. / Пер с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2005.
55. Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г. Анализ финансовой привлекательности и антикризисное управление финансовыми ресурсами организации. СПб.: СПбГУАП, 2002.
56. Куликов А.Г., Деньги, кредит, банки: Учебник, М.: КНОРУС, 2009.
57. Кушелевич Е.И., Филонович С.Р. Модели жизненных циклов организаций. В сб. Менеджмент: век XX - век XXI / Под ред. О.С.Виханского, А.И.Наумова: сост. И.А.Петровская. - М.: Экономиста,2004.
58. Любимцев Ю.И. Финансовая политика. М.: Изд-во РАГС, 2005.
59. Лытнев О.Н. Стоимость и капитал Электронный ресурс. / Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетbiblio/corpfin/finman/001.asp.
60. Лытнев О.Н. Цена и структура капитала Электронный ресурс. / Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетbiblio/corpfin/fmman/030.asp.
61. Маркс К. Капитал. М.: Издательство политической литературы, 1975.
62. Маршал А. Принципы экономической науки. / Пер с англ. М.: Прогресс Универе, 1993.
63. Мацкуляк И.Д., Рыбакова О.В. Реформирование отчетности на основе международных учетных стандартов, - М.: ИнДел, 2006.
64. Мацкуляк И.Д. Экономика: научные очерки. М.: Изд-во РАГС,2005.
65. Международные стандарты финансовой отчетности. М.: Аскери,2006.
66. Мигром П., Роберте Дж. Экономика, организация и менеджмент: в 2-х т. / Пер. с англ. под ред. И.И Елисеевой, В.Л.Тамбовцева. СПб: Экономическая школа, 2004.
67. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль. / Пер с англ. М.: Дело, 2003.
68. Народ, государство, инвестиции: стабильность развития / Под ред. В.Ф.Уколова, А.М.Омарова. М.: Луч, 1999.
69. Национальная экономика. Учебник. Под ред. П.В. Савченко М.: Экономиста, 2005.
70. Новикова В.Ф. Финансовый анализ. М.: Изд-во РАГС, 2006.
71. Основные критерии оценки инвесторами привлекательности эмитента Электронный ресурс. / Материалы конференции Инвестирование в компании средней капитализации, 20 ноября 2007 г.
72. Пахомов В.А. Инвестиционная привлекательность предприятий-испонителей контрактов как экономическая категория Электронный ресурс. / Проблемы предпринимательства в экономике России, выпуск № 8.
73. Пенкин А.Ф. Потенциал и ограниченность фондового рынка как источника инвестиционных ресурсов, в сборнике Финансовые ресурсы и национальные приоритеты России, М.: Изд-во РАГС, 2007.
74. Пеньков Б.Е. Управление капиталом предприятия. Финансовый анализ и принятие решений. М.: Агроконсат, 2001.
75. Планирование, финансы, управление на предприятии. М.: 2005.
76. Поленова С.Н. Бухгатерский учет и отчетность в системе иЭ СААР. М.: Дашков, 2008.
77. Предвидение будущего: беседы с финансовыми стратегами. / Пер. с англ. Под ред. Л.Кельнира, Д.Свогермана, В.Ферхуга. М.: ИНФРА-М, 2003
78. Проданова Н.А. Финансовый менеджмент: Учебное пособие -Ростов на Дону: Феникс, 2006.
79. Пястолов С.М. Экономический анализ деятельности предприятия. -М.: Академпроект, 2004.
80. Райан Б. Стратегический учет для руководителя./ Пер. с англ. под ред. В.А.Микрюкова.'- М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998.
81. Реформы и обеспечение экономического роста в России. Под ред. Бачурина А.В. М.: Изд-во РАГС, 1998.
82. Румянцева Е.Е. Финансы организаций: финансовые технологии управление предприятием: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2003.
83. Румянцева Е.Е. Оценка собственности. Учеб. пособие. М, ИНФРА-М, 2005.
84. Румянцева Е.Е. Экономический анализ. Учебник для ВУЗов, М.: Изд-во РАГС, 2008.
85. Румянцева Е.Е. Новая экономическая энциклопедия. Изд. 3-е М.: ИНФРА-М, 2008.
86. Рыбакова О.В. Бухгатерский управленческий учет и бюджетирование, М.: Изд-во РАГС, 2005.
87. Рыбакова О.В. Бухгатерский учет. Учебное пособие. М.: Изд-во РАГС, 2006.I
88. Рыбакова О.В. Бухгатерский учет в коммерческой организации. Учеб. пособие. М.: Изд-во РАГС, 2008.
89. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов Электронный ресурс. Киев, 1999. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/savchuk/6.shtml.
90. Соловьева О.В. Международная практика учета и отчетности. Учебник. М.: Изд-во РАГС, 2004.
91. Соловьева O.B. МСФО и ГААП: учет и отчетность. М.: ИД ФБК-Пресс, 2004.
92. Спицын А.Т. Стратегические приоритеты модернизации национальной экономики России. М.: Экономика, 2004.
93. Стратегические приоритеты экономического роста в России. Под ред. Спицына А.Т., Злобина Б.К. М.: Экономика, 2004.
94. Ступаков B.C., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: Учеб. пособие. Ч М.: Финансы и статистика, 2006.
95. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.
96. Уош К. Ключевые показатели менеджмента: Как анализировать, сравнивать, и контролировать данные, определяющие стоимость компании. / Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2001.
97. Финансы в системе факторов экономического роста. Под ред. Бачурина A.B., Спицына А.Т. М.: Изд-во РАГС, 1998.
98. Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник. / Под ред. Сенчагова В.К., Архипова А.И. М.: Проспект, 2004.
99. Финансы, налоги и кредит: Учебник. Изд. 2-е. доп. и перераб. / Под общ. ред. И.Д. Мацкуляка М.: Изд-во РАГС, 2007.
100. Шеремет А.Д., Негашев Е.В. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 2003.
101. Шинкарева О.В. Основы бухгатерского учета. Учебно-методическое пособие. М.: Изд-во РАГС, 2006.
102. Щиборщ К.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий России. М.: Дело и Сервис, 2003.
103. Экономика. Учебник. / Под ред. Архипова А.И., Большакова А.К. -М.: Проспект, 2005.
104. Экономика и организация рыночного хозяйства. Учебник. / Под ред. Б.К.Злобина М.: Экономика, 2004.1. Периодические издания
105. Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования Электронный ресурс. // Финансовый директор.-2007. № 1.
106. Богачева Г.Н., Денисов Б.А. О многообразной трактовке категории капитал // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. - № 1.
107. Бондарь Н. Комплексный анализ и оценка эффективности финансовой деятельности организации Электронный ресурс. // Корпоративные финансы. 2003. - июль.
108. Гимельберг Э. Как заинтересовать инвестора Электронный ресурс. // Финансовый директор. 2007.- № 4.
109. Грачев А.В. Воссоединение различных форм отчетности на основе унифицированного баланса Электронный ресурс. // Финансовый менеджмент. 2002. - № 4.
110. Донал Р., Караколев Т., Тюилье Д.-М. Не продешевить на размещении Электронный ресурс. // Вестник McKinsey. 2005. - № 12.
111. Жалило Б. Цель менеджмента Ч результат (Перфоманс) Электронный ресурс. Business Solutions. 2004.
112. Зайцева Н. Как оценить инвестиционную привлекательность? Электронный ресурс. // БДМ. Банки и деловой мир.- 2007. № 12.
113. Ибрагимов Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании Электронный ресурс. // Управление компанией. 2007. - № 5.
114. Кокшаров А. Константа на 150 трилионов жур-нал Эксперт. -2008. № 26.
115. Колер Т. Истинные цели связей с инвесторами Электронный ресурс. // Вестник McKinsey.- 2005. № 12.
116. Крейнина Н.М. Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений Электронный ресурс. // Финансовый менеджмент.- 2001. № 2.
117. Левчаев П.А. Сущностные характеристики экономической категории финансовые ресурсы Электронный ресурс. //Х Вестник ОГУ. Экономические науки, часть 2. 2006. - № 9.
118. Левчаев П.А. Механизм стоимостного прироста системы финансовых ресурсов предприятия как стратегический, императив обеспечения его воспроизводственной динамики, // Экономический анализ: теория и практика. 2006. - №14 (71).
119. Левчаев П.А. Факторы финансового производства Электронный ресурс. // Департамент образовательных проектов РИА РосБизнесКонсатинг. 2004. - № 01-71.1
120. Левина Л.Ф. Теория инвестиционных решений Электронный ресурс.1// Менеджмент в России и за рубежом.- 2000. № 5.
121. Линьков' А. Внешнее финансирование в системе регулирования финансовых потоков компании Электронный ресурс. // Финансист. Ресурс доступа: Ссыка на домен более не работаетbiblio/corpfin/004.asp.
122. Лукашов A.B. Эмпирические корпоративные финансы и капитальная структура компании Электронный, ресурс. // Управление корпоративными финансами.- 2004.- № 3.
123. Маленко Е., Хазанова В. Инвестиционная привлекательность и ее повышение Электронный ресурс. // Top-manager.- 2003.- № 34.
124. Радаев В.В. Понятие капитала, формы капитала и их конвертация Электронный ресурс. // Экономическая социология (электронный журнал), Том 3.- 2002.-№4.
125. Розанова ЕЛО. Информационная база финансового менеджмента Электронный ресурс. // Менеджмент в России и за рубежом.- 2000.- № 2.
126. Серов М. Как оптимизировать структуру капитала Электронный ресурс. // Генеральный директор.- 2007.- № 2.
127. Трохина С.Д., Ильина В.А., Морозова Т.Ф. Управление финансовым состоянием предприятия Электронный ресурс. // Финансовый менеджмент.- 2004. № 1.
128. Источники на иностранных языках
129. Baker М., Wurgler J. Market timing and capital structure Electronic resource. // Journal of Finance, Vol. 57. 2002. - No. 1.
130. Botosan C.A., Plumiee M.A. Are information attributes priced?, January 2007, David Eccles School of Business University of Utah Salt Lake City, UT 84112, Electronic resource. Ссыка на домен более не работаетabstract=475222.
131. Communicating with the Right Investors Electronic resource. // The McKinsey Quarterly, April 2008. URL: Ссыка на домен более не работаетCorporateFinance/Communicatingwiththe rightinvestors2129abstract.
132. Financial performance Electronic resource. // Investopedia ULC., A Forbes Media Company, 2008. URL: Ссыка на домен более не работает.
133. Grossman S.J., Stiglitz J.E. On the Impossibility of Informationally Efficient Markets Electronic resource. // American Economic Review, 1980, June. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
134. Miller M.H. Debt and Taxes Electronic resource. // Journal of Finance, Vol. 39.- 1977.
135. Modigliani F., Miller M. The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment Electronic resource. // American Economics Review Vol. 48. 1958.
136. Modigliani F., Miller M. Corporate income taxes and the cost of capital: A correction Electronic resource. // American Economic Review, Vol. 53.-1963.
137. Myers S., Majluf N. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have Electronic resource. // Journal of Financial Economics, Vol.13. 1984.
138. Myers S. Capital Structure Electronic resource. // Journal of Economic Perspectives, Vol. 15. 2001. - No. 2.
139. Диссертационные исследования
140. Агеенко Е.Е. Теоретические и практические аспекты исследования финансовой устойчивости предприятий (на примере мебельной отрасли), Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.01 М., 2005.
141. Быстрова O.JI. Формирование системы показателей оценки инвестиционной привлекательности компании ОАО РЖД, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.05 С-Пб., 2006.
142. Воков Д.Л. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: система, модели и показатели измерения ценности, Автореф. дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.05 С-Пб., 2007.
143. Ворушкин В.В. Организация перехода на международные стандарты финансовой отчетности в условиях интеграции России в мировую экономику, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.12 М., 2003.
144. Джангирова М.Э. Развитие информационной базы финансового анализа с учетом требований международных стандартов финансовой отчетности, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.12 М., 2005.
145. Кузьменко И.С. Использование международных стандартов финансовой отчетности в системе управления кредитным риском, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.10 М., 2005.
146. Миляев В.А. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий в условиях слияния и поглощения компаний. Автореф. дисс. на соиск. уч. степ. канд. эк. наук по спец. 08.00.05 СПб., 2007.
147. Невенчанный A.A. Управление развитием рынка услуг сотовой связи, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.05 М., 2006.
148. Недбайлова Н.В. Совершенствование оценки денежных потоков и их влияния на финансовую устойчивость: На примере организаций Приморского края, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.10 Владивосток, 2004.
149. Садченкова Ю.П. Повышение эффективности управления финансовой системой, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.05 -М., 2003.
150. Самышкина А.Н. Финансовая отчетность предприятий, ее реформирование в соответствии с международными стандартами, Дисс. на соиск. уч. степ. канд. экон. наук по спец. 08.00.12 Казань, 1998.
151. Севрюгин Ю.В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия. Автореф. дисс. да соиск. уч. степ. канд. эк. наук по спец. 08.00.05 Ижевск, 2004.
Похожие диссертации
- Организационно-экономические основы повышения эффективности управления страховой компанией в современных условиях
- Совершенствование механизма повышения экономической безопасности российской компании-экспортера
- Формирование финансовой структуры капитала компаний реального сектора экономики России
- Финансовые риски российских компаний-экспортеров и стратегия их минимизации
- Стратегия развития российских компаний в современных условиях международной конкуренции