Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Коланьков, Александр Валерьевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 1996 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Коланьков, Александр Валерьевич
Введение
Глава первая
Методологические основы оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг $ 1. Традиционные методы анализа $ 2. Современная теория инвестирования
Глава вторая
Проблемы адаптации традиционных и современных методов оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг для применения в российских условиях $ 3. Проблемы адаптации традиционных методов анализа $ 4. Проблемы адаптации методов современной теории инвестирования
Глава третья
Практическое исследование возможности применения в российских условиях традиционных и современных методов оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг $ 5. Исследование инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг российских эмитентов с применением традиционных методов анализа $ 6. Исследование инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг российских эмитентов с применением методов современной теории инвестирования
Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг"
Российскому рынку ценных бумаг испонилось пять лет. За этот период рынок прошел большой путь - от торговли приватизационными чеками до создания общероссийских торговых систем, в которых уже ежедневно заключаются сдеки на сотни милиардов рублей.
Постоянно возрастающий объем рынка уже очень скоро не позволит профессионально на нем работать без применения углубленных методов оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг. До настоящего времени острота этой проблемы еще не проявлялась в поной мере. Связано это было с тем, что развитие рынка в России с самого начала пошло по индивидуальному сценарию, присущему только нашей стране.
Современный, промежуточный этап развития фондового рынка в России характеризуется тем, что существует сильный, хорошо организованный рынок государственных ценных бумаг и пока более слабый во всех отношениях рынок корпоративных ценных бумаг. Это произошло в силу нескольких причин.
Во-первых, в отличие от стран, где рынок корпоративных бумаг существует уже столетиями, в России этот рынок возник в результате объективно необходимого, но все же достаточно исскуственного процесса приватизации тысяч предприятий. В западных странах сами предприятия заинтересованы в выпуске своих ценных бумаг на рынок с целью привлечения допонительного капитала. Поэтому они тщательно готовятся к эмиссии и ее эффективному размещению среди инвесторов.
Соответствено, в западных странах рынок уже давно отреагировал на подобную потребность предприятий в привлечении капитала и для этого создана вся необходимая инфраструктура, начиная от законодательной базы и заканчивая институтами депозитариев, регистраторов, маркет-мейкеров, андеррайтеров, инвестиционных банков, фондовых бирж, телекоммуникационных внебиржевых систем и т.д.
В России же огромное количество ценных бумаг предприятий было выброшено в процессе приватизации на совершенно неподготовленный ни в законодательном, ни в инфраструктурном плане рынок. Именно это и стало первой причиной замедленного развития рынка корпоративных ценных бумаг.
Второй причиной замедленного развития рынка корпоративных бумаг стало бурное развитие рынка государственных ценных бумаг. В целях выпонения в большей степени политической, чем экономической задачи попонения госбюджета государство создало на рынке капиталов парадокс: наиболее надежные по своей сущности государственные бумаги (ГКО и ОФЗ) приносили инвесторам наиболее высокий доход. Тем самым в течение догого времени существовало объективное препятствие на пути выпуска любых других (негосударственных) ценных бумаг с целью привлечения капитала, т.к. они были бы заведомо более рискованными и все равно не могли поспорить с ГКО по уровню доходности. Это и стало второй причиной замедленного развития рынка корпоративных ценных бумаг.
Таким образом, из двух классических сегментов рынка ценных бумаг в России достаточно успешно функционирует один - сегмент государственных бумаг - выпоняя свои специфические функции. Второй сегмент - корпоративных бумаг - призванный выпонять основную функцию фондового рынка, а именно функцию быстрого перелива капиталов в наиболее эффективно работающие отрасли экономики, пока не получил столь бурного развития. На нем пока главную скрипку играют не стратегические, а спекулятивные или портфельные инвесторы.
Таким образом, первые пять лет своего развития рынок корпоративных ценных бумаг в России был практически поностью спекулятивен и на нем почти не было инвесторов, готовых реализовывать догосрочные проекты, требующие больших объемов прямых инвестиций. Для такого рынка не требуется глубокого анализа фундаментальных основ деятельности предприятий, впоне достаточным является применение анализа графиков движения цен на акции.
Однако, необходимо отметить, что препятствия на пути рынка корпоративных бумаг постепенно устраняются: проблемы с инфраструктурой и законодательным обеспечением рынка медленно, но верно решаются, а государство вслед за снижением уровня инфляции предпринимает определенные меры и по снижению доходности государственных ценных бумаг. При сохранении этих тенденций и при условии отсутствия в ближайшие годы значительных политических потрясений, можно с уверенностью прогнозировать достаточно бурное развитие рынка корпоративных ценных бумаг. А это означает, что в ближайшее время произойдет изменение инвестиционных приоритетов в сторону увеличения объема прямых инвестиций. И это потребует от инвесторов гораздо более тщательного подхода к анализу ценных бумаг и положения их эмитентов.
Именно поэтому темой настоящей работы является оценка инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг. Профессиональная работа на этом рынке просто невозможна без владения инструментами анализа доходности и риска вложений в ценные бумаги различных компаний.
Целью работы является обобщение методов оценки инвестиционных качеств корпоративных бумаг, применяемых на западных финансовых рынках, и проведение исследования возможности применения этих методов в российских условиях.
В первой части работы рассматриваются традиционные способы анализа, уже давно применяемые на зарубежных финансовых рынках, а также методы современной теории инвестирования, разработанные лишь три-четыре десятилетия назад, совершенствование которых на зарубежных финансовых рынках не прекратилось до сих пор.
Вторая часть работы посвящена обобщению проблем, с которыми стакивается аналитик при адаптации традиционных и современных методов анализа к условиям россйского рынка.
В третьей части работы предпринимается попытка практического исследования возможности применения традиционных и современных методов оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг в российских условиях на примере ценных бумаг реальных российских компаний.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Коланьков, Александр Валерьевич
Выводы из сравнительного анализа финансового положения и уровня рыночной недооцененности акций восьми компаний
Как видно из таблицы 5.11. наиболее недооцененными являются акции Нижнетагильского МК, Северского трубного завода и Магнитогорского МК, а наиболее переоценены, в сравнении с остальными, ценные бумаги Новолипецкого МК и Синарского трубного завода. Кроме соотношения оценочной стоимости компании с ее рыночной капитализацией для большей уверенности в результатах анализа можно использовать расчет коэффициента р\е. Низкие значения этого показателя свидетельствуют о возможном росте курсовой стоимости ценных бумаг данного эмитента.
В этом смысле наилучшие рыночные перспективы у акций Нижнетагильского и Магнитогорского металургических комбинатов, чуть хуже у Первоуральском новотрубного завода и Северского трубного заводов.
В соответствии с традиционной теорией оценки инвестиционных качеств ценных бумаг наибольшим потенциалом роста обладают компании с низким показателем р/е и высоким соотношением оценочной стоимости компании к ее рыночной капитализации.
Учитывая результаты сравнительного анализа финансовго положения и уровня рыночной недооцененности акций этих восьми компаний можно сделать вывод, что инвестору имеет смысл более внимательно присмотреться к Нижнетагильскому и Магнитогорскому металургическим комбинатам, а также к Северскому трубному заводу. $ 6. Исследование инвестиционной привлекательности корпоративных ценных бумаг российских эмитентов с применением методов современной теории инвестирования
Неустойчивость экономической и правовой ситуации в России приводит к высокому уровню риска практически любых российских ценных бумаг, даже государственных, так что определение "безрисковые" бумаги весьма условно.
И все же, несмотря на все особенности российского фондового рынка, диверсификация инвестиций на нем остается одной из важнейших практических задач финансового менеджмента, так как и в этих нестабильных условиях разработки в области диверсификационного хеджирования крайне актуальны.
Такая постановка задачи требует адаптации и применения какой-либо из известных моделей. В этом параграфе приводятся результаты исследования возможности применения на российском рынке наиболее известной и проработанной модели из современной теории инвестирования - САРМ.
Итак, насколько возможно применить методы Марковица-Шарпа для исследования уровня рискованности вложений в акции российских эмитентов?
Как показали произведенные расчеты, применение этих методов впоне возможно. Однако, необходимо учитывать, что сам по себе факт возможности применения математической модели еще ни о чем существенном не говорит. Гораздо важнее то, насколько полученные результаты позволяют говорить о возможности использования данных расчетов для реальной работы по диверсификации активов. А как раз с этим дело пока обстоит несколько хуже. Результаты исследований приведены в таблицах 6.1. и 6.2.
Эмитент beta alpha СКО е системат ический риск несистем атичесик й риск СКО Ri
Варьеганнефтегаз 0,49 0,63 9,06 0,32 0,68 10,98
Коминефть 1,03 -4,11 17,68 0,36 0,64 22,07
Кондпетролеум 0,35 -3,32 10,11 0,16 0,84 11,03
Мегионнефтегаз 1,29 2,57 7,81 0,82 0,18 18,29
Нижневартовскнефтегаз 0,53 -2,60 11,74 0,26 0,74 13,57
НК "ЛУКойл" 0,98 1,19 8,16 0,71 0,29 15,05
Ноябрьскнефтегаз 1,06 -2,22 7,87 0,75 0,25 15,78
Оренбургнефть 1,43 0,76 17,57 0,53 0,47 25,46
Пурнефтегаз 1,19 -2,95 9,18 0,74 0,26 17,89
Сургутнефтегаз 1,88 3,68 14,44 0,74 0,26 28,16
Томскнефть 1,33 -1,96 8,73 0,80 0,20 19,26
Черногорнефть 0,76 -0,84 10,69 0,46 0,54 14,47
Юганскнефтегаз 1,00 -2,33 9,74 0,64 0,36 16,17
ЕЭС России 1,11 2,30 4,70 0,90 0,10 15,07
Иркутскэнерго 1,27 1,46 10,10 0,72 0,28 19,15
Мосэнерго 1,15 5,17 12,42 0,59 0,41 19,30
Норильский никель 0,90 -0,25 9,11 0,62 0,38 14,69
Ростелеком 0,93 3,36 8,81 0,65 0,35 14,85
Санкт-Петербургская ТС 0,95 2,08 11,22 0,54 0,46 16,53
КамАЗ 0,86 -4,62 10,99 0,51 0,49 15,57
Дальневосточное МП 0,42 -7,33 23,02 0,05 0,95 23,56 СКО Rm для индекса по РТС равна 12.88
Заключение
Целью данной работы являлось рассмотрение традиционной и современной методик оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг, применяемых на западных финансовых рынках, и проведение исследований на предмет того, насколько эти методы могут быть применимы для российской практики.
В работе рассмотрены основные элементы традиционной теории инвестирования, которая предполагает классическую схему анализа: макроэкономика-отрасль-предприятие. Применение этого подхода сегодня в России натакивается на серьезные препятствия. Проблемы начинаются уже на уровне макроэкономического анализа - вследствие отсутствия основных макроэкономических предпосылок пока не представляется возможным применять в поном объеме теории ротации отраслевых групп и смены фаз делового цикла.
Кроме этого, экономическая нестабильность порождает большое количество других меких и крупных проблем, осложняющих задачу аналитика, начиная от невозможности определения ставки дисконтирования и заканчивая проблемами неурегулированности большого количества законодательных и инфраструктурных вопросов, которые априори считаются решенными в методиках традиционного анализа.
Таким образом, методики анализа финансово-экономического положения конкретного предприятия-эмитента с целью определения инвестиционной привлекательности его ценных бумаг, признанные на западе, возможно в настоящее время применять в России лишь в усеченном виде. Проблемы возникают и с раскрытием информации, и с несовершенством действующей в России системой бухучета, и с трактовкой полученных значений аналитических коэффициентов.
Применение на российской практике методов современной теории инвестирования вызывает в настоящее время еще большие затруднения.
Менеджеры российских финансовых учреждений стакиваются с проблемой крайне неравномерного уровня развития различных рыночных секторов. Несоответствие в темпах развития рынков государственных и корпоративных ценных бумаг наносит мощный удар по возможности применения теорий диверсификации активов.
Среди основных проблем, возникающих при применении современной теории инвестирования с целью формирования и управления портфелем на рынке российских корпоративных ценных бумаг можно назвать следующие:
Х ограниченный круг акций, имеющих твердые рыночные котировки, что затрудняет применение принципа диверсификации портфеля по эмитентам;
Х ограниченный круг отраслей экономики, представленных акциями с твердыми рыночными котировками, что затрудняет применение принципа диверсификации портфеля по секторам экономики;
Х эпизодические сдеки с акциями ряда эмитентов, входящих в листинг маркет-мейкеров РТС, что затрудняет определение рыночной стоимости портфеля, составленного из этих акций;
Х высокие спрэды в ценах покупки и продажи акций, что затрудняет использование ряда инвестиционных стратегий и обесценивает рост курсовой стоимости.
Именно поэтому проведенные в рамках данной работы исследования привели к неутешительному выводу о том, что применение математического аппарата, заложенного в моделях современной теории инвестирования впоне возможно, однако получаемые результаты пока могут быть очень слабо применены на практике для создания сбалансированного портфеля и диверсификации инвестиций. Исследования показали, что по наиболее ликвидным акциям (а только их и имеет смысл включать в базу для исследования) в настоящее время очень высок уровень как систематического, присущего всему рынку, так и несистематического, присущего только данной акции, риска. Более того, вычисления коэффициентов корреляции между движением курсов акций, вошедших в рассматриваемую выборку, показали очень высокую степень сонаправленности движения курсов, что практически исключает в настоящее время возможность построения сбалансированного портфеля из акций российских предприятий.
С другой стороны, были проведены исследования на предмет возможности применения на российском рынке методов традиционной теории инвестирования. И они оказались более успешными. (При условии, что отрасль выбирается не столько на основании проведения макроэкономического анализа, сколько эмпирическим путем).
На основании проведенных в данной работе исследований можно сделать вывод о том, что применение методов традиционной теории по поной схеме: макроэкономика-отрасль-предприятие на сегодняшний день сильно затруднено. Макроэкономическая часть традиционной теории в российских условиях пока не работает. Однако неплохие результаты получаются в результате применения методов традиционной теории в усеченном виде:
- отраслевой общеэкономический и финансовый анализ;
- выделение на его основе группы наиболее сильных предприятий отрасли;
- сравнение оценочной стоимости этих компаний с рыночной капитализацией, получаемой как произведение количества акций данной компании в обращении на рыночную цену одной акции.
В качестве практической рекомендации, сделанной в результате проведенных в рамках данной работы исследований, можно сказать, что данный метод оценки инвестиционных качеств корпоративных ценных бумаг является в настоящее время наиболеее оптимальным для работы с ценными бумагами российских компаний.
Основные положения диссертации опубликованы в следующих печатных работах:
1. "Бизнес на рынке ценных бумаг. Российский вариант". "Граникор", 1992 г.
2. "Контрольный пакет: способы скупки и способы защиты". "Рынок ценных бумаг", № 17, 1993 г.
3. "Приватизированным предприятиям выгоден бум на вторичном рынке их акций", "Финансовые Известия" №38, 1993 г.
4. "И все таки анализ возможен!" "Рынок ценных бумаг", №18 (81), 1996 г.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Коланьков, Александр Валерьевич, Москва
1. Аверьянов А., Диверсификация инвестиций: российский вариант, "Рынок ценных бумаг" №20, 1995
2. Алексеев М.Ю., Рынок ценных бумаг, М. "Финансы и статистика", 1992
3. Алехин Б.И., Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции, М: "СамВен", 1992
4. Баканов М.И., Шеремет А.Д., Теория анализа хозяйственной деятельности, М. "Финансы и статистика", 1993
5. Балабанов И.Т., Основы финансового менеджмента, М:"Финансы и статистика", 1994г.
6. Беренс В, Хавранек П., Руководство по оценке эффективности инвестиций, М. "Инфра-М", 1995
7. Буторов В., Перегудов Д., Системный подход к прогнозу курсовой стоимости акций, "Рынок ценных бумаг" №2, 1996
8. Глазачев М., Логинов В., Паевой инвестиционный фонд: а что в портфеле?, "Рынок ценных бумаг" №5, 1996
9. Драчев С.Н., Фондовые рынки США, М:"Церих-ПЭЛ", 1992г.
10. Ефимова О.В., Как анализировать финансовое положение предприятия", М:"Бизнес-школа "Интел-Синтез", 1994г.
11. Касимов Ю.Ф., Введение в современную теорию инвестирования, "Деловой партнер" №1 1996г.
12. Ковалев В.В., Финансовый анализ, М. Финансы и статистика,1995
13. Коломина М.Е., Инвестиционные риски, Учебное пособие, М:Изд. ФА, 1993г.
14. Комаров А.В., Прогнозирование курса акций выходит на новый уровень, "Рынок ценных бумаг" №14, 1995
15. Кузнецова Е.В., Финансовое управление компанией, М. Фонд "Правовая культура", 1996
16. Мансухани Н.Я., Золотое правило инвестирования, М:"Церих-ПЭЛ", 1994г.
17. Марцишевский Д., Российский рынок акций созрел для технического анализа, "Рынок ценных бумаг" №8, 1996
18. Миркин Я.М., Ценные бумаги и фондовый рынок, М., "Перспектива", 1995
19. Мэрфи Джон Дж. , Технический анализ фьючерсных рынков: теория и практика, М., "Сокол", 1996
20. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н., Финансовый рынок: расчет и риск, М. "Инфра-М", 1994
21. Пономарева И. Как оценить стоимость нефтегазодобывающих предприятий, "Рынок ценных бумаг" №21, 1995
22. Потапов О., Акции приватизированных предприятий в инвестиционном портфеле, "Рынок ценных бумаг" №3, 1995
23. Роуз П., Банковский менеджмент, М., "Дело", 1995
24. Самуэльсон П., "Экономика", М. НПО "Агон", 1994
25. Симановский А., О подходах к оценке акций: западные теории и российская действительность, "Рынок ценных бумаг", № 11,15, 1994г.
26. Соколов Я.В., История развития бухгатерского учета, М., "Финансы и статистика", 1985
27. Стоянова Е.С., Финансовый менеджмент, М. "Перспектива",1993
28. Таганов Д.Н., Акции и биржа: как преумножить, а не потерять ваши деньги, М:"Нова-Пресс", 1991г.
29. Фадеев А. Формирование портфеля ценных бумаг. Специфика российского варианта, "Рынок ценных бумаг" №18, 1995
30. Федотова М.А. Родионова В.М., Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции, М:"Перспектива", 1995г.
31. Хорн Дж., Основы управления финансами, М. "Финансы и статистика", 1996
32. Fabozzi F.J., "Investment Menagment" 1994
33. Haugen R.A., "Modern Investment Theory" 1993
34. Markowitz H.M., Portfolio selection 1952
35. Sharpe W.F., Alexander G.J., "Investments" 1995
36. Система коэффициентов оценки финансово-хозяйственнойдеятельности
37. Наименование показателя Формула расчета1 2
38. ОЦЕНКА ИМУЩЕСТВЕН НОГО ПОЛОЖЕНИЯ
39. Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятий итог баланса-нетто
40. Доля активной части основных средств стоимость активной части основных средств/стоимость основных средств
41. Коэффициент износа основных средств износ/балансовая стоимость основных средств
42. Коэффициент обновления балансовая стоимость основных средств, поступивших за период основных средств/балансовая стоимость основных средств на конец периода
43. Коэффициент выбытия балансовая стоимость выбывших за период средств/балансовая стоимость основных средств на начало периода2. ОЦЕНКА ЛИКВИДНОСТИ
44. Коэффициент текущей ликвидности текущие активы/текущие обязательства
45. Коэффициент абсолютной ликвидности денежные средства/текущие обязательства
46. ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ
47. Коэффициент концентрации собственного капитала собственный капитал/всего хозяйственных средств (нетто)
48. Коэффициент маневренности собственного капитала собственные оборотные средства/собственный капитал
49. Коэффициент концентрации привлеченного капитала привлеченный капитал/всего хозяйственных средств (нетто)
50. Коэффициент покрытия запасов нормальные источники покрытия/запасы и затраты
51. Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов собственные оборотные средства/запасы и затраты
52. Коэффициент соотношения привлеченых и собственных средств привлеченный капитал/собственный капитал4. ОЦЕНКА ДЕЛОВОЙ АКТИВНОСТИ
53. Производительность труда выручка от реализации/среднесписочная численность
54. Фондоотдача выручка от реализации/средняя стоимость основных средств
55. ROS (прибыльность продаж) чистая прибыль/объем продаж
56. ROA (доходность активов) чистая прибыль/среднегодовая стоимость активов
57. ROE (доходность акционерного капитала) чистая прибыль/средняя величина собственного капитала
58. Оборачиваемость собственного капитала выручка от реализации/средняя величина собственного капитала
59. Оборачиваемость основного капитала выручка от реализации/итог среднего баланса-нетто
60. ОЦЕНКА ПОЛОЖЕНИЯ НА РЫНКЕ АКЦИЙ
61. Доход на акцию чистая прибыль Ч дивиденды по привилегированным акциям/общее число обыкновенных акций
62. Ценность акции рыночная цена акции/доход на акцию
63. Рентабельнсть акции дивиденд на одну акцию/рыночная цена акции
64. Дивидендный выход дивиденд на одну акцию/рыночная цена акции
65. Коэффициент котировки акций рыночная цена акции/учетная цена акции
66. Данные по вероятностям состояний и доходностям активов приведены в таблице.
Похожие диссертации
- Закономерности формирования регионального рынка корпоративных ценных бумаг
- Рынок корпоративных ценных бумаг как механизм мобилизации капитала
- Особенности развития российского рынка корпоративных ценных бумаг в условиях глобализации финансовых рынков
- Применение опционных методов для оценки стоимости российских корпоративных ценных бумаг
- Эмиссия корпоративных ценных бумаг для привлечения инвестиций