Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Некоторые направления модернизации пенсионной системы Российской Федерации с помощью современных инструментов фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Частухин, Евгений Иванович
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Некоторые направления модернизации пенсионной системы Российской Федерации с помощью современных инструментов фондового рынка"

Частухин Евгений Иванович

НЕКОТОРЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ МОДЕРНИЗАЦИИ ПЕНСИОННОЙ СИСТЕМЫ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ С ПОМОЩЬЮ СОВРЕМЕННЫХ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

00346Э625

Ростов-на-Дону - 2009

003469625

Работа выпонена в НОУ ВПО Институт управления, бизнеса и права

Научный руководитель: Анесянц Саркис Артаваздович

доктор экономических наук, профессор

Официальные оппоненты: Куев Аморбий Исмагилович

доктор экономических наук, профессор

Защита состоится л5 июня 2009 г. в 1330 на заседании диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете РИНХ по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б.Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Ростовского государственного экономического университета РИНХ.

Иванов Геннадий Ильич кандидат экономических наук, доцент

Ведущая организация:

Южно-российский государственный университет экономики и сервиса

Автореферат разослан л4 мая 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Иванова О.Б.

Актуальность темы исследования. Основным показателем развития любого общества всех времен и народов является уровень жизни его граждан. В конечном итоге, одной из декларируемых задач государства является повышение уровня и качества жизни его граждан. Современное, постиндустриальное общество, к которому стремится мировое сообщество в целом и Россия, в частности, отличается социализированностью всех его институтов и в первую очередь институтов финансовых. Забота о пенсионерах - одной из самых социально не защищенных категорий граждан является приоритетной задачей каждого общества, стремящегося к статусу цивилизованного.

Основным способом создания достойной пенсии является инвестирование в экономику собственной страны посредством секьюритизированных инструментов фондового рынка. Понимание важности фондового рынка как инструмента устранения бедности, повышения уровня жизни и уменьшения его дифференциации - одна из приоритетных задач на сегодняшнем этапе развития. Сферы финансовых услуг и фондового рынка это касается тем больше, чем более развитыми в экономическом и инфраструктурном плане они становятся.

Технологически российский фондовый рынок готов к перестройке парадигмы отношений с обществом. Комплексное его исследование и стратегическое видение - те необходимые шаги, сделав которые, мы придем к цивилизованному, человекоориентированному рынку, эффективным социально-экономическим отношениям, решающим задачи частного инвестора во всем их многообразии.

В условиях обострения финансового кризиса, который переживает мировая, а следовательно и российская, экономики вопрос обеспечения граждан становится особенно актуален. В частности В.В. Путин считает, что необходимо решить одновременно две задачи: ликвидировать разрыв между доходами работающих и пенсионеров в ближайшие 10 лет и ликвидировать дефицит Пенсионного фонда России в тот же срок. Обе эти задачи невозможно решить в рамках существующей пенсионной системы, а потому её реформирование неизбежно в ближайшее время.

Проблемам отношений общества и финансов, граждан и фондового рынка, поиску лучших путей интеграции фондового рынка и пенсионных накоплений для повышения эффективности сбережений граждан, посвящена данная работа.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические проблемы развития финансовых рынков и инвестиционных услуг уделено достаточно большое внимание. Фундаментальные основы взаимодействий

инвестора и институционального агента, разработаны зарубежными авторами, а современные аспекты развития финансовых институтов получили анализ как со стороны зарубежных, так и отечественных авторов. Актуальные вопросы новейших положений финансов и фондового рынка фундаментальной наукой и экономическими школами изучены пока не достаточно. Исследование новейших проблем и актуальных вызовов всегда носит прикладной, практический характер, и осуществляется коммерческими агентами в рамках осуществления хозяйственной деятельности.

Наиболее значительные вклады в становление и развитие теории рынка и взаимовлияния общества и финансовых институтов внесли зарубежные классики: Д. Кейнс, А. Маршал, П. Самуэльсон и др. Фондовые портфели как экономическую категорию до состояния строгой науки довели Г. Марковиц и У. Шарп. Фондовый рынок в его динамических характеристиках исследовали Дж. Сорос, JI. Твид, Т. Гарднер, Б. Грэхем, А. Эдер.

Отечественные ученые так же изучают фондовый рынок Б. Алехин, E.H. Алифанова, С.А. Анесянц, А.Н. Буренин, Я. Миркин, Б.Б. Рубцов. Непосредственно колективные инвестиции являются объектом разработок С.А. Николаенко, Е.С. Лазарева, М.Е. Капитана, В. Свиньина, Г. В. Эрдмана, Е.В. Эчкенидзе.

Несмотря на пристальное внимание научного сообщества и общественности, множества национальных и наднациональных институтов, коммерческих и общественных организаций, единого видения фондового рынка, его места в обществе и направлений развития - не выработано. Понимания процессов, происходящих в области предложения финансовых услуг и формирования догосрочной политики повышения уровня жизни пенсионеров, не достигнуто.

Учитывая скорость изменения финансовых систем в России и мире, из ежедневной актуальности, процесс изучения можно назвать непреходящим и непрекращающимся, а актуальность исследования - неизменной.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования явилась разработка направлений модернизации системы пенсионного инвестирования за счет современных инструментов фондового рынка.

Соответственно целям были поставлены задачи исследования:

Х Изучение парадигмы взаимодействия активов домохозяйств и фондового рынка

Х Исследование колективных инвестиций как основы для развития системы социального обеспечения.

Х Выявление инструментов и механизмов способных модернизировать пенсионную систему России

Х Изучение возможности использования мирового опыта пенсионного обеспечения в отечественном финансовом механизме.

Х Интеграция альтернативных инструментов инвестирования пенсионных активов в существующий социально-экономический механизм.

Х Создание моделей взаимодействия новых элементов системы, изучение влияния новых элементов на субъект и объект исследования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является пенсионная система Российской Федерации. Предметом исследования выступают механизмы реализации системы пенсионного инвестирования в России с помощью инструментов фондового рынка.

Теоретико-методологическую основу исследования составляют изыскания российских и зарубежных авторов в вопросах происхождения и значимости как финансовых услуг в целом, так и их частных случаев. Исследование проводилось как с позиций макроэкономического взаимовлияния глобализированных наднациональных элементов экономики, так и на микро уровне домохозяйств как простейших элементов системы. Равновесие общественного и личного блага выдвинуто как императив новой системы инвестирования. Были изучены системы сдержек и противовесов в современной экономике, происхождение конфликта интересов бенефициария пенсионной системы и государства. Концепции развития института колективных инвестиций как основного элемента развития инвестиций домохозяйств были положены в основу предложений по модернизации пенсионной системы. Методологические аппараты приведенной ценности и внутренней нормы доходности использовались для оценки эффективности новых финансовых услуг.

Диссертационное исследования выпонено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 1 Теория и методология финансов, п. 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п. 4.3 Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов; раздела 5 Финансы домашних хозяйств, п. 5.3 Теоретические и методологические основы развития частных финансов.

Инструментарно-методический аппарат диссертационного исследования. Для исследования генезиса финансовых услуг использовася системно-функциональный подход. Методы аналитического сравнения,

объектно-субъектного и структурно-функционального анализа применялись для установки общего тренда развития и специфики российской и зарубежной финансовых систем. Применяся как дедуктивный, так и индуктивный путь актуализации и прогнозирования. Моделирование экономических явлений осуществлялось с помощью выделения структурных уровней методами графических интерпретаций. В исследовании использовались элементы эконометрики и статистики.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили аналитические данные, опубликованные в отечественной и иностранной научной литературе, периодической печати, материалы монографий, научно-практических и общеобразовательных конференций, данные Федеральной государственной статистической службы и Центрального банка, институциональная статистика различных аналитических агентств и саморегулируемых организаций, математические аппараты оценки инвестиционных потоков.

Рабочая гипотеза. В России зарождается новая парадигма отношений общества и фондового рынка, заключающаяся в его социализации, что несет в себе ряд возможностей для модернизации существующего механизма формирования пенсионных накоплений, что предполагает использование инструментов фондового рынка и механизма соинвестирования пенсионных отчислений.

Положения, выносимые на защиту:

1. Генезис российского рынка финансовых услуг и тренд его развития позволяют говорить о росте его значения как социального института, что является следствием вовлечения в процесс инвестирования частных денег и активов домохозяйств. Данный процесс стал новым этапом развития сферы финансов в России. Социализация и интеграция фондового рынка на уровень домохозяйств дожна стимулироваться и контролироваться стратегическим развитием общественных сегментов финансового рынка и рыночным ограничением доступа в сегменты повышенного риска. Главным каналом привнесения фондового рынка на уровень финансов домохозяйств дожна стать система пенсионных накоплений.

2. Современная распределительно-накопительная система пенсионного обеспечения, приводящая к дефициту государственного финансирования и не отвечающая потребностям экономически активного большинства, дожна быть модернизирована при помощи современных инструментов инвестирования. Новая система дожна соответствовать следующим базовым принципам: добровольность, экономическая целесообразность, инвестиционная привлекательность, правовая и финансовая защищенность,

отделенность от государства. Для активного внедрения инструменты пенсионного инвестирования дожны содержать в себе элементы мотивации.

3. Анализ зарубежного опыта показывает высокую эффективность пенсионной системы США, наиболее прогрессивным элементом которой является семейство планов добровольного пенсионного страхования 401 (к) и 403 (Ь). В России новая система инвестирования пенсионных накоплений также может быть реализована на базе института колективных инвестиций. Паевые фонды, являются оптимальным инструментом с финансово-экономической, правовой и социальной точек зрения.

4. Система допонительного пенсионного обеспечения дожна создаваться на базе существующей инфраструктуры паевых фондов на принципах паритетного соинвестирования работодателя и бенефициария. Отчисления в выбранный фонд производятся автоматически как доля от фонда оплаты труда сотрудника. Выбор управляющей компании-попечителя пенсионного счета производится бенефициарием из списка лицензированных государством компаний с рейтингом кредитной надежности А- и выше по национальной шкале. Работодатель, внедривший пенсионный план подобного типа, освобождается от выплат накопительной части единого социального налога. Первоочередной эффект от внедрения системы -значительное увеличение нормы замещения пенсионеру.

5. Реализация системы догосрочного инвестирования на базе паевых фондов позволит получить ряд экономических эффектов: кроме увеличения нормы замещения заработной платы с 30 до 100% и более, вторичными результатами внедрения системы станут: сохранение функции потребления пенсионеров и образования ими налоговых потоков на уровне среднего класса; повышение финансово-экономической грамотности населения; прогрессивное развитие отрасли инвестиционных фондов и расширение сферы финансовых услуг; инициация процесса эффективного реинвестирования пенсионных активов в отечественную экономику; рост макроэкономических показателей страны в развивающиеся отрасли хозяйства; увеличение доверия потребителей к финансовым услугам.

Научная новизна заключается в разработке и обосновании приоритетных направлений развития пенсионной системы РФ, механизмов и инструментов ее модернизации, определении экономическо-социальных последствий предлагаемых изменений.

1. Обобщен генезис фондового рынка России как системы инфраструктурный компонент которой формируется под воздействием экономико-социальных процессов, что позволило определить следующий этап развития российского фондового рынка- социализационый, который

определен как неизбежный, исторически объективный процесс обширного проникновения элементов фондового рынка на уровень финансов домохозяйств, что является фактором необходимым и достаточным для развития фондового рынка России на данном этапе.

2. Предложено направление модернизации пенсионной системы РФ, заключающееся в приближении схем пенсионного инвестирования к формам семейства 401(к) и 403 (Ь), преимуществами данного направления развития выделены инфраструктурная готовность фондового рынка, максимизация положительных социальных и экономических эффектов от внедрения новых форм пенсионного инвестирования, высокой степенью защищенности активов, а так же организационной, правовой и инвестиционной привлекательностью для бенефициария.

3. Аналитически сравнены взаимные фонды США и паевые фонды России, что позволило определить перспективы развития паевых фондов, которое заключаются в расширении спекулятивных возможностей фонда путем введения в его инвестиционную декларацию прав на закрытие длинных позиций и расширенное маржинальное кредитование. Указанные меры позволят значительно увеличить привлекательность фондов как инструментов догосрочного пенсионного инвестирования.

4. Рассчитана чистая дисконтированная доходность финансовых потоков в разработанных автором и классических инвестиционных схемах с использованием метода дисконтирования будущей стоимости на инфляцию и налоговую нагрузку на основе аналитической проспекции и проекции, в рамках существующей системы координат доход/риск, что позволило свести множественные варианты выбора инвестиционного инструментария к двум перспективным альтернативам: индексному и взвешенному паевому инвестиционному фонду.

5. Разработана блок-схема циклического воспроизведения роста и снижения пенсионных сбережений, включающая в себя три блока: макроэкономические показатели, производство и финансы домохозяйств, что позволило показать рефлексивность и рекурсивность процессов и обосновать целесообразность развития пенсионных ресурсов как точки экономического роста, оказывающей максимизацию функции мультипликатора Кейнса, выражающейся в развитии инструментов колективного инвестирования, повышении ликвидности и капиталоемкости фондового рынка, диверсификации и удлинении инвестиционных ресурсов, увеличении капитализации компаний биржевого сектора, а так же опережающем развитии специфических отраслей экономки как следствия сохранения платежеспособного спроса пенсионеров.

Теоретическая значимость исследования заключена в комплексном исследовании генезиса российских финансовых услуг, изучении системы догосрочного накопления с выявлением неэффективных механизмов для их оптимизации и резервов для развития сферы финансовых услуг. Изучение социальной значимости российского финансового рынка, концепция развития и расширения его значения как социального института является значимым для понимания современных реалий взаимодействия рынка финансовых услуг и общества. Предложенная автором концепция рационального использования института колективных инвестиций для решения задач добровольного пенсионного обеспечения делает теоретические изыскания автора востребованными на современном этапе развития российской социально-экономической системы.

Практическая значимость исследования заключена во всестороннем изучении института колективных инвестиций и предложениях по модернизации пенсионной системы РФ посредством этого финансового инструмента. Изучение взаимовлияния пенсионных накоплений на все экономические институты с формализацией их в виде блок-схемы могут быть эффективно использовано, как элемент построения комплексной системы рефлексивных взаимодействий в экономике или принято за макро уровень при изучении их частных случаев. Расчет инвестиционной привлекательности и эффективности различных инвестиционных альтернатив, проведенный в рамках изучения возможностей дает наглядное представления о будущих финансовых потоках. Возможность применения авторской концепции модернизации пенсионной системы в условиях реальной экономической действительности РФ - основной практический результат работы.

Апробация и внедрение результатов исследования работы. Результаты и выводы данного диссертационного исследования были представлены на международных и региональных научно-практических конференциях. Научные изыскания автора были внедрены в учебный процесс по подготовке специалистов в области финансов и кредита по курсу Инвестиции, Догосрочное инвестирование, Рынок ценных бумаг и биржевое дело.

По результатам исследования опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,6 пл., в том числе одна в журнале рекомендованном ВАК.

Логическая структура и объем диссертации Диссертация изложена на 148 листах машинописного текста содержит введение, три главы, состоящие из девяти параграфов, заключение, 2 таблицы, 9 рисунков, библиографический список состоит из 127 наименований, приложение включает 3 приложения.

Диссертация имеет следующую структуру:

Введение

Глава 1 Функционирование и развитие фондового рынка как механизма вовлечения активов домохозяйств в финансовый оборот.

1.1 .Генезис мирового и российского рынков ценных бумаг.

1.2 Отдельные этапы развития современного российского фондового рынка.

1.3 Специфические системные ошибки привлечения финансов домохозяйств в экономический оборот

Глава 2 Колективные инвестиции как основа формирования пенсионной системы.

2.1 Колективное инвестирования в России, как перспективное направление развития финансов домохозяйств.

2.2 Специфика применения услуг колективного инвестирования на развитых фондовых рынках

2.3 Зарубежный опыт применения колективных инвестиций в социализирующемся фондовом рынке для реализации пенсионных программ.

Глава 3 Пути и механизмы развития пенсионной системы РФ

3.1 Интеграция зарубежного опыта альтернативных сбережений в российскую пенсионную систему

3.2 Решение многовариантной задачи построения эффективного догосрочного финансового портфеля с учетом разработанных инструментов пенсионного накопления.

3.3 Экономико-социальные эффекты внедрения альтернативной пенсионной системы.

Основное содержание работы

Первая группа исследуемых проблем рассматривает влияние фондового рынка на частные финансы, одним из элементов которых являются пенсионные активы. Пенсионная система РФ не создавалась с нуля. Как и многие другие отрасли хозяйства, финансовая система пенсионного обеспечения была унаследована новым государством Россия от СССР. Данное обстоятельство объясняет системные проблемы функционирования распределительной пенсионной системы, основанной на концепции уравнительной системы, в условиях экономической системы рыночного типа с её стремлением к индивидуализации доходов. Основной проблемой пенсионной системы, доставшейся от плановой экономики можно назвать монополизацию государства на управление активами. Данное обстоятельство, в силу привычки и финансового нигилизма, не вызывает резкого отторжения и негатива у россиян, хотя по сути является крайне противоречивым явлением, поскольку бенефициарием в конечном итоге является человек фактически отстраненный от решения задач по обеспечению себе достойного будущего. Монополизация в управлении активами, как и в любой другой отрасли хозяйствования, приводит к резкому уменьшению эффективности системы. В контексте управления пенсионными накоплениями граждан это выражается в инвестировании активов в заведомо малодоходные государственные облигации. Фактически, будущий пенсионер кредитует государство под очень малый процент, не покрывающий инфляцию. Попытки решить данное противоречие, которое даже может, при определенных оговорках, называться конфликтом интересов, носят эпизодический характер и не разрешают ни текущих острых проблем обеспечения пенсионеров, ни развивающегося системного кризиса. Современная пенсионная система неотделима от фондового рынка и его инструментов, поскольку механизмом создания допонительной стоимости на капитал бенефициария, отданный в пенсионный фонд, является его инвестирование в различные активы. В этой связи несомненный интерес для исследования представляет генезис и эволюция фондового рынка, его агентов и пенсионной системы как финансовой услуги.

Говоря об этапах развития фондового рынка, его зарождение современных российских финансовых услуг фондового рынка случилось в 1990 г. вместе с учредительным собранием министерства финансов СССР. Автор видит специфику развития рынка в существовании двух фактически независимых этапах развития: додефотный и постдефотный периоды. Первый период делится на три этапа. В 1991г. была образована первая российская фондовая биржа - Московская международная фондовая биржа.

Дальнейшее развитие рынка, его второй этап, характерен созданием и крахом ряда финансовых пирамид, не однозначной по методам и результатам приватизацией государственной собственности. Третьим этапом додефотного периода развития фондового рынка можно считать послеприватизационные 1994-98 годы, означенные зарождением классической биржевой торговли (биржа РТС организована в 1995) и развитием догового рынка срочных ценных бумаг, выразившемся в стремительном, но бесконтрольном накоплении государственного дога в виде внешних и внутренних краткосрочных обязательств. Итогом додефотного периода в части развития финансов домохозяйств является отсутствие сколько-нибудь обширной прослойки населения преумножившей активы инструментами фондового рынка.

Второй период развития, автор выделяет как постдефотный. Дефот по внутренним обязательствам 1998 г. повел черту под этапом зарождения и, с образованием биржи ММВБ в том же году, начася новый этап развития фондового рынка и биржевого дела в РФ. Основным и принципиальным отличием нового этапа стали повышенное внимание регулятора к транспарентности процессов и социализация финансовых институтов. Учитывая генезис российского фондового рынка, именно пристальное внимание государства к процессам, происходящим в сегменте финансовых услуг, явилось первоточком к новому экономическому порядку и результировало высокий уровень развития рыночных отношений на фондовом рынке к 2009 году.

В целом, можно говорить о крайне высокой скорости процессов развития фондового рынка России в постдефотном периоде. Начав свое современное летоисчисление с 1998 г., российский первичный и вторичный рынок ценных бумаг прошел значительный путь от спекулятивного рынка не инвестиционного типа с минимальной капитализацией и кредитным рейтингом О поздних 90-х, через транзитивный период развития (от спекулятивного к развивающемуся рынку) начала XXI в., и фактически к одному из главных рынков в сегменте развивающихся рынков 2006-07 гг.

Все это говорит о высокой степени готовности российского фондового рынка для принятия на себя новых функций. Уровень текущего развития в инструментальной и инфраструктурной подсистемах высок, они являются одной из эффективных финансовых систем в стране и общество дожно пользоваться этими эффективными инструментами. Многие из традиционных проблем фондового рынка РФ к 2009 году стали не актуальны: высокие операционные риски, стоимость финансовых услуг и издержки были преодолены за предыдущие три года. Многие проблемы

находят свое разрешение на текущем этапе, это в первую очередь узость предложения финансовых инструментов, которая быстро преодолевается за счет деления нескольких монополий, публичного размещения ряда компаний и перспективных законопроектов по либерализации и интеграции российского фондового рыка в мировой глобализированный, за счет листинга на российских биржах акций иностранных компаний.

Таким образом, основным негативным фактором, традиционно сдерживающим развитие фондового является негативный опыт преддефотного периода, ошибки механизмов привлечения финансов в постдефотном периоде. Кроме того, современные проблемы уменьшения стоимости биржевых активов и сокращения ликвидности могут стать новым препятствием к развитию, однако в силу ограниченного влияния фондового рынка на домохозяйства по причине низкого уровня проникновения данный фактор не является решающим.

Резюмируя ход исследования первой группы проблем можно утверждать, что развитие финансов домохозяйств инструментами фондового рынка находят своё отражение в области интересов социума и финансов. Социализация фондового рынка - новый этап развития фондового рынка, процесс, в котором имеется потенциал к эффективному сочетанию как общественного, так и личного блага. Анализ и опыт показывает, что только социализированный и социально ориентированный финансовый институт может являться эффективным инструментом привлечения денег домохозяйств в экономический оборот. Для дальнейшего развития фондовый рынок тоже дожен стать таким институтом.

Второй группой проблем является выделение и изучение основных инструментов фондового рынка, в использовании которых кроится наибольший потенциал развития пенсионной системы. Автор считает, что в условиях, когда государству и финансовому сообществу необходимо получить доступ к догосрочным деньгам домохозяйств, а социуму и гражданину эффективный инструмент накопления, оптимальным механизмом посредством которого будет осуществляться переток средств, станет система колективных инвестиций. В данном контексте колективные инвестиции можно рассматривать как инструмент сокращения издержек для профессиональных участников и удобный объект регулирования федеральными органами. Основные плюсы колективных инвестиций при использовании частными инвесторами так же значительны: Х широкое предложение на рынке:

- вариационность параметров риска/дохода;

- диверсификация активов по финансовым инструментам;

- узкоспециализированные фонды для инвесторов с выраженными предпочтениями;

- фонды широкой выборки, индексные фонды;

- фонды недвижимости и венчурные фонды;

Х профессиональное управление активом;

Х юридическая защищенность инвестиции;

Х возможность использования стандартных финансово-кредитных процедур с ценной бумагой - паем фонда;

Х доступность, широкое распространение;

Х высокая технологичность;

Х прозрачность инвестиции, обширная статистика;

Х ликвидность;

Х разработанность методической базы и эффективность регулирующих органов;

Х позитивная история финансовой услуги, кредит доверия инвесторов.

Достаточно очевидно, что одной из наименее эффективных и в то же время капиталоконцентрирующих систем является система пенсионного обеспечения России. Будучи скорее распределительной чем накопительной, является наследием и пережитком советского экономического уклада. К сожалению, при существующих достаточно обременительных для гражданина 15% от фонда оплаты труда в виде единого социального налога, и коэффициенте замещения заработной платы в размере 30%, бюджет ПФР уже сводится с дефицитом. Дальнейшая динамика также не вызывает сомнений: при увеличивающемся числе пенсионеров и сокращении работающего населения системные проблемы пенсионной системы будут нарастать. Основная причина подобного дисбаланса - малоэффективное управление пенсионным портфелем.

В последние несколько лет, с существенным опозданием, правительство провело ряд изменений в пенсионной системе, разделив пенсионные отчисления на две категории: распределительную (10% от ФОТ) и накопительную (4%). Граждане вольны распоряжаться накопительной частью пенсии, которая учитывается на специальных счетах и является собственностью гражданина, в частности может быть передана любой лицензированной коммерческой управляющей компании. При смерти бенефициара до пенсионного возраста, накопительная часть пенсии передается наследникам. Однако, в силу многих причин как то низкий уровень информированности граждан, не высокий уровень финансовой

грамотности населения, недоверие к финансовым институтам и низкая эффективность и гибкость института негосударственных пенсионных фондов. Кроме того, существует система государственного софинансирования в виде результирующего 100%-го участия с ограничением в 12 ООО рублей в год, однако даже поверхностный анализ позволяет усомниться в перспективности такого предложения.

До недавнего времени в российской финансовом поле отсутствовал целый ряд инструментов, необходимых для формирования и реализации инвестиционных решений. До 1998 года отсутствовали инструменты сбережения с фиксированным доходом (существующие банки не являлись достаточно надежными), на настоящем этапе отсутствуют доступные инструменты среднего рейтингового порядка: облигации являются не достаточно доходным инструментом, не могут обеспечить сверх инфляционного дохода, в то время как акции все еще чрезмерно рискованны. Однако в настоящее время сформировася высококлассный инструмент решения самых различных инвестиционных задач - паевой инвестиционный фонд. В исследовании показано, что хоть паевой фонд и предполагася как аналог взаимного фонда, представленного в США, он имеет и ряд отличий, основное из которых - способность управления в секторе реального бизнеса. В этом смысле паевой фонд вобрал в себя все лучшее из американского аналога и привнес допонительные возможности по управлению недвижимостью, производством, землей.

Третьей группой проблем, решаемых в диссертационном исследовании, является разработка рекомендаций по модернизации пенсионной системы и выявление эффектов от её внедрения.

Одним из основных путей модернизации рынка ценных бумаг в РФ автор исследования считает революционное развитие догосрочной инвестиционной функции за счет внедрения новых инструментов в систему пенсионного обеспечения. При этом инструменты реализации этой функции накопления-сбережения дожны стремиться к уменьшению комиссионных издержек экономических агентов и давать инвестору максимальные возможности по управлению инвестициями, являться эффективным средством защиты активов гражданина от манипуляций.

По мнению диссертанта количественная (активы) и качественная (инфраструктурная) базы на данный момент соответствуют необходимым параметрам, что позволяет автору разработать собственную систему осуществления пенсионных накоплений, которая бы реализовывала интересы инвестора наилучшим образом. Разработка такой системы позволит создать эффективные инструменты реализации догосрочных планов развития

финансов домохозяйств на длительных инвестиционных горизонтах, что в свою очередь позволит повысить эффективность частных финансов, привлечет их в экономический оборот.

Признанным фактом является первоочередность сбережения по отношению к росту экономики в целом: устойчивый рост не может длительное время поддерживаться слаборазвитой системой инвестиционных институтов фондового рынка и узким диапазоном инструментов инвестирования. Это обусловлено тем, что фондовый рынок дожен удовлетворять постоянно растущую потребность экономики в инвестиционных ресурсах, играя роль импульса, действующего в цикле: сбережения => инвестиции => экономический рост => сбережения. Более детальное изучение влияния пенсионных сбережений на экономику можно преобразовать в блок-схему. Основной специфической чертой описываемых процессов можно назвать их цикличность. Сильное воздействие в область сбережений влияет на три группы факторов: производство, макроэкономику и процессы накопления. Таким образом, очевидно влияние динамики пенсионных активов на широкие и разноформатные экономические сущности. При этом, вход в систему является и выходом из неё, что делает процессы самоподдерживающимися и, иногда, самоусиливающимися. Цикличность процесса, образовывающая круг благоденствия и порочный круг1 делает их наличие решающим фактором развития экономики на десятилетия. Практические все финансовые процессы, в том числе финансовые пузыри проходят похожие этапы, длительность прохождения циклам варьируется, но составляет не менее года, и количество циклов может быть достаточным для придания им среднесрочной или догосрочной временной характеристики. Более того, возникновение таких процессов скорее хаотично, чем детерминированного регуляторами и экономическими властями, именно по этой причине возможность направленного создания круга благоденствия, описанного на рисунке 1 является достаточно редкой возможностью, в то время как опасность образование порочного круга, элементы которого можно увидеть в российской пенсионной системе -крайне опасный фактор, преодоление которого отображено на рисунке 2 в соответствующем блоке.

1 Дж. Сорос, Ахимия финансов, Москва, Инфра-М, 1999.

А - завершение процесса реинвестирования пенсионных сбережений и роста экономики при несбалансированной (консервативной и бюрократизированной) пенсионной системе, начало кризиса пенсионной системы и замедления экономического роста.

1 Рост пенсионных сбережений дожен быть значительным.

2 Под альтернативными инструментами понимается совокупность сложных схем колективного инвестирования с высоким уровнем доходности и среднем усов нем оиска.

Рис. 1. - Образование контура положительной обратной связи (круга благоденствия) под влиянием роста пенсионных сбережений.2

2 Разработано автором.

А - возможность выхода из состояния самопоглощения в состояние роста, путём пересмотра пенсионной полигики в пользу альтернативных инструментов инвестирования.

Б - начало процесса реинвестирования пенсионных сбережений и роста экономики. 1 Сокращение пенсионных сбережений дожно быть значительным.

Рис. 2. - Образование контура отрицательной обратной связи (порочного круга) под влиянием сокращения пенсионных сбережений3.

3 Разработано автором.

Определившись в перспективности создания процессов роста на базе системы пенсионного обеспечения необходимо выбрать оптимальный инструментарий. Система пенсионных планов 401 (к), представленная в США, уже показала свою эффективность.

Основными принципами, которые могут быть положены в основание российского аналога дожны стать добровольность, экономическая целесообразность, инвестиционная привлекательность, правовая и финансовая защищенность и обособленность инвестиционного процесса от государства. В случае российских попечителей, в отличии от зарубежных пенсионных стандартов, автор считает целесообразным ввести принцип стимулирования работодателей к реализации планов софинансирования пенсии в виде возмещения работодателям отчислений через уменьшение единого социального налога, что возможно благодаря избытку денежной массы у государства. По истечению первого цикла пенсионных выплат деньги будут возмещены благодаря перенаправлению их в хозяйственный оборот в виде активов предприятий, доходов управляющих компаний и потребительской функции пенсионеров. Кроме того, принципиальной авторской позицией является отделение активов бенефициария от активов государства, поскольку только такой шаг может гарантировать инвестору достойный финансовый результат и отсутствие манипуляций с активами. Кроме того, учитывая генезис финансовых услуг в России и пенсионного обеспечения в частности, автор приходит к заключению о том, что потенциальный инвестор скорее доверит свои средства надлежащим образом контролируемой надзорными органами коммерческой компании, чем государственной структуре.

Таким образом, система дожна принять форму добровольного паритетного инвестирования, осуществляемого в различных пропорциях бенефициарием и работодателем. Бенефициарий, пользуясь согласованным государством списком управляющих компаний, лицензированных для осуществления операций с пенсионными счетами, а так же получивших кредитный рейтинг не ниже А- двух лицензированных агентств (в т.ч. саморегулируемых организаций, надзорных органов), выбирает текущего попечителя счета и определяет круг фондов в которые будет производится инвестирование. Начиная с этого момента, бенефициарий и работодатель перечисляют заранее оговоренные проценты от ФОТ в указанные фонды. Процесс производится по умочанию, автоматически до случаев разрыва соглашения (выход работника на пенсию, выбор другой управляющей компании или фонда, прекращение деятельности управляющего и др.).

Расчет потенциальной эффективности для бенефициарЩ так же показывает предпочтительность паевых фондов. Основной проблемой при определении исходных параметров в задачу явися выбор адекватного инструментария для сравнения. В основе, автор исходит из предпосыки о том, что параметры отношения доходности и риска для различных финансовых инструментов останутся прежними относительно прямой идеального фондового портфеля и новой парадигмы межинструментальных отношений не возникнет (рисунок 3).

Рис. 3 - Различные финансовые инструменты российской инвестиционной практики в координатах доход/риск.4

Учитывая вышесказанное, автор пришел к выводу, что для сохранения валидности расчета необходимо использовать устойчивые стоимостные соотношения различных финансовых инструментов и показателей. Для расчёта использовались следующие эмпирические данные:

1. Ставка по банковским депозитам: принята равной 8%, как реальная эффективная ставка пенсионного счета банка рейтинговой категории А (по национальной шкале) в 2006 г.

2. Доходность государственного пенсионного фонда (государственной управляющей компании) определяется согласно лизвещению о состоянии индивидуального лицевого счета застрахованного

лица в системе обязательного страхования государственного пенсионного фонда в 2006г. и составляет 4.6%);

3. Средняя годовая доходность негосударственного пенсионного фонда: рассчитана по показателям негосударственного пенсионного фонда УК Универ-Менеджмент в 2006 г. и равна 10,5%;

4. Средняя годовая доходность инструментов колективного инвестирования - комплексный вопрос, решение которого было сформировано на основании представлений о предпочтительной инвестиции и потенциальной доходности мирового финансового рынка. Для инвестирования допонительных средств, на догосрочную перспективу автор считает оправданным использовать два типа фондов. Первой альтернативой являются фонды смешанных инвестиций с пропорциональной составляющей инструментов с фиксированной доходностью (государственных и коммерческих облигаций) и высоко рейтинговых долевых ценных бумаг (акций первого эшелона). Вторым предпочтительным инструментом для подобной инвестиции автор рекомендует использовать фонд индексного типа, как широко диверсифицированное вложение с минимальными комиссиями. Можно утверждать относительную оптимизацию данного типа фонда, поскольку в индексе ММВБ 10 доли и веса акций находятся в прямой зависимости от конъюнктуры рынка, а потому можно утверждать, что на длительных горизонтах инвестирования данный фондовый инструмент отражает не состояние рынка в целом, а некий портфель наиболее ликвидных и, что важно, позитивно оцениваемых рынком акций.

Для адекватной оценки потенциальной доходности рынка акций автор принял во внимание стандартное значение роста мировой экономики в 6%/год. Данный показатель был проиндексирован на премию развивающегося рынка, доходность которого примерно в три раза выше, чем развитого. Таким образом, доходность развивающихся рынков дожна составить 24%/годовых. Кроме того, было решено скорректировать данный показатель до 20% как свидетельство процесса уменьшения спекулятивной составляющей финансового рынка России, процесса перехода экономики страны от транзитивной (до 2003 г.) через состояние развивающегося рынка (2004 - по сию пору), к классу развитого (после 2025 г.). Таким образом, средняя доходность инвестиции в фонд индексного типа может составить 20%. Автор полагает, что ставки по инструментам с фиксированной доходностью уже на достаточно низком уровне, и будут подвержены меньшим изменениям и дисконта не требуют.

Для расчета доходности фонда смешенного типа было взято усредненное весовое значение трех составляющих: доходность государственных облигаций 8%/годовых, корпоративных облигаций 11%/годовых, акций 20% годовых. Расчетное значение доходности фонда смешенного типа составит 13%/годовых ((8+11+20)/3= 13)

Расчетный срок до выхода на пенсию (глубина инвестирования) 25 лет.

За сумму инвестиций по разработанному автором инструменту инвестирования (величина пенсионных отчислений) примем 1000 рублей в год, таким образом, ежемесячный взнос составит около 80 рублей. Это с точки зрения реального инвестиционного процесса, эквивалентно сотруднику со среднемесячной заработной платой в 8000, что при паритетном (1:1) ежемесячном инвестировании в 0,5% составляет искомые 80 рублей. Совокупная величина инвестиций (I) составит 25000 рублей.

Таким образом, последующее решение дает представление о соотношении финальной, относительно других финансовых инструментов, степени возмещения пенсии (но не о фактически полученных сумм, которые могут быть как больше так и меньше расчетных, ввиду вариабельных показателей доходности и ин(де)фляционных процессов).

Используем следующую формулу для расчёта:

БУ^РУ^, г)"4*1 (1)

, где БУ - будущая стоимость инвестиций, РУ - настоящая стоимость инвестиций, г - доходность инструмента, п - глубина инвестирования, к -число платежей.

Для правильности расчёта необходимо учесть фактор дисконта, выраженный в инфляции. Опираясь на догосрочные прогнозы министерства экономического развития и торговли РФ, министерства финансов РФ и ЦБ РФ, за средний уровень инфляции на период инвестирования примем 5%.

Дисконт= 1 /(1 +0,05)"= 1 /1,0525= 1 /3,3 86=0,295

Графически, сравнительные данные отображены на рисунке 4.

Рис. 4 - Финансовые показатели различных финансовых инструментов

до налогообложения.5

Необходимо учесть тот факт, что доход по депозиту в банке и по ПИФу облагаются налогом на доходы физических лиц. Схемы налогообложения различны. Для депозита - ежегодно от полученного дохода в размере 13% от дохода не превышающего ставку рефинансирования, и 35% от суммы дохода превышающего ставку рефинансирования. Для ПИФа - 13% при погашении паев (в нашем случае через 25 лет).

Произведя некоторые изменения в формуле по расчёту будущей стоимости актива (1) на депозитном счёте за вычетом налога 13% так как в нашем случае ставка рефинансирования на текущую дату больше процента по депозиту (таблица 1).

FV=XPV+r/(l+t))n"k+1 (2)

, где t (tax) - налог на доходы физических лиц.

Для расчёта будущей стоимости актива ПИФа добавим в формулу (1) дисконт на налог (1+t).

PV(l+r)n"k+1

(1+t) (3)

Таблица 1 - Результаты инвестирования пенсионных отчислений с учётом последующего налогообложения.6

Наименование инструмента Будущая стоимость пенсионных накоплений, ИУ Чистый доход1 Доходность Чистый дисконтирован ный доход (ЫРУ) Дисконтированная доходность (ИШ)

Депозит 68510 43510 174% -4790 -19%

ПИФ индексный 501220 476220 1904% 122860 491%

ПИФ сбалансированный 155620 130620 523% 20910 84%

Таким образом, доходность индексного ПИФа за вычетом всех заложенных в задачу налогов и отчислений в разы выше чем в любом другом финансовом инструменте. Данные выводы косвенно подтверждаются тем, что в индексных планах 401 (к) до 80% инвестиций приходится на фонды акций.

Кроме показателей доходности существуют допонительные аргументы в пользу интеграции пенсионных планов и индексных фондов.

1. Высокая конкурентность рынка при доступе к самой выгодной -догосрочной части накоплений приведет к оптимизации тарифов и повышении качества обслуживания

2. Работодатель, мотивированный на государственном уровне, будет участвовать в накоплении, а так же вероятно возьмет на себя часть расходов по обслуживанию пенсионного плана.

3. Эффект масштаба позволит компаниям - провайдерам планов и управляющим компаниям оптимизировать организационную структуру и активы что понизит издержки, что в свою очередь повысит доходность инвестиции.

4. Качество управление и статистика, выбор управляющей компании и стратегии инвестирования будет производиться так же работодателем, что создаст двойной контроль над инвестицией и снизит время и трудозатраты инвестора на исследования

5. Догосрочность инвестирования максимизирует позитивные эффекты отложенного налогообложения, и нивелирует негативные аспекты структуры фонда (ограничение на закрытие длинных позиций и т.д.)

6. Инвестор, ориентированный на догосрочное инвестирование, совершает меньше транзакций, что уменьшает операционные издержки.

7. Большая часть фондов в догосрочных планах инвестирования пассивные, а потому издержки фондов на аналитиков и управление -малы.

Диссертационное исследование показало, что реализация системы догосрочного инвестирования на базе паевых фондов позволит получить ряд экономических эффектов: увеличение нормы замещения заработной платы с 30 до 100% и более; создание нового экономически активного субкласса - пенсионеров-потребителей, с сохранением функции потребления и образования налоговых потоков на уровне среднего класса; повышение финансово-экономической грамотности населения; прогрессивное развитие отрасли инвестиционных фондов и расширение сферы финансовых услуг; делегирование инвестиционного процесса бенефициарию, что повысит эффективность государственного управления активами; инициацию процесса эффективного рыночно-ориентированного реинвестирования пенсионных активов в отечественную экономику; рост макроэкономических показателей страны; увеличение доверия потребителей к финансовым услугам.

Таким образом, без создания новой широкой инфраструктуры, с максимальным использованием современного российского багажа и зарубежных наработок мы можем получить эффективную пенсионную систему наилучшим способом сочетающую в себе интересы финансовых институтов, общества и гражданина.

Положения диссертационного исследования отражены в следующих публикациях.

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

1) Частухин Е.И Специфика применения услуг колективного инвестирования на развитых фондовых рынках. // Экономический вестник Ростовского государственного университета. Том 5 № 4 часть 2. / Изд-во АкадемЛит - Ростов-на-Дону, 2007. - 0,7 пл.

Статьи в периодических научных изданиях и в научно-тематических сборниках.

2) Частухин Е.И. Модернизация пенсионной системы РФ // Сборник научных работ аспирантов, соискателей и молодых ученых. Ч. 2. / Изд-во Института управления, бизнеса и права - Ростов-на-Дону, 2007. - 0,3 п.л.

3) Частухин Е.И Решение многовариантной задачи построения эффективного догосрочного финансового портфеля для различных финансовых инструментов. // Сборник научных работ аспирантов, соискателей и молодых ученых 4.2. / Изд-во Института управления, бизнеса и права - Ростов-на-Дону, 2007. - 0,5 п.л.

4) Частухин Е.И. Специфика использования услуг колективных инвестиций в РФ // Сборник научных работ аспирантов, соискателей и молодых ученых Ч. 2. / Изд-во Института управления, бизнеса и права -Ростов-на-Дону, 2007. - 0,3 п.л.

5) Частухин Е.И. Концептуальный подход к описанию цикличности и рефлексивности процессов формирования пенсионных сбережений // Сборник научных работ аспирантов, соискателей и молодых ученых Ч. 2. / Изд-во Института управления, бизнеса и права - Ростов-на-Дону, 2008. - 0,5 п.л.

6) Частухин Е.И. Пенсионные планы 401(к) и 403(Ь): проблемы и преимущества // Вестник Южно-Российского университета №3 (7) / Изд-во Южно-российского университета - Ставрополь, 2008. - 0,3 п.л.

Подписано к печати Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. Объем 1,0 уч.-изд.-л. Заказ № 1238. Тираж 120 экз. Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Частухин, Евгений Иванович

ОГЛАВЛЕНИЕ стр.

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. Функционирование и развитие фондового рынка как механизма вовлечения активов домохозяйств в финансовый оборот.

1.1. Генезис мирового и российского рынка ценных бумаг.

1.2. Отдельные этапы развития современного российского фондового рынка.

1.3. Специфические системные ошибки привлечения финансов домохозяйств в экономический оборот

ГЛАВА 2. Колективные инвестиции как основа формирования пенсионной системы.

2.1. Колективное инвестирование в России, как перспективное направление развития финансов домохозяйств.

2.2. Специфика применения услуг колективного инвестирования на развитых фондовых рынках

2.3. Зарубежный опыт применения колективных инвестиций в социализирующимся фондовом рынке для реализации пенсионных программ.

ГЛАВА 3. Пути и механизмы развития пенсионной системы РФ.

3.1. Интеграция зарубежного опыта альтернативных сбережений в российскую пенсионную систему.

3.2. Решение многовариантной задачи построения эффективного догосрочного финансового портфеля с учетом разработанных инструментов пенсионного накопления.

3.3. Экономико-социальные эффекты внедрения альтернативной пенсионной системы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Некоторые направления модернизации пенсионной системы Российской Федерации с помощью современных инструментов фондового рынка"

Актуальность темы исследования. Основным показателем развития любого общества всех времен и народов является уровень жизни его граждан. В конечном итоге, само государство придумано как инструмент повышения уровня и качества жизни. Со временем меняются условия жизни, приоритеты каждого конкретного человека и целых социальных групп, но парадигмой взаимодействия человека и государства является баланс между общественным и личным благом. Современное, постиндустриальное общество, к которому стремится мировое сообщество в целом и Россия в частности, отличается социализированностью всех его институтов и в первую очередь институтов финансовых. Понимание важности финансовой отрасли как инструмента повышения качества жизни населения Ч одна из приоритетных задач на сегодняшнем этапе развития государства. Сферы финансовых услуг и фондового рынка это касается тем больше, чем более развитыми в экономическом и инфраструктурном плане они становятся.

Однако история фондового рынка, финансовых услуг в нашей стране является чередой обманов и разочарований для граждан. По причинам злого умысла отдельных лиц и преступной халатности власти россияне множество раз были использованы для обогащения узких групп лиц, себе во вред. Разочарование граждан в способности бизнеса и государства создать эффективный механизм, направленный на повышение благосостояния, велико и обосновано. Однако, развитие, как фондового рынка, так и общества в целом без эффективной интеграции граждан в рынок финансов, не возможно.

Тем не менее, технологически российский фондовый рынок готов к перестройке парадигмы отношений с обществом. Комплексное его исследование и стратегическое видение Ч те необходимые шаги, сделав которые, мы придем к цивилизованному, человекоориентированному рынку, эффективным социально-экономическим отношениям, решающим задачи частного инвестора во всем их многообразии.

Проблемам отношений общества и финансов, граждан и фондового рынка, поиску лучших путей интеграции и эффективных финансовых инструментов посвящена даннаяработа. Степень разработанности проблемы.

Теоретические и практические проблемы развития финансовых рынков и инвестиционных услуг уделено достаточно большое внимание. Фундаментальные основы взаимодействий инвестора и институционального агента, по понятным причинам, разработаны зарубежными авторами, а современные аспекты развития финансовых институтов получили анализ как со стороны как зарубежных, так и отечественных авторов. Актуальные вопросы новейших положений в финансах и фондового рынка фундаментальной наукой и экономическими школами изучены не достаточно. Исследование новейших проблем и актуальных вызовов всегда носит прикладной-практических характер, и осуществляется* коммерческими агентами в рамках осуществления хозяйственной деятельности.

Наиболее значительные вклады в становление и развитие теории рынка и взаимовлияния общества и финансовых институтов внесли зарубежные классики: Д. Кейнс, А. Маршал, П. Самуэльсон и др. Изучение фондовых портфелей до состояния строгой науки довели Г. Маркович и У. Шарп. Фондовый рынок в его динамических характеристиках изучали Дж. Сорос, Л. Твид, Т. Гарднер, Б. Грэхем, А. Эдер.

Отечественные ученые так же изучают фондовый рынок Б. Алехин, Е.Н. Алифанова, С.А. Анесянц, А.Н. Буренин, Я. Миркин, Б.Б. Рубцов. Неопсредственно колективные инвестиции изучают С.А. Николаенко, Е.С. Лазарева, М.Е. Капитан, В.Свиньин, Г. В. Эрдман, Е.В. Эченикэ.

Концепции общественного достояния и личностного блага изучали как меркантилисты: Т. Мен., Ж.Б. Кольбер, так и классики политэкономии: А. Смит, Д. Риккардо, К. Маркс. Д. Б. Кларк Дж. Кейнс, В. Парето, А. Лигу неоклассики жанра, решений и ответов которых достаточно для данного исследования. Из россиян центральными фигурами; в изучении вопросов; благосостояния нации являются-Л. Абакин, Т.В. Игнатова, С Некипелов, А. Рубинштейн^ НС. Шепелова. В некотором смысле каждый автор, занимающийся вопросами* общественного и личного благосостояния обсуждает, прямо или косвенно; вопросы формирования инвестиционных услуг и индивидуальных предпочтений.

Не; смотря на пристальное внимание научного сообщества; и общественности, множества национальных и наднациональных институтов, коммерческих и общественных организаций, единого видения-фондового рынка, его места в обществе и направлений развития Ч не выработано. Понимания процессов, происходящих в области предложения; финансовых услуг и формирования догосрочных инвестиционных перспектив общества так же не достигнуто.

Учитывая скорость изменения финансовых систем в России и мире, из ежедневной актуальности, процесс изучения можно назвать непреходящим и непрекращающимся, а актуальность исследования Ч неизменной.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования явилось изучение возможностей модернизации системы пенсионного инвестирования за счет альтернативных инструментов инвестирования.

Соответственно целям были поставлены задачи исследования:

Х Исследование сильных и слабых сторон российской финансовых услуг, их генезиса и парадигмы развития.

Х Выявление путей модернизации финансовых услуг и финансового рынка.

Х Изучение возможности использования мирового опыта в современных российских условиях.

Х Интеграция альтернативнь1х инструментов инвестирования в с>^ще-ствующий социально-экономический механизм.

Х Создание моделей взаимодействия новых элементов системы, изучение влияния новых элементов на субъект и объект исследования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования являются коммерческие и государственные финансовые услуги в Российской Федерации Предметом исследования выступают механизмы реализации системы догосрочного инвестирования в России.

Теоретико-методологическую основу исследования составляют изыскания российских и зарубежных авторов в вопросах происхождения и значимости как финансовых услуг в целом, так и их частных случаев. Изучение происходило как с позиций макроэкономического взаимовлияния глобализированных наднациональных элементов экономики, так и на микро уровне домохозяйств как простейших элементах системы. Равновесие общественного и личного блага выдвинуто как императив новой системы инвестирования. Были изучены системы сдержек и противовесов в современной экономике, происхождение конфликта интересов различных экономических агентов. Концепции развития института колективных инвестиций как основного элемента развития инвестиций домохозяйств были положены в основу предложений по модернизации общественных и личных финансов. Методологические аппараты приведенной ценности и внутренней нормы доходности использовались для оценки эффективности новых финансовых услуг.

Диссертационное исследования выпонено в соответствии с Паспортом специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 1 п. 1.4 Ч Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования.

Инструментарно-методический аппарат диссертационного исследования. Для исследования генезиса финансовых услуг использовася системно-функциональный подход. Методы аналитического сравнения применялись для установки общего и частностей российского и зарубежных финансовых систем. Практиковася как дедуктивный, так и индуктивный путь актуализации и прогнозирования. В исследовании использовались элементы эконометрики и статистики.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили аналитические данные, опубликованные в отечественной и иностранной научной литературе, периодической печати, материалы монографий, научно-практических и общественных конференций, данные Федеральной государственной статистической службы и Центрального банка, институциональная статистика различных , аналитических агентств и саморегулируемых организаций, математические аппараты оценки инвестиционных потоков.

Рабочая гипотеза. В России зарождается новая парадигма отношений общества и фондового рынка, заключающаяся в его социализации, что несет в себе ряд возможностей модернизации существующих механизмов инвестирования и допонительные системно-социальные риски, выводящие фондовый рынок на новый социально-экономический уровень.

Положения, выносимые на защиту:

1. Генезис российского рынка финансовых услуг и тренд его развития позволяют говорить о росте его значения как социального института, что является следствием вовлечения в процесс инвестирования частных денег и активов домохозяйств. Данный процесс рассмотрен как новый закономерный этап развития сферы финансов в России. Данный процесс дожен стимулироваться и контролироваться стратегическим развитием общественных сегментов финансового рынка и рыночным ограничением доступа в сегменты повышенного риска.

2. Современная распределительно-накопительная система пенсионного обеспечения, приводящая к дефициту государственного финансирования и не отвечающая потребностям экономически активного большинства, дожна быть модернизирована при помощи альтернативных инструментов инвестирования. Новая система дожна соответствовать следующим базовым принципам: добровольность, экономическая целесообразность, инвестиционная привлекательность, правовая и финансовая защищенность. Для активного внедрения дожна содержать в себе мотивационные инструменты.

3. Анализ зарубежного опыта показывает высокую эффективность добровольной пенсионной системы США, наиболее прогрессивным элементом которой является семейство планов добровольного пенсионного страхования 401 (к) и 403 (Ь). В России новая система инвестирования пенсионных накоплений также может быть реализована на базе института колективных инвестиций. Паевые фонды, являются оптимальным инструментом с финансовой-правовой и социально-экономической точек зрения.

4. Система допонительного пенсионного обеспечения дожна создаваться на базе существующей инфраструктуры паевых фондов на принципах паритетного соинвестирования работодателя и бенефициария. Отчисления в выбранный фонд производятся автоматически как доля от ФОТ сотрудника. Выбор управляющей компании-попечителя пенсионного счета производится бенефициарием из списка лицензированных государством компаний с рейтингом кредитной надежности А- и выше по национальной шкале. Работодатель, внедривший пенсионный план подобного типа, освобождается от выплат накопительной части ЕСН.

5. Реализация системы догосрочного инвестирования на базе паевых фондов позволит получить ряд экономических эффектов: увеличение нормы замещения заработной платы с 30 до 100% и более; создание нового экономически активного суб-класса - пенсионеров-потребителей, с сохранением функции потребления и образования налоговых потоков на уровне среднего класса; повышение финансово-экономической грамотности населения; прогрессивное развитие отрасли инвестиционных фондов и расширение сферы финансовых услуг; делегирование инвестиционного процесса бенефи-циарию, что повысит эффективность государственного управления активами; инициацию процесса эффективного рыночно-ориентированного реинвестирования пенсионных активов в отечественную экономику; рост макроэкономических показателей страны; увеличение доверия потребителей к финансовым услугам.

Научная новизна.

1. Обобщен генезис и исторический опыт рынка финансовых услуг в РФ. Выявлены основные этапы развития рынка финансовых услуг как социальной структуры, производной от экономического развития, инфраструктурной базы и надинвестиционных процессов. Дальнейшая социализация фондового рынка определена как неизбежный, исторически объективный процесс, вытекающий из тренда развития финансового рынка. Повышение социализации фондового рынка рассмотрено как фактор необходимый и достаточный для его развития на данном этапе.

2. Обоснована необходимость модернизации существующих схем пенсионного инвестирования в РФ по причинам низкого коэффициента замещения заработной платы и объективных трудностей по управлению пенсионными накоплениями, осуществляемому государством. Анализ мирового опыта показал перспективность реализации в России схемы добровольного пенсионного обеспечения подобного схемам семейства 401 (к) и 403 (Ь). Перспективность концепции использования института колективных инвестиций обоснована инфраструктурной готовностью фондового рынка, максимизацией положительных социальных и экономических эффектов, высокой степенью защищенности и активов в орагнизационной правовой и инвестиционной привлекательностью для бенефициария.

3. Построена блок-схема взаимовлияния роста и снижения пенсионных обеспечений на три экономических сущности: макроэкономические показатели, производство и частные деньги. Показана рефлексивность и рекур-сивность процессов, обоснована целесообразность развития пенсионных ресурсов как одной из точек развития экономики в целом оказывающей максимизацию функции мультипликатора Кейнса.

4. Ранжированы по инвестиционной сущности и аналитически сравнены различные типы взаимных в США и паевых фондов в России. Выявлены значительные отличия в концепции использования некоторых видов фондов (земельных, недвижимости), обоснована целесообразность расширения линейки паевых фондов за счет добавления нового типа актива: международных ценных бумаг. Рассмотрена, и принята за перспективную, возможность расширения спекулятивных возможностей фонда за счет введения в его инвестиционную декларацию прав на закрытие длинных позиций, маржинальное кредитование.

5. При применении аналитической проспекции и проекции, в рамках существующей системы координат доход/риск для основных финансовых инструментов, решена задача выявления финансовых потоков будущих периодов различных инвестиционных схем. Методами приведения будущей стоимости посредством дисконтирования на инфляцию и налоговую нагрузку была рассчитана чистая дисконтированная доходность инвестиционных схем. Множественные варианты были сведены к двум перспективным альтернативам: индексному и взвешенному паевому инвестиционному фонду как инструменту сбережения. Концептуально, автор рассматривает индексный фонд как оптимальный.

Теоретическая значимость исследования заключена в комплексном исследовании генезиса российских финансовых услуг, изучении системы догосрочного накопления с выявлением неэффективных механизмов для их оптимизации и резервов для развития сферы финансовых услуг. Изучение социальной значимости российского финансового рынка, концепция развития и расширения его надфинансовых функций - краеугольное положение представленной научной работы значимое для понимания современных реалий взаимодействия рынка финансовых услуг и общества. Предложенная автором концепция рационального использования института колективных инвестиций для решения задач добровольного пенсионного обеспечения делает теоретические изыскания автора востребованными на современном этапе развития российской социально-экономической системы.

Практическая значимость исследования заключена во всестороннем изучении института колективных инвестиций и предложениях по модернизации этого финансового инструмента. Изучение взаимовлияния пенсионных накоплений на все экономические институты с формализацией их в виде блок-схемы могут быть эффективно использованы как элемент построения комплексной системы рефлексивных взаимодействий в экономике или принята за макро уровень при изучении их частных случаев. Расчет инвестиционной привлекательности и эффективности различных инвестиционных альтернатив, проведенный в рамках изучения возможностей дает наглядное представления о будущих финансовых потоках. Возможность применения разработанных инвестиционных инструментов в реальной экономической действительности - главное практическое достижение диссертанта.

Апробация работы

По результатам исследования было опубликовано 6 научных работ общим объемом 2,6 п.л.

Логическая структура и объем диссертации

Диссертация изложена на 150 листах машинописного текста содержит введение, три главы состоящие из девяти параграфов, заключение, 2 таблиц, 9 рисунков, библиографический список состоит из 127 наименований, приложение включает в себя 2 таблицы и 3 рисунка.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Частухин, Евгений Иванович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основным результатом диссертационного исследования явилось выявление возможностей для модернизации российского рынка инвестиционных услуг. Отдельное внимание автор уделил вопросам развития колективных инвестиций и пенсионных сбережений, их интеграции.

Проведенное исследование показало значительные изменения фондового рынка как сложной экономической структуры как в рамках его макроуровня Ч национальной экономики, так и на меньших уровнях институциональной динамики и микроуровне домашних хозяйств. Изученные тенденции фондового рынка и рынка ценных бумаг, выявили процессы системной глобализации и интеграции фондового рынка России в мировое экономическое пространство и в сферы традиционно рынку ценных бумаг не доступные. Процесс проникновения фондового рынка в ранее не доступные области осуществляется при помощи нескольких сверх новых импульсов одним из важнейших импульсов является IPO, другим - система колективных инвестиций.

Развитие фондового рынка идет как посредством интенсивного структурного изменения, так и экстенсивным ростом объемов. Большая часть ожиданий в развитии фондового рынка связана с привлечением большого объема не эффективно сберегаемых вкладов населения. До последнего времени эти инвестиции доставались валютам, депозитам, или уходили в сектор потребительского кредитования, будучи переведены в разряд пассивов. Однако, в настоящий момент, в экономике сложилась уникальная ситуация готовности социума к изменению парадигмы и шаблонов инвестиционного поведения. Основным инструментом, который успешно используется как альтернативный канал инвестирования в рамках финансов домохозяйств является паевый инвестиционный фонд - именно он может стать основным драйвером развития индустрии в ближайшие годы. За время существования ПИФ показал себя как адекватный инструмент для осуществления как высоко рискованных, так и консервативных инвестиционных программ. Универсальность паевого фонда и его юридическая защищенность Ч пожалуй, главные конкурентные преимущества данной инвестиционной услуги.

Основным резервом для развития инвестиционных услуг и института колективных инвестиций как частного случая автор диссертационного исследования считает привлечение догосрочных инвестиционных ресурсов в виде пенсионных резервов. Положительным примером реализации подобной инвестиционной услуги следует считать пенсионные планы 401 (к) и 403 (Ь), представленные в США и ряде других развитых стран.

Основными принципами, которые могут быть положены в основание российского аналога дожны стать добровольность, экономическая целесообразность, инвестиционная привлекательность, правовая и финансовая защищенность. В случае российских попечителей пенсионных счетов автор считает целесообразным провести мероприятия по стимулированию работодателей к реализации подобных планов в виде возмещения оным отчислений через уменьшение налога на прибыль, что возможно благодаря избытку денежной массы у государства. В последующем деньги будут возмещены благодаря направлению их обратно в хозяйственный оборот в виде активов предприятий, доходов управляющих компаний и потребительской функции пенсионеров. Кроме того автор настаивает на отделении активов бенефициария от активов госудаства, поскольку только такой шаг может гарантировать инвестору достойный финансовый результат и отсутствие манипуляций с активами. Кроме того, учитывая генезис финансовых услуг в России и пенсионного обеспечения в частности автор приходит к заключению о том, что потенциальный инвестор скорее доверит свои средства надлежащим образом контролируемой надзорными органами коммерческой компании, чем государственной структуре.

Развивая национальную систему догосрочных сбережений, российская макро и микро экономика получит целый ряд комплексных, реккурентных преимуществ. Автором была проведена работа по изучению влияния роста пенсионных сбережений как на финансовую, так и на социальную составляющую современного общества. Реализация системы догосрочного инвестирования на базе паевых фондов позволит получить ряд экономических эффектов: увеличение нормы замещения заработной платы с 30 до 100% и более; создание нового экономически активного субкласса Ч пенсионеров-потребителей, с сохранением функции потребления и образования налоговых потоков на уровне среднего класса; повышение финансово-экономической грамотности населения; прогрессивное развитие отрасли инвестиционных фондов и расширение сферы финансовых услуг; делегирование инвестиционного процесса бенефициарию, что повысит эффективность государственного управления активами; инициацию процесса эффективного рыночно-ориентированного реинвестирования пенсионных активов в отечественную экономику; рост макроэкономических показателей страны; увеличение доверия потребителей к финансовым услугам.

Увеличение влияния фондового рынка на реальный сектор экономики и социальные процессы в обществе повышает статус национальной системы фондового рынка и несет в себе допонительные риски, требующие тщательного изучения. В свою очередь проникновение

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Частухин, Евгений Иванович, Ростов-на-Дону

1. Федеральный закон Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации, № 111 ФЗ от 24 июля 2002 года

2. Федеральный закон О федеральном бюджете на 2007 год, № 238 ФЗ от 19 декабря 2006 года

3. Федеральный закон Об инвестиционных фондах № 156-ФЗ от 29 ноября 2001 года.

4. Постановления ФКЦБ №31/пс от 14.08.2002 О составе и структуре активов акционерных инвестиционных фондов и паевых инвестиционных фондов.

5. Инструкция ЦБ О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями российской федерации № 63 от 2 июля 1997.

6. И. А. Алексеева , А. Ю. Рачкевич Секьюритизация в России: анализ текущей ситуации // Деньги и кредит. 2006, № 12.

7. Е.Н. Алифанова, Автореферат диссертации на соискание учёной степени доктора экономических наук, Ростов-на-Дону, РГЭУ РИНХ, 2006

8. В. Андрейцев, М. Ващенко Идеологизация инвестиций. // Эксперт. - 2007, № 21

9. С.А. Анесянц, Основы функционирования рынка ценных бумаг, Москва, Финансы и статистика, 2002

10. Ю.С. Анесянц, диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Ростов-на-дону, РГЭУ РИНХ, 2004

11. Ю.С. Анесянц Тенденции развития региональных финансовых услуг www.seft-capital.com/articles

12. А. Барадулина, Банк сорвася, Ведомости от 31.07.07 №140(1914)

13. О.В. Богатко, Задача формирования портфеля в инвестиционных фондах, экономический журнал ВШЭ, № 3, 1998.

14. Ю. Бригхем, JL Гапенски, Финансовый менеджмент. полный курс, Санкт Петербург, Экономическая школа, 1997.

15. А.Н. Буренин, Рынки производных финансовых инструментов, Москва, ИНФРА-М, 1996.

16. Ф. Блог и Ф. Мюррей, Анализ ценных бумаг Грэма и Додда, Москва, Тройка Диалог.

17. Р. Вине, л Новый подход к управлению капиталом. Структура распределения активов между различными инвестиционными инструментами, Моква, 2003.

18. С.Ю. Глазьев, Экономика и политика: эпизоды борьбы, Москва, Нозис, 1994

19. JI. И. Гончаренко , С. М. Тепляшина Влияние налогообложения на развитие рынка колективных инвестиций в России (на примере налогообложения доходов инвесторов физических лиц) // Финансы и кредит.-2007, №23. г,

20. Б. Грэхем, Умный инвестор М.: Вильяме, 2008.

21. Данько В. Динозавры российской экономики // Рынок ценных бумаг. 2006, № 23

22. Г.И. Дехтяр, Рефлексивные рынки и процессы, Ростов-на-Дону, Издательство Ростовского Государственного Университета, 2002

23. Е.В. Дорохов Статистический анализ состояния рынка колективных инвестиций // Вопросы статистики. Ч 2006, №11.

24. Ежегодный отчет ЦБ РФ (за 2005г.).

25. Е. Жук Закрытые ПИФы в России: бизнес для бизнеса // Итоги конференции РБК 19.12.2007

26. А. Захаров, Д. Кириченко, Е. Чемодеева, Валютные и универсальные биржи XXI века как антикризисный механизм финансового рынка, М.:, Союз юристов России, МАБ СНГ, 2002.

27. JI. Л. Игонина, Инвестиции. М., 2002.

28. Т.В. Игнатова, Н.С. Шепелова Национальное благосостояние: концепции, модели, методы оценки. Ростов-на-Дону, СКАГС, 2007.

29. Б. К. Исаев., М. С. Веневцев , Л. Н. Носаченко, Привлечение иностранных инвестиций через паевые инвестиционные фонды // Иностранный капитал в России налоги, валютное и таможенное регулирование, учет. Ч 2006, № 4.

30. М.Е. Капитан Паевые фонды в российской экономике (20022004). М.: Русское экономическое общество, 2005

31. М. Капитан Тенденции биржевого обращения паев // Рынок ценных бумаг. 2005, № 19.

32. М. Капитан, Д. Барановский Паевые фонды: современный подход к управлению деньгами. СПб.: Питер, 2005.

33. О. Караулова. Истории давно минувших дней // HHOinfo. Ч 2007, №15.

34. Д.Ф. Карауш, Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук: Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в современной России, Ростов-на-Дону, РГЭУ РИНХ, 2005Б.Н.

35. А. Клеменьтьев, Трактат о риске, Мурманск. Мурманский банк Сбербанка России.

36. Д. М. Кейнс, Общая теория занятости, процента и денег Ссыка на домен более не работаетlibbook94949.html

37. Р. Киосаки, Ш. Лектер Пророчество богатого папы. Поппури,2003.

38. Д. А. Киселев, И. Л. Шарипова Инвестиционные фонды недвижимости в России теория и практика // Имущественные отношения в Российской Федерации. - 2006, № 1.

39. А. Кияткин Почем акции для народа. //Журнал Smart money №15 (56) от 23 апреля 2007.

40. А. Кузин Итоги-2006. ПИФы утроились // www.mozhga.ru.

41. Д. Б. Кларк, Распределение богатства. Электронное издание,2000.

42. Т. В. Коновалова, Е. С. Кизимов. Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения // Финансы и кредит. 2007, № 13.

43. Корнилов А. Закрытый ПИФ уникальный инструмент длябизнеса // www aip-imac.ru.

44. Н. Кудашкина Банковские фонды // Рассыка ПИФшГо. № 27, 2007.

45. Кузык, В.Ю. Яковец, Россия Ч 2050: стратегия инновационного прорыва 2-е изд. доп., Москва, Экономика, 2005.

46. Е.С. Лазарева, Общие Фонды Банковского Управления в России, Москва, АЗИПИ, 2006.

47. Д.Ф. Маршал, Викул К. Бансал, Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям, Москва, ИНФРА-М, 1998.

48. С. Мартюшев, Российские колективные инвестиции: перспективно и дорого // Рынок ценных бумаг. -№ 14, 2006.

49. Д. Матафонов, ВТБ разместится в Москве и Лондоне Ссыка на домен более не работает2006/l 3/8/144120.html

50. В.Миловидов Регулятор определися со стратегией. // Вестник НАУФОР. №9 сентябрь 2007.

51. Л. Морозова Консервативные сбережения // Российская Газета 25.12.2007

52. А. Мусалян, Анализ инвестиционных услуг, Институт управления, бизнеса и права, 2006.

53. Н. Г. Мэнкью, Принципы экономике, Спб, Питер Ком, 1999.

54. С.А. Николаенко, Личные сбережения населения, экономический журнал ВШЭ, № 4, 1998.

55. Е. Обухова Добровольные обязательные отношения. // Журнал Эксперт №21 (515 ).

56. У. Петт, Трактат о налогах и сборах

57. Е. Перельман Во что инвестируют ПИФы недвижимости? // Рынок ценных бумаг. Ч 2005, № 17.

58. В. Путин пресс-конференция президента Пресс-служба администрации президента. Опубликовано 14.02.2008, 14:00 Ссыка на домен более не работаетnews/957160 html

59. Промежуточная сокращённая консолидированная финансовая отчётность с заключением независимых аудиторов по результатам обзорной проверки промежуточной сокращённой финансовой отчётности, 31 марта 2007.60. ПРАЙМ-ТАСС от 15.02.2007

60. Пресс-релиз к пресс-конференции в Отделении ПФР по РМЭ 11.07.2007

61. А. Радыгин, Приватизация и формирование новой структуры собственности в России: инвестиционный аспект, журнал Вопросы экономики, №6,1994.

62. А. Рожков, Н. Наранпаева Акции ВТБ падают быстрее акций Сбербанка и приносят убытки .членам правления, поучаствовавшим в народном 1РО, // Журнал Ведомости 2007.

63. Н. Розенберг, JI. Е. Бирдцел, Как запад стал богатым, Новосибирск, ЭКОР, 1995.

64. Б.Б. Рубцов Зарубежные фондовые рынки, (Москва, Инфра-М,1996)

65. В. В.Свиньин. Стратегии инвестирования в коммерческую недвижимость. СПб., 2005

66. А. Я. Скоморохин Особенности функционирования закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости. Сборник тезисов докладов

67. Всероссийской конференции "Колективные инвестиции в недвижимость". -М., 2004.

68. Дж. Сорос, Ахимия финансов, Москва, Инфра-М, 1999

69. Дж. Сорос, Кризис мирового капитализма, Москва, Инфра-М,1999.

70. Дж. Сорос, Сорос о Соросе. Опережая перемены, Москва, Инфра-М, 1996.

71. Р. Строуп, Дж. Гвартни, Азбука экономики, Институт национальной модели экономики, 1996.

72. Б.Б. Рубцов, Зарубежные фондовые рынки, Москва, Инфра-М,1996

73. Н. Н. Талеб, Одураченные случайностью. Скрытая роль Шанса на рынках и в жизни, Москва, Интернет-трейдинг, 2002.

74. Л. Твид, Психология финансов, Москва, ИК "Аналитика", 2002

75. И.Г. Устиловский, О.М. Соловьев, Богатство государства (Электронное издание) Ссыка на домен более не работаетhistory/library/

76. В.Д. Федорущенко, диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Ростов-на-дону, СКАГС, 2000.

77. Филипп А. Фишер, Обыкновенные акции и необыкновенные доходы и другие работы, Москва, АБПИНА ПАБЛИШЕР, 2003.

78. М. Фридман, Количественная теория денег (Электронное издание)

79. Ф. А. Хайек, Частные деньги, издательство БАКОМ

80. Р. Харло Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе. Управление персоналом. Ч 2007, № 12.

81. М.Ю. Худин, диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук, Ростов-на-дону, РГЭУ РИНХ, 2004

82. Ю. Чулюков Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль // Рынок ценных бумаг. Ч 2006, № 24.

83. У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Д.В. Бэйли, Инвестиции, Москва, ИНФРА-М, 1997.

84. С. Шишкова Россия и ПИФы десять лет вместе Ссыка на домен более не работаетfinance/article4580/

85. А.И. Шохин, Интервью журналу "Коммерсант", Коммерсант, № 39, 1994

86. Е. Шохина Ненужные ПИФы // Эксперт. 2005, № 10

87. А. Эдер, Как играть и выигрывать на бирже

88. Г. В. Эрдман Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы, М., НТ Пресс, 2005

89. М. Эндрюс, ГРО госбанков Ч беспроигрышная лотерея. Важно только вовремя забрать свои деньги, // Интернет журнал SmartMoney

90. Е.В. Эченикэ, Государственные и частные пенсионные системы: зарубежный и отечественный опыт развития и взаимодействия, Аналитический вестник Совета Федерации ФС РФ № 13 (301) 2006 г.

91. Л.Б. Янукян Анализ и стратегические перспективы развития деятельности паевых инвестиционных фондов в системе рыночных отношений в Российской Федерации. // Финансы и кредит. 2007, № 17

92. Investment Company Registration and Regulation Package. C.F.R. December 21, 2004

93. Benjamin Graham, Jason Zweig, The Intelligent Investor: The Definitive Book On Value Investing, Revised Edition 2003-07

94. Dayal R., Grasshoff G., Luther L.-U. Bigger, better banking. The Boston Consulting Group. March 2007.

95. Emerging Portfolio Fund Research (EPFR)

96. Elder A. Trading for a living. New -York.: John Wiley & Sons Inc.,1993

97. Fundamentals September 2007 Vol. 16, No. 4. 1401 H Street, NW, Suite 1200 Washington, DC

Похожие диссертации

• Фондовый рынок в системе макроэкономической стабилизации
• Социально-экономическая направленность денежно-кредитной политики Российской Федерации
• Организация инвестиционной деятельности предприятия с использованием инструментов фондового рынка
• Паевые инвестиционные фонды на рынке ценных бумаг Российской Федерации
• Оценка финансовой устойчивости пенсионной системы России