Моделирование динамики равновесных валютных курсов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Кузьмин, Антон Юрьевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.13 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Моделирование динамики равновесных валютных курсов"
Кузьмин Антон Юрьевич
МОДЕЛИРОВАНИЕ ДИНАМИКИ РАВНОВЕСНЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ
08.00.13 - Математические и инструментальные методы экономики
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Москва 2011
2 5 АВГ 2011
4852362
Работа выпонена на кафедре Математическое моделирование экономических процессов ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Научный консультант: доктор экономических наук, профессор
Дрогобыцкий Иван Николаевич
Официальные оппоненты: доктор экономических наук
Евстигнеев Владимир Рубенович
доктор экономических наук, профессор Лебедев Валерий Викторович
доктор экономических наук, профессор Лихтенштейн Владимир Ефрапмович
Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Московский государственный
университет имени М.В. Ломоносова
Защита состоится л05 октября 2011 г. в 10:00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.03 при ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, Москва, Ленинградский просп., д. 55, ауд. 213.
С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125993, Москва, Ленинградский просп., д. 49, комн. 203.
Автореферат разослан л 5 августа 2011 г. и размещен на официальном сайте Высшей аттестационной комиссии Министерства образования и науки Российской Федерации: Ьир//уак.е(1.gov.ru
Ученый секретарь совета Д 505.001.03, кандидат экономических наук, доцент
О.Ю. Городецкая
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В открытой экономике валютный курс является ключевым инструментом валютной и денежно-кредитной политики. Выступая в качестве подлежащего коррекции паралельного или вторичного целевого ориентира проводимой экономической политики, он системно воздействует на другие макроэкономические переменные. Государственные органы, что закреплено в том числе и законодательно, активно используют валютный курс как важный рычаг для достижения комплексных желаемых результатов, направленных на стабилизацию экономики, в том числе ее реального сектора, выход на траекторию устойчивого экономического роста, регулирование платежного баланса страны и уровня инфляции.
При этом весь комплекс мер по возможному регулированию инфляции, во-первых, тесно связан с регулированием валютного курса, во-вторых, имеет одни с ним факторы воздействия. Таким образом, проблемы, связанные с инфляционными процессами и валютным регулированием, лежа г в одной плоскости. Значительная часть комплексных исследований данных вопросов осуществляется в интересах национальных и наднациональных центральных банков и международных валютных организаций. Проблематика инфляционного регулирования в тесной взаимосвязи с переходом к поной конвертируемости российского рубля в различное время поднимались в посланиях Президентов Российской Федерации В.В. Путина и Д.А. Медведева Федеральному Собранию, в неоднократных выступлениях министра
финансов А.Л. Кудрина и председателя Центрального банка России С.М. Игнатьева, что подчеркивает важность решения этих вопросов с истинно научных позиций.
В то же время, как в краткосрочном, так и в догосрочном периоде валютный курс напрямую влияет на реальный сектор экономики, экспортно-импортные и инвестиционные потоки. Расширение участия России в мировой торговле и, как следствие, увеличение объемов операций в иностранных валютах подняли проблему позиционирования национальной валюты в мировой валютной системе. Валютный курс рубля стал одним из важнейших параметров, оказывающих влияние на мотивацию хозяйствующих субъектов, так как на микроэкономическом уровне движение валютного курса через механизм формирования относительных международных конкурентных преимуществ оказывает влияние на мировые торговые потоки и, опосредованно, на потоки капитала через создание благоприятного инвестиционного климата, В частности,
практика подтверждает, что благоприятные для российских экспортеров конкурентные позиции приводили к росту физического и стоимостного объема экспорта и увеличению предложения валюты на внутреннем рынке. Таким образом, в современных условиях обоснованная курсовая политика государства играет центральную роль в общей системе мер народнохозяйственного управления. При этом с одной стороны резкие колебания курсов, значительные эффекты перелива, влияние шокирующих перекосов в зарубежных экономиках и, с другой стороны, затормозившиеся лишь в последнее время процессы глобализации, либерализации, информатизации рынков капитала и финансовых инструментов привлекают пристальное внимание исследователей к проблемам формирования равновесных значений курсов.
В этом отношении заслуживает внимания тот факт, что согласно классификации Международного валютного фонда Россия относится к странам с жестко управляемым плаванием национальной валюты без предопределенного диапазона колебаний. Для данной классификационной группы режимов валютного курса характерны значимость курсовой политики центральных банков и особое внимание к динамике номинального валютного курса. При этом после завершения валютной либерализации режим курса российского рубля стал смещаться в сторону режима независимого плавания, которого придерживаются в первую очередь развитые страны. В свою очередь, для данной классификационной группы характерна направленность валютных интервенций на сглаживание и предотвращение колебаний курса, не соответствующих динамике фундаментальных макроэкономических факторов, и формирование значения валютного курса определяется исходя из соотношения спроса и предложения валют на основе рыночного механизма.
Таким образом, для ограничения негативного влияния непредсказуемых колебаний валютного курса, которому отводится центральное место в макроэкономической политике, основные усилия дожны быть направлены на приведение курса к равновесному состоянию. В этом случае в значительной степени возрастает важность проведения среднесрочного анализа динамики равновесного валютного курса. В данной работе под равновесным валютным курсом понимается показатель, уравновешивающий платежный баланс и спрос и предложение валют на валютно-финансовом рынке, в зависимости от значений основных макроэкономических детерминант. Как итог, в современных условиях возрастает практическое значение моделирования равновесных курсов в целях совершенствования обоснованной курсовой
политики центральных банков. В целом же моделирование динамики валютного курса, являющегося одним из основных макроэкономических показателей развития страны, можно рассматривать как ключевой фактор развития теоретических и практических экономических знаний. Безусловно, все данные положения справедливы в отношении не только рубля, по и практически любой инвалютной пары и вовлеченных в процесс регулирования валютных курсов государственных органов. Особую значимость это также приобретает для основных мировых валют, образующих фундамент мировой экономики и мировой валютной системы.
Степень разработанности темы исследования. Теоретические исследования общих проблем фундаментального равновесия нашли свое отражение еще в трудах представителей классической экономической школы Ж. де Малинса, Дж. Миля, Д. Рикардо, Д.Юма, Г. Касселя, заложивших основы подхода к макроэкономической стабильности открытой экономики, включая простой вариант монетарного подхода к платежному балансу и к оценке валютного курса.
Дальнейшее существенное развитие вопросы оценки равновесного валютного курса получили в работах С. Алексавдера, Б. Баласса, Р. Баррела, Дж. Вильямсона, П. Кларка, Р. Лукаса, Р. МакКинноиа, П. Масона, Дж. Мида, М. Милера, Р. Нурксе, П. Самуэльсона, С. Рен-Лыоиса, Т. Свана, Р. Трайона, Р. Харрода, использовавших имитационные и аналитические методы моделирования, в том числе связанные с вычислением реального курса, совместимого с макроэкономическим равновесием внутреннего и внешнего балансов.
Проблемы влияния девальвации и ревальвации курса национальной валюты на торговый и платежный балансы, включая нелинейные эффекты, временные лаги и механизм формирования кризисных ситуаций в экономике, исследовались М. Бахмаии-Оскоуи, М. Годстейном, Р. Дорнбушем, Д. Бакусом, П. Кехоу, Ф. Кидлэндом, П. Кругманом, Р. Купером, А. Лернером, Ж. Маркезом, А. Маршалом, Е. Мендозой, А. Моди, Л. Риччи, И. Тинбергеном, М. Фельдстсйном, А. Хусейном. Однако необходимо отметить, что однозначного решения проблема влияния условий торговли на внешний баланс пока не имеет.
В теории детерминации валютного курса на основе структурного макроэкономического моделирования значимые результаты получены в формальных экоиомико-математических моделях В. Брансона, К. Вефа, X. Джонсона, Р. Дорнбуша, Г. Кальво, П. Коури, Р. Макдокальда, У. Маккиббина, Р. Мандела, Дж. Мортона, М.
Муссы, M. Обстфельда, JI. Оханиана, А. Разина, К. Рогоффа, Дж. Сакса, А. Стокмана, М. Тэйлора, М. Флеминга, Я. Френкеля, П. Хупера и др., в которых выведены формулы, определяющие структурную зависимость курсов от базовых макроэкономических детерминант. Данные результаты широко использовались в работах Е. Альберолы, М. Вогеианта, М. Вонара, Д. Гоша, Т. Греннеса, Б. Гудвина, С. Датта, В. Дропси, Б. Кемпа, Б. Кима, Р. Клариды, Й. Клостерманна, П. Лоулера, Ф. Лэйна, Р. Макдональда, Н. Марка, М. Мерша, Р. Миза, С. Mo, Д. Наца, А. Паскуаля, Д. Рапача, Д. Сала, Дж. Стейна, Л. Тэйлора, Б. Шнаца, М. Чинна, Т. Чаудри, Я. Ченна, Й.-В. Чюнга при проведении эконометрического моделирования валютно-финансовых рынков и динамики валютных курсов.
Значимые результаты исследования данных проблем содержатся в работах отечественных ученых Е.В. Балацкого, В.А. Воконского, C.B. Дубовского, О.В. Дынниковой, В.Р. Евстигнеева, Ю.В. Ермолаевой, С.Н. Журавлева, В.П. Журавского, C.B. Козловой, A.A. Кугаенко, А.И. Кузовкина, Ю.П. Лукашина, A.C. Лушина, С.Р. Моисеева, М.А. Панилова, B.C. Панфилова, A.A. Первозванского, Л.А. Стрижковой, Г.Ю. Трофимова, A.B. Холопова и др. Им удалось существенно развить методы анализа применительно к прогнозно-аналитическим оценкам динамики валютного курса рубля.
Механизм влияния различных мер валютной и денежно-кредитной политики на экономический рост исследован в работах Р. Барро, Л. Бола, И. Годфейна, Д. Гордона, Г. Камински, Ф. Карамацци, Дж. Кейнса, Ф.Кэгэна, С. Лизондо, А. Минелы, Ф. Мишкина, Р. Морено, К. Рейнхарта, М. Савастано, Р. Сальгадо, Дж. Стиглица, Дж. Тобина, А. Фраги, С. Шармы, Н. Шеридана, К. Шмидта-Хеббеля, и в отечественной научной литературе в трудах А.Г. Аганбегяна, В.А. Бывшева, В.В. Геращенко, А.Г. Грязновой, И.Н. Дрогобыцкого, М.В. Ершова, С.М. Игнатьева, А.Н. Иларионова, В.К. Конторовича, Л.Н. Красавиной, М.С. Красса, А.Л. Кудрина, О.И. Лаврушина, В.В. Лебедева, В.Е. Лихтенштейна, Я.М. Миркина, A.B. Навоя, В.Я. Пищика, В.В. Попова, С.Г. Синельникова-Мурылева, А.Д. Смирнова, A.B. Улюкаева, Ю.Н. Черемных, М.А. Эскиндарова и др. Исследования выявили тесную взаимосвязь проблематики регулирования инфляции и валютного курса с позиций системной согласованности целей и инструментов макроэкономической политики и устойчивой динамики валютного курса.
При этом степень разработанности теоретико-методологического аппарата исследования равновесного валютного курса применительно к изучению динамики курсов рубля и основных мировых валют с макроэкономических позиций представляется
недостаточной. С позиций структурно-аналитического моделирования в значительном большинстве известные модели экономической теории не могут обеспечить адекватными результатами оценки уровня равновесного реального или номинального курса, так как они основаны на принципах отклонения курса от устойчивого состояния. Валютный курс выражается не в условиях равновесия валютно-финансового рынка, а в условиях предпочтепий индивидов на основе той или иной степени соответствия поведения курса теории паритета покупательной способности (ППС). Структурно анализ валютного курса ограничен рамками текущего баланса. Изменения баланса текущих операций и показателя конкурентных преимуществ выражаются в терминах изменений валютного курса. Однако именно роль курса в процессе регулирования внешнего баланса (по любому из определений) и роль показателя конкурентных преимуществ в конкретных внешнеторговых потоках (и, частично в потоках капитала, выражающихся, прежде всего в форме прямых иностранных инвестиций) требует обратного рассмотрения.
Таким образом, существует настоятельная потребность дальнейшего совершенствования инструментария для прогнозно-аналитических оценок динамики равновесных валютных курсов (в том числе рубля) в целях разработки регулирующих мер валютной политики, обеспечивающих снижение уровня макроэкономической нестабильности на национальном и наднациональном уровне. Для решения этих задач необходимо создание экономико-математических моделей, учитывающих максимально широкий круг макроэкономических агрегатов и позволяющих количественно оценивать динамику равновесных валютных курсов рубля и основных мировых валют в зависимости от изменений фундаментальных факторов.
Цели и задачи исследования. Целью исследования является разработка теоретико-методологического подхода к измерению равновесного валютного курса и создание на его основе системы многофакторных динамических моделей, в совокупности позволяющих вывести формулы структурной зависимости курсов от конечных макроэкономических показателей.
Для достижения данной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:
Х разработка и теоретическое обоснование концептуального подхода к оценке равновесного валютного курса, позволяющего провести моделирование равновесных валютных курсов рубля и основных мировых валют;
Х построение системы многофакторных экономико-математических моделей динамики равновесных курсов равноправных стран и выведение итоговых структурных зависимостей применительно к изучению курсов основных мировых валют;
Х проведение теоретического и экспериментального обоснования на экономико-статистических данных внутренних функциональных зависимостей моделей на основании анализа используемых методов структурного экономико-математического моделирования поведения номинальных и реальных валютных курсов;
Х исследование теоретических результатов моделирования применительно к анализу тенденций развития мировой валютной системы в кратко- и догосрочном плане и разработка в рамках моделирования частного теоретико-методологического подхода к исследованию спекулятивных атак на национальную валюту, основанного на динамике движения капитала;
Х построение системы многофакторных экономико-математической моделей динамики равновесного курса рубля и выведение итоговых структурных зависимостей курса национальной валюты;
Х верификация и апробация результатов моделирования на экономико-статистических данных (в том числе на данных экономики России), анализ полученных результатов и разработка методических рекомендаций практического применения моделей с целью совершенствования курсовой политики центральных банков;
Х разработка графического и модельного инструментария исследования влияния различных мер макроэкономической политики па динамику инфляционного процесса с позиций системной согласованности целей и инструментов политики и равновесной динамики валютного курса.
Объектом исследования является сфера валютно-кредитных отношений и ее участники, включая государственные органы и корпоративный сектор, в процессе выработки и принятия финансовых стратегических и тактических решений.
Предметом исследования выступает механизм формирования равновесного валютного курса в выбранной многоуровневой системе макроэкономических агрегатов-детерминант, определяющих валютный курс на конверсионном рынке с позиций динамики процесса.
Теоретический и методологический аппарат исследования. Исследование проводилось в соответствии с фундаментальными положениями экономической теории и национального счетоводства. Полученные в диссертации результаты опираются на последние достижения науки в области международной экономики и валютно-кредитных отношений, экономики государственного сектора, макро- и микроэкономического моделирования, теории валютного курса, эконометрического моделирования, прикладной математики, нашедших отражение в трудах российских и зарубежных ученых. Выявление базовых детерминант, определяющих поведение валютного курса, исследование их функциональных зависимостей и построение динамических экономико-математических моделей проводилось с позиций системного анализа и его конкретных воплощений в математических и инструментальных методах экономики.
При решении отдельных задач в работе использовались классические методы исследования операций, математического анализа, теории вероятностей, элементы регрессионного и факторного анализа. Интерпретация решений и разработка методических рекомендаций проводилась с использованием различных взаимодопоняющих методологических подходов, включая ситуационный анализ, интерактивное моделирование, методы экспертных оценок, финансовый мониторинг, а также инструментальных средств, поддерживающих реализацию исследовательских процедур и лучшую визуализацию информационно-фактологического материала.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе результатов исследований и официальных данных, отраженных в печатных изданиях и в сети Интернет. Источниковую базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики, Государственного таможенного комитета, Центрального банка России, Московской межбанковской валютной биржи, национальных и наднациональных центральных банков и международных валютных организаций, таких как Европейский центральный банк, Федеральная резервная система, Международный валютный фонд, информационных агентств Финам, РосБизнесКонсатинг, Reuters и другая экономическая информация, представленная в общепризнанных статистических бюлетенях, сборниках и обзорах. Правовую базу исследования составили положения действующего законодательства и нормативные документы законодательных и испонительных органов России.
Научная новизна работы заключается в создании комплекса взаимосвязанных моделей динамики равновесных валютных курсов на множестве широкого круга
макроэкономических агрегатов, включающего детерминанты экспортно-импортных операций и движения капитала, показатель конкурентных преимуществ, индекс потребительских цен, индекс фактических экспортных цен, индекс реального валового внутреннего продукта и др., и получение новых итоговых структурных зависимостей курсов от ключевых макроэкономических детерминант. Наиболее важные результаты исследования, составляющие его научную новизну, состоят в следующем.
1. Разработана концепция формирования равновесного валютного курса на конверсионном рынке, учитывающая внешнеторговые операции, движение капитала и иные составляющие платежного баланса. Концептуально для изучения динамики курса рубля, а также других валют с той или иной степенью плавания модели строятся в соответствии с позиционированием национальной валюты в мировой валютной системе и фактическими условиями функционирования мирохозяйственных отношений по принципам моделирования относительной соразмерности экономик и равноправности отношений стран-контрагентов. В рамках данной концепции с системных позиций определены и обоснованы ключевые факторы динамики равновесных валютных курсов. При этом широкая система макроэкономических детерминант, их комплексное изучение с оригинальных позиций отличают предложенные модели, основанные на едином концептуальном подходе к определению равновесия валютного курса и единой методологии моделирования, от известных моделей поведения валютного курса экономической теории.
2. Разработана обобщенная многофакторная экономико-математическая модель динамики валютного курса равноправных стран, в рамках которой: определены и обоснованы функциональные зависимости промежуточных детерминант экспортно-импортных операций и движения капитала; создан вариант модели с линейными ограничениями на потоковые функции; на основании выведенных аналитических зависимостей содержательно проанализировано поведение курсов ряда основных мировых валют по отношению друг к другу в контексте предложенной концепции равновесной динамики. Результаты моделирования позволили теоретически с позиций макроэкономического подхода обосновать некоторые важные тенденции, наблюдаемые в мировой экономике: эффект Харрода-Баласса-Самуэльсона, фундаментальное несоответствие значений валютных курсов теории паритета покупательной способности.
3. Разработана обобщенная многофакторная экономико-математическая модель динамики валютного курса рубля в условиях наличествующих откликов на изменения международных конкурентных преимуществ функциональных зависимостей промежуточных детерминант, в рамках которой: определены и обоснованы функциональные зависимости промежуточных детерминант экспортно-импортных операций и движения капитала в контексте особенностей механизма ценообразования экспортной продукции российских компаний; верифицированы на реальных данных экономики России зависимости стоимостных объемов импорта, экспорта и иных составляющих текущего баланса; выведены формулы динамики равновесного валютного курса рубля в зависимости от ключевых макроэкономических детерминант, которые исследовались в контексте тенденций, протекающих на внутреннем валютно-финансовом рынке. Данные формулы определяют структурную зависимость курса и набор конечных детерминант, необходимых для решения вопросов динамики валютного курса. При этом построенный равновесный валютный курс рубля удовлетворяет критериям динамического среднесрочного макроэкономического равновесия в условиях завершения валютной либерализации.
4. Разработаны комплексные многостадийные методические рекомендации по применению моделей на практике для количественного анализа динамики валютного курса с целью совершенствования курсовой политики центральных банков для выявления, предупреждения и преодоления возможных кризисных ситуаций в экономике, в рамках которых процедурно выделяются: методика критеризации выбора начальной точки периода исследований; процедура построения усеченного индекса средних фактических экспортных цен; процедуры настройки и нахождения внутренних параметров моделирования. Применение данных рекомендаций к анализу экономики России и динамики курса рубля позволило с формальных позиций количественного анализа сделать вывод о значительном влиянии Центрального банка России на процесс курсообразования и оценить эффективность курсовой политики. Проведенный анализ внешнеэкономических операций и динамики валютного курса рубля позволил предложить и обосновать коридор разрешенных отклонений курса рубля к долару США с порогом девальвации/ревальвации для своевременного выявления признаков финансовой нестабильности.
5. Разработан инструментарий анализа макроэкономической динамики и соответствующего ей уровня реального равновесного курса на основе оригинального
совмещения адаптированных классических диаграмм. На этой основе исследованы различные варианты макроэкономического стимулирования, в первую очередь малоинфляционной политики стран с положительным темпом ростом экономики; проведен анализ ситуаций, характеризующихся системным несоответствием динамики макроэкономических показателей, выводящими всю систему из состояния общего экономического равновесия. С позиций данного инструментария предложена типологизация валютной политики и макроэкономической динамики в России и за рубежом.
6. Построена модель зарождения и развития инфляции на основе системы базовых макроэкономических показателей. В качестве одного из основных результатов выведена формула зависимости темпа инфляции от темпа роста денежной массы и темпа экономического роста. Влияние различных мер макроэкономической политики на динамику инфляционного процесса исследовано в тесной взаимосвязи с проблематикой таргетировашм инфляции, валютного регулирования с позиций системной согласованности целей и инструментов макроэкономической политики и равновесной динамики валютного курса.
Практическая значимость исследования определяется разработкой прикладного инструментария, включающего модели, агоритмы, методики, рекомендации, и заключается в том, что ее положения могут быть полезными при решении широкого круга стратегических задач в валютно-финапсовой сфере. В частности, использование предложенной модели динамики курса рубля даст возможность выработать государственным органам, вовлеченным в процесс регулирования валютного курса, предупреждающие меры, позволяющие избежать давления на национальную валюту и, в особых случаях, кризиса платежного баланса страны. В общем виде выявление структуры зависимости валютного курса от своих основных факторов позволяет значительно упростить процесс выработки обоснованных управленческих решений по регулированию валютного курса и выяснить причины возникшего на валютном рынке давления на рубль, приводящего к нежелательной шоковой девальвации.
Данные модели имеют существенные преимущества в виде обоснованного количественного измерения курсов перед результатами экспертных оценок, применяемыми во многих финансовых институтах, и могут использоваться всеми участниками валютного рынка - инвестиционными и финансовыми компаниями, коммерческими банками, внешнеторговыми фирмами, валютными биржами и др. - в том
числе в коммерческих целях для прогнозно-аналитических оценок динамики курсов рубля и ряда основных мировых валют и для прогнозирования кризисных ситуаций. Таким образом создается встраиваемый в систему мониторинга финансовой стабильности инструмент, позволяющий следить за основными тенденциями развития финансового рынка и заблаговременно выявлять валютные факторы, которые могут вызвать общую финансовую нестабильность. При этом процедуры моделирования необходимо рассматривать в тесной взаимосвязи с анализом динамики внутренних зависимостей экспорта и импорта, иных составляющих платежного баланса, динамики изменений золото валютных резервов России с системных позиций при проведении валютной и денежно-кредитной политики.
Апробация и внедрение работы. Основные положения и результаты данной работы, докладывались и нашли отражение в материалах Международной научно-практической конференции Информационно-аналитическое обеспечение управления (Финакадемия, октябрь 2009 г.); Международного круглого стола Валютные союзы (Финакадемия, октябрь 2009 г.); 5-й Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики, социологии и права (АНК Международная академия финансовых технологий, март 2010 г.); 8-ой Международной конференции Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации (ФГОУ ВПО Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова, май 2010 г.); Международной научно-практической конференции Проблемы совершенствования финансовой, денежно-кредитной и валютной политики в целях инновационного развития экономики России (Финакадемия, апрель 2010 г.); Всероссийской конференции Прогнозирование финансовых рынков (ГОУ ВПО Государственный университет Ч Высшая школа экономики, май 2010 г.); Всероссийской научно-практической конференции Системный анализ в экономике - 2010 (Финуниверситет, ЦЭМИ РАН, научный совет ООН РАН, ноябрь 2010 г); Всероссийской научно-практической конференции Глобализация финансово-экономического регулирования: решения Саммитов Группы 20 и участие России в их реализации (Финуниверситет, апрель 2011 г.).
Результаты исследования внедрены и используются в деятельности валютного отдела и отдела межбанковских операций ОАО РУСИЧ ЦЕНТР БАНК.
Материалы исследования, его результаты и рекомендации внедрены и используются в научно-исследовательской деятельности Института финансово-
экономических исследований Финуниверситета и в научно-исследовательской деятельности Института макроэкономических исследований Минэкономразвития Российской Федерации.
Материалы исследования используются в преподавании учебной дисциплины Экономико-математическое моделирование кафедры Математическое моделирование экономических процессов Финуниверситета и учебных дисциплин Инвестиционный анализ и Корпоративные финансы на магистерской программе Экономика и финансы Экономического факультета ФГОБУВПО Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 28 работ общим объемом 56Д п.л. (весь объем Ч авторский), в том числе 2 монографии объемом 23,6 п.л. и 11 статей объемом 7,7 п.л., опубликованных в журналах, определенных ВАК.
Объем н структура диссертации. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы, приложений и содержит 349 страниц основного текста (общий объем 358 страниц), 33 таблицы, 18 рисунков, 210 наименований библиографических источников.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ
В диссертации рассмотрены ключевые меры валютного регулирования, которые используются в мероприятиях правительств и центральных банков, направленных на стабилизацию экономики и достижение устойчивого экономического роста. При этом обоснована важность анализа регулирования движения капитала и регулирования валютного курса с учетом их взаимовлияния, что позволяет выделить движение капитала в один из основных факторов динамики валютного курса. Данный анализ невозможно провести без изучения и широкого обобщения совокупности правовых, экономических и финансовых норм и традиций, институциональных особенностей, сложившихся на различных сегментах международного валютного рынка и основное внимание уделяется опыту валютного регулирования, накопленному за рубежом и применимому в России.
Исследованы концептуальные подходы к формированию равновесного валютного
курса в рамках общего макроэкономического равновесия, что диктуется
необходимостью выявить набор фундаментальных детерминант поведения валютного
курса, определяющих значение равновесного курса в среднесрочном периоде. В этом
контексте исследованы общеметодологические проблемы валютной политики и проведен
анализ важнейших факторов, влияющих на валютный курс. В первую очередь выделены основные фундаментальные факторы: движение капитала, внешнеторговые потоки, внутренний выпуск товаров и услуг, показатель конкурентных (сравнительных) преимуществ и др. Проанализированы многофакторные экономико-математические модели поведения номинальных и реальных валютных курсов, явившиеся теоретической основой для разработки авторских моделей валютных курсов. Исследованы системы детерминант курсообразования, используемые методы моделирования, структура результатов и форма их представления. В критике моделей указываются ограничения их использования.
В диссертации для изучения динамики курса рубля, а также других валют с той или иной степенью плавания предложено определение валютного курса е как
усредненное взвешенное по объемам в иностранной валюте значений курсов N проведенных сделок на валютном рынке за определенный период времени:
Чхе/, О)
гдее ' ' ^ 1 ' ^ ' - соответственно валютный курс, сумма в иностранной валюте, сумма в отечественной валюте -ой сдеки и, таким образом, е< " 1 . Тогда суммированием по I можно получить:
А Д. Л, /
А /2: Я/
Как итог, средневзвешенный за определенный период времени валютный курс равен отношению сумм средств в отечественной и иностранной валютах, обращающихся на внутреннем валютном рынке в течение этого периода, и в терминах вышеизложенного с разделением операций по счетам текущих операций и движения капитала:
(я,+ю/ /
е=м А " =(/+/г> А+г-ъ (3)
/(ХА+1А) /{Е+К)
/ I! (-+1
где: / - спрос в национальной валюте на иностранную со стороны импорта товаров и услуг,
Е - предложение иностранной валюты со стороны экспорта,
К, К* - соответственно сумма средств оттока (спроса в национальной валюте на иностранную) и притока (предложения инвалюты) по счету движения капитала.
В условиях предложенного подхода макроэкономическая позиция обрела микроэкономическое обоснование. Уравновешивающий платежный баланс курс можно представить как усредненное взвешенное по объемам в иностранной валюте значений курсов проведенных сделок на внутреннем валютном рынке. На данном этапе по построению формула (3) не зависит от временного горизонта анализа и верна в общем виде для любой рыночной бивалютной пары. Данный подход позволил на формальнологическом уровне включить в анализ такой определяющий мировую экономику фактор, как потоки капитала, а также средства, проходящие по счету текущих операций и счету изменения официальных золотовалютных резервов.
Необходимо отметить, что структурные изменения в мировой торговле и на валютно-финансовых рынках и наличествующие реальные диспропорции оказывают значительное влияние на подвижность валютных курсов и их отклонения от равновесных значений. Как итог, появляются такие определяющие мировую торговлю факторы, как создание конкурентных преимуществ резидентов одной страны перед другими благодаря механизмам изменения реальных курсов, на которых базируются решения микроагентов. Относительные цены и затраты являются важными факторами условий торговли и международных преимуществ, путем которых реальный валютный курс имеет тенденции к возвращению к своему равновесному значению.
Моделирование динамики равновесного валютного курса рубля основано на методологии изучения поведения валютного курса относительно малой экономики, приспосабливающейся под остальной мир. На основе относительных международных конкурентных преимуществ и потоков по счетам платежного баланса страны построена двухпериодная модель динамики курса рубля к долару США и обоснована корректность данного подхода. Проведена разработка инструментария в рамках обобщенной модели динамики равновесного валютного курса рубля для того, чтобы учесть возможные отличающиеся величины откликов на изменения относительных международных конкурентных преимуществ.
Рассмотрена двухпериодная модель в периоды времени 1 и М. В доларовых ценах объем валюты Е в период 1, пришедший на внутренний валютный рынок как выручка за экспорт товаров и услуг, равен:
где: кЕ = const,
Q, - индекс реального совокупного выпуска (например, реальный ВВП),
Р, - индекс потребительских цен,
Р,_ 1 - индекс средних фактических экспортных цен
х, z - настраиваемые параметры.
При этом в рамках этой модели объем валюты, поставленной на внутренний рынок в период t, определяется физическим объемом экспорта, который зависит от условий торговли, представленных близкой к реальному валютному курсу величиной л Р' /
е i-i - ем '-/Д , на основе решений производителей-экспортеров в предыдущий / 'м
период времени t-1. Член формулы (4) ки (О, i1*1) * отражает факт, что физический экспорт является частью совокупного выпуска, который усредняется. Неотрицательный показатель <5 > 0 показывает несколько больший рост экспорта по сравнению с импортом как функцию совокупного выпуска, что происходит из-за ограниченности внутреннего спроса и, таким образом, необходимости все возрастающую часть совокупного выпуска реализовывать за счет экспорта. Метод усреднения совокупного выпуска не дожен оказывать существенного влияния на конечный результат из-за незначительности колебаний переменной Q в среднесрочной перспективе по сравнению с возможными изменениями других макроэкономических индексов.
Следует подчеркнуть, что выбор между ценообразованием в валюте производителя или потребителя оказывает влияние на трансмиссионный механизм передачи экзогенных шоков на валютный курс. Классический подход теории открытой экономики исходит из предположения о том, что номинальные цены устанавливаются в валюте экспортера-производителя. Однако ряд эмпирических исследований выявил, что во многих случаях цены устанавливаются не в валюте производителя, а в валюте потребителя. В этом отношении в целях данного исследования особую важность представляет механизм ценообразования экспортной продукции российских компаний, основанный на ценах основных мировых сырьевых бирж, во многих случаях номинированных в доларах США.
Исследование проводилось, в том числе, в рамках 1997-1999 и 2007-2009 гг. в целях охвата периодов времени (порядка 20 месяцев) начала и разворачивания сильнейших за последние потора десятилетия кризисных процессов, с которыми стокнулись мировая экономика и валютная система, имеющих в первую очередь валютно-финансовый генезис и значительно повлиявших и на развитие российской экономики. Сравнительная динамика индексов номинального фактического экспорта Ех(факт.) и расчетного индекса экспорта Ех(расч.), вычисленного по формуле (4), исследовалась в вышеуказанные периоды в предположении <У = 0. Использовались данные внешнеэкономических операций по методологии платежного баланса, проводимые по кредиту торгового баланса (экспорт товаров), баланса услуг (экспорт услуг), баланса инвестиционных доходов (доходы к получению).
Для достижения указанной цели решалась следующая оптимизационная задача с использованием метода наименьших квадратов с нормировкой исследуемых величин:
1Х(ЯО(Ех),) Ч>тш
" /=1 ' г > 0
где НО(Ех), =(Ех(факт.)~ Ех(расч.)), -нормированные отклонения.
В результате ее решения в период декабря 2007 г. - июня 2009 г. получено значение г=0 при использовании в качестве основной детерминанты курсообразования (О) индексов выпуска продукции товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности (далее ИВТУБВ) и реального ВВП. Рис. 1 показывает сравнительную динамику индексов российского фактического и расчетного экспорта при проведении двухмесячного сглаживания.
Верификация динамической зависимости российского экспорта в августе 1997 г. -марте 1999 г., рассчитанной в соответствии с формулой (4) при использовании индекса реального ВВП при заданном 2=0,5 дала также хороший результат. В процессе верификации динамических зависимостей экспорта и импорта согласовывались значения параметра х в указанные периоды. Они составили х=0 для периода декабря 2007 г. - июня 2009 г. и х=0,5 для периода августа 1997 г. - марта 1999 г.
Рис. 1 - Индексы фактического и расчетного экспорта (декабрь 2007 г. - июнь 2009 i г., двухмесячное сглаживание)
Необходимо отметить, что в обоих случаях абсолютные значения нормированных отклонений составляли несколько большие величины, чем в случае с импортом. Однако в общем виде, как и в случае с динамикой импорта, теоретически рассчитанные индексы демонстрировали хорошо согласующуюся с эмпирическими наблюдениями динамику.
В работе в рамках обобщенной модели обоснована функциональная зависимость имиорта товаров и услуг с целью учесть возможные отличающиеся величины откликов на изменения относительных международных конкурентных преимуществ. В условиях, когда резиденты направляют на потребление импорта товаров и услуг в период t часть своего дохода, представленного не только текущим доходом, но и доходом в предыдущий момент времени, исходные зависимости имели следующий вид:
где у - настраиваемый параметр при условиях: z-y=x,
Надо отметить, что здесь в ситуации моделирования по методологии маленькая страна и остальной мир с обобщенных позиций нивелируется концептуальное различие в оценке потоков по импортным операциям по сравнению с ситуацией равноправных двусторонних отношений двух стран-контрагентов, развитой далее, где | импорт также зависел от выраженных величиной реального валютного курса условий торговли.
Результаты исследования сравнительной динамики индексов номинального импорта 1ш(факт.) и расчетного импорта 1т(расч.), вычисленного по формуле (5), при у=0, за период с декабря 2007 г. по июнь 2009 г. (рис. 2) и за период с августа 1997 г. по март 1999 г., показали хорошее соответствие реальным данным.
Рис. 2 - Индексы фактического и расчетного импорта (декабрь 2007 г. - июнь 2009 г., двухмесячное сглаживание)
Исключение представляли два месяца: январи 2008 и 2009 гг., связанные со значительным снижением объема импортных операций из-за наличия новогодних и рождественских праздников. С другой стороны значения средних абсолютных нормированных отклонений демонстрировали более высокую работоспособность индекса выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности с позиций моделирования в данный период исследований 2007-2009 гг. На данном этапе использовались данные внешнеэкономических операций по методологии платежного баланса, проводимые по дебету торгового баланса (импорт товаров), баланса услуг (импорт услуг), баланса инвестиционных доходов (доходы к выплате), баланса оплаты труда, баланса текущих трансфертов.
При проведении двухмесячного сглаживания среднее абсолютных нормированных отклонений и среднее нормированных отклонений существенно снизились, что позволяет говорить о внесистемном влиянии эффектов новогодних и рождественских праздников в январе 2008 и 2009 гг. на динамику процесса за счет значительного сезонного снижения объема импортных операций.
Однако при проведении двухмесячного сглаживания результатов моделирования среднее абсолютных нормированных отклонений и среднее нормированных отклонений индексов расчетного экспорта фактически не изменились. Таким образом, в отличие от ситуации с импортом, это позволяет говорить об отсутствии значимого влияния на стоимостные объемы экспортных операций вышеуказанных эффектов новогодних и рождественских праздников в рассмотренные периоды 2007-2009 и 1997-1999 гг.
В модель включены потоки капитала, так как приток и отток капитала в страну является одним из важнейших факторов поведения валютного курса рубля, что дожно оказывать существенное влияние на результат формулы (3). Чистый ввоз/вывоз капитала
только частным сектором составил, например, в 2007 г. 81,7 мрд. доларов США (ввоз) при сальдо счета текущих операций 77,8 мрд. доларов США и в 2008 г. 133,9 мрд. доларов США (вывоз) при сальдо счета текущих операций 103,7 мрд. доларов США.
При этом изучение потоков капитала характеризуется наличием серьезной проблемы разделения среднесрочной и спекулятивной краткосрочной составляющих на национальном и глобальном уровне рассмотрения, которая являющейся типичной и для России. Кроме того, изучение реальных притоков и оттоков капитала из России осложняется значительной завуалированностью бегства и возвращения капитала через границы, и как следствие, несовершенством данных государственной статистики. Однако эта проблема может получить разрешение в рамках рассматриваемой модели на формально-логическом уровне путем принятия нескольких гипотез о динамике движения капитала.
Для величины оттока капитала принята гипотеза, что она является частью совокупного дохода микроагентов внутри страны, выводимая за границу с целью сбережений с учетом условий торговли:
К =Р,кк. (й-а ,^)(<Y. (6)
Величина притока является функцией, возрастающей по реальному совокупному продукту (международные инвесторы и спекулянты хотят купить его часть в своих ценах по вышеуказанным причинам) и по условиям торговли. Объяснение последнему кроется в том, что при падении национальной валюты (соответственно увеличении валютного курса) улучшаются инвестиционные условия для нерезидентов. На основе этого принята следующая гипотеза:
^ =р; k (?)
Увеличение притока капитала при росте ВВП в большей степени, чем пропорциональное (показатель 9), в случае 0>О обусловлено следующими причинами:
- улучшением инвестиционного климата России за счет увеличения роста экономики и притока портфельных и прямых инвестиций,
- опасениями со стороны инвесторов возможности повышения Центральным банком России ставки рефинансирования для сдерживания экономики от перегрева,
- ожиданием экономическими агентами на микроуровне положительного эффекта импортозамещения,
- улучшением общего психологического настроя участников валютно-финансового рынка, касающегося лучших перспектив курса национальной валюты.
После математических преобразований и принятия определенных положений, пользуясь свойствами 3,0, при временном разделении переменных распространяя модель на миогопериодный случай, получена динамическая зависимость по времени валютного курса рубля от основных внутренних и внешних макроэкономических детерминант:
В процессе верификации и анализа результатов моделирования проводилась настройка внутреннего параметра д зависимости (8). Для достижения указанной цели при заданном коэффициенте к, являющемся курсом рубля к долару США начальной точки периода исследований, решалась следующая оптимизационная задача:
е, {в) - е{номтал)
где !Ю(е), =-Ч---.
е(номинал),
В период времени августа 1997 г. - марта 1999 г. в качестве номинального курса рассматривася официальный курс Центрального банка России, устанавливавшийся на основе торгов на ММВБ и, таким образом, тесно связанный с межбанковским рынком. В результате численного моделирования при заданном коэффициенте =5,83 (официальный курс рубля в августе 1997 г.) была установлена величина параметра 0 = 0,4.
В период времени декабря 2007 г. - июня 2009 г. в качестве номинального курса рассматривася средний номинальный курс долара США к рублю за период (месяц), рассчитываемый Центральным банком России. Исследование детерминационной зависимости расчетного курса рубля проведено в зависимости от использования в качестве детерминанты (0) вышеуказанных индексов выпуска продукции и услуг. В результате численного моделирования при заданном коэффициенте =24,57 (средний номинальный курс за декабрь 2007 г.) были установлены величины параметров 0.
На рис. 3 представлены средний номинальный курс долара США к рублю, динамика расчетного курса рубля с учетом движения капитала в зависимости от индекса выпуска продукции товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности при = Ч0,69, к- 24,57, х = 0, динамика расчетного курса рубля с учетом движения капитала в зависимости от индекса реального ВВП при в2 = -0,63, к = 24,57 , х = 0. Возможные отклонения также могут быть объяснены неточностью расчетов (в первую очередь индекса фактических экспортных цен), внутримесячными колебаниями номинального курса, а также случайной составляющей.
45,00 40 00 35.00 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 0,00
- Расч.курс по ИВТУБВ
- Средний номинальный курс долара США к рублю 2а период
- Расч.курс по реаВЗП
12.2007
09.2008
06.2009
Рис. 3 - Расчетные и средний номинальный курсы рубля (декабрь 2007 г. - июнь 2009 г., при <9, = -0,69,(9, = -0,63)
При анализе динамики номинального курса национальной валюты на рис. 3 различимы два периода расхождения обоих расчетных курсов и среднего номинального курса рубля, однако в отличие от рассмотренного периода 1997 - 1999 гг. хотя и имеющих схожие факторы развития, но происходивших по иному сценарию:
1. Первый период продожася до июля-августа 2008 г. Он характеризуется превышением номинального курса над расчетными курсами. В этот период ревальвационные тенденции курса рубля сдерживались за счет попонения золотовалютных резервов Центральным банком России, стерилизующего значительный объем валютных средств, поступающих в страну за счет экспорта в первую очередь минерального сырья. Однако надо отметить, что, это явилось в том числе следствием притока капитала за счет значительного роста ссудной задоженности банковского и прочего частного сектора, в значительной мере носящей явно выраженный кратко- и среднесрочный характер.
Проведение валютных интервенций сопровождалось беспрецедентным в истории России ростом международных резервов до 596,5 мрд. доларов США на 01.08.2008,
при этом с перманентным ростом индекса реального курса рубля к долару США и к европейской валюте.
2. Второй период охватывает время начала и развертывания кризисных процессов, имеющих в целом внешний характер, но значительно повлиявших и на развитие российской экономики. С сентября 2008 г. по июнь 2009 г. наблюдается обратный процесс: превышение расчетных курсов над номинальным курсом рубля. Это происходило при скомпенсированной Центральным банком России утечке капитала (только в период сентября-декабря 2008 г. обязательства банковского и прочего частного сектора сократились на 35,1 при росте активов на 120,1 мрд. доларов США) за счет значительных продаж золотовалютных резервов.
В период после февраля 2009 г. наблюдается стабилизация международных резервов России, что, как и ранее, говорит в целом о сбалансированности счетов платежного баланса в среднесрочной перспективе. Обратный процесс в виде перманентных ревальвационпых тенденций курса рубля в зависимости от положительной динамики макроэкономических детерминант (за исключением воздействия внутренних цен) наблюдася практически на протяжении всего догосрочного периода 2000-х гг. вплоть до сентября 2008 г. и после февраля 2009 г. по настоящий момент времени.
В результате проведенного анализа выделено в качестве главной причины падения курса рубля в период сентября 2008-февраля 2009 гг. существенное падение фактических экспортных цен (в том числе цен нефти и прочих энергоносителей) в результате ухудшения мировой конъюнктуры при несравнимо низком (по меркам периода 1997-1998 гг.) росте потребительских цен и краткосрочном падении ВВП.
Здесь следует подчеркнуть, что с позиций проведенного моделирования установленные в результате численного решения величины параметров б, =-0,69 и 02 = -0,63 имеют реальный экономический смысл. Данные значения параметров находятся в допустимых границах и показывают, что величины откликов макропоказателей движения капитала на изменения фундаментальных детерминант курсообразования Q зависимостей (6) и (7) меньше 1, но все равно неотрицательны (в определенных условиях могут быть фактически близки к 0). Кроме того, в совокупности с ранее проведенным анализом это подтвердило значительное влияние Центрального банка России на процесс курсообразования и доказало существенную эффективность курсовой политики Центрального банка России за весь период 2007-2009 гг. в первую
очередь за счет проведения валютных интервенций при правильном распознавании динамики основных макроэкономических факторов, в том числе кратко- и среднесрочных потоков капитала.
Таким образом, надо признать, что государственная финансово-экономическая политика, направленная на преодоление кризисных явлений, была в 2008-2009 гг. эффективнее действий 1998-1999 гг., когда в том числе произошло фактическое самоустранение Банка России от вопросов регулирования курса национальной валюты.
В качестве детерминант в модели используются экспортно-импортные операции, движение капитала, условия торговли, индексы внутренних и экспортных цен и реального ВВП, коэффициенты эластичности внешнеторговых операций, межвременные решения микроагентов. При этом построенный равновесный валютный курс рубля удовлетворяет условиям динамического среднесрочного макроэкономического равновесия в условиях завершения валютной либерализации в России:
Х курс поддерживает сальдо платежного баланса страны фактически на нулевом уровне;
Х проведена последовательная системная либерализация внутреннего валютного рынка со снятием ограничений на счета внешнеторгового баланса;
Х властями сняты ограничения на проведение валютных операций капитального характера и не прилагаются усилия для регулирования потоков капитала;
Х уровни занятости и выпуска в основном соответствуют догосрочным перспективам.
Анализ динамики равновесных курсов ряда основных мировых валют основан на моделировании поведения валютного курса двух равноправных стран-контрагентов в вышеуказанных условиях динамического среднесрочного макроэкономического равновесия при симметричных потоках средств платежного баланса.
Схожим образом на теоретико-методологическом уровне для того чтобы учесть возможные отличающиеся величины откликов на изменения реального валютного курса и совокупного производства исходные зависимости положены в следующем виде:
I, = р, к, (а'^а.,*^ г (м у, (9)
К- (10)
E, = )'(<)' (11)
К* = Р,\. (Q,^er_A)s(Cy, (12)
где z-y=x, хф-\.
Здесь функции экспортно-импортных операций, оттока и притока капитала, направляемого на инвестиционные и спекулятивные цели, определяются симметрично. Звездочка здесь говорит о величинах, относящихся к противоположной стороне.
Аналогично ранее, после математических преобразований и принятия определенных положений при временном разделении переменных получена динамическая зависимость по времени равновесного валютного курса:
Можно указать экзогенные переменные в модели: уровни цен Р, Р* и совокупные продукты О, Q* в странах данного двухстороннего валютного курса. Другими важнейшими детерминантами поведения валютного курса являются показатели движения капитала между странами, определенные величинами р., О.
Изменения валютного курса прямо связаны с изменениями внутренних цен. То есть любые мероприятия властей по увеличению денежной массы приведут к оттоку части средств на валютный рынок и пропорциональному повышению курса. С другой стороны, при регулировании валютного курса центральными банками целесообразно проводить изменения его в прямом соответствии с динамикой внутренних цен. Также видно, что валюта дорожает при увеличении зарубежных цен, что отражает симметричность ситуации. Таким образом, одним из факторов, определяющим средне- и догосрочное движе!гае номинального валютного курса является разница темпов инфляции между странами (динамически это (Р, : Р,~ ), или в логарифмах
Формулу (13) перепишем в логарифмах:
loge, =log*' + (*, -O + p'IogS; -б'log Q, = log*' + (л, ~n') + p'q' -O'q,. (14)
Воспользовавшись уравнением И. Фишера PQ=MV, где M - денежная масса, V -скорость обращения денег, представим в логарифмах: ж ~ т + v -1.
Полагая в среднесрочной перспективе скорость обращения денег постоянной и подставляя в (14) симметрично для обеих стран, получим (при а = log к' = const )
loge, =\ogk' +(m, +v~q, -(m* +v*-q')) + p'q] -ffq, = a + {m,~m') + (p'+\)q' -(0'+\)q, =a + (m, -m') + p"q' -в"q,.
Проверка зависимости (15) в рамках верификации монетарной модели при р"=в" неоднократно успешно проводилась и широко представлена в научной литературе. На основе эконометрических методов в общем подтвердились детерминационные зависимости, а прогнозы по формуле типа (15) при р"=в" давали существенно лучший результат, чем в соответствии со случайным блужданием в средне- и догосрочной перспективе.
По построению показатели вир могут служить мерой международной мобильности капитала - большая их величина соответствует большей мобильности соответствующих межстрановых потоков. Именно эти показатели отвечают за огромные изменения рыночных валютных курсов, происходящих вследствие взрывных изменений по счету движения капитала, выражающиеся в спекулятивной атаке на национальную валюту. Во многом это вызвано нестабильностью политической ситуации, паническими настроениями инвесторов и т.д. - ситуации характерной для посткризисной России, девальвировавшей свою национальную валюту в 1998-99 гг. более чем в четыре раза, что совместимо с результатами девальваций ряда валют того периода, а также недавней, хотя и не столь серьезной, но достаточно быстрой девальвации рубля сентября 2008-февраля 2009 гг.
Предыдущие построения исходили из постоянства параметров в и р. Рассмотрим временную зависимость (причем в качестве одного из факторов данная функция может отражать разницу в процентных ставках (г'(^Н*(У): 0(гй(О,О>Р(<Л(О.О-Аналогично ранее, это не столько величина, отражающая мобильность капитала, сколько показывающая величину давления на национальную валюту инвесторов и спекулянтов с обеих сторон, выражающая увеличение предложения национальной валюты и уменьшение предложения иностранной:
При прочих равных условиях (Р, Р*, Q, Q* являются константами) курс e(t) будет возрастающей величиной по t, что отражает рост курса при бегстве из национальной валюты, некомпенсированном действиями центральных банков.
e(t,Q(t\Q'(t),P(t),p-{t)MO,p(t)) = e,
0(/)/(rtl) '
В рамках обобщенных моделей валютного курса применима разработанная методология исследования спекулятивных атак на национальную валюту, основанная на динамике изменения движения капитала. В первую очередь это наблюдается при непредсказуемых изменениях политического характера, панике на финансовых рынках, приводящих к перемещению интереса в сторону валютного рынка с рынка ценных бумаг и, следовательно, к значительному краткосрочному оттоку капитала.
Рассматривая результаты моделирования в общем виде, отметим разницу исходных посылок в различных ситуациях. По построению один вариант характеризуется независимостью импорта и оттока капитала от показателя конкурентных преимуществ. Эта ситуация характерна для России, где большая составляющая импорта не имеет внутренних заменителей (товары народного потребления, предметы роскоши, автомобили, медикаменты), а отток капитала, в основном, имеет форму сохранения сбережений. Таким образом, как на импорт, так и на приобретение иностранной валюты тратится часть совокупного дохода. В другом варианте уже введена зависимость от показателя конкурентных преимуществ, что более присуще странам с развитой конкурентной экономикой и свободой межотраслевого и международного перемещения товаров и капитала. Оба варианта позволяют учесть постоянно продожающиеся изменения в предпочтениях потребителей и инвесторов в будущем, приводящих к коррекции закономерностей, полученных в исходных моделях.
В качестве одного из выводов данного исследования необходимо отметить, что как в случае поного контроля над движением капитала, так и в случае его мобильности результаты моделирования гарантируют несоответствие поведения номинального валютного курса теории ППС в догосрочном и в среднесрочном периоде.
Вышесказанное касается не только абсолютной, но и относительной версии ППС-курса. Ситуация усугубляется в варианте моделирования поведения валютного курса малой экономики. С позиций данного исследования достаточно отметить, что итоговые формулы представляют зависимости курса национальной валюты от кардинально иного комплекса фундаментальных макроэкономических детерминант, среди которых центральное место отводится индексу средних фактических цен российского экспорта.
Результаты моделирования позволили также содержательно проанализировать динамику курсов ряда основных мировых валют по отношению друг к другу в контексте предложенной автором концепции равновесной динамики и теоретически обосновать
некоторые важные тенденции, наблюдаемые в мировой экономике и, в частности, эффект Харрода-Баласса-Самуэльсона.
Здесь выделены статический и динамический уровни рассмотрения. На статическом уровне оценка номинального равновесного валютного курса связана с равновесием сложившихся потоков платежного баланса, базирующихся на показателе конкурентных преимуществ, выраженных реальным валютным курсом. Валютная политика, связанная с выведением ситуации из равновесия в виде ревальвации валютного курса, приводит к снижению экспорта, дефициту сальдо платежного баланса и его системному кризису. Таким образом, развивающиеся страны просто не выдерживают переоценку собственных национальных валют по отношению к валютам промышленно развитых стран.
С позиций динамики данных процессов выделены две фазы развития ситуации. Вышеуказанный статический эффект усугубляется в первой фазе, связанной с неблагоприятной макроэкономической динамикой. Налицо явная взаимосвязь между удешевлением реального валютного курса и пониженными темпами роста одной из экономик. В то же время вторая фаза симметрично связана с повышенными темпами роста одной из экономик (здесь ассоциирующейся с развивающимся типом) и, следовательно, удорожанием реального валютного курса.
Именно такое объяснение (наряду с ростом цен на энергоносители па мировых рынках, о чем прямо свидетельствуют модели поведения валютного курса малой экономики) на качественном уровне применимо к объяснению постоянного удорожания реального валютного курса рубля в период с 1999 по 2008 гг.и с 2009 г. по текущий момент. Причем то же самое верно для объяснения постоянного ревальвационного давления на национальные валюты Бразилии, КНР и ряда других развивающихся стран с повышенными темпами роста экономик в современных условиях.
Кроме того, динамика реального валютного курса объясняет один из важнейших эффектов, наблюдаемый в мировой экономике: только реальные шоки приводят к изменениям реального валютного курса в средне- и догосрочной перспективе. В тоже время номинальные шоки в большей мере ответственны за девальвационные процессы номипалыгого валютного курса.
Вариант моделирования в условиях симметричности потоков средств по счетам платежного баланса хорошо применим к анализу мировых тенденций в догосрочном плане, что связано с учетом наличествующей разницы в темпах роста экономик.
Стабильно высокие темпы роста, улучшение инвестиционного климата, приток капитала в страну, доверие к национальной экономической политике в догосрочном периоде приводят к переоцеиенности номинального валютного курса (следовательно, и реального курса), что можно наблюдать в мировой экономике на примере завышения курсов валют промышленно развитых стран по отношению к валютам развивающихся стран.
Концептуально авторские разработки в явном виде определены как моделирование равновесного валютного курса на основе международных потоков (international flows equilibrium exchange rate, IFEER).
В работе анализ мер по стимулированию экономической деятельности и результирующему поведению курса и платежного баланса проведен при помощи инструментария, разработанного на основе совмещения диаграмм внутреннего и внешнего балансов Q-EB с классическими диаграммами совокупного внутреннего спроса-предложения AD-AS.
Вначале необходимо отметить возникающую из (13) обратную зависимость динамики реального валютного курса от изменений совокупного выпуска (и одновременно полагая совокупный выпуск за рубежом постоянным):
Первоначальные меры стимулирования, связанные в первую очередь с монетарной экспансией, приведут к смещению кривой совокупного спроса АО вниз в положение АО' и росту цен (инфляции) с одновременным ростом внутреннего выпуска до значений С>\ В правом верхнем квадранте произойдет смещение кривой <3 до С?'. Это также приведет к снижению реального валютного курса в соответствие с вышеуказанной зависимостью и падением международных конкурентных преимуществ страны, что отразится на смещении кривой ЕВ вниз до положения ЕВ' (рис. 4).
В итоге получается новое равновесие, характеризующееся повышением внутреннего выпуска и изменением сальдо счета торгового баланса в сторону дефицита (вызванное уменьшением реального курса), скомпенсированное, однако, увеличением чистых притоков капитала внутрь страны. Этот вариант стимулирования соответствует малоинфляциопной политике стран с положительным темпом роста экономики. Данный процесс был характерен для развития российской экономики на протяжении периода 1999-2008 гг., если учесть, что при сохранении положительного сальдо торговый баланс
:пытывал гнет постоянного удорожания реального курса рубля. Прирост индекса ;алыюго эффективного курса российской валюты и индекса реального валютного урса рубля к долару США достиг особо серьезных значений за последние годы. Например, прирост индекса реального курса рубля к долару США (в % к редыдущему периоду) составил: 13,6% в 2003 г., 15,1% в 2004 г., 10,8% в 2005 г., 10,7% 2006 г., 12,8% в 2007 г., 13,3% в 2008 г. Рост индексов мог быть еще более гачительным, если бы не проводимые в тот же период Центральным банком России шотные интервенции, приведшие к росту золотовалютных резервов, достигнувших ика в конце июля 2008 г. и выведших страну на третье место в мире по этому иючевому показателю.
ис. 4 - Снижение реального валютного курса в догосрочной перспективе
Разработанный инструментарий анализа общего экономического равновесия и эответствующего ему реального валютного курса позволил выделить еще одну стадию азвития макроэкономической ситуации России (рис. 5). Следует отметить, что на ротяжении периода 1995-1998 гг. в стране проводилась более жесткая по сравнению с редыдущим периодом денежно-кредитная политика, приведшая к снижению яачителыюн инфляции наряду с сокращением совокупного производства. ИПЦ оставил в 1994 г. -315,1, в 1995 г.-231,3, я 1996 г. - 121,8, в 1997 г.- 111,0. Реальный бъем произведенного ВВП в среднегодовых ценах 1995 года (в трн. рублей) составлял 1995 г. - 1428,5, в 1996 г. - 1377, в 1997 г. - 1396, в 1998 г. - 1321,4.
Наряду с этим на фоне роста внешнеторгового оборота и частичной компенсации а счет этого совокупного внутреннего спроса происходило снижение сальдо счета нешнеторгового баланса (в мн. доларов США): 1995 г. - 33160, 1997 г. - 33059, 1998 . - 28460. Соответственно экспорт и импорт составляли (в мн. доларов США): в 1995
г. - 79869 и 46709, в 1997 г. - 86627 и 53568, в 1998 г. - 72538 и 44078. Немаловажно, что на протяжении данного периода также происходило постоянное удорожание реального курса рубля. Расхождение между ППС рубля и его биржевым курсом к долару США на конец года существенно сократилось и составляло соответственно в 1993 г. 231 и 932, в 1994 г. 922 и 2204, в 1996 г. 2508 и 4554, в 1997 г. 3611 и 5124 рублей за долар.
Однако необходимо отметить, что представленная на рис. 5 ситуация характеризуется системным несоответствием динамики макроэкономических показателей, выводящими всю систему из состояния общего экономического равновесия. В условиях значительной инфляции и сокращения совокупного производства было целесообразно выведение реального курса до уровня е(цель), а фактическое удорожание реального курса рубля до е' с потерей конкурентных преимуществ в международной торговле было неприемлемо. Таким образом, страна к середине 1998 г. не выдержала переоценку собственной национальной валюты. На этом фоне значительно увеличившийся отток капитала усугубил ситуацию.
выводящее макроэкономическую систему из состояния общего равновесия
В то же время динамика макроэкономического развития России в последующий промежуток 1998-1999 годов и в переходный период первой половины 90-х годов прошлого столетия протекала по иному сценарию. Странам, испытывающим значительную инфляцию наряду с сокращением совокупного производства, к которым относилась и Россия, характерна несколько иная системная взаимосвязь реального курса рубля и динамики цен (рис.6):
Рис. б - Равновесное повышение реального валютного курса п догосрочной перспективе
Пристрастие к методам стимулирования экономики, связанным с увеличением темпа инфляции, ухудшение общей экономической ситуации и инвестиционного климата в средне- и догосрочной перспективе привело к недооценке номинального валютного курса (рост курса с 6,1 до 24,6 рублей за долар США в 1998-1999 гг.) и, как следствие, увеличению реального курса в несколько раз и улучшению конкурентных преимуществ во внешнеторговой сфере. Это привело к профициту внешнего баланса и частичной компенсации за счет этого снизившегося совокупного внутреннего спроса. Данный вариант развития макроэкономической ситуации роднит кризисы 1997-1999 гг. ряда стран Юго-Восточной Азии. Надо отметить, что и девальвация сентября 2008- февраля 2009 гг. с резким скачком реального валютного курса имеет схожий механизм.
Данный инструментарий анализа динамики общего экономического равновесия позволил выделить еще ряд вариантов развития ситуации, собственно в современных условиях не характерных для макроэкономики России. В конце 2000-х гг., мировая экономика и мировая валютная система стокнулась с финансовым кризисом, имеющем в том числе и валютный генезис и значительно повлиявшем на ее развитие. Причем если источниками кризисных процессов стали промышленно развитые страны и, прежде всего США, то эпицентры все равно сместились в страны с менее развитой экономикой -страны Юго-Восточной Азии, Бразилию, Россию, Украину и пр. Фактически данный кризис оказал воздействие на большинство мировых экономик, реальный объем произведенного ВВП России снизися в 2009 г. на 7,9%. При этом на протяжении всего периода 2000-х гг., ряд промышленно развитых стран стокнуся с дефляционными проблемами.
В дефляционных условиях даже при сокращении совокупного производства
возможно удорожание реального курса до е' с потерей конкурентных преимуществ в
международной торговле в рамках сохранения динамического макроэкономического равновесия. Это может привести к профициту внешнего баланса и частичной компенсации за счет этого снизившегося совокупного внутреннего спроса, так и к тенденции изменения статей торгового баланса в дефицитную сторону.
За ревальвационные процессы реального курса национальной валюты в этих условиях могут быть ответственны:
Х макроэкономическая ситуация, когда лу соседа еще хуже, то есть динамическое
состояние переменных й'У''^ < бД"1' в зависимости
Р*. , О*/(*+>) е* = е, Ч = к ^-
р, ~ е,%
Х увеличившийся приток капитала,
Х проводимая валютная и денежно-кредитная политика, направленная на удержание номинального валютного курса на определенных уровнях.
В работе проведено моделирование инфляции и рассмотрены вопросы системной согласованности целей и инструментов валютной и денежно-кредитной политики.
Рассмотрена следующая система уравнений, где нижние индексы 1 и 2 соответствуют начальным и конечным величинам двухпериодной модели:
ЦАТ (")
%=уМ {или М2=Р/А4 (20)
где I - показатель инфляции (индекс ев/ показывает, что измеряется ожидаемая величина),
Р- агрегатный макроэкономический показатель уровня цен, М- показатель темпа роста денежной массы, &Т- единичный временной промежуток, У- совокупный реальный продукт.
Уравнения вида М* = М5 = кРУ/'{Г^ = РУ/^Г^отражают уменьшение спроса
микроагентов на деньги при увеличении ожидаемой ими инфляции и являются
разновидностью уравнения Фишера, скорректированного на ожидаемую инфляцию. Функция /(х) является монотонно убывающей агрегатной функцией инфляционных ожиданий агентов на микроуровне. Использование длительного промежутка времени позволяет обойти ограничения на равенство спроса и предложения на внутреннем денежном рынке, что в краткосрочном варианте может не наблюдаться.
После математических преобразований в условиях постоянства ожидаемой инфляции /(/,')= / (II) получено:
т равновесная _ ^_У
где у - темп экономического роста.
Это позволило сделать вывод, что при прочих равных условиях страны с высоким уровнем роста экономики меньше подвержены инфляции, чем страны с более низким ростом. Причем этот эффект однонаправленно усилен новым членом 1/(1+у). Таким образом, высокие темпы роста экономики лабсорбируют монетарную экспансию, причем этот эффект мультиплицирован.
Действительно, инфляция фундаментально имеет не только монетарную природу и это объясняет некоторые особенности монетарного обращения стран с высоким уровнем роста экономики, что прежде всего относится к странам дальневосточного региона и странам группы ВИСБ (Бразилия, Россия, Индия, КНР и ЮАР). Сравнение основных показателей национальной экономики в 2004-2009 гг. действительно подтверждает данный эффект: темпы роста номинальной денежной массы (М2) значительно превышают инфляционные показатели при существенных темпах роста реального объема ВВП.
Далее, пусть в двухпериодной модели при равновесных величинах инфляции и
ожиданий / = Ц в период 2 под воздействием неблагоприятной информации происходит изменение (увеличение) ожидаемых темпов инфляции, т.е. Ц - 1 Х Из условия невозрастания/(х) следует, что
М-у* М - у у' ~ 1+У
Как следствие при прочих равных условиях (тот же рост денежной массы М)
реальная инфляция 1* за промежуток 1-2 будет больше, чем равновесная величина/ на
начало промежутка в период 1, демонстрируя эффект бегства от денег. Это доказывает
2 1 Х,уг! \ + \> 1+у
известный и важный факт: если все ожидают, что цены вырастут, то они действительно вырастут. Также видно, что одни только изменения инфляционных ожиданий в будущем периоде вызвали реальную инфляцию в текущем периоде.
Причем далее процесс, вышедший из равновесного состояния, может развиваться лавинообразно: увеличившиеся ожидания вызвали действительную инфляцию, которая в свою очередь вызовет увеличение новых ожиданий и т.д. Это показывает возросшую роль информации в сегодняшней жизни и то, что правительственные органы дожны повсеместно увеличивать степень доверия к проводимым ими экономическим и политическим мероприятиям. Стоит заметить, что роль усилившихся инфляционных ожиданий может выпасть на долю ожиданий по девальвации национальной валюты. Аналогично можно сделать вывод, что в условиях стабильной инфляции, значительно превышающей рост экономики у, и сохраняющегося роста предложения денег М пакет мер, которым действительно доверяет население, может вызвать уменьшение ожиданий
, и те__те _. т* ^ 7 равновесная
и, соответственно, сворачивание инфляционной спирали: /2 - А ^ ' >1
Таким образом путем изменения одних только ожиданий возможно изменение реальной величины инфляции, причем эффект достаточно силен из-за противонаправленных изменений числителя и знаменателя в (21). Проведение грамотной политики стабилизации, укрепление доверия к национальной валюте, улучшение политической ситуации в стране - все это приводит к снижению ожидаемой величины инфляции и, соответственно, к снижению ее темпов. И обратно, при ухудшении политической обстановки, расстройстве денежной системы инфляция имеет тенденцию к самовозрастанию.
В рамках моделирования также показано, что из условия невозрастания функции Дх) увеличение темпа роста предложения денег или уменьшение темпа экономического
, V г равновесная
роста вызовет рост инфляции по сравнению с величиной / , одновременно
. те ^ те г равновесная
увеличивая рост инфляционных ожидании Ч Л = I в конце периода. Это
приведет также к дальнейшему раскручиванию инфляционной спирали. Таким образом, при выводе экономики из равновесия эффект шоков предложения денег или падения темпов роста реального совокупного продукта будет значительно однонаправлено усилен эффектом ожиданий в увеличении инфляции и может стать причиной наступления гиперинфляции. Обратное тоже верно: рестрикционная денежная политика усиливается эффектом ожиданий и приводит к скорейшей стабилизации. В итоге первоначальный
всплеск инфляции в догосрочном плане корректируется до нового равновесного уровня
инфляции, определяемого новыми условиями темпов роста денежной массы или совокупного реального продукта.
Результаты моделирования с формальных позиций показали, что проблемы, связанные с инфляционными процессами и валютным регулированием, лежат в одной исследовательской и практической плоскости и что весь комплекс мер по возможному обузданию инфляции во-первых, тесно связан с регулированием валютного курса, во-вторых имеет одни с ним факторы воздействия.
Это позволило с новых позиций рассмотреть вопросы системной согласованности целей и инструментов валютной и денежно-кредитной политики через призму перехода к режиму таргетирования инфляции в России. Здесь в первую очередь очень важным представляется нарушение условия перехода к режиму инфляционного таргетирования, выражающегося в фактической независимости от внешнеэкономической конъюнктуры внутренних цен, выдвинутых рядом исследователей.
При этом, как следует из (8), равновесный курс национальной валюты напрямую определяется фактическими экспортными ценами в качестве одного из основных факторов. Необходимо отметить, что в данном факторе решающая доля принадлежит ценам на минеральное сырье (нефть, нефтепродукты, газ), неуклонно увеличивавшаяся в последнее время и составившая, например, в 2006-2010 гг. порядка двух третей от общего объема экспорта. Наряду с ценами на энергоносители большой вклад в данный фактор вносят черные и цветные металы, в частности железная руда, никель и алюминий.
Однако полный переход к инфляционному таргетированию на практике осуществляется лишь после фактического и однозначного отказа от прочих целей денежно-кредитной политики, что в частности требует смены режима жестко регулируемого валютного курса на режим свободно плавающего валютного курса. В условиях достаточно высокой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры расплатой за такой шаг однозначно дожна стать не только высокая волатилыюсть валютного курса рубля, но реальная вероятность потери рычагов управления внутреннего валютного рынка. В свете этого реальный переход к таргетированию инфляции Центральным банком и Минфином по крайней мере в заявленные сроки представляется достаточно нецелесообразным. Одним из необходимых условий реализации поставленных целей дожны стать меры по реальной диверсификации экономики, вырывающие страну из порочного круга внешнеэкономической зависимости от
конъюнктуры мирового сырьевого рынка. На данном продожительном этапе развития экономики России органам денежно-кредитного регулирования необходимо оставаться в рамках промежуточного режима комбинирования неформально поставленных гибких целей по инфляции и де-факто управляемого плавания валютного курса рубля.
В работе предложена многостадийная процедура использования моделей на практике, которая заключается в следующем:
1. На первом этапе одной из основных исходных предпосылок применения моделей для анализа реальной ситуации является выявление точек среднесрочного равновесия валютного курса, связанных с концепцией общего динамического макроэкономического равновесия, и в частности, равновесия платежного баланса. Для этого используется методика, основанная на предложенных критериях выбора начальной точки периода исследований.
2. На втором этапе для корректного использования моделей верифицируются внутренние зависимости импорта, экспорта и иные данные внешнеэкономических операций, проводимые по дебету и кредиту баланса услуг (импорт и экспорт услуг), баланса инвестиционных доходов (доходы к выплате и получению), баланса оплаты труда, баланса текущих трансфертов реальным данным экономики России. Проводится процедура нахождения внутренних параметров г и у предложенных моделей.
3. Далее необходимо провести построение и анализ индекса фактических экспортных цен, являющегося важным фундаментальным фактором модели. При этом возможно использование предложенной методики расчета урезанного индекса.
4. На данном ключевом этапе проводится настройка внутренних параметров модели в и р с помощью решения оптимизационных задач по методу наименьших квадратов. В итоге строятся ряды номинального (возможно официального) и расчетных курсов национальной валюты в зависимости от используемых фундаментальных макроэкономических показателей. В уточняющих целях возможно настраивание коэффициента модели к при установленных вире помощью решения аналогичных
оптимизационных задач
5. С практической точки зрения валютный курс как один из базовых макроэкономических параметров может выпонять важные сигнальные функции и использоваться в качестве центрального показателя валютной и денежно-кредитной политики для своевременного выявления признаков финансовой нестабильности.
На данном этапе выявляются точки несоответствия расчетных и наблюдаемых данных. Такой анализ может использоваться вовлеченными в процесс регулирования валютных курсов государственными органами (и в частности Центральным банком России) для проведения своевременных мер девальвационного или ревальвационного характера. Проведенный анализ внешнеэкономических операций и динамики валютного курса рубля в 1997-1999 и 2007-2009 гг. позволил обосновать и предложить коридор разрешенных отклонений курса рубля к долару США с порогом девальвации/ревальвации в размере 20-25%. Длительное (в среднесрочном плане) нахождение рубля в течение 3-4 месяцев вне коридора рассматривалось как критическое. Однако необходимо дальнейшее накопление статистики.
С позиций данного исследования разработанные модели являются инструментарием, позволяющим заблаговременно выявлять признаки зарождающейся нестабильности в валютно-финансовой системе и внешнеэкономической сфере для оперативной реакции на них органов, отвечающих за проведение валютной и денежно-кредитной политики.
6. На следующем этапе количественные расчеты могут допоняться качественным анализом макроэкономической динамики, состояния рынков труда, политической ситуации, равновесия валютно-финансовых рынков, динамики изменений золотовалютных резервов России с системных позиций и др.
Подобный анализ может проводиться иными участниками валютного рынка для выявления неравновесных ситуаций и последующего использования полученных результатов в коммерческих целях. Разработанные модели могут использоваться на практике для прогнозно-аналитических оценок динамики равновесных валютных курсов, в том числе при международной координации макроэкономических мероприятий на национальном и глобальном уровнях рассмотрения.
Необходимо заметить, что существует зависимость индекса потребительских цен от валютного курса (за счет включения в ИПЦ индексов импортных товаров). В таком случае процессы (8) и (13) можно рассматривать не только в контексте детерминационной зависимости, но и как уравнения баланса. Эти уравнения связывают в текущем периоде внутренние макроэкономические показатели (ИПЦ, индекс реального ВВП, характеристику потоков капиталов в), внешнюю ситуацию (индекс цен экспорта) с одной стороны и величину курса национальной валюты с другой стороны.
На практике их использование дает Центральному банку инструмент регулирования динамики валютного курса в соответствии с динамикой внутренних и внешних макропоказателей. Это позволит избежать в среднесрочном плане давления на национальную валюту и возможного уменьшения (в менее критическом случае увеличения) валютных резервов и предотвратить во многих случаях валютные кризисы.
Необходимо отметить, что полученное значение 2=0 при верификации зависимостей экспорта в период исследований 2007-2009 гг. в отличие от ситуации с периодом 1997-1999 гг. (при проведении верификации использовалось значение г=0,5) демонстрирует отсутствие влияния на физические объемы экспортных операций эффектов относительных международных конкурентных преимуществ. По сути 50%-ая девальвация национальной валюты в период сентября 2008 г. - февраля 2009 г. не оказала существенного влияния на физические объемы экспортных операций. Это в целом подтверждает факт, что находящаяся в состоянии фактической поной занятости экономика России практически поностью в современных условиях исчерпала потенциал сырьевого экспортно-ориентированного роста.
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ
Монографии:
1. Кузьмин А.Ю. Динамика валютного курса и макроэкономическая политика: Монография [текст] / А.Ю. Кузьмин. - М. - Книгодел, 2010. - 128 с. (8,0 п.л.).
2. Кузьмин А.Ю. Моделирование динамики равновесных валютных курсов: Монография [текст] / А.Ю. Кузьмин. - М. - Московский печатник, 2011. - 248 с. (15,6 п.л.).
Статьи, опубликованные в журналах, определенных ВАК:
1. Кузьмин А.Ю. Инфляция: цели поставлены?., [текст] / А.Ю. Кузьмин // Экономические стратегии. - М., 2009.- № 8 (74). - С. 92-97. (0,6 п.л.).
2. Кузьмин А.Ю. Макроэкономическая политика и динамика равновесного валютного курса [текст] / А.Ю. Кузьмин II Экономический анализ: теория и практика. Ч М., 2010. - № 10 (175). - С. 42-47 (0,8 п.л.).
3. Кузьмин А.Ю. Моделирование равновесной динамики валютного курса рубля [текст] / А.Ю. Кузьмин // Финансы и кредит. - М., 2010. - № 27 (411). - С. 51-56. (0,6 п.л.).
4. Кузьмин А.Ю. Макроэкономическое равновесие и динамика валютного курса [текст] / А.Ю. Кузьмин // Вестник Финансовой академии- М., 2010. - № 5 (59). -С. 37-45. (1,0 пл.).
5. Кузьмин А.Ю. Моделирование равновесных валютных курсов в целях совершенствования курсовой политики центральных банков [текст] / А.Ю. Кузьмин // Экономический анализ: теория и практика. - М., 2010. - № 40 (205). - С. 32-37. (0,7 п.л.).
6. Кузьмин А.Ю. Условия торговли и догосрочная равновесная динамика реального валютного курса [текст] / А.Ю. Кузьмин // Экономические стратегии. - М., 2010. - №7-8(81-82). -С. 110-115.-(0,6 п.л.).
7. Кузьмин А.Ю. Факторы, определяющие инфляцию и динамику курса рубля [текст] / А.Ю. Кузьмин // Вестник Университета (ГУУ). - М., 2010. - № 7. - С. 154-157. (0,6 п.л.).
8. Кузьмин А.Ю. Валютная и денежно-кредитная политика: доступность инструментов и согласованность целей [текст] / А.Ю. Кузьмин // Экономический анализ: теория и практика. - М., 2011,- №4(211).- С. 54-60. (0,7 п.л.).
9. Кузьмин А.Ю. Равновесие курса рубля и проблемы оптимума // Экономические стратегии. - М., 2011. - № 2 (88). - С. 104-109. (0,6 п.л.).
10. Кузьмин А.Ю. Динамика курса рубля: факторы и следствия [текст] / А.Ю. Кузьмин // Экономический анализ: теория и практика. Ч М., 2011. - № 12 (219). - С. 6168. (0,8 п.л.).
11. Кузьмин А.Ю. Валютная политика и макроэкономическая динамика: типологизация с позиций нового инструментария [текст] / А.Ю. Кузьмин И Экономический анализ: теория и практика. - М., 2011. - № 15 (222). - С. 43-49. (0,7 п.л.).
В других научных изданиях по теме диссертации опубликовано 15 работ авторским объемом 24,8 п.л.
Подписано в печать:
22.06.2011
Заказ № 5764 Тираж - 150 экз. Печать трафаретная. Объем: 2,5 усл.п.л. Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Кузьмин, Антон Юрьевич
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ РАВНОВЕСНЫХ ВАЛЮТНЫХ КУРСОВ.
1.1. Валютный курс и валютная политика в системе мер управления макроэкономикой
1.2. Концептуальные подходы к формированию равновесного валютного курса в рамках общего макроэкономического равновесия
1.3. Многофакторные модели поведения номинальных и реальных валютных курсов: монетаристский подход .54'
1.4. Современные подходы к моделированию поведения номинальных и реальных валютных курсов
ВЫВОДЫ ПО ПЕРВОЙ ГЛАВЕ
ГЛАВА 2. ЭКОНОМИКО-МАТЕМАТИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ РАВНОВЕСНОГО ВАЛЮТНОГО КУРСА
2.1. Основные концептуальные предположения моделирования Ч
2.2. Двусторонняя- модель динамики равновесного валютного курса равноправных стран.
2.3. Обобщенная модель динамики валютного курса и использование линейных ограничений на потоковые функции. Прогностические способности моделей.
ВЫВОДЫ ПО ВТОРОЙ ГЛАВЕ
ГЛАВА 3. МНОГОФАКТОРНАЯ МОДЕЛЬ ДИНАМИКИ РАВНОВЕСНОГО ВАЛЮТНОГО КУРСА РУБЛЯ
3.1. Использование внешнеторговых операций в модели динамики валютного курса рубля.
3.2. Моделирование динамики валютного курса в условиях мобильности капитала
3.3. Обобщенная модель динамики валютного курса рубля. Догосрочные, краткосрочные и статические эффекты моделирования
ВЫВОДЫ ПО ТРЕТЬЕЙ ГЛАВЕ
ГЛАВА 4. СИСТЕМНАЯ СОГЛАСОВАННОСТЬ ЦЕЛЕЙ И ИНСТРУМЕНТОВ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ И РАВНОВЕСНАЯ
ДИНАМИКА ВАЛЮТНОГО КУРСА
4.1. Равновесный валютный курс, валютные интервенции и международная координация мер макрорегулирования
4.2 Макроэкономическая политика, реальный курс и макроэкономическая равновесная динамика
4.3. Моделирование инфляции и вопросы системной согласованности целей и инструментов валютной и денежно-кредитной политики
ВЫВОДЫ ПО ЧЕТВЕРТОЙ ГЛАВЕ.
ГЛАВА 5. АНАЛИЗ ТЕХНОЛОГИЧНОСТИ И ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДЛОЖЕННЫХ РЕШЕНИЙ .:.
5.1. Верификация функциональных зависимостей стоимостных объемов импорта
5.2. Верификация функциональных зависимостей стоимостных объемов, экспорта
5.3. Разработка методических рекомендаций по практическому применению результатов моделирования
ВЫВОДЫ ПО ПЯТОЙ ГЛАВЕ
Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование динамики равновесных валютных курсов"
Актуальность темы исследований. Современная макроэкономическая политика определяет в том числе цели осуществления действий властей на валютном рынке, и, следовательно, регулируемые целевые макроэкономические показатели. В открытой экономике одним из важнейших целей-ориентиров, подлежащих коррекции, является уровень валютного курса. Но важно также отметить, что как таргетируемые макроэкономические показатели, так и другие макроагрегаты комплексно реагируют на проводимые вмешательства, подвергаясь системному воздействию при проведении валютной и денежно-кредитной политики.
Валютный курс, выступая в качестве паралельного или вторичного целевого ориентира проводимой экономической политики, за счет системного воздействия на другие макроэкономические переменные сам одновременно является инструментом валютной и денежно-кредитной политики. Государственные органы, что закреплено в том числе и законодательно, в состоянии активно управлять валютным курсом, как денежным показателем и другими компонентами валютной и денежно-кредитной политики для достижения комплексных желаемых результатов, направленных на достижение устойчивого экономического роста, стабилизацию экономики, в том числе реального сектора, регулирование платежного баланса страны и уровня инфляции.
Здесь важно отметить, что весь комплекс мер по возможному регулированию инфляции во-первых, тесно связан с регулированием валютного курса, во-вторых имеет одни с ним факторы воздействия. Это показывает, что проблемы, связанные с инфляционными процессами и валютным регулированием, лежат в одной плоскости. Значительная часть комплексных исследований этих проблем осуществляется в интересах национальных и наднациональных центральных банков и международных валютных организаций. В этом отношении валютному курсу отводится центральное место в валютной и денежно-кредитной политике, в том числе как сигнализатору для своевременного выявления признаков валютно-финансовой нестабильности.
Проблемы инфляционного давления. во взаимосвязи с проблематикой валютного регулирования и перехода к поной конвертируемости? российского рублях поднимались В: посланиях Президента РФ Д.А- Медведева- и? экс-Президента ВЖ Путина Федеральному Собранию РФ, в неоднократных выступлениях министра финансов АЛ. Кудрина и главы Центрального банка России С.М1 Игнатьева.
Как в краткосрочном, так и в догосрочном периоде валютный курс напрямую влияет на реальный; сектор экономики; экспортно-импортные операции и межстрановые инвестиционные потоки. При этом резкие колебания курсов; значительные эффекты перелива, влияние зарубежных шоков и, с другой стороны, затормозившиеся лишь в последнее время: процессы глобализации; либерализации, информатизации рынков капитала и финансовых инструментов привлекают пристальное внимание исследователей к проблемам формирования равновесных значений валютных курсов.
Расширение участия России в мировой торговле и, как следствие; увеличение объемов операций в иностранных валютах подняли проблему позиционирования национальной валюты в мировой валютной системе. Валютный курс рубля стал одним из важнейших параметров, оказывающих влияние на мотивацию хозяйствующих субъектов, которые с проведением рыночных реформ получили широкие возможности выхода на внешние рынки. На микроэкономическом уровне движение валютного курса через механизм формирования, относительных международных конкурентных преимуществ оказывает влияние на мировые торговые потоки и, опосредованно, на потоки капитала через создание благоприятного инвестиционного климата. В частности, практика подтверждает, что благоприятные для российских экспортеров конкурентные позиции приводили к росту физического и стоимостного объема экспорта и увеличению предложения валюты на внутреннем рынке. Таким образом, в современных условиях обоснованная-курсовая, политика, государства играет важную центральную роль в общей системе мер народнохозяйственного управления.
В этом, отношении заслуживает внимания факт,Ччто согласно классификации МВФ Россия относится к странам с жестко управляемым плаванием без предопределенного диапазона колебаний. Для данной классификационной группы режимов валютного курса характерны значимость курсовой политики- центральных банков и особое внимание к динамике номинального валютного курса. При этом после завершения валютной либерализации режим курса российского рубля стал смещаться в сторону режима независимого плавания, которого придерживаются в первую' очередь развитые страны. В? свою очередь для данной классификационной- группы характерна направленность валютных интервенций на сглаживание и предотвращение колебаний курса, не соответствующих динамике фундаментальных макроэкономических факторов, и формирование значения валютного курса определяется исходя из соотношения спроса и предложения валют на основе рыночного механизма.
Таким образом, для ограничения негативного влияния непредсказуемых колебаний валютного курса, часто являющихся последствиями неэффективной валютной политики, основные усилия дожны быть направлены на приведение курса к своему равновесному состоянию в зависимости от значений основных макроэкономических факторов. В этом случае в значительной степени возрастает важность проведения среднесрочного анализа динамики равновесного валютного курса, уравновешивающего платежный баланс и, как следствие, спрос и предложение валют на валютно-финансовом рынке. Безусловно, все данные положения справедливы в отношении не только рубля, но и практически любой бивалютной пары и вовлеченных в процесс регулирования валютных курсов государственных органов. Особую значимость это приобретает длягосновных мировых валют, образующих фундамент мировой экономики и мировой валютной системы.
Степень разработанности, темы исследования. Теоретические исследования общих проблем фундаментального равновесия, связанного с подходом к макроэкономической стабильности открытой экономики со стороны внутренних и внешних показателей, включая простой вариант монетарного подхода к платежному балансу и валютному курсу, нашли свое отражение еще в трудах представителей классической школы Ж. де Малинса, Дж. Миля, Д. Рикардо, Д.Юма, Г. Касселя.
Существенное развитие вопросы оценки* равновесного валютного курса с использованием- имитационных и аналитических методов моделирования, в том числе через вычисление реального курса, совместимого со среднесрочным макроэкономическим равновесием внутреннего и внешнего балансов, получили* в работах С. Александера, Б. Баласса, Р. Баррела, Дж. Вильямсона, П. Кларка, Р. Лукаса, Р. МакКиннона, П. Масона, Дж. Мида, М. Милера, Р. Нурксе, П. Самуэльсона, С. Рен-Льюиса, Т. Свана; Р. Трайона, Р. Харрода.
Проблемы влияния девальвации и ревальвации курса национальной валюты, изменений условий торговли на торговый и платежный балансы, включая нелинейные эффекты, временные лаги и механизм формирования кризисных ситуаций в экономике, исследовались М. Бахмани-Оскоуи, М. Годстейном, Р. Дорнбушем, Д. Бакусом, П. Кехоу, Ф. Кидлэндом,
П. Кругманом, Р. Купером, А. Лернером, Ж. Маркезом, А. Маршалом, Е. Мендозой, А. Моди, Л. Риччи, Й. Тинбергеном, М. Фельдстейном, А. Хусейном.
В теории детерминации валютного курса на основе структурного макроэкономического моделирования значимые результаты получены в формальных экономико-математических моделях В. Брансона, К. Вефа, X. Джонсона, Р. Дорнбуша, Г. Кальво, П. Коури, Р. Макдональда, Р. Мандела, Дж. Мортона, У. Маккиббина, М. Муссы, М. Обстфельда; Л'. Оханиана, А. Разина; К. Рогоффа, Дж. Сакса, А. Стокмана, М. Тэйлора, Ml Флеминга, Я. Френкеля, П. Хупера. Эконометрическое моделирование валютно-финансовых рынков и динамики валютного курса представлено в работах Е. Альберолы, М: Вогенанта, М'. Вонара, Д. Гоша, Т. Греннеса, Б. Гудвина, С. Датта, В. Дропси, Б. Кемпа, Б. Кима, Р. Клариды, И. Клостерманна, П. Лоулера, Ф. Лэйна, Р. Макдональда, Н. Марка, М. Мерша, Р. Миза, С. Mo, Д. Наца, А. Паскуаля, Д. Рапача, Д. Сала, Дж. Стейна, Л. Тэйлора, Б. Шнаца, М. Чинна, Т. Чаудри, Я. Ченна, Й.-В. Чюнга.
В отечественной-научной литературе значимы исследования данных проблем Балацкого Е.В., В.А. Воконского, C.B. Дубовского, О.В. Дынниковой, Ю.В. Ермолаевой, С.Н. Журавлева; В.П. Журавского, C.B. Козловой, A.A. Кугаенко, А.И. Кузовкина, Ю.П. Лукашина, A.C. Лушина, С.Р. Моисеева, М.А. Панилова, B.C. Панфилова, A.A. Первозванского, Л.А. Стрижковой, Г.Ю. Трофимова, A.B. Холопова и др.
Механизм влияния различных мер валютной и денежно-кредитной политики на экономический рост в тесной взаимосвязи с проблематикой регулирования инфляции и валютного курса с позиций системной согласованности целей и инструментов макроэкономической политики и устойчивой динамики валютного курса исследован в работах Р. Барро, Л. Бола, И. Годфейна, Д. Гордона, Г. Камински, Ф. Карамацци, Дж. Кейнса,
Ф.Кэгэна, С. Лизондо, А. Минелы, Ф. Мишкина, Р. Морено, К. Рейнхарта, М. Савастано, Р. Сальгадо, Дж. Стиглица, Дж. Тобина, А. Фраги, С. Шармы, Н. Шеридана, К. Шмидта-Хеббеля, и в отечественной научной литературе в трудах А.Г. Аганбегяна, В.В. Геращенко, О.В. Голосова, И.Н. Дрогобыцкого, М.В. Ершова, С.М. Игнатьева, А.Н. Иларионова, В.К. Конторовича, J1.H. Красавиной, A.JL Кудрина, О.И. Лаврушина; Я.М. Миркина, A.B. Навоя, В.Я. Пищика, В.В. Попова, С.Г. Синельникова-Мурылева, А.Д. Смирнова, A.B. Улюкаева, М.А. Эскиндарова и др.
Однако- степень разработанности теоретико-методологического аппарата исследований равновесного валютного курса применительно- к изучению динамики курсов рубля и основных мировых валют с макроэкономических позиций представляется недостаточной. Существует настоятельная потребность дальнейшего совершенствования инструментария для прогнозно-аналитических оценок динамики равновесных валютных курсов (в том числе рубля) в целях разработки регулирующих мер валютной политики, обеспечивающих снижение уровня макроэкономической нестабильности на национальном и наднациональном уровне. Для* решения этой задачи необходимо создание экономико-математических моделей, учитывающих максимально широкий круг макроэкономических агрегатов.
Цели и задачи исследования. Целью исследования является разработка концептуального методологического подхода к измерению равновесного валютного курса и создание на его основе системы многофакторных моделей динамики равновесных валютных курсов (в том числе рубля). Для достижения вышеуказанной цели в работе были поставлены и решены следующие задачи:
Х изучение места и роли валютного курса в системе мер управления макроэкономикой; анализ международного опыта макроэкономического регулирования и возможностей его применения в народном хозяйстве России; исследование концептуальных подходов к формированию равновесного валютного курса в рамках общего макроэкономического равновесия; анализ используемых методов структурного анализа и экономико-математического моделирования поведения номинальных и реальных валютных курсов; разработка и теоретическое обоснование концептуального методологического подхода к оценке равновесного валютного курса; выявление основных макроэкономических факторов, существенно влияющих на поведение валютного курса с позиций системного анализа; теоретическое и экспериментальное обоснование на экономико-статистических данных внутренних функциональных зависимостей моделей; построение системы многофакторных экономико-математических моделей динамики равновесных курсов равноправных стран; построение системы многофакторных экономико-математической моделей динамики равновесного курса рубля; исследование теоретических результатов моделирования применительно к анализу тенденций развития мировой валютной системы в краткосрочном и догосрочном плане; разработка в рамках моделирования частного теоретико-методологического подхода к исследованию спекулятивных атак на национальную валюту, основанного на динамике изменения движения капитала;
Х верификация и апробация результатов моделирования на экономико-статистических данных (в том числе на данных экономики России) и анализ полученных результатов;
Х разработка методических рекомендаций практического применения моделей с целью совершенствования курсовой политики центральных банков;
Х исследование влияния различных мер макроэкономической политики на динамику инфляционного процесса с позиций системной согласованности целей и инструментов политики и равновесной динамики валютного курса.
Объектом исследования выступает многоуровневая система функционально взаимосвязанных макроэкономических агрегатов, определяющих валютный курс на конверсионном рынке.
Предметом исследования является механизм формирования равновесного валютного курса в выбранной системе макроэкономических агрегатов в первую очередь с позиций динамики процесса.
Теоретический и методологический аппарат исследования. Исследование базируется на методологии научного познания в фундаментальных и прикладных разделах экономики и математики. Выявление базовых факторов, определяющих поведение валютного курса, исследование их функциональных зависимостей и построение динамических экономико-математических моделей проводились с позиций системного анализа. При решении отдельных задач в работе использовались фундаментальные положения экономической теории и национального счетоводства, классические методы исследования операций и математического анализа, элементы экономико-статистического и регрессионного анализа, а также другие инструментальные методы исследования экономических процессов. При разработке решений и методических рекомендаций использовались различные взаимодопоняющие методологические подходы, включая системный подход в его субъектно-объектном и функционально-структурном аспектах, структурный, динамический и ситуационный анализ, концептуальное моделирование, когнитивный и синергетический подходы, экономический мониторинг и диагностика, а также табличная и графическая интерпретация информационно-фактологического материала.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе результатов исследований и официальных данных, отраженных в печатных изданиях и в сети Интернет. Источниковую базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики (Российского статистического агентства), Государственного таможенного комитета, Центрального банка России, ММВБ, национальных и наднациональных центральных банков и международных валютных организаций, таких как ЕЦБ, ФРС, МВФ, информационных агентств Финам, РосБизнесКонсатинг, Reuters, Bloomberg и другие экономические данные, представленные в общепризнанных статистических бюлетенях, сборниках и обзорах, использовались положения действующего законодательства и нормативно-правовые документы России.
Научная новизна работы заключается в создании моделей динамики равновесных валютных курсов на множестве широкого круга макроэкономических агрегатов, включающего детерминанты экспортно-импортных операций и движения капитала, показатель конкурентных преимуществ, индекс потребительских цен, индекс фактических экспортных цен, индекс реального валового внутреннего продукта и др. Наиболее важные результаты исследования, составляющие его научную новизну, состоят в следующем.
1. Разработана концепция формирования равновесного валютного курса на конверсионном рынке, учитывающая внешнеторговые операции, движение капитала и иные составляющие платежного баланса. Концептуально для изучения динамики курса рубля, а также других валют с той или иной степенью плавания модели строятся в соответствии с позиционированием национальной валюты в мировой валютной системе и фактическими- условиями функционирования мирохозяйственных связей по принципам моделирования относительной соразмерности экономик и равноправности отношений стран-контрагентов
В рамках данной концепции г определены^ обоснованы с системных позиций1 ключевые факторы динамики равновесных валютных курсов. Прш этом широкая? система макроэкономических показателей-детерминант, их комплексное изучение с собственных позиций отличают авторские модели, основанные на, едином концептуальном подходе к определению равновесия валютного курса и единой методологии моделирования, от предыдущих моделей; поведения валютного курса экономической теории.
2'. Разработана обобщенная, модель динамики валютного курса равноправных стран, в рамках которой:
Х определены и обоснованы функциональные зависимости промежуточных детерминант экспортно-импортных операций и движения капитала;
Х исследован, вариант двусторонней модели с линейными' ограничениями на потоковые функции;
Х на основании выведенных аналитических зависимостей получены результаты; которые позволили содержательно, проанализировать динамику курсов г ряда основных мировых валют по отношению друг к другу в контексте предложенной автором концепции равновесной динамики.
Результаты моделирования позволили теоретически с собственных позиций макроэкономического подхода обосновать некоторые важные тенденции, наблюдаемые в мировой экономике: эффект Харрода-Баласса-Самуэльсона, фундаментальное несоответствие значений валютных курсов теории паритета покупательной способности.
3. Разработана обобщенная многофакторная экономико-математическая модель динамики валютного курса рубля в условиях наличествующих откликов на изменения международных конкурентных преимуществ функциональных зависимостей промежуточных детерминант, в рамках которой:
Х определены и обоснованы функциональные зависимости промежуточных детерминант экспортно-импортных- операций' и движения капитала в контексте особенностей механизма ценообразования экспортной продукции российских- компаний;
Х верифицированы на реальных данных экономики России зависимости стоимостных объемов импорта, экспорта и иных составляющих текущего баланса;
Х выведены формулы динамики равновесного валютного курса рубля в зависимости от ключевых макроэкономических детерминант, которые исследовались в контексте тенденций, протекающих на внутреннем валютно-финансовом рынке. Данные формулы определяют структурную зависимость курса и набор конечных детерминант, необходимых для решения вопросов динамики валютного курса.
При этом построенный равновесный валютный курс рубля удовлетворяет условиям динамического среднесрочного макроэкономического равновесия в условиях завершения валютной либерализации.
4. Разработаны комплексные многостадийные методические рекомендации по применению моделей на практике для количественного анализа динамики валютного курса с целью совершенствования курсовой политики центральных банков для выявления, предупреждения и преодоления возможных кризисных ситуаций в экономике, в рамках которых процедурно выделяются:
Х методика критеризации выбора начальной точки периода исследований;
Х процедура построения усеченного индекса средних фактических экспортных цен;
Х процедуры настройки и нахождения внутренних параметров моделирования.
Применение данных рекомендаций к- анализу экономики России и динамики курса рубля позволило с формальных позиций количественного анализа сделать вывод о значительном влиянии Центрального банка России на процесс курсообразования и оценить эффективность курсовой политики. Проведенный анализ внешнеэкономических операций и динамики валютного курса рубля позволил предложить и обосновать коридор разрешенных отклонений курса рубля к долару США с порогом девальвации/ревальвации для своевременного^ выявления признаков финансовой нестабильности.
5. Разработан инструментарий анализа макроэкономической динамики и соответствующего ей уровню реального равновесного курса на основе совмещения оригинальных и классических диаграмм. На этой основе:
Х исследованы различные варианты макроэкономического стимулирования, в первую очередь малоинфляционной политики стран с положительным темпом ростом экономики;
Х проведен анализ ситуаций, характеризующихся системным несоответствием динамики макроэкономических показателей, выводящими всю систему из состояния общего экономического равновесия.
С позиций данного инструментария предложена типологизация валютной политики и макроэкономической динамики в России и за рубежом.
6. На основании совместной с вышеуказанной системой базовых макроэкономических показателей построена модель зарождения и развития инфляции. В качестве одного из основных результатов выведена; формула связи'темпов инфляции; темпа; роста? денежной массы и экономического роста: Влияние различных; мер макроэкономической! политики на динамику инфляционного процесса исследовано? в тесной взаимосвязи? с проблематикой таргетирования инфляции; валютного регулирования с позиций системной согласованности целей и инструментов' макроэкономической; политики* и равновесной:^ динамики валютного курса.
Практическая значимость работы/ заключается:; в том;, что. ее положения могут быть полезными1 при решении широкого круга стратегических задач в валютно-финансовой сфере; Результаты выпоненного исследования призваны обеспечить проведение оценок валютных курсов на среднесрочную перспективу в соответствии! с динамикой внутренних и внешних факторов! В частности, использование предложенной модели динамики курса национальной валюты даст возможность выработать! предупреждающие меры, позволяющие избежать давления на рубль, кризису платежного баланса страны и преодолеть тенденции постоянного снижения золотовалютных резервов, приводящих к нежелательной шоковой девальвации. В догосрочном периоде правильное понимание перспектив среднесрочного периода? поможет проведению более взвешенной валютной политики.
В общем виде выявление структуры зависимости валютного курса от своих основных, факторов позволяет значительно упростить процесс выработки обоснованных управленческих решений по регулированию валютного курса и выяснить причины возникшего на валютном рынке давления на рубль. При этом процедуры моделирования необходимо рассматривать в том числе в тесной взаимосвязи с анализом динамики внутренних зависимостей экспорта и импорта, иных составляющих платежного баланса, динамики изменений золотовалютных резервов России с системных позиций при проведении валютной и денежно-кредитной политики.
Данные модели имеют существенные преимущества- в виде обоснованного количественного измерения курсов перед результатами экспертных оценок, применяемыми во* многихфинансовых институтах, и могут использоваться всеми участниками для прогнозирования предкризисных ситуаций на основании возникновения значительной разницы между величинами равновесного и номинального курса. Таким образом создается встраиваемый' в систему мониторинга финансовой1 стабильности инструмент, позволяющий следить за основными тенденциями развития финансового рынка и заблаговременно выявлять валютные факторы, которые могут вызвать общую финансовую нестабильность.
Результаты моделирования могут использоваться всеми участниками валютного рынка - инвестиционными и финансовыми компаниями, коммерческими банками, внешнеторговыми фирмами, валютными биржами и др. - в коммерческих целях для прогнозно-аналитических оценок динамики курсов рубля и ряда основных мировых валют и для прогнозирования кризисных ситуаций.
Внедрение и апробация работы. Основные положения и результаты данной работы, докладывались и нашли отражение в материалах:
Х Международной научно-практической конференции
Информационно-аналитическое обеспечение управления (ФГОУ
ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, октябрь 2009 г.);
Х Международном круглом столе-конференции Валютные союзы (ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, октябрь 2009 г.);
Х 5-й Международной научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики, социологии и права (АНК МАФТ, март 2010 г.);
Х 8-ой Международной конференции Государственное управление в XXI веке: традиции и инновации (ГОУ ВПО МГУ им. М.В. Ломоносова, май 2010 г.);
Х Международной научно-практической конференции Проблемы совершенствования финансовой, денежно-кредитной и валютной политики в целях инновационного развития экономики России (ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации, апрель 2010 г.);
Х Всероссийской конференции Прогнозирование финансовых рынков (ГОУ ВПО ГУ-ВШЭ, май 2010 г.);
Х Научно-практической конференции Системный анализ в экономике - 2010 (ФГОБУ ВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, ЦЭМИ РАН, научный совет ООН РАН, ноябрь 2010 г.);
Х Всероссийской научно-практической конференции Глобализация финансово-экономического регулирования: решения Саммитов Группы 20 и участие России в их реализации (ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, апрель 2011 г.).
Материалы исследования, его результаты, рекомендации и выводы внедрены и используются: в деятельности валютного отдела и отдела межбанковских операций ОАО РУСИЧ ЦЕНТР БАНК (справка о внедрении № 48 от 14.02.2011); в преподавании учебной дисциплины Математическое моделирование экономических процессов кафедры ММЭП на программах специалитета ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (справка о внедрении № 1149-1 от 12.04.2011); в преподавании учебных дисциплин Инвестиционный анализ и Корпоративные финансы на магистерской программе Экономика и финансы Экономического факультета ФГОБУВПО Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации (справка о внедрении № 377 /19-17 от 16.02.2011); в научно-исследовательской деятельности Института финансово-экономических исследований ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации (справка о внедрении № 1148-1 от 12.04.2011); в научной работе Института макроэкономических исследований Минэкономразвития России (справка о внедрении от 03.03.2011).
Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Кузьмин, Антон Юрьевич
ВЫВОДЫ ПО ПЯТОЙ ГЛАВЕ
1. Сравнительная динамика индексов номинального экспорта и индекса в расширенном виде исследовалась в рамках 2007-2009 и 199799 гг. в целях охвата периодов времени начала и разворачивания сильнейших за последние потора десятилетия кризисных процессов, с которыми стокнулась мировая (и, в частности, российская) экономика. В общем виде теоретически рассчитанные индексы демонстрируют хорошо согласующуюся с эмпирическими наблюдениями динамику.
2. Предложены многостадийные методические рекомендации использования моделей на практике. В качестве основных процедур методических рекомендаций по практическому применению и настройке моделей следует рассматривать критеризацию. выбора начальной точки периода исследований, процедуру построения индекса средних фактических экспортных цен, процедуру нахождения внутренних параметров. В большинстве случаев настройка использовала метод наименьших квадратов с нормировкой исследуемых величин.
3. Данные рекомендации применены к анализу экономики России и динамики курса рубля в 2007-2009 и 1997-99 гг. В результате проведенного анализа выделено в качестве главной причины падения курса рубля в краткосрочный период сентября 2008-февраля 2009 гг. существенное падение фактических экспортных цен нефти, прочих энергоносителей, черных и цветных металов, машин и оборудования в результате ухудшения мировой конъюнктуры при несравнимо низком (по меркам периода 1997-1998 гг.)- росте потребительских цен и краткосрочном падении ВВП.
4. Выявлено отсутствие влияния на физические объемы экспортных операций эффектов относительных международных конкурентных преимуществ в современных условиях. Сделан вывод, что находящаяся в состоянии фактической поной занятости экономика России практически поностью в современных условиях исчерпала потенциал сырьевого экспортно-ориентированного роста. Также с формальных позиций количественного анализа сделан вывод о значительном влиянии Центрального банка России на процесс курсообразования и оценена эффективность проводимой курсовой политики.
5. Проведенный анализ внешнеэкономических операций и динамики валютного курса рубля позволил предложить и обосновать коридор разрешенных отклонений курса рубля к долару США с порогом девальвации/ревальвации для своевременного выявления признаков финансовой нестабильности.
6. В целом методические рекомендации основаны на исследованной ранее динамической концепции общего макроэкономического равновесия, выражая таким образом системную согласованность принципов среднесрочного равновесия внешнего баланса, равновесной динамики номинального и реального курсов национальной валюты и равновесия внутреннего баланса.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Новый подход к оцениванию динамики равновесного курса развивается автором с 1998 г. Предложенная концепция позволяет провести моделирование динамики фундаментальных равновесных валютных курсов и построить широкий класс представленных ниже экономико-математических моделей:
Х многофакторная модель динамики валютного курса рубля;
Х двусторонняя модель динамики валютного курса равноправных стран;
Х двусторонняя модель динамики валютного курса с линейными ограничениями на потоковые функции;
Х обобщенная модель динамики валютного курса равноправных стран;
Х обобщенная модель динамики валютного курса маленькой страны и ряд промежуточных моделей.
Концептуально модели строятся в соответствии с позиционированием национальной валюты в мировой валютной системе и фактическими условиями функционирования мирохозяйственных связей по принципам моделирования:
Х относительно малая экономика, приспосабливающаяся под остальной мир;
Х две равноправные страны-контрагента.
Модели учитывают в качестве базовых детерминант экспортно-импортные операции, факторы движения капитала, показатель конкурентных преимуществ, индексы внутренних и экспортных цен и реального ВВП, коэффициенты эластичности внешнеторговых операций, межвременные решения микроагентов. В качестве промежуточных макроагрегатов-детерминант используются поступающие на конверсионный рынок средства, связанные со счетами платежного баланса. Результаты могут быть напрямую ассоциированы с фундаментальным равновесным валютным курсом.
Детальное исследование российской экономики в большинстве проводилось в рамках 2007-2009 и 1997-99 гг. в целях охвата периодов времени (порядка 20 месяцев) начала и разворачивания сильнейших за последние потора десятилетия кризисных процессов, имеющих в первую очередь валютно-финансовый генезис, с которыми стокнулась мировая-экономика и мировая валютная система-,и значительно- повлиявших на развитие российской экономики.
Базовыми промежуточными детерминантами модели являются операции экспорта и импорта товаров и услуг. При изучении помесячной динамики импорта было исследовано предположение, что величина импорта в текущих ценах в рублях напрямую зависит от произведенного ВВП в рублевом выражении в отчетаом>периоде.
При изучении экспортных операций в тот же период исследовалась более сложная зависимость величины экспорта в доларовых ценах от показателя конкурентных преимуществ, индекса реального ВВП, индекса экспортных цен. Показатель конкурентных преимуществ учитывал номинальный валютный курс и величину отношения индекса внутренних цен и индекса экспортных цен, таким образом, представляя один из вариантов оценки эффективности международных операций. Помесячная, динамика расчетного экспорта, в целом, соответствовала динамике реального российского экспорта.
Следует подчеркнуть, что выбор между ценообразованием в валюте производителя или потребителя оказывает влияние на трансмиссионный механизм передачи экзогенных шоков на валютный курс. Классический подход теории открытой экономики исходит из предположения о том, что номинальные цены устанавливаются в валюте экспортера-производителя.
Однако во многих случаях цены устанавливаются не в валюте производителя, а в валюте потребителя. Стремление иностранных производителей сохранить и расширить собственную рыночную долю приводит к фиксации цен на местном рынке в валюте потребителя. Таким образом, на экспортера-производителя поностью фактически переносятся, все валютные и ценовые (товарные) риски.
Важной особенностью представителей всего предложенного-автором класса моделей является акцент на механизм формирования ценообразования в валюте потребителя, что характерно для механизма ценообразования экспортной продукции российских компаний, основанного на ценах основных мировых сырьевых бирж, во многих случаях номинированных в доларах США.
Вообще говоря, механизм ценообразования, ориентированный на потребителя, возможно изменяет рекомендации выбора режима валютного курса. В частности установление цен в валюте потребителя может вынудить вовлеченные в процесс регулирования валютного курса государственные органы выбирать в качестве оптимальной политики режим фиксированного курса. Фиксация курса позволяет устранить искажение в виде различных цен за идентичные товары. Bfтаких условиях плавающий валютный курс может вести к значительным краткосрочным отклонениям от среднесрочного тренда на базе фундаментальных макроэкономических детерминант и, общему изменению волатильности колебаний курса. Безусловно, данный режим валютной политики может негативно сказаться на экономике.
Однако фиксация курса (или присоединение к валютному союзу) может повлечь за собой по следующую утрату независимости политики с фактически поным доминированием валютной политики в системе мер управления макроэкономикой. Но самое главное, это может противоречить проводимой в настоящее время в России и других странах тенденциям относительного или поного доминирования в макроэкономике денежно-кредитной политики, нацеленной на регулирование инфляции; поддержание общей финансовой стабильности внутри страны и, либерализации капитальных потоков.
Сравнительная динамика индексов номинального экспорта,и индекса в расширенном виде исследовалась в вышеуказанные периоды. Необходимо отметить, что абсолютные значения нормированных отклонений < составляли несколько большие величины, чем в- случае с импортом. Однако в общем виде, как и в случае с динамикой, импорта, теоретически рассчитанные индексы демонстрируют хорошо согласующуюся с эмпирическими наблюдениями динамику. Возможные отклонения впоне могут быть объяснены неточностью расчетов (в первую очередь индекса средних фактических экспортных цен), внутримесячными колебаниями номинального курса, а также случайной составляющей.
Проведены дальнейшие разработки в рамках обобщенной- модели динамики валютного курса рубля для того, чтобы учесть возможные отличающиеся величины откликов на изменения относительных международных конкурентных преимуществ.
Одним из основных факторов модели динамики курса рубля является индекс фактических экспортных цен, построенный автором на основе анализа внешнеторговых.операций и ,выделения важнейших групп товаров экспорта. Данный' индекс охватывает около до 85 % российского экспорта и основан на динамике средних фактических цен. В него включены индексы фактических цен газа, нефти, нефтепродуктов, железной руды, алюминия, автомашин и др.
Далее необходимо отметить, что приток и отток капитала в страну является одним из важнейших факторов поведения валютных курсов. Это, наряду с другими составляющими потоков капитала, дожно оказывать существенное влияние на результат моделирования. Вообще говоря, изучение потоков капитала стакивается с серьезной проблемой разделения среднесрочной и спекулятивной краткосрочной составляющих на национальном и глобальном уровне рассмотрения, что было очерчено ранее, которая являющейся типичной и для России. Кроме, того, изучение реальных притоков и оттоков капитала осложняется значительной" завуалированностью бегства, и возвращения капитала через границы, и как следствие, несовершенством данных государственной статистики. Для разрешения этой проблемы на следующем этапе разработки модели'были высказаны и обоснованы гипотезы о динамике движения капитала, что позволило включить на-формально-логическом уровне потоки капитала вг модель, и, таким образом, расширить модель на случай мобильности капитала.
В результате были выведены формулы динамики валютного курса рубля, которые исследовались, в контексте тенденций, протекающих на внутреннем валютно-финансовом рынке в рассматриваемые периоды. При этом построенный равновесный валютный курс рубля действительно удовлетворяет условиям динамического среднесрочного макроэкономического равновесия в условиях завершения валютной либерализации:
Х курс поддерживает сальдо платежного баланса^ страны, фактически на нулевом уровне;
Х проведена последовательная системная либерализация внутреннего валютного рынка со снятием ограничений на счета внешнеторгового баланса;
Х властями сняты ограничения на проведение валютных операций капитального характера и не прилагаются усилия для регулирования потоков капитала;
Х уровни занятости и выпуска в основном соответствуют догосрочным перспективам.
Далее проводится настройка основных внутренних коэффициентов модели на основе метода наименьших квадратов. Значительное внимание уделяется разработке методических рекомендации по использованию модели на практике. Данные рекомендации применены к, анализу экономики Россин и динамики курса рубля в 2007-2009 и 1997-99 гг.
В результате проведенного> анализа можно выделить главные причины падения курса рубля в августе 1997 г. - марте 1999 г.: рост потребительских цен, падение экспортных цен, падение ВВП и повышение темпов вывода капитала. До августа 1998 г. существенное влияние на сдерживание роста курса рубля оказывали продажи валюты Центральным банком России.
Паралельно производится временная типологизация произошедших в стране валютно-финансовых изменений, выясняются основные источники возникшего в 1998 г. давления на рубль и последующих диспропорций, приведших к шоковой девальвации национальной валюты и валютно-финансовому кризису 17 августа 1998 года. В качестве причины кризиса выделяется политика поддержания переоцененного курса рубля при продожающемся падении цен на продукцию экспорта, сокращении ВВП и последующем оттоке капитала из-за неспособности правительства справиться с ситуацией. Отметим, что именно послекризисное, близкое к свободному, плавание рубля позволило проверить многие выводы модели на практике.
При анализе динамики номинального курса национальной валюты в 2007-2009 гг. различимы два периода расхождения расчетных курсов и среднего номинального курса рубля, однако в отличие от рассмотренного выше периода 1997 - 1999 гг. хотя и имеющих схожие факторы развития, но происходивших по иному сценарию:
1. Первый период продожася до июля-августа 2008 г. Он уже ? характеризуется превышением номинального курса над расчетными курсами. В этот период ревальвационные тенденции курса рубля ' сдерживались за счет попонения золотовалютных резервов
Центральным, банком России, стерилизующего значительный объем-валютных средств, поступающих в- страну за счет экспорта, в первую очередь, минерального сырья. Однако надо* отметить, что это явилось в том числе следствием притока капитала за счет существенного роста ссудной задоженности банковского и прочего частного сектора, в значительной мере носящей явно выраженный кратко- и среднесрочный характер.
Проведение валютных интервенций сопровождались беспрецедентным в истории России ростом международных резервов, при этом с перманентным ростом индекса реального курса рубля к долару США и к европейской валюте.
2. Второй период охватывает время начала и разворачивания кризисных процессов, имеющих в целом внешний характер, но значительно повлиявших на< развитие российской'экономики. С сентября 2008 г. по июнь 2009 г. наблюдается обратный процесс: превышение расчетных курсов над номинальным курсом рубля. Это происходило при скомпенсированной Центральным; банком России утечке капитала^ за-счет значительных продаж золотовалютных резервов.
В период после февраля 2009 г. наблюдается стабилизация международных резервов России, что, как и ранее, говорит в целом о сбалансированности счетов платежного баланса в среднесрочной перспективе.
В результате проведенного анализа можно выделить в качестве главной причины падения курса рубля в краткосрочный период сентября 2008-февраля 2009 гг. существенное падение фактических экспортных цен нефти, прочих энергоносителей, черных и цветных металов, машин и оборудования в результате ухудшения мировой конъюнктуры при несравнимо низком (по меркам периода 1997-1998 гг.) росте потребительских цен и краткосрочном, падении ВВП.
Обратный процесс в виде перманентных ревальвационных. тенденций курса рубля в зависимости от положительной* динамики макроэкономических детерминант (за исключением воздействия внутренних цен) наблюдася практически на протяжении всего догосрочного периода 2000-х гг. вплоть до сентября 2008 г. и после февраля 2009 г. по настоящий момент времени.
Проведенные исследования подтверждают значительное влияние Центрального банка. России на процесс курсообразования и доказывают существенную эффективность курсовой политики Банка России за весь период 2007-2009 гг. в первую очередь за счет проведения валютных интервенций при правильном распознавании динамики основных макроэкономических факторов, в том числе кратко- и среднесрочных потоков капитала.
Таким' образом, надо признать, что государственная финансово-экономическая политика, направленная на преодоление кризисных явлений, была в 2008-2009 гг. в пример адекватнее действиям 1998-1999 гг., когда в том> числе произошло фактическое самоустранение Банка России от вопросов регулирования курса национальной валюты.
В рамках обобщенных моделей валютного курса применима разработанная методология исследования спекулятивных атак на национальную валюту, основанная на динамике изменения движения капитала. В первую очередь это наблюдается при непредсказуемых изменениях политического характера, панике на финансовых рынках, приводящих к перемещению интереса в сторону валютного рынка с рынка ценных бумаг и, следовательно, к значительному краткосрочному оттоку капитала.
Рассматривая результаты моделирования в общем виде, отметим разницу исходных посылок в различных ситуациях. По построению один вариант характеризуется/ независимостью импорта1 и оттока капитала от показателя конкурентных преимуществ. Эта ситуация характерна для России, где большая, составляющая: импорта не имеет внутренних заменителей, (товары народного потребления* предметы роскоши,, автомобили, медикаменты), а отток капитала, в основном, имеет форму сохранения сбережений. Таким образом, как на импорт, так и. на приобретение иностранной валюты тратится просто часть совокупного дохода. В* другом варианте уже введена зависимость от показателя конкурентных преимуществ, что более присуще странам с развитой конкурентной экономикой и свободой межотраслевого и, международного перемещения товаров и капитала. Оба варианта позволяют учесть постоянно продожающиеся изменения в предпочтениях потребителей и инвесторов в будущем, приводящих к коррекции закономерностей исходных моделей.
В качестве одного из выводов данного исследования необходимо отметить, что как в случае поного контроля над движением капитала, так и в случае его мобильности результаты моделирования гарантируют несоответствие поведения номинального валютного курса теории, ППС в догосрочном и в среднесрочном периоде.
Вышесказанное касается не только абсолютной, но и относительной версии ППС-курса. Ситуация усугубляется в варианте моделирования поведения валютного курса маленькой страны, приспосабливающейся под остальной мир. С позиций данного исследования достаточно отметить, что итоговые динамические формулы вообще представляют зависимости курса национальной валюты от кардинально иного комплекса фундаментальных макроэкономических детерминант, среди которых центральное место отводится индексу средних фактических цен российского экспорта.
Результаты моделирования позволяют также содержательно проанализировать динамику курсов ряда основных мировых валют по отношению друг к другу в контексте предложенной автором концепции равновесной динамики и теоретически обосновать некоторые важные тенденции, наблюдаемые в мировой экономике и в частности эффект Харрода-Баласса-Самуэльсона.
Собственно, здесь выделяются статический и динамический уровни рассмотрения. На статическом уровне оценка номинального равновесного валютного курса связана с равновесием сложившихся потоков платежного баланса, базирующихся на показателе конкурентных преимуществ, выраженных реальным валютным курсом. Валютная политика, связанная с выведением ситуации из равновесия в виде ревальвации валютного курса, приводит к снижению экспорта, дефициту сальдо платежного баланса и его системному кризису. Таким образом; развивающиеся страны просто не выдерживают переоценку собственных национальных валют по отношению к валютам промышленно развитых стран.
С динамической точки зрения необходимо выделить две фазы развития ситуации. Вышеуказанный статический эффект усугубляется в первой фазе, связанной с неблагоприятной макроэкономической динамикой. Налицо явная взаимосвязь между удешевлением реального валютного курса и пониженными темпами роста одной из экономик.
В то же время вторая фаза симметрично связана с повышенными темпами роста одной из экономик (здесь ассоциирующейся с развивающимся типом) и, следовательно, удорожанием реального валютного курса.
Именно такое объяснение (наряду с ростом цен на энергоносители на мировых рынках, о чем прямо свидетельствуют модели поведения валютного курса маленькой страны, приспосабливающейся под остальной мир) на качественном; уровне применимо к объяснению постоянного удорожания реального валютного курса рубля в период с 1999 по 20084 гг.и с 2009 г. по текущий момент. Причем то же- самое верно; для объяснениям постоянного- ревальвационного давления? на; национальные валюты Бразилии, КНР и ряда других развивающихся стран с повышенными темпами роста экономик в современных условиях.
Кроме того; временная динамика" реального валютного курса объясняет один из- важнейших эффектов, наблюдаемый в мировой экономике: только реальные: шоки приводят к изменениям реального валютного курса в средне- и догосрочной перспективе. В тоже время номинальные шоки в большей мере ответственны за девальвационные процессы номинального валютного курса.
Вариант симметричных потоков средств по счетам платежного баланса хорошо применим к анализу мировых тенденций в догосрочном плане. Происходит смещение фундаментального пути от линейного, тем большим, чем; больше разница в темпах роста экономик. Стабильно высокие темпы роста; улучшение инвестиционного климата; приток капитала в страну, доверие к национальной экономической политике в догосрочном периоде приводят к переоцененности номинального валютного курса (следовательно; и реального курса), что? можно наблюдать в мировой экономике на примере завышения курсов валют промышленно развитых стран по отношению к курсам валют развивающихся стран.
Значительное внимание уделяется обоснованию исходных зависимостей, имеющих единую природу с рассмотренными и подтвержденными на реальных данных экономического развития России в различные периоды 1990-2000-х гг. внутренними функциональными' зависимостями. Эконометрические исследования других авторов на примере ряда промышленно развитых стран, в целом, подтверждают среднесрочную динамику результатов модели^ двух страна с симметричными потоками1. В то же время более поное описание ситуации требует в будущем включения, в состав базовых детерминант модели ставок рефинансирования или их заменителей в виде дисконтной, ломбардной- и других ставок. Однако необходимо отметить, что этот в значительной степени дискреционный инструмент денежно-кредитной политики с трудом поддается формальному анализу.
Необходимо заметить, что существует зависимость индекса потребительских цен от валютного курса (за счет включения в ИНД индексов импортных товаров). Итоговые формулы моделирования можно рассматривать не только в контексте детерминационной зависимости, но и как уравнения баланса. Эти уравнения связывают в текущем периоде с одной стороны внутренние макропоказатели (ИПЦ, индекс реального ВВП, характеристики потоков капитала, внутренние цены и др.)? внешнюю ситуацию (индекс экспортных цен, внешние цены и др.) и, с другой стороны, величину курса национальной валюты.
На практике их использование дает вовлеченным в процесс регулирования государственным органам (в том числе Центральному банку России) инструмент регулирования динамики валютных курсов в соответствии с динамикой внутренних и внешних макропоказателей. Это поможет избежать в среднесрочном плане давления на национальную валюту и уменьшения валютных резервов и предотвратить во многих случаях валютные кризисы.
Данные формулы определяют структурную зависимость курса и набор конечных детерминант, необходимых для решения вопросов динамики валютного курса. Необходимо отметить значительное снижение факторной сложности модели, что произошло благодаря элиминированию значительного числа макропеременных (таких как величины экспорта и импорта, показателя конкурентных преимуществ, движения капитала и др.) в процессе построения модели.
При условии правильного распознавания- динамики основных экономических факторов и проводя политику погашения "спекулятивных пузырей" центральные банки в состоянии сохранить движение номинального курса вдоль фундаментального равновесного пути. В то же время неправильное использование интервенционной политики приведет к раскачиванию курса и дестабилизации валютного рынка.
Упрощение зависимости динамики- валютного курса и сведение ее до набора нескольких базовых детерминант на практике поможет значительно упростить процесс принятия решений на уровне ответственных органов валютного регулирования, предоставляя возможность монетарным властям вплотную заняться-- проблемами краткосрочного спекулятивного перелива капитала. Это является положительным результатом в свете продожающегося в мире процесса упрощения правил макроэкономического регулирования.
Кроме того, ясное и четкое понимание глубинных экономических процессов в достаточной мере ограничит ажиотажные настроения самих участников-валютного рынка.
Таким образом, результаты исследований могут быть успешно применены к анализу и практическому макрорегулированию национальных валютных систем.
В данном исследовании также разработан инструментарий анализа реального равновесного курса на основе совмещения оригинальных и классических диаграмм. На этой основе исследованы различные варианты макроэкономического стимулирования, в первую очередь малоинфляционной политики стран с положительным темпом ростом экономики (прежде всего промышленно развитых стран). При этом показано, что данный процесс характерен и для развития российской экономики на протяжении периода 1999-2008 гг., когда при сохранении положительного сальдо торговый баланс испытывал гнет постоянного удорожания реального курсам рубля. С позиций данного инструментария проводится, типологизация валютной политики и макроэкономической динамики в России в 1900-2000-х гг. и за рубежом.
На основании построенной монетарной модели рассматриваются процессы зарождения и развития инфляции. В качестве одного из основных результатов выводится формула связи темпов инфляции, темпа роста денежной массы и экономического роста. Влияние различных мер макроэкономической политики на динамику инфляционного процесса исследуется в тесной взаимосвязи с проблематикой таргетирования инфляции, валютного регулирования и динамики валютного курса рубля. Но здесь следует подчеркнуть, что внутренние противоречия результатов решения о переходе к инфляционному таргетированию и возникающие дисбалансы российской экономики на текущем этапе достаточно высоки.
В первую очередь очень важным представляется нарушение условия перехода к режиму инфляционного таргетирования, выражающегося в фактической независимости от внешнеэкономической конъюнктуры внутренних цен. При этом полный переход на практике осуществляется лишь после фактического и однозначного отказа от прочих целей денежно-кредитной политики, что в частности требует смены режима валютного курса на режим свободно плавающего курса. В этом отношении заслуживает внимания факт, что после валютной либерализации в 2006 г. и фактического снижения степени жесткости управления валютным курсом режим курса российского рубля стал смещаться в сторону режима независимого плавания, которого придерживаются в первую очередь развитые страны, при том, что согласно классификации МВФ на данный I момент Россия относится к странам с жестко управляемым плаванием без предопределенного диапазона колебаний. ^ Однако, как показано, равновесный курс национальной/ валюты напрямую определяется фактическими экспортными ценами в качестве I одного из основных факторов. Необходимо отметить, что в последнем факторе решающая доля принадлежит ценам на минеральное сырье (нефть, нефтепродукты, газ), неуклонно росшая в последнее время и составившая например в 2006-2010 гг. порядка двух третей от общего объема экспорта. Наряду с ценами на энергоносители большой вклад вносят черные и цветные металы, в частности железная руда, никель и алюминий.
Таким образом, в условиях достаточно высокой зависимости от внешнеэкономической конъюнктуры* расплатой за такой шаг однозначно дожна стать не только высокая волатильность валютного курса рубля, но реальная вероятность потери рычагов управления* внутреннего валютного рынка. В свете этого реальный переход к таргетированию инфляции Центральным банком России и Минфином по крайней мере в заявленные сроки (предположительно к 2011 г.) представляется достаточно нецелесообразным.
По всей видимости одним из необходимых условий реализации поставленных целей дожны, стать меры по реальной диверсификации экономики, вырывающие страну из порочного круга внешнеэкономической зависимости от конъюнктуры мирового сырьевого рынка. Настоятельно необходимо, чтобы на данном продожительном этапе органы денежно-кредитного регулирования остались в рамках промежуточного режима комбинирования неформально поставленных гибких целей по инфляции и де-факто жестко управляемого плавания валютного курса рубля.
При этом, фундаментально учитывая не только монетарную природу инфляции и возможность мультиплицированно лабсорбировать монетарную экспансию высокими темпами роста экономики, первостепенное значение даже в этом аспекте сохраняет политика лудвоения-ВВП.
В контексте этого также необходимо отметить выявленное отсутствие влияния на физические объемы экспортных операций эффектов относительных международных конкурентных преимуществ в; современных условиях. По сути 50%-ая девальвация национальной валюты в период сентября. 2008-февраля 2009 гг. не оказала существенного влияния на физические объемы экспортных операций. Это в целом подтверждает факт, что находящаяся в состоянии фактической поной занятости экономика России практически поностью в современных условиях исчерпала потенциал сырьевого экспортно-ориентированного роста.
В работе предложена многостадийная процедура использования моделей на практике. В качестве основных процедур методических рекомендаций по практическому применению и настройки моделей следует рассматривать критеризацию выбора начальной точки периода исследований, процедуру построения индекса средних фактических экспортных цен, процедуру нахождения внутренних параметров. В большинстве случаев настройка использовала1 метод наименьших квадратов с нормировкой1 исследуемых величин: Безусловно, данные процедуры надо рассматривать в том числе в тесной взаимосвязи с анализом динамики внутренних зависимостей экспорта и импорта, иных составляющих платежного баланса, динамики изменений золотовалютных резервов России с системных позиций при проведении валютной и денежно-кредитной политики.
При этом, несмотря на хорошие результаты применения построенного индекса экспортных цен, желательны создание и широкая публикация поного индекса экспортных цен, что приведет к уточнению модели и улучшению результатов ее применения на практике.
Также необходимо создание правил и процедур отслеживания соответствия базовых внутренних зависимостей модели наблюдаемым) данным, предотвращающих использование результатов в изменившихся' условиях, и проведение более детальных исследований использованных при построении модели промежуточных макроагрегатов-детерминант притока и оттока капитала, временной структуры валютных интервенций Центрального банка на основании дальнейшего накоплении статистических данных российской экономики.
В то же время с практической точки зрения валютный курс как один из базовых макроэкономических параметров может выпонять важные сигнальные функции и использоваться в качестве центрального показателя валютной и денежно-кредитной политики для своевременного выявления признаков финансовой нестабильности.
Для этого выявляются точки несоответствия номинального курса и расчетных курсов национальной валюты. Данный анализ может использоваться вовлеченными в процесс регулирования валютных курсов государственными органами (и в частности Центральным банком России) для проведения своевременных мер девальвационного или ревальвационного характера. Проведенный анализ внешнеэкономических операций и динамики валютного курса рубля в 2007-2009 и 1997-99 гг. позволяет обосновать и предложить коридор разрешенных отклонений курса рубля к долару США с порогом девальвации/ревальвации в размере 20-25%. Длительное (в среднесрочном плане) нахождение рубля в течение 3-4 месяцев вне подобного коридора может рассматриваться как критическое. Однако, безусловно, необходимо дальнейшее накопление статистики.
С позиций данного исследования разработанные модели являются инструментарием, позволяющим заблаговременно выявлять признаки зарождающейся нестабильности в валютно-финансовой системе и внешнеэкономической сфере для оперативной реакции на них органами проведения, валютной и денежно-кредитной политики.
Подобный анализ может проводиться иными участниками валютного рынка для выявления неравновесных ситуацийп последующего использования в коммерческих целях (операции на валютном рынке, инвестирование и др.).
Продожение детальных исследований использующихся в модели исходных функций экономических регионов, валютных зон и отдельно взятых стран позволит расширить класс представленных моделей.
Данные разработки авторских моделей равновесных валютных курсов являются развитием теории открытой экономики. Они отчасти наследуют используемые ранее методы исследований, систему доступных инструментов и фундаментальных детерминант курсообразования и рассматривают поведение номинальных и реальных валютных курсов в рамках динамики общего равновесия. При этом широкая система макроэкономических показателей-детерминант, их комплексное изучение с собственных позиций отличают авторские модели, основанные на едином концептуальном подходе к определению равновесия валютного курса и единой методологии моделирования, от предыдущих моделей* поведения валютного курса экономической теории.
Модели опираются на межвременные решения микроэкономических агентов, что позволило связать микро- и макроуровни анализа. Надо отметить, что микроэкономические основы макроэкономики позволяют более точно описывать поведение экономических агентов, что дает более достоверные выводы на макроуровне.
Концептуально автором данные разработки определены как моделирование равновесного валютного курса на основе международных потоков (international flows equilibrium exchange rate, IFEER).
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Кузьмин, Антон Юрьевич, Москва
1. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2010 год и период 2011 и 2012 годов. М.: Центральный, банк Российской Федерации, 2009.
2. Российский статистический ежегодник // Статистический сборник. М.: Федеральная служба государственной статистики, Госкомстат, 1997-2009 (разные выпуски).
3. Россия в цифрах // Статистический сборник. М.: Федеральная служба государственной статистики, Госкомстат, 199812008 (разные выпуски).
4. Социально-экономическое положение России. // Статистический сборник. М.: Российское статистическое агентство, Федеральная служба государственной статистики, 1995-2009 (разные выпуски).
5. Авдеева Е.Г. Валютные кризисы: модели третьего поколения // Вестник Московского университета. Сер.6. Экономика, N 4, 2010. С.31-39.
6. Балацкий Е.В., Серебренникова A.B. Новые инструментальные императивы в моделировании валютных курсов // Вестник Московского университета. Сер.6. Экономика, № 5, 2003. С. 19-38.
7. Бочков П.А., Бессонов В.Н. и др. Валютный рынок. Факторы, определяющие курс рубля: эффективность внешнеторговых операций и валютный баланс. М.: Высшая экономическая школа, 1994.
8. Булатов A.C. Вывоз капитала из России: вопросы регулирования // Вопросы экономики, № 3, 1998. С. 55 64.
9. Вдовиченко А.Г., Дынникова О.В., Субботин В. О влиянии реального обменного курса на различные сектора российской экономики. М.: ЭЭГ, 2003. 9 с.
10. Воконский В. А., Кузовкин А.И. Диспаритет цен в России и в мире // Проблемы прогнозирования, № 6, 2002. С. 11 -28.
11. Дробышевский С.М., Трунин П.В., Улюкаев A.B. Перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции в РФ // Вопросы экономики, №1, 2008. С. 46-57.
12. Дубовский C.B. Обменный курс рубля как результат денежной эмиссии, внешней торговли и блуждающих денежных потоков // Экономика и Математические Методы, Т. 38, № 3, 2002. С. 84-96.
13. Ершов М.В. Экономический рост: новые проблемы и новые риски // Вопросы экономики, № 12, 2006. С. 14-19.
14. Журавлев С.Н. Рецессия в экономике экс-СССР: общие закономерности и специфические черты // Экономика и математические методы, № 4, 1992.
15. Кадочников П.А., Синельников-Мурылев С.Г., Четвериков С.Н. Импортозамещение в Российской Федерации в 1998-2002 гг. М.: ИЭПП, 2003. 95 с.
16. Козлова C.B. Анализ Факторов, влияющих на валютный курс рубля // Экономика и Математические Методы, Т. 30, № 3, 1994.
17. Красавина JI. Н., Пищик В.Я. Регулирование инфляции. Мировой опыт и российская практика. М.: Финансы и статистика, 2009.280 с.
18. Кугаенко A.A. Методы динамического моделирования в управлении экономикой. М.: Университетская книга, 2005. 456 с.
19. Кудрин А.Л: Реальный эффективный курс рубля: проблемы роста //Вопросы экономики, № 10, 2006. С. 4-18.
20. Кузьмин А.Ю. Модель динамики валютного курса // Материалы научной конференции. М.: Экономический факультет МГУ, ТЕИС, 1999а. С. 83-91.
21. Кузьмин А.Ю. Модель динамики курса рубля // Материалы научной конференции. М.: ГУ-ВШЭ, 19996. С. 60-66.
22. Кузьмин А.Ю. Новый подход к оценке равновесной динамики валютного курса // Сборник научных статей. М.: Компания Спутник+, 1999в. С. 53-63.
23. Кузьмин А.Ю. Динамическая модель валютного курса рубля // Журнал ВШФМ АНХ Корпоративный финансовый менеджмент, № 1, 2006а. С. 53-72.
24. Кузьмин А.Ю. Платежный баланс и международные конкурентные преимущества в двусторонней модели динамики валютного курса равноправных стран // Журнал ВШФМ АНХ Корпоративный финансовый менеджмент, № 2, 20066. С. 43-78.
25. Кузьмин А.Ю. Многофакторная модель динамики валютного курса рубля // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика, № 4, 2007. С. 42-53.
26. Кузьмин А.Ю. Международная конкурентная позиция, внешняя торговля и потоки капитала в модели динамики валютного курса // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика, № 5, 2007. С. 62-72.
27. Кузьмин А.Ю. Макроэкономическая политика, инфляция и инфляционные ожидания в монетарной модели. // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика, № 2, 2008. С. 51-58.
28. Кузьмин А.Ю. Фундаментальный равновесный валютный курс и макроэкономическая политика // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика, № 3, 2008. С. 68-80.
29. Кузьмин А.Ю. Инфляция: цели поставлены?. // Экономические стратегии, № 8, 2009. С. 92-97.
30. Кузьмин А.Ю. Макроэкономическая политика и динамика равновесного валютного курса // Экономический анализ: теория и практика, № 10,2010а. С. 42-47.
31. Кузьмин А.Ю. Моделирование равновесной динамики валютного курса рубля // Финансы и кредит, № 27, 20106. С. 51-56.
32. Кузьмин А.Ю. Макроэкономическое равновесие и динамика валютного курса //Вестник Финансовой академии, № 5, 201 Ов. С. 37-45.
33. Кузьмин А.Ю.- Моделирование равновесных валютных курсовв целях совершенствования' курсовой? политики центральных банков // Экономический анализ: теория и практика, № 40, 2010г. С. 32-38.
34. Кузьмин А.Ю. Условия торговли и догосрочная равновесная динамика реального валютного курса // Экономические стратегии, № 7-8, 201 Од. С. 110-115.
35. Кузьмин А.Ю: Факторы, определяющие инфляцию и динамику курса рубля // Вестник Университета (ГУУ), № 7, 2010е. С. 154-157.
36. Кузьмин А.Ю. Динамика валютного курса и макроэкономическая политика. Монография. М.: Книгодел, 20Юж. 130 с.
37. Кузьмин А.Ю. Валютная и денежно-кредитная политика: доступность инструментов и согласованность целей // Экономический анализ: теория и практика, № 4, 2011а. С. 54-60.
38. Кузьмин А.Ю. Равновесие курса рубля и проблемы оптимума // Экономические стратегии, № 2, 20116.
39. Кузьмин А.Ю. Динамика курса рубля: факторы и следствия // Экономический анализ: теория и практика, № 12, 2011в. С. 61-68.
40. Кузьмин А.Ю. Валютная политика и макроэкономическая динамика: типологизация с позиций нового инструментария // Экономический анализ: теория и практика, № 15, 2011г.
41. Лукашин Ю.П., Лушин A.C. Статистическое моделирование торгов на Московской межбанковской валютной бирже // Экономика и Математические Методы, № 3, 1994. С. 84-97.
42. Моисеев С.Р. Международные валютно-кредитные отношения. М.: ДиС, 2007. 816 с.
43. Монтес М.Ф., Попов В.В. Азиатский вирус или голандская болезнь. Пер. с англ. М.: "Дело", 1999.136 с.
44. Панилов М.А. Экономическое моделирование динамики валютного курса // Автореф. канд. дис. М., 2009.
45. Первозванский A.A. О соотношении между темпом инфляции и обменным курсом // Экономика и Математические Методы, № 4, 1998. С. 163176.
46. Плисецкий Д.Е. Система мониторинга финансового сектора экономики // Банковское дело, № 9, 2004. С. 6-10.
47. Сакс Д., Ларрен Ф.Б.Макроэкономика: Пер. с англ. М.: "Дело",1996. 848 с.
48. Сапир Ж. Россия и международный кризис: первый итог // Экономические стратегии, № 7-8, 2010. С.12-19.
49. Смирнов А.Д. Модель динамики инфляции и ожиданий в переходной экономике: докл. на заседании семинара 16 окт. 1997 г. М.: ВШЭ,1997. 61 с.
50. Смирнов С.Н. Режимы валютного курса и стабильность экономики // Вопросы экономики, N 1, 2010. С.29-43.
51. Стрижкова Л.А. Роль макроэкономических исследований в государственном управлении экономикой переходного периода. М.: ИМЭИ, 1997.
52. Стрижкова Л.А., Ермолаева Ю.В., Гончаренко А.Н., Журавский В.П. Моделирование взаимосвязей платежного баланса смакроэкономическими показателями прогноза. Научный доклад. М.: ИМЭИ, сентябрь, 2001.
53. Трофимов Г.Ю. Теория обменного курса: конкуренция посредников и внешнеторговая политика государства // Экономика и математические методы, № 2, 1993. С. 165-181.
54. Улюкаев А.В. Современная денежно-кредитная политика: проблемы и перспективы. М.: Издательство "Дело" АНХ, 2008. 208 с.
55. Улюкаев А. В., Трунин П.В. Применение "сигнального" подхода^ к разработке индикаторов Ч предвестников'финансовой нестабильности в РФ // Проблемы прогнозирования, № 5, 2008. С. 100-108.
56. Эскиндаров М.А., Миркин Я.М. Угрозы и. мифы финансового кризиса// Финансовый контроль, № 5, 2008. С. 32-34.
57. Alberola Е., Cervero S., Lopez Н., Ubide A, Global Equilibrium Exchange Hates: Euro, Dollar, лIns-, лOuts- and Other Major Currencies in a Panel Cointegration Framework // IMF Working Paper № 175, 1999.
58. Alexanders. The Affects of Devaluation on Trade Balance.// IMF Staff Papers, No 2, April, 1952.
59. Artis M.J:, Taylor M.P. DEER Hunting: Misalignment, Debt Accumulation, and Desired Equilibrium Exchange Rate // IMF Working Paper. 1993. June. WP/93/48.
60. Bahmani-Oskoee M., Goswami. Exchange Rate sensivity of Japan's bilateral trade flows // Japan and the world economy, Vol. 16, № 1. 2004.
61. Balassa B. The Purchasing Power Parity Doctrine: A Reappraisal // J. of Political Economy, Vol.72, 1964, December.
62. Baldwin R.E., Krugman P.R. Persistent Trade Effect of Large Exchange Rate Shocks // Quarterly J. of Economics, Vol.104, 1989, November.
63. Ball L, Sheridan N. Does Inflation Targeting Matter? // NBER Working Paper No W9577. Cambridge, Massachusetts: 2003.
64. Barrell R., Wren-Lewis S. Fundamental Equilibrium Exchange Rates for the G-7 // Centre for Economic Policy Research Discussion Paper. 1989. June. №323.
65. Barro R.J. On the Determination of the Public Debt // J. of Political Economy, Vol.87, 1979, October.
66. Barro R., Gordon D. Rules, Discretion and Reputation in a Model of Monetary Policy//Journal of Monetary Economics, № 4, 1983.
67. Bartolini L. Devaluation and. Competitiveness in a Small Open Economy: Ireland 1987-1993. // IMF Working Paper WP/93/82, Washington: IMF, 1993, November.
68. Bemarke B.S. Inflation in Latin America: A New Era? // Remarks by Ben S. Bemarke at the Slanford Institute for Economic Policy Research Economic Summit. Stanford, California. 2005. February.
69. Bernanke B.S. Deflation; Making Sure "it" doesn't Happen Here, Remarks by Governor Ben S. Bernanke before the National Economists Club, Washington D.C., Board of Governors of the Federal Reserve System, Washington,1. D.C., 2002.
70. Bernheim B.D. Ricardian Equivalence: An Evaluation Theory and Evidence. In Fischer S. (ed.) NBER Macroeconomics Annual, No.2, Cambridge, Massachusetts: MIT Press, 1987.
71. Bibow J. The Euro and Its Guardian of Stability: The Fiction and Reality of the 10th Anniversary Blast // Working Paper № 583, The Levy Economics Institute of Bard College, Annandale-on-Hudson, NY, 2009, Novembre.
72. Boughton J.M. Policy Assignment Strategies // Blueprints For Exchange Rate Management / Miller M., Eichengreen B., Portes R. (eds.) CEPR. Academic Press, 1989.
73. Branson W.H. Exchange Rate Policy after a Decade of "Floating" // Exchange Rate Theory and Practice / Bilson J.E.O., Marston R.C. (eds.) Chicago: University of Chicago Press, NBER, 1984.
74. Bryant R.C. and others (eds.). Empirical Macroeconomics for Interdependent Economies. Washington: The Brookings Institution, 1988.
75. Cagan Ph. The Monetary Dinamics of Hyperinflation. // In Studies in the Quantity Theory of Money (ed. by Friedman M.) University of Chicago Press, 1956.
76. Calvo G.A., Vegh C.A. Exchange Rate Based Stabilisation under Imperfect Credibility // Open-Economy Macroeconomics / Frish H., Worgotter A. (ed.) London: Macmillan, 1993.
77. Calvo G.A., Mendoza E.G. Mexico's Balance of Payment Crisis: a Chronicle of a Death Foretold. // J. of International Economics, 1996, November, No 48.
78. Caprio G., Klingebiel D. Bank Insolvencies: Cross-Country Experience. // World Bank Policy Research Working Paper, 1996, No 1020.
79. Caramazza F. French-German- Interest Rate Differentials and Time-Varying Realignment Risk. // Washington: IMF Staff Papers, Vol.40, 1993, September.
80. Carramazza F, Ricci L, Salgado R. Trade and Financial Contagion in Currency Crises // IMF Working Paper. 2000. No 00/55. March.
81. Chen J., Mark N. C. Alternative Long-Horizon Exchange-Rate Predictors // International Journal of Finance Economics, 1995, Vol. 1.
82. Cheung V.-W., Chinn M., Pascual A.G. Empirical Exchange Rale Models of tne Nineties: Are Any Fit to Survive? // NBER Working Paper № 9393, 2002.
83. Cheung Y.-W., Chinn M., Pascual A.G. Empirical Exchange Rate models: Are any Fit to Survive? // IMF Working Paper WP/04/73, Washington: IMF, 2004.
84. Chouldhry T., Lawler P. The Monetary Model of Exchange Rate evidence from Canadians Float of 1950s. // J. of macroeconomics, № 19, 1997.
85. Chowdhury I. Sources of Exchange Rate fluctuation: empirical evidence from six emerging market countries // Appl. Financial Economics, Vol. 14, №1,2004.
86. Chinn M. D., Meese R. A. Banking on currency forecasts: How predictable is the change in money? // Journal of International Economics, Vol: 3 8. 1995.
87. Clark P., Bartolini L., Bayoumi T., Symansky S. Exchange Rate and Economic Fundamentals. Washington: IMF, 1996.
88. Clarida R. H., Sarno L., Taylor M.P., and Valente G. The Out-of Sample Success of Term Structure Models as Exchange Rate Predictors: A Step Beyond // NBER Working Paper 8601 (Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research). 2001,
89. Clostermann J., Schnatz B. The Determinants of the Euro-Dollar Exchange Rate: Synthetic and non-existing currency // Konjunkturpolitik. Ч B., 2000, Jg. 46, H. 3.
90. Cooper R. Currency Devaluation in Developing Countries // Essays in International Finance (Princeton: Princeton University Press). 1971. - June. -№8.
91. Corden M.W. Booming Sector and Dutch Decease Economics: Survey and Consolidation. // Oxford Economic Papers, 1984, November.
92. Currie D.A., Levine P., Vidalis N. International Cooperation and Reputation in an Empirical Two-Bloc Model // Global Macroeconomics: Policy Conflict and Cooperation / Bryant R.C., Portes R. (eds.) London: Macmillan, 1987.
93. Currie D., Wren-Lewis S. A Comparison of Alternative Regimes for International Macropolicy Coordination // Blueprints For Exchange Rate Management / Miller M., Eichengreen B., Portes R. (eds.) London: CEPR, Academic Press, 1989.
94. Dornbush R. Real and Monetary Aspects of the Effects of Exchange Rate Changes // National Monetary Policies and the International Financial System / Aliber R.Z. (ed.) Chicago: The University of Chicago Press, 1974.
95. Dornbush R. Expectations and Exchange Rates Dynamics. // J. of Political Economy, Vol.84, 1976, December.
96. Dornbush R. Capital Mobility, Flexible Exchange Rate and Macroeconomic Equilibrium // Recent Developments in International Monetary Economics / Claasen E., Salin P. (eds.) North-Holland, 1976.
97. Dornbusch R. Equilibrium and Disequilibrium Exchange Rates // Zeitschrift fur Wirtschafts- und Socialwissenschaften (Berlin). 1982. - Vol.102. -№6.
98. Dornbush R. Doubts about the McKinnon Standard // J. of Economic Perspectives, No 2, 1988.
99. Dornbush R., Krugman P. Flexible Exchange Rate. // Brooking Papers on Economic Activity, No.3, 1976.
100. Driver R., Westaway P. Concept of equilibrium exchange rate // Bank of England Working Paper №248, 2004.
101. Dropsy V. Macroeconomics Determinants of Exchange Rate: A Frequency-Specific Analysis // Applied Economics (London). 1996. - Vol. 28. -№1.
102. Dutt S.D., Ghosh D. An empirical note on the monetary exchange rate model // Appl. economics letters. L., 2000. - Vol. 7, N 10.
103. Emerging Markets Investor. 1988, January.
104. Edwards S. Real Exchange Rate, Devaluation, and Adjustment: Exchange Rate Policy in Developing Countries. Cambridge, Massachusetts: MIT Press, 1989.
105. Edwards S. Thirty Years of Current Account Imbalances, Current Account reversals and Sudden Stops // IMF Staff Papers, 2004.
106. Elliott G., Fatas A. International Business Cycles and the Dynamics of Current Account // European Economic Review. 1996. - February.
107. Feldstein M. Distinguished Lecture on Economics in Government: Thinking About International Economic Coordination // Journal of Economic Perspectives. 1988. - Spring. - Voh21
108. Fisher S. Comment. // Brooking Papers on Economic Activity, Nol,1986.
109. Fleming M.J. Domestic Financial Policies Under Fixed and Under Floating Exchange Rates // Staff Papers, International Monetary Fund. 1962. -November. - Vol.9.
110. Fontana G. The 'Unempfoyment Bias' of the New Consensus View of Macroeconomics // in P. Arestis and J. McCombie (eds), Unemployment: Past and Present, London-Basingstoke, Palgrave Macmillan, 2009.
111. Fraga A., Goldfain L, Minella A. Inflation Targeting in Emerging Market Economies // NBER Working Paper No 10019. Cambridge, Massachusetts: NBER. 2003.
112. Frenkel J.A. A Monetary Approach to the Exchange Rate: Doctrinal Aspects and Empirical Evidence// Scandinavian Journal of Economics. -1976. -May. Vol.78. - №2.
113. Frenkel J.A. The International Monetary System: Should It Be Reformed? // American Economic Review, Papers and Proceedings 77, 1987.
114. Frenkel J., Goldstein M., Masson P. Characteristics of a Successful Exchange Rate System // IMF Occasional Paper. 1991. - №82.
115. Frenkel J.A., Johnson H.G. (eds.) The Monetary Approach to the Balance of Payments. London: Allen and Unwin, 1976.
116. Frenkel J. A., Johnson H.G. (eds.) The Economics of Exchange Rate: Selected Studies. Massachusets: Addison-Wesley, 1978.
117. Frenkel J.A., Johnson H.G. The Purchasing Power Parity Doctrinal Perspective and Evidence from the 1920's. // Journal of International Economics, Vol.8, 1978, May.
118. Frenkel J.A., Mussa M.L. Asset Markets, Exchange Rates, and-the Balance of Payments // Handbook of International1 Economics / Jones R.W., Renen-P.B. (ed.) New York: North-Holland Press, 1985. - Vol.2.
119. Frenkel J.A., Razin A. Fiscal Policies and the World Economy: An Intertemporal Approach. Cambridge; Massachussets: MIT Press, 1987.
120. Fujiki F. and Otani A. Do currency Regimes Matter m the 21 Century? Overview // Monetary and Economic Studies. № S-l, 2002.
121. Genberg H., Swoboda A.K. The Current Account and the Policy Mix Under Flexible Exchange Rates // IMF Working Paper. 1987. - № 87/70.
122. Ghosh A., Guide A.M., and others. Does the Nominal Exchange Rate Regimes Matter? Washington: IMF, 1995.
123. Goodwin B.K., Grennes T.,Д Wohlgenant M.K. Testing the Law of One Price When Trade Takes Time // J. of International Money and Finance, No.9, 1990, March.
124. Hakkio C.S. Is Purchasing Power Parity a Useful Guide to the Dollar? //Federal Reserve Bank of Kansas City Economic Review, Vol. 77, 1992.
125. Hamada K. Macroeconomics Strategy and Coordination under Alternative Exchange Rates // International Economic Policy / Dornbusch R., Frenkel J.A.(eds.) Baltimore: The John Hopkins Press, 1979.
126. Harrod R. International Economics. London: Macmillan, 1933.
127. Helliwell J.F., Padmore T. Empirical Studies of Macroeconomic Interdependence // Handbook of International Economics / Jones R.W., Kenen P-B. (eds.) New York: North-Holland, 1985. - Vol.2.
128. Hooper P., Morton J. Fluctuations in the Dollar: A Model of Nominal and Real Exchange Rate Determination // Internatinal Finance Discussion Paper (Board of Governors of the Federal Reserve System). 1970. - October. -№168.
129. Hooper P., Marquez J. Exchange Rates, Prices, and External* Adjustment in the United States and Japan // International Finance Discussion Papers, No.456, Federal Reserve Board, Washington, 1993, October.
130. Husain A., Mody A., Rogoff K. Exchange Rate Regime Durability and Perfomance in Developing Countries vs Advanced Economies // NB13R 10673, NBER, Cambridge, Massachusetts: MIT Press, 2004.
131. International Monetary Fund. Issues in the Assessment of the Exchange Rate of Industrial Countries // IMF Occasinal Paper. 1984. - №29133. International Monetary Fund. Regional Economic Outlook: Middle
132. East and Central Asia Department // IMF, September 2005.
133. International Monetary Fund. Inflation Targeting and the IMF. Prepared by Monetary and Financial Systems Department, Policy and Development Review Department and Research Department. 2006. March.
134. Kaminsky G., Reinhart C The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems // American Economic Review. Vol. 89. 1999-June.
135. Kempa B. How important are nominal shocks in driving rea^ exchange rate? II Jb. Fur Nationalkonomie u. Statisik, Stuttgart, Bd. 225, H12, 2005.
136. Khan M.S., Ostry J. Response of the Equilibrium Real Exchange Rate to Real Disturbances in Developing Countries // IMF Working Paper. Ч L 991 -January. WP/91/3.
137. Kim B., Mo S. Cointegration and the long-run forecasts of Exchange Rate// Economic Letters, №48, 1995.
138. Knight M.D., Masson P.R. Fiscal Policies, Net Saving, and Real Exchange Rates: The United States, the Federal Republic of Germany, and Japan // In Frenkel J.(ed.) International Aspects of Fiscal Policies. Chicago: University of Chicago Press, 1989.
139. Kouri P.J.K. Balance of Payments and the Foreign Exchange Market: A Dynamic Partial Equilibrium Model // Cowles Foundation Discussion Paper (Yale University). 1978. - № 510.
140. Kravis LB., Lipsey R.E. Toward an Explanation of'National Price Levels // Princeton Studies in InternationalFinance, No.52, 1983, November.
141. Krugman P. A Model of Balance of Payments Crises // J. of Money Credit and Banking, 1979, No 11.
142. Krueger A.D: Exchange Rate Determination. Cambridge University Press, 1989.
143. Lane, Ph. R. What determines the nominal exchange rate? Some cross-sectional evidence // Canad. j. of economics = Rev. canad. d'economique. -Toronto, 1999. Vol. 32, N 1.
144. Lane Ph. The New Open Economy Macroeconomics: A Survey // CEPH Discussion Paper№ 2115,1999.
145. Larrain F., Sachs J. Contractionary Devaluation and Dynamic Adjustment of Exports and Wages // NBER Working Paper. 1986. - November. -№ 2078.
146. Laurens B. and others. Monetary Policy Implementation at Different Stages of Market Development // IMF Occasional Paper No 244. IMF, 2005.
147. Lipschitz L., McDonald R. Real Exchange Rates and Competitiveness: A Clarification of concepts, and Some Measurements for Europe // IMF Working Paper WP/91/25, Washihgton: IMF, 1991, March.
148. Lucas R. Econometric Policy Evaluation: A Critique // Carnegie Rochester Conference Series on Public Policy. 1976. - №1.
149. Lucas R. Studies in Business Cycle Theory. Cambridge: MIT Press, 1981.
150. MacDonald R., Taylor M.P. The Monetary Model of Exchange Rate: long-run relationship, short-run dynamics and how to beat a Random Walk // J. of International Money and Finance, № 13, 1994.
151. MacDonald R., Ricci L. PPP and the Balassa-Samuelson effect: The role of the distribution sector.// IMF working paper WP/01/38, Washington: IMF, 2001.
152. Mark N. G. Exchange Rate and Monetary Fundamentals: Evidence on Long-Horizon Predictability // American Economic Review, Vol. 85, № 1, March, 1995.
153. Mark N. C., Sul D. Nominal Exchange Rate and Monetary Fundamentals: Evidence from a small post-Bretton Woods panel // J: of International Economics, Vol. 53, 2001.
154. Marsh I., Tokarick S. Competitiveness Indicators: A Theoretical and Empirical Assessment // IMF Working Paper WP/94/29, Washington: IMF, 1993, March.
155. Masson P.R., Kremers J., Home J. Net Foreign Assets and International Adjustment // IMF Working Paper WP/93/33, Washington: International Monetary Fund, 1993, April.
156. Masson P.,, Savastano M., Sharma S. The Scope for Inflation Targeting in Developing Countries // IMF Working Paper. Washington: IMF. 1997. No 97/130.
157. Masson P.R., Tryon R.W. Macroeconomic Effects of Projected Population Aging in Industrial Countries // IMF Staff Papers. 1990. - September. -Vol.37.
158. McKibbin W.J., Sachs J.D. Global Linkages: Macroeconomic Interdependence and Cooperation in the Wolrd Economy. Washington: Brookings Institute, 1991.
159. McKinnon R.I. Currency Substitution and Instability in the World Dollar Standard // American Economic Review, No 72, 1982.
160. McKinnon R.I. Monetary and Exchange Rate Policies for International Financial Stability // J. of Economic Perspectives, No 2, 1988.
161. Meade J.E. The Balance of Payments.-Oxford: Oxford, University Press, 1951.
162. Meese R., Rogoff K. Empirical Exchange Rate Models of the Seventies: Do They Fit Out of Sample? // Journal of International Economics, 1983. -№14.
163. Mishkin F., Schmidt-Hebbei K. Does Inflation Targeting Make a Difference? // Paper Prepared for the Ninth Annual Conference of the Central ,Bank of Chile "Monetary Policy Under Inflation Targeting". Santiago, Chile. 2005. October 20 and 21.
164. Moersch Ml, Nautz D. A note on testing the monetary model of the exchange rate // Appl financial economics. L., 2001. - Vol. 11, N 3.
165. Mohanty M., Turner P. Foreign Exchange Reserve Accumulation in Emerging Markets: what are the Domestic Consequences? // BIS Quarterly Review. 2006. September.
166. Moreno R. Motives for Intervention // BIS Papers. 2005. No 24.
167. Mundell R. A. Theory of Optimal Currency Areas // American Economic Review. 1961. - September.
168. Mundell R.A. Capital Mobility and Stabilization Under Fixed and Flexible Exchange Rates // Canadiuan Journal of Economics and Political Science. Ч 1963. November.
169. Mundell R.A. International Economics. New York: Macmillan,
170. Mundell R.A. The Dollar and the Policy Mix, Essays // International Finance (Princeton: Princeton University Press). 1971. - May. - № 85.
171. Mundell R.A. Barter Theory and The Monetary Mechanism of Adjustment // The Monetary Approach to the Balance of Payments / Frenkel J. A., Johnson H.G. (eds.) London: Allen and Unwin, 1976.
172. Mussa M. A Monetary Approach to Balance of Payment Analysis // Journal of Money, Credit and Banking. 1974. - August. - Vol.6. - № 3.
173. Mussa M: The Exchange Rate, the Balance of Payments and" Monetary and Fiscal Policy Under Regime of Controlled Floating // Scandinavian Journal' of Economics. 1976.- May. - Vol.78.-№ 2.
174. Mussa M. The Role of the Current Account in Exchange Rate Dynamics. Chicago: University of Chicago, 1980.
175. Mussa M. The Theory of Exchange Rate Determination // Exchange Rate Theory and Practice / Bilson J.E.O., Marston R.C. (eds.) Chicago: University of Chicago Press, NBER, 1984.
176. Nguen D.T. The Dynamic Effect of Devaluation on Balance of Payments // Economic Records (Parkvlle). 1993. - Vol.69. - № 206.
177. Nurkse R. Conditions of International Monetary Equilibrium, 1945 // The International Monetary System: .Highlights from Fifty Years of Princeton's Essays in Intrnational Finance. / Kenen P.B. (ed.) Boulder, Colorado: Westvie Press, 1993.
178. Obstfeld M. External Adjustment-// Review of World Economics. 2004, Vol. 140, № 4.
179. Obstfeld: M., Rogoff K. Foundations of International Economics. -Cambridge, Massachusetts: MIT Press, 1995.
180. Obstfeld M., Rogoff K. Exchange Rate Dynamics Redux // Journal of Political Economy. 1995. - Vol. 103. - № 3.
181. Ostry J.D., Reinhart C.M. Private Saving and Terms of Trade Shocks // IMF Staff Papers. 1992. - September. - Vol. 39.
182. Poser J.A. A microeconomic explanation // Экономический журнал ВШЭ, № 1, 1997.
183. Rapach D.E., Wolnar M.E. Testing The Monetary Model of Exchange Rate Determination: New Evidence from a Century of Data // J. of International Economics, Vol. 58, 2002.
184. Rogoff K. Can International Monetary Policy Cooperation be Counterproductive? //Journal International Economics. 1985.- May. - Vol.18.
185. Rogoff K. Dornbush's Overshooting Model After Twenty-Five Years. IMF, Working Paper № 39, 2002.
186. Sachs J. The Current Account and Mncroeconomic Adjustment in the 1970s//Brookings Papers on Economic Activity: I, Vol.12, 1981.
187. Samuelson P. Theoretical notes on trade problems // Review of Economics and Statistics. № 46, 1964.
188. Stein J. Monetary Growth in Perspective. // American Economic Review, Vol. 60, March 1960.
189. Stein J. The natural real exchange rate of the US dollar and determinants ot capital flows /Williamson J. (ed.. Estimating equilibrium exchange rates. Washington: Institute for International Economics, 1994.
190. Stein J. The Equilibrium Value of the Euro/ US Exchange Rate: An Evaluation of Research // CES Working Paper N 525, 2001.
191. Stockman A.C. A Theory of Exchange Rate Determination // Journal of Political Economy. 1980. - August. - Vol. 88.
192. Stockman A.C., Ohanian L.E. Short-Run Independence of Monetary Policy under Pegged Exchange Rates, and Effects of Money on'Exchange Rates and Interest Rates // NBER Working Paper (Cambridge, Massachusets). 1993. -November. - № 4517.
193. Swan T.W. Longer-Run Problems of the Balance of Payments // In H.W.Arndt and W.M.Corden (eds.) The Australian Economy: A Volume of Readings. Melbourne: Cheshire Press, 1993.
194. Svensson L.E.O. Fixed Exchange Rates as a Means to Price Stability: What Have We Learn? // European Economic Review. 1994. - April. - № 38.
195. Taylor L. Portfolio balance models // Cambridge journal of Economics. № 2, 2004.
196. Tinbergen J. On the Theory of Economic Policy. Amsterdam: North Holland, 1952.
197. Tobin J. A Proposal for International Monetary Reform,// Cowles Foundation Discussion Papers (New Haven: Yale University Press). 1978. - No. 506.
198. Truman E.M. Inflation* Targeting in the World' Economy. // Washington: Institute for International Economics, 2003.
199. Upadhyaya K.P., Dhakal D. Devaluation and the Trade Balance: Estimating the Long Run Effect // Applied Economic Letters (London). 1997. -Vol.4. - № 6.
200. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
201. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
202. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
203. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
204. Wickham P. A Cautionary Note on the Use of Exchange Rate Indicators // Paper on Policy Analysis and Assessment, PPAA/93/5, Washington: IMF, 1993, March.
205. Williamson J. Estimates of FEERs // In Williamson J. (ed.) Estimating Equilibrium Exchange Rates. Washington: Institute for International Economics, 1994.
206. Williamson J. The Exchange Rates System. Washington: Institute for International Economics, 1983, revised in 1985.
207. Williamson J. Exchange Rate Management: The Role of Target Zones // American Economic Review, Papers and Proceedings 77, 1987.
208. Williamson J., Miller M. Targets and Indicators: a Blueprint for the International Coordination of Economic Policy. Washington: Institute for International Economics, 1987.
209. Wren-Lewis S. On the analytical foundations of the fundamental equilibrium exchange rate / Hargreaves C, (ed.). Macroeconomic modelling of the long run. NY: Edward Elgar, 1992.
Похожие диссертации
- Особенности влияния валютного курса на макроэкономические показатели в транзитивной экономике
- Формирование и регулирование валютного курса в условиях трансформации экономики
- Влияние валютного курса на экономический рост
- Регулирование валютного курса в Российской Федерации
- Статистические модели анализа факторов, влияющих на динамику валютных курсов