Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Быков, Никита Борисович
Место защиты	Москва
Год	2002
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке"

На правах рукописи

БЫКОВ НИКИТА БОРИСОВИЧ

МЕЖДУНАРОДНОЕ ДОГОСРОЧНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ

НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2002

Работа выпонена на кафедре Биржевая деятельность и ценные бумаги Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук, профессор Семенкова Е. В.

доктор экономических наук, профессор Рубцов Б. Б. кандидат экономических наук, старший научный сотрудник Павлов В. В.

Государственный университет управления

Защита состоится 22 мая 2002 года в 14.00 часов на заседании диссертационного совета К 212.196.02 Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова по адресу: г. Москва, Стремянный переулок, д. 36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова.

Автореферат разослан л 22 апреля 2002 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета Маршавина Л. Я.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Накопление сбережений частными лицами и системами государственного и негосударственного пенсионного обеспечения, а также необходимость их догосрочного использования способствуют догосрочному инвестированию на фондовом рынке. Однако анализ статистических данных показывает, что в догосрочном периоде достижение приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций возможно только на определенных национальных фондовых рынках, поэтому перед инвесторами стоит актуальная проблема выбора фондовых рынков для международного догосрочного инвестирования.

Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке дает возможность допонительной диверсификации догосрочных инвестиций и более гибкого управления риском и доходностью, что актуально для инвесторов, осуществляющих догосрочные инвестиции одновременно на нескольких фондовых рынках. Особая актуальность исследования заключается в том, что в контексте объективных процессов глобализации и интеграции финансовых рынков проблема международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках стоит перед инвесторами из большинства стран мира.

Актуальность диссертационной работы обусловлена не только тем, что в ней впервые поднимается проблема международного догосрочного инвестирования как целостного объекта исследования, но и тем, что в России дожны быть созданы условия для привлечения иностранных догосрочных инвестиций на фондовый рынок. Она усиливается тем, что в России необходимы научно обоснованные рекомендации по вложению средств отечественных инвесторов, так как интенсивно развивается национальная система негосударственного пенсионного обеспечения и в процессе реформирования находится система государственного пенсионного обеспечения. Аккумулируемые в этих системах средства дожны быть

частично инвестированы в догосрочные активы на фондовом рынке. Но так как количество догосрочных активов на российском фондовом рынке крайне ограничено, то целесообразно использовать возможности международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках. На фоне дальнейшей либерализации валютного регулирования актуальность этой проблемы в России будет неуклонно расти.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Степень разработанности темы исследования. До настоящего времени вопросы международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени. В современной зарубежной научной литературе теория международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке также недостаточно разработана и отстает от практики.

Несмотря на непрерывное развитие практики международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в конце ХХ века, создание подробных статистических баз данных о риске, доходности, догосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования практически отсутствуют. Однако существуют отдельные работы, которые отражают практику международного инвестирования. К авторам таких работ можно отнести J.O.Grabbe, B.Solnik, J.W.Wilcox и др.

Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включающая вопросы догосрочного развития фондовых рынков, портфельного инвестирования и диверсификации, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как G.J.Alexander, R.A.Brealey, J.V.Bailey, L.J.Gitman, M.D.Joehnk, H.M.Markowitz, S.C.Mayers, E.F.Fama, W.F.Sharpe и др.

Отдельные практические вопросы международной диверсификации инвестиций на фондовом рынке рассмотрены в работах G.Baierly, P.Chen, R.Commisford, P.D.Kaplan, S.L.Lummer, M.W.Riepe и др.

Догосрочное развитие фондового рынка в США и других развитых странах исследовано в серии практических работ R.G.Ibbotson, L.B.Siegel и B.Taylor. Работы этих авторов необходимо особенно отметить, так как они являются одними из немногих ученых, исследовавших эффективность догосрочного инвестирования на фондовых рынках в различных странах мира.

Среди российских ученых по теме диссертации имеются отдельные работы М.Ю.Алексеева, Н.И.Берзона, В.И.Бусова, В.А.Галанова, Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.К.Сенчагова и других авторов, в которых анализируются зарубежные фондовые рынки, отдельные аспекты их догосрочного развития и привлекательность российского фондового рынка для догосрочных иностранных инвестиций.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на основе изучения и обобщения исторического опыта исследовать эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также место и роль отечественного фондового рынка в этом процессе.

Задачи исследования. Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

- рассмотреть теоретические аспекты международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, в том числе уточнить его определение, сформулировать основные причины и проанализировать источники развития;

- исследовать догосрочные циклы и тренды на зарубежных фондовых рынках и сравнить привлекательность акций, облигаций и векселей для международного догосрочного инвестирования;

- определить условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в течение ХХ века и выявить факторы, влияющие на его эффективность в начале ХХ! века;

- проанализировать современное состояние зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного догосрочного инвестирования;

- показать специфику участия России в международном догосрочном инвестировании как с позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

Объектом исследования являются зарубежные и российский фондовые рынки, а также инвестирование на них.

Предметом исследования служит совокупность экономических отношений в процессе международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках и его применения в России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

При подготовке диссертации были использованы публикации международных организаций, государственных учреждений, институтов, ассоциаций и исследовательских центров, в том числе таких, как Банк международных расчетов, Банк России, Европейский центральный банк, Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Международная финансовая корпорация, Международный валютный фонд, Организация Объединенных Наций, Федеральная комиссия по ценным бумагам РФ, Datastream International,

Frank Russell Company, Forbes, Globeflex Capital, Ibbotson Associates, PanAgora Asset Management, Scudder Distributors и др.

Использованы статистические данные компаний Dow Jones & Company и The McGraw-Hill Companies по фондовому рынку США, а также компаний Morgan Stanley Capital International и Global Financial Data по зарубежным фондовым рынкам.

Научная новизна исследования заключается в формировании положений теории международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в виде обоснования составляющих ее экономических категорий, условий и факторов.

Новизна содержится в следующих положениях:

- уточнено определение международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, в котором определены параметры объекта, субъекта, срока, риска, доходности и формы инвестиций;

- сформулированы основные причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке и обосновано, что наиболее важной из них является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения;

- определены условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в ХХ веке, среди которых наиболее важными являются низкие темпы инфляции, отсутствие длительных спадов на фондовом рынке, стимулирующая государственная экономическая политика и международная диверсификация инвестиций;

- выявлены ключевые факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале ХХ! века, использовать которые рекомендуется при составлении модели, сигнализирующей о целесообразности осуществления догосрочных инвестиций на национальных фондовых рынках. Факторы делятся на внутренние (объем государственного дога, уровень безработицы и др.) и

внешние (финансовая глобализация, движение спекулятивного капитала и

- показана специфика участия России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке, состоящая, с одной стороны, в предоставлении условий для краткосрочных спекулятивных операций и недостаточных условий для догосрочных инвестиций иностранных инвесторов на российском фондовом рынке и, с другой стороны, в наличии предпосылок участия российских инвесторов в международном догосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

Практическая значимость исследования. Основные положения и выводы диссертации в части особенностей и перспектив развития зарубежных фондовых рынков могут быть использованы российскими инвесторами в процессе анализа зарубежных фондовых рынков с целью разработки инвестиционной стратегии, а также в процессе непосредственной работы на них. Особую ценность эти положения и выводы представляют для индивидуальных инвесторов и институциональных инвесторов, вкладывающих привлеченные средства на максимально длительный срок.

Основные положения и выводы диссертационной работы могут иметь значение для российских государственных органов регулирования фондового рынка, в том числе Министерства финансов, Центрального Банка, ФКЦБ, так как содержат перечень требований, выпонение которых необходимо для привлечения догосрочных инвестиций на российский фондовый рынок.

Положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при освещении вопросов, связанных с инвестициями, международными финансовыми рынками, международными валютно-финансовыми и кредитными отношениями, рынком ценных бумаг в курсах Рынок ценных бумаг, Международные корпоративные финансы, Операции с ценными бумагами и др.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

- использование для анализа догосрочных циклов и трендов фондовых индексов Global Financial Data, которые представляют собой усовершенствованные по сравнению с лежащими в их основе базовыми фондовыми индексами DJIA, S&P500, MSCI World, MSCI EAFE и др.;

- обоснование привлекательности акций, облигаций и векселей в качестве объектов международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке на основе изучения продожительности циклов и трендов на зарубежных фондовых рынках, доходности, волатильности и т. д.;

- определение особенностей текущего состояния зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного догосрочного инвестирования;

- установление влияния фондового рынка США на международные фондовые рынки и его использование в качестве ориентира развития международных фондовых рынков в начале XXI века;

- изучение перспектив привлечения на российский фондовый рынок догосрочных иностранных инвестиций на основе анализа зарубежного опыта международного догосрочного инвестирования;

- предложение активно использовать международное догосрочное инвестирование на зарубежных фондовых рынках в качестве одного из направлений инвестиционной деятельности российских инвесторов на фондовом рынке в догосрочном периоде.

Апробация исследования. Основные положения диссертационной работы опубликованы в научных трудах автора, отражены в учебных лекциях, прочитанных в Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова, доложены перед слушателями программы Магистра управления бизнесом Университета лLondon Metropoliten (Великобритания) в докладе, посвященном развитию фондового рынка в России.

Выводы и рекомендации, сделанные в диссертации, используются в учебном процессе в РЭА им. Г.В.Плеханова в курсах Рынок ценных бумаг и

биржевое дело, Операции с ценными бумагами и в Московской международной высшей школе бизнеса МИРБИС в курсах Международные корпоративные финансы и Международные финансовые услуги.

Выводы и рекомендации, вытекающие из исследования, используются при осуществлении инвестиционной деятельности на отечественном и зарубежных фондовых рынках такими профессиональными участниками рынка ценных бумаг, как ИНГ БАНК (ЕВРАЗИЯ) и МКИБ РОССИТА-БАНК.

Структура исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений. Общий объем диссертации составляет 200 страниц и включает 6 схем, 34 рисунка и 54 таблицы. Введение

Глава 1. Теоретические аспекты международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.1. Сущность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.2. Причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.3. Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке: анализ доходности и риска

Глава 2. Анализ эффективности международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках

2.1. Исследование догосрочных циклов и трендов на фондовом рынке в ХХ веке

2.2. Условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в ХХ веке

2.3. Факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века

Глава 3. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков. Участие России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке

3.1. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков

3.2. Участие России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке

Заключение

Библиографический список использованной литературы Приложения

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая группа проблем, рассмотренная в рамках данной диссертационной работы, связана с изучением теоретических аспектов международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке (МДИнФР) как самостоятельного направления инвестиционной деятельности по следующим направлениям: сущность, причины, доходность и риск МДИнФР.

Рассмотрение сущности МДИнФР вызвано необходимостью уточнения этого термина, так как анализ разработанности теории международного инвестирования на фондовом рынке за рубежом и практики догосрочного инвестирования на фондовом рынке в России показал низкую степень изученности МДИнФР, в частности в отечественной экономической литературе не выявлено его определение.

Для уточнения термина МДИнФР его сущность предложено рассмотреть в диссертации со следующих позиций: 1) объекта; 2) субъекта; 3) срока; 4) доходности и риска; 5) формы инвестиций. Проанализировав в ходе рассмотрения сущности МДИнФР различные точки зрения, диссертант пришел к следующим результатам:

1) объектом МДИнФР являются акции, облигации и векселя;

2) субъектом МДИнФР являются индивидуальные и институциональные инвесторы;

3) срок МДИнФР составляет не менее 10 лет;

4) доходность и риск МДИнФР являются величинами переменными и отличаются от других направлений инвестиций, в том числе на фондовом рынке;

5) формы МДИнФР различаются в зависимости от страны происхождения инвестора, среди которых самый полный перечень форм доступен американским инвесторам, но их объединяет использование ценных бумаг иностранных эмитентов.

Используя существующие определения инвестиционной деятельности и результаты рассмотрения сущности МДИнФР, автор диссертации предложил следующую трактовку сущности этой категории: международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке является одним из направлений инвестиционной деятельности индивидуальных и институциональных инвесторов по инвестированию в акции, облигации и векселя иностранных эмитентов с различным соотношением риска и доходности на минимальный срок около десяти лет.

Исследование МДИнФР связано с использованием различной информации о риске, доходности, интенсивности колебаний и других чрезвычайно важных параметрах фондового рынка, источником которой являются фондовые индексы. Помимо глобальных фондовых индексов Morgan Stanley Capital International (MSCI), характеризующих развитие национальных фондовых рынков в 1980-1990-е гг., основным инструментом анализа и оценки догосрочных циклов, трендов и, непосредственно, МДИнФР в течение всего ХХ века являются глобальные фондовые индексы Global Financial Data (GFD), представляющие собой усовершенствованные по сравнению с лежащими в их основе базовыми фондовыми индексами DJIA, S&P500, MSCI и др.

Анализ причин МДИнФР показал, что они обусловлены причинами, с одной стороны, догосрочного, а, с другой стороны, международного инвестирования на фондовом рынке.

Основной причиной догосрочного инвестирования является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения в мире. Изучение работ по международному инвестированию показало, что основными причинами международного инвестирования являются следующие:

- рост инвестиционной привлекательности фондовых рынков за пределами США;

- возможность достижения оптимального соотношения риска и доходности на зарубежных фондовых рынках;

- возможность допонительной диверсификации инвестиций;

- повышение эффективности портфельного инвестирования.

Сравнительный анализ деятельности индивидуальных и институциональных инвесторов на фондовом рынке и определение их характерных особенностей позволили подробно проанализировать доходность МДИнФР.

В результате установлено, что среди владельцев акций индивидуальные инвесторы совместно с пенсионными фондами уверенно занимают первое или второе место, а доля владельцев ценных бумаг по отношению к общему населению в различных странах, в том числе и в развитых странах, существенно отличается. Однако до конца ХХ века абсолютное увеличение количества индивидуальных инвесторов на фондовом рынке среди населения сопровождалось заметным снижением доли прямых инвестиций на фондовом рынке со стороны физических лиц и значительным ростом доли косвенных инвестиций через институциональных инвесторов.

В диссертации обосновывается, что главной отличительной чертой финансовых средств индивидуальных инвесторов является их догосрочный характер, что положительно влияет на стабильность фондового рынка. В

частности, на рынке акций длительность инвестиционного периода, необходимого для получения гарантированной ожидаемой доходности, оценивается в 30 лет.

На основе анализа структуры владельцев ценных бумаг по половому признаку, возрастному критерию, уровню образования и доходу сделан вывод о том, что типичный индивидуальный инвестор является мужчиной в 60% случаев, имеет высшее образование и годовой доход свыше 50 тыс. дол. США.

Сравнительный анализ структуры вложений индивидуальных инвесторов в развитых странах с рыночной экономикой, осуществленный в диссертации, свидетельствует о преобладании инвестиций в акции (долевые ценные бумаги) по сравнению с ценными бумагами с фиксированной доходностью (договые ценные бумаги).

Анализ рисков МДИнФР показал, что среди общего риска инвестиций, состоящего из большого числа рыночного (систематического) риска и собственного (несистематического) риска, выделяется допонительный риск, который является результатом неопределенности конвертации выплат в валюту страны проживания инвестора. Основными составляющими допонительного риска международного инвестирования на фондовом рынке являются политический и валютный риски.

Вторая группа проблем связана с анализом в диссертации эффективности международного догосрочного инвестирования (МДИ) на зарубежных фондовых рынках, основанном на исследовании догосрочных циклов и трендов на мировом фондовом рынке в ХХ веке, условий эффективности МДИнФР в ХХ веке и факторов, влияющих на эффективность МДИнФР в ХХ1 веке.

По мнению автора диссертации, стратегия МДИнФР основана на следовании за циклами и трендами на фондовом рынке. При этом догосрочные тренды и циклы на мировом фондовом рынке необходимо различать в зависимости от вида фондового актива.

В результате сравнительного анализа догосрочного подекадного развития мирового рынка акций в течение ХХ века и группировки десятилетий с точки зрения синхронности их поведения установлено следующее:

- в 1950-е и 1980-е гг. наблюдася рост абсолютного большинства национальных фондовых рынков;

- в 1910-е и 1940-е гг. наблюдалась прямо противоположенная ситуация;

- в другие десятилетия наблюдалась неустойчивость национальных фондовых рынков.

В связи с тем что в 1920-е гг. на многих национальных рынках акций наблюдася рост, в 1970-е гг. - падение, то 1920-е, 1950-е и 1980-е гг. можно считать периодами положительной доходности, а 1910-е, 1940-е и 1970-е гг. -периодами отрицательной доходности международного инвестирования на рынке акций. На основе этих данных автор делает предположение, что в ХХ веке на мировом рынке акций существуют хорошо выраженные 30-летние циклы.

В отличие от рынка акций, продожительность циклов на мировом рынке облигаций в ХХ веке непостоянна, но выявлены три сменяющих друг друга догосрочных тренда: 1) бычий тренд в 1920-е и 1930-е гг.; 2) 35-летний медвежий тренд с 1946 по 1982 гг.; 3) бычий тренд с 1982 по 2001 гг.

В таблице 1 содержатся данные о трендах на мировых рынках акций, облигаций и товарном рынке.

Таблица 1

Тренды на мировых фондовом и товарном рынках в ХХ веке

Период времени Бычий тренд на Медвежий тренд Медвежий или Состояние

рынке акций на рынке акций бычий тренд на рынке облигаций товарного индекса

1900-1920 1900-1916 1916-1921 Медвежий Рост

1920-1932 1921-1929 1929-1932 Бычий Падение

1932-1949 1932-1946 1946-1949 Бычий Рост

1949-1973 1949-1973 1973-1974 Медвежий Стабильное

1973-1982 1974-1980 1980-1982 Медвежий Рост

1982-2001 1982-2000 2000-2001 Бычий Стабильное

Данные таблицы 1 подтверждают следующие выводы, сделанные диссертантом в отношении синхронности трендов:

- во-первых, рынок облигаций и товарный рынок отчетливо движутся в различных направлениях;

- во-вторых, существенный рост цен на рынке акций обычно происходит на фоне стабильных товарных цен.

Сравнительный анализ ежегодной доходности акций, облигаций, векселей и темпов инфляции в США, Великобритании, Австралии, Германии, Франции, Японии, Италии, Канады и некоторых других странах показал следующее:

- доходность акций превышает доходность облигаций и векселей в догосрочном периоде;

- доходность облигаций превышает доходность векселей в странах с относительно невысокими темпами инфляции;

- колебания доходности акций слабее, чем колебания доходности облигаций в догосрочном периоде.

Несмотря на наличие определенных закономерностей в развитии международных и мировых фондовых рынков, догосрочное развитие отдельных национальных фондовых рынков в ХХ веке и, соответственно, эффективность МДИ на них существенно отличается. В связи с этим в диссертации предпринята попытка определения условий эффективности МДИнФР, актуальных для большинства национальных фондовых рынков в ХХ веке.

В работе установлено, что в ХХ веке к условиям эффективности МДИнФР относятся инвестирование в страны с низкими темпами инфляции, где отсутствуют глубокие и продожительные медвежьи тренды, а государственная экономическая политика направлена на стимулирование экономического роста и, соответственно, роста фондового рынка. Условием эффективности также является международная диверсификация инвестиций за счет использования ценных бумаг из промышленно-ориентированных стран с

низкой корреляцией с основными развитыми странами. Совокупность этих условий позволяет выявить национальные фондовые рынки, на которых целесообразно осуществлять МДИ. При недостаточности этих условий ключевым из них является международная диверсификация инвестиций, особенно за счет использования ценных бумаг из промышленно-ориентированных стран с низкой корреляцией по отношению к ценным бумагам из основных развитых стран.

В диссертационной работе установлено, что условием, позволяющим повысить эффективность МДИнФР, является инвестирование на фондовом рынке с обесценившимися в результате экономического или финансового кризиса ценными бумагами, и что допонительным условием эффективности МДИ на рынке акций является реинвестирование дивидендов.

Анализ национальных фондовых рынков в развитых и развивающихся странах показал, что в течение ХХ века самый благоприятный фондовый рынок для МДИнаФР находится в США, так как он является одним из немногих рынков с положительной реальной доходностью в догосрочном периоде. Продожительность циклов на рынке акций в США составляет около четырех лет, из которых на фазу роста приходится около трех лет. Помимо США в ХХ веке МДИнФР эффективно в Канаде, Швеции и Швейцарии - среди стран с развитыми фондовыми рынками, и, например, в Сингапуре - среди стран с развивающимися фондовыми рынками.

МДИнФР неэффективно в качестве инвестиционной стратегии в странах с периодически повторяющимися политическими и экономическими кризисами, участвующих в международных военных конфликтах и гражданских войнах, со всплесками инфляции до уровня гиперинфляции и постоянно меняющимся законодательством, а также активным участием государства в экономической жизни страны. К таким странам относятся, например, страны Латинской Америки и Азии.

Продожая работу по анализу национальных фондовых рынков с позиции МДИ на них, автор диссертационной работы постарася выделить наиболее

важные, по его мнению, факторы, влияющие на эффективность МДИнФР в начале ХХ! века. Эти факторы были подробно рассмотрены и разделены в диссертации на две группы: внешние и внутренние.

Первая группа, к которой относятся внутренние факторы социально-экономического характера, включает в себя следующие:

- объем государственного дога;

- уровень процентных ставок;

- объем государственных обязательств по пенсионному и социальному обеспечению;

- уровень заработной платы;

- уровень безработицы;

- демографические изменения в составе населения.

Вторая группа, к которой относятся внешние факторы, включает в себя следующие:

- рост экономического и политического влияния стран с развивающимися фондовыми рынками;

- экспансия рыночной модели экономики;

- влияние цен на мировом рынке сырьевых товаров;

- финансовая глобализация;

- движение спекулятивного капитала.

Автор диссертации подчеркивает, что выявление ключевых факторов, влияющих на эффективность МДИнФР в начале ХХ1 века, носит субъективный характер, и что перечень этих факторов не является окончательным. Поэтому в дальнейшем работу по выявлению, рассмотрению и систематизированию этих факторов необходимо продожить. Например, необходимо проанализировать влияние на эффективность МДИнФР таких факторов, как налогообложение или доверие к фондовому рынку.

В заключение исследования факторов, влияющих на эффективность МДИнФР, в диссертации даны рекомендации по их использованию при

составлении модели под рабочим названием Система раннего предупреждения по догосрочному инвестированию на фондовом рынке, сигнализирующей о целесообразности МДИ на национальных фондовых рынках.

Третья группа проблем связана с изучением современного состояния мирового и отечественного фондовых рынков и участия России в МДИ.

В результате изучения современного состояния мирового фондового рынка диссертантом был сделан ряд выводов, наиболее важными из которых являются следующие:

- в 1990-е гг. на мировом фондовом рынке и особенно на рынке акций продожися беспрецедентный по силе и продожительности рост;

- в 2000-2001 гг. на мировом рынке акций наблюдается один из самых сильных спадов в 1980-е и 1990-е гг.;

- источником роста и спада на мировом рынке акций является область высоких технологий, СМИ и телекоммуникаций;

- рынок акций США (индекс MSCI USA) определяет развитие международных (на примере индекса MSCI EAFE) и мирового (MSCI World) рынков акций (рис. 1);

- в 1980-е и 1990-е гг. на мировом рынке облигаций наблюдалось снижение номинальной доходности (рис. 2) при высоком уровне реальной доходности.

Рисунок 1

Индексы акций GFD в доларах США (январь 1980 - июнь 2001)

1800 1600 1400 1200 1000 800

MSCI World MSCI EAFE MSCI USA

Рисунок 2

Номинальная доходность индексов облигаций GFD в % (1980 - 2000)

UK 2 1/2% Consol

USA 10-year

Government

USA AAA

Corporate

1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

История российского фондового рынка непродожительна и составляет около 10 лет. В диссертации определены следующие особенности его развития:

- до 1997-1998 гг. рынок акций рос под влиянием внешних факторов, а рынок государственных облигаций развивася за счет их чрезвычайно высокой искусственной доходности;

- после 1997-1998 гг. рынок акций медленно растет под влиянием как внешних, так и внутренних факторов, рынок государственных облигаций находится в стадии стагнации, а рынок векселей продожает оставаться наиболее развитым сегментом фондового рынка.

В центре внимания исследования фондового рынка в России находится отечественный рынок акций (индекс MSCI Russia) как наиболее динамичный сегмент фондового рынка после кризиса в августе 1998 г. (рис. 3).

Рисунок 3

Индексы MSCI Russia и USA в доларах США (декабрь 1994 - июнь 2001)

Перспективы МДИнФР в начале ХХ1 века связаны с перспективами положительного развития мирового фондового рынка в догосрочном периоде.

На развитие мирового фондового рынка оказывает влияние множество факторов, поэтому определенные предпосыки существуют как для его положительного, так и отрицательного развития. Однако использование в работе прогноза развития рынка акций в США на 26 лет с 1999 по 2025 гг. (табл. 2 и 3) позволило сделать положительный прогноз развития мирового рынка акций.

Таблица 2

Ожидаемая доходность ценных бумаг в США

Показатель Ожидаемое значение

Ежегодная совокупная доходность акций меких компаний 12,5%

Ежегодная совокупная доходность акций крупных компаний 11,6%

Ежегодная доходность государственных облигаций 5,4%

Ежегодная доходность казначейских векселей 4,5%

Ежегодные темпы инфляции 3,1%

В соответствии с прогнозом развития американского фондового индекса БЛА, при текущем значении этого индекса около 10000 к началу 2024 г. он достигнет значения 100000, а к концу 2025 г. ожидается на уровне свыше 120000 (табл. 3).

Таблица 3

Прогноз развития американского рынка акций (индекс БЛА)

Показатель Значение

Ожидаемая ежегодная совокупная доходность индекса БЛА 11,6%

Текущий уровень дивидендов по акциям, входящим в БЛА 1,6%

Ожидаемый прирост курсовой стоимости акций, входящих в БЛА 10,0%

Значение индекса БЛА в конце 1998 года 9 200

Значение индекса БЛА в середине 2001 года 11 000

Ожидаемое значение индекса БЛА в начале 2024 года 100 000

Ожидаемое значение индекса БЛА в конце 2025 года 120 000

Следовательно, при сохранении существующей зависимости мирового фондового рынка от американского и дальнейшем развитии последнего по аналогии с ХХ веком МДИнФР в начале ХХ1 века дожно быть эффективным.

Анализ участия России в МДИнФР осуществлен в диссертации на основе ранее полученных результатах исследования теории МДИнФР и практики его применения на зарубежных фондовых рынках и охватывает следующие

вопросы: 1) существование в России причин МДИнФР; 2) состояние источников развития МДИнФР; 3) риски МДИнФР в России; 4) циклы и закономерности развития различных сегментов отечественного фондового рынка; 5) выпонимость в России условий эффективности МДИнФР; 6) воздействие факторов, влияющих на эффективность МДИнФР в будущем.

Анализ фондового рынка в России на предмет существования основных причин МДИнФР дал следующие результаты:

- несмотря на проводимую реформу пенсионной системы, негосударственное пенсионное обеспечение в России находится на начальной стадии своего развития;

- по сравнению с фондовыми рынками в развитых странах доходность российского фондового рынка в догосрочном периоде минимальна, а риск максимален;

- сохраняется высокая корреляция и сильная интеграция отечественного фондового рынка в мировой фондовый рынок, что не позволяет использовать его для допонительной диверсификации международных инвестиций;

- маргинальный, спекулятивный, характер фондового рынка в России не позволяет повысить эффективность портфельного инвестирования.

В результате анализа фондового рынка в России с точки зрения состояния источников развития МДИнФР диссертантом получены следующие результаты:

- текущие доходы населения, которые могут быть инвестированы на отечественном и зарубежном фондовом рынке, незначительные;

- совокупные объемы неиспользуемых сбережений населения в 30-70 мрд. доларов США представляют большой интерес как для инвестиций в России, так и за рубежом.

Дальнейший анализ фондового рынка в России с точки зрения рисков МДИнФР в России показал следующее:

- отечественный фондовый рынок характеризуется чрезвычайно высокими значениями классических рисков, например, рыночного риска;

- допонительные риски фондового рынка в России связаны с его маргинальным, спекулятивным характером и проявляются в определенной специфике, которая заключается в нулевой или отрицательной реальной доходности ценных бумаг и отсутствии связи между эффективностью компаний и движением стоимости эмитированных ценных бумаг.

На основе анализа фондового рынка в России с целью определения циклов, трендов и закономерностей развития его различных сегментов автор установил следующее:

- преждевременно утверждать о наличии догосрочных циклов и трендов на отечественном фондовом рынке в связи с его короткой историей;

- развитие рынков корпоративных и государственных ценных бумаг разнонаправленное, находится в тесной взаимосвязи с валютным рынком, эти рынки достаточно жестко конкурируют между собой и между ними происходит перераспределение финансовых потоков.

Анализ фондового рынка в России на предмет выпонения на нем условий эффективности МДИнФР в ХХ веке позволил сделать следующие выводы:

- инфляция является характерной чертой российской экономики в постперестроечный период;

- падение стоимости акций в 1998 г. четко соответствовало Правилу 75%1, что характерно для проблемных фондовых рынков;

- стимулирующая государственная политика является недостаточной;

- отсутствуют дивиденды, необходимые для повышения доходности инвестиций в акции с помощью их реинвестирования.

1 Правило 75% основано на статистических данных по фондовому рынку в различных странах и показывает, что во время падения фондового рынка снижение реальной стоимости акций обычно составляет около 75%.

Заключительная часть анализа фондового рынка в России с точки зрения влияния на него факторов эффективности МДИнФР в начале ХХ1 века показала следующее:

- большинство внутренних факторов (объем государственного дога, уровень процентных ставок и безработицы, демографические изменения в структуре населения) оказывают отрицательное влияние;

- большинство внешних факторов (цены на международных товарных рынках, глубокая финансовая интеграция и движение спекулятивного капитала) также оказывают отрицательное влияние.

Помимо этого в диссертации допонительно рассмотрено влияние либерализации валютного законодательства на участие России в МДИнФР и сделан вывод о том, что в условиях реформирования государственной пенсионной системы и перехода к накопительной системе она может способствовать сохранению пенсионных сбережений населения Российской Федерации.

В заключительной части диссертационной работы автор дает следующее решение поставленной в диссертации задачи в отношении определения специфики участия России в МДИнФР как с позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

С позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций на основе сделанных выводов о том, что: 1) причины, характерные для МДИ, не применимы к российскому фондовому рынку в настоящее время; 2) российский фондовый рынок в ближайшие годы, так же как в настоящее время, будет характеризоваться чрезвычайно высоким значением рыночного риска; 3) отсутствуют инвестиционные мотивы доходности и внутренние факторы роста отечественного фондового рынка, а между его отдельными сегментами существуют значительные противоречия; 4) не выпоняются условия, необходимые для эффективности МДИ на отечественном фондовом рынке; 5) многие ключевые факторы, влияющие на эффективность МДИ в начале ХХ1

века, оказывают отрицательное влияние на российском фондовом рынке; автор считает, что в России существуют достаточные условия для краткосрочных спекулятивных операций, но недостаточные условия для догосрочного инвестирования иностранных инвесторов на отечественном фондовом рынке.

С позиции поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках на основе выводов о том, что: 1) совокупные объемы неиспользуемых сбережений населения в 30-70 мрд. доларов США представляют большой интерес как для инвестиций в России, так и за рубежом; 2) на фондовом рынке в России существуют недостаточные условия для догосрочного инвестирования как иностранных, так и отечественных инвесторов; 3) проводится либерализация валютного законодательства в области регулирования вывоза капитала, в том числе в форме инвестиций в ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках; автор считает, что в России существуют предпосыки участия российских инвесторов в МДИ на зарубежных фондовых рынках.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах:

1. Быков Н.Б. Кредитование объектов реального сектора экономики под заклад ценных бумаг//Банковские услуги № 3/1997. - С.14-16. (0,4 п.л.).

2. Быков Н.Б. Международные финансовые рынки в начале ХХ1

в.//Четырнадцатые Международные Плехановские чтения (17-20 апреля 2000

г.): Тезисы докладов докторантов, аспирантов и научных сотрудников - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001. - С.37-38. (0,1 п.л.).

3. Быков Н.Б., Третьяков А.В. Внешние заимствования в странах региона бывшего Советского Союза - эффективная поддержка перехода к рыночной экономике//Экономика и технология: Межвузовский сборник научных трудов, Вып.12, Т.Ш. - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001. - С.156-163. (0,4 п. л.).

4. Быков Н.Б. Индивидуальный инвестор - движущая сила фондового рынка//Финансист № 11 (222) 2001. - С.65-70. (0,7 п.л.).

5. Быков Н.Б. Фондовый рынок в странах Северного Совета//Особенности экономического развития стран Северного Совета: Сборник докладов и выступлений (5-6 декабря 2001 года). - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2001. -С.259-271. (0,8 п.л.).

6. Быков Н.Б. Сущность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке//Экономика и технология: Межвузовский сборник научных трудов, Вып. 13. - М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2002. - С.70-74. (0,3 п.л.).

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Быков, Никита Борисович

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.1. Сущность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.2. Причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке

1.3. Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке: анализ доходности и риска

Глава 2. Анализ эффективности международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках

2.1. Исследование догосрочных циклов и трендов на фондовом рынке в

2.2. Условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в XX веке

2.3. Факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века

Глава 3. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков. Участие России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке

3.1. Современное состояние мирового и отечественного фондовых рынков

3.2. Участие России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке 142 Заключение 166 Библиографический список использованной литературы 174 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке"

Актуальность исследования. Накопление сбережений частными лицами и системами государственного и негосударственного пенсионного обеспечения, а также необходимость их догосрочного использования способствуют догосрочному инвестированию на фондовом рынке. Однако анализ статистических данных показывает, что в догосрочном периоде достижение приемлемого соотношения риска и доходности инвестиций возможно только на определенных национальных фондовых рынках, поэтому перед инвесторами стоит актуальная проблема выбора фондовых рынков для международного догосрочного инвестирования.

Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке дает возможность допонительной диверсификации догосрочных инвестиций и более гибкого управления риском и доходностью, что актуально для инвесторов, осуществляющих догосрочные инвестиции одновременно на нескольких фондовых рынках. Особая актуальность исследования заключается в том, что в контексте объективных процессов глобализации и интеграции финансовых рынков проблема международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках стоит перед инвесторами из большинства стран мира.

Актуальность диссертационной работы обусловлена не только тем, что в ней впервые поднимается проблема международного догосрочного инвестирования как целостного объекта исследования, но и тем, что в России дожны быть созданы условия для привлечения иностранных догосрочных инвестиций на фондовый рынок. Она усиливается тем, что в России необходимы научно обоснованные рекомендации по вложению средств отечественных инвесторов, так как интенсивно развивается национальная система негосударственного пенсионного обеспечения и в процессе реформирования находится система государственного пенсионного обеспечения. Аккумулируемые в этих системах средства дожны быть частично инвестированы в догосрочные активы на фондовом рынке, но так как их количество на российском фондовом рынке крайне ограничено, то целесообразно использовать возможности международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках. На фоне дальнейшей либерализации валютного регулирования актуальность этой проблемы в России будет неуклонно расти.

Малая степень изученности в отечественной литературе теории и практики международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также необходимость использования зарубежного опыта в российской практике подчеркивает актуальность диссертационной работы.

Степень разработанности темы исследования. До настоящего времени вопросы международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке рассматривались в отечественной литературе в незначительной степени. В современной зарубежной научной литературе теория международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке также недостаточно разработана и отстает от практики.

Несмотря на непрерывное развитие практики международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в конце XX века, создание подробных статистических баз данных о риске, доходности, догосрочном развитии фондовых рынков в различных странах и т.д., теоретические исследования практически отсутствуют. Однако существуют отдельные работы, которые отражают практику международного инвестирования. К авторам таких работ можно отнести J.O.Grabbe, B.Solnik, J.W.Wilcox и др.

Классическая теория инвестиционной деятельности на фондовом рынке, включающая вопросы догосрочного развития фондовых рынков, портфельного инвестирования и диверсификации, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как G.J.Alexander, R.A.Brealey,

J.V.Bailey, L.J.Gitman, M.D.Joehnk, H.M.Markowitz, S.C.Mayers, E.F.Fama, W.F.Sharpe и др.

Отдельные практические вопросы международной диверсификации инвестиций на фондовом рынке рассмотрены в работах G.Baierly, P.Chen, R.Commisford, P.D.Kaplan, S.L.Lummer, M.W.Riepe и др.

Догосрочное развитие фондового рынка в США и других развитых странах исследовано в серии практических работ R.G.Ibbotson, L.B.Siegel и B.Taylor. Работы этих авторов необходимо особенно отметить, так как они являются одними из немногих ученых, исследовавших эффективность догосрочного инвестирования на фондовых рынках в различных странах мира.

Среди российских ученых по теме диссертации имеются отдельные работы М.Ю.Алексеева, Н.И.Берзона, В.И.Бусова, В.А.Галанова, Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.К.Сенчагова и других авторов, в которых анализируются зарубежные фондовые рынки, отдельные аспекты их догосрочного развития и привлекательность российского фондового рынка для догосрочных иностранных инвестиций.

Цель диссертационной работы заключается в том, чтобы на основе изучения и обобщения исторического опыта исследовать эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, а также место и роль отечественного фондового рынка в этом процессе.

Задачи исследования. Цель исследования обусловила постановку и решение следующих задач:

- рассмотреть теоретические аспекты международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, в том числе уточнить его определение, сформулировать причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке и источники его развития;

- исследовать догосрочные циклы и тренды на зарубежных фондовых рынках и сравнить привлекательность для международного догосрочного инвестирования акций, облигаций и векселей;

- определить условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в течение XX века и выявить факторы, влияющие на его эффективность в начале XXI века;

- проанализировать современное состояние зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного догосрочного инвестирования;

- показать специфику участия России в международном догосрочном инвестировании как с позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

Объектом исследования являются зарубежные и российский фондовые рынки, а также инвестирование на них.

Предметом исследования служит совокупность экономических отношений в процессе международного догосрочного инвестирования на зарубежных фондовых рынках и его применения в России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют работы зарубежных и российских авторов, опубликованные в монографических изданиях, учебниках, ведущих экономических и научно-популярных зарубежных и отечественных журналах, а также информационные ресурсы электронной сети Интернет.

При подготовке диссертации были использованы публикации международных организаций, государственных учреждений, институтов, ассоциаций и исследовательских центров, в том числе таких, как Банк международных расчетов (BIS), Банк России, Европейский центральный банк. Комиссия по ценным бумагам и биржам США, Международная финансовая корпорация (IFC), Международный валютный фонд, Организация Объединенных Наций (UN), Федеральная комиссия по ценным бумагам РФ, Datastream International, Frank Russell Company, Forbes, Globeflex Capital, Ibbotson Associates, PanAgora Asset Management, Scudder Distributors и др.

Использованы статистические данные компаний Dow Jones & Company и The McGraw-Hill Companies по фондовому рынку США, а также компаний Morgan Stanley Capital International и Global Financial Data по зарубежным фондовым рынкам.

Научная новизна исследования заключается в формировании положений теории международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в виде обоснования составляющих ее экономических категорий, условий и факторов.

Новизна содержится в следующих положениях:

- уточнено определение международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, в котором определены параметры объекта, субъекта, срока, риска, доходности и формы инвестиций;

- сформулированы основные причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке и обосновано, что наиболее важной из них является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения;

- определены условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в XX веке, среди которых наиболее важными являются низкие темпы инфляции, отсутствие длительных спадов на фондовом рынке, стимулирующая государственная экономическая политика и международная диверсификация инвестиций;

- выявлены ключевые факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века, использовать которые рекомендуется при составлении модели, сигнализирующей о целесообразности осуществления догосрочных инвестиций на национальных фондовых рынках. Факторы делятся на внутренние (объем государственного дога, уровень безработицы и др.) и внешние (финансовая глобализация, движение спекулятивного капитала и др.);

- показана специфика участия России в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке, состоящая, с одной стороны, в предоставлении условий для краткосрочных спекулятивных операций и недостаточных условий для догосрочных инвестиций иностранных инвесторов на российском фондовом рынке и, с другой стороны, в наличии предпосылок участия российских инвесторов в международном догосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

Практическая значимость исследования. Основные положения и выводы диссертации в части особенностей и перспектив развития зарубежных фондовых рынков могут быть использованы российскими инвесторами в процессе анализа зарубежных фондовых рынков с целью разработки инвестиционной стратегии, а также в процессе непосредственной работы на них. Особую ценность эти положения и выводы представляют для индивидуальных инвесторов и институциональных инвесторов, вкладывающих привлеченные средства на максимально длительный срок.

Основные положения и выводы диссертационной работы могут иметь значение для российских государственных органов регулирования фондового рынка, в том числе Министерства финансов, Центрального Банка, ФКЦБ, так как содержат перечень требований, выпонение которых необходимо для привлечения догосрочных инвестиций на российский фондовый рынок.

Положения диссертации могут использоваться в учебном процессе при освещении вопросов, связанных с инвестициями, международными финансовыми рынками, международными валютно-финансовыми и кредитными отношениями, рынком ценных бумаг в курсах Рынок ценных бумаг, Международные корпоративные финансы и Операции с ценными бумагами.

Практическую значимость имеют следующие положения диссертации:

- использование для анализа догосрочных трендов фондовых индексов Global Financial Data, которые представляют собой усовершенствованные по сравнению с лежащими в их основе ведущими фондовыми индексами DJIA, S&P500, MSCI World, MSCI EAFE и др.;

- обоснование привлекательности акций, облигаций и векселей в качестве объектов международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке на основе изучения продожительности циклов и трендов на зарубежных фондовых рынках, доходности, волатильности и т.д.;

- определение особенностей текущего состояния зарубежных и российского фондовых рынков с позиции международного догосрочного инвестирования;

- установление влияния фондового рынка США на международные фондовые рынки и его использование в качестве ориентира развития международных фондовых рынков в начале XXI века;

- изучение перспектив привлечения на российский фондовый рынок догосрочных иностранных инвестиций на основе анализа зарубежного опыта международного догосрочного инвестирования;

- предложение активно использовать международное догосрочное инвестирование на зарубежных фондовых рынках в качестве одного из направлений инвестиционной деятельности российских инвесторов на фондовом рынке в догосрочном периоде.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Быков, Никита Борисович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Приведенное в диссертационной работе исследование теоретических аспектов международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, его эффективности в прошлом и будущем, а также места и роли отечественного фондового рынка в этом процессе позволяет прийти к следующим основным выводам и заключениям.

В связи с недостаточной разработанностью в России теории международного инвестирования на фондовом рынке и отсутствием широкой практики догосрочного инвестирования на отечественном фондовом рынке определение международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в отечественной экономической литературе не выявлено. Используя существующие определения инвестиционной деятельности, и уточнив сущность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке с позиции объекта, субъекта, а также срока, риска, доходности и формы инвестиций, было предложено следующее определение. Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке является одним из направлений инвестиционной деятельности индивидуальных и институциональных инвесторов по инвестированию в акции, облигации и векселя иностранных эмитентов с различным соотношением риска и доходности на минимальный срок около 10 лет.

В качестве инструмента анализа и оценки догосрочных циклов, трендов и непосредственно международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, рекомендованы Глобальные фондовые индексы Global Financial Data. Эти индексы содержат подробную информацию о догосрочном развитии национальных и международных фондовых рынков в течение XX века, поэтому дожны активно использоваться в ходе предварительного анализа и осуществления международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке.

Причины международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке обусловлены причинами, с одной стороны, догосрочного, а, с другой стороны, международного инвестирования на фондовом рынке. С точки зрения догосрочного инвестирования, причиной международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке является рост сбережений в системе пенсионного обеспечения в мировом масштабе. С точки зрения международного инвестирования, причинами международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке являются рост инвестиционной привлекательности фондовых рынков за пределами США, максимизация диверсификации инвестиций и достижение оптимального соотношения риска и доходности на зарубежных фондовых рынках, а также повышение эффективности портфельного инвестирования.

Индивидуальные инвесторы доминируют в качестве субъекта международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке. Однако до конца XX века абсолютное увеличение количества индивидуальных инвесторов на фондовом рынке среди населения сопровождалось заметным снижением доли прямых инвестиций на фондовом рынке со стороны физических лиц и значительным ростом доли косвенных инвестиций через институциональных инвесторов. Типичный индивидуальный инвестор является мужчиной в 60% случаев, имеет высшее образование и годовой доход свыше 50 тыс. доларов США, получает гарантированный доход от инвестиций со сроком 30 лет и предпочитает акции ценным бумагам с фиксированной доходностью.

Международное догосрочное инвестирование на фондовом рынке подвержено влиянию допонительных рисков, наиболее распространенными из которых являются политический и валютный риск.

Стратегия международного догосрочного инвестирования основана на следовании за циклами и трендами на фондовом рынке. На мировом фондовом рынке выявлены догосрочные тренды и циклы, которые различаются в зависимости от сегмента фондового рынка. Установлено, что в XX веке международный рынок акций развивается циклически на базе 30-летних циклов с периодами роста в 1920-е, 1950-е и 1980-е гг. и с периодами падения в 1910-е, 1940-е и 1970-е гг. Продожительность циклов на международном рынке облигаций в XX веке неустойчивая, но выявлены три сменяющих друг друга догосрочных тренда: 1) бычий тренд в 1920-е и 1930-е гг.; 2) 35-летний медвежий тренд с 1946 по 1982 гг.; 3) бычий тренд с 1982 по 2001 гг.

В догосрочном периоде доходность акций превышает доходность облигаций и векселей и, наоборот, колебания доходности акций слабее, чем колебания доходности облигаций. Доходность облигаций превышает доходность векселей только при умеренных темпах инфляции.

К условиям эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке относятся инвестирование в страны с низкими темпами инфляции, где отсутствуют глубокие и продожительные медвежьи тренды, а государственная экономическая политика направлена на стимулирование экономического роста и, соответственно, роста фондового рынка. Условием эффективности также является международная диверсификация инвестиций за счет использования ценных бумаг из промышленно-ориентированных стран с низкой корреляцией с основными развитыми странами. Совокупность этих условий позволяет выявить национальные фондовые рынки, на которых целесообразно осуществлять международное догосрочное инвестирование. При недостаточности этих условий ключевым из них является международная диверсификация инвестиций.

Условием эффективности международных догосрочных инвестиций на рынке акций является реинвестирование дивидендов. В 1980-е и 1990-е гг. рост курсовой стоимости акций значительно опережал рост дивидендов, однако по мере ослабления роста рынка акций влияние дивидендов на совокупную доходность акций будет возрастать.

Повысить эффективность международного догосрочного инвестирования позволяют фондовые рынки с обесценившимися после кризиса ценными бумагами. Сигналом для инвестирования в обесценившиеся ценные бумаги служит устранение причин, вызвавших криз, и окончание проведения структурных экономических реформ догосрочного характера.

Фондовый рынок в США - один из немногих рынков с положительной реальной доходностью в догосрочном периоде и где, соответственно, эффективно догосрочное инвестирование. Продожительность циклов на рынке акций в США составляет около четырех лет, из которых на фазу роста приходится около трех лет.

На эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке оказывают влияние две группы факторов. Первая группа относится к категории внутренних факторов, к которым относятся объем государственного дога, уровень процентных ставок на денежном рынке и безработицы, демографический состав населения, а также темпы инфляции и другие. Вторая группа относится к категории внешних факторов, к которым относятся экспансия рыночной модели экономики, развитие информационных технологий, финансовая глобализация и движение спекулятивного капитала, рост экономического и политического влияния развивающихся стран, влияние цен на сырьевые товары и другие.

Ключевые факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века, рекомендуется использовать при составлении модели, сигнализирующей о целесообразности осуществления догосрочных инвестиций на национальных фондовых рынках.

В 1990-е гг. на мировом фондовом рынке продожися беспрецедентный по силе и продожительности рост, наиболее выраженный на рынке акций. Источником роста на мировом рынке акций является область высоких технологий, СМИ и телекоммуникаций.

Рынок акций США определяет развитие международного рынка акций, поэтому динамика развития и многие другие характеристики рынка акций в США совпадают с аналогичными характеристиками мирового рынка акций.

С 2000 г. на мировом рынке акций после небольшой коррекции продожается один из самых сильных спадов в 1980-е и 1990-е гг., сопоставимый со спадом в 1991 г. Темпы падения ведущих фондовых индексов в 2000-2001 гг. совпадают с темпами роста этих индексов за аналогичный период в 1999-2000 гг.

В 2000-2001 гг. реальная доходность рынка облигаций, в отличие от рынка акций, остается положительной. Это означает, что факторы, вызвавшие спад на мировом рынке акций, являются специфическими, а не общими, так как оказывают основное влияние на рынок акций, а не на всю мировую экономику.

История российского фондового рынка не достаточно продожительна для анализа догосрочного развития и состоит из двух этапов - до и после 1997-1998 гг. До 1997-1998 гг. рынок акций рос под влиянием исключительно внешних факторов, а рынок государственных облигаций - за счет их чрезвычайно высокой искусственной доходности. После 1997-1998 гг. рынок акций слабо растет под влиянием как внешних, так и внутренних факторов, а рынок государственных облигаций находится в стадии стагнации. Рынок векселей по-прежнему остается наиболее развитым сегментом отечественного фондового рынка.

Совокупное влияние факторов на эффективность международного догосрочного инвестирования неоднозначно. Поэтому на основе факторного анализа эффективность международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке в начале XXI века может быть как положительной, так и отрицательной. Однако прогноз развития мирового фондового рынка до 2025 г. на базе аналогии с развитием американского фондового рынка дает положительный результат.

Анализ участия России в МДИнФР осуществлен в диссертации на основе ранее полученных результатах исследования теории МДИнФР и практики его применения на зарубежных фондовых рынках и охватывает следующие вопросы: 1) существование в России причин МДИнФР; 2) состояние источников развития МДИнФР; 3) риски МДИнФР в России; 4) циклы и закономерности развития различных сегментов отечественного фондового рынка; 5) выпонимость в России условий эффективности МДИнФР; 6) воздействие факторов, влияющих на эффективность МДИнФР в будущем.

Исходя из причин международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке, международное догосрочное инвестирование на отечественном фондовом рынке нецелесообразно, так как: 1) в России отсутствуют внутренние причины догосрочного инвестирования (практически неразвито негосударственное пенсионное обеспечение); 2) доходность российского фондового рынка минимальна, а риск максимален по сравнению с фондовым рынком в развитых странах; 3) высокая корреляция и сильная интеграция в мировой фондовый рынок не позволяют использовать российский фондовый рынок для допонительной диверсификации международных инвестиций; 4) маргинальный, спекулятивный, характер фондового рынка в России не позволяет повысить эффективность международного догосрочного инвестирования.

Индивидуальные инвесторы, являющиеся основным источником догосрочного развития фондового рынка, слабо представлены на отечественном фондовом рынке.

Международное догосрочное инвестирование на российском фондовом рынке связано с допонительными рисками в силу того, что фондовый рынок в России имеет маргинальный, спекулятивный, характер и обладает определенной спецификой, которая заключается в нулевой или отрицательной реальной доходности ценных бумаг и отсутствии связи между эффективностью компаний и движением стоимости эмитированных ценных бумаг.

В качестве закономерности развития различных сегментов фондового рынка в России выделяется разнонаправленное развитие рынков корпоративных и государственных ценных бумаг в тесной взаимосвязи с валютным рынком.

В России не выпоняются условия эффективности международного догосрочного инвестирования на фондовом рынке. В частности, в российской экономике присутствуют все основные виды инфляции, существуют предпосыки для догосрочных медвежьих трендов на фондовом рынке, при которых обесценение стоимости акций составляет около 75%, не созданы условия для догосрочного роста экономики и, соответственно, фондового рынка.

Большинство факторов, влияющих на эффективность международного догосрочного инвестирования на мировом фондовом рынке (объем государственного дога, уровень процентных ставок и безработицы, демографические изменения в структуре населения, движение спекулятивного капитала и др.), рассмотрены в контексте России, что показало их отрицательное влияние на эффективность международного догосрочного инвестирования на российском фондовом рынке.

В условиях утечки капитала из России, наличия неиспользуемых сбережений населения, реформирования российской пенсионной системы и отсутствия в России рынка догосрочных финансовых инструментов либерализация валютного законодательства открывает возможность для поноценного участия отечественных инвесторов в международном догосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

В результате определена специфика участия в международном догосрочном инвестировании на фондовом рынке России как с позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций, так и поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках.

С позиции потребителя догосрочных иностранных инвестиций на основе сделанных выводов о том, что: 1) причины, характерные для международного догосрочного инвестирования, не применимы к российскому фондовому рынку в настоящее время; 2) российский фондовый рынок в ближайшие годы, так же как в настоящее время, будет характеризоваться чрезвычайно высоким значением рыночного риска; 3) отсутствуют инвестиционные мотивы доходности и внутренние факторы роста отечественного фондового рынка, а между его отдельными сегментами существуют значительные противоречия; 4) не выпоняются условия, необходимые для эффективности международного догосрочного инвестирования на отечественном фондовом рынке; 5) многие ключевые факторы, влияющие на эффективность международного догосрочного инвестирования в начале XXI века, оказывают отрицательное влияние на российском фондовом рынке; мы считаем, что в России существуют достаточные условия для краткосрочных спекулятивных операций, но недостаточные условия для догосрочного инвестирования иностранных инвесторов на отечественном фондовом рынке.

С позиции поставщика догосрочных инвестиций на зарубежных фондовых рынках на основе выводов о том, что: 1) совокупные объемы неиспользуемых сбережений населения в 30-70 мрд. доларов США представляют большой интерес как для инвестиций в России, так и за рубежом; 2) на фондовом рынке в России существуют недостаточные условия для догосрочного инвестирования как иностранных, так и отечественных инвесторов; 3) проводится либерализация валютного законодательства в области регулирования вывоза капитала, в том числе в форме инвестиций в ценные бумаги на зарубежных фондовых рынках; мы считаем, что в России существуют предпосыки участия российских инвесторов в международном догосрочном инвестировании на зарубежных фондовых рынках.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Быков, Никита Борисович, Москва

1. ЛИТЕРАТУРЫ1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая. М.: Стоглавь,1995.

3. Закон Российской Федерации от 09.10.1992 № 3615-1 О валютном регулировании и валютном контроле.

4. Закон Российской Федерации от 13.11.1992 № 3877-1 О государственном внутреннем доге Российской Федерации.

5. Закон РСФСР от 26.06.1991 Об инвестиционной деятельности в РСФСР.

6. Приказ Инспекции НПФ от 10.01.2002 № 1 О порядке размещения пенсионных резервов в 2002 году.

7. Приказ Инспекции НПФ от 24.01.2001 № 6 Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.

8. Приказ Инспекции НПФ от 27.12.1999 № 135 Об утверждении требований к составу и структуре пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов.

9. Указ Президента Российской Федерации от 01.07.96 № 1008 Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

10. Федеральный закон от 07.05.1998 № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах (с изменениями от 12.02.2001).

11. Федеральный закон от 15.12.2001 № 166-ФЗ О государственном пенсионном обеспечении в Российской Федерации.11 .Федеральный закон от 15.12.2001 № 167-ФЗ Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации.

12. Федеральный закон от 17.12.2001 № 17Э-ФЗ О трудовых пенсиях в Российской Федерации.

13. Федеральный закон от 22.05.1996 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг.

14. Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.

15. Федеральный закон от 29.07.1998 № 136-ФЭ Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.

16. Федеральный закон от 31.05.2001 № 72-ФЗ О внесении изменений и допонений в закон Российской Федерации О валютном регулировании и валютном контроле.

17. Книги одного, двух, трех и более авторов

18. Аникин A.B. История финансовых потрясений. От Джона Jlo до Сергея Кириенко. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2000.

19. Буренин А. Н. Рынки производных финансовых инструментов. М.: ИНФРА-М, 1996.

20. Кархин Г.И., Шпилько Г.А. Капитализм 80-х годов. М.: Мысль, 1985.

21. Монтес М. Ф., Попов В. В. Азиатский вирус или голандская болезнь? Теория и история валютных кризисов в России и других странах: Пер. с англ.-М.: Дело, 1999.

22. Пети В. Трактат о деньгах и сборах. Verbum sapienti слово мудрым. Разное о деньгах. - М.: Ось-89, 1997.

23. Потемкин А. Виртуальная экономика и сюрреалистическое бытие: Россия. Порог XXI века. Экономика. М.: ИНФРА-М, 2000.

24. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

25. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000.

26. Рудык Н. Б., Семенкова Е. В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

27. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.

28. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.:ИНФРА-М, 1999.

29. Сорос Дж. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализм. Пер. с англ. М.: Некоммерческий фонд Поддержка Культуры, Образования и Новых Информационных Технологий, 2001.

30. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика. М.: ИНСАН, 1994.

31. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика: В 2-х т. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2001.

32. Экономическая безопасность: Производство-Финансы-Банки/Под ред. В.К. Сенчагова М.: ЗАО Финстатинформ, 1998.

33. Яковлев А.Н. Капитализм на исходе столетия. М.: Политиздат, 1987.

34. Artis M.J., Lee N The Economics of the European Union: Policy and Analysis. -Oxford University Press Inc., New York, 1995.

35. Eiteman D.K., Stonehill A.I., Moffett M.H. Multinational Business Finance, 7th Edition. Addison-Wesley Publishing Company Inc., 1995.

36. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification on Investments. -New York: John Wiley, 1959.

37. Siegel J.J. Stocks for the Long Run, 2nd ed. McGraw-Hill. 1998.

38. Solnik B.H. International Investments, 2nd ed. Reading, Mass.: Addison-Wesley Publishing Company Inc., 1992.

39. Учебники и учебные пособия

40. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Финансовый издательский дом Деловой экспресс, 1998.

41. Белых Jl.П. Основы финансового рынка. 13 тем: Учеб. пособие для вузов. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

42. Биржевая деятельность: Учебник/Под ред. проф. А.Г.Грязновой, проф. Р.В.Корнеевой, проф. В.А.Галанова. -М.: Финансы и статистика, 1996.

43. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов/ Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

44. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. -М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997.

45. Бункина М. К., Семенов А. М. Основы валютных отношений: Учеб. пособие. -М: Юрайт, 1998.

46. Гальперин В.М., Гребникова П.И., Леусский А.И., Тарасевич Л.С. Макроэкономика: Учебник / Общая редакция Л. С. Тарасевича. Изд. 2-е, перераб. и доп. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1997.

47. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.

48. Гукасьян Г.М. Экономическая теория: ключевые вопросы: Учебное пособие/Под ред. д.э.н., профессора А.И. Добрынина. 3-е изд., доп. - М.: ИНФРА-М, 1999.

49. История мировой экономики. Хозяйственные реформы 1920-1990 гг.: Учеб. пособие/ А.Н.Маркова, Н.С.Кривцова, A.C. Квасов и др.; Под ред. проф. А.Н.Марковой. 2-е изд., стереот. - М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1998.

50. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. Учебно-справочное пособие. М.: Издательство БЕК, 1996.

51. Макконел K.P., Брю С.Л. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1993.

52. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/Под ред. Л. Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 1994.

53. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

54. Мировая экономика. Экономика зарубежных стран: Учебник/Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.П. Колесова и д-ра экон. наук, проф. М.Н. Осьмовой. -М.: Флинта: Московский психо-лого-социальный институт, 2000.

55. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой. М.: Финансы и статистика, 1999.

56. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект). -М.: Экспертный Институт РСПП и др., 2001.

57. Протас В.Ф. Макроэкономика: структурно-логические схемы: Учебное пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

58. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1999.

59. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2001.

60. Самуэльсон П. Экономика. В 2-х т. М.: НПО АГОН, МАШИНОСТРОЕНИЕ, 1997.

61. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. М., Перспектива/Инфра-М, 1997.

62. Теория и методы ИНВЕСТИРОВАНИЯ. Учебно-практическое пособие под ред. акад., д.э.н., проф. Видяпина В.И. М.: Рос. экон. акад., 1998.

63. Ченг Ф.Ли., Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.

64. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. ИНВЕСТИЦИИ: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999.

65. Экономическая теория (политэкономия): Учебник/Под общей ред. акад. В.И. Видяпина, акад. Г.П. Журавлевой. М.: ИНФРА-М, 1999.

66. Эрлих A.A. Технический анализ товарных и финансовых рынков: Прикладное пособие. 2-е изд. - М.: ИНФРА-М, 1996.

67. Статьи их газет и журналов

68. Аферов В., Бондарь Т. Структура инвесторов на рынке государственного дога России далека от совершенства//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001.-С. 29-33.

69. Ахтямов Р. Где твоя пенсия, парень?//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193) 2001.-С. 39-41.

70. Берзон Н. Рынок еврооблигаций ключевые моменты//Рынок ценных бумаг. -2000. -№9 (168) 2000.-С. 73-75.

71. Браудер У.Ф. Перспективы привлечения портфельных инвестиций на российский рынок ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 11 (194) 2001.-С. 22-26.

72. Гейне Д., Аношин И. Сценарный прогноз развития мирового финансового рынка в первой половине 2000 г.//Вестник АРБ. 2000. - № 3. - С. 70-77.

73. Евстигнеев В. Финансовая глобализация явление и методологический инструмент//Мировая экономика и международные отношения. - 2001. - № 3 2001.-С. 74-76.71 .Инвестиционный рынок//Инвестиции в России. 2001. - № 10 (81). - С. 17.

74. Ионова М., Армяков М. Частный инвестор: от депозитов к евробондам//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22 (205) 2001. - С. 31 -32.

75. Миловидов В. Эконопластика: метод построения экономической стратегии//Рынок ценных бумаг (Приложение). 2000. - Апрель 2000. - С. 52-57.

76. Миркин Я. Карточный домик//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 4 (163) 2000. - С. 22-24.

77. Миркин Я. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 11 (170) 2000. - С. 30-34.

78. Миркин Я. Будущие 10 лет: экономические циклы определяют динамику фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2000. -№3 (162) 2000. - С. 47-49.

79. Миркин Я. Волатильность//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 6 (189) 2001. -С. 32-35.

80. Миркин Я. ГКО на ламериканских горках акций//Рынок ценных бумаг. -2000. № 17 (176) 2000. - С. 30-33.

81. Миркин Я. Нефть и акции//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 20 (179) 2000. -С. 21-23.

82. Миркин Я. Огосударствление и закрытость против рынка ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 5 (164) 2000. - С. 27-29.

83. Миркин Я. Розничный спрос на ценные бумаги//Рынок ценных бумаг.2000. -№ 19(178) 2000.-С. 29-31.

84. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска//Рынок ценных бумаг.2001.-№ 2(185) 2001.-С. 36-39.

85. Миркин Я. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 8 (191) 2001. - С. 98-102.

86. Миркин Я. Традиционные ценности населения и фондовый рынок//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 7 (166) 2000. - С. 33-36.

87. Мировая экономика в XX веке: потрясающие достижения и серьезные проблемы//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 1 2001.-С. 3-15.

88. Мишняков В. Возможен ли экономический кризис в США при ценах на нефть выше 30 дол. за баррель?//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 18 (177) 2000.-С. 21-24.

89. Мудраков В.И. Трудности роста системы негосударственного пенсионного обеспечения//Пенсия. 2001. - № 5(56), 2001. - С. 50-54.

90. Никокин В. Вексельный рынок удерживает лидирующие позиции по обороту//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 16 (199) 2001. - С. 10-13.89,Оленьков Д. Горизонт для дивидендов//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 15 (198) 2001.-С. 28-33.

91. Роуч С.С. Ь мирового экономического цикла//Финансист. 2001. - № 10/2001.-С. 50-52.

92. Рубцов Б. Мировые фондовые рынки//Мировая экономика и международные отношения. 2001. - № 8 2001. - С. 35-46.

93. Рубцов Б. Тенденции развития мировой экономики и фондового рынка России//Рынок ценных бумаг. 2000. - № 12 (171) 2000. - С. 14-17.

94. Семенов В. Долар и проблемы глобализации//Вестник НАУФОР. 2001. -№ 6 (50) 2001. - С. 13-19.

95. Тарасевич Е. Особенности формирования инвестиционного портфеля пенсионных фондов на российском рынке//Финансист. 2001. - № 4/2001. -С. 28-31.

96. Третьяков А. Корреляционный анализ фондовых рынков//Рынок ценных бумаг.-2001,-№ 15 (198) 2001.-С. 59-61.

97. Уифер К. М8С1 и Россия. Заслуженное наказание//Рынок ценных бумаг. -2001.-№ 13 (196)2001.-С. 17-19.

98. Факты и комментарии//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 17 (200) 2001. - С.5.

99. Факты и комментарии//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 22 (205) 2001. - С.6.

100. Чалов А. Возможная процедура покупки акций иностранных компаний в свете изменений в законе О валютном регулировании и валютном контроле//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 17 (200) 2001. - С. 57-59.

101. Шкрапкин А. Особенности управления активами негосударственных пенсионных фондов//Рынок ценных бумаг. 2001. - № 10 (193) 2001. - С. 43-45.

102. Щербаков А.И. О концепции выпуска государственных пенсионных облигаций/Тенсия. 2001. - № 4(55), 2001. - С. 60-63.

103. Якушев Е. Негосударственные пенсионные фонды институциональные инвесторы//Рынок ценных бумаг. - 2000. - № 17 (176) 2000. - С. 93-96.

104. Статьи из информационных ресурсов в Интернет

105. Baierl G., Commisford R., Riepe M.W. Investing in Global Hard Assets: A Diversification Tool for Portfolios//Ibbotson Associates, 1999. www.ibbotson.com.

106. Best and Worst Investment Periods of the World's Stock Market to 1999//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

107. Bull and Bear Markets in the World//Global Financial Data. www.globfindata.com.

108. Chen P., Terrien M. TIPS as an Asset Class//Ibbotson Associates, 1999. www.ibbotson.com.

109. Cohen B.H., Remolona E.M. Information Flows during the Asian Crisis: Evidence from Closed-end Funds/Monetary and Economic Department/BIS Working Papers № 97 December 2000//BIS, 2001. www.bis.org.

110. Fama E.F., Boot, David G. Diversification Returns and Asset Contributions//Financial Analysts Journal, May/June 1992.

111. Ibbotson R.G. and Sinquefield R.A. Stock, Bonds, Bills and Inflation: The Past and the Future//Ibbotson Associates. 1993. www.ibbotson.com.

112. Ibbotson R.G. Predictions of the Past and Forecasts for the Future: 1976 -2025//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

113. International Investing Get the Facts/Division of Corporate Finance//United States Securities and Exchange Commission, 1999. www.sec.gov.

114. International Investing//Frank Russell Company, 2001. www.russell.com.

115. Kaplan P.D. Asset Allocation Models Using the Markowitz Approach//Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com.

116. Kaplan P.D., Lummer S.L. GSCI Collateralized Futures as a Hedging and Diversification Tool for Institutional Portfolios//Ibbotson Associates, 1998. www.ibbotson.com.

117. Lummer S.L., Riepe M.W. The Role of Asset Allocation in Portolio Management/VIbbotson Associates, 1994. www.ibbotson.com.

118. Montgomery D. Investment Research via the Internet//Ibbotson Associates, 2000. www.ibbotson.com.

119. Taylor B. 2000-The Year in Review//Global Financial Data. www.globfindata.com.

120. Taylor B. Are There Seasonal Patterns in Interest Rates?//Global Financial Data, www.globfindata.com.

121. Taylor B. Could 1996 be the Next 1929? A Review of World Stock Markets in the 1920s//Global Financial Data, www.globfindata.com.

122. Taylor B. Global Total Returns on Stocks, Bonds and Bills//Global Financial Data, www.globfindata.com.

123. Taylor B. Secular Trends in Financial Markets//Global Financial Data. www.globfmdata.com.

124. Taylor B. Stocks, Bills, Bonds and Inflation Sector Total Returns in the United States, 1871-1996//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

125. Taylor B. The Major Events of Financial Markets in 1999 and Their Implications for the Next Decade//Global Financial Data, www.globfmdata.com.

126. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Domestic Real Stock Market Performance//Global Financial Data, www.globfindata.com.

127. Taylor B. World Stock Market Returns 1900-1995. Stock Markets Performance by Decade//Global Financial Data, www.globfindata.com.

128. Why Invest Internationally//Datastream International, 1996. www.datastream.com.

129. Wilcox J. W. Why Invest Globally//PanAgora Asset Management, 1996. www.panagora.com.

130. Yam J. Risks and Challenges in Coping with International Capital Flows/BIS Review 24/2000//BIS. www.bis.org.1. Статистические данные

131. Внешний дог Российской Федерации (по международной методологии)//Центральный Банк Российской Федерации, www.cbr.ru.

132. Обзор экономических показателей/Экономическая экспертная группа//Министерство Финансов Российской Федерации, 10 октября 2001 г.

133. Физические лица на рынке банковских и страховых услуг/Premier-ТС1//КОМКОН-Финансы. М., 2001.

134. Bank for International Settlements 70th Annual Report//BIS. www.bis.org.

135. BIS Quarterly Review, March 2001//BIS. www.bis.org.

136. Countries and Weightings for WORLD Region//Dow Jones & Company, 2001. www.dowjones.com.

137. DIA-Factbook 1999//Deutsches Aktieninstitut a.V., 2000.

138. ECB Monthly Bulletin, March 2001//ECB. www.ecb.int.

139. Emerging Market Financing. Quarterly Report on Development and Prospects//International Monetary Fund. 13 February 2001.

140. Emerging markets. Emerging Markets Weekly Report//ING Barings, 11 January 2001.

141. EURO Area Securities Issues Statistics: February 2001//ECB. www.ecb.int.

142. Market Currents: First Quarter 2001//The Vanguard Group. www.vanguard.com.

143. Russia. Reforms and economic growth. Prospects for financial markets//ING Barings, November 2001.

144. The global OTC derivatives market at end-June 1999/Press release//BIS. www.bis.org.1. Прочие источники

145. Доклад Проблемы развития колективных инвесторов в России/ФКЦБ России//Пресс-служба Госкомитета РФ по рынку ценных бумаг, 2001.

146. Программа развития рынка ценных бумаг России до 2010 года (проект)//Экспертный Институт Российского союза промышленников и предпринимателей и др. М., 2001.

147. Dow Jones Global Indexes/Methodologies//Dow Jones & Company. www.dowjones.com.

148. Dow Jones STOXX/STOXX Limited, www.stoxx.com.

149. GFD//Global Financial Data, www.globalfindata.com.

150. MSCI//Morgan Stanley Capital International, www.msci.com.

151. Nasdaq/The Nasdaq Stock Market Inc. www.nasdaq.com.

152. Standard & Poor's/The McGraw-Hill Companies Inc. www.spglobal.com.

Похожие диссертации

• Разрешение противоречий экономических отношений российского фондового рынка
• Организация инвестиционной деятельности предприятия с использованием инструментов фондового рынка
• Влияние банковской системы на институциональные преобразования фондового рынка
• Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование
• Становление фондового рынка в постсоциалистических странах