Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методологические аспекты оценки доходности инвестиций в ценные бумаги тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень доктор экономических наук
Автор Едронова, Валентина Николаевна
Место защиты Москва
Год 1999
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Едронова, Валентина Николаевна

Введение

Глава I. Исследование места рынка ценных бумаг в системе экономических отношений

1.1. Инвестиции в ценные бумаги как категория рыночной экономики

1.2. Классификация рынков ценных бумаг

1.3. Система показателей оценки доходности инвестиций в ценные бумаги

Глава II. Методология оценки доходности акций

2.1. Сущность и классификация акций

2.2. Модель оценки доходности акций ЮЗ

Глава III. Методология анализа конъюнктуры рынка

3.1. Классификация методов анализа конъюнктуры рынка

3.2. Методология оценки инвестиционных качеств акций

3.3. Методология экспресс - анализа финансового состояния эмитента ценных бумаг

Глава IV. Методология оценки доходности облигаций и сертификатов

4.1. Сущность и классификация облигаций и сертификатов

4.2. Модель оценки доходности краткосрочных облигаций и сертификатов

4.3. Модель оценки доходности догосрочных облигаций и сберегательных сертификатов

Глава V. Методология оценки доходности векселей

5.1. Сущность и классификация векселей

5.2. Модель оценки доходности финансовых векселей

5.3. Модель оценки операций с товарными векселями

Глава VI. Перспективы развития инвестиций в ценные бумаги

6.1. Сравнительная характеристика схем колективного инвестирования

6.2. Роль государственного регулирования в развитии инвестиций в ценные бумаги

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методологические аспекты оценки доходности инвестиций в ценные бумаги"

Актуальность темы исследования. Поиск стратегии реформирования отечественной экономики в условиях перехода к рыночным отношениям требует разработки новых концептуальных подходов к раскрытию сущности экономических категорий, отражающих взаимоотношения субъектов, оценивающих их деятельность на рынке. Важнейшей экономической категорией, определяющей пути и темпы экономического роста, выступают инвестиции, в том числе в ценные бумаги. На фондовом рынке эмитенты формируют акционерный капитал или заимствуют денежные средства, необходимые для реальных инвестиций, развития производства, внедрения прогрессивных технологий, освоения новых видов продукции.

Исследование инвестиций в ценные бумаги как элемента рыночных отношений обуславливает необходимость рассмотрения товарной природы объектов инвестиций, определения специфичности товара "ценные бумаги", выявления его потребительских свойств и их. количественной оценки.

Обеспечивая предложение и спрос на ценные бумаги, рынок ценных бумаг учитывает, регулирует и реализует инвестиционные решения отдельных инвесторов. Если на рынке реальных товаров ориентиром покупки выступает цена, то для ценных бумаг вследствие их особых потребительских свойств приносить доход в будущем на сегодня инвестированный капитал важным оценочным параметром является доходность.

Рынок ценных бумаг играет важную роль в системе рыночных отношений, обеспечивая привлечение капитала в реальные сек горы экономики, попонение бюджета, перераспределение свободных денежных средств между различными сегментами экономики в по.if, {у перспективных, развивающихся производств. Эффективность и значимость рынка ценных бумаг доказывает более чем двухсотлетни практика его существования в странах с развитой экономикой, а также опыт развития рынка в дореволюционной России.

Период 1990-1997 гг. характеризовася быстрым развитием отечественного фондового рынка: сложились предпосыки для выхода предприятий на рынок капиталов в целях привлечения инвестиционных ресурсов через выпуск ценных бумаг, создавались правовые и организационные основы развития рынка, появилось значительное количество профессиональных участников, формировалась инфраструктура рынка. Вместе с тем оставались нерешенными многие проблемы: нормативная база была недостаточна, а порой и противоречива; риски велики; вторичный рынок находися в зачаточном состоянии; государственное регулирование практически отсутствовало; не была выработана национальная стратегия развития инвестиций в ценные бумаги в увязке с решением проблемы экономического роста; приоритетное и довлеющее положение на рынке заняли государственные ценные бумаги и спекулятивные операции с ними; рынок корпоративных ценных бумаг обслуживал в основном интересы иностранных инвесторов; широко практиковася инсайдинг. В целом развитие рынка происходило неравномерно и непропорционально.

Финансовый кризис августа 1998 года показал непостоянность государственных пирамид ГКО/ОФЗ и в очередной раз подорвал интерес инвесторов к ценным бумагам. В то же время фондовый рынок сохранися: обращаются бескупонные облигации Банка России и облигации государственного сберегательного займа; котируются, хотя и по очень низкой цене акции; повысилась привлекательность вексельного рынка, появились новые схемы использования векселей, в частности для уменьшения задоженности эмитентов путем выпуска собственных векселей со значительным дисконтом.

В условиях экономического спада как никогда актуальной становится задача создания фондового рынка, обслуживающего интересы экономики, а не многочисленных спекулянтов, доступного массовому инвестору, в первую очередь российскому.

В России проблема вовлечения сбережений населения в инвестиционный цикл догое время рассматривалась как задача социального, но не экономического, плана. В настоящее время, когда национальная экономика не может рассчитывать на существенные иностранные инвестиции, основным источником финансовых ресурсов дожны стать свободные денежные средства отечественных инвесторов, лучше адаптированных к различным глобальным рискам. Именно национальный капитал может стать связующим звеном между владельцами личных сбережений и инвестиционными потребностями экономики. Опыт развития многих стран подтверждает, что только внутренние сбережения населения составляют постоянный источник финансирования материального сектора. ,

Решение поставленной задачи требует разработки и реализации концепции развития фондового рынка, рассмотрения его функций и роли в становлении рыночной экономики, задания комплексной методологии, позволяющей оценивать различные варианты инвестиций в ценные бумаги. Доходность ценных бумаг выступает важнейшим фактором, определяющим инвестиционные потоки, необходимые для развития отечественных предприятий.

Вышесказанное подтверждает необходимость рассмотрения методологии количественной оценки инвестиций в ценные бумаги, при этом следует дифференцировать два аспекта проблемы: разработку модели оценки доходности ценных бумаг и методики анализа конъюнктуры рынка, поскольку две составляющих проблемы взаимообусловлены. Во второй части проблемы, исходя из потребностей привлечения на рынок массового инвестора, углубленного изучения требуют методы, базирующиеся на доступной информации, с одной стороны, и позволяющие количественно оценить инвестиционные качества бумаг, с другой.

В отечественной специальной литературе проявляется значительный интерес к теоретическим и практическим вопросам развития рынка ценных бумаг в России. К фундаментальным исследованиям в этой области, направленным на становление современной российской школы ценных бумаг, относятся труды Алексеева М.Ю., Алехина Б.И., Буренина А.Н., Галанова В.А., Миловидова В.Д., Миркина Я.М., Мусатова В.Т., Фельдмана А.А., Четыркина Е.М. Проблемы управления финансами, в том числе количественной оценки финансовых операций, всегда были в центре внимания российских ученых. Значительный вклад в их разработку сделан в исследованиях Дробозиной Л.А., Дьяченко В.П., Красавиной Л.Н., Лунского А.А., Лушина С.С., Родионовой В.П., Рябикина В.И., Сенчагова В.К., Сычева Н.Г. и др. Работы этих авторов определяют теоретические основы изучения финансовых рынков, в том числе фондовых.

Поставленная в диссертации проблема разработки методологии комплексной оценки доходности инвестиций в ценные бумаги в связи с анализом инвестиционных качеств ценных бумаг и, исходя из рыночной природы специфического товара "ценные бумаги", пока еще не рассматривались в отечественной экономической теории. В условиях финансового кризиса, необходимости аккумуляции отечественного капитала как объективной потребности экономики необходима методология строгой количественной оценки инвестиционных решений, основанная на изучении сущности экономических отношений между субъектами рынка ценных бумаг. Не менее актуальной проблемой современного этапа, обусловленной задачами коррекции сложившейся структуры рынка ценных бумаг в пользу его инвестиционной составляющей и с целью максимального привлечения на рынок инвесторов, ориентированных на догосрочные финансовые вложения, а не краткосрочные спекулятивные операции, является анализ форм колективного инвестирования и выявление направлений их совершенствования, а также разработка концептуальных основ государственного регулирования фондового рынка, гарантирующих права инвесторов, защищающих их от резкого манипулирования ценами со стороны рыночных спекулянтов, формирующих допонительные экономические стимулы для использования рыночных финансовых инструментов населением, имеющим сбережения, направленных на формирование инвестиционных потоков, необходимых для развития отечественного воспроизводства. Все это определяет актуальность темы исследования, его характер и основные направления.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в разработке комплексной модели оценки инвестиций в ценные бумаги, включающей анализ доходности ценных бумаг как специфического товара, потребительским свойством которого является способность приносить доход на сегодня инвестированный капитал, и оценка инвестиционных качеств ценных бумаг как исходной предпосыки принятия инвестиционного решения; в адаптации модели к различным видам ценных бумаг исходя из экономических отношений между эмитентом и инвесторами, сроков обращения бумаг, способов выплаты доходов и особенностей их налогообложения; в исследовании форм колективного инвестирования и определении концептуальных основ государственного регулирования фондового рынка как необходимого условия привлечения в национальную экономику сбережений индивидуальных инвесторов.

Задачами, требующими решения в соответствии с поставленной целью исследования и определяющими логику работы, выступают:

1. Исследование сущности инвестиций в ценные бумаги как категории рыночной экономики и специфических потребительских свойств товаров "ценные бумаги".

2. Изучение места рынка ценных бумаг в системе экономических отношений, выступающего элементом финансового рынка, с одной стороны, и целостной системой, с другой, отличающегося макроэкономическими функциями, организацией, участниками, объектами инвестиций.

3. Сегментирование рынка по существенным признакам, выявление влияния отличительных особенностей сегментов на методологию оценки доходности ценных бумаг.

4. Анализ множества ценных бумаг как объектов инвестиций, отражающих различные экономические отношения между субъектами рынка, отличающихся потребительскими свойствами и степенью их выражения.

5. Разработка комплексной модели оценки доходности инвестиций в ценные бумаги с учетом целевой установки инвестора, срока инвестиций, формы выплаты дохода, налогообложения.

6. Адаптация модели к различным объектам инвестиций (акциям, облигациям, сертификатам, векселям) исходя из их отличительных свойств.

7. Научное обоснование системы расчетных показателей, характеризующих инвестиционные качества акций как ценных бумаг с изменчивой конъюнктурой; исследование места этой системы в совокупности методов анализа рынка; уточнение методики расчета индикаторов, отражающих инвестиционные качества акций и тенденции их изменения.

8. Разработка методологии экспресс - анализа рейтинга эмитентов ценных бумаг, основанной на доступной и объективной информационной базе и ориентированной не только на профессиональных участников рынка, но и на массовых инвесторов.

9. Обоснование предложений по развитию индивидуальных инвестиций на основе внедрения форм колективного инвестирования, выработке государственной концепции совершенствования фондового рынка.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является рынок ценных бумаг, специфический товар которого требует количественной и качественной оценки с позиций инвестора. Предметом исследования служат экономические отношения, определяемые инвестициями в ценные бумаги, при этом инвестиции рассматриваются как сегодняшние вложения в товары РЦБ с целью получения дохода в будущем, т.е. характеризуются доходностью и рискованностью.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической основой исследования являются работы ведущих отечественных и зарубежных специалистов, раскрывающие закономерности и пути развития рынка ценных бумаг, его роль; характеризующие объекты финансовых инвестиций; отражающие методы количественной оценки финансовых операций. Методологической базой исследования выступают диалектический метод познания, предполагающий изучение экономических отношений и явлений в развитии и взаимосвязи; методы системного и сравнительного анализа; модели экстраполяции, методы дисконтирования потока платежей.

Информационную базу исследования составляют статистические материалы по рынку ценных бумаг, публикуемые Госкомстатом и периодической печатью, а также специальными изданиями; сведения о торгах в РТС, поставляемые Интернет; бухгатерские балансы акционерных обществ; материалы научных конференций; российская и иностранная монографическая литература по исследуемым проблемам.

Научная новизна. Научная новизна работы состоит в разработке целостной концепции количественной оценки инвестиций в ценные бумаги, обладающих специфическим свойством приносить в будущем доход на сегодня инвестированный капитал; при этом выделены две составляющие концепции: оценка инвестиционных качеств ценных бумаг и рейтинга эмитентов на этапе принятия инвестиционного решения о покупке бумаг и оценка доходности бумаг как результата инвестиций.

В рамках исследования получены следующие результаты, выносимые на защиту:

- уточнена сущность инвестиций в ценные бумаги как категории рыночных отношений, предполагающей сегодняшнее вложение капитала юридическими и физическими лицами в специфические товары рынка ценных бумаг, осуществляемое на собственный риск, на определенный срок с целью создания потока текущих доходов, достижения прироста капитала или хотя бы сохранения его от обесценивания;

- произведено сегментирование рынка ценных бумаг по существенным признакам с целью выявления влияния отличительных особенностей сегментов рынка на методологию оценки инвестиционных качеств и доходности ценных бумаг. Параметрами, определяющими классификацию рынков, определены: макроэкономическая функция рынка; субъекты рыночных отношений; роль профессиональных посредников; технология и регламентированность торговли; особенности ценообразования; виды ценных бумаг;

- проанализировано множество ценных бумаг, выступающих объектами инвестиций, по содержанию экономических отношений между хозяйствующими субъектами; эмитентам; форме представления; регистрации владельца; сроку обращения; способу выплаты дохода; нормативной базе, регламентирующей выпуск и обращение; прохождению процедуры листинга. Классификация ценных бумаг позволила выделить подмножества ценных бумаг с единой методологией оценки их доходности;

- разработана единая модель оценки доходности инвестиций в ценные бумаги: раскрыто содержание исходных и результатных показателей, используемых при оценке инвестиций в ценные бумаги; введена их однозначная идентификация; установлены слагаемые дохода в зависимости от вида ценной бумаги и целевой установки инвестора; разработаны модели налогообложения; задана система показателей, количественно оценивающих инвестиции, и раскрыто их сущностное содержание;

- произведена адаптация методологии оценки доходности инвестиций к различным классам ценных бумаг, исходя из их существенных характеристик и содержания экономических отношений, возникающих по поводу владения ценными бумагами;

- предложена система расчетных показателей, позволяющая определить инвестиционные качества ценных бумаг, включающая индикаторы качества ценных бумаг и показатели финансового положения эмитента; предложены условия применения модели дисконтирования будущего потока дивидендов для определения расчетной реальной цены акций, обоснована необходимость этого показателя для определения объективности действующей рыночной цены. Доказана необходимость при расчете показателей "чистая прибыль на акцию" и уровня капитализации исходить из общего числа выпущенных бумаг, а не количества только обыкновенных акций, поскольку на российском рынке привилегированные акции также являются объектом купли - продажи;

- апробирована методология оценки инвестиционных качеств акций на примере ряда российских акционерных обществ; сделаны выводы о состоянии и перспективах развития рынка отечественных акций при сохранении выявленных тенденций и отсутствии форс-мажорных обстоятельств;

- уточнена и апробирована методология экспресс - анализа финансового состояния эмитента ценных бумаг на основе бухгатерского баланса, при этом агоритмы исчисления показателей представлены на уровне конкретных статей баланса, а статичные показатели ликвидности допонены интегральным коэффициентом ликвидности, учитывающим своевременность реализации активов и вероятность своевременной реализации дебиторской задоженности. Задана методика исчисления трехкомпонентного интегрального показателя, позволяющего дифференцировать тип финансовой ситуации, сложившейся у эмитента, и задать критерии отнесения финансовой ситуации к определенному типу; предложено рассчитывать трехкомпонентный показатель в двух вариантах: по поной величине запасов и затрат и за вычетом стоимости готовой продукции;

- показана роль колективного инвестирования в привлечении индивидуальных сбережений в инвестиционный цикл, проведен сравнительный анализ различных фондов колективного инвестирования по следующим параметрам: организационно-правовая форма, регулирование деятельности, объекты и субъекты доверительного управления, ограничения на структуру инвестиционного портфеля, метод оценки стоимости чистых активов фонда, степень раскрытия информации. Сделан вывод о потенциальных учредителях различных типов фондов и направлениях их развития; определены стратегические и практические задачи государственного регулирования рынка ценных бумаг в их взаимосвязи; сформулированы важнейшие принципы регулирования, отражающие степень постижения закономерностей развития экономики и определяемые глобальными целями государства.

Практическая значимость исследования состоит в разработке концепции инвестиций в ценные бумаги как сегодняшнего вложения капитала в специфический товар, потребительским свойством которого является способность приносить в будущем доход, что требует исследования методологии количественной оценки доходности и инвестиционных характеристик ценных бумаг, финансового положения эмитента. В соответствии с предложенной концепцией разработана методология оценки доходности акций, облигаций, сертификатов, векселей; инвестиционных качеств акций; экспресс - анализа финансового состояния эмитента; проведен сравнительный анализ форм колективного инвестирования и показаны направления их развития; определены задачи и принципы государственного регулирования, вытекающие из потребностей укрепления экономики.

Модели оценки доходности и надежности инвестиций в ценные бумаги представляют практический интерес для российского инвестора; позволяют принимать инвестиционные решения на основе количественной оценки вариантов инвестиций в соответствии с целевой установкой инвестора и имеющимся на рынке множеством ценных бумаг; дают возможность рассчитать индикаторы состояния рынка и на их основе спрогнозировать тенденции развития того или иного сегмента рынка ценных бумаг. Информированность и умение оценивать конъюнктуру рынка привлечет на него новых инвесторов, чьи свободные денежные средства послужат экономическому росту отдельных предприятий, отраслей и сегментов национального хозяйства.

Теоретические положения и практические рекомендации работы послужили основой разработки и чтения учебных курсов "Ценные бумаги и операции", "Анализ операций с ценными бумагами", "Фондовый рынок", а также подготовки специалистов фондового рынка для сдачи квалификационного экзамена, консультаций работников предприятий и аудиторских фирм по вопросам оценки доходности и правомерности финансовых инвестиций.

Выводы и рекомендации, изложенные в работе, могут служить базой для дальнейшего исследования вопросов сущности и роли рынка ценных бумаг как механизма трансформации сбережений населения и накоплений юридических лиц в реальные инвестиции отечественных предприятий.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования нашли отражение в монографиях автора "Методологические аспекты анализа доходности предпринимательских операций с ценными бумагами" (Н.Новгород: ННГУ, 1997 г. - 19 п. л.), "Операции и участники рынка ценных бумаг" (Н.Новгород: ННГУ, 1998 г. - 16п. л.); книгах "Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя" (М.: Финансы и статистика, 1995 г. - 16,7 п. л.), "Регулирование и учет операций с векселями" (М.: Финансы и статистика, 1996 г. - 6,8 п. л.), учебных пособиях "Статистика рынка ценных бумаг" (М.: ВЗФЭИ, 1993 г. - 9,5 п. л.), "Практикум по финансовой и биржевой статистике" (М.: ВЗФЭИ, 1993 г. - 5,8 п. л.), многочисленных публикациях в периодических изданиях. Общий объем работ, опубликованных по теме исследования, свыше 100 п. л.

Концептуальные положения, реализованные в ходе исследования, докладывались на международных, всероссийских, региональных научных конференциях, посвященных проблемам становления отечественного фондового рынка (1991 - 1998 гг.), организованных Нижегородским государственным университетом, Нижегородским областным правлением ВЭО, региональной ассоциацией "Нижегородстатинформ", Нижегородским государственным техническим университетом и другими научными учреждениями.

Результаты исследования использованы при разработке спецкурсов учебной программы подготовки управленческих кадров народного хозяйства Российской Федерации (специализация "Финансы"), представленной ГУ - Высшей школой экономики, при подготовке методических рекомендаций кафедры экономики Нижегородского филиала ГУ - ВШЭ, кафедры финансов Нижегородского государственного университета, Нижегородского регионального института переподготовки и повышения квалификации руководящих кадров и специалистов АПК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, шести глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Едронова, Валентина Николаевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Ориентация отечественной экономики на рыночные отношения требует разработки новых концептуальных подходов к экономическим категориям, одной из которых выступают инвестиции в ценные бумаги.

На взгляд автора, исследование инвестиций как элемента рыночных отношений требует задания целевой установки инвестора и рассмотрения товарной природы объектов инвестиций. В соответствии с указанным подходом инвестиции определены как сегодняшнее вложение собственных или заемных средств в определенные товары с целью получения определенного эффекта в будущем. Приведенное определение позволяет выделить основные этапы инвестиционной деятельности:

- формулировка цели инвестиций: какой эффект дожен быть получен (увеличение основного, оборотного или денежного капитала) и через какое время;

- выбор товара (объекта инвестиций) в соответствии с поставленной целью: что покупать;

- выбор рынка товара: где покупать; изыскание источников инвестиций: собственные или заемные средства: за счет чего покупать;

- покупка товара (при необходимости через агента - посредника);

- реализация цели: получение ожидаемого эффекта через определенное время.

В отношении финансовых инвестиций целевой установкой выступает получение потока текущих доходов на инвестированный капитал, прирост денежного капитала или сохранение его от обесценивания.

В соответствии с целью финансовых инвестиций товары, выступающие объектами инвестиций, дожны обладать специфическим потребительским свойством - способностью обеспечивать доход через некоторое время после их приобретения. Данное потребительское свойство отличается от свойств реальных товаров - удовлетворять технологические, производственные, социальные потребности.

Потребительское свойство товаров - объектов финансовых инвестиций - проявляется в разном объеме, что обуславливает существование различных видов инвестиций и финансовых рынков. Рассмотрение финансовых рынков как рынков определенных товаров с заданными потребительскими свойствами объективно предполагает дифференциацию рынков и изучение их функциональных и институциональных особенностей, исходя из характеристик товара.

Предложенная концепция определения финансовых инвестиций как сегодняшнего вложения капитала в некоторый товар определенного рынка с целью получения в будущем дохода или прироста капитала позволяет рассматривать рынок ценных бумаг как относительно самостоятельный рынок в системе финансовых рынков со своим ассортиментом товаров, технологией торговли, механизмом ценообразования, экономическими отношениями между участниками рынка. В то же время множество финансовых рынков следует рассматривать как целостную динамичную систему, единство которой вытекает из общности целей финансовых инвестиций, а изменчивость и подвижность обуславливается переливом капитала с одного рынка на другой вследствие изменения спроса на товары и их предложения.

Как механизм реализации сделок купли-продажи ценных бумаг РЦБ осуществляет контакт между покупателями, предъявителями спроса, и продавцами, поставщиками ценных бумаг. На рынке учитываются, регулируются и реализуются инвестиционные решения отдельных инвесторов. Если на рынке реальных товаров ориентиром покупки выступает цена, то для рынка ценных бумаг вследствие специфичности потребительских свойств товаров и временного лага инвестиций и получения дохода важным оценочным параметром выступает доходность ценных бумаг.

Роль рынка ценных бумаг в рыночной системе чрезвычайно важна и возрастает по мере развития рыночных отношений. РЦБ позволяет государственным органам и предприятиям расширять круг привлекаемых средств за счет расширения ассортимента ценных бумаг, увеличения числа инвесторов, совершенствования технологии торговли, разработки новых схем обращения ценных бумаг.

Рассмотрение РЦБ как целостной системы требует выявления роли отдельных его элементов, сегментирования рынка по существенным признакам, выявления влияния отличительных особенностей сегментов рынка на методологию оценки доходности ценных бумаг. При сегментировании рынка учтены следующие параметры: субъекты рыночных отношений; целевая установка продавца; особенности товаров; макроэкономическая функция рынка; технология торговли; механизм ценообразования; роль профессиональных посредников; регламентированность торговли.

Макроэкономические функции рынка по-разному проявляются на первичном и вторичном рынке. Именно первичный рынок обеспечивает эмитентам возможность привлечения или заимствования капитала путем предложения нового товара, т.е. новых выпусков ценных бумаг. На первичном рынке чрезвычайно важна сертификация товара, впервые появившегося на рынке, что требует присутствия профессиональных участников РЦБ, задача которых оценить перспективность выпуска.

Инвестор, приобретая ценные бумаги на первичном рынке, в первую очередь оценивает текущий доход; перспективы прироста инвестированного капитала до выхода ценных бумаг на вторичный рынок весьма неопределенны. Стоимостной характеристикой товаров первичного рынка выступает эмиссионная цена, варьируемость которой по сравнению с ценой вторичного рынка весьма ограничена. В то же время эмиссионная цена выступает базой расчета доходности ценных бумаг на всех последующих этапах их обращения и определяет потенциальный размер капитала, привлекаемого или заимствуемого эмитентом.

На вторичном рынке обращаются уже состоявшиеся выпуски ценных бумаг, а субъектами сделок выступают инвесторы и профессиональные участники РЦБ. Притока денежного капитала в реальные сектора экономики и бюджеты не происходит, макроэкономическая функция вторичного рынка - обеспечение ликвидности ценных бумаг. Цель продавца на вторичном рынке -вернуть инвестированный капитал и обеспечить его прирост при благоприятной конъюнктуре рынка.

Цена товара вторичного рынка определяет прирост инвестированного капитала и спекулятивный доход инвестора, подтверждает качество ценных бумаг, перспективность и роль того или иного эмитента в отечественной экономике. Рыночная цена - связующее звено между первичным и вторичным рынком, рост ее означает благоприятный прогноз вывода на рынок новых выпусков ценных бумаг определенного эмитента.

Регламентированность процедур торговли ценными бумагами обуславливает существование РЦБ в форме организованного и неорганизованного рынков. Для инвестора неорганизованный рынок -возможность рискнуть, купив малоизвестные бумаги, и получить в будущем (при благоприятном развитии эмитента) существенный доход на инвестированный капитал. Задача организованного рынка - снизить риск инвестора путем лицензирования организаторов торгов, листинга ценных бумаг, установления правил торговли, расчетов и поставки бумаг, обязательных для всех участников торгов, раскрытия информации о торгах и организаторах торговли.

На рынках ценных бумаг существует многообразие предлагаемых товаров как по отражаемым экономическим отношениям субъектов инвестиций, так и по доходности, рискованности, ликвидности. Исходной предпосыкой оценки доходности инвестиций выступает рассмотрение сущности категории "ценные бумаги", поскольку до настоящего времени не существует однозначного токования данного понятия. В Нормативных документах и специальной литературе ценные бумаги трактуются как документ, удостоверяющий имущественные права или отношения займа; права на ресурсы, обособившиеся от своей основы и имеющие собственную материальную форму; титулы собственности; документы с определенным набором признаков.

Исходя из предложенной концепции инвестиций ценные бумаги определены как товар, специфическим потребительским свойством которого является будущая возможность обеспечить доход на сегодня инвестированный капитал в виде дивидендов, процентов, дисконта, приращения капитала. Как товар ценные бумаги могут иметь как вещественную так и нематериальную форму представления.

Вкладывая средства в ценные бумаги, инвестор вступает в следующие экономические отношения с эмитентом: становится долевым участником в акционерном капитале или имущественном комплексе; выступает кредитором эмитента на определенный срок; получает от эмитента право на покупку или продажу ценных бумаг базисного актива. Перечисленные формы отношений обуславливают существование трех сегментов рынка ценных бумаг: долевых (капитальных), договых, производных. Приобретая долевые бумаги, инвестор ожидает приращения капитала, договые - потока текущих выплат в виде процентов. Производные ценные бумаги используются профессиональными участниками рынка как инструмент получения спекулятивного дохода.

Классификация рынка ценных бумаг по статусу эмитента важна с точки зрения определения рискованности, а следовательно и доходности инвестиций: наиболее надежными в мировой практике являются государственные ценные бумаги, менее надежны субфедеральные договые бумаги и наиболее рискованны корпоративные ценные бумаги.

Такие классификационные характеристики ценных бумаг, как форма представления и необходимость регистрации владельца в реестре, имеют психологический аспект и определяют готовность инвестора вложить деньги в товары рынка ценных бумаг. Солидный инвестор, имеющий возможность оплатить услуги депозитария, может приобрести как документарные, так и бездокументарные бумаги. Мекий инвестор испытывает психологическое недоверие к нематериальным товарам и инвестирует средства в бумаги, представленные на бланках или оформленные в виде сертификата.

Необходимость регистрации владельцев именных ценных бумаг означает раскрытие информации о концентрации бумаг у отдельных инвесторов и обусловлена стремлением эмитента отследить обращение выпущенных бумаг. Проблема контроля движения капитала особенно актуальна для акционерных обществ, важнейшей задачей которых является анализ структуры собственности на акционерный капитал. Для инвестора факт регистрации не всегда желателен (при скупке больших пакетов, например, с целью приобретения контроля над акционерным обществом).

Важнейшим признаком ценной бумаги, влияющим на выбор метода расчета ее доходности и определяющим краткосрочный или догосрочный сегмент рынка, является срок обращения. По бессрочным, догосрочным и среднесрочным бумагам текущий доход исчисляется в виде дивидендов или процентов, по краткосрочным - как дисконт или проценты.

На наш взгляд, перспективами совершенствования структуры отечественного рынка ценных бумаг следует принять развитие вторичного рынка, в первую очередь сектора корпоративных ценных бумаг. Государственная программа приватизации активизировала первичный рынок, в то же время вторичный рынок из-за отсутствия жесткой нормативной базы, массового инвестора, закрытости по информации, преобладания государственных бумаг остася неразвитым, нестабильным и небольшим по объему сделок. Оживление рынка корпоративных ценных бумаг связано со снижением доходности банковских кредитов и государственных ценных бумаг, развитием организованной торговли, выходом на отечественный рынок крупных региональных предприятий, чьи акции недооценены. Необходимым условием развития рынка является разработка методологии оценки доходности инвестиций в ценные бумаги.

На отечественном фондовом рынке эмитентами предлагается многообразие товаров, отличающихся потребительскими свойствами, т. е. способностью обеспечивать доход, что потребовало разработки матрицы классификации ценных бумаг по различным признакам, позволившей установить множество оценочных параметров; выявить виды ценных бумаг в зависимости от значений оценочных параметров; отразить номенклатуру отечественных ценных бумаг; дать по каждой ценной бумаге поную характеристику по всем оценочным параметрам.

Для разработки моделей оценки доходности различных ценных бумаг раскрыт методологический аппарат анализа деятельности на рынке ценных бумаг, область и применения методов финансовых расчетов в зависимости от срока обращения бумаги, вида ценной бумаги и варианта поведения инвестора.

Важнейшим фактором, определяющим доход по ценной бумаге, выступает налогообложение. Изучение действующих нормативных документов позволило разработать сводную таблицу порядка налогообложения доходов по всем видам дохода и плательщикам, а также операций по всем видам операций. Разработана модель налогообложения доходов и операций с ценными бумагами. С учетом налогообложения доходов юридических и физических лиц заданы формулы расчета чистого текущего дохода в виде дивидендов и процентов, чистого дисконтного дохода, чистого допонительного дохода и прироста капитала, чистого совокупного дохода.

Абсолютные показатели не могут служить сравнительной характеристикой различных вариантов инвестирования - этой цели отвечают относительные показатели доходности (ставки доходов), исчисляемые отношением доходов к инвестированному капиталу. Предложенная в работе классификация показателей доходности позволяет дифференцировать абсолютные и относительные показатели; доходы и ставки доходов до и после налогообложения, номенклатуру показателей внутри каждой группы.

Предпосыкой оценки доходности акций как класса долевых бумаг выступает выявление их сущности, отличительных особенностей, группировочных признаков. В исследовании дана комплексная классификация акций по таким признакам, как вид акционерного общества, эмитент, факт размещения, приобретатель, категория, тип (разновидность), форма представления, способ регистрации владельца, инвестиционные качества.

Модель оценки доходности операций с акциями базируется на системе цен, формирование каждой из которых строго определено экономическим содержанием и закреплено законом "Об акционерных обществах". В работе рассмотрено содержание и правила формирования номинальной, балансовой, выкупной, ликвидационной, расчетной реальной цены, цены покупки; показана роль соотношения цен как характеристик инвестиционных качеств акций - рыночной и номинальной цены как индикатора спроса; балансовой и рыночной как оценочного параметра ликвидности долевых бумаг.

Собственно модель оценки доходности операций с акциями включает систему показателей (содержание и формулы расчета), порядок налогообложения доходов и операций, схему формирования чистой текущей, допонительной и совокупной доходности, порядок выплаты дивидендов, агоритм учета инфляции.

Расчет показателей доходности акций более чем 60 наиболее известных российских АО и их анализ позволили сделать следующие выводы:

1. В настоящее время дивиденды не могут служить стабильным и существенным источником дохода; основным фактором, определяющим ценность акции, следует признать курсовую разницу.

2. Средние значения ставок текущего и допонительного доходов по акциям не дают достаточно объективной характеристики российских акций, поскольку разброс значений этих показателей составляет сотни процентов.

3. В качестве параметров, участвующих в формировании рентабельности вложений в акции, выступают чистая прибыль акционерного общества, количество размещенных акций, курсовая цена, инвестированный капитал, ставки налогов, но не номинальная цена бумаги.

Поскольку доходность акций определяется в первую очередь рыночной ценой, важнейшей проблемой для любого инвестора представляется отслеживание конъюнктуры рынка акций. Выпоненная в работе классификация методов изучения состояния рынка позволяет установить уровни методов (фундаментальные, расчетные, технические), область их применения, номенклатуру отслеживаемых показателей, приемы анализа. С позиций корпоративной и индивидуальной инвестиционной деятельности наиболее доступными и информативными выступают методы среднесрочного прогнозирования - оценка финансового состояния эмитента по данным бухгатерской отчетности и расчет характеристик инвестиционных качеств акций.

В работе задана методика расчета следующих показателей, характеризующих инвестиционные качества акций: балансовой и реальной цены; дохода на акцию (EPS); отношения рыночной цены к EPS (Е/Р); абсолютных и относительных показателей рыночной капитализации. Предложено исчислять инвестиционные характеристики долевых бумаг (EPS, Е/Р, капитализации) исходя из общего числа выпущенных акций, а не только обыкновенных, поскольку привилегированные акции такой же предмет торговли, как и простые. Очевидно, что использование перечисленных показателей для объективной оценки долевых бумаг требует накопления статистической базы за достаточно длительный период и большей развитости рынка как по его объему, так и числу участников.

Для переходной экономики характерна варьируемость эталона рентабельности финансовых инвестиций и дохода по ценным бумагам, отсутствие четко выраженных тенденций в изменении данных показателей, что потребовало задания условий и границ применения модели дисконтирования потока дивидендов при определении расчетной реальной цены акций. Предложенная методика апробирована при расчете реальной цены акций ряда предприятий, входящих в состав Нефтяной компании, в результате чего сделан вывод о том, что для АО с регулярной выплатой дивидендов метод капитализации дивидендов дает расчетную реальную цену, достаточно близкую к действующей рыночной. Для АО, в которых дивиденды не выплачиваются или имеют низкий уровень, характерно завышение рыночных цен против реальных в несколько и даже десятки раз.

Значения и динамика показателей, характеризующих инвестиционные качества акций, рассмотрены в комплексе с оценкой финансового состояния эмитента. В работе предложена методика экспресс - анализа, основанная на расчете совокупности особо значимых финансовых показателей на основании бухгатерского баланса; задан интегральный показатель, позволяющий оценить тип финансовой ситуации.

Разнообразие ассортимента договых бумаг на отечественном фондовом рынке потребовало уточнения отличительных особенностей облигаций, сертификатов, векселей по экономической сущности, эмитенту, сроку обращения, форме представления, способу регистрации владельца, с одной стороны, а с другой, сравнительной характеристики договых и долевых бумаг по цели выпуска, возможности возврата инвестированного капитала, отражаемым экономическим отношениям, статусу инвестора, сроку обращения, порядку выплаты дохода, объему прав инвестора, уровню номинальной цены, потенциальному эмитенту. Разработанные классификации облигаций, банковских сертификатов, вексельных обязательств позволяют установить полный перечень группировочных признаков, разновидности бумаг, особенности формирования дохода.

Предложенные автором модели оценки доходности договых бумаг дифференцированы в зависимости от вида бумаги и продожительности финансовой операции (краткосрочные и средне/догосрочные), поскольку базируются на специфических показателях дохода и методах расчета. Разработанные модели расчета доходности облигаций и сертификатов позволяют дать количественную оценку текущего, допонительного, совокупного дохода и доходности всего спектра отечественных договых бумаг до и после налогообложения в зависимости от срока их обращения, способа выплаты текущего дохода, варианта поведения инвестора, статуса бумаг, условий их обращения. Оценены могут быть не только доходы, но и убытки при досрочном погашении или перепродаже ценных бумаг, а также расходы по кредиту, затраты эмитента по погашению дога.

Многообразие операций с векселями и быстрое развитие вексельного рынка обусловили необходимость рассмотрения методологии оценки операций с вексельными обязательствами в отдельной главе. Модели оценки доходности векселей разработаны дифференцированно для финансовых и товарных договых обязательств, исходя из экономических отношений, определяемых ими, и набора возможных операций. При анализе методики оценки доходности финансовых векселей акцент сделан на способах выплаты дохода; параметрах, определяющих доходность; расчетах по вексельному кредиту.

Модель оценки доходности предпринимательских операций с товарными векселями включает расчеты по коммерческому кредиту; учету и переучету простых и переводных векселей, выставленных покупателем; предоставлению ссуд под залог векселей; организации взаимоплатежей; оптимизации расчетов с применением переводных товарных векселей банка; кредитованию на основании переводных векселей, выставленных поставщиком; факторинговым и форфейтным операциям.

Важным фактором привлечения капиталов в экономику выступает снижение рискованности инвестиций в ценные бумаги через развитие схем колективного инвестирования и системы государственного регулирования фондового рынка. В исследовании дана сравнительная оценка современных отечественных институтов колективного инвестирования - общих фондов банковского управления и паевых инвестиционных фондов, что позволило определить их экономические преимущества в защите интересов инвесторов, установить круг потенциальных инвесторов.

Система государственного регулирования определена как комплекс методов функционального, институционального и технического регулирования, обеспечивающий способность государства влиять на финансовые потоки в соответствии с экономическими приоритетами с целью привлечения сбережений в реальный сектор экономики на базе всесторонней защиты интересов инвесторов.

Исследование закономерностей развития отечественного фондового рынка позволило задать принципы государственного регулирования, обусловленные целевой установкой государства на РЦБ: понота охвата элементов, товаров и участников рынка; единство законодательной базы; совмещение государственного регулирования и саморегулирования ассоциаций профессиональных участников фондового рынка; принцип равных возможностей; преемственность в развитии системы регулирования; распределение пономочий по контролю между государственными органами на основе жесткой ответственности за результаты; анализ и взвешенное использование зарубежного опыта; раскрытие информации эмитентами, инвесторами и профессиональными участниками фондового рынка.

Результаты выпоненного исследования представляют практический интерес для российского инвестора, позволяют раскрыть качественное содержание деятельности на фондовом рынке, дать ей количественную оценку, выбрать модель поведения в зависимости от размеров исходного капитала и целей выхода на РЦБ. Информированность и умение оценивать ситуацию привлечет на российский фондовый рынок новых участников и будет способствовать его дальнейшему развитию.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Едронова, Валентина Николаевна, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (принят Государственной Думой 21 октября 1994 г.).

2. Федеральный закон Российской Федерации "Об акционерных обществах" от 24 ноября 1995 г. № 208-ФЗ.

3. Федеральный закон Российской Федерации "О рынке ценных бумаг" от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3.

4. Федеральный закон Российской Федерации "О переводном и простом векселе" от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ

5. Авалиани В. Операции репо: международные стандарты и российские особенности // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1997, № 2. С. 14-18.

6. Аврамов С., Куделя-Одабатьян М., Чумаченко А. Предъявительские акции на российском рынке Ч быть или не быть? // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, №3. С. 42-43.

7. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. Ч М.: Финстатинформ, 1993.140 с.

8. Азимова JI. Конвертируемые облигации: банки идут первыми // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 1. С. 7-9.

9. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. Ч М.: Перспектива, 1992. 203 с.

10. Ю.Алексеев М.Ю. Проблемы разработки целостной системы законодательных актов о ценных бумагах и фондовых биржах. Тезисы докладов международного семинара "Организация и техника операций биржи и ее взаимодействие с банками". Ч М.: ЮНИТИ, 1991. С. 3-12.

11. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. Ч М.: Финансы и статистика, 1992. 355 с.

12. Алехин Б. Зачем эмитенту нужен брокер, или некоторые проблемы андеррайтинга И Рынок ценных бумаг. М., 1995, № 15. С. 32-36.

13. З.Алехин Б. Проблемы "разводнения" учредительских вкладов: как соблюсти справедливость // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 19. С. 3-4.

14. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. Ч М.: Финансы и статистика, 1991. 160 с.

15. Алехин Б. Управление капиталом клиента в брокерской фирме // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 9. С. 41-45.

16. Ален Р. Экономические индексы. Ч М.: Статистика, 1980. 320 с.

17. АО "Черногорнефть": финансовые показатели обгоняют производство // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 9. С. 7-11.

18. Аспин С. Портфель инвестора // Коммерсантъ. Ч М., 1994, № 15.

19. Ачкасов А.И. Операции "а-форфе". Ч М.: Консатбанкир, 1994. 48 с.

20. Базовый курс по рынку ценных бумаг. М.: Фин. изд. дом "Деловой экспресс", 1997. 485 с.

21. Банковское дело / Под ред. О.И. Лаврушина. Ч М.: Банковский и биржевой НКЦ, 1992. 428 с.

22. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. М.: Финансы и статистика, 1997. 480 с.

23. Батунин М.Ю. Формирование финансового рынка и его роль в развитии экономики. Дис. к.э.н. М., 1996. 203 с.

24. Безсмертный С., Садовой Л. Депозитарные расписки: от А до Я // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 24. С. 35-39.

25. Беляков М.М. Вексель как важнейшее платежное средство. Ч М.: Трансферт, 1992. 64 с.

26. Берзон Н.И., Ковалев А.П., Кулагин А.С., Ковалев А.И. Акционерное общество и акционерный капитал. Ч М.: Изд. Экономической академии, 1994. 148 с.

27. Бизнес на РЦБ. Российский вариант. Справочно-практическое пособие. Ч М.: ТРАНИХОР, 1992. 76 с.

28. Биржевая деятельность / Под ред. А.Г. Грязновой, Р.В. Корнеевой, В.А. Галанова. Ч М.: Финансы и статистика, 1995. 240 с.

29. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. Ч М.: Фонд "Правовая культура", 1994. 528 с.

30. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Изд. Моск. Гос. откр. Ун-та, 1994. 240 с.

31. Браверман А., Люкманов В., Иванов Д. Корпоративный капитал: структура и динамика // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 12. С. 14-18.

32. Бригхэм Юджин Ф. Энциклопедия финансового менеджмента/Пер. с англ. М.: РАГС; ОАО "Изд-во "Экономика", 1998. 823 с.

33. Бромович М. Анализ экономической эффективности капиталовложений / Пер. с англ. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 432 с.

34. Буренин А.Н. Введение в рынок ценных бумаг. Ч М.: ВНИИОЭНГ, 1992. 46 с.

35. Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. М.: Тривола, 1995. 387 с.

36. Вейсвейлер Р. Арбитраж. Возможности и техника операций на финансовых и товарных рынках / Пер. с англ. Ч М.: Церих-ПЭЛ, 1994. 208 с.

37. Вокова В. Рейтинг эмитентов и участников рынка векселей // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1997, № 1. С. 26-28.

38. Все о рынке ценных бумаг. Ч М.: МО МТК "Троицкий" при участии НВП "Стат-Ока", 1992. 81 с.

39. Гальперин А. Индекс Ч это макроэкономический показатель // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 24. С. 89-90.

40. Гончаренко Л.И. Ценные бумаги: учет и налогообложение. Ч М.: ДИС, 1994. 63 с.

41. Гончаров А. Мегионнефтегаз: "гадкий утенок" фондового рынка? // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 19. С. 13-16.

42. Горбунов А. Автоматизация управления инвестициями // Рынок ценных бумаг. Ч МД 1995, № 8. С. 44-46.

43. Грабаров А. Рынок госдога: тернии пройдены, но до звезд еще далеко // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 24. С. 4-6.

44. Де Ковни Ш., Такки К. Стратегия хеджирования / Пер. с англ. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 208 с.

45. Демкин А., Комаров А. Проблемы и достижения алюминиевой промышленности // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 19. С. 5-8.

46. Дефоссе Гастон. Фондовая биржа и биржевые операции / Пер. с фр. Ч М., 1995. 114 с.

47. Дивиденды российских "blue chips" // Экономика и жизнь. Ч М., 1996, № 37.

48. Долан Э. Дж. Экономикс. М.: Лазурь, 1994. 445 с.

49. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Пер. с англ В. Лукашевича / Под ред. В. Лукашевича. Ч Л., 1991.446 с.

50. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель / Пер. с англ. В. Лукашевича и др. / Под ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. Ч СПб., 1992.496 с.

51. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Регулирование и учет операций с векселями. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. 128 с.

52. Едронова В.Н., Мизиковский Е.А. Учет и анализ финансовых активов: акции, облигации, векселя. Ч М.: Финансы и статистика, 1995. 272 с.

53. Едронова В.Н. Некоторые проблемы управления портфелем ценных бумаг. Межвузовский сб.: Управление и экономические проблемы современной России". Ч Н. Новгород: Изд. ННГУ, 1996. С. 113-116.

54. Едронова В.Н. Новые инструменты рынка облигаций: оценка доходности облигаций федерального займа с переменным купоном // Экономика и жизнь. Нижегородский региональный выпуск, 1995, № 46.

55. Едронова В.Н. Облигации государственных займов Нижегородской области // Экономика и жизнь. Нижегородский региональный выпуск, 1995, №2,3.

56. Едронова В.Н. Оценка финансового состояния эмитента ценных бумаг по данным бухгатерской отчетности // Ежемесячник Нижегородской ассоциации предприятий "Бизнес-ревю", 1992, № 11, 12.

57. Едронова В.Н. Расчеты по вексельному кредиту // Экономика и жизнь. Нижегородский региональный выпуск, 1996, № 10.

58. Едронова В.Н. Словарь терминов рынка ценных бумаг и валют. Ч Н. Новгород: Нижегородский региональный институт переподготовки и повышения квалификации руководящих кадров и специалистов АПК, 1993. 44 с.

59. Едронова В.Н. Учет и налогообложение операций с ценными бумагами. Ч Н. Новгород: Нижегородский региональный институт переподготовки и повышения квалификации руководящих кадров и специалистов АПК, 1995. 56 с.

60. Законодательство о ценных бумагах. Сборник нормативных актов и документов. В 2-х т. Ч М.: СПАРК, 1996. 588 е.; 558 с.

61. Иванов Д.Л. Вексель. ЧМ.: Консатбанкир, 1994. 67 с.

62. Иващенко А.А. Товарная биржа. Ч М.: Международные отношения, 1991. 272 с.

63. Инвестиционно-финансовый портфель / Общ. ред. Н.Я. Петракова. М.: Соминтек, 1993. 674 с.

64. Казаков А. С позиций здравомыслия // Экономика и жизнь, 1996, № 10.

65. Карлик М. Рынок акций ведет себя классически Ч он колеблется // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 10. С. 17-19.

66. Кафеев ю., Сидоров В. Время частных инвесторов пришло // Рынок ценных бумаг. М., 1998, № 6. С. 109 - 114

67. Кейнс Дж. Общая теория занятости, процента и денег. М.: Прогресс, 1978. 240 с.

68. Ковалев В.В. Финансовый анализ. Ч М.: Финансы и статистика, 1995. 432 с.

69. Козлов А., Мартынова О. Комментарий к Государственному реестру условий выпуска и обращения депозитных и сберегательных сертификатов коммерческих банков по состоянию на 1 октября 1995 года // Экономика и жизнь, 1995, №48.

70. Козлов А. О роли банка России в развитии рынка корпоративных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 7. С. 12-13.

71. Количественные методы финансового анализа / Под ред. С. Дж. Брауна и М.П. Крицмена / Пер. с англ. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 336 с.

72. Колесников и др. Ценные бумаги. М.: Финансы и статистика, 1998. 416 с.

73. Комаров А. Акции АО "Мосэнерго": все за то, чтобы покупать // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 12. С. 14-16.

74. Комаров А., Гаврилина Ю. Череповецкая "Северсталь" может стать лидером // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 11. С. 23-31.

75. Комаров А. Иркутский алюминиевый завод: лидер в своей группе // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 19. С. 7-12.

76. Комаров А. Прогнозирование курса акций выходит на новый уровень // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 14. С. 4-6.

77. Комаров А. Северский трубный завод: час "быка" еще не настал // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 8. С. 24-28.

78. Короткое В.В. Фондовая биржа и акции. Ч СПб., 1992. 108 с.

79. Костикова Е., Черкашина М. Привилегированные акции // Экономика и жизнь. 1996, № 17.

80. Кочович Е. Финансовая математика: теория и практика финансово-банковских расчетов / Пер. с серб. Ч М.: Финансы и статистика. 1994. 268 с.

81. Кравченко В. Муниципальный кредит: как жить взаймы // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 3. С. 24-26.

82. Крайнева Э.А. Бухгатерский учет операций с ценными бумагами. Ч М.: ИФРА-М. 96 с.

83. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. Ч М.: АО "ДИС", "МВ-Центр". 1994. 256 с.

84. Крылова Т.В. Выбор партнера: анализ отчетности капиталистического предприятия. М.: Финансы и статистика, 1991. 315 с.

85. Кузнецов М., Овчинников А. Перспективы стрипов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1997, № 2. С. 11-13.

86. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. Ч М.: ИНФРА-М. 1996.

87. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Финансовый инжиниринг на рынке государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 21. С. 35-37.

88. Кулаков И., Чихачев Н. Кому он нужен, этот индекс? // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 24. С. 85-88.

89. Куликов А.Г., Голосов В.В., Пеньков Б.Е. Кредиты. Инвестиции. Ч М.: ПРИОР, 1994. 144 с.

90. Куприянов С. Вогоградэнерго: "экспортный мост" в будущее // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 14. С. 15-17.

91. Куприянов С. Ленэнерго: звено в "Батийском кольце" // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 14. С. 6-9.

92. Куприянов С. Иркутскэнерго: перспективы роста курса акций // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 14. С. 10-14.

93. Лунский А.А. Высшие финансовые вычисления. Пб, 1905.

94. Луценко М. Стратегия лидерство. Экономика и жизнь, 1997, № 46. С. 5.

95. Лялин В.А., Воробьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа. М.: "Филинъ", 1998. 232 с.

96. Маклашевский И.А. Теория догосрочных финансовых операций. Ч М.: Статистика, 1986.

97. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг: Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998. 360 с.

98. Ю1.Мекумов Я.С., Румянцев В.Н. Финансовые вычисления в коммерческих сдеках. Ч М.: Интел-Синтез, 1995. 142 с.

99. Миловидов В.Д. Инвестиционные фонды и трасты: как управлять капиталом? (Опыт США). Ч М., 1992. 112 с.

100. ЮЗ.Миркин Я.М. Банковские операции. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 312 с.

101. Ю4.Миркин Я.М. Денежная масса, кредит и рынок ценных бумаг: политика согласования и развития. Тезисы докладов международного семинара "Организация и техника операций биржи и ее взаимодействие с банками". Ч М.:ЮНИТИ, 1991. С. 13-31.

102. Ю5.Миркин Я.М. Рекомендации по проведению подписки на акции в акционерных обществах закрытого типа. Тезисы докладов международного семинара "Организация и техника операций биржи и ее взаимодействие с банками". Ч М.: ЮНИТИ, 1991. 19 с.

103. Юб.Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: структура и участники // Деньги и кредит. 1993, №3. С. 8-11.

104. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. Ч М.: Перспектива, 1995.550 с.

105. Миркин Я. Российский фондовый рынок: что дальше? // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 2. С. 2-5.

106. Миронов В. Облигации спасут российский фондовый рынок // Рынок ценных бумаг. ЧМ., 1996, № 7. С. 14-17.

107. Мшценко Ю., Гулый А., Кумачев А. Телефонные акции привлекательны, несмотря на высокие риски // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 24. С. 17-22.

108. ПЗ.Морошкин В.А., Морошкина С.В. Простые и сложные проценты. Методическое пособие по расчету вкладов, кредитов, платежей. Ч М.: АКАЛИС Ч "Бизнес-книга", 1996. 80 с.

109. Мусатов В.Т. США: Биржа и экономика. Ч М.: Наука, 1985. 256 с.

110. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: инструменты и механизмы. Ч М.: Международные отношения, 1991. 293 с.

111. Пб.Мусатов В.Т., Шевцов А.В. Школа акционера и биржевика. Ч М.: ЦДИ еженедельника "Экономика и жизнь", 1992. Вып. 1-4. 176 с.

112. Мизиковский Е.А. и др. Новые объекты бухгатерского учета: акции, облигации, векселя. Консультация. Ч М.: Финансы и статистика, 1993. 49 с.

113. Михайлова Е.В. Возрождение финансового рынка в Российской Федерации. Дис. . д.э.н. Спб., 1992. 402 с.

114. Ованесов А. Особенности построения фондовых индексов на российском рынке // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 14. С. 55-59.

115. Организация и техника операций биржи и ее взаимодействие с банками. Тезисы докладов меясдународного семинара. Ч М.: ЮНИТИ, 1991. 164 с.125.0роспаев Д. Изменение стоимости акций // Финансовая газета, 1994, № 20.

116. Павлова JI.H. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях. Управление денежным оборотом. Ч М.: Финансы и статистика, 1993. 160 с.

117. Понамарева И. Ноябрьскнефтегаз: цена акций может удвоиться // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 17. С. 27-29.

118. Понамарева И. А, "Сургутнефтегаз" // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 5.С. 8-12.

119. Понамарева И. Пурнефтегаз: активные позиции на рынках нефти и капиталов // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 2. С. 31-34.

120. Ривуар Жан. Техника банковского дела / Пер. с фр. / Общ. ред. И.В. Широких. Ч М.: АО Издат. группа "Прогресс", "Универс", 1993. 160 с.

121. Роде Э. Банки, биржи, валюты современного капитализма / Пер. с нем. Ч М.: Финансы и статистика, 1986. 341 с.

122. Родионова В.М. Финансы. М.: Финансы и статистика, 1995. 345 с.

123. Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. Ч М.: Перспектива, 1995. 100 с.

124. Рожков Ю.В. Роль финансово-кредитных отношений в регулировании инвестиционного процесса. Дис. д.э.н. Л., 1991. 321 с.

125. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 304 с.

126. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. 352 с.

127. Рыжов С. Инвестиции в привилегированные акции // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № з. С. 10-14.

128. Северо-западное пароходство: причины популярности акций // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 15. С. 13-16.

129. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. Учебник. Ч М.: Перспектива, 1997. 328 с.

130. Симчера В.М., Едронова В.Н., Сафронова В.П. Статистика рынка ценных бумаг. Учебное пособие. Ч М.: ВЗФЭИ, 1993 . 148 с.

131. Смирнов В. Вексельное обращение набирает обороты // Экономика и жизнь, 1996, № 43.

132. Статистика финансов/ под ред. Маслова П.П., Рябикина В.И. М.: Статистика, 1979. 405 с.

133. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. Российская практика. Ч М.: Перспектива, 1994. 194 с.

134. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. Ч М.: Перспектива, 1994. 61 с.

135. Теняков Э., Гудков Ф., Апполонов К. Знакомьтесь: складские свидетельства// Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 24. С. 94-97.

136. Тихонов А. Навыки столетней давности (основное платежное средство в дореволюционной России) // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 10. С. 41-42.

137. Торопов Д.А. Биржевая торговля ценными бумагами, золотом, валютой. Ч М.: ТОО "Община", 1992. 52 с.

138. Трегубенко Е., Белолипецкий А. Ярославский субфедеральный заем: результаты и перспективы // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 16. С. 2528.

139. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок / Пер. с англ. М.: ИНФРА - М, 1997. 648 с.

140. Фельдман А.А. Бухгатерский учет на фондовом рынке. Ч М.: ИНФРА-М, 1994. 96 с.

141. Фельдман А.А. Вексельное обращение. Российская и международная практика. Учебное и справочное пособие. Ч М.: ИНФРА-М, 1995. 352 с.

142. Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. Ч М.: ИНФРА-М, 1995.

143. Фельдман А.А. Основы рынка производных ценных бумаг. Учебно-практическое пособие. Ч М.: ИНФРА, 1996. 96 с.

144. Фельдман А. Особенности учета брокерских операций на рынке ГКО // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 17. С. 31.

145. Фельдман А. Учет векселей при факторинговых и форфейтинговых операциях // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 8. С. 58-60.

146. Фетисов А. Доходность акций для акционера // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, № 11. С. 10-13.

147. Федоров В. Деньги, вложенные в "трубные" акции "не вылетят в трубу" // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 8. С. 18-23.

148. Федоров В. "Находка" может оказаться для кого-то настоящей находкой // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 4. С. 20-26.

149. Федоров В. "Самеко": через укрупнение пакетов акций к росту курса акций // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, N

150. Финансовый менеджмент. ЧМ.: Перспектива, 1993. 308 с.163 .Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. Ч М.: Перспектива, 1998. 656 с.

151. Фондовый индекс банка "Российский кредит" // Рынок ценных бумаг. Ч МД 1995, №22. С. 33-34.

152. Фондовый портфель. Ч М.: СОМИНТЭК, 1992. 752 с.

153. Хабарова Л.П. Бухгатерский учет и налогообложение операций с ценными бумагами (практическое пособие). Ч АО "Бизнес-школа Интел-Синтез", 1995. 233 с.

154. Хабарова Л.П. Учет и налогообложение операций с векселями. Ч М., 1997. 176 с.

155. Хакамада И. "Вексель" и вексель // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1996, № 22. С. 51-53.

156. Хойер В. Как делать бизнес в Европе. Ч М.: Прогресс, 1990. 253 с.

157. Хот Роберт Н. Основы финансового менеджмента / Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1993. 128 с.

158. Хэррис, Дж. Мэквил. Международные финансы / Пер. с англ. Ч М.: Филинъ, 1996. 296 с.

159. Цакунов С. Инвестиции в России: ожидание оттепели // Рынок ценных бумаг, 1998, № 6. С. 104 108.

160. Черкасов В.Е., Плотицина Л.А. Банковские операции: Маркетинг, анализ, расчеты. Ч М.: Метаинформ, 1995. 173 с.

161. Черкасов В.Е. Практическое руководство по финансово-экономическим расчетам. Ч М.: Метаинформ, АО "Консатбанкир", 1995. 128 с.

162. Черкасов В.Е. Финансовый анализ в коммерческом банке. Ч М.: ИНФРА-М, 1995. 272 с.

163. Черкасов В.Е. Численные методы при учете векселей // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1994, № 16. С. 13-15.

164. Черников Г.П. Фондовая биржа. Ч М.: Международные отношения, 1991.215 с.

165. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. Ч М.: "Дело тд", 1995. 320 с.

166. Четыркин Е.М. Финансовые вычисления во внешнеэкономической деятельности. ЧМ., 1984. 292 с.

167. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998. 256 с.

168. Шаталов А. Акции: история, теория и практика // Рынок ценных бумаг. Ч М., 1995, №20. С. 11-14.

169. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995. 176 с.

170. Энджел Л., Бойд Б. Как покупать ценные бумаги. Ч Самара: Самар. Дом печати, 1993. 304 с.

171. Эрлих А.А. Технический анализ товарных и финансовых рынков. Ч М.: ИНФРА-М, 1996. 182 с.

172. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: -ИНФРА-М, 1997. 1024 с.

173. Шварц Ф. Биржевая деятельность запада (Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и агоритмы анализа). Методические рекомендации / Пер. с англ. Б. Грибкова, Н. Котляр. Ч Изд. "Ай Кью". 175 с.

174. Edvards R.D. and John Magee, Technical Analysis of Stock Trends (5th ed., Springfield, MA: John Magee, 1996.

175. Financial Mathematics, Richardson and Miller, New York,1946.

176. Garfield Drew, New Methods for Profit in the Sock Market (Boston: Metcalf Press, 1966).

177. Mishkin F. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, Fourth Edition Copyright, 1995.

178. Richard A. Brealey, Stewart C. Myers. Principles of Corporate Finance. -USA, 1991.

179. Thomas E. Copeland, J. Fred Weston. Financial Theory and Corporate Policy. -USA, 1992.

180. William Jiler, How Charts Can help You in the Stock Market (New York: Commodity Research Publication, 1961).

Похожие диссертации