Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Инвестиции: привлечение, использование и управление в условиях современной экономики России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Идрисов, Надир Джамиевич
Место защиты	Москва
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Инвестиции: привлечение, использование и управление в условиях современной экономики России"

На правах рукописи

ИДРИСОВ НАДИР ДЖАМИЕВИЧ

ИНВЕСТИЦИИ: ПРИВЛЕЧЕНИЕ, ИСПОЛЬЗОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва, 2004

Работа выпонена на кафедре предпринимательства, управления и маркетинга Московского государственного социального университета.

Научный консультант:

доктор экономических наук, профессор Шаховой Виктор Алексеевич

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Суэтин Александр Алексеевич

доктор экономических наук, профессор Беляева Ирина Юрьевна

доктор экономических наук, профессор Баринов Владимир Александрович

Ведущая организация

Всероссийская государственная налоговая академия

Защита состоится 14 декабря 2004 г. в 14.00 часов на заседании Диссертационного совета по экономическим наукам Д 224.002.03 в Московском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул. В.Пика, д. 4. к. 2, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Московского государственного социального университета.

Автореферат разослан 12 ноября 2004 г.

Ученый секретарь Диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. В России в настоящее время продожаются экономические преобразования, направленные на формирование эффективных рыночных механизмов. Как показывает опыт развитых стран мира, решавших подобные задачи в различные исторические периоды, успех преобразований в немалой степени зависит от инвестиционной политики. В России который год говорят о предстоящем инвестиционном буме. Потребность российских предприятий в инвестициях, более десяти лет практически не обновлявших свой производственно-технологический потенциал, огромна. По оценкам специалистов этот объем дожен составлять 30-35% от ВВП. Однако нынешние объемы инвестирования не способствуют повышению инвестиционной активности и экономическому росту, поскольку в настоящее время они не превышают 18%.

Повышение конкурентоспособности промышленных предприятий за счет технологического переоснащения и подъема высокотехнологичных отраслей производства является одной из наиболее важных проблем экономики. В период становления рыночных методов хозяйствования инвестиционный процесс в Российской Федерации претерпевает существенные изменения. Меняется роль государства, которое из органа планового распределения государственных средств между отраслями промышленности превращается в орган, регулирующий процессы инвестирования в основном на законодательном уровне. Центр тяжести накопления и интеграции капитала смещается главным образом в корпоративный сектор, перед которым стоит задача не только осуществить в короткие сроки концентрацию и интеграцию капитала в различных его формах, но и определить объекты инвестирования, связанные с разработкой инвестиционных проектов и программ. Их реализация дожна обеспечить в конечном итоге производство конкурентоспособной продукции, основанной на инновациях, реконструкцию и модернизацию производственных отраслей, технологическую и информационную безопасность страны. Сегодня многие российские предприятия и компании совершенствуют систему управления инвестиционными процессами. Однако этот процесс не стал всеобъемлющим по ряду причин.

Анализируя и \ недоста-уоч ного количес-^в^^ужестици й экономику,

БИБЛИОТЕКА

С.Пе 09

помимо общих замечаний о недостаточно благоприятном инвестиционном климате в России, следует назвать очень важную причину, заключающуюся в том, что абсолютное большинство предприятий не готовы принимать инвестиции на рыночных условиях. Они не способны, во-первых, представить дожным образом всесторонне подготовленные проекты, во-вторых, эффективно распорядиться средствами, обеспечив привлекательную для инвесторов норму прибыли на вложенный капитал, в-третьих, обеспечить прозрачность инвестиционного процесса, его контроль со стороны инвесторов.

Инвестиционная деятельность и состояние экономики в целом в значительной мере зависят от государственной политики. Своими действиями государство может существенно затормозить или ускорить эти процессы.

В условиях недостатка в стране инвестиционных ресурсов задача финансирования экономики требует государственного подхода, а именно: необходимо определение государственной инвестиционной стратегии и создания нормального инвестиционного климата, проведения инвестиционной политики, основанной на объединении возможностей нескольких участников инвестиционного процесса и увеличении вследствие этого полезного эффекта во всех сферах сотрудничества. Требованием времени является осуществление совместных действий, направленных на концентрацию денежных ресурсов, главным образом, внутренних, и трансформации их в инвестиции, как со стороны государства, так и со стороны корпоративных структур, в первую очередь, финансово-промышленных групп, банков, институциональных инвесторов; создание эффективных форм финансирования инновационной деятельности.

Решение инвестиционных задач требует изучения и обобщения опыта управления инвестициями крупнейших российских и зарубежных компаний. Такой подход позволит сделать инвестиционный процесс на большинстве российских предприятий и корпораций последовательным, планомерным и эффективным.

Анализ накопленного отечественного и зарубежного опыта в сфере инвестирования позволяет выработать единые принципы, методы и инструменты регулирования инвестиционной деятельности, которые будут регламентировать совокупность правовых норм и правил осуществления данной деятельности на 4

территории РФ.

Перечисленные причины и факторы обусловливают актуальность темы настоящего исследования.

Степень разработанности проблемы. Проблемы инвестиций, организации инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях изучались многими отечественными и зарубежными учеными самых различных школ и направлений. Среди них следует отметить работы И. Ансоффа, А. Астаповича, Л.С. Барютина, И.И. Беглова, И.Ю. Беляевой, Д. Бейли, Г. Бирмана, В. Бочарова, Ю.В. Винслава, П. Грегори, В. Глазунова, Дж. Гэбрейта, А.П. Иванова, В. Иванченко, В. Коссова, В.М. Крашенинникова, Б. Кузыка, А.Г. Куликова, В. Кушлина, Е.Л. Леонтьевой, В. Леонтьева, Д. Львова, В. Маевского, А. Маршала, Г. Марковича, В. Ойкена, Л.П. Павловой, Н. Петракова, 3. Соколинского, П. Самуэльсона, Дж. Тобина, Я. Уринсона, М. Фридмана, Е. Четыркина, П.Н. Шуляка, Е. Ясина, Н. Яськовой и др. Их работы значительно продвинули изучение проблемы, однако, естественно, не исчерпали ее: многие важные стороны и аспекты остаются недостаточно разработанными.

До сих пор нет поной ясности в теоретико-методологических подходах к организации инвестиционной деятельности, разработке инвестиционной политики в условиях перехода к рыночным отношениям, недостаточно исследованы составные части процесса управления инвестиционной деятельностью на предприятии, вопросы активизации инвестиционного процесса. Остаются недостаточно изученными вопросы, связанные с совершенствованием системы государственного регулирования иностранных инвестиций, по созданию благоприятных условий для увеличения притока инвестиций в страну.

Недостаточная изученность проблемы, теоретическая и практическая значимость активизации инвестиционной деятельности промышленных предприятий и корпораций определили выбор соискателем темы, цель и задачи диссертационного исследования.

В работе рассматривается две группы вопросов, помогающих продвинуться в указанном направлении. Разработаны модели, позволяющие описать наиболее общие закономерности систем управления инвестициями предприятий и

корпораций. Определены основные направления совершенствования этих систем и механизмы поиска лучших вариантов их организации с помощью разработанных моделей

Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка механизма организации и управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях в условиях перехода к рыночным отношениям.

В соответствии с поставленной целью решались следующие задачи:

- раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности в современной России;

- рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс; роль и место инвестиций в обеспечении экономического роста страны;

- определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов и пути ее активизации;

- выявить новые подходы к повышению роли влияния государственного регулирования и показать динамику оптимизации инвестиционной деятельности;

- провести анализ существующих источников и методов финансирования инвестиций в реальный сектор экономики и определить пути их оптимизации;

- определить место и роль российских банков в инвестиционном процессе и сформулировать отдельные рекомендации по усилению их инвестиционной активности в современных условиях;

- дать критическую оценку применяемым методам измерения эффективности инвестиционных проектов в российской практике; предложить новые подходы к оценке эффективности инвестиций;

- определить возможности привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России, уточнить их влияние на региональном уровне;

- показать последствия на привлечение иностранных инвестиций стремления России вступить в ВТО;

- обобщить, адаптировать зарубежный опыт и определить его реальные возможности и необходимость финансового обеспечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Предметом исследования являются - финансово-экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками, позволяющие усилить воздействие финансовых и кредитных методов на темпы роста и пропорции инвестиций с целью активизации инвестиционного процесса в РФ.

Объектом исследования выступает макро- и микроэкономическая политика государства в сфере инвестирования, а также организация инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях в условиях перехода к рыночным отношениям.

Методологической базой исследования являются теоретические и практические разработки российских и зарубежных ученых и экономистов, законодательные и нормативные акты органов государственного управления по регулированию инвестиционной деятельности в Российской Федерации" В процессе исследования применялись научные методы системного, функционального и сравнительного анализа, наблюдения, экспертные оценки, методы статистических группировок и экономико-математические методы планирования и управления инвестиционными процессами, а также дисконтирование и учетные методы финансового анализа.

Эмпирическую базу диссертационной работы составили статистические и другие информационные источники, экспертные заключения, законодательные акты, нормативно-правовые документы, регулирующие инвестиционную деятельность.

Научная новизна исследования состоит в развитии теории и методологии инвестирования экономики, в разработке механизма организации и управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях в условиях перехода к рыночным отношениям, в том числе:

- вскрыта целевая социально-экономическая направленность инвестиций как категории, носящей всеобщий, базисный, комплексный и объективный характер.

- предложена характеристика инвестиционной модели развития России, под которой понимается набор параметров, определяющих направления и характер капиталовложений в экономику страны. К ним относятся параметры, отражающие:

- макроэкономические характеристики (темпы роста ВВП, сбережений, инвестиций, экспорта и др.);

структурные характеристики (отраслевые, воспроизводственные, региональные);

- среду инвестирования;

- характеристики субъектов инвестиционного процесса.

- обоснованы причины и факторы снижения уровня инвестиций в промышленном производстве в условиях структурной перестройки экономики. Выявлены особенности инвестиционной модели развития России, характеризующиеся:

а) превышением нормы сбережений над нормой накоплений (почти в 2 раза);

б) развитием после 1998 г. некапиталоемкого этапа в экономике, когда в оборот вовлекались незагруженные производственные мощности;

в) изменением в сравнении с советским периодом отраслевой и секторальной структуры инвестиций. Сокращение в общем объеме инвестиций классических отраслей производственной сферы - промышленности, сельского хозяйства, строительства (а в самой промышленности увеличение доли инвестиций в топливно-энергетических отраслях и в металургии) и роста инвестиций в отрасли транспорта и связи;

г) увеличением расходов, связанных с капитальным ремонтом устаревшей и физически изношенной техники;

д) региональными диспропорциями в инвестициях между отдельными федеральными округами и внутри них;

е) развитием инвестиционного процесса преимущественно за счет собственных средств предприятий и компаний и низким удельным весом банковских кредитов и средств от реализации акций и облигаций;

ж) сокращением государственного сектора инвестиций;

и) неготовностью частного сектора взять на себя (вместо государства) роль основного инвестора из-за особенностей приватизации, незавершенности процесса формирования корпоративного сектора экономики;

к) межотраслевой экспансией российского бизнеса, диверсификацией

экономики, приведших к перекрестному субсидированию одних отраслей другими;

- уточнены методологические основы разработки инвестиционной политики предприятий и оценки эффективности инвестиционных проектов. Предложен метод комплексной многокритериальной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов - метод идеальной точки. Суть метода состоит в том, что оценка проекта производится путем сравнения каждого показателя экономической эффективности проекта с условным эталонным проектом, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым параметрам.

- предложен механизм финансового регулирования инвестиционной деятельности предприятий, отраслей экономи ки и регионов и определены методы решения этой проблемы.

- разработаны модели, описывающие общие закономерности систем управления инвестициями корпораций, а также их оценки (на примере оценки доходности активов и дисконтирования денежных потоков и прогнозирование денежного потока на основе расчета суммы амортизационных отчислений).

- предложены новые подходы по формированию государственного регулирования инвестиционной деятельностью, на базе завершения реструктуризации экономики, формирования и оптимизации крупных компаний (например, на транспорте, в банковской сфере и др.), а также создание современной инфраструктуры с использованием новой концепции финансирования;

- определен вектор развития инвестиционного процесса от энергосырьевой - к инновационной направленности инвестиций; сделан вывод о том, что в нынешних условиях для России плодотворна концепция инновационно-сырьевого направления инвестиционного развития, а также выявлены приоритеты кредитования с позиций стратегического инвестирования промышленного производства и повышения его эффективности.

- предложена и обоснована формула инвестиционной стоимости в рамках подоходного подхода доли инвестиционных вложений, объясняющая известный эффект фондового рынка, когда малые пакеты продаются дешевле, а крупные дороже номинала. Тем самым сделан переход от качественного описания этого явления к количественному. Вследствие этого получена единая формула,

позволяющая определить как скидку на миноритарность, так и премию за контроль, которая может применяться для практического определения стоимости пакетов в рамках доходного подхода, а также служить для корректировки рыночных данных в методах рынка капитала и сделок в рамках рыночного подхода.

- показаны возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию в случае вступления ее во Всемирную торговую организацию.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы промышленными предприятиями и корпорациями при разработке своей инвестиционной политики, оценке эффективности инвестиционных проектов, а также при подготовке федеральной и региональных программ инвестиций в народное хозяйство. Применение методологии формирования и реализации государственной инвестиционной стратегии развития экономики может способствовать совершенствованию механизма финансирования научно-технологического комплекса Российской Федерации.

Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов "Экономическая теория", "Менеджмент", "Организация и финансирование инвестиций".

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались соискателем на годичных научных чтениях Московского государственного социального университета и Ставропольского государственного университета. Отдельные результаты работы использованы при подготовке региональной инвестиционной программы Ставропольского края. Предложения по оценке эффективности инвестиционных проектов были использованы на ряде предприятий Ставропольского края.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения и списка литературы.

Объем диссертации составляет 314 страниц.

Отрутура диссертации

Введение

Глава 1. Теоретико-методологические аспекты инвестиционной деятельности

1.1. Экономическая сущность и значение инвестиций для развития народного хозяйства

1.2. Основные факторы, влияющие на инвестиционную активность в условиях структурной перестройки экономики

1.3. Инвестиции и экономический рост

Глава 2. Современное состояние инвестиционных процессов в России

2.1. Инвестиционная модель развития России

2.2. Инвестиционные типы экономического роста предприятий, различных отраслей экономики

2.3. Структура инвестиций в отраслях экономики

2.4. Диверсификация иностранных инвестиционных ресурсов по регионам РФ

Глава 3. Механизм управления инвестициями и оценка инвестиций

3.1. Модели оценки доходности активов и дисконтирования денежных потоков

3.2. Прогнозирование денежного потока на основе расчета суммы амортизационных отчислений

3.3. Совершенствование метода многокритериальной оценки эффективности инвестиций

3.4. Стратегический анализ и экспертиза инвестиций в реальные активы промышленных предприятий

Глава 4. Совершенствование механизма управления инвестиционными ресурсами

4.1. Методология совершенствования систем управления инвестициями российских корпораций

4.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий

4.3. Особенности инвестирования в зарубежных странах

4.4. Анализ привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России Заключение

Список использованной литературы

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая группа проблем, рассматриваемых в диссертации, касается теоретико-методологических аспектов инвестиционной деятельности. Она включает обоснование сущности и значения инвестиций для развития народного хозяйства; исследование факторов, влияющих на инвестиционную активность в условиях структурной перестройки экономики; а также исследование зависимости экономического роста от уровня инвестиций.

В экономической литературе достаточно обстоятельно определены категория линвестиции и присущие этой категории модификации и допонения, Они отражают различные аспекты содержания рассматриваемой категории, с одной стороны, инвестиции рассматриваются как финансовая операция, а, с другой - как процесс, связанный с подготовкой к производству товаров и услуг. Такое разграничение приобретает значимость при решении вопросов преодоления отрыва финансового рынка от производственного сектора экономики. По мнению автора, инвестиции - это вложение реальных и финансовых активов в производственную, предпринимательскую и иную деятельность с целью организации и расширения производства, работ и услуг и получения прибыли (дохода) или других социально значимых результатов. Автор делает также вывод о том, что понятие линвестиции гораздо шире понятия капитальные вложения, поскольку последние являются составной частью первых.

Характеризуя линвестиций как социально-экономическую категорию, автор приходит к выводу, что инвестиции носят всеобщий, базисный, объективный характер, отражают уровень развития производства и являются системой экономических отношений, складывающихся в процессе производства по поводу аккумулирования и использования ресурсов в целях общественного развития.

Инвестиции носят исторический характер, способствуют развитию производительных сил и формированию новых производственных отношений, Инвестиции являются системной категорией, поскольку они объединяют ресурсы разной природы, а их эффективность зависит от взаимодействия внутренних и внешних факторов экономического развития. И, наконец, инвестиции носят комплексный характер, поскольку их сущность выражается во взаимодействии 12

экономических рычагов и стимулов (будь-то кредиты и займы или налоги и льготы).

Как показывает практика экономические преобразования в России могут дать весомый эффект только при осуществлении политики интенсивного развития производственного и научного потенциала каждого субъекта Федерации на базе сочетания общегосударственных и региональных интересов, создания действенного механизма финансового регулирования инвестиционной деятельности предприятий различных форм собственности.

Для этого необходимо использовать весь накопленный отечественный и зарубежный опыт в сфере инвестирования и выработать единые принципы, методы и инструменты регулирования инвестиционной деятельности, которые будут регламентировать совокупность правовых норм и правил осуществления данной деятельности на территории РФ. Нормативно-правовая база дожна обеспечивать возможность внедрения новых прогрессивных методов инвестирования: финансового лизинга, догосрочного кредитования капиталовложений, проектного финансирования. Эффективная система инвестирования предполагает одновременную максимизацию доходов государства и инвесторов, обеспечение правовых гарантий частным и институциональным вкладчикам.

Темпы роста инвестиций зависят от ряда факторов, как стимулирующих, так и сдерживающих инвестиционную активность предприятий. В первую очередь темпы роста инвестиций зависят от распределения получаемого дохода на потребление и накопление. В условиях низких среднедушевых доходов населения основная их доля (70-80%) расходуется на потребление. Рост доходов граждан вызывает повышение доли, направляемой на сбережения, которые являются источником инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост доли сбережений в общем, доходе вызывает увеличение объема инвестиций, и наоборот. Однако это условие соблюдается при обеспечении доверия граждан к государству, которое дожно гарантировать их инвестиционную активность.

На объем инвестиций оказывает влияние ожидаемая норма доходности, так как прибыль предприятий является основным побудительным мотивом для них. Чем выше ожидаемая норма прибыли, тем больше объем инвестиций, и наоборот.

Существенное влияние на объем инвестиций оказывает ставка ссудного

процента, так как в процессе инвестирования можно использовать не только" собственные, но и заемные средства. Если норма ожидаемой чистой прибыли оказывается выше средней ставки ссудного процента, то такие вложения выгодны для инвестора. Поэтому рост средней процентной ставки вызывает снижение объема инвестиций в экономику страны. При понижении средней процентной ставки за кредит государство стимулирует инвестиционную активность посредством роста предложения инвестиционных товаров и увеличения спроса на них.

На объем инвестиций также влияет предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени будет обесцениваться будущая прибыль инвестора и меньше стимулов к увеличению объема инвестиций (особенно в процессе догосрочного инвестирования).

Инвестиционная активность в условиях структурной перестройки экономики зависит от сохранения естественных монополий в экспортноориентированных отраслях. Извлекая огромные прибыли, благодаря высоким экспортным ценам, естественные монополии стремятся подтянуть к мировому уровню и внутренние цены на свою продукцию. Подобная политика делает неконкурентоспособными и неспособными к инвестициям производителей других отраслей российской экономики, которые не ориентированы на экспорт. Она ложится тяжелым грузом на население, сужая внутренний платежеспособный спрос на отечественные товары и услуги; способствует развитию неплатежей и подстегивает инфляцию, которая крайне затрудняет инвестиционную деятельность в любых отраслях.

Сдерживают инвестиционную активность предприятий недостаточный объем государственных гарантий предприятиям-инвесторам под заемные средства для реализации инвестиционных проектов, а также сравнительно высокая доходность государственных договых обязательств, которая отвлекает капитал от реального сектора экономики. Приведенные факторы, ограничивающие внутренние инвестиции в основные фонды - результат размывания налогооблагаемой базы и резкого сокращения бюджетных доходов.

Еще одним фактором, сдерживающим инвестиционную активность, является порядок использования иностранных инвестиций. Инвестиции в основной капитал невозможны и бессмысленны без обладания инвестором новейшими ноу-хау. К

сожалению, в России значительная часть НИОКР осуществляется по иностранным грантам, а результаты таких исследований принадлежат, как известно, грантодателю. При таком положении на Западе беспрепятственно и безвозмездно плодятся разработки отечественных ученых, производимые на российские средства.

Перспективы роста цен на продукцию нефтедобычи и естественных монополий, а также укрепление реального курса рубля создают основу для своеобразной "инвестиционной ловушки", подстерегающей российскую экономику. Эти процессы ослабляют конкурентоспособность отечественной продукции, сдерживают темпы ее роста и перспективы улучшения финансовых результатов деятельности. В итоге ограничиваются и инвестиционные возможности, поскольку собственные средства остаются пока основным источником финансирования инвестиций. Формирование механизмов перелива капитала из топливных отраслей, где инвестиционные ресурсы подчас превышают внутренние потребности, займет немало времени.

Высокоприбыльные крупные корпорации также заинтересованы вкладывать средства не внутри страны, а в приобретение зарубежных активов. В результате, хотя эти фирмы превращаются в могущественные ТНК, инвестиции уходят из России, лишая ее возможности обновлять оборудование предприятий, создавать новые рабочие места и попонять национальный бюджет. Решение этих задач затягивается на неопределенный срок.

Сдерживает рост инвестиций и неготовность многих предприятий реализовывать инвестиционные проекты. До сих пор у них не было опыта обоснования и реализации инвестиционных проектов, приносящих реальный экономический результат. Поэтому особое значение приобретают укрепление российского предпринимательства и постепенное формирование "критической массы" предприятий, овладевающих современным уровнем менеджмента и способностью эффективно функционировать в рыночных условиях.

Препятствуют инвестиционным процессам административные барьеры, оставляет желать лучшего практическая реализация широко разрекламированных мер по дерегулированию экономики.

В настоящее время главное заключается не в разработке новых

инвестиционных программ, а в переводе объявленной политики реформ в практическую плоскость. Тогда можно рассчитывать, что прямые инвестиции, хотя и не сразу, позволят воплотить в жизнь те надежды, которые на них возлагаются. Поэтому при разработке инвестиционных проектов дожны учитываться все указанные факторы, влияющие на инвестиционную активность предприятий.

Известно, что экономический рост можно обеспечить на старой технологической базе благодаря лучшему использованию производственных мощностей. Но это означает выпуск традиционной, морально устаревшей продукции, неконкурентоспособной на мировом рынке. Современная теория трактует экономическую динамику как синтез устойчивого (а не прерывистого) и конкурентоспособного (а не любого) экономического роста.

Объективно в России существуют предпосыки ускоренного экономического развития. Так, итоги 1999-2003 гг. свидетельствуют о сформировавшейся тенденции к росту российской экономики в среднем на 5,8 % в год, или более чем на 25% за данный период.

В 2004 г. экономика страны продожала развиваться достаточно динамично. ВВП за первое полугодие 2004 г. вырос на 107,2% к соответствующему периоду предшествующего года.

Темп роста объема промышленной продукции составил 106,8%, инвестиций в основной капитал - 111,9%, грузооборота- 107,1%, оборота розничной торговли -108,9%, реальных денежных доходов населения - 115,1%.

Конечно, в текущих условиях трудно рассчитывать на устойчивость и продожительность подобного ускорения, поскольку в основе продожающегося промышленного подъема лежат успехи экспорта топливно-энергетических ресурсов, а отнюдь не продукции перерабатывающих отраслей промышленности. Поэтому в настоящее время главная задача заключается в том, чтобы вовлечь в процесс экономического роста внутренние источники развития, среди которых едва ли не важнейшее место занимает инвестиционная сфера.

В развитых странах в 90-е годы прошлого столетия в связи с вступлением в постиндустриальную эру коренным образом преобразуется структура вложений -центр тяжести смещается в сторону инвестиций в человеческий капитал и 16

нематериальные активы.

Значимость инвестиций в основной капитал для российской экономики подтверждается данными, характеризующими рост производства в 2000-2003 гг. и свидетельствующими о важнейшей роли двух факторов: роста инвестиций и увеличения использования производственных мощностей.

Вклад инвестиций был существенным: каждый процент роста инвестиций в основной капитал обеспечивал в 2000-2003 гг. примерно 0,32% ВВП, а в целом за эти годы увеличение инвестиций на 31% обеспечило прирост ВВП на 9,1%, то есть почти половину общего прироста ВВП.

Инвестиции обеспечивают создание в отраслях экономики создание новых рабочих мест. В большинстве отраслей экономики, в которых происходил интенсивный рост инвестиций, характерен прирост численности работников. Например, в цветной металургии за 2000-2003 гг. он превысил 11%. Исключение составляют нефтепереработка и угольная промышленность, где в течение ряда лет наблюдалось снижение численности работающих. Однако это свидетельствует не об упадке этих отраслей, а, наоборот, об их развитии, поскольку в этих отраслях произошел рост производительности труда.

Анализ инвестиционной активности промышленных предприятий за период 1997 Ч 2003 гг. свидетельствует о том, что в качестве приоритетных целей для большинства отраслей промышленности сохранялась тенденция осуществления инвестиций не в инновации, а в отдельные мероприятия, связанные в основном с поддержанием текущего производства. Это снижает прибыльность инвестиционных мероприятий и не позволяет перейти к выпуску конкурентоспособной продукции.

Проведенный автором опрос руководителей ряда промышленных предприятий и сделанный на основе полученных данных анализ состояния их инвестиционной деятельности позволил сделать прогноз инвестиционного процесса в отраслях промышленности в ближайшей перспективе.

На большинстве обследованных предприятий (75%) продожатся инвестиционные процессы, однако увеличивать размер инвестиций в состоянии только 30%, а внедрять новые производственные технологии смогут только 25% из них. Таким образом, основным направлением инвестиций на промышленных

предприятиях останется замена изношенной техники, а уровень расширения и внедрения новых производственных мощностей будет невысоким.

Прогнозные оценки, данные респондентами, не позволяют рассчитывать на подъем инвестиционной активности. Ожидаемая нестабильная динамика инвестиционных процессов связана с тем, что остаются существенные ограничения для развития инвестиционной деятельности, такие как:

- недостаток финансовых средств;

- избыток производственных мощностей;

- высокие ставки банковских кредитов;

- высокий уровень страховых рисков;

- отсутствие страховой и гарантийной систем;

- недостаточный платежеспособный спрос.

Решение этих задач во многом будет зависеть от мер по снижению инфляции, налоговой и бюджетной политики, дальнейшей реструктуризации банковской системы, совершенствования законодательной базы инвестиционной деятельности и т.д.

Анализ состояния инвестиционной деятельности в различных отраслях экономики позволяет сделать вывод о том, что имеется немало предприятий и целых отраслей, которые могут развиваться в современных условиях и осуществлять значительные инвестиции. К ним относятся пищевая промышленность, электроэнергетика, химическое и нефтехимическое производство. К капиталоемким отраслям с изношенными основными фондами и длительными сроками окупаемости инвестиций относятся машиностроение, черная и цветная металургия, лесная, деревообрабатывающая и целюлозно-бумажная промышленность.

Результаты проведенного исследования показывают, что для решения проблем экономического роста страны, внедрения новых технологий и обеспечения устойчивого роста конкурентоспособной продукции необходим ряд преобразований.

Во-первых, содержание на балансе большинства предприятий больших объемов устаревших и неиспользуемых основных производственных фондов и устаревшего оборудования требует вывода их из оборота и снятие с баланса.

Во-вторых, учитывая, что вложения в основной и оборотный капитал

осуществляются главным образом за счет собственных средств предприятий, нужно сохранить льготы по налогообложению прибыли и получению налогового кредита. Они позволят существенно снизить налоговую нагрузку на предприятия в период технического перевооружения и реконструкции. Очевидной является необходимость предоставления "налоговых каникул" тем предприятиям, которые внедряют принципиально новые технологии, машины и оборудование.

В-третьих, для скорейшего обновления основных фондов необходимо предоставить предприятиям право самостоятельного выбора норм амортизации, адекватных их финансово-экономическому положению и составу действующего основного капитала, с использованием минимальных и максимальных уровней амортизации по каждой группе амортизируемых фондов.

В-четвертых, для подъема инвестиционной активности необходимо расширить использование сбережений населения, предусмотрев участие Сбербанка России, инвестиционных фондов и коммерческих банков в инвестировании федеральных программ и инвестиционных проектов, прошедших государственную экспертизу, под гарантии государства.

В-пятых, увеличить долю государственных инвестиций в отраслях народного хозяйства.

Осуществить эти преобразования можно лишь на основе глубокого анализа состояния инвестиционных процессов в России и в зарубежных странах и разработки новой инвестиционной модели развития российской экономики.

Вторая группа проблем связана с анализом современного состояния инвестиционных процессов в России. При этом анализируется инвестиционная модель развития России; состояние и структура инвестиций; инвестиционные типы экономического роста предприятий различных отраслей экономики а также диверсификация иностранных инвестиционных ресурсов по регионам страны.

Под моделью инвестиционного развития понимается набор параметров, определяющих направления и характер капиталовложений в экономику страны. К таким параметрам относятся параметры, отражающие макроэкономические (темпы роста ВВП, сбережений, инвестиций, экспорта и др.) и структурные (отраслевые, воспроизводственные, региональные) характеристики. Другая группа параметров

связана с институциональной средой инвестирования, и в первую очередь с особенностями развития финансовых систем, источников финансирования инвестиций, механизмов межотраслевого и межрегионального перелива капитала. Наконец, третья группа параметров модели определяется сочетанием и относительной ролью различных субъектов инвестиционного процесса и принципов принятия решений.

Как известно, в мировой экономике сформировались две базовые инвестиционные модели, имеющие в своей основе особенности развития финансовых систем. Россия не вписывается ни в одну из них: ни в так называемую рыночную (основанную на доминирующей роли рынка ценных бумаг), ни в банковскую. Инвестиционный процесс осуществляется преимущественно за счет собственных средств предприятий и компаний. Банковские кредиты составляют около 4%, а средства от эмиссии акций - 0.3%.

Банковская система не соответствует структуре корпоративного сектора, в котором доминируют крупные предприятия и компании, и идет интенсивный процесс консолидации. В банковском секторе преобладают мекие банки, процесс консолидации развивается крайне медленно. Из общей суммы выданных догосрочных кредитов 82% приходится на пять банков, в том числе на Сбербанк-41%. Из 650 банков, зарегистрированных в Центральном федеральном округе, 620 работают в Москве и Московской области, то есть в Московском регионе сосредоточена половина всех банков страны. Многие банки играют роль не кредитных институтов, а скорее организаторов корпоративного сектора (Альфа-банк, МДМ-банк).

Фондовый рынок до настоящего времени по уровню капитализации остается ниже 1997 г. Из 200 крупнейших компаний России лишь 36 (17%) имеют ликвидные акции, которыми торгуют регулярно на бирже. На них приходится 93% всей капитализации. В свою очередь, капитализация не соответствует объемам производства и оборота компаний. Поэтому акции не могут пока служить инструментом масштабного привлечения инвестиций. В последние годы интенсивно развивается рынок корпоративных облигаций, который рассматривается многими экспертами как инвестиционно более перспективный. Корпоративно-отраслевая структура 20

этого рынка более равномерна и лишена перекоса в сторону нефтегазового сектора, характерного для рынка акций.

Механизм инвестиционной модели развития предполагает ответ на вопрос, кто и на базе каких принципов принимает решения о капитальных вложениях. В России за годы реформ произошел переход от государственно-ориентируемого к рыночно-ориентируемому механизму.

Доля государственного сектора в инвестициях сократилась с 90% в 1990 г. до 26% в 2002 г. Государство в значительной мере ушло из инвестиционного процесса. Тем не менее, остается существенным (22%) удельный вес смешанной, переходной формы собственности с участием государства и частного капитала, что накладывает отпечаток неопределенности на механизм инвестиционного процесса. В то же время предпринимательский сектор оказася не в поной мере готовым взять на себя (вместо государства) роль основного инвестора из-за особенностей приватизации, незавершенности процесса формирования корпоративного сектора, отсутствия альтернативных источников финансирования инвестиций.

Роль государства в качестве субъекта активизации инвестиционного процесса видится двояко. Во-первых, незавершенность процесса формирования российского корпоративного сектора предполагает активное участие государства в усилиях по завершению этого процесса с акцентом на формирование, оптимизацию и структурную эволюцию крупных компаний, а также развитие их конкурентоспособности. Важнейшим звеном экономической и инвестиционной стратегии государства дожно стать признание крупного бизнеса в качестве важнейшего субъекта национальной модернизации.

Вторая область государственного регулирования - сфера, где сохраняется значительное участие государства в качестве активного субъекта и источника финансовых средств. Это, прежде всего, сфера инфраструктуры в широком смысле. В этой сфере роль государства заключается в постепенном превращении из саморегулирующегося поставщика инфраструктурных услуг в независимого регулятора все расширявшегося спектра услуг, поставляемых частным сектором, и одновременно равного партнера по бизнесу. Различные формы частно-государственного партнерства при сохранении государственного контроля над

стратегическими инфраструктурными сетями могут стать эффективной альтернативой перспективе их поной приватизации с ее неоднозначными социально-экономическими последствиями.

В последние годы в России в центре экономических дискуссий встал вопрос о векторе инвестиционного процесса. Применительно в основном к промышленности он был сформулирован так: энергосырьевая или инновационная направленность инвестиций. Очевидно, что надо как можно быстрее переходить от энергосырьевой составляющей инвестиций и экономического роста к инновационной, поскольку если минеральные сырьевые ресурсы, данные природой, не воспроизводимы, то инновационный ресурс, ресурс знаний, заключенный в человеческом капитале, безграничен и воспроизводим в расширенном масштабе. Эти правильные аргументы никак не могут претвориться в жизнь вот уже 50 лет, поскольку очень непрост механизм этого перехода.

Практически сегодня, по нашему мнению, возможны следующие варианты инвестиционного развития экономики.

Во-первых, экстенсивный тип экономического роста, основанный прежде всего на повышении загрузки производственных мощностей и слабо связанный с инвестициями.

Во-вторых, инвестиционно зависимый тип роста. Инвестиции начинают оказывать влияние на увеличение производства, однако на первых порах они могут быть недостаточными по объему, не комплексными и, следовательно, мало эффективными.

В-третьих, инвестиционный тип роста. Инвестиции превращаются в основной фактор развития производства. Возрастают комплексность и масштабность инвестиционных проектов, хотя не всегда обеспечивается самый современный высокотехнологичный уровень производства.

В-четвертых, эффективный инвестиционный тип роста. Подразумевается, что он обеспечивает перевооружение производства на основе высоких технологий, гарантирующих конкурентоспособность. Первоначально он носит, так сказать, точечный характер, затем получает все более широкое распространение.

В стратегическом аспекте инвестиции сейчас выступают ключевым звеном,

определяющим решение всего комплекса проблем развития страны и модернизации экономики и, прежде всего достижения устойчивого экономического роста и повышения конкурентоспособности отечественного производства на внутреннем и мировом рынках.

При этом особое значение приобретает структурный поворот от производства и экспорта топливно-энергетических ресурсов к развитию высокотехнологичных и инновационноемких обрабатывающих отраслей. Однако, в конечном итоге формирующаяся инвестиционная модель дожна работать таким образом, чтобы рационально использовались и энергосырьевые преимущества и инновационные ресурсы России.

Третья группа проблем включает анализ механизма управления инвестициями и их оценку. При этом рассматриваются модели оценки доходности активов и дисконтирования денежных потоков; прогнозирование денежного потока на основе расчета суммы амортизационных отчислений; анализируются подходы к совершенствованию метода многокритериальной оценки эффективности инвестиций; проводится стратегический анализ и экспертиза инвестиций в реальные активы промышленных предприятий.

Проблема управления инвестиционным портфелем и его оптимизации сложна и отличается субъективностью суждений о тенденциях доходности и риска на фондовом рынке, а также об отдельных финансовых активах, намечаемых к включению в портфель. Кроме того, необходимо проводить сложные многовариантные расчеты в рамках имитационного моделирования.

В условиях современного фондового рынка России сформировать оптимальный инвестиционный портфель проблематично, поскольку не только акции акционерных обществ, но и государственные договые обязательства не отличаются достаточной надежностью. Что касается корпоративных облигаций, то их эмиссия носит нерегулярный (разовый) характер.

На развитом фондовом рынке формирование портфеля и управление им представляет собой достаточно сложный и многогранный процесс. Не случайно услуги экономистов-математиков, инвестиционных менеджеров и финансовых аналитиков по управлению портфельными инвестициями оцениваются очень

высоко. Крупные акционерные общества (корпорации) обычно создают специальные подразделения по портфельным инвестициям, которые работают по следующим направлениям инвестиционной деятельности:

1) замещение и модернизация материально-технической базы предприятия;

2) расширение объемов производства и сбыта;

3) подготовка кадров;

4) внедрение передовых систем и методов управления;

5) освоение новой продукции;

6) освоение новых рынков;

7) внедрение новых производственных технологий;

8) разработка новых товаров и новых технологий. [5.С.275].

По каждому направлению инвестиционной деятельности разрабатывается максимальное количество инвестиционных проектов, включая альтернативные варианты. Альтернативные варианты отличаются друг от друга стратегиями реализации проекта.

Главными задачами ''чернового" анализа проектов являются исключение заведомо неэффективных проектов, что нами показано выше, и максимальное сокращение числа альтернатив по каждому направлению инвестиционной деятельности.

В диссертации рассмотрены возможности применения современных экономико-математических моделей и методов на примере формирования оптимального инвестиционного портфеля (ОИП).

Под оптимальным понимается инвестиционный портфель, в котором максимизируется ожидаемый доход от финансовых вложений для определенного уровня риска или минимизируется риск для определенного уровня дохода.

В целях формирования такого ОИП используется специальная теория портфеля, в рамках которой с помощью математической статистики производится наиболее выгодное распределение риска и оценка доходности фондового портфеля.

Данная теория включает в себя четыре основных элемента:

- анализ финансовых активов;

- принятие инвестиционных решений;

- оптимизацию портфеля;

- оценку полученных результатов.

В международной практике в теории портфеля наибольшее распространение получила модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), которая соединяет систематический риск и доходность портфеля. (САРМ - Capital Asset Pricing Model - Модель разработана в 1960-е годы Джоном Линтнером, Жаном Моссином и Уильямом Ф. Шарпом. Важнейшей основой для САРМ была теория выбора портфеля, которую в 1950-е годы создал Гарри М. Марковиц).

САРМ может быть представлена в виде следующей формулы:

где Р - ожидаемая доходность акций компании, %;

КД - доходность безрисковых ценных бумаг (в США берется доходность по федеральным казначейским векселям, используемым для краткосрочного регулирования денежного рынка со сроком погашения до одного года в размере - 58 процентов в год);

Кт- ожидаемая доходность на фондовом рынке в целом, %;

Р - коэффициент компании, доли единицы.

Показатель (Кт Ч КД) имеет впоне реальную интерпретацию, представляет собой рыночную (среднюю) премию за риск вложения капитала в рисковые ценные бумаги (акции и облигации корпораций). Аналогично показатель (Р-КД) выражает премию за риск вложений денег в фондовые инструменты компании.

Модель САРМ означает, что премия за риск вложений в ценные бумаги компании прямо пропорциональна рыночной премии за риск.

Для принятия инвестиционного решения о возможности вложения денежных средств в финансовые инструменты инвестор, прежде всего, обязан учесть риск данных вложений, а после этого - их ожидаемую доходность. По результатам оценки целесообразно установить, достаточна ли доходность финансовых активов для возмещения указанного риска.

На практике инвестор имеет дело не с отдельным финансовым активом, а с некоторым их набором (множеством), называемым инвестиционным портфелем

(или портфелем ценных бумаг). Кроме этого, учет динамики доходности включаемых в портфель финансовых активов имеет принципиальное значение при составлении ОИП не в автономном режиме, а в сочетании с фактором риска.

Наиболее адекватными и распространенными моделями оценки стоимости бизнеса являются методы оценки, базирующиеся на дисконтировании денежных потоков. Несмотря на широкую распространенность, применение моделей метода дисконтированных денежных потоков на практике - одна из самых дискуссионных областей оценки. Круг вопросов, с которыми стакиваются специалисты по оценке бизнеса, достаточно широк - какую модель дисконтированных денежных потоков выбрать, как правильно рассчитать элементы денежного потока, какую ставку дисконтирования следует применять и как ее рассчитать и др.

В западной оценочной практике существуют три основные модели дисконтированных денежных потоков:

- Equity Cash Flows (ECF) - денежный поток для собственного капитала компании;

- Free Cash Flows (FCF) Ч лочищенный денежный поток;

- Capital Cash Flows (CCF) - денежный поток для всего капитала компании

В российской практике общепризнаны только две модели дисконтированных денежных потоков - модель денежных потоков для собственного капитала (аналог ECF) и модель денежных потоков для инвестированного капитала (аналог FCF). При этом вторая модель, хотя и являющаяся достаточно известной, в российской практике почти не используется. Общую формулу для расчета величины стоимости бизнеса доходным подходом можно представить в следующем виде:

Сумма текущих стоимостей будущих денежных потоков + Рыночная стоимость избыточных активов (не участвующих в формировании денежного потока) +/- Излишек/Дефицит собственного оборотного капитала = Стоимость бизнеса.

Особенности выбора конкретной модели в качестве базовой при расчете стоимости компании представлены в таблице 1.

Таблица 1

Особенности расчета стоимости CF моделями_

Модель РСР CCF ECF

Денежный поток Денежный поток для всех инвесторов компании без учета положительного эффекта "налогового щита" Денежный поток для всех инвесторов компании с учетом экономии на налогах по процентам, уменьшающим налоговую базу Денежный поток для акционеров собственников

Ставка дисконтирования Средневзвешенная стоимость капитала с учетом налоговых преимуществ по заемным источникам ^АСС) Доходность активов компании (Expected Asset Return) Доходность собственного капитала компании (Expected Equity Return)

Получаемый результат Стоимость инвестированного капитала Стоимость инвестированного капитала Стоимость собственного капитала

В диссертации отмечается, что использование приведенных моделей расчета стоимости компаний затруднено в силу ограниченных объемов фондового рынка и отсутствия данных по рыночным котировкам акций и облигаций оцениваемой компании. В силу этой особенности возникают "технические" некорректности, вызванные использованием данных по компаниям-аналогам.

В теории, когда фондовый рынок абсолютно эффективен и вся информация о перспективах компании доступна инвесторам и уже нашла свое отражение в цене акции компании, величина рыночной стоимости компании и рыночной капитализации совпадают. Все указанные модели при расчете ставки дисконтирования имеют именно такую предпосыку. Другими словами, все три способа расчета стоимости компании (ЕСР, РСР, ССР) ведут к абсолютно одинаковым результатам только в том случае, если рыночная стоимость и капитализация компании совпадают.

На практике рынок не всегда объективен и эффективен. Очень часто (особенно в российских реалиях) получить данные, основанные на оценках фондового рынка, не представляется возможным. Приходится принимать определенные допущения, брать средние показатели. Выбор конкретной модели в качестве базовой при расчете стоимости зависит от:

1) цели оценки - какой результат дожен быть получен (стоимость

собственного капитала или инвестированного);

2) исходной информации - так как каждая из трех моделей делает свой акцент на необходимой информации, и поэтому оценщик дожен выбирать модель оценки исходя из доступности и достоверности открытой информации;

3) адекватности предпосылок каждой из моделей экономическим реалиям конкретной компании и ее внешнего экономического окружения.

Доходный подход при оценке бизнеса представляет, пожалуй, первостепенный интерес для потенциальных покупателей и инвесторов, предполагающих дальнейшую эксплуатацию действующей компании. Вместе с тем, именно в рамках данного подхода встречается наибольшее число спорных моментов, в частности при прогнозировании элементов денежного потока.

В диссертации приведены расчеты стоимости компании и ставки дисконтирования на примере компании ОАО Росмаш в таблице 2.

Таблица 2

Расчет ставки дисконтирования и стоимости компании (ОАО "Росмаш")

FCF CCF ECF

Коэффициент Beta 1 0,6000 1

Примечание Equity Beta Asset Beta Equity Beta

Ставка дисконтирования 16,2400% 17,2000% 22,0000%

Денежный поток 190000 201232 154433

Стоимость компании 1169951 1169 951 701970

FCF CCF ECF

Коэффициент Beta 1 0,6000 1

Примечание Equity Beta Asset Beta Equity Beta

Ставка дисконтирования 16,24% 17,20% 22,00%

Денежный поток 190000 201232 154433

Капитализированная величина 1169951 1169951 701970,4

Стоимость дога 467980,3=(46798/0,l)

Стоимость компании

(инвестированного капитала) 1169951 1169951 1169951

В доходном подходе оценки бизнеса существует два основных метода - метод дисконтированных денежных потоков и метод капитализации. И тот, и другой метод предполагает необходимость прогнозирования амортизационных отчислений. В рамках метода дисконтированных денежных потоков амортизационные отчисления прогнозируются, во-первых, как один из видов издержек, влияющих на величину чистой прибыли компании, а, во-вторых, как самостоятельный элемент денежного потока. В рамках метода капитализации амортизационные отчисления выступают 28

как один из видов издержек, влияющих на величину чистой прибыли компании, а также (в зависимости от ситуации) могут выступать в качестве самостоятельного элемента.

С точки зрения оценки бизнеса экономическую суть амортизационных отчислений можно рассматривать с двух позиций. Во-первых, амортизационные отчисления - это средства, компенсирующие постепенный износ активов компании, сумма которых включается в себестоимость продукции. К амортизируемому имуществу относятся основные фонды и нематериальные активы. Во-вторых, амортизационные отчисления представляют собой особый тип затрат, которые называются калькуляционными. Само название типа затрат говорит о том, что амортизационные отчисления не приводят к реальному движению денежных средств. Величина этих затрат просто рассчитывается по определенным правилам, установленным законодательством. Единственный эффект, который дают амортизационные отчисления, - это изменение величины налогооблагаемой прибыли.

Однако при расчете денежного потока мы учитываем сумму амортизационных отчислений. Это объясняется очень просто. При расчете чистой прибыли как разницы между объемом продаж, прямыми производственными и общими расходами предприятия, а также налогами была уже учтена сумма амортизационных отчислений. Мы увеличиваем значение чистой прибыли на сумму амортизационных отчислений, чтобы компенсировать эту величину, которая фактически никуда не выплачивалась.

Таким образом, мы прогнозируем величину амортизационных отчислений для двух целей: как элемент затрат предприятия в целях расчета чистой прибыли; как самостоятельный элемент денежного потока. Поэтому:

Ч при прогнозировании валовой прибыли (элемент "расходы") необходимо использовать показатель бухгатерской амортизации, который отражает реальный процесс снижения стоимости основных фондов;

- при расчете налогооблагаемой прибыли мы обязаны (в соответствии с Налоговым кодексом) исключить из валовых доходов налоговую амортизацию. Соответственно при прогнозировании чистой прибыли необходимо скорректировать

показатель совокупной прибыли;

Ч при прогнозировании амортизационных отчислений как самостоятельного элемента денежного потока необходимо использовать показатель бухгатерской амортизации, вычисленный при построении прогноза валовой прибыли.

В системе управления реальными инвестициями выбор оптимального варианта из нескольких инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка инвестиционных проектов, зависят сроки возврата вложений капитала, варианты альтернативного его использования, допонительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде.

Сложилась ситуация, когда предприятия и другие коммерческие организации не вооружены современной методикой экономического обоснования инвестиций, которая была бы понятна, доступна и учитывала бы международную практику инвестирования. Поэтому в диссертации сделан анализ существующих подходов к оценке экономической эффективности инвестиций, выявлены их недостатки и предпринята попытка разработки комплексного многокритериального подхода к выбору оптимального варианта инвестиций.

Сегодня в условиях рыночной экономики в отечественной и зарубежной теории и практике известен целый ряд методов оценки эффективности инвестиций. Наибольшее распространение получили следующие методы: период окупаемости, коэффициент эффективности, чистый приведенный доход (КРУ), индекс рентабельности и внутренняя норма рентабельности инвестиций. В диссертации сделан подробный анализ положительных и сторон и недостатков перечисленных методов.

Методология оценки инвестиций на базе перечисленных методов оценки эффективности инвестиционных проектов предусматривает выбор наиболее эффективного лишь на основе одного показателя. Это существенно затрудняет выбор оптимального варианта инвестиций.

Автор предлагает использовать для этих целей метод комплексной многокритериальной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. 30

По мнению автора, среди существующих методов многокритериальной оптимизации наиболее удачно с позиций решаемой проблемы применить метод идеальной точки.

В общем виде агоритм сравнительной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности проекта может быть представлен в виде последовательности следующих операций:

1.Исходные данные представляются в виде матрицы (ад) (см. табл. 19), где по строкам записаны номера показателей , а по стобцам номера проектов

2.По каждому показателю находится максимальное значение и заносится в стобец условного эталонного проекта

3.Исходные показатели матрицы ау стандартизируются в отношении соответствующего показателя эталонного проекта по формуле:

и шах а^'

где - стандартизированные показатели экономической эффективности проекта;

- исходные показатели экономической эффективности проекта.

4. Для каждого анализируемого проекта значение его рейтинговой оценки (К)) определяется по формуле:

где - весовые коэффициенты показателей, назначаемые экс-

пертом.

Таким образом, оценка проекта производится по средствам его сравнения по каждому показателю экономической эффективности проектов с условным эталонным проектом, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым параметрам.

Преимуществом предлагаемой методики рейтинговой оценки является отсутствие ограничений на число единичных показателей экономической эффективности проекта; а также то, что инвестор сам определяет значимость

0=1,2,3....ш).

каждого из них с помощью весовых коэффициентов. Тем не менее, окончательный выбор инвестиционного проекта остается за лицом, принимающим соответствующие решения. Таким образом, предлагаемый метод многокритериальной оценки эффективности инвестиций позволяет повысить качество управленческих решений при выборе инвестиционных проектов и может быть использован различными предприятиями на этапе выбора оптимального варианта инвестиционных вложений.

Проблема стратегического анализа и экспертизы инвестиций в реальные активы промышленных предприятий в работе рассмотрена на конкретном примере.

Четвертая группа проблем, рассматриваемых в диссертации, связана с совершенствованием механизма управления инвестиционными ресурсами

и, в частности, разработкой методологии совершенствования систем управления инвестициями российских корпораций и источников финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий. Исследуются особенности инвестирования в зарубежных странах, а также возможности и необходимость привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России.

В настоящее время модернизация промышленности задерживается не только недостатком капиталов и их утечкой за рубеж. Значительная часть возможностей не используется, а осуществляемые вложения не достигают запланированных результатов из-за несовершенства основных систем управления инвестициями. В стране уже 30 лет сохраняется стабильно низкая эффективность капиталовложений, а экономические реформы не смогли радикально изменить ситуацию.

В работе рассматривается две группы вопросов, помогающих продвинуться в указанном направлении. Разработаны модели, позволяющие описать наиболее общие закономерности систем управления инвестициями корпораций. Определены основные направления совершенствования этих систем и механизмы поиска лучших вариантов их организации с помощью разработанных моделей.

Системы управления инвестициями корпораций следует исследовать и совершенствовать с помощью трех уровней моделей. Первый уровень характеризует распределение пономочий и ответственности по уровням административного аппарата при управлении разными классами проектов. Это так называемые 32

обобщенные модели инвестиционной деятельности. Модели второго уровня описывают распределение различных элементов процессов управления инвестициями между подразделениями, относящимися к разным уровням корпоративной иерархии. Третий уровень характеризует отдельные элементы управленческих процессов.

В диссертации основное внимание уделено моделям первого и второго уровней. Модели третьего уровня представлены в литературе, посвященной инвестиционному анализу, финансированию инвестиций, управлению крупными проектами, контролингу и других актах.

В работе предлагается обобщенная модель организации инвестиционной деятельности компании, порядок анализа и совершенствования наиболее общих закономерностей инвестиционной деятельности компании (рисунок № 1). Эта модель является основой для формирования более детального описания этой области организованных структур и моделей процессов управления (второй уровень моделирования).

Предлагаемая методология перераспределения пономочий и ответственности между уровнями корпоративной иерархии при управлении инвестиционными проектами позволяет смягчить существующее на практике противоборство различных подразделений административного аппарата. В результате появляется возможность проводить организационные преобразования, нацеленные на повышение эффективности деятельности всей корпорации, а не в угоду корыстным личным интересам отдельных ее представителей.

Разработанная методология моделирования наиболее общих закономерностей инвестиционной деятельности корпораций может быть использована для анализа и совершенствования других составляющих систем управления корпорацией.

С минимальными изменениями она может применяться в отношении систем управления инвестиционными проектами. После определенной доработки созданные модели так же могут использоваться для анализа и совершенствования других подсистем корпоративного управления:

- материально-техническим снабжением (объект управления - портфель закупаемых ресурсов);

-ос. национальна*!

I БИБЛИОТЕКА I зз

| С. Петербург I о не ю I

- управления сбытом (объект управления - портфель продаваемой продукции);

- управления производством (объект управления - портфель производственных комплексов).

В настоящее время передовые корпорации постепенно увеличивают централизацию управления. Их управляющие компании стремиться устанавливать и контролировать все более детальные параметры инвестиций.

Некоторые компании уже достигли предельно возможного уровня централизации. Такие корпорации сосредоточили пономочия и ответственность по установлению и контролю практически всех параметров инвестиционной деятельности в центральных управляющих компаниях. Последние устанавливают новые параметры деятельности входящих в конкуренцию бизнесов, параметры классов проектов, формируют портфели проектов и заключают большинство инвестиционных контрактов. Нижестоящим уровням управления оставляется только возможность повлиять на объемы, сроки и технические характеристики инвестиционных контрактов, в отдельных случаях на цены и финансовые условия.

Централизация позволяет осуществлять масштабное перераспределение ресурсов между подсистемами корпорации и преодолевать противление подразделений, у которых финансовые ресурсы изымаются в пользу других. Только в этом случае можно реализовать крупные проекты.

Однако высоко централизованные системы управления инвестициями затрудняют реализацию любых нововведений, в том числе и потенциально выгодных, порождают безответственность персонала, снижают оперативность реализации проектов, увеличивают затраты на административный аппарат. Кроме того, при увеличении центральных управляющих компаний из-за увеличения сложности организаций прогрессирующими темпами может расти число неэффективных производственных решений и потерь. Это обусловливает целесообразность делегирования функций управления нижестоящим уровням корпоративной иерархии.

Рис. 1. Порядок анализа и совершенствования наиболее общих закономерностей инвестиционной деятельности компании

Проведенный автором анализ позволяет сделать вывод о том, что системы управления инвестициями в передовых российских кампаниях радикально отличаются от аналогичных систем корпораций развитых стран, где дивизионы самостоятельно в пределах заданных центром бюджетных возможностей формируют портфели проектов и заключают инвестиционные контракты.

Одно из проявлений перехода к рыночной экономике - сокращение доли бюджетных ассигнований на развитие промышленных предприятий и увеличение доли собственных средств промышленных предприятий, направляемых на формирование и прирост оборотных средств, финансирование капитальных вложений на развитие производства, прирост нематериальных активов. Собственные средства крупных и средних промышленных предприятий составляли в 1998г. 77% всех источников финансирования их капитальных вложений (табл. 3), в том числе основную долю составляла амортизация (60,8% и собственная прибыль (16,2%).

Как видно из таблице 3 привлеченные средства в 1998г. составили около 23% общей суммы финансирования капитальных вложений крупных и средних промышленных предприятий.

Таблица 3

Структура источников инвестиций в основной капитал в _промышленности (крупные и средние предприятия) в 1998г._

Источники

В % к итогу

Собственные средства из них:

Прибыль, остающаяся в распоряжении организации (фонд накопления)_

амортизация и другие источники собственных средств_

Привлеченные средства

кредиты банков

заемные средства других организации

бюджетные средства

средства внебюджетных фондов

прочие привлеченные средства

из них:

В современной теории инвестиций разработано много различных технологий привлечения внешних инвестиционных ресурсов. Наиболее распространенными инвестициями, которые предприятие теоретически может привлекать, являются следующие: бюджетные средства, кредиты различных банков, облигационные займы, лизинг, факторинг, селенг, эмиссия акций. В диссертации проанализированы возможности использования этих ресурсов в настоящее время и сделан вывод о том, что промышленные предприятия России еще недостаточно заботятся о привлечении средств для своей инвестиционной деятельности. Этому мешает в значительной 36

мере отсутствие нормального инвестиционного климата.

В диссертационной работе сделан анализ опыта инвестирования в зарубежных странах с целью использования лучших технологий для привлечения иностранных инвестиций в Россию.

Таким образом, на рубеже веков в отраслях российской экономики, не связанных с естественными и экспортно-ориентированными монополиями, сложися устойчивый дефицит инвестиционных ресурсов. Он обостряется масштабным вывозом капитала в его теневых формах и громадными платежами по внешнему догу. Создалась ситуация, при которой спрос на инвестиции в значительной степени означает спрос на иностранный капитал. Весь вопрос в том, в какие сферы этот капитал идет и отвечает ли его приход нашим общенациональным интересам.

В настоящее время влияние прямых иностранных инвестиций (ПИИ) на экономическое положение стран-реципиентов оценивается неоднозначно. Сторонники политики привлечения ПИИ утверждают, что иностранный капитал приходит в страну в условиях относительной нехватки внутренних ресурсов и увеличивает ее инвестиционные возможности. Кроме того, его приток сопровождается внедрением новых технологий и современных стандартов ведения бизнеса, и в конечном счете способствует экономическому развитию страны на основе усиления конкуренции на внутреннем рынке.

Противники политики привлечения ПИИ обращают внимание на ее негативные последствия, часто наблюдаемые в странах-получателях иностранного капитала. В частности, они указывают на то, что транснациональные корпорации активно вмешиваются в законотворческие процессы в стране (не пренебрегая и услугами коррумпированных бюрократов), склонны игнорировать ее экологическое и трудовое законодательство и полагаются главным образом на заграничных поставщиков.

Анализ современной практики привлечения иностранных инвестиций позволяет сделать вывод о том, что интегрируясь в импортирующую экономику и взаимодействуя с местным капиталом на всех стадиях своего кругооборота, иностранный капитал одновременно и стимулирует, и тормозит процесс

национального накопления в любой стране.

Оптимизация размещения в российской экономике прямых иностранных инвестиций предполагает выбор обоснованной и догосрочной экономической специализации страны, обеспечивающей ее национальную безопасность. При этом необходимо стремиться к тому, чтобы позитивные итоги иностранного присутствия перевешивали негатив.

Реализация подобной цели потребует от России немалых усилий. Необходимо ужесточить государственный контроль за соблюдением западными компаниями инвестиционных обязательств, принятых ими при покупке акций российских предприятий, а также правил участия в инвестиционных конкурсах.

Крайне важно усилить надзор компетентных органов и за уплатой иностранными компаниями налогов и таможенных пошлин (в сегодняшней России около четверти бюджетных поступлений приходится на экспортно-импортные пошлины). Первоочередной задачей является и переход от ничем не ограниченного привлечения иностранного капитала к выборочному. А это предполагает распространение на большинство сфер российской экономики (исключая некоторые отрасли и регионы, особо нуждающиеся в притоке капитала) единых норм государственного регулирования инвестиционной деятельности для местных и иностранных компаний (тем более, что унификация такого рода Ч одно из условий вступления в ВТО).

Справедливости ради следует признать, что во многих случаях и иностранные компании мечтают не столько о законодательной дискриминации российского капитала и о преференциях для себя, сколько о привычной для них среде обитания. Такая среда, как правило, предполагает конкуренцию на всех уровнях профессиональной деятельности (от производственной до финансовой), борьбу за рынки сбыта через опережающее снижение издержек, постоянное расширение и обновление ассортимента выпускаемой продукции, внедрение и совершенствование схем промышленной логистики и т.д.

Весь объем накопленных Россией к 1 июля 2002 г. частных иностранных капиталовложений оценивается Госкомстатом РФ в 38.2 мрд. дол. Из них 18.6 мрд. (48.7%) - прямые иностранные инвестиции (ПИИ), 1.4 мрд. (3.8%) -

портфельные и 18.2 мрд. дол. (47.5%)-прочие (товарные и иные кредиты и займы, банковские вклады). Для сравнения: только прямые иностранные инвестиции, накопленные Китаем (без Гонконга и Тайваня) за 1979-2000 гг., составили 346.6 мрд. дол.

Сегодня очень остро стоит вопрос о вступлении России в ВТО, одной из целей которого является ускоренное привлечение ПИИ в Россию. Сторонники вступления России во Всемирную торговую организацию (ВТО) считают, что подобный шаг улучшит инвестиционную привлекательность страны для иностранного капитала. В сущности, данный аргумент справедлив при условии его соответствия двум ключевым предположениям: приток иностранного капитала (под которым мы подразумеваем прямые иностранные инвестиции - ПИИ) оказывает благоприятное воздействие на экономику страны-реципиента; членство страны в ВТО способствует притоку ПИИ.

Для определения влияния членства России в ВТО на приток ПИИ в диссертации сделан расчет на основе использования моделирования потока ПИИ. Расчеты показали, что вступление России в ВТО окажет очень незначительное влияние на приток прямых иностранных инвестиций.

В заключении подведены итоги работы и представлены основные выводы по результатам проведенного исследования.

III. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

Монография, разделы монографий:

1. Идрисов Н.Д. Инвестиции: от предложений к решению: Монография. -Ставрополь: Сервис-школа, 2003,12,1 п.л.

2. Идрисов Н.Д. Инвестиции: привлечение, использование и управление в условиях современной экономики России: Монография. - Ставрополь: Сервис -школа, 2004,11,1 пл.

3. Идрисов Н.Д. Аннотированный сборник учебно-методических комплексов по дисциплинам кафедры Финансы и кредит: Учебно-методическое пособие. - Ставрополь: Агентство СН, 2004, 15,0 пл.

Статьи в журналах, в которых рекомендуется публикация основных результатов диссертаций на соискание ученой степени доктора наук:

4. Идрисов Н.Д. Влияние инвестиционной активности на динамику экономического роста // Известия высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. - 2004. - №8, 0,25 пл.

5. Идрисов Н.Д., Лютова И.И. Характеристика метода многокритериальной оценки эффективности инвестиций // Известия высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. - 2004. - №8, авторских 0,2 пл.

6. Идрисов Н.Д. Совершенствование качества оценки стоимости имущества // Научная мысль Кавказа. - 2004. - №8, 0,25 пл.

Статьи в аналитических сборниках и материалы конференций:

7. Идрисов Н.Д. Стратегический анализ рационального привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России // Научные исследования: информация, анализ, прогноз. Выпуск 3. - Воронеж: Воронежский государственный университет, 2004, 0,95 пл.

8. Идрисов Н.Д. Методология совершенствования систем управления инвестициями российских корпораций // Экономические исследования: анализ состояния и перспективы развития. Выпуск 2. - Воронеж: Воронежский государственный университет, 2004,0,75 пл.

9. Идрисов Н.Д. Инвестиции и экономический рост // Международный сборник научных трудов Человек и общество: на рубеже тысячелетий. Выпуск 25. - Воронеж: Воронежский государственный университет, 2004, 4,4 п.л.

10. Идрисов Н.Д. Оптимизационный подход к выбору инвестиционного проекта // Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы 49 Научно-методической научной конференции Университета наука региону, Ставрополь: Ставропольский государственный университет, 2004,0,3 п.л.

11. Идрисов Н.Д. Рыночный механизм финансирования инвестиций // Устойчивое развитие региона в условиях экономической интеграции России в мировое хозяйство: Материалы 49 Научно-методической научной конференции Университетская наука региону. - Ставрополь: Ставропольский государственный университет, 2004, 0,3 пл.

12. Идрисов Н.Д. Постановка задачи оценки реализуемости инновационного проекта // Антропно-социологические факторы развития современного общества: Материалы региональной межвузовской научной конференции. - Ставрополь: ООО Агентство СН, 2004, 0,5 п.л.

13. Идрисов Н.Д. Модель расчета влияния риска на принятие инновационных решений // Антропно-социологические факторы развития современного общества: Материалы региональной межвузовской научной конференции. - Ставрополь: ООО Агентство СН, 2004,0,5 п.л.

14. Идрисов Н.Д., Магомедов Ш.Ш. Значение сегментации потребительского рынка в системе конкурентоспособности товара // Антропно-социологические факторы развития современного общества: Материалы региональной межвузовской научной конференции. - Ставрополь: ООО Агентство СН, 2004, авторских 0,2 п.л.

15. Идрисов Н.Д. Учетная политика как основа формирования информации экономических субъектов в рыночной экономике // Совершенствование российского законодательства: проблемы, перспективы, возможности: Сборник материалов межвузовской конференции студентов и преподавателей. - Ставрополь: ООО Агентство СН, 2003,0,2 пл.

16. Идрисов Н.Д., Магомедов Ш.Ш. Маркетинг: Практикум. - Ставрополь: Сервис-Школа, 2004, авторских 1,0 п.л.

17. Идрисов Н.Д. Финансовая математика: Учебная программа // Аннотированный сборник учебно-математических комплексов по дисциплинам кафедры естественнонаучных и общественно-политических дисциплин. -Ставрополь: ООО Агентство СН, 2004, 0,5 п.л.

18. Идрисов Н.Д. Управление финансами в коммерческих организациях // Аннотированный сборник учебно-математических комплексов по дисциплинам кафедры Бухгатерский учет, анализ и аудит. - Ставрополь: ООО Агентство СН, 2004,0,5 п.л.

Общий объем печатных работ по теме диссертации - 49,0 п.л.

ИДРИСОВ НАДИР ДЖАМИЕВИЧ

ИНВЕСТИЦИИ: ПРИВЛЕЧЕНИЕ, ИСПОЛЬЗОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ В УСЛОВИЯХ СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКИ РОССИИ

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Изд. лиц. Р № 020658 от 25.02.98, подписано в печать 05.10.04 Формат бумаги 60x84 1/16 Гарнитура лTimes. Усл. печ. л. 1,6. Заказ №1340. Тираж 100 экз.

Издательство МГСУ 107150, г. Москва, ул. Лосиноостровская, вл. 24 Издательско-полиграфический комплекс МГСУ 107150, г. Москва, ул. Лосиноостровская, вл. 24

22 4 00

РЫБ Русский фонд

2005-4 23879

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Идрисов, Надир Джамиевич

Введение.

Глава 1. Теоретико-методологические аспекты инвестиционной деятельности.

1.1. Экономическая сущность и значение инвестиций для развития народного хозяйства.

1.2. Основные факторы, влияющие на инвестиционную активность в условиях структурной перестройки экономики

1.3. Инвестиции и экономический рост.

Глава 2. Современное состояние инвестиционных процессов в России.

2.1. Инвестиционная модель развития России.

2.2. Инвестиционные типы экономического роста предприятий, различных отраслей экономики.

2.3. Структура инвестиций в отраслях экономики.

2.4. Диверсификация иностранных инвестиционных ресурсов по регионам РФ.

Глава 3. Механизм управления инвестициями и оценка инвестиций.

3.1. Модели оценки доходности активов и дисконтирования денежных потоков.

3.2. Прогнозирование денежного потока на основе расчета суммы амортизационных отчислений.

3.3. Совершенствование метода многокритериальной оценки эффективности инвестиций.

3.4. Стратегический анализ и экспертиза инвестиций в реальные активы промышленных предприятий.

Глава 4. Совершенствование механизма управления инвестиционными ресурсами.

4.1. Методология совершенствования систем управления инвестициями российских корпораций.

4.2. Источники финансирования инвестиционной деятельности промышленных предприятий.

4.3. Особенности инвестирования в зарубежных странах.

4.4. Анализ привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиции: привлечение, использование и управление в условиях современной экономики России"

Актуальность темы исследования. Одним из факторов экономического и инновационного развития государства является высокая инвестиционная активность развития государства, способствующая обеспечению экономического роста и, как следствие, повышению благосостояния общества. Она находит свое выражение в объемах инвестируемых в экономику средств, По оценкам специалистов этот объем дожен составлять 30-3 5% от ВВП. В условиях российской действительности объемы инвестирования не способствуют повышению инвестиционной активности и экономическому росту и в настоящее время они не превышают 18%.

Многие российские предприятия и компании совершенствуют систему управления инвестициями. При этом менеджеры и консультанты обычно опираются на традиции и собственный опыт. Эмпирическое накопление знаний свидетельствует, что развитие происходит малоэффективным путем проб и ошибок. Каждая компания независимо от других проводит организованные инновации и накапливает знания об их эффективности. Возникающие при этом ошибки столь велики, что могут вызвать многолетние кризисы систем управления и способствовать разрушению крупных производственных комплексов. Для российских предприятий опыт корпораций из развитых стран имеет ограниченное применение. Это обусловлено радикальными различиями экономических институтов в России и за рубежом.

Экономические преобразования в России могут дать весомый эффект только при осуществлении политики интенсивного развития производственного и научного потенциала каждого предприятия, отрасли, субъекта Федерации на базе сочетания общегосударственных и региональных интересов, создания действенного механизма финансового регулирования инвестиционной деятельности предприятий различных форм собственности.

В таких условиях обобщение опыта развития систем управления инвестициями крупнейших российских и зарубежных компаний и его теоретическая интерпретация весьма актуальны. Они позволяют сделать инвестиционный процесс развития предприятий и корпораций планомерным, последовательным и эффективным.

Анализ накопленного отечественного и зарубежного опыта в сфере инвестирования позволяет выработать единые принципы, методы и инструменты регулирования инвестиционной деятельности, . которые будут регламентировать совокупность правовых норм и правил осуществления данной деятельности на территории РФ.

В работе рассматривается две группы вопросов, помогающих продвинуться в указанном направлении. Разработаны модели, позволяющие описать наиболее общие закономерности систем управления инвестициями предприятий и корпораций. Определены основные направления совершенствования этих систем и механизмы поиска лучших вариантов их организации с помощью разработанных моделей.

Степень разработанности проблемы. Проблемы инвестиций, организации инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях изучались многими отечественными и зарубежными учеными самых различных школ и направлений. Среди них следует отметить работы Ансоффа И., Астаповича А., Бейли Д., Бирмана Г., Бочарова В.,

Грегори П., Глазунова В., Гэбрейта Дж., Другкера П., Иванова А., Иванченко В., Косова В., Кушлина В., Лебедева В., Леонтьева В., Львова Д., Маевского В., Маршала А., Марковича Г., Ойкена В., Петракова Н., Соколинского 3., Самуэльсона П., Тинбергена Я., Тобина Дж., Уринсона Я., Фридмана М., Четыркина Е., Шуляка П., Ясина Е., Яськовой Н. и др. Их работы значительно продвинули изучение проблемы, однако, естественно, не исчерпали ее: многие важные стороны и аспекты остаются недостаточно разработанными.

До сих пор нет поной ясности в теоретико-методологических подходах к организации инвестиционной деятельности, разработке инвестиционной политики в условиях перехода к рыночным отношениям, Недостаточно исследованы составные части процесса управления инвестиционной деятельностью на предприятии, вопросы активизации инвестиционного процесса. Остаются недостаточно изученными вопросы, связанные с совершенствованием системы государственного . регулирования иностранных инвестиций, по созданию благоприятных условий для увеличения притока инвестиций в страну.

Недостаточная изученность проблемы, теоретическая и практическая значимость активизации инвестиционной деятельности промышленных предприятий и корпораций определили выбор соискателем темы, цель и задачи диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является разработка механизма организации и управления инвестиционной деятельностью на промышленных предприятиях в условиях перехода к рыночным отношениям.

В соответствии с поставленной целью решались следующие задачи:

- раскрыть экономическое содержание инвестиций и инвестиционной деятельности в современной России;

- рассмотреть основные понятия, характеризующие инвестиционный процесс; роль и место инвестиций в обеспечении экономического роста страны;

- определить степень влияния финансово-кредитной политики государства на инвестиционную активность хозяйствующих субъектов и пути ее активизации;

- дать критическую оценку применяемым методам измерения эффективности инвестиционных проектов в российской практике;

- осуществить анализ существующих источников и методов финансирования инвестиций в реальный сектор экономики и определить пути их оптимизации;

- определить место и роль российских банков в инвестиционном процессе и сформулировать отдельные рекомендации по усилению их инвестиционной активности в современных условиях;

- определить возможности привлечения прямых иностранных инвестиций в экономику России, показать последствия на привлечение иностранных инвестиций стремления России вступить в ВТО;

- обобщить, адаптировать зарубежный опыт и определить его реальные возможности, и необходимость финансового обеспечения инвестиций в реальный сектор экономики.

Предметом исследования является - экономические отношения, возникающие в процессе инвестиционной деятельности между его участниками, позволяющие усилить воздействие финансовых и кредитных методов на темпы роста и пропорции инвестиций с целью активизации инвестиционного процесса в РФ.

Объектом исследования выступает макро- и микроэкономическая политика государства в сфере инвестирования, а также организация инвестиционной деятельности на промышленных предприятиях в условиях перехода к рыночным отношениям.

Методологической базой исследования являются теоретические и практические разработки российских и зарубежных ученых и экономистов" законодательные и нормативные акты органов государственного управления по регулированию инвестиционной деятельности в Российской Федерации. В процессе исследования применялись научные методы системного, функционального и сравнительного анализа, наблюдения, экспертные оценки, методы статистических группировок и экономико-математические методы планирования и управления инвестиционными процессами, а также дисконтирование и учетные методы финансового анализа.

Эмпирическую базу исследования составили статистические и другие информационные источники, экспертные заключения, законодательные акты, нормативно-правовые документы, регулирующие инвестиционную деятельность.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. Вскрыта целевая социально-экономическая направленность инвестиций как категории, носящей всеобщий, базисный, комплексный и объективный характер.

2. Предложена характеристика инвестиционной модели развития России, под которой понимается набор параметров, определяющих направления и характер капиталовложений в экономику страны. К таким параметрам относятся параметры, отражающие макроэкономические (темпы роста ВВП, сбережений, инвестиций, экспорта и др.) и структурные (отраслевые, воспроизводственные, региональные) характеристики, параметры, отражающие среду инвестирования и характеристику субъектов инвестиционного процесса.

3. Обоснованы методологические основы разработки инвестиционной политики предприятий и оценки эффективности инвестиционных проектов. Предложен метод комплексной многокритериальной оценки экономической эффективности инвестиционных проектов - метод идеальной точки. Суть метода состоит в том, что оценка проекта производится путем сравнения каждого показателя экономической эффективности проекта с условным эталонным проектом, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым параметрам.

4. Разработаны модели, описывающие общие закономерности систем управления инвестициями корпораций, а также их оценки (на примере оценки доходности активов и дисконтирования денежных потоков и прогнозирование денежного потока на основе расчета суммы амортизационных отчислений). Определены направления совершенствования метода многокритериальной оценки эффективности инвестиций.

5. Предложен механизм финансового регулирования инвестиционной деятельности предприятий, отраслей экономики и регионов и определены методы решения этой проблемы.

6. Выявлены особенности инвестиционной модели развития России, характеризующиеся: а) превышением нормы сбережений над нормой накоплений (почти в 2 раза); б) развитием после 1998 г. некапиталоемкого этапа в экономике, когда в оборот вовлекались незагруженные производственные мощности; в) изменением в сравнении с советским периодом отраслевой и секторальной структуры инвестиций. Сокращение в общем объеме инвестиций классических отраслей производственной сферы - промышленности, сельского хозяйства, строительства ( а в самой промышленности увеличение доли инвестиций в в топливно-энергетических отраслях и в металургии) и роста инвестиций в отрасли транспорта и связи; г) увеличением расходов, связанных с капитальным ремонтом устаревшей и физически изношенной техники; д) региональными диспропорциями в инвестициях между отдельными федеральными округами и внутри них; е) развитием инвестиционного процесса преимущественно за счет собственных средств предприятий и компаний и низким удельным весом банковских кредитов и средств от реализации акций и облигаций; ж) сокращением государственного сектора инвестиций; и) неготовностью частного сектора взять на себя (вместо государства) роль основного инвестора из-за особенностей приватизации, незавершенности процесса формирования корпоративного сектора экономики; к) межотраслевой экспансией российского бизнеса, диверсификацией экономики, приведших к перекрестному субсидированию одних отраслей другими;

7. Определен вектор инвестиционного процесса от энергосырьевой - к инновационной направленности инвестиций и сделан вывод о том, что в нынешних условиях для России плодотворна концепция инновационно-сырьевого направления инвестиционного развития.

8. Определена роль государства в процессе регулирования экономики, предполагающая завершение реструктуризации экономики и формирование и оптимизацию крупных компаний (например, на транспорте, в банковской сфере и др.), а также создание современной инфраструктуры.

9. Предложена и обоснована формула инвестиционной стоимости в рамках подоходного подхода доли инвестиционных вложений, объясняющая известный эффект фондового рынка, когда малые пакеты продаются дешевле, а крупные дороже номинала. Тем самым впервые сделан переход от качественного описания этого явления к количественному. Вследствие этого получена единая формула, позволяющая определить как скидку на миноритарность, так и премию за контроль, которая может применяться для практического определения стоимости пакетов в рамках доходного подхода, а также служить для корректировки рыночных данных в методах рынка капитала и сделок в рамках рыночного подхода.

10. Показаны возможности привлечения иностранных инвестиций в Россию в случае вступления ее во Всемирную торговую организацию.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы промышленными предприятиями и корпорациями при разработке своей инвестиционной политики, оценке эффективности инвестиционных проектов, а также при подготовке федеральной и региональных программ инвестиций в народное хозяйство. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы в процессе преподавания курсов "Экономическая теория", "Менеджмент", "Организация и финансирование инвестиций".

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались соискателем на годичных научных чтениях Московского государственного социального университета и Ставропольского государственного университета. Отдельные результаты работы использованы при подготовке региональной инвестиционной программы Ставропольского края. Предложения по оценке эффективности инвестиционных проектов были использованы на ряде предприятий Ставропольского края.

По теме диссертации опубликовано 17 печатных работ общим объемом 49,0 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Идрисов, Надир Джамиевич

1. При использовании моделей денежных потоков важно помнить о корректности расчета и о правильности использования величин, участвующих в расчете денежного потока и ставки дисконтирования. В случае несоблюдения исходных предпосылок моделей получаемый результат не будет абсолютно корректен.

2. Существование подобной "многовариантности" денежных потоков обусловлено использованием CF модели не только как инструмента в части определения стоимости компании, но и как инструмента, позволяющего управлять стоимостью компании путем отслеживания изменений и принятия на их основе рациональных управленческих решений.

3. В российской практике корректное использование модели САРМ и расчета WACC затруднено в силу ограниченных объемов фондового рынка и отсутствия данных по рыночным котировкам акций и облигаций оцениваемой компании. В силу этой особенности возникают "технические" некорректности, вызванные использованием данных по компаниям- аналогам.

4. В теории, когда фондовый рынок абсолютно эффективен, и соблюдается информационная гипотеза, согласно которой вся информация о перспективах компании доступна инвесторам и уже нашла свое отражение в цене акции компании, величина рыночной стоимости компании и рыночной капитализации совпадают. Все указанные модели при расчете ставки дисконтирования имеют именно такую предпосыку. Другими словами, все три способа расчета стоимости компании (ECF, FCF, CCF) ведут к абсолютно одинаковым результатам только в том случае, если рыночная стоимость и капитализация компании совпадают (так как каждая модель основана именно на этом). На практике рынок не всегда объективен и эффективен. Очень часто (особенно в российских реалиях) получить данные, основанные на оценках фондового рынка, не представляется возможным. Приходится принимать определенные допущения, брать средние показатели.

5. Выбор конкретной модели в качестве базовой при расчете стоимости зависит от:

1) цели оценки - какой результат дожен быть получен (стоимость собственного капитала или инвестированного);

2) исходной информации - так как каждая из трех моделей делает свой акцент на необходимой информации, и поэтому оценщик дожен выбирать модель оценки исходя из доступности и достоверности открытой информации;

3) адекватности предпосылок каждой из моделей экономическим реалиям конкретной компании и ее внешнего экономического окружения.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В целом по стране производство фактически вступило в фазу инвестиционного роста. В 2002-2003 гг. прирост промышленной продукции обеспечивася преимущественно за счет отраслей, развитие которых уже приобрело инвестиционный характер. Но в народнохозяйственном масштабе это еще во многом инерционный инвестиционный рост, поскольку до сих пор инвестиционные потоки направлены не на преодоление, а на закрепление нерациональной структуры промышленного производства, связанной с повышенной ролью производства и экспорта сырья, особенно сырой нефти.

2. Переход к инвестиционному типу роста создает основу для устойчиво высоких темпов экономического развития, но не гарантирует их. Однако обновление оборудования, рост конкурентоспособности продукции предоставляют возможность укрепить позиции на рынке и быстро реагировать на любые благоприятные изменения конъюнктуры.

3. В ходе диссертационного исследования выявлено, что среди факторов, сдерживающих мобилизацию внутренних ресурсов для капиталовложений в обновление основных производственных фондов, выделяются: низкая средняя прибыльность (рентабельность) как продукции отечественных предприятий, так и их активов; высокая доля убыточных предприятий; практика неинвестиционного использования амортизационных отчислений; высокая доля неплатежей в расчетах между предприятиями; ограниченные возможности мобилизации средств через фондовый рынок; недоступность кредитов коммерческих банков для большинства отечественных предприятий; практическое закрытие сбережений населения как источника внутренних инвестиций; большая дифференциация отраслей по доходам и инвестициям.

4. Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) - это самый реальный показатель доверия иностранных инвесторов к национальной экономике. В отличие от покупки акций и облигаций на фондовом рынке ПИИ означают покупку или строительство конкретных предприятий, на которых будут работать реальные люди и получать реальную заработную плату. Вместе с этими активами компании-инвесторы приобретают и пассивы, самый главный из которых - риски ведения бизнеса на чужой территории. Такие риски, к сожалению, могут легко перевесить потенциальную привлекательность любого рынка. Именно поэтому России нет в первой десятке стран-получателей реальных инвестиций.

И все же привлекательность России для вложения иностранного капитала очень велика. Крупнейшие инвестиционные банки Запада гораздо выше оценивают российские возможности, чем многие российские предприниматели. Такая оценка базируется на том, что по сравнению с 1998 г. производительность труда на российских предприятиях выросла на 45%, а реальная заработная плата почти осталась на том же уровне. И это означает, что перестройка в экономике на корпоративном уровне в целом завершена, поэтому инвестиции в нее будут продуктивными.

5. Анализ различных внешних источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий позволил установить, что: в современной российской экономической ситуации промышленные предприятия не могут рассчитывать на бюджетные средства, в силу их ограничения. Доля бюджетных средств в структуре инвестиций в основной капитал по источникам финансирования продожает уменьшаться. Инвестиционные программы (как федеральная, так и большинство местных) урезаются в первую очередь при секвестре бюджетных расходов, поскольку инвестиционные расходы не являются в бюджетах различных уровней "защищенной" статьей; кредит в настоящее время является дорогостоящим и зачастую недоступным для большинства предприятий, так как процент по кредиту зачастую превышает уровень рентабельности предприятия. Банки в настоящее время практически не предоставляют догосрочные кредиты, из-за повышенного финансового риска и устанавливают высокие ставки по краткосрочным кредитам. Это ведет к тому, что банковское кредитования становится доступным лишь для крупных предприятий с высокой финансовой устойчивостью. в финансировании инвестиционной деятельности предприятий все большую роль начинают играть выпуски облигационных займов. С их помощью создается база для перехода к догосрочному заимствованию, увязки возможностей займа с эффективностью инвестиционных программ. Практика показывает, что выпуск облигаций инвестиционных займов становится конкурентоспособным не только системе государственных ценных бумаг, но и банковскому кредитованию; одним из наиболее выгодных и оптимальных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий является эмиссия акций. Финансирование за счет эмиссии акций отличается гибкостью и не вызывает возрастания финансового риска, Акции можно выпустить на отечественный рынок ценных бумаг, а также можно использовать как средство привлечения иностранных инвестиций; промышленные предприятия все еще слабо используют лизинг, факторинг и другие формы привлечения ресурсов. Лизинг во всем мире является перспективным и эффективным источником финансирования инвестиционной деятельности. На рынке инвестиций стран-членов Европейской ассоциации по лизингу оборудования доля лизинга составляет 30%, в то время как в России она равна 1-2%. Факторинг -кредит, выданный под заклад дебиторской задоженности, используя который предприятие может значительно сократить срок оборота этой задоженности. Это связано с высоким риском факторинговых операций, высокой вероятностью несостоятельности плательщика, а также высоким процентом за факторинговый кредит; большую роль в привлечении инвестиционных ресурсов играет вовлечение в организованный финансовый оборот с целью финансирования реального сектора экономики сбережений населения.

6. Стимулирование инвестиций в основной капитал может быть эффективно при достижении условия нормализации финансовой, денежно-кредитной и платежной систем. С этой целью, на наш взгляд, следовало бы выпонить: максимально использовать возможность некапиталистического роста путем загрузки простаивающих производственных мощностей; отладить механизм перелива капитала с финансовых рынков на инвестирование реального сектора экономики, используя методы государственной поддержки через систему налоговых льгот (снижение налоговой нагрузки на предприятия реального сектора экономики, дифференциация налоговых льгот в зависимости от направлений инвестиций), гарантий инвестиций, направляемых в сферу производства, посредством создания гарантийных и залоговых фондов, объединяющих финансовые средства государства, предприятий и частных лиц; усилить инновационную направленность инвестиционных программ и проектов; определить в качестве основного направления инвестиционной деятельности поддержку импортозаменяющих конкурентоспособных отраслей и отраслей, сохранивших мировой технико-технологический уровень производства.

7. В условиях переходного периода проблема привлечения иностранных инвестиций приобретает особую актуальность. Привлечение и использование иностранных инвестиций в российской экономике рассматривается в качестве допонительного источника финансирования экономического развития страны. Теоретическая и практическая значимость иностранных инвестиций связана с их влиянием на экономический рост и, как следствие, повышением благосостояния общества за счет активизации инвестиционных процессов, усиления деятельности национального капитала, внедрения качественно новых моментов в развитие экономики. Это находит свое выражение в привнесении элементов рыночных отношений в развитых формах, в ускорении инновационного развития за счет применения новых технологий. В более поном и эффективном использовании национальных трудовых и природных ресурсов на основе применения более прогрессивных средств труда, повышения квалификации работников, улучшения использования имеющихся производственных ресурсов.

8. Проведенный в работе анализ объемов, структуры и направлений иностранных инвестиций позволил определить степень их реального участия в российской экономике. Результаты этого анализа состоят в следующем: объем инвестируемых в российскую экономику зарубежных средств представляет собой незначительную величину. К настоящему моменту общая накопленная сумма иностранных инвестиций определена в 35-40 мрд. доЛ., что составляет не более 5-6% всей потребности российской экономики; в структуре иностранных инвестиций преобладают в основном "прочие инвестиции", составляющие более половины от их общего объема. В результате этой негативной тенденции сформировалась неэффективная структура инвестиций, в которой наименьшая доля принадлежит инвестициям, не являющихся возвратными, платными, срочными и по которым государство не несет экономической ответственности; отраслевое распределение иностранных инвестиций свидетельствует об их сосредоточении в сырьевых отраслях, имеющих высокий платежеспособный спрос на внутреннем и внешнем рынках - топливная промышленность, а также в отраслях с быстрым оборотом капитала Ч пищевая промышленность, сфера торговли и общественного питания, такая структура не обеспечивает восстановление профилирующих отраслей и не способствуют структурной перестройке российской экономики;. территориальное распределение иностранных инвестиций характеризуется их размещением преимущественно в сырьевых и приграничных регионах - Западно-Сибирском, Повожском, Дальневосточном, а также районах, где более или менее развита инфраструктура - Центральном, СевероЗападном. Сложившаяся структура не способствует выравниванию уровней социально-экономического развития субъектов России и подъему экономики страны в целом. Сегодня можно констатировать, что иностранные инвестиции не оказывают пока существенного влияния на социально-экономическое развитие России.

9. Проведенный анализ объемов, структуры, отраслевой и территориальной направленности отечественных и иностранных инвестиций в российской экономике свидетельствует о неэффективности проводимой государством политики в этой области. Хаотичный и неуправляемый государством поток инвестиций не может оказать благотворного влияния на процесс структурных преобразований в экономическом развитии. Именно в период экономических реформ роль государственного является более существенной, нежели в период функционирования уже развитого рынка.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Идрисов, Надир Джамиевич, Москва

1. Абрамов С.И. Инвестирование. Центр экомаркетинга. М.2000. С. 125.

2. Агафонова И.П. Риск как объект управления при реализации инновационного проекта // экономические преобразования в России: проблемы и перспективы. -Межвузовский сборник научных трудов. СПб. - 2002. - №3.

3. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. -М.: Финансы и статистика, 1995.

4. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

5. Басовский Л.Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка/ Учеб. Пособие. М.: ИНФРА-М, 1999.

6. Боди Э., Мертон Р. Финансы: Пер. с англ. М.: Вильяме, - 2000.

7. Большой экономический словарь / под ред. Азрилияна А.Н. // изд-е 2-е переработанное и допоненное -М.: Ин-т новой экономики, 1997.

8. Большой энциклопедический словарь./ в 2-х томах / Гл. редактор Прохоров A.M. М.: Советская энциклопедия, 1991.

9. Бочкарев А. Лоскутная автоматизация // Эксперт -1998. №27 - 28, с. 38-39.

10. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1997 г.

11. Булатов А. Капиталообразование в России. вопросы экономики. 2001, №3, с.7.

12. Булычева Г.В., Демшин В.В. "Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российскихпредприятий": Учебное пособие. М.: Финансовая академия, 1999.

13. Бюлетень банковской статистики. М., Центральный банк Российской Федерации, 2001. № 5. С. 66, 85-87.14. Ведомости, 2000 7. 4 мая.

14. Ведомости, 2001,2 февраля.

15. Вестник Банка России, 2002, № 37, 28 июня.

16. Внешнеэкономический комплекс России. М., Всероссийский научно-исследовательский конъюнктурный институт. 2002. № 1. С. 34.

17. Вяткин В.Н., Хэмптон Д.Д., Казак А.Ю. Принятие финансовых решений в управлении бизнесом. М.; Екатеринбург: ЗАО "Издательский дом "ЯВА"", 1998.

18. Глазьев С. Проблемы отечественной промышленности в свете присоединения России к ВТО. -Ссыка на домен более не работаетdocs/12812.

19. Глазьев С. Теория догосрочного технико-экономического развития. М.: ВлаДар, 1993 г.

20. Горшкова Л. А. Анализ системы управления организацией: Монография Н. Новгород: Изд-во ННГУ, 2000 г.

21. Гохберг JI. Статистика науки. М.: ТЕЙС, 2003, с. 297.

22. Гохберг JI., Кузнецова И. Технологические инновации в промышленности и сфере услуг. М.: Центр исследования и статистики науки, 2001, с.25.

23. Гутман Г.В., Мироедов А.А., Федин С.В. Управление региональной экономикой // Под ред. Г.В. Гутмана. М.: Финансы и статистика, 2001.

24. Данг А.З. Бюджетирование реальных проектов в условиях неопределённости. Сборник иезисов международнойконференции студентов, аспирантов и молодых ученых "JIomohocob-2003". М.: ТЕЙС, 2003.

25. Данг А.З. Методы моделирования финансовых потоков на предприятии: Материалы конференции "Антикризисное управление в России в современных условиях". М.: МГТУ им. Н.Э. Баумана, 2002.

26. Дубов Ю. А. и др. Многокритериальные модели формирования выбора варианта систем. М.: Наука, 1986. Ч 296 с.

27. Ефремов B.C. Стратегическое планирование в бизнес системах. - М.: Изд-во "Финпресс", 2001.29. Известия, 2000. 16 марта.

28. Известия, 2002, 11 апреля.

29. Изряднова О., Илюхина Е. Инвестиционные процессы в реальном секторе экономики. Российская экономика в 2001 г. М., Институт экономики переходного периода. Т. 1. Март 2002. С.462.

30. Иларионов А. Какой рост нам нужен // КоммерсантЪ. 03.06.2002. С. 13, 20.

31. Инвестиционная деятельность в России. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации. М.,2001. С. Л.

32. Сайт отдела ООН по инвестициям, технологии иразвитиюпредприятий.Ссыка на домен более не работаетTemplatcs/Page.asp?intItemID=1923&Iang=L

33. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М., 2000. С. 15.

34. Кнориннг В.И. Теория, практика и искусство управления. М.: Норма ИНФРА, 1999.

35. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е. изд., допоненное и переработанное - М.: Финансы и статистика, 2001. - 416 с.

36. Ковалев В.В. Финансовый анализ: управление капиталом, выбор инвестиций, анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996.

37. Ковалев Г.Д. Основы инновационного менеджмента. М., 1999.

38. Коб Роберт У. Финансовые деривативы. М.: ИИД "Филинъ", 1997.

39. Колоколов В.А, Инновационные механизмы предпринимательских систем. М.: РЭА Г.В. Плеханова, 2001 г.

40. Коммерсантъ, 2003, 17 сентября.

41. Кремер Н.Ш. Теория вероятностей и математическая статистика. М., 2000. С. 275.

42. Кузнецов В. Что такое глобализация? // МЭ и МО. 1998. №2 с. 14.

43. Луценко Е.В. Теоретические основы и технология адаптивного семантического анализа в поддержке принятия решений. Краснодар, 1999.

44. Маевский В. Введение в эволюционную макроэкономику. М.: Япония сегодня, 1997 г,

45. Маслов А. Инновационный тип развития // Журнал для акционеровъ. 1997 г. №9.

46. Менеджмент в России и за рубежом, №5, 2003 г.

47. Месарович М., Мако Д., Такахари И. Теория иерархических многоуровневых систем. М., 1973.

48. Методические рекомендации по оценке эффективности инновационных проектов. М.: Экономика, 2000.

49. Методические рекомендации по подготовке инвестиционных предложений для предоставления потенциальным инвесторам. М.: Финансовый издательский дом "Деловой экспресс", 2000 г.

50. Мигром П., Роберте Д. Экономика организация и менеджмент. СПб.: Экономическая школа СПб университета экономики и финансов, 2001.

51. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок. Тенденции развития и инструменты. М., 2000. С. 116.

52. Мнцберг Г., Альстренд Б., Лэмпел Д. Школы стратегий. СПб.: Изд-во "Питер", 2000 г.

53. Налоговый кодекс РФ, часть 2.

54. Народное хозяйство РСФСР в 1990 г. М., 1991, с.123.

55. Народное хозяйство СССР в 1990 г. Статистический ежегодник. М.: 1991, с.9.

56. Наука и технологии в России: прогноз до 2010 года. Под ред. Л.М. Гохберга, Л.Э. Миндели, М.: Центр исследований и статистики науки, 2000 г.

57. Наука России в цифрах, 2001. Статистический сборник М., ЦИСН, 2001, с. 94.

58. Национальные счета России в 1992 1999 годах. М.: 2000, с.96-101.

59. Национальные счета России в 1994 2001 годах. М.: 2000, с.114-1 19.

60. Новикова Н.М., Поспелова И.И. Многокритериальные задачи принятия решений в условиях неопределённости. М.: Вычислит, центр РАН, 2000 г.

61. Овчинникова Л.И., Тимофеева О.А. Проблемы инвестирования промышленных предприятий в современных условиях // Организационно-экономические проблемы в рыночной системе хозяйствования: Сб. науч. трудов / Тул. гос технич. - Тула, 1995, - С. 107-111.

62. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1995.

63. Постановление Правительства РФ №1 от 01.01.2002 г. "О классификации основных средств, включаемых в амортизационные, группы".

64. Постановление Совмина СССР №1072 от 22.10.1990 г. "Об утверждении единых норм амортизационных отчислений на поное восстановление основных фондов в народном хозяйстве СССР".

65. Приказ Минфина РФ №26н от 30.03.2001 г. "Об утверждении положения по бухгатерскому учету "Учет основных средств" ПБУ 6/01".

66. Радионова С.П., Радионов Р.В. Оценка инвестиционных ресурсов предприятия (инновационный аспект). СПБ.: Альфа - 2001. - с. 208.

67. Райзберг Б.А., Лозовский Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997.

68. Райзберг Б.А., Фатхудинов Р.А. Управление экономикой: учебник ЗАО "Бизнес школа" "Интел Синтез", 1999.

69. Российская экономика; тенденции и перспективы. Сентябрь, 2003. М.: ИЭПП, 2003, с.52.

70. Российский статистический ежегодник. М., 2001. С.551,547.

71. Россия в цифрах, 2001. М.: Госкомстат, 2001. С. 319.

72. Россия в цифрах. 2003, с.152.

73. Россия в цифрах. 2003, с.303-305.

74. Рынок ценных бумаг, 2002, № 13, с. 67; Concise Statistical Yearbook of Poland (www.stat.gov.pl/english/index.html).

75. Самочкин B.H. Гибкое развитие предприятия. Анализ и планирование. М, 1998, - 335с.

76. Соболев А.И. Предпринимательство. / Под ред. А.Ф. Шишкина. Воронеж: ВГАУ, 1998 г.

77. Сокращенный вариант см.: Ясин Е. Бремя государства и экономическая политика (либеральная альтернатива). -Вопросы экономики, 2002, № 11, с. 4-30.

78. Социально-экономическое положение России. Январь июль 2003, с. 150-151.

79. Спартак А.И. Указ. соч. С. 60.

80. Спартак А.Н. Внешнеэкономическая деятельность Российской Федерации. Внешнеэкономический комплекс России. М., Всероссийский научно-исследовательский конъюнктурный институт. 2001. № 2. С.60.

81. Технический и фундаментальный анализ финансовых рынков / Под ред. Сорокиной. М.: Институт финансов и права, 1997.

82. Тимофеева О.А. Совершенствование методики анализа финансового состояния предприятия при обосновании инвестиций // Всероссийская научно-практическая конференция "Экономика и финансы": Сб. тезисов докладов / Тул. Гос. Унив. 1997. С. 71-72.

83. Трахтенгерц Э.А. Генерация, аценка и выбор сценариев в системах принятия решений // АиТ. 1997. - №3. Ч С.167-168.

84. Финансовые известия. 13.04.1995. С. II.

85. Финансовый менеджмент / Под ред. Е. Стояновой. -М.: перспектива, 1996.

86. Фостер П. Обновление производства: атакующие выигрывают. М.: Прогресс, 1987. 272с.

87. Фридлянов В., Некрасов Р., Остапюк С. Инновации как фактор экономического роста // Общество и экономика. -1999. -№7-8.

88. Хишитейн А. Деньги улетели в космос. Российскую космонавтику разворовывают профессионалы // Московский комсомолец. 07.02.2003. С. 3.

89. Хонгрен Ч.Т., Фостер Дж. Бухгатерский учет: управленческий аспект. М.: Финансы и статистика, 1995.

90. ЦМАКП. Обзор макроэкономических тенденций № 39., М., 2002.

91. Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности. М., 1999.

92. Черкасов В.В. Проблемы риска в управленческой деятельности: Монография. М.: Рефл-бук. Киев: Валер, 1999.

93. Шермет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1995.

94. Шестаков А.В. Предпринимательская деятельность. -М.: Издательский дом "Дашков и Ко", 2000.

95. Шеховцева JI.C. Методология разработки стратегий развития окрайного района страны в условиях ОЭЗ. Межвуз.сб. науч. тр. /Калининград. Ун-т // Под редакцией Ивченко В.В. Калининград, 2000. - с. 20-3 2.

96. Шеховцева JI.C. Стратегический менеджмент: Учебное пособие. Калининград: Изд-во КГУ, 2001.

97. Шумпетер Й. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982. - с.211.

98. Щепкин М.Б. Предпринимательство в трансформирующихся и развивающихся общественно-экономических системах. М.: Экономическая демократия, 2000.

99. Экономико-политическая ситуация в России. Июнь 2002.М

100. Экономико-политическая ситуация в России. Табл. 5; Политика привлечения прямых иностранных инвестиций в российскую экономику. Бюро экономического анализа. М.,2001.С. 33.

101. Экономическая газета. 2000. - №46. - с.З.

102. Экономическое развитие России. Сентябрь октябрь 2002, с.48.

103. Яшин А. Кто присваивает российские "ноу-хау" // Парламентская газета. 14.09.2002. С. 3.

104. Authon P. The Regulation of Collective Inves-ments: The Role and Responsibilities of a Trustee // Journal of Banking and Finance Law and Practive. V. 8. September 1997.

105. Berens W. Hawranek, Peter M. "Manual for the preparation of industrial feasibility studies". Vienna: UNIDO, 1991.

106. China Statistical Yearbook. Bujing, China Statistics Press, 2001.P. 602.

107. Holt Robert N. Understanding corporate finance. -Charlottesville: Virginia, 1986.

108. Li D., Wu Ch. Economic Growth and Productivity around GATT/WTO Accessions: Evidence from the World, 196089. Working paper of the Department of Economics, Hong Kong University of Science and Technology, August 2002.

109. Russian Economic Barometer, 2002, No 1, p. 11.

Похожие диссертации

• Развитие вертикально интегрированных структур в современной экономике России
• Развитие инвестиционной деятельности иностранных компаний в современной экономике России
• Методические основы определения эффективности инвестиционно-строительных проектов в условиях трансформации экономики России
• Привлечение заемных средств для активизации жилищного строительства в условиях реформирования экономики России
• Методология стратегического управления развитием муниципальных образований в условиях современной экономики России