Инструментарий стоимостно-ориентированной стратегии фирмы

Тащилин, Дмитрий Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Инструментарий стоимостно-ориентированной стратегии фирмы тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Тащилин, Дмитрий Владимирович
Место защиты	Вогоград
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Инструментарий стоимостно-ориентированной стратегии фирмы"

На правах рукописи

Тащилин Дмитрий Владимирович

ИНСТРУМЕНТАРИЙ СТОИМОСТНО - ОРИЕНТИРОВАННОЙ СТРАТЕГИИ ФИРМЫ (на материалах черной металургии)

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Вогоград - 2006

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Вогоградский государственный технический университет)/*

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Московцев Александр Федорович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Ведущая организация: ГОУ ВПО Саратовский государственный

технический университет

Защита состоится 23 марта 2006 года в 15 00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.029.01 при ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу: 400062, г. Вогоград, пр. Университетский, 100, ГОУ ВПО Вогоградский государственный университет, аудитория 2-05 В.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Вогоградский Государственный университет

Автореферат разослан л__ 2006 года.

Ученый секретарь диссертационного совета,

Мосейко Виктор Олегович кандидат экономических наук, доцент Гришин Игорь Александрович

доктор экономических наук, профессор

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Повышение эффектности деятельности промышленных предприятий невозможно без разработки стратегий, адекватной современным условиям российской экономики, стадии развития отрасли и конкретного предприятия. В настоящее время необходимым условием формирования эффективной стратегии является выбор в качестве главного критерия деятельности компании рост ее стоимости.

Стоимость предприятия - единственный показатель, который способен учесть ее будущие конкурентные преимущества. Если не использовать его в качестве критерия принятия стратегических решений, то в краткосрочном

периоде выгоды экономических субъектов, заинтересованных в деятельности компаний могут увеличиться (за счет повышения заработной платы, налогов, роста или снижения цен), но на современных рынках такое неэффективное использование средств не может продожаться дого и компании неизбежно стокнутся с утечкой капитала.

Для оценки эффективности деятельности компании и выбора ее стратегии среди всех подходов к оценке стоимости компаний следует выделить доходные методы, которые позволяют в явном виде выделить основные составляющйе стоимости и оценить их вклад в создание стоимости компании. Такой подход к управлению компанией называется стоимостным менеджментом (value management) и он прослеживает, какая взаимосвязь существует между действиями акционеров, разработкой стратегии и стоимостью предприятий. Этот метод управления определяет мышление менеджеров с точки зрения денежных потоков и помогает направлять процессы стратегического планирования, инвестиционную политику, выбор финансовых альтернатив и текущие решения, касающиеся производственной деятельности, на увеличение стоимости капитала. Но при применении оценочных методов необходима их адаптация, отражающая специфику отрасли, особенности развития отечественного фондового рынка и современных российских металургических

предприятий.

ИОС НАЦИОНАЛЬНА'! БИБЛИОТЕКА

Создание стоимости во многом связано с развитием устойчивых конкурентных преимуществ - фактором, ориентируясь на который инвесторы будут последовательно отдавать предпочтение конкретной компании, В этих условиях необходима разработка модели, позволяющей связать показатели эффективности деятельности компании с анализом конкурентных преимуществ, затем со сферами принятия стратегических решений и с показателями стоимости предприятия.

Значимость черной металургии для народного хозяйства определяется тем, что сталь является главным конструкционным материалом современной цивилизации. Черная металургия - одна из стратегических отраслей экономики страны, определяющая ее конкурентоспособность и темпы экономического роста. Поэтому проблемы эффективного управления предприятиями черной металургии являются актуальными для всей экономики. В связи с этим особенно важным представляется формирование стратегий на основе конкурентных преимуществ, приводящих к росту стоимости предприятий отрасли.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью разработки моделей, позволяющих связать систему управления стоимостью и систему стратегического управления предприятием на основе создания конкурентных преимуществ компаний с целью повышения эффективности деятельности предприятий и повышения благосостояния населения страны.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические проблемы формирования стратегии предприятий на основе учета его конкурентных преимуществ рассматриваются в трудах зарубежных специалистов: Р Айзенштата, И. Ансоффа, М. Вира, П. Дойля, Д. Дэя, К. Кристенсена, А. Мескона, Д. Мошелы, Э. Никоса мл., М Портера, Р. Рэндела, А. Стрикленда, А. Томпсона, Р. Хэндфида, Л. Фаэй, Й. Уисона и многих других зарубежных авторов, а также отечественных ученых О.С. Виханского, Г.Б. Клейнера, Б.З, Мильнера, Р.А. Фатхутдинова и др.

В исследование проблем оценки стоимости бизнеса внесли значительный вклад такие зарубежные ученые, как Г Александер, 3. Боди, Р Брейли, Э Брэдли, Дж. Бэйли, А. Кейн, Р. Линг, Ченг Ф Ли, С. Майерс, А. Маркус, Р. Мертон, М. Милер, Ф. Модильяни, Р. Тьюз, Джозеф И. Финнерти, У. Шарп и ДР-

Проблемы управления стоимостью компаний и выбора решений на основе максимизации стоимости бизнеса разрабатывали в своих трудах такие российские и зарубежные ученые, как Ю. Бригхем, Дж. К. Ван Хорн, Л Гапенски, К. Гриффид, А. Дамодаран, Г. М. Десмонт, Р Э. Кели, Б Коласс, Т. Колер, Т Коупленд, Дж Муррин, Б. Пешеро, Ш. Пратг, К. Уисен, К.

* Феррис, Дж Фишмен, Э. Хеферт, М. Ю. Алексеев, Л. П. Белых, И. Ю. Беляева, Т Б. Бердникова, Г В Булычева, С В. Вадайцев, В. В. Григорьев,

* А. Г. Грязнова, В. Е. Есипов, Р. И. Капелюшников, Е. В. Ленский, Я. М. Миркин, Д. Н. Михайлов, А Д. Радыгин, Б Б. Рубцов, М. А. Федотова, А Б. Фельдмана, В. А. Цветков, М. А Эскиндаров и др.

Несмотря на многочисленность работ, посвященных различным аспектам изучаемой проблемы отсутствуют такие работы, которые бы комплексно рассматривали взаимосвязь конкурентных преимуществ компании, факторов ее стоимости и корпоративной стратегии.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая , значимость изучения конкурентных преимуществ, факторов стоимости

компаний конкретной отрасли и необходимость их учета при разработке ( стратегии предприятий определили выбор темы, цель исследования и его

задачи.

Цель и задачи исследования. Целью данного исследования является разработка методического инструментария для стоимостно - ориентированной стратегии фирмы с учетом конкурентных преимуществ российских металургических компаний.

В соответствии с указанной целью в диссертационной работе поставлены следующие задачи:

Х проанализировать основные концепции стратегического управления;

Х рассмотреть управление стоимостью компании как стратегическое направление ее деятельности;

Х провести анализ и выявить тенденции развития отрасли черная металургия на современном этапе развития экономики;

Х определить конкурентные преимущества российских металургических компаний;

Х выявить специфику управления стоимостью российских металургических компаний;

Х обосновать необходимость применения модели опционного ценообразования при определении стоимости металургических компаний;

Х разработать модель, позволяющую объединить сферы принятия стратегических решений на предприятии и показатели стоимости предприятия;

Х выявить оптимальную конфигурацию цепочки ценности металургических компаний на современном этапе развития отрасли и экономики;

Х предложить систему показателей, связывающую стратегические цели, показатели эффективности и переменные, входящие в расчет стоимости предприятия.

Предметом исследования являются организационно - экономические отношения по поводу стратегического управления факторами конкурентоспособности металургических компаний на основе роста стоимости предприятий.

Объектом исследования является отрасль черная металургия и ее отдельные предприятия.

Методологической и теоретической основой исследования послужили теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных

авторов по исследуемым проблемам, нормативные документы Российской Федерации, касающиеся вопросов оценочной деятельности.

В работе были использованы следующие методы исследования: системный подход, методы структурно-логического, функционального, экономико-статистического и финансового анализа, методы экспертной оценки, графические методы представления информации.

Информационно-эмпирической базой исследования явились экономические факты, установленные на основе анализа данных статистических и финансово-экономических изданий России и других стран, материалы научных семинаров и конференций; законодательные и нормативные акты, регламентирующие оценочную деятельность; факты, опубликованные в экономической литературе, посвященной проблемам развития отрасли черная металургия, оценки и управления стоимостью бизнеса; данные Госкомстата России и Вогоградской области, РТС, ММВБ, Минфина РФ, ФСФР, Центрального банка РФ, компаний Северсталь, Мечел, периодической печати.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. В основе имеющихся конкурентных преимуществ российских металургических компаний лежат, прежде всего, имеющиеся природные ресурсы и накопленный производственный потенциал. Слабые стороны металургических компаний связаны с постепенным обесценением имеющихся конкурентных преимуществ вследствие факторов глобализации рынков; использования конкурентами инновационных технологий и продажи продукции высоких переделов.

2. Угрозы конкурентным позициям компаний отрасли обусловлены: а) усилением конкурентов в развивающихся странах за счет поставки продукции с более низкими издержками; б) усилением конкурентов в развитых странах за счет производства продукции более высоких переделов с большой добавленной стоимостью, производства продукции с низкими издержками за

счет внедрения новых технологий; в) усилением других отраслей (химической, цветной металургии) за счет производства продукции с более высокой потребительской ценностью; г) возможным регулированием рынка со стороны государств, направленным на защиту своих производителей, связанное со статусом отрасли как стратегической.

3 Особенностями черной металургии, определяющими специфику управления стоимостью предприятий отрасли, являются:

Технические и технологические особенности: крупные предприятия с десятками тысяч занятых, значительные капиталовложения на строительство новых производств, длительные сроки окупаемости; значимость природных ресурсов (разведанные запасы, характеристики имеющихся природных ресурсов) для развития отрасли;

Особенности продукции: производимая различными производителями продукция мало отличается друг от друга; продукция стандартизирована (требования различных покупателей одинаковы); покупатели чувствительны к цене товара; продукция используется покупателями одинаково. Данные особенности обуславливают выбор конкурентной стратегии - лидерство по издержкам;

Социальные: значительная социальная нагрузка, зависимость бюджетов городов и регионов от нескольких металургических предприятий;

Экологические: значительное экологическое загрязнение;

Глобальные: рынок продукции отрасли является глобальным и высококонкурентным;

Стратегические: черная металургия - стратегическая отрасль для любой страны, поэтому каждое государство защищает ее международно принятыми мерами от конкурентов: регулирование пошлин, внешнеполитический лоббизм и др.

4. На современном этапе развития отрасли вероятные стратегии металургических компаний обусловлены, с одной стороны, возможностью максимального использования имеющихся у них на данный момент

преимуществ, с другой стороны, необходимостью инвестиций в развитие компаний и лоббирования интересов отрасли на законодательном уровне и включили в себя:

а) использование текущих преимуществ и совершенствование цепочки ценности компаний за счет инвестирования в инфраструктурные проекты и диверсификации деятельности корпораций;

б) управление активами путем выхода на рынки капиталов для создания компаний мирового уровня и покупка с этой целью активов за рубежом.

5. Для определения стоимости металургических компаний необходимо использовать не только классические оценочные подходы (доходный, затратный и сравнительный), но и метод опционного ценообразования, с приданием равных коэффициентов значимости всем применяемым подходам при выведении итоговой величины стоимости. Это обусловлено следующими фундаментальными факторами металургических предприятий: чрезвычайно высокая затратность, догоокупаемость и зависимость от природных ресурсов металургического производства; сопоставимость российских стальных компаний с мировыми лидерами отрасли по своим активам и экономическим показателям; наличие большого объема информации о конъюнктуре мирового и отечественного рынка; возможность использования при расчете ставки дисконтирования данных фондового рынка ввиду имеющихся котировок акций компаний.

6. Для расчета необходимых параметров управления стоимостью металургических компаний необходимо использовать следующую формулу:

Стоимость компании = Стоимость, рассчитанная традиционными методами + Стоимость реальных опционов компании

Стоимость, рассчитанную традиционными методами, определяют следующим образом:

Х для управления стоимостью компании - на основе доходного подхода, не учитывая возможного наступления благоприятной ситуации для компании в

будущем, повышенных темпов роста компаний, имеющих реальные опционы и при неизменных ставках дисконтирования, которые, если рассчитать их при условии неблагоприятной текущей ситуации означают увеличение риска компании в будущем без его компенсации в виде увеличения денежных потоков (определение первоначальной стоимости компании);

Х для определения рыночной стоимости компании - затратным подходом как сумму рыночной стоимости активов компании, так как он позволяет определить стоимость активов наиболее точно.

При оценке реальных опционов компании необходимо учитывать неразработанные природные запасы, инвестиции в социальные активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку зеленых технологий.

7. Управление цепочкой ценностей предполагает разработку системы показателей, позволяющей оценить эффективность этой цепочки, что дает возможность оценки управления и разработки стратегии создания оптимальной цепочки ценностей на основе конкурентных преимуществ компании. Эта система показателей, строится с учетом переменных, входящих в расчет стоимости предприятия. В зависимости от стадии жизненного цикла, предприятие выбирает для мониторинга наиболее важные показатели эффективности, характеризующие также рост стоимости предприятия.

8. Приведенный автором анализ показал, что наиболее статистически значимым фактором, определяющим стоимость предприятий черной металургии, является производительность труда, поэтому для выбора стратегии деятельности этих предприятий предполагается использовать методику, в которой сравнивается: рост/снижение производительности труда и рост/снижение добавленной стоимости предприятия в результате реализации альтернативных стратегий.

Научная новизна положений, полученных и представленных к защите:

Х проведен стратегический анализ отрасли черная металургия, базирующийся на методике 8\ОТ-анализа, с целью выявления конкурентных

преимуществ отрасли ее слабых сторон, угроз этим преимуществам и разработки на этой основе ее стратегии развития;

Х в результате проведенного анализа доказано, что от 70% до 93% изменений в капитализации российских металургических компаний обусловлены производительностью труда; рост производительности труда на 1% приводит к повышению капитализации компаний более, чем на 1%;

Х обоснованы перспективные конкурентные преимущества российских металургических компаний - неразработанные природные запасы, инвестиции в социальные активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку зеленых технологий, - которые представлены в виде реальных опционов в расчетах стоимости этих компаний;

Х в качестве инструментария стоимостно - ориентированной стратегии разработаны методики оценки стоимости предприятия и анализа цепочки создания ценности, которые адаптированы к особенностям металургической отрасли России и сопряжены с ее конкурентными преимуществами;

Х разработана модель стратегического выбора конфигурации цепочки ценностей для фирмы в зависимости от объема рынка и возникающих синергетических эффектов; обоснована оптимальная перспективная конфигурация цепочки ценностей для компаний черной металургии, которая предполагает рост ее нижней (ГОКи, угольные и энергетические компании) и верхней (продукция более высоких переделов и индивидуализация продукции) частей;

Х разработана методика выбора стратегии развития фирмы, которая строится на основе расчетов изменения ее стоимости в результате колебаний в производительности труда;

Х предложена система показателей для оценки эффективности стратегии фирмы, увязанная с переменными, входящими в расчеты ее стоимости, стадиями жизненного цикла и перспективными конкурентными преимуществами.

Теоретическая и практическая значимость работы Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что исследуемые в нем научные и практические проблемы непосредственно связаны с решением задачи повышения эффективности деятельности предприятий черной металургии

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в том, что основные выводы и полученные результаты могут быть применены при управлении стоимостью предприятий черной металургии Это необходимо для принятия различных управленческих решений и разработки стратегии предприятия (выявление конкурентных преимуществ, формирование оптимальной цепочки ценности компаний, инвестиционные и финансовые решения, анализ работы отдельных подразделений предприятия и др ).

Материалы диссертации могут использоваться в практической деятельности менеджеров предприятий, консатинговых фирм, при преподавании экономических дисциплин Экономика организации, Экономика отрасли, Стратегический менеджмент.

Апробация результатов исследования Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на научно-практических конференциях Вогоградского государственного технического университета (2005 г.), на Международной научно-практической конференции Антикризисный менеджмент в XXI веке: достижения, проблемы, перспективы (г Пенза, 2005г.), на Ш Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие (г. Пенза, 2005 г.).

Результаты диссертационного исследования внедрены в деятельность крупных промышленных предприятий и финансовых организаций г.Вогограда и Вогоградской области:

Х ОАО Вожский Трубный завод Трубной Металургической Компании;

Х ОАО Вожский Подшипниковый завод ЕПК;

Х Вогоградский филиал Банка Возрождение (ОАО);

Х Специализированный допонительный офис № 8621/0304 Вогоградского отделения № 8621 СБ РФ.

Публикации. По проблеме диссертационного исследования автором опубликовано 4 научные работы общим объемом 4,95 п л печатных листа

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, библиографии и приложений. Общий объем диссертации составляет 203 страницы.

Основное содержание диссертации

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, формулируются цель, задачи, теоретическая и практическая значимость исследования, его предмет и объект, теоретические и методологические основы работы, выделяются основные положения, выносимые на защиту, и научная новизна работы.

В первой главе диссертации Теоретические основы стратегического управления фирмой в черной металургии рассмотрены теоретические концепции стратегического управления, факторы и показатели динамики стоимости российских металургических компаний, проведен анализ влияния основных экономических показателей на капитализацию российских металургических компаний.

Концепция стратегического управления связывает различные, часто противоречивые цели, приемы и действия компании и помогает понять, как они дожны быть взаимосвязаны при эффективном управлении предприятием Разработка стратегии требует использования и согласования многих факторов Стратегия дожна быть направлена на создание устойчивых Преимуществ предприятия и требует анализа многих альтернатив, т.к. уделяя внимание только одной из них и игнорируя другие, компания не добьется успеха. Не существует единственно правильной методологии принятия решений, но

изучение современных концепций стратегического управления поможет компаниям выбрать или адаптировать ту, которая учитывает конкретные особенности данной компании.

Цель стратегического управления - успешное развитие компании в догосрочном периоде на основе ее конкурентных преимуществ Перед менеджерами компании стоят следующие задачи в области управления конкурентными преимуществами: выбор рынка, на котором будет действовать компания; выбор направлений инвестиций компании; разработка функциональных стратегий; анализ стратегических активов и компетенций Эффективная стратегия корпорации дожна быть основана на имеющихся стратегических активах и компетенциях, применяться на тех сегментах рынка, на которых она может создать уникальное предложение и использовать слабые стороны конкурентов.

Существуют следующие концепции корпоративной стратегии: управление активами: пассивное и активное; управление цепочками ценностей: горизонтальная интеграция; вертикальная интеграция; диверсификация; аутсорсинг. Компании могут следовать нескольким стратегиям одновременно, поэтому любая концепция корпоративной стратегии не исключает применения остальных.

Разработка стратегии компании дожна включать анализ факторов повышения ее стоимости, так как увеличение стоимости предприятия предполагает оптимизацию финансовых показателей в догосрочной перспективе и повышения конкурентоспособности предприятия. Создание стоимости предприятия связано с развитием устойчивых конкурентных преимуществ - фактором, ориентируясь на который инвесторы будут последовательно отдавать предпочтение конкретной компании, и разработка стратегии предприятия дожна быть основана на создании таких догосрочных конкурентных преимуществ. Автором представлена модель, позволяющая объединить сферы принятия стратегических решений на предприятии и показатели стоимости предприятия (табл.1)

Таблица 1

Взаимосвязь стратегических решений и процесса создания стоимости капитала'

Сферы Основные страте- 1 Ключевые показатели Исходные показа- Показатели

принятия гии эффективности стра- тели для расчета для расчета

стратеги- тегии стоимости капи- стоимости

ческих тала и показателей капитала

решений эффективности стратегий

Инвестиции -составление ин- -чистая текущая - оборотный ка- -денежный

и иннова- вестиционного стоимость; питал; поток;

ции плана; -внутренняя -капитальные -темпы

-выбор типов ин- норма доходности, вложения; роста;

вестиций; -срок окупаемости;

-направления ре- -ставка доходности на

организации ак- инвестиции,

тивов; -ставка доходности на

-планы изъятия все активы,

вложений -ставка доходности на собственный капитал

Произ- -стратегии исполь- -коэффициенты, ха- -цена;

водствен зования ресурсов, рактеризующие про- -объем производ-

ная -эффективность по изводственную ства продукции;

деятель- затратам, деятельность, -себестоимость,

ность -операционный -анализ издержек; -эффективность

рычаг, -установление производства

-производственная нормативов

мощность

Маркетинг -выбор рынков, -анализ деловой -жизненный цикл

-анализ конку- активности, товара;

рентной позиции; -анализ -конкуренция;

Х ценовая конкурентных

стратегия; преимуществ

Финанси- -дивидендная по- -прибыль на акцию -задоженность, ставка дис-

рование литика; -денежный -собственный ка- контирова-

-соотношение ме- поток на акцию, питал, ния

жду риском и до- -коэффициент -финансовый ры-

ходом; дивидендных выплат; чаг,

-структура капи- -коэффициент -показатель вы-

тала покрытия процентов; -ставка доходности на собственный капитал, -доля заемного и собственного капитала; -средневзвешенная стоимость капитала, -стоимость акционерного капитала платы дивидендов

Источник: Составлено автором

Проведенный в первой главе анализ факторов и показателей динамики стоимости российских металургических компаний позволил выявить особенности металургической отрасли, определяющие конкурентные преимущества российских стальных компаний, специфику оценки и управления стоимостью компаний отрасли.

Проведенное исследование показало, что развитие российской стальной отрасли определяется не только национальной спецификой компаний, но и в не меньшей степени является отражением глобальных тенденций

В основе имеющихся конкурентных преимуществ российских металургических компаний лежат, прежде всего, имеющиеся природные ресурсы и накопленный производственный потенциал.

Слабые стороны компаний связаны с постепенным обесценением имеющихся конкурентных преимуществ вследствие следующих факторов: а) глобализации рынков - потеря конкурентоспособности в области низких издержек, б) разработки и использования конкурентами инновационных технологий в области производства продукции, в) получение конкурентами большей добавленной стоимости за счет продажи продукции высоких переделов.

Вероятные направления стратегии компаний определены, с одной стороны, возможностью максимального использования имеющихся на данный момент преимуществ, с другой стороны, необходимостью инвестиций в развитие компаний и лоббирования интересов отрасли на законодательном уровне' а) использование текущих преимуществ и совершенствование цепочки ценности компаний за счет инвестирования в инфраструктурные проекты и диверсификации деятельности корпораций; б) стратегия активного управления активами компании путем выхода на рынки капиталов для создания компаний мирового уровня и покупка с этой целью активов за рубежом

Во второй главе Инструментарий для стоимостно - ориентированной стратегии российских металургических фирм выявлены факторы стоимости

металургических компаний, особенности управления их стоимостью и разработана методика выбора стратегии предприятия на основе имеющихся конкурентных преимуществ.

Для определения рыночной стоимости металургических компаний необходимо использовать не только все три классических оценочных подхода (доходный, затратный и сравнительный), но и метод опционного ценообразования, с приданием равных коэффициентов значимости всем применяемым подходам при выведении итоговой стоимости, что обусловлено такими фундаментальными факторами металургических предприятий, как:

1 Чрезвычайно высокая затратность, догоокупаемость и зависимость от природных ресурсов металургического производства, приводят к необходимости применения затратного подхода.

2 Главная роль в российской экономике принадлежит крупным металургическим компаниям, которые имеют котировки акций на фондовом рынке; российские стальные компании сопоставимы по своим активам, экономическим показателям с мировыми лидерами отрасли - эти факторы позволяют применять сравнительный подход при оценке металургических компаний, а в качестве аналогов использовать не только российские, но и зарубежные компании.

3. Значимость доходного подхода при оценке металургических компаний не вызывает сомнения, а наличие большого объема информации о конъюнктуре мирового и отечественного рынка, возможность использования при расчете ставки дисконтирования данных фондового рынка ввиду имеющихся котировок акций компаний позволяет более объективно составить прогноз денежных потоков и определить ставку дисконтирования

Использование модели опционного ценообразования в принятии управленческих решений следует рассматривать, как одно из конкурентных преимуществ компаний, которое увеличивает их стоимость. Автор предлагает учитывать следующие реальные опционы при оценке металургических компаний: неразработанные природные запасы, инвестиции в социальные

активы, инвестиции в охрану окружающей среды и разработку природосберегающих технологий. Это обусловлено особенностями функционирования металургических компаний: значимостью природных ресурсов (разведанные запасы, характеристики имеющихся природных ресурсов) для развития отрасли; значительной социальной нагрузкой, зависимостью бюджетов городов и регионов от нескольких металургических предприятий; значительным экологическим загрязнением.

Социальные активы компании, автор рассматривает, как важное и необходимое направление ее инвестиций в целях уменьшения как несистематического, так и систематического риска, а также в целях уменьшения вариации доходов компании и повышения устойчивости ее деятельности Оценка металургических компаний дожна учитывать социальные вложения компаний не как затрата, уменьшающие объемы потенциальных средств для инвестирования в производственные активы, а как инвестиции в активы, повышающие стоимость компании. Компании, производящие вложения в социальные активы, получают синергетические эффекта путем взаимодействия активов, и проявляются в следующих эффектах: уменьшение несистематического риска путем стабилизации социальной напряженности в регионе; увеличения креативного потенциала работников компании; улучшения инфраструктуры всего региона; создание положительного имиджа компании. Необходимость больших вложений в социальные активы следует рассматривать, как допонительный барьер для вхождения в отрасль

При определении стоимости металургических компаний необходимо учитывать инвестиции в охрану окружающей среды. Данные инвестиции требуют значительных затрат, отдача от которых в терминах доходности будет отрицательной. Но эти затраты можно рассматривать как создание догосрочных конкурентных преимуществ компании. Они состоят в том, что компании, инвестирующие в восстановление окружающей среды, уменьшают несистематический риск. Это происходит вследствие создания положительного

имиджа компании и повышения лояльности предприятию со стороны экономических субъектов, заинтересованных в ее деятельности; снижения затрат на социальные выплаты работникам; повышения производительности труда и мотивации работников Поэтому инвестиции на восстановление окружающей среды можно рассматривать аналогично инвестициям в социальные активы и применять для определения их стоимости модель опционного ценообразования.

Для оценки опционов наибольшее распространение получила модель, разработанная Ф Блеком (F Black) и М Шоузом (М. Scholes), которая имеет следующий вид:

где: ра - цена опциона;

рй- текущая цена акций; р,- оговоренная цена (цена испонения); t - время до момента испонения; N(*) - кумулятивное стандартное нормальное распределение вероятностей; г - безрисковая процентная ставка; 5 - дисперсия цены акций;

di, di- стандартизированные нормальные отклонения;

В качестве исходных данных при оценке различных видов опционов можно использовать следующие параметры (см. табл. 2):

Таблица 2

Исходные данные для оценки стоимости реальных опционов

Исходные данные для оценки стоимости реальных опционов Вид реального опциона

Социальный капитал Инвестиции в охрану окружающей среды

Стоимость базового актива Приведенная стоимость экономических эффектов вложения в социальный капитал сегодня (экономия на издержках по найму рабочей силы) Приведенная стоимость инвестирования в охрану окружающей среды сегодня (экономия от издержек на штрафы, экономия косвенных издержек, текущая стоимость продукции, произведенная по новым зеленым технологиям)

Цена испонения опциона Издержки по созданию социальных активов Издержки в охрану окружающей среды (строительство очистных сооружений), разработку зеленых технологий

Дисперсия стоимости базового актива Дисперсия планов расширения компании, оцененная методом моделирования Дисперсия планов расширения компании, оцененная методом моделирования

Срок опциона Внутренние ограничения, накладываемые инвестором Внутренние ограничения, накладываемые инвестором

Источник: составлено автором

Система формирования ценности компании - это интеграция компаний, ресурсов, информационных потоков, участвующих в создании, доставке, обслуживании потребительской ценности Цель систем формирования ценности - повышение стоимости компании за счет обеспечения наиболее эффективного взаимодействия всех предприятий, входящих в данную цепочку

В настоящее время в российской черной металургии формируется преимущественно вертикальная конфигурация цепочки ценностей, которая предполагает, что ведущие компании отрасли формируются в ходинги, включающие в свой состав: добывающие компании (ГОКи и угольные компании), предприятия, производящие конечную продукцию низких (сталь) и высоких (штамповка, метизы) переделов; транспортные компании; торговые дома; предприятия, потребляющие стальную продукцию (предприятия автопрома). Наряду с вертикальной конфигурацией используется и стратегия диверсификации: покупка производств, являющихся конкурентами основной

продукции (например, трубные компании покупают производственные линии для выпуска полимерных труб) Модель зависит от таких факторов, как'

вид рынка (монопольный, конкурентный);

объем рынка;

важность для производства (стратегический вид продукции) или высокий удельный вес в издержках (высокий удельный вес сырья и топлива в издержках предполагает наличие контроля за этими составляющими затрат),

возможность синергетических эффектов при объединении Зависимость от этих факторов формирует вид цепочки ценностей

Вертикальная интеграция является наиболее предпочтительной моделью только на данном этапе развития отрасли, чему способствуют следующие обстоятельства:

Х растущие цены на сырье и топливо, ограниченность разработанных месторождений природных ресурсов;

Х высокая конкуренция на рынке конечной продукции диктует желаемость гарантированных рынков сбыта, отсюда - диверсификация компаний путем включения в ходинги предприятий автопрома, трубных заводов,

Х монополизм на рынке предоставления транспортных услуг определил необходимость развития собственных транспортных компаний.

Такая конфигурация цепочки ценностей повышает стоимость компаний за счет минимизации ее рисков.

1) минимизация операционных рисков: защита от неблагоприятной конъюнктуры рынка и защита от монополии поставщиков сырья, транспортных услуг, т.д.

2) минимизация систематических рисков, защита от коррупции, административного давления путем построения крупных градообразующих компаний.

3) низкое качество менеджмента и неготовность к переменам.

Для выбора конфигурации ^ цепочки ценностей можно предложить следующую модель:

Объем рынка

Высокий Горизонтальная интеграция Вертикальная интеграция

Низкий Аутсорсинг Диверсификация

Низкая Высокая

Синергия

Рис 1 Выбор конфигурации цепочки ценностей Источник, составлено автором По мнению автора, для компаний черной металургии в настоящее время

изменение цепочки стоимости будет происходить по следующим

направлениям:

увеличение цепочки за счет роста нижней части (ГОКи и угольные компании, возможно энергетические компании) ввиду благоприятной конъюнктуры рынка;

рост цепочки за счет роста верхней части - производство продукции более высоких переделов и индивидуализация продукции для отдельных потребителей (более мекие партии, удобная упаковка);

увеличение ценности цепочки путем включения в ее состав социальных активов и зеленых технологий.

Управление цепочкой ценностей предполагает разработку системы показателей, позволяющей определить эффективность этой цепочки, что дает возможность разработки стратегии создания оптимальной цепочки ценностей на основе конкурентных преимуществ компании.

Автором разработана система показателей, связывающая цели всей цепочки ценностей, стратегии, направленные на достижение этих целей, показатели эффективности и переменные, входящие в расчет стоимости предприятия. В зависимости от стадии жизненного цикла, предприятие выбирает для мониторинга наиболее важные показатели эффективности, связанные с ростом стоимости предприятия.

Анализ стоимости предприятия с точки зрения выбора стратегии на основе имеющихся конкурентных преимуществ представлен в табл. 3:

Таблица 3

Система показателей, используемых для расчета стоимости предприятия

Сферы Увеличение денежных Ожидаемый Уменьшение Имеющиеся

принятия потоков рост стоимости опционы

стратеги- цены

ческих реше- капитала

ний

Эффектив- Экстенсивный рост:

ность и (увеличение объема

эффект продаж)

произ- - рост объема продаж в

водства нат единицах изменения,

- рост цен,

Интенсивный рост:

(уменьшение издержек)

рост

производительности

труда,

- рост фондоотдачи,

уменьшение

материал оотдачи,

уменьшение

длительности

производственного

цикла.

Финансы -уменьшение увеличение \VACC <

потребности в оборотном доходности коэффициент

капитале; капитала, а прибыль

- валовая маржа, увеличение на

коэффициента инвестиции;

реинвестиций оптимальное

(при условии соотношение

\УАСС<коэффиц заемного и

иента прибыль собственного

на инвестиции); капитала,

увеличение

прибыли на

собственный

капитал;

увеличение

обора-

чиваемости

капитала,

Маркетинга Показатели

вая удовлетворения

политика покупателей.

своевременность

выпонения заказов, %,

- заказы без претензий,

1 Сферы принятия стратегических решений Увеличение денежных потоков Ожидаемый рост Уменьшение стоимости цены капитала Имеющиеся опционы

Перспективы рыночных позиций Показатели расширения рынка: занимаемая доля рынка; - уровень удержания покупателей (увеличение числа постоянных покупателей, %); - рост числа покупок на одного потребителя Показатели более глубокого проникновения на рынок: рост новых покупателей, - рост доли закупок, совершаемых новыми покупателями

Используем ые технологи и инновации Показатели качества продукции Доля новой продукции в общем объеме продаж Оценка конкурентных преимуществ методом реальных опционов инвестиции в социальные активы, инвестиции в окружающую среду, инвестиции в новые разработки.

Источник: составлено автором

Данные показатели имеют неодинаковую важность в зависимости от жизненного цикла предприятия. Так на стадии роста наиболее важными показателями роста стоимости предприятия будут являться показатели

завоевания рынка и покупателей, на стадии спада - показатели, определяющие положительные значение денежного потока предприятия, на стадии зрелости -показатели интенсивного роста, показатели, обуславливающие ожидаемый рост предприятия, продожительность значительного роста и уменьшения стоимости капитала компании.

Показатели, которым следует уделять повышенное внимание на определенной стадии жизненного цикла предприятия, можно представить в табл.4:

Таблица 4

Показатели роста стоимости предприятия в зависимости от стадии

жизненного цикла

Зрелость

Экстенсивный рост:

- рост объема продаж в нат единицах изменения

Показатели расширения рынка:

- доля рынка;

- рост числа покупок на одного потребителя

Показатели более

глубокого проникновения на рынок:

- рост новых покупателей,

- рост доли закупок, совершаемых новыми покупателями

\VACC < коэффициента прибыль на инвестиции

Интенсивный рост: (уменьшение издержек)

- рост производительности труда,

- рост фондоотдачи,

- уменьшение материалоотдачи,

уменьшение длительности производственного цикла

Уменьшение потребности в

оборотном капитале

Валовая маржа

удовлетворения

выпонения

Показатели покупателей:

своевременность заказов, %; - заказы без претензий, %

Показатели расширения рынка- доля рынка,

- уровень удержания покупателей (увеличение числа постоянных покупателей, %).

Показатели более проникновения на рынок: - рост новых покупателей.

глубокого

Оценка конкурентных преимуществ методом реальных опционов.

Оптимальное соотношение заемного и собственного капитала

Источник: составлено автором.

На основе проведенного анализа было выявлено, что основным стратегическим преимуществом отечественных предприятий черной металургии являются низкие издержки продукции, поэтому основными показателями рассмотрения дожны стать показатели эффективности: рост производительности труда, рост фондоотдачи, уменьшения материалоотдачи. Анализ показал, что наиболее статистически значимым фактором стоимости является показатель производительности труда, повышение которого приводит к эффекту рычага: при увеличении производительности труда на 1,0 %, стоимость предприятий растет более чем на 1,0 %.

Для выбора стратегии предприятия на основе имеющихся конкурентных <

преимуществ необходимо использовать следующую методику: Этап 1. Составление прогноза денежных потоков по различным альтернативным стратегиям.

Этап 2. Вычисление стоимости капитала с учетом риска по данным стратегиям. Этап 3. Дисконтирование денежных потоков.

Этап 4. Определение остаточной стоимости в конце прогнозного периода и ее дисконтирование.

Этап 5. Расчет стоимости реальных опционов по каждой альтернативной стратегии.

Этап 6. Вычисление общей стоимости альтернативной стратегии путем

суммирования данных, получены на этапах 3,4,5.

Этап 7. Вычисление первоначальной стоимости предприятия.

Этап 8. Вычисление добавленной стоимости, созданной в результате *

реализации стратегии = (Общая стоимость альтернативной стратегии) -(первоначальная стоимость бизнеса).

Разные стратегии могут создавать разную добавленную стоимость, а могут и уменьшать первоначальную стоимость предприятия, как показано в представленной ниже таблице. По мнению автора, важно учитывать не только рост стоимости предприятия, но и качество этого роста, проявляющееся в

росте производительности труда, поэтому на рис 2 представлены направления действий предприятия при различных вариантах сочетаний: рост/снижение производительности труда и рост/снижение добавленной стоимости предприятия в результате реализации стратегии.

V IV <1 тмор ' ' первою* V IV >1 тор трвонач

рост ПТ инвестиции в создание конкурентных преимуществ увеличение ценности предприятия

снижение ПТ разрушение ценности предприятия свертывание бизнеса, продажа предприятия

Рис 2 Направления стратегий предприятия Источник-составлено автором. Утор ш теоретическая (фундаментальная) стоимость предприятия, рассчитанная по альтернативным стратегиям; У^рю,*, - первоначальная стоимость предприятия; ПТ - производительность труда.

Применяя предложенную методику выбора стратегии предприятия необходимо учитывать, что на точность конечного результата влияют принятые допущения, принятые во внимание факторы и переменные, от которых, в конечном итоге зависит правильность избрания стратегии.

В заключении обобщены результаты исследования, сформулированы выводы и предложения научного и практического характера.

Список работ, опубликованных по теме диссертации

1. Тащилин, Д.В. Стратегии развития российских металургических компаний' анализ, факторы, тенденции // Молодежь и экономика: Новые взгляды и решения. Межвузовский сборник молодых ученых / Под ред Л.С. Шаховской, ВогГТУ. - Вогоград. - 2005. - 0,4 п. л.

2. Тащилин, Д.В. Экономика современной российской черной металургии: состояние, тенденции, факторы, перспективы развития // Д В Тащилин; ВоГУ - Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2005. - 4,0 п л.

3. Тащилин, Д.В Стратегии реструктуризации российских металургических компаний // Антикризисный менеджмент в XXI веке' достижения, проблемы, перспективы: сборник статей Международной научно-практической конференции. - Пенза Пензенская государственная техническая академия, 2005. - 0,3 п.л.

4. Тащилин, Д.В Социальные активы как фактор конкурентоспособности российских компаний. // Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие: сборник материалов Ш Международно-практической конференции. - Пенза. РИО ПГСХА, 2005. - 0,25 пл.

г е ч -л

Подписано в печать 20.02.2006 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 120 экз. Заказ 57.

Издательство Вогоградского государственного университета. 400062, Вогоград, просп. Университетский, 100.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тащилин, Дмитрий Владимирович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы стратегического управления фирмой в черной металургии.

1.1. Управление стоимостью фирм как основное стратегическое направление в бизнесе.

1.2. Анализ условий, факторов, тенденций и показателей развития черной металургии России.

1.3. Анализ влияния основных экономических показателей на капитализацию российских металургических фирм.

Глава 2. Инструментарий для стоимостно - ориентированной стратегии российских металургических фирм.

2.1. Особенности оценки и управления стоимостью фирмы в металургической промышленности.

2.2. Использование модели опционного ценообразования при выборе стратегии развития российских металургических фирм.

2.3. Оптимизация конфигурации цепочки ценностей в черной металургии как инструмент стоимостно - ориентированной стратегии.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инструментарий стоимостно-ориентированной стратегии фирмы"

Актуальность темы исследования. Повышение эффектности деятельности промышленных предприятий невозможно без разработки стратегии, адекватной современным условиям российской экономики, стадии развития отрасли и конкретного предприятия. В настоящее время необходимым условием формирования эффективной стратегии является выбор в качестве главного критерия деятельности компании рост ее стоимости.

Стоимость предприятия - единственный показатель, который способен учесть ее будущие конкурентные преимущества. Если не использовать его в качестве критерия принятия стратегических решений, то в краткосрочном периоде выгоды экономических субъектов, заинтересованных в деятельности компаний могут увеличиться (за счет повышения заработной платы, налогов, роста или снижения цен), но на современных рынках такое неэффективное использование средств не может продожаться дого и компании неизбежно стокнутся с утечкой капитала.

Для оценки эффективности деятельности компании и выбора ее стратегии среди всех подходов к оценке стоимости компаний следует выделить доходные методы, которые позволяют в явном виде выделить основные составляющие стоимости и оценить их вклад в создание стоимости компании. Такой подход к управлению компанией называется стоимостным менеджментом (value management) и он прослеживает, какая взаимосвязь существует между действиями акционеров, разработкой стратегии и стоимостью предприятий. Этот метод управления определяет мышление менеджеров с точки зрения денежных потоков и помогает направлять процессы стратегического планирования, инвестиционную политику, выбор финансовых альтернатив и текущие решения, касающиеся производственной деятельности, на увеличение стоимости капитала. Но при применении оценочных методов необходима их адаптация, отражающая специфику отрасли, особенности развития отечественного фондового рынка и современных российских металургических предприятий.

Создание стоимости во многом связано с развитием устойчивых конкурентных преимуществ - фактором, ориентируясь на который инвесторы будут последовательно отдавать предпочтение конкретной компании. В этих условиях необходима разработка модели, позволяющей связать показатели эффективности деятельности компании с анализом конкурентных преимуществ, затем со сферами принятия стратегических решений и с показателями стоимости предприятия.

Значимость черной металургии для народного хозяйства определяется тем, что сталь является главным конструкционным материалом современной цивилизации. Черная металургия - одна из стратегических отраслей экономики страны, определяющая ее конкурентоспособность и темпы экономического роста. Поэтому проблемы эффективного управления предприятиями черной металургии являются актуальными для всей экономики. В связи с этим особенно важным представляется формирование стратегий на основе конкурентных преимуществ, приводящих к росту стоимости предприятий отрасли.

Актуальность темы исследования обусловлена необходимостью разработки моделей, позволяющих связать систему управления стоимостью и систему стратегического управления предприятием на основе создания конкурентных преимуществ компаний с целью повышения эффективности деятельности предприятий и повышения благосостояния населения страны.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические проблемы формирования стратегии предприятий на основе учета его конкурентных преимуществ рассматриваются в трудах зарубежных специалистов: Р. Айзенштата, И. Ансоффа, М. Бира, П. Дойля, Д. Дэя, К. Кристенсена, А. Мескона, Д. Мошелы, Э. Никоса мл., М. Портера, Р. Рэндела, А. Стрикленда, А. Томпсона, Р. Хэндфида, JI. Фаэй, Й. Уисона и многих других зарубежных авторов, а также отечественных ученых О.С. Виханского, Г.Б. Кпейнера, Б.З. Мильнера, Р.А. Фатхутдинова и .др.

В исследование проблем оценки стоимости бизнеса внесли значительный вклад такие зарубежные ученые, как Г. Александер, 3. Боди, Р. Брейли, Э. Брэдли, Дж. Бэйли, А. Кейн, Р. Линг, Ченг Ф. Ли, С. Майерс, А. Маркус, Р. Мертон, М. Милер, Ф. Модильяни, Р. Тьюз, Джозеф И. Финнерти, У. Шарп и др.

Проблемы управления стоимостью компаний и выбора решений на основе максимизации стоимости бизнеса разрабатывали в своих трудах такие российские и зарубежные ученые, как Ю. Бригхем, Дж. К. Ван Хорн, Л. Гапенски, К. Гриффид, А. Дамодаран, Г. М. Десмонт, Р. Э. Кели, Б. Коласс, Т. Колер, Т. Коупленд, Дж. Муррин, Б. Пешеро, Ш. Пратг, К. Уисен, К. Феррис, Дж. Фишмен, Э. Хеферт, М. Ю. Алексеев, Л. П. Белых, И. Ю. Беляева, Т. Б. Бердникова, Г. В. Булычева, С. В. Вадайцев, В. В. Григорьев, А. Г. Грязнова, В. Е. Есипов, Р. И. Капелюшников, Е. В. Ленский, Я. М. Миркин, Д. Н. Михайлов, А. Д. Радыгин, Б. Б. Рубцов, М. А. Федотова, А. Б. Фельдмана, В. А. Цветков, М. А. Эскиндаров и др.

Несмотря на многочисленность работ, посвященных различным аспектам изучаемой проблемы отсутствуют такие работы, которые бы комплексно рассматривали взаимосвязь конкурентных преимуществ компании, факторов ее стоимости и корпоративной стратегии.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость изучения конкурентных преимуществ, факторов стоимости компаний конкретной отрасли и необходимость их учета при разработке стратегии предприятий определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Цель и задачи исследования. Целью данного исследования является разработка методического инструментария для стоимостно -ориентированной стратегии фирмы с учетом конкурентных преимуществ российских металургических компаний.