Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в РФ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Моисеев, Сергей Рустамович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2003 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в РФ"
На правах рукописи УДК 336.74 (043)
Моисеев Сергей Рустамович
Инфляционное таргетированне:
международный опыт и перспективы его использования в РФ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное ' обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2003
Диссертация выпонена на кафедре Теории рыночной экономики и инвестирования Московского Государственного Университета Экономики, Статистики и Информатики (МЭСИ).
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, профессор Максимова Валентина Федоровна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Портной Михаил Анатольевич
кандидат экономических наук,
Антоненко
Наталья Анатолиевна
Ведущая организация: Российская таможенная академия
Защита состоится 2Н апреля 2003 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета К 212.151.03 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Московском Государственном Университете Экономики, Статистики и Информатики (МЭСИ) по адресу: 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского Государственного Университета Экономики, Статистики и Информатики. --
Автореферат разослан гч _ марта 2003 года.
Ученый секретарь диссертационного совета
Грачева Е.А.
Общая характеристика диссертации
Актуальность темы исследования.
В период быстрого развития рынков капитала и появления многочисленных финансовых инноваций проблемы эффективности денежно-кредитной политики имеют первостепенную значимость. Разработка оптимальной политики денежно-кредитного регулирования особую важность приобрела на рубеже XX-XXJ веков. В частности, интерес к модернизации политики центрального банка в Соединенных Штатах возрос в свете изменений на фондовом и ипотечном рынке, произошедших в начале 2000-х гт. В Европе экономисты центральных банков заняты поиском схожих структур трансмиссионного механизма1 стран еврозоны для проведения единой денежно-кредитной полигики. В Японии предпринимаются попытки таргетирования различных экономических переменных для выхода из стагнации, длящейся с начала 1990-х гг.
Одним из наиболее серьезных изменений в мире, произошедших в сфере денежно-кредитного регулирования в 1990-е гг., стала разработка инфляционного таргетирования (inflation targeting). С тех пор как в 1990 г. Резервный Банк Новой Зеландии впервые использовал его для регулирования темпов роста цен, оно привлекает большой интерес- со стороны экономистов. Таргетирование инфляции означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира
1 Передаточный или трансмиссионный механизм денежно-кредитной полигики (transmission mechanism of monetary policy) - каналы воздействия инструментов центрального банка на экономическую активность.
инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.
После распада Бретгон-Вудской системы большинство центральных банков стало использовать в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики широкие денежные агрегаты или компоненты денежной базы (внутренний кредит или чистые иностранные резервы). Так продожалось вплоть до конца 1980-х гг., когда произошли кардинальные изменения в финансовом секторе экономически развитых стран. Достижение макроэкономической стабильности сопровождалось повышением волатильности денежного мультипликатора, что подрывало работоспособность таргетирования денежного предложения. Решение проблемы эффективности денежно-кредитной политики во многих странах было найдено в переходе на инфляционное таргетирование. С его помощью центральным банкам удалось успешно снизить инфляцию и инфляционные ожидания в короткие сроки, увеличить темпы экономического роста, а также повысить доверие к себе со стороны общества. Вследствие высокой эффективности инфляционного таргетирования оно постепенно вытесняет таргетирование денежного предложения. Если в начале 1970-х гг. таргетирование денежного предложения проводилось в более 40% стран, то к 2002 г. эта доля снизилась до 30%. Доля же стран, придерживающихся таргетирования инфляции во второй половине 1990-х гг. резко возросла до 13%2.
Актуальность диссертационного исследования также возрастает в связи с наблюдаемым в настоящее время планомерным переходом Банка России с денежного на инфляционное
5 Расчет проводися автором по ста девяноста восьми странам, чьи данные о денежно-кредитной политике национальных центральных банков представлены на веб-сайте МВФ (Ссыка на домен более не работает).
таргетирование. В отчете за 2001 г. экономисты ЦБ РФ упоминают о том, что Банк России ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции3. В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год целевые инфляционные ориентиры уже приобрели статус базового принципа политики ЦБ РФ: Денежно-кредитная политика... формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый Ч это продожение применения элементов метода целевой инфляции. Второй Ч использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной полигики4. Таким образом, исследование перспективности данной политики для Российской Федерации представляет собой значительный интерес как для экономистов-теоретиков, так и рыночных практиков.
Степень разработанности темы. ^
Инфляционное таргетирование - совершенно новая тема в российской экономической науке. Вплоть до 1999 г. по данной теме поностью отсутствовали какие-либо отечественные материалы и публикации. Основополагающие труды по инфляционном}' таргетированию были написаны европейскими и американскими учеными в середине 1990-х гг. В России проблемами инфляционного таргетиро аания занимаются экономисты Банка России, Финансовой Академии при Правительстве РФ и Института Экономики Переходного Периода. Исследованию поставленных в диссертации проблем во многом способствовал анализ работ таких авторитетных зарубежных ученых и экономистов как
3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // Вестник Банка России, 2002. - Xsl, с. 4.
4 Там же, с. 34.
Ч.Гудхард (Лондонская Школа экономики), М. Нессен и У.Содерсторм (исследовательский департамент шведского Риксбагаса), ПГ.Ширатсука (Банк Японии), Б. МакКалам (Университет Карнеги-Мелона), Л. Свенссон и Д.Вестин (Стокгольмский Университет), ПМэссон (МВФ) а также ряда российских специалистов, среди которых М.Ш. Марьясин, И.П. Крючкова и Засорина И.Л. (Банк России), А. А. Хандруев (Фонд Реформа) и Е.П, Баранова (Финансовая Академия при Правительстве РФ).
Цель и задачи исследования.
Целью данного диссертационного исследования является разработка теоретических основ таргетирования инфляции, определение детерминант его эффективности, а также обобщение опыта развитых стран и анализ возможностей применения инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках. Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи.
1. Изучение операционных характеристик и процедур таргетирования инфляции.
2. Выявление детерминант эффективности инфляционного таргетирования.
3. Х Изучение опыта инфляционного таргетирования в
экономически развитых странах.
4. Анализ практики таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках.
5. Разработка проекта таргетирования инфляции в РФ.
Объект и предмет исследования.
В соответствии с поставленными задачами объектом исследования является таргетирование инфляции. Предметом исследования выступает операционная модель инфляционного таргетирования, используемая при принятии экономических решений и их реализации.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретической базой исследования послужили труды западных и отечественных экономистов, включая публикации в специализированных периодических изданиях. выпускаемых иностранными центральными банками, а также международными финансовыми организациями. При изучении проблем инфляционного таргетирования использовались сравнительный анализ, экономико-математическое моделирование, разработка классификаций, оптимизационный подход, индексные и эко но метрические оценки. Среди наиболее важных источников информации следует назвгуь Европейский Центральный Банк. Банк Англии. ФРС США, шведский Риксбанк и МВФ,
Научная новизна исследования.
В ходе работы были получены следующие научные результаты.
1) Впервые в отечественной экономической науке обоснована категория линфляционное таргетирование, под которым понимается применение операционного инструментария национального центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который государственный орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.
2) Выделены особенности инфляционного таргетирования в странах с развитой рыночной экономикой: догосрочный
горизонт таргетирования; узкий симметричный диапазон значений целевой переменной; исключение из индекса цен компонент, находящихся вне регулятивных возможностей денежных властей; таргетирование инфляционного прогноза.
3) Впервые выявлена специфика инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках: годовой горизонт таргетирования; догосрочный целевой ориентир инфляции; широкий нецешрированный диапазон значений целевой переменной; большая информационная закрытость центральных банков по сравнению с денежными властями развитых стран.
4) Разработана типология стационарных процедур (правил) государственной денежно-кредитной политики. Признаками классификации выступили обусловленность аргументов функции (экзогенных переменных) и управляемость зависимой (эндогенной) переменной в стационарной процедуре. Типология позволяет определить варианты операционных моделей по принятию решений в области инфляционного таргетирования.
5) Определены организационно-правовые и макроэкономические детерминанты эффективности таргетирования инфляции. К организационно-правовым детерминантам относятся:
^ политическая и Экономическая независимость
национального центрального банка; ^ открытость и транспарентность государственной денежно-кредитной политики. Макроэкономические детерминанты включают:
^ симметричность информации о ценообразовании в
национальной экономике; V трансмиссия денежно-кредитной полигики через внутренний совокупный спрос;
^ гибкость внутренних ценовых структур; ^ сбалансированность государственных финансов; V развитость денежного рынка и национальной финансовой системы в целом.
6) Установлена зависимость между денежно-кредитной трансмиссией и уровнем экономического развития страны в условиях инфляционного таргетирования. В экономически развитых странах денежные власти при таргетировании инфляции опираются, преимущественно, на каналы процентной ставки, финансового акселератора и резервов банковской системы. В развивающихся и переходных странах в силу присущих экономике ограничений денежно-кредитная трансмиссия, как правило, осуществляется через валютный курс и инфляционные ожидания. Использование этих двух каналов в условиях инфляционного таргетирования сдерживает развитие финансового сектора и затрудняет эффективное распределение финансовых ресурсов, что, в свою очередь, снижает темпы экономического роста.
7) Разработаны параметры таргетирования инфляции в России на современном этапе её развития:
^ объявление инфляционной цели совместно Центральным банком и Правительством РФ;
выбор в качестве целевого ориентира инфляции широкого нецентрированного диапазона ее значений; ^ назначение догосрочным ориентиром инфляции прирост ИПЦ на 0%-2% в год, что соответствует инфляции основного внешнеторгового партнера РФ (еврозоны); ^ выбор горизонта таргетирования в три года с ежегодным уточнением параметров инфляции;
^ разработка скорректированного индекса цен в качестве
инструмента оценки инфляции; ^ выбор процентной ставки и денежной базы в роли операционных целей денежно-кредитной политики. 8) Построена экономико-математическая линейная модель, описывающая инфляционное таргетироваиие в открытой экономике. Динамическая модель характеризует деятельность национального центрального банка во времени, наделенную на достижение намеченных темпов экономического роста и инфляции в условиях изменения макроэкономической среды.
Практическая значимость исследования.
Прикладная значимость работы заключается в возможности применения инфляционного таргетирования в качестве одного из возможных режимов денежно-кредитной политики. Исследование может быть полезным в выработке методологических принципов реализации инфляционного таргетирования и конкретных практических рекомендаций по повышению его эффективности. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских трудах по изучению проблем денежно-кредитной политики и определению мер по ее совершенствованию. Теоретические положения диссертации могут быть применены в ходе преподавания таких курсов как Финансы, кредит и денежное обращение, Банковское дело, Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, Ма1фоэкономика.
Апробация результатов исследования.
Некоторые положения и выводы по теме диссертационного исследования были изложены и обсуждены в ходе круглого стола,
прошедшего в Фонде Реформа в октябре 2000 года. Основные положения диссертации нашли свое отражение в серии статей в центральной печати, общим объемом 11 п. л.
Структу ра диссертационного исследования. Введение
Глава 1. Теоретические основы таргетирования инфляции
1.1. Инфляционное таргетировавие: сущность, цели и экономическая модель
1.2. Организационно-правовые и макроэкономические предпосыки реализации инфляционного таргетирования
Глава 2. Международный опыт таргетирования инфляции
2.1. Мировой опыт инфляционного таргетирования в экономически развитых странах
2.2. Режим инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках
Глава 3. Перспективы инфляционного таргетирования в Российской Федерации
3.1. Независимость, открытость и транспарентность Банка России
3.2. Потенциал макроэкономической эффективности инфляционного таргетирования в России
Заключение
Список использованной литературы
Основное содержание работы
Первая глава диссертации посвящена изучению теоретических основ таргетирования экономических переменных и, прежде всего, таргетирования инфляции. С этой целью исследуются операционные характеристики и процедуры таргетирования инфляции.
В первом параграфе первой главы рассматривается иерархия целевых переменных денежно-кредитной политики: конечная цель -промежуточная цель - тактические цели - инструменты политики центрального банка. Конечной целью деятельности центральных банков, таргетирующих инфляцию, является ценовая стабильность. Под ней в экономической литературе понимается такой незначительный прирост цен, который не берется агентами в расчет при принятии решений. По ряду технических причин (например, ошибки статистики, запаздывание в обновлении информации и т.д.) для центральных банков стабильность цен в практическом плане означает небольшое положительное значение прироста индекса цен в течение длительного периода времени (как правило, не более 3% в год). Центральный банк для достижения первичной цели своей деятельности проводит таргетирование промежуточных целей. В диссертационном исследовании уточняется определение термина таргетирования, под которым понимается применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сфер}' ответственности органа регулирования. Инфляционное таргетирование, в свою очередь, означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.
В диссертационном исследовании приводится подробная хронология перехода центральных банков на инфляционное таргетирование (см, табл. 1). К началу 2002 г. на таргетирование инфляции перешло девять промышленно развитых стран, зона евро, одиннадцать развивающихся стран и две страны с переходной экономикой. Причиной выбора центральных банков экономически развитых стран стал неудачный опыт таргетирования денежных агрегатов или поддержания фиксированного валютного курса. Что касается развивающихся стран, то можно выделить три причины, почему власти решили сменить режим денежно-кредитной политики: валютный кризис (две страны из рассмотренных), эволюция стабилизационной программы на базе фиксированного валютного курса (четыре страны) и потеря эффективности денежного таргетирования (семь стран). Ожидается, что в ближайшие годы на таргетирование инфляции переключится еще ряд западных стран. Среди государств СНГ первым на таргетирование инфляции в 2004 г. перейдет Казахстан.
По мнению диссертанта, страны инфляционного таргетирования демонстрируют очевидные преимущества в макроэкономической сфере по сравнению со странами-приверженцами денежного таргетирования. Выгоды, которые несет с собой таргетирование инфляции, объясняются спецификой его трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики. В таргетировании денежного предложения задействовано всего три канала трансмиссии: канал банковского кредитования, денежный канал и канал валютного курса. Все три канала предназначены для регулирования объема резервов банковской системы, что позволяет влиять на денежный агрегат.
Таблица 1.
Хроника перехода на инфляционное таргетирование, по состоянию на январь 2003 г.
Время Страна или группа стран
1990 год Новая Зеландия
1991 год Канада
1992 год Великобритания
1993 год Финляндия, Швеция, Австралия
1994 год Испания, Перу
1997 год Израиль (1992), Чехия
1998 год Южная Корея, Польша
1999 год Еврозона, Чили (1990), Бразилия, Индонезия
2000 год ЮАР, Таиланд, Швейцария
2001 год Норвегия, Исландия, Колумбия, Мексика
2002 год Филиппины, Венгрия
2003 год Румыния, Словения (2001)
2004 год Казахстан
2005 год Словакия
Сроки не определены Япония, Россия, Турция, Аргентина, Пакистан, Абания, Замбия
В скобках указан первый год использования инфляционного ориентира в качестве допонительной промежуточной цели денежно-кредитной
политики. ^
Исходя из спецификации трансмиссии, диссертант определил, что работоспособность таргетирования денежного предложения снижается при наличии следующих условий: неразвитость банковской системы; 1
наличие инвестиционных альтернатив банковским депозитам; развитые финансовые рынки, особенно рынки краткосрочных капиталов; распространение новых платежных средств, включая электронные деньги; высокая мобильность международных капиталов, валютное замещение, а также межстрановое замещение финансовых активов. При инфляционном таргетировании задействованы иные каналы трансмиссии: прямой канал процентной ставки, каналы
накопленных финансовых активов (канал благосостояния), финансового акселератора, валютного курса и инфляционных ожиданий. С их помощью регулируются не резервы банковской системы, а процентные ставки. На взгляд диссертанта, процентная ставка в качестве операционной цели де нежно-кредитной политики будет эффективна в нескольких случаях, когда: в экономике сложилась открытая развитая финансовая система с высокой конкуренцией; финансовые обязательства составляют большую долю ВВП; расширение деятельности предприятий осуществляется, преимущественно, за счет внешних инвестиционных источников; страна занимает позицию нетто-дожника (необходимо негативное влияние изменения процентной ставки на доход); по счету движения капитала платежного баланса отсутствуют существенные ограничения. Благодаря каналу ожиданий в странах с инфляционным таргетированием существуют более низкие ценовые ожидания. В течение 1990-х гг., страны инфляционного таргетирования добились успешного снижения инфляции в короткие сроки. В среднем прирост индекса потребительских цен сократися с 8% до 2% в год. В условиях денежного таргетирования агенты, злая о том, что денежная масса возрастет на определенную величин}', особых выводов о динамике цен не извлекут. При инфляционном таргетировании любой участник рынка осведомлен об инфляционных ориентирах, за которые денежные власти несут ответственность. Определенность будущей инфляции сокращает межвременной арбитраж и издержки, связанные с инфляцией, такие как дистрибутивные издержки, нерациональная алокация ресурсов, издержки лизноса обуви и т.д. Все это повышает эффективность принятия экономических решений, что увеличивает темпы прироста ВВП. Среднее значение прироста номинального ВВП в странах инфляционного таргетирования превосходит аналогичный
показатель стран-приверженцев денежного таргетирования: 5%-6% против 2,5%-4%. В соответствии с Законом Оукевд, в странах инфляционного таргетирования наблюдается более высокий уровень занятости. В государствах-членах ОЭСР введение инфляционного таргетирования оказало положительный эффект на кривую Филипса. Произошел сдвиг кривой, благодаря чему снижение инфляции сопровождается нулевым либо меньшим изменением в занятости трудовых ресурсов.
В рамках анализа инфляционного таргетирования автор построил его экономико-математическую модель в открытой экономике. Ключевое место в ней занимает уравнение инфляции. В современном трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики денежное предложение перестало носить экзогенный характер. В настоящее время в макроэкономических моделях, используемых органами денежно-кредитного регулирования,
инфляция, ВВП и безработица не определяются 'денежной массой. Нельзя сказать, что инфляция больше не зависит от денежного ',
предложения, однако время, когда государственные расходы (
финансировались за счет денежной эмиссии или происходила денежная накачка экономики для стимулирования ее роста постепенно уходит в прошлое. В настоящее время сеньораж может быть использован как чрезвычайный источник дохода только в случае внезапного кризиса или угрозы национальной безопасности. По этой причине в наши дни динамика цен определяется денежным предложением только в странах, имеющих недостаточно развитые финансовые системы или страдающих от гиперинфляции.
Первые кейнеианские модели инфляции включали традиционную кривую Филипса, показывающую обратную зависимость между темпами изменения заработной платы и нормой
безработицы. Однако исходная кривая Филипса в дальнейшем была модифицирована по двум причинам. Во-первых, Р. Лукас указал на необходимость учета инфляционных ожиданий рыночных игроков, а во-вторых, в США и Европе каноническая кривая Филипса перестала давать точные прогнозные опенки инфляции. В результате в настоящее время стандартом модели инфляционного таргетирования является модель Рудебупш-Свенссона, где ключевую роль играет неокейнсианская кривая Филипса. В модели инструментом центрального банка является номинальная процентная ставка, а денежному предложению не уделяется большое внимание. Это простейшая модель, включающая всего два уравнения, - функцию совокупного предложения и кривую Филипса. Согласно неокейнсианской кривой Филипса инфляция определяется инфляционными ожиданиями и гэпом ВВП, таким образом, становится возможным учитывать, как инфляцию спроса, так и инфляцию издержек. Существенным моментом в модели инфляционного таргетирования остается выбор гипотезы ожиданий - рациональных или адаптивных. Автор использовал их комбинацию, носящую название ложидания с распределенным лагом. Коротко характеризуя предложенную модель инфляционного таргетирования, можно заметить, что:
^ центральный банк в рамках целевой функции минимизирует отклонения переменных инфляции и номинального ВВП от их целевого значения; ^ переменные, входящие в целевую функцию, определяются в модели отрьггой экономики, учитывающей контрольный лаг денежно-кредитной политики, через который корректировка инструмента центрального банка влияет на совокупные спрос и предложение;
/ денежно-кредитная полигика описывается функцией ответной реакции центрального банка, которая показывает, каким образом он дожен оптимально реагировать на изменение наблюдаемых переменных, чтобы добиться выпонения поставленных задач. Первый параграф первой главы завершает анализ стационарных процедур или "правил" денежно-кредитной политики (monetary policy rules), под которыми понимаются функции ответной реакции центрального банка, в соответствии с которыми инструмент денежно-кредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных. Изучение стационарных процедур позволяет проанализировать операционную модель инфляционного таргетирования по принятию решений. В настоящее время стационарные процедуры инфляционного таргетирования официально определяют использование инструментов Резервного Банка Новой Зеландии, Банка Канады, Банка Австралии, Банка Англии и шведского Риксбанка. Остальные страны, перешедшие на инфляционное таргетирование, используют процедуры наряду с другими экономико-математическими моделями, не наделяя их первостепенным приоритетом. В диссертационном исследовании предлагается классифицировать стационарные процедуры по двум признакам, в зависимости от характера эндогенных и экзогенных переменных, входящих в уравнение процедуры. В таблице 2 представлена типология стационарных процедур. С точки зрения независимых переменных стационарные процедуры делятся на обусловленные и необусловленные. Обусловленные процедуры отличаются тем. что применение инструмента денежно-кредитной политики задается независимыми текущими экономическими переменными. Решение об использовании денежно-кредитного инструмента в каждый момент времени принимается исходя из текущего состояния экономических
переменных. Необусловленная процедура, наоборот, никак не реагирует на текущие экономические переменные. Решение о применении инструмента денежно-кредитной политики принимается в момент формулировки процедуры и в дальнейшем оно не пересмагривае) ся.
Таблица 2
Типология стационарных процедур денежно-кредитной политики
Тип процедуры Обусловленная процедура Необусловленная процедура
Неуправляемая зависимая переменная Индекс Монетарной Конъюнктуры Правила таргетирования номинального дохода на базе прогноза
Управляемая зависимая I переменная Правило Тэйлора Правило Фридмена
Примерами обусловленных процедур выступают Правило МакКалама и. Правило Хецдерсона-МакКнббина, а необусловленных процедур - правило постоянного темпа прироста денежной массы и правило фиксированного валютного курса. Другим признаком разграничения процедур является степень управляемости зависимой переменной. В одних процедурах зависимой переменной является инструмент денежно-кредитной политики, который поностью находится под контролем денежных властей. В других стационарных процедурах зависимая переменная не входит в сферу влияния центрального банка. Примером процедур с управляемой зависимой переменной является Правило Болаû, а процедуры с неуправляемой зависимой переменной - Индекс Монетарной Конъюнктуры.
Во втором параграфе первой главы автор в целях изучения инфляционного таргетирования определяет детерминанты его
эффективности. Детерминанты были разбиты на макроэкономические и организационно-правовые. В диссертационном исследовании организационно-правовые детерминанты определяются как правовые и организационные аспекты успешного таргетировашш инфляции. Под макроэкономическими детерминантами понимаются структурные особенности национальной экономики, при которых использование инфляционного таргетирования становится эффективным. К организационно-правовым детерминантам были отнесены независимость центрального банка, а также открытость и транспарентность денежно-кредитной политики. Независимость денежных властей (которая может быть рассмотрена с позиций автономии целей денежно-кредитной политики, операционной автономии и автономии денежно-кредитных инструментов), как показывают многочисленные исследования и международный опыт позволяет центральному банку успешно противостоять инфляции. Под
информационной открытостью понимается незамедлительное обнародование всей позитивной или негативной информации, которая оказывает влияние на экономические решения. Транспарентность денежно-кредитной политики означает раскрытие информации о внутреннем процессе приятия решений, о том, как обнародованная экономическая информация используется в ходе принятия решений, касающихся проведения денежно-кредитной политики. Открытость и транспарентность денежно-кредитной политики несет с собой ряд выгод: увеличение благосостояния общества, снижение неопределенности и асимметрии информации, уменьшение инфляционного смещения, повышение гибкости реакции на шоки и, наконец, улучшение репутации центрального банка. Все это способствует более низким инфляционным ожиданиям.
Помимо организационно-правовых существует ряд макроэкономических детерминант, от которых зависит совместимость таргетирования инфляции со спецификой национальной экономики. В диссертационном исследовании инфляция рассматривается как агрегированный показатель, состоящий на четырех компонент: ядро инфляции (базовая инфляция) или общий темп прироста цен, вызываемый инфляцией издержек; экзогенная инфляция, передающаяся через цены на экспортные и импортные товары и услуги; инфляционные эффекты бюджетно-налоговой полигики, проявляющиеся через косвенные налоги; прямое влияние денежно-кредитной политики и краткосрочной ставки рефинансирования на темп инфляции,
Анализ инфляционного процесса с учетом каждой компоненты позволяет выделить несколько детерминант инфляционного таргетирования: симметричность информации о ценообразовании, трансмиссия денежно-кредитной полигики через внутренний совокупный спрос, гибкость внутренних ценовых структур, сбалансированность государственных финансов и развитость национальной финансовой системы.
В диссертационном исследовании поочередно рассматриваются все макроэкономические детерминанты. В отличие от инфляционного таргетирования при таргетировании денежного предложения центральному банку не требуется поноценная модель экономической системы страны, поскольку анализ проводится с помощью приведенных форм моделей. При инфляционном таргетировании необходима симметричность информации о ценообразовании, поскольку без нее невозможно построение адекватной модели экономики, на основе которой определяются инфляционные ориентиры.
Чем интенсивнее страна участвует в международной торговле, тем больше внутренние цены определяются поведением валютного курса и зарубежными ценами. По этой причине для успешного таргетирования инфляции необходимо, чтобы трансмиссия денежно-кредитной политики осуществлялась через внутренний, а не внешний совокупный спрос.
Внутренние ценовые структуры, включая цены на товары и услуги, а также заработную плату, дожны обладать гибкостью, т.е. корректироваться в соответствии с изменениями макроэкономических условий. В противном случае власти, манипулируя инструментом денежно-кредитной политики, не смогут повлиять на уровень цен.
Во избежание того, чтобы дисбаланс государственных финансов не оказывал существенное влияние на денежно-кредитную полигику, необходимо, чтобы собираемость налогов была на высоком уровне; бюджет обладал минимальным дефицитом или, что еще лучше, профицитом; а внутренний договой рынок достаточно развит и при необходимости легко поглощал допонительные эмиссии государственных обязательств.
Наконец, последняя макроэкономическая детерминанта эффективности инфляционного таргетирования - развитость денежного рынка и национальной финансовой системы в делом. Если страна не имеет развитой банковской системы или финансового рынка, то у центрального банка отсутствуют каналы реализации инфляционного таргетирования.
Первый параграф второй главы посвящен изучению опыта инфляционного таргетирования в экономически развитых странах. В целом можно выделить несколько базовых элементов режима инфляционного таргетирования в промышленно развитых странах (см, табл. 3):
1) Большинство стран определяет инфляционную цель в форме симметричного диапазона возможных отклонений инфляции от центрального значения. Как правило, ширина диапазона тем больше, чем выше начальный уровень инфляции.
2) Некоторые страны устраняют из индекса цен компоненты, находящиеся вне контроля денежных властей. В Австралии, Великобритании и Испании исключаются процентные платежи по ипотеке. Австралия также намеренно не учитывает цены на энергоносители и тарифы государственных монополий. Канада помимо цен на энергоносители и продовольственные товары устраняет из индекса цен косвенные налоги. Финляндия исключает косвенные налоги и правительственные субсидии.
3) Центральные банки промышленно развитых стран нередко оговаривают возможные случаи отказа от достижения целевого ориентира при наступлении форс-мажорных обстоятельств.
4) Определение инфляционной цели является результатом консенсуса между правительством и управляющим (либо президентом) центрального банка. За исключением Новой Зеландии во всех странах целевой ориентир не закрепляется в нормативно-правовом акте.
5) Объявление инфляционной цели может производиться правительством (Австралия и Великобритания), или центральным банком совместно с правительством (Канада и Новая Зеландия), либо центральным банком самостоятельно (Испания, ЕЦБ и т.д.).
6) Обычной практикой денежных властей является отсутствие фиксированного горизонта инфляционного таргетирования. Только трое из девяти центральных банков оговаривают сроки достижения инфляционной цели.
7) Большинство центральных банков по итогам года публикуют отчеты об инфляции. Кроме того, около половины центральных банков из промышленно развитых стран обнародует прогнозы предстоящей динамики цен.
Таблица 3.
Сравнительные характеристики инфляционного таргетирования в развитых странах мира, по состоянию на июль 2001 г.
Страна Целевой ориентир инфляции на 2002 г. Горизонт таргетирования Инструмент оценки инфляции Инфляционная цель устанавливается
Новая Зеландия 0-3% Не оговорено ЙПЦ Центробанком
Финляндия 2% Не оговорено ЯдроИПЦ Центробанком
Австралия 2-3% Протяженность экономического цикла ЯдроИПЦ Совместно Центробанком и правительством
Канада 1-3% Многогодовой ЯдроИПЦ Совместно Центробанком и правительством
Испания 2% Год ИПЦ . Центробанком
1 Швеция 1-3% Не оговорено ИПЦ Центробанком
Великобритания 2,5% Не оговорено ЯдроИПЦ Правительством
Швейцария >2% Три года ЯдроИПЦ Центробанком
| Зона евро >2% Не оговорено ИПЦ Центробанком
Во втором параграфе второй главы анализируется практика таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках. В этой группе государств можно выделить несколько особенностей инфляционного таргетирования.
1. Большинство стран за исключением Мексики определяет инфляционную цель как допустимый диапазон изменения индекса цен. Центральные банки задают инфляционный ориентир в форме двойной цели на краткосрочный и догосрочный периоды. В отличие от них центральные банки развитых стран задают одинарную догосрочную цель.
2. Ряд стран устраняет из индекса цен компоненты, находящиеся вне контроля денежных властей. Чаще всего из индекса цен исключают цены на сырье и энергоносители. Если в качестве инфляционной цели выступает ИПЦ то скорректированный индекс цен служит допонительным инструментом оценки инфляции.
3. Временной горизонт инфляционного таргетирования составляет год. В странах с более развитой экономической и финансовой системами он достигает три года. Объясняется это тем, что в странах, находящихся на боле поздней стадии экономического развития, например, в Чили, Израиле и ЮАР, контрольный лаг денежно-кредитной политики длиннее и степень неопределенности меньше.
4. Среди рассматриваемых стран наибольшее распространение получили два варианта назначения инфляционной цели. В первом случае она определяется центральным банком самостоятельно (Чехия, Мексика, Польша, ЮАР, Индонезия), а во втором -правительством после консультаций с центральным банком (Израиль, Южная Корея, Таиланд).
5. По сравнению с центральными банками развитых стран денежные власти рассматриваемых государств характеризуются большей информационной закрытостью. В качестве средства подотчетности они публикуют доклады об инфляции и, в некоторых случаях, протоколы заседаний комитета Центробанка и прогнозы предстоящей инфляции. Единственное исключение составляет Центральный Банк Пер}', который ничего не обнародует.
6. Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики во всех анализируемых странах недостаточно развит. Слабость банковской системы не позволяет ее поноценно использовать как канал
денежно-кредитной политики. В качестве инструмента денежно-кредитной политики де-юре выступает процентная ставка, хотя Центробанк может также использовать денежную базу. Однако подверженность развивающихся стран внешним шокам заставляет центральные банки применять де-факто в качестве инструмента денежно-кредитной политики валютный курс. Автор раскрыл специфику реализации таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках: высокая степень неопределенности и рисков в ходе проведения денежно-кредитной политики; лумеренная инфляция при значительных темпах экономического роста; государственное регулирование цен в коммунальном хозяйстве, на транспорте и в энергетике; дисбаланс государственных финансов; использование валютного курса в качестве неофициальной операционной переменной политики центрального банка; неразвитость трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
Автор обнаружил, что в силу неразвитости трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики центральные банки развивающихся и переходных странах при таргетировании инфляции полагаются на трансмиссионный канал валютного курса. Это приводит к нескольким последствиям. Во-первых, внутренние цены оказываются высоко чувствительньши к колебаниями валютного курса, который становится индикатором инфляционных ожиданий. Во-вторых, потенциал финансового сектора национальной экономики оказывается не задействованным, что сдерживает развитие финансово! о посредничества. Слабый финансовый сектор не способен эффективно распределять финансовые ресурсы, что снижает темпы экономического роста.
Третья глава посвящена перспективам инфляционного таргетирования в РФ. Автор обосновывает низкий потенциал эффективности таргетирования инфляции в случае его применения Банком России в ближайшее время. С точки зрения организационно-правовых детерминант эффективности таргетирования инфляции ^ ЦБ РФ не обладает политической и экономической независимостью: оценка по показателю фактической независимости, а также индексу Цукермана и вМТ-индексу выявила, что ЦБ РФ является наиболее зависимым Центробанком среди денежных властей стран Центральной и Восточной Европы; ^ прозрачность и транспарентность денежно-кредитной политики Банка России уступает аналогичным характеристикам политики центральных банков промышленно развитых стран; V Банк России не обладает необходимым уровнем доверия со стороны общества; количественная оценка фактора доверие выявила, что разность .между годовым инфляционным прогнозом центрального банка и инфляционными ожиданиями частного сектора в среднем составляет 2%-5%. С точки зрения макроэкономических детерминант эффективности таргетирования инфляции Россия в настоящий момент времени не готова адаптировать этот режим денежно-кредитной политики, поскольку:
^ Банк России не располагает достоверными моделями ценовых механизмов национальной экономики: хотя ЦБ РФ не обнародовал используемые им эконометрические модели, однако если предположить, что целевые ориентиры рассчитываются исходя из имеющегося экономико-математического инструментария, систематическое невыпонение поставленных целей позволяет говорить о неадекватности моделей;
из-за влияния монополий Газпрома, ЕЭС России и МПС цены во многих отраслях не имеют гибкости, что подтверждают эксперты ЦБ РФ в Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики; ^ государственный бюджет сбалансирован благодаря временному фактору - хорошей ценовой конъюнктуре на рынке энергоносителей; в свете неопределенности выплат по внешнему догу бюджетно-налоговая политика еще не может принять бремя адаптации инфляционного таргетирования; V банковская система и финансовый рынок не могут выступить трансмиссионными каналами денежно-кредитной политики, поскольку основным источником инвестиций в российской экономике выступают собственные средства предприятий, а операционной целью центрального банка де-факто является валютный курс; кроме того, на основе экономико-математической модели доказано, что классический механизм, связывающий в зарубежных странах цены на финансовые активы и важнейшие макроэкономические переменные, в России не действует. На основе эконометрического анализа автор выявил необходимость преобразований в нескольких направлениях, которые позволят подготовиться к переходу на таргегирование инфляции в будущем: стабилизация инфляционных ожиданий через повышение открытости и транспарентности денежно-кредитной полигики центрального банка, а также общеэкономической политики правительства;
^ удержание валютного курса рубля в допустимом диапазоне колебаний, чего можно добиться путем ограничений на конвертируемость по счету движения капитала, прежде всего через
введение обязательных беспроцентных депозитов для нерезидентов;
^ координация роста цен на продукцию и услуги предприятий-
монополистов через бюджетирование естественных монополий; ^ развитие межбанковского кредитования и восстановление рефинансирования банковского сектора, что позволит использовать процентную ставку в качестве операционной цели денежно-кредитной политики. Рассмотренный опыт развивающихся и переходных экономик позволяет сформулировать потенциальные характеристики российского инфляционного таргетирования и подготовительные меры. До перехода на новый режим денежно-кредитной политики необходимо принять поправки к Закону о центральном банке: увеличить его открытость и транспарентность, конечную цель изменить на ценовую стабильность. Возможно, на время переходного р периода имеет смысл официально придерживаться двойного
таргетирования, - инфляции и денежных агрегатов, - режима, используемого Европейским Центральным Банком. По мере
улучшения организационно-правовых и макроэкономических детерминант эффективности инфляционного таргетирования, Банку России необходимо отказаться от денежных агрегатов и поностью перейти на таргетирование инфляции. Таргетирование, по-видимому, целесообразно проводить на один год вперед с объявлением инфляционного ориентира в декабре. Заявление об инфляционной цели дожно осуществляться совместно ЦБ РФ и Правительством. Инструментом оценки инфляции можег послужить скорректированный индекс цен. Основная трудность применения нового режима состоит в слабом трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики -
ведь отечественная банковская система н финансовые рынки еще
недостаточно развиты.
По теш диссертационного исследования опубликованы следующие статьи:
1. Моисеев С.Р. Аналитика центральных банков: обзор экономегрических моделей // Финансы и кредит, 2000. - №11. с. 119-124.
2. Моисеев С.Р. Взлет и падение монетаризма // Вопросы экономики, 2002. -№9, с. 92-104.
3. Моисеев С.Р. Интервенции ЦБ зело не страшны//Валютный спекулянт, 2001. -№1, с.19-21.
4. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование в развивающихся и переходных экономиках И Бизнес и банки, 2001. - №27-28.
5. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование: международный опыт и российские перспективы // Вопросы экономики, 2000. -№9, с.88-105.
6. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование: оценка конкурентных преимуществ // Бизнес и банки, 2002. - №9, с.4-5.
7. Моисеев С.Р. Инфляционное таргетирование. Теория, практика и возможности применения в развивающихся стратах // Банковское дело, 1999.-№10,с.2-7.
8. Моисеев С.Р. Контроль за движением капитала: концепция экономической политики // Бизнес и банки, 2001. - №13. с. 1-3.
9. Моисеев С.Р. Критерии выбора инфляционного таргетирования // Банковские услуги, 2001. - №10, с. 14-21.
10. Моисеев С.Р. Международное распространение кризиса И Бизнес и банки, 2000. - №42, с.6-7.
11. Моисеев С Р. Независимость центрального банка: институциональный анализ и статус Банка России // Бизнес и банки, 2001.-№49, с.1-3.
12. Моисеев С.Р. Правила денежно-кредитной полигики // Финансы и кредит, 2002. -№16, с. 3746.
13. Моисеев С.Р. Ожидания на валютном рынке: теоретический экскурс и результаты прикладных исследований // Дайджест-Финансы, 2001. -№18, с. 31-35.
14. Моисеев С.Р. Открытость и транспарентность денежно-кредитной полигики // Банковское дело. 2001. - №5, с.2-6.
15. Моисеев С.Р. Последние разработки в области анализа валютных кризисов: модели второго поколения // Дайджест-Финансы, 2000. -№3, с. 17-24.
16. Моисеев С.Р. Стационарные процедуры пассивной денежно-кредитной политики И Бизнес и банки, 2002. - №42, с. 1-4.
17. Моисеев С.Р. Что кроется в черном ящике Банка России? // Бизнес и банки, 2000, - №48, с. 1-2.
18. Моисеев С.Р. Экономика пускает мыльные пузыри // Валютный спекулянт, 2001. - №10, с. 26-29.
"4 8 7 4
Лицензия Р № 020563 от 07.07.97 Подписано к печати 12.03.2003
Формат издания 60x84/16 Бум. офсетная № 1 Печать офсетная Печ.л. 2,0 Уч.-издл. 1,5 Тираж 100 экз. Заказ № 1212_
Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Моисеев, Сергей Рустамович
Введение.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ.
1.1. Инфляционное таргетирование: сущность, цели и экономическая модель.
1.2. Организационно-правовые и макроэкономические предпосыки реализации инфляционного таргетирования.
ГЛАВА 2. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ТАРГЕТИРОВАНИЯ ИНФЛЯЦИИ.
2 .1. Мировой опыт инфляционного таргетирования в экономически развитых странах.
2.2. Режим инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках.
ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ ИНФЛЯЦИОННОГО ТАРГЕТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ.
3.1. Независимость, открытость и транспарентность Банка России.
3 .2. Потенциал макроэкономической эффективности инфляционного таргетирования в России.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Инфляционное таргетирование: международный опыт и перспективы его использования в РФ"
Актуальность темы исследования.
В период быстрого развития рынков капитала и появления многочисленных финансовых инноваций проблемы эффективности денежно-кредитной политики имеют первостепенную значимость. Неверные действия денежных властей могут привести к самым тяжелым последствиям, ярким примером чему являются кризисы 1990-х гг. не только в развивающихся, но и в рыночно развитых странах. Разработка оптимальной политики денежно-кредитного регулирования особую важность приобрела на рубеже XX-XXI веков. В частности, интерес к модернизации политики центрального банка в Соединенных Штатах возрос в свете изменений на фондовом и л ипотечном рынке, произошедших в начале 2000-х гг. В Европе экономисты центральных банков заняты поиском схожих структур трансмиссионного механизма1 стран еврозоны для проведения единой денежно-кредитной политики. В Японии предпринимаются попытки таргетирования различных экономических переменных для выхода из стагнации, длящейся уже более десятилетия.
В России пересмотр основ денежно-кредитной политики является актуальным, по меньшей мере, по двум причинам. Во-первых, макроэкономическая стабилизация, достигнутая после кризиса 1998 г. вызвала изменения в национальном хозяйстве, которые требуют пересмотра политики Банка России. Во-вторых, хронические отклонения от целевых ориентиров денежного предложения заставляют более пристально взглянуть на то, как ЦБ РФ дожен проводить денежно-кредитную f политику.
Одним из наиболее серьезных изменений в мире, произошедших в сфере денежно-кредитного регулирования в 1990-е гг., стала разработка инфляционного таргетирования (inflation targeting). С тех пор как в 1990 г. Резервный Банк Новой Зеландии впервые использовал его для регулирования темпов роста цен, оно привлекает большой интерес со стороны экономистов. Таргетирование инфляции означает применение операционного инструментария центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.
1 Передаточный или трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики (transmission mechanism of monetary policy) - каналы воздействия инструментов центрального банка на экономическую активность.
После распада Бретгон-Вудской системы большинство центральных банков стало использовать в качестве промежуточных целей денежно-кредитной политики широкие денежные агрегаты или компоненты денежной базы (внутренний кредит или чистые иностранные резервы). Так продожалось вплоть до конца 1980-х гг., когда произошли кардинальные изменения в финансовом секторе экономически развитых стран. Достижение макроэкономической стабильности сопровождалось повышением волатильности денежного мультипликатора, что подрывало работоспособность таргетирования денежного предложения. Решение проблемы эффективности денежно-кредитной политики во многих странах было найдено в переходе на инфляционное таргетирование. С его помощью центральным банкам удалось успешно снизить инфляцию и инфляционные ожидания в короткие сроки, увеличить темпы экономического роста, а также повысить доверие к себе со стороны общества. Вследствие высокой эффективности инфляционного таргетирования оно постепенно вытесняет таргетирование денежного предложения. Если в начале 1970-х гг. таргетирование денежного предложения проводилось в более 40% стран, то к 2002 г. их доля снизилась до 30%. Доля же стран, придерживающихся таргетирования
Ху инфляции во второй половине 1990-х гг. резко возросла до 13% .
Актуальность диссертационного исследования также возрастает в связи с наблюдаемым в настоящее время планомерным переходом Банка России с денежного на инфляционное таргетирование. В отчете за 2001 г. экономисты ЦБ РФ упоминают о том, что Банк России ввел в практику осуществления денежно-кредитной политики использование элементов целевой инфляции . В Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год целевые инфляционные ориентиры уже приобрели статус базового принципа политики ЦБ РФ: Денежно-кредитная политика. формируется и будет проводиться на основе двух базовых принципов. Первый Ч это продожение применения элементов метода целевой инфляции. Второй Ч использование денежного агрегата М2 в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики4. Таким образом, исследование перспективности данной политики для Российской Федерации
2 Расчет проводися автором по ста девяноста восьми странам, чьи данные о денежно-кредитной политике национальных центральных банков представлены на веб-сайте МВФ (Ссыка на домен более не работает).
3 Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год // Вестник Банка России, 2002. - №1, с. 4.
4 Там ял, с. 34. представляет собой значительный интерес как для экономистов-теоретиков, так и рыночных практиков.
Степень разработанности темы.
Инфляционное таргетирование - совершенно новая тема в российской экономической науке. Вплоть до 1999 г. по данной теме поностью отсутствовали какие-либо отечественные материалы и публикации. Основополагающие труды по инфляционному таргетированию были написаны европейскими и американскими учеными в середине 1990-х гг. В России проблемами инфляционного таргетирования занимаются экономисты Банка России, Финансовой Академии при Правительстве РФ и Института Экономики Переходного Периода. Исследованию поставленных в диссертации проблем во многом способствовал анализ работ таких авторитетных зарубежных ученых и экономистов как Ч.Гудхард (Лондонская Школа экономики), М. Нессен и У.Содерсторм (исследовательский департамент шведского Риксбанка), Ш.Ширатсука (Банк Японии), Б. МакКалам (Университет Карнеги-Мелона), Л. Свенссон и Д.Вестин (Стокгольмский Университет), П.Мэссон (МВФ) а также ряда российских специалистов, среди которых М.Ш. Марьясин, И.П. Крючкова и Засорина И.Л. (Банк России), A.A. Хандруев (Фонд Реформа) и Е.П. Баранова (Финансовая Академия при Правительстве РФ).
Цель и задачи исследования.
Целью данного диссертационного исследования является разработка теоретических основ таргетирования инфляции, определение детерминант его эффективности, а также обобщение опыта развитых стран и анализ возможностей применения инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках. Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи.
1. Изучение операционных характеристик и процедур таргетирования инфляции.
2. Выявление детерминант эффективности инфляционного таргетирования.
3. Изучение опыта инфляционного таргетирования в экономически развитых странах.
4. Анализ практики таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках.
5. Разработка базовых параметров таргетирования инфляции в РФ.
Объект и предмет исследования.
В соответствии с поставленными задачами объектом исследования является таргетирование инфляции. Предметом исследования выступает операционная модель инфляционного таргетирования, используемая при принятии экономических решений и их реализации.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретической базой исследования послужили труды западных и отечественных экономистов, включая публикации в специализированных периодических изданиях, выпускаемых иностранными центральными банками, а также международными финансовыми организациями. При изучении проблем инфляционного таргетирования использовались сравнительный анализ, экономико-математическое моделирование, разработка классификаций, оптимизационный подход, индексные и эконометрические оценки. Среди наиболее важных источников информации следует назвать Европейский Центральный Банк, Банк Англии, ФРС США, шведский Риксбанк и МВФ.
Научная новизна исследования.
В ходе работы были получены следующие научные результаты,
1) Впервые в отечественной экономической науке обоснована категория линфляционное таргетирование, под которым понимается применение операционного инструментария национального центрального банка в целях достижения количественного ориентира инфляции, за который государственный орган денежно-кредитного регулирования несет ответственность.
2) Выделены особенности инфляционного таргетирования в странах с развитой рыночной экономикой: догосрочный горизонт таргетирования; узкий симметричный диапазон значений целевой переменной; исключение из индекса цен компонент, находящихся вне регулятивных возможностей денежных властей; таргетирование инфляционного прогноза.
3) Впервые выявлена специфика инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках: годовой горизонт таргетирования; догосрочный целевой ориентир инфляции; широкий нецентрированный диапазон значений целевой переменной; большая информационная закрытость центральных банков по сравнению с денежными властями развитых стран.
4) Разработана типология стационарных процедур (правил) государственной денежно-кредитной политики. Признаками классификации выступили обусловленность аргументов функции (экзогенных переменных) и управляемость зависимой (эндогенной) переменной в стационарной процедуре. Типология позволяет определить варианты операционных моделей по принятию решений в области инфляционного таргетирования.
5) Определены организационно-правовые и макроэкономические детерминанты эффективности таргетирования инфляции. К организационно-правовым детерминантам относятся: политическая и экономическая независимость национального центрального банка; ^ открытость и транспарентность государственной денежно-кредитной политики.
Макроэкономические детерминанты включают: симметричность информации о ценообразовании в национальной экономике;
V" трансмиссия денежно-кредитной политики через внутренний совокупный спрос; ^ гибкость внутренних ценовых структур; ^ сбалансированность государственных финансов; развитость денежного рынка и национальной финансовой системы в целом.
6) Установлена зависимость между денежно-кредитной трансмиссией и уровнем экономического развития страны в условиях инфляционного таргетирования. В экономически развитых странах денежные власти при таргетировании инфляции опираются, преимущественно, на каналы процентной ставки, финансового акселератора и резервов банковской системы. В развивающихся и переходных странах в силу присущих экономике ограничений денежно-кредитная трансмиссия, как правило, осуществляется через валютный курс и инфляционные ожидания. Использование этих двух каналов в условиях инфляционного таргетирования сдерживает развитие финансового сектора и затрудняет эффективное распределение финансовых ресурсов, что, в свою очередь, снижает темпы экономического роста.
7) Разработаны параметры таргетирования инфляции в России на современном этапе её развития: объявление инфляционной цели совместно Центральным банком и Правительством РФ; выбор в качестве целевого ориентира инфляции широкого нецентрированного диапазона ее значений; назначение догосрочным ориентиром инфляции прирост ИПЦ на 0%-2% в год, что соответствует инфляции основного внешнеторгового партнера РФ (еврозоны); выбор горизонта таргетирования в три года с ежегодным уточнением параметров инфляции; разработка скорректированного индекса цен в качестве инструмента оценки инфляции; выбор процентной ставки и денежной базы в роли операционных целей денежно-кредитной политики.
8) Построена экономико-математическая линейная модель, описывающая инфляционное таргетирование в открытой экономике. Динамическая модель характеризует деятельность национального центрального банка во времени, нацеленную на достижение намеченных темпов экономического роста и инфляции в условиях изменения макроэкономической среды.
Практическая значимость исследования.
Прикладная значимость работы заключается в возможности применения инфляционного таргетирования в качестве одного из возможных режимов денежно-кредитной политики. Исследование может быть полезным в выработке методологических принципов реализации инфляционного таргетирования и конкретных практических рекомендаций по повышению его эффективности. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в работе, могут найти применение в научно-исследовательских трудах по изучению проблем денежно-кредитной политики и определению мер по ее совершенствованию. Теоретические положения диссертации могут быть применены в ходе преподавания таких курсов как Финансы, кредит и денежное обращение, Банковское дело, Международные валютно-кредитные и финансовые отношения, Макроэкономика.
Апробация результатов исследования.
Некоторые положения и выводы по теме диссертационного исследования были изложены и обсуждены в ходе круглого стола, прошедшего в Фонде Реформа в октябре 2000 года. Основные положения диссертации нашли свое отражение в серии статей в центральной печати, общим объемом 11 п. л.
Структура диссертационного исследования.
Работа содержит введение, три главы, заключение и список использованной литературы.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Моисеев, Сергей Рустамович
Заключение
Инфляционное таргетирование насчитывает длительную историю своего развитая. В 1898 г. шведский экономист Кнут Виксель предложил правило установления процентной ставки для стандарта неконвертируемых бумажных денег, призванное стабилизировать уровень цен. По мнению К. Викселя, центральному банку следует увеличивать учетную ставку до тех пор, пока растут цены и, наоборот, снижать ее до момента прекращения падения цен. В 1931 г. шведский Риксбанк использовал идеи экономиста в программе стабилизации цен. С начала 1990-х гг. около десятка индустриально развитых стран решили перейти на инфляционное таргетирование. Первыми стали Новая Зеландия, Канада и Великобритания. По состоянию на июль 2001 г. инфляционного таргетирования придерживаются девять промышленно развитых стран, зона евро, десять развивающихся стран и две страны с переходной экономикой.
В соответствии с поставленной целью диссертационного исследования автором были разработаны теоретические основы таргетирования инфляции. Под таргетированием понимается политика установления количественных ориентиров целевой экономической переменной и использование всего доступного спектра инструментов экономической политики для ответственного достижения поставленного ориентира. Инфляционное таргетирование, в свою очередь, означает выбор определенного значения инфляции в качестве целевого ориентира и использование операционного инструментария центрального банка, чаще всего процентных ставок, для достижения инфляционной цели, за которую власти несут ответственность. В исследовании инфляционное таргетирование рассматривается как режим денежно-кредитной политики, в котором параметром аналитической модели выступает промежуточная цель. В зависимости от специфики макроэкономического моделирования и задач анализа можно различить несколько интерпретаций инфляционного ориентира как цели денежно-кредитной политики: промежуточная цель отсутствует; промежуточная и конечная цели совпадают; промежуточной целью выступает прогноз инфляции.
В качестве операционных моделей инфляционного таргетирования, используемых при принятии экономических решений и их реализации (предмет диссертационного исследования) автором были изучены стационарных процедуры денежно-кредитной политики. Страны, использующие инфляционное таргетирование, могут придерживаться дискреционной политики, т.е. оставлять денежным властям свободу действий, допускающую отсутствие каких-либо ограничений при принятии экономических решений, или стационарных процедур ДС1 южно- кредитной политики, ограничивающих центральный банк обязательствами. В целом, процедуры денежно-кредитной политики можно определить как функцию ответной реакции центрального банка, в соответствии с которой инструмент денежно-кредитной политики отвечает на изменения нескольких ключевых экономических переменных. В инфляционном таргетировании наибольшее распространение получили такие обусловленные процедуры, как Правило Тэйлора и перспективные процедуры.
В диссертационном исследовании автором были выделены организационно-правовые предпосыки перехода на таргетирование инфляции: политическая и экономическая независимость центрального банка; открытость и транспарентность денежно-кредитной политики; которые, в конечном счете, ведут к доверию к денежным властям со стороны общества. В качестве тестирования независимости центрального банка применительно к России индексным методом была определена степень независимости Банка России по сравнению с денежными властями Чехии, Венгрии, Польши, Словакии и Словении Ч стран, стремящихся войти в еврозону и потому улучшающих законодательство о Центробанке в соответствии с нормами Европейской Системы Центральных Банков. В соответствии с индексом Цукермана Банк России набрал 0,656, опережая, таким образом, Словению и Чехию. По СМТ-индексу Банк России набрал восемь балов, оказавшись на самом последнем месте. Банк России является наиболее зависимым учреждением также исходя из оценки стабильности руководства Центробанка (показателю фактической независимости). В целях повышения независимости Банка России предложено несколько мер по укреплению кадровой автономии и повышению функциональной автономии Банка России, а также ужесточению финансирования дефицита государственного бюджета.
В работе также сформулированы макроэкономические детерминанты эффективности таргетирования инфляции, по которым можно определить целесообразность функционирования данного режима денежно-кредитной политики с учетом специфики национальной экономики: наличие у денежных властей симметричной информации о ценовых механизмах национальной экономики; функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики на основе внутреннего совокупного спроса без участия канала валютного рынка; гибкость внутренних ценовых структур; сбалансированность государственных финансов; развитость национальной финансовой системы.
Вторая часть работы посвящена практике и процедурам инфляционного таргетирования. На основе анализа политики центральных банков можно выделить несколько базовых элементов таргетирования инфляции экономически развитых странах. Среди них разнообразие подходов к объявлению целевых ориентиров инфляции, догосрочный горизонт таргетирования, узкий симметричный диапазон значений целевой переменной, исключение из индекса цен компонент, находящихся вне контроля денежных властей, введение оговорок отказа от достижения целевого ориентира при наступлении форс-мажорных обстоятельств.
В настоящее время инфляционного таргетирования придерживается группа развивающихся стран, куда входят Перу, Израиль, Южная Корея, Чили, Бразилия, Индонезия, ЮАР, Таиланд, Колумбия и Мексика, а также две страны с переходной экономикой. Чехия и Польша. В целях изучения возможностей использования инфляционного таргетирования в России мной было предпринято исследование данного режима денежно-кредитной политики во всех перечисленных странах. По результатам анализа раскрыта специфика режима таргетирования инфляции в развивающихся и переходных экономиках: высокая степень неопределенности и рисков в ходе реализации денежно-кредитной политики; выбор властей между низкой инфляцией и экономическим ростом делается в пользу последнего; государственное регулирование цен препятствует реализации таргетирования инфляции; органами государственного регулирования часто игнорируются две макроэкономические детерминанты, по которым можно определить совместимость таргетирования инфляции с национальной спецификой: сбалансированность государственных финансов и внешнеэкономическая закрытость. Анализ особенностей инфляционного таргетирования в развивающихся и переходных экономиках позволяет сделать вывод, что кроме таких стран как Чили, ЮАР, Израиль, данный режим денежно-кредитной политики обладает потенциально низкой эффективностью. Оценивая макроэкономические детерминанты эффективности и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики, еще нельзя в поной мере констатировать готовность стран с развивающейся и переходной экономикой к введению инфляционного таргетирования. Рассмотренный международный опыт позволяет определить необходимые подготовительные меры для перехода России на инфляционное таргетирование и его потенциальные характеристики. До введения нового режима денежно-кредитной политики следует принять поправки к Закону о центральном банке: увеличить его открытость и транспарентность, конечную цель изменить на ценовую стабильность. Возможно, на время переходного периода имеет смысл официально придерживаться двойного таргетирования, - инфляции и денежных агрегатов, - режима, используемого Европейским Центральным Банком. По мере улучшения организационно-правовых и макроэкономических детерминант эффективности инфляционного таргетирования, ЦБ РФ необходимо отказаться от денежных агрегатов и поностью перейти на таргетирование инфляции. Таргетирование, по-видимому, целесообразно проводить на один год вперед с объявлением инфляционного ориентира в декабре. Заявление об инфляционной цели дожно осуществляться совместно Центральным банком и Правительством РФ. Инструментом оценки инфляции может послужить скорректированный индекс цен. Основная трудность применения нового режима состоит в слабом трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики - ведь отечественная банковская система и финансовые рынки еще недостаточно развиты. В то же время, оценивая детерминанты эффективности инфляционного таргетирования, автор пришел к выводу, что отечественная экономика пока не в состоянии на него перейти. Банк России может переключиться на данный режим денежно-кредитной политики, но в таком случае краткосрочным решением дожно быть введение одной из разновидностей фиксированного валютного курса. Однако опыт августа 1998 г., а также анализ эффективности валютных интервенций центрального банка говорит о невозможности возврата к политике фиксации. Альтернативой ему может послужить контроль над движением капитала. Он позволит смягчить давление на валютный курс рубля и сохранить приемлемую динамику его изменения. В связи с тем, что эффективность контроля над движением капитала будет снижаться во времени, властям необходимо провести структурные макроэкономические реформы. По результатам статистического анализа детерминант инфляционного процесса, к насущным реформам, прежде всего, следует отнести преобразования, направленные на снижение внешнеэкономической открытости (развитие импортозамещающих отраслей), адекватное тарифное регулирование, бюджетно-налоговые изменения и укрепление банковской системы и финансового рынка. В этом состоит догосрочное решение проблемы адаптации инфляционного таргетирования.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Моисеев, Сергей Рустамович, Москва
1. Российские законодательные нормативно-правовые акты.
2. Ежегодное Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации от 3 апреля 2001 года.
3. Конституция Российской Федерации.
4. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики за 1999-2002 годы.
5. Федеральный Закон О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России).
6. Книги, монографии и диссертации на русском языке
7. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 1997.
8. Голикова Ю.С., Хохленкова МА. Банк России: организация деятельности. М.: ДеКа, 2000.
9. Левченко Д.В. Выбор целей денежно-кредитной политики в условиях развития рыночных отношений. Дис. . к-та экон. наук. М.: Российская экономическая академия им. Г.В.Плеханова, 2002.
10. Покупательная сила денег / Сост. Бункина М.К., Семенов A.M. М.: Дело, 2001.
11. Курс экономической теории / Под ред. A.B. Сидоровича М.: Дело и Сервис, 2001.
12. Кодекс надлежащей практики по обеспечению прозрачности в денежно-кредитной и финансовой политике: декларация принципов. МВФ, 1999.
13. Независимость центрального банка: международный опыт в историческом аспекте / Ананьин О.И. и др. М.: ВШЭ, 1998.
14. Поляков В.П., Московкина Л.А. Структура и функции центральных банков. Зарубежный опыт. М.: Инфра-М, 1996.
15. Советский энциклопедический словарь / Под ред. A.M. Прохорова. М.: Советская энциклопедия, 1981.
16. Социально-экономическое положение России. Госкомстат РФ, 1997-2001.
17. Финансово-кредитный словарь. 2-е изд. стереотип.: В 3-х т. / Гл. ред. Н.В.Гаретовский. - М.: Финансы и статистика, 1994.1. Отечественные публикации
18. Баранова Е.П. Таргетирование инфляции как новая разновидность антиинфляционной политики // Банковские услуги, 2000. №9.17.3асорина ИЛ., Крючкова И.П. К вопросу об использовании прямого инфляционного таргетирования // Деньги и кредит, 2001. №5.
19. Кроче Э., Хан М. Денежно-кредитные режимы и установление целевых показателей инфляции // Финансы & развитие, 2000. №3.
20. Мазурин Н. В мощь ЦБ уже никто не верит // Ведомости, 2001. №231.
21. Марьясин М.Ш. Инфляция в России в 2000 г. // Банковское дело, 2001. №3.
22. Марьясин М.Ш. Проблемы анализа и краткосрочного прогнозирования инфляции в российской экономике // Банковское дело, 2000. №12.
23. Марьясин М.Ш. Проблемы методологического обеспечения таргетирования инфляции в России// Деньги и кредит, 2001. №5.
24. Независимость центрального банка Ч аксиома рыночной экономики // Индикатор, 2000. №12.
25. Проблемы инфляционного таргетирования. По материалам встречи За круглым столом // Деньги и кредит, 2001. №2.
26. Зарубежные монографии и книги.
27. Allen W. Inflation Targeting: The British Experience. Handbooks in Central Banking. Lecture Series №1. London: Center for Central Banking Studies of Bank of England, January 1999.
28. Bemanke В., Laubach Т., Mishkin F. and Posen A. Inflation Targeting. Lessons from the International Experience. Princeton: Princeton University Press, 1999.
29. Cechetti S., Genberg H., Lipsky J. and Wadhwani S. Asset Prices and Central Bank Policy. Geneva Report on the World Economy №2, CEPR & ICMB, 2001.
30. Cukeirman A. Accountability, Credibility, Transparency and Stabilization Policy in the Eurosystem. Mimeo, Tel-Aviv University, 1999.
31. Friedman M. The Optimum Quantity of Money / The Optimum Quantity of Money and Other Essays. Chicago: Aldine Publishing Company, 1969.
32. Friedman M. and Friedman R. Two lucky people: Memoirs. Chicago: The University of Chicago Press, 1998.
33. Inflation Targeting in Practice: Strategic and Operational Issues and Application to Emerging Market Economies. Ed. by Blejer M. and others. Washington: IMF, 2000.
34. Inflation Targeting in the Czech Republic. Czech National Bank, 1997. p. 18.
35. Inflation Targeting in Transition Economies: The Case of the Czech Republic. Ed. by Coats W. Washington: IMF, 2000.
36. Mishkin F. International Experiences with Different Monetary Policy Regimes. Institute for International Economic Studies. Stockholm: Stockholm University, 1998.
37. Medium-Term Strategy of Monetary Policy (1999 2003). - Monetary Policy Council of National Bank of Poland, September 1998. p. 18.
38. Monetary Policy of the Central Bank of Chile: Objectives and Transmission. Central Bank of Chile, 2000.
39. Monetary Policy Rules. Ed. by Taylor J. Chicago: Chicago University Press, 1999.
40. Simons H. Rules Versus Authorities in Monetary Policy / Ed. by Lutz F.A. and Mints L.W. Readings in Monetary Theory. NY: The American Economic Association, 1951.
41. Wilson C. An Infinite Horizon Model with Money / Ed. by Green J. and Scheinkman J.-A. General Equilibrium, Growth, and Trade: Essays in Honor of Lionel McKenzie. -NY: Academic Press, 1979.
42. Woodford M. Interest and Prices. Princeton: Princeton University Press, 2002.
43. Зарубежные научные доклады
44. Apel M., Friberg R. and Hallsten K. Micro Foundations of Macroeconomic Price Adjustment: Survey Evidence from Swedish Firms. Sveriges Riksbank Working Paper №128,2001.
45. Arturo E. and Fuhrer J. Are 'Deep' Parameters Stable? The Lucas Critique as an Empirical Testable Hypothesis. FRB of Boston Working Paper №99-4, 1999.
46. Batini N and Nelson E. Optimal Horizons for Inflation Targeting. Sveriges Riksbank Working Paper №103, 2000.
47. Berg C. and Jonung L. Pioneering Price Level Targeting: the Swedish Experience 193137. Sveriges Riksbank Working Paper №63, 1998.
48. Bogdanski J., Tombini A. and Werlang S. Implementing Inflation Targeting in Brazil. Banco Central do Brasil Working Papers Series №1,2000.
49. Debelle G. and Fisher S. How Independence Should a Central Bank Be? Federal Reserve Bank of Boston Conference Series №38, 1994.
50. Devereux M. and Lane Ph. Exchange Rates and Monetary Policy in Emerging Market Economies. Working Paper. Department of Economics of University of British Columbia, 2000.
51. Dvorsky S. Measuring Central Bank Independence in Select Transition Countries and the Disinflation Process. BOFTT Discussion Paper №13,2000.
52. Fagan G, Henry G. and Mestre R. An Area-Wide Model (AWM) for the Euro Area. ECB Working Paper №42, 2001.
53. Geraats P. Why Adopt Transparency? The Publication of Central Bank Forecasts. ECB Working Paper №41,2001.
54. Goodhart Ch. and Hofmann B. Financial Variables and the Conduct of Monetary Policy. Sveriges Riksbank Working Paper №112, 2000.
55. Ireland P. Implementing the Friedman Rule. Federal Reserve Bank of Cleveland Working Paper №00-12, 2000.
56. Kennedy N. and Van Riet A. A Monetary Conditions Index for the Major EU Countries: a Preliminary Investigation. European Monetary Institute, November 1995.
57. Kumhof M. Inflation Targeting under Imperfect Credibility. Stanford University Working Paper, 2000.
58. Linde J. Testing for the Lucas Critique: a Quantitative Investigation. Sveriges Riksbank Working Paper №113, 2000.
59. Masson P., Savastano M. and Sharma S. The Scope for Inflation Targeting in Developing Countries. IMF Working Paper №130, 1997.
60. Nessen M. and Soderstorm U. Core Inflation and Monetary Policy. Sveriges Riksbank, 2000. Working Paper №110.
61. Nessen. M. Targeting Inflation over the Short, Medium and Long-term. Riksbank Working Paper №98, 1999.
62. Nolan С. and Schaling E. Monetary Policy Uncertainty and Central Bank Accountability. Bank of England Working Paper №54, 1996
63. Padoa-Schioppa T. Styles of Monetary Management. IMES Discussion Paper 96-E-20, 1996.
64. Ruge-Murcia F. Inflation Targeting Under Asymmetric Preferences. IMP Working Paper №161,2001.
65. Schaechter A., Stone M. and Zelmer M. Adopting Inflation Targeting: Practical Issues for Emerging Market Countries. IMF Occasional Paper №202, 2000.
66. Shiratsuka Sh. Asset Prices Fluctuation and Price Indices. IMES Discussion Paper №99-E21, 1999.
67. Taylor John B. Discretion versus Policy Rules in Practice. Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, December 1993.
68. Wagner H. Central Banking in Transition Countries. IMF Working Paper №126, 1998.
69. Зарубежные периодические издания
70. Alesina A. Macroeconomics and Politics. NBER Macroeconomics Annual, 1988.
71. Apel M., Nessen M., Soderstorm U., Vredin A. Different Ways of Conducting Inflation Targeting Theory and Practice. // Sveriges Riksbank Quarterly Review, 1999. - №4.
72. Are the Fed and Financial Markets in Sync? // Monetary Trends, October 2000.
73. Cukierman A., Meltzer A. A Theory of Ambiguity, Credibility and Inflation under Discretion and Asymmetric Information// Econometrica, 1986. Vol. 54.
74. Dittmar R., Gavin W. and Kydland F. Price-Level Uncertainty and Inflation Targeting // Federal Reserve Bank of St. Luis Review, 1999. №4.
75. Friedman M. Monetary policy: Theory and practice // Journal of Money, Credit, and Banking, 1982. №14.
76. Grilli V., Masciandaro D. and Tabellini G. Political and Monetary Institutions and Public Financial Policies in Industrial Countries // Economic Policy: A European Forum, 1991. -№10, pp. 342-391.
77. Honda Y. Some Tests on the Effects of Inflation Targeting in New Zealand, Canada, and the UK // Economics Letters, January 2000. №66.
78. Issing O. The Eurosystem Transparent and Accountable, or "Willem in Euroland" // Journal of Common Market Studies, 1999. №37.
79. Maliszewski W.S. Central Bank Independence in Transition Economies 11 Economics of Transition, November 2000. №3.
80. Mangano G. Measuring Central Bank Independence: a Tale of Subjectivity and of its Consequences// Oxford Economic Papers, 1998. №50.
81. Masson P. Gaining and Losing ERM Credibility: the Case of the United Kingdom // Economic Journal, 1995. Vol. 105.
82. Monetary Policy Transmission in the Euro Area // ECB Monthly Bulletin, July 2000.
83. Rogoff K. The Optimal Degree of Commitment to an Intermediate Monetary Target // Quarterly Journal of Economics, 1985. -№100.
84. Russian Economy. Month in Review №11. BOFIT, 2001.
85. Sterne G. The Use of Explicit Targets for Monetary Policy: Practical Experiences of 91 Economies in the 1990s // Bank of England Quarterly Bulletin, August 1999. №39.
86. Список использованных ссылок в сети Интернет
87. Центральные банки развитых стран
88. Банк Англии Банк Италии Банк Канады Банк Финляндии Банк Франции
89. ГУ-ВШЭ Госкомстат РФ Министерство финансов РФ Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования при ИНН РАН
90. Экономическая экспертная группа при Минфине РФ ИЦр: //№№№minfm.ru/1. Адрес веб-сервераСсыка на домен более не работает Ссыка на домен более не работает Ссыка на домен более не работаетСсыка на домен более не работает
Похожие диссертации
- Влияние роста материального производства на инфляционный процесс в макроэкономике
- Эволюция инструментария денежно-кредитной политики России и перспективы перехода к режиму таргетирования инфляции
- Перспективы конвертируемости российского рубля
- Международный опыт регулирования национальных экономик центральными банками
- Зарубежный опыт таргетирования инфляции и перспективы его использования в России