Финансовая стратегия устойчивого роста вертикально интегрированной нефтяной корпорации

Малыш, Татьяна Геннадиевна

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Финансовая стратегия устойчивого роста вертикально интегрированной нефтяной корпорации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Малыш, Татьяна Геннадиевна
Место защиты	Краснодар
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Финансовая стратегия устойчивого роста вертикально интегрированной нефтяной корпорации"

На правах рукописи

Малыш Татьяна Геннадиевна

ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ УСТОЙЧИВОГО РОСТА ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОЙ НЕФТЯНОЙ КОРПОРАЦИИ

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Краснодар - 2005

Работа выпонена на кафедре финансов Института экономики, права и естественных специальностей

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Ермоленко Александр Александрович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Позднякова Тамара Александровна

кандидат экономических наук, доцент Федотова Елена Борисовна

Ведущая организация:

Кубанский государственный аграрный университет

Защита состоится л24 июня 2005г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета КМ.521.017.01 при Институте экономики, права и естественных специальностей по адресу: 350018, г. Краснодар, ул. Сормовская 12/6, а. 206.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Института экономики, права и естественных специальностей.

Автореферат разослан л_ мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук.

профессор С.И.Берлин

я?/?/

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Доминирующей формой хозяйствующих субъектов в современной экономике являются крупные корпорации, обеспечивающие воспроизводство большей части экономических благ. Интеграция промышленного капитала в России в форме вертикальных корпораций обеспечивает финансовые и хозяйственные условия устойчивого функционирования и развития производства и обмена, транзита высоких технологий, распределения инвестиционных потоков, вхождения национальной экономики России в состав глобального мирового хозяйства. Вертикально интегрированные корпорации во многом определяют хозяйственную перспективу страны.

Вертикально интегрированные корпорации (ВИНК) в российской экономике широко представлены предприятиями топливно-энергетического комплекса (ТЭК) - наиболее конкурентоспособного сектора российской экономики, развитие которого в силу своей жизнеобеспечивающей функции задает возможности, ограничения и вектор экономического развития России. Залогом эффективного и устойчивого развития предприятий ТЭК является формирование и реализация оптимальной финансовой стратегии.

Однако в настоящее время большинство российских вертикально интегрированных корпораций в сфере ТЭК практически не имеют финансовой стратегии развития или же ограничиваются мерами по краткосрочному и среднесрочному финансовому регулированию применительно к изменению мировых цен на нефть, газ и другие энергоносители. В результате финансово-инвестиционный потенциал корпораций реализуется далеко не в поной мере, обостряются противоречия между различными субъектами внутренней и внешней среды финансово-хозяйственной деятельности. Дисбаланс интересов различных участников корпоративных отношений и уровней корпоративной структуры, усложнение финансовых потоков во внутренней и внешней среде корпорации, низкая степень использования экономического потенциала интегрированных структур, распыление корпоративного капитала актуализируют

вопросы стратегического финансового управления

Степень разработанности проблемы Настоящее диссертационное исследование базируется на методологических и теоретических разработках проблем формирования и реализации финансовых стратегий развития корпоративных структур, представленных в трудах отечественных и зарубежных ученых

Общие основы формирования и развития корпоративных структур в экономиках рыночного типа были заложены в классических трудах К. Маркса, В. Ленина, М. Вебера, Дж М. Кейнса, К. Поппера, Дж Робинсон, А. Маршала, Н. Кондратьева, В. Леонтьева, Дж. Пирса, М. Портера, Ф. Хайека, А. Берли, Г. Минза, И. Ансоффа, Д. Бела, М. Хаммера, П. Дракера, А. Тоффлера, У. Гейтса и других. Сформулированные ими принципы деятельности корпораций получили конкретное воплощение в хозяйственной практике стран Запада, а также нашли отражение в российской практике.

Финансовые аспекты функционирования и развития корпораций рассмотрены в работах Ф. Блэка, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Д. Дюрана, Т. Коуп-ленда, Дж. Литнера, Г. Марковича, Р. Мертона, Дж. Моссина, М. Модильяни, М. Милера, Дж. Трейнора, Дж. Тобина, М. Скоуза, В. Хорна, О. Уяльмсона, Дж. Уэстона, У. Шарпа.

В экономической литературе довольно обстоятельно рассматриваются процессы становления в постсоветской России интегрированных корпоративных структур (Ю. Винслав, И. Германова, Р. Гумеров, С. Зельберг, М. Кузык, Ю. Симачев, В. Немировский, О. Осипенко, О. Родионова, П. Читипаховян, К. Щиборщ) и эволюции принципов стратегического управления (Д. Влади-славлев, Н. Моисеева, В. Попов, С. Млодик, А. Зверев, В. Слепов, М. Хучек,.). Вопросам корпоративной финансовой стратегии также уделили значительное внимание С. Глазьев, Э. Короткое, П. Аркин, А. Градов, Е. Гайдар, А. Радыгин, Г. Журавлева, С. Аукционек, С. Губанов, В. Мовсесян, В. Иванченко и другие.

Однако финансовые подходы к стратегическому управлению в вертикально интегрированных нефтяных корпорациях до сих пор оставались за рамками исследований. В частности необходимо выделить следующие проблемы,

возникающие в процессе формирования и реализации финансовой стратегии российских ВИНК:

- несогласованность интересов различных участников внутренней и внешней корпоративной среды;

- отсутствие эффективного механизма распределения и перераспределения финансовых ресурсов в рамках ходинговой структуры.

- частичное использование экономических и стратегических преимуществ ВИНК;

- отсутствие современной модели финансирования, учитывающей потребности в финансовых ресурсах интенсивно развивающегося инновационного производства.

- высокие внешние риски функционирования вследствие повышенных финансовых обязательств перед государством и обществом.

Указанные проблемы, обусловливают необходимость разработки финансовой стратегии эффективного и устойчивого развития вертикально интегрированной корпорации, позволяют подойти к определению цели и задач данного диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационной работы. Целью диссертационного исследования является обоснование финансовой стратегии вертикально интегрированной корпорации и разработка конкретных инструментов ее реализации, обеспечивающих устойчивость развития корпораций на основе согласования интересов предприятий различных уровней корпоративной структуры.

Цель исследования предопределила постановку и решение следующих конкретных задач диссертации:

- уточнение понятия вертикально интегрированная корпорация применительно к российским условиям хозяйствования;

- исследование специфических особенностей образования, функционирования и развития российских ВИНК, возникших в условиях ускоренного перехода к рыночной экономике;

- выявление экономической природы вертикальной интеграции и формулировка понятия вертикальной корпоративной интеграции;

- определение наиболее эффективной для российских условий формы корпоративной интеграции, обеспечивающей финансово-инвестиционную деятельность во взаимодействии материнской и дочерней корпораций;

- проведение комплексного анализа и выявление наиболее существенных специфических факторов финансово-хозяйственной деятельности ВИНК;

- определение поля финансовых стратегий устойчивого развития дочерней компании и обоснование финансовой стратегии, оптимальной для вертикали материнская корпорация - дочерняя корпорация;

- разработка финансового механизма согласования интересов дочерних и материнской компании, обеспечивающего устойчивое развитие ВИНК.

Предмет и объект диссертационного исследования. Предметом диссертационного исследования явилась система финансовых отношений, возникающих между уровнями вертикально интегрированной корпоративной структуры в процессе ее функционирования и развития.

Объектом диссертационного исследования послужила финансово-хозяйственная деятельность вертикально интегрированных корпоративных структур, функционирующих в ТЭК.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической базой диссертационной работы послужили фундаментальные концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных ученых, реализующих кейнсианский, неоклассический, институциональный подходы к анализу проблем стратегического управления, формирования и развития корпоративных финансовых отношений в переходной экономике В процессе исследования были использованы положения теорий переходной экономики и трансформационного спада, благосостояния, производственной организации, трансакционных издержек, стоимости инвестиций, портфельного инвестирования, структуры капитала Методологической основой работы явися системный подход к исследованиям взаимосвязанной совокупности корпоративных отношений.

В ходе исследования использовались традиционные общенаучные методы познания экономических явлений и процессов (научной абстракции, дедукции и индукции, структурный и функциональный подходы), а также экономико-статистические методы сбора и обработки информации, методы общеэкономического и финансового анализа, математического моделирования, экстраполяции, сценарного прогнозирования, экспертных оценок.

Информационной базой диссертационного исследования послужили статистические материалы российских корпораций, Министерства финансов РФ, Государственного комитета РФ по статистике, информационные ресурсы Интернет, а также данные, содержащиеся в периодической печати, статьях и монографиях. Ряд материалов был собран и обработан автором.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования. Авторская гипотеза диссертационного исследования строится исходя из предположения о наличии зависимости между эффективным и устойчивым развитием вертикально интегрированной корпорации и наличием финансовых стратегий, обеспечивающих финансово-инвестиционные потребности корпорации на основе согласования интересов материнской и дочерних компаний.

Положения, выносимые на защиту.

1. Корпорация, представляет собой интеграцию капиталов в рамках обезличенного совокупного хозяйствующего субъекта. Её природа задает условия организации вертикально интегрированных структур. В процессе хозяйственной деятельности корпорации стакиваются интересы различных участников рыночных отношений, динамическое согласование которых с помощью финансовых инструментов является залогом её устойчивого развития.

2. Общемировая тенденция консолидации капитала обусловливает важную роль вертикально интегрированных компаний в укреплении российской экономики. Эффективность функционирования ВИНК зависит от завершенности процесса вертикальной интеграции и от выбора наиболее прогрессивной формы интеграции, позволяющей максимально использовать ресурсы и потенциал корпоративной формы хозяйствования.

3. Наличие оптимальной финансовой стратегии является важнейшим фактором устойчивого развития ВИНК, что обусловлено: масштабами и диверсифицированным характером финансовых потоков во внутренней и внешней среде корпорации; интеграцией исходных корпоративных структур в единую вертикальную; изменившимися взаимоотношениями ВИНК с государством; инновационным характером воспроизводственного процесса.

4. Особенность разработки финансовой стратегии дочерней компании в составе ВИНК состоит в том, что базой планирования наряду с внутренними резервами являются установленные ходингом общекорпоративные цели, которые доминируют над целями дочерней компании и отчуждены от реальных факторов ее внутренней и внешней сред. Проблема усугубляется наличием разрыва между централизацией функций финансового управления в ходинге и потребностями финансового маневрирования дочерних компаний.

5. Один из ключевых вопросов финансовой стратегии состоит в определении возможных источников финансирования и оптимизации их структуры. Вертикально интегрированные корпорации, в силу особенностей формирования собственного капитала, тяготеют к консервативной стратегии финансирования, которая строится на основе опоры на собственные финансовые ресурсы и обеспечивает относительную финансовую устойчивость корпорации за счет динамизма ее развития. Эта стратегия типична для этапа восстанавливающего роста, реализуется с минимизацией заемных финансовых ресурсов и в условиях хронической недооценки фиктивного капитала корпорации.

6. Действующий в вертикально интегрированных нефтяных корпорациях механизм редистрибуции финансовых ресурсов дочерних компаний посредством установления трансфертной цены, приближенной к себестоимости, подрывает основы устойчивого развития дочерних компаний и вертикально интегрированной корпорации в целом, поскольку вынуждает дочерние компании максимизировать затраты, что ведет к снижению эффективности функционирования компании на всех уровнях. Переориентация дочерних компаний на реализацию финансовой стратегии оптимизации системы управления издержками

возможна лишь при условии выбора материнской компанией оптимального способа установления трансфертной цены, выражающегося формулой- нормативные затраты плюс перманентный процент рентабельности

7 Основу управления затратами в вертикально интегрированных нефтяных компаниях составляют:

- финансово-хозяйственная рационализация внутренней среды на основе восстановления системы нормирования всех видов затрат, а также ужесточения контроля;

- комплекс мер стратегического характера: разработка и внедрение новых ресурсосберегающих технологий и технологий повышения нефтеотдачи, совершенствование организации производственных и вспомогательных процессов, рациональное перераспределение производственно-технических и финансовых ресурсов на основе структурной интеграции подразделений, постановка адекватной природе ВИНК системы планирования и управленческого учета по центрам финансовой ответственности.

8. Жесткая централизация функций управления в ходинге, ограничивающая возможности финансового маневрирования дочерних компаний, обусловливает реализацию оптимальной финансовой стратегии устойчивого развития дочерних компаний, не входящих в число приоритетных субъектов инвестирования материнской корпорации, на основе диверсификации инвестиционной деятельности на либеральное поле. Реализация данной стратегии предоставляет дочерним компаниям допонительные финансово-инвестиционные возможности, однако вывод части капитала дочерних структур из-под контроля ходинга путем несвязанной диверсификации приводит к распылению капитала и возникновению дефицита финансовых ресурсов на основных направлениях развития корпорации. Решение указанной проблемы состоит в разработке механизма согласования финансовых интересов дочерних и материнской компаний в процессе инвестиционной деятельности и распределения прибыли по вертикали.

Научная новизна результатов диссертационного исследования заключается в выявлении доминирующих факторов развития вертикально интегрированной корпорации и обосновании поля финансовых стратегий дочерней корпорации на основе использования механизмов согласования интересов материнской и дочерних компаний в структуре вертикально интегрированной корпорации. Приращение научного знания представлено в следующих элементах научной новизны:

- уточнено содержание вертикальной корпоративной интеграции как процесса формирования корпоративной вертикали власти на основе консолидации капитала, контроля над совокупными финансовыми и инвестиционными потоками, а также передачи ходингу стратегических институциональных возможностей и ограничений применительно к развитию дочерних компаний;

- выделены две группы финансовых стратегий российских корпораций в условиях рыночной трансформации экономики России: стратегии, ориентированные на интересы отдельных акционеров; стратегии, ориентированные на интересы корпорации; определены их основные признаки (характер развития предприятия, распределения прибыли, инвестирования, управления издержками), лежащие в основе агоритма идентификации финансовой стратегии корпорации;

- определены основные факторы устойчивого роста вертикально интегрированной корпорации, на основе сопоставительного анализа которых выявлен доминирующий фактор: динамическое согласование финансовых интересов различных участников внутрикорпоративной среды;

- обосновано поле финансовых стратегий устойчивого роста дочерней ВИНК, которое очерчивается двумя векторами: развитие в отведенном материнской компанией сегменте на основе оптимизации системы управления издержками и диверсификация деятельности на либеральное поле;

- на основе сравнительного анализа преимуществ и недостатков различных подходов к установлению трансфертных цен предложен метод трансфертного ценообразования на основе нормативных затрат, учитывающий особенности

формирования затрат каждой компании и стимулирующий снижение совокупных издержек ВИНК;

- разработан комплекс финансовых инструментов, обеспечивающих реализацию финансовой стратегии на основе снижения издержек: восстановление системы нормирования затрат, рациональное перераспределение ресурсов на основе структурной интеграции подразделений, постановка адекватной системы планирования и учета. Предложен агоритм постановки управленческого учета по центрам финансовой ответственности, в рамках которого разработан унифицированный классификатор затрат нефтяной компании, предназначенный для оперативного получения данных в любых разрезах управленческого учета;

- предложен комплекс финансовых инструментов, обеспечивающих реализацию стратегии диверсификации деятельности на либеральное поле (инструменты привлечения финансовых ресурсов и инструменты диверсификации потребителей продукции);

- разработан механизм согласования интересов материнской и дочерних компаний в процессе инвестиционной деятельности и распределения прибыли, применение которого позволяет корпорации генерировать синергетический эффект за счет повышения совокупной эффективности инвестиций и снижения стоимости капитала, предотвращает распыление корпоративного капитала, защищает прибыль дочерних компаний от неадекватного перераспределения в пользу ходинга.

Теоретическая значимость исследования определяется развитием теоретических основ формирования финансовой стратегии в условиях рыночных преобразований экономики России. Теоретические выводы и результаты исследования роли корпорации как участника финансовых отношений, процесса формирования и механизма реализации финансовой стратегии могут быть использованы для дальнейшего уточнения и систематизации научных взглядов в области корпоративных финансовых отношений.

Практическая значимость полученных автором результатов исследования состоит в том, что они доведены до уровня практических рекомендаций по повышению эффективности деятельности корпорации посредством совершенствования системы управления издержками, внедрению унифицированного управленческого учета по центрам финансовой ответственности. Предложенный в диссертации механизм согласования финансовых интересов участников корпорации может быть использован в практике крупных интегрированных структур.

Основные результаты диссертационного исследования могут быть использованы для совершенствования структуры, содержания и методики преподавания таких дисциплин высшей школы как: Стратегическое управление, Финансы корпорации, Финансовый менеджмент Корпоративное управление.

Апробация работы. Основные положения, теоретические и практические выводы, сформулированные в диссертационном исследовании, докладывались и обсуждались на международных, всероссийских, межрегиональных научных конференциях, в том числе в выступлениях школы - семинара в п.Хоста (2001 -2002гг.), на международной научно-практической конференции в г. Сочи (2001 г.), на всероссийской научной конференции в г. Пенза (2002г.), научных конференциях Кубанского государственного технологического университета, а также внедрены в учебный процесс Южного института менеджмента в области преподавания курса Финансовый менеджмент и в финансово-хозяйственную деятельность предприятия ОАО Роснефть-Краснодарнефтегаз.

Основные положения и выводы диссертационной работы опубликованы в 5 научных статьях и тезисах докладов, общим объемом 2,4 п.л.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих девять параграфов, заключения, списка использованной литературы. Работа изложена на 159 листах основного текста, содержит 30 таблиц, 10 рисунков. Список использованных источников включает 165 наименований.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ 1 Теоретическое исследование концептуальных подходов, рассматривающих корпорацию как экономический субъект, позволило соискателю выявить четыре фундаментальных характеристики корпорации, единство которых определяет ее как сложную хозяйственную структуру, в наибольшей степени приспособленную к участию в интеграционном процессе:

- консолидация капитала в рамках одного юридического лица;

- ограниченная ответственность участников;

- обезличенность капитала;

- централизация управления, предполагающая разветвление корпорации.

Корпорация выступает в качестве основного субъекта рыночных отношений, которые характеризуются многочисленными интересами. В процессе функционирования корпорации в ее корпоративную среду вовлекаются различные субъекты общества и категории людей.

Специфические риски, возникающие в процессе взаимодействия ВИНК с внешней средой, связаны со следующими факторами:

- активное вмешательство государства в деятельность ВИНК, образующих несущую конструкцию национальной экономики;

- наличие у большинства ВИНК капитала в особо крупных размерах;

- повышенное внимание общества к компаниям, распоряжающимся национальной рентой;

- пристальное внимание налоговых органов к ВИНК, как к одному из главных доходообразующих секторов, обеспечивающих крупные налоговые поступления в бюджеты всех уровней;

- незащищенность отношений корпоративной собственности

Особенности внутренней среды ВИНК могут быть представлены следующим образом:

- многоуровневая структура акционерного капитала, организованная мошной вертикалью экономической власти;

- поное и неограниченное управление мажоритарными собственниками;

- бесправность интересов миноритарных собственников;

- конфликт интересов собственников и менеджмента;

- отсутствие корпоративной культуры и корпоративных принципов;

Преодоление противоречий внутренней среды, а также защита от внешних рисков является задачей хозяйственной деятельности корпорации и залогом ее устойчивого развития в догосрочной перспективе.

2. Экономическая природа вертикальной интеграции трактуется неоднозначно:

- вертикально интегрированная фирма как экономическая организация рассматривается через призму производственных взаимосвязей и их эффективности. Акцент делается на том, как влияет вертикальная интеграция на развитие монополии и ограничение конкуренции;

- интегрированная корпорация представляется как сеть контрактов, то есть как институциональная организация, а сама вертикальная интеграция рассматривается с точки зрения экономии трансакционных издержек, возникающих в процессе поиска информации, заключения договоров для проведения обменных операций и рыночных сделок.

Для исследования вертикальной интеграции необходим комплексный подход, учитывающий и производственный, и институциональный аспекты данного явления: в рамках такого подхода вертикальная интеграция представляет собой процесс переплетения форм концентрации и централизации производства и капитала, приводящий к организационно-экономической связанности последовательных стадий продвижения продукции на основе регламентирующих норм и правил.

Стратегия вертикальной интеграции имеет ряд характеристик, отличающих ее от других стратегий: ориентация на рост фирмы и контролируемой доли

рынка; эффект синергии между интегрированными предприятиями; формирование технологической или коммерциализационной цепочки, формирование единой корпоративной структуры.

3. На основе 5\\ЮТ-анализа в работе установлены и классифицированы преимущества и слабые стороны вертикальной интеграции, которые необходимо учитывать при формировании финансовой стратегии (таблица 1).

Таблица 1 - Преимущества и слабые стороны вертикальной интеграции _(составлена соискателем)__

Преимущества Слабости

Финансовые 1 .Присоединение маржей поставщиков и клиентов 2 Снижение расходов на хранение запасов 3.Снижение расходов на внутренний контроль и координацию 4. Экономия трансакционных издержек 5 Возможности маневрирования финансовыми ресурсами 1 .Необходимость привлечения большого объема инвестиций. 2.Финансовая зависимость от ограниченного круга поставщиков

Технические и технологические 6. Приобретение новых технологий 7 Улучшение качества продукции 8.Дифференциация продукции З.Необходимость балансировки мощностей

Управленческие 9. Доступность информации обо всех стадиях производственного процесса 4.Необходимость специальных знаний и навыков 5 Консерватизм 6. Бюрократизация

Стратегические Ю.Гарантия поставок 11.Снижение зависимости от сбыта 12.Возможность варьирования скидок 13.Усиление барьеров на входе 14.Занятие стратегически важных узлов 7 Увеличение риска на стадии спала 8. Субо [химизация

Создание интегрированных формирований - сложный процесс, не всегда приносящий реальные выгоды. В рамках крупных интегрированных структур, образованных в результате слияния, возникает ситуация субоптимизации. Симптомы этого процесса проявляются в стремлении каждого из участников удовлетворять только свои собственные интересы, игнорируя принципы корпоративной деятельности, то есть преодолеть Парето-оптимум. Для возвращения к

корпоративному равновесию и Парето-оптимуму необходимо применение финансовых методов согласования интересов компаний, входящих в интегрированную структуру.

4. Эффективность функционирования ВИНК зависит от завершенности процесса вертикальной интеграции и от выбора наиболее прогрессивной формы интеграции, позволяющей максимально использовать ресурсы и потенциал корпоративной формы хозяйствования (рисунок 1).

Наиболее распространенная форма интеграции - концерн, что объясняется универсальностью применительно к объединению любых форм капитала в любых масштабах, а также наличием существенных стратегических соответствий между входящими участниками.

Рисунок 1 - Виды корпоративных структур (составлен соискателем)

На практике сложились два подхода к образованию концерна: 1) договорной или равноправный концерн (единое руководство основывается на соглашении о признании одной из организаций объединения головной).

2) фактический или субординационный концерн. Отношения господства реализуются через право собственности, когда одно предприятие (ходинг) становится основным акционером другого и получает возможность осуществлять финансовый контроль и определять стратегию развития.

Типичная российская нефтяная корпорация представляет собой концерн с ходинговой организацией управления, сформированный сверху добровольно-принудительным объединением, что определяет стремление ходингов поностью контролировать производственную и финансовую деятельность дочерних компаний.

5. Финансовая стратегия корпорации представляет собой сложную многофакторно ориентированную модель действий и мер, необходимых для достижения постоянных перспективных целей в общей концепции развития в области формирования и использования финансового ресурсного потенциала компании. Выработка финансовой стратегии основывается на проникновение в суть условий, в рамках которых работает определенная сфера экономики, осознании задач, стоящих перед компаниями и представляет собой активное использование системного подхода, обеспечивающего сложной организации определенную сбалансированность, финансовую устойчивость и стабильность развития. Это способствует возникновению разнообразных проектов развития, позволяющих выбрать вариант, который обеспечит выживаемость компании и возможность ей выйти на необходимые экономические результаты.

При разработке финансовой стратегии устойчивого развития ВИНК необходимо решение таких стратегических задач, как:

- динамическое согласование противоположных интересов различных участников внутренней корпоративной среды;

- соблюдение принципов эффективного распределения финансовых ресурсов между дочерними компаниями и уровнями ходинговой структуры, позволяющее корпорации концентрировать инвестиции на важнейших стратегических направлениях и в то же время оставляющий запас финансовой прочности неприоритетным в текущий момент дочерним компаниям;

- максимальное использование экономических и стратегических преимуществ вертикально-интегрированных структур;

- оптимизация модели финансирования с учетом потребности в финансовых ресурсах интенсивно развивающегося инновационного производства.

- выпонение повышенных обязательств перед государством и обществом с целью снижения внешних рисков функционирования.

6. Специфика внутренней и внешней среды российских корпораций привела к выработке и реализации собственных финансовых стратегий, представляющих собой мутантные формы цивилизованных корпоративных стратегий.

Соискатель выделяет две группы таких специфических стратегий:

1. Стратегии, ориентированные на интересы отдельных акционеров в ущерб интересам корпорации как интегрального субъекта.

2. Стратегии монополизации, ориентированные на сегментирование и разрушение конкурентной среды.

Проведенная в диссертационном исследовании идентификация финансовой стратегии ВИНК на примере ОАО Роснефть-Термнефть позволила сделать вывод о реализации специфической финансовой стратегии консервативного благополучия менеджмента. Данный вывод основан на изучении тенденций развития компании, способов применения финансовых инструментов и характера перераспределения финансовых ресурсов (таблица 2). Возможность реализации подобной стратегии связана с объединением привилегированных собственников и менеджеров в одном лице, что противоречит принципам развития корпоративной формы бизнеса.

7. Проведенный анализ финансово-хозяйственной деятельности ОАО Роснефть-Термнефть позволил сделать следующие выводы:

- в цепочке выручка - затраты - прибыль первичным фактором являются затраты, высокий уровень которых обусловлен как объективными факторами (3-я стадия разработки месторождений, высоковязкая нефть), так и субъективными (отсутствие стимулов снижения затрат);

Таблица 2 - Финансовые показатели развития ОАО Роснефть - Термнефть

(составлена соискателем)

Показатели 1999г. 2001г. 2002 г 2004г.

Рентабельность капитала, % 28 12 6 14

Коэффициент финансовой зависимости 0,19 0.20 0,40 0,23

Коэффициент маневренности собственного капитала 0,16 0,23 -0,39 0,26

Коэффициент догосрочного привлечения заемных средств 0,02 0,02 0,02 0

Трехкомпонентный показатель типа финансовой устойчивости 0;1;1) (1;1,1) (0,0;0) (0;1;1)

Средневзвешенная цена капитала, % 2,2 3,2 4,3 4,6

Доля дивидендов в чистой прибыли, % 4,5 24,7 28,3 18,7

Процент чистой прибыли, направляемый на материальное стимулирование работников, % 6,1 55,1 1,3 31,4

Удельный вес реинвестиций в прибыли, % 5,3 25,7 1,3 23,8

- выручка является функцией от нескольких переменных: уровень себестоимости; целевой объем финансовых ресурсов материнской компании; мировая цена на нефть (только в части прямого экспорта нефти). Основным фактором формирования выручки является уровень себестоимости, так как трансфертная цена, по которой реализуется большая часть готовой продукции, устанавливается с опорой на издержки и с учетом потребности материнской компании в финансовых ресурсах;

- прибыль складывается в зависимости от выручки и себестоимости (таблица 3). При условии, что объем реализации регулируется ходингом, а цена на нефть является для компании экзогенным фактором, единственным инструментом управления прибылью является оптимизация издержек. Однако снижение себестоимости повлечет за собой снижение трансфертной цены в следующем отчетном периоде и, следовательно, показатель рентабельности вернется на прежний уровень. В этих условиях управление финансовым результатом на уровне дочерней компании возможно только в сфере экспортной реализации

Таблица 3 - Взаимосвязь трансфертной цены и удельной себестоимости

(составлена соискателем)

Показатели 1999г. 2001г. 2002г. 2004г.

Удельная себестоимость, тыс.р./т 3,9 3,7 4,4 4,5

Трансфертная цена, тыс.р./т 6,0 4,9 5,4 5,9

Удельная прибыль, тыс.р./т 2,1 1,2 1 1,4

8. Оптимизация издержек заключается в снижении удельной себестоимости одной тонны нефти. Наибольшее влияние на уровень себестоимости в ОАО Роснефть-Термнефть оказывает воздействие на материальные затраты, поскольку они имеют наибольший удельный вес среди затрат, поддающихся управленческому воздействию.

Поэтому одним из наиболее эффективных инструментов управления затратами является пересмотр норм и нормативов расхода ресурсов, позволяющий, с одной стороны, отслеживать отклонения затрат от нормативных значений, а с другой стороны, более жестко контролировать расход ресурсов. Периодический пересмотр норм расхода ресурсов особенно необходим в таких наукоемких отраслях, как нефтедобывающая и нефтеперерабатывающая, так как совершенствование и внедрение новых технологий может в корне менять требования к обеспечению производства ресурсами. Восстановление системы нормирования в ОАО Роснефть-Термнефть позволит по предварительным расчетам достичь экономии от 1,4% до 17% по различным статьям расходов. Особые трудности здесь возникают при нормировании вспомогательных материалов (инструментального, ремонтного, транспортного характера) вследствие их широкой номенклатуры и отсутствия технически обоснованных расчетных норм по большинству из них.

Значительные резервы снижения затрат лежат в области формирования накладных расходов, управление которыми осуществляется посредством финансовых и организационных инструментов. Так создание на базе ряда ОАО Роснефть-Термнефть единого транспортного подразделения позволит полу-

чить совокупную экономию транспортных затрат по всем предприятиям в размере 21,7%.

Использование подобных инструментов управления затратами в комплексе ведут к снижению удельной себестоимости, однако резервы здесь ограничены. Перспективное управление материальными и трудовыми ресурсами дожно строиться на основе применения новых ресурсосберегающих технологий и внедрения новых технологий повышения нефтеотдачи.

9. Особенности формирования финансового результата дочерней компании обусловливают постановку двоякой цели в процессе управления издержками: с одной стороны минимизация реальных издержек, снижение себестоимости одной тонны нефти, с другой стороны - завышение официальной себестоимости с целью установления более высокой трансфертной цены. В этих условиях особую важность приобретает задача постановки на предприятии адекватного управленческого учета.

Предлагаемый агоритм постановки управленческого учета в ОАО Рос-нефть-Термнефть представлен на рисунке 2 и заключается в последовательной реализации этапов формирования учетно-аналитической базы по центрам финансовой ответственности и предприятия в целом на основании программных продуктов для расчета.

Для нефтедобывающих предприятий в качестве таких центров целесообразно выделить нефтегазодобывающее управление (НГДУ), нефтегазодобывающее предприятие (НГДП), центр добычи нефти и газа (ЦДНГ)> а не скважины, как это принято. Связано это с тем, что отдельная добывающая скважина не в поной мере является объектом формирования затрат за исключением отдельных статей, учет же затрат на предприятии за исключением общехозяйственных расходов максимально поно ведется в настоящее время в разрезе НГДУ, цехов, производств. Эти же структурные единицы, как правило, являются также центрами реализации готовой продукции, а, следовательно, и центрами формирования прибыли.

Рисунок 2 - Агоритм постановки управленческого учета в ОАО Роснефть-Термнефть (составлен соискателем)

На втором этапе постановки управленческого учета производится классификации затрат и разработка методов калькулирования. Предлагаемый в работе классификатор затрат решает задачу сбора исходных данных для целей управленческого учета и предполагает десятизначную систему кодировки на пяти уровнях. Принцип унифицированного разветвления при классификации затрат позволит автоматически собирать затраты по любому заданному признаку: по центрам возникновения затрат, видам продукции, счетам бухгатерского учета, по процессам, по элементам затрат, по видам затрат (постоянные и переменные). С целью проведения СУР-анализа на последнем уровне классификатора предложено деление условно-переменных затрат на основе их зависимости от различных факторов: объема добычи жидкости, объема добычи нефти, объема закачки воды, фонда нефтяных, нагнетательных и водозаборных скважин.

Особенность деления затрат на условно-постоянные и условно-переменные в нефтедобывающих компаниях в том, что в краткосрочном периоде затраты, зависящие от действующего фонда скважин, целесообразно относить к условно-постоянным, поскольку их абсолютная величина при изменении объема добычи нефти и газа существенно не изменяется. Для целей стратегического планирования затраты, зависящие от действующего фонда нефтяных, нагнетательных и водозаборных скважин, правильнее было бы относить к услов-

но-переменным, так как фонд скважин не является величиной постоянной, а указанные затраты коррелируют с объемом добычи нефти В отличие от основных фондов предприятий других отраслей количество скважин зачастую существенно меняется в течение года' строятся поисковые нефтяные скважины; вводятся новые добывающие скважины, так как нефтеотдача действующих скважин со временем снижается; по этой же причине может увеличиваться фонд нагнетательных и водозаборных скважин. Фонд скважин может и уменьшиться вследствие вывода из эксплуатации нерентабельных скважин с низким уровнем фондоотдачи.

Таким образом, предлагаемый унифицированный классификатор затрат учитывает все необходимые признаки деления затрат, построен на автоматизированной системе бухгатерского учета, что позволяет в дальнейшем использовать его для оперативного получения данных о затратах в любых разрезах учета.

На основании разработанного классификатора в соответствии с присвоенными кодами затрат с помощью программного обеспечения осуществляется формирование учетной базы по центру финансовой ответственности Условием успешности внедрения методологии затрат и оценки рентабельности фонда скважин является наличие на предприятии учетной системы, имеющей возможности настройки (например 1-С Бухгатерия, АСУ Бухучет, лOracle или аналогичные). Необходимо ввести допонительный уровень аналитического учета в затратные счета бухгатерского учета, а также учет в разрезе организационной структуры, в которой обязательно дожны быть отражены все центры финансовой ответственности.

Дальнейшая реализация агоритма предполагает автоматический транзит данных из системы учета и преобразование их в различные аналитические формы, сформированные в соответствии с запросами руководителей соответствующего уровня. В диссертации разработана возможная форма представления данных для проведения CVP - анализа.

10 Из всех факторов, влияющих на развитие ОАО Роснефть-Термнефть доминирующим является централизация функций управления в материнской компании. Поскольку жесткое финансовое регулирование со стороны ходинга сегодня поностью определяет деятельность ОАО Роснефть-Термнефть, у компании есть два пути дальнейшего развития:

А. Развитие в рамках, установленных материнской компанией, используя все внутренние резервы снижения себестоимости для достижения оптимального финансового результата. В стратегической перспективе реализация данной стратегии оправдана лишь при условии выбора материнской компанией оптимального способа установления трансфертной цены, выражающегося формулой: нормативные затраты плюс перманентный процент рентабельности.

Б. Диверсификация деятельности на либеральное поле является единственно эффективной финансовой стратегией устойчивого развития дочерних компаний, не входящих в число приоритетных субъектов инвестирования корпорации. Реализация данной стратегии дает дочерним компаниям относительную финансовую свободу, однако с общекорпоративной точки зрения развития вывод капитала из-под контроля ходинга путем неродственной диверсификации приводит к распылению капитала и возникновению дефицита финансовых ресурсов на стратегических направлениях развития корпорации Решение проблемы состоит в разработке механизма согласования финансовых интересов дочерних и материнской компаний в процессе инвестиционной деятельности и распределения прибыли.

11. Предлагаемый в диссертационной работе механизм согласования интересов материнской и дочерних компаний опирается на следующие принципы (рисунок 3).

Механизм согласования интересов строится в несколько этапов. На первом этапе каждое предприятие разрабатывает свой оптимальный инвестиционный план.

Принципы согласования интересов материнской и дочерних компаний

Централизованный фонд денежных средств формируется как за счет дочерних компаний, так и за счет материнской компании, а также с привлечением по необходимости других источников финансирования

Методы перераспределения получаемой прибыли от инвестиционных проектов, заранее оговариваются всеми участниками вложений

Распределение прибыли осуществляется в соответствии с размером полученной прибыли, эффективностью собственных инвестиционных проектов и объемом вложенных каждым участником денежных средств

Приоритетность компаний в получении прибыли отсутствует

Рисунок 3 - Принципы согласования интересов материнской и дочерних компаний (составлен соискателем)

Центральная компания, получив информацию от всех предприятий в виде таблицы, с учетом выделяемых ими денежных средств формирует оптимальный инвестиционный план, эффективный с точки зрения всей корпорации. Он будет отличаться от оптимальных инвестиционных планов предприятий. Полученный в результате общий чистый приведенный доход корпорации, будет больше суммы доходов отдельных предприятий. Это достигается за счет синергетиче-ского эффекта.

В соответствии с оптимальным решением задачи материнская компания формирует инвестиционные планы для предприятий. Для отдельных дочерних компаний оптимальный набор инвестиционных проектов, сформированный ходингом, будет отличаться от первоначального. Одновременно рассчитываются денежные средства, которые выделяются дочерней компанией для внедрения инвестиций.

В центре предлагаемого финансового механизма согласования интересов компаний, входящих в нефтяную корпорацию, находится принцип распределе-

ния прибыли, полученной от инвестиционной деятельности. Возможны различные принципы формирования прибыли предприятий (таблица 4):

- плановая прибыль распределяется пропорционально вложенным предприятиями ресурсам. Здесь в более выгодном положении оказываются предприятия, которые располагают большими средствами и менее эффективными вариантами нововведений;

Таблица 4 - Формирование прибыли компаний различными методами

(составлен соискателем)

Компании по средней прибыли, тыс р. по добавленной прибыли, тыс.р по дифференцированной ставке, тыс.р.

Полученная прибыль, тыс р. Рентабельность вложенных средств Полученная прибыль, тыс р Рентабельность вложенных средств Полученная прибыль, тыс р Рентабельность вложенных средств

1 1462 1,22 1826 1,52 1953 1,63

2 731 1,22 976 1,63 1161 1,94

3 2436 1,22 2647 1,32 2775 1,39

ходинг 2436 1,22 1616 0,81 1176 0,59

Итого 7066 7066 7066

- прибыль дочерних компаний формируется на основе инвестиций, обеспеченных своими денежными средствами, по собственному оптимальному плану, а также на основе предоставления средств в централизованный корпоративный фонд. Второй принцип позволяет учесть вклад каждой компании в получение прибыли, то есть компании с наиболее рентабельными проектами имеют более высокую по сравнению с остальными рентабельность КВ и получают средства на реализацию проектов, которые невозможно было осуществить своими силами. Компании с менее рентабельными проектами получают прибыли меньше, чем другие, но больше, чем при децентрализованном финансировании.

Таким образом, если в финансировании инвестиционных проектов участвуют только дочерние компании, наиболее справедливым будет принцип распределения полученной прибыли по добавленной прибыли.

Если в финансировании проектов участвует ходинг, увеличивая объем финансовых ресурсов и следовательно количество реализуемых инвестиционных проектов, тем самым он снижает показатель рентабельности КВ так как реализуются проекты с более низкой отдачей И хотя объем полученной прибыли увеличивается, относительный показатель доходности снижается В итоге при распределении полученной прибыли между дочерними компаниями и ходингом по средней прибыли, объем прибыли дочерних компаний снижается, так как перераспределяется в пользу ходинга При использовании принципа "добавленной прибыли" указанный эффект менее выражен, однако проблема остается.

Поэтому, чтобы исключить перераспределение прибыли ходингом в свою пользу за счет привлечения больших объемов финансовых ресурсов необходим, на наш взгляд, принципиально другой подход к распределению прибыли, а именно применение дифференцированных ставок. Дочерние компании получают такой объем прибыли, который они получили бы при централизованном распределении средств без участия инвестиционных ресурсов ходинга по методу добавленной прибыли, так как он позволяет наилучшим образом сбалансировать интересы дочерних компаний между собой. Ходинг же получает прибыль, рассчитанную как разница между общей суммой заработанной корпорацией прибыли и суммой прибылей дочерних компаний.

12. Стратегия диверсификации деятельности на либеральное поле подразумевает освоение и развитие доступных видов деятельности, не подверженных жесткому регулированию со стороны ходинга ОАО Роснефть-Термнефть, несмотря на то, что оно позиционируется как нефтедобывающее предприятие, представляет собой стратегическую ценность для нефтяной промышленности и в частности для НК Роснефть как важнейший научно-технический и проектный центр, единственный в России в области разработки и внедрения термических методов добычи вязких нефтей. проводимых компанией научно-исследовательских разработок. Необходимость в подобных разработках существует не только в рамках ОАО Роснефть, но и масштабах всей нефтяной от-

расли. Причем заинтересованность как частных компаний, так и государства в научно-исследовательских разработках в области повышения нефтеотдачи пластов будет со временем только возрастать.

Один из наиболее важных факторов достижения устойчивого развития компании как специализированного научного центра - обеспечение ее финансовыми ресурсами. Соискателем была проведена оценка финансового ресурсного потенциала и обоснованы источники финансирования объекта исследования в процессе реализации им финансовой стратегии диверсификации деятельности на либеральное поле (рисунок 4).

Рисунок 4 - Источники финансовых ресурсов ОАО Роснефть-

Термнефть при реализации стратегии диверсификации деятельности на либеральное поле (составлен соискателем)

Публикации:

1. Ермоленко A.A., Малыш Т.Г. Методы согласования финансовых интересов участников вертикально интегрированной нефтяной корпорации.// Приоритеты экономического развития России. Материалы второй межвузовской научно-практической конференции молодых ученых. Краснодар: ЮИМ, 2005. -0,4 п.л.

2 Малыш Т Г. Механизм разработки финансовой стратегии компа-нии.//Проблемы и перспективы устойчивого развития туристско-рекреационного комплекса стран Черноморского бассейна. Повестка дня на XXI век: Материалы 1-й междунар. Молодеж. науч.-практ. конф., /М-во образования РФ; департамент образования и науки администрации Краснодар края; Рос. фонд фундамент, исслед.; - Сочи: РИО СГУТиКД, 2001. - с.32-37. (0,4п.л.)

3. Малыш Т.Г. Особенности формирования финансовой стратегии вертикально интегрированной нефтяной корпорации.// Вестник Финансовой Академии ЦБ УФ; - 2004, №11. - с. 9-28. (1п.л.)

4. Малыш Т Г. Некоторые подходы к управлению затратами в нефтяных компаниях.// Юг России в перекрестье напряжений 2. Южно-российский регион: потенциал и перспективы. Часть 1./Под. Ред. Ю.М.Осипова, О.В.Иншакова и др.- Краснодар: ЮИМ, 2004. (0,4 п.л.)

5. Малыш Т.Г. Новый подход к формированию корпоративных структур в постприватизационный период российской экономики.// Сборник материалов I Всероссийской научной конференции Стабилизация экономического развития РФ. - Пенза. - РИОПГСХА. - 2002. - 0,2 п.л.

Подписано в печать 20 05.2005 Гарнитура Тайме. Печать ризография Бумага офсетная. Усл. п. л. 1,4 Тираж 100. Заказ №772.

Отпечатано в типографии издательства Экоинвест г. Краснодар, ул. Старокубанская, 2, оф. 103. Тел. (861) 233-27-47.

РНБ Русский фонд

2006-4 8268

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Малыш, Татьяна Геннадиевна

ВВЕДЕНИЕ

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОЙ КОРПОРАЦИИ

1.1 Корпорация как хозяйствующий субъект

1.2 Сущность и формы вертикальной корпоративной интеграции

1.3 Финансовая стратегия корпорации

2 ОЦЕНКА ФАКТОРОВ РАЗВИТИЯ ВЕРТИКАЛЬНО

ИНТЕГРИРОВАННОЙ НЕФТЯНОЙ КОРПОРАЦИИ

2.1 Анализ цепочки выручка - затраты - прибыль

2.2 Идентификация финансовой стратегии

2.3 Анализ инструментов управления затратами

3 ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ УСТОЙЧИВОГО РОСТА ВЕРТИКАЛЬНО ИНТЕГРИРОВАННОЙ НЕФТЯНОЙ КОРПОРАЦИИ

3.1 Постановка управленческого учета как основа эффективности деятельности нефтяной корпорации

3.2 Финансовый механизм согласования интересов участников корпоративной среды

3.3 Финансовая стратегия дочерней вертикально интегрированной нефтяной корпорации

Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансовая стратегия устойчивого роста вертикально интегрированной нефтяной корпорации"

Актуальность темы исследования. Доминирующей формой хозяйствующих субъектов в современной экономике являются крупные корпорации, обеспечивающие воспроизводство большей части экономических благ. Интеграция промышленного капитала в России в форме вертикальных корпораций обеспечивает финансовые и хозяйственные условия устойчивого функционирования и развития производства и обмена, транзита высоких технологий, распределения инвестиционных потоков, вхождения национальной экономики России в состав глобального мирового хозяйства. Вертикально интегрированные корпорации во многом определяют хозяйственную перспективу страны.

Вертикально интегрированные корпорации (ВИНК) в российской экономике широко представлены предприятиями топливно-энергетического комплекса (ТЭК) - наиболее конкурентоспособного сектора российской экономики, развитие которого в силу своей жизнеобеспечивающей функции задает возможности, ограничения и вектор экономического развития России. Залогом эффективного и устойчивого развития предприятий ТЭК является формирование и реализация оптимальной финансовой стратегии.

Однако в настоящее время большинство российских вертикально интегрированных корпораций в сфере ТЭК практически не имеют финансовой стратегии развития или же ограничиваются мерами по краткосрочному и среднесрочному финансовому регулированию применительно к изменению мировых цен на нефть, газ и другие энергоносители. В результате финансово-инвестиционный потенциал корпораций реализуется далеко не в поной мере, обостряются противоречия между различными субъектами внутренней и внешней среды финансово-хозяйственной деятельности. Дисбаланс интересов различных участников корпоративных отношений и уровней корпоративной структуры, усложнение финансовых потоков во внутренней и внешней среде корпорации, низкая степень использования экономического потенциала интегрированных структур, распыление корпоративного капитала актуализируют вопросы стратегического финансового управления и планирования.

Степень разработанности проблемы. Настоящее диссертационное исследование базируется на методологических и теоретических разработках проблем формирования и реализации финансовых стратегий развития корпоративных структур, представленных в трудах отечественных и зарубежных ученых.

Общие основы формирования и развития корпоративных структур в экономиках рыночного типа были заложены в классических трудах К. Маркса, В. Ленина, М. Вебера, Дж. М. Кейнса, К. Поппера, Дж. Робинсон, А. Маршала, Н. Кондратьева, В. Леонтьева, Дж. Пирса, М. Портера, Ф. Хайека, А. Берли, Г. Минза, И. Ансоффа, Д. Бела, М. Хаммера, П. Дракера, А. Тоффлера, У.

Гейтса и других. Сформулированные ими принципы деятельности корпораций получили конкретное воплощение в хозяйственной практике стран Запада, а также нашли отражение в российской практике.

Финансовые аспекты функционирования и развития корпораций рассмотрены в работах Ф. Блэка, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Д. Дюрана, Т. Коупленда, Дж. Литнера, Г. Марковича, Р. Мертона, Дж. Моссина, М. Модильяни, М. Милера, Дж. Трейнора, Дж. Тобина, М. Скоуза, В. Хорна, О. Уяльмсона, Дж. Уэстона, У. Шарпа.

В экономической литературе довольно обстоятельно рассматриваются процессы становления в постсоветской России интегрированных корпоративных структур (Ю. Винслав, И. Германова, Р. Гумеров, С. Зельберг, М. Кузык, Ю. Симачев, В. Немировский, О. Осипенко, О. Родионова, П. Читипаховян, К. Щиборщ) и эволюции принципов стратегического управления (Д. Владиславлев, Н. Моисеева, В. Попов, С. Млодик, А. Зверев, В. Слепов, М. Хучек,.). Вопросам корпоративной финансовой стратегии также уделили значительное внимание С. Глазьев, Э. Короткое, П. Аркин, А. Градов, Е. Гайдар, А. Радыгин, Г. Журавлева, С. Аукционек, С. Губанов, В. Мовсесян, В. Иванченко и другие.

Однако финансовые подходы к стратегическому управлению в вертикально интегрированных нефтяных корпорациях до сих пор оставались за рамками исследований. В частности необходимо выделить следующие проблемы, возникающие в процессе формирования и реализации финансовой стратегии российских ВИНК: