Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Карев, Иван Владимирович |
| Место защиты | Вогоград |
| Год | 2012 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка"
005043100
На правах рукописи
Карев Иван Владимирович
ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА
08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 7 мдп 2012
Воронеж - 2012
005043100
Работа выпонена в федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежский государственный университет.
Научный руководитель - доктор экономических наук, доцент
Сысоева Елена Федоровна.
Официальные оппоненты: Едронова Валентина Николаевна -
доктор экономических наук, профессор, ФГБОУ ВПО Нижегородский государственный университет им. Н.И. Лобачевского - Национальный исследовательский Университет, профессор кафедры компьютерные информационные системы финансовых расчетов;
Шор Дмитрий Михайлович -
кандидат экономических наук, ФГБОУ ВПО Вогоградский государственный университет, доцент кафедры корпоративных финансов и банковской деятельности.
Ведущая организация - ФГБОУ ВПО Саратовский государственный
социально-экономический университет.
Защита состоится л31 мая 2012 г. в 16-30 часов на заседании диссертационного совета Д 212.029.04 при ФГБОУ ВПО Вогоградский государственный университет по адресу: 400062, г. Вогоград, просп. Университетский, 100, аудитория 4-01 А.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Вогоградский государственный университет.
Автореферат разослан л28 апреля 2012 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
И.Д. Аникина
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В настоящее время в российской экономике на первый план выдвигается проблема повышения темпов экономического роста. Вместе с тем существует ряд особенностей отечественной экономики, препятствующих реализации стратегии роста.
Во-первых, из-за высокой степени износа (более 50 %) и низких темпов обновления основного капитала (менее 4 % в год) потребуется не менее 25 лет только на восстановление действующих основных фондов российских организаций без учета их расширенного воспроизводства, исходя из фактических ежегодных объемов осуществляемых инвестиций.
Во-вторых, для российского финансового рынка характерна высокая стоимость финансовых ресурсов, которая обусловлена их устойчивым дефицитом. Причины подобного дефицита, с одной стороны, связаны с оттоком капитала из экономики России, а с другой, наличием ломертвленных ресурсов, не поступающих на финансовый рынок.
В-третьих, ввиду недостаточности объема отечественных источников финансирования, доля иностранных инвестиций в экономику России составляет более трети от общего объема осуществляемых инвестиций. При этом на долю портфельных инвестиций приходится всего лишь около 1 % от общего объема иностранных инвестиций. Вместе с тем объем портфельных инвестиций в практике развитых стран, таких как США, превышает объем прямых инвестиций. Данное обстоятельство свидетельствует о том, что ценные бумаги российских организаций все еще не являются привлекательными объектами для вложения капитала международных портфельных инвесторов, что, в свою очередь, существенно ограничивает потенциал привлечения иностранных финансовых ресурсов для целей осуществления инвестиций.
Обозначенные особенности российской экономики свидетельствуют о том, что, с одной стороны, она нуждается в значительных инвестиционных ресурсах, а с другой стороны, сложилась такая ситуация, когда высокая стои-
мость финансовых ресурсов и их недостаточный объем не позволяют в поной мере обеспечить уровень инвестиций, требуемый для ускорения темпов экономического роста. Представляется необходимым для решения проблем допонительной мобилизации инвестиционных ресурсов и снижения их стоимости использовать потенциал фондового рынка, основанный на эффективном применении и совершенствовании его инструментов.
Актуальность изложенных выше проблем потребовала развития теоретических положений и разработки практических рекомендаций по финансированию инвестиций с использованием инструментов фондового рынка и определила выбор темы диссертационной работы, ее цель, задачи и структуру.
Степень научной разработанности проблемы исследования. Теоретической основой исследования в области изучения связи инвестиций и экономического роста послужили работы Е. Домара, Н. Кадора, Н.Д. Кондратьева, В.В. Леонтьева, Дж. Робинсон, Р. Солоу, Я. Тинбергена, Дж. Тобина, Э. Хансена, Р.Ф. Харрода, Дж. Хикса, Й.А. Шумпетера и др.
Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг, как источника инвестиционных ресурсов, и его роли в рыночной экономике, следует выделить работы М.А. Алексеева, Б.А. Алехина, H.H. Берзона, В А. Галанова, В.Н. Едроновой, A.A. Килячкова, Б.А. Котынюка, Я.М. Мир-кина, Б.Б. Рубцова, Е.Г. Рудневой, Е.В. Семенковой, Ю.С. Сизова, B.C. Торкановского, A.A. Фельдмана, Д.М. Шора и др.
Проблемы инвестиционной деятельности и ее финансирования в рыночных условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов, как Л.И. Абакин, И.Т. Балабанов, B.C. Бард, И. Бланк, В.В. Бочаров, П.И. Вахрин, A.B. Гукова, Д.А. Ендовицкий, Л.Л. Игонина, А.Б. Идрисов, В.В. Ковалев, В.В. Коссов, И.В. Липсиц, И.Я. Лукасевич, Д.С. Львов, Я.С. Мекумов, Е.С. Стоянова, Е.Ф. Сысоева, В.В. Шеремет и др. Названные авторы обобщают опыт инвестиционной деятельности, исследуют сущность, структуру, эффективность, инструменты инвестиций и финансиро-
вания инвестиционной деятельности в условиях формирования и развития российского финансового рынка.
В работах таких зарубежных авторов, как В. Беренс, Г. Бирман, Р. Брейли, М. Бромвич, Ю. Бригхэм, Дж. Ван Хорн, Л. Гитман, Дж. Розенберг, Р. Хот, А. Шапиро, У. Шарпа, Д. Фабоцци и др., обобщен длительный опыт инвестиционной деятельности в странах с развитыми финансовыми рынками, обеспечивающими инвестиционный процесс разнообразными источниками и инструментами финансирования.
Несмотря на интерес исследователей к обозначенной предметной области, теоретические основы и методическое обеспечение финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка остаются недостаточно разработанными.
Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, разработке научно-практических мер и методических рекомендаций по его совершенствованию.
Указанная цель предопределила необходимость решения следующих задач:
- развить теоретические положения процесса финансирования инвестиций посредством уточнения его экономической сущности;
- раскрыть содержание инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, используемых для финансирования инвестиций;
- усовершенствовать методику оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка;
- разработать методику оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка;
- уточнить зависимость объемов финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка и обосновать систему научно-практических мер и методических рекомендаций по совершенствованию процесса финансирования инвестиций с использованием инстру-
ментов фондового рынка.
Область исследования. Область исследования соответствует Паспорту специальности 08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.20 Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала, п. 3.25 Финансы инвестиционных и инновационных процессов, финансовый инструментарий инвестирования, п. 5.2 Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке имущества, капитала и привлеченных источников.
Объект исследования - процесс финансирования инвестиций и инструменты фондового рынка.
Предмет исследования - совокупность финансовых отношений, опосредующих процессы использования инструментов фондового рынка для финансирования инвестиций.
Теоретической и методологической базой исследования выступают положения, содержащиеся в фундаментальных работах отечественных и зарубежных ученых по проблемам, связанным с осуществлением инвестиций, процессом их финансирования, развитием фондового рынка, совершенствованием его инструментов.
В процессе исследования были использованы общенаучные методы познания, в первую очередь, диалектический и историко-логический, а также методы системного, структурно-функционального, экономико-статистического анализа, группировок, аналогий, нечеткой логики, регрессионного моделирования, экспертных оценок.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и нормативные документы, данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации (Банка России), Министерства экономического развития Российской Федерации; информационные материалы Центра экономической конъюнктуры, Бюро экономического анализа и ряда других информационно-аналитических агентств; текущая оперативная информация
Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), профессиональных объединений участников рынка ценных бумаг, ресурсы официальных сайтов сети Интернет.
Рабочая гипотеза исследования состоит в обосновании научного предположения о том, что перспективным вариантом разрешения противоречия между потребностью российской экономики в ускоренном росте объема финансирования инвестиций и ограниченностью источников их финансирования является привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка, основанное на совершенствовании технологии и агоритмов применения его инструментов.
Основные положения, выносимые на защиту:
1. Сущность финансирования инвестиций выражается в совокупности финансовых отношений в процессе привлечения и использования финансовых ресурсов, остающихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства после осуществления ими расходов на текущее потребление, по поводу рационального, основанного на риске движения финансовых ресурсов с целью получения дохода в будущем и формирования положительных ожиданий доходности проектов у инвесторов. Отличительной чертой данной трактовки является идентификация финансирования инвестиций как процесса не только формирования, но и расходования денежных средств, необходимых для расширенного воспроизводства, представляющего собой диалектическое единство источника и объекта вложения финансовых ресурсов.
2. Инвестиционная привлекательность инструментов фондового рынка представляет собой обобщенную характеристику количественных и качественных параметров, определяемых, с одной стороны, присущими им инвестиционными свойствами, с другой, предпочтениями различных групп инвесторов (стратегических, портфельных, индивидуальных). Наряду с общепринятыми инвестиционными свойствами инструментов фондового рынка (доходность, риск, ликвидность) целесообразно выделять периодичность и продожительность получения дохода, возможность досрочного возврата вложенных средств.
3. Методика оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанная на методе нечеткой логики и учитывающая систему предпочтений инвесторов, предполагает использование групп показателей, отражающих: 1) экономическую эффективность производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента; 2) ситуацию на рынке, где компания реализует свою продукцию; 3) надежность компании и ликвидность ее ценных бумаг.
В соответствии с системой предпочтений инвесторов к первой группе показателей относятся: EBITDA/мощность, средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу, наличие инвестиционных программ, направленных на увеличение мощности или повышение эффективности деятельности, EBITDA на одну акцию/цена акции; ко второй группе - наличие заменителей продукции (услуг) организации, доля ее рынка, длительность присутствия на рынке, наличие барьеров входа/выхода на рынок; к третьей группе - текущая ликвидность, соотношение собственных и заемных средств, ликвидность ценных бумаг, наличие положительной кредитной истории, стабильность корпоративного управления.
4. Эффективность финансирования инвестиций представляет собой способность хозяйствующего субъекта привлекать финансовые ресурсы с наименьшими затратами. Методика ее оценки предполагает последовательное использование показателей: интегрального риска финансирования инвестиций; модифицированного показателя средневзвешенной стоимости капитала организации, осуществляющей инвестиции; итогового показателя оценки эффективности финансирования инвестиций, позволяющего идентифицировать различные источники финансирования на основе их стоимости и доступности для инициатора проекта (инвестиций).
5. Регрессионный анализ зависимостей объемов финансирования инвестиций от капитализации фондового рынка и от уровня процентных ставок на финансовом рынке показал более существенное влияние на рост объемов финансирования инвестиций первого показателя.
Следовательно, среди мер государственной поддержки, направленных на стимулирование инвестиций, приоритет дожен отдаваться комплексу мер по наращиванию капитализации фондового рынка: субсидированию процентных ставок по банковским кредитам и/или процентов по облигационным займам; установлению льготных ставок налогообложения доходов по корпоративным ценным бумагам; направлению на фондовый рынок средств государственных и негосударственных внебюджетных фондов; прямому выкупу государством корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке; предоставлению государственных гарантий испонения обязательств по корпоративным ценным бумагам; предоставлению обеспечения по договым ценным бумагам в виде залога объектов государственной собственности.
Научная новизна состоит в развитии концептуального и методического обеспечения финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, ключевыми компонентами которого являются разработанные теоретические положения и методики оценки инвестиционной привлекательности этих инструментов и эффективности финансирования инвестиций при их использовании.
Наиболее важные результаты, характеризующие новизну исследования,
состоят в следующем:
- уточнена трактовка экономической сущности финансирования инвестиций, заключающаяся в расширении стадий данного процесса посредством учета стадии расходования денежных средств, ее влияния на ожидания инвесторов и будущее привлечение источников финансирования, отличающих ее от существующих трактовок комплексной характеристикой источника и объекта вложения финансовых ресурсов (08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК);
- допонен перечень количественных и качественных параметров инвестиционной привлекательности инструмента фондового рынка путем учета периодичности и продожительности получения дохода, возможности досрочного возврата вложенных средств, что позволяет дифференцировать предпочтения
стратегических, портфельных, индивидуальных инвесторов в оценке ими инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка (08.00.10. -Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК);
- предложены методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанные на ранжировании и рейтинговой оценке следующих групп показателей: экономической эффективности производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента; состояния рынка, на котором она работает; надежности компании и ликвидности ее ценных бумаг, что позволит определить систему предпочтений различных групп инвесторов (стратегических, портфельных, индивидуальных) и элиминировать субъективный характер оценки ими инвестиционных свойств инструментов фондового рынка (08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 5.2 Паспорта специальностей ВАК);
- разработана методика оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, заключающаяся в расчете итогового показателя эффективности как произведения стоимости финансирования и доли средств, вкладываемых инициатором проекта (инвестиций), учитывающего интегральный риск финансирования инвестиций и модифицированный показатель средневзвешенной стоимости капитала организации, осуществляющей инвестиции, что позволит идентифицировать риски, связанные с использованием определенных источников финансирования и предпочтений инициатора проекта (инвестиций) (08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.20 Паспорта специальностей ВАК);
- выявлены зависимости, позволяющие определить вариабельность объема финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка, которые доказывают, что влияние величины капитализации фондового рынка на рост инвестиций более существенно, нежели влияние изменения уровня процентных ставок, и, следовательно, обосновывают приоритетность комплекса мер государственной поддержки по увеличению ка-
питализации фондового рынка (08.00.10. - Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК).
Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теоретических положений и обосновании научно-практических мер, направленных на совершенствование процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
Практическая значимость исследования заключается в том, что методические положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, ориентированы на широкий круг коммерческих организаций, планирующих размещение своих ценных бумаг с целью привлечения допонительных источников финансирования инвестиций. Кроме того, реализация отдельных предложений может способствовать выработке эффективной экономической политики государства, направленной на активизацию роли фондового рынка в процессе мобилизации инвестиционных ресурсов для обеспечения экономического роста.
Отдельные положения работы, раскрывающие содержание социально-экономических процессов инвестирования и финансирования, источников, методов, форм, инструментов финансирования, применимы в преподавании и изучении курсов Инвестиции, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг, а также в процессе подготовки, переподготовки и повышения квалификации финансовых менеджеров.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования были доложены и обсуждались на научно-практических конференциях различного уровня: Региональной научно-практической конференции Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации (Воронеж, 2005 г.), Всероссийской студенческой научной конференции Актуальные проблемы экономики России: поиск путей решения (Воронеж, 2006 г.), Всероссийской научно-практической конференции Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформационной экономике России (Воронеж, 2007 г.), Международной научно-практической конферен-
ции Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России (Воронеж, 2008, 2010, 2011 г.г.), VIII Всероссийской научно-практической конференции Электронный бизнес: проблемы, развитие и перспективы (Воронеж, 2009 г.), Международной научно-практической конференции Инновационная экономика: опыт развитых стран и уроки для России (Санкт-Петербург, 2010 г.), Международной научной конференции Экономические институты современной России (Кострома, 2011 г.).
Результаты исследования, связанные с разработкой методики оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка и методики оценки эффективности финансирования инвестиций, используются в деятельности Управления кредитования и проектного финансирования ЦентральноЧерноземного банка ОАО Сбербанк России.
Обоснованные автором положения, раскрывающие сущность и особенности финансирования инвестиций в современной российской экономике, содержание инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка используются в учебном процессе ФГБОУ ВПО Воронежский государственный университет при изучении курсов Инвестиции, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг.
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 16 научных работах, в том числе 3 - в изданиях, включенных ВАК Минобрнауки России в Перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, в которых дожны быть опубликованы основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук, общим объемом 6,4 пл. (авторских - 5,22 п.л.).
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 175 наименований, и 6 приложений. Работа изложена на 151 странице машинописного текста, содержит 41 таблицу, 5 рисунков.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, степень разработанности проблемы, сформулированы цель и задачи, определены предмет и
объект исследования, теоретическая и методологическая база, раскрыта научная новизна и практическая значимость полученных результатов, приведены сведения об апробации работы.
В первой главе - Теоретические аспекты финансирования инвестиций раскрыта сущность финансирования инвестиций как диалектического единства процессов финансирования и инвестирования; выявлены методы и источники финансирования инвестиций; идентифицированы соответствующие данным методам и реалиям фондового рынка формы и инструменты финансирования инвестиций; дана содержательная характеристика инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, используемых для целей финансирования инвестиций.
Во второй главе - Методическое обеспечение оценки инструментов фондового рынка для целей финансирования инвестиций дана сравнительная характеристика теоретических подходов к оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка; усовершенствована методика оценки их инвестиционной привлекательности с использованием аппарата нечеткой логики; проведена практическая апробация данной методики, по результатам которой выявлены ее преимущества; на основе обобщения современных методических разработок предложена авторская методика оценки эффективности финансирования инвестиций на основе итогового показателя, рассчитанного с использованием интегрального показателя рисков финансирования и модифицированного показателя средневзвешенной стоимости капитала, вложенного инициатором проекта.
В третьей главе - Современное состояние и перспективы использования инструментов фондового рынка для финансирования инвестиций в российской экономике определено текущее состояние финансирования инвестиций в экономике России; выявлены факторы, сдерживающие рост объемов финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка; обоснованы зависимости этих объемов от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка и на этой основе разработана система
научно-практических мер и методических рекомендаций по совершенствованию процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка; предложены допонительные критерии оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, позволяющие учитывать государственную поддержку эмитента.
В заключении обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы авторские выводы и предложения научно-теоретического и практического характера.
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Экономическая сущность финансирования инвестиций. В работе обосновывается вывод о том, что имеющийся теоретический задел не позволяет адекватно определить сущность процесса финансирования инвестиций. В этой связи для решения данной задачи необходимо учитывать следующие теоретические положения.
По своей экономической природе капитал организаций является частью финансовых ресурсов, предназначенных для инвестирования. Все основные формы движения капитала во всех секторах экономики страны связаны с его инвестированием и реинвестированием. Это еще раз подтверждает необходимость объединения в рамках процесса финансирования таких диалектически взаимосвязанных процессов, как привлечение и использование финансовых ресурсов.
С одной стороны, инвестициям предшествует мобилизация финансовых ресурсов из определенных источников, а с другой, в процессе кругооборота финансовых ресурсов инвестиции за счет создаваемого ими результата предопределяют объем и структуру источников финансирования. Конечные владельцы свободных финансовых ресурсов - население, хозяйствующие субъекты и государство, направляя свои сбережения на осуществление инвестиций, прежде всего, ожидают их окупаемости и получения дохода. При этом инвесторы все-
гда проводят отбор наиболее эффективных объектов вложений, обусловливающих их рациональное поведение, а также оценивают возможные риски инвестирования, что является причиной требования инвесторов определенного уровня доходности инвестиций, соответствующего идентифицированным рискам. Получаемый от осуществленных инвестиций результат за вычетом затрат, необходимых для текущего потребления, преобразуется в потенциальные источники финансирования новых инвестиций (рис. 1).
Рис. 1. Аккумуляция и перераспределение инвестиционных ресурсов в экономике Таким образом, финансирование инвестиций выступает как диалектическое единство источника и объекта вложения финансовых ресурсов хозяйствующих субъектов.
С учетом вышеизложенного в диссертации обосновывается положение о том, что экономическая сущность финансирования инвестиций представляет собой совокупность финансовых отношений по поводу привлечения и использования финансовых ресурсов, остающихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства после осуществления расходов на текущее потребление, для их рационального, основанного на риске движения с целью получения дохода в будущем.
Количественные и качественные параметры инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Суть авторской позиции, раскрывающей сущность инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, представлена в следующих теоретических положениях.
Перспективными для российских организаций источниками финансирования инвестиций являются те, которые предоставляют возможность использования инструментов фондового рынка, обеспечивающих мобилизацию финансовых ресурсов с минимальными финансовыми затратами и на больший срок. Ввиду того, что не все ценные бумаги могут быть использованы для привлечения финансовых ресурсов, под инструментами фондового рынка в диссертации понимаются только те из них, которые обеспечивают входящие денежные потоки хозяйствующих субъектов, пригодные для цели финансирования инвестиций (акции и облигации).
Для того чтобы инструменты фондового рынка были востребованы инвесторами, они дожны обладать инвестиционной привлекательностью. В работе обосновывается положение о том, что под инвестиционной привлекательностью инструмента фондового рынка целесообразно понимать обобщенную характеристику его количественных и качественных параметров, определяемых его инвестиционными свойствами и предпочтениями различных групп инвесторов.
В качестве инвестиционных свойств инструментов фондового рынка, составляющих их инвестиционную привлекательность, кроме общепринятых (доходность, риск, ликвидность), в исследовании выделены: периодичность и продожительность получения дохода, возможность досрочного возврата вложенных средств.
В работе акцентировано внимание на субъективности обобщенной характеристики количественных и, в особенности, качественных параметров инвестиционных свойств инструментов фондового рынка. Это объясняется непрозрачностью и асимметричностью информации, характерной для развивающихся рынков, что объясняет, с одной стороны, непредсказуемость выбора инвесторов в условиях стабильного развития фондового рынка, а с другой стороны, их стадное поведение в условиях кризиса. Все это затрудняет возможность идентификации одинакового для всех типов инвесторов набора инвестицион-
ных свойств при определении инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка.
Инвестиционная привлекательность одного и того же объекта инвестирования будет варьироваться у разных групп инвесторов (например, стратегических, портфельных, индивидуальных и др.). Наличие у каждой из групп инвесторов собственной системы предпочтений, как правило не зависящей от объекта оценки (конкретного инструмента), позволяет при определении рейтингов инвестиционной привлекательности ценных бумаг использовать только количественные характеристики. Учет качественной составляющей оправдан применительно к конкретной группе инвесторов и в определенных условиях.
Методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Систематизация и анализ существующих методик оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка позволили обосновать авторский подход к ее измерению. Его формируют следующие положения.
В работе проведен сравнительный анализ существующих концепций оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка: рыночной, нерыночной, смешанной. В качестве критерия дня разграничения данных концепций выступает источник информации, используемый для оценки.
По причине недостаточного развития российского фондового рынка, с одной стороны, и непрозрачности финансовой отчетности компаний-эмитентов, с другой, наиболее перспективной представляется смешанная концепция. На ее основе в диссертации усовершенствована методика оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанная на методе нечеткой логики и позволяющая одновременно использовать как рыночные, так и нерыночные источники информации. Основным отличием предлагаемой методики от существующих является применение совокупности групп показателей, определяющих экономическую эффективность производственно-хозяйственной
деятельности компании-эмитента, состояние рынка, на котором она работает, ее надежности и ликвидности ее ценных бумаг.
Учитывая вышеизложенное, в работе обосновывается следующая система предпочтений инвесторов: 1) экономическая эффективность работы эмитента; 2) рыночные характеристики отрасли; 3) надежность эмитента и ликвидность его ценных бумаг. Для идентификации данных предпочтений в работе на основе использования метода нечеткой логики определены следующие показатели (табл. I).
Таблица 1
Система показателей методики оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка на основе
метода нечеткой логики
Наименование блока оценки Значение весового показателя (ai) Код факторов Наименование показателя Значение весового показателя (pi)
Экономическая эффективность производственно-хозяйственной деятельности эмитента 0,5 А1 EBITDA/мощность 0,3
А2 Средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу 0,2
A3 Наличие инвестиционных программ, направленных на увеличение мощности или повышение эффективности деятельности 0,2
А4 EBITDA на 1 акцию/цена акции 0,3
Рыночные характеристики отрасли 0,3 В1 Наличие заменителей продукции (услуг) 0,3
В2 Доля рынка компании 0,3
ВЗ Длительность присутствия на рынке 0,2
В4 Наличие барьеров входа/выхода на рынок 0,2
Надежность эмитента и ликвидность его ценных бумаг 0,2 С1 Текущая ликвидность 0,2
С2 Соотношение собственных и заемных средств 0,2
СЗ Ликвидность ценных бумаг 0,2
С4 Кредитная история 0,1
С5 Стабильность корпоративного управления 0,3
Определение критериев оценки качества корпоративного управления в компаниях-эмитентах в работе предлагается осуществлять экспертным путем.
Для определения значений факторов А1, А2, АЗ, А4, С1, С2, СЗ предполагается использовать аппарат нечеткой логики, который позволяет нивелировать субъективную компоненту их оценки различными группами инвесторов.
На основе предлагаемого подхода к оценке значений факторов, определяется комплексный показатель А_Ы для каждой ценной бумаги методом двойной свертки (формула 1):
= , (1) г1 1-1
где< - порядковый номер каждого показателя; X - значение рангов ценной бумаги; р -значение веса показателя оценки; а - значение веса группы показателей оценки.
Формула (1) берется за основу при проведении оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка. Результаты расчетов сводятся в итоговую таблицу, на основании которой каждому инструменту присваивается определенное инвестиционное качество.
В ходе апробации данной методики на примере акций российских кредитных организаций были получены следующие результаты (табл. 2).
Таблица 2
Итоговые показатели оценки инвестиционной привлекательности
акций российских кредитных организаций
Наименование эмитента Значение комплексного показателя (Л_ГЧ") Рейтинг инвестиционной привлекательности
ОАО Банк ВТБ 0,712608 1
ОАО Росбанк 0,579552 2
ОАО Сбербанк России 0,555075 3
ОАО ТранеКредитБанк 0,503369 4
ОАО Банк Санкт-Петербург 0,438252 5
ОАО Дальневосточный банк 0,424702 6
ОАО Банк Таврический 0,423878 7
ОАО Банк Возрождение 0,417897 8
ОАО Банк Москвы 0,389661 9
Полученные результаты позволяют сделать вывод о том, что наиболее привлекательными фондовыми инструментами, торгующимися на российских площадках, среди компаний банковского сектора являются акции ОАО Банк ВТБ, ОАО Росбанк, ОАО Сбербанк России, а наименее привлекательными - акции ОАО Банк Возрождение, ОАО Банк Москвы.
Как доказано в диссертации, к преимуществам данной методики относится учет показателей производственно-хозяйственной деятельности эмитента и информации фондового рынка об оцениваемых инструментах. Кроме того, использование метода нечеткой логики позволяет сравнить инвестиционную привлекательность объекта оценки и инструментов-аналогов, а также учесть мнение аналитиков фондового рынка.
Методика оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка. В содержательной характеристике авторского подхода к оценке эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка акцентируется внимание на следующих теоретических и методических положениях.
Методики оценки эффективности инвестиций достаточно широко представлены в трудах зарубежных и отечественных экономистов. Однако содержанию эффективности процесса финансирования инвестиций и показателям ее оценки не уделяется дожного внимания, что приводит к нерациональному использованию финансовых ресурсов с целью финансирования инвестиций и неадекватному представлению инвесторов о целесообразности вложения временно свободных денежных средств в достаточно привлекательные инвестиционные проекты.
В исследовании эффективность финансирования инвестиций определяется как способность хозяйствующего субъекта привлекать финансовые ресурсы с наименьшими затратами, что влияет на состояние его денежных потоков и оценивается показателями финансовых результатов, структуры и стоимости капитала организации-эмитента (рис. 2).
В работе обосновывается положение о том, что при выборе итогового показателя эффективности финансирования инвестиций следует использовать показатели, характеризующие риски финансирования, структуру и стоимость капитала организации, осуществляющей инвестиции, так как они предоставляют возможность идентифицировать различные источники финансирования организации на основе их стоимости и доступности. Кроме того, данный показатель дожен учитывать как явные, так скрытые издержки (риски) их привлечения с целью финансирования инвестиций.
Рис. 2. Показатели оценки эффективности финансирования инвестиций.
Примечание: ROS - рентабельность продаж, %; ROA - рентабельность активов, %; IRR - внутренняя норма прибыли инвестиций, %; ROCE - рентабельность инвестированного капитала, %; ROE - рентабельность собственного капитала, %; EPS - чистая прибыль на обыкновенную акцию, д.е.; EFL - эффект финансового левериджа, %; ROSF - рентабельность акционерного капитала, %; NOCFPS - чистый денежный поток от основной деятельности на обыкновенную акцию, д.е.; E/D - соотношение собственного и заемного капитала, ко-эф.; CR - коэффициент текущей ликвидности; TIE - коэффициент покрытия процентных вышит; DYR - ставка дивиденда, %; DPR - коэффициент выплаты дивидендов (дивидендный выход); CDC - стоимость заемного капитала, %; WACC - средневзвешенная стоимость капитала, %; МСС - предельная стоимость капитала, %.
Для определения величины рисков финансирования инвестиций (Во) в диссертации предлагается использовать следующую формулу (2):
Во = Ш*У1 + Я2*У2 + ... + 11п*Уп, (2)
где Во - интегральный показатель рисков финансирования, д.е.; Яп - стоимостная оценка реализации п-го риска, д.е.; Уп - вероятностная оценка реализации п-го риска, коэф.
В качестве показателя, позволяющего оценить структуру и стоимость капитала организации с учетом неявных издержек ее финансирования, предлагается использовать модифицированный показатель средневзвешенной стоимости капитала (1УАССт), вложенного инициатором проекта.
Данный показатель (УССт) следует рассчитывать на определенном горизонте инвестирования по формуле (3):
ШССт = ТХ/"ТД
где с/ - объем финансовых ресурсов из -того источника финансирования, д.е.; п -номинальная стоимость -того источника финансирования, коэф.; Во/ - стоимостная оценка рисков использования финансовых ресурсов из -того источника финансирования, д.е.; х -горизонт планирования, лет.
Итоговый показатель оценки эффективности финансирования инвестиций (/, %) можно представить следующим образом (4);
1Е = И^ССт * 5<2, (4)
где 5<2 - доля участия инициатора проекта, коэф.
Экономический смысл данного показателя состоит в том, что он определяет стоимость каждой доли участия инициатора проекта в его финансировании с учетом рисков этого участия и наличия других инвесторов, в том числе кредиторов. Чем ниже БС?, тем выше эффективность финансирования инвестиций инициатором проекта.
Использование данной методики дает возможность элиминировать неопределенность выбора итогового показателя оценки эффективности финансирования инвестиций из множества показателей, предлагаемых существующими
методиками (рис. 2), а также учесть риски финансирования инвестиций и определить оптимальную структуру и стоимость капитала инициатора проекта.
Определение зависимостей вариабельности объема финансирования инвестиций и соответствующих мер государственной поддержки. В диссертации определены основные факторы, негативно влияющие на развитие российского фондового рынка: высокая стоимость заемного капитала, существенный отток капитала за границу, краткосрочный характер финансовых ресурсов. Данный вывод подтверждается следующими аргументами.
Сравнивая ставки рефинансирования Банка России со ставками рефинан- ' сирования центральных банков развитых стран, необходимо отметить существенное превышение первых над вторыми. Так, в 2011 г. ставка рефинансирования Банка России была больше ставки Центрального банка Еврозоны в 6,6 раз, ставки ФРС США - в 33 раза, ставки Банка Японии - в 82,5 раза1.
В 2010 г. чистый отток капитала из РФ составил 3,5 % объема ее ВВП или 16 % объема осуществленных в 2010 г. инвестиций в основной капитал2.
В структуре вкладов населения более 90 % вкладов являются вложениями со сроком возврата до 3 лет, а доля вкладов со сроком до 1 года составляет более трети3. При этом заслуживает внимания отсутствие значимой динамики увеличения сроков вложения средств.
Для обоснования возможных мер государственной поддержки инвесторов в диссертации построены регрессионные модели зависимости объемов финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок (первый фактор) и капитализации фондового рынка (второй фактор).
Как на мировом, так и на российском финансовом рынках, существует обратная зависимость темпов роста инвестиций и стоимости заемных финансовых ресурсов. На основе построения однофакторной регрессионной модели по данным российской экономики в период с 2000 по 2006 г.г., получены парамет-
1 Росбизнесконсатинг [сайт]. Режим доступа : Ьир://тагкепг^..rbc.ru.
2 Россия в цифрах 2011; Крат. стат. сб. / [под ред. А.Е. Суринова]. - М,; Росстат, 2011. -С. 541.
3 Там же.-С. 432.
ры регрессионного анализа, используя которые, можно представить следующую зависимость (5):
1 =4849562-143996,57 г, (5)
где / - объем финансирования инвестиций, мн. руб.; г -уровень процентной ставки,
Используя формулу (5), можно определить, что при снижении процентной ставки на 1п.п, объем инвестиций увеличится на 0,0422 %.
Другим важным фактором роста объема финансирования инвестиций является наличие сильного, развитого фондового рынка, который предполагает стабильный уровень рыночной ликвидности, причем не только инструментов компаний первого эшелона (голубых фишек), но и в эшелонах более низкого порядка.
На основе построения регрессионной модели зависимости объема инвестиций от капитализации фондового рынка в работе получены параметры, которые позволили получить следующую зависимость (6):
1 = 5146+ 0,08 к, (6)
где I - объем инвестиций, мн. руб.; к - капитализация фондового рынка, коэф. На основе формулы (6) можно сделать вывод, что при увеличении капитализации фондового рынка на 1п.п., объем инвестиций увеличится на 0,648 %.
Результаты построения регрессионных моделей дают возможность утверждать, что влияние капитализации фондового рынка на рост инвестиций более существенно, нежели влияние изменения уровня процентных ставок. Следовательно, среди мер государственной поддержки, направленных на стимулирование инвестиций, приоритет дожен отдаваться мерам по наращиванию капитализации фондового рынка, в качестве которых можно выделить три основных направления: улучшение инвестиционного климата в стране; повышение финансовой грамотности населения; содействие развитию фондового рынка и его инструментов. В рамках последнего направления обосновываются следующие меры: субсидирование процентных ставок по банковским кредитам и/или
процентов по облигационным займам; установление льготных ставок налогообложения доходов по корпоративным ценным бумагам; направление на фондовый рынок средств государственных и негосударственных внебюджетных фондов; прямой выкуп государством корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке; предоставление государственных гарантий испонения обязательств по корпоративным ценным бумагам; предоставление обеспечения по договым ценным бумагам в виде залога объектов государственной собственности.
Реализация представленных в диссертации выводов и предложений по совершенствованию процесса финансирования инвестиций будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, повышению эффективности механизма трансформации сбережений в инвестиции и, следовательно, притоку отечественного и иностранного капитала в российскую экономику.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК Минобрнауки России:
1. Карев, И.В. Особенности финансирования инвестиций в условиях кризиса российской экономики / И.В. Карев // Экономика образования (Костромской государственный университет им. H.A. Некрасова) - 2008. - № 3 (2). -С. 74-76 (0,2 пл.).
2. Карев, И.В. Об источниках инвестиционных ресурсов в экономике / И.В. Карев // Вестник Воронежского государственного университета. Серия: Экономика и управление.-2010.-№ 2,- С. 216-220(0,5 пл.).
3. Карев, И.В. Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка / И.В. Карев // Экономика образования (Костромской государственный университет им. H.A. Некрасова). - 2011. - № 3. - С. 245-251 (0,9 пл.).
Научные публикации в других изданиях:
4. Карев, И.В. Потребительское кредитование в России / И.В. Карев // Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации: сб. статей региональной научно-практической конференции. - Воронеж: ВГУ, 2005. -С. 142-144 (0,2 пл.).
5. Карев, И.В. Оценка инвестиционной привлекательности финансовых активов / И.В. Карев // Актуальные проблемы экономики России: поиск путей решения : тезисы докладов IX Всероссийской студенческой научной конференции. - Воронеж, 2006. - С. 77 (0,1 п.л.).
6. Карев, И.В. Применение метода нечеткой логики для оценки инвестиционной привлекательности финансовых активов / И.В. Карев // Актуальные проблемы экономики России: поиск путей решения : тезисы докладов IX всероссийской научно-практической конференции. - Воронеж, 2006. - С. 27 (0,1 п.л.).
7. Карев, И.В. Теоретические аспекты применения прогнозирования фондовых индексов в целях управления портфелем ценных бумаг / И.В. Карев, Е.Ф. Сысоева// Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформируемой экономике России: сб. статей всероссийской научно-практической конференции. - Воронеж, 2007. - С. 34-38 (0,5/0,25 пл.).
8. Карев, И.В. Применение гибридных сетей при прогнозировании движения индексов фондового рынка / И.В. Карев, Е.Ф. Сысоева // Совершенствование финансово-кредитных отношений: сб. статей международной научно-практической конференции. - Воронеж, ВГУ, 2008. - С.73-76 (0,25/0,125 пл.).
9. Карев, И.В. Теоретические аспекты управления портфелем ценных бумаг / И.В. Карев // Актуальные проблемы экономики и управления : теория и практика : тезисы докладов I Международной студенческой научно-практической конференции : в 3 т. - Воронеж : Издательско-полиграфический центр Воронежского государственного университете. 2008. - Т.2. - С. 19 (0,1 пл.).
10. Карев, И.В. Финансирование инвестиций в современной экономике России / И.В. Карев // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России : материалы международной научно-практической конференции. - Воронеж, ВГПУ, 2008. - С. 132-134. (0,25 пл.).
11. Карев, И.В. Портфельные инвестиции как инструмент финансирования расширенного воспроизводства / И.В. Карев // Электронный бизнес: проблемы, развитие и перспективы : материалы VIII Всероссийской научно-практической конференции. - Воронеж, 2009. - С. 154-158 (0,27 пл.).
12. Карев, И.В. Влияние развития фондового рынка на инвестиционную деятельность в современной экономике России / И.В. Карев // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России: сб. статей международной научно-практической конференции. - Воронеж : Научная книга, 2010. - С. 32-38 (0,5 пл.).
13. Карев, И.В. Портфельные инвестиции как инструмент финансирования инновационной экономики / И.В. Карев, Е.Ф. Сысоева // Инновационная экономика: опыт развитых стран и уроки для России: сб. статей международной научно-практической конференции. - С.-Пб., 2010. - С. 354-356 (0,2/0,1 пл.).
14. Карев, И.В. Об оценке инвестиционной привлекательности активов на фондовом рынке в современной экономике России / И.В. Карев // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы Рос-
сии: сб. статей научно-практической конференции. - Воронеж : ИПЦ Научная книга. - Воронеж, 2011. - С. 42-45 (0,25 пл.).
15. Карев, И.В. Институт фондового рынка в пространстве институциональной недостаточности и институциональной избыточности в экономике России / И.В. Карев, Е.М. Скаржинская, В.В. Чекмарев // Экономические институты современной России: материалы III международной научной конференции памяти М.И. Скаржинского. - Кострома : КГУ им. H.A. Некрасова, 2011. - С. 279-287 (0,4/0,7 пл.).
16. Карев, И.В. Оценка инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка / И.В. Карев // Динамика макроэкономических показателей РФ и их влияние на экономический рост : сб. статей всероссийской научно-практической конференции. - Воронеж: ВГУ, 2011. - С. 86-92 (0,5 пл.).
Подписано в печать 26.04 2012 г. Формат 60 * 84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Times. Усл. печ. л. 1,5. Тираж 130 экз. Заказ 1134.
Вогоградское научное издательство 400011, Вогоград, ул. Электролесовская, 55.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Карев, Иван Владимирович
ВВЕДЕНИЕ.
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.
1.1. Экономическая сущность финансирования инвестиций.
1.2. Источники, методы и формы финансирования инвестиций.
1.3. Сущность инструментов фондового рынка и их инвестиционная привлекательность.
2. МЕТОДИЧЕСКОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ОЦЕНКИ ИНСТРУМЕНТОВ
ФОНДОВОГО РЫНКА ДЛЯ ЦЕЛЕЙ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ.
2.1. Оценка инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка.
2.2. Оценка эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
3. СОВРЕМЕННОЕ СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ
ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНСТРУМЕНТОВ ФОНДОВОГО РЫНКА ДЛЯ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ.
3.1. Современное состояние финансирования инвестиций в российской экономике.
3.2. Факторы, определяющие финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка в российской экономике.
3.3 Направления повышения эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Финансирование инвестиций с использованием инструментов фондового рынка"
Актуальность темы исследования. В настоящее время в российской экономике на первый план выдвигается проблема повышения темпов экономического роста. Вместе с тем существует ряд особенностей отечественной экономики, препятствующих реализации стратегии роста.
Во-первых, из-за высокой степени износа (более 50%) и низких темпов обновления основного капитала (менее 4% в год) потребуется не менее 25 лет только на восстановление действующих основных фондов российских организаций без учета их расширенного воспроизводства, исходя из фактических ежегодных объемов осуществляемых инвестиций.
Во-вторых, для российского финансового рынка характерна высокая стоимость финансовых ресурсов, которая обусловлена их устойчивым дефицитом. Причины подобного дефицита, с одной стороны, связаны с оттоком капитала из экономики России, а с другой - наличием ломертвленных ресурсов, не поступающих на финансовый рынок.
В-третьих, вследствие недостаточности объема отечественных источников финансирования, доля иностранных инвестиций в экономику России составляет более трети от общего объема осуществляемых инвестиций. При этом на долю портфельных инвестиций приходится всего лишь около 1% от общего объема иностранных инвестиций. Вместе с тем объем портфельных инвестиций в практике развитых стран таких, как США, превышает объем прямых инвестиций. Данное обстоятельство свидетельствует о том, что ценные бумаги российских организаций все еще не являются привлекательными объектами для вложения капитала международных портфельных инвесторов, что, в свою очередь, существенно ограничивает потенциал привлечения иностранных финансовых ресурсов для целей осуществления инвестиций.
Обозначенные особенности российской экономики свидетельствуют о том, что, с одной стороны, она нуждается в значительных инвестиционных ресурсах, а с другой стороны, сложилась такая ситуация, когда высокая стоймость финансовых ресурсов и их недостаточный объем не позволяют в поной мере обеспечить уровень инвестиций, требуемый для ускорения темпов экономического роста. Представляется необходимым для решения проблем допонительной мобилизации инвестиционных ресурсов и снижения их стоимости использовать потенциал фондового рынка на основе совершенствования и эффективного применения его инструментов.
Актуальность изложенных выше проблем потребовала развития теоретических положений и разработки практических рекомендаций по финансированию инвестиций с использованием инструментов фондового рынка и определила выбор темы диссертационной работы, ее цель, задачи и структуру.
Степень научной разработанности проблемы исследования. Теоретической основой исследования в области изучения связи инвестиций и экономического роста послужили работы Е. Домара, Н. Кадора, Н.Д. Кондратьева, В.В. Леонтьева, Дж. Робинсон, Р. Солоу, Я. Тинбергена, Дж. Тобина, Э. Хансена, Р.Ф. Харрода, Дж. Хикса, Й.А. Шумпетера и др.
Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг и его роли в рыночной экономике как источника инвестиционных ресурсов, следует выделить работы М.А. Алексеева, Б.А. Алехина, H.H. Берзона, В А. Галанова, В.Н. Едроновой, A.A. Килячкова, Б.А. Котынюка, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Е.Г. Рудневой, Е.В. Семенковой, Ю.С. Сизова, B.C. Торкановского, A.A. Фельдмана, Д.М. Шора и др.
Проблемы инвестиционной деятельности и ее финансирования в рыночных условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов, как Л.И. Абакин, И.Т. Балабанов, B.C. Бард, И. Бланк, В.В. Бочаров, П.И. Вахрин, A.B. Гукова, Д.А. Ендовицкий, Л.Л. Игонина, А.Б.Идрисов, В.В. Ковалев, В.В. Коссов, И.В. Липсиц, И.Я. Лукасевич, Д.С.Львов, Я.С. Мекумов, Е.С. Стоянова, Е.Ф. Сысоева, В.В. Шеремет и др. Данные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, исследуют сущность, структуру, эффективность, инструменты инвестиций и финансирования инвестиционной деятельности в условиях формирования и развития российского финансового рынка.
В работах таких зарубежных авторов, как В. Беренс, Г. Бирман, Р. Брей-ли, М. Бромвич, Ю. Бригхэм, Дж. Ван Хорн, Л. Гитман, Дж. Розенберг, Р. Хот, А. Шапиро, У. Шарпа, Д. Фабоцци и др., обобщен длительный опыт инвестиционной деятельности в странах с развитыми финансовыми рынками, обеспечивающими инвестиционный процесс разнообразными источниками и инструментами финансирования.
Несмотря на интерес исследователей к обозначенной предметной области, теоретические основы и методическое обеспечение финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка остаются недостаточно разработанными.
Цель диссертационного исследования состоит в развитии теоретических положений процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, разработке научно-практических мер и методических рекомендаций по его совершенствованию.
Указанная цель диссертационного исследования предопределила необходимость решения следующих задач:
- развить теоретические положения процесса финансирования инвестиций посредством уточнения его экономической сущности;
- раскрыть содержание инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, используемых для финансирования инвестиций;
- усовершенствовать методику оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка;
- разработать методику оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка;
- уточнить зависимости объемов финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка и обосновать систему научно-практических мер и методических рекомендаций по совершенствованию процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
Область исследования. Область исследования соответствует Паспорту специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.20 Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала, п. 3.25 Финансы инвестиционных и инновационных процессов, финансовый инструментарий инвестирования, п. 5.2 Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке имущества, капитала и привлеченных источников.
Объект исследования - процесс финансирования инвестиций и инструменты фондового рынка.
Предмет исследования - совокупность финансовых отношений, опосредующих процессы использования инструментов фондового рынка для финансирования инвестиций.
Теоретической и методологической базой исследования выступают положения, содержащиеся в фундаментальных работах отечественных и зарубежных ученых по проблемам, связанным с осуществлением инвестиций, процессом их финансирования, развитием фондового рынка, совершенствованием его инструментов.
В процессе исследования были использованы общенаучные методы познания, в первую очередь, диалектический и историко-логический, а также методы системного, структурно-функционального, экономико-статистического анализа, группировок, аналогий, нечеткой логики, регрессионного моделирования, экспертных оценок.
Информационно-эмпирическую базу исследования составили федеральные законы и нормативные документы, данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации (Банка России), Министерства экономического развития Российской Федерации; информационные материалы Центра экономической конъюнктуры, Бюро экономического анализа и I ряда других информационно-аналитических агентств; текущая оперативная информация Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), Российской торговой системы (РТС), профессиональных объединений участников рынка ценных бумаг, ресурсы официальных сайтов сети Интернет.
Рабочая гипотеза исследования состоит в обосновании научного предположения о том, что перспективным вариантом разрешения противоречия между потребностью российской экономики в ускоренном росте объема финансирования инвестиций и ограниченностью источников их финансирования является привлечение финансовых ресурсов с фондового рынка, основанное на совершенствовании технологии и агоритмов применения его инструментов.
Основные положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Сущность финансирования инвестиций выражается в совокупности финансовых отношений в процессе привлечения и использования финансовых ресурсов, остающихся в распоряжении населения, хозяйствующих субъектов и государства после осуществления ими расходов на текущее потребление по поводу рационального основанного на риске движения финансовых ресурсов с целью получения дохода в будущем и формирования положительных ожиданий доходности проектов у инвесторов. Отличительной чертой данной трактовки является идентификация финансирования инвестиций как процесса не только формирования, но и расходования денежных средств, необходимых для расширенного воспроизводства, представляющего собой диалектическое единство источника и объекта вложения финансовых ресурсов.
2. Инвестиционная привлекательность инструментов фондового рынка представляет собой обобщенную характеристику количественных и качественных параметров, определяемых, с одной стороны, присущими им инвестиционными свойствами, с другой, предпочтениями различных групп инвесторов (стратегических, портфельных, индивидуальных). Наряду с общепринятыми инвестиционными свойствами инструментов фондового рынка (доходность, риск, ликвидность) целесообразно выделять: периодичность и продожительность получения дохода, возможность досрочного возврата вложенных средств.
3. Методика оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанная на методе нечеткой логики и учитывающая систему предпочтений инвесторов, предполагает использование групп показателей, отражающих: 1) экономическую эффективность производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента; 2) ситуацию на рынке, где компания реализует свою продукцию; 3) надежность компании и ликвидность ее ценных бумаг.
В соответствии с системой предпочтений инвесторов к первой группе показателей относятся: EBITDA/мощность, средняя расчетная ставка процента по заемному капиталу, наличие инвестиционных программ, направленных на увеличение мощности или повышение эффективности деятельности, EBITDA на одну акцию/цена акции; ко второй группе - наличие заменителей продукции (услуг) организации, доля ее рынка, длительность присутствия на рынке, наличие барьеров входа/выхода на рынок; к третьей группе - текущая ликвидность, соотношение собственных и заемных средств, ликвидность ценных бумаг, наличие положительной кредитной истории, стабильность корпоративного управления.
4. Эффективность финансирования инвестиций представляет собой способность хозяйствующего субъекта привлекать финансовые ресурсы с наименьшими затратами. Методика ее оценки предполагает последовательное использование показателей: интегрального риска финансирования инвестиций; модифицированного показателя средневзвешенной стоимости капитала организации, осуществляющей инвестиции; итогового показателя оценки эффективности финансирования инвестиций, что дает возможность идентифицировать различные источники финансирования на основе их стоимости и доступности для инициатора проекта (инвестиций).
5. Регрессионный анализ зависимостей объемов финансирования инвестиций от капитализации фондового рынка и от уровня процентных ставок на финансовом рынке показал более существенное влияние на рост объемов финансирования инвестиций первого показателя.
Следовательно, среди мер государственной поддержки, направленных на стимулирование инвестиций, приоритет дожен отдаваться комплексу мер по наращиванию капитализации фондового рынка: субсидированию процентных ставок по банковским кредитам и/или процентов по облигационным займам; установлению льготных ставок налогообложения доходов по корпоративным ценным бумагам; направлению на фондовый рынок средств государственных и негосударственных внебюджетных фондов; прямому выкупу государством корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке; предоставлению государственных гарантий испонения обязательств по корпоративным ценным бумагам; формированию обеспечения по договым ценным бумагам в виде залога объектов государственной собственности.
Научная новизна результатов диссертации состоит в развитии концептуального и методического обеспечения финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, ключевыми компонентами которого являются разработанные теоретические положения и методики оценки инвестиционной привлекательности этих инструментов и эффективности финансирования инвестиций при их использовании.
Наиболее важные результаты, характеризующие новизну исследования, состоят в следующем:
- уточнена трактовка экономической сущности финансирования инвестиций, заключающаяся в расширении стадий данного процесса посредством учета стадии расходования денежных средств, ее влияния на ожидания инвесторов и будущее привлечение источников финансирования, что отличает ее от существующих трактовок комплексной характеристикой источника и объекта вложения финансовых ресурсов (08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК);
- допонен перечень количественных и качественных параметров инвестиционной привлекательности инструмента фондового рынка путем учета периодичности и продожительности получения дохода, возможности досрочного возврата вложенных средств, что позволяет дифференцировать предпочтения стратегических, портфельных, индивидуальных инвесторов в оценке ими инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка (08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК);
- предложены методические рекомендации по оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, основанные на ранжировании и рейтинговой оценке следующих групп показателей: экономической эффективности производственно-хозяйственной деятельности компании-эмитента; состояния рынка, на котором она работает; надежности компании и ликвидности ее ценных бумаг, что позволит определить систему предпочтений различных групп инвесторов (стратегических, портфельных, индивидуальных) и элиминировать субъективный характер оценки ими инвестиционных свойств инструментов фондового рынка (08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 5.2 Паспорта специальностей ВАК);
- разработана методика оценки эффективности финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка, заключающаяся в расчете итогового показателя эффективности как произведения стоимости финансирования и доли средств, вкладываемых инициатором проекта (инвестиций), учитывающего интегральный риск финансирования инвестиций и модифицированный показатель средневзвешенной стоимости капитала организации, осуществляющей инвестиции, что позволит идентифицировать риски, связанные с использованием определенных источников финансирования и предпочтений инициатора проекта (инвестиций) (08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.20 Паспорта специальностей ВАК);
- выявлены зависимости, позволяющие определить вариабельность объема финансирования инвестиций от изменения уровня процентных ставок и капитализации фондового рынка, которые доказывают, что влияние величины капитализации фондового рынка на рост инвестиций более существенно, нежели влияние изменения уровня процентных ставок и, следовательно, обосновывают приоритетность комплекса мер государственной поддержки по увеличению капитализации фондового рынка (08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит, п. 3.25 Паспорта специальностей ВАК);
Теоретическая значимость исследования состоит в развитии теоретических положений и обосновании научно-практических мер, направленных на совершенствование процесса финансирования инвестиций с использованием инструментов фондового рынка.
Практическая значимость исследования заключается в том, что методические положения, выводы и практические рекомендации, содержащиеся в работе, ориентированы на широкий круг коммерческих организаций, планирующих размещение своих ценных бумаг с целью привлечения допонительных источников финансирования инвестиций. Кроме того, реализация отдельных предложений может способствовать выработке эффективной экономической политики государства, направленной на активизацию роли фондового рынка в процессе мобилизации инвестиционных ресурсов для обеспечения экономического роста.
Отдельные положения работы, раскрывающие содержание социально-экономических процессов инвестирования и финансирования, источников, методов, форм, инструментов финансирования, применимы в преподавании и изучении курсов Инвестиции, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг, а также в процессе подготовки, переподготовки и повышения квалификации финансовых менеджеров.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования были доложены и обсуждались на научно-практических конференциях различного уровня: Региональной научно-практической конференции Финансово-кредитные отношения и механизм их реализации (Воронеж, 2005 г.), Всероссийской студенческой научной конференции Актуальные проблемы экономики России: поиск путей решения (Воронеж, 2006 г.), Всероссийской научно-практической конференции Совершенствование финансово-кредитных отношений в трансформационной экономике России (Воронеж, 2007 г.), Международной научнопрактической конференции Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России (Воронеж, 2008, 2010, 2011 гг.), VIII Всероссийской научно-практической конференции Электронный бизнес: проблемы, развитие и перспективы (Воронеж, 2009 г.), Международной научно-практической конференции Инновационная экономика: опыт развитых стран и уроки для России (Санкт-Петербург, 2010 г.), Международной научной конференции Экономические институты современной России (Кострома, 2011 г.).
Результаты исследования, связанные с разработкой методики оценки инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка и методики оценки эффективности финансирования инвестиций, используются в деятельности Управления кредитования и проектного финансирования Центрально-Черноземного банка ОАО Сбербанк России.
Обоснованные автором положения, раскрывающие сущность и особенности финансирования инвестиций в современной российской экономике, содержание инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка используются в учебном процессе ФГБОУ ВПО Воронежский государственный университет при изучении курсов Инвестиции, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг.
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 16 научных работах, в том числе 3 - в изданиях, включенных ВАК Минобрнау-ки России в Перечень ведущих рецензируемых журналов и изданий, в которых дожны быть опубликованы основные научные результаты диссертаций на соискание ученой степени доктора и кандидата наук, общим объемом 6,4 п.л. (авторских - 5,22 п.л.).
Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников, включающего 217 наименований, и 4 приложения. Работа изложена на 184 страницах машинописного текста, содержит 56 таблиц, 34 рисунка.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Карев, Иван Владимирович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Необходимость ускорения темпов экономического роста в России обусловила потребность в привлечении существенных финансовых ресурсов для целей осуществления инвестиций.
С одной стороны, это вызвано высокой степенью износа основных средств в России, которая на протяжении последних 10 лет находится на уровне 50%. Для воспонения существующих основных фондов потребуется привлечение финансовых ресурсов в объеме, эквивалентном половине ВВП России за 2010г.
Другими аспектами финансирования инвестиций в России являются отток капитала из экономики России и наличие ломертвленных ресурсов. Так, за последние 15 лет чистый отток капитала из России составил 3,5% от ВВП России за 2010г. Доля же сбережений, представленная остатками денежных средств на руках населения за тот же период составляет 7% от объема ВВП. Данные обстоятельства существенно затрудняют процесс привлечения финансовых ресурсов для целей финансирования инвестиций.
Важную роль в финансировании инвестиций в России играют средства иностранных инвесторов, доля которых в 2010г. составила 37% от общего объема осуществленных инвестиций. При этом структура осуществляемых иностранных инвестиций представлена в основном кредитами - 79% от объема осуществляемых инвестиций, из которых более 8% - кредиты, предоставленные на срок до 180 дней, что не может являться источником осуществления догосрочных инвестиций. На долю портфельных инвестиций приходится всего лишь около 1% объема иностранных инвестиций, что свидетельствует о том, что ценные бумаги российских предприятий все еще не рассматриваются международными портфельными инвесторами как привлекательные инструменты для вложения своего капитала.
Указанные особенности условий финансирования инвестиций в России обусловили необходимость разработки концептуальных положений и научно-практических мер по совершенствованию процесса финансирования инвестаций в российской экономике с использованием инструментов фондового рынка.
Разработка новых подходов к повышению эффективности финансирования инвестиций невозможна без изучения сущности категории финансирование инвестиций. Проведенный нами анализ показал, что в экономической литературе уделяется явно недостаточное внимание исследованию данной категории. При этом экономической наукой достаточно подробно изучены категории линвестиции и финансирование. Сопоставление различных точек зрения на данные категории позволило нам охарактеризовать категорию финансирование инвестиций как совокупность экономических отношений по поводу обеспечения финансовыми ресурсами экономических агентов с целью рационального, осознанного, основанного на риске движения капитала для получения дохода в будущем.
Исследование процесса обеспечения финансовыми ресурсами экономических агентов обусловило необходимость идентификации источников, методов и форм финансирования инвестиций.
На основе результатов анализа экономической литературы и с учетом особенностей современной практики финансирования инвестиций, нами было предложено определять источник финансирования инвестиций как совокупность финансовых ресурсов, которые мобилизуются и обособляются в рамках определенных контрактов для целей осуществления инвестиций посредством применения различных методов и форм финансирования.
Многообразие существующих в экономической науке точек зрения на методы финансирования явилось причиной сложности выявления определенного набора самостоятельных методов, которые бы позволяли поностью удовлетворить потребности экономических агентов при определении структуры финансирования инвестиций. С целью выделения указанного перечня методов нами были предложены следующие критерии: возвратность, срочность, платность, государственное участие, источники окупаемости, право собственности на активы. В результате проведенной классификации нами были идентифицированы следующие методы финансирования: акционерное, государственное, заемное, лизинг, факторинг, проектное финансирование, самофинансирование, смешанное финансирование.
Особого внимания заслуживает определение форм финансирования. Вследствие существующей в экономической литературе неопределенности по поводу разграничения трактовок метода и формы финансирования, прежде всего, необходимо уточнение соотношения данных понятий. В результате проведенного анализа точек зрения нам представляется более корректным называть способ привлечения источников финансирования инвестиций методом финансирования инвестиций. Под формой финансирования следует понимать внешние проявления содержания метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления. Опираясь на указанное соотношение и данное ранее определение источника финансирования, нами предложено под формой финансирования понимать совокупность правил, регламентирующих заключаемые в рамках мобилизации финансовых ресурсов контракты.
Одним из приоритетных направлений мобилизации ресурсов является использование инструментов фондового рынка. Однако существующее многообразие видов ценных бумаг, а также подходов к их идентификации, обусловило необходимость уточнения определения инструмента фондового рынка. Вследствие того, что не все ценные бумаги могут быть использованы для привлечения финансовых ресурсов, под инструментами фондового рынка мы будем понимать только те ценные бумаги, которые могут быть использованы при мобилизации и перераспределении финансовых ресурсов на фондовом рынке, в том числе для финансирования инвестиций.
При этом для того, чтобы фондовые инструменты были востребованы рынком, они дожны быть инвестиционно привлекательными. Для этого нами были проанализированы различные точки зрения на понятие линвестиционная привлекательность, и предложено определять ее как обобщенную характеристику количественных и качественных параметров объекта, учитывающую влияние внутренних и внешних факторов и отвечающую требованиям инвестора.
Для принятия решения о вложении средств в инструменты фондового рынка инвестору необходимо определиться с методом оценки их инвестиционной привлекательности. Существующее многообразие подходов к оценке вызывает необходимость их систематизации и проведения сравнительного анализа исходя из целей и задач различных типов инвесторов. В результате данного анализа нами были выявлены три основных типа подходов к оценке инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка в зависимости от характера используемого при оценке источника информации. Рыночный подход, включающий в себя такие модели как САРМ, УАЯ модели, при оценке инвестиционной привлекательности оперирует данными, получаемыми в основном из рыночных котировок фондовых инструментов. Нерыночный подход, включающий в себя методы балансовой стоимости и текущей стоимости, напротив, преимущественно использует внутреннюю информацию компании-эмитента. Смешанный поход позволяет учитывать при оценке инвестиционной привлекательности как рыночные показатели фондового инструмента, так и внутренние характеристики компании-эмитента.
Особенности российской экономики особенно ярко показывают недостатки рыночного и нерыночного подходов вследствие неразвитости российского фондового рынка, и непрозрачности финансовой отчетности компаний эмитентов. Наиболее перспективным для отечественных условий является смешанный подход. Именно в рамках смешанного подхода нами была предложена методика оценки инвестиционной привлекательности, основанная на использовании нечеткой логики и позволяющая одновременно учитывать как рыночные, так и нерыночные источники информации. Особенностью предлагаемой методики явилась возможность учета факторов, определяющих экономическую эффективность компании-эмитента, ситуацию на рынке эмитента, а также уровень государственной поддержки.
Корректное определение инвестиционной привлекательности является важной задачей инвестора при выборе фондовых инструментов. При этом для компании-эмитента не менее важной является задача определения эффективности финансирования инвестиций. Изучение эффективности финансирования инвестиций является важной частью общего анализа эффективности инвестиций. Прежде всего, следует отметить, что в экономической литературе нет единого методологического подхода к определению эффективности процесса финансирования. Зачастую, эффективность финансирования инвестиций включается в определение эффективности осуществления инвестиций в целом. Как следствие этого, в экономической науке практически не представлены подходы, позволяющие оценить эффективность финансирования инвестиций в зависимости от использования различных источников финансирования.
Для оценки эффективности финансирования инвестиций нами была предложена методика определения эффективности инвестиций, основанная на учете компоненты риска, присущей использованию определенных источников финансирования. Применение предложенной методики показало преимущества использования инструментов фондового рынка при финансировании инвестиций.
Несмотря на подтвержденные нами преимущества использования инструментов фондового рынка при финансировании инвестиций далеко не все компании имеют к ним доступ. Это во многом обусловлено целым рядом особенностей, присущих российской экономике. Во-первых, это отток капитала из страны, который негативно влияет на объем финансовых ресурсов, которые могут быть мобилизованы для осуществления инвестиций. Важными факторами, препятствующими развитию фондового рынка, являются высокая стоимость финансовых ресурсов и сравнительно небольшой срок их отвлечения. Существенную роль в привлечении финансовых ресурсов играют иностранные инвестиции, негативное влияние на динамику которых оказывает состояние инвестиционного климата в России.
Исследование указанных выше факторов позволило выработать ряд мероприятий со стороны государства, направленных на увеличение объема финансовых ресурсов, направляемых на осуществление инвестиций. Нами было доказано, что на макроуровне направление государственных средств на развитие фондового рынка оказывает больший положительный эффект нежели на субсидирование процентных ставок по кредитам. Кроме того, нами были выделены основные направлении государственной поддержки, с помощью которых возможно повысить инвестиционную привлекательность инструментов фондового рынка для большей их востребованности инвесторами.
Проведенное нами исследование возможностей использования инструментов фондового рынка при финансировании инвестиций показало их эффективность в сравнении с другими источниками мобилизации финансовых ресурсов. Вместе с тем, нами был выявлен ряд проблем, который не позволяет в поной мере раскрыть потенциал использования инструментов фондового рынка при финансировании инвестиций. Решение этих проблем, несомненно, будет способствовать повышению инвестиционной привлекательности инструментов фондового рынка, совершенствованию механизма трансформации сбережений в инвестиции, а также притоку иностранного капитала в страну.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Карев, Иван Владимирович, Вогоград
1. Законодательные и нормативные акты
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный
3. Временная методика определения начальной цены продажи акций акционерных обществ, созданных в процессе приватизации : утв. Правительством РФ 18.06.95. во испонение Указа Президента РФ от 11.05.1995. №478 (ред. 16.05.1997).
4. Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации: Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034 // Собрание законодательства РФ. -М., 1997. -№ 38. Ст. 4356.
5. Об оценочной деятельности в Российской Федерации: Федеральный Закон РФ от 29 июля 1998 г. № 135-Ф3 // Российская газета. -М., 1998.- 6 августа. № 148-149.; Собрание законодательства РФ. - М., 1998. -№31.-Ст. 3813.
6. Об утверждении Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию; Методические рекомендации.: Приказ Министерства финансов РФ от 21 марта 2000 г.//Финансовая газета.-М., 2000. -17.-С. 1, 4-5;
7. О допонительных мерах по обеспечению прав акционеров: Указ Президента РФ от 31 июля 1995 г. № 784. // Российская газета. 1995. -4 августа. -№ 150.; Собрание законодательства РФ. -М., 1995. -№31. - Ст. 3101.
8. О порядке определения в планах приватизации начальной цены акций, находящихся в федеральной собственности: распоряжение Мингосимущества РФ от 17.04.1998. № 351-р // Экономика и жизнь. 1998. -№ 19.; Бюлетень Минюста РФ, 1998. - № 4,
9. Монографии, книги, учебные пособия
10. Абрамов, С. И. Инвестирование / С. И. Абрамов. М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. - 440 с.
11. Агарков М. Учение о ценных бумагах / М. Агарков. М. : Финстатин-форм, 1993.-140 с.
12. Алексеев М. Рынок ценных бумаг / М. Алексеев. М. : Финансы и статистика, 1992. - 278 с.
13. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б. И Алехин. Самара : СамВен, 1992. - С. 221;
14. Анализ инвестиционной привлекательности организации : доверие инвесторов, кредитоспособность, оценка капиталовложений, эффективность лизинга / под ред. Д. А. Ендовицкого. М. : КноРус, 2010 . - 376 с.
15. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия : учеб.пособие / Э. И. Крылов, В. М. Власова и др.. -М. : Финансы и кредит, 2003. 192 с.
16. Анализ хозяйственной деятельности в промышленности / H.A. Русак, и др. ; под общ.ред. В. И. Стражева. 4-е изд., испр. и доп. - Минск : Высш. шк., 2007.-401 с.
17. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала / В.Арсеньев. М. : Альпина Паблишер, 2001. - 280 с.
18. Бард В. Инвестиционные проблемы российской экономики / Бард В. М. Экзамен, 2000.-352 с.
19. Ю.Бартенев С. История экономических учений : Учебник / С. Бартенев. -М.
20. Березуев О. В. Инвестиционная деятельность предприятия в условиях неопределенности внешней среды / О.В. Березуев. Ч 2010. Ч (Ссыка на домен более не работаетkf/publ/in у devat.htm).
21. Бичик C.B. Словарь экономических терминов / C.B. Бичик, A.C. Дамо-рацкая, И.В. Даморацкая. Минск : Выш. шк., 2009. - 371.
22. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент: учебный курс / И. А. Бланк. Ч 2-е изд., перераб. и доп. К. : Эльга, Ника-Центр, 2004. - 656 с.
23. Богомолова И. П. Адаптивное развитие предприятий на основе инноваций (на примере предприятий винодельческой отрасли) : монография /
24. И. П. Богомолова, Е. И. Кривенко. Воронеж, 2009. - 192 с.
25. Боди Э. Принципы инвестиций / Э. Боди, А. Кейн, А. Дж. Маркус. М. : Вилиамс, 2008. - 438.С.
26. Большаков C.B. Основы управления финансами : учеб. пособие / C.B. Большаков. М. : ИД ФБК-ПРЕСС, 2000. - 322с.
27. Борисов Е. Экономическая теория : Учебник / Е. Борисов. М. : Юристъ, 2002. - 568 с.
28. Бочаров В. Корпоративные финансы / В. Бочаров. СПб. : Питер, 2001. -256 с.
29. Бретель Э. Воспроизводство общественного капитала. Экономические кризисы / Э. Брегель. М. : Изд-во ИМО, 1962. - 152 с.
30. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Майерс : пер. с англ. М. : ЗАО Олимп - Бизнес, 1997. - 1120 с.
31. Булатов В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики / В. Булатов. М. : Наука, 2002. - 416 с.
32. Быстром Ю. Уоррен Баффет : биография, фотографии и жизнь / Ю. Быстром // Финансово-аналитическая газета "Чужие деньги". 2005. - Май №26.
33. Вадайцев C.B. Инвестиции: учебник / С.В Вадайцев; под ред. В.В. Ковалева, В.В Иванова, В.А. Лялина. M. : ТК Веби, Изд-во Проспект, 2005. -358 с.
34. Валинурова JI.C. Управление инвестиционной деятельностью / JI.C. Вали-нурова, О.Б. Казакова. М. : Наука, 2005. - 348с.
35. Виролайнен А.О. Финансирование инвестиций при переходе к инновационному развитию экономики / А.О. Виролайнен. М. : ИНФРА-М, 2008. -С. 18.
36. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Дж. К. Ван Хорн: пер. с англ. -М. : Финансы и статистика, 2001. 800 с.
37. Вахрин П. Инвестиции : Учебник / П. Вахрин П. М. : Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2002. - 384 с.
38. Власова В. М. Методы оценки эффективности инвестиций Электронный ресурс. / В.М. Власова / AMT Consulting Group. Москва, 2010. Ч Ссыка на домен более не работает2007/ll/02/metody ocenki ieffektivnosti mvesticiii.ht ml.
39. Гиляровская JI.T. Финансово-инвестиционный анализ и аудит коммерческих организаций / JI.T. Гиляровская, Д.А. Ендовицкий. Воронеж : изд-воВГУ, 1997-С. 324.
40. Гитман JI. Основы инвестирования / JI. Гитман, М. Джонк : пер. с англ. -М.: Дело, 1997.-992 с.
41. Гасилов В. В. Оптимизация распределения инвестиционных ресурсов на дорожно-строительные работы : монография / В.В. Гасилов, А.Г., Палагутин, М.А. Шибаева. Воронеж, 2007. - 157 с.
42. Государственное регулирование инвестиций / отв. ред. В.Орешин. М. : Наука, 2000. - 151 с.
43. Государство и инвестиции: актуальные проблемы макроэкономической политики / науч. ред. А. Архипов. М. : Ассоциация участников вексельного рынка, 1998.-229 с.
44. Глущенко И.И. Разработка политики финансирования инновационной деятельности предприятия / И. И. Глущенко // Экономический анализ : теория и практика. 2009. - № 12. - 238 с.
45. Дегтярева Н.В. Рынок ценных бумаг : теория и практика / Н.В. Дегтярева. Киев: Высш. шк. 1993. - 242 с.
46. Донцова JI.B. Комплексный анализ бухгатерской отчетности / JI. В. Донцова, H.A. Никифорова. -4-е изд., перераб. и доп. -М. : Дело и Сервис, 2006.-304 с.
47. Ендовицкий Д. А. Анализ и оценка кредитоспособности заемщика : учеб-но-практ. пособие / Д. А. Ендовицкий, И. В. Бочарова. М.: КноРус, 2008. - 264 с.
48. Ендронова В.Н. Рынок ценных бумаг : учебное пособие./ В.Н. Ендронова, Т.Н. Новожилова. М. : Магистр, 2007. - 684 с.
49. Жданов В.П. Инвестиционные механизмы регионального развития / В.П. Жданов. Калининград : БИЭФ, 2001. - 313 с.
50. Жуков Е.Ф. Рынок ценных бумаг: учебник для студентов ВУЗов / Е.Ф. Жуков. -3-е изд., перераб. и доп. М.: Юнити-Дана, 2009. - 312 с.
51. Журавлева Г. Экономика : Учебник / Г. Журавлева. М.: Юристъ, 2002. -574 с.
52. Журавлев Ю. В. Инвестиционная привлекательность предприятия / Ю.В. Журавлев, А.И. Бабеков, В.Б. Артеменко. Воронеж, 2004. -63 с.
53. Закарян И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций / И. За-карян, И. Филатов. СПб. : БХВ. Санкт-Петербург,2009. - 155 с.
54. Закшевский В. Г. Инновационная деятельность в сельскохозяйственных предприятиях : монография / В. Г. Закшевский, А. Ю. Пекшев. Воронеж, 2009. - 249 с.
55. Зель А. Бизнес-план : Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов / А. Зель; пер. с нем. A.B. Игнатова, E.H. Станислав-чик. Бремен, 2007. - 365 с.
56. Зиновьева И.С. Стратегия управления эффективным функционированием предприятий по производству товаров народных художественных промыслов : монография / И. С. Зиновьева, T. JI. Безрукова. Воронеж, 2005. -200 с.
57. Золотогоров В.Г. Энциклопедический словарь по экономике / В.Г. Зо-лотогоров. Мн. : Полымя, 1997. - 489 с.
58. Иванов И.В. Финансовый менеджмент: стоимостной подход : учеб. пособие / И.В. Иванов, В.В. Баранов. М. : Альпина Бизнес Букс, 2008. - 504 с.
59. Ивантер В.В. Прогнозы экономического роста в России /В.В. Ивантер -М. : ГУУ, 2004. 276 с.
60. Игонина JI. Инвестиции: учеб.пособие / Л. Игонина. М. : Юристъ, 2002. - 478 с.
61. Инвестиции : Финансовый словарь / A.A. Благодатен, Л.Ш. Лозовский, Б.А. Райзберг. М. : Инфра-М, 2001. - 423 с.
62. Инвестиционный климат и экономическая стратегия России: материалы для обсуждения. М. : Высшая школа экономики, Центр стратегических разработок, 2000. - 432 с.
63. Кафизов Р.Т. Мобилизация ресурсов на фондовом рынке как форма привлечения средств для финансирования инвестиций : дис. . канд. экон. наук : 08.00.10 / Р.Т Кафизов. М., 2004. - 214 с.
64. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег / Дж. М. Кейнс : пер. с англ. Антология экономической классики. -М. : Эконов, 1993.-Т. 2.-486 с.
65. Кенэ Ф. Избранные экономические произведения / Ф. Кенэ. М. : Соцэк-гиз, 1960.-552 с.
66. Ковалев В.В. Финансовый анализ: методы и процедуры/В.В. Ковалев-М. : Финансы и статистика, 2002. 344 с
67. Котынюк Б. Ценные бумаги / Б. Котынюк. СПб. : Изд-во В.А. Михайлова, 2000. - 304 с.
68. Корчагин Ю.А. Инвестиции : теория и практика / Ю.А. Корчагин, И.П. Маличенко. Ростов-н/Д.: Феникс, 2008. - 509 с.
69. Коттл С. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда / С. Коттл, Р. Мюр-рей ; пер. с англ. -М. : Олимп-Бизнес, 2000. -704 с.
70. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я / Р. Кох. СПб.: Питер, 1999. -252 с.
71. Краев А. Рынок договых ценных бумаг : учеб.пособие для вузов. / А. Краев, И. Коньков И., Малеев П. -М. : Изд-во Экзамен, 2002. 512 с.
72. Кризисная экономика современной России: тенденции и перспективы / А. Абрамов, Е. Апевалова, Е. Астафьев и др.; науч. Ред. Е.Т. Гайдар. -М. : Проспект, 2010.-656 с.
73. Крутик А. Инвестиции и экономический рост предпринимательства : Учеб.пособие / А.Крутик, Е. Никольская. СПб. : Лань, 2000. - 544 с.
74. Кудряшов В. Эмиссия акций в акционерном обществе: практический аспект / В. Кудряшов. М.: Современная экономика и право, 1999. - 312с.
75. Лазурина О.М. Управление финансовыми ресурсами в условиях рыночной экономики : автореф. дис. . канд. экон. наук / О.М. Лазурина. -Ярославль, 2000. 28 с.
76. Леонтьев В. Межотраслевая экономика / В. Леонтьев. М. : Экономика, 1997.-479 с.
77. Ли Ченг Ф. Финансы корпораций : Теория, методы и практика : Учебник для вузов / Ф. Ли Ченг, Дж. Финнерти : пер. с англ. М .: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
78. Липсиц И. Инвестиционный проект / И. Липсиц, В. Косов. М. : Изд-во БЕК, 1996.-304 с.
79. Липсиц И.В. Экономический анализ реальных инвестиций: учеб. пособие / И.В. Липсиц, В.В. Косов. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : Экономистъ, 2004. -265 с.
80. Ложникова А. Инвестиционные механизмы в реальной экономике / А. Ложникова. М. : МЗ-Пресс, 2001. - 76 с.
81. Любушин Н. П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия : учеб.пособие / Н.П. Любушин, В.Б. Лещева, В.Г. Дьякова; под ред. проф. Н. П. Любушина. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2009. - 471 с.
82. Макконел К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2т.: пер. с англ. / К. Макконел, С. Брю. -М. : ИНФРА-М, 2000.- Т.1. -486 с.; Т.2.-528 с.
83. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии / К. Маркс. -М. : Политиздат, 1978.-Т. 1.-907 с. ;Т.2.-648 с.
84. Маршал А. Принципы политической экономии / А. Маршал : пер. с англ. -М.: Прогресс, 1983.-Т.1.-415 с.
85. Матросов С. Европейский фондовый рынок / С. Матросов. М. : Экзамен, 2002. - 256 с.
86. Международные рынки капиталов в условиях глобальной конкуренции и перспективы инвестиций в Российской Федерацию / под ред. Г. Пановой; Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: ИМА-Пресс, 1999. - 190 с.
87. Меньшиков С.М. Новая экономика. Основы экономических знаний / С.М.Меньшиков. М.: Международные отношения, 1999. - 271 с.
88. Мертенс А. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории / А. Мертенс. Киев, Киевское инвестиционное агентство, 1997. -416 с.
89. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России : воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я. Миркин. М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.
90. Мозгоев A.M. Развитие экономики стран Восточной Азии и инвестиционная модель региона России / А.М Мозгоев // Институт Дальнего Востока. М.: Наука, 2004. - 242 с.
91. Моляков Д. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства / Д. Моляков. М. : Финансы и статистика, 2008. - 200 с.
92. Моляков Д. Теория финансов предприятий / Д. Моляков, Е. Шохин. М.: Финансы и статистика, 2000. - 112 с.
93. Недосекин А.О. Фондовый менеджмент в расплывчатых условиях. Монография / А.О. Недосекин.- СПб. : "Сезам", 2003. 268 с.
94. Ожегов С.И. Словарь русского языка / С.И. Ожегов.; под. ред. Н.Ю. Шведовой. М.- 1988.-1861с.
95. Павлова Л. Корпоративные ценные бумаги : эмиссия и операции предприятий и банков / Л. Павлова. М. : ЗАО Бухгатерский бюлетень, 1998.-528 с.
96. Паланкоев A. M. Инвестиционные ресурсы фондового рынка: эмитенты, инвесторы. -М. : Акционер, 2001. -289 с.
97. Пахомов В. Репутация бизнеса у нас и за рубежом / В. Пахомов. М. : ООО "Интепресс", 2010. - 221 с.
98. Петти У. Трактат о налогах и сборах. Verbum sapienti Ч слово мудрым. Разное о деньгах / У. Пети. М. : Ось-89, 1997. - 246 с.
99. Предпринимательство : учебник / под ред. М.Г. Лапусты. М. : ИНФРА-М, 2000.-214 с.
100. Пумпянский Д.А. Фондовый рынок в России / Д.А. Пумпянский. М. : лACADEMIA, 2003. - 275 с.
101. Реформа предприятия и управление финансами : учеб.-метод. пособие. -М. : КОНСЭКО, 1998. 185 с.
102. Риккардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения / Д. Риккардо. М. : ЭКСМО - Пресс , 2007. - 247 с.
103. Розенберг Дж. М. Инвестиции : Терминологический словарь / Дж. Ро-зенберг : пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1997. - 400 с.
104. Россия в цифрах 2011 : Крат.стат.сб. / Суринов А.Е. и др.; под ред. А.Е. Суринова. М. : Росстат, 2011. - 347 с.
105. Россия после кризиса : сб. ст. /авт. сост. С. Гуриев, Э. Качинс, А. Ослунд пер. с англ. О. Литвиновой, М. Оверченко. М. : ООО Юнайтед Пресс, 2011.-394 с.
106. Рубцов Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б. Рубцов. М. : Изд-во Экзамен, 2002. - 448 с.
107. Савицкая Г.В. Экономический анализ / Г.В. Савицкая. М. : Новое знание, 2005. - 275 с.
108. Савицкая Г. В. Анализ эффективности деятельности предприятия : методологические аспекты / Г. В. Савицкая. М. : Новое знание, 2006. -159 с.
109. ЮЗ.Семенкова Е. Операции с ценными бумагами : учебник / Е. Семенкова.
110. М.: Перспектива, 1997. 257 с.
111. Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций : учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. / И.В. Сергеев, И. И. Веретенникова, В.В.
112. Яновский. М. : Финансы и статистика, 2003. - 298 с.
113. Сизов Ю. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России / Ю. Сизов. М. : Планета, 2000 - 399 с.
114. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов : пер. с англ. / А. Смит. Классика экономической мысли : соч. - М.: ЭКСМО -Пресс, 2000. -401с.
115. Сонин К. Уроки экономики / К. И. Сонин. М. : ООО Юнайтед Пресс, 2011.-255с.
116. Стариков Н. Кризис : Как это делается / Н. Стариков. СПб. : Питер, 2011.-304 с.
117. Сысоева Е.Ф. Финансовые ресурсы и капитал организаций : сущность, управление, эффективность использования : монография / Е.Ф. Сысоева; Воронеж. Гос. Ун-т. Воронеж : Изд-во Воронеж. Гос. Ун-та, 2007. - 248 с.
118. Тихонов Р. Фондовый рынок / Р.Тихонов, Ю. Тихонов. Мн. : Амафея, 2000. - 224 с.
119. Трофимов А.И. Финансирование реальных инвестиционных промышленных проектов в условиях рынка : дисс. . канд. экон. наук : 08.00.10 / А.И. Трофимов. Саратов, 2001. - 212 с.
120. Н.Турковская Н.В. Методы финансирования при разработке инвестиционной стратегии предприятия : дис. . канд. экон. наук : 08.00.10 / Н.В. Турков-ская. СПб., 2006. - 228 с.
121. Тьюз Р. Фондовый рынок / Р. Тьюз,Р. Брэдли, Т. Тьюз : пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1999. 648 с.
122. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Ф. Фабоцци ; пер.с англ. М. : ИНФРА-М, 2000. - 324 с.
123. Федорущенко В.Д. Фондовый рынок и особенности его функционирования на региональном уровне : дис. . канд. экон. наук : 08.00.10 / В.Д. Федо-рущенко. Ростов-на-Дону, 2000. - 213 с.
124. Фельдман А. Управление корпоративным капиталом / А.Фельдман. М. : Финансовая академия при Правительстве РФ, 1999. - 202 с.
125. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под общ. ред. А.Г. Гряз-новой. М. : Финансы и статистика, 2002. - 1645 с.
126. Финансовый менеджмент: теория и практика. Под ред. Е.Стояновой. -М. : Перспектива, 1999. 656 с.
127. Финансовый менеджмент: Учеб. пособие / Под ред. Е.Шохина. М.: ФБК-Пресс, 2003. - 408 с.
128. Фишер С. Экономика / С. Фишер, Р. Дорнбуш, Р. Шмалензи : пер. с англ.- М. : Дело ТД, 1993. 864 с. Фондовый рынок : учебн. пособие для вузов / под ред. Н. Берзона. - М. : Вита-Пресс, 1999. - 400 с.
129. Хагстрем Р.Г. Путь Уоррена Баффета. Стратегии инвестиций величайшего в мире инвестора / Р.Г. Хагстрем. М.: Лори, 2000. - 324 с.
130. Хайек Ф. А. Частные деньги / Ф. А. Хайек; русский пер. : Институт Национальной Модели Экономики, 1996. 278 с.
131. Хикс Дж. Р. Стоимость и капитал / Дж. Р. Хикс : пер. с англ. М. : Прогресс, 1993.-488 с.
132. Хот Роберт Н. Основы финансового менеджмента / Роберт Н. Хот ; пер. с англ. М.: "Дело", 1993. - С. 61.
133. Худин М.Ю. Привлечение инвестиций российскими акционерными обществами посредством фондового рынка : на примере операций с акциями : дис. . канд. экон. наук : 08.00.10 / М.Ю. Худин. Ростов-на-Дону, 2004. - 246 с.
134. Шарп У. Инвестиции / У. Шарп, Г. Александер, Д. Бэйли : пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.-1028 с.
135. Шеремет А.Д. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, B.C. Сайфулин, Е.В. Негашев. М.: Инфра-М, 2001. -С. 97.
136. Шим Д.К. Финансовый менеджмент / Д.К. Шим, Д.Г. Сигел; пер. с англ.- М.: Филинъ, 1996. С. 78.
137. Шнайдер В.В. Учет и анализ инвестиций коммерческих организаций : автореф. дис. . канд. экон. наук : 08.00.05 /В.В. Шнайдер. Самара, 2010. -19 с.
138. Шор Д.М. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Д.М. Шор, М.П. Придачук. Вогоград : Вогоградское научное изд-во, 2012. - 312 с.
139. Шор Д.М. Основные и производные ценные бумаги. Дистанционный курс обучения "Управление личными финансами". Электронный ресурс .-(Ссыка на домен более не работаетDopObraz/financial/course/l/start.html).
140. Экономическая стратегия фирмы : учеб. пособие / под ред. проф.
141. А. П. Градова. 2-е изд., испр. и доп. - СПб.: Специальная литература, 2008.- 959 с.
142. Экономический анализ : учебник / под ред. Л. Т. Гиляровской. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - 615 с.
143. Энтов Р. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций / Р. Энтов, А. Радыгин, В. May и др. -М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1998. 283 с.
144. Яновский К. Организация инвестиционной и инновационной деятельности : учебник / К. Яновский, И. Мухарь. СПб., 2007. - 448 с.
145. Ярышева Т.Н. Факторы инвестиционной привлекательности недвижимости / Ярышева Т.Н.// Сб. науч. докл. Междунар. науч.-практ. конф. Наука и практика организации производства и управления, Часть 1.1. Периодическая литература
146. Алиев Б.Х. Формирование механизма трансформации сбережений населения в инвестиции для развития экономики на инновационной основе / Алиев Б.Х., Тайсумова Х.В. // Финансы и кредит. 2011. - №30. - С. 62 -71.
147. Аликаева М. Источники финансирования инвестиционного процесса / М. Аликаева // Финансы. 2003. - №5. - С. 12 - 15.
148. Безотзывные вклады травмируют рынок // Банковское Обозрение. Ч 2011. -№9 (99).-С. 11-14.
149. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России / О. Беленькая // Рынок ценных бумаг. 2002. -№13. -С. 65-68; №14.-С. 39-42.
150. Берзон Н.И. Влияние секьюритизации на трансформацию банковской деятельности / Н.И. Берзон // Финансы и учет : проблемы методологии и практики.-2007.-№12.-С. 15-21.
151. Берзон Н.И. Зависимость риска и доходности активов от временного горизонта инвестирования / Н.И. Берзон // Университетское управление : практика и анализ. 2009. - №3. - С. 5 - 72.
152. Бергер С. Начать подготовку к привлечению финансирования на международных рынках никогда не рано / С. Бергер // Рынок ценных бумаг. -2000.-№8.-С. 87-91.
153. Вавулин Д. А. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосыки и последствия / Д. А. Вавулин // Финансы и кредит. 2009. - №3. -С. 39-44.
154. Волошина И.В. Влияние кризисных явлений на модернизацию финансирвания реального сектора экономики / И.В. Волошина, Д. Я. Родин // Финансы и кредит. 2009. - №5. - С. 64 - 70.
155. Воронина JI.A. Управление инвестиционными финансовыми потоками промышленного ходинга / JI.A. Воронина, Л.Ф. Линкевич, H.H. Попов // Финансы и кредит. 2011. - №29. - С. 44 - 49.
156. Волошина И.В. Влияние кризисных явлений на модернизацию финансирвания реального сектора экономики / И.В. Волошина, Д. Я. Родин // Финансы и кредит. 2009. - №5. - С. 64 - 72.
157. Геращенко И.П. Построение критерия оптимальности финансовой стратегии компании/ И.П. Геращенко // Финансы и кредит. 2009. - №2. - С. 22-26.
158. Глухов М. Структурированные продукты: что внутри? / М. Глухов // Рынок Ценных Бумаг. 2007. - № 15 (342). - С. 32 - 35.
159. Гореликов К.А. Генезис и эволюция систем предупреждения финансовых кризисов / К.А. Гореликов // Финансы и кредит. 2011. - №31. - С. 42 -46.
160. Давыдова Л.В. Идентификация и анализ рисков в системе проектного финансирования / Л.В. Давыдова, И.В. Ильин // Финансы и кредит. -2011.-№25.-С. 32-36.
161. Данилов Ю. Финансовая архитектура посткризисного мира: эффективность и/или справедливость?/ Ю. Данилов, В. Седнев, Е. Шилова // Вопросы экономики. 2009. - №11. - С. 4- 8.
162. Дьяченко М.В. Стабилизационная финансовая политика государства : теория и опыт России / М.В. Дьяченко // Финансы и кредит. -2011. -№26.-С. 32-37.
163. Захаров А. Станет ли фондовый рынок источником инвестиций / А. Захаров // Рынок ценных бумаг. 2000. - №6. - С.2-7.
164. Иванова Н.Е. Модели финансирования инновационной экономики на региональном уровне / Н. Е. Иванова // Региональная экономика : теория и практика. 2011. -№ 10. - С. 54 6.
165. Игонина Л. Новые тенденции в финансировании инвестиционной деятельности / Л.Игонина // Финансы. 2001.-№9.-С.64-69.
166. Казьмин А. Прямые инвестиции в экономику. Преграды мнимые и реальные / А. Казьмин // Банковское дело в Москве. 2002. - №4. - С. 21 -25.
167. Карбовский В. Проблемы привлечения инвестиций на российский рынокценных бумаг / В. Карбовский, JL Токун // Финансы и кредит. 2001. -№12.-С. 12-18.
168. Кисиев А. Деривативы на экономические данные / А.Кисиев //Рынок Ценных Бумаг. 2008. - № 7 (358). - С.66-69.
169. Комарова А.Н. Производные финансовые инструменты на несовершенных рынках / А.Н. Комарова //Финансовый вестник. 2008. - №10 - С.34-39.
170. Котляров М.А. Институциональный подход в системе регулирования финансового рынка / М.А. Котляров, О.В. Лонтатидзе // Финансы и кредит. -2011.-№27.-С. 52-57.
171. Котуков И.А. Облигации с традиционными инвестиционными характеристиками: теорема об иммунитете или задача построения кривой бескупонной доходности / И.А. Котуков // Финансы и кредит. 2011. - №24. - С. 64-72.
172. Коэн А. Судьба дискуссии двух Кембриджей о теории капитала / А. Коэн, Дж. Харкурт // Вопросы экономики. 2009. - №8. - С. 4-11.
173. Краева С. Эмитенты дожны быть заинтересованы в формировании рынка своих ценных бумаг / С. Краева // Рынок ценных бумаг. 2000. -№12. -С.35-39.
174. Кузовлева Н.Ф. Неиспользованный инвестиционный потенциал российских страховых компаний предпосыка возникновения теневых процессов в сфере страхования / Н.Ф. Кузовлева // Финансы и кредит. -2011.-№28.-С. 22-30.
175. Кулагина М.Е. Использование современных инструментов в системе управления финансовыми ресурсами / М.Е. Кулагина // Финансы и кредит. -2009. -№3. -С. 19-24.
176. Куликов Н.И. Финансовые возможности населения России инвестировать в экономику / Н.И. Куликов, Е.С. Вдовина // Финансы и кредит. 2011. -№27.-С. 52-58.
177. Куликова H.H. Современная амортизационная политика Российской Федерации как инструмент стимулирования инвестиций и экономического роста предприятий / H.H. Куликова, Т.В. Савельева // Финансы и кредит. -2011. -№33. -С. 64-73.
178. Кушкова М.М. Информационная база и система показателей анализадогосрочных инвестиций / М.М. Кушкова // Международный бухгатерский учет. 2011. - №28 - С. 45-51.
179. Лазарева Е.Г. К вопросу об экономической сущности рисков банковского инвестиционного кредитования / Е.Г. Лазарева // Финансы и кредит. -2011.-№33.-С. 72-80.
180. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний / М. Лещенко // Рынок ценных бумаг, 2001. № 15. - С. 45.37.
181. Ломтатидзе О.В. Развитие регулирования деятельности на финансовом рынке России в русле мировых тенденций. / О.В .Ломтатидзе // Финансы и кредит. -2009.-№33.-С. 29-34.
182. Маковецкий М. Привлечение инвестиций с использованием рынка ценных бумаг России: проблемы и пути решения / М. Маковецкий // Инвестиции в России. 2000. - №9. - С. 19 - 26.
183. Методические рекомендации по разработке инвестиционной политики предприятия : Утверждены приказом Минэкономики РФ от 1 октября 1997 г. № 118 // Экономика и жизнь. 1998. - № 50. - С. 10 - 16.
184. Минаев С. Движение к информационной прозрачности рынка как необходимое условие его инвестиционной привлекательности. / Вестник АРБ. -2008.-№3.-с.54.
185. Миркин Я. Фондовый рынок и инвестиционная активность (анализ тенденций). / Я. Миркин, И Добашина // Финансы, деньги, инвестиции. -2003. -№1. С.23-28.
186. Мищенко A.B. Модели управления производственной деятельностью предприятия в условиях привлечения заемных средств / A.B. Мищенко, М.В. Андреева // Финансы и кредит. 2009. - №2. - С. 12-16.
187. Морозов М. Практические аспекты инвестиций в структурные продукты со встроенным кредитным риском / М. Морозов //Рынок Ценных Бумаг. -2009.-№9/10(384/385).-С.58-61.
188. Морозов М. Эволюция торговли деривативами в России : последние изменения, нововведения и проблемы рынка / М. Морозов // Рынок Ценных Бумаг. 2008. -№ 20 (371). - С. 66-68.
189. Мулаярова Г.А. Влияние инвестиций в социальную инфраструктуру на финансовую эффективность российских компаний / Г.А. Мулаярова // Финансовая аналитика : проблемы и решения. 2011. -№16 (58). - С. 28
190. Мунаян А. Облигационный бум / А. Мунаян // Эксперт. 2007. - №8. -С.22-24.
191. Мунаян А. Это вам не акции / А. Мунаян, Д. Сиваков // Эксперт.- 2008. -№26. С.40-46.
192. Нечаев В. Корпоративные облигации: новое в законодательстве / В. Нечаев // Рынок ценных бумаг. 2007. - №5. - С.34-42.
193. Николаев М.А. Инвестиционная деятельность на фазе подъема экономики / М.А. Николаев // Финансы и кредит. -2011. -№28. С. 12-21.
194. Омельченко В.В. Структурированные продукты как новый класс финансовых инструментов / В.В. Омельченко // Инвестиционный Банкинг. 2008. -№2, С. 51-59.
195. Орешкин В. Иностранные инвестиции в России как фактор экономического развития : реалии, проблемы, перспективы / В. Орешкин // Инвестиции в России. -2002. №9. - С. 12; -№10. -С.11.
196. Остапенко В. Финансирование инвестиций в основной капитал / В. Остапенко // Экономика строительства. 2007. - №7. - С.2-9.
197. Пенюгалова Л.А. Рынок производных ценных бумаг: методики работы с фьючерсными контрактами и биржевыми опционами / Л.А. Пенюгалова, Е.Ю. Василенко // Финансы и кредит. 2011. - №28. - С. 2431.
198. Плисецкий Д. Реструктуризация РАО "ЕЭС России" источник создания стоимости? / Д. Плисецкий // Рынок ценных бумаг. - 2008. - №7. - С. 18-24.
199. Рамазанов A.B. Использование деривативов в финансировании компаний / A.B. Рамазанов // Финансы и кредит. 2011. - №31. - С. 52-62.
200. Ремнев А. О практике использования рынка ценных бумаг при формировании инвестиционных ресурсов предприятий/ А. Ремнев // Рынок ценных бумаг. 2002. - №22. - С.72-79.
201. Рыжановская Л. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов / Л. Рыжановская // Финансы и кредит. 2002. - №6. - С. 19-27.
202. Семканов А. Динамичное развитие облигационных заимствований -дело времени / А. Семканов // Рынок ценных бумаг. 2007. - №8. - С.43-51.
203. Сетченкова Л.А. Венчурные инвестиции в Российской Федерации: институциональный аспект / Л.А. Сетченкова // Журнал Финансовая аналитика : проблемы и решения. 2011. - №28(70). - С. 25- 36.
204. Сухарев О. Экономический рост или кризис? России нужна новая экономическая политика / О.Сухарев // Инвестиции в России. 2008. -№3. - С.35-44.
205. Татьянников В. Фондовый рынок : новый этап развития? / В. Татьянников // Рынок ценных бумаг. 2008. - №6. - С.35- 45.
206. Торопцев Е.Л. Цели и критерии народно-хозяйственной эффективности экономики / Е.Л. Торопцев, Т.В Таточенко // Финансы и кредит. 2011. -№31.-С. 62-73.
207. Третьяков А. Российский договой рынок: состояние и перспективы / А. Третьяков // Рынок ценных бумаг. 2003. - №5. - с.26.
208. Фельдман А.Б. Парадоксы стоимости на рынке капиталов / А.Б. Фельдман // Финансы и кредит. -2009. №6. - С. 41-49.
209. Хасанов М. Методика оценки инвестиционного климата / М. Хасанов, С. Юдашев // Инвестиции в России. 2007. Ч №5. - С.40-49.
210. Харсеева, А. В. Понятие и сущность инвестиций : проблема определения термина Текст. / А. В. Харсеева // Теория и практика общественного развития-2010. -№ 1 С. 213-224.
211. Хмыз О. Международные ценные бумаги еврооблигации / О. Хмыз // Финансовый менеджмент. -2009.-№2.- С.91-98.
212. Чараева М.В. Основы формирования политики управления реальными инвестициями предприятия / М.В. Чараева // Финансы и кредит. Ч 2011. Ч №29. С. 34-42.
213. Шор Д.М. Проблемы функционирования фондовой биржи // Материалы Научной сессии, г. Вогоград, 19-25 апреля, 2004 г. Вып. 2: Мировая экономика и финансы / ВоГУ; Редкол.: Е.Г. Русскова (отв. ред.) и др. -Вогоград: Изд-во ВоГУ, 2004. - С. 72-74.
214. Шумкова К.Г. Совершенствование методов оценки и лимитирования кредитного риска в российском банковском секторе / К.Г. Шумкова // Финансы и кредит. 2011. - №30. - С. 72-81.
215. Ясин Е. Как улучшить инвестиционный климат в России? / Ясин Е. и др. // Рынок ценных бумаг. Ч 2000. Апрель (спец. выпуск). - С.84-89.
216. Статистические и аналитические материалы
217. Российский статистический ежегодник : Статистический сборник. / Госкомстат России. -М., 2010. -679 с.
218. Россия в цифрах, 2010: Краткий статистический сборник. / Госкомстат России. -М, 2010.-398 с.л
219. Bank for International Settlements. 73 Annual Report. - Basel, June 2003.
220. Doing Business in the Russian Federation. Ernst & Young, November 2002.
221. Doing Business in the Russian Federation. PricewaterhouseCoopers, March2003.
222. Financial Market Trends, No. 80. Organization for Economic Cooperation and Development,September 2001.
223. Foreign Direct Investment Survey. The World Bank Group. / Multilateral Investment Guarantee Agency. - January 2002.
224. Global Development Finance. Striving for Stability in Development Finance. Analysis and Statistical Appendix 2003. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank.
225. Guide to the international financial statistics. Bank for International Settlements Papers No. 14. /Monetary and Economic Department. - February 2003.
226. Investment Climate Assessments. A Global Initiative. The World Bank Group. / Private Sector Development Strategy. - April 2002.
227. Russian Federationlnvestment Profile 2001. European Bank for Reconstruction and Development. / EBRD Annual Meeting, April 2001.
228. The World Bank Policy on Disclosure of Information. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank. - June 2002.
229. World Federation of Exchanges Statistics, 2002.
Похожие диссертации
- Разработка системы обеспечения эффективности инвестиционных проектов создания авиатехники с использованием инструментов страхового рынка
- Организация инвестиционной деятельности предприятия с использованием инструментов фондового рынка
- Региональные облигационные займы как инструмент фондового рынка
- Инвестиционные банки на мировых фондовых рынках
- Совершенствование механизма реструктризации компаний с использованием инструментов фондового рынка