Доходные вложения граждан и их влияние на финансы домохозяйств тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Качкин, Константин Евгеньевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Доходные вложения граждан и их влияние на финансы домохозяйств"
На правах рукописи
КАЧКИН Константин Евгеньевич
ДОХОДНЫЕ ВЛОЖЕНИЯ ГРАЖДАН И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ФИНАНСЫ ДОМОХОЗЯЙСТВ
08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2005
Диссертация выпонена на кафедре "Менеджмент в социальной сфере" Московского государственного университета сервиса.
Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Ведущая организация: Московский институт государственного и
Защита состоится 24 июня 2005 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 212.150.02 при Московском государственном университете сервиса по адресу: 141220, Московская область., пос. Черкизово, ул. Главная. 99. ауд. 3215.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.
Автореферат разослан 24 мая 2005 г.
Хотинская Галина Игоревна
Пешехонов Юрий Владимирович кандидат экономических наук, профессор Сребник Борис Владимирович Х
корпоративного управления
Ученый секретарь
диссертационного совета,
д.э.н., доцент
П Н.Г.НОВИКОВА
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. Домохозяйства как субъекты национальной экономики играют в условиях рынка все возрастающую роль, и, прежде всего, повышается значимость их финансов в экономических отношениях общества. Финансы домохозяйств участвуют в важнейших экономических процессах и являются . индикатором состояния страны.
Финансы домохозяйств - важьейший элемент финансовой системы. Их вовлечение в оборот рассматривается как обязательное условие дальнейшего расширения отечественного финансового рынка,
источник инвестиций для корпоративного сектора. Вместе с тем, финансы домохозяйств, модели и стратегии их финансового поведения являются производным от состояния кредитно-финансовой сферы. В условиях недостатка привлекательных финансовых инструментов институциональной среды население создает неформализованную среду Х(кредитование частных лиц, наличные сбережения и т.д.). Наличие неформализованной среды, сопоставимой по масштабу с институциональной кредитно-финансовой сферой, говорит о несовершенстве последней.
Эволюция финансов домохозяйств в направлении формализованной институциональной среды будет способствовать росту экономики страны в целом и улучшению благосостояния граждан в частности. Это позволит компаниям получать относительно дешевый источник финансовых ресурсов в достаточном количестве, а рядовым ' вкладчикам - больший доход с меньшим риском вследствие совершенствования инвестиционных инструментов.
Значимость финансов домохозяйств для национальной экономики, несовершенство существующих инструментов доходных вложений частных лиц на современном финансовом рынке и недостаток информационной поддержки для роста финансовой грамотности домохозяйств обусловливают актуальность диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. За рубежом исследования в области финансов домохозяйств активизировались в 90-е среди экономистов (Deaton, 1991; Kahr.eman, Knetsch, Thaler, 1991; Poterba, Venti, Wise, 1994; Shefrin, Thaler, 1988), демографов (Walker, 1996), социологов (Webley, Levine, Lewis, 1991) и психологов (Fumham, 1985; Gunnarson, Wahlund, 1997).
Отечественные исследования финансов населения проводились в 70-х - начале 80-х годов прошлого столетия в контексте проблемы отложенного спроса, усугублявшего дефицитность советской экономики. В постсоветской России изучением структуры сбережений в
социальных группах и сберегательных намерений населения занимались Красильникова М., Хахулина J1.A. Римашевская Н.М., Дискин И.Е. Дифференциация благосостояния населения и параметры сбережений граждан исследовались Авраамовой Е.М.. Стратегии использования денежных средств, остающихся за рамками текущего потребления, изучались Богомоловой Т.Ю., Тапилиной B.C., Михеевой А.Р., Радаевым В.В., Рощиной Я.М.
Несмотря па рост интереса к изучению финансов домохозяйств в 90-е годы, нуждаются в актуализации исследования уровня доходов и расходов населения, обусловливающие особенности современного финансового поведения домохозяйств. До настоящего времени в России недостаточно исследованы инструменты доходных вложений граждан,
технологии работы институциональных структур финансового рынка с . частным инвестором. Это предопределило выбор темы диссертации.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в выявлении современных тенденций и особенностей в развиши финансов домохозяйств, изучении возможностей граждан в осуществлении доходных вложений на отечественном рынке, разработке методической базы и практических рекомендаций для инвесторов -физических лиц.
В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:
Х Х выявить современные особенности в развитии финансов домохозяйств России и модели их финансового поведения, оценить стратегии, характерные для каждой модели;
Х проанализировать основные индикаторы финансов домохозяйств, выявить тенденции изменения уровня и структуры доходов и расходов населения;
Х оценить возможные последствия финансового поведения домохозяйств для отечественного финансового рынка;
Х изучить инвестиционную составляющую в стратегиях и намерениях населения и возможности ее реализации на финансовом рынке России;
Х дать сравнительную оценку инструментам доходных вложений граждан, предлагаемым институциональными структурами российской финансовой системы; выявить наиболее доходные инструменты;
Х разработать рекомендации для финансовых институтов по совершенствованию работы с физическими лицами;
Х разработать методические рекомендации для частных лиц в области принятия инвестиционных решений и их последующей реализации.
Объектом исследования являются финансы домохозяйств как фактор развития финансового рынка России.
Предмет исследования - совокупность финансово-экономических отношений, возникающих между участниками розничного финансового рынка России вследствие роста инвестиционной активности граждан. Х ' Теоретико-методологическую базу исследования составляют труды зарубежных и отечественных исследователей рыночной экономики в области финансов домохозяйств. В основе примененной методологии - системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования финансовой системы, отраслевых рынков и отдельных субъектсв. В диссертации используются приемы и средства статистического, экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, ,принципы системности и развития, принцип однозначности.
Информационную базу исследования составили статистические дшные Государственного комитета по статистике Российской Федерации, Банка России, данные листинга, международных и национальных котировок, динамика Индекса РТС и других индикаторов отечественного фондового рынка. Эмпирическую основу исследования составили экспертные оценки, материалы, размещенные в глобальной сети Интернет.
Научная новизна диссертации состоит в развитии теории финансового поведения домохозяйств, разработке методических и
практических рекомендаций для условий рос та инвестиционной
активности граждан.
Наиболее существенные элементы научной новизны, выносимые на защиту:
1. Разработана классификация финансов домашних хозяйств по пяти критериальным признакам; допонена и классифицирована
совокупность финансовых стратегий в поведении домохозяйств; сформулированы три модели финансового поведения домашних хозяйств (потребительская, сберегательная, инвестиционная), обобщены финансовые стратегии* характерные для каждой модели, даны оценочные характеристики моделей.
2. Выявлены тенденции в развитии финансов домашних хозяйств России в постсоветский период; -сделаны выводы относительно их влияния на финансовый рынок России.
3. Уточнено понятие доходное вложение, обобщены признаки доходных вложений; совокупность инструментов доходные вложений частных лиц структурирована по шести классификационным признакам (по целевому назначению, по способу извлечения дохода, по форме инвестирования, по характеру инвестирования, по уровню риска, по виду применяемых инструментов).
4. На основе сравнительного анализа сберегательных и инвестиционных инструментов доходных вложений выявлены наиболее привлекательные активы на российском розничном финансовом рынке (вложения в паевые инвестиционные фонды и реальные инвестиции).
5. Разработана методика планирования частных инвестиций, включающая шесть этапов; ее тесгирование в конкретных условиях позволило сформулировать рекомендации для инвесторов -физических лиц по вложениям в финансовые и реальны^ инвестиции (размеру стартового капитала, инструментам инвестирования в
, условиях различного целеполагания).
Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты
исследования.оррздаютнлаучно-методические основы для управления
финансами >><. домохозяйств, что> способствует увеличению
инвестиционного потенциала страны, расширению финансового рынка России и росту благосостояния граждан. Научные результаты целесообразно использовать в образовательных программах финансово-экономического профиля различного уровня.
Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и получили положительную оценку на научно-практических конференциях Проблемы практического маркетинга в сфере сервиса и Наука - сервису, проводимых Московским государственным университетом сервиса.
Результаты диссертационного исследования используются в практике деятельности институциональных структур финансового рынка России, а также в учебтом процессе Московского государственного университета сервиса по курсам Финансы и кредит, Финансы, денежное обращение и кредит.
Публикации. Основное содержание д!ссертации отражено в шести опубликованных работах общим объемом 2.5 пл., в том числе лично автора - 2,0 п.л.
Структура и содержание диссертации. Поставленная цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.
Введение содержит обоснование выбора темы диссертации, формулировку целей и задач исследования. Даются сведения об объекте и предмете исследования, его теоретической, методологической и информационной базе, научной новизне и практической значимости полученных результатов.
В первой главе Формирование финансов домохозяйств в постсоветский период обобщаются теоретические основы финансов
домохозяйств, выводятся модели и совокупность стратегий финансового поведения домохозяйств. На основе анализа индикаторов финансов населения в постсоветский период выявляются тенденции изменения уровня и структуры доходов и расходов, а также особенности современного финансового поведения домохозяйств в России. Делается вывод об активизации доходной стратегии граждан, что характерно"для инвестиционной модели их финансового поведения.
Во второй- главе Исследование доходной стратегии поведения домохозяйств и возможностей ее применения на финансовом рынке России рассматриваются инструменты доходных вложений частных лиц, приводится их классификация. В главе обобщаются и анализируются в сравнительной оценке сберегательные и инвестиционные инструменты для частных инвесторов на финансовом рынке России, выявляются наиболее привлекательные для населения инструменты финансовых и реальных инвестиций.
В третьей главе Развитие доходной стратегии домохозяйств предлагаются рекомендации для финансовых институтов по развитию технологий работы с частными лицами и рекомендации для населения по планированию частных инвестиций, включая методику планирования и варианты инвестиционных решений для различных ситуаций.
В заключении излагаются основные результаты проведенного
I < - 1 -
исследования, в обобщенном виде приводятся сделанные в диссертации выводы и обусловившие их аргументы. ..
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ И ИХ КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ
1. Финансы домохозяйств имеют сложную структуру и разные формы проявления. Это позволило классифицировать их в диссертации по пяти критериальным признакам (рис. 1):
По стадиям кругооборота
расходы
По способу формирования и использования
индивидуальные
совместные
Но источникам формирования
По целевому назначению
собственные
мобилизованные
средства, поступившие в порядке перераспределения
средства потребления
средства сбережения
чистые личные сбережения
инвестиции
По форме проявления
денежные средства (фонды)
иные материальные активы (имущество)
нематериальные активы (праиа)
обязательства (доги)
Рис. 1. Классификация финансов домашних хозяйств
- по стадиям кругооборота,
- по способу формирования и использования,
- по источникам формирования,
- по целевому назначению,
- по формам проявления.
Мировой экономической теорией выявлен ряд эмпирических закономерностей в движении финансов домашних хозяйств, в частности в соотношении доходов и расходов, потребления и сбережений, чистых личных сбережений и инвестиций. Учет этих закономерностей позволил обосновать три модели финансового поведения домохозяйств:
- потребительская,
- сберегательная,
- инвестиционная.
Для каждой модели обобщены наиболее применяемые финансовые стратегии. Каждая модель финансового поведения домохозяйств в диссертации охарактеризована по нескольким оценочным признакам. Описанные выше модели финансового поведения домохозяйств и их основные характеристики приведены в табл. 1.
Таблица 1
Модели финансового поведения домохозяйств_
Тип модели Финансовые стратегии Оценка
Потребительская Стратегия государственных трансфертов минимальная диверсификация стратегий, минимальная диверсификация инструментов, максимальная концентрация пассивных стратегий, наличие неликвидов, решение текущих проблем ;
Стратегия частных трансфертов
Имущественная стратегия (в неликвидных фермах)
Минималистская стратегия
Сберегательная Стратегия государственных трансфертов максимальная диверсификация стратегий, умеренная диверсификация инструментов, умеренная концентрация активных и пассивных стратегий, преобладание ликвидных форм активов, акцент на сохранность
Стратегия заимствований
Стратегия наличных сбережений
Стратегий организованных вкладов
Стратегия предоставления кредитов
Имущественная стратегия
Социальная стратегия сбережений в условиях инфляции и обесценения
Страховая стратегия
Инвестиционная Имущественная стратегия максимальная диверсификация инструментов, максимальная концентрация активных стратегий, отсутствие неликвидов, акцент на доходные финансовые инструменты
Социальная стратегия
Страховая стратегия
Доходная стратегия
Стратегия наличных сбережений
Стратегия организованных вкладов
2. Учет закономерностей в движении финансов домашних
хозяйств важен в исследовании тенденций их изменения в России.
Анализ данных Госкомстата России за период (1990-2003 гг.) позволил
сделать следующие выводы:
> динамика денежных доходов характеризуется ежегодным увеличением в среднем на 34%; хорошая динамика показателя наблюдается на фоне превышения индекса денежных доходов над индексом потребительских цен; это говорит о реальном ежегодном росте денежных доходов домохозяйств (табл. 2);
> аналогичная динамика наблюдается в среднедушевых денежных доходах в месяц, однако они в течение всего анализируемого периода лишь в 2 раза превышают величину прожиточного минимума, следовательно, не могут быть охарактеризованы как высокие (табл. 2);
> коэффициент дифференциации (около 14) свидетельствует о большом социальном расслоении населения; вместе с тем, его значение говорит о том, что часть домохозяйств может выступать на рынке в качестве потенциального инвестора (табл. 3);
> результаты ранжирования населения по мере возрастания среднедушевых доходов на пять 20-процентных групп показал, что на домохозяйства с наиболее высокими доходами (четвертая-пятая группы) приходится около 70%.или 2/3 домохозяйств (табл. 3);
Доходы домашних хозяйств в постсоветский период1
Наименование показателя 1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Денежные доходы - всего, мрд. руб. (до 1998 г. - трн. руб.) 383,2 910,9 1357.1 1656,4 1776,0 2908,0 3983,8 5324,5 6829,3 8885,6
Денежные дохода, в % к предыдущему году - - 150,0 122,1 107,2 163,7 136,9 133,6 127,7 130,1
Индекс потребительских цен, % - 231,3 121,8 111,0 184,Л 136,5 120,2 118,6 115,1 112,0
Среднедушевые денежные доуодЫ в месяц, руб. (до 1998 г - тас. руб.) 0,215 515,5 770,0 942,2 1013 1664 2290 3078 3972 5162
Среднедушевые денежные доходы в месяц, в к предыдущему году - 149,4 122,4 107,5 164,2 137,6 134,4 128,5 130,0
Велил"яа прожиточного минимума (в среднем на душу населения), руб. в месяц (до 1998 г. - тыс. руб.) 264,1 369,4 411,2 493,3 907,8 1210 1500 1808 2112
Коэффициент фондов (коэффициент дифференциации доходов), в разах . .Х 13,5 . 13,1 13,6 13,8 .. 14,1 13,9 14,0 14,0 14,3
1 Составлено по: Российский статистический ежегодник. 2004. - М.: Госкомстат России, 2004, с. 34, 175, 177.
Структура общего объема денежных доходов населения, %2
1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Денежные доходы - всего 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100
в том числе по 20-процентным группам населения:
> Первая (с наименьшими доходами) 9,8 6,1 Л.1 6,0 6,0 5,8 5,6 5,6 5,6
> Вторая 14,9 10,7 10,7 10,5 10,5 10,4 10,4 10,4 10,4 10,3
> Третья 18,8 15,2 15,3 15,2 15,0 14,8 15,1 15,4 15,4 15,3
> Четвертая 23,8 21,7 21,8 22,3 21,5 21,1 21,9 22,8 22,8 22,7
> Пятая (с наибольшими доходами) 32,7 46,3 46,1 46,2 47,0 47,7 46,8 45,8 45,8 46,1
Коэффициент Джинни (индекс концентрации доходов)"5 - 0,387 0,385 0,390 0,394 0,400 0,395 0,398 0,398 0,400
г Составлено по: Российский статистический ежегодник. 2004. - М.: Госкомстат России, 2004, с. 193..
5 Коэффициент характеризует степень отклонения объема денежных доходов населения по группам от линии их равномерного распределения. Величина коэффициента может варьировать от 0 до 1. Чем выше значение показателя, тем более неравномерно распределены доходы в обществе.
> наибольший удельный вес в расходах (от 69 до 78%) приходится на покупку товаров и услуг; наблюдается тенденция к понижению их удельного веса с ростом доходов домохозяйств (табл. 4);
> расходы домохозяйств на приобретение материальных и финансовых активов составляют около 23% и увеличились за анализируемый период в 38 раз (табл. 4);
> годовой остаток денежных средств у населения составляет более 240 мрд. руб. (8,6 мрд. дол.), или 2,5% всех доходов населения; это не превышает страхового резерва; однако ежегодное аккумулирование свободных денег представляет собой достаточно большой потенциал доходных вложений граждан (табл. 4).
Изменения в количественных индикаторах состояния финансов домохозяйств позволили сделать ряд выводов о приоритетных стратегиях и преобладающих моделях финансового поведения отечественных домохозяйств. Для 16% домохозяйств характерна потребительская модель финансового поведения. Для 40% домохозяйств характерна сберегательная модель финансового поведения. Более 45% домохозяйств находятся на стадии эволюции к инвестиционной модели финансового поведения. В связи с этим представляется важным оценить инвестиционный потенциал домохозяйств и влияние, которое они (домохозяйства) могут оказать на отечественный финансовый рынок. 'Для оценки инвестиционного потенциала домохозяйств использованы: в сбережения населения, размещенные в банках, составившие на 1
января 2004 г. более 1,5 трн. руб. или 53,6 мрд. дол.; Х средства, расходуемые гражданами на приобретение материальных и финансовых активов (более 2 трн. руб. или 72 мрд. дол.).
Использование денежных доходов домохозяйств, мрд. руб. (до 1998 г. - трн. руб.)4
1990" 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 :/2003 2003 п %к 1990
Денежные расходы, всего 383,2' 910,9 1357,1 1656,4 1776,0 2908,0 3983,8 5324,5 6829,3 8885,6 2318,2
в том числе: п
> покупка товаров и услуг 288,3 641,7 940,4 1138,1 1380,3 2281,1 3009,2 3971,5 5000,0 6132,3 2127,1
удельный вес, % 75,3 20,5 69,3 68,7 77,7; 78,5 Х75,5 74,6 73,2 . 69,0 -
> обязательные платежи и разнообразные взносы 45,4 50,9 79,1 104,6 1.08,9 192,5 309,9 473,0 587,0 ,737,5 1624,5
удельный вес, % 11,8 5,6 5,8 "6,3 6,2 - 6,6 7,8. 8,9 8,6 - 8,3 7
> приобретение недвижимости 1,3 1,0 1,3 12,3 23,6 38,7 47,7 75,4 119,8 . 180,1
удельный вес, % 0,3 0,1 0,1 0,8 1,3 1,3 1,2 1,4 1,8 Х 2,0 -
> прирост финансовых активов ~ 48,2 217,3 336,3 401,4 263,2 395,7 617,0 804,6 1122,5 ; 1835,7 3808,5
удельный вес, % 12,6 23,8 24,8 24,2 14,8 13,6 15,5 15,1 16,4 20,7 -
из него прирост, уменьшение (-) денег на руках у населения 19,2 33,1 18,3 27,0 29,4 53,3 110,1 104,0 119,2 241,2 1256,3
удельный вес, % 5,0 3,6 1,4 1,6 1,7 1,8 2,8 2,0 ; 1,7 2,7 -
4 Составлено по: Российский статистический ежегодник. 2004. - М.: Госкомстат России, 2004, с. 200.
В абсолютном исчислении инвестиционный ресурс домохозяйств составляет 3,5 трн. руб., или более 125 мрд. дол. Значительная часть этих средств уже вовлечена в оборот в форме банковских вкладов и других видов финансовых активов. Однако потенциал ежегодного вовлечения в оборот денежных средств населения, превышающий 70 . мрд. дол. в год, заслуживает самого серьезного внимания со стороны финансовых институтов.
Кроме того, анализ позволил сделать ряд частных выводов о поведении домохозяйств и его влиянии на финансовый рынок России.
Во-первых, стратегия наличных сбережений на сегодняшний день не является определяющей в финансовом поведении домохозяйств. Это означает, что в России минимизирован риск детезаврации, которая могла бы усилить инфляцию.
Во-вторых, распространение кредитной формы потребления Х расширяет возможности домохозяйств, ориентирующихся на имущественную стратегию, и приводит к появлению кредитной стратегии в финансовом поведении домохозяйств. Однако ее гипертрофированная форма, распространенная, например, в США. для финансового рынка России и благополучия домохозяйств в обозримом будущем опасности не представляет. Это объясняется позитивным денежным потоком за весь период статистического наблюдения постсоветского периода, относительно высокой ставкой рефинансирования (13% против 2,5% в США), минимальным уровнем необеспеченных кредитов, отсутствием института личного банкротства.
3. Отличительным признаком инвестиционной модели является наличие доходной стратегии в поведении домохозяйств. Доходная стратегия означает размещение сбережений домохозяйств с целью их увеличения и наличие у домохозяйств доходных активов. Актив является доходным, если его обращение приводит к приращению
стоимости. Доходньге <т вложения граждан (домохозяйств) характеризуются несколькими признаками:
Х использование актива с целью извлечения дохода;
Х извлечение дохода происходит в форм? приращения стоимости, получения процентов и дивидендов, возможна комбинация форм;
Х извлечение дохода сопровождается рисками в . соответствии с концепцией компромисса между риском и доходностью..
. В целях осуществления доходных вложений можно использовать ряд .инструментов. Совокупность, инструментов доходных вложений частных лиц в диссертации классифицирована по нескольким направлениям (рис. 2):
Х По целевому назначению (уровню доходности'): сберегательные (сбережения в форме наличной валюты, банковские вклады, металические счета); ,и инвестиционные (фондовые операции, спекулятивные операции с материальными активами) инструменты.
Х По способу извлечения дохода: в форме процентов (банковские вклады, облигации), дивидендов (акции), приращения стоимости (паи, недвижимость) и комбинации перечисленных форм.
Х По форме' инвестирования: финансовые (банковские инструменты, инструменты фондового, рынка) и реальные/материальные (прежде всего, недвижимость) инструменты,
Х "По характеру инвестирования: индивидуальные (например, наличные
сбережения в валюте), колективные (прежде всего, паи в инвестиционных фондах) и адресные (акции, облигации) инструменты.
Х По уровню риска: низкорисковые (банковские вклады,, с ' Государственными гарантиями, государственные облигации) и
высокорисковые (колективные и адресные инструменты фондового рынка) инструменты.
По целевому назначению (уровню доходности)
По способу извлечения доходов
сберегательные
инвестиционные
проценты
дивиденды
приращение стоимости
'.л-ла г г ,г
Ж: 11 ; ,1
По форме инвестирования
По характеру инвестирования
По уровню риска
По виду
применяемых
инструментов
финансовые
реальные (материальные)
индивидуальные
колективные
адресные
высокорисковыс
низкорисковые
наличные сбережения в валюте
банковские вклады
акции и облигации
недвижимость и др.
Рис. 2. Классификация инструментов доходных вложений частных лиц
Х По виду применяемых инструментов: наличные сбережения в валюте, банковские вклады, включая металические счета,' Лай в инвестиционных фондах, корпоративные и государственные акции и облигации, недвижимость.
4. Сравнительная оценка инструментов доходных вложений
физических лиц позволила сделать следующие выводы:
Х Вложения в наличную валюту являются на сегодняшний день убыточными. С учетом инфляции совокупные потери от вложения в долары США составили в 2004 году 17,5%, в наличные евро - около 9%.
Х В течение 2004 года максимальная ставка по рублевым вкладам доходила до 16%, средние ставки в банках составляли 12-13% годовых (в начале года). Доходность годовых рублевых вкладов с минимальным перевесом превзошла инфляцию (+0,8%), полугодовые вложения практически не перекрывали рост потребительских цен, а короткие вклады во многих банках были убыточными.
Х Максимальная ставка по вкладам, номинированным в доларах США, составляла в 2004 г. 9-10%; средние ставки в банках по вкладам в доларах сохранялись в течение года на уровне 8% годовых. С учетом падения курса долара в 2004 г. по отношению к рублю и инфляции реальная доходность по этим вкладам была отрицательной (-9,5%).
Х Максимальная ставка по вкладам, номинированным в евро, составляла в 2004 г. 8-9%; средние ставки в банках по вкладам в евро сохранялись в течение года на уровне 7% годовых. С учетом роста курса евро в 2004 г. по отношению к рублю и инфляции рубля реальная доходность по этим вкладам в 2004 г. была отрицательной (1 '2,0%);
Металические счета в 2004 г. характеризовались невысоким ростом стоимости золота на мировых рынках (4%). Учитывая, что стоимость драгоценных металов на мировых рынках котируется, как правило, в доларах США, падение курса долара по отношению к рублю и инфляция рубля в анализируемом году привели к реально отрицательной доходности этого вида вложений (-13,2%). Реальные потери от вложений в метал были несколько ниже в случае с депозитными металическими счетами, однако, ставки дохода по ним невелики (1-4%), и депозитные металические счета в целом не характерны для российского финансового рынка. Доходность по государственным ценным бумагам составляет до 8% годовых. При средней годовой доходности 7% реальный доход в 2004 г. был отрицательным (-4,7%).
В неблагоприятном для финансового рынка России 2004 году доходность вложений в акции была номинально и реально отрицательной; следует учесть, что адресные инвестиции в акции нехарактерны для физических лиц, а работа с акциями профессиональных участников фондового рынка (ПИФов акций) характеризовалась относительно высокой доходностью. Реальная доходность паевых инвестиционных фондов составила в 2004 г. 5-16%, что является неплохим показателем в условиях неблагоприятного для финансового рынка года. Доходность общих фондов банковского управления (ОФБУ) по предварительным расчетам составляла в 2004 г. около 10%, что означает реальный результат, близкий к нулю. Доходность реальных инвестиций (вложений в недвижимость) за период 2000-2003 гг. составила более 80%. В 2004 г. рост цен на недвижимость продожася, однако индекс доходности жилья падал, приближаясь к критической для растущего рынка точке (+1), но не
достиг ее. Это означает, что инвестиции в недвижимость в неблагоприятном 2004 г. оставались по доходности более привлекательными, чем размещение средств на банковских укладах. Результаты сравнительного анализа сберегательных и инвестиционных инструментов доходных вложений приведены в табл. 5 и табл. б. .....
Таблица 5
Сравнительная доходность сберегательных инструментов в 2004 г., % в год
Процентный "доход5 Динамика курса Инфляция0 Реальная доходность
Наличные сбережения -11,7
долар США - -5,8 -17,5
Х ЕВРО - +2,7 -9,0
Банковские вклады
о рубли +12,5 - +0,8
' Х долар США +8 -5,8 -9,5
Х ЕВРО +7 +2,7 -2,0
Металические счета(золото) +4,3-5,8 -13,2
Государственные облигации +7 - -4,7
- ' Таблица 6
Сравнительная доходность инвестиционных инструментов в 2004 г., % в год
Доход от вложения Инфляция' Реальная доходность
Акции (Индекс РТС, руб.) -6,4 -11,7 -18,1
Х Паевые фонды акций (открытые) 24,7 +13,0
Паевые фонды облигаций (открытые) 16,5 " +4,8
5 Усредненная годовая процентная ставка.
6 Предварительная оценка за 2004 г. 'Предварительная оценка за 2004.
Паевые фонды смешанных инвестиций (открытые) 27,5 +15,8
Паевые фонды смешанных инвестиций (интервальные) 24,5 +12,8
Паевые фонды акций (интервальные) 20,3 +8,6
5. Активизация стратегии доходных вложений и инвестиционной модели финансового поведения домохозяйств в дальнейшем зависит от наличия соответствующих инструментов на финансовом рынке России и развития технологий работы финансовых институтов с частными лицами, одной стороны, с другой стороны, от роста финансовой грамотности граждан и развития навыков планирования частных инвестиций. Наличие на финансовом рынке привлекательных предложений для частных инвесторов способствует повышению инвестиционной активности домохозяйств. Наряду с этим важен рост финансовой грамотности населения и методичный подход частного инвестора к принятию инвестиционных решений и их реализации. В этих целях в диссертации разработана методика планирования личных инвестиций, которая представлена в виде последовательности действий, приведенной на рис, 3.
Обзор отечественного финансового рынка, условия работы финансовых институтов с инвесторами позволяют сделать вывод, что выходить на рынок инвестиций целесообразно при наличии 100 и более тысяч рублей. В противном случае потенциальному инвестору доступны лишь сберегательные инструменты доходных вложений, которые, как .показал анализ, в лучшем случае позволяют сохранить сбережения от обесценения, но не способствуют приращению их стоимости.
Размером стартового капитала также определяется в значительной мере выбор инструмента инвестирования. Так, если для финансовых инвестиций минимальный размер стартового капитала составляет 100
Рис. 3. Агоритм методики планирования личных финансов
тыс. руб. или $3 тыс., то для реальных инвестиций он составляет $30 тыс. (вложения в подмосковную новостройку).
Целеполагание в условиях существующих ограничений (как правило, готовность/неготовность к риску) во многом определяет инвестиционную стратегию:
о при недопущении риска инвестиционная стратегия определяется как консервативная; доходность в этом случае превышает ставки по банковским депозитам не более чем на 5%, следовательно, в условиях отечественного финансового рынка лишь незначительно перекрывает инфляционные потери; реальная доходность при этом составляет 1-3% годовых; о при сбалансированном сочетании риска и доходности инвестиционная стратегия определяется как компромиссная; в этом
случае доходность инвестиций дожна превысить процентные ставки
по банковским депозитам и инфляционные потери; при этом реальная доходность на финансовом рынке России может составлять 5-10% годовых;
Х при готовности инвестора принять на себя связанные с работой на фондовом рынке риски и возможной потере до 20% капитала инвестиционная стратегия определяется как агрессивная; в этом случае доходность инвестиций может достичь уровня Индекса РТС8 и превысить его;
Х при готовности инвестора принять на себя максимальные риски с возможной потерей более 30% капитала инвестиционная стратегия определяется как спекулятивная; в этом случае даже при потере части капитала на отдельных операциях годовая доходность может превышать 100%.
Тестирование методики на конкретных примерах позволило сформулировать рекомендации для частных инвесторов по вложениям в финансовые и реальные инвестиции.
Основные положения и выводы диссертации отражены в следующих опубликованных работах:
1. Качкин К.Е. Тенденции изменения финансов домохозяйств России в постсоветский период. / Социальная сфера: проблемы развития в современных условиях. - М.: МГУС, 2005. Вып. № 21. - 0,4 п.л.
2. Качкин К.Е. Инструменты доходных вложений граждан (домохозяйств) и их классификация. / Социальная сфера: проблемы развития в современных условиях. - М.: МГУС, 2005. Вып. № 21, -0,3 п.л.
о н благоприятные для финансового рынка России годы Индекс РТС составлял: 98% в 2001 г., 34% в 2002 г., 57% о 2003 г.
3. Качкин К.Е. Анализ сберегательных инструментов для частных лиц на финансовом рынке России. / Социальная сфера: проблемы развития в современных условиях. - М.: МГУС, 2005. Вып. № 21. -0,5 п.л.
4. Качкин К.Е., Хотинская Г.И. Финансы домохозяйств: вопросы теории. / Теоретические и прикладные проблемы сервиса, 2004, № 3. - 1,0 п.л., в т.ч. лично автора 0,5 п.л.
5. Качкин К.Е. Исследование инструментов доходных вложений граждан на финансовом рынке России. / В сб. тезисов научно-практической конференции Проблемы практического маркетинга в сфере сервиса. - М.: МГУС, 2005. - 0,1 п.л.
6. Качкин К.Е. Методика планирования личных финансов. / В сб. тезисов международной научно-практической конференции Наука -сервису. - М.: МГУС, 2005. - 0,2 п.л. .
РНБ Русский фонд
2007-4 9316
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Качкин, Константин Евгеньевич
ВВЕДЕНИЕ 3
Глава 1. Формирование финансов домохозяйств в 10постсоветский период
1.1. Теоретические основы финансов домохозяйств
1.2. Тенденции изменения финансов домохозяйств в России в 24 постсоветский период
1.3. Особенности финансового поведения домохозяйств России и его влияние на отечественный финансовый рынок Выводы по главе
Глава 2. Исследование доходной стратегии поведения 44домохозяйств и возможностей ее применения на финансовом рынке России
2.1. Инструменты доходных вложений граждан (домохозяйств) 44 и их классификация
2.2. Анализ сберегательных инструментов для частных лиц на 52 финансовом рынке России
2.3. Анализ инвестиционных инструментов для частных лиц на 68 российском рынке
Выводы по главе
Глава 3. Развитие доходной стратегии домохозяйств 93
3.1. Рекомендации по применению креативных технологий в 93 работе с частным инвестором
3.2. Методические рекомендации по планированию частных 105 инвестиций и принятию инвестиционных решений
Выводы по главе
Диссертация: введение по экономике, на тему "Доходные вложения граждан и их влияние на финансы домохозяйств"
Актуальность исследования. Домохозяйства как субъекты национальной экономики играют в условиях рынка все возрастающую роль, и, прежде всего, повышается значимость их финансов в экономических отношениях общества. . Финансы домохозяйств участвуют в важнейших экономических процессах и являются индикатором состояния страны.
Финансы домохозяйств - важнейший элемент финансовой системы. Их вовлечение в оборот рассматривается как обязательное условие дальнейшего расширения отечественного финансового рынка, источник инвестиций для корпоративного сектора. Вместе с тем, финансы домохозяйств, модели и стратегии их финансового поведения .являются производным от состояния кредитно-финансовой сферы. В условиях недостатка привлекательных финансовых инструментов институциональной среды население создает неформализованную среду (кредитование частных лиц, наличные сбережения и т.д.). Наличие неформализованной среды, сопоставимой по масштабу с институциональной кредитно-финансовой сферой, говорит о несовершенстве последней.
Эволюция финансов домохозяйств в направлении формализованной институциональной среды будет способствовать росту .экономики страны в целом и улучшению благосостояния граждан в частности. Это позволит компаниям получать относительно дешевый источник финансовых ресурсов в достаточном количестве, а рядовым вкладчикам - больший доход с меньшим риском вследствие совершенствования инвестиционных инструментов.
Значимость финансов домохозяйств для национальной экономики, несовершенство существующих инструментов доходных вложений частных лиц на современном финансовом рынке и недостаток информационной поддержки для роста финансовой грамотности домохозяйств обусловливают актуальность диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. За рубежом исследования в области финансов домохозяйств активизировались в 90-е среди экономистов (Deaton, 1991; Kahneman, Knetsch, Thaler, 1991; Poterba, Venti, Wise, 1994; Shefrin, Thaler, 1988), демографов (Walker, 1996), социологов (Webley, Levine, Lewis, 1991) и психологов (Furnham, 1985; Gunnarson, Wahlund, 1997).
Отечественные исследования финансов населения проводились в 70-х - начале 80-х годов прошлого столетия в контексте проблемы отложенного спроса, усугублявшего дефицитность советской экономики. В постсоветской России изучением структуры сбережений в социальных группах и сберегательных намерений населения занимались Красильникова М., Хахулина JI.A. Римашевская Н.М., Дискин И.Е. Дифференциация благосостояния населения и параметры сбережений граждан исследовались Авраамовой Е.М. Стратегии использования денежных средств, остающихся за рамками текущего потребления, изучались Богомоловой Т.Ю., Тапилиной B.C., Михеевой А.Р., Радаевым В.В., Рощиной Я.М.
Несмотря на рост интереса к изучению финансов домохозяйств в 90-е годы, нуждаются в актуализации исследования уровня доходов и расходов населения, обусловливающие особенности современного финансового поведения домохозяйств. До настоящего времени в России недостаточно исследованы инструменты доходных вложений граждан, технологии работы институциональных структур финансового рынка с частным инвестором. Это предопределило выбор темы диссертации.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в выявлении современных тенденций и особенностей в развитии финансов домохозяйств, изучении возможностей граждан в осуществлении доходных вложений на отечественном рынке, разработке методической базы и практических рекомендаций для инвесторов -физических лиц.
В соответствии с данной целью в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:
Х выявить современные особенности в развитии финансов домохозяйств России и модели их финансового поведения, оценить стратегии, характерные для каждой модели;
Х проанализировать основные индикаторы финансов домохозяйств, выявить тенденции изменения уровня и структуры доходов и расходов населения;
Х оценить возможные последствия финансового поведения домохозяйств для отечественного финансового рынка;
Х изучить инвестиционную составляющую в стратегиях и намерениях населения и возможности ее реализации на финансовом рынке России;
Х дать сравнительную оценку инструментам доходных вложений граждан, предлагаемым институциональными структурами российской финансовой системы; выявить наиболее доходные инструменты;
Х разработать рекомендации для финансовых институтов по совершенствованию работы с физическими лицами;
Х разработать методические рекомендации для частных лиц в области принятия инвестиционных решений и их последующей реализации.
Объектом исследования являются финансы домохозяйств как фактор развития финансового рынка России.
Предмет исследования - совокупность финансово-экономических отношений, возникающих между участниками розничного финансового рынка России вследствие роста инвестиционной активности граждан.
Теоретико-методологическую базу исследования составляют труды зарубежных и отечественных исследователей рыночной экономики в области финансов домохозяйств. В основе примененной методологии Ч системный анализ как научный метод изучения макро- и микропроцессов функционирования финансовой системы, отраслевых рынков и отдельных субъектов. В диссертации используются приемы и средства статистического, экономического и логического анализа, методы экспертных оценок, сравнения и группировок, принципы системности и развития, принцип однозначности.
Информационную базу исследования составили статистические данные Государственного комитета по статистике Российской Федерации, Банка России, данные листинга, международных и национальных котировок, динамика Индекса РТС и других индикаторов отечественного фондового рынка. Эмпирическую основу исследования составили экспертные оценки, материалы, размещенные в глобальной сети Интернет.
Научная новизна диссертации состоит в развитии теории финансового поведения домохозяйств, разработке методических и практических рекомендаций для условий роста инвестиционной активности граждан.
Наиболее существенные элементы научной новизны, выносимые на защиту:
1. Разработана классификация финансов домашних хозяйств по пяти критериальным признакам; допонена и классифицирована совокупность финансовых стратегий в поведении домохозяйств; сформулированы три модели финансового поведения домашних хозяйств (потребительская, сберегательная, инвестиционная), обобщены финансовые стратегии, характерные для каждой модели, даны оценочные характеристики моделей.
2. Выявлены тенденции в развитии финансов домашних хозяйств России в постсоветский период; сделаны выводы относительно их влияния на финансовый рынок России.
3. Уточнено понятие доходное вложение, обобщены признаки доходных вложений; совокупность инструментов доходных вложений частных лиц структурирована по шести классификационным признакам (по целевому назначению, по способу извлечения дохода, по форме инвестирования, по характеру инвестирования, по уровню риска, по виду применяемых инструментов).
4. На основе сравнительного анализа сберегательных и инвестиционных инструментов доходных вложений выявлены наиболее привлекательные активы на российском розничном финансовом рынке (вложения в паевые инвестиционные фонды и реальные инвестиции).
5. Разработана методика планирования частных инвестиций, включающая шесть этапов; ее тестирование в конкретных условиях позволило сформулировать рекомендации для инвесторов -физических лиц по вложениям в финансовые и реальные инвестиции (размеру стартового капитала, инструментам инвестирования в условиях различного целеполагания).
Теоретическая и практическая значимость работы. Результаты исследования создают научно-методические основы для управления финансами домохозяйств, что способствует увеличению инвестиционного потенциала страны, расширению финансового рынка России и росту благосостояния граждан. Научные результаты целесообразно использовать в образовательных программах финансово-экономического профиля различного уровня.
Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационного исследования были доложены, обсуждены и ' получили положительную оценку на научно-практических конференциях Проблемы практического маркетинга в сфере сервиса и Наука - сервису, проводимых Московским государственным университетом сервиса.
Результаты диссертационного исследования используются в практике деятельности институциональных структур финансового рынка России, а также в учебном процессе Московского государственного университета сервиса по курсам Финансы и кредит, Финансы, денежное обращение и кредит.
Публикации. Основное содержание диссертации отражено в шести опубликованных работах общим объемом 2.5 п.л., в том числе лично автора - 2,0 п.л.
Структура и содержание диссертации. Поставленная цель и задачи исследования определили логику и структуру диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Качкин, Константин Евгеньевич
Выводы по главе 3
Активизация инвестиционной модели финансового поведения I домохозяйств в дальнейшем зависит от наличия соответствующих инструментов на финансовом рынке России и развития технологий работы финансовых институтов с частными лицами, одной стороны, с другой стороны, от роста финансовой грамотности граждан и навыков планирования частных инвестиций. Для развития этих условия (факторов) автором разработаны рекомендации по разработке финансовых продуктов для частных лиц на основе креативных технологий и рекомендации по планированию личных финансов (инвестиций).
В диссертации обобщены основные методические подходы к формированию финансовых продуктов паевых инвестиционных фондов:
Х Диверсификация портфеля каждого фонда, создаваемого управляющей компанией. Любому активу свойственны определенные показатели средней доходности, отклонения от нее, способность реагировать на определенные события внешнего характера и т. д. По отдельности эти активы могут нести достаточно высокие ценовые риски, но в совокупности они в сильной степени взаимно погашаются. Этот факт является краеугольным камнем в теории портфеля и широко используется не только на рынке ценных бумаг, но и в практике финансового менеджмента. Диверсификация портфеля - обязательное требование для любого инвестиционного проекта.
Х Создание фондов, различающихся по уровню доходности и риска, в числе которых, как правило, выступают фонд облигаций, фонд акций и умеренный фонд. Наличие в составе финансовых продуктов различных по уровню доходности и риска предложений соответствует разным стратегиям инвесторов (агрессивной, консервативной, умеренной/компромиссной) и позволяет каждому клиенту приобрести искомый продукт. Данный подход также является традиционным в секторе инвестиций.
Х Наличие в структуре активов каждого фонда инвестиционного и хеджирующего портфелей. Первый продуцирует среднерыночную доходность. Второй позволяет извлекать доходы по формуле "не менее". В сумме оба портфеля существенно повышают отдачу на капитал, обеспечивая меньшую изменчивость извлекаемых выгод во времени. Наличие двух портфелей существенно отличает предлагаемый подход от общеизвестных подходов к инвестиционному менеджменту. Сочетание инвестиционного и хеджирующего портфелей характерно, главным образом, для хедж-фондов. С некоторыми ограничениями этот подход применим и к традиционным ПИФам. Х Включение в структуру фондов отраслевых решений в наиболее привлекательных для инвесторов отраслях экономики (нефтегазодобывающий комплекс, электроэнергетика, телекоммуникации).
На основе применения этих методических подходов предложены шесть финансовых продуктов, отвечающих требованиям финансового инжиниринга и соответствующих типологии инициирующего креативного продукта.
Наличие на финансовом рынке привлекательных предложений для частных инвесторов способствует повышению инвестиционной активности домохозяйств. Наряду с этим важен рост финансовой грамотности населения и методичный подход частного инвестора к принятию инвестиционных решений и их реализации. В этих целях в диссертации разработана методика планирования личных инвестиций, которая представлена в виде последовательности действий:
1 этап - оценка инвестиционного потенциала;
2 этап - постановка цели;
3 этап - определение инвестиционной стратегии;
4 этап - выбор инструмента инвестирования;
5 этап - определение способа реализации инвестиций;
6 этап Ч выбор финансового института.
Тестирование методики на конкретных примерах позволило автору сформулировать методические рекомендации для частных инвесторов по вложениям в финансовые и реальные инвестиции.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Финансы домохозяйств имеют сложную структуру и разные формы проявления. Это позволило классифицировать их в диссертации по пяти критериальным признакам:
- по стадиям кругооборота,
- по способу формирования и использования,
- по источникам формирования,
- по целевому назначению,
- по формам проявления.
Мировой экономической теорией выявлен ряд эмпирических закономерностей в движении финансов домашних хозяйств, в частности в соотношении доходов и расходов, потребления и сбережений, чистых личных сбережений и инвестиций. Учет этих закономерностей позволил обосновать три модели финансового поведения домохозяйств:
- потребительская,
- сберегательная,
- инвестиционная.
Для каждой модели обобщены наиболее применяемые финансовые стратегии. Каждая модель финансового поведения домохозяйств в диссертации охарактеризована по нескольким оценочным признакам.
Учет закономерностей в движении финансов домашних хозяйств важен в исследовании тенденций их изменения в России. Анализ данных Госкомстата России за период (1990-2003 гг.) позволил сделать следующие выводы: динамика денежных доходов характеризуется ежегодным увеличением в среднем на 34%; хорошая динамика показателя наблюдается на фоне превышения индекса денежных доходов над индексом потребительских цен; это говорит о реальном ежегодном росте денежных доходов домохозяйств; аналогичная динамика наблюдается в среднедушевых денежных доходах в месяц, однако они в течение всего анализируемого периода лишь в 2 раза превышают величину прожиточного минимума, следовательно, не могут быть охарактеризованы как высокие; коэффициент дифференциации (около 14) свидетельствует о большом социальном расслоении населения; вместе с тем, его значение говорит о том, что часть домохозяйств может выступать на рынке в качестве потенциального инвестора; результаты ранжирования населения по мере возрастания среднедушевых доходов на пять 20-процентных групп показал, что на домохозяйства с наиболее высокими доходами (четвертая-пятая группы) приходится около 70% или 2/3 домохозяйств; это опровергает общественную рефлексию о бедственном положении преобладающей части населения России; наибольший удельный вес в расходах (от 69 до 78%) приходится на покупку товаров и услуг; наблюдающаяся тенденция к понижению их удельного веса с ростом доходов домохозяйств подтверждает действие третьего закона Энгеля; расходы домохозяйств на приобретение материальных и финансовых активов составляют около 23% и увеличились за анализируемый период в 38 раз; это также подтверждает эмпирические закономерности, выведенные Энгелем; годовой остаток денежных средств у населения составляет более 240 мрд. руб. (8,6 мрд. дол.), или 2,5% всех доходов населения; это не превышает страхового резерва; однако ежегодное аккумулирование свободных денег представляет собой достаточно большой потенциал доходных вложений граждан.
Изменения в количественных индикаторах состояния финансов домохозяйств позволили сделать ряд выводов о приоритетных стратегиях и преобладающих моделях финансового поведения отечественных домохозяйств. Для 16% домохозяйств характерна потребительская модель финансового поведения. Для 40% домохозяйств характерна сберегательная модель финансового поведения. Более 45% домохозяйств находятся на стадии эволюции к инвестиционной модели финансового поведения. Совокупный инвестиционный потенциал домохозяйств оценивается в настоящее время суммой около 80 мрд. дол. с возможностью ежегодного увеличения на десятки милиардов доларов.
Кроме того, анализ позволил сделать ряд частных выводов о поведении домохозяйств и его влиянии на финансовый рынок России.
Во-первых, сложившееся представление о большом объеме наличных денег у населения статистическими данными не подтверждается, и стратегия наличных сбережений на сегодняшний день не является определяющей в финансовом поведении домохозяйств. Это означает, что в России минимизирован риск детезаврации, которая могла бы усилить инфляцию.
Во-вторых, распространение кредитной формы потребления расширяет возможности домохозяйств, ориентирующихся на имущественную стратегию, и приводит к появлению кредитной стратегии в финансовом поведении домохозяйств. Однако ее гипертрофированная форма, распространенная, например, в США, для финансового рынка России и благополучия домохозяйств в обозримом будущем опасности не представляет. Это объясняется позитивным денежным потоком за весь период статистического наблюдения постсоветского периода, относительно высокой ставкой рефинансирования (13% против 2,5% в США), минимальным уровнем необеспеченных кредитов, отсутствием института личного банкротства.
Отличительным признаком инвестиционной модели является наличие доходной стратегии в поведении домохозяйств. Доходная стратегия означает размещение сбережений домохозяйств с целью их увеличения и наличие у домохозяйств доходных активов. Актив является доходным, если его обращение приводит к приращению стоимости. Доходные вложения граждан (домохозяйств) характеризуются несколькими признаками: , Х использование актива с целью извлечения дохода;
Х извлечение дохода происходит в форме приращения стоимости, получения процентов и дивидендов, возможна комбинация форм;
Х извлечение дохода сопровождается рисками в соответствии с концепцией компромисса между риском и доходностью.
В целях осуществления доходных вложений можно использовать ряд инструментов. Совокупность инструментов доходных вложений частных лиц в диссертации классифицирована по нескольким направлениям: Х По целевому назначению (уровню доходности): сберегательные (сбережения в форме наличной валюты, банковские вклады, металические счета) и инвестиционные (фондовые операции, спекулятивные операции с материальными активами) инструменты.
Х По способу извлечения дохода: в форме процентов (банковские вклады, облигации), дивидендов (акции), приращения стоимости (паи, недвижимость) и комбинации перечисленных форм.
Х По форме инвестирования: финансовые (банковские инструменты, инструменты фондового рынка) и реальные/материальные (прежде всего, недвижимость) инструменты.
Х По характеру инвестирования: индивидуальные (например, наличные сбережения в валюте), колективные (прежде всего, паи в инвестиционных фондах) и адресные (акции, облигации) инструменты.
Х По уровню риска: низкорисковые (банковские вклады с государственными гарантиями, государственные облигации) и высокорисковые (колективные и адресные инструменты фондового рынка) инструменты.
Х По виду применяемых инструментов: наличные сбережения в валюте, банковские вклады, включая металические счета, паи в инвестиционных фондах, корпоративные и государственные акции и облигации, недвижимость.
Сравнительная оценка инструментов доходных вложений физических лиц позволила сделать следующие выводы:
Х Вложения в наличную валюту являются на сегодняшний день убыточными. С учетом инфляции совокупные потери от вложения в долары США составили в 2004 году 17,5%, в наличные евро - около 9%.
Х В течение 2004 года максимальная ставка по рублевым вкладам доходила до 16%, средние ставки в банках составляли 12-13% годовых (в начале года). Доходность годовых рублевых вкладов с минимальным перевесом превзошла инфляцию (+0,8%), полугодовые вложения практически не перекрывали рост потребительских цен, а короткие вклады во многих банках были убыточными.
Х Максимальная ставка по вкладам, номинированным в доларах США, составляла в 2004 г. 9-10%; средние ставки в банках по вкладам в доларах сохранялись в течение года на уровне 8% годовых. С учетом падения курса долара в 2004 г. по отношению к рублю и инфляции реальная доходность по этим вкладам была отрицательной (-9,5%).
Максимальная ставка по вкладам, номинированным в евро, составляла в 2004 г. 8-9%; средние ставки в банках по вкладам в евро сохранялись в течение года на уровне 7% годовых. С учетом роста курса евро в 2004 г. по отношению к рублю и инфляции рубля реальная доходность по этим вкладам в 2004 г. была отрицательной (2,0%);
Металические счета в 2004 г. характеризовались невысоким ростом стоимости золота на мировых рынках (4%). Учитывая, что стоимость драгоценных металов на мировых рынках котируется, как правило, в доларах США, падение курса долара по отношению к рублю и инфляция рубля в анализируемом году привели к реально отрицательной доходности этого вида вложений (-13,2%). Реальные потери от вложений в метал были несколько ниже в случае с депозитными металическими счетами, однако, ставки дохода по ним невелики (1-4%), и депозитные металические счета в целом не характерны для российского финансового рынка. Доходность физических лиц по государственным ценным бумагам составляет до 8% годовых. При средней годовой доходности 7% реальный доход в 2004 г. был отрицательным (-4,7%). В неблагоприятном для финансового рынка России 2004 году доходность вложений в акции была номинально и реально отрицательной; следует учесть, что адресные инвестиции в акции нехарактерны для физических лиц, а работа с акциями профессиональных участников фондового рынка (ПИФов акций) характеризовалась относительно высокой доходностью.
Х Реальная доходность паевых инвестиционных фондов составила в 2004 г. 5-16%, что является неплохим показателем в условиях неблагоприятного для финансового рынка года.
Х Доходность общих фондов банковского управления (ОФБУ) по предварительным расчетам составляла в 2004 г. около 10%, что означает реальный результат, близкий к нулю.
Х Общий ценовой рост вложений в недвижимость за период 2000-2003 гг. составил более 80%. В 2004 г. рост цен на недвижимость продожатся, однако индекс доходности жилья падал, приближаясь к критической для растущего рынка точке (+1), однако не достиг ее. Это означает, что инвестиции в недвижимость в неблагоприятном 2004 г. оставались по доходности более привлекательными, чем размещение средств на банковских вкладах.
Активизация стратегии доходных вложений и инвестиционной модели финансового поведения домохозяйств в дальнейшем зависит от наличия соответствующих инструментов на финансовом рынке России и развития технологий работы финансовых институтов с частными лицами, одной стороны, с другой стороны, от роста финансовой грамотности граждан и развития навыков планирования частных инвестиций. Для развития этих условий (факторов) автором разработаны рекомендации по разработке финансовых продуктов для частных лиц на основе креативных технологий и рекомендации по планированию личных финансов (инвестиций).
В диссертации обобщены основные методические подходы к формированию финансовых продуктов паевых инвестиционных фондов:
Х Диверсификация портфеля каждого фонда, создаваемого управляющей компанией. Любому активу свойственны определенные показатели средней доходности, отклонения от нее, способность реагировать на определенные события внешнего характера и т. д. По отдельности эти активы могут нести достаточно высокие ценовые риски, но в совокупности они в сильной степени взаимно погашаются. Этот факт является краеугольным камнем в теории портфеля и широко используется не только на рынке ценных бумаг, но и в практике финансового менеджмента. Диверсификация портфеля - обязательное требование для любого инвестиционного проекта.
Создание фондов, различающихся по уровню доходности и риска, в числе которых, как правило, выступают фонд облигаций, фонд акций и умеренный фонд. Наличие в составе финансовых продуктов различных по уровню доходности и риска предложений соответствует разным стратегиям инвесторов (агрессивной, консервативной, умеренной/компромиссной) и позволяет каждому клиенту приобрести искомый продукт. Данный подход также является традиционным в секторе инвестиций.
Наличие в структуре активов каждого фонда инвестиционного и хеджирующего портфелей. Первый продуцирует среднерыночную доходность. Второй позволяет извлекать доходы по формуле "не менее". В сумме оба портфеля существенно повышают отдачу на капитал, обеспечивая меньшую изменчивость извлекаемых выгод во времени. Наличие двух портфелей существенно отличает предлагаемый подход от общеизвестных подходов к инвестиционному менеджменту. Сочетание инвестиционного и хеджирующего портфелей характерно, главным образом, для хедж-фондов. С некоторыми ограничениями этот подход применим и к традиционным ПИФам.
Включение в структуру фондов отраслевых решений в наиболее привлекательных для инвесторов отраслях экономики нефтегазодобывающий комплекс, электроэнергетика, телекоммуникации).
На основе применения этих методических подходов предложены шесть финансовых продуктов, отвечающих требованиям финансового инжиниринга и соответствующих типологии инициирующего креативного продукта.
Наличие на финансовом рынке привлекательных предложений для частных инвесторов способствует повышению инвестиционной активности домохозяйств. Наряду с этим важен рост финансовой грамотности населения и методичный подход частного инвестора к принятию инвестиционных решений и их реализации. В этих целях в диссертации разработана методика планирования личных инвестиций, которая представлена в виде последовательности действий:
1 этап - оценка инвестиционного потенциала;
2 этап Ч постановка цели;
3 этап - определение инвестиционной стратегии;
4 этап - выбор инструмента инвестирования;
5 этап - определение способа реализации инвестиций;
6 этап - выбор финансового института.
Тестирование методики на конкретных примерах позволило сформулировать методические рекомендации для частных инвесторов по вложениям в финансовые и реальные инвестиции.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Качкин, Константин Евгеньевич, Москва
1. Авдашева С., Яковлев А. Влияние ассиметрии информации на структуру российского рынка сбережений домохозяйств. // Вопросы экономики, № 12, 1998.
2. Аврамова Е.М. Сберегательные установки россиян. / Общественные науки и современность, 1998, № 1.
3. Алалыкин Д.Ю. Роль государства в становлении финансового рынка в условиях транзитивной экономики России. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. Ч М., 2001.
4. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 1991.
5. Афян Т.Г. Социально-экономический анализ рынка ценных бумаг коммерческих банков. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. по спец. 22.00.03.-М., 1997.
6. Бабич A.M., Павлова Л.Н. Финансы. М.: ФБК-ПРЕСС, 2002.
7. Бабичева Ю.А. Банковское дело (справочное пособие). М.: Экономика, 1994.
8. Банк. Малая энциклопедия // Атлас М.М. и др. М.: Дело и сервис, 1998.
9. Банковская система России. Т. 1-3. М.: Дека, 1995.
10. Банковские операции. Ч. 1 / Под ред. Лаврушина О.И. М.: ИНФРА-М, 1995.
11. Банковское дело / Под ред. Колесникова В.И., Кроливецкой Л.Г. Ч М.: Финансы и статистика, 1995.
12. Банковское дело / Под ред. Лаврушина О.И. М.: Банковский и биржевой научно-консультационный центр, 1992.
13. Батунин М.Ю. Формирование финансового рынка и его роль в стимулировании развития экономики. / Дисс. на соиск. учен. степ. к.э.н., спец. 08.00.10.-М., 1996.
14. Бернули Д. Опыт новой теории измерения жребия (1738). / Теория потребительского поведения и спроса. Ч СПб.: Экономическая школа, 1993. (Вехи экономической мысли; Вып. 1).
15. Богомолова Т.Ю., Тапилина B.C. Кто на что тратит. Финансовое поведение российских домохозяйств. // ЭКО, 1998, N 10.
16. Богомолова Т.Ю., Тапилина B.C. Мобильность населения России по доходам в середине 90-х гг. / Серия Научные доклады Российской программы экономических исследований, 1999, № 11.
17. Богомолова Т.Н., Топилина B.C. Сберегательная и финансовая активность населения // Экономическая наука современной России. 1998. N3.
18. Богомолова Т.Ю., Тапилина B.C., Михеева А.Р. Социальная структура: неравенство в материальном благосостоянии. Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 1992.
19. Богомолова Т.Ю., Тапилина B.C. Финансовое поведение домохозяйств России в середине 90-х годов. // Экономическая наука современной России, 1998, № 4.
20. Большой энциклопедический словарь. Издание второе переработанное и допоненное. М.: Большая Российская энциклопедия, 2002.
21. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1993.
22. Бунина Е.М. Сберегательное поведение домохозяйств в системе качества жизни населения. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.05.-М., 2003.
23. Булатов P.P. Деятельность коммерческих банков России на рынке ценных бумаг. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н., спец. 08.00.10. -М., 1997. 114 с.
24. Бурдина Е.В. Экономико-статистическое исследование субъектов финансового рынка: на примере деятельности банков РФ. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н., спец. 08.00.11. -М., 1996. 145 с.
25. Буторина И.А. Потребительское поведение домохозяйств в рыночной экономике. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.01. Иркутск, 2002.
26. Быкова Н.И. Формирование финансового рынка Российской Федерации и роль банков в его развитии. / Дисс. на соиск. учен, степ, д.э.н. по спец. 08.00.10. СПб., 1999. - 248 с.
27. Воеводская Н.П. Закономерности формирования российского финансового рынка в условиях переходной экономики. / Дисс. на соиск. учен. степ, д.э.н., спец. 08.00.10. СПб., 2000. - 258 с.
28. Глухов В.В. Личные финансы: организация и управление. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.05, 08.00.10. Владивосток, 2002.
29. Грязнова А.Г. Банковская система в условиях перехода к регулируемой рыночной экономике. / Деньги и кредит. 1999. № 1.
30. Грязнова А.Г., Мочанов А.В. Банковская система России. Т. 1, 2, 3. -М., 1995.
31. Давыдова Н. М., Меннинг Н., Сидорина Т. Ю. и др. Государственная социальная политика и стратегии выживания домохозяйств. / Под общ. ред. Шкаратана О. И. М.: ГУ ВШЭ, 2003.
32. Денисова Д.Е. Воспроизводственные функции домохозяйства и их поддержка государством. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.01.-М., 2003.
33. Джеймс К. Гэбрейт. Какова американская модель на самом деле? Мягкие бюджеты и кейнсианская деволюция. // Логос, 2003, №2.
34. Джон Ф.Маршал, Викул К.Бансал. Финансовая инженерия. / Перевод с англ. М.: ИНФРА-М, 1998.
35. Добрынин А.И., Дятлов С.А., Цыренова Е.Д. Человеческий капитал в транзитивной экономике. М.: Наука, 1999.
36. Домохозяйство, семья и семейная политика. / Под ред. Елизарова В.А., Зверевой Н.В. М., 1997.
37. Доходы, расходы и потребление домашних хозяйств в 2000 году (по итогам выборочного обследования домашних хозяйств). М.: Госкомстат России, 2001.
38. Доходы, расходы и потребление домашних хозяйств в 1999 году (по итогам выборочного обследования домашних хозяйств). М.: Госкомстат России, 2000.
39. Ермаков А.И. Ликвидность российского рынка государственных ценных бумаг. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. Ч М., 2002. 140 с.
40. Желобанов Д. Общество потребления кредитов. // Коммерсантъ, 2004, № 20.
41. Жеребин В.М., Романов А.Н. Экономика домашних хозяйств. М.: Финансы, 1998.
42. Жукова Т.В. Домохозяйство в системе субъектов рыночной экономики. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.01. -Ростов-на-Дону, 1996.
43. Занятость и поведение домохозяйств: адаптация к условиям перехода к рыночной экономике в России. / Под ред. Кабалиной В., Кларка С. М.: РОССПЭН, 1999.
44. Заславская Т.Н. Доходы социальных групп и слоев: уровень и динамика // Экономические и социальные перемены: мониторинг общественного мнения. 1996. N 2.
45. Зверева Н.В. Внутрисемейное воспроизводство человеческого капитала. // Вестник Московского Университета. Сер. 6. Экономика, 1998, №5.
46. Калабихина И.Е. Тендерный фактор воспроизводства человеческого капитала. // Вестник Московского Университета. Сер. 6. Экономика, 1998, №5.
47. Кацуба Е.А. Денежные сбережения как инвестиционный ресурс. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.10. Ч М., 2003.
48. Кашкаева З.М. Экономическое поведение домохозяйств в условиях формирования рыночных отношений. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.01. Махачкала, 2003.
49. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. / перевод с английского под ред. Ю.Н.Каптуревского. СПб Питер, 1999. - 496 с.
50. Красильникова М.Д. Потребительское поведение населения в кризисных ситуациях. // Вопросы экономики, 1992, № 1.
51. Красильникова М.Д. Структура представлений о бедности и богатстве. // Экономические и социальные перемены: мониторинг общественного мнения. 1997. N1.
52. Кудрявцев М.А. Риски на финансовом рынке России. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. М., 2000. - 148 с.
53. Кузетенко А., Субботин С. Проблематика работы с частными инвесторами на фондовом рынке России основные направления и перспективы. / Технологии, № 1,2001.
54. Макконнел К.Р., Брю C.JI. Экономикс: принципы, проблемы и политика. / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1999.
55. Манохина Н.В. Домохозяйство как субъект экономических отношений. Саратов: СГСЭУ, 2001.
56. Митрофанова В.В. Поведение домохозяйств в рыночной и трансформируемой экономиках / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. наук, спец. 08.00.01. М., 2002.
57. Нестерова Д., Сабирьянова К. Инвестиции в человеческий капитал в переходный период в России : микроэкономика 2 (поведение домохозяйств). М.: РПЭИ/ Фонд Евразия, 1998.
58. Носова С.С. Экономическая теория. М.: ВЛАДОС, 1999.
59. Овсянников А.А., Петтай И.И., Римашевская Н.М. Типология потребительского поведения. -М.: Наука, 1989.
60. Овчарова Л.Н. Сбережения населения России в период экономических реформ. Материалы конференции "Уровень жизни, сбережения населения и индекс потребительских, настроений". Министерство Финансов РФ, Казначейство США.- М., 1998, стр. 191-202.
61. Овчарова Л.Н. Финансовый кризис 1998 г.: выдержал ли удар средний класс России? // Вопросы экономики .-2000.-№ 2, с. 54-67.
62. Олейник А.Н. Институциональная экономика. Ч М.: ИНФРА-М, 2000.
63. Панова Г.С. Банковское обслуживание частных лиц. М.: АО ДиС, 1994.
64. Пигалова Н.А. Семья и домохозяйство в системе экономических отношений общественного производства. / Дисс. на соиск. учен, степ, к.э.н, спец. 08.00.01. Кострома, 2000.
65. Подузов А.А., Кукушкин Д.К. Шкала эквивалентности как инструмент измерения уровня жизни. // Проблемы прогнозирования, 1999, № 1.
66. Покровская М.В. Проблемы динамики, дифференциации и единства уровня жизни и потребностей. / В кн. Состояние и основныетенденции развития образа жизни советского общества. М.: Ин-т социологии АН СССР, 1988.
67. Политика доходов и заработной платы. М.: Юрист, 2000.
68. Полак Г.Б. Трансакционный подход к изучению семьи и домашнего хозяйства. // Альманах Thesis, 1994, № 6, с. 50-76.
69. Попова Д.О. Факторы дифференциации домохозяйств по уровню экономического благосостояния в условиях рыночной трансформации. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.05. Ч М., 2004.
70. Поспелов И.Г., Гуриев С.М. Модель общего равновесия экономики переходного периода. // Математическое моделирование. 1994. Т. 6, №2. С. 3-21.
71. Пухов М.Е. Домохозяйство как субъект рыночной экономики. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.01. М., 2003.
72. Радаев В.В. О наличии сбережений у российского населения. // Куда идет Россия? Общее и особенное в современном развитии. М.,1997.
73. Римашевская Н.М. Сбережения населения и внутренние источники экономического роста. // Экономика и математические методы,1998, т. 34, вып. 3.
74. Римашевская Н.М., Дискин И.Е. Сбережения населения как источник инвестиций. // Экономическая наука современной России, 1998, №2.
75. Российский статистический ежегодник. 2004. Ч М.: Госкомстат России, 2004.
76. Рощина Я.М. Финансовое поведение. / Средние классы в России: экономические и социальные стратегии / под ред. Т.Малевой. М.: Гендальф, 2003, с. 312-380.
77. Сергеев Д.С. Особенности домохозяйства в постперестроечной России. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.05. Ч М., 2003.
78. Ситуация на рынке страховых услуг населения. / Практический маркетинг, 1999, № 6.
79. Социальное положение и уровень жизни населения России. Стат. сборник. М.: Госкомстат России, 2001.
80. Социальные индикаторы доходов и уровня жизни населения. М.: Министерство Труда и Социального Развития РФ, Выпуск №7(93), 2001.
81. Степанов В.В. Сбережения домохозяйств в механизме формирования инвестиционной активности населения. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.10. -М., 2003. 184 с.
82. Стрижкова Е.Г. Методы макроэкономического анализа и прогноза потребления и накопления в экономике России. На примере домашних хозяйств. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.05.-М., 2003.
83. Субботин С. Как работать с частным инвестором? // Инвестицииплюс, № 6, 2000.
84. Суриков А.Е. Доходы населения. Опыт количественных измерений. М., 2000.
85. Федосова О.Н. Статистическое изучение трансформации доходов городских домохозяйств : По материалам проектов Таганрог III (1988г. ) и Таганрог - IV (2000г.) / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н, спец. 08.00.12. - Ростов-на-Дону, 2001.
86. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
87. Хахулина JI.A. Как население намерено использовать своисбережения. // Экономические и социальные перемены. Мониторинг общественного мнения. 1995, № 3.
88. Хотинская Г.И. Управление изменениями в сфере услуг. / Дисс. на соиск. учен. степ. д. э. н., спец. 08.00.05. М., 2000.
89. Черновский А.К. Инвестиционная стратегия в условиях финансового рынка России. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. по спец. 08.00.01.-М., 1994. 152 с.
90. Шахманова В.И. Инвестиционные фонды в системе отношений финансового рынка. / Дисс. на соиск. учен. степ, к.э.н. по спец. 08.00.01.-М., 1995. 120с.
91. Шашнов С.А. Сбережения домашних хозяйств и проблемы их статистического изучения на микроуровне. // Вопросы статистики, 2003, № 1.
92. Шиховец В.В. Роль частного домохозяйства в формировании рыночной экономики в современной России / Дисс. на соиск. учен, степ, к.э.н, спец. 08.00.01.-Вогоград, 1998.
93. Экономическая теория. / Под ред. И.П. Николаевой. М.: Проспект, 1999.
94. Экономическая теория. / Под ред. В.Д. Камаева. М.: ВЛАДОС, 1999.
95. Экономическая и социальная политика в переходный период. / Под ред. Т.Малевой. М.: Гендальф, 2003.
96. Ясин Е.Г. Перспективы российской экономики. Проблемы и факторы роста. М., 2002.
97. Deaton A. Saving and Liquidity Constraints. / Econometrica, 1991. V. 59 №5. 1248.
98. Furnham A. Why Do People Save? Attitudes to and Habits of Saving Money in Britain. / Journal of Applied Social Psychology. 1985, V. 15.
99. Gunnarson J., Wahlund D. Household Financial Strategies in Sweden: an Exploratory study. / Journal of Economic Psychology. 1997. V. 18. № 2/3.
100. Kahneman D. Knetsch J.L., Thaler R.N. Anomalies: Endowment Effect, Loss Aversion and Status Quo Bias. / Journal of Economic Perspectives, 1991, V. 5,№ 1.
101. Poterba J.M., Venti S.F., Wise D.A. Targeted Retirement Saving and the Net Worth of Elderly Americans. / American Economic Review, 1994, V. 84, № 2.
102. Shefrin H., Thaler R. The Behavioral Life-Cycle Hypothesis. / Economics Inquiry, 1988, V. 26.
103. Walker C.M. Financial Management. Coping and Dept in Household under Financial Strain. / Journal of Economic Psychology. 1996. V. 17. №6.
104. Webley P., Levine M., Lewis A. A Study in Economic Psychology: Children Saving in a Play Economy. / Human Relations, 1991, V. 44.
Похожие диссертации
- Поведение домохозяйств в рыночной и трансформируемой экономиках
- Развитие финансового потенциала домохозяйств в России
- Финансовое поведение домохозяйств и его влияние на финансовый рынок России
- Формирование и управление сберегательно-инвестиционным портфелем домохозяйства
- Бюджетно-инвестиционная политика обеспечения жильем граждан России