Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Анализ в системе регулирования рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Савин, Сергей Станиславович
Место защиты Москва
Год 2000
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Анализ в системе регулирования рынка"

На правах рукописи

САВИН СЕРГЕЙ СТАНИСЛАВОВИЧ д ^

АНАЛИЗ В СИСТЕМЕ РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА (НА ПРИМЕРЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ)

Специальность: 08.00.05. - экономика и управление народным хозяйством.

Автореферат

на соискание ученой степени кандидата экономических

МОСКВА - 2000-

Диссертация выпонена на кафедре общего и специалы менеджмента Российской академии государственной службы Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель: - доктор экономических наук, профес Белоусов P.A.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Мехряков В. Д.

кандидат экономических наук Шеншин А.Е.

Ведущая организация: Институт экономики РАН

Защита состоится "20" июня 2000 г. в 12 часов на заседа диссертационного совета К-151.04.10 по экономическим нау Российской академии государственной службы при Президе Российской Федерации по адресу: 117606 Москва, пр. Вернадского 84, первый учебный корпус, ауд.№2200.

С диссертацией можно ознакомиться на кафедре общеп специального менеджмента Российской академии государствен службы при Президенте Российской Федерации, ауд. 2302. Автореферат разослан "19" мая 2000 года.

Ученый секретарь диссертационного совета

Орлова Т.М.

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования определяется возрастающей необходимостью усиления регулирующей роли государства в развитии конкретных сегментов рынка, в том числе рынка ценных бумаг. Речь идет, с одной стороны, о том, чтобы ограничить спекулятивные операции, не допустить опасного разбухания фиктивного капитала, а с другой, - об использовании преимуществ фондового рынка как одного из инструментов привлечения допонительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. Фондовый рынок может стать (хотя пока еще не стал) одним из факторов экономического роста России.

В середине девяностых годов наблюдася в основном лишь рост количества участников этого рынка. Только за период с октября 1993 года по апрель 1997 года число инвестиционных институтов, непосредственно связанных с формированием и функционированием рынка ценных бумаг в России, возросло: в Москве с 163 до 1378 организаций; в Петербурге, соответственно, с 56 до 371; в Екатеринбурге - с 37 до 181; в Челябинске - с 40 до 119; в Ростове-на-Дону - с 22 до 117; в Н. Новгороде - с 33 до 121. Динамичный процесс формирования инвестиционных институтов наблюдася также во Владивостоке, Хабаровске, Воронеже и др. городах'.

Дефот 1998 года изменил эту тенденцию. Если в 1994 году в России функционировало 27 фондовых бирж, то в 1998 году их осталось только 9.

Оборот от продаж всех видов ценных бумаг на фондовых биржах в 1994 году составил 29,3 трн., в 1997 году - 1400 трн. рублей, в 1998 году он снизися до 795,2 мрд. деноминированных рублей2. В 1998 году Минфин допонительно разместил на фондовом рынке государственных ценных бумаг на общую сумму 264,7 мрд. деноминированных рублей.3 Эти цифры свидетельствуют об астрономических объемах обращения ценных бумаг. Однако воздействие фондового рынка на динамику реального сектора экономики пока незначительно, а иногда даже отрицательно.

' См.: Институты рынка ценных бумаг в России, М. 1997, с. 12

2 См.: Российский статистический ежегодник 1997, М., с. 426 и Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 529

3 См.: Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 500

Прямая зависимость между ростом оборота ценных бумаг и динамикой отраслей реального сектора не просматривается. Это объясняется прежде всего тем, что почти весь оборот на фондовых биржах приходися на долю государственных ценных бумаг: ГКО, ОФЗ и др.

К сожалению, фондовый рынок пока не только не способствует аккумуляции свободных капиталов для финансирования производственных инвестиций в реальный сектор, но, напротив, "отсасывает" значительную часть оборотных средств из ключевого сектора народного хозяйства. Закономерно, что такая деформированная система рынка ценных бумаг дого существовать не могла. В августе 1998 году она рухнула, подмяв под себя многие инвестиционные институты и коммерческие банки.

Очевидно, в современной России существует объективная потребность во всестороннем анализе произошедших событий, теоретическом осмыслении сложившихся тенденций на российском рынке ценных бумаг, аргументированных обоснованиях наиболее надежных методов их анализа и регулирования. Все это определяет актуальность темы исследования, ее научную и народнохозяйственную значимость.

Состояние научной разработанности проблемы. Категория "анализ" весьма неоднородна как по форме, методам, так и по содержанию, даже в более частном случае, применительно к рынку ценных бумаг, в ней пересекаются и концентрируются многие направления экономической науки. Соответственно, богата и разнообразна методология аналитической деятельности. По данным вопросам опубликовано большое количество статей, книг, монографий, раскрывающих положительные и негативные стороны функционирования инвестиционных институтов, исследующих динамику рынка акций, облигаций и других ценных бумаг и прогнозирующих тенденций их развития. Среди публикаций отечественных ученых, содержащих интересные результаты исследований по данной теме, следует назвать работы М. Алексеева, А. Алисова, С. Бартенева, В. Галанова, А. Гапоненко, Е. Жукова, В. Ивантера, Н. Кондратьева, Я. Миркина, И. Озерова, Л. Павловой, Ю. Сизова, В. Тарачева, А. Чеснокова, А. Фельдмана, Ю.Яковца и других.

Среди зарубежных исследователей, которые внесли серьезный вклад в научную разработку проблемы, нужно особо отметить У. Батлера, Б. Бойда, Э. Бредли., Ж. Дейли, Дж. Кейнса, Ж. Пассейка,

Дж.Дж. Мэрфи, Р. Коби, Дж. Сороса, С. Майерса, Р. Тьюза, Л. Энджела, А. Эдера и других.

Вместе с тем в перечисленных работах авторы не ставили своей целью раскрыть специфику анализа как составной части системы регулирования рынка, особенно применительно к российским условиям.

Цель данной работы состоит в том, чтобы на основе обобщения отечественной и мировой практики, имеющейся литературы и нормативных документов, а также собственного опыта работы автора в инвестиционных институтах, обосновать методологию и комплекс методов анализа как составной части системы регулирования рынка.

Достижение этой общей цели предусматривает решение следующих конкретных задач:

- уточнить категорию "регулирование рынка";

- выявить особенности анализа как составной части системы регулирования рынка;

- апробировать на практике различные методы анализа и оценки рыночных отношений, сравнить их надежность и обосновать наиболее результативный комплекс методов;

- разработать среднесрочную модель анализа и оценки изменений конъюнктуры российского рынка ценных бумаг;

- раскрыть противоречия и позитивные свойства существующего рынка ценных бумаг.

Объект данного исследования - анализ в системе регулирования рынка ценных бумаг.

Предмет исследования - теория, методы и инструментарий анализа как составной части системы регулирования фондового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных ученых, нормативные документы в области анализа, макроэкономики, рыночных отношений, формирования и развития фондовых бирж, акционирования, эмиссии ценных бумаг.

В работе над диссертацией автор опирася на методологию экономических, исторических и логических исследований, на теории: познания; вероятности; корреляционного прогнозирования, больших и малых циклов; экономико-математического моделирования и др.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе данного исследования, состоят в следующем:

1. Решена важная народнохозяйственная задача - обоснованы методология и комплекс методов анализа рынка как составной части

системы регулирования. Ее характеризует: а) теоретическая гипотеза о ключевой роли анализа в повышении качества и действенности государственного регулировании рыночных отношений, в том числе фондового рынка; б) экономико-математическое моделирование основных причинно-следственных связей и количественные оценки их влияния на изменения биржевых котировок; в) прогнозирование изменений конъюнктуры рынка ценных бумаг на ближайшую и среднесрочную перспективу; г) обоснование методов достоверных количественных оценок тенденций дальнейшего повышения (понижения) курса ценных бумаг с учетом специфики российского фондового рынка.

2. Уточнена категория "регулирование рынка ценных бумаг". Это особая форма "мягкого" воздействия государства на процессы обращения ценных бумаг с помощью косвенных методов, направленных на ограничение негативных явлений (спекулятивные операции, рост фиктивного капитала и др.) и на эффективное использование его преимуществ, прежде всего, для привлечения допонительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики;

3. Выявлены особенности аналитической деятельности в системе регулирования рынка: направление ее методов на своевременное раскрытие возникающих противоречий и сбоев; факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры; движущих импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций; широкое использование экономико-математических моделей для воспроизведения реальных взаимосвязей на таком рынке; целесообразность разработки исходной теоретической гипотезы ожидаемых результатов и ее проверка по конечным характеристикам;

4. Обоснована и осуществлена группировка тенденций развития российского рынка по трем основным видам:

- догосрочные циклы вонообразной формы с общим направлением на повышение. Такие циклы связаны с крупными качественными сдвигами в реальном секторе. Они шире рамок отдельных государств;

- среднесрочные колебания рыночной конъюнктуры, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системы, дисбалансом развития и перетоками капитала между сегментами экономики, положительными и отрицательными последствиями регулирующего воздействия государства на структуру и динамику рынка;

краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса субъектов рынка, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора, с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия этих факторов на динамику конъюнктуры рыночных отношений. Регулирующее воздействие на такие тенденции со стороны государства определяется с помощью мониторинга, анализа, прогнозирования и принятия мер по упорядочению фондового рынка.

Все эти три вида тенденций развития рынка тесно взаимодействуют между собой в своем влиянии на конкретные изменения конъюнктуры.

5. На основе модификации теории возникающих рынков М. Фабера автор предложил и обосновал вероятностную модель анализа и оценки движения котировок российского рынка ценных бумаг в среднесрочной перспективе.

6. Обоснован теоретически и проверен на практике комплекс наиболее надежных методов технического анализа, краткосрочного прогнозирования и оценки тенденций изменения конъюнктуры на фондовом рынке на примере исследования динамики индекса РТС за 1995-2000 гг.

Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанные теоретические положения доведены до конкретных рекомендаций по дальнейшему совершенствованию методов и инструментария анализа в системе регулирования фондового рынка, его использования для восстановления, обновления и развития реального сектора экономики.

Некоторые положения данного исследования апробированы автором в практической работе в инвестиционных институтах.

Ряд теоретических и методологических положений, а также конкретные материалы автора могут быть использованы при чтении учебных курсов по фондовому рынку и акционированию предприятий.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации обсуждались на заседаниях проблемных групп кафедры Биржевое дело Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова и кафедры Общего и специального менеджмента Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации. Основные научные положения и практические выводы докладывались также на научно-

практических конференциях: "Иноязычные источники - новая информация и новое качество научных исследований", Москва, 23 апр., 1999г.; а также в рамках XXI Международных Плехановских чтений, Москва, май, 1999г.

Структура и содержание работы обусловлены поставленными задачами и логикой проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы:

Основное содержание исследования

В первой главе "Фондовый рынок как объект теоретического анализа" раскрываются сущность и характерные черты фондового рынка как объекта анализа и государственного регулирования. Его особенности состоят в том, что, во-первых, это относительно обособленный сегмент общего рынка товаров, услуг и капиталов. Во-вторых, его основная функция - мобилизация свободных денежных ресурсов и их переброска в наиболее эффективные звенья реструктуризации, становления и расширения реального сектора. В-третьих, это только бумажная форма движения капитала. И как всякая форма, она может отрываться и, как показала практика, действительно отрывается от своего реального содержания и назначения. Известно, что деньги направляются туда, где за них больше платят. Поскольку половина российских предприятий реального сектора нерентабельна, а почти 2/3 - неликвидны, закономерно, что капитал боится идти в этот рискованный сектор и предпочитает оставаться в сфере обращения.

Стоит отметить, что фондовый рынок возник в России более 100 лет назад. И тогда он стакивася с кризисными ситуациями. В 1917 г. он рухнул во время общей катастрофы. В период рыночных реформ он возродися, но пока еще молод. Тем не менее он уже пережил не одно серьезное потрясение.

Все это обостряет потребность в познании его противоречивой сущности, раскрытии истинного предназначения.

Российский опыт показывает, что простым копированием западной практики эту задачу не решить. Необходимо разработать собственную модель формирования и совершенствования такого сложного организма. Бесспорен тот факт, что развитие рынка в западных странах достигло высокого уровня. Вместе с тем там накопилась критическая масса негативных факторов, деструктурирующих и замедляющих развитие фондового рынка. Сегодня на западе многие

авторы высказываются за переосмысление и переориентацию его механизма. Огромный фиктивный капитал, его спекулятивный характер являются дестабилизирующим фактором сегодняшнего развития всей мировой экономики. Копировать шаги, приведшие к такому положению, бессмысленно. С другой стороны, рассматривая методы регулирующего воздействия западных государств, направленные на сдерживание рыночной стихии, нельзя не отметить их действенность и эффективность. Российская практика показывает, что мы переняли не тот опыт. Методы "раскрутки" рынка нам удаются несравненно лучше, чем методы сдерживания спекулятивных тенденций.

Несомненно, что понимание сущности рынка необходимо не только в среде профессиональных участников рынка для успешного ведения бизнеса. Такое понимание необходимо и широкой массе населения, так как именно в ней кроится крупный инвестиционный потенциал рынка. Существует мнение, что профессиональные участники рынка намеренно скрывают многие "тайны" рынка, что он якобы приносит им сверхприбыль, создает преимущество перед основной массой инвесторов. На наш взгляд, такое мнение неверно. Если инвестор не понимает рынка, он в нем и не участвует. Не будет инвесторов, не будет бизнес-поля, на котором и за счет которого существуют профессиональные участники. Потому именно они заинтересованы в раскрытии всей поноты информации на фондовом рынке.

В работе изложена позиция о различии характера доходов профессиональных участников рынка и инвесторов. Следование такому разграничению поможет создать рынок, который попадает под определение "эффективный". Другими словами, для того, чтобы создать эффективный фондовый рынок, надо решить две, на первый взгляд, простых задачи: обеспечить достаточный доход инфраструктуры рынка и, одновременно, выгодность участия в нем для основной массы инвесторов.

Такое сочетание возможно лишь при условии, что рынок сам будет создавать продукт, адекватный запросам инвесторов и инфраструктуры. Под доходами инфраструктуры понимается совокупность комиссионного вознаграждения, поступлений от консультационных услуг, депозитарной деятельности, т.е. доходов от основного вида деятельность профессиональных участников. Доходы инвесторов включают: прирост курсовой стоимости акций, дивиденды, проценты и т.д.

На другой стороне весов находятся интересы реального сектора экономики, который в конечном счете обеспечивает доходы рынка ценных бумаг. Естественно, это весьма упрощенная модель его гармоничного развития. Тем не менее ее использование способно дать ответы на многие вопросы, в том числе подтвердить правомерность вывода о том, что государственное регулирование дожно быть направленно на поддержание равновесия между рентабельностью реального сектора экономики и доходами участников рынка ценных бумаг.

В работе приведены примеры высокой доходности инфраструктуры рынка в России. Например, только комиссионное вознаграждение в 1997г. составило более 1 мрд. доларов.. Индекс РТС вырос за тот же год на несколько сот процентов, доходность государственных ценных бумаг была в пределе 20 % годовых. Мог ли тогда реальный сектор профинансировать такие доходы участников рынка? Конечно, нет. С другой стороны, в 1998 г. индекс Доу-Джонса вырос с 6000 пунктов до 10000. Какой бы ни была эффективной американская экономика, такой подъем она также обеспечить не могла. Доводы о том, что рост обеспечили высокотехнологичные компании, и в первую очередь те, чей бизнес связан с Интернетом, не аргумент. Например, объем интернет-бизнеса в США не превышает 5% ВВП. Реально же этот рост профинансирован оттоком капиталов с развивающихся рынков (в том числе и из России) после серии финансовых кризисов.

Понимание сущности и принципов функционирования рынка ценных бумаг основной массой инвесторов дожно повлиять на устойчивость динамики конъюнктуры рынка ценных бумаг, что в свою очередь снизит необходимость вмешательства государства в этот процесс. Фактор устойчивости рынка привлечет широкие слои инвесторов, что увеличит доходы инфраструктуры. Повышение предложения инвестиционных ресурсов приведет к их удешевлению, а значит, и снижению нагрузки на реальный сектор экономики. Мы не стремимся идеализировать эту модель. Она лишь отражает наше понимание одного из направлений развития к равновесному, эффективному рынку ценных бумаг с инвестиционной направленностью на реальный сектор экономики.

Исследование рынка ценных бумаг возможно по многим направлениям. Нами выбрано исследование тенденций конъюнктуры рынка. Такой выбор основан на том, что в динамике котировок ценных

бумаг отражаются не только общеэкономические законы и фундаментальные факторь!, но, что не менее важно, и оценка этих факторов участниками рынка. Таким образом, раскрытие и анализ тенденций конъюнктуры рынка ценных бумаг является важнейшей составляющей нашего исследования.

Решение этой задачи потребовало определить методологические основы, обоснованные критерии группирования тенденций (в нашем случае по временному признаку), а именно на догосрочные, среднесрочные и краткосрочные.

Основой формирования догосрочных тенденций являются серьезные изменения в системе хозяйствования. Такие изменения гораздо шире рамок экономики отдельно взятого государства. Последствия их оказывают воздействие на смену тенденции и в экономике других государств.

Примером может служить кризис 1929 года. Вероятно, что для того времени таким изменением в системе хозяйствования явилась социализация экономики, ставшая возможной за счет роста производительности труда, развития конвейерного производства, затруднений со сбытом промышленной продукции. Изменения, произошедшие с флагманом мировой экономики, отразились в той или иной мере и на других государствах, еще не приобретших "критической массы" факторов для смены тенденции.

Для российской экономики, в недавнем пережившей смену формации, не характерно развитие догосрочной воны в рамках 60-70-летнего цикла. Вероятно, что смена тенденции произойдет намного раньше, следуя за общемировой тенденцией. Сегодня, в частности, доминирует тенденция, в основе которой лежит глобализация мировой экономики, характерным признаком которой явися рост и переливы капитала. И если результатом прошлой воны было накопление товарных запасов, сдерживающее дальнейшее развитие, то сегодня таким фактором стал накопленный капитал, объемы которого приводят к неустойчивости развития мировой экономки.

В 1929 году решением проблемы стало направление накопленной товарной массы на "социализацию" экономики, повлекшее за собой расширение потребления промышленных товаров средним классом. Сегодня экономика ищет сферу применения огромных накопленных финансовых ресурсов. Реальный сектор не может выступать потребителем таких ресурсов, так как слишком высока их цена. Если причиной формирования тенденции была централизация и миграция

финансовых ресурсов в наиболее развитые центры мировой экономики, то логичным решением стабилизации было осуществление обратного процесса, т.е. направление средств в экономически более отсталые регионы. Эта стратегия оказалась действенной и открыла возможность относительно бескризисному развитию мировой экономики. Однако в целом правильная стратегия на практике оказалась небезошибочной. Специалисты помнят кризисы, причиной которых служили международные займы(мексиканский кризис, кризис стран юго-восточной азии). Причин этому достаточно много, но по существу проблема заключается в неравнозначности условий возвращения капитала. Первичная миграция происходила на условиях явно более предпочтительных, чем условия обратного возвращения.

Глубинными факторами, определяющими среднесрочные тенденции, составляют структурные сдвиги в экономике. Их индикатором выступают перетоки капитала как между отдельными отраслями экономики, так и между политико-экономическими субъектами. В этих условиях существенное и во многом предопределяющее воздействие оказывает регулирующее воздействие государства.

Краткосрочные тенденции определяются рефлексорной реакцией участников рынка в их оценке степени влияния различных факторов на динамику рынка.

Такой методологический подход к группированию позволяет создать целостный механизм познания рынка, выработать методы его анализа и регулирования.

Автор приходит к выводу, что предложенные модели актуальны для относительно коротких временных промежутков. Ход истории, а вместе с ними и статистические данные будут меняться, а потому изменится и оценка эффективности конкретных методов анализа. Так, например, если сегодня, ссылаясь на непродожительность истории развития российского фондового рынка, мы предлагаем для него модель, применительную к развивающимся рынкам, то, очевидно, что такая модель работает именно в этом конкретном промежутке времени.

В работе рассмотрены и апробированы для применения на российском фондовом рынке аналитические методы для разных тенденций. Это позволяет проверить действенность методов анализа и раскрыть возможности регулирования рынка для каждой из тенденций. Мы считаем, что регулирование рынка ценных бумаг со стороны государства возможно и действенно в основном в корректировке

среднесрочных тенденций. Этот вывод основывается на том, что если первопричиной возникновения длинных вон являются изменения в системе хозяйствования, соответственнее степень отражения прямого или косвенного участия государства в формировании этого фактора не всегда является весомой. Для среднесрочных же тенденций фактор воздействия государства является определяющим. Обеспечение баланса между отраслями экономики, функции перераспределения ресурсов и контроль за перетоками капитала являются исключительной прерогативой государственного регулирования.

Косвенное воздействие на этот процесс возможно в форме налогового стимулирования, таможенных преференций и других экономических рычагов. Например, изменение ставок рефинансирования напрямую влияет на структуру накопления и потребления. Изменение ставо* ло государственным бумагам, кроме этой функции, также воздействует на обменный курс национальной валюты. Нельзя не отметить, что курс национальной валюты является одним из инструментов рынка ценных бумаг. Его положительная динамика рассматривается как инструмент извлечения прибыли участниками рынка. Соответственно, при установлении положительной динамики увеличивается приток иностранного капитала. В свою очередь это может повлиять на торговое сальдо, что также положительно скажется на повышении курса национальной валюты.

Похожий процесс, но с несколько другими факторами воздействия, наблюдается сегодня в американской экономике. Приток финансовых ресурсов на рынки ценных бумаг повлек за собой серьезное подорожание национальной валюты. Хотя многие утверждали, что после введения евро динамика курса долара будет обратной. Но в привязке к реальному сектору 50 % удорожание валюты сильно ударит по экспортно ориентированным отраслям экономики. Пока этот фактор нивелируется возросшим внутренним потреблением со стороны населения. Возросшее потребление в американской экономике объясняется фактором "виртуального богатства". Почти 60% населения США - в той или иной степени участники инвестиционного процесса. При росте котировок рынка за год более чем на 50% формируется психология "богатства", что подтакивает на неоправданный рост доли потребления. Психологически выводить средства с фондового рынка, приносящего такие высокие доходы, население не хочет, а старается профинансировать потребление за счет заемных средств. В свою очередь государство, чтобы исправить эту тенденцию, поднимает

процентные ставки для влияния на структуру потребления и сбережения. Рост доходности госбумаг приводит к еще большему увеличению доходности фондового рынка. Получается порочный круг.

В рамках краткосрочных тенденций возможности госрегулирования ограничены и не всегда эффективны. По нашему мнению, воздействие государства на краткосрочные тенденции дожно быть сосредоточенно на упорядочении "правил игры" на фондовом рынке. Очень многие формы такого воздействия уже отражены в законодательстве. Требуется лишь укрепление механизма контроля за их испонением.

Перечислим основные из них: раскрытие всей поноты информации на фондовом рынке, ограничение максимальных колебаний котировок в течение торговой сессии и недопущение махинаций с ценными бумагами. Причины столь минимального воздействия государства в том, что, во-первых, сам фондовый рынок обладает функцией самосохранения, во-вторых, воздействие краткосрочных тенденций конъюнктуры рынка на реальный сектор экономики несущественно, и, в-третьих, возможности оперативного реагирования государства на столь краткосрочные тенденции минимальны. Попытки грубого вмешательства государства могут привести к обратным, разрушительным процессам, деформируя функции самосохранения рынка. Определенную опасность может представлять участие государственных структур, в первую очередь ЦБ, в особенности при прямом влиянии на конъюнктуру рынка.

Вот один из примеров. Серьезной ошибкой в 1998 году, по мнению автора, были методы поддержания обменного курса рубля Центральным банком РФ. Фактически ЦБ стал активным игроком на рынке, с отрытой и всем известной позицией удержания курса рубля в жестком коридоре. Тем самым ЦБ дал возможность участникам рынка фактически начать игру против него. Играть против рынка не может себе позволить ни одно государство. Возможности фондового рынка сегодня столь огромны, что даже объединение золотовалютных резервов всех государств не может с ними сравниться. Напомним, что в 1997 году в атаке на малазийский ринггит и тайландский бат участниками рынка было консолидированно около 1 трн. доларов4. Реальные же возможности мобилизации капитала нами оцениваются более чем 3,5 трн. доларов.

4 Дж. Сорос "Кризис мирового капитализма". - М. ИНФРА-М, 1999.

Во второй главе "Методологические основы анализа развития и изменения конъюнктуры фондового рынка" изложены исходные методологические положения конкретных исследований, дана развернутая характеристика методов анализа рыночной конъюнктуры и факторов, влияющих на ее изменения. В комплексе все это образует целостный механизм, направленный на повышение достоверности оценки и прогнозов ценовых колебаний на фондовой бирже за счет сужения спектра неопределенности.

В литературе, как правило, выделяют два базовых подхода к анализу ценных бумаг - технический и фундаментальный. В диссертации отдано предпочтение техническому анализу в сочетании с предварительной разработкой соответствующей теоретической гипотезы. Во многом такое решение обусловлено тем, что оно дает возможность оперировать практически однофакторными моделями с применением формализованных статистико-математических методов.

За всю историю существования технического анализа использовались более сотни индикаторов. Автором подробно исследованы и апробированы следующие из них: индикатор момента; индекс относительной силы; экспоненциальные скользящие средние; индекс абсолютного разброса, стохастический индекс; осцилятор расхождения.

С появлением компьютеров широкое распространение получило построение различных индикаторов колебаний рыночной конъюнктуры, зафиксированных статистическим анализом. Построение и компьютерное моделирование трендоследящих механических торговых систем (Trendfollowing Tradesystems), по мнению автора диссертации, правомерно рекомендовать и для работы на российском фондовом рынке.

В настоящее время наблюдается частое применение в техническом анализе возможностей нейронных сетей, т.е. сетей, стимулирующих процесс деятельности нейронов, нервных клеток человеческого мозга.

За рубежом и в России быстрыми темпами развивается также индустрия программ, предназначенных для решения прикладных задач технического анализа. В диссертации приведены тематические компьютерные разработки, которые включают в себя различные способы анализа современного рынка ценных бумаг, наиболее распространенные за рубежом и в России. Среди них: MetaStock 6.0 (фирма Equis); The AI Trilogy (фирма Ward System Сгоир; iThink (фирма High Perfomanse System. В^месте с тем автор делает вывод, что для

сегодняшнего уровня развития РЦБ в России правомерно использование относительно простых методов технического анализа.

Автор применяет ряд методов построения трендоследящих моделей развития рынка как для анализа краткосрочной динамики, так и для обоснования вероятностной модели развития рынка в среднесрочном временном периоде. Объектом такого исследования служат данные Российской Торговой Системы, в частности, динамика индекса РТС и объемов торгов за период 1994-2000 гг.

Выбор индекса как объекта исследования обусловлен наличием большой статистической истории, практически не имеющей точек эксцесса, что позволяет приблизить разрабатываемую модель к математически корректным параметрам.

Результаты эксперимента разбиты на две группы. В первой объединены результаты использования экспоненциальных скользящих средних с различным интервалом окна выборки (см. Таб.№1). Во второй группе объединены результаты использования "моментных" индексов.

Таблица №1.

ТИП ЭСС кол-во ПОДАННЫХ СИГНАЛОВ доходность ЗАТРАТЫ НА ТРАНСАКЦИЮ РЕЗУЛЬТАТ

6-дневная ЭСС 174 581 372 209

12-дневная ЭСС 94 1222 251 971

26-дневная ЭСС 50 324 118 206

60-дневная ЭСС 38 279 83 196

Наибольшую доходность показала ЭСС с окном в 12 дней. Сам метод экспоненциальной скользящей средней предполагает, что наиболее эффективным является выбор окна средней, которое равно половине доминирующего биржевого цикла. Используя эти два утверждения, можно предположить, что нами выявлен наиболее сильный краткосрочный цикл в рамках более крупного 7-летнего цикла. Продожительность его составляет 24 биржевых дня, что приближенно можно считать месячным циклом.

В диссертации приведены расчеты с использованием процентного ! разброса Вильямса и стохастического индекса. Расчет дал устойчивые

отрицательные результаты для всех исследуемых окон выборки. Причина такого результата во многом объясняется резкими колебаниями котировок. Моментные индексы очень чувствительны к таким колебаниям. Практика показала, что они более пригодны для выявления скрытых тенденций на достаточно стабильных рынках.

В работе исследованы факторы, влияющие на формирование устойчивых тенденций, и аргументирован подход к процессу реструктуризации и санации российского фондового рынка.

При первичном рассмотрении формирования и развития тенденций на фондовых рынках основной упор сделан на методы математико-статистического анализа. Такие методы позволяют достоверно выявлять устойчивые тенденции, оперируя однофакторной моделью, основанной на движении котировок.

Исследование многофакторных моделей с помощью математических методов анализа весьма перспективно и более достоверно. В то же время существенной трудностью в таких моделях является невозможность однозначного определения рамки выборки и удельного веса каждого влияющего фактора. Рынок весьма чувствителен к обширному перечню факторов, особенно в краткосрочной и среднесрочной перспективе, но это влияние во многом рефлекторно. Меру весомости каждого из них определяет рынок, между участниками которого формируется своего рода соглашение о степени значимости отдельных факторов путем отражения соответствующей информации в реальных котировках. Часто оценка не соответствует фундаментальному значению фактора. Некоторые факторы как бы стремятся в корне поменять сложившееся направление развития рынка, другие, напротив, рынком игнорируются.

В данном исследовании не ставилась задача рассмотреть конкретные способы воздействия государства на рынок ценных бумаг и выработать рекомендации и концепцию госрегулирования. Во многом это связано с наличием специальных работ известных российских экономистов по этой тематике.5 Концепция, предложенная в них, поддерживается основной массой участников рынка. Само по себе это является значимым фактором в развитии рынка.

Вместе с тем некоторые обстоятельства, влияющие на развитие положительной динамики фондового рынка, как нам представляется, требуют более пристального рассмотрения, а отдельные факторы, по

11 Миркин Я.М. "Программа восстановления фондового рынка" М. Финансовая академия .1998 г.

"Сизов Ю.С. "Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг" М. РАГС. 1999.

объективным причинам не вошедшие в эти работы, нуждаются в фундаментальном исследовании. Например, по нашему мнению, основным фактором неустойчивости российского фондового рынка является дисбаланс структуры котируемых ценных бумаг. Чрезмерная концентрация объемов торгов в рамках 8-10 эмитентов не способствует развитию положительной динамики котировок фондового рынка. Автор считает, что необходимо изменить сложившуюся структуру посредством вывода на рынок и "раскрутки" новых эмитентов. Это повлечет за собой не только повышение капитализации российских компаний, но ускорит создание широкого слоя отечественных инвесторов.

В последнее время наблюдается неблагоприятная тенденция концентрации меких пакетов акций в собственности отдельных владельцев и их уход с организованного рынка ценных бумаг. Такая тенденция наблюдается с момента ваучерной приватизации предприятий национального сектора. Торгуемые пакеты акций, как правило, составляют менее 10% уставного капитала, что значительно снижает экономическую заинтересованность вложений в такие ценные бумаги, оставляя лишь спекулятивную составляющую.

Замедленный выход на фондовый рынок основной массы акционерных компаний также имеет свои очевидные причины. За свою недогую историю рынок ценных бумаг в России не успел приобрести необходимые признаки источника финансовых ресурсов для реального сектора. Однако именно новые предприятия, доказавшие свою эффективность, могли бы сформировать экономическую основу вложений в ценные бумаги. В первую очередь это относится к средним предприятиям. Вывод на рынок торговых домов, предприятий общественного питания, гостиниц мог бы изменить сложившуюся ситуацию, что снизило бы риски инвестиционных вложений. В свою очередь это ослабило бы прямую зависимость между котировками ценных бумаг и мировой конъюнктурой на экспортные ресурсы. Рынок не так болезненно реагировал бы на политические новости. Представляется целесообразным, в ближайшей перспективе усилия регулирующих органов, в первую очередь ФКЦБ, направить на развитие первичного рынка корпоративных ценных бумаг.

Заключение

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, вытекающие из данного диссертационного исследования.

1. Практика экономических реформ последних лет показала, что стихийный характер рынка во многих случаях снижает эффективность воспроизводственного процесса в целом. Поэтому все большее число экономистов выступает за повышение активности государства в регулировании рыночной стихии. Но для того, чтобы успешно регулировать такой сложный и противоречивый процесс, как рынок, нужно прежде всего раскрыть его противоречивую структуру, понять закономерности взаимодействия его отдельных элементов, выделить основные тенденции развития и факторы, влияющие на изменение рыночной конъюнктуры. Решение таких задач посильно только целенаправленному теоретическому и прикладному анализу. В этой связи анализ выступает как важная составная часть системы эффективного использования и регулирования рынка.

Анализ позволяет достаточно поно раскрыть и оценить устойчивые тенденции его развития, обосновать прогноз возможных изменений и колебаний рыночной конъюнктуры, выявить основные направления и инструментарий регулирования рынка, в том числе рынка ценных бумаг.

2. При анализе фондового рынка следует учитывать, что он является специализированной, обособленной частью общего рыночного механизма, с помощью которого осуществляется обращение акций, облигаций и других ценных бумаг. Их первичный рынок дожен служить мощным инструментом вовлечения финансовых ресурсов в инвестиционный процесс. Однако данный сегмент рынка так и не получил адекватного своей значимости познания и использования. Между тем в связи с напряженной внешнеэкономической обстановкой и большим размером внешнего дога России решение задач социально-экономического развития в основном за счет привлечения кредитов международных финансовых организаций, мало перспективно. Доверие вкладчиков к отечественной банковской системе также подорвано. В таких условиях РЦБ призван стать одним из движущих механизмов мобилизации денежных ресурсов населения. К сожалению, эта задача пока еще далека от своего разрешения. Методом проб и ошибок вряд ли можно нащупать правильное решение. Для этого нужен теоретический анализ, в том числе анализ позитивных и отрицательных тенденций

развития фондового рынка России.

3. При практическом использовании анализа в системе регулирования следует иметь в виду ряд его особенностей: а) необходимость предварительной разработки теоретической гипотезы ожидаемых результатов, б) направленность аналитической деятельности на своевременное разрешение возникающих противоречий и сбоев, на повышение действенности инструментария регулирования, в) выявление факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры, а также взрывных импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций, а также цен на товары, г) широкое использование экономико-математических моделей, воспроизводящих реальные корреляционные или прямые зависимости между субъектами рынка, д) проверка результатов моделирования с помощью инструментария теоретического анализа.

4. В практике регулирования фондового рынка необходимо учитывать относительно устойчивые траектории движения и изменения его составных индикаторов. В зависимости от временного лага следует различать три основных вида таких тенденций;

Первый - догосрочные циклы вонообразной формы с общим направлением на повышение. Это связано с крупными качественными сдвигами в реальном секторе и другими факторами.

Второй - среднесрочные колебания котировки ценных бумаг, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системой, с положительным и отрицательным регулирующим воздействием государства на рынок ценных бумаг и др. факторов.

Третий - краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса на ценные бумаги, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора и др., с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия таких факторов на динамику котировок ценных бумаг.

Определение точных временных рамок для данных тенденций возможно лишь с определенной степенью приближения. Результат теоретического анализа позволяет утверждать, что догосрочная цикличность может быть оценена рамками 45-60 лет. Подобные циклы, по мнению автора, во многом опираются на теорию "длинных вон" I Кондратьева. В связи со столь продожительным периодом проанализировать применение длинных вон для фондового рынка

возможно лишь на примере западных стран. Российский фондовый рынок такой длительной историей не располагает. С другой стороны, сам фондовый рынок не является априорным в формировании таких циклов, а лишь отражает общие макроэкономические изменения.

5. Результаты исследования динамики индекса РТС в период 1995-2000гг. позволили констатировать факт, что из рассмотренных методов определения краткосрочных тенденций в рамках семилетнего цикла наиболее адекватным является применение метода экспоненциальной скользящей средней с 12-дневным окном.

Особо следует выделить расхождение трендов, построенных на аппроксимации динамики котировок, и тенденции, построенных с использованием моментных показателей. Для российского рынка корпоративных ценных бумаг моментные индексы часто дают искаженные прогнозы динамики. Во многом такая особенность мотивирована специфической структурой участников рынка. Основная масса инвесторов на рынке, задающих статистику динамики, обладает меньшим потенциалом влияния на динамику котировок, чем небольшая группа крупных операторов рынка. Другими словами, статистические данные формируются из множества совершенных биржевых сделок, которые происходят постоянно, но ограниченны малыми объемами и, соответственно, имеют большой вес лишь в формировании листории, но весьма малый - в формировании реальных котировок. С другой стороны, редкие _ (разовые) сдеки крупных операторов выбраковываются статистической выборкой, как случайные, тем не менее на практике они являются судьбоносными для формирования тенденции. В этом серьезное отличие западных рынков от российского, что влечет за собой необходимость применения методов технического анализа, в основе которых лежат различные для каждого рынка методы статистико-математического анализа.

При анализе среднесрочных тенденций российского рынка ценных бумаг целесообразно использовать модифицированную воновую теорию М. Фабера. Введение в данную теорию коэффициента (3, отражающего относительный прирост неспекулятивной составляющей в конце цикла, позволяет достаточно достоверно определять точки экстремума следующей воны.

6. Исследование устойчивых колебаний конъюнктуры рынка позволяет говорить о целесообразности их группирование по двум направлениям. В первом делается упор на математико-статистические методы анализа. Специфика такого анализа в том, что он использует

однофакторную модель, а именно историю статистических данных о состоянии рынка. Соответственно, сам прогноз достаточно беспристрастный. Но в силу своей однофакторности он может быть лишь условно достоверным. В другом направлении исследование строится на первоочередном выявлении факторов, способных влиять на образование и силу тенденций. Такой подход требует больше информации, но он позволяет получать более достоверные результаты. При этом следует особо выделить те факторы, которые в наибольшей степени выражают характер и динамику изменения конъюнктуры рынка:

> цикличная форма изменения объемов, структуры и цен конкретных сделок по реализации ценных бумаг;

> формирование чрезвычайно высокой доли государственных ценных бумаг в структуре оборота фондового рынка;

> концентрация объемов торгов рынка корпоративных ценных бумаг в рамках 8-10 крупнейших эмитентов;

> замедленный выход на фондовый рынок основной массы акционерных компаний;

> укрупнение меких пакетов акций, находящихся в собственности отдельных инвесторов, и их уход с организованного рынка ценных бумаг.

Некоторые из этих факторов привели к перекосу структуры российского рынка и фактически ввергли его в кризис.

7. Данная работа - лишь начальный этап исследования механизма регулирования формирующегося рынка ценных бумаг в России. Представляется целесообразным продожить такие исследования совместными усилиями колективов ученых и практиков в этой новой, но весьма важной для России сфере деятельности.

Основные положения диссертации изложены в следующих работах

1. "Инвестиционный процесс как основа рынка ценных бумаг".- М., РЭА, 1998г. - 0.5 п.л.

2. "Инвестиционные банки и рынки капитала". В сб. "Иноязычные источники - новая информация и новое качество научных исследований"гМ., РЭА., 1999г.; -0.3 п.л.

3. "Основные этапы фор в России",- М, "Инфра-М",

автора:

2000г. - 0.5 п.л.

- Зак.№ 222 Тир. 0 экз.

- ПМБ РАГС

117606 Москва, пр.Вернадского, 64

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Савин, Сергей Станиславович

Введение

Глава I. Фондовый рынок как объект теоретического анализа

Сущность и содержание инвестиционного процесса

1.2. Особенности развития рынка ценных бумаг в России.

1.3. Устойчивые тенденции и цикличность динамики развития фондового рынка

Глава П. Методологические основы анализа конъюнктуры фондового рынка

2.1. Оценка влияния экономических факторов на развитие рынка ценных бумаг

2.2. Прикладные методы анализа и прогнозирования конъюнктуры на фондовом рынке

2.3. Использование воновых теорий в анализе тенденций развития рынка ценных бумаг

2.4. Сравнение эффективности применения технического анализа в прогнозировании краткосрочных тенденций Заключение

Диссертация: введение по экономике, на тему "Анализ в системе регулирования рынка"

Актуальностьтемыисследования определяется необходимостью усиления регулирующей роли государства в развитии рынка ценных бумаг. Речь идет, с одной стороны, о том, чтобы ограничить спекулятивные операции, не допустить опасного разбухания фиктивного капитала, а с другой, - чтобы использовать преимущества фондового рынка как одного из инструментов привлечения допонительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики. Фондовый рынок может стать (хотя пока еще не стал) одним из факторов экономического развития России.

В середине 90-х годов наблюдася рост количества участников этого рынка. Только с октября 1993 года по апрель 1997 года число инвестиционных институтов, непосредственно связанных с формированием и функционированием рынка ценных бумаг в России, возросло: в Москве с 163 до 1378 организаций; в Петербурге, соответственно, с 56 до 371; в Екатеринбурге - с 37 до 181; в Челябинске - с 40 до 119; в Ростове-на-Дону - с 22 до 117; в Н. Новгороде - с 33 до 121. Динамичный процесс формирования инвестиционных институтов наблюдася также во Владивостоке, Хабаровске, Воронеже и др. городах1.

Дефот 1998 года изменил эту тенденцию. Если в 1994 году в России функционировало 27 фондовых бирж, то в 1998 году их осталось только 9.

Оборот от продаж всех видов ценных бумаг на фондовых биржах в 1994 году составил 29,3 трн., в 1997 году - 1400 трн. рублей, в 1998 году он снизися до 795,2 мрд. деноминированных

1 См.: Институты рынка ценных бумаг в России, М. 1997, с. 12 рублей1. В 1998 году Минфин допонительно разместил на фондовом рынке государственных ценных бумаг на общую сумму 264,7 мрд. л деноминированных рублей. Эти цифры свидетельствуют об астрономических объемах обращения ценных бумаг. Однако воздействие фондового рынка на динамику реального сектора экономики пока незначительно, а иногда даже отрицательно.

Прямая зависимость между ростом оборота ценных бумаг и динамикой развития отраслей реального сектора не просматривается. Это объясняется прежде всего тем, что почти весь оборот на фондовых биржах приходися на долю государственных ценных бумаг: ГКО, ОФЗ и др.

К сожалению, фондовый рынок пока не только не способствует аккумуляции свободных капиталов для направления производственных инвестиций в реальный сектор, но, напротив, "отсасывает" из него значительную часть оборотных средств. Закономерно, что такая деформированная система рынка ценных бумаг дого существовать не могла. В августе 1998 году она рухнула, подмяв под себя многие инвестиционные институты и коммерческие банки.

В современной России существует объективная потребность во всестороннем анализе произошедших событий, теоретическом осмыслении сложившихся тенденций на российском рынке ценных бумаг, аргументированных обоснованиях наиболее надежных методов их анализа и регулирования. Все это определяет актуальность темы исследования, ее научную и народнохозяйственную значимость.

1 См.: Российский статистический ежегодник 1997, М., с. 426 и Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 529

2 См.: Российский статистический ежегодник 1999, М., с. 500

Состояние научной разработанности проблемы. Категория "анализ" весьма неоднородна как по форме, методам, так и по содержанию; даже в более частном случае, применительно к рынку ценных бумаг, в ней пересекаются многие направления экономической науки. Соответственно, богата и разнообразна методология аналитической деятельности. По данным вопросам опубликовано большое количество статей, книг, монографий, раскрывающих стороны функционирования инвестиционных институтов, исследующих динамику рынка акций, облигаций и других ценных бумаг и прогнозирующих тенденции их развития. Среди публикаций отечественных ученых, содержащих интересные результаты исследований по данной теме, следует назвать работы М. Алексеева, А. Алисова, С. Бартенева, В. Галанова, А. Гапоненко, Е. Жукова, В. Ивантера, Н. Кондратьева, Я. Миркина, И. Озерова, JI. Павловой, Ю. Сизова, В. Тарачева, А. Чеснокова, А. Фельдмана, Ю. Яковца и других.

Среди зарубежных исследователей, которые внесли серьезный вклад в научную разработку проблемы, нужно особо отметить У. Батлера, Б. Бойда, Э. Бредли., Ж. Дейли, Дж. Кейнса, Ж. Пассейка, Дж.Дж. Мэрфи, Р. Коби, Дж. Сороса, С. Майерса, Р. Тьюза, JI. Энджела, А. Эдера и других.

Вместе с тем в перечисленных работах авторы не ставили своей целью раскрыть специфику анализа как составной части системы регулирования рынка, особенно применительно к российским условиям.

Цель данной работы состоит в том, чтобы на основе обобщения отечественной и мировой практики, имеющейся литературы и нормативных документов, а также собственного опыта работы автора в инвестиционных институтах обосновать методологию анализа как составной части системы регулирования рынка.

Достижение этой общей цели предусматривает решение следующих конкретных задач:

- уточнить категорию "регулирование рынка";

- выявить особенности анализа как составной части системы регулирования рынка;

- апробировать на практике различные методы анализа и оценки рыночных отношений, сравнить их надежность и обосновать наиболее результативный комплекс методов;

- разработать среднесрочную модель анализа и оценки изменений конъюнктуры российского рынка ценных бумаг;

- раскрыть противоречия и позитивные стороны существующего рынка ценных бумаг.

Объект данного исследования - анализ в системе регулирования рынка ценных бумаг.

Предмет исследования - теория, методы и инструментарий анализа как составной части системы регулирования фондового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертации послужили работы отечественных и зарубежных ученых, нормативные документы в области анализа, макроэкономики, рыночных отношений, формирования и развития фондовых бирж, акционирования, эмиссии ценных бумаг.

В работе над диссертацией автор опирася на методологию экономических, исторических и логических исследований, на теории: познания; вероятности; корреляционного прогнозирования, больших и малых циклов; экономико-математического моделирования и др.

Новые научные результаты, полученные автором в ходе данного исследования, состоят в следующем:

1. Решена важная народнохозяйственная задача - обоснованы методология и комплекс методов анализа рынка как составной части системы регулирования. Ее характеризует: а) теоретическая гипотеза о ключевой роли анализа в повышении качества и действенности государственного регулировании рыночных отношений, в том числе фондового рынка; б) экономико-математическое моделирование основных причинно-следственных связей и количественные оценки их влияния на изменения биржевых котировок; в) прогнозирование изменений конъюнктуры рынка ценных бумаг на ближайшую и среднесрочную перспективу; г) обоснование методов достоверных количественных оценок тенденций дальнейшего повышения (понижения) курса ценных бумаг с учетом специфики российского фондового рынка.

2. Уточнена категория "регулирование рынка ценных бумаг". Это особая форма "мягкого" воздействия государства на процессы обращения ценных бумаг с помощью косвенных методов, направленных на ограничение негативных явлений (спекулятивные операции, рост фиктивного капитала и др.) и на эффективное использование его преимуществ, прежде всего, для привлечения допонительных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики;

3. Выявлены особенности аналитической деятельности в системе регулирования рынка: ее направленность а своевременное раскрытие возникающих противоречий и сбоев; использование факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры; создание движущих импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций; применение экономико-математических моделей для воспроизведения реальных взаимосвязей на таком рынке; разработка исходной теоретической гипотезы ожидаемых результатов и ее проверка по конечным характеристикам;

4. Обоснованы и сгруппированы по трем основным видам тенденции развития российского рынка:

- догосрочные циклы вонообразной формы с общим направлением на повышение. Такие циклы связаны с крупными качественными сдвигами в реальном секторе. Они шире рамок отдельных государств;

- среднесрочные колебания рыночной конъюнктуры, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системы, дисбалансом развития и перетоками капитала между сегментами экономики, положительными и отрицательными последствиями регулирующего воздействия государства на структуру и динамику рынка;

- краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса субъектов рынка, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора, с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия этих факторов на динамику конъюнктуры рыночных отношений. Регулирующее воздействие на такие тенденции со стороны государства определяется с помощью мониторинга, анализа, прогнозирования и принятия мер по упорядочению фондового рынка.

Все три вида тенденций развития рынка тесно взаимодействуют между собой в своем влиянии на конкретные изменения конъюнктуры.

5. На основе модификации теории возникающих рынков М. Фабера предложена и обоснована вероятностная модель анализа и оценки движения котировок российского рынка ценных бумаг в среднесрочной перспективе.

6. Обоснован теоретически и проверен на практике комплекс наиболее надежных методов технического анализа, краткосрочного прогнозирования и оценки тенденций изменения конъюнктуры на фондовом рынке на примере исследования динамики индекса РТС за 1995-2000 гг.

Практическая значимость исследования состоит в том, что разработанные теоретические положения доведены до конкретных рекомендаций по дальнейшему совершенствованию методов и инструментария анализа в системе регулирования фондового рынка, его использования для восстановления, обновления и развития реального сектора экономики.

Некоторые положения данного исследования апробированы автором в практической работе в инвестиционных институтах.

Ряд теоретических и методологических положений, а также конкретные материалы автора могут быть использованы при чтении учебных курсов по фондовому рынку и акционированию предприятий.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации обсуждались на заседаниях проблемных групп кафедры Биржевое дело Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова и кафедры общего и специального менеджмента Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации. Основные научные положения и практические выводы докладывались также на научно-практической конференции: "Иноязычные источники - новая информация и новое качество научных исследований" /(Москва, 23 апр., 1999г.); а также в рамках XXI Международных Плехановских чтений (Москва, май, 1999г.).

Структура и содержание работы обусловлены поставленными задачами и логикой проведенного исследования. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения и списка использованной литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Савин, Сергей Станиславович

Заключение

В заключении сформулированы основные выводы и предложения, вытекающие из данного диссертационного исследования.

1. Практика экономических реформ последних лет показала, что стихийный характер рынка во многих случаях снижает эффективность воспроизводственного процесса в целом. Поэтому все большее число экономистов выступает за повышение активности государства в регулировании рыночной стихии. Но для того, чтобы успешно регулировать такой сложный и противоречивый процесс, как рынок, нужно прежде всего раскрыть его противоречивую структуру, понять закономерности взаимодействия его отдельных элементов, выделить основные тенденции развития и факторы, влияющие на изменение рыночной конъюнктуры. Решение таких задач посильно только целенаправленному теоретическому и прикладному анализу. В этой связи анализ выступает как важная составная часть системы эффективного использования и регулирования рынка.

Анализ позволяет достаточно поно раскрыть и оценить устойчивые тенденции его развития, обосновать прогноз возможных изменений и колебаний рыночной конъюнктуры, выявить основные направления и инструментарий регулирования рынка, в том числе рынка ценных бумаг.

2. При анализе фондового рынка следует учитывать, что он является специализированной, обособленной частью общего рыночного механизма, с помощью которого осуществляется обращение акций, облигаций и других ценных бумаг. Их первичный рынок дожен служить мощным инструментом вовлечения финансовых ресурсов в инвестиционный процесс. Однако данный сегмент рынка так и не получил адекватного своей значимости познания и использования. Между тем в связи с напряженной внешнеэкономической обстановкой и большим размером внешнего дога России, -решение задач социально-экономического развития в основном за счет привлечения кредитов международных финансовых организаций, мало перспективно. Доверие вкладчиков к отечественной банковской системе также подорвано. В таких условиях РЦБ призван стать одним из движущих механизмов мобилизации денежных ресурсов населения. К сожалению, эта задача пока еще далека от своего разрешения. Методом проб и ошибок вряд ли можно нащупать правильное решение. Для этого нужен теоретический анализ, в том числе анализ позитивных и отрицательных тенденций развития фондового рынка России.

3. При практическом использовании анализа в системе регулирования следует иметь в виду ряд его особенностей: а) необходимость предварительной разработки теоретической гипотезы ожидаемых результатов, б) направленность аналитической деятельности на своевременное разрешение возникающих противоречий и сбоев, на повышение действенности инструментария регулирования, в) выявление факторов, воздействующих на изменение рыночной конъюнктуры, а также взрывных импульсов, вызывающих резкие скачки котировок акций, а также цен на товары, г) широкое использование экономико-математических моделей, воспроизводящих реальные корреляционные или прямые зависимости между субъектами рынка, д) проверка результатов моделирования с помощью инструментария теоретического анализа.

4. В практике регулирования фондового рынка необходимо учитывать относительно устойчивые траектории движения и изменения его составных индикаторов. В зависимости от временного лага следует различать три основных вида таких тенденций;

Первый - догосрочные циклы вонообразной формы с общим направлением на повышение. Это связано с крупными качественными сдвигами в реальном секторе и другими факторами.

Второй - среднесрочные колебания котировки ценных бумаг, обусловленные повторяющимися кризисами производства и всей финансовой системой, с положительным и отрицательным регулирующим воздействием государства на рынок ценных бумаг и др. факторов.

Третий - краткосрочные колебания, вызванные, с одной стороны, экономическими факторами: изменением платежеспособного спроса на ценные бумаги, рентабельностью и ликвидностью предприятий реального сектора и др., с другой стороны - спекулятивным (рефлексорным) настроем участников рынка в их оценке воздействия таких факторов на динамику котировок ценных бумаг.

Определение точных временных рамок для данных тенденций возможно лишь с определенной степенью приближения. Результат теоретического анализа позволяет утверждать, что догосрочная цикличность может быть оценена рамками 45-60 лет. Подобные циклы, по мнению автора, во многом опираются на теорию "длинных вон" Кондратьева. В связи со столь продожительным периодом проанализировать применение длинных вон для фондового рынка возможно лишь на примере западных стран. Российский фондовый рынок такой длительной историей не располагает. С другой стороны, сам фондовый рынок не является априорным в формировании таких циклов, а лишь отражает общие макроэкономические изменения. 5. Результаты исследования динамики индекса РТС в период 19952000гг. позволили констатировать факт, что из рассмотренных методов определения краткосрочных тенденций в рамках семилетнего цикла наиболее адекватным является применение метода экспоненциальной скользящей средней с 12-дневным окном.

Особо следует выделить расхождение трендов, построенных на аппроксимации динамики котировок, и тенденции построенных с использованием моментных показателей. Для российского рынка корпоративных ценных бумаг моментные индексы часто дают искаженные прогнозы динамики. Во многом такая особенность мотивирована специфической структурой участников рынка. Основная масса инвесторов на рынке, задающих статистику динамики, обладает меньшим потенциалом влияния на динамику котировок, чем небольшая группа крупных операторов рынка. Другими словами, статистические данные формируются из множества совершенных биржевых сделок, которые происходят постоянно, но ограниченны малыми объемами и, соответственно, имеют большой вес лишь в формировании листории, но весьма малый - в формировании реальных котировок. С другой стороны, редкие (разовые) сдеки крупных операторов выбраковываются статистической выборкой, как случайные, тем не менее на практике они являются судьбоносными для формирования тенденции. В этом серьезное отличие западных рынков от российского, что влечет за собой необходимость применения методов технического анализа, в основе которых лежат различные для каждого рынка методы статистико-математического анализа.

При анализе среднесрочных тенденций российского рынка ценных бумаг целесообразно использовать модифицированную воновую теорию М. Фабера. Введение в данную теорию коэффициента Q, отражающего относительный прирост неспекулятивной составляющей в конце цикла, позволяет достаточно достоверно определять точки экстремума следующей воны. 6. Исследование устойчивых колебаний конъюнктуры рынка позволяет говорить о целесообразности их группированию по двум направлениям. В первом делается упор на математико-статистические методы анализа. Специфика такого анализа в том, что он использует однофакторную модель, а именно историю статистических данных о состоянии рынка. Соответственно, сам прогноз достаточно беспристрастный. Но в силу своей однофакторности он может быть лишь условно достоверным. В другом направлении исследование строится на первоочередном выявлении факторов, способных влиять на образование и силу тенденций. Такой подход требует больше информации, но он позволяет получать более достоверные результаты. При этом следует особо выделить те факторы, которые в наибольшей степени выражают характер и динамику изменения конъюнктуры рынка: цикличная форма изменения объемов, структуры и цен конкретных сделок по реализации ценных бумаг; формирование чрезвычайно высокой доли государственных ценных бумаг в структуре оборота фондового рынка; концентрация объемов торгов рынка корпоративных ценных бумаг в рамках 8-10 крупнейших эмитентов; замедленный выход на фондовый рынок основной массы акционерных компаний; укрупнение меких пакетов акций, находящихся в собственности отдельных инвесторов, и их уход с организованного рынка ценных бумаг.

Некоторые из этих факторов привели к перекосу структуры российского рынка и фактически ввергли его в кризис. 7. Данная работа - лишь начальный этап исследования механизма регулирования формирующегося рынка ценных бумаг в России. Представляется целесообразным продожить такие исследования совместными усилиями колективов ученых и практиков в этой новой, но весьма важной для России сфере деятельности.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Савин, Сергей Станиславович, Москва

1. Абакин Л.И. К цели через кризис: Спустя год . М.: Луч, 1992.-224с.

2. Агапова И.И. История экономической мысли. М.: Тандем, 1998.-248с.

3. Агарков М.М. Учение о ценных бумагах. М.: Финстатин-форм, 1993.140 с.

4. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.-352 с.

5. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг и организация работы на нем. -М. Перспектива, 1991. 134 с.

6. Алексеев М.Ю., Миркин Я.М. Технология операций с ценными бумагами. М.: Перспектива, 1992. - 204 с.

7. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -СПб.: Самвен, 1992. 167 с.

8. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. М.: Контур, 1998. - 368 с.

9. Андреев В.К. Рынок ценных бумаг: Правовое регулирование. -М.: Юрид. лит., 1998. 160 с.

10. ЛО.Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М.: Финансы и статистика, 1997. - 416 с.

11. Банковское право США. /Под ред. Я.А.Куника. М.: Про-гресс-Универс, 1992. - 768 с.

12. Бартенев С.А. Экономические теории и школы. М.: БЕК, 1996.-352с.

13. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М.Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997. - 128 с.

14. Белов В.А. Ценные бумаги. Вопросы правовой регламентации. -М.: МГУ, Гуманитарное знание, 1993. 174 с.

15. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки США и России: становление и регулирование. М.: Экономика, 1998.222 с.

16. Гапоненко A.J1. Новые тенденции экономического развития. М.: РАГС, 1997. - 41 с.

17. ГарнерД., Оуэн Р., КонвейР. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли эндСанз, 1995.-464 с.

18. Глазунов В.Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. М.: Финстатинформ, 1997. - 135 с.

19. Глазьев С.Ю. Критические замечания по фундаментальным вопросам денежной политики//Вопросы экономики 1999 - № 2 -С.40-52.

20. Голицин Ю. Фондовый рынок дореволюционной России. -М.: Деловой экспресс, 1998. 280 с.

21. Гончаренко Л.И. Ценные бумаги: Вопросы учета и налогообложения. -М.: ДИС, 1994. 64 с.

22. Гуров В. Интернет для бизнеса. М.: Электронинформ, 1997.-224 с.

23. Дефоссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции. М.: Це-рих-ПЭЛ, 1992.-107 с.

24. Дмитриева О.Г. Региональная экономическая диагностика. -СПб.: Из-во СПб. ун-та экономики и финансов, 1992. 274 с.

25. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Макроэкономика. СПб.: Литера плюс, 1994.405 с.

26. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Микроэкономика. СПб.: Литера плюс, 1994.446 с.

27. Доронина Н.Г. Семилютина Н.Г. Правовое регулирование иностранных инвестиций в России и за рубежом. М.: Финстатин-форм, 1993.-128 с.

28. Драчев Н. Фондовые рынка США: Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Анкил, 1992. - 126 с.

29. Евстигнеев В. Российский фондовый рынок и мировая экономка //Politekonom. 1998 - № 2 - С.45-55.

30. Елекоев С., Зондхоф Г., Крол X. Реструктуризация промышленных предприятий/У В опросы экономики. 1997 - № 9 - C.I 3-35.

31. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгатерский учет, 1998.320 с.

32. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-199 с.

33. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М.: ЮНИ-ТИ, 1995.224 с.47.3акарян И., Филатов И. Интернет как инструмент для финансовых инвестиций. М.: CN&A, 1998. - 256 с.

34. Защита и обеспечение прав акционеров./ Сост. Т.М.Медведева. М.: Деловой экспресс, 1998. - 96 с.

35. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Фи-линъ, 1997.-272 с.

36. Иностранные инвестиции в России: Законодательное регулирование./ Сост. А.Д.Голубович, Е.И.Колюшин; Под ред. А.Д.Голубовича. М.: Арго, 1993. - 88 с.

37. Иностранные инвестиции в России: Проблемы и перспективы./ Отв. ред. А.Астапович, Л.Григорьев. М.: Информарт, 1993. -204с.

38. Кейнс Дж. М. Избранные произведения. М.: Экономика, 1993.-543с.

39. Кирилов К.В. Операции на бирже. М.: Менатеп-Информ, 1991.-96с.

40. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия. М.: Центр экономики и маркетинга, 1995. - 192 с.

41. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995.-432

42. Кондратьев Н. Избранные сочинения. М.: Экономика, 1993.-543 с.

43. Куда идет Россия?. Альтернативы общественного развития./ Мат-лы Международного симпозиума 17-19 декабря 1993 г./ Под. ред. Т.И.Заславской, Л.А.Арутюняна. М.: Интерпракс, 1994. -320 с.

44. Кураков В.Л. Правовое регулирование рынка ценных бумаг российской Федерации. М.: Пресс-сервис, 1998. - 288 с.

45. Курц Х.Д. Капитал. Распределение. Эффективный спрос. -М.:ЮНИТИ, 1998.-294 с.

46. Леонтьев В. Межотраслевая экономика. М.: Экономика, 1997.-479с.

47. Лившиц А.Я.'Экономическая реформа в России и ее цена. -М.: Культура, 1994. 208 с.

48. Львов Ю.А. Основы экономики и организации бизнеса. -СПб.: Формика, 1992. 384 с.

49. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс. Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: М.: Республика, 1993. - T.I. - 399 е.; Т.2. -400с.

50. Маршал Д.Ф., Бансал В.К. Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям. М.: ИНФРА-М, 1998. Ч 784с.

51. May В. Экономика и власть: Политическая история экономической реформы в России 1985-1994. М.: Дело тд, 1995. - 112 с.

52. Миловидов В. Финансовый рынок и экономика России: размер не имеет значения? //Рынок ценных бумаг. 1999 - № 4 - С.9-13.

53. Мильнер Б. Крупные корпорации основа подъема и ускорения развития экономики //Вопросы экономики. - 1998 - № 9 - С.66-76.

54. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.-550 с.

55. МобиусМ. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Атон, 1995. - 224 с.

56. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. -М.: Финансы и статистика, 1999. 200 с.

57. Мурзин Д.В. Ценные бумаги бестелесные вещи: Правовые проблемы современной теории ценных бумаг. - М.: Из-во Статут, 1998.-176 с.

58. Мусатов В.Т. Фондовый рынок: Инструменты и механизмы. М.: Международные отношения, 1991. - 192 с.

59. Негашев Е.В. Анализ финансов предприятия в условиях рынка. М.: Высшая школа, 1997. - 192 с.

60. Нью-Йоркская фондовая биржа: Устав Нью-йоркской биржи. М.: Интеркомплекс, 1992. - 512 с.

61. Образ будущего в российской социально-экономической мысли конца XIX начала XX века: Избр. произведения./ Сост. Я.И.Кузьминова. -М.: Республика, 1994. - 416 с.

62. Озеров И.Х. Основы финансовой науки. Выпуск 1-й. Учение об обыкновенных доходах М.: Тип. т-ва И.Д.Сытина, 1911. -544с.

63. Озеров И.Х. Основы финансовой науки. Выпуск II. Бюджет.Ч Формы взимания. Местные финансы. - Государственный кредит. ЧМ.: Тип. т-ва И. Д.Сытина, 1914.-361 с.78.0слунд А. Шоковая терапия в Восточной Европе и России. ЧМ.: Республика, 1994. 175 с.

64. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: Бухгатерский бюлетень, 1997. - 400 с.

65. Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Финансовый рынок: Расчет и риск. М.: ИНФРА-М, 1994. - 192 с.

66. Правила рынка: Иностранные инвестиции, внешняя торговля, трудовая миграция, конкурентоспособность, дипломатия, помощь./ Под ред. В.Д.Щетинина. М.: Международные отношения, 1994.-352 с.

67. Правовые основы рынка ценных бумаг./ Под ред. А.Е.Шерстобитова. -М.: Деловой экспресс, 1997. 160 с.

68. Предпринимательский климат регионов России. География России для инвесторов и предпринимателей: Сб./ Экспертный институт. Отв. ред. А.Лавров, В.Шувалов и др. М.: Начала-Пресс, 1997. -295с.

69. Принципы инвестирования. М.: Крокус Интернэшнл, 1992.-323 с.

70. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций: Сб. науч. тр./Российская академия наук./ Энтов Р., Радыгин А. и др. М.: НЭППП, 1998. - 283 с.

71. Ратанин П.И. Инновационное предпринимательство и переходный период России к рынку. М.: ИНЭП, 1993. - 174 с.

72. Решетникова И.В., Хинкин П.В., Ярков В.В. Защита прав инвесторов. -М.: Деловой экспресс, 1998. 152 с.

73. Российская экономика в январе-сентябре 1998 года. Тенденции и перспективы: Сб. науч. тр./Институт экономических проблем переходного периода/Архипов С., Баткибеков С., Дробышевский С.идр.-М.:НЭППП, 1998.-383 с.

74. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996. -304с.

75. Рудько-Силиванов В. Финансовый и реальный секторы: поиск взаимодействия .//В опросы экономики. 1998 - № 5 - С.79-89.

76. Руководство по биржевому делу: Товарные сдеки, ценные бумаги./ Под ред. А.А.Белозерцева. М.: Агропромиздат: Аспект, 1991.-255с.

77. Савин С.С. Инвестиционный процесс как основа рынка ценных бумаг. --М., РЭА. 1998.

78. Савин С.С. Инвестиционные банки и рынки капитала. В сб. Иноязычные источники новая информация и новое качество - М., РЭА, 1999г.

79. Савин С.С. Основные этапы формирования РЦБ в России М., Инфра-М, 2000.

80. Самуэльсон П. Экономика: В 2 т.: М.: Агон, ВНИИСИ, 1992. - T.I. -333 с.;Т.2.-415 с.

81. Семенкова Е.В. Ценные бумаги в системе финансовых потоков. М.: Из-во Рос. экон. акад., 1998. - 76 с.

82. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. М.: Консатбанкир, 1993. - 104 с.

83. Смирнов С. Поддержка российского предпринимательства // Вопросы экономики. 1999 - № 2 - С.29-39.

84. Смородинская Н. Бегство капиталов как объект международных исследований//Вопросы экономики. 1997 - № 9 - С. 135-147.

85. Современный цивилизованный рынок: Зарубежный опыт и его распространение в СНГ./ Сб. науч. тр./Минэкономики РФ. Экономическая академия./ Под ред. А.М.Алексеева, Н.В.Вокова, А.Г.Грязновой и др. Ярославль: 2Д СТУДИЯ СЕНТЯБРЬ, 1995. -624с.

86. Соловьев В.А., Рыбакин В.Е., Дякин Б.Г. Основы рыночного хозяйства: О принципах функционирования рынка, зарубежном опыте, наших проблемах и задачах. М.: Международные отношения, 1992.128 с.

87. Сорос Дж. Ахимия финансов. М.: ИНФРА-М, 1996. -416с.

88. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. М.: ИНФРА-М, 1999.-262 с

89. Сорос о Соросе. Опережая время. М.: ИНФРА-М, 1996. -336с.

90. Стратегия выхода предприятий на рынок ценных бумаг./ АФПИ еженедельника "Экономика и жизнь./ Под. ред. А. Баранни-кова, Н. Сваровского М.: Московское агентство ценных бумаг, 1997.-220 с.

91. Овчинников В.В. Путь к совершенству мирового рынка ценных бумаг. М.: КомпьюЛог, 1998. - 488 с.

92. Тарачев В.А. Ценные бумаги и привлечение инвестиций. -М.: Рейтинг, 1997.-312 с.

93. Топоров Д.А. Биржевая торговля ценными бумагами, золотом, валютой. М.: Община, 1992. - 152 с.

94. ТьюзР.Д., БредлиЭ.С., ТьюзТ.М. Фондовый рынок. -М.: ИНФРА-М, 1997.-648 с.

95. Управление инвестициями. В 2 т./ Под общ. ред. В.В.Шеремета. -М.: Высшая школа, 1998. T.I -416 е.; Т.2 512 с.

96. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. Годовой отчет. 1998. М.: ФКЦБ России, 1999. - 109 с.

97. Финансовые аспекты рыночной экономики. /Под ред. д.Г.Черника. -М.: Финансы и статистика, 1994. 61 с.

98. Финансовые и инвестиционные показатели деятельности американской фирмы. М.: Крокус Интернэшнл, 1991.-31 с.

99. Финансовые пути России: Программы, концепции, технологии. /Под ред. Ю.И.Любимцева. М.: Гильдия финансистов, 1998. Ч362с.

100. Финансовый анализ деятельности фирмы. М.: Истр-Сервис, 1994.240 с;

101. Фишер С., Дорибуш Р., Шмалензи Р. Экономика. М.: Дело, 1993. -864 с.

102. Фондовые рынка США: Основные понятия, механизмы, терминология. М.: Церих-ПЭЛ, 1992. - 184 с.

103. Хасбулатов Р.И. Мировая экономика. М.: Инсан, 1994. -736с.

104. Хэферт Э. Техника финансового анализа. М.: Аудит, ЮНИТИ,199б.-663с.

105. Ценные бумаги. / Колесников В.И., Торкановский B.C., Та-расевич Л.С. и др.; Под. ред. В.И.Колесникова, В.С.Торкановского. -М.: Финансы и статистика, 1998. 416 с.

106. Чадаева Л.А. Экономика и организация биржевого дела в России, -М.: АООТ Фининнова, 1998.- 182 с.

107. Чесноков Л.С. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.: ПАИМС, 1994. - 320 с.

108. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бейли Д.В. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1997.-1024с.

109. Шварц Ф. Биржевая деятельность Запада: Фьючерсные и фондовые биржи, системы работы и агоритмы анализа. -Н.Новгород: Ай Кью, 1992.- 176 с.

110. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1996. - 176 с.

111. Шихата И. Правовая реформа. Теория и практика. М.:

112. ЗАО Московская межбанковская валютная биржа, 1998. 256 с.

113. Экономические реформы в России: на пороге структурных перемен: Докл. Мирового банка реконструкции и развития: М.:129. Республика, 1993. 320 с.

114. Энжел Д., Бойд Б. Как покупать акции. М.: ПАИМС, 1992. Ч352с.

115. Эрхард Л. Повека размышлений: Речи и статьи. М.: Руссико: Ордынка, 1993. - 606 с.

Похожие диссертации