Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике
На правах рукописи
Свирина Екатерина Михайловна
Зарубежный опыт таргетирования инфляции и перспективы его использования в России
08.00.14 - Мировая экономика
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2012
Работа выполнена на кафедре Мировая экономика и международный бизнес в ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации.
Научный консультант: кандидат экономических наук, профессор Медведева Марина Борисовна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Портной Михаил Анатольевич ФГБУН Институт США и Канады Российской академии наук, руководитель Центра внешнеэкономических исследований доктор экономических наук, профессор Рогова Ольга Леонидовна ФГБУН Институт экономики Российской академии наук, главный научный сотрудник
Ведущая организация: ФГБОУ ВПО Санкт-петербургский университет экономики и финансов
Защита состоится л22 ноября 2012г. в 16-00 часов на заседании диссертационного совета Д 505.001.01 на базе ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: Ленинградский проспект, д.49, ауд. 214, Москва, 125993.
С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечноинформационного комплекса ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации по адресу: Ленинградский проспект, д.49, Москва, 125993, комн. 203.
Автореферат разослан л19 октября 2012 г. Объявление о защите диссертации и автореферат диссертации л19 октября 2012 г. размещены на официальном сайте Высшей аттестационной комиссии при Министерстве образования и науки Российской Федерации по адресу и на официальном сайте ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации:
секретарь совета Д 505.001.01, кандидат экономических наук, профессор М.Б. Медведева I.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования Изменение природы возникновения и развития инфляции, которая в современных условиях экономической глобализации и интернационализации хозяйственной жизни превратилась в постоянно действующий и повсеместный фактор, влияющий на мировое экономическое развитие, обуславливает необходимость дальнейшего исследования проблематики ее регулирования.
Усиливается потребность в эффективном инфляционном регулировании, осуществляемом с учётом особенностей современной инфляции и с применением таких методов и инструментов, которые обеспечивают надёжный контроль над ее уровнем и динамикой.
Сущность инфляции, её изменчивая природа, проявление которой имело и имеет различные виды, обусловливают возможность её дальнейшей видовой эволюции и в будущем, что потребует от антиинфляционной политики большой гибкости, оперативности и избирательности в выборе форм, методов и инструментов, подходящих конкретному виду инфляционных процессов. В связи с этим регулирование инфляции должно строиться на основе постоянного отслеживания и анализа фактического состояния и тенденций развития инфляции и возникающих в них тенденций, поскольку макроэкономическая ситуация как в мире, так и в отдельной стране подвержена, подчас, весьма значительным изменениям.
Опыт стран, переживших разрушительные социально-экономические потрясения в период неконтролируемого роста инфляции (например, гиперинфляция в Бразилии в 90-х гг. повлекла отрицательный темп роста ВВП, равный -4,1%)1, стал основой поиска оптимальных и адаптируемых стратегий антиинфляционной политики. С конца 80-х-начала 90-х гг. XX в. денежные власти особый интерес стали проявлять к режиму таргетирования инфляции, который позволяет центральному банку напрямую регулировать темп роста цен в стране. Ориентиром для такого регулирования выступает номинальный лякорь в Статистическая база данных. URL: www.indexmundi.com (Дата обращения: 20.08.2010) виде целевого уровня инфляции, достижение и поддержание которого осуществляется посредством инструментов денежно-кредитной политики.
Накопленный в мировой практике опыт применения таргетирования инфляции позволяет сделать вывод, что использующие данную стратегию центральные банки получают возможность достаточно гибко и оперативно реагировать на внутренние и внешние инфляционные факторы и обеспечивать условия для долгосрочного экономического роста. Вместе с тем, в ряде случаев центральный банк вынужден принимать адаптивные меры, подчас, противоречащие целям таргетирования инфляции, что определяет необходимость совершенствования данного метода в условиях изменяющейся национальной и мировой экономической конъюнктуры. В связи с этим, теоретически обоснованное в исследованиях ряда зарубежных и отечественных экономистов превосходство режима таргетирования инфляции над другими способами ее регулирования пока еще не имеет однозначного практического подтверждения или опровержения, поскольку до сих пор отсутствует объективный общепризнанный критерий эффективности того или иного метода антиинфляционной политики. В этой связи очевидна актуальность проведения дальнейшего исследования данной проблемы.
Изучение сути и особенностей стратегии таргетирования инфляции и зарубежного опыта ее применения, несомненно, актуально с точки зрения повышения эффективности денежно-кредитной политики и Российской Федерации, поскольку инфляция также остаётся серьёзной проблемой для российской экономики. Это проявляется в частности в высокой и нестабильной инфляции (2007 г. - 11,9%, 2008 г. - 13.3%, 2009 г. - 8,8%, 2010 г. - 8,8%, 2011 г. - 6,1%)2, что является следствием зависимости внутренней инфляции от динамики мировых цен на энергоносители и потребительские товары, высоких инфляционных ожиданий, монополизацией рынка и т.д.
В этих условиях многое зависит от успеха проведения денежно-кредитной политики, основные направления которой разработаны на период с 2012 г. по Данные Российской Федеральной службы Государственной статистики. URL:
2014 г.3 В рамках этой политики формально обозначены основные задачи, решение которых, как ожидается, должно позволить России войти в число стран, использующих режим таргетирования инфляции.
Степень разработанности проблемы Вопросы теории и практики регулирования инфляции широко исследуются в зарубежной и российской экономической литературе.
Изучению теорий денег, природы инфляционных процессов, вопросов регулирования денежного обращения и инфляции посвящены фундаментальные исследования зарубежных и отечественных исследователей экономической науки таких, как: А.В. Аникин, З.В. Атлас, Г.А. Козлов, Л.Н. Красавина, С.М. Никитин, Г.П. Солюс, И.А. Трахтенберг, В.М. Усоскин, А.Б. Эйдельнант, Д.Акерлоф, Д.
Виксель, Дж. Кейнс, Р.Лукас, Б.МакКуллум, Т.Саргент, Т.Тук, Д.Тэйлор, И.Фишер, М.Фридман и др.
В современных условиях важнейшим направлением исследований стало изучение особенностей проведения денежно-кредитной политики в интересах регулирования инфляции в развитых странах и странах с формирующимися рынками. В этой связи большой интерес представляют работы таких зарубежных и отечественных экономистов, как Д.Р.Белоусов, М.Ю.Головнин, С.М.
Дробышевский, А.Л. Кудрин, М.В. Куликов, В.Г. Ольшевский, Г.С. Панова, В.Я.
Пищик, А.С. Скоробогатов, О.Г.Солнцев, А.В. Улюкаев, Г.Г. Фетисов, К.В.Юдаева, К. Каттнер, Ф.Кидланд, Т.Лобах, Ф.Мишкин, А.Позен, У.Поол, Л.Саммерс, С.Фишер и др.
В последнее время растёт интерес к исследованию опыта реализации стратегии таргетирования инфляции в развитых странах и странах с формирующимися рынками. Наиболее заметными работами, посвященными этим проблемам, являются труда таких зарубежных экономистов как: Б.Бернанке, Л.Свенссон, М.Сеттерфильд, Э.Труман, Б.Фиртель и др. Среди российских исследований российских экономистов, изучавших данную проблему необходимо Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2012 год и период 2013 и 20годов. // Вестник Банка России. 2011. №65 (1308). URL: отметить работы таких авторов, как: Е.П. Баранова, К.А. Зорин, К.Н. Корищенко, Д.В. Левченко, С.Р. Моисеев, М.А.Порублева, А.А. Хандруев.
В российской экономической науке проблематика таргетирования инфляции пока еще остается недостаточно изученной. В частности, российские специалисты при рассмотрении особенностей механизма и инструментария денежно-кредитной политики недостаточно внимания уделяют таким важным предпосылкам инфляционного таргетирования, как финансовая и макроэкономическая стабильность государства в условиях глобализации экономики.
Актуальность и недостаточная степень разработанности указанных проблем послужили причиной выбора темы, постановки цели и определения основных задач настоящего диссертационного исследования.
Цель настоящего исследования состоит в определении, на основе анализа опыта зарубежных стран, перспектив реализации в России стратегии таргетирования инфляции с целью достижения макроэкономической стабильности и ускорения социально-экономического развития страны.
Для достижения вышеуказанной цели были поставлены следующие задачи исследования:
- раскрыть особенности развития инфляционных процессов в условиях глобализации мировой экономики, исходя из сущности инфляции, её природы и видов;
- выявить основные цели, механизм и предпосылки применения режима таргетирования инфляции;
- определить достоинства и недостатки методов и инструментов антиинфляционной политики на основе анализа опыта развитых стран и стран с формирующимися рынками в выборе подходов к регулированию инфляции;
раскрыть сильные и слабые стороны реализации режима таргетирования инфляции в странах с разным уровнем экономического развития;
- проанализировать потенциал таргетирования инфляции в качестве одного из инструментов контрциклического регулирования;
- оценить возможность перехода Банка России в среднесрочной перспективе к полноценному применению режима таргетирования инфляции и определить перспективы его реализации с учетом специфических условий экономического и финансового развития России.
Объектом исследования являются инфляционные процессы в экономике, формирование и реализация центральным банком антиинфляционной политики.
Предметом исследования является комплекс научных и практических положений, раскрывающих современные тенденции применения режима таргетирования инфляции в развитых странах и странах с формирующимися рынками в условиях глобализации мировой экономики и преодоления последствий мирового финансово-экономического кризиса.
Теоретико-методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения экономической теории, мировой экономики, международных экономических отношений, сформулированные в трудах российских и зарубежных ученых.
Достижение указанной основной цели и решение поставленных задач осуществлялось с использованием теоретических и эмпирических методов научного познания: исторического и логического, статистического, индукции и дедукции, сравнительного анализа и синтеза, а также классификации и теоретического обобщения, экстраполяции тенденций.
Работа выполнена в соответствии с Паспортом специальности 08.00.14 - Мировая экономика (экономические науки).
Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочно-статистические и аналитические материалы Банка Международных Расчетов, Всемирного банка, Международного валютного фонда, Мирового Экономического Форума, Банка Англии, Риксбанка, Банка Норвегии, Банка Канады, Банка Австралии, Резервного Банка Новой Зеландии, Центрального банка Исландии и других центральных банков, Федеральной службы государственной статистики, Центрального Банка России, Министерства Финансов России, фундаментальные труды западных и российских экономистов, монографии, научные статьи и научные доклад, ресурсы сети Интернет.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических представлений о роли таргетирования инфляции в обеспечении макроэкономической устойчивости в развитых странах и странах с формирующимися рынками, оценке возможности и перспектив реализации таргетирования инфляции в России.
Новыми являются следующие научные положения:
- на теоретическом уровне определено, что переход к режиму таргетирования инфляции, как одной из разновидностей антиинфляционной политики, в основе которого лежит объявленный целевой ориентир (таргет) инфляции и ее прогнозируемое значение, становится особенно актуальным в условиях глобализации экономики, для которой характерна интеграция финансовых рынков и высокая мобильность капитала, а фиксированный обменный курс не может обеспечить стабильность на национальных денежных и валютных рынках, тогда как плавающий курс в сочетании с таргетированием инфляции способствует ускорению экономической динамики страны;
- на основе сравнительного анализа таргетирования инфляции в развитых странах и странах с формирующимися рынками доказано, что такой инструмент центрального банка, как валютные интервенции и его активное использование может в отдельных случаях привести к общему снижению эффективности инструментов денежно-кредитной политики, конфликту целей денежнокредитной и валютной политики, недостаточно обоснованной корректировке валютного курса вследствие погрешности в оценке причин валютных шоков и, как результат, дезориентации экономических агентов и принятию ими неверных инвестиционных решений;
- доказано, что в условиях финансово-экономического кризиса снижается эффективность режима таргетирования инфляции, вследствие нарушения трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики, что может осложнить поддержание финансовой стабильности национальной экономики развитых стран;
- выявлены факторы, обуславливающие необходимость поддержания Банком России режима управляемого плавания национальной валюты в сочетании с неформальной целью по инфляции в среднесрочной перспективе в силу экспортно-сырьевого характера экономики, недостаточного развития валютного и денежного рынков, высокой волатильности притока и оттока краткосрочного иностранного капитала; низкой эффективности и конкурентоспособности неэкспортных отраслей;
- определено, что основным фактором, препятствующим внедрению таргетирования инфляции в России, является качество макроэкономической среды, для улучшения которой необходимо предпринять следующие меры:
оптимизировать структуру экспорта в пользу обрабатывающих отраслей промышленности с высокой долей добавленной стоимости, последовательно снижать удельный вес государственного сектора в экономике, ужесточить антимонопольное законодательство, усилить конкуренцию на финансовом рынке.
- выявлено, что таргетирование инфляции, будучи гибким и адаптируемым методом антиинфляционного регулирования, тем не менее, не рекомендуется странам, подверженным сильному воздействию внешних факторов, поскольку в таком случае достижение ценовой стабильности может войти в противоречие с другими целями экономического развития, особенно в странах с развивающимися рынками.
- определено, что таргетирование инфляции не может служить универсальным средством антиинфляционного регулирования, прежде всего в странах с формирующимися рынками, поскольку их экономика подвержена сильному влиянию внешних факторов, и такая цель экономической политики, как достижение ценовой стабильности может войти в противоречие с другими важными целями, как, например, обеспечение устойчивого экономического роста, стабильность курса национальной валюты, снижение уровня безработицы и др.
При этом успешный опыт ряда стран с формирующимися рынками в таргетировании инфляции служит, скорее, исключением из правила.
Практическая значимость исследования состоит в том, что выводы и рекомендации, полученные в работе, могут быть использованы органами государственной власти Российской Федерации, в частности Министерством финансов и Центральным банком Российской Федерации для повышения эффективности денежно-кредитной политики и обеспечения условий перехода к таргетированию инфляции. Самостоятельное практическое значение имеют следующие положения диссертационного исследования:
- обоснован комплекс проблем, связанных с особенностями таргетирования инфляции в условиях финансовой и макроэкономической нестабильности, определены наиболее вероятные факторы, которые могут стать причиной неэффективности метода таргетирования в стране;
- разработаны рекомендации по созданию благоприятных условий для плавного перехода от снижения инфляции к ее удержанию (переход к систематическим стерилизованным валютным интервенциям, снижение роли сырьедобывающих отраслей в экспорте страны, снижение удельного веса государственного сектора в экономике, ужесточение антимонопольного законодательства, усиление конкуренции на финансовом рынке);
- даны конкретные предложения по созданию институциональноправовых условий, определяющих эффективность денежно-кредитной политики в соответствии с режимом инфляционного таргетирования в России (законодательное закрепление иерархии целей денежно-кредитной политики в Конституции Российской Федерации и Федеральном Законе О Центральном банке, преодоления законодательных противоречий, связанных с вопросом инструментальной независимости Банка России, усиление подотчетности банка перед экономическими агентами).
Апробация и внедрение результатов исследования Диссертационное исследование выполнено в рамках научноисследовательских работ Финансового университета, проводимых в соответствии с комплексной темой Инновационное развития России: социальноэкономическая стратегия и финансовая политика по межкафедральной подтеме Концепция устойчивого инновационного роста.
Основные выводы исследования прошли апробацию на различных научнопрактических конференциях и круглых столах: Международной научнометодической конференции Современные подходы к модернизации экономики и финансово-экономического образования (г. Ростов-на-Дону, РГЭУ (РИНХ), сентябрь 2010 г.); Международной заочной научно-практической конференции Теоретические и прикладные проблемы науки и образования в 21 веке (г.
Тамбов, Министерство образования и науки Российской Федерации, январь 20г.); Международной научно-практической конференции Модернизация экономических систем: опыт и перспективы (г.Махачкала, Администрация Президента и Правительства Республики Дагестан апрель 2011 г.); Круглом столе Мировая экономика в условиях кризиса и в посткризисный период (г. Москва, ФГОБУВПО Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, ноябрь 2011г.); Круглом столе Исследования в области денежной истории 19-го века, (Paris, cole normale Supriere, January 2012).
Результаты исследования используются в практической деятельности ЗАО Финансовая независимость, для разработки среднесрочной и долгосрочной стратегии компании в сфере управления денежными средствами физических и юридических лиц и разработки новой продуктовой политики, корректировки финансовых планов компании и оптимального перераспределения средств с учетом прогнозов по инфляции в пользу наиболее прибыльных активных операций, что позволило повысить конкурентоспособность компании на финансовом рынке.
Результаты и материалы диссертационного исследования используются кафедрой Мировая экономика и международный бизнес Финансового университета в преподавании курсов Мировая экономика и международные экономические отношения, Международные экономические отношения в глобальной экономике.
В ходе исследования внедрение результатов подтверждено соответствующими справками.
Публикации по теме диссертации Основные положения диссертационной работы изложены в опубликованных работах общим объемом 4,9 п.л. (весь объем авторский), в том числе две работы авторским объемом 1,0 п.л. опубликованы в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России.
Структура и объем диссертации отражают цель и задачи диссертационного исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, приложений и списка использованной литературы из 146 наименований, включает 12 таблиц, 4 рисунка, 4 графика, 5 приложений. Общий объем работы составляет 176 страниц.
II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ Во введении обоснована актуальность темы исследования, показана степень ее разработанности, сформулирована цель работы и раскрыта ее научная новизна и практическая значимость.
В диссертации в соответствии с поставленными целями и задачами определены следующие группы проблем.
Первая группа проблем связана с анализом предпосылок и факторов, предопределивших появление стратегии регулирования инфляции, основанной на ее прямом таргетировании.
Современные экономические условия, характеризующиеся усилением взаимозависимости национальных экономик, либерализацией торговли товарами и услугами, свободным перемещением трудовых ресурсов и капитала, способствуют стремительному распространению, прежде всего, негативных явлений, проявившихся на национальных денежных и финансовых рынках одних стран на другие (речь идет о ценовых индексах, процентных ставках, валютных курсах и т.д.) Рост экономической и финансовой глобализации в сочетании с высокой степенью неопределенности и нарастающей скоростью происходящих в современной мировой экономике изменений, существенно усложняют процесс принятия решений по вопросам внутренней экономической политики, нацеленной на поддержание устойчивого экономического роста и стабильной финансовой системы.
Необходимость адаптации к изменяющимся мировым экономическим условиям обусловила появление глобальной мировой тенденции перехода от отдельных мер к комплексным программам управления инфляцией, являющимися составной частью общей экономической, в том числе денежно-кредитной и валютной политики страны. Появление комплексного подхода также обусловлено глобальным характером и многофакторной природой современной инфляции, которая на сегодняшний момент наблюдается в большинстве стран мира и представляет собой весьма сложное социально-экономическое явление, последствия которого оказывают негативное воздействие на социально-экономическое положение стран.
Мировая практика современного антиинфляционного регулирования характеризуется различием подходов к проблеме инфляции на протяжении всего исторического периода с послевоенных лет и до наших дней. Это объясняется различиями в экономических условиях, видах и уровнях инфляции в отдельных странах.
Сразу после окончания второй мировой войны в большинстве стран происходили процессы восстановления разрушенных национальных экономик, устойчивого денежного обращения, расстроенного войной и экономической разрухой. В этот период наблюдалась избыточность денежной массы, возникшая изза массированного финансирования военных расходов как в предвоенный период, так и в годы войны, и дефицит товарного предложения. Инфляция в этот период носила в значительной мере структурный характер, поэтому в рамках антиинфляционного регулирования требовалось вывести экономику из состояния кризиса и оптимизировать ее структуру.
Оздоровление экономики, имевшее приоритетное значение, требовало проведения жёсткой налоговой и денежно-кредитной политики с применением прямых средств контроля, таких, например, как денежная реформа. Значение денежных реформ состояло, прежде всего, в создании условий, когда более действенными становились другие меры антиинфляционного характера. При этом нигде денежная реформа не рассматривалась как единственное и, что самое важное, достаточное средство борьбы с инфляцией. Например, в США денежная реформа даже не проводилась, а правительству пропорциональности денежной и товарной масс удалось добиться за счет быстрого насыщения рынка, но экономика этой страны в наименьшей мере пострадала во время войны.
В этот период, когда предпочтение отдавалось административным методам регулирования экономических процессов, в Великобритании и Нидерландах появились первые элементы политики доходов, т. е. политики ограничения доходов через контроль над ростом цен (формирующих объем доходов предпринимателей) и заработной платы (основного вида доходов лиц наемного труда).
Последующий период антиинфляционного регулирования связан с тем, что инфляция становится имманентным фактором развития мировой экономики, поскольку в рамках господствовавших кейнсианских теорий инфляция при определенных обстоятельствах рассматривалась как фактор, стимулирующий рост производства, и используемые в период кризиса методы регулирования Ч удешевление кредита и дефицитное финансирование Ч фактически не препятствовали обесценению денег. В связи с этим, национальное хозяйство большинства стран стало характеризоваться бюджетным дефицитом, порождающим инфляцию при любом способе его покрытия.
Именно в этот период антиинфляционная политика строилась уже с учётом ускорения темпов инфляции, роста неравномерности и скачкообразности инфляционных процессов. В основе изменения характера инфляции лежало изменение объективных условий развития экономики, связанное с реализацией всех возможностей стимулирования экономического роста на базе восстановления экономики. Новые условия развития экономики характеризовались дальнейшим ростом степени её монополизации, сопровождавшимся формированием новых закономерностей ценообразования, развитием денежно-кредитной системы, основанной на деньгах, неразменных на золото, а также необходимостью перестроить существовавшую систему международного разделения труда. В этих условиях антиинфляционное регулирование предусматривало более жесткое ограничение инфляции.
Теоретической базой антиинфляционного регулирования в этот период являлся монетаризм. С учетом специфики инфляционных процессов активно использовались самые разнообразные методы борьбы с инфляцией, часто составлявшие содержание специальных государственных программ. Однако наиболее широко применялись методы денежно-кредитной политики, направленные на осуществление контроля над стабильностью денежного обращения.
Определенную роль в стабилизации национальных валют в этот период сыграла Бреттон-Вудская валютная система, при которой существовал режим фиксированных валютных курсов. Таргетирование4 валютного курса (фиксированный валютный курс), характерное для этого периода, как метод макроэкономического регулирования было достаточно эффективно в контроле над импортируемой инфляцией, связанной с притоком иностранной валюты. При этом следует отметить, что такой метод регулирования в особенности в условиях высокой мобильности капитала и развитого финансового рынка требует наличия крупных валютных резервов, необходимых центральному банку для проведения валютных интервенций, то есть действий на валютном рынке, призванных усилить или Под таргетированием понимать применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сферу ответственности органа регулирования.
ослабить национальную валюту с целью поддержания её курса в интересах государства.
В целом, таргетирование валютного курса, является одним из наиболее управляемых и максимально предсказуемых процессов. Неоспоримые преимущества этого метода находят своё проявление в укреплении валюты, контроле транзакционных издержек, снижении валютных рисков международной торговли и спекулятивного спроса на деньги.
Вместе с тем методу присущи и недостатки, важнейшим из которых является невозможность применения процентной ставки в качестве инструмента денежнокредитного регулирования, поскольку она лишь отражает динамику изменений валютного курса на финансовых рынках, и поэтому не может быть использована в качестве инструмента стимулирующей или сдерживающей денежно-кредитной политики. Более того, инфляционные ожидания внутри страны, таргетирующей валютный курс, напрямую определяются уровнем инфляции в той стране, к валюте которой страна привязала курс своей национальной валюты. На настоящий момент таргетирование валютного курса осуществляется в таких странах, как Китай, Саудовская Аравия, Пакистан, Малайзия, Венесуэла, Сингапур, Украина и др.
В 80-е годы антиинфляционное регулирование имело ряд специфических особенностей, придавших современному подходу к борьбе с инфляцией некоторое отличие. Основой тому послужили изменения в развитии производительных сил, возникшие под влиянием научно-технического прогресса. Эти изменения, во-первых, способствовали структурной перестройке мировой экономики, во-вторых, содействовали изменению соотношения сил национальных экономик на мировой арене, а в-третьих, стимулировали процесс интернационализации. Особенностью регулирования инфляции в этот период явилось стимулирование роли конкуренции и рыночных факторов в ограничении инфляции. При этом регулирование денежной сферы, стабильность состояния которой монетаристы рассматривали в качестве условия ограничения инфляционных процессов, по-прежнему, играло важную роль.
В рамках денежно-кредитной политики предпринимались попытки решить проблему денежного предложения путем его таргетирования посредством выбора размера вида денежного агрегата: CBMS (Central Bank Money Stock), М1 - в Швейцарии, Канаде, США, М0, М3 - в Великобритании. Необходимо отметить, что среди индустриальных стран все эти попытки не дали ожидаемых результатов в силу ряда причин. Во-первых, безусловное соблюдение требования монетаристов о равномерном увеличении денежной массы лишало денежно-кредитную политику гибкости. Во-вторых, в течение периода таргетирования многие страны сознательно отклонялись от целевого значения агрегата, подчиняя политику таргетирования денежной массы краткосрочным государственным целям по стимулированию экономического роста. В-третьих, в реальных экономических условиях, характеризуемых высокой мобильностью капитала и активно развивающимися финансовыми рынками, взаимосвязь денежной массы и инфляции, а также денежной массы и номинального ВВП была нестабильна по причине нестабильности величины спроса на деньги, и требовала более тщательного изучения. И наконец, в странах наблюдалась тенденция к постоянному пересмотру целевой базы таргетирования в зависимости от целей центральных банков.
В течение 70-80 х гг. прошлого века основное внимание центральных банков было сфокусировано на достижении ценовой стабильности как приоритетной цели денежно-кредитной политики. При этом поиск методов поддержания макроэкономической стабильности сводился к двум альтернативам - таргетированию валютного курса и таргетированию денежного предложения.
Монетаристские подходы со временем утратили свое доминирующее положение в макроэкономической политике, что вызвало пересмотр денежнокредитной политики большинства стран и отказ от таргетирования денежной массы.
Таргетирование валютного курса в новых экономических условиях (характеризующихся отказом от фиксированных валютных курсов, развитием финансовых рынков и высокой мобильностью капитала) было также поставлено под сомнение в связи с европейским валютным кризисом 1992 г., мексиканским кризисом 1994-1995 гг., азиатским кризисом 1997 г. и кризисом в России 1998 г.
Таким образом, многие страны сосредоточили внимание в своей экономической стратегии на таком режиме денежно-кредитной политики, который основывался на достижении ценовой стабильности посредством прямого регулирования показателей инфляции. Таргетирование инфляции, будучи гибким методом, позволяет использовать на практике постулаты различных теорий инфляции в зависимости от изменяющейся мировой экономической конъюнктуры. В сочетании с плавающим валютным курсом, таргетирование инфляции является для центрального банка фактором преодоления конфликтов денежно-кредитной политики, удержания инфляции на определенном уровне с учетом умеренной положительной динамики экономического развития, изменений макроэкономических показателей.
Вторая группа проблем связана с рассмотрением особенностей реализации таргетирования инфляции в развитых странах и странах с формирующимися рынками. Для решения данной группы проблем были проанализированы экономические и институциональные условия стран, таргетирующих инфляцию, а также проведен анализ макроэкономических показателей стран в период до и после перехода к таргетированию инфляции, в том числе в период финансовоэкономического кризиса.
Анализ зарубежного опыта таргетирования инфляции показал, что большинство стран с формирующимися рынками продолжают сдерживать динамику валютных курсов национальных валют. Регулирование валютного курса является частью их политики стабилизации инфляции, поскольку колебания номинального валютного курса отражаются в ценах импортных товаров, являющихся частью потребительской корзины и, таким образом, влияют на уровень инфляции. Тем не менее, в диссертации отмечено, что плавающий валютный курс более предпочтителен в условиях применения таргетирования инфляции, поскольку исключает активное вмешательство центрального банка в процесс функционирования внутреннего валютного рынка.
Активная роль центрального банка на валютном рынке может приводить к нестабильности инструментов денежной политики. Так в диссертации отмечено, что в предкризисный период с декабря 2006 г. по август 2008 г. в условиях растущей инфляции Бразилия была вынуждена увеличить валютные резервы на 139%5 в целях противодействия резкому удорожанию национальной валюты. В этот же период с декабря 2006 г. по сентябрь 2007 г. в стране наблюдалось снижение процентной ставки. Уже с апреля 2008 г. по август 2008 г., когда инфляция достигла 5%6, центральный банк стал постепенно повышать процентную ставку, руководствуясь целью поддержания ценовой стабильности. Аналогичная ситуация наблюдалась в Индонезии, Турции и Польше.
Принципиальной особенностью экономик большинства стран с формирующимися рынками является их чувствительность к интенсивности притока Stone M., Roger S., Shimizu S., Nordstrom A., Kisinbay T., Restrepo J. The role of the exchange rate in inflationtargeting emerging economies //IMF Occasional Paper. - 2009. - №267. - P. Там же. P.и оттока краткосрочного иностранного капитала. В некоторых странах, таких как Венгрия, Польша, Чили, Чехия были осуществлены попытки совмещения фиксированного курса и таргетирования инфляции, однако вследствие возникновения конфликтов целей денежно-кредитной и валютной политик центральные банки этих стран были вынуждены отказаться от режима фиксирования валютного курса. В диссертации, отмечено, что проблема конфликта целей продолжает существовать, поскольку де-факто именно стабильность национальных валют стран с формирующимися рынками - важнейший фактор в развитии национальной финансовой системы. Исследование процесса протекания финансовоэкономического кризиса показало, что в большинстве стран, практикующих режим таргетирования инфляции, в том числе Чили, Колумбии, Чехии, Мексике, Перу, Польше, Румынии, ЮАР, Тайланде, Турции применялись меры по стабилизации валютного курса и таргетирования инфляции, которые вступали в противоречие друг с другом.
Но по всей вероятности это было оправдано, поскольку вмешательство центральных банков этих стран в динамику валютных курсов осуществлялось в целях противодействия спекулятивным атакам на национальную валюту вследствие интенсивного притока краткосрочного капитала. Однако в случае реальных шоков, таких как изменение условий торговли и производительности труда, активное вмешательство центрального банка может привести к негативным экономическим последствиям. В частности, в Новой Зеландии в период азиатского кризиса 1997-1998 гг., руководствуясь принципом обратной зависимости инфляции и валютного курса,7 центральный банк существенно повысил процентную ставку до 9% в ответ на удешевление валюты Тайланда. В результате страна оказалась на пороге рецессии, и в 1998 г. темп роста ВВП Новой Зеландии существенно замедлился и достиг отрицательного значения в -0,055%.8 Напротив, Австралийский центральный банк, оказавшись в таких же условиях, придерживался либеральной монетарной политики, понизив процентную ставку на 0,5 п.п. до 5%.9 Центральный банк позволил валютному курсу национальной валюты резко снизиться в результате Взаимозависимость описывалась индексом конъюнктуры денежного рынка (Monetary Conditions Index), который рассчитывался как среднее изменений процентной ставки и валютного курса.
Mishkin F.S. From Monetary targeting to inflation targeting: lessons from the industrialized countries. World Bank Policy Research Working Paper. - 2001. -№2684. - P.Mishkin F.S. Can inflation targeting work in emerging market countries? IMF conference. Washington, 2004. - P.шоков предложения, связанных с девальвацией валюты торгового партнера, и, таким образом, избежал падения ВВП.
В диссертации также отмечено, что регулирование валютного курса одновременно с регулированием инфляции может грозить потерей доверия экономических агентов к режиму таргетирования инфляции как таковому.
Регулярное применение валютных интервенций может привести к переключению ожиданий экономических агентов с инфляциии на валютный курс и ухудшению сигнальных свойств таргетирования инфляции, что в конечном итоге ведет к росту инфляционных ожиданий: с темпов инфляции они переключатся на ожидание изменений валютного курса, что резко снижает эффективность таргетирование инфляции как режима денежно-кредитной политики.
Некоторые страны, в частности Швеция, Венгрия усилили информационное освещение причин изменений денежно-кредитной политики, касающихся регулирования валютного курса, что в целом позволяет сдерживать инфляционные ожидания даже в период применения валютных интервенций.
Во взглядах зарубежных экономистов достаточно долго доминировала точка зрения, согласно которой таргетирование инфляции - жесткий режим денежнокредитной политики с точки зрения выполнения предпосылок внедрения и условий успешной реализации. К этим условиям следует отнести следующие:
институциональную независимость центрального банка, приоритетность цели ценовой стабильности, иерархию целей денежно-кредитной политики, подотчетность центрального банка органам власти и экономическим агентам, информационную прозрачность денежно-кредитной политики, макроэкономическую и финансовую стабильность.
Опыт стран с формирующимися рынками свидетельствует о том, что именно переход к таргетированию инфляции стал катализатором внутреннего экономического и институционально-правового реформирования. В странах с изначально сложными социально-экономическими условиями после внедрения таргетирования инфляции наблюдалось достаточно быстрое улучшение макроэкономических показателей. В частности, за первые пять лет таргетирования (до осени 2008 г.) во всех странах с формирующимися рынками (за исключением Гватемалы и Ганы) наблюдалось значительное снижение уровня инфляции (в Чили на 5,5 п.п., Бразилии -14,3 п.п., Израиле - 6,94 п.п., Колумбии - 12 п.п., Венгрии - 9,п.п. и др.) по сравнению с пятилетним периодом до введения таргетирования, а также существенное снижение ее волатильности (стандартное отклонение темпа инфляции снизилось в Бразилии на 25,6 п.п., Венгрии - 3,6 п.п., Турции - 20,12 п.п., Южной Корее - 2,01 п.п., Таиланде - 2,13 п.п., Мексике - 7,15 п.п. и др.). Несмотря на менее благоприятные условия, чем в развитых странах, внедрение таргетирования инфляции в странах с формирующимися рынками в целом оказалось достаточно успешным, однако анализ зарубежного опыта развитых стран, таргетирующих инфляцию, показал, что соблюдение вышеуказанных условий позволяет добиться более высоких макроэкономических результатов.
Большинство стран с формирующимися рынками в отличие от развитых стран не смогли заранее снизить инфляцию до уровня, комфортного для ее дальнейшего удержания (средние уровни инфляции в группе стран находились в диапазоне значений от 5 до 61%), в результате чего жесткие меры денежно-кредитной политики болезненно отразились на экономическом росте в первые годы таргетирования инфляции. В таких странах как Бразилия, Польша, Колумбия, Мексика и Турция в первые пять лет после введения режима таргетирования инфляции наблюдалось снижение положительного реального темпа роста ВВП на 1 - 2 п.п. и увеличение его волатильности в среднем на 1,4 п.п.
Высокая степень информационной открытости центральных банков развитых стран способствовали установлению низких инфляционных ожиданий, и на сегодняшний момент все развитые страны установили долгосрочный ориентир удержания инфляции. Напротив, в странах с формирующимися рынками (Гана, Чили, Филиппины, Турция, Мексика, Гватемала, Венгрия) низкая степень доверия экономических агентов к действиям центральных банков их стран не позволяет устанавливать долгосрочные ориентиры.
В целом, условия успешной реализации таргетирования инфляции отражают существующие общемировые тенденции роста информационной открытости и прозрачности политических решений, требования ясности целей экономической политики властей, институциональной независимости органов власти и высокой квалификации аналитиков, надежности статистических данных, стабильной макроэкономической и финансовой среды. Большинство этих условий актуальны и в Рассчитано автором по данным The World Bank.
Рассчитано автором по данным The World Bank.
контексте применения других режимов денежно-кредитной политики, как например, таргетирования валютного курса.
В диссертации отмечено, финансовая стабильность является непременным условием успешного таргетирования инфляции. Проведенный анализ протекания финансово-экономического кризиса позволил выявить ограниченность возможностей таргетирования инфляции в условиях глобальной финансовой нестабильности вследствие нарушения трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.
Падение финансового рынка осенью 2008 г. привело к тому, что денежные власти большинства развитых стран были вынуждены понизить номинальную процентную ставку до предельно низкого уровня, в то время как реальная процентная ставка стала отрицательной. В Австралии реальная процентная ставка в марте 2009 г.
составляла - 0,7%, в Канаде - (- 1%), в Новой Зеландии - (- 0,4%). В целях предотвращения посткризисной ловушки ликвидности в Великобритании в период с 2009 по февраль 2012г. Центральный банк был вынужден применить нетрадиционный денежный инструмент - количественное смягчение (покупка активов проблемных банков) - в размере 325 млрд. фунтов стерлингов12 в целях стимулирования спроса в экономике и предотвращения дефляционного эффекта.
В диссертации также отмечено, что преимущественно развитые страны (Великобритания, Канада, Швеция и др.) участвуют наряду с такими международными институтами как Базельский комитет, БМР, МВФ и Совет по Финансовой стабильности в разработке принципов макропруденциальной политики, обеспечивающей финансовую стабильность, являющуюся непременным условием успешной реализации таргетирования инфляции. При этом Банк Англии, таргетирующий инфляцию, провозгласил поддержание ценовой стабильности в национальной экономике не как следствие достижения финансовой стабильности, а как две самостоятельные и равноправные цели.
Третья группа проблем связана с рассмотрением особенностей и направлений развития валютного регулирования в России в контексте перехода к таргетированию инфляции.
В диссертации отмечено, что, несмотря на то, что режим плавающего валютного курса более предпочтителен при переходе и реализации таргетирования Quantitative easing explained // Bank of England. London. 2011. URL:
инфляции, в современных экономических условиях применение такого режима в России по образцу развитых стран пока является преждевременным.
В среднесрочной перспективе более эффективным представляется сохранение режима управляемого плавания национальной валюты в сочетании с неформальной целью по инфляции. Это обусловлено рядом причин, одна из которых - высокая зависимость динамики денежного предложения и уровня инфляции от внешних факторов.
Особенностью российской экономики является ее экспортно-сырьевая направленность. Реализация таргетирования инфляции будет осуществляться в условиях доминирования внешних немонетарных факторов инфляции и иметь подчиненный характер, определяемый динамикой мировых цен на нефть. Мировые цены, главным образом, влияют на состояние платежного баланса, который определяет динамику валютного курса. В частности, рассчитанная российскими экспертами возможная потеря совокупной годовой выручки экспортеров при сокращении цены на нефть на 1 доллар США может составлять примерно 3,2 млрд.
долларов США.Мировой опыт свидетельствует о том, что таргетирование инфляции может успешно применяться в странах, в значительной мере зависящих от цен на полезные ископаемые, например в Чили, Мексике, Норвегии. Тем не менее, сравнительный анализ структуры экспорта данных стран показал, что доля сырья в объеме экспорта не превышает 50%, в то время как в России этот показатель согласно данным Ежегодного статистического сборника за 2011 г. составляет более 80%.
Кроме того, учитывая высокую долю импортируемых товаров и услуг в торговом балансе страны, большое значение для валютного курса рубля имеет динамика мировых цен на продукты питания. В связи с тем, что доля импорта в российской внешней торговле составляет 38% по состоянию на 2010 г.,14 эффект воздействия изменений курса российского рубля на индекс потребительских цен достаточно высок. В частности, в исследованиях российских экономистов приводятся следующие данные: эффект от обесценения рубля на 1% составляет 0,2% Улюкаев А.В., Куликов М.В. Воздействие мировых товарных цен на глобальную и российскую инфляцию // Деньги и кредит. - 2009. -№4. - С.Рассчитано автором по данным Росстата.
роста индекса потребительских цен.15 Рост мировых цен на сельскохозяйственное сырье на 10% с лагом в 1-5 месяцев ведет к ускорению внутренней инфляции на 0,4%.Необходимость сохранения существующего режима денежно-кредитной политики также обусловлена ограниченным воздействием национального финансового рынка на процесс стабилизации валютного курса рубля в условиях резкого притока и оттока краткосрочного иностранного капитала.
Для России иностранный капитал имеет огромное значение, поскольку он влияет на динамику валютного курса рубля, объем инвестиций и предложение относительно дешевых иностранных кредитных ресурсов. В связи с этим, резкий отток или приток иностранного капитала негативным образом отражается на возможностях применения денежных инструментов и самостоятельности денежнокредитной политики, что имеет огромное значение для использования режима таргетирования инфляции. В начале 2009 г. в результате оттока капитала после обвала финансовых рынков в сентябре 2008 г., Банк России был вынужден увеличить объемы операций рефинансирования национальных кредитных институтов до 1,трлн. рублей. При этом до апреля 2009 г. ставка рефинансирования, превышала значение процентных ставок в крупнейших экономиках мира, удерживаясь на уровне 13%. В диссертации отмечено, что в России по-прежнему достаточно низкая степень обеспеченности финансовыми ресурсами, в связи с чем жесткая денежнокредитная политика Банка России, продиктованная желанием воспрепятствовать резкому оттоку капитала и растущей инфляции, привели, в условиях общемировой рецессии, к отрицательному темпу роста ВВП (-7,8%). Кроме того, низкая обеспеченность денежными ресурсами отражает существующую тенденцию снижения значения денежного фактора инфляции, и в таких условиях переход к полноценному таргетированию инфляции и плавающему валютному курсу теряет смысл, поскольку при таргетировании объектом регулирования является инфляция спроса, в основе которой преимущественно лежат денежные факторы.
В диссертации также отмечено, что по данным The global competitiveness report 2010-2011 Россия входит в число стран с низкой диверсификацией финансовых ресурсов, высокой ценой заемных средств вследствие высокой инфляции, Kataranova M. The Relationship Between the Exchange Rate and Inflation in Russia // Problems of Economic Transition. - 2010. - № 3. - P. Юдаева К.В., Иванова Н. Макроэкономический обзор: инфляция // Банковское дело. - 2008. - №5. ЦС.сложностью привлечения средств путем выпуска акций, жесткими требованиями по обеспечению займов, недостаточным предложением венчурного капитала и неустойчивостью кредитных организаций, требующих государственной поддержки.
Все это характеризует Россию как страну, со слабо развитым финансовым рынком.
Нельзя не отметить, тем не менее, что при сравнительно небольших объемах денежного (0,4 трлн. рублей в день за 2011 г.) и фондового рынков, наблюдается положительная динамика на валютном рынке, который значительно вырос по сравнению с периодом начала 2000-х гг. В частности, объем средних за день валютных внебиржевых сделок в апреле 2007 г. превышал аналогичный показатель за апрель 2004 г. больше чем в 1,5 раза.
Тем не менее, несмотря на снижение объема, валютные интервенции остаются основным инструментом регулирования денежного предложения, в то время как ставка рефинансирования, выполняет преимущественно фискальные функции, следуя за рынком. Положительной тенденцией, все же является расширение линейки инструментов и условий заимствования, позволяющих более эффективно регулировать объем ликвидности в стране, однако до сих пор процентная ставка не занимает доминирующее положение в денежно-кредитной политике Банка России.
Наконец, отказ от регулирования курса рубля не оправдан в условиях высокого внешнего долга банковского сектора. По данным Банка России, на 01.01.2012 на доля внешних займов финансового и не финансового секторов, приходится почти 92% всей внешней задолженности страны, а по отношению к ВВП этот показатель составляет больше 20%.17 Отсюда следует, что отказ Банка России в ближайшее время от смешанного режима управляемого плавания валюты и неформальной цели по инфляции представляется крайне нежелательным.
В целом, стоит отметить, что таргетирование инфляции выступает как некий симбиоз экономических знаний, позволяющих гибко реагировать на изменяющуюся макроэкономическую конъюнктуру, оставаясь при этом в рамках заданных целей и принципов. Тем не менее, несмотря на кажущуюся универсальность, данный метод имеет ряд несовершенств и, в частности, не может быть рекомендован странам, сильно зависящим от внешних факторов, а также применятся без поддержки политики финансовой стабильности.
Рассчитано автором по данным Банка России.
В заключении формулируются основные выводы, вытекающие из содержания диссертационной работы.
Список работ, опубликованных по теме диссертации:
Статьи в журналах, определенных ВАК Минобрнауки России:
1. Свирина Е.М. Значение валютного курса в странах, применяющих стратегию таргетирования инфляции [текст] / Е.М.Свирина // Ученые записки Российской академии предпринимательства. - 2012. - Выпуск XXX. С. 58-67. (0,6 п.л.);
2. Свирина Е.М. Финансовая нестабильность как негативный фактор реализации стратегии таргетирования инфляции [текст] / Е.М.Свирина // Путеводитель предпринимателя. Научно-практический сборник трудов. - 2012. - Выпуск XIV. - С. 224-230. (0,4 п.л.);
Статьи в других научных журналах и изданиях:
3. Свирина Е.М. Таргетирование инфляции как способ модернизации экономики [текст] / Е.М.Свирина // Современные подходы к модернизации экономики и финансово-экономического образования: Материалы международной научнометодической конференции и заседания Учебно-методического совета УМО по специальностям: Финансы и кредит, Мировая экономика, Налоги и налогообложение в РГЭУ (РИНХ) 20-26 сентября 2010 г. - Ростов н/Д: Рост.
гос. экон. ун-т, 2011. С. 157-160. (0,2 п.л.);
4. Свирина Е.М. Опыт таргетирования инфляции в развитых странах [текст] / Е.М.Свирина // Мировая экономика в условиях кризиса и посткризисного развития: сб.статей / под ред. А.А.Абалкиной и Н.В.Лукьяновича. - М.: МАКС Пресс, 2010. С.166-175. (0,5 п.л.);
5. Свирина Е.М. Инновации антиинфляционной политики [текст] / Е.М.Свирина // Международная научно-практическая конференция Модернизация экономических систем: опыт и перспективы: сборник материалов конференции. (апрель, 2011 г.). - г. Махачкала.: Изд-во Дагест. гос. ун-та, 2011. С.301-304. (0,5 п.л.);
6. Свирина Е.М. Валютный курс и таргетирования инфляции [текст] / Е.М.Свирина // Валютное регулирование и валютный контроль. - 2012. - №2.
С.29-35. (0,7 п.л.);
7. Свирина Е.М. Значение валютного регулирования в странах, применяющих стратегию таргетирования инфляции [текст] / Е.М.Свирина // Теоретические и прикладные проблемы науки и образования в 21 веке: сборник научных трудов по материалам Международной заочной научно-практической конференции января 2012 г.: в 10 частях. Часть 10; Мин. образ. и науки Рос.Федерации.
Ц Тамбов: Из-во ТРОО Бизнес-Наука-Общество, 2012. С.106-109. (0,2 п.л.);
8. Svirina E. Russian monetary reforms in the 19th century (Российские денежные реформы 19-го века) [текст] / Е.М.Свирина // Documents and studies on 19 th c.
monetary history: proceedings of the round table of the УSilver monetary depreciation and international relationsФ (Исследования в области денежной истории 19-го века: Материалы круглого стола Обесценение серебра и международные отношения), 13-14 January 2012 - Paris: Moneta, Wetteren, 2012. P.177-186. (1,0 п.л.);
9. Свирина Е.М. Финансовая стабильность и антиинфляционная политика [текст] / Е.М.Свирина // Валютное регулирование и валютный контроль.
Ц 2012. - № 8. С. 33-40. (0,8 п.л.).