Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике
На правах рукописи
РЯПОЛОВ Александр Юрьевич
СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КАК ИНСТРУМЕНТ СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОМПАНИЙ РЕГИОНА
Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (региональная экономика)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2012 Диссертация выполнена на кафедре Прикладных технологий и управления НОУ ВПО Московская финансово-промышленная академия.
Научный руководитель Доктор экономических наук, профессор Бандурин Александр Владимирович, заведующий кафедрой Прикладных технологий управления НОУ ВПО Московская финансово-промышленная академия Официальные оппоненты Доктор экономических наук, профессор Ягудин Семен Юрьевич, заведующий кафедрой Инновационного и производственного менеджмента, ГОУ ВПО Московский государственный университет экономики, статистики и информатики (МЭСИ) Кандидат экономических наук Перцов Всеволод Викторович, руководитель департамента дополнительного образования НОУ Международная академия бизнеса Ведущая организация ГОУ ВПО Российский государственный гуманитарный университет
Защита состоится л10 октября 2012 г. в 14.00 на заседании диссертационного совета Д 850,006.01 при НОУ ВПО Московская академия предпринимательства при Правительстве Москвы по адресу: 125319, г.
Москва, ул. Планетная, д. 36, аудитория 203.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке НОУ ВПО Московская академия предпринимательства при Правительстве Москвы по адресу:
125319, г. Москва, ул. Планетная, д. 36.
Автореферат разослан л октября 2012 г.
Ученый секретарь диссертационного совета Л.А.Каргина ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИИ
Актуальность темы исследования. Проблема использования слияний и поглощений как инструмента стратегического развития компаний региона актуальна в настоящее время по следующим причинам.
Во-первых, в современном корпоративном менеджменте выделяется множество разнообразных классификаций слияний и поглощений, однако выделение определенных видов и особенностей сделок по интеграции, в зависимости от критерия классификации, ранее не проводились.
Во-вторых, слияния и поглощения являются одним из механизмов стратегического развития экономики России. Описание механизма влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний, позволит менеджменту организаций принимать управленческие решения в отношении проведения слияний и поглощений, в части повышения эффективности ведения хозяйственной деятельности, получению синергетического эффекта, диверсификации производства и т.п.
В-третьих, целесообразность использования слияний и поглощений при повышении уровня стратегического развитии компании региона в полной мере не изучена. В настоящее время нет четкой, разработанной системы критериев, которая бы позволила определить уровень стратегического развития компании.
В-четвертых, структурные изменения российской и мировой экономики, усиления роли государства в экономических процессах, реформирование законодательства, приводят к существенным ограничениям сделок по слияниям и поглощениям.
В-пятых, каждому руководителю или топ-менеджеру необходима оценка управленческих альтернатив сделок по слияниям и поглощениям на основе критерия развития. В настоящее время, не смотря на большое количество исследований посвященных проблемам слияний и поглощений, критериев развития никто не выводил. При этом критерии должны быть составлены таким образом, чтобы помогать руководству и собственникам компаний региона, в достижении поставленных стратегических целей.
Таким образом, необратимые и трудно предсказуемые процессы в мировой экономике - 2008-2012 гг., послужили импульсом к исследованию рынка слияний и поглощения как инструмента стратегического развития компаний региона. В связи с этим тема исследования актуальна и практически значима.
Степень разработанности проблемы. В научном плане стратегическое развитие компании посредством слияний и поглощений проработаны разными учеными и специалистами-практиками, однако до сих пор эти вопросы является дискуссионным, и требуют дальнейшей методологической разработки. Общие теоретико-методологические основы процессов слияний и поглощений предприятий рассматриваются в научных трудах ряда известных российских ученых: Ендовицкого Д., Гвардина С.В., Рыбина Е.В., Игнатишина Ю., Молотникова А., Федосова А.Г., Трифоновой Л.А.
Указанные экономисты внесли значительный вклад в изучение проблем стратегического развития компаний при слияниях и поглощениях, однако в их работах стратегическое развитие рассматривается с позиций теоретического осмысления. При этом критерии, механизмы, оценка стратегического развития компаний региона за небольшим исключением отсутствуют.
Особенности и ограничения сделок по слияниям и поглощениям представлены в трудах ряда известных зарубежных экономистов - Richard A.
Brealy, Stewart C. Myers, Гранди Тони, Рид Стэнли Фостер, Тимоти Дж.
Галпин, Гохана Патрика А., при этом зарубежные авторы исследовали проблему слияний и поглощений в условиях развитого рынка слияний, инвестиций и современных технологий, не учитывая при этом особенностей экономики развивающихся стран (переходного периода). В большинстве случаях, их теоретические выводы и практические рекомендации не находят применение в условиях современной российской действительности.
Таким образом, в настоящий время существуют немногочисленные подходы разных ученых-практиков, описывающие теоретические и практические аспекты стратегического развития компаний, но не разработаны четкие критерии и механизмы влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний региона. Это и определило общую цель исследования и его задачи.
Цель диссертационной работы состоит в решении научной задачи по разработке критериев, механизмов и оценке стратегического развития компаний региона на рынке слияний и поглощений. Для достижения поставленной цели сформулированы следующие задачи:
1. Определить и выявить особенности видов сделок на рынке слияний и поглощений, с разбивкой показателей по территориальному признаку.
2. Определить механизм влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний региона.
3. Определить совокупный стратегический потенциал компаний при слияниях и поглощениях.
4. Разработать критерий оценки влияния сделок по слиянию и поглощению на уровень стратегического развития компаний региона.
5. Провести оценку управленческих альтернатив сделок по слияниям и поглощениям на примере региональных компаний.
Объектом исследования являются компании региона, стратегически развивающиеся посредством слияний и поглощений.
Предметом исследования являются теоретические и практические аспекты стратегического развитие компаний региона посредством рынка слияний и поглощений.
Теоретической основой исследования явились работы российских и зарубежных специалистов-практиков и исследователей в области слияний и поглощений как инструмента стратегического развития компаний региона, а также исследования консалтинговых компаний. В ходе теоретических обоснований и анализа учитывалась возможность применения полученных результатов на практике, в деятельности компаний региона. В процессе работы использовались такие методы научного познания как системный подход к исследуемым процессам, метод моделирования и статистики, логическое моделирование и сравнительный анализ.
Информационную базу исследования составили официальные статистические данные Федеральной службы государственной статистики (Росстата), аналитические материалы исследовательских организаций Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования (ЦМАКТ), аналитические отчеты предприятий курского региона и др., научнотехнические и инновационные программы на уровне Российской Федерации и отдельных регионов, а также материалы, полученные автором на объектах исследования.
Научная новизна состоит в решении научной задачи по разработке и теоретическому обоснованию направлений стратегического развития компаний региона посредством слияний и поглощений на современном этапе развития рыночной экономики с учетом российских и мировых особенностей сделок по слияниям и поглощениям.
Наиболее существенные результаты, полученные лично соискателем, содержащие элементы научной новизны и выносимые на защиту:
1. Определены виды сделок на рынке слияний и поглощений по следующим признакам: по стратегии развития компании; по территориальному признаку; по намерениям компании; по формам объединения; по финансированию объединений. Определены особенности рынка слияний и поглощений, с разбивкой показателей по территориальному признаку на основе: развитости экономики субъектов рынка слияний и поглощений; государственного участия и возможности использования финансовых ресурсов.
2. Определен механизм влияния сделок по слияниям и поглощениям на стратегический потенциал компаний региона посредством анализа информации о внутренних и внешних факторах финансово-хозяйственной деятельности компании. На основе полученных данных и проведенных сделок по слияниям и поглощениям сформирован стратегический потенциал компаний региона, отвечающий следующим положениям: выбор вариантов стратегического развития компании проводится на основе оценки ее возможностей, а главной целью любой сделки по слияниям и поглощениям является достижение стратегического преимущества.
3. Определен совокупный стратегический потенциал компаний до и после проведения сделок по слияниям и поглощениям, на основе комбинированного симбиоза 10 видов стратегических потенциалов.
Комбинации стратегических потенциалов компаний региона позволяют представить стратегию проведения интеграционных процессов, которая строится на основе сравнения совокупностей стратегических потенциалов (ССП) всех компаний входящих в сделку по слияниям и поглощениям (ССП0), со всей совокупностью стратегических потенциалов компаний, образовавшихся по итогам сделки (ССП1). Доказано, что в основе всех сделок проводимых на рынке слияний и поглощений лежит совокупный стратегический потенциал (ССП) компании и если ССП1 > ССП0, то необходимо реализовывать сделку, во всех иных случаях сделку реализовывать не стоит.
4. Разработан критерий оценки влияния сделок по слиянию и поглощению на уровень стратегического развития компаний региона, включающий в себя совокупность, с учетом весового коэффициента, критерия финансовых результатов, основывающегося на финансовой отчетности; критерия конкурентоспособности основывающегося на определении места компании на рынке данного вида услуг или продукции;
критерия стоимости, рассматривающего стоимость компаний в период появления информации о сделке, и после ее осуществления и критерия экспертной оценки, основывающегося на изучении мнение экспертов, касающихся результатов сделки по слиянию и поглощению.
5. Проведена оценка управленческих альтернатив сделок осуществленных посредством слияний и поглощений. Доказано, что управленческое решение об осуществлении сделки по слиянию и поглощению, основывается на выборе одного из нескольких альтернатив, с учетом плана стратегического развития компании региона, управленческое решение в первую очередь зависит от целей компании, стратегических задач и экономической ситуации в регионе и главным при выборе управленческого решения является мнение руководства и собственников компании, а критерии, нормативы и правила это инструменты решения. На примере поглощения украинской компанией Конти курского ЗАО КондитерКурск, и приобретения ОАО КуйбышевАзот курской компании Курскхимволокно доказано, что с помощью разработанного критерия можно определить влияние слияний и поглощений на уровень стратегического развития компаний региона с учетом проведения оценки управленческих альтернатив.
Полученные научные результаты исследования соответствуют п. 3.19.
Разработка методологии анализа и методики оценки функционирования корпоративных структур, малого и среднего бизнеса, предприятий общественного сектора и некоммерческих организаций в регионах и муниципалитетах; п. 3.22. Эффективность использования материальных и нематериальных факторов развития региональной экономики.
Закономерности и особенности организации и управления экономическими структурами в регионах; 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (региональная экономика).
Теоретическая и практическая значимость диссертации: заключается в том, что предлагаемые в ней решения методологических и методических задач развивают теорию стратегического развития компании посредством рынка слияний и поглощений страны в целом и региона в частности.
Выводы, сделанные в исследовании, позволяют в условиях необходимости перехода России на инновационный путь развития сформировать научно обоснованную эффективную стратегию развития. Приведенные рекомендации позволяют целенаправленно совершенствовать управление сделками на рынке слияний и поглощений для достижения экономической стабильности и роста компании.
Результаты исследования могут использоваться в практической деятельности менеджмента компаний, некоторые положения могут применяться при совершенствовании политики проводимой государственными органами в области слияний и поглощений. Практические аспекты применяются в организациях ООО Газпром энерго (дочернее общество ОАО Газпром) и ЗАО Регионгазпромэнерго.
Апробация результатов исследования. Основные результаты, положения и выводы диссертационного исследования опубликованы автором в научных статьях. Общий объем лично выполненных соискателем публикаций по теме диссертации составляет 2,1 п. л.
Основные результаты работы докладывались и обсуждались на Всероссийской научно-практической конференции Управление корпоративной безопасности в малом и среднем бизнесе и III научнопрактической конференции Новые технологии в газовой отрасли: опыт и преемственность.
Структура диссертации. Структура и основное содержание диссертационного исследования определены поставленной целью. Логика изложения материала вытекает из решаемых задач, уровня разработки предмета исследования, теоретической и практической значимости рассмотренных проблем.
Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений.
Введение Глава I. Диагностика причин возникновения рынка слияний и поглощений 1.1. Теоретико-методологические основы процессов слияний и поглощений компаний 1.2. Специфические черты российского рынка слияний и поглощений 1.3. Мировой опыт стратегического развития компании посредством слияний и поглощений Глава II. Экономические и организационно-управленческие аспекты слияний и поглощений компаний в России 2.1 Механизм влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний региона 2.2 Критерий оценки влияния сделок по слиянию и поглощению на уровень стратегического развития компаний региона Глава III. Эффективность использования слияний и поглощений при стратегическом развитии компании региона 3.1 Ограничения сделок по слиянию и поглощению, с учетом особенностей мировой и российской экономики 3.2 Оценка управленческих альтернатив сделок по слияниям и поглощениям на примере региональных компаний Заключение Библиографический список использованной литературы Приложения ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ В рамках решения поставленных задач в исследовании, соискателем получены научные результаты, содержащие новизну. Для удобства представления, каждый научный результат рассмотрен в соответствии с решаемыми задачами.
В ходе решения первой задачи выявлены виды и особенности сделок по слияниям и поглощениям, в зависимости от выбранного критерия классификации (Таблица. 1).
Таблица Виды и особенности сделок по слияниям и поглощениям, в зависимости от выбранного критерия классификации Крите Вид сделки на Особенности рий рынке слияний В основе стратегического решения о сделке по слияниям и поглощениям Горизонтальные лежит задача расширения или сохранения рынка, увеличения слияния производственных мощностей, совершенствования технологии.
Объединение компаний различных отраслей, связанных технологическим Вертикальные процессом производства готового продукта, т.е. приобретение фирмы с слияния целью расширения продуктового ряда на том же рынке.
Родовые слияния Слияние компаний, выпускающих взаимосвязанную продукцию.
Конгломератные Объединения компаний, при которых, в одной компании сосредоточены слияния несколько видов бизнеса, принадлежащих к разным отраслям.
Инвестиционные Объединения компаний, направленные на привлечение капитала с одной слияния стороны и вложение свободных денежных средств, с другой стороны.
Дружественные Объединение, при котором ни собственники, ни руководители обоих слияния компаний не против совершения подобной сделки.
Недружественные Объединение или присоединение, при котором компания-лмишень не слияния согласна с планируемой сделкой и осуществляет защитные действия.
Глобальные слияния Континентальные слияния Территориальная принадлежность объединяемых компаний, уходит в Международные прошлое в связи с глобализацией мировой экономики.
слияния Региональные слияния Корпорация Соединение всех активов объединяемых компаний.
Объединение двух и более компаний, целью которого является завладение Корпоративные определенным направлением бизнеса, при этом по остальным выдам альянсы деятельности, фирмы работают самостоятельно.
Корпорация с государственным Объединение частных и государственных активов.
участием Заемные Необходимо учитывать все риски связанные с объединением компаний, денежные причем как покупателю, так и финансовому институту, предоставившему средства денежные средства.
Собственные Самый рискованный способ покупки компании, так как выводит большое денежные количество денежных средств из оборота компании.
средства Самый технологически сложный способ объединения, в связи с не Обмен акциями устоявшимися критериями оценки стоимости компаний.
На основании приведенной классификации разработана система ограничений сделок по слияниям и поглощениям с разбивкой показателей по компании Стратегия развития ния ком паний Намере Территориальный объединений объединение Финансирование Форма территориальному признаку (глобальные, континентальные, международные и региональные слияния), с учетом того, что территориальная принадлежность объединяемых компаний, уходит в прошлое в связи с глобализацией мировой экономики.
Выделено 5 видов стратегий развития компаний региона посредствам слияний и поглощений, обладающих существенными ограничениями при применении в РФ и мире. Например, горизонтальные слияния в основе стратегического решения, которых лежит задача расширения или сохранения рынка и вертикальные слияния, в основе которых лежит задача приобретения фирмы с целью расширения продуктового ряда, распространены во всем мире, при этом ограничением применения таких слияний является развитость экономики субъектов этого рынка. Конгломератные объединения, при которых, в одной компании сосредоточены несколько видов бизнеса, принадлежащих к разным отраслям и родовые слияния, при которых объединяются компании, выпускающие взаимосвязанную продукцию не характерны для России, а для мира, наоборот. Инвестиционные слияния, в основе которых, объединения компаний, направленные на привлечение капитала с одной стороны, и вложение свободных денежных средств с другой стороны, распространены повсеместно.
В условиях развивающейся экономики, самой распространенной формой слияниях в России является недружественное поглощение (рейдерство), в условиях же развитой экономики наоборот преобладают дружественные поглощения.
По формам объединения слияния и поглощения сведены в 3 группы:
корпорации, корпоративные альянсы и корпорации с государственным участием. Последних в России можно насчитать десятки, а в мире единицы и это связано с тем, что для зашиты конкуренции в мировой экономике повсеместно ограничивают государственное участие в деятельности хозяйствующих субъектов, а в РФ наоборот государственный рычаг это возможность быть лидером по производству, иметь налоговые льготы и т.п.
Одним из ключевых критериев классификации сделок по слияниям и поглощениям является финансирование объединений, так как каждая компания при объединении подсчитывает выгоду от слияний и поглощений, с учетом финансовых ресурсов затраченных на их осуществление. Например, привлечение заемных денежных средств характерно для всего мира, а собственных только для развивающихся стран. Обмен акциями в развивающихся странах применяется редко, в связи с неопределенными критериями оценки стоимости компаний (Таблица 2).
Таблица Ограничения на рынке слияний и поглощений Вид сделки Регион (на примере Курской области) Россия Континентальный сегмент Глобальный (мировой) сегмент Ограничений практически нет, Основное ограничение - характерным примером является разноудаленность, так как со времен покупка холдингом Русские СССР компании производящие Горизон- аккумуляторы завода ОАО Курский похожие товары находились в разных В настоящее время распространены в тальные завод Аккумулятор. регионах. основном в Европейском регионе. Достаточно редки.
Регионы в основе своей остаются Страны Европы и Сев.Американского Характерно в основном для стран с сырьевыми придатками городов На волне 90-х произошло массовое региона являются обладателями развитой экономикой, ярким примером федерального значения, исключение образование вертикально- обрабатывающей промышленности, а является слияние горнодобывающих, Верти- покупка ОАО КуйбышевАзот интегрированных структур страны Латинской Америки и Африки металлургических и машиностроительных кальные компании ОАО Курскхимволокно. (холдингов). являются поставщиками сырья. компаний.
Происходит в рамках вертикальных Развиты слабо, ориентируется в Родовые Для отдельного региона не характерны. слияний. основном на мировой рынок. Характерно повсеместно.
В регионах, за исключением Москвы и В стране идет курс на избавление от Только компании развитых стран имеют Санкт-Петербурга, не имеется непрофильных активов, поэтому возможность проводить подобные Конгломе- достаточных средств для проведения подобные слияние не характерны для объединения, однако их эффективность ратные подобных слияний. РФ. Характерно для Сев.Америки. вызывает ряд вопросов у экспертов.
Пример: покупка ЗАО Группа В РФ только нефтяные и газовые В 20 веке подобные слияния проходили в компаний Сок предприятия ОАО холдинги имеют достаточные Происходят только в странах основном в развитых странах, в 21 веке Инвестицион Счетмаш, и приобретение компанией финансовые возможности для Европейского и Сев.Американского инвестиции и пошли и в развивающиеся ные Конти ЗАО Кондитер-Курск. инвестирования. региона. страны (пример - Китай).
Дружественные Характерно как для отдельного региона, так и мира в целом.
Недру- В России под недружественными слияниями в 95% случаях понимается жественные рейдерство. В мире под враждебными слияниями понимается в основном скупка акций.
Корпорация Характерно как для отдельного региона, так и мира в целом.
В основном сырьевые компания - Строгая вертикаль взаимоотношений Корпоратив- создание совместных предприятий для между континентами-донарами и ные альянсы - освоения новых месторождений. континентами-покупателями. Повсеместно.
Только в сфере разведки и Корпорация с транспортировке полезных гос.участием - ископаемых и инновационной сфере. В основном встречается в экономиках развивающихся стран.
Заемные д/с Характерно как для отдельного региона, так и мира в целом.
Собственные Распространены в связи с большим объемом теневой экономики в РФ, а также не д/с искоренением рейдерства. Практически не применяется.
Обмен За последнее десятилетие в Курской Объединения с участием мировых акциями области ни разу не применялся. инвестиционных банков. Применяется в экономически развитых странах с устоявшимся фондовым рынком.
В ходе решения второй задачи разработан механизм влияния сделок по слияниям и поглощениям на стратегический потенциал компаний региона, посредством анализа информации о внутренних и внешних факторах финансово-хозяйственной деятельности компании. На основе полученных данных определяется стратегический потенциал компании при проведении сделок по купле-продаже, и если он положительный выбирается цель для слияния и поглощения. По результатам проведения интеграции, определяется новый стратегический потенциал объединенных компаний и если он становится лучше показателей компаний участвующих в объединении, менеджмент принимает решение о реализации сделки (Рисунок 1)1.
Компания Анализ внутренних факторов Анализ внешних факторов Текущее Стратеги- Будущее Перспективы положение ческие положение развития цели отрицательный Стратегический потенциал компании положительный Выбор цели для слияния и поглощения Формат сделки Присоединения Слияния Поглощения нет Улучшение стратегического потенциала да отрицательная Совокупность стратегических потенциалов (ССП) положительная Реализация сделки Рис. 1 - Механизм влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компании региона Разработано автором Применение механизма влияния слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний региона позволило сформулировать следующие основные выводы и положения:
- главной целью любой сделки по слияниям и поглощениям является достижение стратегического преимущества;
- в одном ряду с выбором вариантов стратегии должна проводиться оценка возможностей компании, в рамках которой определяется вид слияний и поглощений, ее участники и основополагающие характеристики, такие как отрасль, направление, территория.
В ходе решения третьей задачи определен совокупный стратегический потенциал компаний до и после проведения сделок по слияниям и поглощениям, на основе комбинированного симбиоза 10 видов стратегических потенциалов (Таблица 3).
Таблица Влияние слияний и поглощений на стратегический потенциал компаний Стратегический потенциал № компаний при слияниях и Влияние слияний и поглощений п.п.
поглощениях Компания, получает синергетический эффект:
привлечения заемных средств;
увеличению денежных потоков;
1 Синергетический экономию на масштабе;
повышать цену на свою продукцию вследствие, ухода с рынка конкурента;
доступу к НИОКР и иной информации.
В условиях диверсификации компания налаживает выпуск 2 Диверсификационный новых продуктов и/или осваивает новые рынки.
Недостаточная эффективность предприятия, может быть Потенциал эффективности 3 исправлена за счет прихода новых кадров из поглощаемой хозяйственных операций.
компании.
ичные мотивы менеджеров компаний приводят к образованию 4 Личностный крупной компании, руководит который властный, амбициозный, преследующий только цель личного обогащения менеджмент.
Вывод финансовых активов в рамках выхода из бизнеса с 5 Финансовый минимальными операционными рисками.
Потенциал рыночной Повышение рыночной капитализации компании за счет капитализации изменения стоимости компании на фондовом рынке.
Потенциал недооцененных Вложение свободных денежных средств в недооцененную активов компанию, которая в случае перепродажи, принесет прибыль.
Увеличение уже существующей доли в компании-цели.
8 Собственнический Компания обретает полный контроль над предприятием.
Изменения, вносимые в законодательство, обязывают одни компании поглощать другие. Невозможность осуществления 9 Законодательный деятельности в рамках принятого законодательства вынуждает отказаться от дальнейшего ведения бизнеса.
Возможность получения достаточного объема краткосрочных и 10 Налоговый долгосрочных обязательств, для последующего банкротства.
Совокупность стратегических потенциалов Комбинации могут быть различными, например, стремление менеджмента объединяющихся компаний к получению синергетического эффекта, повышению рыночной капитализации компании и повышению эффективности хозяйственных операций может привести к образованию новой компании с монополистическим потенциалом. Стремление к диверсификации производства, получению налоговых льгот, соответствию законодательству может привести к образованию нескольких компаний с конкурентным потенциалом. Если компания не расширяет масштабы своей деятельности, не стремится к повышению эффективности хозяйственных операций и не соблюдает законодательство, то она не будет обладать потенциалом и прекратит свое существование в будущем.
Рассмотренные комбинации стратегических потенциалов компаний региона позволяют представить стратегию проведения интеграционных процессов, которая строится на основе сравнения совокупностей стратегических потенциалов (далее ССП) всех компаний входящих в сделку по слияниям и поглощениям (ССП0), со всей совокупностью стратегических потенциалов компаний, образовавшихся по итогам сделки (ССП1):
ССП1 = f 1(СП11, Е., СПm1) и ССП0 = f 0(СП10, Е., СПn0), (1), где СП - стратегический потенциал компаний до и после интеграции;
m - количество компаний образовавшихся после интеграции;
n - количество компаний участвовавших в интеграции.
Показатель совокупного стратегического потенциала учитывает, что в сделке по купле-продаже корпоративной собственности может участвовать неограниченное количество компаний имеющих свой стратегический потенциал, а в результате реализации слияний и поглощений количество вновь образовавшихся и/или оставшихся на рынке компаний может существенно отличаться от первоначального количества участников слияний и поглощений.
Для толкования полученных результатов в рамках сравнения совокупностей стратегических потенциалов, рассчитанных с учетом осуществленных слияний и поглощений, в исследовании применяется следующее условие:
- если ССП1 > ССП0, то необходимо реализовывать сделку;
- если ССП1 < ССП0, сделку реализовывать не стоит;
- если ССП1 = ССП0, никакого движения вперед у вновь появившихся компаний не будет, проще и дешевле сделки не реализовывать.
В ходе решения четвертой задачи обоснована целесообразность применения слияний и поглощений при дальнейшем повышении уровня стратегического развитии компании региона. Для обоснования использована разработанная система критериев. Критерии разработаны исходя из задач, которые ставятся перед компанией региона в рамках дальнейшего экономического развития. В каждой группе критериев определены основные элементы, которые характеризуют тот или иной критерий и позволяют наиболее точно сопоставить уровни стратегического развития между собой.
Все критерии разделены на следующие группы:
1. Критерий финансовых результатов. Подход основан на изучении финансовой отчетности до сделки и после нее, анализу подвергаются различные относительные показатели.
2. Критерий конкурентоспособности. Подход основан на определении места компании на рынке данного вида услуг продукции и т.д., после проведенной процедуры слияния и поглощения.
3. Критерий стоимости. Рассматривает стоимость компаний в период появления информации о сделке, и после ее осуществления.
4. Критерий экспертной оценки. Подход основан на изучении мнение экспертов, касающихся результатов сделки по слиянию и поглощению.
Оценку каждому из перечисленных критериев дается на основании коэффициента исчисляемого по формуле:
Баллn n К (2), Балл n макс где n - количество параметров используемых в критерии;
Балл макс - максимальное количество баллов для параметра.
Первая группа критериев основана на анализе изменения финансовых показателей компании до и после интеграции, полученный результат является практическим отражением уровня стратегического развития компании. Для анализа в исследовании используются следующие финансовоэкономические показатели: выручка от продаж, чистая прибыль (убыток), себестоимость, уставной капитал, нераспределенная прибыль (непокрытый убыток), кредиторская и дебиторская задолженность (Таблица 4). По результатам сравнения темпов роста финансово-экономических показателей до и после осуществления слияний и поглощений, можно определить влияние слияний и поглощений на результат функционирования компании.
Таблица Финансово-экономические показатели до и после слияний Показатель Критерий для оценки Выручка от продаж Если отношение значения после слияния к значению Чистая прибыль (убыток) до слияния > 1 дается 10 баллов;
Себестоимость Если отношение значения после слияния к значению Уставной капитал до слияния < 1 дается -10 баллов;
Если отношение значения после слияния к значению Нераспределенная прибыль до слияния = 1 дается 0 баллов (непокрытый убыток) Если отношение значения после слияния к значению Кредиторская задолженность до слияния > 1 дается -10 баллов;
Если отношение значения после слияния к значению до слияния < 1 дается 10 баллов;
Если отношение значения после слияния к значению Дебиторская задолженность до слияния = 1 дается 0 баллов Коэффициент:
Анализ финансовой отчетности предполагает сравнение показателей эффективности деятельности компании до интеграции с аналогичными показателями интегрированной компании несколькими годами позже, а именно: рентабельность продаж, коэффициент платежеспособности, соотношения дебиторской и кредиторской задолженности и т.п. (Таблица 5)2.
Таблица Показатели экономической деятельности до и после поглощения № Показатели (П) Формула Критерий для оценки 1 Рентабельность Прибыльот продаж Если отношение П продаж значения после Выручка от продаж слияния к значению до слияния > 2 Динамика чистой Чистая прибыль дается 10 баллов;
П рентабельности Выручка от продаж Если отношение продаж значения после 3 Соотношение Дебиторская задолженность слияния к значению П дебиторской и Кредиторская задолженность до слияния < кредиторской дается -10 баллов;
задолженности Если отношение 4 Коэффициент Основные средства значения после П использования Суммарные активы слияния к значению основных средств до слияния = 5 Коэффициент Долгосрочные финансовые вложения дается 0 баллов П долгосрочного Суммарные активы планирования 6 Коэффициент Выручка от продаж Если отношение > 1, П оборачиваемости то - 10 баллов;
Оборотные активы оборотных активов Если отношение < 1, то 10 баллов;
Если отношение = дается 0 баллов Коэффициент:
Разработано автором по материалам
Недостатки данного критерия могут быть устранены посредством использования критерия конкурентоспособности.
Вторая группа критериев основана на анализе изменения показателей конкурентоспособности компании до и после сделок по объединению (Таблица 6).
Таблица Конкурентоспособность № Показатель Критерий 1 Доля рынка Если отношение значения после 2 Развитость регионального слияния к значению до слияния > представительства дается 10 баллов;
Если отношение значения после 3 Опыт работы слияния к значению до слияния < 4 Экономия масштаба производства дается -10 баллов;
5 Диверсификация продукции Если отношение значения после 6 Направление деятельности слияния к значению до слияния = 7 Научно-исследовательский потенциал дается 0 баллов 8 Рынок сбыта Коэффициент:
Полученный результат в рамках данного критерия является качественным отражением уровня стратегического развития компании, так как для анализа в исследовании используются следующие показатели: доля рынка, диверсификация продукции, экономия на масштабе и т.п.
Критерий конкурентоспособности описан 8 компонентами, которые можно распределить по 3 группам:
- дифференцирование рынка, которое включает в себя научноисследовательский потенциал, долю рынка, рынок сбыта и т.д. и показывает, чем компания отличается от конкурентов;
- дифференциация продукта, которая показывает отличие товаров и услуг компании от продукции конкурентов;
- экономия масштаба производства, которая показывает синергию от проведенных слияний и поглощений.
Таким образом, выведенный критерий конкурентоспособности предприятия совмещаться с определением новых возможностей, возникающих при реализации слияний и поглощений. При этом существует возможность определения объема необходимых стратегических инвестиций в образовавшуюся структуру.
Третья группа критериев основана на анализе изменения показателей стоимости компании. При этом рассматривается стоимость компании в период появления информации о сделке, и после осуществления ее. Данный подход исследования основан на предположении о том, что в стоимости компании отражена приведенная стоимость всех ожидаемых будущих денежных потоков. Для анализа в исследовании используются следующие показатели: фондовая стоимость, стоимость активов и т.п. (Таблица 7).
Таблица Показатели стоимости № Показатель Критерий 1 Фондовая стоимость Если отношение значения после слияния к 2 Стоимость активов значению до слияния > 1 дается 10 баллов;
Если отношение значения после слияния к 3 Оценочная стоимость значению до слияния < 1 дается -10 баллов;
4 Рыночная (экспертная) цена Если отношение значения после слияния к значению до слияния = 1 дается 0 баллов 5 Окупаемость сделки Если показатель > 1 дается 10 баллов;
6 Чистый дисконтированный доход Если показатель < 1 дается -10 баллов;
7 Индекс прибыльности Если показатель = 1 дается 0 баллов 8 Внутренняя норма доходности если IRR > СС дается 10 баллов;
если IRR < СС дается -10 баллов;
если IRR = СС дается 0 баллов.
Коэффициент Критерий стоимости компании достаточно прост, однако он имеет много вариаций за счет противоположных выборок и использования разных временных периодов.
Четвертая группа критериев основана на анализе мнения экспертов.
Полученный результат является субъективным отражением уровня стратегического развития компании. В данном подходе напрямую опрашиваются управляющие компаний, эксперты, аналитики осуществившие слияния/поглощения. Для анализа в исследовании используются следующие показатели: деловая репутация, отзывы в СМИ, открытость компании и т.п.
Стандартизированные вопросы позволяют на основе имеющейся выборки вывести определенные закономерности для всей совокупности сделок по слияниям и поглощениям (Таблица 8).
Таблица Мнение менеджеров № Показатель Критерий 1 Деловая репутация Оценка компаниям, даются в 2 Отзывы в СМИ соответствии с субъективным 3 Отзывы партнеров суждением менеджмента, и 4 Товарный знак соответствует значениям:
5 Взаимоотношения с Высокая - государственными органами Выше среднего - Средняя - 6 Уровень топ-менеджмента Низкая - 7 Открытость компании Очень низкая - 8 Качество продукции Затруднение в ответе - Коэффициент Преимущество данного подхода заключается в том, что некоторые скрытые аспекты, влияющий на уровень стратегического развития компаний при слияниях и поглощениях, могут быть известны только экспертам.
Инсайдерская информация может дать истинную картину развития компании. Данный подход, также обладает субъективизмом, в связи с:
различием экономических школ, приукрашиванием или приуменьшением определенных фактов, опущением компрометирующих фактов и т.п.
Представленные критерии оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компании лежат совершенно в разных плоскостях, одни имеют строгую зависимость от статистических данных, которые не всегда подкреплены действительностью, другие не учитывают человеческих фактор, спекулятивные ожидания, а он зачастую играет большое значение, третьи в условиях мирового финансового кризиса могут быть намеренно искажены. Так критерий стоимости более справедлив при оценке стратегического развития компании от проведенного слияния/поглощения для покупаемой компании, а критерий финансовых результатов, наоборот, справедлив для поглощающей компании. Оставшиеся два критерия носят субъективный характер и используются в основном как дополнение к вышеприведенным критериям.
В рамках проведенного исследования сделан вывод - для определения уровня стратегического развития компании при слияниях и поглощениях необходимо использовать все представленные критерии в соответствии с приведенной блок-схемой (Рисунок 2)3.
Критерий Критерий Критерий Критерий финансовых конкурентосп стоимости экспертной результатов особности оценки 0,3 0,2 0,3 0,Критерий оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компании региона Рис. 2 - Критерий оценки влияния слияний и поглощений Для отражения итого результата для каждой группы критериев, в исследовании введены значения весового коэффициента, который определяется на основе проведенного опроса экспертов. Для того чтобы дать оценку критерию влияния интеграции на уровень стратегического развития компаний необходимо вывести коэффициент оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компании (Квлияния сделки M&A):
Квлияния сделки M&A= 0,3[(К1 + К2)/2]+0,2 К3+0,3 К4+ 0,2 К5, (3), где Разработано автором.
К1 - коэффициент оценки финансово-экономических показателей;
К2 - коэффициент оценки экономической деятельности;
К3 - коэффициент конкурентоспособности;
К4 - коэффициент стоимости;
К5 - коэффициент экспертной оценки.
На основе полученного значения Квлияния сделки M&A менеджер может определить как фактическую позицию уровня стратегического развития компании в условиях рынка слияний и поглощений, так и определить возможную стратегия развития (Таблица 9).
Таблица Оценка влияния слияний на уровень стратегического развития компании Диап № Характеристика Стратегия развития компании азон Уровень стратегического развития компании Продолжить инвестирование в данную наивысший. В отрасли имеет сильные позиции. отрасль.
Рынок потенциально велик. Слияние и поглощение проведено успешно. Нет организаций, могущих составить реальную конкуренцию.
1 0.9-Уровень стратегического развития компании Закрепиться на данном уровне, при этом оптимальный, при этом рынок является растущим. начать инвестирование в другие 0.8- Реальную конкуренцию может составить узкий направления деятельности 2 0.9 круг компаний.
Уровень стратегического развития компании Продолжать инвестирование, для отличный. Рынок является стабильным. Уровень получения стабильного дохода.
0.7- конкуренции представляет определенную угрозу.
3 0.8 Финансовые показатели компании в норме.
Уровень стратегического развития компании выше Инвестировать только после проведения среднего. Рынок является стабильным. При этом анализа экономической эффективности доля рынка, деловая репутация, качество от проведенных вложений и анализа 0.6- продукции, находится на одном уровне с конкурентной среды.
4 0.7 конкурентами.
Уровень стратегического развития компании Инвестирование возможно только в средний. Рынок вяло колеблющийся. Конкуренция краткосрочной перспективе, с учетом значительная. Норма прибыли стабильная. информации о конкурентной среде и 0.5состоянии рынка.
5 0.Уровень стратегического развития компании ниже Провести диверсификацию бизнеса.
среднего. Рынок вяло снижающийся. Конкуренция 0.4- значительная. Среднеотраслевая норма прибыли 6 0.5 снижается.
Уровень стратегического развития компании Переломный этап или вкладывать удовлетворительный. Рынок со стабильно низкой значительные большие средства в нормой прибыли. Конкуренты в значительно модернизацию, рекламу, НИОКР или 0.3- лучшем положении. выводить свободные денежные средства 7 0.4 в другие активы.
Уровень стратегического развития компании Начать процедуру вывода активов и неудовлетворительный. Рынок снижающийся. поиска потенциальных покупателей 0.2Норма прибыли низкая. Конкуренция высокая. бизнеса.
8 0.Уровень стратегического развития компании Продать бизнес стратегическому низший. инвестору в кратчайшие сроки, вынести 0.1- дисциплинарные взыскания персоналу 9 0.2 ответственному за стратегию развития.
Уровень стратегического развития компании Выйти из бизнеса, путем наименьших отрицательный. Компанию может ждать процедура издержек. Провести кадровые изменения 1 банкротства. в составе лиц отвечающих за уровень 0 0-0.1 стратегического развития компании.
Разработанный критерий оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компаний является инструментом экономического анализа при осуществлении купли-продажи корпоративной собственности. Критерий предназначен для принятия управленческих решений, с учетом разработанного алгоритма действий.
В исследовании уточнены преимущества выведенного критерия:
- возможность определения влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компании с учетом качественных, статистических, системных и субъективных характеристик посредствам комплексного подхода;
- возможность обоснования оценки влияния слияний и поглощений на уровень развития компании региона посредствам дифференцированного подхода;
- возможность определения точек роста компании в отрасли и точек ухода из бизнеса.
В ходе решения пятой задачи проведена оценка управленческих альтернатив сделок осуществленных посредством слияний и поглощений, при этом доказано:
- управленческое решение об осуществлении сделки по слиянию и поглощению, основывается на выборе из нескольких альтернатив, и представляет собой руководство к действию на основе разработанного плана стратегического развития компании региона;
- управленческое решение зависит от целей компании, стратегических задач и экономической ситуации в регионе;
- главным при выборе управленческого решения является мнение руководства и собственников компании; критерии, нормативы и правила это инструменты решения.
В качестве доказательной базы приведенных утверждений, в исследовании рассмотрено 2 случая купли-продажи корпоративной собственности: поглощение украинской компанией Конти курского ЗАО Кондитер-Курск, и приобретение ОАО КуйбышевАзот курской компании Курскхимволокно. В соответствии, с алгоритмом предложенном в исследовании, первоначально необходимо провести оценку финансовых результатов компаний. Финансовые показатели компаний берутся из годовой отчетности компаний до и после интеграции. В результате применения первого критерия получен коэффициент финансово-экономические показателя компании Конти = 0 (потеряло в уровне функционального развития), КуйбышевАзот = 0,57 (осталось на том же уровне).
Проведенный сравнительный анализ показателей эффективности деятельности компании до интеграции с аналогичными показателями интегрированной компании, показал что эффект от сделок по слияниям и поглощениям, у Конти - отрицательный (-1), у Куйбышеазот - положительный (0,67). При этом в рамках анализа финансовых результатов в случае Конти, использовался бухгалтерский баланс ЗАО КондитерКурск (самостоятельного подразделения компании Конти), в случае с Курскимволокном - рассматривался бухгалтерский баланс ОАО КуйбышевАзот (Курскимволокно стало составной частью холдинга). Данное уточнение нивелировано в исследовании с помощью критерия конкурентоспособности. У компании Конти коэффициент конкурентоспособности = 0,625, КуйбышевАзот = 0,875. Коэффициенты положительны, следовательно, компании в рамках слияний и поглощений получили новые возможности по реализации стратегического потенциала.
Критерий стоимости показал, что слияния проведенные компаниями Конти (К4=1) и Куйбышевазот (К4=1) привели к значительной увеличению стоимости компаний, а значит, активы были сильно недооценены. Так как обе исследуемые компании публичны, предоставляют отчетность международного уровня, имеют штат высококлассных PRменеджеров, то критерий экспертной оценки у обеих компаний положительный (К5Конти=0,825, К5Куйьышевазот =0,725). Для расчета оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компании региона (Квлияния сделки M&A) используется формула №3:
К Конти=0,3 [(0-1)/2]+0,2 0,625+0,3 1+0,2 0,825=0,К КуйбышевАзот=0,3[(0,57+0,675)/2]+0,2 0,875+0,3 1+0,2 0,725=0,806Полученные результаты показывают, что фактическая позиция уровня стратегического развития компании Конти в условиях рынка слияний и поглощений, соответствует уровню стратегического развития компании ниже среднего. При этом конкуренция значительная, среднеотраслевая норма прибыли снижается, а возможная стратегия развития - это диверсификация бизнеса. В результате принятия управленческого решения о направлении инвестиций на расширение производства и на инновационные кондитерские технологии, выручка компании за 2011 год превысила показатели 2005 года в 4,57 раза, что в денежном выражении составило 7 030 млн. руб. Величина прибыли до налогообложения по итогам 2011 года возросла до 308,5 млн.
руб., на 193 млн. руб.4 больше показателей 2005 года и это с учетом того, что Годовой отчет ЗАО Конти-Рус: [сайт] URL:
2008-2010 гг. были кризисными в мировой экономики. Рентабельность активов в 2011 году по сравнению с 2005 годом упала на 7,12 п.п. до значения 2 %, что связано, со строительством в Курске производственнологистического комплекса площадью 52 тыс. кв. м., который заработал в полной мере только 2012 году. Анализ показателей деятельности Конти за 2005-2011 гг., показал, что положительная тенденция применения стратегического решения о диверсификации производства в рамках увеличения прибыли компании, будет наблюдаться и в будущем.
У компании Куйбышевазот уровень стратегического развития был оптимальный, при этом рынок являлся растущим, реальную конкуренцию мог составить узкий круг компаний. В данной ситуации компания имела выбор: закрепиться на достигнутом уровне или начать инвестирование в другие направления деятельности. По итогам проведенной в 2007 году инвестиционной политике (денежные средства направлялись на поглощение других участников рынка и развитие технологий производства) выручка компании за 2011 год увеличилась по отношению к показателю 2007 года на 181 %, что в денежном выражении составило 14 005 млн. руб. Чистая прибыль по итогам 2011 года выросла до 5 953 млн. руб., на 3 975 млн. руб. больше показателей 2007 года, что объясняется началом в 2010-2011 гг.
процесса окупаемости инвестиций, несмотря на мировой финансовый кризис 2008-2010 гг. Рентабельность собственного капитала в 2011 году по сравнению с 2007 годом выросла на 17,8 п.п., при падении по итогам 20года до значения 3,8 %. Значительное колебание экономических показателей компании за период 2007-2011 гг. связано с выбором руководящим менеджментом, во время начала мирового финансового кризиса, неоднозначного альтернативного управленческого решения - инвестирование в ту же отрасль. Анализ динамики показателей деятельности компании за 2007-2011 гг. показал, что стабилизировать экономическое положение КуйбышевАзот может принятие управленческого стратегического решения о закреплении на достигнутом уровне, а повышение прибыльности возможно при инвестировании в другие виды деятельности.
Проведенное исследование доказало, что слияния и поглощения являются инструментом стратегического развития компаний региона.
Транслирование исследования на практику показало, что оно является совокупностью норм и правил по слиянию/поглощению компаний и служит своего рода алгоритмом принятия управленческого решения. Эффективность Годовой отчет ОАО КуйбышевАзот: [сайт]. URL: принятия решения определяется качеством результатов, полученных посредством, применения постулатов исследования.
В исследовании приведены следующие основные выводы:
- главной целью любой сделки по слияниям и поглощениям является достижение стратегического преимущества;
- разработанный критерий оценки влияния слияний и поглощений на уровень стратегического развития компаний есть комплекс качественных, статистических и субъективных характеристик;
- в основе всех сделок проводимых на рынке слияний и поглощений лежит совокупный стратегический потенциал компаний-участниц;
- выбор вариантов стратегического развития компании проводится на основе оценки ее возможностей, с учетом внешних и внутренних факторов деятельности;
- управленческое решение зависит от целей, стратегических задач компании и экономической ситуации в регионе;
- управленческое решение об осуществлении сделки по слиянию и поглощению, основывается на выборе из нескольких альтернатив, представляя собой руководство к действию на основе разработанного плана стратегического развития компании региона ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ Научные статьи, опубликованные в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых перечнем ВАК Минобрнауки РФ:
1. Ряполов А.Ю. Слияния и поглощения в энергетике как инструмент стратегического развития ОАО Газпром. - М., Журнал Российское предпринимательство. №7/2010, стр.68-2. Ряполов А.Ю. Стратегическое развитие компании при слияниях и поглощениях (на примере Курской области). - М. Журнал Проблемы прогнозирования. №3/203. Ряполов А.Ю. Экономическая эффективность при слияниях и поглощениях. - М. Международный технико-экономический журнал.
№3/2010, стр. 46 - Научные работы, опубликованные в иных изданиях:
4. Ryapolov A.Yu. Strategic Corporate Development in the Context of Mergers and Acquisitions (Case Study of Kursk Oblast). - М. Журнал Studies on Russian Economic Development. №3/2011, Vol.5. Ряполов А.Ю. Критерии привлекательности бизнес структур для поглотителя/Управление корпоративной безопасности в малом и среднем бизнесе. Материалы всероссийской научно-практической конференции. - М.
Институт консультирования и системных решений, стр.88-6. Ряполов А.Ю. Состояния и тенденции развития слияний и поглощений на примере Курской области. - М., Журнал Проблемы экономики. №5/2010, стр. 30-
Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике