Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике
На правах рукописи
ББК:65.264-01
Ч51
Ческидов Борис Михайлович
НАЦИОНАЛЬНЫЕ РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ: ТЕОРИЯ И ИСТОРИЯ РАЗВИТИЯ.
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени
доктора экономических наук
Москва
2008
Диссертация выполнена в ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации.
Научный консультант - заслуженный экономист России, доктор экономических наук, профессор Фельдман Арсений Борисович
Официальные оппоненты - Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор
Галанов Владимир Александрович
Доктор экономических наук, профессор
Нуреев Рустем Махмутович
Заслуженный деятель науки РФ, доктор экономических наук, профессор
арионов Игорь Константинович
Ведущая организация - Институт экономики РАН
Защита состоится 11 сентября 2008 г. в 10-00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.04 ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, аудитория 213.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации по адресу: 125468, г. Москва, Ленинградский проспект, д. 49, ауд. 203
Автореферат разослан л__ __________ 2008 г.
Ученый секретарь совета Д 505.001.04,,
к.э.н., доцент И.В. Королёва
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования.
Ценные бумаги и их рынки являются неотъемлемой частью современной экономики. Глобализация экономики включает в себя взаимодействие и взаимосвязь всех финансовых рынков планеты и сопровождается конвергенцией принципов, форм и методов функционирования этих рынков. Тенденции глобализации приводят к унификации рынков ценных бумаг на базе практики достаточно узкой группы стран с наиболее развитой экономикой.
Современные западные рынки ценных бумаг прошли дорогами длительного и далеко не всегда поступательного развития. Эти пути и их длительность являются различными для отдельных стран, с большими или меньшими положительными и отрицательными явлениями.
Представляется вполне очевидным предположение о развитии российского рынка ценных бумаг на платформе должным образом учтенного мирового опыта, включая и практику государственного регулирования этих рынков.
Научный анализ и оценка мирового опыта побуждают к осмыслению и разработке базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг на основе практики нового и новейшего времени, с учетом солидной научной литературы ХХ века.
Научная категория базовой или родовой модели (далее - модели) рынков ценных бумаг позволяет ответить на вопросы о том, каковы условия возникновения ценных бумаг и развития их рынков и можно ли классифицировать рынки ценных бумаг в некие группы. На основе конкретно-исторического исследования многовекового опыта существования ценных бумаг и их рынков в диссертации представлена разработанная автором теория рынков ценных бумаг с выходом на базовые (родовые) модели этих рынков.
Страновые рынки ценных бумаг обладают системными свойствами, позволяющими рассматривать их (для каждой страны) в качестве относительно самостоятельной, открытой нелинейной системы, к которой применимы общие и целый ряд частных законов функционирования и развития систем. Особая неопределенность связана с ролью субъекта - человека, действия которого во всех сферах жизнедеятельности далеко не всегда могут быть поняты в категориях логики.
Построить модели функционирования таких систем - значит постулировать (либо отыскать) некое соотношение, связывающее воедино разнообразные параметры системы, в том числе известные и неизвестные. Анализ распределения страновых субмоделей позволяет выйти на группировку и классификацию обобщающих нелинейных базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг1.
В диссертации предлагаются и постулируются нематематические абстрактные, концептуальные модели рынков ценных бумаг.
Актуальность настоящего исследования связана с процессами, происходящими на отечественных рынках ценных бумаг, и состоит в следующем:
Ц разработке научной методологии2 исследования рынка ценных бумаг в Российской Федерации, выявление особенностей этого рынка и возможных направлений его дальнейшего развития;
Ц совершенствование в рамках научной методологии подходов к прогнозированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации;
Ц критическом отношении к практике переноса зарубежного опыта в условия Российской Федерации, определяемом тем, что зарубежный рынок ценных бумаг формировался в процессе многовекового эволюционного развития и ускоренный перенос опыта экономически развитых капиталистических стран в экономику Российской Федерации может дать результат неадекватный тому, на который рассчитывают инициаторы заимствования.
Степень разработанности проблемы.
В средние века появилось огромное количество трудов схоластов, посвященных юридическим нюансам различий между ссудой и партнерством. Однако на протяжении всего этого времени не было внесено ясности в постулат католической Церкви, согласно которому процент есть порождение греховного металла. Порождение прибыли такой материей, как ценные бумаги рассматривалось обществом неоднозначно, и долгое время ставилось под сомнение как собственно экономическое явление и признавалось разновидностью преступной деятельности. Этому подходу отвечали законы против ростовщичества и много позднее, в Новое время, он вновь проявился в формальном запрете на операции с производными инструментами.3
Религиозные ограничения на финансовую деятельность с развитием экономики стали игнорироваться участниками сделок, но вопросы функционирования рынков ценных бумаг на протяжении XVIII и первой половины XIX вв. остались на периферии внимания исследователей. Фиктивный капитал при изучении процессов экономического развития рассматривался как категория второстепенная, и ему уделялось в научных трудах незначительное внимание, в частности, основоположником классической политической экономии А. Смитом4
В конце XIX - начале ХХ вв. потрясения на рынках ценных бумаг стали основным признаком наступления экономического кризиса, и значимость проблемы фиктивного капитала возросла.
Всесторонняя оценка значения фиктивного капитала для капиталистической экономики дана К. Марксом5. Им рассмотрены такие явления, как первоначальное накопление капитала6, экономические циклы7, современный ему кризис 1847 г.8 Характеристика, данная К. Марксом фиктивному капиталу, остается востребованной по сей день.
В трудах дореволюционных российских авторов рассматривались отдельные аспекты организации деятельности и функционирования рынков ценных бумаг и институтов, осуществляющих операции с ними9.
Современные исследователи в области экономической теории и экономической истории Дж. Арриги10, З. Бауман11, Ф. Бродель12, И. Валлерстайн13, А. Гершенкрон14 в своих работах представляют модели развития капиталистического общества в целом. Это относится и к современным российским исследователям, рассматривающим вопросы развития капиталистической экономики нннЦ А. Г. Грязновой, Р.М. Нурееву, Д.Е. Сорокину и др.15
Авторы теоретических исследований или обращаются к функционированию рынков ценных бумаг самих по себе, или рассматривают финансовый сектор в целом. Попытки осмыслить состояние национальных экономик с позиции развития рынков ценных бумаг предпринимались, но, по мнению автора, не были доведены до конца.
В центре внимания широкого круга ученых оказалась (и во многом до сих пор находится) проблема движения цен на финансовых рынках (ключевой ценой считается процентная ставка), и в первую очередь рассматривалась производственная сфера.
Исторические исследования, в которых сами рынки ценных бумаг и их модели рассматривались авторами как индикаторы направления движения национальной экономики (по отношению к которой сами рынки ценных бумаг вторичны) проведены не были. Как правило, в литературе сложилось преувеличенное представление о значении данных рынков (часть заслонила целое) и рынки ценных бумаг представлены как причина экономического развития, а не его следствие.
В диссертации предприняты усилия для исправления подобной диспропорции. От бумагоцентричности в данной работе осуществлен переход к лэкономоцентричности. Соответствующие процессы проанализированы на конкретном историческом материале в неразрывной связи с экзогенными и эндогенными условиями, в которых данные изменения осуществлялись.
При исследовании рынков ценных бумаг использовались различные методы, и эти рынки рассматривались с разных позиций. Подход колеблется от непосредственного рассмотрения операций, осуществляемых на рынке ценных бумаг (теоретические и практические проблемы финансовой стороны деятельности акционерных обществ у Ф. Модильяни16, теория портфельных инвестиций у Дж. Тобина17, Г. Марковица, У. Шарпа), до изучения финансовой системы и ее роли в экономике в целом (М. Фридмен18) и общего равновесия экономической системы (К, Эрроу, Т. Купманс19, Ж. Дебре). Для изучения процессов, протекающих на рынках ценных бумаг, учеными привлекается исторический, географический, психологический подходы, анализ гармоничного сочетания экономики и права (Дж. Стиглер20). Исследователи анализировали технологии рынков ценных бумаг с помощью математического, факторного, балансового методов.
Специалист по истории цивилизаций и социальных систем Дж. Арриги выделил четыре цикла накопления материальных, в частности, - финансовых ресурсов для нужд экспансии21, использованных в диссертации с учетом той разницы, что циклы Арриги в большей степени определяются хронологией, а предлагаемые в данной работе модели - состоянием капитала как ресурса.
В диссертации были использованы труды Ф. Броделя22, рассматривающего отдельные элементы моделей при анализе мировых экономических кризисов, начиная с XV в. Исследования показывают, что в формировании страновых субмоделей в рамках той или иной модели роль экономических кризисов представляется исключительно важной.
Анализ количественных показателей рынков ценных бумаг был применен еще А. Кетле23 и О. Контом24 и широко использовался выдающимися экономистами ХХ в. Ж. Дебре25, М. Кендаллом26, Л. Клейном27, А. Коулзом, Э. Маленво28, Марковицом29, А. Маршаллом30, П. Самуэльсоном31, Р. Солоу32, Ю. Фама33, У. Шарпом34.
Неоднозначные результаты применения количественных методов прогнозирования развития рынков ценных бумаг привели к тому, что другие исследователи стали рассматривать эти рынки как иррациональные. Такой точки зрения придерживались в Институте Санта Фе35. Для преодоления проблемы иррациональности ученые этой школы Б. Артур и К. Эрроу36 обратились к изучению исторических процессов.
В человеческой психологии искали причины движения рынков ценных бумаг такие аналитики и практики рынка как Б. Грэхем, Ч. Мангер37, У. Миллер (отчасти, в рамках своей эклектической теории), Д.Г. Холланд38, Г. Саймон39, Э. Тверски и Д. Канеман40, В. де Бондт и Р. Тейлер41, Х. Шеффин и М. Статман42 и ряд других.
Зарубежными учеными констатировалась непредсказуемость (в той или иной степени) рынков ценных бумаг, при этом под моделями понимается характер поведения участников этих рынков.
Отечественные ученые (Н.И. Берзон, А.Н. Буренин, В.А. Галанов, Е.Б. Дондокова, Я.М. Миркин, Б.Б. Рубцов, В.С. Торкановский, Л.А. Чалдаева, А.О. Шабалдин), чьи работы43 имели высокий теоретический уровень и сыграли определенную роль в развитии данного направления экономической науки, большую часть исследований посвятили практике повседневного функционирования рынков (анализу нормативных актов, технологий торговли, стратегии и тактике совершения операций на рынке ценных бумаг). Вместе с тем, общетеоретические проблемы развития этих рынков не стали предметом специального исследования.
Отсутствует базирующаяся на глубоких конкретно-исторических исследованиях характеристика основных моделей рынков ценных бумаг. Исторический опыт функционирования рынков ценных бумаг воспринимается без научной оценки их связи с уровнем развития производственной сферы соответствующей эпохи. Сложились различные взгляды на функции и роль в России ценных бумаг на макро- и микро- экономических уровнях. Дискутируется вопрос о количестве рынков ценных бумаг в рамках одной национальной экономики (идет ли речь об одном рынке или о множестве их). Не выявлена субмодель российского рынка ценных бумаг и, соответственно, она не включена в ту или иную группу моделей, а в итоге ущербны разработки, посвященные перспективам развития этих рынков. Диссертация направлена на устранение этого пробела.
В данном исследовании изучены рынки ценных бумаг (находящие вещественное выражение в виде соответствующих институтов, инструментов и механизмов) как видимое проявление состояния капитала, рассматриваемого как среда, в соответствии с которой и формируются институты, инструменты и механизмы. Это состояние, в свою очередь, обусловлено уровнем развития экономики как базиса функционирования человеческого социума в целом.
Цели и задачи настоящего исследования. Целью работы является формирование теории и методологии исследования рынков ценных бумаг на основе базовых (родовых) моделей этих рынков за весь известный исторический период их существования.
Для реализации данной цели поставлены и решены следующие задачи:
1. Формирование представления о моделях рынков ценных бумаг.
1.1. Выделение и описание страновых субмоделей как конкретных форм существования моделей рынков ценных бумаг.
1.2. Определение достаточности капитала как основного фактора, влияющего на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.
1.2.1. Исследование корректности использование термина капитал для целей данного исследования.
1.2.2. Обоснование потребности в качественной оценке состояния достаточности капитала.
1.3. Формулировка основных разновидностей состояния достаточности капитала.
1.3.1. Содержательная характеристика состояния достаточности капитала и, соответственно, моделей рынков ценных бумаг в виде достаточной, абсолютно недостаточной, относительно недостаточной и избыточной модели.
1.3.2. Анализ страновых субмоделей, являющихся характерными представителями основных моделей на конкретно-историческом материале Великобритании, США, Канады, Германии, Швеции, Норвегии, Дании, Италии, Украины и России.
2. Выявление факторов, оказывающих определяющее воздействие на формирование рынков ценных бумаг и их моделей.
2.1. Демонстрация взаимосвязанности возникновения ценных бумаг с зарождением капиталистической рыночной экономики.
2.1.1. Доказательство гипотезы невозможности существования ценных бумаг в рабовладельческой экономике.
2.1.2. Установление неразрывной связи возникновения ценных бумаг с зарождением в недрах феодальной экономики элементов капиталистической рыночной экономики.
2.2. Рассмотрение влияния кризисов перепроизводства на развитие рынков ценных бумаг и их моделей.
2.2.1. Выявление и характеристика механизма перепроизводства фиктивных ценностей в рамках общего кризиса перепроизводства.
2.2.2. Анализ механизма мультипликации фиктивного капитала и его интенсификация в период кризисов.
3. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг с выходом на российскую субмодель в рамках определенной базовой (родовой) модели.
3.1. Оценка возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках выявленных ранее базовых (родовых) моделей.
3.1.1. Доказательство гипотезы о невозможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели избыточного капитала.
3.1.2. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели достаточного капитала.
3.1.3. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала.
3.1.4. Исследование возможности функционирования российской субмодели рынков ценных бумаг в рамках базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.
3.2. Выявление перспектив дальнейшего развития российской субмодели рынков ценных бумаг.
3.2.1. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель не относится.
3.2.2. Оценка последствий заимствования российской субмоделью рынков ценных бумаг институтов, инструментов и механизмов, свойственных базовым (родовым) моделям рынков ценных бумаг, к которым данная субмодель относится.
3.3. Исследование возможности перемены субмоделью рынков ценных бумаг базовой (родовой) модели своего пребывания.
3.3.1. Выявление предпосылок такой смены модели пребывания.
3.3.2. Оценка подобной возможности для российской субмодели.
3.3.3. Последствия подобной смены для российской субмодели.
3.3.4. Оценка исторической продолжительности подобных перемен.
Дерево целей и задач в схематической форме с распределением по главам приведено ниже.
Объект и предмет исследования состоят в следующем:
Объект исследования. Рынки ценных бумаг, как в целом, так и в частных проявлениях, с момента их возникновения и вплоть до их состояния в современной России.
Предмет исследования. Национальные рынки ценных бумаг, история и закономерности их развития.
Теоретическая и методологическая основы работы. Труды зарубежных и отечественных ученых (экономистов, историков); материалы научных конференций и семинаров, посвященных теоретико-методологическим вопросам развития рынков ценных бумаг; диссертации и другая научная литература по финансам, денежному обращению и кредиту, экономической теории и истории экономики.
В ходе диссертационного исследования применялись методы анализа и синтеза, дедукции и индукции, научной абстракции, эмпирико-статистический, методы комплексного, нормативного и сравнительного анализа.
Существенное внимание уделено истории развития законодательной базы и морально-этического состояния общества.
Информационная база исследования. Характер диссертации определил и перечень используемых в ней работ. Они относятся к следующим направлениям исследования: общая история, экономическая история, экономическая теория, финансовые рынки и рынки ценных бумаг.
Широко использованы работы классиков экономической и исторической мысли, проанализированы и привлечены работы отечественных исследователей в области экономической теории.
При подготовке диссертации были использованы работы по общей (политической и социальной) истории в части, дающей материал для анализа процессов, протекающих на рынках ценных бумаг и воздействовавших на них, труды по экономической истории, в том числе и дореволюционных российских авторов. Из научных публикаций приоритет был отдан тщательно проработанным изданиям институтов Академии Наук СССР по истории отдельных стран, содержащим обзоры экономического развития по конкретным историческим периодам с соответствующими статистическими данными. Эти издания содержат полную библиографию, которая послужила в качестве путеводителя.
При написании данной работы использовались труды современных российских авторов, исследовавших состояние мировых и отечественных рынков ценных бумаг.
В диссертации не содержится подробного анализа методов совершения операций на рынках ценных бумаг, хотя соответствующие работы автору известны.
Использованные статистические данные собраны автором на протяжении последних 10 лет путем учета и классификации сообщений рейтинговых, информационных агентств, предоставляющих информацию участникам рынка ценных бумаг, в текущей периодической печати. Данные об операциях с ценными бумагами российских банков рассчитаны автором на основании Рейтинга российских банков, публикуемого Издательским Домом Коммерсантъ (сведения в рейтинге получены из опубликованных, в соответствии с требованиями законодательства, балансов каждого отдельного банка). Анализируется российское законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг.
Диссертационная работа выполнена в соответствии с п. 2.3., 2.5. паспорта специальности 08.00.01 - Экономическая теория.
Научная новизна.
1. На основе рассмотрения исторического развития экономического института рынков ценных бумаг в XIV - XXI вв. выявлены базовые (родовые) модели и субмодели этих рынков, генезис которых обусловлен рядом существенных объективных факторов (состояние капитала, социально-экономические условия, политические процессы и другие).
Применительно к странам речь идет о субмоделях рынков, и у каждой она своя. Анализ исторического материала показал, что, во-первых, развитие рынков и, соответственно, субмоделей происходит в рамках некоей отдельной объективной парадигмы, а, во-вторых, парадигмы для некоторых субмоделей совпадают. Таким образом, субмодели могут быть сгруппированы (и в диссертационном исследовании сгруппированы) с точки зрения как совпадения факторов, влияющих на развитие, так и с точки зрения результатов для экономики в целом. Эта группировка позволяет выйти на базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг.
Субмодель является частным и конкретным страновым проявлением базовой (родовой) модели.
2. На основе конкретно-исторического анализа капиталистических рынков ценных бумаг предложена теория этих рынков, представленная в виде комплекса моделей рынков ценных бумаг.
Выявлены закономерности развития рынков ценных бумаг на протяжении всей истории их существования в крупнейших европейских государствах, США, Канаде. Анализ позволил сделать вывод о неразрывной связи этого процесса с возникновением рыночной капиталистической экономики и, соответственно, невозможности их существования в рамках иных форм хозяйствования. Появление ценных бумаг в период средневековья связано с зарождением капиталистических отношений в рамках феодализма.
Изучение генезиса рынков ценных бумаг показало неэффективность опережающего развития институтов, инструментов и механизмов этого рынка по сравнению с общим состоянием производительных сил. Подобного рода диспропорции ведут к серьезнейшим кризисным явлениям и обращают общественное и экономическое развитие вспять, что и доказано на конкретных примерах в рамках общей теоретической концепции работы.
3. Введено в научный оборот и впервые описано понятие мультипликации фиктивного капитала, продемонстрировано влияние этого явления на преодоление экономических кризисов в более развитых странах за счет стран менее развитых.
На основе конкретно-исторического анализа национальных рынков ценных бумаг установлена закономерность для капиталистической рыночной экономики этого процесса с его усилением (интенсификацией) в отдельные периоды в связи с обострением межстрановой конкуренции.
4. Представлена гносеология и даны качественные характеристики базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.
Показано, что качественные (экзогенные) характеристики базовых (родовых) моделей определяют набор институтов, инструментов и механизмов, существующих на рынках ценных бумаг. Сами по себе определенные институты, инструменты, механизмы не являются доказательством принадлежности конкретной страновой субмодели к той или иной базовой (родовой) модели. Более того, они не могут свидетельствовать об уровне развития рынков ценных бумаг. Их опережающее развитие является тревожным симптомом существенных диспропорций в экономике.
Качественные характеристики базовых (родовых) моделей, выявляемые на основе изучения генезиса относящихся к ним субмоделей, демонстрируют, в первую очередь, меру способности рынков ценных бумаг удовлетворить потребность национальной экономики в таком ресурсе, как капитал.
5. Введено в качестве моделеобразующего фактора понятие достаточности капитала (основного денежного ресурса), используемое как критерий для классификации базовых (родовых) моделей.
Рассмотрение смысла, вкладываемого различными исследователями в понятие капитал, позволило прийти к выводу о целесообразности рассмотрения капитала в качестве той среды, в которой и под воздействием которой формируются базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. От того, насколько капитал, с одной стороны, предоставляет национальным экономикам ресурс для функционирования и, с другой, способен к эффективному перемещению внутри и вне национальных рынков, напрямую зависит результат и темпы развития национальной экономики. Состояние среды характеризуется одновременно наличием ресурса самого по себе и способностью к его перемещению (в нуждающиеся в нем сектора экономики) с наименьшими издержками. Соответственно, можно выделить модели абсолютно недостаточного (ресурса мало и перемещается он неэффективно), относительно недостаточного (ресурса мало, перемещается он эффективно), достаточного (ресурса не больше и не меньше потребного, перемещается он эффективно) и избыточного (ресурса больше потребного, перемещается он эффективно) капитала. Эти модели, находящие свое проявление в конкретных страновых субмоделях и являются базовыми (родовыми) моделями рынка ценных бумаг.
6. В соответствии с разработанной и предложенной теорией дано новое содержательное описание, понимание и классификация базовой (родовой) модели рынка ценных бумаг Российской Федерации, соответствующей субмодели, перспектив ее развития.
На основании анализа российского опыта сформулирован вывод о том, что субмодель Российской Федерации может быть отнесена к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала.
Рассмотрение истории возникших ранее страновых рынков ценных бумаг, которые отнесены к этой же базовой (родовой) модели, позволило (по аналогии) представить следующие оценки:
Ц роль, которую рынки ценных бумаг играли, и в обозримом будущем будут играть в российской экономике, незначительна;
Ц количественное увеличение притока капитала в российскую экономику не способно разрешить проблему существенных дополнительных издержек инвестиционного процесса, затрудняющих динамичное развитие;
Ц заимствование институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг, характерных для субмоделей, относящихся к иным базовым (родовым) моделям, имеет негативные последствия. Данные институты, инструменты и механизмы, трансформируясь применительно к уровню развития экономики страны, в целом начинают исполнять изначально не свойственные им функции и ведут к опережающему развитию рынков ценных бумаг по сравнению с уровнем развития экономики в целом, что, в свою очередь, влечет за собой назревание кризисных явлений в народном хозяйстве;
Ц заимствование институтов, инструментов и механизмов из других субмоделей, относящихся к той же базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, что и рынок ценных бумаг России, нерационально, поскольку не приводит к переменам в содержании (меняется только форма) и не способствует эффективному использованию имеющегося капитала.
7. Сравнительный анализ факторов, оказавших влияние на формирование российской субмодели рынков ценных бумаг, с факторами, влиявшими на формирование субмоделей других стран, приводит к выводу о бессмысленности автономного реформирования российских рынков ценных бумаг без повышения эффективности инвестиционного процесса в целом. Составлена качественная характеристика российской субмодели рынка ценных бумаг.
Речь идет не о совершенствовании институтов, инструментов и механизмов рынков ценных бумаг самих по себе, а о необходимости изменить сам характер отечественного рынка ценных бумаг и его субмодели, о переходе к иной, более эффективной с точки зрения распределения инвестиционного ресурса базовой (родовой) модели.
Анализ конкретно-исторического материала показывает возможность и эффективность смены субмоделью отдельных стран (с переменой своего характера) своей предшествующей базовой (родовой) модели на другую. При этом следует учитывать, что такое изменение обеспечивается трансформацией экономики в целом и, как правило, происходит со скоростью, характерной для эволюционных исторических процессов.
Практическая значимость. Теоретические положения, изложенные в диссертации, позволяют на практике:
Ц прогнозировать дальнейшее развитие рынков ценных бумаг; прорабатывать вопросы их реформирования для задач развития; оценивать эффективность действий по регулированию этих рынков;
Ц разрабатывать методы преодоления кризисов перепроизводства фиктивного капитала, его последствий и минимизации этих последствий;
Теоретические положения и научно-практические выводы диссертации можно использовать также для преподавания учебных дисциплин: Экономическая теория, Рынок ценных бумаг, История развития рынка ценных бумаг.
Апробация результатов диссертации. Основные результаты исследования нашли свое отражение в докладах:
Модель современного российского рынка ценных бумаг (перспективы развития) на научно-практической конференции Элементы финансового капитала и их оценка в Торгово-Промышленной палате РФ 25.03.2004 г.;
Российские банки как основные профессиональные участники на рынках ценных бумаг на заседании Круглого стола Современные банковские технологии: теоретические основы и практика в Финансовой академии 27.04.2004 г.;
Рынки ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы на заседании Круглого стола Формирование интеграционных объединений стран СНГ: финансовый, валютный и банковский аспекты в Финансовой Академии 19.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в Научном альманахе фундаментальных и прикладных исследований;
Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады) на III Всероссийской научно-практической конференции Проблемы устойчивого развития городов России в г. Миасс Челябинской области 21-22.04.2006 г., по материалам доклада опубликована статья в Сборнике трудов конференции.
Результаты исследования использовались при преподавании учебных дисциплин История развития рынка ценных бумаг (Финансовая академия, Магистратура Финансовой академии при Правительстве Российской федерации), Рынок ценных бумаг (Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации).
Результаты исследования апробированы в ряде российских коммерческих структур: АКБ Хованский, ИК Финансовая стратегия, Финансовая группа Центр, АКБ Авангард, КБ Московский капитал, КБ Развитие-Столица.
Публикации.
По теме диссертации опубликовано пять монографий общим объемом 97,05 п.л. и 12 статей в ведущих рецензируемых журналах, рекомендуемых ВАК, общим объемом 4,7 п.л.
Всего по теме диссертации опубликовано 18 работ общим объемом 101,95 п.л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.
План диссертации.
Введение.
Глава 1. Теоретические основы исследования моделей рынков ценных бумаг.
з1. Процессы мультипликации фиктивного капитала.
з2. Движущие силы формирования и развития рынков ценных бумаг.
з3. Понятие модели рынков ценных бумаг.
з4. Достаточность капитала как общий критерий для моделей рынков ценных бумаг.
Глава 2. Особенности формирования различных моделей рынков ценных бумаг: относительно недостаточного, достаточного и избыточного капитала.
з1. Модель рынков ценных бумаг в условиях относительно недостаточного капитала.
з2. Модель рынков ценных бумаг в условиях достаточного капитала.
з3. Модель рынков ценных бумаг в условиях избыточного капитала.
Глава 3. Процессы формирования модели рынков ценных бумаг в условиях абсолютно недостаточного капитала и ее составной части - российской субмодели.
з1. Субмодель рынков ценных бумаг Италии.
з2. Субмодель рынков ценных бумаг Украины.
з3. Субмодель рынков ценных бумаг России.
Глава 4. Обобщение методологии формирования моделей рынков ценных бумаг.
Заключение.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ.
В соответствии с поставленными целью и задачами в диссертации проведено масштабное конкретно-историческое исследование и проанализирован комплекс взаимосвязанных проблем.
Возникновение ценных бумаг возможно только на определенном этапе развития производства. Попытка их искусственного насаждения до достижения подобных предпосылок обречена на неудачу.
Анализ исторического материала с позиций экономиста позволяет сделать вывод о неразрывной связи рынков ценных бумаг с капиталистическим способом производства - там, где появляются буржуазные отношения, за ними неизбежно следуют финансовые институты, использующие такой инструмент, как ценные бумаги, причем последовательность появления различных рынков ценных бумаг (долговых, государственных, долевых) объективно предопределена.
Развитие рынков ценных бумаг так же, как и развитие экономики вообще, сопровождается их качественными и количественными трансформациями. Количественные изменения могут способствовать развитию и обеспечивать потребности экономики только до определенных пределов, после которых необходимыми становятся качественные изменения. Диспропорции, достигнув определенного уровня, устраняются в процессе кризисов, которые являются частью процесса развития. Тяжесть этих кризисов посредством ценнобумажных инструментов может перекладываться странами с более развитой экономикой на менее развитые страны.
Прослеживая историю возникновения отдельных ценных бумаг, можно заметить, что капитал не становится фиктивным моментально. Фиктивный капитал в процессе развития общества и его экономики, безусловно, количественно возрастает. И одновременно он становится более фиктивен качественно (т.е. возрастает уровень его обезличенности, абстрактности). В результате этого качественного изменения капитал получает возможность, осуществляя прежние функции, достигать новых, более масштабных целей, которые ставит перед экономикой рост производства и технологический прогресс.
Этот процесс увеличения размера фиктивного капитала при данной величине действительного капитала в диссертации предлагается именовать мультипликацией фиктивного капитала. Подобная мультипликация, достижение фиктивным капиталом большей чистоты (высшей степени фиктивности, например, превращение в фиктивный капитал на фиктивный капитал), рассматриваемая вне общеэкономического прогресса, породившего, в том числе, и данную мультипликацию, - процесс технологический. Этот процесс, разумеется, порождается объективными потребностями экономики, но инструменты мультипликации, материализованные в финансовых технологиях, не симметричны экономическому прогрессу. Прогресс может смениться застоем и даже регрессом, а инструменты мультипликации фиктивного капитала, раз возникнув, не исчезают из арсенала экономических субъектов, и по внешней своей форме легко поддаются переносу в другие страны. Мультипликация фиктивного капитала - процесс наращения фиктивного капитала за счет создания и накопления новых инструментов, технологий, механизмов. Будучи процессом инновационным, мультипликация фиктивного капитала, вероятно, не имеет предела. Совершенствование инструментов, технологий, механизмов мультипликации позволяет фиктивному капиталу, не меняясь сущностно, решать новые задачи.
Подобно всем остальным отраслям капиталистического хозяйства, финансовая отрасль также сталкивается с кризисами перепроизводства. Кризис перепроизводства фиктивного капитала как объективный процесс восстановления пропорциональности между действительным капиталом и фиктивной формой существования капитала связан, прежде всего, с тем, что стоимость фиктивных ценностей начинает существенно превосходить стоимость ценностей реальных. Любая попытка, вследствие какой-либо нестабильности, перевести активы из фиктивных ценностей в реальные, приводит к переоценке именно фиктивных ценностей с уничтожением значительной их части. Преодоление кризиса путем реализации ценных бумаг одной страны в другой стране предлагается именовать процессом переноса кризиса мультипликации фиктивного капитала. Для обеспечения такого процесса требуется значимое преимущество экономики одной из участвующих в данном процессе страны над экономикой другой. Сами по себе операции с ценными бумагами без этой исходной предпосылки результата не дадут. Данное явление - частное проявление отмеченной И. Валлерстайном тенденции к навязыванию странами мирового экономического лядра странам периферии такой экономической специализации, которая сохраняет лидерство развитых стран44. Простое количественное увеличение фиктивного капитала ведет к приближению кризиса, а его преодоление возможно только за счет качественных изменений, повышения уровня фиктивности. Естественно, возможность переноса Укризиса фиктивностиФ напрямую зависит от того, насколько значительным будет возврат в страну фиктивного капитала. Процесс достигает своего апогея тогда, когда фактически все реализуемые вне страны фиктивные ценности в нее не возвращаются. В ходе экономического кризиса часть фиктивного капитала аннигилируется, поскольку бумаги ряда эмитентов перестают пользоваться спросом.
Рыночной капиталистической экономике свойственны кризисы и перепроизводства товаров, и перепроизводства фиктивных ценностей. Если для преодоления кризиса перепроизводства материальных ценностей должно возрасти потребление, то преодоление кризиса возрастания фиктивности капитала возможно только на путях качественного перехода к новой степени фиктивности на финансовых рынках. В 1850-х годах это достигалось с помощью грюндерства, во время кризиса 20-30- х гг. ХХ в. - ростом Ународного капитализмаФ45, в 60-70- х гг. ХХ в. - быстрым развитием рынка производных инструментов. Путь преодоления очередного кризиса неочевиден (возможно развитие по нескольким альтернативным направлениям), но на сегодня не вызывает сомнения, что значительная часть фиктивных ценностей в ходе кризиса будет уничтожаться.
Крайней формой преодоления кризиса является война. Во время войны, как правило, резко снижается спрос на ценные бумаги, а спрос на материальные ценности (уничтожаемые в огромных масштабах) стимулируется государством. Когда не удается преодолеть кризис с помощью иных мероприятий, в том числе и за счет качественной мультипликации фиктивного капитала, его преодолевают в ходе войны и/или подготовки к ней, поскольку спрос со стороны государства на высокотехнологическую продукцию, не поставляемую на рынок, резко возрастает46.
Национальные финансовые системы крупных континентальных государств, базой которых являются, как правило, коммерческие банки, формировались, находясь в теснейшей связи с рынком ценных бумаг и под его прямым воздействием, в значительной степени под воздействием вышеперечисленных обстоятельств, порождавших определенные технологии. Современная Россия, безусловно, никак не может быть отнесена к крупнейшим финансовым державам мира и одновременно вынуждена прилагать экстраординарные усилия по модернизации всей национальной экономики. В 1998 г. наша страна уже столкнулась с последствиями резкой Умультипликации фиктивного капиталаФ и общим кризисом финансовой системы. Анализ формирования и функционирования рынков ценных бумаг и связанных с ними банковских систем европейских государств, находившихся в конце XIX - начале ХХ в. в сходных условиях, представляет материал для сравнения, анализа и построения прогнозов развития России.
Теоретическое обоснование разделения всех существующих и существовавших рынков ценных бумаг на ограниченное число базовых (родовых) моделей, каждая из которых включает в себя значительное число страновых субмоделей.
В данной работе предложена теория выявления и представлены базовые (родовые) модели рынков ценных бумаг. При этом под моделью в рамках общепринятой терминологии понимается образ (в том числе условный или мысленный) какого-либо объекта (лоригинала данной модели), используемый при определенных условиях в качестве его заместителя или представителя. Модель рассматривается как лусловный образ объекта исследования. Модель конкретизируется субъектом исследования так, чтобы отразить характеристики объекта (свойства, взаимосвязи, структурные и функциональные параметры и т.п.), существенные для целей исследования47. В выявленных автором базовых (родовых) моделях рыночная капиталистическая экономика рассматривается как исходная экономическая среда. В качестве общего критерия48, объединяющего движущие силы рынков ценных бумаг, отражаемых в моделях, выбрана экономическая категория достаточности капитала. В диссертации обосновывается правомочность употребления понятия достаточности (абсолютной/относительной недостаточности, избыточности) капитала с учетом частично схожего по форме, но отличного по содержанию понятия в русских текстах документов Базеля II и в нормативных актах Банка России. В данной работе рассматриваются совместно как явления, воздействующие на достаточность капитала, так и сама достаточность в ее определяющем воздействии на рынки ценных бумаг. Соответственно, это понятие, используемое в качестве критерия для системного распределения множества рынков ценных бумаг, выступает как основание классификации моделей этих рынков.
Страновые особенности, формирующие конкретные рынки ценных бумаг, позволяют выйти на новый уровень классификации - субмодели рынков ценных бумаг.
В данной работе целью является построение модели, в которой отдельные факторы были бы увязаны между собой и обобщены единым фактором - общественным явлением, исходным и определяющим для такого рода модели. Избранный в исследовании параметр (лдостаточность капитала) становится критерием, на основе которого образуется однородный ряд моделей и различаются отдельные модели между собой. В качестве элементов моделей в данной работе предлагается взять рынки ценных бумаг отдельных стран, рассматривая их как субмодели. Анализ субмоделей приводит к выявлению у отдельных из них общих свойств (признаков), вытекающих из единой для них характеристики принятого единого фактора - капитала. Соответственно, такие субмодели становятся элементами одной из классифицируемых моделей, той или иной модели. В следующей таблице представлено видение совокупности выявленных моделей (субмоделей):
Распределение совокупности моделей (субмоделей).
Тип абстрактной конструкции | Элементы конструкции = характеристики объекта исследования | Следствие анализа |
1. Субмодель (страновая модель) | Институты, инструменты, механизмы | Характеристика основного фактора - капитала - и общего критерия - достаточности капитала. |
2. Базовая модель (обобщение страновых моделей, субмоделей) | Субмодели | Общее в страновых моделях, классификация страновых моделей, обобщающие модели |
Субмодель может находиться в рамках различных моделей последовательно, но не одновременно, т.е. в каждый конкретный момент времени субмодель может быть отнесена к единственной модели, но на протяжении длительного времени существования та или иная страновая субмодель может относиться к нескольким моделям.
Заимствования между субмоделями, относящимся к разным базовым (родовым) моделям, без изменения основных моделеобразующих признаков невозможны, а среди страновых субмоделей, относящихся к одной базовой (родовой) модели, хотя и возможны, но бессмысленны, ибо копируется не содержание, а внешние формы.
В качестве моделеобразующего фактора в данной работе предлагается рассматривать капитал в градациях, определяемых уровнем его достаточности. Достаточность - как понятие - это отражение хозяйственного состояния страны, при котором в непрерывном функционировании экономики на протяжении длительного времени наличествующие денежные ресурсы нормальны (достаточны), избыточны или дефицитны (относительно или абсолютно) сообразно с социально-политическими целями и принятой экономической политикой в том или ином государстве.
Рынки ценных бумаг возникают для обеспечения движения капитала, это движение направлено на удовлетворение ресурсных потребностей производства. Рынки ценных бумаг могут обеспечивать этот процесс лучше или хуже, однако сами по себе они не могут привести ни к возникновению потребности в капитале, ни удовлетворить потребность в капитале вообще. Рынки ценных бумаг зависят от исходного фактора - денежного капитала.
Разумеется, инвестиции разделяются на материальные и финансовые. Непосредственно финансовые инвестиции производством не потребляются. Но в конечном итоге основой экономики является материальное производство, и именно для его целей осуществляются и финансовые инвестиции. Поскольку форма последних зависит от уровня развития экономики и существенно меняется на длительном историческом промежутке, в данном исследовании инвестиции как ресурс не расщепляются на финансовые и материальные, хотя в повседневной деятельности каждого конкретного экономического субъекта такое разделение присутствует.
С точки зрения достаточности может наблюдаться избыток капитала, его достаток, относительный или абсолютный недостаток. Объем капитала в мире в каждый момент времени конечен, поэтому очевидно, что избыток в одном месте вызывает недостаток в другом и, одновременно, число обладателей избыточного (сконцентрированного) капитала всегда будет соответственно ограниченным.
Достаточность и избыточность, в отличие от недостаточности, не разделяются на абсолютную и относительную по следующим причинам. Избыток всегда абсолютен, поскольку недостаточный избыток есть логическое противоречие - ведь если чего-то не хватает, то ни о каком избытке речи идти не может. Достаток же представляет собой равновесное состояние. Это равновесие наблюдается на определенном временном интервале, так как при уменьшении масштаба наблюдений станет заметно, что в ходе поддержания этого равновесия чаши весов колеблются. При дискретном подходе всегда будет заметен или недостаток, или избыток. Однако в следующий момент времени избыток компенсирует недостаток и наоборот. Поскольку в данном исследовании анализируются исторические процессы, с точки зрения динамики отдельные и компенсирующие друг друга недостатки и избытки интереса не представляют, важно то, что с динамической точки зрения наблюдается достаточность, равновесие.
Методологически алгоритм исследования выступает как последовательность следующих действий. Вначале разрабатывается гипотеза о возможности конструирования для страновых рынков ценных бумаг некоторого числа базовых (родовых) моделей на основе избранного основного фактора и общего критерия. Затем выявляются субмодели каждого странового рынка (применительно к определенным ценным бумагам), их структуры и внутренние связи, вызванные характером экономического состояния и политикой той или иной страны. Сопоставление субмоделей позволяет произвести их классификацию в виде базовых моделей, составляющих однородный ряд и различающихся сообразно с характеристикой основного фактора на основе общего критерия.
Характер данного исследования, в котором рассматриваются процессы исторической протяженности, не позволяет базироваться на сугубо страновых различиях. К примеру, если в основу классификации положить классическое деление, основанное на различиях рынков США и Западной Европы, исследователь не сможет проникнуть далее последней четверти XVIII в. - времени появления США. Внутриевропейские же различия, которые стали сглаживаться на протяжении менее чем последних ста лет, вообще невозможно будет объяснить.
Если попытаться основать классификацию на роли, играемой на рынках ценных бумаг частными инвесторами, невозможно станет анализировать периоды, когда иных просто не существовало.
При использовании деления на первичный и вторичный рынки (и анализе их значения для национальных экономик) классификатор столкнется с тем фактом, что само такое деление юридически закреплено исторически недавно, а применительно к самой первой ценной бумаге - векселю - говорить о первичном рынке затруднительно.
Та же проблема возникает и при попытке базироваться на значении рынка государственных ценных бумаг. Это не первые в истории ценные бумаги, значит основанное на них исследование, изначально будет неполным. Сами государственные бумаги порой принимали причудливые формы и первые акции, предназначенные для открытого размещения, эмитировались именно для того, чтобы компенсировать дефицит бюджета.
Наконец, можно разделить модели национальных экономик на основе преобладания материального или фиктивного капитала. Но в таком случае к последней модели будет отнесено малое число национальных экономик последних нескольких десятилетий. Основной же исторический массив останется в общей массе тех экономик, в которых количественно доля фиктивного капитала была ничтожной. Крупной же, длительно существующей национальной экономики, которая опиралась бы на фиктивный капитал, без развитого производственного сектора не было, и нет.
Это не значит, что указанные выше деления ошибочны. Однако они пригодны и, более того, удобны для исследования статики. При мгновенном срезе экономического состояния конкретной национальной экономики, ее сравнении с другими национальными экономиками оценка роли государственного рынка, рынка акций и рынка облигаций очень удобна. Но при изучении динамического процесса длительной протяженности такой подход мало пригоден, потому что у истоков возникновения ценных бумаг мы не найдем ни государственных бумаг, ни акций, ни облигаций.
Предложенная методология дает возможность не останавливаться на этапе синтеза, а от него вновь перейти к анализу. Анализируя субмодели в рамках базовых (родовых) моделей, можно обоснованно предположить перспективы развития конкретных страновых рынков ценных бумаг.
Таким образом, можно охарактеризовать методологию исследования рынков ценных бумаг и их моделей следующим образом. Страновые рынки, состоящие из общих элементов - институтов, инструментов, механизмов, существуют в среде - капитале, различной для разных стран. Воздействие среды приводит к тому, что одинаковые элементы рынков в каждой из стран функционируют различно, с доминированием тех или иных элементов (при сохранении существования прочих). Состояние среды позволяет распределить и классифицировать отдельные рынки в исследовательские общности - базовые (родовые) модели. Зная модель, можно предсказать пути дальнейшего развития субмоделей, входящих в эту конструкцию. Методология исследования национальных рынков ценных бумаг, рассматриваемых в отдельности и в совокупности этих рынков, сводится к изучению воздействия среды на элементы, из которых состоят рынки ценных бумаг, их взаимодействия, взаимосвязей, обобщения отдельных субмоделей до уровня модели, соответствующей определенному состоянию основного фактора - капитала, представляющего объективную среду для рынков ценных бумаг.
Введение фактора Ц критерия достаточности капитала в основу формирования субмоделей рынков ценных бумаг, которые в дальнейшем группируются в базовые (родовые) модели.
Под достаточностью в данном случае подразумевается обеспечение денежными ресурсами инвестиционного процесса. Инвестиции не существуют сами по себе, они порождаются производством и служат нуждам производства. Инвестиции, в том числе овеществленные в ценных бумагах, надлежит рассматривать в связи с производственным процессом. Связь эта может характеризоваться следующими вариантами:
а) развитие национального производства нуждается в поступлении значительных инвестиционных ресурсов, этих ресурсов, поступающих по местным и международным каналам, недостаточно для решения национальных задач, однако национальное производство не в состоянии в данный момент времени эффективно потребить и те ресурсы, которыми оно располагает. Возникает экономическая ловушка: нехватка инвестиционных ресурсов - потенциальная потребность в них - неспособность национального производства к эффективной утилизации даже имеющихся ресурсов (низкая эластичность производства по отношению к используемым и предлагаемым инвестициям) - сохраняется нужда в инвестициях (национальных и международных денежных вложениях)49;
б) на протяжении определенного времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство может эффективно потребить дополнительные инвестиции;
в) в течение некоторого периода времени все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не предъявляет требования к дополнительным, в том числе иностранным инвестициям;
г) в любой данный момент времени имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы не в полном объеме потребляются национальным производством, при этом для национального производства источниками средств являются как накопленные национальные инвестиционные ресурсы, так и ресурсы, изымаемые из остального мира в силу положения мирового гегемона50.
В первом и втором случае наблюдается дефицит инвестиций. В третьем случае наблюдается баланс. В четвертом случае наблюдается избыток инвестиций. В первом случае производство испытывает недостаток в инвестиционных ресурсах, однако неспособно эффективно освоить даже имеющееся их количество при сложившейся структуре инвестиций. Этот дисбаланс не исправить простым притоком инвестиций. Это базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала, она рассмотрена на примере субмодели Италии. Применительно ко второму случаю речь идет о базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала - в ней национального капитала не хватает, условия для его усвоения производством есть. Данный вариант рассмотрен на примере страновой субмодели Германии. В третьем случае национальных инвестиций хватает для удовлетворения производства и оно не испытывает недостатка в них. Но, хотя объем инвестиционного ресурса и достаточен, он не избыточен, инвестор не испытывает недостатка в объектах инвестиций не только вследствие количества таких объектов, но и вследствие ограниченности своих возможностей. Это базовая (родовая) модель достаточного капитала, она рассмотрена на основе страновых субмоделей скандинавских стран. В четвертом случае национальных инвестиций столько, что они в данный момент времени могут быть выведены из страны, но производство всегда может получить необходимые средства, в том числе по международным каналам. Это базовая (родовая) модель избыточного капитала, она рассмотрена на примере субмоделей Англии, США и Канады.
Избыточность не подразумевает обязательный профицит государственного бюджета или отсутствие внешней задолженности - как государства, так и частных компаний. Она означает только, что для субъектов, функционирующих в рамках соответствующей модели, привлечение инвестиционного ресурса максимально облегчено как по доступным объемам (которые, разумеется, физически ограничены), так и по условиям привлечения. На протяжении второй половины первого десятилетия ХХI в. можно было наблюдать, что внешний долг США существенно возрос, курс национальной валюты страны относительно валют ведущих экономик мира снижался, но у США не возникало проблем с привлечением средств как на уровне государственного бюджета, так и на уровне экономики в целом.
В данной работе не предпринимается попыток оценивать количественную достаточность финансовых (инвестиционных) ресурсов для развития национальной экономики, сама по себе эффективность этого развития позволяет качественно оценить состояние капитала. Не рассматривается и сама по себе эффективность функционирования финансового рынка - каналов перераспределения инвестиций. В центре внимания результат их совокупного воздействия.
Функции, выполняемые рынком ценных бумаг в национальной экономике, - обеспечение капиталом производственного процесса в самом широком его понимании. Соответственно, этот капитал определяет собственно рынки ценных бумаг и их базовую (родовую) модель, что первично по отношению к используемым рыночным институтам - некоторые из них пригодны более, некоторые менее, некоторые вообще не пригодны. К таким институтам могут быть отнесены банки, небанковские финансовые организации, депозитарии, юридические системы и т.д. и т.п.
огичным представляется предположение, что если эффективность финансового рынка - каналов перемещения инвестиций - низка, то дополнительные инвестиции, дополнительный капитал не смогут быть доставлены в нуждающиеся в инвестициях сектора (возможно даже - эти сектора не будут определены) или потери на этом пути перевесят результат. Пользуясь аналогиями из точных наук - трение превысит приложенную силу и не даст начаться движению. С другой стороны, если даже эффективность финансового рынка высока, сама по себе она не порождает дополнительных инвестиций и не является гарантией их получения. В диссертации, учитывая зависимость инвестиционного процесса от эффективности финансового рынка, выделяются в числе других базовых (родовых) моделей модели относительно и абсолютно недостаточного капитала.
Модель отделяется от субмодели. Модель - инструмент классификации, некая абстракция, в чистом виде не существующая. Субмодель - страновая категория; связана со страной - ее носителем, поэтому по мере развития национальной экономики одна и та же субмодель может последовательно входить в качестве элемента в разные модели и их число в модели меняется. К примеру, модель избыточного капитала - субмодель Англии, а затем - США. Субмодель Канады основывалась на этой модели сначала как часть британской, а затем - американской экономики.
На национальную экономику, в том числе на капитал, воздействует множество факторов - географический, политический, культурный и т.д. Эти факторы рассматриваются в исследовании в рамках достаточности капитала (они, разумеется, воздействуют и на другие явления).
Соответствующие установленные родовые модели являются базой для выявления существа страновой субмодели рынков ценных бумаг Российской Федерации.
Сущность базовой (родовой) модели относительно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг, относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель относительно недостаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством и национальное производство может потребить дополнительные иностранные инвестиции. То есть соответствующие институты, инструменты и механизмы национальной экономики в этом случае находятся в состоянии, пригодном для того, чтобы переместить и распределить потребное количество инвестиционного ресурса. Наблюдается только нехватка самого этого ресурса, и проблему эту разрешить проще, чем проблемы, характерные для модели абсолютно недостаточного капитала. Разрешение проблемы нехватки ресурса может осуществляться различными способами, самым очевидным из которых является его (ресурса) мобилизация.
Анализ формирования и развития германской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели относительно недостаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствования при построении рынков ценных бумаг России.
Сущность базовой (родовой) модели достаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель достаточного капитала характеризуется тем, что все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, и национальное производство не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. В данном случае нет потребности увеличивать объем инвестиционного ресурса. Впрочем, возможности увеличить этот объем тоже нет. Национальная экономика перерабатывает максимально возможные для находящихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов объемы инвестиционного ресурса, но необходимости в повышении объемов этой переработки нет.
Анализ формирования и развития скандинавской субмодели рынков ценных бумаг как представителя модели достаточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.
Сущность базовой (родовой) модели избыточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель избыточного капитала формируется под воздействием целого ряда специфических факторов. Выделены географические и политические факторы, заключающиеся, в первую очередь, в характере средневекового землевладения и защищенности территории стран от вторжений с момента, предшествующего зарождению буржуазных отношений, и вплоть до начала ХХ в. Это, в свою очередь, позволяло странам длительное время обходиться без постоянной армии и минимизировать военные расходы - фактор, как видно на примере США, являющийся исключительно важным.
Модель избыточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не нуждается в дополнительных иностранных инвестициях. Это исключительный случай, когда существенно более развитая экономика способна произвести или привлечь любые инвестиционные ресурсы (разумеется, с учетом общей конечности их объема), но, не нуждаясь во всем этом объеме, сама переходит к экспорту инвестиций. Национальная экономика через посредство институтов, инструментов и механизмов, которыми она располагает, в данном случае способна направить любое количество инвестиций в любом потребном направлении.
Анализ формирования и развития субмоделей британской, США и канадской как представителей модели избыточного капитала позволяет сделать вывод о том, что эта модель не пригодна для заимствований при построении российских рынков ценных бумаг.
Сущность базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала и возможность построения в России рынков ценных бумаг относящихся к ней.
Базовая (родовая) модель абсолютно недостаточного капитала характеризуется тем, что не все имеющиеся национальные инвестиционные ресурсы потребляются производством, национальное производство не может эффективно потребить дополнительные иностранные инвестиции. В данном случае наблюдается не просто недостаток инвестиций. Проблема этого недостатка лежит не только в нехватке инвестиционного ресурса самого по себе (ее зачастую нет), но и в неспособности экономики, имеющихся в ее распоряжении институтов, инструментов и механизмов не столько освоить дополнительные потребные инвестиции, сколько эффективно распределять инвестиции имеющиеся. Естественно, разрешение этой проблемы лежит за пределами механического увеличения объема инвестиций, - с таковым увеличением указанные институты, инструменты и механизмы не справятся, инвестиции будут израсходованы неэффективно и ситуация только усугубится.
Анализ субмоделей Италии и Украины, относящихся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, позволяет выявить общие с Россией тенденции формирования и развития, сделать вывод о необходимости учитывать данный опыт при построении российских рынков ценных бумаг.
Выявление факторов для российских рынков ценных бумаг, классифицируемых как рынки стран с абсолютно недостаточным капиталом.
Особенность хозяйственной деятельности Руси (в дальнейшем - России) на протяжении длительного времени не требовала использования ценных бумаг, а характер торговых связей с западноевропейскими странами не создавал предпосылок для их заимствования.
В рамках определяющего фактора (достаточность капитала) иные, связанные с ним факторы, оказавшие воздействие на формирование субмодели российских рынков ценных бумаг, относящейся к базовой (родовой) модели абсолютно недостаточного капитала, можно сгруппировать с точки зрения продолжительности их воздействия.
Длительная оторванность от западноевропейской деловой практики оказывала свое влияние в период до Великой Октябрьской Социалистической Революции. Этот фактор не проявляется ни в одной из других субмоделей.
Заимствование капиталистических инструментов и институтов как внешних форм для консервации феодальных экономических отношений также оказывало свое влияние в дореволюционный период. Аналогичный фактор также не наблюдался в других (рассмотренных выше) моделях рынков ценных бумаг и в их конкретных субмоделях. В рамках модели абсолютно недостаточного капитала, к которой относится и российская субмодель, консервация феодальных отношений наблюдалась также в итальянской субмодели. Однако там процесс был принципиально иным.
Необходимость на базе феодальной экономики поддерживать военно-политический паритет (требующий значительных расходов государственного бюджета) со странами, чьи экономики функционировали на базе капиталистических отношений и, как следствие, обладали более развитым товарным производством как базой для соответствующих бюджетных расходов. Данный фактор также оказывал свое воздействие до 1917 г.
Аналогичный фактор не оказал влияния на формирование иных субмоделей рынков ценных бумаг. В рамках моделей избыточного, достаточного и относительного недостаточного капитала государства - носители субмоделей в период политической конкуренции друг с другом обладали экономиками, основанными на капиталистическом способе производства (пусть и на разных уровнях развития). В рамках модели абсолютно недостаточного капитала субмодель Италии развивалась в условиях, когда мелкие государства, расположенные на ее территории, не могли иметь серьезных политических амбиций.
Необходимость поддержания такого военно-политического паритета породила следующий фактор - высокий уровень военных расходов. Этот фактор оказывает свое влияние на всем протяжении существования нашей страны.
Данный фактор среди рассмотренных субмоделей рынков ценных бумаг наблюдается на примере Пруссии (в дальнейшем - Германии) в рамках модели относительно недостаточного капитала. Воздействия этого общего фактора в рамках двух различных моделей - абсолютно и относительно недостаточного капитала - при общем негативном экономическом результате имело своим последствием развитие и использование различных, с точки зрения технологического совершенства и эффективности применения, ценнобумажных институтов, механизмов и инструментов.
Большее значение иностранных инвестиций при слабости отечественного инвестора, изначально высокая роль банков в инвестиционном процессе. Данный фактор продолжает оказывать свое воздействие по настоящее время.
Аналогичный фактор наблюдается в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели. В рамках модели относительно недостаточного капитала (германская субмодель) роль банков высока, но доминируют национальные инвесторы. В модели достаточного капитала (скандинавская субмодель) данный фактор не проявляется даже частично. В рамках модели избыточного капитала данный фактор во внешних своих проявлениях частично действует в канадской субмодели, но там значение банков в инвестиционном процессе куда ниже, а национальный капитал отличается не слабостью, а пассивностью, которая в полной мере компенсируется иностранными инвесторами.
Незначительность той роли, которую играли рынки ценных бумаг в российской экономике. Данный фактор также оказывает свое влияние по настоящее время.
Аналогичный фактор не оказал влияния ни на одну из рассмотренных выше субмоделей. Даже в находящейся в той же модели абсолютно недостаточного капитала итальянской субмодели ценные бумаги играли заметную роль - и на этапе реставрации феодализма, когда увлечение операциями с ними обескровило экономику, и на этапе восстановления капиталистических отношений, когда они выполняли важную функцию в ускоренной концентрации и монополизации промышленности.
Значительные диспропорции в уровне экономического развития регионов страны. Воздействие этого фактора также наблюдается вплоть до настоящего времени.
Данный фактор в полной мере проявился в рамках той же модели абсолютно недостаточного капитала в итальянской субмодели рынков ценных бумаг, на формирование которой сильное воздействие оказал разрыв в уровне экономического развития Севера и Юга страны. Однако большие размеры России сделали принципиально аналогичные диспропорции более разнообразными.
Большая роль государства и как заемщика и как регулятора рынка, и как непосредственного участника инвестиционного процесса в качестве эмитента и покупателя частных ценных бумаг. Этот фактор тоже продолжает оказывать свое воздействие по настоящее время.
Роль государства на рынке ценных бумаг зависит от экономических приоритетов страны. Выбор этих приоритетов до определенной степени субъективен, так как осуществляется людьми. Но в основе продолжает оставаться достаточность капитала, поскольку если выбранные приоритеты не соответствуют ее уровню, они не будут достигнуты. Аналогичный фактор в рамках модели избыточного капитала заметен только в субмодели Канады, где государство выступало в качестве инвестора исключительно в инфраструктурных проектах, а так же в субмодели достаточного капитала (скандинавская субмодель).
В моделях относительно и абсолютно недостаточного капитала (субмодели Германии и Италии соответственно) данный фактор проявлялся эпизодически, причем в последней - чаще, шире и с большей силой. Обоснован вывод об усилении влияния этого фактора по мере возрастания недостаточности капитала (но не только под его воздействием). Франция, как представитель переходной модели не рассматривается.
Длительное противоречие между идеологическими и моральными ценностями, господствующими в обществе, и частнособственническими инстинктами подавляющей его части. Результатом стала утрата сдерживающих моральных ориентиров лицами, способными к предпринимательской деятельности, и их отторжение, доходящее до ненависти, со стороны большинства населения страны. Фактор оказывал свое воздействие в период существования социалистического государства - СССР.
Этот фактор во всех рассмотренных субмоделях не наблюдался по причине отсутствия в их истории периода добровольного отказа большей части населения от капиталистической экономики. Определенное презрение к предпринимательской (субмодель Италии времен реставрации феодализма) или финансовой (субмодель Германии в период до Семилетней войны) деятельности носило временный, не всеобщий характер и не порождало глубокого морального конфликта, характерного для российской субмодели.
Сращивание капитала с бюрократией, при доминировании последней. Воздействие этого фактора наблюдалось на всем протяжении отечественной истории.
Данный фактор, наблюдаемый также на примере субмодели Италии, характерен для модели абсолютно недостаточного капитала, в модели же относительно недостаточного капитала степень сращивания существенно меньше, и в случае, когда таковое наблюдается, доминирует не бюрократия, а капитал. В моделях достаточного и избыточного капиталов такой фактор, оказывающий системообразующее воздействие на функционирование экономики, не наблюдается.
Очень высокая скорость процесса формирование рынков ценных бумаг. Данный фактор оказывал свое влияние после начала в нашей стране рыночных реформ 90-х гг. ХХ в.
Аналогичный фактор не оказал воздействия на формирование ни одной из описанных выше субмоделей рынков ценных бумаг. Его проявление наблюдается исключительно в странах, осуществивших резкий, директивный переход к рыночным отношениям и обладавших при этом достаточно высоким уровнем развития производственных технологий и образовательным уровнем населения. Данный фактор наблюдается в европейских странах бывшего социалистического лагеря (в данном исследовании - помимо российской субмодели он рассмотрен на примере субмодели Украины), и не наблюдаем во многих бывших колониях, получивших независимость и не обладающих развитым промышленным и интеллектуальным ресурсом, а также - в разной степени - в ряде азиатских стран - бывших республиках СССР.
Низкая доходность крупнейших финансовых институтов, в том числе и от операций с ценными бумагами. Это порождает сомнения в способности отечественного финансового капитала самостоятельно обеспечить в должном объеме инвестиционный процесс через посредство рынков ценных бумаг. Этот фактор оказывал свое влияние вплоть до Великой Октябрьской Социалистической Революции и начиная с 90-х гг. ХХ в.
Фактор является общим для всех субмоделей, объединенных в рамках модели абсолютно недостаточного капитала. В частности, на определенном этапе развития он наблюдается в субмодели Италии, где подобного рода ситуация подтолкнула правительство Муссолини к огосударствлению кредитных и акционерных портфелей коммерческих банков, активному вмешательству государства, через посредство поставленной под его контроль банковской системы, в инвестиционный процесс.
На формирование российского рынка ценных бумаг и субмодели этого рынка (элемента базовой модели абсолютно недостаточного капитала) в разное время также оказывали влияние следующие второстепенные факторы:
Ц значительная роль иностранных инвесторов в стимулировании процессов концентрации;
Ц опережающее развитие финансовых (в первую очередь - банковских) институтов как экономических субъектов, наиболее адаптированных к возрождающимся капиталистическим отношениям;
Ц ключевая роль государственной собственности и государственного финансирования как источников первоначального накопления капитала;
Ц большое влияние, оказываемое на повседневную экономическую деятельность, обычным правом, при одновременном базировании официального законодательства на праве кодифицированном;
Ц тот факт, что не теоретические взгляды на рынки ценных бумаг сформировались вслед за развитием этих рынков, а, наоборот, в свою очередь, задержка с возникновением рынков ценных бумаг создавала широчайшие возможности для заимствования зарубежных образцов. Следствием стало повышенное значение роли отдельных личностей и их взглядов в процессе развития российских рынков ценных бумаг и, как результат, нестабильность принципов функционирования структур;
Ц высокое политическое значение колебания валютных курсов и, как следствие, волюнтаризм в принятии решений по организации и регулированию финансовых рынков;
Ц различные уровни жесткости государственного контроля, в условиях которых функционируют и конкурируют на данных рынках отдельные группы основных профессиональных участников данного рынка - коммерческих банков;
Ц специализация банковских учреждений по отдельным областям деятельности, при этом операции с ценными бумагами особый интерес представляют для банков среднего размера с устойчивым финансовым положением.
В конечном итоге в качестве элементов гипотетической субмодели российских рынков ценных бумаг институтов, инструментов, механизмов в ретроспективе и для настоящего времени на базе предложенной в данной работе теории позволяет отнести сложившуюся в стране совокупность общественно - экономических отношений в связи и по поводу ценных бумаг к базовой (родовой) модели, присущей слабой рыночной капиталистической экономике.
В терминах иных теоретических подходов - это модель, заключающая в себе признаки других конструкций: континентальной модели, банковской модели, универсальной модели.
Изучен процесс развития рынков ценных бумаг в современной России, сопоставлена отечественная субмодель с основными моделями, проанализированы субмодели, возникающие в схожих условиях постсоветского пространства. Оценено воздействие на собственно российскую субмодель рынков ценных бумаг основного фактора и субфакторов, имеющих локальный характер.
Обобщенно и схематично имеющиеся основные, переходные и комбинированные модели рынков ценных бумаг51, их происхождение и взаимосвязанность показаны в виде древа базовых (родовых) моделей рынков ценных бумаг.
Конечным итогом работы является историческое исследование на глубину семи веков национальных рынков ценных бумаг и представление теории объективных закономерностей их развития. Теория закономерностей развития рынков ценных бумаг представлена в диссертации в виде совокупности моделей и субмоделей этих рынков. На этой основе сформулированы предположения о перспективах дальнейшего развития рынков ценных бумаг и их моделей, включая рынок ценных бумаг Российской Федерации.
Основные положения диссертации нашли свое отражение в следующих работах:
1. Б.М. Ческидов. Вексель и московские коммерческие банки. // Финансы*52
№ 2, 1994. нЦ 0,4 п.л.
2. Б.М. Ческидов. Банки на фондовом рынке. // Финансы* № 5, 1994 г. - 0,3 п.л.
3. Б.М. Ческидов. Формирование систем вексельных взаимозачетов. // Финансы* № 11, 1994. - 0,3 п.л.
4. Б.М. Ческидов. Развитие рынка ценных бумаг в дореволюционной России или нужны ли зарубежные банки России сегодняшней. // Финансы* № 3, 1995 г. - 0,4 п.л.
5. Б.М.Ческидов. Развитие банковских операций с ценными бумагами. - М.: Финансы и статистика, 1997. - 20,58 п.л.
6. Б.М.Ческидов. Пути развития фондового рынка (исторический аспект).// Вестник ФА* 2 (6), 1998 г. - 0,8 п.л..
7. Б.М.Ческидов. Время или деньги?// Вестник ФА* 2 (14) 2000 - 0,2 п.л.
8. Б.М. Ческидов. Мировой экономический кризис как тест на готовность к переменам.// Вестник ФА* 2 (18) 2001 г. - 0,4 п.л.
9. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2001 г. - 20,17 п.л.
10. Б.М. Ческидов. Химера антиглобализма // Вестник ФА* 1 (21) 2002 - 0,7 п.л.
11. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. - М.: Экзамен, 2002. Ц 11,76 п.л.
12. Б.М. Ческидов. Генезис основных моделей рынков ценных бумаг // Вестник ФА* 3 (27) 2003 - 0,3 п.л.
13. Б.М. Ческидов. Методология моделей рынков ценных бумаг // Финансы и кредит* 21 (159) 2004 - 0,3 п.л.
14. Б.М. Ческидов. Модели рынков ценных бумаг. - СПб. Питер, 2005 г. - 33,54 п.л.
15. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг Украины: современное состояние и перспективы. // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2006. - 0,3 п.л.
16. Б.М. Ческидов. Муниципалитеты и финансовые рынки в федеративном государстве (на примере Канады). // Сборник трудов Всероссийской научно-практической конференции Проблемы устойчивого развития городов России 21-22.04.2006 г. - 0,2 п.л.
17. Б.М. Ческидов. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.: Эксмо, 2007 г. - 11,0 п.л.
18. Б.М. Ческидов. Российские банки как основные профессиональные участники национального рынка ценных бумаг. // Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований*. - М.: Ф и С, 2007. - 0,3 п.л.
Отпечатано _________________
1 А. Б. Фельдман. Российская система (модель) корпоративного управления. - М.: ФА, 1999; Что есть акционерное дело в России и что предпринять для его развития. - М.: ФА, 2000 и др.
2 Под методологией понимается совокупность приемов исследований, применяемых в научном познании мира.
3 Блауг М.. Экономическая мысль в ретроспективе. - М.: Дело Лтд, 1994. - С. 9-27; С. Булгаков. Очерки по истории экономических учений. Вып. 1. - М.: Высшая школа, 1913; Langholm O. Price and Value Theory in the Aristotelian Tradition: a study in scholastic economic sources. - Bergen, University, 1979; Gordon B.J. Economic Analysis Before Adam Smith: Hesiod to Lessius. - New York, Barnes & Noble Books, 1975.
4 Смит А. О богатстве народов. - М.: Соцэкгиз, 1935.
5 Маркс К. Капитал. К. Маркс и Ф. Энгельс. Сочинения. Издание второе. - М.: Государственное издательство политической литературы, 1960.
6 Маркс К. Капитал, Т. 1, гл. 24, т. 3, гл. 20, 36, 47. - М.: Государственное издательство политической литературы, 1960.
7 Там же, Т. III, гл. 15, 20, т. I, гл. 23.
8 Там же, Т. III, гл. 25.
9 Банковая энциклопедия под общ. Ред. Л.Н. Яснопольского. - Киев: Изд. Банковой Энциклопедии, 1914.; Бимман А.Б. Историческое развитие банков в России и за границей с древнейших времен до наших дней.- СПб.: Круг самообразования, 1914.
10 Арриги Дж. Динамика кризиса гегемонии. // Свободная мысль XXI. - 2005. - №1. - С. 8, 10.
11 Бауман З. Индивидуализированное общество. - М.: Логос, 2002.
12 Braudel F. Civilization and Capitalism, 15th-18th Century. Vol. 3 The Perspective of the World. - New York.: 1984, - P. 604.
13 Wallerstein I. The Modern World System. Vol. 1-3. - S.1., Academic Press, 1989.
14 Gershenkron A. Economic Backwardness in Historical Perspective. - Cambridge, 1962.
Gershenkron A. Europe in Russian Mirror. - Cambridge, 1970.
Gershenkron A. Continuity in History and other essays. - Cambridge, 1968.
15 Экономическая теория национальной экономики и мирового хозяйства. А.Г. Грязнова, Т.В. Чечелева, М.С. Атлас и др. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 1996; Нуреев Р.М. Экономика развития: модели становления рыночной экономики. - М.: Норма, 2008; Общеэкономические основы рыночного хозяйствования. Д.Е. Сорокин, Е.И. Александрова, М.Б. Гусева и др. - М.: А-Приор, 2002; Экономическая система - основа рационального воспроизводства капитала. С.А. Ленская, М.А Эскиндаров - М.: Экономистъ, 2003; Фельдман А.Б. Акционерное дело в России: вчера, сегодня, завтра // Финансы. - 2005. - № 10.
16 Modigliani F. Role of Anticipations and Plans in Economic Behavior and Their Use in Economic Analysis and Forecastings. - Urbana, 1961.
17 Tobin J. National Economic Policy. - New Haven, 1966.
18 Freedman M. Capitalism and Freedom -. Chicago, 1962, idem. The Optimum Quantity of Money and Other Essays. - Chicago, 1969.
19 Koopmans T. Optimum Utilization of the Transportation System. // Proceedings of the International Conferences. - 1947. - Vol. 5. P. 136145
20 Stigler G. Production and Distribution Theories. - New York, 1941, idem. The Citizen and the State: Essays on Regulation. - Chicago, 1975.
21 Арриги Дж. Динамика кризиса гегемонии. // Свободная мысль XXI. - 2005. - №1. - С. 8, 10.
22 Braudel F. Civilization and Capitalism, 15th-18th Century. Vol. 3: The Perspective of the World. - New York, 1984.
23 Кетле А. Социальная система и законы, ею управляющие. - СП,, 1866.
24 Конт О. Дух позитивной философии^ [Соч. и отрывки]. // Родоначальники позитивизма: сб. - СПб., 1910Ч13. - Вып. 2, 4, 5.
25 Debreu G. Theory of Value: An Axiomatic Analysis of Economic Equilibrium. - New York, 1959.
26 Теория распределения. М. Кендалл, А. Стюарт. - М.: Наука, 1966; Статистические выводы и связи. М. Кендалл, А. Стюарт. - М.: Наука, 1973.
27 Klein L. A Textbook of Econometrics. - 1953; idem. Economic Theory and Econometrics. - 1985.
28 Маленво Э., Статистические методы эконометрии. - М.: Статистика, 1976. - Вып. 2
29 Markowitz H. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. -New York: John Wiley, 1959.
30 Маршалл А. Принципы экономической науки. - М.: Прогресс-Универс, 1993.
31 Samuelson P. Foundations of Economic Analysis. - Cambridge, 1947; idem. Economics: An Introductory Analysis. - New York., 1948.
32 Solow R. Growth Theory: An Exposition. - Oxford, 1969.
33 Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay? E. Fama, K. French. // Journal of Financial Economics. - 2001. - Vol. 60, № 1; The Equity Risk Premium. E. Fama, K. French. // Journal of Finance. - 2002. - Vol. 57, № 2; Fama E.F. Foundations of Finance. - New York: Basic Books Inc., 1976; The Theory of Finance. E.F. Fama, M.H. Miller. - The University of Chicago: Holt, Rinehart and Winston, Inc., 1972.
34 Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets. - New York: Mc. Graw-Hill, 1970.
35 Brian Arthur. Increasing Returnes and Path Dependence in the Econome. - Annarbor: University of Michigan Press, 1994.
36 Arrow K. Social Choice and Individual Values. - New York, 1951.
37 Academic Economics: Strenghts and Fauls After Considering Interdisciplinary Needs. Herb Kay Undergraduate Lecture University of California, Santa Barbara Economics Department by Charles T. Munger. October 3, 2003. Transcript by Whitney Tilson, T 2 Partners LLS who did original light editing and added web links later light editing by the speaker. ( Narod.ru/Munger_Ac_Ec.pdf).
38 Holland J.H. Adaptation in Natural and Artificial systems. - 2nd. ed. - S. 1., The MIT Press, 1992.
39 Simon H. Administrative Behavior: A Stady of Decision Making Processes in Administrative Organization. - New York, 1947.
40 Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk. A. Tversky, D. Kahneman. - S. 1., Econometrica, 1979.
41 Does the Stock Market Overreact?. W. De Bondt, R. Thaler. // Journal of Finance. - 1985. - № 40. - P. 793-808.
42 The Disposition to Sell Winners Too Early and Ride Losers Too Long: Theory and Evidence. H. Shefrin, M. Statman. // Journal of Finance. - 1985. - № 40. - P. 777-790.
43 Берзон Н.И. Фондовый рынок. - М.: Вита, 2002; Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. - М.: НТО им. Вавилова, 2007; Галанов В.А. Рынок ценных бумаг. - М.: ИНФРА-М, 2006; Дондокова Е.Б. Становление и развитие рынка ценных бумаг в России: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук - 2003; Миркин Я.М. Российский рынок ценных бумаг: влияние фундаментальных факторов, приоритеты и механизм развития: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук - 2003; Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. - М.: Экзамен, 2002; Ценные бумаги. В.И. Колесников, B.C. Торкановский. - М.: Финансы и статистика, 1998; Чалдаева Л.А. Фондовая биржа. - М.: Экзамен, 2002; Шабалин А.О. Особенности эволюции рынка ценных бумаг России: дис. на соискание ученой степени д-ра экон. наук -2003.
44 Wallerstein I. The Modern World System. Vol. 1-3. - S. 1., Academic Press, 1989.
45 При этом следует принять во внимание, что в подавляющем большинстве экономически развитых стран кризис 30-х гг. ХХ в. удалось преодолеть только после войны, в огне которой сгорели и фиктивные, и реальные ценности.
46 Такой путь преодоления кризисных явлений в экономике конца 30-х гг. ХХ вв. выбрал ряд стран, но только для США по итогам Второй мировой войны экономический результат оказался позитивен, в других же странах лекарство избавило пациента от болезни, убив его.
47 Математика и кибернетика в экономике. - М.: Экономика, 1975. - С. 332.
48 Критерий (от греч. kritrion Ч средство для суждения), признак, на основании которого производится оценка, определение или классификация чего-либо; мерило суждения, оценки. Большая Советская Энциклопедия [Электронный ресурс]. - М.: Научное издательство БСЭ; ЗАО Гласнет, 2002.
49 В кейнсианской экономической модели, как известно, постулировано понятие инвестиционной ловушки, которая имеет место в том случае, когда спрос на инвестиции совершенно не эластичен по ставке процента. Подход, применяемый в данной работе, является расширением этого положения кейнсианской теории.
50 Характер гегемонии может быть различным, она может опираться и на насилие, и на преимущества географического положения, и на экономическое (в том числе технологическое) превосходство, и на сочетании, в той или иной пропорции, всех этих преимуществ.
51 Не для всех из них в данной работе приведены страновые рынки ценных бумаг и их субмодели.
52 Значком * обозначены журналы (издания), входящие в перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, выпускаемых в Российской Федерации
Авторефераты по всем темам >>
Авторефераты по экономике