Авторефераты по темам >> Авторефераты по экономике

Технология принятия инвестиционных решений в нестабильной предпринимательской среде

Автореферат кандидатской диссертации по экономике

На правах рукописи

СИРОТИН Александр Юрьевич

ТЕХНОЛОГИЯ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ В НЕСТАБИЛЬНОЙ ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОЙ СРЕДЕ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством:

экономика предпринимательства

АВТОРЕФЕРАТ

Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2010

Работа выполнена на кафедре коммерческой деятельности и предпринимательства ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ

ОФИЦИАЛЬНЫЕ ОППОНЕНТЫ:

кандидат экономических наук,

профессор

Шимко Петр Дмитриевич

доктор экономических наук,

профессор

Крупанин Александр Алексеевич

ВЕДУЩАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

кандидат экономических наук,

профессор

Подлесных Виктор Иванович

ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный политехнический университет

Защитаа состоится ______ а____________ 2010г.а ва ___ ачасова на

заседании диссертационного совета Д 212.219.05 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, д. 27, ауд. 422.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, ул. Московский проспект, д. 130а.

Автореферат разослан

2010 года

секретарь диссертационного

Ученый

совета,

кандидат экономических наук,

профессор

В.М. Корабельников

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

Обеспечение устойчивого развития - важнейшая задача руководства любой предпринимательской структуры. Устойчивое развитие предприятия является важным фактором его эффективного функционирования в постоянно меняющихся условиях внешней предпринимательской среды. Проблемы устойчивого развития предпринимательских структур связаны с тем, что применяемые в условиях риска и неопределенности методы не позволяют обеспечить будущее устойчивое развитие предприятия, поскольку связаны с узостью подхода к прогнозированию изменений внешней среды функционирования.

Существующие проблемы можно решить посредством разработки подхода к принятию управленческих решений, обеспечивающих устойчивое развитие предпринимательских структур в условиях неопределенности. Данное решение связано с формированием иного видения сложившихся условий функционирования предприятия и возникающих проблем, а также иного подхода к разработке управленческих решений, направленных на обеспечение эффективного функционирования предприятия и обеспечивающих его будущее развитие.

В ходе решения проблемы обеспечения устойчивого развития предпринимательских структур руководство перманентно сталкивается с необходимостью принятия управленческих инвестиционных решений. В условиях неопределенности особенно трудно спрогнозировать изменения предпринимательской среды и учесть их при принятии управленческих решений. В этой связи для формирования общего подхода к принятию управленческих решений в условиях неопределенности необходимо использовать специальные методы. Одним из таких методов, позволяющих учесть наличие факторов риска и неопределенности для выбора наиболее эффективного управленческого инвестиционного решения, является метод реальных опционов.

Актуальность проблемы, ее недостаточная изученность, а также теоретическая и практическая значимость определили выбор темы настоящего диссертационного исследования.

Степень изученности проблемы

Исследованию проблем обеспечения устойчивого развития предпринимательских структур, а также разработки и выбора управленческих инвестиционных решений посвящены работы отечественных авторов: М.И. Баканов, B.C. Кабаков, В.П. Попков, А.А. Крупанин, В.В. Попков, Б.А. Лагоша, А.И. Орлов, Б.Г. Литвак, А.В. Пужаев, В.В. Бузырев, В.Б. Ременников, а также зарубежных авторов, таких как: И. Ансофф, Й Шумпетер, П. Друкер, Дж. К. Лафта и др. Вопросам теории реальных опционов и практического применения метода

реальных опционов посвящены труды таких отечественных авторов, как: М.А. Лимитовский, А.В. Бухвалов, Н. Брусланова, Н.К. Пирогов, а также зарубежных авторов: А. Дамодаран, П. Фернандес, В.Ю. Лашхия, А. Фабер, Дж. Бройль и др.

На сегодняшний день в современной экономической литературе и научных исследованиях достаточно широко освещены вопросы разработки и принятия управленческих решений, направленных на обеспечение экономической устойчивости предпринимательских структур. Вместе с тем практически не затронуты вопросы, связанные с учетом факторов риска и неопределенности в процессе принятия управленческих решений, направленных на обеспечение будущего устойчивого развития предпринимательских структур.

Цель исследования заключается в совершенствовании технологий разработки и принятия управленческих инвестиционных решений, обеспечивающих устойчивое развитие предпринимательских структур в нестабильной среде функционирования.

Для достижения цели диссертации поставлены и решены следующие задачи:

исследована сущность понятия лустойчивое развитие;
проведен анализ подходов к обеспечению устойчивого развития предпринимательских структур и выявлены те из них, которые наиболее эффективны в условиях неопределенности;
обоснована целесообразность применения методов принятия управленческих инвестиционных решений для обеспечения устойчивого развития предпринимательской структуры;
выполнен анализ основных методов принятия управленческих решений, проведен сравнительный анализ основных методов принятия управленческих инвестиционных решений, в том числе, в условиях неопределенности;
обоснована возможность применения метода реальных опционов в разработке и принятии управленческих инвестиционных решений,а обеспечивающиха устойчивое развитие предпринимательских структур;
сформирован подход к принятию управленческих инвестиционных решений в нестабильной предпринимательской среде (с применением метода реальных опционов), разработан соответствующий алгоритм;
разработаны практические рекомендации по внедрению в практику управления предпринимательскими структурами подхода к обеспечению их устойчивого развития.

Объектом исследования являются процессы функционирования предпринимательских структур в быстрорастущих отраслях, в том числе в отрасли сетевой розничной торговли.

Предметом исследования выступают методы принятия управленческих инвестиционных решений, направленные на обеспечение устойчивого развития предпринимательских структур в условиях неопределенности.

Теоретическую и методическую основу исследования составили

труды отечественных и зарубежных ученых в области теорий

предпринимательства и менеджмента, практических аспектов теории

инвестиционного менеджмента и теории принятия управленческих

решений,а аа такжеа данныеа статистическойа отчетности

предпринимательских структур.

В качестве основных инструментов исследования использовались: нормативный и системный подход, метод логического анализа и иерархической декомпозиции.

Научная новизна, выносимых на защиту положений и выводов, заключается в следующем:

В диссертационной работе получены следующие результаты, определяющие научную новизну и являющиеся предметом защиты:

Определены особенности обеспечения устойчивого развития предпринимательских структур в условиях неопределенности (необходимость прогнозирования изменений внешней среды функционирования, применение количественных методов оценки риска и неопределенности, адаптация и сочетание методов обеспечения устойчивого развития в условиях неопределенности), позволяющие проводить адаптацию, совершенствование существующих методов обеспечения устойчивого развития.
Уточнено для целей настоящего исследования понятие управленческого инвестиционного решения, которое отражает специфику субъекта, принимающего решения; обосновано применение понятия управленческого инвестиционного решения как важного элемента обеспечения устойчивого развития предпринимательской структуры.
Разработан подход к применению теории реальных опционов в принятии управленческих инвестиционных решений с учетом дополненных принципов практического применения метода реальных опционов (принцип количественной определенности, принцип гибкости, принцип соответствия стратегическим целям), позволяющий учитывать влияние неопределенности при обеспечении устойчивого развития предпринимательских структур.
Предложен алгоритм принятия управленческих инвестиционных решений в предпринимательских структурах, функционирующих в условиях неопределенности, основанный на применении стандартного алгоритма принятия инвестиционных решений и алгоритма применения метода реальных опционов к оценке разрабатываемых решений.
Предложена методика выбора инвестиционных решений,

способствующихаа обеспечению устойчивогоаа развития

предпринимательских структур в условиях неопределенности, основанная на результатах сравнительного анализа количественных оценок разрабатываемых решений.

Практическая значимость

В исследовании предложены конкретные практические рекомендации по формированию алгоритма разработки и принятия управленческих инвестиционных решений, способствующих обеспечению устойчивого развития предпринимательских структур в условиях неопределенности.

Апробация результатов исследования

Основные научные результаты диссертационного исследования были

изложены на научно-практических конференциях и семинарах СПбГИЭУ.

Практические и научные разработки исследования использованы в работе

предприятия сетевой розничной торговли ОАО Седьмой Континент.

Научные разработки исследования были использованы также при чтении

курсоваа дисциплинаа Предпринимательство, Менеджмент,

Международный финансовый менеджмент и Мировая экономика и внешнеэкономическая деятельность.

Объем публикаций по теме исследования составляет 1,17 п.л.

Структура работы: диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, содержит 152 страницы основного текста, в том числе 9 рисунков и 10 таблиц.

II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

В ходе написания диссертационного исследования автором были получены следующие результаты, содержащие элементы научной новизны:

1. Определены особенности обеспечения устойчивого развития

предпринимательских структур в условиях неопределенности

(необходимость прогнозирования изменений внешней среды

функционирования, применение количественных методов оценки

риска и неопределенности, адаптация и сочетание методов

обеспечения устойчивого развития в условиях неопределенности),

позволяющиеа проводитьа адаптацию,а совершенствование

существующих методов обеспечения устойчивого развития.

Существующий подход к обеспечению устойчивого развития предпринимательских структур предполагает применение методов оценки экономической устойчивости. Оценка экономической устойчивости и влияние на систему данных показателей представляет собой по существу принятие соответствующих управленческих решений. Однако подобные решения оказывают косвенное влияние на процесс устойчивого развития предпринимательской структуры и эффективны только в том случае, когда

предпринимательская структура функционирует в условиях минимального риска и определенности будущего развития. Принимая во внимание тот факт, что предпринимательская деятельность по определению носит рисковый характер, мы можем утверждать, что необходимо применение иного подхода, позволяющего учитывать риск и неопределенность предпринимательской деятельности.

Влияние риска и неопределенности на предпринимательскую деятельность побуждает руководство предпринимательских структур искать более эффективные методы принятия управленческих решений, например методы принятия управленческих инвестиционных решений. Данные методы позволяют обеспечить экономический рост и как следствие устойчивое экономическое развитие предпринимательской структуры в условиях неопределенности за счет комплексного влияния реализуемых инвестиционных решений на все аспекты деятельности предпринимательской структуры.

Обеспечение устойчивого развития предпринимательской структуры (в том числе и при использовании методов принятия управленческих инвестиционных решений) в условиях неопределенности имеет свои особенности. Сформулируем их следующим образом:

Необходимость прогнозирования изменений внешней среды функционирования, поскольку будущее развитие обеспечивается не вследствие адаптации к изменениям условий внешней предпринимательской среды, а посредством моделирования самой реакции окружающей среды на происходящие изменения.
Применение количественных методов оценки факторов риска и неопределенности для их дальнейшего учета в методах обеспечения устойчивого развития.
Адаптация и применение различных методов обеспечения устойчивости предпринимательских структур в совокупности и в соответствии с определенными условиями функционирования предпринимательской структуры.

2. Уточнено для целей настоящего исследования понятие

управленческого инвестиционного решения, которое отражает

специфику субъекта, принимающего решения; обосновано

применение понятия управленческого инвестиционного решения как

важногоа элементаа обеспеченияа устойчивогоа развития

предпринимательской структуры.

В ходе проведения исследования автору удалось установить, что оптимальными управленческими решениями, принятие которых способствует обеспечению устойчивого развития предпринимательских структур, являются управленческие инвестиционные решения.

Управленческое инвестиционное решение - решение по реализации инвестиционногоаа проекта,аа удовлетворяющегоаа критериямаа эффективной

деятельности предпринимательской структуры и решению полного спектра ее целей и задач. При этом необходимо особо подчеркнуть, что в контексте данного диссертационного исследования автор предлагает использовать именно это определение, поскольку оно раскрывает специфику субъекта, принимающего решения: лицом, принимающим решение (ЛПР) является руководитель или менеджер, а не сторонний инвестор - участник финансовых рынков. Таким образом, автор делает акцент на характере разрабатываемых инвестиционных решений -решении поставленных задач, достижении стратегических целей предпринимательской структуры.

Принятие оптимального управленческого инвестиционного решения

означает выбор и реализацию наиболее эффективного инвестиционного

проекта. А поскольку инвестиции как экономическая категория имеет

определяющее значение для предпринимательской структуры, то они

необходимы для увеличения и расширения сферы деятельности,

улучшения качества и обеспечения конкурентоспособности продукции,

обеспеченияа конкурентоспособностиа предприятия,а снижения

себестоимости производства и реализации продукции и т.п. Кроме того, благодаря взаимосвязи сфер управленческой деятельности предпринимательских структур инвестиционный процесс оказывает комплексное влияние на их будущее устойчивое развитие.

3. Разработан подход к применению теории реальных опционов в принятии управленческих инвестиционных решений с учетом дополненных принципов практического применения метода реальных опционов (принцип количественной определенности, принцип гибкости, принцип соответствия стратегическим целям), позволяющий учитывать влияние неопределенности при обеспечении устойчивого развития предпринимательских структур.

Рассмотренные в исследовании методы принятия управленческих инвестиционных решений, обеспечивающие устойчивое развитие предпринимательских структур, не позволяют в полной мере учитывать влияние факторов неопределенности. А существующие модификации этих методов носят субъективный и вероятностный характер: одни методы предполагают учет влияния неопределенности путем корректировки нормы дисконта, основываясь на субъективном мнении ЛПР или группы экспертов, а другие - построены на основе применения субъективных корректирующих коэффициентов ожидаемых денежных потоков. В этой связи автор предлагает рассмотреть иной подход к принятию решений, позволяющий учитывать в полной мере влияние неопределенности на процесс принятия решений, а также дополнительные возможности и гибкость, содержащиеся в решениях. Такой подход автор предлагает формировать с применением аппарата реальных опционов.

Ва управленииа предприятием ЛПР так же,а как и любойа другой

человек в жизни имеет во многих случаях право выбора. Часто возникают такие ситуации, когда право выбора возникает уже при реализации определенного управленческого решения. Ценность наличия такого права трудно переоценить. Автор исследования предлагает следующий подход к управлению организацией вообще и к принятию управленческих решений в частности:

во-первых, необходимо сформировать у менеджеров или ЛПР совершенно иное видение бизнес-процессов - они должны уметь лувидеть наличие права выбора при разработке и выборе управленческих решений;
во-вторых, необходимо сформировать подход к принятию инвестиционных решений, основанный на их стоимостной оценке с помощью метода реальных опционов - ЛПР формирует определенный набор таких возможностей (опционов), которые позволят оценить разработанные альтернативы и учесть наличие риска и неопределенности.

Таким образом, выполнение данных требований позволит сформировать у ЛПР определенное видение процессов в организации. Данный подход к управлению называется опционным мышлением. Такое мышление предполагает принятие гибких управленческих решений в условиях неопределенности. Реальный опцион представляет собой возможность менеджера использовать гибкость, встроенную в управленческие решения организации, луплатив за него конкретную плату, а также оценку стоимости соответствующего проекта с учетом имеющихся возможностей. Под гибкостью автор понимает мобильность и приспособляемость к изменяющимся условиям предпринимательских структур и ЛПР, а также их умение быстро реагировать на эти изменения. В контексте данного исследования это означает: исполнение реального опциона предполагает принятие управленческого инвестиционного решения, способствующего обеспечению устойчивого развития предпринимательской структуры.

Для успешного применения предложенного подхода принятия управленческих инвестиционных решений необходимо придерживаться определенных принципов применения метода реальных опционов в разработке подобных решений. На сегодняшний день уже используется ряд общих принципов, таких как: принцип соответствия, принцип своевременности, принцип соучастия, принцип соразмерности прав и ответственности и т.д. В ходе проведения исследования автор выявил необходимость дополнить ряд этих принципов в соответствии с целью исследования. Сформулируем данные принципы следующим образом.

1. Принцип количественной определенности - количественное выражение параметров обеспечения сопоставимости разработанных альтернатив управленческого решения, также степениаа риск и

неопределенности при принятии решения.

Принцип гибкости - при разработке и оценке управленческих инвестиционных решений ЛПР необходимо проявлять определенную степень гибкости, обусловливающую идентификацию дополнительных возможностей.
Принцип соответствия стратегическим целям - для достижения максимальногоа эффекта,аа разрабатываемыеа управленческие инвестиционные решения должны способствовать достижению поставленных стратегических целей предпринимательской структуры.

Данные принципы, по сути, представляют собой обязательные условия, которые необходимо соблюдать, применяя метод реальных опционов при разработке управленческих инвестиционных решений. Это обусловлено тем, что метод реальных опционов в первую очередь является методом оценки стоимости инвестиционных проектов, а уж во вторую -методом, адаптированным для принятия управленческих инвестиционных решений. Некорректное применение метода реальных опционов в процессе разработки и оценки управленческих инвестиционных решений может привести к искаженным результатам, что повлечет за собой принятие к реализации решения, которое окажет негативное влияние на развитие предпринимательской структуры.

4.а Предложен алгоритм принятия управленческих

инвестиционных решений в предпринимательских структурах,

функционирующих в условиях неопределенности, основанный на

применении стандартного алгоритма принятия инвестиционных

решений и алгоритма применения метода реальных опционов к

оценке разрабатываемых решений.

Успешное практическое применение предложенного подхода к принятию управленческих инвестиционных решений с применением метода реальных опционов требует разработки соответствующего алгоритма принятия решений. Подобный алгоритм будет основываться на общем алгоритме разработки и принятия управленческих инвестиционных решений (рис. 1). Алгоритм, представленный на рисунке 1, отражает логику и последовательность этапов разработки и принятия управленческих решений по реализации инвестиционных проектов предпринимательской структуры. Представленная блок-схема сочетает в себе общую последовательность разработки и принятия управленческих инвестиционных решений, а также применение метода реальных опционов.

Согласно разработанному алгоритму на первом этапе ЛПР определяет возникшие проблемы и находит в сложившейся экономической ситуации определенные возможности. Идентифицированные возможности в развитии предпринимательской структуры должны удовлетворять ее стратегическим целям.

В случае если найденные возможности отвечают поставленным целям, то ЛПР должно найти способ их применения. Если не отвечают -ЛПР пересматривает данные возможности с тем, чтобы найти им иное применение, либо найти новые возможности путем объединения нескольких имеющихся. Далее ЛПР переходит к этапам интерпретации идентифицированных возможностей и ранжированию по их приоритету. Затем ЛПР переходит непосредственно к разработке конкретных решений относительно каждой возможности.

Основная суть данного алгоритма заключается в следующем: при разработке управленческих инвестиционных решений ЛПР параллельно производит их ранжирование и оценку традиционными методами стоимостного анализа и методом реальных опционов. Это позволяет повысить объективность оценки за счет учета влияния факторов неопределенности и возможностей, содержащихся в проекте, что в конечном итоге позволит принять решение, наиболее полно отвечающее сложившейся ситуации, позволяющее достигнуть поставленных целей предпринимательской структуры.

Разработав целый ряд управленческих решений на основе имеющихся возможностей, ЛПР приступает к реализации основных этапов разработки управленческого решения - качественная и количественная (стоимостная) оценка, в том числе с применением метода реальных опционов.

Сначала проводится качественная оценка каждого выработанного решения. На данном этапе ЛПР оценивает принципиальную возможность реализации выбранного решения - с точки зрения имеющихся ресурсов (финансовых, трудовых и т.д.), конечного эффекта от возможного принятия данного решения на будущую деятельность компании и т.п. В случае если ЛПР дает положительное заключение по оцениваемому решению на данном этапе, он приступает к количественной оценке; если отрицательное - к качественной оценке следующего решения.

Сформировав определенный набор решений, удовлетворяющих как качественным параметрам проекта и предпринимательской структуре в целом, так и количественным, ЛПР делает выбор в пользу решения, позволяющего реализовать инвестиционный проект с наибольшей эффективностью.

После проведения стоимостной оценки разработанных управленческих инвестиционных решений традиционными методами и методом реальных опционов ЛПР анализирует полученные результаты и делает окончательный выбор в пользу инвестиционного проекта с наибольшей стоимостью (среди оцениваемых), максимально удовлетворяющего всем исходным данным и целям предпринимательской структуры (что подтверждено на предыдущих этапах оценки и отбора). Выбор такого инвестиционного проекта будет означать принятие наиболее

эффективного управленческого инвестиционного решения.

5. Предложена методика выбора инвестиционных решений,

способствующиха обеспечениюа устойчивогоа развития

Руководство предпринимательской структуры, стремящееся обеспечить ее устойчивое развитие, должно четко представлять сложившуюся ситуацию или проблему и выбрать для ее решения соответствующий метод. Особое внимание необходимо уделять тем проблемам, которые возникают в нестабильной предпринимательской среде. Для решения таких проблем и обеспечения в перспективе состояния устойчивого развития предпринимательской структуры в диссертации используется предложенный алгоритм принятия управленческих инвестиционных решений с применением метода реальных опционов к оценке разрабатываемых решений.

Исходя из цели и объекта исследования, наиболее подходящей ситуацией для применения методики выбора инвестиционных решений является предпринимательская структура, функционирующая в так называемых быстрорастущих отраслях. А, учитывая особенности применения методов количественной оценки разрабатываемых управленческих инвестиционных решений, для проведения более объективных и точных расчетов необходимо рассматривать публичные предпринимательские структуры (организационно-правовая форма -ОАО). В связи с этим в качестве объекта для проведения практических расчетов выбрана компания ОАО Седьмой Континент - розничная торговая сеть.

В рассматриваемом случае у ОАО Седьмой Континент возникла проблема, связанная со снижением среднего показателя посещаемости торговой сети. Применяя предложенный алгоритм принятия инвестиционных решений, был проведен детальный анализ возникшей проблемы. Что позволило сформулировать два варианта решения:

Сокращение накладных расходов в части обслуживания и поддержания необходимого уровня производительности кассовых линий за счет внедрения новых технологий и закупки нового более производительного оборудования.
Оптимизация и увеличение (при необходимости) парковочных мест магазинов компании.

В результате проведенного поэтапного анализа в соответствии с алгоритмом принятия решений были выявлены и оценены возможности, вытекающие из сложившейся ситуации, детально проработаны варианты возможных управленческих инвестиционных решений, а также проведена качественная оценка. По результатам качественной оценки предложенных

решений целесообразным оказалось принятие решения по установке автоматических кассовых линий в различных магазинах сети.

Ключевым моментом в принятии решений является оценка на основе сравнения стоимости предложенных инвестиционных проектов. В диссертации в соответствии с предложенным алгоритмом принятия инвестиционных решений в условиях неопределенности и подходом к применению метода реальных опционов в разработке инвестиционных решений сравнительная стоимостная оценка предложенных альтернатив производится в два этапа: во-первых, оценка стоимости сформированного инвестиционного решения (проекта) с применением метода расчета чистой приведенной стоимости; во-вторых, оценка с применением метода реальных опционов. При этом на втором этапе производится поиск дополнительных инвестиционных возможностей, а именно: возможность реализации выбранного решения по нескольким вариантам, наличие права на отказ от реализации и т.п. В ходе оценки результаты по двум этапам сравниваются и в случае, если значения стоимости положительны, то стоимость реального опциона добавляется к чистой приведенной стоимости. Таким образом, мы получаем более объективный показатель, позволяющий с большей долей вероятности утверждать, что оцениваемое решение в случае реализации окажется эффективным.

В исследовании разработано два инвестиционных решения:

установка автоматических кассовых линий в магазинах формата супермаркет (решение 1);
установка автоматических кассовых линий в магазинах формата гипермаркет (решение 2).

Расчет чистой приведенной стоимости производится в соответствии с известной формулой:

NPV = ^7^V-!''(1)

f=l (1 + г)

где CFt- поступление денежных средств за период t; г - желаемая норма рентабельности; 1о - первоначальные инвестиции.

В диссертации расчет чистой приведенной стоимости по решению 1 об установке автоматических кассовых линий в супермаркетах сети дал отрицательный результат (-186,65 млн. долл.), что позволило сделать предварительный вывод о том, что реализация оцениваемого инвестиционного решения нецелесообразна.

Расчет чистой приведенной стоимости по решению 2 об установке автоматических кассовых линий в гипермаркетах сети дал также отрицательный результат (-907 тыс. долл.).

Реализация предложенного инвестиционного решения по установке

автоматических кассовых линии в магазинах торговой розничной сети Седьмой Континент ведет, по сути, к расширению основной деятельности компании. В связи с этим можно спроектировать несколько реальных опционов расширения проекта.

На втором этапе необходимо провести оценку предложенного инвестиционного проекта для магазинов формата супермаркет с применением метода реальных опционов, спроектируем реальный опцион расширения проекта и попытаемся оценить его стоимость. Рассматриваемые опционы расширения основной деятельности представляют собой опционы колл европейского типа, которые являются возможностью развития торговой сети, но не обязательством. Поскольку ОАО Седьмой Континент является публичной предпринимательской структурой, то расчет стоимости реального опциона расширения проекта будет производиться по формуле Блэка-Шоулза:

С = SN(dj) - Еем N(d2),(2)

где С - теоретическая премия по опциону колл; S - текущая цена базового актива; 1о - первоначальные инвестиции; t - время, остающееся до срока истечения опциона; Е - цена исполнения опциона; г - процентная ставка по безрисковым активам; N(x) - стандартное нормальное распределение; е - экспонента.

rt + оаа Х Ч

dx=аа ^Jаа г----------------- -аа (3)

<Wt

fS } _ 2аа t + rt-c

d7=аа ^Ej _------------- - = ^-oVT,аа (4)

где о - годовое стандартное отклонение цены базового актива (историческая волатильность).

Для проведения объективной оценки реальных опционов с помощью

модели Блэка-Шоулза и выбора инвестиционного решения,

способствующегоаа обеспечениюаа устойчивогоаа развития

предпринимательской структуры, необходимо максимально точно определить исходные параметры: текущую стоимость денежных потоков, цену исполнения, срок исполнения, безрисковую процентную ставку и волатильность стоимости денежных потоков. По итогам проведенных в диссертации расчетов получены следующие исходные параметры (табл. 1).

Таблица 1

Исходные параметры для оценки реального опциона расширения проекта

Название показателя	Параметр	Значение
Название показателя	Параметр	Решение 1	Решение 2
Текущая стоимость денежных потоков, $	S	108 101 722	36 592 464
Цена исполнения (сумма основных инвестиций), $	Е	294 750 000	37 500 000
Срок исполнения	t	7 лет	6 лет
Безрисковая процентная ставка, %	г	3,74
Волатильность стоимости денежных потоков,%	а	4,37

Расчет стоимости опциона по решению об установке автоматических кассовых линий в супермаркетах дал отрицательный результат. Это означает, что руководство компании полностью откажется от реализации предложенного варианта управленческого инвестиционного решения.

Расчет стоимости опциона по решению 2 об установке автоматических кассовых линий в гипермаркетах дал положительный результат. Сравнение рассчитанных показателей чистой приведенной стоимости и реального опциона позволило сделать вывод о том, что оцениваемое управленческое решение является эффективным именно для магазинов формата гипермаркет, поскольку действительно показатель посещаемости напрямую зависит от пропускной способности кассовых линий, а при этом порог посещаемости может быть достигнут уже в следующем году. К тому же экономия на оплате труда кассиров дает ощутимый экономический эффект.

Таким образом, рассматриваемое инвестиционное решение оказалось недооцененным на 6 703 191 долл. США. Общая стоимость проекта составит 5 795 655 долл. США. В этой связи дана рекомендация руководству ОАО Седьмой Континент о принятии на реализацию данного инвестиционного решения, которое позволит в среднесрочной перспективе обеспечить устойчивый рост посещаемости, валовой прибыли торговой сети, а также повысить ее привлекательность для потенциальных покупателей.

Для наглядной демонстрации эффективности применения метода реальных опционов в разработке и выборе управленческих инвестиционных решений сведем результаты расчетов и сравнительного анализа по обоим вариантам решений в таблицу (табл. 2).

Таблица 2

Сравнение результатов количественной оценки по вариантам

предложенных управленческих инвестиционных решений_______

Показатель	Решение 1	Решение 2
Чистая приведенная стоимость, $	-186 648 278	- 907 536
Стоимостьа реального опциона, $	-118 756 622	6 703 191
Итоговая стоимость, $	-305 404 900	5 795 655

III. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ

Выполненное исследование позволяет сделать следующие выводы и сформулировать следующие рекомендации.

Определены особенности обеспечения устойчивого развития предпринимательских структур в условиях неопределенности, позволяющие проводить адаптацию и совершенствование существующих методов обеспечения устойчивого развития.
Проведен детальный анализ существующих методов обеспечения устойчивого развития предпринимательских структур, а также сравнительный анализ методов принятия управленческих инвестиционных решений. В результате выявлена необходимость разработки оригинального подхода к принятию управленческих инвестиционных решений, позволяющего принимать эффективные решения, обеспечивающие будущее устойчивое развитие предпринимательских структур в условиях неопределенности.
Разработан подход к применению теории реальных опционов в принятии управленческих инвестиционных решений. Для чего был предложен алгоритм разработки и выбора таких решений с применением метода реальных опционов. Подобный подход позволяет принимать эффективные управленческие инвестиционные решения, способствующие обеспечению устойчивого развития предпринимательских структур в условиях неопределенности.
Предложенная методика выбора управленческих инвестиционных решений позволила доказать эффективность применения метода реальных опционов в разработке инвестиционных решений, способствующих обеспечению устойчивого развития предпринимательской структуры в условиях неопределенности.
Даны рекомендации по внедрению предложенного подхода к принятию управленческих инвестиционных решений в практику управления предпринимательской структурой.

IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статья, опубликованная в рекомендованном ВАК издании: 1. Сиротинаа А.Ю. Применениеаа метод реальныхаа опционоваа в

процессе принятия управленческих решений при реализации инвестиционных проектов// Вестник ИНЖЭКОНа. Сер. Экономика. 2010. Вып. №3 (38). - С. 331 - 334. - 0,3 п.л.

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях:

Сиротин А.Ю. Применение метода реальных опционов к оценке стоимости инвестиционных проектов и стоимости компаний: негативные моменты// Современные проблемы экономики, социологии и права: сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 4 / редкол.: Е.Б. Смирнов (отв. ред.) [и др.]. - СПб.: СПбГИЭУ, 2008. - 398 с. - 0,14 п.л.
Сиротин А.Ю. Актуальность применения метода реальных опционов для оценки стоимости российских компаний// Современные проблемы экономики, социологии и права: сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 5 / редкол.: Е.Б. Смирнов (отв. ред.) [и др.]. - СПб.: СПбГИЭУ, 2008. -168 с.-0,14 п.л.
Сиротин А.Ю. Принятие управленческих решений в условиях риска и неопределенности// Современные проблемы экономики, социологии и права: сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 6 / редкол.: И.В. Ли (отв. ред.) [и др.]. - СПб.: СПбГИЭУ, 2009. - 419 с. - 0,13 п.л.
Сиротин А.Ю. Принятие управленческих решений: принципиальная схема, основные этапы// Современные проблемы экономики, социологии и права: сб. науч. ст. асп. СПбГИЭУ. Вып. 7 / редкол.: Е.В. Жгулев (отв. ред.) [и др.]. - СПб.: СПбГИЭУ, 2010. - 270 с. -0,13 п.л.
Сиротин А.Ю. Применение реальных опционов в оценке инновационных проектов// Инновационная экономика: опыт развитых стран и уроки для России: материалы науч.-практ. конф. 26 марта 2010 г.: Ч. 1 / редкол.: Л.Г. Симкина (отв. ред.) [и др.] - СПб.: СПбГИЭУ, 2010. -417 с.-0,27 п.л.
Сиротин А.Ю. Особенности применения опционного подхода к оценке инвестиционных решений при реализации стратегии интернационализации фирмы// Третий научный конгресс студентов и аспирантов ИНЖЭКОН-2010 21, 22 апр. 2010 г. Науч.-практ. конф. факультета менеджмента: тез. докл. / редкол.: Б.М. Генкин (отв. ред.) [и др.]. - СПб.: СПбГИЭУ, 2010. - 140 с. - 0,06 п.л.

Авторефераты по темам

Авторефераты по экономике

Blog

Технология принятия инвестиционных решений в нестабильной предпринимательской среде