Интервью Active TRADER Питер Стайдлмэйер:

в такт с рынками Разработчик Market Profile видит рынки не так, как его коллеги, и не перестает искать новые методы для его анализа.

ДЭВИД БЬЮКИ итер Стайдлмэйер (J. Peter теории: Рынки и рыночная логика (сов Steidlmayer) более 40 лет является местно с Кэвином Коем - Markets and независимым трейдером и членом Market Logic, Porcupine Press, 1986), Новые ПЧикагской торговой биржи рыночные открытия (вместе с Хайди (Chicago Board of Trade, CBOT). Но преж- Стайдлмэйер - New Market Discoveries, де всего он известен как разработчик 1990), Дом №141 по Вест-Джексон (141 профиля рынка - Market Profile - и Бан- West Jackson, Steidlmayer Software, 1997) и ка данных ликвидности - Liquidity Data Стайдлмэйер о рынках, второе издание Bank (LDB). Они представляют собой базы (Steidlmayer on Markets, Second Edition, данных и их источники, показывающие по- Wiley, 2003). После создания Market Profile ведение цены с точки зрения того, как ча- и LDB Питер Стайдлмэйер и его коллега сто (и как много) рынок торгуется на оп- трейдер Стивен Хокинс, с которым была ределенном ценовом уровне. Стайдлмэйер написана книга Стайдлмэйер о рынках, придумал эти инструменты в 1981-1983 гг., создали программное обеспечение Capital когда в течение трех лет являлся членом Flow - программу, основанную на их опы Совета Директоров CBOT. те торговли с использованием этих мето Окончив Университет Калифорнии в дов за последние 20 лет.

Беркли в 1960 г. и получив профессию бух- Взгляды Стайдлмэйера развиваются. Он галтера, П. Стайдлмэйер переехал в Чика- создал несколько новых продуктов на ос го и начал торговать облигациями и товар- нове данных CBOT, например, On Floor ными фьючерсами в качестве трейдера в Information (OFI) - отношение средних ор яме на CBOT. Наблюдения за поведением деров на покупку к ордерам на продажу, рынка привели его к открытию, что цены а также краткосрочные настраиваемые имеют тенденцию распределяться в тече- спрэды, получившие название Х-фонды (X ние дня в соответствии с колоколообраз- funds, см. CME hopes X marks the spot, ной кривой - то есть большая часть тор- Active Trader, January 2005), которые со гов происходит на определенных ценовых стоят из портфеля теоретически заданных уровнях, причем наименьшая активность фьючерсных позиций (длинных или корот имеет место по мере удаления рынка вы- ких), выбираемых для получения прибыли в ше и ниже от этой лобласти стоимости. рамках двухнедельного периода. Базовыми Это открытие в сочетании с измерением контрактами не торгуют, но их движение поведения рынка в 30-минутных интерва- определяет прибыльность Х-фондов.

лах составило основу Market Profile. LDB (CBOT ввела Х-фонды в 2002 г., а с октяб является дополнительной базой данных ря 2004 г. предлагает их совместно с Чи объема для Market Profile. кагской товарной биржей.) Стайдлмэйер, которому сейчас 65 лет, Хотя Стайдлмэйер не дезавуирует основ написал четыре книги, объясняющие его ные концепции Market Profile, он не скры РИСУНОК 1 ДНЕВНОЙ ПРОФИЛЬ РЫНКА Графики Market Profile следят как за вертикальными движениями (трендами), так и за горизонтальными движениями цены (консолидация). Случайные це ны формируют колоколообразные кривые (повернутые под углом 90 градусов) накануне следующего крупного тренда.

вает, что популярные торговые методы Market Profile, использо вавшиеся в конце 80-х, больше не жизнеспособны, т.к. дисбаланс между покупателями и продавца ми сильнее влияет на текущую ликвидность на рынке.

Профиль рынка Стайдлмэйер видит рынок как аукционный процесс, который движется вверх и вниз в поисках эффективности цены, или уровня, Источник: eSignal 7. на котором покупатели и продав цы находятся в равновесии. Ры нок должен двигаться горизонтально, когда покупате- ное равновесие каждого дня).

ли и продавцы находятся в равновесии, и вертикально Эта область была критически важным справочным (вверх или вниз), если спрос превышает предложение пунктом для Стайдлмэйера, когда он начал торговать, и наоборот. используя Market Profile в 80-х гг., т.к. это позволяло Стайдлмэйер понял, что во время горизонтальных ему классифицировать поведение цены с точки зре движений уровни цены, на которых торгуется рынок, ния отношения между краткосрочными и долгосроч имеют тенденцию формировать колоколообразные ными трейдерами.

кривые, в которых цены распределяются вокруг моды Стайдлмэйер классифицировал различные типы (наиболее часто появляющегося значения). График дневных профилей в шесть групп (отсутствие тренда, Market Profile организует ценовые данные в соответст- нормальный, нормальная изменчивость, тренд, нейт вии с этим принципом, за исключением того, что по- ральный и бегущий тренд нейтральный). Он основы ворачивает колоколообразную кривую на 90 градусов. вался на том, как поведение цены на рынке в первый График Market Profile группирует цену в 30-минут- час соотносилось с остальными периодами движения.

ных интервалах, называемых временно-ценовыми воз- Например, активность торгов в бестрендовый день можностями (Time Price Opportunities, TPO) и обозна- имеет место почти полностью внутри первоначально чаемых различными буквами. Например, торговый го баланса, а диапазон его узок, ибо лишь немногие день (для акций) длится шесть с половиной часов, по- долгосрочные трейдеры открывают позиции.

этому каждый 30-минутный сегмент дня обозначается Напротив, трендовые дни демонстрируют узкий IB, одной из 13 букв, от A до M. за которым следует большое направленное движение На рисунке 1 показан дневной график Market Profile (вызванное выходом на рынок долгосрочных трейде для Dupont (DD). 15 июня акция торговалась выше 47 ров), и закрытие вблизи максимума или минимума.

в течение TPO открытия (9:30-10:00 по нью-йоркско- Остальные три группы обозначают поведение цены в му времени), прежде чем закрыться ниже этого поро- промежутке между нейтральными и трендовыми рын га. Следующим утром она пошла вверх, потом отдала ками.

часть этих выигрышей и снова поднялась выше. 19 и Хотя эти группы помогали Стайдлмэйеру торговать 20 июня акция соскользнула вниз, закрывшись на с помощью Market Profile внутри дня, он нашел, что 46.79. эти концепции работают также на более долгосроч Здесь важна форма профиля. Самые широкие его ных временных интервалах. Например, диапазон рын части представляют собой области, где рынок торго- ка от понедельника до вторника может быть IB теку вался чаще всего. Большая часть дневного объема щей недели, а поведение цены со среды до пятницы также, как правило, находится там. График выстраи- определяет, какая из пяти категорий описывает пове вает дополнительные строки по мере того, как после- дение рынка на этой неделе.

дующие TPO торгуются за пределами диапазона пер вого интервала. Четыре ступени рыночной активности Построение профилей и их дневных классификаций Классификация дневных профилей зависит от выбора временного интервала (например, Первоначальным равновесием (лinitial balance, IB) 30 минут, день или неделя), но Стайдлмэйер предла профиля называется первый час торгов на любом гал трейдерам заглядывать дальше, понимать развитие рынке, когда ордера размещают в основном специа- колоколообразных кривых.

листы и независимые трейдеры. (Розовые линии слева Четыре ступени рыночной активности Стайдлмэй от профилей на рисунке 1 показывают первоначаль- ера описывают закономерности, которым следует ры www.spekulant.ru Х Октябрь 2005 Х ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ РИСУНОК 2 ЧЕТЫРЕ СТУПЕНИ РЫНОЧНОЙ АКТИВНОСТИ Рынки имеют тенденцию развиваться четырьмя различи мыми ступенями - от сильного вертикального движения (ступень 1) до развития завершенной колоколообразной кривой (ступень 4).

ра позволяет вам объединять несколько профи Ступень 1: сильное лей.) вертикальное движение Чтобы получить более подробную информацию о Market Profile, посетите веб-сайт CBOT (www.cbot.com). Кроме того, ознакомьтесь со ста Ступень 2: рынок прекра тьей Trading order flow with Market Profile (Active щает направленное дви Trader, May 2005), где описываются и объясняются жение четыре ступени рыночной активности.

Банк данных ликвидности В то время как Market Profile является главным об разом формой отображения цены, Liquidity Data Ступень 4: развитие коло Bank (банк данных ликвидности) существует толь колообразной кривой ко для контрактов CBOT и содержит важную ин формацию по объему, включая число завершенных сделок в каждом 30-минутном TPO и процентную разбивку на четыре типа трейдеров: специалисты, коммерческие организации-члены расчетной пала ты, члены расчетной палаты, торгующие для дру гих ее членов, и прочая публика (рис. 3).

Ступень 3: имеет форму Категориям этих трейдеров присваивается p (или b), в то время соответсвующий код индикатора клиентских сде пока рынок торгуется в лок (Customer Trade Indicator, CTI), который ис районе экстремума вер пользуется для того, чтобы видеть, как реагируют тикального движения на рыночные условия разные трейдеры. Например, по данным Стайдлмэйера, коммерческие трейдеры, Источник: Steidlmayer on Markets, Second Edition (Wiley, 2003);

или хеджеры (не спекулянты), имеют тенденцию Robin Mesch (www.robinmesch.com) гасить внутридневной тренд и занимать противо положную позицию на экстремуме дня. Коммер нок, когда пытается найти эффективную цену. На ри- санты могут быть не правы, говорит он, но LDB поз сунке 2 показано, что процесс восходящего тренда воляет торговать с ними или другими типом начинается с сильного восходящего движения, кото- трейдерами, если вы того пожелаете.

рое в конечном счете теряет свое направленное дви- LDB, предоставляемая CBOT на внутридневной или жение, когда спрос на покупку затихает и появляют- дневной основе, включает также так называемую лоб ся продавцы (ступени 1 и 2). Рынок после этого ласть стоимости каждого контракта, где происходит оказывается в условиях бокового тренда примерно на 70% торгов.

уровне конца восходящего движения, пока не запол нит нижнюю часть колоколообразной кривой (ступе- Изменяющаяся природа рынков ни 3 и 4). В 60-е гг. Стайдлмэйер заметил, что рынки имеют тен Хотя на рисунке 2 показан восходящий тренд, че- денцию формировать колоколообразные кривые каж тыре ступени развиваются в процессе распродажи дый день, когда они находят эффективную цену ко примерно таким же образом. Трейдеры, следующие времени сигнала закрытия. Он зарабатывал, продавая традиционному анализу профиля, пытаются опреде- на дневных максимумах и покупая на дневных миниму лить, когда рынок построил колоколообразную кри- мах в предвидении внутридневного разворота тренда.

вую, и затем ищут направленное движение из линии Однако это чувствительное поведение изменилось моды - ценового уровня с наиболее выраженным го- в конце 60-х гг., когда сформировались фонды товар ризонтальным движением. ных фьючерсов и их управляющие в предвидении про Этот процесс кажется довольно понятным, но он должения тренда начали покупать на максимумах в жестко привязан к астрономическому времени, что надежде, что они смогут продать их еще дороже.

затрудняет его нахождение на дневных профилях. Стайдлмэйер изменил свой торговый стиль, чтобы Вместо этого трейдеры должны соединять TPO из не- приспособиться к изменяющейся среде, и это научи скольких дней, чтобы узнать, на какой стадии нахо- ло его уделять внимание настоящему, а не только ис дится рынок. А большинство программ построения пользовать исторические стереотипы, чтобы предска графиков, включающих Market Profile, не могут соче- зывать будущее.

тать TPO из различных дней. (Программное обеспече- Он утверждает, что сегодня рынки не формируют ние Aspen Graphics, CQG и Capital Flow Стайдлмэйе- активно профили каждый день, потому что дисбалан ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Х Октябрь 2005 Х www.spekulant.ru РИСУНОК 3 БАНК ДАННЫХ ЛИКВИДНОСТИ Ежедневные отчеты LDB показывают различные данные, включающие объем и участие трейдеров четырех типов (местные или специалисты, коммер сы, или направленные движения, санты, члены и общая публика) в каждом TPO.

теперь настолько велики, что ры нок не может учесть их и сфор мировать эффективную цену к концу дня, как это было 40 лет назад.

Рынок принципиально изме нился, и теперь мы имеем прода жу, за которой сразу идет покуп ка, - говорит Стайдлмэйер. По его словам, рынок раньше двигал ся вбок, чтобы учесть дисбалансы (образуя колоколообразную кри вую), а теперь движется вниз и вверх в две раздельные фазы. Это означает, что основополагающие идеи Market Profile, такие как пять дневных классификаций и четыре ступени рыночной активности, ра ботают не так хорошо, как рань ше.

Новые концепции Многие из новых идей Стайдлмэй ера основаны на анализе объемов сделок, которые представляют со бой внутренний параметр рынка, в отличие от внешнего, такого как, например, скользящая сред- Источник: Chicago Board of Trade няя.

Анализ объема для электрон ных трейдеров необходим, потому что это единственная внутренняя информация, На рисунке 5 показан Barrick Gold Corp. в форма которая у них есть. В отличие от них трейдеры в яме те блокового объема Стайдлмэйера, который делит имеют в своем распоряжении больше рыночних объем на несколько групп. Например, если контракт сигналов, таких как активность и настроения, позво- торгуется в среднем на уровне 50 000 контрактов в ляющих понять будущее направление рынка. день, объем каждого дня помечается в соответствии с Формула Стайдлмэйера для расчета информации в этим уровнем (то есть 35 000 и выше означает боль операционном зале (On Floor Information, OFI) явля- шой объем, 20000-24999 - средний, а 12000-19999 - ется убедительным примером его новых открытий, малый). Здесь объем измеряется за интервалы по пол сделанных после разработки Market Profile и LDB бо- дня, и утренний объем сравнивается с послеобеденны лее 20 лет назад. OFI представляет собой отношение ми торгами.

среднего ордера на покупку каждого дня к среднему С 22 по 25 апреля объем по обыкновению велик в ордеру на продажу: первой половине и уменьшается во второй половине (Куплено контрактов/ордера на покупку)/(Продано (красные и синие TPO соответственно), - говорит контрактов/ордера на продажу) Стайдлмэйер. - Рынок имеет такой вид, значит, в нем Стайдлмэйер предлагает открывать длинную пози- нет настоящего дисбаланса. Однако 26 апреля у ABX цию, если OFI находится выше 1 и на следующий возникает дисбаланс всевозрастающего объема (утро день с утра начинается покупка;

он рекомендует от- по сравнению с вечером), который не может быть крывать короткую позицию на рынке в ответ на про- компенсирован, потому что падение цены представля тивоположные условия (OFI ниже 1, после чего сле- ет возросшее окончание спектра объема. Если бы вы дует распродажа в начале дня). продали 26 апреля, то сделали бы деньги, потому что На рисунке 4, например, числа выше и ниже каж- наш индикатор идентифицировал этот дисбаланс.

дого дневного профиля декабрьского контракта на ку- Такая же закономерность несбалансированного курузу показывают значения OFI. Зеленые профили объема появилась на следующий день, но ABX выров представляют дни, в которые средний ордер на про- нялся, прежде чем в следующие пять дней пошел в дажу больше, чем средний ордер на покупку (OFI направлении, обратном этой распродаже. Здесь нор меньше 1);

синие профили показывают противопо- мальное соотношение активности от большой к ложный сценарий (OFI больше 1). В целом кукуруза меньшей предшествует новому соотношению дисба имела тенденцию распродаваться, когда OFI меньше ланса от большого к большему, однако никакого дви 1 (апрель 27-3 мая), и расти, когда она пересекает и жения ABX не произошло.

остается выше этого порога (13-23 мая). По словам Стайдлмэйера, если ABX торгуется ниже www.spekulant.ru Х Октябрь 2005 Х ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ РИСУНОК 4 ИНФОРМАЦИЯ ОПЕРАЦИОННОГО ЗАЛА (OFI) Формула OFI Стайдлмэйера сравнивает средние ордера на покупку со средними ордерами на продажу, что является хо рошей мерой того, покупает рынок или нет. Когда OFI больше 1, рынок, вероятно, пойдет выше, но когда он ниже 1, ве роятно, продолжится распродажа.

Источник: Chicago Board of Trade минимума 10 мая 22.75 и объем становится большим, ляется его самым большим рычагом. Сделка, пред акция должна оставаться ниже этого уровня с высо- ставленная на рисунке 5, выиграла у рынка время.

кой степенью вероятности, потому что послеобеден- Возьмите модель Long-Term Capital Management ный объем не может компенсировать большой утрен- (крупный хеджевый фонд, обанкротившийся в 1998 г.), ний объем - следовательно, падение цены 11 мая не заключавшуюся в попытках находить исторические удивительно. сделки и занимать под них деньги. Это очень опасно.

Вместо этого расширяйте свою базу данных так, Будущее Market Profile как базы данных чтобы вам не нужно было полагаться на леверидж. Вы Стайдлмэйер объяснил эти концепции, когда мы получите $10 тыс. годовых на процентах, если сдела встретились с ним в его офисе в CBOT в конце мая. ете 10%, но что, если я дам их вам на более корот Мы также говорили о проблемах, перед которыми кий период времени? Экономия времени приносит бо стоят частные трейдеры, и о важности профессио- лее высокую норму прибыли по сравнению с нальных баз данных. левериджем, который уменьшает ее по мере того, как время идет.

Аctive Тrader: Как могут трейдеры выигрывать Если ваши стратегии не измеряют время - что де использования Market Profile и Liquidity Data Bank в наши лает Market Profile - у вас нет больших шансов на по дни? лучение прибыли.

Питер Стайдлмэйер: Им нужно иметь собственную ба зу данных, измерять время и находить дисбалансы на АТ: Таким образом, Market Profile отфильтровывает ха рынке. Если вы не будете находить дисбаланс, у вас отичность?

не будет ничего. Самые большие затраты, связанные ПС: Верно. Мы измеряем время, поэтому, образно го с трейдингом, - это время, которое одновременно яв- воря, рынок и есть часы.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Х Октябрь 2005 Х www.spekulant.ru АТ: Примерно так, как графики крестики-нолики по- рий, а рынок в это время делает что-то еще.

казывают рыночное время, а не обычное? Market Profile, напротив, показывает события, кото ПС: Да. Когда я начинал торговать, графики крести- рые вы не увидите в обратном тесте;

они лишь пока ки-нолики были моим введением в Market Profile. Это зывают, насколько хороши ваши внешние параметры просто дальнейшее развитие (той методологии). Гра- и как эти (переменные) влияют на результаты.

фики крестики-нолики могут продвинуть трейдера вперед в смысле понимания рынка - не обязательно АТ: Что бы Вы сказали трейдерам, которые использу в смысле принятия торговых решений. Вместо того, ют Market Profile как способ отображения данных на чтобы принимать механические решения, основываясь различных графических платформах и изучают ваши на чистом техническом анализе, вы, используя крес- первоначальные теории?

тики-нолики, получаете лучшее понимание рынка. ПС: Это промежуточные издержки (то есть вещь не Это возбуждает ваш ум лучше, чем другие разновид- очень полезная), а не актив. Я строю базу данных с ности графиков. помощью Market Profile. Каждый должен иметь свою собственную базу данных и понимать природу рынков, АТ: Чем отличается Market Profile от традиционного на которых торгует, это позволяет создавать возмож технического анализа, основанного на цене? ности вместо того, чтобы искать их, - а это большой ПС: Market Profile не использует время в обычном по- шаг вперед.

нимании. И если время - самая большая ваша затра- В будущем 75% объема облигаций будет частью че та, то лучше использовать рыночное время. Все ос- го-то нового. Если в день торгуется 200 000 облига тальные методики анализа используют обычное время ций, значит, на кривой доходности будет 800 000 тор и отношения цены к цене. Как точка данных, цена гуемых контрактов, среди прочих возможностей.

имеет очень незначительное или никакое значение.

АТ: Вы имеете в виду торговлю различными спрэдами АТ: Почему? облигаций?

ПС: Потому что на каждой цене есть покупатель и ПС: Да. А спрэды измеряют время, не правда ли? По продавец. Время определяет цену лишь в прошедшем этому 75% объема облигаций будет относиться к дру времени. Предположим, что новый контракт начал гим продуктам, так почему бы CBOT не соотнести торговаться на 10. Вы ничего не можете сказать об сою с другими продуктами также? Почему мы не со этом, но если в прошлом месяце он торговался на 4, четаем золото с другими продуктами?

то у вас уже есть точка сравнения. Чикагская биржа могла бы взять $7 трлн., вложен Взглянем на индустрию трейдинга. Она не исполь- ных в пассивные фонды акций, и конец игре - все это зует базу данных как актив, и она толком не работа- было бы наше. Наша отрасль уже занимается бизне ет. Технический анализ использует сравнение цены с сом построенным на стоимости времени, поэтому нам ценой, но сама по себе цена не является точкой дан- следует вывести время из уравнения.

ных. Скользящие средние в реальном мире не суще- Х-фонды уже доказали, что это работает. Два Х ствуют. фонда, введенные нами на CBOT в 2002 г., были про Market Profile выжил, несмотря на то, что рынок дуктами, созданными на основе различных контрак сильно изменился в том смысле, как он используется. тов. Каждый фонд имел 10-дневный горизонт времени.

Он отличается от технического анализа, потому что В течение шести месяцев они выросли на $23 тыс.

вы приближаетесь к тому, чтобы быть частью рынка, Зерновой фонд с небольшой маржой ($1500) сделал а не просто наблюдать за ним. $7500, а другой товарный фонд (маржа $3500) принес около $17000. Продукты эти также не имели проседа АТ: Что плохого в обратном тестировании торговых ний.

идей на исторических ценовых данных? Разве оно не име- Я говорил в CBOT, что они будут успешными, по ет никакой ценности? тому что это инвестиционные продукты, выводящие ПС: Рынки сильно изменились, поэтому вы сравнивае- время с рынка. Мы провели 104 сделки с процентом те апельсины с яблоками. Во-первых, у вас нет кон- выигрыша 51% и, тем не менее, фонды выросли на станты. А если вы тестируете не рынок, то что же вы 69%. Хотя мы имели один выигрыш на три проигры в таком случае тестируете? ша, выигрыши были больше.

Х-фонды - это лишь начало того, что могут делать АТ: Вероятность того, что торговая идея может биржи. Это был жизнеспособный продукт, но он не быть прибыльной. был успешным, потому что требовал изменения но ПС: Нет, вы тестируете уровень своего терпения. Об- менклатуры. В 2002 г. не было достаточного объема, ратные тесты упускают все ингредиенты, которые но мы повторно вводим их, потому что (они дали та могли бы быть хороши. кие хорошие результаты).

АТ: Например? АТ: Таким образом, теперь CBOT и CME вместе возвра ПС: Когда вы обращаете свой взгляд в прошлое в по- щают Х-фонды?

исках сравнения, вы опаздываете (с принятием торго- ПС: Да, Х-фонды оказались перспективными, посколь вых решений), потому что не знаете, когда образует- ку их общий процент выигрыша (69%) превысил (про ся максимум или минимум, до тех пор, пока он не цент выигрышей) частных трейдеров.

окажется в прошлом. То есть вы ищете один сцена- Существует множество продуктов, которые могут www.spekulant.ru Х Октябрь 2005 Х ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ РИСУНОК 5 ПРОФИЛЬ ОБЪЕМА Каждый профиль сравнивает объем в двух сегментах продолжительностью по половине дня. Нормальная фигура состо ит из большого объема (синяя TPO), за которым идет меньшая активность (красная TPO). Профили, которые не урав новешивают такое поведение, представляют собой дисбаланс рынка, то есть хорошие сценарии сделок.

Источник: Capital Flow 32 (www.steidlmayer.com) помочь CBOT без особых усилий стать ведущим фи- АТ: Как это работает?

нансовым учреждением мира. Теперь они находятся в ПС: Изменяющийся открытый интерес позаботится пределах нашей досягаемости - вопрос лишь в том, о нулевой сумме. Предположим, например, что вы сможет ли наше руководство воспользоваться этими и я имеем контракт (который состоит из несколь возможностями. ких позиций). Мы разделяем выигрыш, а третья сто Мы должны служить новой отрасли, которая к 2010 рона несет убыток. Сделки с третьей стороной, по году вырастет примерно в 10 раз. Люди, покупающие существу, открывают поле. Именно это происходит членские места на CBOT по таким высоким ценам, де- на кривой доходности. Это не один участник про лают это не ради того, чтобы торговать соей. тив другого.

Предположим, мы имеем четыре соединенных про АТ: Станут ли настраиваемые спрэды - не просто дукта типа Х-фонда. Здесь изменение открытого инте ставки на кривой доходности, которые трейдеры дела- реса по четырем контрактам изменяет везде и нуле ли в течение многих лет, но спрэды, включающие то- вую сумму.

варные фьючерсы и даже акции, - действительно жизне способными продуктами? АТ: Потому что они связаны с другими вещами?

ПС: Да, это будет. Я соединял вместе акции, и мно- ПС: Да. (Нулевая сумма не просто связана с одним гие из них принесли очень хорошие результаты. продуктом.) Представьте себе, что вы покупаете ку В будущем на CBOT можно будет купить 10 обли- понную облигацию и отрываете купон. Структуриро гаций IBM и заодно 20 (фьючерсов) на сою. ванные продукты разделяют эти инструменты и торгу А что происходит с итоговой суммой, когда участву- ют обеими частями. Мы будем делать то же самое.

ет третья сторона? Две главные стороны выигрывают.

ВАЛЮТНЫЙ СПЕКУЛЯНТ Х Октябрь 2005 Х www.spekulant.ru    Книги, научные публикации