Книги, научные публикации
Экономические 4(77) Финансы, денежное обращение и кредит 213 науки 2011 Совершенствование механизмов рефинансирования ипотечных кредитов в условиях финансовой глобализации й 2011 А.В. Никерясов
Самарский государственный экономический университет E-mail: khvostenko В статье рассматриваются направления совершенствования рефинансирования ипотечных кре дитов в условиях финансовой глобализации. Исследуются особенности ипотечных ценных бу маг, секьюритизации, паевых инвестиционных фондов как механизмов рефинансирования.
Ключевые слова: рефинансирование, ипотечный кредит, секьюритизация, паевые инвестицион ные фонды, инвестор, банк, кредитор.
Кризис американской системы ипотечного кре- ужесточение банковских нормативов и тре дитования во второй половине 2008 г., отразив- бований к собственным средствам и структуре ка шийся на многих странах мира, ставит под сомне- питала банков, что вызвало необходимость Уоздо ние эффективность двухуровневой американской ровленияФ их балансов путем исключения из акти модели в условиях глобализации рынков. В связи с вов долгосрочных обязательств заемщиков;
этим для России актуальна выработка собственной потребность рынка (инвесторов) в новых экономической политики, необходимой для рефи финансовых инструментах.
нансирования ипотечных кредитов.
В мировой экономике начинает складываться Мировая финансовая система переходит от пря качественно иная геоэкономическая обстановка. На мого банковского кредитования к банковскому и смену прежним устойчивым точкам опоры миро инвестиционному посредничеству на основе инст вых финансов и центрам финансовой стабильности рументов секьюритизации активов.
приходят новые источники глобальных финансо В результате бурного развития операций с про вых ресурсов. Возникает необходимость формиро изводными инструментами (деривативами) резко вать другие экономические механизмы и Управила увеличились активы брокерских компаний и инве игрыФ. Исходя из этого, можно сказать, что одним стиционных банков. При этом их динамика намно из немногих реальных источников финансирова го опережала темпы роста активов коммерческих ния в ближайшей перспективе остается секьюрити банков, создавая тем самым обширную зону неста зация активов.
бильности.
Серьезным Употребителем секьюритизацииФ Основу многих указанных операций составля является ипотечный рынок, однако в 2008 г. на ли производные инструменты жилищного рынка этом сегменте рынка наблюдалось практически пол (часто невысокого качества). Поэтому падение цен ное падение активности.
на жилье вызвало сокращение ликвидности и в це В условиях преодоления кризиса доминирую лом породило кризис доверия на финансовом рын щая роль инициаторов секьюритизации постепен ке, что привело к существенным потерям, в первую но переходит от ипотечных компаний и банков к очередь, у инвестиционных институтов и ипотеч финансовым компаниям крупнейших мировых про ных компаний.
изводителей оборудования (General Electric, ABB, В условиях кризиса американских низкокаче Siemens, Toyota, Ford, IBM и проч.), в портфелях ственных ипотечных кредитов секьюритизация упала которых секьюритизации одновременно подверга на 92 % в США и на 74 % в Европе, что привело к ются смешанные (родственные) классы активов. В огромным потерям инвесторов. В основном прого результате формируется поток УстандартныхФ про рели инвестиции в ценные бумаги, обеспеченные дуктов секьюритизации, предлагаемых на между жилищной ипотекой, так как в случае дефолта боль народном рынке капиталов.
шого количества владельцев ипотеки распределе Происходящие в мире процессы глобализации ние рисков перестает работать.
оказывают влияние и на изменения в законода Распространению секьюритизации в мире спо тельстве на уровне отдельных государств, которые собствовали следующие факторы:
способствуют общей либерализации рынка секью развитие рынка ценных бумаг;
развитие индустрии финансового и фондо- ритизации. Эти изменения касаются разрешений вого инжиниринга;
на осуществление деятельности компаний типа SPV, тенденции международной либерализации и создание благоприятной налоговой среды, отмену интеграции рынка;
ограничений на эмиссию и обращение. Так, пози Экономические 4(77) 214 Финансы, денежное обращение и кредит науки тивные перемены в законодательстве, регулирую- груженность российской экономики краткосрочны щем секьюритизацию, имеют место в Японии, Ита- ми внешними займами.
лии, Германии, Нидерландах, Португалии. Привлечение внешних займов обеспечивало воз Более того, зачастую для секьюритизации не можность рефинансирования ипотечных кредитов, требуется реальных активов. Можно трансформи- которые банк-кредитор выдавал заемщикам. Затем ровать в ценные бумаги и будущую денежную на- банк-кредитор уступал кредиты со своего баланса на личность. Компания, которая обоснованно может баланс инвестору. При этом первичный кредитор рассчитывать на потоки денежной наличности в продолжал обслуживать платежи, а также контроли твердой валюте, имеет возможность перевести бу- ровать их своевременность и состояние залога на дущие доходы в ценные бумаги. протяжении всего срока данных кредитов.
Таким образом, можно однозначно констати- Кредитный риск между кредитором и инвес ровать, что секьюритизация - один из наиболее пер- тором распределялся в зависимости от соглашения спективных инструментов привлечения финансов, между ними и мог быть передан полностью инвес и можно прогнозировать дальнейший рост рынка, тору либо оставлен у первичного кредитора. В по хотя этот рост будет происходить с поправками с следнем случае при наступлении дефолта заемщика учетом уроков кризиса секьюритизации: первичный кредитор осуществлял обратный выкуп в основном для секьюритизации будут ис- УплохогоФ кредита либо замену на другой Ухоро пользоваться реальные материализованные активы шийФ кредит.
в отраслях промышленности;
Вознаграждение первичного кредитора опреде ожидается ужесточение мер оценки рисков;
лялось в зависимости от выполняемых им функ необходим пересмотр критериев оценки рей- ций и, как правило, составляло разницу между став тингов доходов, компаний и стран происхождения кой, по которой кредит выдавался заемщику, и став проектов. кой, по которой его выкупал инвестор. Инвестора Развитие института секьюритизации активов ми в данной схеме могли выступать как кредитные, необходимо и в рамках проведения преобразований так и некредитные организации.
российской экономики. Этот механизм применим Среди российских инвесторов - некредитных к большинству видов деятельности, где необходи- организаций, рефинансирующих жилищные ипо мо увеличение ликвидности. течные кредиты банков, - можно назвать Федеральное До начала кризиса в России не сложился раз- Агентство по ипотечному кредитованию, региональ витый рынок ценных бумаг, обеспечивающий се- ные ипотечные агентства, а также частные компа кьюритизацию активов. Вместо этого сложилась нии-инвесторы, имеющие право инвестировать свои система вывода активов за рубеж, увеличения объе- средства в ипотечные активы.
мов заимствования за рубежом портфельного ка- Помимо перечисленных выше схем, все боль питала. Развивающиеся затруднения с портфель- шее внимание вызывает выпуск ипотечных цен ными заимствованиями в условиях отсутствия на- ных бумаг. Пока что в России выпуск ипотечных циональных институтов механизмов реинвестиро- ценных бумаг не нашел широкого применения. По вания сделали систему накопления в России очень закону УОб ипотечных ценных бумагахФ возможен неустойчивой. В то же время для развития ипотеч- выпуск трех типов ипотечных ценных бумаг:
ного кредитования в России были необходимы дол- ипотечные облигации, выпускаемые банка госрочные ресурсы, позволяющие выдавать креди- ми;
ты на срок до 10-20 лет, а также надежные меха- ипотечные облигации, выпускаемые специ низмы их привлечения с рынка капиталов. ально создаваемым ипотечным агентом;
Для привлечения долгосрочных ресурсов ис- ипотечные сертификаты участия2.
пользовались кредитные линии и займы на цели Схема выпуска ипотечных облигаций банками развития ипотечных программ банков, получаемые выглядит следующим образом. Банк-кредитор соби от международных финансовых организаций (IFC, рает портфель однородных по характеристикам ипо EBRD, OPIC), а также других заинтересованных течных кредитов, формирует их в пул и организует российских и иностранных инвесторов. Однако они выпуск ипотечных облигаций. Пул ипотечных кре доступны лишь отдельным российским банкам для дитов находится на балансе банка, является источ реализации ипотечных программ. ником погашения обязательств по ипотечным обли Так, в 2007 г. внешние заимствования были в гациям, а также одновременно их обеспечением.
размере 100,8 млрд. долл., что в 5 раз больше, чем Законом предусмотрено, что в случае банкрот объем привлечения внутренних инвестиций1. В ства кредитора ипотечное покрытие выводится из 2008 г. в условиях кризиса произошло Уохлажде- общей конкурсной массы и держатели ипотечных ниеФ российской экономики, потеря части капита- облигаций имеют приоритетное право удовлетво ла банковской системы и кредитное сжатие, пере- рения своих требований.
Экономические 4(77) Финансы, денежное обращение и кредит науки Инвесторы приобретают ипотечные облигации, Однако необходима также целенаправленная и которые, в отличие от других ценных бумаг, имеют системная политика по созданию таких структур надежное обеспечение в виде ипотеки, а также дают ных основ на самом рынке, которые сделали бы его льготы по налогам с доходов (9-15 % в сравнении с менее подверженным воздействию внешних шо 20 % налога по обычным ценным бумагам). ков. Актуально формирование широкой националь Существует схема выпуска ипотечных облига- ной основы российского фондового рынка, умень ций с помощью специально учреждаемого юриди- шение спекулятивной направленности, увеличение ческого лица - ипотечного агента. Он создается для внутренних источников фондирования, способных выполнения двух основных функций: хранения на обеспечить его устойчивость в условиях внешней своем балансе ипотечных активов и выпуска ипо- нестабильности и ограничений международной лик течных облигаций. Ипотечный агент не имеет соб- видности.
ственного штата, и все функции по его управле- Основные направления развития российского нию, включая функции учета, управления финан- фондового рынка непосредственно связаны с тех совыми потоками, обслуживания платежей по кре- нологиями секьюритизации. Это позволит россий дитам и по облигациям выполняет банк-кредитор ским банкам размещать большую долю своих акти или иные специализированные независимые орга- вов в инструменты с более высоким уровнем риска, низации. Основное преимущество данной схемы, в увеличив объемы своих кредитных портфелей. Раз отличие от предыдущей, состоит в том, что ипотеч- витие в России культуры и механизмов секьюри ное покрытие, служащее обеспечением выпускае- тизации обеспечит механизм рефинансирования мых ипотечных облигаций, с самого начала выде- кредитных портфелей.
лено на отдельный баланс, ему не угрожают риски, Развитие технологий секьюритизации позво связанные с деятельностью банка-кредитора, и рей- лит банкам предоставлять длинные и дешевые сред тинг данных облигаций может быть выше, чем рей- ства и самим реструктурировать свою задолжен тинг банка за счет качества ипотечных активов. ность. Механизмами секьюритизации могут быть:
Еще одна схема - это создание закрытого ипо- выкуп кредитных портфелей банков, состоя течного паевого инвестиционного фонда (ЗИ ПИФ), щих из долгосрочных ссуд предприятий несырье в который передаются ипотечные кредиты и вы- вого сектора экономики;
пускаются паи, которые приобретаются инвестора- замещение долгосрочных кредитных портфе ми. Данная схема основана на действующем законе лей банков облигациями, которые могут быть раз УОб инвестиционных фондахФ и позволяет при- мещены на рынке капиталов;
влечь средства инвесторов в различные активы, получение долгосрочных облигационных зай включая ипотечные кредиты, объекты жилой и ком- мов для развития инфраструктуры, в том числе до мерческой недвижимости или ценные бумаги. Эти рожной, организационной, социальной.
активы передаются в паевой инвестиционный фонд Необходима международная координация мер (ПИФ) под доверительное управление управляю- по противодействию рискам и распространению се щей компании, действующей на основании лицен- кьюритизации. С этой целью, на наш взгляд, не зии Федеральной службы по финансовым рынкам обходимо:
(ФСФР). Паи и права инвесторов регистрируются сосредоточить усилия на анализе усложнив специализированным регистратором, учет имуще- шихся финансовых продуктов, рынков и иннова ства осуществляется специализированным депози- ций;
тарием. Активы ПИФа надежно защищены от лю- адаптировать привычную архитектуру финан бых рисков, связанных с банкротством банка-кре- совых институтов к изменившимся условиям;
дитора либо управляющей компании. выработать единый подход к оценке рисков, Держатели паев получают доходы в соответ- активов, регуляционных мер в выпуске ценных бу ствии с правилами доверительного управления, ко- маг;
торые зарегистрированы в ФСФР и не могут быть наладить регулярный обмен информацией о изменены без их согласия. рисках, инвестиционных проектах, законодательных Повышению привлекательности жилищной и и регуляционных мер;
коммерческой ипотеки для различных инвесторов в осуществить систему мер по повышению до России способствуют меры оперативной поддерж- верия инвесторов к выпускаемым ценным бумагам.
ки, направленные на расширение ликвидности на Бюллетень банковской статистики. 2008. 2 (213).
рынке (снижение фондов обязательных резервов, Об ипотечных ценных бумагах: федер. закон Рос.
возможность использовать бюджетные средства на Федерации от 11 нояб. 2003 г. 152-ФЗ, ред. от покупку ряда акций, снижение экспортных пошлин 27 июля 2006 г.
на нефть и др.).
Поступила в редакцию 04.03.2011 г.