Экономические 3(76) Финансы, денежное обращение и кредит 295 науки 2011 Оценка кредитоспособности инвестиционного проекта:

структура сделки й 2011 А.С. Тютин Самарский государственный экономический университет E-mail: kafedra_itemeo@mail.ru В статье представлена система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта, необходимая для принятия оптимальных с точки зрения распределения рисков между кредитором и заемщиком решений по параметрам кредитования инвестиционных проектов, одним из основных элементов которой выступает структурирование сделки по кредитованию.

Ключевые слова: инвестиционный проект, кредитование, структурирование сделки.

За последнее десятилетие прошлого века в риском, поэтому оценка рисков, эффективности России существенно сократились инвестиций в инвестиций, надежности объекта вложений ста реальный сектор экономики. Основные потоки новится основным вопросом при принятии ре инвестиций направляются в экспортно-ориенти- шения банком о выходе на рынок инвестицион рованные отрасли. Низкий уровень развития ного кредитования, необходимым условием ус инвестиционных процессов характерен для об- пешности его работы на данном рынке, а следо рабатывающих производств. На устаревших ос- вательно, обусловливает и динамику развития новных фондах большинства российских пред- инвестиций в реальные активы, как предпосыл приятий невозможно произвести конкуренто- ку качественного развития экономики страны. В способную продукцию высокого качества, что самом общем виде эффективность инвестици обусловливает необходимость массового обнов- онного проекта для банка выражается через его ления средств производства и перехода в боль- кредитоспособность. Кредитоспособность проекта шинстве отраслей на новые современные, инно- это комплекс параметров, необходимых для при вационные технологии. Реализация данной кон- нятия банком положительного решения об учас цепции является неотъемлемым условием модер- тии в инвестиционном проекте в форме выдачи низации экономики страны, преодоления ее сы- долгосрочного целевого кредита. Вопрос о воз рьевой направленности, интеграции страны в можности и целесообразности кредитования мировое рыночное пространство на конкурент- банком проекта всегда имеет многовариантный ных началах. ответ, зависящий от параметров кредитования Обновление основных фондов существующих проекта, определение которых является агреги предприятий, создание новых производств, стро- рованной задачей анализа кредитоспособности ительство объектов жилой и коммерческой не- инвестиционного проекта.

движимости вызывают необходимость значитель- В результате проведенного автором иссле ных финансовых вложений, при этом интересы дования была сформирована система оценки кре национальной экономики требуют наиболее пол- дитоспособности инвестиционного проекта, по ного использования внутреннего финансового зволяющая комплексно оценить проект и опре потенциала. Однако в экономике России имеет делить условия его кредитования. Эти условия место значительный разрыв между финансовым позволяют добиться оптимального с точки зре и реальным секторами экономики. В таких усло- ния распределения рисков и результатов участия виях роль банковской системы по аккумуляции в проекте, соотношения параметров кредита, да временно свободных денежных средств и направ- ющих возможность обеспечить заинтересован лению их в финансирование реальных инвести- ность в заключении сделки как кредитора, так и ций трудно переоценить. В результате основным инвестора (заемщика). Схематично система оцен источником долгосрочных финансовых ресурсов, ки кредитоспособности инвестиционного проек получаемых предприятиями на инвестиционные та проиллюстрирована на рис. 1.

цели, в негосударственном секторе экономики Наибольший интерес в системе оценки кре России становятся банки, причем формой учас- дитоспособности инвестиционного проекта пред тия банков в инвестиционных проектах чаще всего ставляет собой блок по формированию структу выступает долгосрочный кредит. ры сделки будущего кредитования и конкрети Однако отвлечение финансовых ресурсов на зации ее условий. Именно на данном этапе банк длительный срок всегда связано с повышенным получает возможность определить оптимальные n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 3(76) 296 Финансы, денежное обращение и кредит науки 1. Определение типа кредита Соотношение Net Debt Соотношение Net Debt к EBITDA меньше срока к EBITDA больше срока кредита кредита Инвестиционное Стоимость Проектное Данные кредитование проекта финансирование финансовой (затратная отчетности Специфика анализа часть) (стоп-факторы) Специфика анализа (стоп-факторы) 2. Анализ финансового состояния заемщика Выявления оснований Бух. отчетность - основа для отказа на основе контроля за деятельностью неудовлетворительных заемщика на любой стадии результатов анализа проекта реализации проекта Выявление стоп-факторов кредитования 3. Анализ проекта Затратная часть: Доходная часть: Анализ рисков Цель кредитования:

- общая стоимость - маркетинговое проекта:

- финансирование затрат проекта обоснование - риски роста по проекту - документальное - предварительные затрат - возмещение ранее договоры, письма - риски падения подтверждение понесенных затрат затрат о намерениях доходов - рефинансирование - учет активов, - источники - риски нарушения действующих кредитов уплаты процентов сроков вкладываемых и займов заемщика на инвестиционной - меры по сниже- в проект - финансирование уставной фазе нию рисков деятельности под залог готового бизнеса Входные данные для построения модели движения денежных средств, требования, предъявляемые к альтернативным источникам погашения с учетом анализа рисков проекта 4. Формирование структуры кредитной сделки Построение модели движения Оценка экономической Обеспечение кредита денежных средств, эффективности проекта (NPV - альтернативными ограничивающие факторы: чистая текущая стоимость, IRR - источниками погашения:

- структура и порядок внутренняя норма доходности) - поддержка кредита группой финансирования Оценка чувствительности компаний - коэффициент покрытия проекта - структура залогового - остаточная стоимость обеспечения по кредиту Выявление оснований для отказа Формирование заключения в кредитовании в случае о возможности кредитования проекта отрицательных результатов расчета и перечня основных условий эффективности проекта выдаваемого кредита. "Матрица и недостижения согласия сторон параметров кредитования проекта" об условиях кредитования проекта Рис. 1. Функциональная система оценки кредитоспособности инвестиционного проекта Специфика требований к структурированию сделки, отраженная в "Матрице параметров кредитования проекта" Специфика требований к структурированию сделки, отраженная в "Матрице параметров кредитования проекта" n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 3(76) Финансы, денежное обращение и кредит науки с точки зрения рисков и доходности кредитова- практике распространены следующие его значе ния проекта условия, которые позволят мини- ния: 1,4 для инвестиционного кредитования, мизировать случаи возникновения просроченной 1,5 для проектного финансирования и более ли задолженности, убытков банка от ее списания и беральное значение 1,1-1,25 для специфичных способствовать успешному развитию операций операций инвестиционного кредитования заем инвестиционного кредитования. К основным щика под залог принадлежащего ему объекта ком факторам, ограничивающим сумму кредита, а мерческой недвижимости либо предприятия как следовательно и риски банка, относятся структу- имущественного комплекса.

ра финансирования проекта, коэффициент по- Применение такого подхода позволяет сни крытия долга и возможность учета остаточной зить риски банка в случае недостижения проек стоимости проекта в последнем платеже в пога- том планируемых параметров доходности, мо шение кредита. тивировать заемщика в своевременном испол Структура финансирования проекта форми- нении своих обязательств, поскольку уже на эк руется на основе предложений заемщика и ре- сплуатационной стадии с учетом погашения кре зультатов анализа проекта. Она отражает источ- дита заемщик будет иметь положительные по ники, условия и формы финансирования проек- токи денежных средств, проект для него будет та по следующим позициям: собственные сред- содержать экономический эффект. С другой сто ства (в том числе вложения участников проекта роны, в случае успешной реализации проекта в уставный капитал;

собственные средства заем- происходит накопление денежных средств за щика);

заемные средства (в том числе банковс- емщика, которые могли быть использованы для кие кредиты;

товарные кредиты;

лизинг;

обли- досрочного погашения кредита и снижения про гационные займы);

целевое финансирование (в центной нагрузки, что является неэффективным том числе бюджетные средства;

инвестиции тре- для заемщика с точки зрения финансового ме тьих лиц). Собственные источники - собствен- неджмента. Зависимость коэффициентов покры ный капитал заемщика, поступления денежных тия и создаваемого запаса финансовой прочно средств от обычных видов деятельности, займы, сти проекта представлена на следующем графи привлеченные от предприятий группы или эко- ке (рис. 2).

номически взаимосвязанных с заемщиком ком- По мнению автора, целесообразно осуществ паний, срок начала погашения которых выходит лять более гибкий подход к использованию нор за дату погашения кредитов банка, выданных для мативных коэффициентов покрытия долга. С це реализации проекта. В общем виде рекомендует- лью их приведения в соответствие с основным ся планировать структуру финансирования про- ограничителем максимальной суммы кредита в екта таким образом, чтобы средства банка ис- области затратной составляющей - минимальной пользовались после вложений в проект собствен- доли вложения в проект собственных средств за ных средств и средств участников с целью сни- емщика (20 % для инвестиционного кредитова жения риска недофинансирования проекта и обес- ния и 30 % для проектного финансирования) печения максимальной заинтересованности за- необходимо понизить нормативные значения ко емщика в его успешной реализации. С позиции эффициента покрытия до 1,25 для инвестици заемщика всегда предпочтительнее параллельное онного кредитования (в распоряжении заемщика финансирование с соблюдением структуры фи- остается 20 % чистого денежного потока) и до нансирования на каждом этапе планирования. 1,43 для проектного финансирования (30 % чис Это позволяет ускорить финансирование проек- того денежного потока остается свободным для та и распределить риски инвестиционной фазы заемщика). Такой подход позволит более опти между заемщиком и банком, а также затраты за- мально разделить риски и доходность проекта емщика до момента выхода на эксплуатацию между инвестором и кредитором.

проекта. Достаточно важным вопросом, решаемым в Другим фактором, сдерживающим риски бан- ходе построения модели движения денежных ка в кредитовании проекта исходя из его доход- средств, является так называемый учет реверсии, ной составляющей, является коэффициент по- или остаточной стоимости проекта. Нередко за крытия долга, рассчитываемый как отношение емщики с целью получения большей суммы кре генерируемого в течение каждого платежного дита основываются на поддержке группой аф периода чистого потока денежных средств, кото- филированных компаний и(или) декларируют рый может быть направлен на погашение основ- готовность реализовать на рынке часть инвести ного долга и процентов, к планируемой сумме ционного проекта в конце срока кредитования.

обслуживания задолженности за данный период Как следствие, исходя из расчетных данных, по всем кредитным договорам предприятия. На можно утверждать, что возможности заемщика в n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 3(76) 298 Финансы, денежное обращение и кредит науки 35, 30, 25, 20, 15, 10, 5, 0, 1 1,1 1,2 1,3 1,4 1, Коэффициент покрытия долга Рис. 2. Коэффициенты покрытия долга и запас финансовой прочности проекта погашении кредита в последнем периоде резко банка. Мнение автора о возможном расширении возрастают, аналогичное увеличение происходит значений обязательных условий банка по расче и с расчетной суммой кредита. Такой подход, ту кредитоспособности проекта и мер, необходи несомненно, весьма рискован для банка, посколь- мых для компенсации рисков, представлено в ку в подавляющем большинстве случаев это лишь таблице.

расчетные значения, а не реальные денежные по- Матрица параметров кредитования проекта токи, график погашения кредита становится ме- может быть расширена и дополнена, ее основ нее равномерным, до последнего платежа значи- ные значения могут корректироваться коммер тельная сумма кредита будет оставаться непога- ческими банками в зависимости от проводимой шенной. Положительным моментом для креди- ими кредитной политики. Наличие в банке ут тора здесь выступает более высокий объем про- вержденной матрицы параметров кредитования центных доходов за счет все тех же диспропор- инвестиционных проектов позволит существен ций в графике погашения и увеличенной суммы но расширить продуктовую линейку банка, вес кредита. Логичным выглядит ограничение доли ти открытый диалог с клиентами по наиболее последнего платежа в погашение кредита на уровне острым проблемам при рассмотрении вопроса о не более 30 % общей суммы кредита для инвес- выдаче кредита, стимулировать заемщиков к тиционного кредитования и не более 20 % для большей прозрачности во взаимоотношениях с проектного финансирования. Обязательным ус- банком и совершение действий, сокращающих ловием при этом должна являться поддержка риски банка по вступлению в проект. В конеч проекта посредством предоставления поручи- ном счете данные меры нацелены на развитие тельств основных компаний и конечных бене- рынка кредитования инвестиционных проектов.

фициаров группы, а также положительная исто- Учитывая особенности классических опера рия взаимоотношений с заемщиком и(или) груп- ций кредитования инвестиционных проектов и пой компаний. инвестиционного кредитования заемщика под По мнению автора, с целью расширения про- залог готового бизнеса, а также тот факт, что на дуктовой линейки банка в области кредитования практике инвестиционные кредиты после выхо инвестиционных проектов, достижения согласия да проекта на эксплуатационную стадию и дос с клиентом по наиболее острым вопросам струк- тижения планируемого уровня доходности не туры кредитной сделки путем взаимных уступок редко рефинансируются кредитами банка Упод и нахождения компромиссного решения по рас- залог готового бизнесаФ, что позволяет увели пределению рисков банк может пойти на по- чить сумму кредитования, по мнению автора, слабления в ограничивающих факторах в случае целесообразна разработка инновационного про ответных шагов заемщика, позволяющих ком- дукта в области инвестиционного кредитования, пенсировать возникающие дополнительные риски сочетающего преимущества названых выше ти Запас финансовой прочности, % n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 3(76) Финансы, денежное обращение и кредит науки Матрица параметров кредитования проекта Обязательные требования Структура Коэфф.

по компенсации риска Доля Тип финансирования покрытия История последнего Наличие кредита (параллельн. (запас фин.

Поддержка отношений платежа твердого фин.: да/нет) прочности) группы с клиентом залога (группой) 20/80 (нет) 1,25 (20 %) 0% - - Инвест.

20/80 (да) 1,25 (20 %) 30% кред.

10/90 (нет) 1,15 (13 %) 0% Одно из требований 30/70 (нет) 1,43 (30 %) 0% по компенсации риска Проект.

кред.

30/70 (да) 1,43 (30 %) 20% - 20/80 (нет) 1,30 (23 %) 0% - До 70 % рын. стоимости 1,20 (17 %) 0% - - Под залог До 70% готового рын. стоимости 1,20 (17 %) 30% бизнеса До 80% рын. стоимости 1,10 (9 %) 0% - пов кредитования. Суть предложения в следую- ипотеки объекта недвижимости либо предприя щем: при расчете лимита кредитной линии со- тия как имущественного комплекса с учетом со ставляются два варианта финансовой модели: блюдения параметров экономической модели по 1) с коэффициентом покрытия 1,43 или 1,25 проекту и достижению запланированного уров и долей собственных средств в финансировании ня доходности к моменту выхода на эксплуата проекта 30 или 20 %, соответственно (в зависи- ционную стадию. Подтверждением уровня до мости от вида кредитования: проектное финан- ходности могут являться заключенные договоры сирование или инвестиционное кредитование);

на реализацию продукции и(или) услуг проекта, 2) с коэффициентом покрытия 1,1-1,2 в за- выписки с расчетных счетов заемщика, расшиф висимости от выполненных заемщиком требова- ровки статей баланса и пр. При необходимости ний по компенсации рисков банка. может быть предусмотрен лаг времени (месяц, Дельта лимита кредитной линии, образовав- квартал или более) для определения соответствия шаяся в двух вариантах расчета финансовой мо- доходности проекта плану. Схематично процесс дели, является суммой дополнительного финан- финансирования инвестиционного проекта по сирования заемщика по итогам завершения инве- предлагаемому кредитному продукту представ стиционной фазы реализации проекта при усло- лен на рис. 3.

вии оформления в залог построенного объекта Сумма дофинансирования может быть ис недвижимости (коммерческого и(или) производ- пользована заемщиком для возмещения до двух ственного помещения) и земельного участка (права третьих частей его собственных затрат по проек аренды на земельный участок) либо предприятия ту, что стимулирует заемщика к соблюдению как имущественного комплекса, а также достиже- первоначально достигнутых договоренностей на ния запланированного уровня чистого денежного наиболее рискованной инвестиционной стадии потока по проекту. В случае если речь идет о проекта и в ходе начала его эксплуатации. В ре кредитовании инвестиционного проекта, не свя- зультате внедрения данного кредитного продук занного с возведением или реконструкцией объек- та возможно достижение следующих положитель тов недвижимости, либо залоговая стоимость та- ных эффектов:

ких объектов недостаточна для покрытия кредит- 1) снижение временных затрат на рассмот ных обязательств, в качестве залога может ис- рение вопроса о дофинансировании, поскольку пользоваться сторонний объект недвижимости в случае достижения условий касательно залога и(или) оборудование, связанное с реализацией и обеспечения планируемого денежного потока проекта и находящееся на балансе заемщика, с по проекту, дополнительная сумма финансиро учетом достаточности его залоговой стоимости. вания будет выдана автоматически, т.е. кредиту Сумма дофинансирования является после- ющему подразделению и прочим службам не надо дним траншем по договору о предоставлении будет работать над еще одной заявкой;

кредита и выдается заемщику только после госу- 2) определение будущей суммы размещения дарственной регистрации в установленном зако- денежных средств и уровня доходности креди нодательством Российской Федерации порядке тования проекта;

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 3(76) 300 Финансы, денежное обращение и кредит науки 2. Достижение 1. Оценка 3. Выдача последнего условий дофи кредитоспособности транша договора 90 нансирования:

Расчет двух сумм (разницы между двумя 1) плановый кредита: вариантами расчета 80 уровень 1) с коэфф.покр.долга суммы кредита) доходности 1,25-1,43 и долей собств.

2) залог участия 20-30 % предприятия 2) с коэфф.покр.долга 1, как имущест- сумма дофинансирования венного (возмещения) комплекса инвестиционный кредит собственное участие 10 0 1 2 3 Период Рис. 3. Схема кредитования инвестиционного проекта под залог предприятия как имущественного комплекса 3) создание дополнительного потенциала для лее рискованной инвестиционной стадии проек роста качественного кредитного портфеля (при про- та и на первоначальном этапе его эксплуатации.

чих равных условиях применение данных подхо 1. Об инвестиционной деятельности в Российс дов позволит увеличить сумму кредитования по кой Федерации, осуществляемой в форме капитальных проекту на 10-20 % при умеренном уровне рисков);

вложений: федер. закон от 25 февр. 1999 г. 39-ФЗ.

4) расширение продуктовой линейки банка 2. Экономическая оценка инвестиций / под общ.

в области инвестиционного кредитования и про ред. М. Римера. СПб., 2005.

ектного финансирования. Предложение клиенту 3. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический ана гибкого кредитного продукта, более полно удов лиз реальных инвестиций: учебник. 3-е изд., пере летворяющего потребности заемщика, при неиз раб. и доп. М., 2007.

менных затратах времени на принятие решения, 4. Кучарина Е.А. Инвестиционный анализ. СПб., оформление и регистрацию договоров и рисках 2006.

5. Методические рекомендации по оценке эф банка по кредитованию;

фективности инвестиционных проектов: (Вторая 5) создание дополнительного экономического редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стимула для соблюдения заемщиком установлен стр-ву, архит. и жил. политике;

рук. авт. кол.:

ных параметров бизнес-плана проекта на наибо В.В. Косов, В.Н. Лившиц, А.Г. Шахназаров. М., 2000.

Поступила в редакцию 04.02.2011 г.

Стоимость проекта n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t    Книги, научные публикации