Книги, научные публикации
Экономические 9(58) Экономика и управление 165 науки 2009 Концептуальные основы оценки инвестиционной привлекательности предприятия й 2009 Н.М. Якупова доктор экономических наук, профессор й 2009
Г.Р. Яруллина кандидат экономических наук, доцент Казанский государственный финансово экономический институт В статье исходя из определения инвестиционной привлекательности предприятия как объектив ной многофакторной, латентной, неаддитивной, эмерджентной величины обоснованы концеп туальная модель оценки инвестиционной привлекательности предприятия и взаимодействие ее основных факторов.
Ключевые слова: инвестиционная привлекательность предприятия, экономическая величина, оцен ка, факторы.
В настоящее время возрастает значимость но представлять процесс преобразования инфор решения проблемы низкой инвестиционной при мации в действия. Очевидно, что правильные решения можно принимать только на основе до влекательности отечественных предприятий. В стоверной информации. Успех управления зави современных условиях мирового экономическо сит, прежде всего, от того, какая информация го кризиса объемы инвестиционных ресурсов отобрана и как выполнено ее преобразование.
существенно снизились, тогда как потребности в При исследовании количественных аспектов них со стороны предприятий реального сектора повышения инвестиционной привлекательности экономики остаются на достаточно высоком уров фундаментальным является исследование поня не. Соответственно, значительно возросли тре тия инвестиционной привлекательности как осо бования потенциальных инвесторов к характе бой экономической величины, которая представ ристикам предприятий, претендующих на полу ляет собой объективно существующее меняюще чение инвестиционных ресурсов.
еся в пространстве и во времени свойство или В данной связи как никогда актуальными отношение хозяйственных процессов и явлений.
становятся вопросы оценки инвестиционной при Количественное выражение экономические ве влекательности предприятия. Выступая в каче личины находят в экономических показателях стве инструмента обоснования объекта инвести индикаторах, которые служат средством их ко рования для инвестора, оценка инвестиционной личественного выражения и играют роль изме привлекательности предприятия в то же время рителя анализируемых экономических величин1.
является своеобразным инструментом ресурсно Численное значение показателя результат из го обеспечения его инвестиционных процессов.
мерения или моделирования экономической ве Однако в настоящее время не получили должно личины;
значение показателя значение эконо го теоретического и практического обоснования мической величины, субъективно воспринятое как само понятие инвестиционной привлекатель человеком, т.е. опосредованное его знанием пред ности предприятия, так и интегральная оценка мета, целью измерения, структурой измерителя.
указанного понятия. Вследствие этого, на наш Специфика такой экономической величины, взгляд, необходимо уделить особое внимание как инвестиционная привлекательность, обуслов оценке сущностных характеристик понятия Уин лена ее содержанием, тем, что она отражает ко вестиционная привлекательность предприятияФ личественные аспекты отношений между субъек и концептуальных основ его оценки.
тами системы инвестиционной деятельности.
Одной из главных проблем в управлении Следует отметить, что инвестиционная привле предприятием является необходимость постоян кательность как экономическая величина отли ного повышения его инвестиционной привлека чается большой разнородностью определяющих тельности, что позволяет задействовать допол ее показателей (индикаторов), и это накладывает нительные инвестиционные ресурсы и обеспе определенные ограничения на возможности ее чивать повышение эффективности использова сравнения и анализа по разным объектам.
ния собственных средств предприятия. Любое Экономическая диагностика: теория и методы / решение по поводу повышения уровня инвести Н.Н. Погостинская, Ю.А. Погостинский, Р.Л. Жамбеко ционной привлекательности предприятия долж ва, Р.Р. Ацканов. Нальчик, 2000.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 9(58) Экономика и управление науки Исходя из вышесказанного, инвестицион ветственно, более уместным будет утверждение ную привлекательность предприятия следует рас о том, что инвестиционная привлекательность сматривать как многомерную, многофакторную одного предприятия больше (меньше) инвести экономическую величину, которая отражается со ционной привлекательности другого предприя вокупностью несводимых друг к другу показа тия. Существенным в ординальной шкале изме телей индикаторов. Измерить такую величину рения является ранжирование, упорядочение тех можно только косвенным, опосредованным пу или иных свойств объекта исследования по уров тем, на основе обобщения характеризующих ее ню их проявления в изучаемой величине3. Ор показателей в модели ее интегральной оценки. динальная шкала допускает операции Уравенства При этом основной задачей являются выбор адек неравенстваФ, Убольше меньшеФ. Эти порядко ватных релевантных показателей индикаторов и вые данные часто используют в оценке и таких их композиция в модели оценки инвестицион многопараметрических экономических величин, ной привлекательности предприятия. Проблема как качество, сорт изделий и т.п.
разнородности возникает не только в части са Следствием представленных рассуждений и, мих показателей, определяющих инвестицион соответственно, другой важной характеристикой ную привлекательность, но и в выборе типов исследуемой экономической величины инвес шкал их представления, обобщении измеренных тиционной привлекательности предприятия яв значений и получении результатов измерения, ляется ее латентный характер. Инвестиционная сравнения полученных результатов и т.п. привлекательность предприятия как экономичес Анализ сущности и содержания такой эко кая величина не может быть непосредственно из номической величины, как инвестиционная при мерена с помощью одного какого либо показате влекательность, позволил нам сделать вывод о ля;
ее измерение может быть только косвенным, том, что она обладает и рядом других характери на основе измерения других величин, часто на стик. Инвестиционная привлекательность явля зываемых индикаторами (показателями). Следует ется по своей сути величиной неаддитивной: отметить, что измерение латентных величин пред множеству измеряющих ее показателей не мо ставляется сложной творческой задачей, посколь жет быть придан смысл операций сложения. ку такие величины, как правило, нечетко связаны Неаддитивный характер инвестиционной привле со своими показателями (индикаторами).
кательности как экономической величины харак Выявление и измерение латентной величи теризуется невозможностью ее оценки на основе ны, каковой является инвестиционная привле суммирования таких определяющих ее показате кательность, затрудняются и неоднозначностью лей, как, например, рентабельность активов, ко интерпретации потенциальными инвесторами эффициент текущей ликвидности, оборачивае наблюдаемых показателей, особенно тех из них, мость кредиторской задолженности и др. которые носят не количественный, а качествен Неаддитивный характер многих экономичес ный характер. Методика и результаты измере ких величин отмечают Н.Н. Погостинская, ния, интерпретация показателей индикаторов Ю.А. Погостинский2. Представляется весьма обо инвестиционной привлекательности предприятия снованным мнение указанных авторов о том, что в большей мере зависят от понимания аналити неаддитивность измеряемых свойств экономи ками проблем развития предприятия, от того, ческих систем является следствием их эмерджен как они оценивают выгоды, риски и перспекти тности. Эмерджентностью обладают, например, вы вложения средств в потенциальный объект такие экономические величины, как эффектив инвестирования. Поэтому измерение таких по ность, организованность, потенциал, качество и казателей отражает приоритеты и представления т.п., отражающие некоторые целостные свойства субъекта измерения и, соответственно, имеет экономических систем. субъективную природу.
Утверждение о том, во сколько раз или на Еще одной важной особенностью исследуе сколько инвестиционная привлекательность од мой нами экономической величины инвестици ного предприятия больше или меньше инвести онной привлекательности является ее норматив ционной привлекательности другого предприя но оценочный характер. Нормативность предпо тия, в целом не имеет экономического смысла. лагает, что имеются общепринятые суждения о В целях оценки инвестиционной привлекатель направлении развития экономической величины ности предприятия как неаддитивной эмерджен и определяющих ее показателей. Характеристика тной величины наиболее обоснованным являет большего или меньшего уровня инвестицион ся применение особых неметрических шкал, на См.: Захарченко Н.Н. Экономические измерения:
пример, ординальной шкалы измерения;
соот теория и методы. СПб., 1993;
Попа К. Теория определе Экономическая диагностикаЕ ния. М., 1976.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 9(58) Экономика и управление науки ной привлекательности предприятия складыва Достаточно широко (Д.В. Дежинов, ется из сопоставления фактической динамики А.Я. Елович, С.А. Жданов, Т.П. Левченко, изменения показателей индикаторов рассматри В.С. Ткачев и др.) распространен подход к рас ваемой величины с общепринятым направлени смотрению инвестиционной привлекательности ем их изменения. Необходимость такого подхо предприятия как характеристики, которая свиде да к измерению инвестиционной привлекатель тельствует о степени соответствия предприятия ности обусловливается тем, что инвестиционная целям определенного инвестора5.
привлекательность играет роль критерия в вы Отдельные авторы при определении сущно боре объекта инвестиций, и тем, что общеприз сти инвестиционной привлекательности предпри нанным является положение о необходимости ятия исходят из его потребностей в инвестици повышения инвестиционной привлекательности ях, что представляется не вполне обоснованным, предприятия в долгосрочной перспективе. поскольку в явном виде не учитывает интересы Одним из главных принципов измерения инвестора. Так, по мнению М.С. Семункина, инвестиционной привлекательности и, соответ А.Л. Кузнецова, Л.М. Глуховой, Ю.В. Севрю ственно, ее показателей будет учет и обеспече гина, инвестиционная привлекательность со ние взаимосвязи, взаимозависимости и взаимо вокупность различных признаков, свойств, обусловленности определяющих ее показателей. средств, возможностей хозяйствующего субъек Для этого необходима взаимоувязка показателей та, обусловливающих потенциальный платежес (индикаторов) во времени (на основе использо пособный спрос на инвестиции6.
вания показателей динамики, темпов их роста) и По сравнению с указанной более обоснован в пространстве (на основе установления эконо ной представляется точка зрения Л. Н. Булгако мически содержательных количественных зави вой, С.П. Конторович, Н.С. Самариной и др., симостей между показателями (индикаторами) которые рассматривают инвестиционную привле инвестиционной привлекательности). кательность предприятия с позиции согласова Таким образом, инвестиционную привлека ния интересов и возможностей инвестора и ре тельность предприятия можно рассматривать как ципиента инвестиций при приемлемом уровне экономическую величину, обладающую свойства доходности и риска7. По нашему мнению, необ ми многофакторности, латентности, неаддитивно ходимым условием указанного согласования ин сти, эмерджентности, неоднозначностью интер тересов является способность инвестированного претации, нормативно оценочным характером. Все капитала генерировать потоки доходов в долго эти особенности инвестиционной привлекатель срочной перспективе, рассматриваемая нами как ности предприятия как экономической величины основополагающая характеристика инвестицион должны найти свое отражение и при разработке ной привлекательности предприятия.
инструментов ее оценки и управления. При всем многообразии подходов к опреде Анализ теории и практики оценки инвестици лению сущности понятия инвестиционной при онной привлекательности предприятия показал, что влекательности предприятия необходимый аспект в настоящее время отмечается большое разнообра его изучения выявление факторов и показате зие подходов к выявлению и дифференциации по лей, которые являются индикаторами данной казателей индикаторов инвестиционной привлека экономической величины.
тельности предприятия внешними по отношению По результатам проведенного анализа было к предприятию инвесторами в процессе рассмотре выявлено, что авторы (О.Б. Веретенникова, ния целесообразности инвестирования. При этом См.: Левченко Т.П. Проблемы определения инвес каждый аналитик вкладывает свое субъективное тиционной привлекательности курортных организаций мнение, понимание в определение сущности инве и управления этим процессом в условиях рыночной кон куренции // Проблемы современной экономики. 2004.
стиционной привлекательности предприятия.
№ 3 (11);
Толмачев В.А. Исследование инвестиционной Зависимость инвестиционной привлекатель привлекательности предприятий // Аудит и финансовый ности предприятия от его финансового состоя анализ. 2004. № 2.
ния отмечается большинством исследователей, в Кузнецов А.Л., Глухова Л.М., Севрюгин Ю.В. Факто ры инвестиционной привлекательности региона и отрас частности, В.Н. Глазуновым, М.В. Гришиным, ли как элементы инвестиционной привлекательности М.Н. Крейниной, И.И. Ройзман, А.Г. Шахно предприятия // Социально экономическое управление:
заровым и др. Теория и практика. Ижевск, 2004. № 2.
См.: Власова М.А. Анализ подходов к оценке инвес См.: Булгакова Л.Н. Методы оценки инвестицион тиционной привлекательности отраслей промышленности ной привлекательности предприятий и регионов // Фи // Экономический анализ: теория и практика. 2005. № 20;
нансы и кредит. 2004. № 5;
Самарина Н.С., Латкин А.П.
Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвести Методическое обеспечение комплексного анализа инвес ционной привлекательности акционерных обществ в про тиционной привлекательности рыбохозяйственных пред мышленности, строительстве и торговле. М., 1994.
приятий // Экон. науки. 2008. № 41.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 9(58) Экономика и управление науки Е.А. Гамбарова, Л.М. Глухова, М. Н. Крейнина, тия, расположенные в перспективном регионе и А.Л. Кузнецов, Т. П. Левченко, Ю.В. Севрю в развивающейся отрасли, менее рискованно;
гин, В.С. Ткачев, В. А. Толмачев и др.) в той или соответственно, эти предприятия характеризуются иной мере рассматривают финансовое состояние более высокой инвестиционной привлекательно предприятия в основе оценки его инвестиционной стью, чем предприятия с такими же финансовы привлекательности8. При этом многие авторы ми показателями, расположенные в депрессив (Л.Н. Булгакова, Л.М. Глухова, М.Н. Крейнина, ном регионе и в стагнирующей отрасли.
А.Л. Кузнецов, Т.П. Левченко, С.Д. Лозовой, Представим концептуальную модель оценки Ю.В. Севрюгин и др.) отмечают необходимость инвестиционной привлекательности предприятия учета в процессе оценки инвестиционной при (рис. 1).
влекательности предприятия не только его внут ренних факторов, но и факторов внешней среды предприятия отраслевых и региональных9.
На основании вышеизложенного представ ляется обоснованным разделение факторов ин вестиционной привлекательности предприятия, прежде всего, по источнику возникновения на внутренние и внешние. В качестве внешних фак торов, не зависящих от предприятия как хозяй ствующего субъекта, целесообразно выделить инвестиционную привлекательность отрасли и региона, в которых функционирует предприя тие. В процессе повышения уровня инвестици онной привлекательности предприятия задача Рис. 1. Концептуальная модель оценки управления ее внешними факторами не может инвестиционной привлекательности предприятия ставиться в принципе, хотя как собственник, так Очевидно, что чем больше площадь треу и инвестор должны уметь выявлять, дифферен гольника, вершины которого отражают количе цировать, оценивать и учитывать эти факторы в ственные характеристики основных факторов процессе принятия инвестиционных решений.
инвестиционной привлекательности, тем выше Внутренние факторы инвестиционной привле инвестиционная привлекательность предприятия.
кательности зависят от деятельности хозяйству Следует отметить, что при сравнительном ющего субъекта, являются основным объектом анализе инвестиционной привлекательности пред управления инвестиционной привлекательностью.
приятий внешние территориально отраслевые В процессе управления необходимо учиты факторы, как правило, оцениваются инвестором вать объективно существующие взаимосвязь и с использованием рейтингов инвестиционной взаимообусловленность всех внутренних и вне привлекательности отраслей и регионов, разра шних факторов и показателей инвестиционной батываемых рейтинговыми агентствами (в РФ привлекательности предприятия. Очевидно, что РА Эксперт, Финам, АК&М и др.).
инвестировать в хорошо работающие предприя Оценка же внутренних факторов инвести См.: Веретенникова О.Б. Инвестиционная привлека ционной привлекательности предприятия пред тельность корпоративного клиента банка // Изв. Урал. гос.
ставляет наибольший интерес и трудности для экон. ун та. 2006. № 13;
Крейнина М.Н. Анализ финансово го состояния и инвестиционной привлекательности акцио инвесторов. Анализ научной литературы пока нерных обществ в промышленности, строительстве и тор зал, что ни в практике, ни в теории этот вопрос говле. М., 1994;
Кузнецов А.Л., Глухова Л.М., Севрюгин Ю.В.
до сих пор не нашел должного решения. В этой Факторы инвестиционной привлекательности региона и от связи возникает задача выработки такого мето расли как элементы инвестиционной привлекательности пред приятия // Социально экономическое управление: Теория дического аппарата по оценке инвестиционной и практика. Ижевск, 2004. № 2;
Левченко Т.П. Проблемы привлекательности предприятия, который позво определения инвестиционной привлекательности курортных лил бы потенциальному инвестору оперативно и организаций и управления этим процессом в условиях ры обоснованно принимать решения об инвестиро ночной конкуренции // Проблемы современной экономи ки. 2004. № 3 (11);
Толмачев В.А. Исследование инвестици вании.
онной привлекательности предприятий // Аудит и финан В целях разработки методики оценки инвес совый анализ. 2004. № 2.
9 тиционной привлекательности предприятия в См.: Булгакова Л.Н. Указ. соч.;
Крейнина М.Н. Указ.
первую очередь необходимо выявить внутрен соч.;
Кузнецов А.Л., Глухова Л.М., Севрюгин Ю.В. Указ.
соч.;
Левченко Т.П. Указ. соч.;
Лозовой С.Д. Система мо ние факторы инвестиционной привлекательнос ниторинга инвестиционной привлекательности предпри ти. В качестве основных внутренних факторов ятия // Инновации и инвестиции. 2007. № 9.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 9(58) Экономика и управление науки Отраслевые факторы инвестиционной привлекательности предприятия Внутренние факторы инвестиционной привлекательности предприятия Финансовое состояние предприятия Региональные факторы инвестиционной привлекательности предприятия Рис. 2. Концептуальная модель взаимодействия основных факторов инвестиционной привлекательности предприятия инвестиционной привлекательности предприятия потоки доходов в долгосрочной перспективе при представляется возможным рассматривать кад приемлемом уровне доходности и риска.
ровый и интеллектуальный потенциалы предпри Инвестиционная привлекательность предпри ятия, качество управления, уровень корпоратив ятия является объектом управления для собствен ной культуры, производственный потенциал, ников и менеджмента предприятия, а ее количе рыночный потенциал предприятия, определяю ственная оценка критерием принятия решений щий его положения на рынке, производствен об инвестировании потенциальными инвестора ную стратегию предприятия, финансовое состо ми. При этом интерпретация наблюдаемых ко яние предприятия и др. Однако, по мнению мно личественных характеристик инвестиционной гих авторов, которое и нам представляется обо привлекательности предприятия зависит от их снованным, главной обобщающей характеристи субъективного понимания каждым инвестором, кой деятельности предприятия, характеризующей от того, как он оценивает выгоды, риски и пер результативность его деятельности, является та спективы владения тем или иным видом соб кой фактор, как финансовое состояние предпри ственности.
ятия. Именно финансовое состояние предприя Проблема выбора показателей индикаторов тия рассматривается нами в качестве централь инвестиционной привлекательности предприятия ного звена факторов инвестиционной привлека с точки зрения их количества, качества и пред тельности предприятия, что схематично представ ставления в конечном измерителе является ос лено на (рис. 2). новополагающей в оценке инвестиционной при Таким образом, инвестиционная привлека влекательности предприятия, а многомерность тельность предприятия может быть определена инвестиционной привлекательности как эконо как объективная в пространстве и во времени мической величины обусловливает необходимость многомерная (многофакторная) величина, дина взаимоувязки, обобщения разных показателей в мика изменения которой характеризует способ модели оценки инвестиционной привлекатель ность инвестированного капитала генерировать ности предприятия.
Поступила в редакцию 03.08.2009 г.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t
Книги, научные публикации