Geum.ru
   Книги, научные публикации

Экономические 8(57) Экономика и управление 222 науки 2009 Определение показателей эффективности НИОКР й 2009 Б.Д. Вертий Российская академия предпринимательства В статье рассмотрены прямые и косвенные

показатели эффективности инвестиций в НИОКР и их применение для оценки экономической эффективности НИОКР. Уточнены особенности реализации НИОКР и исследованы показатели эффективности, учитывающие инвестиционную привлекательность проектов НИОКР.

Ключевые слова: НИОКР, инвестиционный процесс, оценка эффективности, чистый приведен ный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости, рентабельность, ликвидность, курсовая стоимость.

Оценка экономической эффективности на Реализация проекта НИОКР, как и инвес учно исследовательских и опытно конструктор тиционного проекта, может быть представлена в ских работ (НИОКР) является одним из наибо виде двух взаимосвязанных процессов:

лее ответственных этапов предынвестиционных Х вложение средств в НИОКР;

исследований. Она включает в себя расчет и оцен Х получение доходов от вложенных средств.

ку прямых и косвенных показателей (см. рису Эти два процесса протекают последователь нок)1. В частности, для реальных инвестиций про но и не могут протекать параллельно. Оба про водится детальный анализ и интегральная оцен цесса имеют разные распределения интенсивно ка всей технико экономической и финансовой сти во времени, что в значительной степени оп информации. ределяет эффективность инвестиций. Кроме того, Методы оценки эффективности НИОКР ос НИОКР реализуются годами, в течение кото нованы преимущественно на сравнении эффек рых осуществляются только вложения в проект.

тивности (прибыльности) инвестиций в различ Непосредственным объектом финансового ные инвестиционные ценности в зависимости от анализа и определения экономической эффек их весов. При этом в качестве возможных аль тивности портфеля НИОКР являются прямые тернатив вложениям средств в рассматриваемую финансовые потоки (так называемые саsh flow инвестиционную ценность выступают инвести потоки наличности), характеризующие оба эти ции в наиболее надежные и наиболее ликвид процесса в виде суперпозиции (наложения), т.е.

ные инвестиционные ценности. перед ее потенциальным инвестором и исполни Показатели Прямые Косвенные Репутация Экспертная оценка инвестиционной инвестиционной Предварительные Расчетные ценности ценности срок ликвидность сумма затрат;

чистый деятельности;

разработанного приведенный срок бездействия;

доход;

количество продукта;

инвестиционная элементов оценка среды привлекательность внутренняя норма портфеля разработанного доходности;

продукта;

рентабельность;

оценка тренда доходность;

в отрасли срок окупаемости Рис. Система показателей для оценки эффективности инвестиций в НИОКР См.: Жилкина А.Н. Управление финансами: Фи телем представлена картина совокупных денеж нансовый анализ предприятия. М., 2007. С. 138;

Неуда ных потоков. В случае инвестиций в НИОКР чин В.В. Реализация стратегии компании: Финансовый интенсивность результирующего потока плате анализ и моделирование. М., 2006. С. 120.

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 8(57) Экономика и управление науки жей формируется как разность между интенсив зультатами сопоставлений распределенных во ностью (расходами в единицу времени) инвес времени инвестиций и затрат на НИОКР и орга тиций и интенсивностью чистого дохода в пер низацию серийного производства с доходами, по вый или другие годы реализации разработанной лучаемыми в первые годы реализации разрабо продукции. танного продукта.

Под чистым доходом понимается доход, по Чистый приведенный доход. В основе боль лученный в каждом временном интервале за вы шинства методов определения экономической эф четом всех платежей, связанных с его получени фективности инвестиционных проектов в рыноч ем (текущими затратами на управление портфе ной экономике лежит вычисление чистого при лем, налоги и т.д.). веденного дохода (net present value).

Чистый приведенный доход (NPV) представ ЧД = Д Р, (1) ляет собой разность дисконтированных на один где ЧД чистый доход;

момент времени (обычно на год начала реализа Д доходы от инвестиционных ценностей, нахо ции проекта) показателей доходов и расходов (ка дящихся в портфеле;

питальных вложений).

Р расходы, произведенные для получения до хода. Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока Оценка эффективности НИОКР может осу чистого потока платежей, равного разности те ществляться с помощью вычисления совокуп кущих доходов и расходов. Но для проекта ности прямых расчетных показателей или кри НИОКР эти потоки не могут быть текущими, териев эффективности инвестиционного порт так как они всегда разнесены по времени. Ори феля. Эти показатели и методы их расчета будут ентиром при установлении нормы дисконтиро рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную вания является ставка банковского процента или особенность. Расходы и доходы, разнесенные по доходность вложений средств в ценные бумаги, времени, приводятся к одному (базовому) мо а для проекта НИОКР еще необходимо учиты менту времени. Базовым моментом времени вать и уровень инфляции в период его проведе обычно является дата, определяемая исходя из ния. Существуют различные формулы для опре характеристик инвестиционной ценности (для деления чистого приведенного дохода. Наиболее финансовых инвестиций дата покупки финан распространенной интерпретацией является сле сового актива, для реальных дата начала про дующий вид:

изводства продукции, а для интеллектуальных дата начала научной деятельности).

T P(t) При выборе ставки дисконтирования ори NPV = (2), ентируются на существующий или ожидаемый (1+ d)t t= усредненный уровень ссудного процента. Став где t годы реализации инвестиционного проекта ка дисконтирования, используемая в рыночной (t = 1, 2, 3, Е, T);

экономике, в значительной мере зависит от хо P(t) чистый поток платежей (наличности) в году t;

зяйственной конъюнктуры, перспектив экономи d ставка дисконтирования.

ческого развития страны, мирового хозяйства и Однако, по нашему мнению, наиболее гра является предметом серьезных исследований и мотной,с точки зрения инвестиционного анали прогнозов. Для расчета основных показателей, за, является следующая интерпретация2:

без которых оценить эффективность инвестиро T вания в НИОКР не представляется возможным, P(t) NPV = I 0 (3) в качестве базового момента приведения разно, (1+ d)t t= временных платежей, как правило, берется на чальная дата формирования портфеля НИОКР. где I0 вложение средств в проект НИОКР, приве денных к моменту реализации разработанного Для оценки эффективности инвестиций в продукта.

НИОКР можно применить следующие показа тели, используемые для оценки эффективности Экономический смысл ставки дисконтиро производственных инвестиций: чистый приве вания для НИОКР следующий: ее величина со денный доход, внутреннюю норму доходности, ответствует минимально приемлемой для инвес срок окупаемости вложений, рентабельность про тора норме дохода на капитал (как правило, ставка екта и точка безубыточности, а также исполь привлечения депозитов в коммерческих банках) зуемые для оценки эффективности фондовых ин и динамике изменения инфляции в период реа вестиций: доходность к погашению, дивиденд лизации проекта.

ная ставка, ликвидность, динамика курсовой сто См.: Жилкина А.Н. Указ. соч. С. 138;

Неудачин В.В.

имости. Перечисленные показатели являются ре Указ. соч. С. 120.

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 8(57) Экономика и управление науки Чистый поток платежей включает в себя в наоборот. Следовательно, IRR может являться качестве доходов прибыль от реализации разра граничной ставкой уточненного ссудного про ботанного продукта и амортизационные отчис цента, разделяющей эффективные и неэффек ления, а в качестве расходов инвестиции в тивные проекты НИОКР.

НИОКР, воспроизводство выбывающих в пери Из сказанного следует, что уровень IRR пол од проведения НИОКР и производства разрабо ностью определяется внутренними данными, ха танного продукта основных фондов, а также в рактеризующими проект НИОКР.

создание и накопление оборотных средств. Влия Методика определения внутренней нормы до ние инвестиционных затрат и доходов от них на ходности зависит от конкретных особенностей NPV можно представить в более наглядном виде, распределения доходов от реализации разрабо записав формулу (3) следующим образом: танного продукта и самих инвестиций в НИОКР. В общем случае, когда инвестиции и T t c отдача от них задаются в виде потока платежей, P(t) N (t) (4) NPV = -, IRR определяется как решение следующего урав (1+ d)t (1+ d)t == t t t 0 нения относительно неизвестной величины d*:

n где t год начала производства продукции;

T n t год окончания НИОКР;

= (5) c (1P(t) 0, N(t) инвестиционные расходы (вложения в + d )t t= НИОКР) в году t.

где d* = IRR внутренняя норма доходности, соот Отметим, что для проектов НИОКР вместо ветствующая потоку платежей Р(t).

годового интервала в этих формулах могут ис Уравнение (4) эквивалентно алгебраическо пользоваться и меньшие временные интервалы, му уравнению степени Т и обычно решается ме определяемые сроками выполнения этапов тодом последовательных приближений.

НИОКР месяц, квартал, полугодие. Год нача Ясно, что величина IRR зависит не только от ла производства разработанной продукции t не n соотношения суммарных вложений в НИОКР и совпадает с годом окончания НИОКР. Случай доходов от реализации разработанного продукта, t =t >t означает временную задержку производ n c но и от их распределения во времени. Чем боль ства разработанной продукции после заверше ше растянут во времени процесс получения дохо ния НИОКР, а случай t =t < t, означающий n c дов в результате сделанных вложений, тем ниже запуск производства до завершения НИОКР, значение внутренней нормы доходности.

практически исключен.

Как правило, существует единственное зна Внутренняя норма доходности. Внутренняя чение IRR. Однако на практике могут встречать норма доходности (англ. internal rate of return ся более сложные случаи, когда это уравнение IRR) показатель, позволяющий оценить сте имеет несколько положительных корней. Это пень привлекательности альтернативного разме может, например, произойти, когда уже после щения ресурсов. Экономический смысл этого по первоначальных инвестиций в производство раз казателя можно пояснить следующим образом.

работанного продукта возникает необходимость В качестве альтернативы вложениям финансо проведения НИОКР по модернизации его или вых средств в инвестиционный проект рассмат технологического цикла его производства. В пос ривается помещение тех же средств (также рас леднем случае следует руководствоваться наи пределенных по времени вложения) под некото меньшим значением из полученных решений.

рый банковский процент. Распределенные во вре Срок окупаемости инвестиций. Срок окупае мени доходы, получаемые от реализации инвес мости (payback method) это один из наиболее тиционного проекта, также помещаются на де часто применяемых показателей, особенно для пред позитный счет в банке под тот же процент. При варительной оценки эффективности инвестиций.

ставке ссудного процента, равной внутренней Срок окупаемости определяется как период време норме доходности, инвестирование финансовых ни, в течение которого инвестиции будут возвра средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозит щены за счет доходов, полученных от реализации ный счет. проекта НИОКР. Более точно под сроком окупае Но для проекта НИОКР еще необходимо мости понимается продолжительность периода, в учитывать уровень инфляции в период его про течение которого сумма чистых доходов, дискон ведения в ставке ссудного процента. тированных на момент завершения инвестиций, Если уточненная ставка ссудного процента равна сумме инвестиций в НИОКР.

меньше внутренней нормы доходности проекта, Для определения срока окупаемости можно то инвестирование средств в него выгодно, и воспользоваться формулой (4), видоизменив ее n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 8(57) Экономика и управление науки соответствующим образом. Левую часть этой является постоянной величиной. Для этого пред формулы приравняем к нулю и будем полагать, положим, что Р(t) = P = const. Тогда сумма что все инвестиции сделаны в момент оконча h ния НИОКР. Тогда неизвестная величина h пе = (1 + S h риода с момента окончания НИОКР, удовлет d)t t= воряющая этим условиям, и будет сроком оку является суммой членов геометрической прогрес паемости инвестиций. Уравнение для определе сии.

ния срока окупаемости можно записать в виде:

При h эта сумма равна T P(t) = N, (6).

(1 + d*)t t= Очевидно, при любом конечном h Sh

сюда следует, что необходимым условием суще Заметим, что в этом уравнении t = 0 соот ствования конечного срока окупаемости h явля ветствует моменту окончания НИОКР. Величи ется выполнение неравенства на h, рассматриваемая как номер интервала сро ка окупаемости, определяется путем последова 1+ d P > N, тельного суммирования членов ряда дисконти d рованных доходов до тех пор, пока не будет по что эквивалентно лучена сумма, равная объему инвестиций в P d НИОКР или превышающая его. Обозначим со >.

N 1+ d вокупный доход на момент времени m через S, m тогда Данное неравенство можно использовать для оценки существования срока окупаемости реаль m P( ных проектов, если интенсивность поступления = (1+t) S, m d) доходов можно аппроксимировать некоторой t= средней величиной, постоянной в течение всего причем момент времени m выбран таким обра периода производства разработанного продукта.

зом, что:

Заметим, что при определении срока окупа S < N < S +1.

1+ d m m емости инвестиций в НИОКР последние не под S = Тогда срок окупаемости приблизительно ра вергались дисконтированию, а просто суммиро d вен:

вались. Иногда полезно определять срок окупа емости инвестиций, осуществляя их приведение N S m к моменту окончания НИОКР, наряду с дохода h = m + (1+ d )m+.

P(m) + ми по той же уточненной процентной ставке.

В данном случае при норме дисконтирова Очевидно, что на величину срока окупаемо ния, равной внутренней норме доходности, срок сти, помимо интенсивности поступления дохо окупаемости инвестиций равен производствен дов, существенное влияние оказывает использу ному периоду, в течение которого доходы от про емая норма дисконтирования доходов. Естествен изводственной деятельности положительны. Та но, что наименьший срок окупаемости соответ ким образом, IRR является предельной нормой ствует отсутствию дисконтирования доходов, дисконтирования, при которой срок окупаемос монотонно возрастая по мере увеличения ставки ти существует. Она может быть также ориенти процента.

ром при оценке предельного значения нормы дис На практике могут встретиться случаи, ког контирования, соответствующей существованию да срок окупаемости инвестиций не существует срока окупаемости, и в случае отсутствия дис (или равен бесконечности). При отсутствии дис контирования инвестиций.

контирования эта ситуация возникает, только Основной недостаток срока окупаемости как если срок окупаемости больше периода получе показателя эффективности вложений в НИОКР ния доходов от производственной деятельности.

заключается в том, что он не учитывает весь При дисконтировании доходов срок окупаемос период проведения НИОКР и функционирова ти может просто не существовать (стремиться к ния производства и, следовательно, на него не бесконечности) при определенных соотношени влияют первоначальные вложения и доходы, ях между инвестициями, доходами и нормой дис которые будут получены за пределами срока оку контирования. Определим срок окупаемости про паемости. Такая мера, как срок окупаемости, дол екта НИОКР для случая, когда поток платежей жна использоваться не в качестве критерия вы n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 8(57) Экономика и управление науки Pb (price of buying) цена приобретения ценной бора проекта НИОКР, а лишь в виде ограниче бумаги.

ния при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого при Применительно к проектам НИОКР целе нятого граничного значения, то проект НИОКР сообразно представить доходность к погашению исключается из рассмотрения. в том же виде, Рентабельность проекта. Показатель рен где R доходность реализации интеллекту табельности (benefit cost ratio), или индекс до альных наработок;

ходности (profitability index) проекта НИОКР, P цена реализации интеллектуальных на r представляет собой отношение приведенных до работок на конкретном этапе НИОКР;

ходов от реализации разработанного продукта к Pb затраты на создание интеллектуальных приведенным на ту же дату расходам на наработок на конкретном этапе НИОКР.

НИОКР. Используя те же обозначения, полу Таким образом в любой момент времени чим формулу рентабельности (R) в виде можно измерить текущую стоимость и доход ность проекта НИОКР.

T Ликвидность. Как и любая инвестиционная P(t) ценность, каждая ценная бумага имеет опреде (1+ d )t ленную цену в каждый момент времени, т.е. те = t t n R = кущую стоимость. Эта стоимость зависит от мно t.

c N(t) гих параметров, но практически всегда она опос редованно отражает ситуацию на предприятии.

(1+ d)t t= Таким образом, в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвид Как видно из вышеприведенной формулы, ности. Ликвидность ценной бумаги отражает уро в ней сравниваются две части приведенного чи вень потерь при реализации ценной бумаги не стого дохода доходная и инвестиционная. Если медленно. Поэтому ликвидность может быть из при некоторой норме дисконтирования d* рен мерена как соотношение цены спроса и цены табельность проекта НИОКР равна единице, это предложения, причем, чем меньше эта разница, означает, что приведенные доходы равны при тем ликвиднее бумага и наоборот. В этом случае веденным инвестиционным расходам и чистый ликвидность равна:

приведенный доход равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой доходности про P d = Л екта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, ЦБ, P of рентабельность больше единицы.

где ЛЦБ ликвидность ценной бумаги;

Таким образом, превышение над единицей Pd demand price текущая цена спроса;

рентабельности проекта означает некоторую его P offer price текущая цена предложения.

of дополнительную доходность при рассматривае Вполне закономерно, что могут существо мой ставке процента. Случай, когда рентабель вать и другие формулы для определения лик ность проекта меньше единицы, означает его не видности, но экономический смысл ликвиднос эффективность при данной ставке процента.

ти от этого не изменится.

Доходность к погашению. Доходность к пога Применительно к проектам НИОКР ликвид шению один из основных показателей для оцен ность можно представить в том же виде, ки привлекательности той или иной ценной бума где ЛЦБ ликвидность интеллектуальных на ги. Расчет его состоит в исчислении суммы дохо работок;

да, приходящегося на денежную единицу вложен Pd текущая цена спроса на интеллектуаль ных средств. Это позволяет оценить эффектив ные наработки;

ность инвестиций и сравнить различные бумаги P текущая цена предложения на интеллек между собой3. Доходность к погашению рассчи of туальные наработки.

тывается как отношение дохода, выплачиваемого Динамика курсовой стоимости. Каждая цен по ценной бумаге, к стоимости ее приобретения ная бумага имеет определенную курсовую сто P P r b имость на биржевом или внебиржевом рынке.

R =, P Курсовая стоимость отражает реальную стоимость b ценной бумаги, поэтому она может отличаться где R доходность к погашению;

от номинальной во много раз. Динамика курсо P (price of return) цена погашения ценной бу r маги;

вой стоимости показывает, как меняются пред См.: Жилкина А.Н. Указ. соч. С. 138;

Неудачин В.В.

почтения участников рынка ценных бумаг по Указ. соч. С. 120.

отношению к конкретной бумаге. Если курсовая n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 8(57) Экономика и управление науки стоимость колеблется вместе с колебаниями могут быть недостоверными, потому что на ры фондовых индексов, то бумага имеет среднюю нок оказывает влияние слишком много факто надежность, в случае понижательной тенденции ров. Таким образом, после анализа основных по в изменении курсовой стоимости следует ожи казателей инвестиционных программ одна или дать неблагоприятных известий. В случае, если несколько из этих программ выбираются для осу курсовая стоимость бумаги растет, можно сде ществления.

лать вывод о ее инвестиционной привлекатель Применительно к проектам НИОКР дина ности. мика курсовой стоимости интеллектуальных на Существуют различные модели и методы работок будет отражать изменение инвестици прогноза курсовой стоимости акций, в соответ онной привлекательности проекта по мере вы ствии с которыми можно с определенной степе полнения его этапов и приближения к созданию нью уверенности прогнозировать изменения сто конечного продукта. Положительная динамика имости акций, в частности фундаментальный и означает усиление инвестиционной привлекатель технический анализ. Однако, как и любой про ности к создаваемому продукту в НИОКР и пос гноз, результаты прогноза курсовой стоимости ледующему внедрению его в производство.

Поступила в редакцию 08.09.2009 г.

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t    Книги, научные публикации