Книги, научные публикации
182 Вопросы экономики и права. 2011. № 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ УПРАВЛЕНИЯ ВЗАИМОДЕЙСТВИЕМ ГРУПП СТЕЙКХОЛДЕРОВ, НАПРАВЛЕННОГО НА РОСТ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ й 2011 В.В. Тихонова Самарский
государственный экономический университет E-mail: ksu_63 Одна из основных проблем корпоративного управления заключается в противостоянии менеджеров, преследующих собственные интересы, и акционеров, владеющих небольшим пакетом акций. При правильном управлении взаимодействием данных групп стейкхолдеров стоимость компании будет расти, основные теоретические аспекты этого управления и рассматриваются в данной статье.
Ключевые слова: стейкхолдер, корпоративное управление, агентская проблема, стоимость компа нии.
Практикой корпоративного управления вы- го управления можно рассматривать как приме работаны внешние и внутренние механизмы, ко- ры концентрированной собственности.
торые ограничивают свободу действий менедже- Таким образом, в соответствии с традицион ров и вынуждают их принимать оптимальные с ным подходом основная проблема корпоративно точки зрения акционеров решения. Одним из важ- го управления заключается в противостоянии ных внутренних механизмов является система менеджеров, преследующих собственные инте внутреннего контроля, которая обеспечивает уча- ресы, и акционеров, владеющих небольшим па стие акционеров в управлении компанией и пред- кетом акций.
ставительство в совете директоров, позволяя соб- С практической точки зрения, наличие круп ственникам напрямую влиять на менеджмент. ного акционера положительно сказывается на Однако в условиях распыленной структуры благосостоянии всех акционеров компании. В ка собственности эффективность системы внутрен- честве исходной предпосылки данной точки зре него контроля ограничена, поскольку улучшение ния используется утверждение о том, что в слу корпоративного управления для миноритарных чае готовящегося поглощения, которое увеличит акционеров является общеизвестным благом: ак- стоимость компании, миноритарные акционеры ционеры стремятся переложить функции контро- правильно предсказывают рост ее стоимости и ля на других, дабы самим Уизбавиться от хлопотФ. продают свои акции инициаторам сделки, скор Вследствие этого менеджеры получают значи- ректированной на ожидаемый рост курса. Отсю тельную свободу действий и могут воспользо- да следует, что инициатор, не владеющий долей ваться ею в собственных интересах. После опуб- в компании, не станет осуществлять поглощение, ликования работы Берли и Минза всеобщее при- даже если знает, как увеличить ее стоимость, по знание получил тезис о том, что в условиях рас- скольку весь выигрыш достанется существую пыления акционерного капитала акционер бес- щим акционерам. Однако поглощение может помощен перед оппортунизмом менеджеров. иметь смысл для того, кто уже является круп Такой подход к анализу корпораций дает воз- ным акционером компании. Завершив процесс, можность полагать, что концентрация собствен- такой акционер может произвести улучшения и ности является наиболее простым способом смяг- увеличить стоимость компании. Даже если ми чения агентской проблемы. В литературе по кор- норитарные акционеры требуют за свои акции поративному управлению указывается, что вла- цену, скорректированную на этот прирост, круп дельцы крупных пакетов акций имеют по срав- ный акционер все равно получает выигрыш, рав нению с мелкими акционерами более сильные ный совокупному приросту цены, приходящему стимулы и большие возможности для осуществ- ся на его долю в компании.
ления контроля над менеджерами. Кроме того, В последние годы концепция корпоративного ряд исследователей утверждают, что большин- управления претерпела существенные изменения, ство существующих механизмов корпоративно- связанные с осознанием того, что число компа Экономика, управление и право ний, находящихся в собственности большого ко- осуществляемого крупными внешними собствен личества миноритарных акционеров, в мире не никами, и выгодами от предоставления менед столь велико, за исключением стран с англосак- жерам некоторой свободы действий при распы сонской правовой традицией. Во многих странах, ленной структуре акционерного капитала.
включая большинство европейских и азиатских, Несмотря на агентские издержки, которые преобладают компании, где концентрация соб- могут замедлять развитие корпорации, повсеме ственности сравнительно высока. Свобода ме- стное распространение высокой концентрации ак неджеров этих компаний ограничена необходимо- ционерного капитала, по всей видимости, указы стью подчинять разрабатываемые стратегии обя- вает на тот факт, что компании несут большие зательствам, в неявной форме возложенным на потери при отсутствии крупных собственников.
них крупными акционерами. В результате рамки Процесс корпоратизации предъявляет все корпоративного управления расширяются, охва- новые требования к качеству корпоративного тывая сложные взаимоотношения между акцио- менеджмента. В этих условиях следует говорить нерами, владельцами крупных пакетов акций и не о наборе отдельных функций управления орга мелкими акционерами. низацией и их совершенствовании, а о процессе Новая трактовка проблемы корпоративного создания функционального управленческого по управления существенно усложняет анализ свя- тенциала, являющегося системной характеристи зи между структурой собственности и результа- кой организации.
тами деятельности компаний. В частности, ста- Что касается управленческого потенциала новятся очевидными издержки, связанные с кон- организации, то, по мнению ряда исследователей:
центрацией акционерного капитала. Они возни- - глубокое разделение и узкая специализация кают, когда крупные собственники, имеющие задач управления повышают потенциал органи возможность напрямую влиять на процесс при- зации, но лишают гибкости управления;
нятия решений в корпорации, действуют с целью - агрегирование и нежесткое определение максимизации собственной выгоды и лишают задач управления повышает возможности твор мелких акционеров их доли остаточного дохода. чества, но снижает потенциал организации;
Такое поведение крупных акционеров в работах - взаимосвязи задач управления при их огра по корпоративному управлению трактуется как ничении способствуют росту потенциала органи Уизвлечение частных выгод контроляФ. Неизбеж- зации, при их объединении повышают гибкость ность ухудшения результатов деятельности кор- управления;
пораций зависит от того, насколько частные вы- - культура организации через общие нормы, годы контроля имеют финансовую природу. ценности, модели поведения способствует повы Другим негативным следствием концентра- шению потенциала организации, но если ей не ции акционерного капитала является рост издер- свойственно стремление к переменам, она и не жек привлечения капитала в результате падения оставляет возможности для гибкости управления;
ликвидности акций или уменьшение возможно- - структура полномочий внутри функций уп стей инвесторов диверсифицировать их вложе- равления и между ними и способы реализации ния. Кроме того, концентрация собственности оказывают существенное влияние на потенциал препятствует дополнительному мониторингу организации: авторитарная структура способ менеджеров со стороны фондового рынка, дос- ствует повышению потенциала организации, но тупному при большей распыленности акционер- снижает гибкость управления;
децентрализован ного капитала и связанной с ней более высокой ная структура снижает потенциал, но способству ликвидности акций. В ряде работ подчеркивает- ет гибкости управления.
ся, что излишняя концентрация акционерного Процесс управления все более определяет капитала приводит к чрезмерному мониторингу, ся как комплекс изменений, происходящих в сис сковывающему инициативу менеджеров, а она не теме управления. Эти изменения требуют от выс обязательно сопряжена с ущербом для фирмы и шего руководства организацией применения раз может оказаться полезной в случае, когда менед- личных подходов, методов. Чтобы достичь успе жеры осуществляют специфические для данной ха в процессе использования потенциала органи фирмы инвестиции. Следовательно, имеет место зации, требуются адекватные механизмы реали баланс между преимуществами мониторинга, зации, которые основываются на принципах фун Вопросы экономики и права. 2011. № кциональных взаимосвязей и синергетизма. При имости может быть достигнут за счет решения этом важным становится и то, как оценивается финансовых и нефинансовых задач, должны быть результат в условиях изменений. Результатив- выявлены приоритетные факторы, влияющие на ность деятельности любой организации корпо- стоимость компании, четко обозначена ответ ративного типа может оцениваться ростом кор- ственность управляющих.
поративной стоимости. Корпорации, ориентированные на рост сто С позиций нашего исследования, поиск кри- имости, должны выработать определенную фи териев оценки эффективности моделей корпора- лософию. Данная философия должна быть на тивного управления интересен с точки зрения правлена на долговременную перспективу, при максимизации набора показателей, как возмож- этом критерием любых принимаемых решений ность увязки этих критериев с совершенствова- по осуществлению выбора вариантов будущих нием управления агентскими издержеками в кор- действий является максимизация стоимости ком порации. Нам представляется, что показатели пании. Между стоимостью, которой обладает эффективности корпоративного управления мо- компания в настоящее время (текущей стоимос гут служить ориентиром для менеджеров. Целе- тью), и потенциальной стоимостью, которая до направленное управление параметрами, форми- стижима при изменении ряда обстоятельств, су рующими потенциал корпоративной стоимости, ществует стоимостной разрыв. Любые действия должно охватывать как уровень стратегического менеджеров, особенно менеджеров высшего зве планирования (уровень совета директоров), так на, должны быть ориентированы на выявление и тактико-оперативное планирование (правление, факторов, положительно влияющих на стоимость генеральный директор). компании, и целенаправленное, рациональное Цели корпоративного управления должны управление ими при соблюдении условия про быть связаны с увеличением стоимости компа- зрачности финансовой информации.
нии. В ходе опроса 200 крупнейших международ- Постановка замкнутого контура управления ных инвесторов, проведенного консалтинговой корпоративной стоимостью позволит обоснован группой УМак-КинзиФ, 3/4 опрошенных полага- но принимать решения:
ют, что качество корпоративного управления име- - о необходимости изменений в составе ак ет такое же значение для роста рыночной стоимо- тивов компании;
сти компании, как и ее финансово-хозяйственные - целесообразности участия в капитале дру показатели. Более того, в новых рыночных эко- гих компаний;
номиках, к которым относится и Россия, более - об эффективности существующих бизнесов половины инвесторов поставили качество корпо- компании и целесообразности открытия новых ративного управления на первое место по срав- бизнес-линий;
нению с финансовыми результатами. Отметим, - о характере динамики стоимости имущества что инвесторы, участвовавшие в опросе, в сово- и компании в целом с учетом поставленных стра купности вложили около 3,25 трлн. долл. по все- тегических и оперативных целей управления, а му миру. Более 80% инвесторов заявили, что го- также многих других задач.
товы платить больше за акции компаний, в кото- Оценка корпоративной стоимости и управ рых корпоративное управление осуществляется ление, ориентированное на увеличение стоимос эффективно, чем за акции компаний, у которых в ти, являются относительно новым инструмента этой области есть явные проблемы, даже в том рием даже для западных корпораций. Для отече случае, если у таких компаний схожие показате- ственных предприятий акционерной собственно ли прибыли и объемов продаж. сти данный методический подход представляет Концепция управления на основе стоимости ся, безусловно, оправданным и перспективным.
должна пронизывать все уровни управления. Он увязывает практику и конечный результат Цели корпоративного управления должны быть эффективного корпоративного управления. Акци связаны с увеличением стоимости компании. онеры, стремясь максимизировать собственную Процессы и системы управления должны стиму- выгоду, максимизируют и выгоду других заинте лировать топ-менеджеров и менеджеров к поступ- ресованных сторон. Управление, стремящееся кам и решениям, ведущим к максимально воз- максимизировать стоимость компании, является можному росту стоимости компании. Рост сто- тем инструментом, который связывает стратеги Экономика, управление и право ческие решения, принимаемые на уровне сове- са. Эти параметры являются факторами стоимо тов директоров, с решениями более низких уп- сти. При выявлении факторов стоимости основ равленческих уровней. ное внимание необходимо обращать на уровень Наращивание стоимости должно быть основ- развития корпорации. Мы считаем, что чем бо ным критерием при оценке эффективного корпо- лее развита система корпоративных отношений ративного управления. Взаимосвязь акционеров и компании, тем больше внимания обращается на их агентов должна быть взаимообратной. Для уп- приращение потенциала корпоративной стоимо равления акционерной собственностью акционе- сти за счет ее количественных и качественных ры нанимают управляющих, которые осуществля- составляющих. Развитие любой компании носит ют данный процесс через создаваемые институ- дискретный характер. Каждая стадия характери ты корпоративного управления. Акционеры неиз- зуется теми или иными институциональными бежно несут определенные затраты, связанные с составляющими, доминируют те или иные струк наймом и функционированием менеджеров-аген- туры. Процесс развития самой компании сопро тов. При этом акционеры стремятся снизить аген- вождается и развитием внутрифирменных и вне тские издержки, но данное снижение может быть фирменных корпоративных отношений.
лишь асимптотическое, часто выражающееся Факторы, повышающие стоимость компа лишь в намерении, так как акционеры понимают, нии, различны. На первый план выходят такие что эффективное управление их собственностью факторы, как, например, деловая репутация, а менеджеры могут осуществлять лишь при долж- доминирующим из них является открытость ком ном уровне компенсации, подробном написании и пании. Это факторы, которые очень важны на исполнении контрактов. стадии глобализации. Кроме того, большое зна Именно поэтому стратегия снижения агент- чение и вес приобретают такие факторы созда ских издержек должна быть связана с обоснова- ния стоимости, как идеология компании, стиль нием, рациональностью их использования. При компании, кадровый и интеллектуальный потен условии информационной прозрачности акцио- циал, влияние компании на экологию, психоло неры получают сигнал о том, эффективно или нет гию и социальные отношения, складывающиеся их агенты управляют их собственностью. Таким между людьми. То есть, по сути, компания из сигналом об эффективности корпоративного уп- инструмента для удовлетворения потребностей равления является рост корпоративной стоимос- перестраивается в орган консолидации потреби ти, а инструментами контроля должны стать дей- телей своих услуг, своих продуктов вокруг себя ствующий совет директоров и информационная и создает тем самым свой контингент - соци система, позволяющая акционеру в режиме on- альный, экологический и т.д. Мы имеем в виду line наблюдать коррекцию ведущих показателей, социально ответственные корпорации. На каж оказывающих влияние на изменение стоимости. дом этапе в развитии бизнеса те или иные факто Этот важнейший показатель достижим лишь при ры приращения стоимости являются доминиру оптимальном соотношении друг с другом таких ющими.
базовых составляющих любого бизнеса, каковы- Таким образом, управление стоимостью - это ми являются активы, темпы роста, поток денеж- интегрирующий процесс, направленный на каче ных средств, прибавленная рыночная стоимость ственное улучшение стратегических и оператив и, конечно, гармонизация интересов всех участ- ных решений на всех уровнях организации.
ников корпоративного процесса. При умении уп равления агентами акционеров этими перемен- 1. Кныш М.И. Стратегическое управление корпо рациями. СПб., 2010.
ными достигается то равновесное состояние, ког 2. Мащенко В.Е. Системное корпоративное управ да возможен рост стоимости компании.
ление. М., 2009.
Для того чтобы эффективно управлять про 3. Храброва И.А. Корпоративное управление: воп цессом создания и приращения стоимости в кор росы интеграции. Аффилированные лица, организа порации, необходимо понимать, какие парамет ционное проектирование, интеграционная динамика.
ры деятельности определяют стоимость бизне М., 2010.
Поступила в редакцию 06.12.2010 г.