Книги, научные публикации
40 Вопросы экономики и права. 2011. № 1 ПРИНЦИПЫ ФОРМИРОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНЫХ МОДЕЛЕЙ КОНТРЦИКЛИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ ГОСУДАРСТВА й 2011 А.А. Земцов Московский государственный университет им. М.В. Ломоносова
E-mail: OET2004 В статье речь идет о государстве в качестве центрального института, способного обеспечить эконо мический рост страны. Располагая таким мощным механизмом воздействия на национальные эко номику и финансы, как фискальная политика, оно объективно превратилось в единственного эконо мического агента, который имеет соответствующий потенциал и административные возможности для поддержания воспроизводственного процесса на стадиях формирования ресурсной базы нацио нальных финансовых и нефинансовых организаций и сбыта товаров, услуг и финансовых продук тов. Для этого необходимо определить корректно принципы формирования эффективных моделей контрциклической политики государства.
Ключевые слова: фискальная политика, монетарная политика, зависимый/независимый централь ный банк, контрциклический эффект, инструменты политики, концепции.
За последние три десятилетия национальные экономических системах с государством в их эпи экономические системы претерпели глубокие из- центре, сопоставимом по своей разрушительной менения: под воздействием процессов сокраще- силе с системным кризисом 1929-1933 гг.
ния государственного регулирования быстро раз- Традиционно наиболее эффективными счита вивались финансовые рынки, модифицировались лись инструменты денежно-кредитной политики механизмы интеграции национальных хозяй- в системе мер по профилактике кризисных явле ственных систем в глобальную экономическую ний в макроэкономике. Однако современный фи целостность и многофункционально проявлялся нансовый кризис показал, что монетарное воздей прогресс в области информационных и компью- ствие государства на макроэкономический цикл на терных технологий. В целом эти изменения но- стадии кризиса не дало ожидаемых результатов.
сили позитивный характер, повышая эффектив- Подтверждает это падение ВВП России, которое ность перераспределения факторов производства могло бы возрасти всего на 2 процентных пункта и результатов хозяйственной деятельности и мно- (до 10 %) в случае отсутствия массированной фи гократно ускоряя темпы экономического разви- нансовой помощи со стороны монетарных орга тия национальных и глобальной экономик. нов власти (по разным оценкам, от 1,5 трлн.руб.
В 2008 г. стало очевидно, что укрепление вза- до 1/4 ВВП). В результате логически верным яв имозависимостей национальных экономических ляется теоретическая постановка проблемы об ан и финансовых систем в трансграничных масш- тикризисном потенциале фискальной политики табах привело к важным количественным изме- государства, который в современных условиях нениям в структуре их взаимосвязей, которые проявлялся, главным образом, в увеличении бюд проявились в новом их качестве, выражающемся жетных расходов органов власти всех уровней.
в способности предопределять современный век- А между тем роль налогово-бюджетной по тор макроэкономической динамики в посткризис- литики государства в периоды экономических ный период. Впервые, спустя почти 80 лет, про- спадов может быть значительно большей, что шедших со времени Великой депрессии, УобваФ имеет серьезную практическую значимость. От котировок на американском финансовом рынке в сутствие адекватной теоретической базы трактов результате кризиса системы ипотечного кредито- ки роли государства в аспекте антикризисного вания в США обернулся современным глобаль- потенциала его фискальной политики в услови ным экономическим кризисом, охватившим прак- ях, когда финансовый кризис 2008-2009 гг. про тически все страны мира1. Уже со второй поло- демонстрировал ограниченность контрцикличес вины 2008 г. и западные, и российские ученые ста- кой монетарной политики, отрицательно сказы ли говорить о нем как о системном кризисе сло- вается на перспективах окончательного выхода жившихся структурных связей в национальных зарубежных стран из структурного кризиса.
Теория и история экономики, государства и права Кризис нанес сокрушительный финансовый сы, позитивный с точки зрения расширения инве удар по экономическим системам стран мира: ра- стиционной деятельности в национальном хозяй стущая разбалансированность макроэкономики стве, поскольку он приводит к изменению долго развитых и развивающихся стран, а также стран вой структуры в экономике2. Итогом расшире с формирующимися рынками была вызвана на- ния кредитования и сопровождающего его роста рушением равновесия на рынке ипотечного кре- ставок становится доминирование Успекулятив дитования самого крупного национального сег- ныхФ единиц, резкое повышение рисков заемщи мента мирового экономики - США и быстро рас- ков и заимодавцев в экономике. В данных усло тиражирована по странам и регионам посред- виях, с одной стороны, начинает сокращаться ством финансового механизма. Таким образом, объем заимствований, с другой - все большая глобальный финансовый кризис продемонстри- часть обязательств погашается путем продажи ровал растущую зависимость национальных эко- активов. Вследствие этого сначала снижается сто номических систем от внешнего фактора, пред- имость финансовых и капитальных активов, а ставленного мировой экономикой. затем растет количество банкротств в экономи Таблица Прогноз МВФ темпов роста стран мира, цен на нефть и мировой торговли на 2009 г., % к предыдущему году Новый вариант Старый вариант Показатели 2007 2008* прогноза МВФ прогноза МВФ на 2009 г. на 2009 г.
Мировая экономика в целом 5 3,7 2,2 Развитые экономики 2,6 1,4 -0,3 0, США 2 1,4 -0,7 0, Зона евро 2,6 1,2 -0,5 0, Развивающиеся экономики 8 6,6 5,1 6, Китай 11,9 9,7 8,5 9, Россия 8,1 6,8 3,5 5, СНГ без России 9,8 6,9 1,6 6, Нефть** 77,1 99,8 68 Мировая торговля 7,2 4,6 2,1 4, * Новый вариант.
** Среднее сортов Brent, Dubai, West Texas Intermediate Источник. Данные МВФ (Ведомости. 2008. 7 ноября. С. 3).
Данные табл. 1 свидетельствуют о недооцен- ке. Резко падает объем текущих инвестиций, ке МВФ структурных изменений в мировой эко- обусловливая сокращение совокупного дохода и номике в 2000-е гг. и сложившегося механизма переход экономики из фазы бума к спаду. Парал трансмиссии кризисных явлений. Именно этим лельно этим процессам происходит кардиналь можно объяснить постоянную корректировку ная переоценка ожиданий и рисков финансиро негативного прогноза развития стран мира в сто- вания.
рону еще большего падения темпов экономичес- В 2008 г. указанная несбалансированность кого роста. Предлагалось, по прогнозу МВФ, что была быстро растиражирована по странам мира в 2009 г. все развитые страны мира сократят тем- в связи с новым качеством мировой экономики, пы экономического роста, причем в зоне евро в центре структурных связей которой оказались прогнозируется больший экономический спад, исключительно мобильные финансовые потоки, чем в США. Самое большое падение темпов ро- оторванные от их материальных носителей. В ста экономики прогнозировалось в Великобри- новых условиях система глобальных финансов тании (на 1,5 %) и ФРГ (на 0,8 %). продемонстрировала неспособность восстанав Все сказанное выше свидетельствует о том, ливать равновесие после периодически возника что на стадии роста макроэкономики действует ющих частичных и временных экономических и эффект эндогенного увеличения денежной мас- финансовых дисбалансов. Другими словами, ме Вопросы экономики и права. 2011. № Таблица Показатели глобальной финансовой устойчивости Основные показатели Депозитные учреждения Достаточность Отношение нормативного капитала к взвешенным по риску активам капитала Отношение нормативного капитана уровня 1 к взвешенным по риску активам Отношение необслуживаемых кредитов за вычетом отчислений в резервы к капиталу Качество активов Отношение необслуживаемых кредитов ко всем валовым кредитам Отношение распределения кредитов по отраслям ко всем кредитам Доходы и прибыльность Прибыль на активы Прибыль на акционерный капитал Отношение процентной маржи к валовому доходу Отношение непроцентных расходов к валовому доходу Ликвидность Отношение ликвидных активов ко всем активам Отношение ликвидных активов к краткосрочным обязательствам Чувствительность Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к капиталу к рыночному риску Рекомендуемые показатели Депозитные учреждения Отношение капитала к активам Отношение крупных открытых позиций к капиталу Отношение географического распределения кредитов ко всем кредитам Отношение позиции по валовым активам в производных финансовых инструментах к капиталу Отношение позиции по валовым обязательствам в производных финансовых инструментах к капиталу Отношение дохода от торговых операций к общему доходу Отношение расходов на персонал к непроцентным расходам Спред между справочными ссудными и депозитными ставками Спред между максимальной и минимальной межбанковскими ставками Отношение депозитов клиентов ко всем (немежбанковским) кредитам Отношение кредитов, выраженных в иностранной валюте, ко всем кредитам Отношение обязательств, выраженных в иностранной валюте, ко всем обязательствам Отношение чистых открытых позиций в акциях к капиталу Другие финансовые Отношение активов ко всем активам финансовой системы корпорации Отношение активов к ВВП Нефинансовые Отношение общего долга к акционерному капиталу корпорации Прибыль на акционерный капитал Отношение доходов к расходам на выплату процентов и погашение долга Отношение чистой открытой позиции в иностранной валюте к акционерному капиталу Количество исков о защите от кредиторов Домашние хозяйства Отношение долга домашних хозяйств к ВВП Отношение платежей по обслуживанию и погашению долга домашних хозяйств к их доходам Ликвидность рынка Средняя разница между ценами продавца и покупателя на рынке ценных бумаг* Средний коэффициент суточного оборота на рынке ценных бумаг* Рынки недвижимости Цены на недвижимость Отношение кредитов на жилую недвижимость ко всем кредитам Отношение кредитов на коммерческую недвижимость ко всем кредитам * Или на других рынках, являющихся наиболее показательными для ликвидности банков, например, на валютном рынке.
Источник. Составлено автором по отчетам финансовой стабильности Банка России и ФРС США, цент ральных банков Германии и Великобритании.
Теория и история экономики, государства и права ханизм самоорганизации, представленный гло- нодушной оценке сущности глобального финан бальной финансовой системой, который доста- сового кризиса как кризиса доверия и первосте точно эффективно возвращал мировую экономи- пенной значимости формирования мер по восста ку в равновесное состояние, перестал функцио- новлению доверия к институтам и рынкам.
нировать. Следовательно, возникла необходи- В России же оценки кризиса были иные, в мость его замещения (или дополнения) механиз- результате различалась и направленность дей мом организации, который в определенных ус- ствий. Вместо антикризисных мер западных пра ловиях может служить его достаточно эффектив- вительств, связанных со страхованием и гаран ным субститутом. тированием, а следовательно, с логичным в этом В условиях, когда финансовая система пере- случае резервированием значительных финансо стала восстанавливать временно или частично вых ресурсов для их обеспечения, российские нарушенное равновесие, логично поставить про- монетарные власти предпочли УнакачиваниеФ блему выделения факторов, которые однозначно колоссальных ресурсов в национальную эконо его нарушают. Это дает возможность строить си- мику. Исключением из данной практики являет стему регулирования финансовых и материаль- ся мера по повышению до 700 тыс. руб. сумм ча ных потоков на глобальном экономическом про- стных банковских вкладов, возврат которых в странстве в посткризисный период, ориентируясь полном объеме гарантируется государством на показатели (см. табл. 2), мониторинг которых (Агентством по страхованию вкладов - АСВ).
позволит установить факторы, способные в слу- Однако это связано с тем, что накопленный ка чае нарушения равновесия инициировать цепную питал Агентства позволил повысить планку стра реакцию кризисных явлений в странах мира3. хового возмещения. К тому же, как известно, с Таким образом, в результате эмпирического принятием федерального закона от 27 октября доказательства правоты основных составляющих 2008 г. № 175-ФЗ УО дополнительных мерах для теоретической концепции автора стало возмож- укрепления стабильности банковской системы в ным вывести возможный сценарий реструктури- период до 31 декабря 2011 годаФ АСВ получило зации глобальной экономики в совокупности всех дополнительные полномочия по осуществлению ее структурных связей, включая те, которые опос- мер для предупреждения банкротства банков.
редованы рынком банковских кредитов и рынком Для этих целей государство предоставило АСВ капитала. Логика строилась на том, что любая 200 млрд. руб. системная целостность по мере усложнения ее По странам Европы модели рекапитализации структуры имеет в разных соотношениях два вза- сводятся к следующему. В Германии в конце 2008 г.
имосвязанных механизма своего развития. На объем государственных гарантий по долгам фи стадиях становления организационных целостно- нансовых институтов определен в 400 млрд. евро, стей приоритет остается за механизмами само- а дополнительные 20 млрд. евро были зарезерви организации, а в условиях многократного услож- рованы, в том числе и для гарантий по страхова нения структурных связей на первое место вы- нию депозитов частных лиц. В Великобритании ходит механизм организации - регулирующее сумма гарантий для банков, участвующих в схеме начало. Для этого следует структурировать спе- рекапитализации, определена в 250 млрд. ф. ст.
цифику не только докризисного и кризисного При этом банки могут получить гарантии прави развития мировой экономики, но и экстраполи- тельства по любым необеспеченным долгам сро ровать ее структурные изменения на посткризис- ком погашения до 3 лет. Франция предусмотрела ный период. 350 млрд. евро на гарантии по межбанковскому 1. Меры антикризисной политики. Отсут- кредитованию. Австрийское правительство на эти ствие системы международных институтов, со- же цели выделило 75 млрд. евро. Анализ механиз ответствующих целостности мировой экономи- мов выделения и использования средств зарубеж ки и организационно дополняющих ее механиз- ными странами позволяет сделать однозначный мы самоорганизации, вынуждает национальные вывод о том, что основным механизмом в борьбе правительства в одиночку справляться с разрас- с финансовым кризисом за рубежом являются тающимися экономическими и финансовыми обеспечение, гарантии, страхование.
дисбалансами. В целом усилия правительств Важное значение в системе антикризис стран мира базировались, прежде всего, на еди- ных мер национальных правительств имеет Вопросы экономики и права. 2011. № организация контроля за выполнением анти- 3. Национальный аспект антикризисных мер.
кризисных мероприятий и расходованием вы- Теоретическая концепция автора позволяет вы деленных для борьбы с кризисом ресурсов. делить ряд механизмов, дающих безусловный Американская программа TARP (Troubled положительный эффект на стадии окончания эко Asset Relief Program) прямо говорит о том, что номической рецессии.
казначейство не может выступать единоличным Система мер на уровне национальных госу арбитром при распределении средств фонда. Уч- дарств должна быть нацелена, в первую очередь, реждается Совет по контролю за использовани- на устранение отрицательной обратной связи ем средств фонда, который совместно с Генераль- между финансовой и экономической подсистема ным инспектором должен предупредить хище- ми. Это, прежде всего, восстановление доверия ния, мошенничество и злоупотребления средства- к институтам и рынкам и сокращение давления ми фонда5. В Германии также было принято ре- на банки по регламентации новых кредитов как шение о том, что Бундестаг сформирует Комитет части программы снижения размеров заемного по Фонду стабилизации финансового рынка в капитала. Государственные органы должны оп составе 9 членов из Бюджетного комитета. На ределить принципы своего поведения хотя бы на заседаниях данного Комитета будут заслушивать- среднесрочную перспективу и не менять их по ся члены комитета управления Фонда. В России конъюнктурным соображениям. Неопределен же в вопросах контроля положились на то, что ность в ожиданиях рынка в отношении волатиль действующих контрольных механизмов вполне ности и ликвидности связана с приоритетами, достаточно для эффективного финансового кон- которые должны обозначить власти в связи с их троля за расходованием антикризисных средств. выбором между конкурирующими требованиями Об этом свидетельствует тот факт, что созданный снижения морального риска или защиты от сис в октябре 2008 г. Совет при Президенте по раз- тематических рисков. Этот важный выбор позво витию финансового рынка РФ является совеща- лит устранить три важнейших источника стрес тельным органом и не может выполнять какие- са для экономических агентов путем:
либо контрольные функции. Не меняет кардиналь- - возобновления финансирования рынков, но эту ситуации и создание института специаль- - сокращения неопределенности в отношении но уполномоченных Банка России, призванных проблемных активов организаций;
контролировать выделенные банкам финансовые - улучшения состояния компаний в связи со ресурсы. структурой капитала.
Следует отметить то, что объединяет рос- Для этого требуется создание соответствую сийские и зарубежные меры по преодолению кри- щего механизма, нацеленного:
зиса: и в тех и других практически ничего не го- - во-первых, на мониторинг и анализ макро ворится об ответственности органов - финан- экономических условий, состояния финансовых совых регуляторов. А между тем именно между- рынков, антикризисного потенциала финансовых народные и национальные финансовые органи- учреждений и адекватности финансовой инфра зации несут свою долю ответственности за раз- структуры;
разившийся мировой финансовый кризис, по- - во-вторых на адекватную оценку вероятно скольку именно они не смогли оценить опаснос- сти отклонения прогнозных показателей состоя ти глобальной перекапитализации фондовых ния макроэкономики и финансов от тех, которые рынков - фундаментальной причины мирового свидетельствуют о вероятности выхода нацио финансового кризиса. нальной системы из равновесного состояния;
2. Результаты антикризисной политики. Не- - в-третьих, на разработку соответствующих смотря на все усилия национальных банков в мер восстановления макроэкономического и фи борьбе с последствиями глобального финансо- нансового равновесия путем принятия превентив вого кризиса, продолжается падение экономичес- ных (в диапазоне стабильности) или корректиру кой активности, неопределенна перспектива вы- ющих (при приближении системы к границе диа хода из кризиса и открытым остается вопрос об пазона стабильности) мер, а также разработки и эффективном антикризисном механизме и про- реализации комплекса антикризисных мер в ус филактических действиях в посткризисный пе- ловиях кризисного нарушения равновесия в эко риод. номике и финансах. При этом государственная Теория и история экономики, государства и права поддержка институтов должна быть нацелена на дитования таких проблемных активов. Это позволит реструктуризацию слабых, но жизнеспособных повысить определенность относительно состояния организаций, все остальные должны быть отбра- банковских бухгалтерских балансов. Компании, уча кованы рынком. Однако если такие действия го- ствующие в таких программах, должны обеспечить сударства относятся к общественным благам, законодательную четкость и финансовую ответствен то инициированные им механизмы должны мак- ность их осуществления.
симально ограничивать моральный риск и издер- Кроме того, в таких случаях необходимо осу жки налогоплательщиков6. ществлять экспертизу при предоставлении финан Другими словами, любые виды помощи долж- сирования и обеспечивать систему стимулов возвра ны предоставляться только в критических ситуаци- щения государственных средств, а управление таки ях, когда очевидна необходимость государственно- ми программами должно быть ограждено от поли го вмешательства и если они не оказывают отрица- тического влияния.
тельного воздействия на рынки. Это требование ло- Стабилизация доступа институтов к финанси гически обосновано выводом автора: эффективный рованию должна стать приоритетной целью только способ решения проблем в посткризисный период после достижения прогресса в программах улучше по сути связан с достижением оптимального для каж- ния качества их активов и капитализации. Для по дой из национальных экономических систем соче- вышения уверенности в стабилизации системы бан тания принципов организации (государственного ре- ковского финансирования в посткризисный период гулирования) и самоорганизации (рыночных взаи- необходимо финансирование за счет центральных мосвязей). банков в нужном размере и со среднесрочной датой В конечном итоге предпринимаемые меры дол- погашения кредита. В случае критического сниже жны иметь среднесрочную цель реструктуризации ния степени доверия к финансовым институтам в финансовой системы в качестве эффективного ме- качестве временного шага, пока доверие не вернет ханизма перемещения финансовых ресурсов в гло- ся, неизбежными становятся официальные гарантии.
бальных масштабах. В национальных рамках для При этом гарантии основного и субординированных этого необходимо решить проблему существования долговых обязательств финансовых институтов не нежизнеспособных банков и восстановления двух должны предоставляться всем институтам и долж основных сегментов финансового рынка: банковс- ны иметь защитный механизм (платежи).
кого кредитования и капитала. Рынки финансирова- Одновременно ограничения (установленные ния и секьюритизации, критичные к ценообразова- максимумы) на гарантии по депозитам небольших нию и посредническому кредиту, должны быть ук- банковских счетов могут быть разумно увеличены реплены, в том числе посредством сокращения рис- (как многие страны уже сделали). При принятии ре ков между контрагентами во времени через центра- шения о том, каким образом и насколько увеличи лизованный клиринг. вать государственные гарантии, необходимо рассмот В данной ситуации, учитывая предпочтение ча- рение государственного бюджета с точки зрения воз стного сектора избавляться от проблемных активов, можности выделения дополнительных средств на нежели снижать долю заемного капитала, государ- такого рода затраты.
ству следует предупредить продажи активов по бро совым ценами, что сократило бы банковский капи- Reinhart С.М., Rogoff K.S. This Time is Different.
Eight Centuries of Financial Folly. Princeton, 2009.
тал. Приобретение активов государством позволит Cuadro Sez, Luca, Marcel Fratzscher, and переоценить их и установить рыночные цены. В рам Christian Thimann. The Transmission of Emerging Market ках правительственных программ рекапитализации Shocks to Global Equity Markets // ECB Working Paper.
у частного сектора должна сохраняться инициатива 2010. No. 724 (Frankfurt: European Central Bank).
наращивания капитала, а также его реструктуриза URL: // www.rb-centre/ra//index/ ции и оздоровления балансов. Для того чтобы защи php?pid=l;
documents;
0.
тить интересы государства, любой предоставляемый URL: cbr.ru.
им капитал должен иметь преимущественный ста Finance&Development. IMF. 2010. Dec.
тус (при выплатах в случае банкротства). Страны, в International Business Cycles: World, Region, and которых банковские активы высоко секьюритизиро- Country-Specific Factors // American Economic Review.
2010. Vol. 93 (Sept.). P. 1216-1239.
ваны, могут предусмотреть механизмы государствен ной скупки или предоставления долгосрочного кре Поступила в редакцию 05.12.2010 г.