Экономические 1(74) 27 Экономическая теория науки 2011 Экономическая сущность венчурного капитала й 2011 Р.Р. Яфясов Самарский государственный экономический университет E-mail: raul.yafyasov

Венчурный капитал является одной из малоизученных проблем в современной экономической теории. Однако, анализируя опыт развитых стран, можно с большой долей уверенности утверж дать, что данная форма капитала напрямую способствует развитию науко-технологической от расли в экономике страны. Развитие технологий позволяет оптимизировать процесс производ ства, что в конечном итоге ведет к повышению эффективности экономики. В данной статье раскрывается сущность понятия Увенчурный капитаФ.

Ключевые слова: капитал, венчурный капитал, венчурные инвестиции, стартап, бизнес-ангелы, венчурные фонды.

Капитал может принимать различные фор- капитал не котирующихся на бирже компаний с мы, это может быть: акционерный, ссудный, ос- целью поддержания их будущего развития и при новной, оборотный, авансированный, промыш- быльного роста.

ленный, товарный, земледельческий, фиктивный Венчурное финансирование - это способ и др., а также венчурный или особо рисковый финансирования стартующих, развивающихся и капитал. расширяющихся компаний, при котором венчур Понятие Увенчурный капитаФ впервые по- ные капиталисты получают определенную долю явилось в США. Но лишь недавно венчурный акционерного капитала компании в обмен на капитал стал предметом пристального внимания предоставленные средства и возможность после экономистов. Само понятие венчурного инвес- дующей выгодной продажи этой доли.

тирования можно трактовать по-разному. Одни Венчурное финансирование - финансирова понимают под этим лишь высокорискованные ние, направляемое через долю акций инвестируе вложения средств на первоначальных этапах раз- мой компании на поддержание новых, рисковых вития бизнеса или даже бизнес-идеи. Другие видов деятельности с необозначенностью возврата предпочитают более широкое токование, пред- вложений, при котором будущая прибыль зависит полагающее любое финансирование быстрого от роста предприятия и стоимости его акций.

роста компании. Таким образом, венчурный ка- Венчурный капитал - это долгосрочное фи питал финансирует не только образование стар- нансирование, предоставленное за долю в капи тового капитала, но и последующие этапы ста- тале быстрорастущих предприятий3.

новления инновационного предприятия1. Венчурный капитал - это инвестиции, кото Рассматривая экономическую литературу, рые вкладываются в акции высокорисковых пред можно выделить множество определений вен- приятий, еще не котирующихся на бирже, на чурного финансирования и венчурного капита- всех этапах его развития вплоть до этапа, когда ла. Каждый автор приводит собственную трак- венчурный капитал замещается фондовым.

товку этого понятия, единого определения нет, Инвестирование венчурного капитала - спо но сущность сильно не меняется. Приведем не- соб материальной, организационной и управлен которые наиболее распространенные определе- ческой поддержки новых малых высокотехноло ния. гичных компаний, характеризующихся отсутстви Венчурный капитал - особая форма вложе- ем четырех компонентов:

ния капитала в объекты инвестирования с высо- материальных ресурсов;

ким уровнем риска в расчете на быстрое получе- опыта ведения бизнеса;

ние высокой нормы дохода2. точных знаний о рынке;

В книге В.И. Воронцова и Л.В. Ивиной профессиональных управляющих.

УОсновные понятия и термины венчурного фи- Венчурный бизнес - это взаимодействие двух нансированияФ дается ряд их определений. предпринимателей: одного с капиталом, а друго Венчурное финансирование - финансирова- го с идеей и энергией для реализации опреде ние какого-либо проекта в условиях той или иной ленной научной или технической идеи и полу неопределенности, создающей риск. чения прибыли4.

Венчурное финансирование, в широком По мнению авторов книги УОсновные по смысле слова, - это инвестиция в акционерный нятия и термины венчурного бизнесаФ, наиболее n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 1(74) 28 Экономическая теория науки полно понятие Увенчурное финансированиеФ рас- ким содержанием капитала вообще, раскрытым крывает следующее определение: венчурное фи- классиками экономической теории, позволяет нансирование - это долгосрочные рисковые ин- охарактеризовать экономическую сущность вен вестиции частного капитала в акционерный ка- чурного капитала как разновидность финансо питал вновь создаваемых малых высокотехноло- вого капитала, выполняющего роль особого ин гичных компаний или уже зарекомендовавших вестиционного ресурса в общественном воспро себя венчурных предприятий, ориентированных изводстве, имеющего преимущественную направ на разработку и производство наукоемких про- ленность действия на активизацию научно-тех дуктов, для их развития с целью получения при- нической и инновационной деятельности, соче были от прироста стоимости вложенных средств. тающего высокие риски и неопределенность ко Объединив приведенные понятия венчурно- нечного совокупного рыночного эффекта со го финансирования, можно составить структу- сверхвысокой доходностью вложенных в новые рированное определение данной экономической или развивающиеся фирмы средств.

категории: венчурное финансирование - предос- Название УвенчурныйФ происходит от анг тавление частным инвестором или специализи- лийского УventureФ, которое, с одной стороны, рованным инвестиционным фондом финансового означает УрискФ, а с другой - УпредприятиеФ. Сам капитала и практического опыта ведения бизне- термин УрисковыйФ подразумевает, что во взаи са молодым высокотехнологическим компаниям моотношениях инвестора и предпринимателя, пре в обмен на часть акций компании, не превыша- тендующего на получение финансирования, при ющую 25 %, с целью ускорения развития ком- сутствует элемент риска. То есть венчурным мож пании и, после прохождения основных этапов но считать такое финансирование, которое направ развития компании, дальнейшей их выгодной ре- ляется непосредственно в предприятие и при этом ализации для получения прибыли, превышаю- несет в себе неопределенность. Риск присущ вен щей размер инвестиций в несколько раз. чурному финансированию, и без него венчурное С теоретической и методологической точек финансирование не существует.

зрения представляет также интерес рассмотрение Таким образом, в составе словосочетаний сло венчурного капитала в качестве разновидности во УвенчурФ означает Урисковый, высокориско финансового, вырастающего из обособления и выйФ (например, венчурное финансирование слияния на базе монополий старых традицион- высокорисковое финансирование). Используемое ных форм общественного капитала - промыш- же отдельно (не в словосочетании) слово Увен ленного, банковского, торгового. Действитель- чурФ означает новое предприятие.

но, финансовая форма содействует мобильности Понятия УвенчурФ, Увенчурный капитаФ, капитала, усиливает его стремление перетекать Увенчурное финансированиеФ, Увенчурная дея из стагнирующих отраслей экономики в техно- тельностьФ неразрывно связаны с изобретатель логически передовые и быстро растущие. Одна- ской деятельностью, а также с созданием и фун ко финансовый капитал одновременно усилива- кционированием предприятия по внедрению ре ет монополистические тенденции в националь- зультатов данной изобретательской деятельнос ном экономическом организме, что может слу- ти в коммерческое производство. Поэтому для жить тормозом обновления производительных более точного определения понятия Увенчурный сил, научно-технологической динамики. Подоб- капитаФ необходимо рассмотреть его значение ное положение не характерно природе венчур- по стадиям развития предприятия.

ного капитала, отличающегося особой иннова- На разных этапах жизненного цикла пред ционностью, гибкостью, мобильностью, ликвид- приятия венчурный капитал играет различную ностью и разновидностью форм. Поэтому рас- роль. Покажем функции и значения венчурного смотрение последнего в качестве особой функ- капитала на всех стадиях (см. таблицу).

циональной формы финансового капитала еще Первый этап совпадает со стадией возник недостаточно для раскрытия сложного экономи- новения новшества, его продолжительность 2 ческого содержания УвенчураФ. Кроме того, в ходе 6 лет. На этом этапе венчурный капитал играет воспроизводственных процессов венчурный ка- катализационно-организационную роль. Он обес питал проявляет способность к особой интегра- печивает привлечение начального инвестицион ции с другими видами ресурсов, выступающими ного капитала.

в качестве факторов экономической динамики, Выделяют две стадии финансирования. На что трудно объяснить с позиции только его фи- первой стадии осуществляется предвенчурное (стар нансовой природы. товое) финансирование. Здесь венчурный капитал При анализе функций и особенностей вен- выполняет ряд специфических нефинансовых фун чурного капитала их сравнение с экономичес- кций. В это время не определено будущее иннова n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономическая теория науки Функции и роль венчурного капитала Ожидаемая норма Продолжи- Источник Основная Роль венчурно- прибыли Стадия тельность финансиро проблема го капитала для венчурного стадии вания капитала Достартовая 1-3 года Разработка идеи Содействие Собственные средства 52-75% Старт 1-3 года Подбор кадров, Катализационно- Собственные маркетинг, плани- организационная средства, кре рование диты 39-63% Начальная 2-3 года Менеджмент, рек- Консолидация Собственные лама, сбыт средства, кре диты 37-74% Быстрое расши- Менеджмент, Укрепление Прибыль, кре рение 1-2 года маркетинг диты 32-39% Подготовка Менеджмент, рек- Укрепление Прибыль, к выходу лама, сбыт эмиссия цен на рынок ных бумаг ценных бумаг 1-2 года 33-51% Выход на рынок Менеджмент, ак- Организация Акицонерный ценных бумаг 1-2 года ционирование акционирования капитал 30-52% Источник. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России. Теория и десятилетие практики. СПб., 2003.

ционного предприятия и дальнейший рост, слабо значительную долю в собственности нового пред изучены рынки. Поэтому очень важна информа- приятия и войти в состав правления. Ослабле ция, для получения которой проводятся специаль- ние своего финансового состояния венчурные ные исследования и эксперименты. предприниматели пытаются компенсировать дру На данной стадии оцениваются и отбирают- гими нефинансовыми функциями и услугами, ся инновационные проекты. Венчурный пред- среди которых: обеспечение юридической защи приниматель оценивает технологический потен- ты проектов, патентные услуги, технологическая циал, финансовые потребности, организацион- экспертиза, всевозможные деловые услуги, пре ные возможности нового бизнеса, продукта. Пос- доставление практического опыта. На данном ле внимательной оценки проектируемой техно- этапе уясняются стратегии предприятия, опре логии и составления бизнес-плана венчурный ка- деляются масштабы производства, капиталов, питалист решается на финансирование. На этом исследуются рынки, создается группа менедже же этапе венчурный предприниматель привле- ров. Особое внимание уделяется специалистам в кает специальных менеджеров, помогающих орга- области реализации продажи инноваций.

низовать собственное дело. Данное мероприятие Роль венчурного капитала существенно меня носит название Унеобходимое сопровождениеФ и ется на третьем этапе. После того как новое пред включает детальные поиски рекомендаций, ана- приятие пройдет технологический цикл, наступает лиза запросов и другой внешней информации о этап выхода из цикла. Усилия сосредоточиваются потенциальных потребителях и конкурентах. на управлении и маркетинговых мероприятиях, а Специальным обследованием установлено, молодые предприятия приобретают оптимальную что менеджмент составляет важнейший и обяза- структуру. На этой стадии венчурный капитал пе тельный элемент помощи молодым кампаниям, реходит от активной роли к помощи и содействию.

особенно на стадиях организации. Оцениваются возможности роста компании, пре Следующий этап занимает 3-6 лет. На этой доставляются различные услуги со стороны ме стадии венчурный капитал активно помогает ук- неджеров, что позволяет устранить трудности, свя репить организационно-финансовую базу. В дан- занные с выходом новой фирмы на рынок.

ный период собственных финансовых ресурсов Роль венчурного капитала в инновационном капиталиста становится недостаточно, чтобы под- процессе достигает кульминации, когда венчур держать развитие и усиление новшества, поэто- ные инвесторы выходят из своих инвестиций.

му основная финансовая функция состоит в по- Это обычно связано с трансформацией инвести иске инвесторов. ций в ликвидный капитал.

На втором этапе венчурные предпринима- Среди функций, не связанных с финанси тели заняты поиском денег под будущие дохо- рованием развития фирмы на последнем этапе, ды. При этом они стремятся сохранить за собой можно выделить следующие: содействие моло n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 1(74) 30 Экономическая теория науки дой фирме, определение влиятельных партнеров нологического, бизнеса является наличие госу и мощных спонсоров, которые могли бы присо- дарственной финансовой поддержки. В период единить или приобрести ее на выгодных усло- 1958-1969 гг. через программу SBIC правитель виях. ство США прямо или косвенно обеспечило фи Таким образом, можно заключить, что по нансирование малых технологических фирм в характеру выполняемых функций венчурный размере более 3 млрд. долл., что в 3 раза превы капитал имеет большое значение в макро- и мик- шало объемы венчурных инвестиций, совершен роэкономике. Увеличение доли венчурного ка- ных в компаниях этого типа за аналогичный питала в структуре инвестиций может свидетель- период.

ствовать о ряде положительных процессов в эко- Одновременно с федеральной поддержкой номике страны. финансирование венчурного капитала предпола Исторически венчурный капитал возник галось также и администрациями отдельных шта именно как североамериканский феномен. Со- тов. Данная программа была запущена в начале временная венчурная индустрия начала свое фор- 1970-х гг. До этого времени традиционное воз мирование после Второй мировой войны. Орга- действие администраций штатов на экономичес низационное оформление венчурного капитала кое развитие заключалось в использовании на приходится на 1958 г., когда Конгресс США логовых послаблений, преференций и дотаций.

принял решение о начале реализации програм- Впервые программа по финансированию венчур мы Small Business Investment Company (SBIC). ного капитала (созданию фондов) была реализо В рамках этой программы правительство США вана в штатах Коннектикуте и Массачусетсе. Во через SBIC предоставляло доступ к государствен- второй половине 1970-х - начале 1980-х гг. ап ному финансированию молодым растущим ком- робированная ими схема распространилась на всю паниям при условии одновременного привлече- страну. По состоянию на конец 2000 г. более ния средств со стороны частных инвесторов в чем 30 штатов способствовали открытию таких соотношении 2:1 или 3:1, т.е. две или три части фондов и дополнительно 19 штатов предполага капитала должны были происходить из частных ли дополнительные льготы для инвесторов. В источников. Деятельность SBIC регулировалась конце 2000 г. правительством США была запу Администрацией по малому бизнесу (SBA)5. В щена новая программа The Markets Tax Credit рамках программы SBIC были частными компа- Program, направленная на стимулирование ниями, но, принимая на себя обязательства по 15 млрд. долл. инвестиций в прогрессивные пред совершению ограниченных типов инвестирова- приятия.

ния, в обмен они получали правительственные На основе изучения 530 компаний Массачу субсидии, выпуская гарантированные SBA об- сетса было обнаружено, что Уна самом деле ком лигации. В процессе развития SBIC параллельно пании, поддержанные венчурным капиталом, стали появляться независимые частные венчур- патентуют значительно больше, чем компании, ные фонды и компании, со временем превра- не привлекавшие рисковое финансирование.

тившиеся в то, что сегодня известно как источ- Кроме того, разные оценочные коэффициенты, ники венчурного капитала. По состоянию на ко- разработанные в ходе применения различных нец сентября 2010 г. 336 компаний по програм- методик оценки, дают основание утверждать, что ме SBIC имели в управлении 10 млрд. долл. В 1 долл. венчурных инвестиций, затраченный на 1972 г. Конгресс расширил программу SBIC, со- НИОКР, производит в 10 раз более стимулиру здав Minority Enterprise Small Business Investment ющий эффект на патентные разработки, чем Companies (MESBIC), позднее переименованную 1 долл., затраченный на эти же цели по статье в Specialized Small Business Investment Companies корпоративных расходов. Венчурный капитал, (SSBIC). Всего к настоящему времени существу- составляя менее 3 % суммарных корпоративных ют 59 компаний по программе SSBIC;

средний расходов на НИОКР, дает не менее 15 % всех размер капитала под управлением составляет промышленных инноваций США.

1,7 млн. долл. Анализ указанных выше программ и деятель Американская программа SBIC - самая ран- ности фондов показал, что для успешного зарож няя по времени возникновения инициатива сме- дения и развития индустрии венчурного капита шанного государственно-частного финансирова- ла необходимо наличие таких структурных эле ния малого бизнеса. Судя по опыту США и ев- ментов, как: изобретатели, владеющие перспек ропейских стран, обязательной предпосылкой тивными разработками;

менеджеры-предпринима становления национальной системы венчурного тели, способные организовать венчурный процесс;

инвестирования как альтернативного источника инвесторы, заинтересованные в участии в вен финансирования малого, в первую очередь тех- чурном проекте своими капиталами, и т. п.

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t Экономические 1(74) Экономическая теория науки К субъективным факторам, способствующим того, для решения подобной задачи государство, успешному развитию венчурной деятельности (а судя по опыту многих стран, может активно ис следовательно, и венчурного капитала), следует пользовать различные стимулы для побуждения отнести: состояние экономики - уровень инфля- разнообразных владельцев капитала к участию в ции, транспарентности;

долю малых и средних деятельности венчурных фондов или прямом предприятий в валовом внутреннем продукте инвестировании инновационных предпринима (ВВП) страны, процент трудоспособного населе- тельских проектов. К тому же в арсенале дан ния, занятого в малом и среднем бизнесе;

соот- ных форм и методов у государства имеются раз ношение государственного и частного секторов нообразные налоговые льготы, в том числе на экономики;

наличие инновационной инфраструк- логовые кредиты, государственные гарантии под туры и ее состояние;

наличие и качество законо- кредиты малым инновационным венчурным дательной базы, которая будет регулировать сферу предприятиям, гарантии под инвестиции в па финансов венчурной деятельности;

предприни- кеты акций малых венчурных фирм, правитель мательская культура населения. ственные гарантии для понижения риска, свя Как показывает анализ зарубежной практи- занного с частными акционерными инвестиция ки рискового инвестирования, для решения за- ми в высокотехнологичные венчурные фирмы, дачи по построению национальной системы вен- и пр.

чурного инвестирования у государства имеется Действия государства по развитию и акти ряд возможностей6. визации деятельности источников венчурного Прежде всего, необходимо учесть использо- капитала должны быть системными: по направ вание государственного имущества и государ- лениям, набору форм и методов. В противном ственной интеллектуальной собственности для случае надлежащего эффекта в виде роста вен ресурсного обеспечения венчурного предприни- чурного капитала не будет.

мательства, развития венчурной системы. Это Хизрич Р., Питерс М. Предпринимательство, может быть результативным только в режиме или как завести собственное дело и добиться успе софинансирования, ибо венчурные инвестиции, ха. Вып. 3. Финансирование новых предприятий: пер.

осуществляемые в нефинансовой форме, долж с англ. / общ. ред. В.С. Загашвили. М., 1992. С. 78.

ны обязательно подкрепляться финансовыми Аньшин В.М., Филин С.А. Менеджмент ресурсами в пропорциях, зависящих от специ инвестиций в инновации в малом и венчурном фики каждого инновационного проекта и усло бизнесе. М., 2003. С. 59.

вий его осуществления. Использование указан- Еранов А.И. Особенности венчурного финан ной возможности государства может происходить сирования. Венчурное финансирование инноваци в разных формах, например, в форме передачи онной деятельности Российской Федерации // Экон.

помещений для венчурных фондов, предостав- науки. 2007. 7(32). С. 50.

Воронцов В.И., Ивина Л.В. Основные понятия ления ценных бумаг и различных видов интел и термины венчурного финансирования. М., 2002.

лектуальной собственности в качестве залога бан С. 11.

кам при их кредитовании венчурных проектов, выступления соучредителем венчурных фондов Амосов Ю. Как поднять российский венчур // с внесением своей доли в виде различных видов Эксперт. 2003. 14 нояб. 44 (380). С. 77-81.

имущества и имущественных прав и т. п. Кроме Поступила в редакцию 03.12.2010 г.

n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!

m w o w c.

.

d k o c c a r u t    Книги, научные публикации