Книги, научные публикации
Экономические 1(62) Экономика и политика 34 науки 2010 Финансирование инновационной деятельности в России й 2010 С.Ю. Ягудин доктор экономических наук, профессор Московский государственный университет
экономики, статистики и информатики (МЭСИ) E mail: EGracheva В статье обосновано, что успех инновационной деятельности в значительной степени определя ется формами ее организации и способами финансовой поддержки.
Ключевые слова: инновационная деятельность, организация, финансирование.
В условиях недоступности и недостаточнос ственные средства предприятий и организаций;
ти источников финансирования в процесс раз заемные средства;
привлеченные средства;
сред вития инновационной деятельности организаций ства государственного бюджета.
активно включаются венчурные инвестиции. Со Для финансирования предприятий на пер временные определения понятия Увенчурные воначальном этапе их становления традиционно инвестицииФ представляются спорными и нео используются банковские кредиты и овердраф днозначными. В частности, одни ученые отож ты, а опытным компаниям привлекать в долг дествляют понятие Увенчурные инвестицииФ с денежные средства или собирать акционерный финансированием деятельности, направленной на капитал помогает фондовый рынок. Между эти практическое использование технических и тех ми формами привлечения существует финансо нологических новинок, результатов научных до вый разрыв. Динамично развивающиеся пред стижений, еще не используемых на практике, приятия не имеют возможности работать только другие с коммерциализацией инноваций для за счет банковского финансирования и в то же последующей перепродажи полученных резуль время еще малы, чтобы выйти на фондовую бир татов, называя используемый при этом капитал жу. Возникает проблема нехватки финансовых УрисковымФ. Более того, во многих случаях про ресурсов. В процесс финансирования включает исходит подмена существенных понятий, когда ся венчурный капитал. Венчурный УрисковыйФ в качестве венчурных инвесторов могут оказать капитал в данном случае это источник капита ся представители УангельскогоФ финансирования, ла для прямого инвестирования и форма вложе корпоративных финансов и т.д. Все эти несоот ния средств в частные инновационные компа ветствия не способствуют развитию индустрии нии.
венчурного финансирования в России. В силу Венчурные вложения можно подразделить на названных причин понятие Увенчурные инвес четыре группы: стартовые, в период развития тицииФ считается более емким и отражающим компании, при реализации определенной опера инфраструктуру данной индустрии, представи ции, прочие.
телями которой являются венчурные фонды, вен Стартовые инвестиции наиболее рискован чурные компании, инновационные компании, а ная форма вложений. Финансирование разви также государственные структуры. Венчурные тия, как правило, делится на финансирование инвестиции это система взаимовыгодных от его начальной и последующей стадий. Финан ношений между венчурными фондами и инно сирование начальной стадии рассчитано на ока вационными компаниями по поводу инвестиро зание помощи небольшим предприятиям, обла вания средств в инновационные проекты (ком дающим значительным потенциалом роста.
пании) с высоким уровнем риска в расчете на Финансирование определенной операции быстрое получение высокой нормы дохода на совершается как единовременный акт. Таким об вложенный капитал. Данное определение наи разом финансируется, например, покупка пред более полно раскрывает объект и субъект инвес приятий для определенного клиента, осуществ тирования капитала, а также систему взаимоот ляется промежуточное финансирование, обеспе ношений между ними. чивающее деятельность компании в период между Развитие любого бизнеса, в том числе и вен другими видами финансирования, а также пре чурного, неразрывно связано с вливанием в дан доставляются средства для приобретения пред ную предпринимательскую деятельность инвес приятия его управленческим персоналом.
тиций. Набор источников финансирования для Существуют разновидности венчурного ка различных сфер деятельности идентичен, их мож питала, не входящие ни в одну из перечислен но классифицировать следующим образом: соб ных выше групп. К их числу относятся: спаса n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(62) Экономика и политика науки тельное финансирование, предусматривающее Существуют разнообразные альтернативные выделение средств для реализации мероприятий, варианты привлечения заемного финансирова обеспечивающих возрождение предприятия по ния. Опытным компаниям привлекать в долг тенциального банкрота;
замещающее финанси денежные средства или собирать акционерный рование, предназначенное для замены части вне капитал помогает фондовый рынок. Компаниям шних ресурсов фирмы собственным капиталом;
такой стадии развития требуются существенные финансирование операций, связанных с выхо денежные вливания, связанные с реструктуриза дом компании на рынок ценных бумаг. цией и формированием новой стратегии разви Проведенные исследования показывают, что тия. Позволить себе такого рода финансирова на протяжении последних лет условия кредито ние могут лишь крупные, инвестиционно при вания банками малого и среднего бизнеса, пред влекательные коммерческие структуры, внутри ставляющего венчурные компании, значительно которых функционируют управления и подраз улучшились. С 2002 по 2007 г. среднегодовая деления исследований, которые занимаются не ставка по кредитам снизилась с 26,6 до 16,2%. посредственно НИОКР и коммерциализацией Это происходило потому, что база привлечения инноваций и оборот которых составляет более дополнительного капитала банками значительно 3 млрд. руб. (у каждой торговой площадки свои расширилась и наблюдалось формирование пол требования)2. Основной идеей выхода на фон ноценного конкурентного рынка в данном сег довый рынок является получение крупного ка менте бизнеса. Индикатором доступности бан питала на развитие и расширение бизнеса. При ковского кредитования является срок принятия этом размеры банковского кредитования и вели кредитным комитетом положительного решения чина процентной ставки не способны удовлет о кредитовании. В 2006 г. он составляет в сред ворить потребности компаний заемщиков.
нем 3,3 дня, максимально 11,6 дня. В 2005 г. За последние годы рынок уловил тенденцию этот показатель был равен 5,8 и 38 дням, соот спроса на дополнительное финансирование со сто ветственно. Также снизилась доля предприятий, роны небольших компаний со средним оборотом получивших отказ. В 2006 г. кредиты получили менее 3 млрд. руб. и предложил сформировать 82,5% предприятий, а в I полугодии 2007 г. их специализированные торговые площадки.
доля возросла до 92,1%. Следует отметить, что В 2008 г. ситуация с привлечением кредит при росте этого показателя качество кредитного ных средств существенно изменилась в связи с портфеля не ухудшилось. По данным за 2007 г., развитием кризисных явлений в российской и невозвратная часть портфеля составила 1 1,7%1. мировой экономике. Анализ статистических дан Рынок кредитования малого и среднего биз ных показывает, что межбанковская ставка кре неса, несомненно, увеличил деловую активность, дита с января по декабрь 2008 г. увеличилась с и все больше компаний заемщиков рассчитыва 2,8 до 8,3%, ставка по кредитам с 10,4 до 15,0%, ли на положительное решение со стороны бан что свидетельствует о значительном удорожании ков кредиторов. Однако венчурные проекты как кредитного капитала в течение 2008 г.
категория рисковая были и остаются на особом Помимо формирования инвестиционного счету у институциональных инвесторов, кото портфеля, организации работы над венчурными рые не вкладывают денежные средства в инно проектами существует проблема привлечения вационный сектор экономики. инвесторов, которая не дает развиваться венчур Банковские специалисты влияют на вели ному бизнесу в России. Прежде всего, это свя чину прибыли при помощи процентных ставок, зано с большими финансовыми рисками, кото увеличивая тем самым доходность кредитного рые берет на себя инвестор. Но данная проблема портфеля, при этом постоянно отслеживая со решается за счет диверсификации инвестицион став активной и пассивной части баланса и при ного портфеля венчурного фонда и за счет пред водя систему Удоходность рискиФ к наиболее полагаемых и рассчитанных доходов от реализа приемлемым пропорциям. Однако при сформи ции венчурного проекта, которые на порядок рованной доходности портфеля банки рискуют выше альтернативных способов вложения капи не выйти на целевые показатели по прибыли тала инвестором (см. таблицу).
кредитного портфеля ввиду неограниченной воз За рубежом, главным образом в США, Япо можности получения сверх затрат. В этой связи нии и в ряде стран Западной Европы, механиз банковские инвесторы получают в виде венчур мы венчурного финансирования инновационных ного проекта задачу уравновешивания рентабель проектов используются уже долгое время и за ности проекта, проблемы ликвидности и плате рекомендовали себя как наиболее действенный и жеспособности. (Фондовая биржа ММВБ, сек www.cbr.ru (сайт Центрального банка РФ). тор инновационных и растущих компаний).
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические 1(62) Экономика и политика науки Ожидаемый возврат на венчурные инвестиции, %, Start-up 40, 30 - 20 - эффективный способ вложения капитала в сфе Многое написано уже о зарубежных историях ру высоких технологий. успеха (Google, eBay, Amazon, Netscape и т.д.), в то Начиная с 50 60 х гг. прошлого века, вен время как о российской практике известно в гораз чурный капитал стал основной движущей силой до меньших объемах. Причина в том, что само воз роста сферы высоких технологий в США. Объем никновение венчурного капитала в России отно инвестиций в компании УСиликоновой долиныФ сится к сравнительно недавнему периоду началу в 1999 г. составил порядка 5,3 млн. долл.3 1990 х гг., что было вызвано запуском ЕБРР (Ев Возможно, приведенные данные не заслу ропейского банка реконструкции и развития) про живают особого внимания на уровне общемиро граммы по созданию 11 региональных фондов. На вых инвестиционных расходов, однако в этих настоящий момент уже набирается определенная ста цифрах заложена существенная информация. тистическая база. Основные источники аналити Именно во второй половине XX в. произошел ческие материалы РАВИ (Российской Ассоциации процесс коммерческой реализации научно тех Венчурного Инвестирования), исследования веду нических новаций в области микроэлектроники, щих экспертов в этой области, презентации, дан информатики, интернет технологий и других ные, представленные инвестиционными фондами, наукоемких отраслей производства, и одну из а также сами успешные венчурные фирмы.
главных ролей в этом процессе играли компа Можно привести некоторые примеры извес нии, образованные в УСиликоновой долинеФ: тных компаний в России, успешно ведущих свою DEC, SUN, Microsoft, Intel, Silicon Graphics. Не деятельность благодаря венчурному инвестирова случайно развитию венчурной индустрии в Рос нию: Yandex, Aport, Ozon, ABBYY, Cybiko, Begun.
сии уделяется все большее внимание со стороны Список этим, естественно, не ограничивается.
государства, проводятся инвестиционные фору Венчурные инвестиции относятся к сектору мы, формируется законодательная база как на прямых инвестиций. Основные участники в Рос федеральном, так и на региональном уровне, со сии крупные инвестиционные фонды со зна здаются фонды поддержки инноваций на основе чительной долей западного капитала (фонды под государственно частных партнерств (ОАО УРос управлением Delta Private Equity Partners, Baring сийская венчурная компанияФ;
ГК УРоснанотехФ;
Vostok Capital Partners, Berkeley Capital Partners, УФонд содействия развитию венчурных инвес Eagle Venture Partners и др.). Причем, следует тиций в малые предприятия в научно техничес заметить, что объем некоторых крупных инвес кой сфереФ)4. тиционных фондов превышает 100 млн. долл. Теория эффективности венчурного инвести Зародившись в США, венчурный капитал рования неразрывно связана с практикой. За от начал распространяться дальше. Этот процесс, носительно небольшой период осуществления отвечающий глубинной сути венчурного бизне венчурных вложений насчитывается уже доста са (передовые технологии, креативность, мобиль точно большое количество историй успеха как ность), получил также свою специфику в зави на мировом рынке в целом, так и на российском симости от особенностей страны, региона6. Для рынке в частности. Очень важно, чтобы было России важно учитывать накопленный опыт раз четкое осознание потенциальной эффективнос ных стран для разработки эффективной страте ти венчурных проектов. гии инновационного развития.
Поступила в редакцию 06.12.2009 г.
3 Каширин А.И., Семенов А.С. Венчурное инвестиро Каширин А.И., Семенов А.С. Указ. соч.
вание в России. М., 2007. Аммосов Ю.П. Венчурный капитализм: от истоков См.: www.rusventure.ru;
www,rusnano.com;
до современности / Российская Ассоциация Прямого и www.economy.gov.ru. Венчурного Инвестирования (РАВИ). СПб., 2005.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t
Книги, научные публикации