Книги, научные публикации
Экономические Математические и инструментальные 11(72) 257 науки методы экономики 2010 Оценка деловой репутации в рамках затратного подхода й 2010 Е.Б. Егорова й 2010 Я.С. Мязова кандидат
экономических наук, доцент Самарский государственный аэрокосмический университет им. академика С.П. Королева E-mail: egorova2009elen yana_kc В оценке деловой репутации можно выделить два подхода - количественный и качественный. Внутри них выделяют множество методов оценки деловой репутации. Однако существующие на данный момент методы определения стоимости деловой репутации не являются универсальными.
Ключевые слова: деловая репутация, методы оценки, стоимость предприятия, стоимость гудвилла.
В условиях глобализации, формирования ки, полученными с использованием других под постиндустриального информационного общества ходов. Тем не менее, необходимо обратить вни с весьма насыщенным и высококонкурентным мание на ряд обстоятельств.
рынком особое значение приобретают инстру- Во-первых, затратный подход оперирует за менты и методы управления отношениями пред- тратами на замещение всех существующих акти приятия с внешней средой. К числу этих инст- вов и обязательств. В процессе оценки в рамках рументов и методов относятся способы управле- затратного подхода не все и не всегда делают ния и оценки деловой репутации предприятия, адекватную оценку неучтенных в балансе ком которая вместе со всеми нематериальными акти- пании активов и обязательств. Часть таких ак вами оказывает все большее влияние на резуль- тивов не учитывается в балансе, так сказать, по таты деятельности предприятия. определению - в силу особенностей Положения В соответствии с ПБУ 14/2000 УУчет нема- о бухгалтерском учете. Такие активы, как репу териальных активовФ деловая репутация - это тация компании, ее перспективные разработки, разница между ценой предприятия (как приоб- права аренды и другие не учитываются в балан ретаемого имущественного комплекса в целом) се, хотя понятно, что они обладают стоимостью.
и стоимостью всех его активов по бухгалтерско- Наиболее общим видом подобных не отража му балансу. емых в балансе активов являются затраты на со Существующие на данный момент методы здание деловых связей и узнаваемости компа определения стоимости деловой репутации ком- нии на рынке (так называемые затраты на про пании не являются универсальными. Нельзя с моушн). При сделках купли-продажи стороны уверенностью сказать, что рассчитанная с помо- учитывают наличие таких активов в форме над щью них стоимость деловой репутации - точ- бавки в цене сделки к рыночной стоимости чис ный показатель. тых активов компании. Эта надбавка обычно Процедура оценки бизнеса с использовани- называется гудвиллом. Стоимость гудвилла за ем затратного подхода заключается в выявлении висит от его УнаполненияФ: если стороны (или неучтенных (функционирующих и (или) нефун- привлеченный ими оценщик) помимо отражен кционирующих) активов и переоценке всех рас- ных в балансе активов учли и оценили стоимость полагаемых компанией активов по рыночной сто- большинства не отраженных в балансе активов имости. Причем, если оценивается доля бизнеса, и отразили их в процессе оценки в качестве от принадлежащая акционерам, из стоимости акти- дельных составляющих активов, величина гуд вов вычитаются обязательства, переоцененные по вилла будет одной (не очень высокой);
если же рыночной стоимости (состав которых также до- при оценке были учтены только балансовые стро полнен неучтенными обязательствами или обре- ки, величина гудвилла будет иной (более высо менениями в случае их обнаружения). кой)1. С другой стороны, отдельно следует отме Описанная выше схема оценки бизнеса с тить тот факт, что при оценке в рамках затрат применением затратного подхода является усто- ного подхода учитываются только прямые за явшейся и общепринятой. Результат этой оцен- траты, в то время как при определении стоимос ки впоследствии принимается во внимание при ти бизнеса следует учитывать также и вменен формировании мнения об итоговой величине ные затраты, которые подчас могут составлять стоимости бизнеса вместе с результатами оцен- значительную величину. Самым явным ви n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические Математические и инструментальные 11(72) науки методы экономики RP - стоимостный эквивалент исчезновения спе дом таких затрат является упущенная прибыль, цифических рисков этапа становления (превы возникающая при сравнении вариантов покупки шения сметы расходов, повышенной вероятно функционирующего прибыльного бизнеса и со сти полной или частичной потери осуществлен здании аналогичного бизнеса с нуля. Рассмот ных инвестиционных затрат).
рим в этой связи возможности модификации Планирование создания бизнеса с нуля до традиционного затратного подхода, применяемого определенной стадии можно разбить на несколь для оценки бизнеса.
ко этапов: этап регистрации компании и при Затратный подход оперирует понятием сто обретения активов, этап отладки, найма и обу имости и принципом замещения: если какой чения персонала до момента начала реализации либо объект можно каким-то образом создать готовой продукции;
этап выхода на уровень бе дешевле предлагаемой за него цены продавца зубыточности и, наконец, этап выхода на пла собственника объекта, то так и надо поступать новую рентабельность ROC. Если для простоты создавать самостоятельно. Если же затраты на рассмотрения разбить весь цикл создания биз самостоятельное создание объекта превышают неса с нуля всего на два этапа - этап отсутствия цену продавца целевого объекта либо создать этот прибыли (t0, t1) и этап роста прибыли с нуля до объект самостоятельно по каким-то причинам не планового уровня рентабельности (t1, t2), то оцен представляется возможным, объект при его на ка стоимостного эквивалента упущенной выго добности целесообразно купить на рынке2. При ды может осуществляться по формуле такой схеме выпадает из рассмотрения как ми нимум один нюанс, а именно издержки упущен LBE NPVPRB NPVPNB ных возможностей. Применение затратного под хода учитывает фактор времени при переоценке t активов и обязательств посредством соответству MVA ROC BVA (1(1 g)i ющих корректировок активов и обязательств.
r)i0, i Однако потенциальный покупатель, решив, ру ководствуясь принципом замещения, самостоя t тельно УпостроитьФ бизнес, понесет на этом не k ROCm MVA только прямые издержки, обусловленные покуп (1r)i0, кой активов по рыночной стоимости, но и вме- ii ненные издержки - за время самостоятельного УстроительстваФ бизнеса инвестор потеряет при t1 t E1 быль, которую он мог бы получать, если купил Gc, (1r1 E t1 t0 i1 f )i0,5 t2 t1 ii11(1rf )i0, бы этот бизнес уже функционирующим. Кроме этого, необходимо также принимать во внима ние специфические риски, присущие молодым где LBE - стоимостный эквивалент упущенной вы компаниям при выходе на рынок: приобретая годы;
готовый бизнес, покупатель-инвестор избавля NPV - чистая приведенная стоимость вари ется от рисков начального этапа3.
PRB С учетом вышеизложенного скорректирован- анта покупки готового бизнеса, функционирующе ная стоимость функционирующего бизнеса, по- го с балансовой рентабельностью капитала ROC;
лученная на основе затратного подхода, опреде NPV - чистая приведенная стоимость вариан PNB ляется по формуле та создания с нуля аналогичного нового бизнеса;
V MVA LBE Gc RP, (1) BVA - балансовая стоимость активов/чистых ак тивов готового бизнеса;
где V - стоимость функционирующего бизнеса;
MVA - стоимость скорректированных по рыноч- g - ожидаемый темп роста прибыли готового биз ной стоимости материальных и идентифицирован- неса;
ных нематериальных активов/чистых активов биз E1 - общие затраты, необходимые на этапе (t, неса, определенных в рамках затратного подхода;
LBE - стоимостный эквивалент упущенной вы t1), при создании бизнеса с нуля;
годы - то, что теряет инвестор, решивший само стоятельно создать бизнес с нуля (за время его E - общие затраты на этапе (t1, t ) при само 2 становления), по сравнению с вариантом при стоятельном создании бизнеса, причем, E1+ E2 = обретения готового бизнеса, функционирующе = MVA+G (здесь - без учета инфляции);
го с положительной рентабельностью;
с ROC - плановый уровень балансовой рентабель G - скорректированная величина (стоимость) с ности капитала готового бизнеса или объектов затрат на формирование связей и узнаваемости аналогов;
на рынке;
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические Математические и инструментальные 11(72) науки методы экономики k - процент (доля) выхода на плановую рента- созданный и стабильно функционирующий оп бельность, 0 < k < 1;
ределяется по формуле kROC - средняя от планового уровня рента m (pn pm)(1 r ) бельность на этапе (t1, t2), рассчитанная на ры f pr, ночной основе по формуле 1 pn pm BVA где r - безрисковая ставка;
f ROC = ROC , m MVA p - вероятность банкротства нового бизнеса;
n где r - ставка дисконтирования ожидаемых денеж- p - вероятность банкротства стабильно функ m ных потоков;
ционирующего бизнеса.
r - безрисковая ставка процента;
f Выражение (2) дает максимально возмож ную оценку стоимостного эквивалента рисков ста t1 - ожидаемый момент начала получения ком панией прибыли;
новления компании - такую, которая была бы в t2 - ожидаемый момент выхода компании на пла- случае, если такие повышенные риски Упресле новый уровень рентабельности ROC.
довалиФ бы компанию бесконечно долго. Одна Наличие компоненты RP в (1) с позиции ко даже из названия данного типа рисков (Уриск затратного подхода означает возможность допол- начального этапаФ) ясно, что время, в течение нительных непредвиденных расходов, характер- которого следует рассматривать эти риски, по ных для этапа первоначального становления (в определению является ограниченным. Поэтому том числе дополнительные издержки, могущие для получения реалистичной оценки стоимост возникнуть из-за затягивания прохождения биз- ного эквивалента рисков начального этапа вмес несом определенных промежуточных подэтапов то выражения (2) следует применять выражение на этапе становления). Оценка параметра RP CF1 CF2 CFk может осуществляться двумя способами. Во-пер RP...
вых, можно ориентироваться на стоимостный (1 r)0,5 (1 r)1,5 (1 r)k 0, эквивалент премии за риск вложений в малые CF1 CFk компании, учитывая тот факт, что вновь созда...
, ваемые компании, как правило, являются неболь (1 r prb)0,5 (1 r pre )k 0, шими компаниями. Во-вторых, можно оценить где pr - максимальное значение pr в самом нача различие в статистике банкротств компаний,на- е ле создания бизнеса;
ходящихся на стадии становления, и компаний prb - минимальное значение pr в конце (пос со среднестатистическим для рынка сроком от леднем подпериоде) этапа становления бизнеса момента образования до текущего момента. По (по завершении этого этапа данная компонента лучив значение разницы вероятностей банкрот будет равна нулю).
ства, ее следует трансформировать в относитель Оценка компоненты G - скорректирован ную рисковую надбавку (дополнительную рис- с ковую надбавку, отражающую только специфи- ных затрат на формирование связей и узнаваемо ческие риски вновь образуемой компании), пос- сти на рынке - может быть получена по формуле ле чего преобразовать ее в абсолютное (стоимост- (3) как дисконтированная сумма соответствующих ное) выражение. затрат за период становления бизнеса:
Одним из возможных вариантов оценки сто t имостного эквивалента рисков начального этапа Зi, (3) Gc может быть следующий способ, рассчитанный (1 rf )i по формуле it CF1 pr где З - затраты на УраскруткуФ компании в i-м году i RP (2), (r g)(r g pr) периода ее становления;
t - первый год периода становления компании;
где CF - сальдо денежных потоков, ожидаемых в t - последний год периода становления компа ближайшем году;
нии;
r - ставка дисконтирования денежных потоков с r - безрисковая ставка.
f учетом рисков, принятая для сектора, в кото Оценка компоненты Gс в соответствии с (3) ром функционирует оцениваемый бизнес;
g - ожидаемый постоянный темп роста денеж осуществляется отдельно для подстановки в (1) ных потоков в бессрочной перспективе;
лишь в случаях, когда она не используется для pr - разница между премиями за риски инвес расчета LBE.
тирования во вновь создаваемый бизнес и уже n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t Экономические Математические и инструментальные 11(72) науки методы экономики Применение модифицированного затратно- Модификация затратного подхода помогает го подхода обусловлено существенными недо- выявить и учесть следующие обстоятельства: не статками затратного подхода при оценке стоимо- учтенные в балансе компании активы и обяза сти действующего предприятия, а также возмож- тельства (репутация компании, ее перспектив ностью объективной оценки составляющих гуд- ные наработки, права аренды, затраты на промо вилла. Оценка деловой репутации компании в ушн);
неучтенные вмененные затраты, такие как рамках модификации общепринятого затратного упущенная прибыль, возникающая при сравне подхода учитывает все возможные потери и риски нии вариантов покупки функционирующего биз при создании бизнеса с нуля, что не наблюдает- неса и аналогичного вновь созданного бизнеса.
ся в других известных методах оценки этого не- Предлагаемая методика совершенствования материального актива. затратного подхода позволяет учесть основные В результате применения метода при оценке составляющие деловой репутации при оценке все компании инвестор будет знать, сколько он теря- го бизнеса, ее можно рассматривать как своего ет, если решит создать бизнес с нуля по сравне- рода синтез между двумя известными подхода нию с тем, если бы он приобрел готовый бизнес. ми к оценке: затратным и доходным.
Любое предприятие на ранней стадии его суще- Модифицированный подход снижает разрыв ствования подвержено рискам, предложенный ме- между результатами оценки затратного и доход тод также позволяет учесть эквивалент исчезнове- ного подходами, а следовательно, повышает адек ния рисков этапа становления, что, несомненно, ватность итоговой оценки стоимости бизнеса при является одной из составляющих гудвилла. согласовании результатов.
Модифицированный подход ограничивает прогнозный период тем временем, которое требу- Казаков И.А. Предпосылки возникновения глобального характера деятельности российских ется для выхода предприятия на плановый уро компаний на мировом рынке // Научно-исследова вень рентабельности. При этом никаких дальней тельский сайт. URL: www.mgimo.ru.
ших прогнозов и постпрогнозов не требуется во Орлова А. Подходы оценки при покупке и про обще, что отличает метод от доходного подхода даже бизнеса // Научно-исследовательский сайт.
(метод дисконтирования денежных потоков), при URL: www.ocenchik.ru.
использовании которого результат во многом за- Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и висит от точности и корректности прогноза.
управленческие решения. М., 2009. С. 51.
Поступила в редакцию 06.10.2010 г.
n g a e h V C i X e w F e D r P w Click to buy NOW!
m w o w c.
.
d k o c c a r u t
Книги, научные публикации