Книги, научные публикации
Экономические 5(90) Математические и инструментальные 175 науки методы экономики
2012 Мировая экономика и международные экономические отношения Экономические 5(90) Мировая экономика 177 науки и международные экономические отношения 2012 Основные факторы интернационализации использования доллара и евро как мировых валют й 2012 К.О. Кузнецова Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации, г. Москва E-mail: Ksenia.kuznetsova11 В статье на основе принципов функционального подхода уточнено понятие интернационализа ции использования валюты и выявлены основные факторы интернационализации использования ведущих мировых валют - доллара и евро. Обоснован вывод, что для оценки последствий интерна ционализации использования национальных валют целесообразна реальная оценка соотношения между преимуществами и недостатками современных мировых денег.
Ключевые слова: мировая валюта, функции мировых денег, доллар, евро, факторы интернациона лизации использования валюты.
Существует ряд подходов к анализу миро- финансовый рынок, эффективная экономичес вых валют. Наиболее эффективно их комплекс- кая, в том числе денежно-кредитная и валютная, ное рассмотрение на основе принципов систем- политика и ее предсказуемость и последователь ного подхода. ность в стране-эмитенте;
Опыт становления ведущих мировых валют - 3) факторы поддержания позиций мировой доллара и евро - свидетельствует, что междуна- валюты - состояние бюджета, платежного балан родное признание эти национальные валюты по- са, состояние международных резервов, государ лучали в результате интернационализации их ис- ственного долга и корпоративного долга (внут пользования в функциях мировых денег. В их реннего и внешнего), состояние рынка рабочей числе: интернациональная мера стоимости в меж- силы, относительная политическая стабильность.
дународных торговых, кредитных и финансовых Первая группа факторов, в отличие от второй операциях;
международное средство платежа в и третьей, в основном зависит от фундаменталь международных расчетах по торговле и в между- ных макроэкономических показателей, свидетель народных валютных, кредитных, финансовых ствующих о значительном масштабе экономики операциях;
международное резервное средство для (который может обеспечить ликвидность валюты накопления официальных и корпоративных ва- и защищенность экономики от кризисных потря лютных резервов, сбережений населения и т.д. сений). Вторая группа фокусируется на развитос В данной связи целесообразно рассматривать ти всех сегментов финансового рынка и эффек ведущие мировые валюты с учетом функциональ- тивности экономической политики в стране-эми ного подхода, т.е. исходя из определения интер- тенте. Третья группа факторов характеризует ус национализации использования валюты как мно- тойчивость валюты в долгосрочной перспективе и гофакторного процесса эволюционного развития имеет особое значение в условиях кризисных по трех функций мировых денег национальной ва- трясений. Проиллюстрируем данный подход при люты. мерами из мировой практики функционирования В экономической литературе выделены раз- доллара и евро в качестве мировых валют.
ные факторы интернационализации использова- Первая группа факторов. Исторически в ка ния национальных валют в качестве мировых1: честве мировой использовалась валюта лидиру 1) макроэкономические факторы формиро- ющей экономики. Так было с фунтом стерлин гов, долларом США, евро2. Показателями степе вания национальной валюты в качестве мировой - место страны-эмитента в мировом ВВП, про- ни развитости экономики, в первую очередь, слу изводстве, торговле, экспорте капиталов, между- жат доля страны в мировом ВВП, мировом экс народная конкурентоспособность, относительная порте товаров и услуг, международная конкурен стабильность валютного курса, низкий темп ин- тоспособность.
фляции;
Так, фунт стерлингов удерживал пальму эко 2) факторы укрепления позиций мировой ва- номического первенства в XIX в. - обслуживал 80 % международных расчетов3. Это было связа люты - свободная конвертируемость валюты, ис пользование этой валюты в мировых официаль- но с лидирующими позициями Великобритании ных валютных резервах других стран, развитый в мировой экономике, в том числе в промыш Экономические 5(90) Мировая экономика 178 науки и международные экономические отношения ленной революции, научно-техническом прогрессе ствует обострению финансовых проблем в зоне и экономическом росте. Однако в итоге Первой евро. По оценке А.И. Бажана, в странах, где кон мировой войны произошло перераспределение сил курентоспособность недостаточна, единая денеж между США и Великобританией, экономический но-кредитная политика превращается в неблагоп потенциал которой ослаб, а позиции США, на- риятный фактор, поскольку не позволяет таким оборот, окрепли. После Второй мировой войны странам самостоятельно манипулировать валют лидерство США в мировой экономике еще боль- ным курсом и процентными ставками с целью ше укрепилось (в 1950 г. ВВП США превысил защиты отечественного производства, стимули ВВП Великобритании почти в 5 раз). В 1973 г. рования экономического роста и проведения структурных преобразований7. Однако участие в доля США в мировом ВВП превысила 22 %, доля Великобритании составила всего 4,2 %. Начиная ЭВС дает странам возможность использовать кол с 1913 г., когда объемы экспорта двух стран были лективную поддержку, а также получать кредиты примерно равны, объем экспорта США постоянно в МВФ. Что касается надежды на девальвацию превышал аналогичный показатель Великобрита- национальных валют (например, в случае выхо нии: в 1929 г. - в 1,45 раза, в 1950 г. - в 1,6 раза, в да Греции из зоны евро), то ее эффективность 1973 г. - в 2,4 раза4. зависит от экспортного потенциала, которым про Новое изменение соотношения сил привело к блемные страны ЭВС не располагают.
постепенной утрате долларом США с 1960-х гг. Участие страны в мировом экспорте капитала монопольных позиций как мировой валюты под теоретически обусловлено наличием у страны ак давлением основных конкурирующих валют - тивного сальдо по счету текущих операций платеж марки ФРГ, французского франка, впоследствии ного баланса. Однако у США - эмитента ведущей замененных на евро, японской иены и др. По- мировой валюты иная ситуация. Так, при наличии степенно единая европейская валюта стала глав- у США с 1971 г. хронического дефицита счета теку ным конкурентом доллара США. щих операций американская экономика традицион Анализируя динамику основных макроэко- но входит в число лидеров по ввозу и вывозу пря номических показателей развития США и зоны мых иностранных инвестиций. Согласно Докладу о евро в 2004 - 2011 гг., можно отметить сохране- мировых инвестициях ЮНКТАД, в 2008-2010 гг.
ние на протяжении всего периода следующих тен- США занимали первое место по ПИИ, инвестиро денций: зона евро достигла почти сопоставимых вав за рубеж не менее 300 млрд. долл. ежегодно.
с США показателей ВВП, хотя уступает США по Одновременно импорт капитала в США за указан объему ВВП (9 трлн. евро против 12 трлн. евро у ный период превышал приток иностранного капи США), по доле ВВП в мировом ВВП - доли ЭВС тала в какую-либо другую страну: в 2008 г. приток и США 19,1 % и 14,3 %, соответственно. Зона ПИИ составил 324,6 млрд. долл., в 2009 г. евро значительно опережает США по доле экс- 129,9 млрд. долл., в 2010 г. - 228 млрд. долл.
порта в мировом ВВП, несколько опережает по Относительно низкий уровень инфляции в стра численности населения, объему кредитного рын- не-эмитенте является одним из важных факторов ка, сбережений в экономике, инвестиций в ос- для использования валюты в международных эко новной капитал5. номических и валютно-кредитных отношениях.
Устойчивость национальной валюты, исполь- Процесс долларизации экономик, как в случае со зуемой в качестве мировой, обусловлена конку- странами Латинской Америки в 1990-х гг. - начале рентоспособностью национальной экономики. По 2000-х гг., был обусловлен стремлением этих стран показателю ВВП на душу населения США (49 защитить национальные экономики от гиперин тыс. долл.) опережают страны зоны евро (36 тыс. фляции, в связи с чем доллар, обладавший кон долл.). Для достижения этого важного показате- курентным преимуществом низкой степени ин ля конкурентоспособности требуется дальнейшее фляционного обесценения, представлялся надеж повышение производительности труда в зоне евро, ным средством нормализации экономической си туации в регионе8. Необходимо учитывать также где южные страны значительно уступают в кон куренции северным странам. Как отмечает особенности инфляции в стране-эмитенте. Так, О.Ф. Тимофеева, производительность труда па- использование доллара за пределами нацио дает при одновременном росте заработной платы нальных границ порождает, с одной стороны, воз в развитых странах мира, что вместе с падающей можность США для частичного экспорта инфля нормой сбережений подстегнуло развитие гло- ции за рубеж. С другой стороны, наличие огром бальных диспропорций в общественном воспро- ного рынка евродолларов (свыше 60 % совокуп изводстве и кризисных потрясений6. Это способ- ного объема эмиссии долларов)9 означает отсут Экономические 5(90) Мировая экономика науки и международные экономические отношения ствие контроля за массой долларов, находящихся что указывает на значение статуса СКВ как важ за рубежом. Это затрудняет оценку монетарны- ной предпосылки интернационализации нацио нальной валюты14.
ми властями США спроса на доллары и риска импортирования инфляции, порождаемой дей- Значительная доля США и зоны евро в ми ствиями иностранных, а не национальных рези- ровой торговле и степень развития финансовых дентов (при ввозе в США импорта). А. Кальца и рынков в этих мировых финансовых центрах спо А. Загини, используя данные об объеме долларо- собствуют выбору их валют в качестве междуна вой денежной массы, находящейся в обращении родных резервных средств другими странами. В за рубежом, подчеркивают, что потеря контроля 1970-2009 гг. доля доллара в официальных ва за объемом наличности, сосредоточенной в руках лютных резервах была на уровне 60-70 % (в от нерезидентов, ведет к значительному завышению дельные годы 50 %), несмотря на периодическую оценки так называемого инфляционного налога нестабильность американской валюты. Доля евро (shoe-leather costs) на национальную экономику10. за короткий исторический период 1999-2009 гг.
Одним из факторов интернационализации выросла с 17,9 до 27,4 %, что более чем вдвое меньше доли доллара США (62 %)15.
использования национальной валюты является состояние валютного курса. Теоретически курс Высокая степень развитая финансового рынка мировой валюты должен обладать относительной и банковской системы является важным факто стабильностью или более умеренной амплитудой ром в укреплении позиций мировой валюты.
колебаний по сравнению с другими валютами. Это отмечают и западные эксперты. В частности, П. Хартманн16, М.М. Хабиб и Л. Стракка выде Особое внимание аналитики обращают на влия ние курса доллара на международные фондовые ляют ряд показателей степени развитости финан индексы и товарные цены. Укрепление курса дол- сового рынка страны-эмитента мировой валюты.
лара США - один из ключевых инструментов Среди них: количественные показатели масшта охлаждения финансовых рынков, понижательного бов финансового рынка (объем активов (капита лизация фондового рынка)17, инструментов, обо давления на цены мировых финансовых и то варных активов. И наоборот, ослабление доллара рота);
качественные показатели (качество регу неизбежно вызывает рост цен и Умыльные пу- лирования, отсутствие барьеров).
зыриФ на рынках. Однако в условиях кризиса Либеральная валютная политика и стабиль ведущие мировые валюты также испытывают ность денежной политики (в том числе ее пред потрясения11. сказуемость и последовательность) в стране-эми В начале кризиса европейская валюта была тенте, по мнению Р. Манделла, являются одни относительна устойчива, но затем фундаменталь- ми из основных факторов уверенности в стабиль ности валюты18. Однако кризисные потрясения ная устойчивость была утрачена в значительной мере в связи с проблемами наименее развитых свидетельствуют о вреде чрезмерной либерализа стран ЭВС (Греция, Португалия, Испания), ко- ции валютной политики и необходимости поис торые испытывают хронические экономические ка оптимального сочетания государственного ре и финансовые трудности, обострившиеся в усло- гулирования и рыночных сил. Чем выше сте виях кризисных потрясений. В этих условиях ак- пень открытости, тем выше потенциальный риск туальность приобрело определение критериев ва- усиления нестабильности. Так, в трудах Р. Ман люты-УубежищаФ12. делла и С. Фишера описана проблема Уневоз Вторая группа факторов. Как показывает можной триадыФ, проявившейся в условиях ва мировой опыт, свободная конвертируемость ва- лютных кризисов: невозможность достижения люты (СКВ) означает отсутствие ограничений по страной с фиксированным валютным курсом на валютным платежам и переводам по всем меж- циональной валюты одновременно трех целей:
дународным операциям, способствует интернаци- внутреннего и внешнего равновесия и свободно онализации ее использования. Однако свободная го перелива капиталов. В этом случае в странах, конвертируемость валюты при отсутствии дру- открытых для международных капиталов, вероя гих факторов (международная конкурентоспособ- тен переход к режимам плавающих валютных ность, ценовая стабильность, сдерживание инф- курсов и необходимости политики противодей ляции, стремление избегать применения конку- ствия потенциальным спекулятивным атакам на рентной девальвации)13 лишь один из факторов национальные валюты. На практике при внеш ее интернационализации. нем и внутреннем неравновесии преобладает ре Вместе с тем валютные резервы, как прави- гулируемый плавающий валютный курс с исполь ло, состоят из свободно конвертируемых валют, зованием валютных интервенций.
Экономические 5(90) Мировая экономика 180 науки и международные экономические отношения Третья группа факторов. Тенденция к ослаб- тного сектора рефинансировать долг, что приво лению международных позиций доллара и евро в дит к увеличению темпов роста долга и долговой нагрузки, усилению риска банкротств в частном условиях современного мирового финансово-эко секторе и суверенного дефолта. В этой связи но номического кризиса обусловлена множеством фак вым явлением стала коллективная помощь ЭВС торов. В их числе: дефицит бюджета США и ряда и МВФ проблемным странам зоны евро.
стран зоны евро (при этом у США хронический и Проблемы состояния рынка труда (в том чис вдвое выше дефицита государственного бюджета ле уровня безработицы и мобильности рабочей зоны евро), дефицит платежного баланса США (по силы) и относительной политической стабильнос счету текущих операций), увеличение государствен ти в стране-эмитенте мировой валюты входят в ного и частного долга, рост безработицы. В резуль третью группу факторов, как представляющие осо тате ухудшения указанных показателей возник кри бое значение в условиях кризисных потрясений зис доверия финансовых рынков к платежеспособ для восстановления экономической активности и ности ряда европейских суверенных заемщиков, поддержки доверия к валюте, в целях снижения входящих в зону евро (Греция, Португалия, Испа силы воздействия экономических шоков на эко ния, Италия). В этой связи правительства стран номику страны-эмитента мировой валюты.
эмитентов мировых валют предприняли меры для Предложенный подход к классификации фак стабилизации экономики, снижения дефицитов го торов интернационализации использования на сударственных бюджетов и уровней государствен циональной валюты в качестве мировой может ного долга: через кредитные линии ЭВС и МВФ дополнить существующие принципы анализа ми проблемным странам в зоне евро;
посредством со ровых денег. Выделение трех групп факторов по кращения государственных расходов и повышения зволяет на основе принципов системного подхо доходов в США.
да обобщить опыт функционирования двух ве Принято считать, что у страны-эмитента дущих мировых валют - доллара и евро - в целях мировой валюты должен быть сбалансированный выработки практических предложений по интер счет текущих операций платежного баланса. Од национализации использования национальных ва нако в США он хронически дефицитен почти пол лют, например, российского рубля. Рассмотрен века. Дефицит этого баланса составлял в 1990 г.
ные примеры несовершенства современных ми 79,0 млрд. долл. (1,4 % ВВП США);
в 2011 г. ровых денег (инфляционные издержки, пробле 473,4 млрд. долл. (3,14 % ВВП). Однако опыт фун ма Уневозможной триадыФ и необходимость уче кционирования зоны евро свидетельствует, что евро та национальной денежно-кредитной политики постепенно завоевывает позиции мировой валюты глобализационных процессов и взаимосвязей ми и без существенного дефицита торгового баланса.
ровой экономики) обусловливают потребность в Это связано с тем, что в условиях, когда финансо реальной оценке соотношения между преимуще вая глобализация обгоняет глобализацию реальной ствами и недостатками современных мировых экономики, спрос и предложение мировых денег денег для оценки последствий интернационали формируется в значительно большей степени по зации использования национальных валют.
каналам не внешней торговли, а международного движения частных и государственных капиталов См., например: Kenen P. The role of the dollar as кредитов в форме кредитов и инвестиций19. an international currency // Group of thirty occasional Проблема государственного долга неоднократ- papers. N.Y., 1983. 13;
Hartmann P. The future role of the euro as an international currency: A transactions но озвучивалась на международных форумах и perspective // LSE Financial Markets Group special саммитах. Уровень совокупного долга Великоб paper. L., 1996. November ( 91);
Thimann С. Global ритании приближается к 300 % ВВП, Франции, roles of currencies // ECB Working Paper Series. 2009.
США - к 250 %, в Германии превысил 150 % March ( 1031).
ВВП20. Долговые проблемы развитых стран в соче- Евро - дитя Манделла? // Теория оптималь тании с кризисным спадом, а затем с замедлением ных валютных зон : сб. ст. : пер. с англ. М., 2002.
темпов экономического роста усугубили их эконо- См.: Красавина Л.Н. Российский рубль как ми ровая валюта: стратегический вызов инновационно мическое положение и вызвали резкое снижение го развития России // Деньги и кредит. 2008. 5;
доверия к их финансовым рынкам и ведущим ми Аникин А.В. История финансовых потрясений. Россий ровым валютам, что отразилось на росте доходнос ский кризис в счете мирового опыта. 3-е изд. М., 2009.
тей государственных облигаций и риска удорожа- Maddison A. The World Economy // Development ния новых заимствований для рефинансирования. centre studies, OECD, 2003.
Увеличение стоимости заимствований серь- Key Characteristics of the euro area, the United езно затрудняет возможности государства и час- States and Japan. ECB, 2005, 2012.
Экономические 5(90) Мировая экономика науки и международные экономические отношения 6 Тимофеева О.Ф. Кризис в Европейском союзе: Habib M.M., Stracca L. Getting beyond carry последствия, анализ, перспективы. М., 2011. trade. What makes a safe heaven currency? // ECB Бажан А.И. Зона евро: противоречия и перс- Working Paper Series. 2011. January ( 1288).
пективы // Бизнес и банки. 2011. 24 мая. С. 20. Красавина Л.Н. Финансовый рынок как фак Schmidt-Hebbel K., Werner A. Inflation Targeting тор инновационного развития экономики: систем in Brazil, Chile, and Mexico: Performance, Credibility, ный подход // Банковское дело. 2008. 8.
and the Exchange Rate // Economia. 2002. Spring. Papaioannou E., Portes R., Siourounis G. Optimal The Use and Counterfeiting of United States currency shares in international reserves // ECB Working Currency Abroad. A report to the Congress by the Paper Series. 2006. 694.
Secretary of the Treasury, in consultation with the Papaioannou E., Portes R. The international role Advanced Counterfeit Deterrence Steering Committee. of the euro: a status report // European Commission U.S., Treasury, 2006. Economic Papers. Brussels, 2008. April ( 317).
10 Инфляционный налог, или так называемые Hartmann P. Currency competition and foreign Уиздержки от стоптанных башмаковФ (усилия, ко- exchange markets: The dollar, the yen and the euro.
торые люди тратят на то, чтобы в период инфляции Cambridge, UK, 1998.
сохранить свои сбережения: поиск безопасных ак- Habib M.M., Stracca L. Getting beyond carry trade.
тивов, перемещение средств, периодическое изъя- What makes a safe heaven currency? // ECB Working тие средств для текущего потребления и т. п.;
раз- Paper Series. 2011. January ( 1288).
новидность трансакционных затрат) (Calza A., Mundell R. The case for a world currency // J. of Zaghini A. Welfare costs of inflation and the circulation Policy Modeling / Columbia University. N.Y., 2005. 27.
of US currence abroad // ECB Working paper series. Красавина Л.Н. Российский рубль как миро 2011. April. ( 1326)). вая валюта...
11 Финансовые проблемы США и их влияние Совокупный долг включает государственный на глобальные процессы в валютной сфере: ситуа- долг, долг частного сектора, без учета финансового ционный анализ // Мировая экономика и междуна- сектора (Europe and its currency // The Economist родные отношения. 2011. 7. Special Report. 2011. November).
Поступила в редакцию 04.04.2012 г.