Книги, научные публикации
Экономические 5(90) Финансы, денежное обращение и кредит 130 науки 2012
Независимость органов денежно-кредитного регулирования в системе факторов финансовой стабильности российской экономики й 2012 П.В. Морозов Академия труда и социальных отношений, г. Москва E-mail: OET2004 В статье речь идет об изменениях, вызванных воздействием процессов сокращения государствен ного регулирования и быстрого развития финансовых рынков. Анализируются изменения, кото рые носили в целом позитивный характер, повышая эффективность перераспределения факто ров производства и результатов хозяйственной деятельности, а также выделяются негативные последствия этих изменений.
Ключевые слова: финансовые системы, финансовые рынки, денежно-кредитная политика, неза висимость монетарных органов власти, финансовая стабильность, глобальная экономика, фи нансовый кризис.
В 2008 г. стало очевидно, что укрепление уязвимой, и ее стабильность во многом опреде взаимозависимостей национальных экономичес- ляется действиями Банка России, активные опе ких и финансовых систем в трансграничных мас- рации которого осенью 2008 г. позволили не до штабах привело к важным количественным из- пустить масштабного банковского кризиса в стра менениям в структуре их взаимосвязей, которые не. В то же время политика управляемого сниже проявились в их новом качестве, выражающем- ния курса рубля, на поддержание которого Банк ся в способности предопределять современный России потратил около трети международных ре вектор макроэкономической динамики в пост- зервных активов, вызывает неоднозначные оцен кризисный период. Впервые, спустя почти 80 ки. В ближайшем будущем перед монетарными лет, прошедших со времени Великой депрессии, властями встанут важные задачи, среди которых УобваФ котировок на американском финансо- можно выделить переход к инфляционному тар вом рынке в результате кризиса системы ипо- гетированию при отказе от существенных интер течного кредитования в США обернулся совре- венций на валютном рынке, а также повышение менным глобальным экономическим кризисом, устойчивости национальной банковской системы.
охватившим практически все страны мира. Уже Прозрачность и независимость Банка России дол со второй половины 2008 г. и западные и рос- жны стать одним из важных факторов достиже сийские ученые стали говорить о нем как о сис- ния указанных целей и обеспечения стабильнос темном кризисе сложившихся структурных свя- ти долгосрочного роста макроэкономики.
зей в национальных экономических системах с Страны Центральной и Восточной Европы государством в их эпицентре, сопоставимом по новые члены Европейского союза - уже сделали своей разрушительной силе с системным кризи- ряд шагов, чтобы приблизить статус своих бан сом 1929-1933 гг. ков к европейским стандартам. Многие другие В данной связи обострилась проблема неза- развивающиеся страны также находятся в про висимости центральных банков, которые значи- цессе реформирования своих центральных бан тельно смягчили денежно-кредитную политику ков и совершенствования условий их функцио для преодоления рецессии. По мере выхода из нирования.
кризиса для обеспечения стабильности финан- Однако, несмотря на то, что в качестве об совой системы потребовалось ужесточение де- разца для проведения реформ используются цен нежно-кредитной политики, на которое значи- тральные банки государств с развитой рыночной тельно легче пойти независимым центральным экономикой, центральные банки развивающих банкам. Кроме того, независимость центрально- ся стран до сих пор все же лишены той право го банка повышает доверие экономических аген- вой, экономической и политической независи тов к проводимой им политике, которое особен- мости, которая есть, например, у Федеральной но важно в кризисных условиях. резервной системы США или Европейского цен Вопрос о независимости центрального банка трального банка.
крайне актуален для России. Сфера денежно-кре- Иная ситуация сложилась на постсоветском дитных отношений до сих пор остается весьма пространстве. В силу значительных различий во Экономические 5(90) Финансы, денежное обращение и кредит науки взглядах властей в бывших советских республи- политики при самых различных предположени ках на необходимый уровень независимости цен- ях о целях, инструментах, критериях оптималь тральных банков и на курсовую и денежно-кре- ности поведения центрального банка. В иссле дитную политику реформы органов денежно-кре- дованиях Р. Барро, Д. Гордона, К. Рогоффа, дитного регулирования в этих странах привели Т. Перссона, Дж. Табеллини, Ч. Уолша, Л. Свен ссона3 и последовавших за ними работах других к различным результатам. Положение централь ных банков в странах СНГ варьирует от абсо- авторов прослеживается идея о необходимости лютной зависимости от исполнительной власти делегирования права проведения монетарной до относительной автономии в принятии реше- политики независимому и достаточно консерва ний1. тивному центральному банку4. При этом под А между тем до сих пор наиболее эффек- независимостью понимается полный контроль тивными являются инструменты денежно-кре- центрального банка над инструментами монетар дитной политики в системе мер по профилакти- ной политики, под достаточной консервативнос ке кризисных явлений в макроэкономике. Од- тью - установление целей монетарных властей нако современный финансовый кризис показал, по инфляции и (или) производству ВВП ниже что монетарное воздействие государства на мак- уровня, оптимального с точки зрения общества, роэкономический цикл на стадии кризиса не дал а также более высокий вес цели стабилизации ожидаемых результатов. Подтверждает это паде- инфляции и меньший - цели стабилизации про ние ВВП России, которое могло бы возрасти все- изводства ВВП - в предпочтениях центрального го на 2 процентных пункта (до 10 %) в случае банка относительно предпочтений общества в отсутствия массированной финансовой помощи целом.
со стороны монетарных органов власти (по раз- Независимость и консервативность централь ным оценкам, от 1,5 трлн. руб. до 1/4 ВВП). В ного банка позволяют решить проблему склон результате логически верным является теорети- ности монетарных властей к высокой инфляции ческая постановка проблемы разработки подхо- (inflation bias problem), которая является след дов к оценке независимости органов денежно- ствием наличия стимулов у монетарных властей кредитного регулирования в качестве фактора к использованию неожиданной инфляции в це укрепления финансовой стабильности российс- лях увеличения производства ВВП в краткос кой макроэкономики. Отсутствие адекватной те- рочном периоде. В терминах простой модели, оретической базы трактовки этой проблемы в включающей все ключевые составляющие более контексте разрушительного воздействия финан- сложных моделей, Р. Гларида, Дж. Гали, М. Гер тлер5 описали основные проблемы, рассматрива сового кризиса 2008-2009 гг. отрицательно ска зывается на перспективах окончательного выхо- емые в рамках данного подхода. Чуть позже эти да России на траекторию устойчивого экономи- же авторы обобщили полученные выводы для случая малой открытой экономики6. В работе ческого роста.
Дж. Гали и Т. Монаселли7 анализируются в це В настоящее время условно можно выделить три подхода к анализу независимости органов лом различные режимы монетарной политики в денежно-кредитного регулирования в экономи- условиях малой открытой экономики.
ческих системах. Первый подход включает ис- В исследованиях, отнесенных ко второму следования оптимальной монетарной политики подходу, рассматривается взаимодействие фис в рамках новой кейнсианской парадигмы эконо- кальной и монетарной политики в рамках новой мики с негибкими ценами в предположении эк- кейнсианской модели общего динамического рав зогенно заданной или пассивной роли фискаль- новесия. Роль фискальной политики учитывает ной политики. В исследованиях, отнесенных ко ся в форме правила для фискальных властей, второму подходу, учитывается роль фискальных которое, главным образом, принимает форму ав властей и, как правило, рассматривается взаимо- томатических стабилизаторов. При этом с уче действие фискальной и монетарной политики при том выводов, полученных в рамках первого под реализации различных видов шоков. Третий под- хода, как правило, априори предполагается пол ная независимость центрального банка8.
ход основан на применении теоретико-игровых моделей в целях анализа фискальной и монетар- Авторы исследуют, насколько учет фискаль ной политики2. В рамках данного подхода ак- ной политики оказывает влияние на оценки об тивно обсуждаются институциональные вопро- щественного благосостояния и изменяет выво сы организации взаимодействия фискальных и ды, полученные при рассмотрении только моне монетарных властей. тарной политики. С помощью симуляции или Первый подход охватывает большое коли- на основе реальных данных рассматривается ре чество работ, посвященных анализу монетарной акция фискальных и монетарных властей на раз Экономические 5(90) Финансы, денежное обращение и кредит 132 науки личные виды шоков, а также изучается, каким нетарных инструментов антикризисной полити образом в каждом из случаев соотносятся инст- ки центрального банка и правительства позво рументы фискальной и монетарной политики ляет получить функции потерь, различные для (комплементы/субституты). правительства и центрального банка, и функ Дж. Мелитц9 и Д. Веймарк10 пришли к вы- цию совокупного предложения. При этом мож воду о взаимозаменимости фискальных и моне- но сделать следующие выводы:
тарных инструментов, Дж. ван Хаген, Х. Хьюд- 1. Если центральный банк и правительство жес и Р. Штраух11 получили доказательство асим- придерживаются политики правил, то:
в отсутствие Умертвого грузаФ (абсолют метричной взаимозависимости: ужесточение мо нетарной политики сопровождается ослаблением ных потерь) достижимы оптимальные для об фискальной политики, в то время как монетар- щества значения выпуска и инфляции;
при наличии Умертвого грузаФ (абсолют ные власти в целом приспосабливаются к фис кальной экспансии. В работе М. Бути, У. Род- ных потерь) возможна аллокация второго наи жера и В. ИнТт12 утверждается, что инструменты лучшего решения по Парето, в которой инфля фискальных и монетарных властей могут быть ция находится на оптимальном уровне, а вы как субститутами, так и комплементами в зави- пуск - ниже оптимального.
симости от типа шока: в случае шока спроса про- 2. В условиях проведения дискреционной по водится согласованная фискальная и монетарная литики фискальными и монетарными властями:
выпуск устанавливается ниже, а инфляция политика, а шок предложения приводит к при нятию несовместимых мер. А. Мускателли, выше своего оптимального значения, как с точ Р. Тирелли и С. Трекроси13 также показали, что ки зрения центрального банка, так и правитель характер взаимодействия фискальной и монетар- ства, т.е. недостижима даже аллокация второго ной политики зависит от вида шоков и положе- наилучшего решения вследствие проблемы не ний, лежащих в основе модели. В соответствии согласованности во времени фискальной и мо с полученными результатами инструменты фис- нетарной политики и несовместимости их це кальной и монетарной политики взаимно допол- лей;
фискальная политика является менее, а мо няют друг друга при реализации шока выпуска и выступают заменителями в случае шока инф- нетарная - более экспансионистской, чем в си ляции. Кроме того, авторы приходят к выводу о туации, когда и фискальные, и монетарные вла том, что инерционный характер фискальной по- сти придерживаются политики правил;
в общем случае Уфискальное лидерствоФ литики приводит к снижению общественного благосостояния. В работе А. Мускателли и лучше Умонетарного лидерстваФ.
Р. Тирелли14, в которой исследуется роль фис- 3. Политика правил центрального банка не кальной политики в макроэкономической стаби- имеет смысла при дискреционной фискальной лизации, также утверждается, что активная фис- политике, так как монетарные власти не прово кальная политика может способствовать увели- дят интернализацию искажений, вызванных по чению благосостояния общества, и подчеркива- литикой фискальных властей.
ется необходимость рассмотрения дополнитель- 4. Политика правил со стороны правитель ных и более разнообразных каналов воздействия ства в условиях дискреционной монетарной по фискальной политики на экономику. литики при определенной степени консерватив Третий подход предполагает анализ фискаль- ности центрального банка приводит к достиже ной и монетарной политики с помощью теоре- нию оптимального значения инфляции при уров тико-игровых моделей, в рамках которых в тер- не выпуска ниже оптимального.
минах общественного благосостояния оценива- 5. В случае невозможности проведения по ются результаты различных вариантов взаимо- литики правил центральным банком и прави действия фискальных и монетарных властей. тельством аллокация второго наилучшего реше Обозначим инструмент фискальной политики ния достижима при совпадении целей по инф переменной g: чем больше ее значение, тем выше ляции и выпуску для фискальных и монетарных уровень субсидий, выплачиваемых правительством. властей или полном разделении целей между В качестве инструмента монетарной политики цен- ними. В последнем варианте центральный банк тральный банк будем рассматривать как перемен- должен рассматривать в качестве своей цели толь ную m, которая соответствует некой реальной пе- ко снижение темпа инфляции до социально оп ременной, такой как денежная база или номиналь- тимального уровня, а правительство - нацелено ная ставка процента, и влияет на уровень цен. только на достижение оптимального уровня вы Анализ разнообразных моделей формирова- пуска, учитывая при этом наличие Умертвого ния оптимального сочетания фискальных и мо- грузаФ (абсолютных потерь).
Экономические 5(90) Финансы, денежное обращение и кредит науки В результате было графически сформулиро- лютному курсу должно быть назначение полно вано решение задачи оптимизации соотношения стью независимого центрального банка, нацелен фискальной и монетарной политики государства ного только на проведение валютной политики, (на примере России) в контексте максимальной или в определенной степени консервативного реализации антикризисного потенциала бюджет- центрального банка, который в определенной но-налоговой политики (см. рисунок). правительством мере заботится о достижении Рис. Оптимальные комбинации антикризисных мер для Банка России и Правительства РФ:
при y* > y (p*), p* p (e*,g *), где y* - целевые значения выпуска продукции, р* - целевые значения инфляции, g* целевое значение государственных расходов (инструмента фискальной политики);
e* - целевое значение валютного курса (инструмента монетарной политики);
m - вес, с которым центральный банк учитывает рост выпуска (m), отражает степень его консервативности (чем меньше значение коэффициента, тем более консервативны монетарные власти) Оптимальная комбинация в равновесии по целей как по инфляции, так и по валютному Нэшу при фискальном и монетарном лидерстве курсу.
совпадает со вторым наилучшим решением для В новых условиях на стадии роста действует правительства, но для ее достижения при моне- эффект эндогенного увеличения денежной массы, тарном лидерстве необходима более высокая мера позитивный с точки зрения расширения инвести консервативности центрального банка, чем в слу- ционной деятельности в национальном хозяйстве, чаях взаимодействия по Нэшу и фискального поскольку он приводит к изменению долговой лидерства. В ситуации, когда целевое значение структуры в экономике. В определенных времен валютного курса лежит в области e2* > eср, выб- ных пределах кредитные организации выступают в рав оптимальное значение меры консервативно- качестве эффективного механизма поддержания сти центрального банка, правительство всегда макроэкономического равновесия. Однако в итоге сможет обеспечить достижение комбинации вто- расширения кредитования и сопровождающего его рого наилучшего решения для общества при лю- роста ставок начинают доминировать Успекулятив бом механизме взаимодействия правительства и ныеФ единицы, резко повышаются риски заемщи центрального банка на втором шаге (по Нэшу, ков и заимодавцев в экономике. В данных услови фискальное или монетарное лидерство). ях, с одной стороны, происходит сокращение заим Таким образом, обобщая результаты в рам- ствований, с другой - все большая часть обязательств ках данной модели, можно утверждать, что оп- погашается путем продажи активов. Вследствие этого тимальным выбором правительства в зависимо- сначала снижается стоимость финансовых и капи сти от соотношения целей по инфляции и ва- тальных активов, а затем растет количество банк Экономические 5(90) Финансы, денежное обращение и кредит 134 науки ротств в экономике. Резко падает объем текущих Monetary Economics. 1983. 12 (1). P. 101-121;
Rogoff K. Th e optimal Degr ee of Comm itme nt to an инвестиций, обусловливая сокращение совокупно Intermediate Monetary Target // Quarterly J. of го дохода и переход экономики из фазы бума к Economics. 1985. 100 (4). P. 1169-1189;
Persson T., спаду. Параллельно указанным процессам происхо Tabellini G. Designing Institutions for Monetary Stability дит кардинальная переоценка ожиданий и рисков // Monetary and Fiscal Policy. Vol. 1: Credibility / финансирования, и кредитные организации начи- T. Persson and G. Tabellini (eds). Cambridge, 1994;
нают выполнять роль мультипликатора макроэко- Walsh Ch. Optimal Contracts for Central Bankers // The номической нестабильности. American Economic Review. 1995. 85. P. 150-167;
В 2008 г. несбалансированность, возникшая на Svensson L. Optimal Inflation Targets, Conservative рынке ипотечного кредитования в США, была бы- Central Banks and Linear Inflation Contracts // The American Economic Review. 1997. 85 (1). P. 356-361.
стро растиражирована по сегментам финансовых и См.: Лисин В.С. Макроэкономическая теория экономических систем, а также по странам мира. В и политика экономического роста : монография этом случае впервые проявилось новое качество учеб. пособие. М., 2004.
национальных и мировой экономических систем, в Clarida R., Gali J., Gertler M. The Science of центре структурных связей которых оказались ис- Monetary Policy: A New Keynesian Perspective // J. of ключительно мобильные финансовые потоки, ото- Economic Literature. 1999. 37 (4). P. 1661-1707.
рванные от их материальных носителей15. В новых Clarida R., Gali J., Gertler M. Optimal Monetary условиях кредитные организации продемонстриро- Policy in Open Versus Closed Economies: An Integrated вали неспособность восстанавливать равновесие Approach // The American Economic Review. 2001.
91 (2). P. 248-252.
подобно тому, как это удавалось прежде относи Gali J., Monacelli T. Monetary Policy and Exchange тельно периодически возникавших частичных и Rate Volatility in a Small Open Economy // NBER временных макроэкономических дисбалансов. Дру Working Paper. 2002. 8905.
гими словами, коммерческие банки долгое время См.: Лозгачева Е.Н., Дементьев А.В., Шульгин успешно опосредовали механизм самоорганизации А.Г. Оптимальный консерватизм и независимость финансовых систем, достаточно эффективно при- центрального банка в условиях взаимодействия фис водя национальные и глобальную экономики в рав- кальной и монетарной политики. Препринт WP12/ новесное состояние. Однако ко второй половине 2007/08 (Серия WP12 УНаучные доклады лаборато 2008 г. количественные изменения в развитии на- рии макроэкономического анализаФ) / ГУ ВШЭ. М., 2007.
циональных финансовых систем перешли в новое Melitz J. Some Cross-Country Evidence about Debt, качество, которое проявилось в неспособности кре Defits, and the Behavior of Monetary and Fiscal дитных организаций возвращать макроэкономическое Authorities // CERP Discussion Paper. 1997. 1653.
равновесие, нарушенное глобальным финансовым Hughes H.A., Weymark D. Independence before шоком. Conservatism: Transparency, Politics and Central Bank В современных национальных экономических Design // German Economic Review. 2005. Vol. 6.
системах указанное качественное изменение связа- February ( 1). P. 1-21.
но с тем, что их самоорганизующееся начало, пред- См.: Von Hagen J., Hughes H., Strauch R.
ставленное финансовым сегментом, перестало адек- Budgetary Consolidation in EMU // Economic Papers.
2001. 148;
Hughes H.A., Weymark D. Independent ватно выполнять свои функции поддержания мак Monetary Policy and Social Equity // Economic Letters.
роэкономического равновесия. В результате на пер 2004. 85. P. 103-110.
вое место выходит проблема формирования усло- Buti M., Roeger W., InТt V. Stabilizing output and вий для реальной независимости центрального банка inflation in EMU: Policy, Conflicts and Cooperation в экономической системе и эффективного органи- under the Stability Pact // J. of Common Market Studies, зационного механизма регулирования деятельнос- 2001. 39 (5). P. 801-828.
ти коммерческих банков, способных, как продемон- Muscatelli A., Tirelli P., Trecroci C. Fiscal and стрировал современный глобальный экономический Monetary Policy Interactions: Empirical Evidence and кризис, служить эффективным механизмом распро- Optimal Policy Using a Structural New-Keynesian Model // J. of Macroeconomics. 2004. 26. P. 257-280.
странения глобальных экономических шоков в на Muscatelli A., Tirelli P. Analyzing the Interaction циональных хозяйственных системах.
of Monetary and Fiscal Policy: Does Fiscal Policy Play a Ахметчина А.В. Независимость центральных бан- Valuable Role in Stabilisation // CESifo Economic Studies.
ков в системе факторов экономической динамики стран 2005. 4. P. 549-585.
мира // Вопр. экономики и права. 2011. 1. См.: Пилипенко З.А. Шоки и национальные Ахметчина А.В. Учет фактора независимости экономические системы: механизм разрушения деятельности органов денежно-кредитного регули- структурных связей // Вопр. экономики и права. 2011.
рования в контрциклической монетарной политике 10;
Шорова Б.В., Думанова А.Х. Алгоритм разра государства // Вопр. экономики и права. 2011. 2. ботки и реализации программно-целевого метода См.: Barro R., Gordon D. Rules, Discretion and управления устойчивым развитием региона // Вопр.
Reputation in a Model of Monetary Policy // J. of экономики и права. 2012. 2.
Поступила в редакцию 03.04.2012 г.