Книги, научные публикации
Экономические 2(87) Финансы, денежное обращение и кредит 292 науки 2012
Стратегии инвестирования при первичном публичном размещении акций компаний й 2012 Н.С. Айрапетов Институт Европы Российской академии наук E-mail: Nikitaserg В статье рассматриваются стратегии инвестирования при выходе компании на IPO. Автор при водит три вида стратегии, отличающиеся ожиданиями инвестора по привлечению денежных средств, а также его взаимоотношениям с андеррайтером.
Ключевые слова: стратегия инвестирования, первичное публичное размещение, андеррайтер.
негосударственные пенсионные фонды.
Опыт экономически развитых стран показы вает, что даже высокий уровень развития банков- Рассматривая инвестиционную активность ского кредитования не полностью удовлетворяет финансовых институтов, необходимо особо под спрос реального сектора экономики на денежные черкнуть роль коммерческих банков.
ресурсы. В России неудовлетворенный спрос на Среди причин инвестирования банков в кор инвестиционный капитал значительно увеличил- поративные ценные бумаги можно выделить сле ся в последние годы в связи с банковским кризи- дующие:
установление контроля над конкретным сом и замедлением темпов кредитования отече ственными банками. В силу данных обстоятельств перспективным предприятием;
покупка акций для создания определенных все более распространенным источником финан сирования для российских компаний является та- плацдармов экспансии в те или иные отрасли;
скупка акций предприятий в пользу круп кой инструмент привлечения внешнего финанси рования, как первичное публичное размещение ных инвесторов (выгодой банка является комис акций (Initial Public Offering - IPO) как на рос- сионный доход или курсовая разница при пере сийских, так и на ведущих мировых биржах1. При продаже пакета акций);
владение акциями крупнейших промыш этом необходимо отметить, что данный способ привлечения финансирования используется как ленных компаний для создания соответствую крупными, так и сравнительно небольшими ком- щего имиджа инвестора.
паниями, что наглядно показывает его широкую Вместе с тем пока не представляется воз практическую значимость. можным говорить о банках как о реальном стра В любой экономической системе одну из тегическом собственнике, ответственном за дол наиболее важных ролей играет структура финан- госрочное развитие предприятия, так как банки совых институтов, функциями которых, в част- на текущем этапе развития российской эконо ности, являются перераспределение финансовых мики более сконцентрированы на получении при ресурсов и стимулирование инвестиционных про- были в краткосрочной и среднесрочной перспек цессов в экономике. Данные институты, явля- тивах. Данное обстоятельство, прежде всего, ос ясь финансовыми посредниками, инвестируют новывается на отсутствии у банков существен отдельные финансовые средства домашних хо- ного объема долгосрочных финансовых ресур зяйств и организаций, имеющих инвестицион- сов, которые могли бы быть направлены в каче ные возможности, в капитал других развиваю- стве долгосрочных инвестиций в акции развива щихся организаций, стимулируя этим развитие ющейся организации.
экономики в целом. Инвестиционная деятельность страховых ком При рассмотрении потенциальных инвесто- паний, связанная с размещением средств страховых ров среди финансовых организаций в России не- резервов, регламентируется законом РФ УО страхо обходимо выделить, прежде всего, следующие ванииФ и рядом других документов. К разрешен финансовые институты: ным направлениям инвестиций относятся: государ коммерческие банки;
ственные ценные бумаги;
ценные бумаги субъектов страховые компании;
РФ и органов местного самоуправления;
иные цен паевые инвестиционные фонды, а также ные бумаги;
банковские вклады;
права собственно управляющие компании, которые осуществляют сти на долю участия в уставном капитале;
недви управление данными паевыми инвестиционны- жимое имущество, в том числе квартиры;
валют ми фондами;
ные ценности;
денежная наличность.
Экономические 2(87) Финансы, денежное обращение и кредит науки Паевые инвестиционные фонды представ- стратегий инвестирования в акции компаний, осуществляющих IPO2.
ляет собой объединенные средства, которые граж дане и юридические лица передают в довери- Одним из оптимальных способов инвести тельное управление управляющей компании с рования в акции при первичном размещении целью получения прибыли. является покупка акций у одного из банков-ан Важно, что паевой фонд не является юри- деррайтеров, управляющих сделкой, по цене дическим лицом. Образно говоря, это денежный предложения, пока не начались торги по акци мешок (специалисты называют его имуществен- ям. Цена вновь выпускаемых акций обычно оп ным комплексом), о пополнении которого забо- ределена в разумных пределах ведущим андер тятся профессионалы из управляющей компа- райтером, который, как правило, рассчитывает нии. В свою очередь, управляющая компания на 15 %-ную прибавку к цене предложения, когда обязательно является юридическим лицом, с ко- акции начнут торговаться на вторичном рынке.
торого при необходимости можно спросить по Однако для среднего розничного инвестора всей строгости закона. То, что ПИФ создан не в покупка акций по цене предложения до начала форме юридического лица, стало для российско- торгов является трудной задачей, так как пред го законодательства новшеством. Эта конструк- варительная продажа акций, как правило, осу ция потребовалась для того, чтобы избежать ществляется по специальной подписке, в основ двойного налогообложения, которое мешает раз- ном, среди крупных стратегических инвесторов.
виваться, например, негосударственным пенси- Правда, она немного упростилась теперь, когда онным фондам (НПФ). В соответствии с зако- банки предприняли некоторые усилия дотянуть ном УОб инвестиционных фондахФ предусмот- ся до розничных инвесторов путем объединений рено создание паевых инвестиционных фондов и слияний между крупными банками, строящи трех типов - закрытых, открытых и интерваль- ми отношения со стратегическими инвесторами ных. Различия этих типов связаны со специфи- и средними/небольшими банками, которые ра кой в структуре их активов и, соответственно, с ботают как со средними инвестирующими орга содержанием обязательств управляющей компа- низациями, так и с индивидуальными инвесто нии (сроков) по выкупу инвестиционных паев у рами.
их владельцев. Для покупки акций первичного размещения Быстрыми темпами происходит в России по цене предложения необходимо иметь счет у развитие негосударственных пенсионных фон- банка-брокера, который имеет доступ к этой сдел дов. Их возникновению способствовал Указ Пре- ке;
такие счета открываются в банках, являю зидента РФ 1077 от 16 ноября 1992 г., кото- щихся частью консорциума, организующего про рый только обозначил легитимность существо- дажи. Это, прежде всего, банки-брокеры, такие вания таких инвестиционных институтов, как как Merrill Lynch, или Salomon Smith Barney, НПФ. В соответствии с Указом пенсионные фон- или брокеры с пониженной комиссией, подпи ды функционируют независимо от системы го- савшие с крупным инвестиционным банком со сударственного обеспечения. Деятельность НПФ глашение об альянсе с целью размещения акций регламентируется законом УО негосударственных среди инвесторов, такие как E-Trade, Schwab или пенсионных фондахФ. Wit Capital.
Учредителями НПФ в основном стали круп- Итак, к основным инвестиционным страте ные промышленные или добывающие предпри- гиям относятся следующие:
ятия (Газпром, Новолипецкий металлургический 1. Стратегия, при которой инвестор должен комбинат, Лукойл, Микомс, Рослеспром, Рос- дать своему брокеру точную инструкцию, сколько конверсия), коммерческие банки (Сбербанк, Ин- денег он хотел бы вложить в акции при первич комбанк, Токобанк), а также финансово-промыш- ном размещении. Успех зависит от многих фак ленные группы. торов: сколько акций предлагается в сделке, ка Рассмотрим более подробно стратегии кая часть акций предназначена банку брокера инвестирования в первичное публичное (ведущий андеррайтер получит большую часть), размещение. Так, после первичного публичного насколько велик денежный счет инвестора, на размещения акций, как правило, наблюдается рост сколько активно он участвует в торгах, насколь их курсовой стоимости, причем довольно ко близкие отношения существуют у него с бро значительный. Обычно наибольшие выгоды от кером, насколько хорошо брокер знает бизнес, этого роста извлекают андеррайтеры, однако насколько он успешен и т.д.
сторонние инвесторы также имеют неплохую При существовании электронных брокеров возможность поучаствовать в доходах от IPO. С реализовать желание инвестировать деньги в ак этой целью мировая практика предлагает ряд ции первичного размещения будет, очевидно, Экономические 2(87) Финансы, денежное обращение и кредит 294 науки труднее. Интернет-брокеры, возможно, просто никами банков, непосредственно участвующих в будут использовать статистические данные, та- размещении акций компании. И их отчеты в ос кие как частота участия в торгах или сумма на новном тенденциозны, УповерхностныФ, почти счете, для принятия решений о том, между ка- всегда содержат рейтинг УпокупатьФ или Уактивно кими клиентами распределить акции, но, несмотря покупатьФ и редко влияют на цену акций. Хотя на это, инвестору необходимо сообщить брокеру и они предлагают некоторую пищу для размыш о своих намерениях приобрести акции при IPO. лений, а также оценки доходов и прибыли, ко Если инвестор планирует вложить средства торые могут помочь инвестору принять решение в IPO, но не имеет никаких отношений с управ- при определении стоимости акций.
ляющим банком, то возможным вариантом ста- При покупке акций нового выпуска в пер новится открытие счета с условием получения вый день торгов важно оптимально использо некоторого количества акций нового выпуска, вать ограниченные приказы, которые позволяют хотя может быть, что эта тактика и не принесет устанавливать максимальную сумму, которую большой удачи. Акции IPO обычно резервиру- инвестор планирует потратить. Ограниченные ются для вознаграждения самых крупных, наи- приказы не всегда могут быть выполнены, но более активных и давних клиентов каждой ком- если использовать обычный рыночный приказ и пании. преследовать цель непременного инвестирования Разумеется, даже те инвесторы, которым уда- большого объема финансовых средств, можно стся получить IPO, не смогут продать эти акции оказаться обремененным акциями со УвздутойФ ценой4.
сразу после начала торгов по ним;
этот процесс, называемый УflippingФ (сбросом акций), часто 4. Стратегия, представляющая инвестору используется институциональными инвесторами возможность покупать акции по цене предложе для повышения прибыли3. ния. Как и все рынки, мир IPO развивается цик 2. Стратегия, при которой инвестор выжи- лически. Когда наблюдается спад, сделки, кото дает снижения первоначального уровня цены. рые могут быть заключены в случае удачи, обыч Аналитики придерживаются разных точек зре- но проходят по низким ценам, выгодным для ния по этому поводу, но большинство сходятся покупателя. Именно тогда рациональный инве в одном: нужно быть терпеливыми. стор более всего стремится попасть на рынок.
Когда впервые начинаются торги по акци- 5. Стратегия, предлагающая покупать акции Уна силе андеррайтераФ5. Данная стратегия мо ям, цена акций почти всегда поднимается до ис кусственно созданного высокого уровня. Во-пер- жет быть эффективна при работе с крупным и вых, спрос инвесторов обычно бывает очень вы- зарекомендовавшим себя андеррайтером, в част соким из-за оживления, царящего вокруг IPO, и ности с такими мировыми компаниями, как мощных усилий по продаже этих акций со сто- Goldman Sachs, Merrill Lynch. Этим компаниям роны консорциума андеррайтеров. Кроме того, удавалось при заключении сделок поднять цену ведущему андеррайтеру по закону разрешено под- акций больше чем на 40 % по сравнению с це держивать цену акций компании, проводящей ной предложения. Преимуществом данной стра первичное размещение, либо путем покупки ак- тегии является оптимизация, связанная с прове ций на открытом рынке, либо путем наложения дением собственных исследований и аналитичес суровых штрафных санкций на брокеров, воз- ких анализов, а также достаточно высокая эф вращающих акции нового выпуска. фективность инвестиций. Однако необходимо Хотя указанный первоначальный рост акций отметить, что указанная стратегия неразрывно может продлиться несколько дней или даже доль- связана с действиями андеррайтера и инвестор ше, он всегда прекращается, по крайней мере, вынужен полностью полагаться на его действия.
временно. В течение трех или четырех месяцев В частности, именно поэтому она, как правило, цена акций (IPO) обычно снижается, тактика не используется при работе с мелкими андер Увыжидай и смотриФ может оказаться действи- райтерами, которые не проводят собственных тельно успешной. исследований и продают акции только индиви 3. Стратегия, при которой инвестор ожидает дуальным инвесторам. В данном случае инвес получения объективных сведений об итогах IPO. тор не может быть с высокой вероятностью уве Преимущество такой стратегии состоит в том, рен в профессионализме и эффективности дей что со временем появляется возможность озна- ствий андеррайтера и выбор изложенной выше комиться с исследованиями независимых анали- стратегии инвестирования будет связан для него тиков. Дело в том, что исследования, которые с существенными рисками.
первыми начинают рассматривать акции нового 6. Стратегия вложения денег через систему выпуска, как правило, осуществляются сотруд- коллективных инвестиций. Если у инвестора нет Экономические 2(87) Финансы, денежное обращение и кредит науки возможность выбора метода коллективно времени на то, чтобы самому выполнить соот ветствующее исследование с целью выбора ак- го инвестирования;
высокий профессионализм брокера в соче ций, можно рассмотреть возможность вложения денег в фонд, ориентированный на рост и инве- тании с невысокими тарифами.
стирующий большие средства в акции новых Эффективное использование данных крите выпусков. риев позволяет в значительной степени улуч Исходя из анализа стратегий поведения ин- шить финансовый результат инвестора при уча весторов при вложениях в IPO, мы можем вы- стии в первичном размещении акций.
делить ряд критериев, которыми следует руко водствоваться инвестору при оценке эффектив- Ищенко Е.Г. Россия в мировом инвестицион ном процессе. М., 2006. С. 312.
ности приобретения акций, предлагаемых к IPO.
IPO: Опыт ведущих мировых экспертов / под К ним относятся:
ред. Г.Н. Грегориу;
пер. с англ. А.Г. Петкевич.
возможность получения качественной ана Минск, 2008. С. 281.
литической информации о конъюнктуре рынка, Лукашов A.B., Могин А. IPO от I до О: Посо о состоянии компании эмитента и рискованнос- бие для финансовых директоров и инвестиционных ти вложений;
аналитиков. 2-е изд., испр. и доп. М., 2008. С. 150.
уровень недооценки акций эмитента;
Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное репутация и финансовые возможности ан- инвестирование. СПб., 2010. С. 94.
деррайтеров;
Яковец Ю.В. Инвестиционный бизнес. М., 2009.
С. 78.
Поступила в редакцию 06.01.2012 г.