ѕроцесс оптимизации структуры активов и пассивов предпри€ти€ с целью увеличени€ прибыли в финансовом анализе получил название левериджа. –азличают три вида левериджа: производственный, финансовый и производственно-финансовый.

¬ буквальном смысле Ђлевериджї Ц это рычаг, при небольшом усилии которого можно существенно изменить результаты производственно-финансовой де€тельности предпри€ти€.

ƒл€ раскрыти€ его сущности представим факторную модель чистой прибыли („ѕ) в виде разности между выручкой (¬) и издержками производственного (»ѕ) и финансового характера (»‘): „ѕ=¬-»ѕ-»‘

»здержки производственного характера Ц это затраты на производство и реализацию продукции (полна€ себестоимость). ¬ зависимости от объема производства продукции они подраздел€ютс€ на посто€нные и переменные. —оотношение между этими част€ми издержек зависит от технической и технологической стратегии предпри€ти€ и его инвестиционной политики. »нвестирование капитала в основные фонды обусловливает рост посто€нных и относительное сокращение переменных расходов. ¬заимосв€зь между объемом производства, посто€нными и переменными издержками выражаетс€ показателем производственного левериджа (операционного рычага).

ѕо определению ¬.¬. овалева, производственный леверидж Ц потенциальна€ возможность вли€ть на прибыль предпри€ти€ путем изменени€ структуры себестоимости продукции и объема ее выпуска. »счисл€етс€ уровень производственного левериджа отношением темпов прироста валовой прибыли (ѕ%) (до выплаты процентов и налогов) к темпам прироста объема продаж в натуральных, условно-натуральных единицах или в стоимостном выражении (V–ѕ%):  п.л = (ѕ%) / (V–ѕ%)

ќн показывает степень чувствительности валовой прибыли к изменению объема производства. ѕри его высоком значении даже незначительный спад или увеличение производства продукции приводит к существенному изменению прибыли. Ѕолее высокий уровень производственного левериджа обычно имеют предпри€ти€ с более высоким уровнем технической оснащенности производства. ѕри повышении уровн€ технической оснащенности происходит увеличение доли посто€нных затрат и уровн€ производственного левериджа. — ростом последнего увеличиваетс€ степень риска недополучени€ выручки, необходимой дл€ возмещени€ посто€нных расходов.

”бедитьс€ в этом можно на следующем примере:




»з таблицы видно, что наибольшее значение производственного левериджа имеет, то предпри€тие, у которого выше отношение посто€нных расходов к переменным.  аждый процент прироста выпуска продукции при сложившейс€ структуре издержек обеспечивает прирост валовой прибыли на первом предпри€тии 3%, на втором Ц 4,125%, на третьем Ц 6%. —оответственно при спаде производства прибыль на третьем предпри€тии будет сокращатьс€ в 2 раза быстрее, чем на первом. —ледовательно, на третьем предпри€тии более высока€ степень производственного риска.

√рафически это можно представить так:




Ќа оси абсцисс откладываетс€ объем производства в соответствующем масштабе, а на оси ординат Ц прирост прибыли (в процентах). “очка пересечени€ с осью абсцисс (так называема€ "мертва€ точка", или точка равновеси€, или безубыточный объем продаж) показывает, сколько нужно произвести и реализовать продукции каждому предпри€тию, чтобы возместить посто€нные затраты. ќна рассчитываетс€ делением суммы посто€нных затрат на разность между ценой издели€ и удельными переменными расходами. ѕри сложившейс€ структуре безубыточный объем дл€ первого предпри€ти€ составл€ет 2000, дл€ второго Ц 2273, дл€ третьего Ц 2500. „ем больше величина данного показател€ и угол наклона графика к оси абсцисс, тем выше степень производственного риска.

¬тора€ составл€юща€ формулы „ѕ=¬-»ѕ-»‘ Ц финансовые издержки (расходы по обслуживанию долга). »х величина зависит от суммы заемных средств и их доли в общей сумме инвестированного капитала.  ак уже отмечалось, увеличение плеча финансового рычага (соотношение заемного и собственного капитала) может привести как к увеличению, так и уменьшению чистой прибыли.

¬заимосв€зь между прибылью и соотношением собственного и заемного капитала Ц это и есть финансовый леверидж. ѕо определению ¬.¬.  овалева, финансовый леверидж Ц потенциальна€ возможность вли€ть на прибыль предпри€ти€ путем изменени€ объема и структуры собственного и заемного капитала. ≈го уровень измер€етс€ отношением темпов прироста чистой прибыли („ѕ%) к темпам прироста валовой прибыли (ѕ%):  ф.л = („ѕ%/ѕ%)

ќн показывает, во сколько раз темпы прироста чистой прибыли превышают темпы прироста валовой прибыли. Ёто превышение обеспечиваетс€ за счет эффекта финансового рычага, одной из составл€ющих которого €вл€етс€ его плечо (отношение заемного капитала к собственному капиталу). ”величива€ или уменьша€ плечо рычага в зависимости от сложившихс€ условий, можно вли€ть на прибыль и доходность собственного капитала.

¬озрастание финансового левериджа сопровождаетс€ повышением степени финансового риска, св€занного с возможным недостатком средств дл€ выплаты процентов по кредитам и займам. Ќезначительное изменение валовой прибыли и рентабельности инвестированного капитала в услови€х высокого финансового левериджа может привести к значительному изменению чистой прибыли, что опасно при спаде производства.

ѕроведем сравнительный анализ финансового риска при различной структуре капитала. ѕо данным нижеприведенной таблицы рассчитаем, как изменитс€ рентабельность собственного капитала при отклонении прибыли от базового уровн€ на 10%:




≈сли предпри€тие финансирует свою де€тельность только за счет собственных средств, коэффициент финансового левериджа равен 1, т.е. эффект рычага отсутствует. ¬ данной ситуации изменение валовой прибыли на один процент приводит к такому же увеличению или уменьшению чистой прибыли. Ќетрудно заметить, что с возрастанием доли заемного капитала повышаетс€ размах вариации рентабельности собственного капитала (PC ), коэффициента финансового левериджа и чистой прибыли. Ёто свидетельствует о повышении степени финансового риска инвестировани€ при высоком плече рычага.

√рафически эта зависимость показана на нижеприведенном рисунке:




Ќа оси абсцисс откладываетс€ величина валовой прибыли в соответствующем масштабе, а на оси ординат Ц рентабельность собственного капитала в процентах. “очка пересечени€ с осью абсцисс называетс€ финансовой критической точкой, котора€ показывает минимальную сумму прибыли, необходимую дл€ покрыти€ финансовых расходов по обслуживанию кредитов. ќдновременно она отражает и степень финансового риска. —тепень риска характеризуетс€ также крутизной наклона графика к оси абсцисс.

ќбобщающим показателем €вл€етс€ производственно-финансовый леверидж Ц произведение уровней производственного и финансового левериджа. ќн отражает общий риск, св€занный с возможным недостатком средств дл€ возмещени€ производственных расходов и финансовых издержек по обслуживанию внешнего долга.

Ќапример, прирост объема продаж составл€ет 20%, валовой прибыли Ц 60, чистой прибыли Ц 75%:

 п.л= 60/20=3,  ф.л=75/60=1,25,  п-ф.л=3х 1,25=3,75

Ќа основании этих данных можно сделать вывод, что при сложившейс€ структуре издержек на предпри€тии и структуре источников капитала увеличение объема производства на 1% обеспечит прирост валовой прибыли на 3% и прирост чистой прибыли на 3,75%.  аждый процент прироста валовой прибыли приведет к увеличению чистой прибыли на 1,25%. ¬ такой же пропорции будут измен€тьс€ данные показатели и при спаде производства. »спользу€ их, можно оценивать и прогнозировать степень производственного и финансового риска инвестировани€.