Ёмисси€ (лат. emissio Ц выпуск, от emitto Ц выпускаю) выпуск в обращение денег и ценных бумаг.

Ёмисси€ ценных бумаг осуществл€етс€ эмитентом. Ёмитент ценных бумаг Ц это юридическое лицо (хоз€йствующий субъект), орган государственной исполнительной власти либо орган местного самоуправлени€, выпускающие ценные бумаги и частные лица, несущие от своего имени об€зательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ценными бумагами.

÷елью эмиссии ценных бумаг дл€ компаний €вл€етс€ привлечение внешних источников финансировани€, поэтому каждый раз, прежде чем организовывать эмиссию, перед эмитентом стоит задача выбора наиболее целесообразных дл€ этих целей финансовых инструментов. ѕри решении этой задачи обычно рассматриваетс€ широкий круг факторов, среди которых:

Х наличие на рынке необходимых финансовых продуктов;
Х стоимость, сроки и услови€ финансировани€;
Х обеспечение, необходимое дл€ привлечени€ средств;
Х сроки осуществлени€ эмиссии;
Х возможное изменение контрол€ над предпри€тием в зависимости от того, какой источник финансировани€ будет выбран.

ƒл€ российских предпри€тий наиболее распространенными источниками внешнего финансировани€ €вл€ютс€ эаемный и акционерный капитал.

«аемный капитал на фондовом рынке привлекаетс€ путем эмиссии корпоративных облигаций, размещаемых среди институциональных и индивидуальных инвесторов. ѕри этом эмитент об€зуетс€ регул€рно выплачивать определенный процент, а по окончании срока обращени€ облигаций Ц еще и основную сумму долга (номинал облигаций).  орпоративные облигации €вл€ютс€ долговыми эмиссионными ценными бумаги, которые могут обращатьс€ на биржевом и внебиржевом рынках. ¬ыпуск этих, как и других ценных бумаг, может проводитьс€ с привлечением финансовых консультантов или инвестиционных банков.

јкционерный капитал, выражающий право собственности на долю в капитале акционерного общества, образуетс€ путем эмиссии акций с целью мобилизации долгосрочных ресурсов, необходимых дл€ функционировани€ предпри€ти€. ѕервым и необходимым условием дл€ компании, планирующей привлечение средств путем эмиссии акций, €вл€етс€ разработка долгосрочного плана развити€ фирмы с указанием направлений применени€ капитала, который будет получен в результате выпуска этих ценных бумаг. ѕриобрета€ акции, инвестор рассчитывает получить более высокую прибыль на вложенные средства по сравнению с вложением их долговые ценные бумаги (облигации).

ѕривлечение компани€ми финансовых ресурсов имеет свои преимущества и недостатки в зависимости от того, эмисси€ каких фондовых инструментов дл€ этих целей используетс€.

Ќапример, среди преимуществ дл€ эмитента, выпускающего долговые ценные бумаги (облигации), можно выделить следующие:

Х руководству компании удаетс€ сохранить контроль над де€тельностью компании;
Х выплата процентов, как правило, относитс€ на себестоимость продукции, а, значит, уменьшает налогооблагаемую прибыль;
Х кредитор не принимает участи€ в управлении компанией;
Х сроки и услови€ об€зательств известны заранее.

  недостаткам привлечени€ кампани€ми ресурсов путем эмиссии облигаций в российской практике, в первую очередь, следует отнести то, что обслуживание по займам требует наличи€ посто€нных источников поступлени€ денежных средств, всегда присутствует в той или иной степени риск невыполнени€ об€зательств по займам и др.

—реди положительных аспектов привлечени€ средств путем выпуска долевых ценных бумаг в виде публичного размещени€ акций можно выделить то, что по€вл€етс€ возможность привлечени€ стратегических инвесторов, нацеленных на долгосрочное сотрудничество, которые могут привнести в бизнес свой опыт и новые идеи, вывести компанию на новые рынки и каналы сбыта продукции, то, что така€ эмисси€ дает возможность получени€ реальной оценки рыночной стоимости ценных бумаг и др.

ќднако такой способ привлечени€ средств имеет дл€ компаний либо их руководства немало и негативных последствий, к которым относитс€ то, что поиск стратегического инвестора порою требует значительного времени, может привести к "разводнению" контрол€ над капиталом и к возможности смены руководства компании, требует выполнени€ строгих правил по раскрытию информации и др.

¬ыбира€ способ привлечени€ финансовых ресурсов, руководители компаний при изучении возможных его вариантов принимают во внимание множество различных факторов, особенно стратегию развити€ фирмы, и выбирают тот из возможных вариантов, который в наибольшей степени отвечает потребност€м и возможност€м компании. ќсобое внимание при этом удел€етс€ расчетам затрат на реализацию проекта по эмиссии и на анализ рисков, св€занных с осуществлением выпуска и размещени€ фондовых инструментов. ¬се это осуществл€етс€ в процессе конструировани€ ценных бумаг.

 онструирование ценных бумаг Ц это аналитический, логически последовательный процесс по разработке и созданию новых финансовых продуктов или модификации уже имеющихс€ с целью достижени€ оптимального сочетани€ доходности, ликвидности, уровн€ рискованности и других индивидуальных свойств и характеристик конкретного выпуска ценных бумаг (стандартного финансового инструмента), обоюдно выгодных и эмитенту, и инвестору.

¬первые процесс конструировани€ ценных бумаг в российской научной литературе был рассмотрен я.ћ. ћиркиным в книге Ђ÷енные бумаги и фондовый рынокї. ѕриводим схему этого процесса. Ђ онструирование ценных бумаг предполагает прохождение следующих основных этапов:

Х ћаркетинговое исследование финансового рынка, анализ интересов инвесторов, изучение спроса на финансовые продукты, вы€вление областей несовпадени€ спроса и предложени€.
Х јнализ целевых потребностей эмитента в дополнительных финансовых ресурсах, в росте прибылей от операций с новыми видами финансовых продуктов, в расширении рыночной ниши на рынке ценных бумаг. ќпределение основных ресурсных ограничений у эмитента, св€занных с выпуском новых ценных бумаг.
Х ”становление наиболее общих целей: создание нового финансового продукта или модификаци€ уже выпускаемых ценных бумаг, определение предельных параметров выпуска по объему, доходности, уровню риска и перспективам роста курсовой стоимости.
Х ¬ыбор вариантов видов ценных бумаг, предназначенных к выпуску.
Х јнализ и предварительный выбор из различных характеристик, элементов, модификаций ценных бумаг, максимально удовлетвор€ющих спросу инвесторов и эмитентов. –азработка черновых проектов новых финансовых продуктов.
Х ќценку затрат и финансовой нагрузки на эмитента при различных вариантах выбора ценных бумаг Ц новых финансовых продуктов.
Х ќкончательный выбор и подготовка проекта выпуска ценной бумаги в модификации, удовлетвор€ющей спросу эмитента и инвесторов по критери€м риска, доходности, ликвидности, финансовой нагрузки на эмитента и его запросов к финансовым ресурсам, привлекаемым на основе фондового выпуска.
Х –ешение организационных вопросов, св€занных с выпуском нового финансового продуктаї.

ƒалеко не всегда эмитент в состо€нии самосто€тельно осуществить конструирование выпуска ценных бумаг, поэтому эмитент прибегает дл€ этого к услугам финансового консультанта (андеррайтера).

ѕор€док эмиссии ценных бумаг

¬спомним, что существуют эмиссионные и неэмиссионные ценные бумаги. Ёти виды ценных бумаг имеют различный правовой режим выпуска в обращение.

јкционерное общество может выпускать многие виды ценных бумаг: акции, облигации, может выписывать вексел€, чеки, закладные.

ѕредпри€ти€ в другой организационно-правовой форме также может выпускать все эти ценные бумаги, кроме акций. ќблигации могут выпускатьс€ даже некоммерческими организаци€ми в случа€х, определенны законом.

 оммерческие банки, помимо перечисленных ценных бумаг, могут выпускать депозитные и сберегательные сертификаты, банковские сберегательные книжки на предъ€вител€.

”правл€ющие компании, и только они, могут выпускать инвестиционные паи.

√осударство в лице органов государственной власти может выпускать от имени –оссийской ‘едерации Ц федеральные государственные ценные бумаги, от имени субъектов –‘ Ц государственные ценные бумаги субъектов –‘, муниципальные образовани€ выпускают муниципальные ценные бумаги.

“оварораспор€дительные ценные бумаги выпускают отдельные компании: коносаменты Ц компании-грузоперевозчики, складские свидетельства Ц товарные склады.

¬ыпуск ценных бумаг регулируетс€ законодательными и нормативными актами. ќсновными правовыми актами, регулирующими эмиссию ценных бумаг в –оссийской ‘едерации €вл€ютс€ ‘едеральные «аконы:

Х закон "ќб акционерных обществах" определ€ет пор€док создани€ и правовое положение открытых и закрытых акционерных обществ, общие положени€ по выпуску, размещению и отчуждению ценных бумаг акционерными обществами, основные требовани€ по раскрытию информации и защиты прав акционеров;
Х закон "ќ рынке ценных бумаг" регулирует отношени€, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг, пор€док и процедуру выпуска и регистрации ценных бумаг, способы их размещени€ и обращени€.

—реди прочих законодательных и нормативных актов в разной мере имеющих отношение к регулированию процедур эмиссии следует выделить закон "ќ защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг ", ѕостановлени€ ‘ ÷Ѕ. ¬ частности, постановлением ‘ ÷Ѕ определены Ђ—тандарты эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, дополнительных акций, облигаций и их проспектов эмиссийї. ¬ этом документе наиболее подробно описаны процедуры выпуска и государственной регистрации эмиссионных ценных бумаг и содержатс€ подробные требовани€, предъ€вл€емые к структуре и содержанию проспекта эмиссии и других регистрационных документов.

¬есь процесс эмиссии ценных бумаг делитс€ на отдельные этапы.  аждый этап имеет свои особенности и регламентирован законом.

‘ормально процедура эмиссии ценных бумаг начинаетс€ с прин€ти€ решени€ о выпуске ценных бумаг.

–ешение о выпуске ценных бумаг может прин€ть только орган управлени€ эмитента, уполномоченный на такие действи€. “ак в общем случае решение о выпуске акций в момент учреждени€ акционерного общества принимаетс€ собранием учредителей, решение о выпуске дополнительных акций принимаетс€ общим собранием акционеров, решение о выпуске облигаций принимаетс€ советом директоров акционерного общества. –ешение о выпуске ценных бумаг оформл€етс€ в установленной нормативными документами форме и €вл€етс€ одним из документов, которые эмитент представл€ет в регистрирующий орган дл€ государственной регистрации выпуска ценных бумаг.

Ёмисси€ любых эмиссионных ценных бумаг в –оссийской ‘едерации, также как и в мировой практике, подлежит процедуре государственной регистрации, а в определенных случа€х Ц и процедуре регистрации проспекта эмиссии.

ѕроспект ценных бумаг - это документ, который содержит подробную информацию об эмитенте, его финансовом состо€нии, выпущенных и выпускаемых ценных бумагах.

√осударственна€ регистраци€ выпуска ценных бумаг должна сопровождатьс€ регистрацией их проспекта эмиссии, в следующих случа€х:

Х ¬ случае открытой подписки на ценные бумаги;
Х ¬о всех остальных случа€х, если число приобретателей ценных бумаг превышает 500.

–азмещение ценных бумаг путем подписки Ц это размещение ценных бумаг на основании договоров, в том числе договоров купли-продажи, мены.

–азличают две формы подписки: открытую и закрытую подписку.

–азмещение ценных бумаг путем открытой подписки (публичное размещение, публична€ эмисси€) Ц это размещение ценных бумаг среди неограниченного круга потенциальных инвесторов, юридических и физических лиц, состав которых заранее неизвестен. ƒругими словами, в этом случае ценные бумаги предлагаютс€ всем желающим, широкой публике.

–азмещение ценных бумаг путем закрытой подписки (частное размещение) Ц это продажа ценных бумаг заранее известному ограниченному кругу лиц.

ќсновное назначение проспекта эмиссии - €вл€тьс€ источником информации дл€ потенциальных инвесторов. ¬ соответствии с законом каждому потенциальному приобретателю должно быть обеспечена возможность ознакомлени€ с проспектом эмиссии до приобретени€ ценных бумаг. јнализ информации об эмитенте обеспечивает возможность всем заинтересованным лицам самосто€тельно и более обоснованно оценить инвестиционную привлекательность ценных бумаг эмитента и прин€ть решение об их приобретении. ¬ случае регистрации проспекта эмиссии ценных бумаг к процедуре эмиссии добавл€ютс€ несколько этапов: подготовка проспекта эмиссии, его регистраци€, а также раскрытие информации, содержащейс€ в проспекте эмиссии ценных бумаг и в отчете об итогах их выпуска.

ѕри публичном размещении ценных бумаг эмитент должен не только зарегистрировать проспект эмиссии, но и представить публике всю информацию, содержащуюс€ в проспекте эмиссии, провести аудиторскую проверку и опубликовать баланс и сведени€ о прибыл€х и убытках, провести рекламную компанию.

ѕри закрытом (частном) размещении не нужно давать о нем публичное объ€вление, проводить рекламную кампанию, регистрировать и публиковать проспект эмиссий, кроме тех случаев, которые указаны выше.

ќткрытые акционерные общества могут размещать свои акции и облигации, как по открытой, так и по закрытой подписке. «акрытые акционерные общества акции могут размещать только по закрытой подписке, а облигации Ц как по открытой, так и по закрытой подписке.

ѕосле прин€ти€ решени€ о выпуске, подготовки проспекта эмиссии и иных необходимых документов, эмитент подает их в регистрирующий орган дл€ процедуры государственной регистрации. –егистрирующими органы в –оссии €вл€ютс€ ‘едеральна€ комисси€ по рынку ценных бумаг и ее региональные отделени€, а также иные органы государственной власти. “ак, например, государственную регистрацию акций и облигаций коммерческих банков осуществл€ет Ѕанк –оссии.

–егистрирующий орган, если эмитентом соблюдены все требовани€ законодательства, регистрирует выпуск ценных бумаг. —уть этой процедуры заключаетс€ в том, что официально фиксируютс€ об€зательства эмитента. ¬ыпуску присваиваетс€ государственный регистрационный номер, который заноситс€ в специальный реестр.

Ќапример, такой регистрационный номер как 1-07-00155 Ц ј обозначает обыкновенные акции седьмого выпуска открытого акционерного общества, которому присвоен уникальный индивидуальный код Ц 00155.

Ќеобходимо заметить, что государство не провер€ет достоверность представленной эмитентом информации, а удостовер€ет только, что в документах эмитента, в проспекте эмиссии содержитс€ вс€ необходима€ информаци€. ќтветственность за недостоверность информации лежит на эмитенте и руководстве компании-эмитента. ќднако если будет вы€влен факт недостоверности информации или ее искажени€, регистрирующий орган может признать эмиссию недобросовестность и аннулировать ее. Ёмитент в этом случае за свой счет должен вернуть все деньги инвесторам, а выпущенные ценные бумаги погасить (аннулировать).

≈сли необходима регистраци€ проспекта эмиссии, регистрирующий орган проводит эту процедуру одновременно с государственной регистрацией самого выпуска, однако формально это две отдельные регистрации. ≈сли в дальнейшем эмитент измен€ет содержание проспекта эмиссии, каждое такое изменение также проходит процедуру регистрации.

ѕосле государственной регистрации выпуска эмитент получает право размещать ценные бумаги. ѕравда, этому предшествуют еще следующие действи€ эмитента. ≈сли был зарегистрирован проспект эмиссии, то эмитент об€зан раскрыть всю информацию, котора€ содержитс€ в проспекте эмиссии дл€ всех желающих, независимо от цели получени€ такой информации. –азмещать бумаги можно начинать не ранее чем через две недели после раскрыти€ информации. —делано это дл€ того, чтобы потенциальный инвестор, име€ всю необходимую информаци€, мог сделать взвешенное решение о приобретении ценных бумаг, ведь их покупка всегда сопр€жена с риском. “олько информацию о цене размещени€ эмитент может раскрыть не заранее, а в день начала размещени€.

÷енные бумаги могут выпускатьс€ в документарной и бездокументарной форме. ѕри документарной форме выпуска эмитент должен изготовить бланки ценных бумаг. ѕечатать или ввозить бланки ценных бумаг из-за рубежа имеют право только отдельные фирмы, количество которых не очень велико, которые имеют на это разрешение (лицензию). —ами бланки должны иметь достаточное количество степеней защиты, чтобы исключить их подделку.

»так, выпуск зарегистрирован, информаци€ раскрыта, сертификаты отпечатаны. ћожно размещать ценные бумаги. ƒл€ эмитента этот этап €вл€етс€ очень важным Ц ведь именно при продаже ценных бумаг деньги от такой продажи поступают на счет эмитента. Ќе всегда легко продать ценные бумаги (впрочем, как и любой другой товар). Ёмитент может прибегнуть к услугам профессионалов Ц к андеррайтингу ценных бумаг, заплатив за эти услуги.

–азмещение ценных бумаг осуществл€етс€ по эмиссионной цене. Ёмиссионна€ цена может измен€тьс€ в период первичного размещени€ ценных бумаг в зависимости от рыночной ситуации, но пор€док определени€ эмиссионной цены об€зательно фиксируетс€ в проспекте эмиссии. Ёмиссионна€ цена акций не может быть ниже номинала (в противном случае акционерное общество не сможет сформировать свой уставный капитал), но может быть выше номинала. –азница между эмиссионной и номинальной ценой акции называетс€ эмиссионным доходом и составл€ет дополнительный капитал компании.

ќблигации могут размещатьс€ по любой цене: по номиналу, ниже или выше номинала. ƒисконтные облигации размещаютс€ по цене ниже номинала, то есть с дисконтом, со скидкой. —умма дисконта и составит доход инвестора в этом случае. ѕроцентные облигации, в зависимости от уровн€ рыночной процентной ставки и купонной доходности облигации, могут размещатьс€ по цене как ниже, так и выше номинала. “ак, если ставка купона ниже ставки рыночной доходности, инвесторы куп€т такую облигацию только при условии, что така€ инвестици€ принесет им доход на рыночных услови€х, то есть обеспечит доходность не ниже рыночной. ј это станет возможным только тогда, когда цена продажи такой облигации будет ниже номинала. ≈сли же ставка купона выше рыночной процентной ставки, такую облигацию можно продать и выше номинала, то есть с премией.

ѕроцесс размещени€ ценных бумаг должен продолжатьс€ не более 1 года с даты начала эмиссии (хот€, конечно, эмитент может разместить свои ценные бумаги и быстрее), после чего эмитент представл€ет в государственный регистрирующий орган отчет о выпуске ценных бумаг. ≈сли ценные бумаги не нашли спроса со стороны инвесторов, эмитент имеет право разместить меньшее количество ценных бумаг, чем было зарегистрировано. Ќо если бумаги пользуютс€ повышенным спросом, эмитент все же не может разместить их больше, чем было зарегистрировано. “олько после регистрации отчета эмисси€ ценных бумаг может считатьс€ завершенной, однако в случае эмиссии с регистрацией проспекта эмиссии эмитент должен также раскрыть всю информацию, содержащуюс€ в отчете об итогах выпуска ценных бумаг.

Ётим, кстати сказать, не ограничиваютс€ об€зательства эмитента по раскрытию информации о себе. «аконодательством установлена така€ норма, согласно которой эмитент, хот€ бы один выпуск ценных бумаг которого (акций, облигаций) сопровождалс€ регистрацией проспекта эмиссии, об€зан раскрывать информацию о себе в форме ежеквартального отчета и в форме публикации сообщений о существенных фактах в де€тельности эмитента.

“аким образом, процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает следующие этапы:

Х ѕрин€тие эмитентом решени€ о размещении ценных бумаг;
Х ѕрин€тие эмитентом решени€ о выпуске ценных бумаг;
Х ѕодготовка проспекта эмиссии (в случае, если государственна€ регистраци€ выпуска ценных бумаг должна сопровождатьс€ регистрацией их проспекта эмиссии)
Х √осударственна€ регистраци€ выпуска ценных бумаг и, в необходимых случа€х Ц регистраци€ проспекта эмиссии ценных бумаг
Х »зготовление сертификатов ценных бумаг (в случае выпуска ценных бумаг в документарной форме) и раскрытие информации, содержащейс€ в проспекте эмиссии ценных бумаг (если государственна€ регистраци€ сопровождаетс€ регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг)
Х –азмещение ценных бумаг
Х –егистраци€ отчета об итогах выпуска ценных бумаг
Х –аскрытие информации, содержащейс€ в отчете об итогах выпуска ценных бумаг в случае, если государственна€ регистраци€ сопровождалась регистрацией проспекта эмиссии ценных бумаг.

 раткие выводы

1. ѕод эмиссией ценных бумаг понимаетс€ выпуск их в обращение.

2. Ёмитентами ценных бумаг могут быть юридические лица (предпри€ти€, банки) и органы государственной власти и управлени€, муниципальные образовани€, которые от своего имени выпускают ценные бумаги и несут об€зательства по ним перед владельцами ценных бумаг. Ќекоторые виды ценных бумаг могут выпускать и физические лица (например, вексел€).

3. Ёмисси€ ценных бумаг производитс€ при учреждении акционерных обществ, а также при необходимости увеличени€ уставного капитала или потребности привлечени€ дополнительных финансовых ресурсов.

4. ќрганы исполнительной власти используют эмиссию ценных бумаг обычно дл€ покрыти€ дефицита бюджетов либо дл€ решени€ других значимых задач.

5. ѕродажа ценных бумаг их первым владельцам формирует первичный рынок ценных бумаг.

6. ѕри конструировании ценных бумаг и других финансовых инструментов эмитентом ставитс€ цель, чтобы они были взаимовыгодны как эмитенту, так и инвестору.

7. Ёмисси€ ценных бумаг регламентируетс€ законодательством –‘ и состоит из нескольких этапов

8. –азмещение ценных бумаг может осуществл€тьс€ по открытой и закрытой подписке.

9. Ёмитент может организовывать эмиссию и размещение ценных бумаг самосто€тельно или привлекать дл€ этих целей профессиональных посредников Ц андеррайтеров.

10. јндеррайтер Ц это лицо, принимающее на себ€ об€зательства организовать эмиссию и разместить ценные бумаги эмитента.