Российская Академия Наук институт международных экономических и политических исследований

Вид материала

Документы

Содержание Биржи как инфраструктурная основа валютно-финансовой интеграции Таблица 1. Виды деятельности бирж-членов МАБ* СНГ Движущие силы интеграции биржевых структур Проблемы на пути биржевой интеграции Различия в уровнях развития бирж стран СНГ Таблица 2. Капитализация рынка акций, млрд. долл.

Подобный материал:

• Российская академия наук институт международных экономических и политических исследований, 2692.27kb.
• Российская академия наук институт международных экономических и политических исследований, 2837.49kb.
• Российская академия наук институт международных экономических и политических исследований, 3058.03kb.
• Российская академия наук институт международных экономических и политических исследований, 3986.17kb.
• Терроризм как угроза в системе международной безопасности: особенности современного, 101.81kb.
• В. И. Вернадский российская академия естественных наук, 56.62kb.
• Российская академия наук санкт-петербургский научный центр ран институт лингвистических, 13.04kb.
• Основание Петербургской академии наук, 49.85kb.
• Ш. Н. Хазиев (Институт государства и права ран) Российская академия наук и судебная, 297.05kb.
• Российская академия наук, 6960.31kb.

Биржи как инфраструктурная основа валютно-финансовой интеграции

Если говорить об инфраструктурном аспекте формирования интегрированного рынка, то биржи доказали свою способность консолидировать национальные финансовые рынки на начальном этапе становления рыночной экономики государств СНГ. Сейчас они располагают необходимыми организационными и технологическими возможностями для налаживания финансового взаимодействия, обладают солидным потенциалом, который может быть использован для координации операций на организованных рынках стран СНГ. Определенным опытом в организации торгов для широкого круга банков обладает Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). На ММВБ также используются разнообразные инструменты проведения торгов, позволяющие осуществлять операции «ограниченно конвертируемая валюта – свободно конвертируемая валюта», а также между двумя свободно конвертируемыми валютами. ММВБ является единственной масштабной универсальной биржей на пространстве СНГ, т.е. предоставляющей услуги на фондовом, валютном, срочном рынках, на рынке деривативов.

Таблица 1.

Виды деятельности бирж-членов МАБ* СНГ

	акции	облигации	валюта	деривативы	товары	депозиты
Армянская фондовая биржа	+
Бакинская межбанковская валютная биржа	+	+	+	+		+
Белорусская валютно-фондовая биржа	+	+	+	+
Казахстанская фондовая биржа	+	+	+	+
Крымская межбанковская валютная биржа	+		+
Кыргызская фондовая биржа	+	+
Московская межбанковская валютная биржа	+	+	+	+	+	+
Региональная фондовая биржа «Тошкент»	+	+
Тбилисская межбанковская валютная биржа			+
Узбекская товарно-сырьевая биржа					+
Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа	+	+	+		+	+

Нижегородская валютно-фондовая биржа	+	+	+		+	+
Самарская валютная межбанковская биржа	+	+	+		+	+
Санкт-Петербургская валютная биржа	+	+	+	+	+	+
Сибирская межбанковская валютная биржа	+	+	+		+	+
Уральская региональная валютная биржа	+	+	+		+	+

* МАБ – международная ассоциация бирж

Источник: по данным МАБ СНГ


Крупные межнациональные объединения промышленных предприятий и банков способны придать устойчивость интеграционным процессам в странах СНГ. Понимание объективной необходимости консолидации финансовых рынков побудило биржи создать Международную Ассоциацию бирж стран СНГ (МАБ). Созданная в апреле 2000 г. она объединяет 16 бирж и 2 депозитария из 9 стран Содружества. Главная цель Ассоциации – способствовать формированию связанного биржевого пространства и равноправного сотрудничества с фондовыми площадками Европы. Проекты в рамках МАБ направлены как на решение проблем информационного характера, так и задачи расширения операций по купле-продаже национальных валют, взаимных расчетов в них.

Очередным этапом на пути сближения биржевых рынков стран СНГ стало подписание 22 декабря 2004 г. представителями депозитариев стран Содружества резолюции об учреждении Ассоциации центральных депозитариев Евразии. Ее цели – унификация нормативно-правовой базы, разработка модели оптимальной учетной системы фондового рынка, организация взаимодействия между участниками Ассоциации для обеспечения трансграничных операций перевода ценных бумаг. Ассоциация планирует стандартизировать технологию работы депозитариев, порядок осуществления депозитарных операций, а также документов депозитариев, регламентирующих их функции.

Движущие силы интеграции биржевых структур

Объединение бирж – неизбежный процесс в условиях ухудшения конъюнктуры финансовых рынков. По причине спада инвестиционной активности биржи, также как и другие компании, ищут в объединении и интеграции возможности для сохранения бизнеса.

На пике подъема фондовых рынков в Европе и США в 2000 г. многие биржи также планировали объединяться, однако в основе того объединения лежал другой фактор – фактор развития. Тогда на первом месте стояло стремление интегрировать информационные технологии, которые должны были обслуживать возрастающие инвестиционные потребности, предлагая инвестору доступ к любым финансовым инструментам в любой точке мира. Однако спад фондовых рынков изменил причины стремления к интеграции.

Тенденция к интеграции биржевых площадок в современном, стремящемся к глобализации мире является естественным процессом в борьбе национальных и региональных фондовых рынков за привлечение международных инвесторов. Особую активность интеграционных процессов мы наблюдаем в Европе причем как в экономическом, так и в политическом аспектах. Возникающее в процессе интеграции биржевых рынков расширение доступа к объектам инвестирования с сопутствующим снижением транзакционных расходов, несомненно, является позитивным фактором для всех участников рынка. К тому же это один из способов выживания малых рынков.

Биржевые площадки переживают эпоху сокращения издержек: глобальная конкуренция, вызванная развитием Интернет-технологий, обострилась в связи со спадом в мировой экономике и на основных фондовых рынках. В то же время интеграция биржевых площадок упрощает и удешевляет доступ к операциям на фондовом рынке для инвесторов, приводит к увеличению количества представленных на отдельном рынке эмитентов, повышает количество участников рынка и улучшает ликвидность. В целом ожидается, что этот этап в развитии мировой финансовой индустрии сделает работу инвесторов заметно более комфортной.

Интеграция в любой индустрии является следствием невозможности выживания более мелких и слабых структур. В связи с замедлением роста объемов торгов, притока инвестиций и снижением прибыли в банковской области и у финансовых брокеров интеграция неизбежна.


Проблемы на пути биржевой интеграции


Одной из основных проблем, связанных с биржевой интеграцией, остается отсутствие необходимой правовой базы для сближения финансовых рынков. Проведенный по инициативе МАБ СНГ анализ законодательств государств Содружества показал, что в некоторых из них отсутствуют нормы, определяющие режим совершения операций в валютах СНГ для резидентов СНГ.

Некоторые позитивные сдвиги все же есть. Принят модельный закон «О рынке ценных бумаг», а Межпарламентской ассамблеей Евразийского экономического сообщества подготовлен Типовой проект «Об общих принципах организации и функционирования валютных рынков», который определяет основные принципы деятельности центральных (национальных) банков на валютных рынках государств и общие требования к участникам валютных рынков.

Тем не менее эффективность взаимодействия валютных и фондовых бирж стран СНГ тормозится без решения таких вопросов, как:

• взаимный допуск нерезидентов к непосредственному совершению операций на биржах;
  
• создание условий для обращения денежных средств в национальных валютах между странами СНГ;
  
• внедрение международных стандартов при проведении операций на рынках капиталов в странах СНГ, взаимное признание регистрации эмиссии ценных бумаг.
  

Одним из серьезных препятствий для биржевой интеграции в СНГ является недостаточное использование во взаимном обороте этих стран национальных валют. Впрочем, если говорить о валютной составляющей сотрудничества, то за годы реформ в валютной сфере стран СНГ произошли существенные изменения:

• введена внутренняя обратимость национальных валют, функционируют валютные рынки;
  
• формирование курсов национальных валют происходит на внутреннем валютном рынке на основе спроса и предложения
  
• официальный валютный курс во многих странах определяется через рыночный курс;
  
• основой валютного рынка государств СНГ остается организованный, биржевой валютный рынок, наряду с которым развивается межбанковский рынок;
  
• образование финансовых рынков в странах СНГ за счет выпуска государственных ценных бумаг сыграло важную роль в проведении денежно-кредитной политики, в т.ч. курсовой политики;
  
• применение современных технологий в торговле валютой стало важным фактором развития валютных рынков, способствуя расширению круга участников, появлению новых инструментов рынка.
  

Немаловажной проблемой, требующей своего решения, в большинстве стран СНГ по-прежнему остается долларизация экономики. Если она представлена в основном депозитами в иностранной валюте в национальной банковской системе, то основными путями решения проблемы могут быть увеличение процентных ставок по вкладам в отечественной валюте и снижение степени неопределенности колебаний валютного курса (например, с помощью какой-либо разновидности его фиксации). Дополнительные сложности возникают при наличии значительного налично-денежного или внешнего компонента. В таком случае необходимо принимать меры по повышению доверия к национальной банковской системе и препятствию оттока капитала.

Биржевая интеграция тормозится во многом тем, что взаимодействие бирж и участников торгов ограничено действующими национальными законодательствами. Валютные рынки многих стран закрыты для нерезидентов. Кроме того, на биржах часто не определен порядок обращения ценных бумаг эмитентов из стран – соседей по СНГ, взаимный допуск к биржевым торгам, условия расчетов по операциям и пр. Проект создания наднациональной площадки весьма интересен, но сейчас он труднореализуем. Основная проблема – общая неопределенность на финансовых рынках. С другой стороны, существует риск, что с появлением иностранных бумаг на том или ином внутреннем рынке упадет спрос на местные акции.

В настоящее время интеграционные процессы в основном протекают на уровне обмена информацией между биржами и мониторинга сделок с целью исключения возможности проведения незаконных операций. При этом интеграция торговых площадок более гладко проходит путем слияния. Первый значительный шаг к такой консолидации был сделан, когда объединились фондовые биржи Парижа, Брюсселя и Амстердама, образовав Euronext. Проекты же по организации взаимных торгов между крупными биржами столкнулись с трудностями технологического и правового характера (отчасти из-за этого провалилось слияние Лондонской фондовой биржи и Франкфуртской биржи (Deutsche Borse), в настоящее время обе биржи заняты обсуждением новых видов партнерства). Не исключено, что через несколько лет в Европе останется три или четыре фондовые биржи. Результатом этого станет то, что компании получат возможность эмитировать акции где угодно, а инвесторы – где угодно осуществлять инвестиции. Однако этот процесс сопряжен с ростом биржевых рисков.

Помимо правовых и организационных проблем остро стоит финансовый вопрос. Интеграция биржевых площадок требует значительных финансовых средств, что весьма проблематично в не слишком благоприятной рыночной ситуации. Вспомним, что поглощение в 2002 г. американской электронной биржей Instinet Group конкурента Island, в результате которой предполагалось создать сеть электронных торгов с объемами, составляющими более 20% от NASDAQ, не принесло успехов отчасти из-за неудовлетворительной конъюнктуры рынка.

Различия в уровнях развития бирж стран СНГ

Отдельным сдерживающим фактором для биржевой интеграции остаются серьезные различия в уровнях развития бирж государств СНГ. Лидером среди них остается ММВБ, которая минимум на порядок превосходит остальные биржи по объемам торгов, капитализации торгуемых бумаг и т.д. Масштабы развития рынков бирж СНГ отражены в нижеследующих таблицах.


Таблица 2.

Капитализация рынка акций, млрд. долл.

	30 сентября 2004 г.	30 сентября 2003 г.	Изменение, %
Armex	0,02	0,03	-43,1
BBVB	н/т	н/т	н/т
KASE	3,31	2,35	+40,9
БВФБ	0	0	0
КФБ	0,04	0,03	+35,7
ММВБ	114,23	106,52	+7,2
РФБ «Тошкент»	0,06	0,09	-33,0
ТМВБ	н/т	н/т	н/т
УзРТСБ	н/т	н/т	н/т
УМВБ	0	0	0

Источник: по данным МАБ СНГ


Учитывая сложившееся неравенство, весьма спорным видится и тезис о том, что с организацией благоприятного бизнес-климата будет развиваться и единое фондовое пространство. Главным образом, проблема в том, что в странах СНГ, кроме России, развитый фондовый рынок существует лишь в некоторых странах. Однако обращающиеся там ценные бумаги не способны значительно повысить стоимость объединенного фондового рынка. Относительно развитый рынок (не считая России) имеют лишь Казахстан, Украина и Азербайждан, и их рынки демонстрируют весьма высокие темпы роста.

В Украине (ее фондовый рынок не представлен на биржах МАБ) основой фондового рынка является внебиржевая площадка – Первая Фондовая Торговая Система (ПФТС), при этом на ней обращается не больше двух десятков ликвидных бумаг. По данным Госкомиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, на долю ПФТС приходится 75% общего объема торгов организованного фондового рынка Украины. В 2004 г. общий объем торгов ПФТС составил 1,3 млрд. долл., что превышает показатель 2003 г. в 2,2 раза. Объем торгов корпоративными ценными бумагами в ПФТС (акции, корпоративные облигации, опционы, инвестиционные сертификаты) вырос в 2004 г. почти в 2 раза до 1,02 млрд. долл. Муниципальных ценных бумаг продано на 0,16 млрд. долл., что в 67 раз выше показателя 2003 г. Объем торгов государственными ценными бумагами увеличился в 2004 г. на 25% и составил 0,12 млрд. долл.

Таблица 3.

Результаты торгов в ПФТС, млн. долл.

Инструмент	Объем торгов в 2004 г.	Объем торгов в 2003 г.
Корпоративные облигации	808,3	379,7
Акции	201,7	101,9
Государственные облигации	121,4	97,1
Муниципальные облигации	165,2	2,5
Инвестиционные сертификаты	4,9	-
Опционы	2,9	18,1
Всего	1304,4	599,3

Источник: ПФТС.


На Украинской фондовой бирже объем торгов в 2004 г. вырос в 37 раз до уровня 279 млн. долл., при этом количество сделок увеличилось в 1,6 раза до 1905. Следует заметить, что в структуре биржевого оборота 98,5% приходится на производные ценные бумаги, остальные 1,5% - на акции.

Если говорить о Белорусской валютно-фондовой бирже, на которой представлен весь организованный финансовый рынок Белоруссии, то здесь своя специфика. Совокупный объем торгов в 2003 г. составил 5,99 млрд. долл., однако практически вся торговля сконцентрирована на валютном рынке и в секторе государственных облигаций. Объем торгов на валютном рынке в 2003 г. составил 3,29 млрд. долл., объем торгов на фондовом рынке (облигациями Минфина и Нацбанка, облигациями местных займов) – 2,58 млрд. долл. При этом объемы торгов негосударственными ценными бумагами крайне незначительны.