Чистый оборотный капитал равен оборотным активам за вычетом текущих обязательств. Чистый оборотный капитал положителен, когда текущие активы превышают текущие обязательства. Это означает, что наличные деньги, которые будут доступны в течение следующих 12 месяцев, будут больше, чем наличные деньги, которые должны быть выплачены. Чистый оборотный капитал US Composite Corporation составляет 275 миллионов долларов в 2010 году и 252 миллиона долларов в 2009 году:

текущие активы                    текущие обязательства     рабочий капиталсеть

(миллионы)                             (миллионы)                                (миллионы)

2010                      $761                    —                      486 долларов     «=»                      275 долларов

2009 г.                      707                  —                      455                      «=»                      252

В дополнение к инвестициям в основные средства (то есть капитальные затраты) компания может инвестировать в чистый оборотный капитал, операцию, известную как изменение чистого оборотного капитала. Изменение чистого оборотного капитала в 2010 году представляет собой разницу между чистым оборотным капиталом в 2010 и 2009 годах, то есть 275 долларов – 252 доллара = 23 миллиона долларов. Изменение чистого оборотного капитала в растущей компании в целом положительное.

• финансовый денежный поток

Возможно, наиболее важным элементом, который можно извлечь из финансовой отчетности, является фактический денежный поток компании. Официальный бухгалтерский отчет, называемый отчетом о движении денежных средств, помогает объяснить изменение бухгалтерских денежных средств и их эквивалентов, которое в случае US Composite составляет 33 миллиона в 2010 году (см. раздел 2.6). Обратите внимание, что в Таблице 2.1 денежные средства и их эквиваленты увеличились со 107 миллионов долларов США в 2009 году до 140 миллионов долларов США в 2010 году. Однако денежные потоки следует рассматривать с другой точки зрения — с точки зрения финансов. В финансах ценность фирмы определяется ее способностью генерировать финансовый денежный поток. (Подробнее о финансовых потоках денежных средств будет сказано в следующей главе. ) Первое, что следует упомянуть, это то, что денежный поток — это не то же самое, что чистый оборотный капитал. Например, для увеличения запасов необходимо использовать наличные деньги. Поскольку и товарно-материальные запасы, и денежные средства являются оборотными активами, это не влияет на чистый оборотный капитал. В этом случае увеличение запасов связано с уменьшением денежного потока.

Так как было установлено, что стоимость активов компании всегда равна совокупной стоимости ее обязательств и собственного капитала, денежные потоки, полученные от активов компании (т. е. ее операционной деятельности), FE(A), должны равны денежные потоки кредиторам фирмы, FE(B), и инвесторам в акционерный капитал, FE(S).

КЭ(А) = КЭ(В) + КЭ(5)

Первым шагом в определении денежных потоков компании является расчет денежного потока от операционной деятельности. Как видно из таблицы 2.5, денежный поток от операций — это денежный поток, генерируемый хозяйственной деятельностью, включая продажу товаров и услуг. Денежный поток от операционной деятельности отражает налоговые платежи, но не финансирование, капитальные затраты или изменения в чистом оборотном капитале:

₽          41                1в миллионах
Прибыль до вычета процентов и налогов	219 долларов
Амортизация	90
текущие налоги	-71
Операционный денежный поток	238 долларов

Еще одна важная составляющая денежного потока связана с изменениями в основных средствах. Например, когда US Composite продала свою дочернюю компанию Power Systems в 2010 году, она получила денежный поток в размере 25 миллионов долларов. Чистое изменение основных средств равно приобретению основных средств за вычетом продаж основных средств. В результате получается денежный поток, который используется для капитальных затрат:

198 долларов

-25

$173        (149 долларов + 24 = увеличениев недвижимости, завод

и оборудование + Увеличение нематериальных активов)

Капитальные затраты также могут быть рассчитаны просто как:

Капитальные затраты = Окончательные чистые основные средства — Первоначальные чистые основные средства

+ амортизация

= 1118 долл. США – 1 035 + 90

= 173 доллара

Денежные потоки также используются для инвестиций в чистый оборотный капитал. В случае US Composite Corporation в 2010 году прирост чистого оборотного капитала составил:

Прирост чистого оборотного капитала $23

Обратите внимание, что эти 23 миллиона долларов представляют собой изменение чистого оборотного капитала, которое уже было рассчитано.

Следовательно, суммарные денежные потоки, генерируемые активами компании, равны:

Операционный денежный поток	238 долларов
капитальные затраты	-173
Прирост чистого оборотного капитала	— 23
Общий денежный поток компании	42 доллара

Общий отток денежных средств компании можно разделить на денежный поток, выплачиваемый кредиторам, и денежный поток, выплачиваемый акционерам. Денежные потоки, выплачиваемые кредиторам, представляют собой перегруппировку данных в таблице 2.5 и явный учет процентных расходов. Кредиторам выплачивается сумма, обычно называемая обслуживанием долга. Обслуживание долга состоит из выплаты процентов и погашения основной суммы долга (то есть списания долга).

Важным источником денежных потоков является продажа новых долговых обязательств. Долгосрочный долг US Composite Corporation увеличился на 13 млн долларов (разница между 86 млн долларов нового долга и 73 млн долларов списания старого долга). Таким образом, увеличение долгосрочной задолженности представляет собой чистый эффект от новых заимствований и погашения просроченных обязательств плюс процентные расходы:

Денежный поток, выплаченный кредиторам

Интересы                                                                          49 долларов

списание долга                                                               73

обслуживание долга                                                  122

Поступления от продажи долгосрочных долговых обязательств            —86

Общий                                                                           $36

Денежный поток, выплачиваемый кредиторам, также может быть рассчитан как:

Денежный поток, выплаченный кредиторам = Выплаченные проценты — Чистые новые кредиты = Выплаченные проценты — (Окончательный долгосрочный долг — Первоначальный долгосрочный долг)

= 49 долларов — (471 — 458)

= 36 долларов

Денежный поток компании также выплачивается акционерам. Это чистый эффект от выплаты дивидендов плюс выкупа находящихся в обращении акций и выпуска новых акций капитала:

Денежный поток, выплаченный акционерам (в миллионах)

дивиденды                                                       43 доллара

выкуп акций                                                                         6

Денежные средства для акционеров                      49

Поступления от выпуска новых акций —43 Итого 6 долларов

В общем виде денежный поток, выплачиваемый акционерам, можно определить как:

Денежный поток акционерам = Выплаченные дивиденды — Чистая выручка от нового выпуска акций

= Выплаченные дивиденды — (Акции проданы

— Акции выкуплены)

Чтобы определить количество проданных акций, обратите внимание, что счета обыкновенных акций и избыточного капитала вместе составляют 23 + 20 = 43 доллара, что означает, что компания продала акций на 43 миллиона. Во-вторых, казначейские акции выросли на 6 долларов, что указывает на то, что компания выкупила акции на 6 миллионов долларов. Таким образом, новая чистая стоимость составляет 43 доллара — 6 = 37 долларов. Выплаченные дивиденды составили 43 доллара, из которых денежный поток для акционеров составил:

Денежный поток акционерам = 43 доллара — (43 — 6) = 6 долларов,

что и было рассчитано выше.

Из отчета о движении денежных средств можно сделать несколько важных замечаний:

1. . Существует несколько типов денежных потоков, которые имеют отношение к пониманию финансового положения компании. Определяемый как прибыль до вычета процентов плюс амортизация за вычетом налогов, денежный поток от операционной деятельности измеряет денежные средства, полученные от операционной деятельности, без учета капитальных затрат или потребности в оборотном капитале. Обычно он положительный; Говорят, что у бизнеса проблемы, если операционный денежный поток в течение длительного времени отрицательный, потому что бизнес не генерирует достаточно денежных средств для покрытия операционных расходов. Общий денежный поток компании включает корректировки на капитальные затраты и прирост чистого оборотного капитала. Часто оно отрицательное. Когда бизнес развивается быстрыми темпами,
2. . Чистая прибыль не является денежным потоком. Чистая прибыль US Composite Corporation в 2010 году составила 86 миллионов долларов, а денежный поток — 42 миллиона долларов. Обычно эти два числа не совпадают. При определении экономического и финансового положения компании более показательным является денежный поток.

Общий денежный поток компании иногда называют другим именем: свободный денежный поток. Конечно, «свободных» денег не существует (если бы они были!). Вместо этого название относится к денежным средствам, которые компания может свободно распределять между кредиторами и акционерами, поскольку они не нужны для инвестиций в оборотный капитал или основные средства. В этом тексте термин «общий денежный поток предприятия» будет использоваться для обозначения этого важного понятия, поскольку на практике существуют некоторые различия в отношении точного способа расчета свободного денежного потока. Однако всякий раз, когда вы слышите фразу «свободный денежный поток», вы должны понимать, что она относится к денежному потоку от активов или чему-то очень похожему.