Списание балансовой стоимости актива часто означает, что стоимость активов компании уменьшилась. Например, в первом квартале 2009 года компания Toll Brothers, строитель элитных жилых домов, объявила о списании балансовой стоимости активов в размере 157 миллионов долларов, в основном в результате снижения стоимости земли, которую приобрела компания. Конечно, Toll Brothers была не единственной застройщиком, попавшей в беду. Hovnanian Enterprises объявила, что зафиксирует списание в размере 132 миллионов долларов, а Centex Corp. объявила о списании в размере 590 миллионов долларов. В то же время DR Horton, Inc., крупнейший по объему жилищный строитель, сообщил о гораздо меньшем списании — всего 56 миллионов долларов.
Итак, акционеры этих строительных компаний потеряли сотни миллионов долларов (или больше) из-за этих списаний активов? Вероятно, нет. Понимание «почему» приводит нас к основной теме этой главы: важнейшему элементу, известному как денежный поток.
Баланс
Балансовый отчет представляет собой моментальный снимок (сделанный бухгалтером) балансовой стоимости компании на определенную дату, как если бы компания на мгновение остановилась. Бухгалтерский баланс состоит из двух сторон: слева — активы, а справа — обязательства и собственный капитал. Бухгалтерский баланс показывает, что есть у компании и как она финансируется. Бухгалтерское определение, на котором основан баланс и которое описывает его баланс, звучит так:
Активы = Обязательства + Собственный капитал
Знак равенства из трех строк представлен в уравнении баланса, чтобы указать, что оно по определению всегда действительно. Фактически собственный капитал определяется как разница между активами и обязательствами компании. В принципе акционерный капитал — это то, что остается акционерам после того, как компания выполняет свои обязательства.
В таблице 2.1 представлен баланс вымышленной компании US Composite Corporation за 2010 и 2009 годы. Активы в балансовом отчете представлены в порядке, основанном на времени, которое обычно требуется действующему предприятию для их преобразования в денежные средства. Сторона активов зависит от характера бизнеса и способа управления им. Руководство должно принимать решения о том, хранить ли наличные деньги или покупать рыночные ценные бумаги, осуществлять продажи в кредит или за наличные, производить или покупать сырье, арендовать или покупать оборудование, виды бизнеса, которыми он будет заниматься, и т. д. в дальнейшем. Обязательства и акционерный капитал представлены в том порядке, в котором они обычно выплачиваются с течением времени.
Таблица 2.1Бухгалтерский баланс US Composite Corporation
| Балансовый отчет US COMPOSITE CORPORATION за 2010 и 2009 годы (в миллионах) | |||||
| Объект | 2010 | 2009 г. | Обязательства (долг) и акционерный капитал | 2010 | 2009 г. |
| текущие активы: | текущие обязательства: | ||||
| денежные средства и их эквиваленты | 140 долларов | 107 долларов | Кредиторская задолженность | 213 долларов США | 197 долларов |
| дебиторская задолженность | 294 | 270 | Документы для оплаты | пятьдесят | 53 |
| запасы | 269 | 280 | начисленные расходы | 223 | 205 |
| Другие | 58 | пятьдесят | Итого текущие обязательства | 486 долларов | 455 долларов США |
| Итого текущие активы | $761 | 707 долларов | Долгосрочные пассивы: | ||
| Основные средства: | отложенные налоги | 117 долларов | 104 доллара | ||
| Недвижимость, завод | 1423 доллара США | 1274 доллара США | Долгосрочные кредиты* | 471 | 458 |
| и команда | 550 | 460 | Итого долгосрочные обязательства | $588 | $562 |
| За вычетом накопленной амортизации | 873 | 814 | Беспристрастность: | ||
| Чистые основные средства | Привилегированные акции | $39 | $ 39 | ||
| Нематериальные активы и прочее | 245 | 221 | Обыкновенные акции (номинальной стоимостью 1 доллар США) | 55 | 32 |
| Всего основных средств | 1118 долларов США | 1035 долларов США | избыток капитала | 347 | 327 |
| Накопленная нераспределенная прибыль | 390 | 347 | |||
| Минус акции в казначействе* | 26 | двадцать | |||
| Общий акционерный капитал | 805 долларов США | 725 долларов США | |||
| Всего обязательства | |||||
| общие активы | 1879 долларов США | 1742 доллара США | и акционерный капитал* | 1879 долларов США | 1742 доллара США |
* Долгосрочный долг увеличился на 471 млн долларов — 458 млн долларов = 13 млн долларов. Это разница между 86 миллионами новых долгов и 73 миллионами списанных старых долгов.
łКазначейские акции выросли на 6 миллионов долларов. Это отражает выкуп 6 миллионов обыкновенных акций US Composite.
*US Composite сообщает о новых акциях на сумму 43 миллиона долларов. Компания выпустила 23 миллиона акций по цене 1,87 доллара каждая. Номинальная стоимость обыкновенных акций увеличилась на 23 миллиона долларов, а избыточный капитал увеличился на 20 миллионов долларов.
Обязательства и акционерный капитал отражают виды и пропорции финансирования, которые зависят от выбора руководством структуры капитала, то есть соотношения между заемным и собственным капиталом, а также между краткосрочной задолженностью, долгосрочной задолженностью.
При анализе баланса финансовый менеджер должен учитывать три аспекта: ликвидность, долг и собственный капитал, а также стоимость и затраты.
Ликвидность
Ликвидность относится к легкости и скорости, с которой активы могут быть преобразованы в наличные деньги (без значительной потери стоимости). Оборотные активы, которые включают в себя наиболее ликвидные активы, включают денежные средства и активы, которые будут конвертированы в денежные средства в течение одного года с отчетной даты. Дебиторская задолженность — это суммы, еще не полученные от клиентов за проданные им товары или услуги (после корректировки на потенциально безнадежные долги). Запасы состоят из сырья, которое будет использоваться в производстве, незавершенного производства и готовой продукции. Основные средства являются наименее ликвидным видом активов. К основным средствам относятся недвижимость, заводы и оборудование.
Некоторые основные средства не являются материальными. Нематериальные активы не имеют физического существования, но они могут быть очень ценными. Некоторыми примерами нематериальных активов являются стоимость товарного знака или патента. Чем более ликвидны активы компании, тем меньше вероятность того, что у нее возникнут проблемы с выполнением краткосрочных обязательств. Следовательно, вероятность того, что компания избежит финансовых проблем, может быть связана с ее ликвидностью. К сожалению, ликвидные активы часто имеют более низкую норму прибыли, чем основные активы; Например, денежные средства не приносят инвестиционного дохода. Поскольку компания инвестирует в ликвидные активы, она жертвует возможностью инвестировать в более прибыльные инвестиционные инструменты.
долг и собственный капитал
Обязательства – это обязательства компании, которые требуют расходования денежных средств в течение оговоренного срока. Многие обязательства представляют собой договорные обязательства по выплате определенной суммы и процентов в течение определенного периода. Таким образом, обязательства представляют собой долги и часто связаны с номинально фиксированными денежными расходами, называемыми обслуживанием долга, которые в случае невыплаты приводят к дефолту компании. Акционерный капитал является остаточным, а не фиксированным требованием в отношении активов компании. Вообще говоря, когда компания занимает средства, она дает держателям облигаций приоритет над денежным потоком компании. Владельцы облигаций могут подать в суд на компанию, если она не выполняет свои обязательства по облигациям. Это может привести к банкротству компании. Акционерный капитал представляет собой остаточную разницу между активами и обязательствами:
Активы — Обязательства = Акционерный капитал
Это доля собственности акционеров в компании, выраженная в бухгалтерских условиях. Балансовая стоимость собственного капитала увеличивается при добавлении нераспределенной прибыли. Это происходит, когда компания удерживает часть своей прибыли вместо того, чтобы выплачивать ее в виде дивидендов.
учитывать активы по себестоимости. Следовательно, условия балансовой стоимости и балансовой стоимости являются неудачными. Они специально описывают «стоимость», тогда как на самом деле бухгалтерские цифры основаны на стоимости. Эта двусмысленность вводит многих читателей финансовой отчетности в заблуждение, заставляя их думать, что активы компании были учтены по истинной рыночной стоимости. Рыночная стоимость – это цена, по которой покупатели и продавцы готовы торговать активами. Было бы простым совпадением, что балансовая стоимость и рыночная стоимость были одинаковыми. На самом деле задача руководства состоит в том, чтобы создать для компании ценность, превышающую затраты.
Бухгалтерским балансом пользуются многие, но информация, которую необходимо извлекать всем, не одинакова. Банкир может изучить балансовый отчет, чтобы получить информацию о балансовой ликвидности и оборотном капитале. Поставщик может также изучить объем кредиторской задолженности и, следовательно, общую оперативность, с которой производятся платежи. Многие пользователи финансовой отчетности, в том числе менеджеры и инвесторы, хотят знать стоимость компании, а не ее стоимость. Эта информация отсутствует в бухгалтерском балансе. На самом деле многие из реальных ресурсов компании не отражаются на балансе: хороший менеджмент, интеллектуальная собственность, наличие благоприятных экономических условий и так далее. Впредь, Всякий раз, когда мы говорим о стоимости актива или стоимости компании, в целом мы будем говорить о ее рыночной стоимости. Так, например, когда говорится, что целью финансового управляющего является увеличение стоимости акций, делается ссылка на их рыночную, а не на балансовую стоимость.
ПРИМЕР 2.1
Рыночная стоимость и балансовая стоимость Cooney Corporation имеет основные средства балансовой стоимостью 700 долларов США и оценочной рыночной стоимостью почти 1000 долларов США. Чистый оборотный капитал составляет 400 долларов в бухгалтерских книгах, но около 600 долларов было бы реализовано, если бы все текущие счета были ликвидированы. У Куни есть долгосрочный долг в размере 500 долларов, как по балансовой, так и по рыночной стоимости. Какова балансовая стоимость акционерного капитала? Какова рыночная стоимость?
Можно составить два упрощенных баланса: один в бухгалтерском учете (балансовая стоимость), а другой в экономическом выражении (рыночная стоимость):
| КОУНИ КОРПОРЕЙШН Балансовая стоимость Рыночная и балансовая стоимость | |||||
| Ресурсы | Обязательства и акционерный капитал | ||||
| Книги | Рынок | Книги | Рынок | ||
| чистый оборотный капитал | 400 долларов | 600 долларов долг перед | долгосрочный | 500 долларов | 500 долларов |
| чистые основные средства | 700 | 1000 акционерный капитал | 600 | 1 100 | |
| 1100 долларов США | 1600 долларов США | 1100 долларов США | 1600 долларов США | ||
| ___ ___ |
В этом примере собственный капитал на самом деле стоит почти вдвое больше, чем было зафиксировано в бухгалтерских книгах. Это различие между балансовой стоимостью и рыночной стоимостью важно именно потому, что балансовая стоимость может сильно отличаться от рыночной стоимости.